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冯胜

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740519050004,曾就职于安信证券、国海证券...>>

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亿嘉和 机械行业 2020-01-15 86.21 -- -- 97.88 13.54% -- 97.88 13.54% -- 详细
新品带电作业机器人国内首创,填补行业空白。传统产品巡检机器人存在同质化竞争,厂商较多,如山东鲁能、申昊科技等。新品带电作业机器人为亿嘉和国内首创,技术壁垒较高,且亿嘉和是目前唯一能提供商业化产品的公司,彰显公司自主研发能力。 带电作业机器人市场空间有望达200-300亿元。我们根据国内带电作业班组数量及带电作业机器人单价测算,国内带电作业机器人市场容量有望达200-300亿元,发展前景广阔,将为公司带来足够的业绩纵深。 销售渠道全面打开。由于历史上江苏省占公司巡检机器人销量70%左右,市场此前担心跨省突破存疑。此次成立合资公司,亿嘉和的研发能力与国网销售渠道强强联合,从而打开全国销售渠道,公司成长瓶颈就此打消。 维持“买入”评级。公司是国内电力巡检机器人龙头,新品带电作业机器人在2019年底开始放量增长,带来业绩弹性。因此我们调高公司业绩预期,根据2018年初在手订单及当年收入测算,2019-2021年收入分别为7.06亿元、10.14亿元、15.54亿元,归母净利润分别为2.51亿元、3.72亿元、5.87亿元,对应PE分别为33、23、14倍,公司将迎戴维斯双击。 风险提示:带电作业机器人产业化进程不及预期;泛在电力物联网建设进程不及预期;客户集中度较高风险;省外市场开拓不及预期的风险;市场规模不及预期。
联得装备 机械行业 2020-01-13 32.19 -- -- 36.52 13.45% -- 36.52 13.45% -- 详细
国内平板显示模组设备龙头,业绩有望迎来回升。 1)公司深耕平板显示设备行业二十年,已成长为国内模组组装设备领域的领先企业。公司具备明显的行业经验优势,叠加不断增加的研发投入,公司产品有望持续保持行业领先地位。 2)5G商用进程的加快叠加OLED产线持续建设,下游行业对平板显示生产设备需求的增加将促进公司业绩回升,未来成长值得期待。此外,公司盈利能力企稳回升,现金流出现大幅好转。 下游需求提升+国产化率增加,国产模组设备有望放量。 1)OLED相比于LCD具备明显优势,是下一代主流显示技术。面板生产的三大工艺流程中,前两道工艺较为复杂,对应设备技术壁垒高。后道Module段门槛相对较低,且更换频率更高,已经率先开启国产化进程。 2)从投资节奏来看,面板厂(Panel)建厂高峰已过,但模组线(MDL)的资本开支仍处于上行通道。根据我们统计,截至2019年底,国内OLED面板厂已采购模组线47条,剩余未采购产线153条。 3)根据我们测算,国内OLED模组段未采购产线对应设备需求为205.79亿元,其中,2020-2021年未采购产线设备需求分别为80.70亿元、96.84亿元。对比2019年已采购产线设备需求43.04亿元,2020年开始,模组设备需求迎来高增长。 依托面板模组设备,持续扩展半导体等新应用领域。 1)公司主营产品主要用于TFT-LCD显示模组,同时积极布局OLED领域,公司目前已有OLEDPollami设备、OLED3D曲面lami设备、OLEDCOFFOF绑定设备以及OLEDpadbending,都已实现量产。 2)2018年全球半导体封装设备市场规模已达40亿美元,截至2019年三季度,公司半导体倒装设备研发调试进展顺利,目标是实现半导体倒装设备量产。半导体设备业务未来有望成为公司新的业绩增长点。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内平板显示模组设备龙头,技术具备领先优势,有望充分受益OLED模组线加快建设和进口替代进程。预计公司2019-2021年净利润分别为0.92、2.03、3.07亿元,对应估值为46、21、14倍。 风险提示:行业竞争加剧的风险、下游客户产品需求波动风险、技术更新及产品开发不及预期。
亿嘉和 机械行业 2019-12-31 66.50 -- -- 97.88 47.19% -- 97.88 47.19% -- 详细
事件:近日,公司公告,与国电南瑞科技股份有限公司(以下简称“国电南瑞”)、天津三源电力集团有限公司(以下简称“三源电力”)共同出资设立合资公司,公司、国电南瑞和三源电力分别占比40%、40%和20%,将开展带电作业机器人的研发、制造、应用和技术服务。 公司推出带电作业机器人解决行业痛点,填补国内空白,市场空间有望达200-300亿元。带电作业是在高压电器设备上进行不停电检修、部件更换或测试。随着人们对供电可靠性要求的提高,在不间断供电前提下处理电网故障,提升供电可靠性,已成为行业挑战。2019年3月,公司推出室外带电作业机器人,利用机械臂抓取、更换不同的工具,确保在正常供电的同时,替代作业人员完成支线线路引线搭接等多种复杂、危险的高空带电作业任务,解决了行业痛点,是填补国内空白的室外带电操作解决方案。