事件： 2024年 04月 23日，公司发布 2023年年报&2024年一季报。 2023年 Q4，公司实现营业收入 2.86亿元，同比增长 6.00%；实现归母净利润 0.64亿元，同比增长 323.42%；实现扣非后归母净利润 0.59亿元，同比增长 8.31%。 2023年全年，公司实现营业收入 11.05亿元，同比增长 3.18%；实现归母净利润 2.42亿元，同比增长 137.26%；实现扣非后归母净利润 2.21亿元，同比增长 39.25%。 2024年 Q1，公司实现营业收入 2.76亿元，同比增长 6.85%；实现归母净利润 0.52亿元，同比增长 1.29%；实现扣非后归母净利润 0.49亿元，同比增长 1.21%。 全年业绩稳中有增，毛利率显著改善： 2023年，公司归母净利润同比增长显著高于营收增速，主要是因为 2022年公司非经常性损益拉低归母净利润；剔除非经常性损益因素影响，公司扣非后归母净利润同比增长 39.25%，全年依旧保持较强劲的增长动能。 2024年 Q1，公司营收同比增长同比增长 6.85%，归母净利润同比增长 1.29%，业绩同比增速放缓主要是由于 23Q1高基数导致。总体来看，24Q1公司业绩已经保持了较好的发展势头，2024年公司业绩有望保持稳中有增。

事件： 4 月 20 日， 公司发布 2023 年年报、 关于使用部分超募资金投资建设新项目的公告等。 （1） 2023 年公司实现营业收入 7.38 亿元， 同比下降 1.55%， 实现归母净利润1.50 亿元， 同比增长 22.16%， 实现扣非后归母净利润 1.47 亿元， 同比增长 17.21%。 单四季度实现营收 2.08 亿元， 同比增长 20.9%， 实现归母净利润 0.43 亿元， 同比增长43.02%； （2） 公司新增募投项目——机器人零部件智能化技术改造， 计划使用募投资金 1.17 亿元， 建设谐波减速器、 执行器模组、 滚珠丝杠、 行星滚柱丝杠产品的生产线。 事件： 4 月 20 日， 公司发布 2023 年年报、 关于使用部分超募资金投资建设新项目的公告等。 （1） 2023 年公司实现营业收入 7.38 亿元， 同比下降 1.55%， 实现归母净利润1.50 亿元， 同比增长 22.16%， 实现扣非后归母净利润 1.47 亿元， 同比增长 17.21%。 单四季度实现营收 2.08 亿元， 同比增长 20.9%， 实现归母净利润 0.43 亿元， 同比增长43.02%； （2） 公司新增募投项目——机器人零部件智能化技术改造， 计划使用募投资金 1.17 亿元， 建设谐波减速器、 执行器模组、 滚珠丝杠、 行星滚柱丝杠产品的生产线。 （2） 收入分季度来看， 2023 年公司一至四季度单季度营收分别为 1.5/1.9/2/2.1 亿元， 收入水平逐季抬升， 同比变动分别为-24.7%/-2.1%/2.1%/20.9%。 （3） 2023 年公司整体毛利率为 32.1%， 较 2022 年提升 5.9pct,主要原因系原材料价格的下降。 公司的主要原材料为钢材， 2023 年国内钢材价格指数平均值较 2022 年下降9.7%， 由此影响公司营业成本由 2022 年的 5.5 亿下降至 5 亿， 同比下降 9.4%。 （4） 2023 年， 公司整体净利率为 20.3%， 较 2022 年提升 3.9pct， 主要受益于毛利率提升。公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.11/0.32/0.33/-0.2亿元，分别同比变化-1.7%/+6.6%/+2%/-10.7%。 制动系统业务持续增长， 成长空间广阔：制动系统类轴承是公司的主要业务， 2021-2023 年营收占比分别为 73.5%/73.7/76.9%，2022-2023 年营收分别同比增长 5.2%/2.6%， 均小幅快于公司整体营收增长。 公司的制动系统类轴承主要包括轮毂轴承、 轮毂轴承单元及重卡轴承， 产品销量在国内同类产品后市场领域排名前列。 全球汽车轮毂单元后市场规模超 500 亿， 公司市占率不足 2%，未来市场份额提升潜力大。 深耕海外市场， 持续加快全球化布局： 2023 年公司加大海外工厂建设力度， 对泰国子公司进行了第二期投资建设， 当期增加在建工程 3446 万元， 达成工程进度 81%， 预计 2024 年第一季度新工厂可以投产。 此外，公司已初步建立北美市场的本地服务能力， 进一步加快公司主业全球化产业布局的节奏。 设立机器人事业部， 系统布局机器人核心零部件：2023 年， 公司完成组建专门的研发、 技术团队， 对机器人关节零部件产品进行研究开发， 并取得相应成果。 目前， 公司谐波减速器已处于量产前期筹备阶段， 丝杠类产品和执行器模组产品已初步实现样品打造。 2024 年， 公司将成立事业三部（机器人零部件） ， 负责规划机器人零部件发展方向及整体布局。 公司在人形机器人领域立足谐波/丝杠两大核心零部件， 并进一步向上延伸至执行器模组领域。 人形机器人产业快速发展， 已涌现出 Figure AI、 Optimus、 优必选、 智元、宇树等国内外知名玩家， 供应链在 tier1 即模组环节对供应商的系统集成能力和产业资源均提出了更高的要求， 门槛显著提升。 公司定位为人形机器人供应链的一级供应商， 其产业定位可类比三花智控、 拓普集团， 后续产业化进展值得期待。 盈利预测： 公司是汽车轮毂轴承单元后市场领先企业， 盈利能力突出， 同时积极布局机器人核心零部件。 我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 1.9/2.3/2.9 亿元（2024-2025 年前值分别为 1.8/2.3 亿元） ， 对应 PE 分别为 17/14/11 倍。 当前公司估值水平已明显低于机器人行业估值， 其业务布局可对标人形机器人领域的三花智控、 拓普集团； 产业链稀缺性突出， 给予“买入” 评级。 风险提示事件： 宏观政治经济环境变化风险； 市场竞争风险； 盈利预测假设不及预期的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件： 4 月 16 日， 公司发布 2023 年度年报。 2023 年公司实现营业收入 10.86 亿元，同比增长 20.99%； 实现归母净利润 7314.8 万元， 同比增长 10.22%； 实现扣非后归母净利润 5645 万元， 同比增长 12.17%。 