带电作业机器人的推出,是公司从电力巡检到电力自主作业排障的跨越,目前已处于该领域领先地位。我们根据我国带电作业班组数量及带电作业机器人单价测算,国内带电作业机器人市场容量有望达200-300亿元,发展前景广阔。 成立合资公司,带电作业机器人有望加速放量。根据公司公告,合资公司将开展带电作业机器人的研发、制造、应用和技术服务。此外,合资协议规定,在竞业禁止方面,未经合资公司同意,各方不得自行开展带电作业机器人整机研发、生产、销售等业务。因此,三家公司各自带电作业机器人业务将仅通过合资公司开展,有利于公司整合各方资源,充分利用各方的优势,更加深入地拓展带电作业机器人领域业务,加快实现带电作业机器人产品的研发和产业化。我们认为,通过合资公司平台,公司带电作业机器人有望加速放量,未来成长值得期待。 泛在电力物联网成为国网投资新重地,公司巡检机器人有望充分受益。2019年3月,国家电网召开泛在电力物联网建设工作部署电视电话会议,国家电网公司董事长寇伟在会上指出,目前国家电网最紧迫、最紧要的任务即是加快促进泛在电力物联网创设。我们认为,泛在电力物联网是智能电网的进一步延伸,变/配电站环节,无人巡检、智能运维、人机交互和基础数据服务有望成为投资重点。公司的智能巡检机器人及智能化服务,能够提升智能化电网统一数据采集融合、海量信息处理及系统集成技术,同时能在“分环节发展重点”中的输电环节、变电环节、配电环节,实现电力设备运行状态及外部环境的在线监测,提高预警能力和信息化水平,属于我国智能电网发展的重要组成部分,有望充分受益泛在电力物联网建设进程。 维持“买入”评级。 成立合资公司有利于加快带电作业机器人产品的研发和产业化,公司带电作业机器人有望加速放量,未来成长值得期待。预计2019-2021年公司净利润分别为2.36亿元、3.05亿元、4.02亿元,对应PE分别为28、22、16倍。 风险提示:市场增速不及预期风险、江苏省巡检机器人推广不及预期风险、客户集中度较高风险、业务区域集中度较高风险、省外市场开拓不及预期的风险。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-24 60.45 -- -- 66.39 9.83% -- 66.39 9.83% -- 详细
事件: 近期, 国家集成电路产业投资基金股份有限公司(以下简称“ 国家大基金”) 拟对多家芯片上市公司进行减持。 国家大基金具备市场化管理的特点,减持属于合理行为。 国家大基金成立于2014年, 近期减持是国家大基金成立五年后在 A 股市场首次披露减持计划,根据公告, 减持的原因是为实现股东良好回报。 我们认为, 国家大基金具备市场化管理的特点, 且目前已进入回收期和投后管理阶段, 减持属于合理行为。 此外, 国家大基金二期已经成立, 2019年 10月 22日正式注册, 因此, 对一期投资项目有选择性的退出顺理成章。 国家大基金定增景嘉微锁定期三年,目前并无减持风险。 2018年 12月 28日,公司向国家集成电路基金、湖南高新纵横共两名特定对象增发股票上市,本次募集的资金将主要投向高性能通用图形处理器研发以及消费电子领域通用芯片研发项目。 根据公告,本次定增股票限售期为 36个月,预计上市流通时间2021年 12月 28日。 我们认为, 国家大基金定增景嘉微落地, 表明公司在GPU 芯片研发方面的技术实力和战略地位得到行业主流的认可, 且锁定期三年, 目前并无减持风险。 公司基本面向好,主要投资逻辑未变,继续坚定看好。 近期,公司与湖南长城签署战略合作协议,公司将基于 JM7200国产图形显卡, 2020年为湖南长城提供 100,000(套)产品,标志着公司已成为国产计算机整机厂商 GPU 芯片供应商,打破了 AMD 和英伟达在国内民用计算机市场的垄断地位,同时亦标志着该款芯片性能已达到适配台式电脑的能力,满足国内计算机的使用需求,具备产业化的条件, 订单放量在即。 公司已形成完善的产品迭代体系,芯片研发周期持续缩短,且应用领域逐步扩展。其中第一代 JM5400芯片研发周期为8年,应用市场面向军用图形显控领域;第二代 JM7200芯片研发周期为 4年,应用市场拓宽至民用计算机市场;第三代芯片研发周期预计将缩短至 2-3年,应用市场进一步延伸至人工智能、语音识别、云计算等对计算速度要求较高的高端应用领域。 我们认为,公司产品优势持续显现,基本面不断向好,主要投资逻辑未变,继续坚定看好。 维持“买入”评级。 国家大基金定增景嘉微锁定期三年,目前并无减持风险。 公司基本面向好,主要投资逻辑未变,继续坚定看好。 预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.79亿元、 2.68亿元、 3.84亿元,对应 PE 分别为 107、 71、50倍。 风险提示: 客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发 GPU 新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。
拓斯达 机械行业 2019-12-24 47.60 -- -- 51.99 9.22% -- 51.99 9.22% -- 详细
工业机器人全产业链覆盖,注重研发竞争优势明显。 ①公司于2007年设立,以注塑机配套设备业务起家,并于2011年切入自动化行业。2015年公司开始从事机器人本体业务并布局控制器和伺服驱动,逐步完成由单一领域设备制造商向工业自动化解决方案服务商的转变。在工业自动化行业景气低迷的情况下,公司2019前三季度实现营收10.89亿元,同比增长28.01%;实现归母净利润1.43亿元,同比增长11.10%,业绩实现逆势增长。 ②公司高度重视技术研发,2016-2018年研发投入CAGR为49.86%;2018年底公司研发人员数量466名,占总员工数量的27.12%。目前,公司已在控制技术、机器视觉、伺服驱动等领域实现自主技术布局。 行业层面:机器代人大势所趋,下游迎来边际变化。 ①工业机器人全产业链中,上游核心零部件市场技术壁垒高企,国产厂商市占率较低;中游机器人本体高端市场被“四大家族”占据主导地位,但国产品牌正在突围;系统集成技术难度较低,预计2020市场规模超过千亿,但竞争较为分散。 ②长期来看,机器代人大势所趋。根据国际机器人联合会统计数据,2017年我国工业机器人保有量为每万人97台,较发达国家仍有差距。随着劳动力成本持续上升,工业自动化发展前景广阔。 ③短期来看,受下游3C及汽车行业的复苏推动,2019年10月开始工业机器人产量增速由负转正,10月、11月工业机器人产量增速分别为1.7%、4.3%。同时,以金属、食品饮料、新能源行业为代表的新兴领域占比呈明显上升趋势。 公司层面:转型智能服务综合服务商,公司发展前景可期。 ①八大工艺横向拓展下游五大行业,解决工业自动化跨行业难题。“非标之痛”贯穿整个非标自动化产业链,公司通过“1+N”的方式打造机器人+标准工艺设备,在八大工艺(焊接、喷涂、组装、注塑、检测、绿色能源、冲压、包装物流)深度布局,成功实现了对新能源、汽配、3C、光电、医疗的跨行业布局。 ②全产业链布局,坚持大客户战略。一方面,公司通过自主研发成为国内自动化领域为数不多的“零部件-本体-系统集成”三位一体企业;另一方面,公司于2018年提出聚焦头部企业的策略,前五大客户占收入比重逐年上升,在市场低迷的环境下实现逆势增长。 首次覆盖,给予“买入”评级。受下游3C及汽车行业的复苏推动,工业自动化拐点凸显。随着下游领域制造业企业对生产自动化需求的持续增长,市场将更倾向于选择具备性价比优势、定制化程度高的产品;公司凭借其核心技术的研发优势、全产业链自动化整体解决方案定制优势以及大客户战略带来的稳定客户群,市场占有率将进一步提高。预计公司2019-2021年净利润分别为2.04亿元、2.87亿元、3.93亿元,对应EPS分别为1.57元/股、2.20元/股、3.01元/股,按照最新收盘价47.74元,对应PE分别为31、22、16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:工业机器人行业增长不及预期的风险、工业机器人行业竞争加剧的风险、公司全产业链布局的进度不及预期的风险、公司大客户推进不及预期。
伊之密 机械行业 2019-12-18 9.89 -- -- 10.57 6.88%
10.57 6.88% -- 详细
业绩反转态势明确,有望迎来新一轮成长。 1)继连续 5个季度的增速下滑后,公司业绩反转态势明确。 2019年 Q1-Q3,公司归母净利润同比分别增长 7.14%、 4.02%、 32.29%,结束 2017Q4-2018Q4连续 5个季度的增速下滑,业绩反转态势明确。 我们认为,在公司所处行业需求不振的背景下,三季度业绩实现大幅增长,充分彰显了公司的行业竞争力,后续随着 5G 建设带来的压铸机新增订单落地,公司未来成长值得期待。 2)深耕细分领域,加快海外市场开拓。 公司主营业务为模压成型设备,主要产品包括注塑机、压铸机等。 2019年上半年,公司注塑机业务收入超过震雄集团,位居行业第二,规模仅次于海天国际。此外,公司大力拓展海外市场,2019年上半年,海外业务营收 2.74亿元,同比增长 23.98%,高于整体营收增速,占营收比重 24.18%,占比持续提升,海外业务发展态势良好。 传统下游行业需求景气度各异, 5G 带来发展新机遇。 1) 注塑机:市场规模持续扩大,国产设备冲击高端市场。 注塑机是塑料加工机械的主要品种,下游应用领域包括汽车、家电、 3C、医疗器械等;市场规模持续扩大, 2020年将达 361亿元。其中,汽车行业有望回暖,长期向好趋势不变;家电行业稳步增长; 3C 行业智能化升级有望带动复苏。德国、日本占据注塑机高端市场,中国企业追赶步伐加快,伊之密高端产品二板式注塑机、全电动注塑机已推向市场,销量稳步提升。 2) 压铸机:充分受益汽车轻量化趋势+5G 商用化进程。 压铸机下游应用领域以汽车行业为主。新能源汽车渗透率不断提高,轻量化需求助力压铸机迎来发展机遇。此外, 5G 商用进程加快,为压铸机带来 5G 通讯基站壳体等新的应用场景。伊之密压铸机性能优良,适合 5G 类通讯基站零件的压铸成型,有望充分受益 5G 商用进程,自 6月份开始,公司来自 5G 市场的高端智能压铸设备订单实现较快增长。 公司竞争优势分析。 1)公司盈利能力显著,经营规模稳步赶超。 公司综合实力位于行业第一阵营,营收规模居行业第三,且不断缩小与竞争对手差距。整体毛利率超过竞争对手海天国际、震雄集团和力劲科技,盈利能力突出,未来不惧降价竞争,优势明显。 2)具备优秀管理水平,规模效益凸显。 公司全面推行日式“ 5S”管理制度,实施“现场力”持续改善活动。应收账款占比处于行业较低水平,营运能力突出。此外,公司规模效应逐步显现,能够减弱行业下行冲击。 