2023 年 Q4， 公司实现营业收入 2.6 亿元， 同比增长 15.5%； 实现归母净利润 1582.3 万元， 同比下降 33.38%； 实现扣非后归母净利润1062.5 万元， 同比下降 43.66%。2023 年公司营收稳健增长， 盈利能力小幅下滑：（1） 分业务收入来看： ①智能执行单元全年收入 4.8 亿元， 同比增长 57.9%； ②减速电机全年收入3.4亿元， 同比下降8.2%； ③精密减速器全年收入2.4亿， 同比增长18.3%。2023 年， 智能执行单元/减速电机/减速器营收占比分别为 44.7%/31.6%/22.1%， 较 2022年变动比例分别为+10.5pct/-10pct/-0.5pct。（2） 2023 年， 公司整体毛利率为 22.9%， 相较 2022 年下降 1.2pct， 主要原因是①产品结构调整， 减速电机业务收入占比下降且毛利率相对较高， 2023 年智能执行单元/减速电机/减速器的毛利率分别为 23.7%/28.8%/13.5%； ②海内外收入结构变化， 2023年海外收入占比为 5.7%， 较 2022 年下降 4.3pct， 2023 年国内/国外毛利率分别为21.7%/41.8%； ③销售模式变化， 2023 年直销占营业收入的比重为 59.2%， 较 2022 年下降 5.8pct， 2023 年直销/经销毛利率分别为 24.4%/20.6%。（3） 2023 年， 公司整体净利率为 6.8%， 较 2022 年下降 0.6pct。 公司销售费用/管理费 用 / 研 发 费 用 / 财 务 费 用 分 别 为 0.44/0.62/0.7/0.03 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长+25.2%/+23.9%/+31.4%/-75.7%。精密减速器业务有望持续稳健发展：工业机器人国产替代加速， 减速器等核心零部件国内市场需求有望扩张。 2023 年中国工业机器人市场增速放缓， 全年销量累计 28.3 万台， 同比微增 0.4%， 但内资工业机器人品牌全年销量整体增长率达到 28%， 市场份额首度突破 45%。 公司全面布局行星/RV/谐波三大精密减速器， 技术积累深厚， 市场地位领先。 2023 年公司精密减速器业务同比增速达 18.3%， 国产替代趋势下有望持续增长。智能执行单元业务延续高速增长：公司实现产品结构升级， 战略领先有望巩固发展市场地位。 公司传统产品减速电机营 收占比由 2013 年的 83.5%下滑至 2023 年的 31.6%； 同时， 机电一体化作为公司的产品发展战略， 其产品形式智能执行单元自 2021 年推出以来增量显著， 2022-2023 年同比增速分别为 108.7%/57.9%， 2023 年营收占比已达 44.7%。 公司积极布局机电一体化产品， 零部件集成化趋势下具备卡位优势。 保持高强度研发投入， 积极开展佛山地区产业布局：公司重视精密传动与控制等技术发展， 积极搭建研发人才体系， 重视研发投入。 2023年， 公司研发人员数量同比增长 3.7%， 30 岁以下研发人员数量同比增加 29.7%； 同时，研发费用增速显著高于营收增速， 研发费用率为 6.5%， 较 2022 年提升 0.5pct。 佛山地区产业布局进度较快。 2023 年 4 月公司发布公告， 拟使用 1.15 亿元可转债募集资金建设智能执行单元及大型 RV 减速器生产线项目， 2023 年投入金额达 0.62 亿元，投资进度过半。 我国华南地区是国内重要的工业机器人产业集群之一， 加快建设佛山地区产业布局有望为公司带来更多客户资源。 盈利预测： 公司是精密减速器头部企业， 考虑到宏观环境因素， 我们预计公司 2024-2 026 年归母净利润分别为 0.87/1/1.2 亿元（2024-2025 年前值分别为 1.1/1.4 亿元） ，对应 PE 分别为 51、 43、 36 倍， 维持“增持” 评级。 风险提示事件： 宏观经济环境变化风险； 人形机器人商业化进度不及预期风险； 国产化替代进展不及预期风险； 市场竞争风险； 公司精密减速器业务发展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险。

事件：2024年04月09日，公司发布2023年年度报告。 2023年Q4，公司实现营业收入29.41亿元，同比增长22.68%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长26.22%；实现扣非后归母净利润3.78亿元，同比增长19.29%。 2023年全年，公司实现营业收入86.20亿元，同比增长30.13%；实现归母净利润11.02亿元，同比增长38.08%；实现归母净利润9.47亿元，同比增长38.72%。 业绩维持高增速，毛利率环比持续回升：从公司营收季节性来看，第四季度通常是营收高点；2023年Q4公司营收额创历史新高，同比增长22.68%，维持了较高的增长态势。 2023年全年，公司业绩维持高增速，其中营收同比增长30.13%，归母净利润同比增长38.08%。2023年，公司业绩的高增速得益于下游重点行业维持较快增长，冶金行业收入增长62.87%，能源行业收入增长34.70%，石化行业收入增长28.95%，化工行业收入增长23.70%，为公司业绩稳健增长提供了有力支撑。 2023年公司净利率为13.03%，同比提升0.84pct，盈利能力有所增强。其中，2023Q4公司整体毛利率为34.03%，环比增长0.79pct，实现连续两个季度增长。 分产品来看，2023年公司核心产品稳中有增。智能制造解决方案实现营收49.56亿元，同比增长13.51%；工业软件实现营收7.03亿元，同比增长11.23%；自动化仪表实现收入6.21亿元，同比增长80.00%。此外，公司S2B业务快速放量，由8.74亿元提升至18.97亿元，同比增长117.05%，未来公司S2B业务毛利率有望进一步优化，有助于公司业绩持续成长。保持高强度研发投入，财务费用对业绩有所提振：2023年，公司费控能力持续提升，销售管理费用率实现14.37%，同比下降0.72pct。 公司重视AI、大数据等新技术方向，构建“AI+数据”核心竞争力；积极搭建研发人才体系，2023年底公司研发人员为2219人，占公司员工总数的34.28%，同比增加6.07%。 此外，公司继续保持高强度研发投入，2023年研发费用实现9.08亿元，同比增长31.13%。 2023年公司财务费用为-2.05亿元（2022年为0.04亿元），主要由汇兑收益、利息收入增加所致，其中2023年公司利息收入为1.21亿元，汇兑损益为1.21亿元。