3) 研发实力强,持续推进新产品战略。 2019年前三季度,公司研发费用支出为 7240.40万元,同比增长 10.80%。 A5系列新一代伺服节能注塑机、 DP 系列大型二板式注塑机、 H 系列高性能压铸机等新产品全面投入市场,性能比拼龙头海天国际主打产品。 4) 公司产品直销为主,利于客户维护。 公司销售整体采用“直销为主、经销为辅”模式,直销客户分散,利于公司稳定经营及售后服务。 首次覆盖,给予“ 增持”评级。 公司是模压成型设备第一梯队企业, 盈利能力超越竞争对手,有望充分受益 5G 商用进程带来的压铸机等设备新增需求。此外,公司海外战略的持续推进有望增厚业绩。 预计 2019-2021年归母净利润 2.15、 2.78、 3.46亿元,对应 EPS 分别为 0.50、 0.64、 0.80元/股,按最新收盘价 9.78元计算,对应 PE 分别为 20、 15、 12倍,首次覆盖,给予“ 增持”评级。 风险提示: 市场环境变化导致的业绩大幅下滑风险;海外拓展不及预期风险; 市场竞争激烈的风险; 主要原材料价格波动的风险。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-02 62.19 -- -- 72.00 15.77%
72.00 15.77% -- 详细
事件:公司与湖南长城科技信息有限公司(以下简称“湖南长城”)签署战略合作协议,湖南长城2020年拟采购100,000(套)JM7200图形显卡,实际采购数量以湖南长城集成景嘉微产品后制成的整机参与湖南省政府采购项目招标后实际中标的数量为准。 PK生态参与者,受益安全可控建设进程。近日,“PK生态在湖南”主题论坛在长沙举行,PK生态是由PK系统延伸的产业生态,PK系统指的是中国电子所开发的具有完全自主知识产权的中国架构-飞腾CPU(Phytium)+麒麟操作系统(Kylin)(简称“PK系统”)。公司作为PK生态参与者,与其他软硬件厂商现场签约了湖南自主安全整机终端项目。我们认为,PK生态是实现网络信息安全的重要平台,而GPU是PK生态不可或缺的一环,公司作为国内GPU龙头将充分受益。 打破国外垄断,民用国产化计算机GPU采购大幕开启。此前,国产计算机均采用AMD或英伟达的GPU芯片。此次协议约定,公司将基于JM7200国产图形显卡,2020年为湖南长城提供100,000(套)产品,标志着公司已成为国产计算机整机厂商GPU芯片供应商,打破了AMD和英伟达在国内民用计算机市场的垄断地位。此外,双方还将在各自经营活动中,相互优先向自身服务的客户群体推荐对方的方案、产品和服务。我们认为,公司将充分受益于国产化计算机的产业机会。 与湖南长城的合作进程对公司开拓其他省份具有指向意义。湖南省是景嘉微的注册地和大本营,湖南省的国产化计算机订单进程意义重大,对于其他省份的市场开拓具有示范意义。此外,长城是国内主要的计算机整机厂商,其与景嘉微的深度合作,标志着该款芯片性能已达到适配台式电脑的能力,满足国内计算机的使用需求,具备产业化的条件。我们有理由对后续订单持乐观态度。 公司已形成完善的产品迭代体系,芯片研发周期持续缩短,且应用领域逐步扩展。GPU芯片研发是一项复杂的系统工程,公司目前公布的三代芯片均是基于基础理论研究,在架构设计、算法模型、原理验证、硬件实现、驱动开发等环节全面实现自主研发。目前,公司已经形成较为完善的产品迭代体系,芯片研发周期持续缩短,且应用领域逐步扩展,其中第一代JM5400芯片研发周期为8年,应用市场面向军用图形显控领域;第二代JM7200芯片研发周期为4年,应用市场拓宽至民用计算机市场;第三代芯片研发周期预计将缩短至2-3年,应用市场进一步延伸至人工智能、语音识别、云计算等对计算速度要求较高的高端应用领域。值得注意的是,完善的迭代体系亦助力公司持续缩短与国外竞争对手差距,公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、4年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD,追赶步伐不断加快。 维持“买入”评级。公司JM7200系列GPU产品放量在即,我们对后续订单持乐观态度。预计2019-2021年公司净利润分别为1.79亿元、2.68亿元、3.84亿元,对应PE分别为100、67、47倍。 风险提示:客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发GPU新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。
美亚光电 机械行业 2019-11-29 36.50 -- -- 41.91 14.82%
41.91 14.82% -- 详细
维持“买入”评级 考虑到受益于消费升级,食品检测应用领域不断拓宽,口腔医疗领域快速增长,椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,预计2019-2021年公司净利润分别为5.44亿元、6.83亿元、8.66亿元,对应PE分别为45、36、28倍。 风险提示:食品检测行业发展不及预期;国内口腔CBCT行业发展不及预期;国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。
新天科技 机械行业 2019-11-04 3.63 -- -- 3.79 4.41%
5.84 60.88% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 7.45亿元,同比增长36.90%;实现归母净利润 1.67亿元,同比增长 53.84%;实现扣非归母净利润 1.30亿元,同比增长 45.81%。 业绩超预期。 受益 NB-IoT 通信技术快速发展, NB 智能表规模化商用成长可期。 NB-IoT即基于蜂窝的窄带物联网,仅消耗约 180KH 带宽,具备覆盖广、连接多、速率低、成本低、功耗低、架构优等特点,可广泛应用于抄表、路灯、烟感、门锁、环境保护等低数据量采集场景。其中水表、燃气表等低频传输场景由于很少主动下发,上行通讯率容忍度高,最适合使用 NB-IoT。 在 5G 时代, NB-IoT 将满足大规模连接的诉求,各大运营商持续加码 NB-IoT 网络,受益于 NB-IoT 通信技术的快速发展,公司 NB-IoT 智能水表和 NB-IoT 智能燃气表实现规模化商用, 前三季度,公司智能水表、智能燃气表业务实现了稳步增长。 水务公司加强水资源管控及智慧水务应用, 工商业智能流量计业务快速增长。 公司工商业智能流量计包括智能电磁流量计、智能涡街流量计、智能金属管浮子流量计、智能时差式超声波流量计及相应软件系统, 广泛应用于石油化工、钢铁冶金、给水排水、水利灌溉、水处理、环保、造纸、医药、食品、供热等工、农业部门的生产过程流量测量和控制。随着水务公司进一步加强对水资源的管控和智慧水务的应用,公司工商业智能水表及电磁流量计业务实现较快增长。 政策持续加持农田用水领域, 智慧农业节水迎来历史性发展机遇。 针对农田用水领域,近年来,国家出台多项政策发展高效节水灌溉,多年的中央一号文件和中央水利工作会议都把节水灌溉作为国家发展的重大战略。其中,《国家节水行动方案》提出:“ 2020年前,每年发展高效节水灌溉面积 2000万亩、水肥一体化面积 2000万亩。到 2022年,创建 150个节水型灌区和 100个节水农业示范区。同时,要建立水资源督察和责任追究制度,严重缺水地区要将节水作为约束性指标纳入政绩考核”。农业节水市场迎来历史性的发展机遇, 前三季度,公司智慧农业节水业务与上年同期相比实现大幅增长, 已逐步成为公司新的利润增长点,助推公司整体经营业绩稳步提升。 回购股份彰显公司信心, 实施股权激励助力公司长远发展。 2018年 11月 22日, 公司第二次临时股东大会审议通过《关于回购公司股份的议案》, 拟使用自有资金以集中竞价或其他法律法规允许的方式回购本公司部分股份。 2019 年3月27日,第三届董事会第二十次会议审议通过《关于确认公司回购股份 用途的议案》,将本次回购股份全部用于后期股权激励计划, 回购资金总额不低于人民币 3000万元,且不超过人民币 6000万元。 我们认为,回购股份体现了公司对未来发展和公司实际价值的信心, 用于股权激励能够充分激发员工积极性,公司未来发展前景广阔。 维持“买入”评级。 公司作为 A 股上市公司中唯一一家兼具物联网智能水表、物联网智能燃气表、物联网城市管网监测以及农业物联网应用的综合解决方案提供商, 已在智慧能源信息化领域构建了完善的物联网产业生态,未来有望充分物联网智慧城市进程。 预计 2019-2021年公司净利润分别为 2.22亿元、 2.74亿元、 3.29亿元,对应 PE 分别为 19、 15、 13倍。 风险提示: 5G 商用推进不及预期; 物联网应用发展不及预期;智慧水务业务增长不及预期; 智慧农业业务增长不及预期;智能水表行业增长不及预期。
景嘉微 电子元器件行业 2019-11-04 54.29 -- -- 64.60 18.99%
72.00 32.62% -- 详细
前言:市场通常偏重对公司在军用领域的地位和军品前景分析,本文在此基础上,着重研究在计算机国产化浪潮的背景下,公司在GPU民品领域的市场开拓及前景。此外,系统梳理公司三代GPU芯片的研发体系,逐代分析其技术优势、与国外同类产品差距及面对的市场,进一步印证公司成长逻辑。 三大因素助推,国产GPU前景广阔。 1)我国信息安全问题日益突出,国产GPU研发势在必行。2013年棱镜门事件之后,国家进一步认识到,芯片作为信息时代的核心产业,受制于人必然存在安全隐患,发展我国的自主芯片产业势在必行,重要行业“去IOE”运动开始,国产GPU芯片亦将受益。 2)国内信息技术生态体系基本构建,国产GPU研发及应用具备良好基础。目前,国内以龙芯和飞腾等为代表的CPU厂商、以中标麒麟为代表的操作系统厂商及以中国长城为代表的整机厂商协同发展,推进国产核心软硬件的集成适配,信息技术生态体系基本构建,叠加整机厂可适配的国外GPU型号较少,国产GPU适配及应用具备肥沃土壤。 3)人工智能产业持续升温,GPU芯片市场空间广阔。2018年全球人工智能核心产业市场规模超过555.7亿美元,同比增长50.2%,其中,中国市场规模为83.1亿美元,同比增长48.4%。人工智能需要大量并行重复计算,与GPU计算特征高度契合,GPU将是人工智能时代的核心处理模块。 军用图形显控优势企业,盈利能力突出。 1)具备高校背景,技术积累深厚。公司核心团队成员主要来自国防科大,对军工电子行业具有深刻的认识。2019年半年度研发支出5642.75万元,占营收比重为21.95%,同比增长58.31%。