核心产品竞争力不断提升，其中OTS产品首次跃升至国内第一：2023年公司提出流程工业智能工厂新模式，实施应用了4000多套“1+2+N”解决方案。核心产品方面，2023年公司DCS国内市占率达37.8%，连续13年蝉联国内市场第一；SIS国内市占率达33.7%，连续2年蝉联国内市场第一；APC国内市占率达28.3%，连续5年蝉联国内市场第一；流程MES国内市占率达20.7%，连续2年蝉联国内市场第一；OTS国内市占率达14%，首次位居国内市场第一。 全球化战略加速推进，海外收入或成2024业绩新亮点：2023年公司续加速开拓国际化业务，以中控国际运营公司为海外运营总部，着力部署东南亚、南亚、中东、非洲、欧洲、中亚、日本、美洲等海外地区。2023年公司新签海外合同近10亿元，2024年公司有望持续突破海外高端客户，维持海外业务告诉增长，有望成为公司业绩新亮点。维持“增持”评级。公司是国内流程工业智能制造解决方案龙头，2024年业绩有望维持较高增长；海外市场打开增长空间，“数字经济+工业”塑造长期发展逻辑。考虑到宏观环境因素，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为13.20亿元（前值为14.36亿元）、16.77亿元（前值为19.27亿元）、21.57亿元，对应PE分别为26.84、21.13、16.42倍，维持“增持”评级。 风险提示：高端产品发展不及预期、海外市场拓展不及预期、产品毛利率下滑的风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。

事件： 3月 11日， 公司发布公告， 公司新能源项目获得潍坊市核准， 涉及200MW 分散式风力发电项目， 总投资额 15亿元， 形成年发电量 50010万千瓦时， 实现风力发电的“自发自用， 余电上网” 。 点评： 1） 用电大户， 成本高企， “自发自用， 余电上网” 风电项目稀缺性凸显。 ①近年来公司用电量逐年增长， 按照其“十四五” 发展规划， 2025年公司目标生产能力达到 100万吨， 届时公司年用电量将超过 10亿度。 风电项目的建设投用将为公司带来巨大的降本空间。 ②本次风电“自发自用， 余电上网” 项目是公司为充分利用诸城厂区周边丰富的风电资源、 特向政府申请建设的分散式风力发电项目， 其体量达 200MW， 在山东省民营企业中十分稀缺。 2） 提升绿电比例， 积极应对“碳边境调节机制” 。 公司目前海外市场营收占比约 25%， 根据规划， 未来 3至 5年海外收入占比将提升至 40%以上， 日益严格的碳追踪要求对大业股份出口形成挑战。 欧盟的碳边境调节机制（CBAM） 将在2026年正式实施， 要求包括钢铁、 铝等产品的进口商必须收集碳排放数据， 并向欧盟当局报告其碳排放量， 才能继续向欧洲出口。 此次公司获批项目建成后， 公司将凭借自建光伏、 风电等绿色能源， 进一步加强公司的海外市场竞争力。 公司风电项目包括 200MW 分散式风力发电机组及配套储能、 变电站等， 总投资额 15亿元， 形成年发电量 50010万千瓦时。 公司近几年用电成本约为 0.72元/度， 据我们测算， 风电项目建成后， 风电发电综合成本可降低至 0.267元/度， 对应公司利润增厚 2.27亿元。 考虑风电运营项目利润增厚 2.27亿元， 可单独给予 其 15倍估值， 对应增厚公司市值 34亿元。 维持“买入” 评级： 根据业务拆分及盈利预测模型， 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 60.70/66.44/71.39亿元， 归母净利润（不考虑风电项目带来的利润增厚） 分别为 1.13/1.93/3.54亿元， 当前股价对应 PE 分别为 30.6/17.9/9.7倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游行业需求不及预期风险； 限电限产风险； 研报使用的信息更新不及时的风险等。

利基（niche） 是指针对企业的优势细分出来的市场， 市场产品的针对性、 专业性很强。 利基市场就是指“小众市场” ， 也被称为“缝隙市场” 。 它针对的是被忽略或细分的数量较小的客户群， 这部分市场虽然规模不大， 但传统产品无法满足此类需求，蕴含丰富的市场机遇。 恒工精密主营产品为连铸球墨铸铁和使用连铸球墨铸铁生产的精密机加工件， 其是少数掌握连铸球铁核心技术并能为核心零部件提供一站式服务的高新技术企业。 连铸球墨铸铁是典型的利基市场， 其特点包括： 1） 缝隙化市场： 2021年国内连铸球铁年产量目前约为 22.5万吨， 而同期国内钢产量达 10.3亿吨， 连铸球铁目前市场规模较小。 2） 专业化需求： 连铸球铁主要应用于空压、 液压等领域中对质量、 硬度和耐磨性有较高要求的零部件， 如： 压缩机里的螺杆转子， 注塑机的液压阀块、 导向套等。 3） 高度定制化： 空压行业螺杆转子等零部件需要根据不同的工作环境和工况要求定制特定的形状、 硬度和强度。 与锻钢相比， 连铸球墨铸铁的优点包括： 1） 成本低： 较锻钢低 30%； 2） 轻量化： 连续铸铁密度较锻钢轻 8%， 降低单位体积材料成本； 3） 温升低： 球铁自润滑性能好，减磨性能优良， 寿命延长； 4） 切削性能好： 刀具节约 45%-60%。 从技术第一性原理来看， 连铸球墨铸铁有诸多优点， 其现阶段处于“利基市场” ， 究其原因在于“工艺刚性” 。 “工艺刚性” 是指工业品生产制造过程中， 生产工艺跑通之后， 一旦变革则面临巨大阻力的现象。 类似于经济学概念“工资刚性” 中员工对降低工资的抵制， 工艺刚性的阻力源于材料变更会导致相关工艺、 装备、 人员、 生产线等的调整与更换。 恒工精密三把利剑打破工艺刚性： 1） 制造业景气周期下行， 倒逼供给端降本。 制造业供给端产能过剩、 同质化严重， 叠加需求端疲软， 下游企业通过压缩成本维持盈利的诉求强烈。 连铸球墨铸铁成本低， 契合制造业降本诉求。 2） “一体化” 服务新形态打破应用僵局。 公司通过优质的连铸球墨铸铁供给， 降低了加工端的综合成本； 通过“一站式” 的深加工服务， 打通了更多应用领域， 形成了高客户粘度。 3） ADI 树立材料迭代新高度。 ADI 是球墨铸铁经奥氏体化后等温淬火形成的新型材料， 是球铁材料的高端化产品， 具备成本低、 轻量化、 强度和硬度高、 韧性好等优势， 其进一步打开球铁应用的市场空间。 