强大的研发能力助力公司在图显领域居国内领先地位,在小型专用化雷达领域具备技术优势。 2)立足军用电子领域,军机图形显控优势明显。公司主要从事高可靠电子产品的研发、生产和销售,产品主要涉及图形显控、小型专用化雷达、消费类芯片等领域。其中,图显技术已达第三里程碑,且目前我国新研制的绝大多数军用飞机均使用公司图显模块,在国内军机市场占据明显优势地位。 军品+民品共振,GPU龙头有望迎来发展新阶段。 1)GPU行业竞争格局:Intel、英伟达、AMD呈鼎立之势。全球范围内GPU技术发展已相对成熟,GPU市场技术和资本壁垒高。PCGPU领域,Intel、英伟达、AMD呈鼎立之势,Intel独占集显市场,英伟达和AMD分享独显份额。此外,国产化计算机市场(党政军系统)以独显为主。 2)两大独显巨头英伟达和AMD均聚焦于人工智能、深度学习等领域,近年营收规模和企业市值均实现了快速增长。此外,随着英伟达与AMD不断在高端显卡领域角逐,中低端市场将为国产GPU应用提供机遇。 3)GPU国产化推动者,迭代体系完善助力追赶步伐加快。公司第一代芯片打破外国在军用GPU领域的垄断,率先实现国产化;第二代芯片已完成与国内主要CPU和操作系统厂商适配工作,具备大规模推广的条件;第三代芯片研发资金落地,切入人工智能领域,GPU性能有望实现大幅提升。三代GPU芯片与国外同类产品代际差逐步缩小,追赶步伐持续加快。 4)国内独立GPU市场空间达250亿元。经测算,国内独立GPU市场空间达250亿元。作为国内唯一一家能在PC端应用且具备量产条件的GPU公司,随着国产GPU渗透率逐渐提升,公司业绩有望充分受益。 给予公司“买入”评级。公司作为国内GPU龙头,产品研发具备完整的梯度性,与国外竞争对手差距持续缩小,叠加民用计算机国产化规模化采购进程加快,GPU芯片民品放量在即,未来业绩值得期待。公司发布三季报,2019年前三季度营收3.85亿元,同比增长31.61%,归母净利润1.23亿元,同比增长24.71%。预计2019-2021年公司净利润分别为1.79亿元、2.68亿元、3.84亿元,对应PE分别为93、62、43倍。 风险提示:客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发GPU新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。
亿嘉和 机械行业 2019-11-04 57.02 -- -- 68.28 19.75%
97.88 71.66% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入3.70亿元,同比增长31.89%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长38.12%,扣非净利润0.95亿元,同比增长12.86%。 前三季度业绩增长符合预期,库存高企印证市场需求旺盛。 (1)公司2019年前三季度营收增长31.89%,主要系公司巡检机器人产品业务较上年同期增长较多所致。公司2018年底在手订单4.63亿元,同比增长35.78%,为后续业绩持续增长提供动能。 (2)公司2019Q3存货较2018年底大幅增长100.73%,主要系机器人业务的增加所致;2019Q3预收账款较2018年底大幅增长237.86%,主要系公司客户已支付部分货款,但尚未完成验收项目涉及的金额增加所致。公司主要客户为电力系统或者为电力系统提供产品或服务的大中型企业,产品需求确定性高,库存增加有利于快速响应客户需求,缩短产品交付周期,提高产品竞争力。我们认为,在强渠道的背景下,库存数据的高企大概率表明公司对于后期市场需求的乐观态度。此外,预收账款的大幅增加表明公司订单快速增长,且产品竞争力不断提升,是公司业绩持续向好的体现。 (3)公司2019Q3应收账款较2018年底大幅增长99.06%,主要系公司规模扩大,且客户多集中在年底付款所致;2019Q3经营性净现金流量较2018年底大幅减少117.56%,主要系支付日常采购款及其他经营活动等相关的现金增加所致。经营性净现金流大幅减少表明,公司积极采购原材料备货以应对旺盛的市场需求。 (4)公司前三季度整体毛利率为64.59%,维持稳健,盈利能力突出。此外,扣非净利润增速低于收入增速,主要系公司管理费用和销售费用大幅增长所致。 销售及管理费用增幅较大,高强度投入助力公司长远发展。公司2019年前三季度销售费用及管理费用同比分别增长87.89%、83.36%,增幅较大。其中,销售费用增长主要系公司加大市场拓展力度,以及确认的机器人产品业务收入大幅增加,导致计提的售后服务费增加所致,管理费用增长主要系公司规模不断扩大,相应费用增加所致,以上因素导致公司扣非净利润增速低于营收增速。我们认为,公司目前处于大力开拓全国市场阶段,销售费用和管理费用的大幅增长是公司着眼长期可持续发展的表现,持续看好公司未来成长。 江苏、浙江省网公司一把手职务对调对公司竞争格局影响分析。2019年8月28日,国家电网公司互调江苏、浙江两省电力公司一把手。2018年,江苏、浙江两省用电量全国排名分别为第二和第四名,用电量接近使得两省电费收入差距较小,具备相近的电网投资能力。此外,在电力巡检机器人领域,两省各有市占率较高的公司,浙江市场龙头公司为申昊科技,江苏市场龙头供公司为亿嘉和,两省具备类似的发展思路。