恒工精密为何能成为产业巨擘？1） 产业地位： 连铸球铁产量国内第一。 ①公司技术具有稀缺性。 公司通过控制投料配比、 拉拔速度及冷却速度等方式， 实现对铸铁的石墨球化率有效的控制， 达到理想 的石墨球化率及均匀度， 实现大体积球墨铸铁件的近乎无缺陷铸造。 ②2021年， 公司连铸球铁产量 13.4万吨， 2021年国内市占率 60%。 ③2015年公司产品向下游延伸至精密机加工件的生产。 ④客户涵盖汉钟精机、 东亚机械、 海天集团、 阿特拉斯·科普柯等国内外知名企业。 2） 财务分析： 营收“棘轮效应” 突出， 盈利能力稳健。 ①空压、 液压、 连铸件收入增长助力公司业绩稳扎稳打， 公司营收“棘轮效应” 突出。 ②公司近年来净利润率稳健、 营运能力稳健、 经营现金流净额稳中向好。 3） 产品战略： ①公司连铸球铁现已应用在空压、 液压、 传动、 减速器等领域， 新增市场空间广阔。 ②公司积极布局减速器赛道。 公司实现 RV 减速器系列部件技术突破并小批量供货。 目前公司技术团队已在 RV 减速器核心部件:行星架座、 行星架盖、 摆线轮、 针齿壳、 偏心轴等方面实现技术突破， 采用球墨铸铁材料， 并开始小批量供货。 ③新产品 ADI 拓展材料新边界， 打开蓝海市场。 ④新产能奠定“一体化” 服务战略。 公司打通装备制造产业链上从“原材料” 至“精密零部件” 各制造环节， 满足客户“一站式采购” 需求。 机加业务毛利率常年维持在 25%以上， 营收占比逐年提升。 维持“买入” 评级： 根据业务拆分及盈利预测模型， 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 10.03/11.87/14.04亿元， 归母净利润分别为 1.21/1.54/1.83亿元， 当前股价对应 PE 分别为 32.7/25.6/21.7倍。 公司以技术驱动成长， 我们看好公司未来在连续铸铁、 精密机加工件、 精密减速器业务驱动下业绩加速释放， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品、 新技术开发不及预期的风险； 产能释放不及预期的风险； 产业链价格大幅波动的风险； 研报使用的信息更新不及时的风险； 行业规模测算偏差风险等

事件：公司发布《“质量回报双提升”行动方案》，提出：努力通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报，切实履行上市公司的责任和义务。 GPU国产龙头，从制霸图显走向算力蓝海。国产龙头，从制霸图显走向算力蓝海。公司立足并成长于军用图形显控和小型化雷达领域，积极响应国家军民融合的号召进行战略部署，加强在民用高性能GPU芯片等消费领域的产品开发及推广。经过十余载发展历程，从“0”到“1”打造了三代图形显控产品（JM5系列、7系列、9系列），在军工显控领域行业地位突出；2023年公司开始布局算力产品，打造先进算力研制体系。公司的成长之路，是中国GPU产业发展路径的力证与缩影。 公司已形成完善的图显产品迭代体系。GPU芯片研发是一项复杂的系统工程，公司目前公布的三代芯片均是基于基础理论研究，在架构设计、算法模型、原理验证、硬件实现、驱动开发等环节全面实现自主研发。目前，公司已经形成较为完善的产品迭代体系，芯片研发周期持续缩短，且应用领域逐步扩展，其中第一代JM5400芯片研发周期为8年，应用市场面向军用图形显控领域；第二代JM7200芯片研发周期为4年，应用市场拓宽至民用计算机市场；第三代JM9系列图形处理芯片研发周期缩短至3年，可满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。值得注意的是，完善的迭代体系亦助力公司持续缩短与国外竞争对手差距，公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、4年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD，追赶步伐不断加快。 大力进军算力领域，构建大力进军算力领域，构建AI生态体系。生态体系。除图显外，人工智能是公司重点布局方向之一，通过内部研发与外部合作进行基础技术研发和生态打造。公司2023年在无锡设立子公司，大力引进高层次人才，打造算力产业整体解决方案能力。通过与行业上下游厂商进行深度生态合作，开放底层驱动，在算力调度、算力运营、算力应用、模型优化等多个应用方向进行深度合作和优化，进行生态优势互补，共同推进国产GPU生态建设。结合公司在图显领域的成功经历，我们看好公司在算力领域“再起航”。 2023年业绩遭遇波折，不改长期成长路径。2011-2022年，公司营收规模从1.1亿元持续增长至11.54亿元，扣非净利润从0.52亿元持续增长至2.60亿元，彰显了优秀的成长底色。2023年由于图显等产品需求受挫、单价下降的影响，公司业绩首次出现下滑。我们认为上述影响有望在2024年得到缓解，结合公司采取的降本增效各项管理措施，公司业绩有望重回增长通道。 维持“增持”评级。公司是国内GPU领域的稀缺标的，2024年随着算力产品及体系布局的逐步落地，有望迎来第二成长曲线，带来估值弹性。根据公司2024年1月22日发布的业绩预告，我们下调业绩预测水平，预计2023-2025年分别实现净利润0.58、1.64、3.06亿元，（前预测值2023-2024年净利润为4.69、6.64亿元），当前股价63元对应PE分别为497.5、175.9、94.3倍。考虑公司稀缺性及未来新业务增长，维持“增持”评级。 风险提示：新产品的研发风险，军备采购需求不及预期风险，产业链原材料采购风险，行业规模测算偏差风险，研报使用的信息更新不及时的风险。

事件：公司发布2023年度业绩快报，初步核算全年实现营收6.36亿元，同比增长12.96%，归母净利润1.24亿元，同比增长48.34%，扣非归母净利润1.15亿元，同比增长39.83%。单四季度的营收1.71亿元，同比增长20.04%，归母净利润0.37亿元，同比增长37.48%，2023年第四季度公司业绩延续高增，收入端同比向好。 受益于产品结构迭代升级++降本增效，盈利能力持续提升公司稳步推进科技创新，产品结构迭代升级，高附加值产品销量增加，2023年毛利率水平预计明显提升，2023年前三季度公司整体毛利率水平已明显提升至37.33%，相较2022年同期上升约4.72pct。同时，公司持续推进全面预算管理和降本增效，提升内部管理效能，预计管理费用率/销售费用率有所优化。主要得益于毛利率提升，2023年预计公司净利率为19.51%，相较2022年上升约4.65pct。 外企收入占比提升，凸显国际竞争力2023年前三季度公司营业收入同比增长10.57%，第四季度公司营收增速继续扩大，2023年全年同比增长12.96%。公司作为滚针轴承细分行业国产化龙头，多项研发项目打破国外公司的技术垄断。公司供应外资企业产品的份额逐年增大，2023年上半年公司海外销售收入同比增长18.43%，以博世、博格华纳、采埃孚为代表的国外客户持续加大合作力度，海外收入占比有望进一步提升。 下游领域不断拓展，航空航天、国防军工、机器人业务有望实现快速增长目前公司正积极拓展汽车行业外的其他下游应用领域，航空航天、国防军工、机器人等有望成为新增长极。公司的滚针轴承系列产品已应用于工业机器人的关节部分多年，新产品交叉滚子轴承已配套国防领域，此外，交叉滚子轴承是精密减速器的核心零部件，技术壁垒较高，国内具备量产能力的厂商少，公司未来有望借助该产品进一步巩固在航空航天、国防军工、机器人等领域的布局。 盈利预测：基于公司已经披露的2023年业绩快报，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.24/1.65/2.2亿元（前值分别为1.08/1.43/1.85亿元），同比分别增长48%/33%/33%（前值分别为29%/33%/29%）。根据最新收盘价，对应的PE分别为18/13/10倍（前值分别为14/11/8倍）。我们认为当前公司业绩持续高增，市场竞争力强，仍具有一定的配置性价比，故维持“买入”评级。 风险提示事件：国际贸易争端风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，下游产业链发展不及预期风险，国际巨头轴承企业本地化生产加剧竞争风险。

事件： 公司发布 2023 年度业绩快报， 初步核算全年实现归母净利润 1.49 亿元， 同比增长 21.79%， 扣非归母净利润 1.46 亿元， 同比增长 17.24%。 单四季度的归母净利润0.43 亿元， 同比增长 43.02%， 扣非归母净利润 0.42 亿元， 同比增长 31.9%， 2023 年第四季度公司业绩略超市场预期。 客户/产品结构优化+新产品落地提升毛利率水平， 公司盈利能力显著提升2023 年公司毛利率预计同比增长约 6%， 是带动净利率由 2022 年的 16.35%提升至约 20. 19%的主要因素。 近几年公司优化客户和产品结构， 以及新产品的陆续推出， 带来了利润水平的增长。 （1） 海外收入占比持续提升， 下游客户稳定性强化。 2020-2022 年，公司海外收入占比分别为 59.7%/64.9%/70.1%， 且以成熟的欧美汽车后市场为主战场（其占海外收入的比例超 80%） ； （2） 轮毂轴承单元/离合器、 涨紧轮及惰轮轴承的营收占比持续提升， 该两大类产品毛利率水平相对较高（2022 年分别为 26.8%/31.8%，整体毛利率为 26.2%） ， 且新型号的开发预计进一步提升毛利率水平， 2023 年 Q3 公司整体毛利率水平已明显提升至 32.5%； （3） 公司积极推进新业务的拓展， 正进行新能源汽车驱动系统轴承、 农机轴承及重卡轴承项目储备等。 2023 年下半年营收增速转正， 公司积极投资将解决产能受限带动营收规模进一步扩大2023 年上半年公司营业收入同比下降 13.48%， 下半年营业收入随着市场行情回暖， 较2022 年同期增长 11.26%， 全年营业收入下降幅度收窄至 1.36%。 公司营业收入波动主要受全球汽车后市场需求影响， 同时近几年公司生产相对饱和使得产能明显受限。 2022 年第四季度开始公司陆续投资， 其中从 2023 年第四季度对泰国工厂进行投资， 打造全产业链工厂， 预计 2024 年第一季度新设备可以投产。 未来随着 IPO 募投项目等产能建设的逐步推进， 公司营收规模有望进一步扩大。 盈利预测： 基于公司已经披露的 2023 年业绩快报， 我们调整公司盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润为 1.49/1.82/2.34 亿元（前值分别为 1.46/1.81/2.33 亿元） ，同比分别增长 21.7%/22.3%/28.4%（前值分别为 19.2%/24.3%/28.5%） ， 根据最新收盘价， 对应的 PE 分别为 22/18/14 倍。 当前公司估值水平已明显调整至可比公司历史均 值水平附近(雷迪克/兆丰股份/冠盛股份过去 1 年 PE 均值分别为 22/22/13） ， 考虑到公司主业经营的稳健性及未来新业务拓展的潜力， 我们认为当前公司具有一定的配置性价比， 故调整为“买入” 评级（前值为“增持” 评级） 。 风险提示事件： 宏观政治经济环境变化风险； 市场竞争风险； 盈利预测假设不及预期的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：近期，公司接受多家投资者调研，对整体业绩、垂直一体化压力变送器和高精度传感器项目的进展情况进行了更新。 前三季度稳健增长，温湿度及过程信号产品增速明显。2023 年前三季度压力、温湿度及过程信号合计为 3.14 亿元，同比增长 13.8%，7-9 月环比增长 14%：其中压力产品前三季度收入 2.3亿元，同比增长 9.5%；温湿度产品前三季度收入 6462 万元，同比增长 30%；过程信号产品收入 1933 万元，同比增长 20%。 过程信号类产品自 2022 年正式从温湿度类别下独立出来，前期基数小，增速高，该类产品市场需求明显，未来几年有望保持稳健增长。 持续发力海外市场，国际竞争力持续提升。2023 年，公司继续发力海外市场，直面海外同行业巨头企业，积极抢订单、拓份额，不断巩固产品在海外的品牌以及渠道优势。在国际市场，公司 90%以上的产品销往经济发达国家，这些区域的用户采购第一原则是技术先进性和使用便捷性，即使在公司的产品价格普遍高于海外同类产品的情况下，公司产品仍然具有较强的竞争力，在海外客户中有着很高的认可度。此外，在全球竞争加剧的背景下，公司产品具备较强的后发优势，自动化和智能化程度更高，创新迭代速度远高于外国友商，这些优势都给予公司更强的痛点解决能力，也能够更快更好的满足国际用户的需求，而在延庆基地“黑灯工厂”加成下，公司快速交付能力也将进一步提升。 压力传感器量产在即，第二成长曲线呼之欲出。高精度、宽量程是公司自制压力传感器的主要技术特点，目前全球主流产品中普遍以高精度、窄量程或低精度、宽量程为主，因此，公司自研的兼具高精度和宽量程的压力传感器量产后相比海外同类产品将具有明显技术优势。