因此我们认为,两省电网公司互调一把手对亿嘉和在江苏市场竞争格局影响较小。此外,2018年,江苏省网率先启动新一代配电自动化系统建设,通过对配电线路进行改造加装先进的测控装置,系统能及时发现并快速调整、消除事故隐患,达到电网的自我预防,并已在常州试点。目前,新一代配电主站系统建设在江苏已经全面铺开,下一步计划加快线路配电自动化改造,在2019年底实现线路配电自动化100%覆盖。江苏配电自动化改造进程的加快将进一步激发对电力巡检机器人的需求,公司作为巡检机器人龙头,并占据江苏市场80%以上份额,有望充分受益。 维持“买入”评级。 公司三季度整体表现符合预期,短期费用增加不改长期增长逻辑;后续重点关注新增订单落地进度。预计2019-2021年公司净利润分别为2.36亿元、3.05亿元、4.02亿元,对应PE分别为26、20、15倍。 风险提示:市场增速不及预期风险、江苏省巡检机器人推广不及预期风险、客户集中度较高风险、业务区域集中度较高风险、省外市场开拓不及预期的风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-10-30 33.66 -- -- 34.58 2.73%
56.60 68.15% -- 详细
单三季度业绩拐点逻辑得到印证,持续看好明年业绩增长。 (1)公司2019Q3收入为5.86亿元,同比增长85%;2019年Q3净利润为1.10亿元,同比增长44%。单三季度净利润增速较中报的25%呈现显著提升。 (2)我们前期多次跟市场强调,公司单三季度将迎来业绩增速拐点,此次这一逻辑得到印证。我们关于公司业绩增长的判断主要基于公司在手订单及收入确认周期测算,根据我们模型测算,公司2019年订单确认周期将由2018年的2年缩短至1.5年左右,订单确认周期的缩短是公司今年业绩持续增长的主因。 (3)公司2019Q3存货较2018年底增长55.58%,主要系订单增加所致;2019Q3预收账款较2018年底增长23.38%,不及公司订单增速,主要系预收款比例有所降低。随着公司2019年新增订单大幅增长以及订单确认周期缩短,我们持续看好明年的业绩表现。 盈利能力持续企稳,经营性现金流短期有所波动。 (1)公司2019年第三季度毛利率为33.91%,环比提升0.8pct;净利率为18.83%,环比下降1.12pct,主要系公司销售费用率提升(订单和发出商品增加带来运输及安装调试物料消耗增加)及管理费用率提升(新厂搬迁)。公司盈利能力各项指标已开始企稳。 (2)考虑到公司管式氧化铝二合一PECVD及碱抛光设备等新产品(预计毛利率超过40%)在2019Q2形成批量化订单,预计将在2020Q2确认业绩。 高毛利率的新产品比重增加有望带来公司整体盈利能力回升。 (3)公司2019H1经营性净现金流为-5.51亿,同比下滑明显。主要由三点原因导致:一是公司2019Q3新增订单同比大幅增加,公司购买商品及接受劳务支付的现金为11.80亿元,同比增长106%;二是公司收到的税费返还比例有所降低;三是公司银行承兑汇票在收款中占比大幅提升。 维持“买入”评级。 考虑到2019PERC扩产超预期,我们预计公司2019新增订单有望较2018年大幅增长,结合订单确认周期加快,我们认为2020年公司业绩有望持续超预期。同时,在后PERC时代,公司是市场唯一同时布局HJT和TOPCON技术的公司,具备双保险特征,未来估值有望持续提升。预计2019-2021年公司净利润分别为4.34亿元、6.22亿元、7.70亿元,对应PE分别为25、17、14倍。 风险提示:工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、海外光伏市场发展不及预期的风险、公司新产品推出进度不及预期的风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-29 30.70 -- -- 32.20 4.89%
40.05 30.46% -- 详细
我们认为,本轮油服周期还将继续上行;国内“七年行动”方案托底,三桶油持续加大勘探开发投资,主要针对页岩气、致密砂岩气等“非常规油气”,这对压裂设备需求更大;美国页岩气开采占天然气比重高达70%,迎来压裂设备更新周期。杰瑞常规压裂处于全球第一阵营,电驱压裂性能全球第一;周期上行+规模效应,将迎来业绩+估值双升的戴维斯双击。 油企加大资本开支,油服行业复苏明显。 ①2016年以来,原油市场供应总体偏紧,年均原油供需缺口为6860.12万吨。近期,沙特阿美石油公司被袭,地缘政治紧张导致油价风险溢价提升;同时,美国页岩油企业债务和现金流问题不断地恶化,北美原油供应将趋紧。2019年以来,以美联储为代表的各国央行停止缩表并且降息,对油价形成较好支持。预计未来油价中枢将上行至80-90美元/桶。②随着油价重心逐步上移,油气行业整体回暖,国内外油气市场投资需求回升;Spears&Associates预测2019年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4720亿美元,同比增长16%。③能源安全战略背景下,国内加大油气勘探开发投资势在必行。2019年,三桶油计划资本开支约5169亿元,较2018年资本开支增长18.53%。2019年8月,中纪委巡视“三桶油”,提出把方向、管大局、保落实不够到位,预计未来三桶油还将持续深入扩大油气勘探开发投资,特别是页岩气、致密砂岩气等“非常规油气”。 