此外，由于压力传感器是公司主营产品中核心组件，通过自制压力传感器替代进口产品可以有效降低生产成本，进一步提高盈利能力和价格优势。目前传感器项目已经处于开发的收尾阶段，开发阶段的技术难点均已解决，从公司综合测试数据看，优于 0.01%F.S 精度预期。公司延庆基地的封装产线的设备现阶段已陆续到位，传感器量产条件将逐步满足，公司有望逐步从压力检测设备拓展至上游压力传感器，打开广阔成长空间，第二成长曲线已现雏形。 投资建议：公司是国内稀缺的工业用压力检测设备龙头标的，主营业务稳健增长，产品价值量高，技术及品牌优势明显，压力传感器作为新增长曲线量产在即。我们维持先前的盈利预测并引入 2025 年预测，公司 2023-2025 年营业收入分别为 5.13/6.61/8.56 亿元，净利润分别为0.92/1.18/1.45 亿元，公司当前股价对应 2023-2025 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 39/30/25 倍，参考可比公司估值，考虑到公司的稀缺性、产品的高壁垒以及第二成长曲线所带来的成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：产品迭代无法适应市场发展需求的风险，业务拓展不及预期的风险，研究报告存在信息滞后或更新不及时的风险。

轮毂轴承单元后市场领先企业，盈利能力持续提升售后市场领域，汽车轮毂轴承单元销量排名前列。公司主营业务为汽车轴承的研发、制造和销售业务，其中轮毂轴承类业务占比超80%。公司聚焦售后市场，业务范围覆盖全球，2022年境外收入占比约70%，并已成立斯菱泰国进行全球化布局，在全球市场也具有较高的知名度和较强市场竞争力。 业绩稳健增长，盈利能力持续提升。成长性上，2013-2022年，公司营收规模由1.2亿元增长至7.5亿元，CAGR=23.0%，归母净利润由0.02亿元增长至1.2亿元，CAGR=59.5%；盈利能力上，2013-2022年公司整体毛利率水平/净利率水平均稳定提升，毛利率由16.4%提升至26.2%，归母净利率由1.6%提升至16.3%。 行业层面：汽车后市场空间广阔，成熟市场下游行业格局集中以汽车轮毂轴承单元为例，全球后市场规模超500亿元，预计2026年达899.8亿元，2022-2026年CAGR=10.8%。行业特征上，由于市场需求对应汽车保有量，较新车销量更为稳定，因此受经济周期影响较小，且增长较稳。2015-2019年美国市场一直保持约4%的年增长率（2020-21年受疫情影响波动较大）。 成熟市场下游行业格局相对集中，普遍采取全球化采购策略。在成熟的美国市场，终端服务商领域，四大连锁品牌占据约50%的独立第三方市场份额，且经营稳健，营收持续增长。以NAPA为例，2005-2022年公司营收由98亿美元提升至221亿美元，CARG=4.9%，目前在全美境内拥有超过6000家门店，采购体系遍布全球，拥有超百家供应商。 公司层面：多重优势构筑行业护城河，新业务拓展可期产品+客户+全球化战略，三重优势助力汽车后市场稳扎稳打。①产品体系具备优势。 目前公司总共2大类产品，型号多达5,700余种，在国内同类制造商中居于前列。其中汽车轮毂单元，公司已具备一/二/三代全产品体系，全球售后市场市占率不足2%，未来有望通过高性价比产品持续提升市场份额；②下游客户稳定性强，公司以欧美为主战场，营收占比超80%，细分客户结构中以连锁品牌为代表的独立厂商占比达46.8%；③积极推进国际化布局。2019年，斯菱泰国成立，公司出口美国的产品主要通过斯菱泰国进行生产和销售，有助于缓释大国博弈带来的负面效应。 紧跟汽车发展趋势，积极参与前装市场，并不断扩大在新能源汽车领域的应用。①前装市场上，公司已和福田汽车、奇瑞汽车、一汽大众和上汽大通等主机客户建立交流与合作；②新能源汽车轴承市场上，公司与比亚迪、北汽、华晨新日及长安汽车等共同研发了新能源汽车轮毂轴承系列产品，并对于已经上市的新能源汽车型号的售后产品进行了储备开发。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.5/1.8/2.3亿元，按照最新收盘价，对应PE分别为34/27/21倍。在汽车轴承售后市场领域，公司估值水平相较可比公司较高。 对此我们主要考虑到公司未来业务拓展的潜力，因此适当给予公司估值一定的溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

核岛阀门核心供应商，71年历史铸就辉煌。公司前身为1952年成立的苏州铁工厂，后改为苏州阀门厂，是中国核工业集团（以下简称中核集团）第一家上市公司，现已形成“核工程、石油石化、公用工程”三大主流市场。1）核电具备成套或关键阀门供货能力：公司具有二代、三代核电机组关键阀门成套供货能力，四代核电机组关键阀门供货能力；核燃料真空阀及浓缩铀生产四大类国产化关键阀门总体性能达到或超过进口产品水平，具备成套供货能力。“华龙一号”核一级稳压器快速卸压阀居国际领先水平，核二级主蒸汽隔离阀、CAP1400系列关键阀门、安全壳延伸功能地坑阀等产品居国际先进水平，DN800主蒸汽隔离阀获江苏省首台（套）重大装备产品认定。2）石油石化具备关键阀门供货能力：石油化工关键阀门具备百万吨乙烯、千万吨炼油阀门成套供货能力，加氢装置高压阀门、乙烯装置高温高压阀门等关键阀门性能达到国际先进水平；具备超（超）临界火电机组阀门成套供货能力，部分样机达到国内领先水平。 核电行业春风已至，公司有望充分受益。核电机组方面：1）核电站建设仍有较大增长空间：“从脱碳需求及电力装机电量平衡预测来看，2060年我国核能发电量占比需达到20%以上才能实现碳中和目标，而2022年核电发电量仅占全国总发电量的4.7%；2）2020年“华龙一号”进入批量化生产周期：截止2023年12月15日，选址通过待核准机组有14台，环评通过机组6台，合计20台，核电景气度持续；3）公司在核电机组切断类阀门市占率50%以上，单台机组核岛阀门价值量据测算约2.69亿元：至2030年，公司国内核岛阀门价值量约40亿元，该业务有较大的增长空间；4）公司同时积极拓展气液联动执行机构等领域，有望增加单机组价值量水平；后处理方面，公司供给穿地阀等重要核心阀门；高温气冷堆方面，可以预见我国或已规划CX项目、江苏绿能、XX绿能三个厂址，公司获得中核能源0.68亿元CX项目阀门的订单，中标的阀门主要是氦气截止阀、止回阀，是该项目的核心部分。另一方面，公司产能逐步扩充以应对产能瓶颈。公司将浒关厂区100亩整体产能预留给核及核相关产品，在浒关另租赁厂房用于非核民用产品产能提升，对阳澄湖厂区的锻造基础设施进行改造及更新等。公司有望充分受益于核电行业的长期发展。 提质增效增加内生动力，盈利能力有望提升。1）股权激励，绑定核心骨干利益：2021年，公司向核心管理人员、核心技术骨干等授予总计391.50万股限制性股票，2023年是最后一期解锁年份；2）瘦身健体，不良资产逐步剥离：公司近年来持续处置亏损资产，提高公司盈利能力：2021年公司在北交所挂牌处置湖州宏雁机械有限公司（原名湖州中核苏阀一新铸造有限公司，以下简称湖州宏雁），2023Q3剥离丹阳江盛流体控制技术有限公司（原名丹阳中核苏阀蝶阀有限公司，以下简称丹阳江盛流体）、浙江英洛华装备制造有限公司（以下简称浙江英洛华）两个联营企业，通过处置亏损资产，能够聚焦主业，减负前行；3）降本增效，持续进行费用管控：公司三费费率维持稳定，销售费率持续下降，降本增效提升公司盈利能力。 海外突破谋求外生机遇，订单态势持续向好。工业阀门市场格局较为分散，行业集中度CR3低于5%，国内是红海市场，公司由于发展较早，生产工艺和技术比较成熟，国际客户资源丰富，在中高端阀门市场占据重要地位，公司在俄罗斯和阿联酋、沙特等国的订单呈持续向好的态势。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年收入为18.31/23.89/29.24亿元，归母净利润为2.53/3.55/4.73亿元，对应EPS分别为0.66/0.92/1.23元，对应PE分别为20.5X/14.6X/11.0X，公司作为核岛阀门核心供应商地位稳固，剥离亏损企业聚焦主业，核电订单饱满，盈利能力持续提升，同时受益于乏燃料后处理、高温气冷堆建设；在传统业务领域，积极布局海外市场，密切跟踪万亿国债投放情况，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：核电批复情况不及预期、重大行业政策调整的风险、海外业务拓展不及预期风险、研报使用信息更新不及时风险、行业规模测算偏差风险、业绩预测和估值判断不达预期风险。

深耕电机/减速器多年， 机电一体化业务增量显著减速器头部企业， 布局三大精密减速器。 公司自 2006年成立以来， 一直专注于减速电机、 减速器的生产研发。 公司目前已实现三大精密减速器的量产： 2008年推出高精度行星减速器， 2012年开发 RV 减速器， 2016年开发谐波减速器。 近年来， 公司积极布局机器人组件生产， 并加码建设精密减速器产能。 营收规模稳健增长， 智能执行单元增量显著。 2013-2022年营收 CAGR=15.2%， 归母净利润 CAGR=7.4%。 公司产品体系不断升级， 传统产品减速电机营收占比由 2013年的 83.5%下滑至 2022年的 41.6%； 同时， 战略业务减速器营收规模持续扩大， 2013-2022年 CAGR=22.1%。 机电一体化作为公司的产品发展战略， 其产品形式智能执行单元自 2021年推出以来增量显著， 2022年营收规模达 3.1亿元， 占比 34.2%。 精密减速器： 本土厂商逐步突破， 人形机器人带来赛道变革①基本概况： 精密减速器主要包括精密行星、 RV 和谐波减速器三大类， 在载荷、 传动比、 精度等方面各有所长， 机器人是其主要应用下游。 工业机器人主要采用 RV 和谐波减速器； 人形机器人则三种减速器均可选用。 ②下游市场： 机器人发展前景广阔。 工业机器人领域， 近年内资品牌市占率提升显著，“剪刀差” 效应下国内市场有望维持中长期景气度。 人形机器人领域， 特斯拉强势入局，“鲶鱼效应” 带动行业发展， 2035年市场空间或超千亿美元。 ③竞争格局： 海外品牌垄断特征明显， 人形机器人有望重塑行业格局。 日企纳博特斯克、哈默纳科分别占据全球 RV/谐波减速器 61%/82%的市场份额。 复盘哈默纳科成长史，其发展壮大受益于工业机器人发展大势， 以及自身技术的持续突破。 近年来， 我国本土厂商持续加强研发， 专利申请数量明显增加， 产品性能与国外品牌的差距不断缩小， 国内市场市占率逐步提升。 未来， 人形机器人的广阔空间可能孕育减速器重大变革， 国产品牌有望凭借材料和结构创新实现降本增效甚至弯道超车。 ④市场空间： 人形机器人有望成为重要发展引擎。 2022年精密减速器全球市场规模约 197亿元， 根据我们测算， 若全球人形机器人产量达 100万台/年， 则预计分别带来精密行星/RV/谐波减速器 20.1/95.6/53.6亿元的市场增量。 公司亮点： 精密减速器技术积累深厚， 一体化战略构筑核心优势全面布局三大精密减速器， 技术积累深厚， 市场地位领先。 公司重视研发投入， 2018-2022年研发费用 CAGR=18.5%， 显著快于同期营收增速 CAGR=10.6%。 目前， 公司是国内少有的同时具备精密行星/RV/谐波减速器三大精密减速器量产能力的厂商， 且 RV 减速器销售规模处于国内前列。 积极布局机电一体化产品， 零部件集成化趋势下具备卡位优势。 公司已研发了“减速器+电机+驱动” 一体化产品结构， 推出了多款模组化产品， 有助于提高优化机体结构， 降低客户采购成本， 增强客户粘性。 人形机器人天然要求零部件小型化、 轻量化、 集成化，公司一体化战略完美呼应人形机器人产品诉求， 有望脱颖而出。 盈利预测与投资建议我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 10.69/12.92/15.81亿元， 净利润分别为 0.83/1.08/1.44亿元， 当前股价对应 PE 分别为 69/53/40倍。 公司作为精密减速器龙头企业， 一体化战略完美呼应人形机器人产品诉求， 目前估值基本处于可比公司的均值水平， 因此我们给予公司“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济环境变化风险； 人形机器人商业化进度不及预期风险； 国产化替代进展不及预期风险； 市场竞争风险； 公司精密减速器业务发展不及预期风险； 研报使用的信息更新不及时的风险。

并能为装备核心部件制造提供一站式服务的高新技术企业。 恒工精密主营产品为连续铸铁件和精密机加工件。公司是少数掌握连续铸铁核心技术并能为装备核心部件制造提供一站式服务的高新技术企业。公司连铸技术行业领先，连续铸铁件下游应用领域不断拓展，市场步入增量阶段；公司开拓机器人领域并实现技术突破，减速器已开始小批量供货。 行业层面：球墨铸铁优势显著，以铁代钢前景蓝海1）材料优势：）材料优势：相较于锻钢，球墨铸铁成本低、轻量化、温升低、易切削、对刀具磨损小，其可有效避免毛刺对自动化生产的影响，加工效率更高。 2）球墨铸铁应用领域不断拓展，市场空间持续扩大）球墨铸铁应用领域不断拓展，市场空间持续扩大①球墨铸铁现已应用于空压、液压、传动等系统的加工件，产品形态有待拓展。连续铸造技术下，球墨铸铁型材截面大多呈圆形或方形，现阶段大多用来制作液压阀块、螺杆转子等外形相对简单的零部件。未来通过持续改进连续铸造工艺，球墨铸铁有望生产异形程度较高的加工件。 ②连铸技术提升球墨铸铁生产效率，连铸球墨铸铁市场持续扩大。2014-2021年，我国球墨铸铁产量不断增大，其由1240万吨逐步增加至1595万吨产量，占全国整体铸件比例由26.84%增长至29.51%。连铸技术生产效率高，可同时生产大批量型材，未来连铸球墨铸铁市场有望持续扩大。 ③国内恒工精密独占鳌头，海外同行应用场景丰富值得借鉴。国内方面，恒工精密技术和产能具备优势。海外方面，球墨铸铁企业除深耕传统的设备领域外，还拓展至天然气储运、海洋腐蚀防护等领域。海外球墨铸铁较为丰富的应用场景为国内企业拓宽了发展道路。 3）机器人打开球墨铸铁成长空间。）机器人打开球墨铸铁成长空间。①乘机器人发展之东风，各头部减速器厂商积极寻求成本更低、性能更优异的核心材料，以期获取成本优势、抢占市场份额。②球墨铸铁的低成本、轻量化、低温升等优势，其“第一性”原理天然契合机器人核心部件对基础材料的要求，其现已成为各减速器厂商重点关注的新材料，市场空间广阔。目前恒工精密供货球墨铸铁已用于RV减速器的行星架座、行星架盖、摆线轮、针齿壳、偏心轴等部件，国外已有减速器厂商采用球墨铸铁作为谐波减速器中钢轮的原材料。 公司层面：“双轮驱动”增厚收益，乘机器人东风开拓新领域1）双轮协同，驱动业绩增长。 公司层面：“双轮驱动”增厚收益，乘机器人东风开拓新领域1）双轮协同，驱动业绩增长。 ①连铸业务：连铸技术业内领先，连铸产量国内第一。公司通过多年对连铸技术的改良和发展，连铸技术现已实现大体积球墨铸铁近乎无缺陷铸造，极大提高了产品质量和良品率。2021年公司连铸件产量国内市占率为59.42%。 ②机加工业务：高附加值业务收益显著。2018-2022年，公司机加工业务收入占比由50.58%提升至57%。机加工业务具备高附加值，毛利率常年维持在30%左右。随着高端零部件国产替代需求的持续增长，高附加值、高毛利率的机加工件业务为公司带来更广阔的增量市场和成长空间。 ③历经多年，公司现已打通装备制造产业链各个环节，满足客户“一站式采购”的需求：公司通过优质的连续铸铁供给，降低了加工端的综合成本；通过“一站式“的深加工服务，打通了更多应用领域，形成了高客户粘度。 2））开拓机器人新赛道，球墨铸铁在减速器市场的应用规模可期。 球墨铸铁低成本、轻量化、低温升等特点使其契合机器人零部件在降本、减重、散热方面的核心诉求。公司积极布局减速器赛道，目前已小规模应用于RV减速器的行星架座、行星架盖、摆线轮、针齿壳、偏心轴等部件，其具备先发优势，未来预计可获得较大市场份额。我们测算，2030年球墨铸铁在全球机器人市场总规模预计达109.35亿元，其中球墨铸铁在人形机器人市场规模有望达50.72亿元，在工业机器人市场规模有望达58.62亿元。 首次覆盖，给予“买入”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为10.03/11.87/14.04亿元，归母净利润分别为1.21/1.54/1.83亿元，当前股价对应PE分别为36.9/28.9/24.4倍。公司以技术驱动成长，我们看好公司未来在连续铸铁、精密机加工件、精密减速器业务驱动下业绩加速释放，给予“买入”评级。 风险提示：新产品、新技术开发不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；产业链价格大幅波动的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等

事件：苏轴股份发布 2023年三季度业绩报告。公司前三季度实现营业收入 4.66亿元，同比增长 10.57%，归属上市公司股东的净利润 8708万元，同比增长 53.51%。2023年Q3单季实现营业收入 1.62亿元，同比增长 8.41%，环比基本持平，归属上市公司的净利润 3185万元，同比增长 41.93%，环比略降 5.21%。 公司利润端增速亮眼，盈利能力稳步提升。23Q3公司毛利率为 37.33%，去年同期为 32.61%，销售净利率为 18.7%，去年同期为 13.47%，利润率上升的原因系：①公司持续开展降本增效、扩能提速工作，降低了单件产品的生产成本；②公司持续提升内部管理效能，23Q3销售费用率/管理费用率分别为 1.92%/8.40%，相较 22Q3的 2.27%/9.16%均有所下降；③公司产品结构持续升级，高附加值产品销量增加且相关营收占比不断提升。 成为德国大众直供，有望加速在头部主机厂的布局。10月公司公告通过大众汽车的 VW5001材料放行认可，公司将成为其直接供应商，预计产品放量节奏大幅提升，未来有望覆盖大众汽车的所有车型。同时，公司此次通过大众认证，有利于拓展高端汽车品牌用户市场，有望直供给更多头部主机厂。 重点布局高端制造领域，持续拓展优质客户。公司今后重点布局的产业主要在新能源汽车、航空航天、国防、工业自动化、机器人及高端装备等。目前公司已与博世、博格华纳、采埃孚、中国航空工业集团、麦格纳、上汽变速器、博世华域和纳铁福等一批国内外知名企业建立了持续稳定的配套关系，国际知名度和品牌竞争力不断提升。 投资建议：公司是滚针轴承细分行业国产化龙头，研发能力不断提升的同时升级产品结构，大力拓展多领域优质客户，有望巩固市场地位，进一步提升市场竞争力。我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司 2023-2025年收入分别 7.25亿元、9.48亿元和12.42亿元，归母净利润为 1.08亿元、1.43亿元、1.85亿元，对应的 PE 分别为 14.0、10.6、8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：国际贸易争端风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，下游产业链发展不及预期风险，国际巨头轴承企业本地化生产加剧竞争风险。