页岩气开采对压裂设备需求倍增,杰瑞设备竞争力强。 ①美国页岩气开发改变世界能源格局,将迎来压裂设备更新周期。2018年,美国页岩气产量为6122.26亿立方米,同比增长19.81%。美国页岩气经过10多年的快速发展,相关压裂设备更新需求超512亿元。②中国页岩气在探索中前进,产量稳定增加,压裂设备需求旺盛。2018年,中国页岩气产量为108.81亿立方米,同比增长21.08%,占天然气产量比重6.74%,同比增长0.66pct。根据《页岩气发展规划(2016-2020年)》,当完成2020年页岩气产量300亿立方米的目标时,增量压裂设备市场空间为196亿元;当完成2030年1000亿立方米的目标时,增量压裂设备市场空间为910亿元。③杰瑞常规压裂设备引领市场发展,电驱压裂设备全球第一。国内压裂设备已实现国产化,四机厂和杰瑞引领常规压裂设备发展,电驱压裂只有杰瑞和宏华有成熟产品,杰瑞性能高。随着美国压裂设备更新周期的到来,以及国内页岩气开发的高景气,将迎来快速放量阶段。 受益于页岩气大开发,公司钻完井设备等业务大幅增长。 ①公司钻完井设备包括压裂设备、固井设备和连续油管设备。2018年,公司钻完井设备收入达14.79亿元,同比增长136.80%;毛利率为43.70%,同比增长7.87pct。预计电驱压裂需求,将带动公司设备、毛利率将再升一个台阶。②公司维修改造及配件持续正增长,收入从2006年的1.63亿元增长至2018年的13.36亿元,年复合增速为19.16%;毛利率从2006年的22.84%增长至2018年的31.10%。预计维修改造及配件收入增长稳定,毛利率稳定。③随着政策放开民营油服公司在西南做总包,公司油田服务量价齐升。2018年,公司油田工程技术服务合计收入达12.03亿元,同比增长21.70%;毛利率为17.54%,同比增长3.74pct。预计公司未来将扩大高毛利的西南总包服务和中东服务规模。 维持“买入”评级。受益于全球油服行业景气度上行,美国页岩气压裂设备迎来更新周期;考虑到国内加大勘探开发政策托底,国内页岩气压裂设备增量市场大。公司常规压裂设备处于全球第一阵营,电驱压裂设备全球领先,竞争优势明显,预计公司业绩将持续快速增长。预计公司2019-2021年净利润分别为10.73亿元、14.77亿元、19.03亿元,对应EPS分别为1.12元/股、1.54元/股、1.99元/股,按照最新收盘价30.69元,对应PE分别为27、20、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;油服行业复苏不及预期的风险;国内页岩气等非常规油气开发不及预期;海外市场业务不达预期;订单执行不达预期;汇率波动对公司业绩的不确定性影响。
美亚光电 机械行业 2019-10-25 33.30 -- -- 40.28 20.96%
41.91 25.86%
详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入10.50亿元,同比增长21.99%;实现归母净利润4.01亿元,同比增长25.46%;实现扣非归母净利润3.41亿元,同比增长23.69%;超市场预期。 2019年第三季度业绩增速上行,盈利能力持续增强。 (1)公司实现营业收入4.62亿元,同比增长25.21%,主要是因为口腔CBCT和海外色选机收入快速增长。 (2)公司实现归母净利润1.95亿元,同比增长29.56%,增速高于营收主要是因为非经常性收益同比增加90.51%,包括国家项目“红外激光解离光谱-质谱联用仪的研制与产业化”结项,政府补助增加。 (3)2019年前三季度,公司销售毛利率为55.52%,同比增长0.99pct,主要是因为高毛利率口腔CBCT、海外色选机增速快,业务结构持续优化。 (4)智能工厂新产能项目持续建设,在建工程达到7569.84万元,较期初增加246.79%,预计年底项目建设完毕转为固定资产。 色选机:海外业务快速增长,国内发布新品大米全景品质分析仪。 (1)2019年第三季度色选机收入增长加速,主要是因为海外色选机市场需求恢复,公司在印度设立海外办事处深耕海外市场,海外色选机收入恢复快速增长。2018年年中,美元开始大幅升值,导致当年下半年海外色选机收入同比下滑12%;2019年,公司深耕海外市场,在低基数效应下,我们预计下半年海外收入将恢复快速增长。 (2)10月11日,接国家科学技术部发函,美亚光电牵头承担的国家重大科学仪器设备开发专项“红外激光解离光谱-质谱联用仪的研制与产业化”项目顺利通过综合验收;这有效推进公司市场开拓,并转化成业绩推动公司发展。 (3)10月17日,2019粮油展上公司发布新产品——大米全景品质分析仪,能够在大米加工过程中360°实时检测大米品质,实时反馈包含病斑率、浅黄率、腹白率、碎米率等品质数据,并通过大数据分析,智能化调节生产,实现大米加工智能化生产的闭环。新产品作为增量设备,将进一步增厚色选机业绩。 口腔医疗:CBCT功能持续优化提升,期待上海口腔展团购放量。 (1)公司不断优化产品,提升客户体验。AI正畸分析系统升级,自动识别的解剖点数量从42个增加到47个,测量项目从90个增加到127个,测量分析法从12个增加到15个,并新增VTO功能。公司发布新版3D诊断软件,实现模拟种植、自动神经管标注、自动骨密度分析、自动定位TMJ、自动合成侧位片、气道分析等。 (2)上海口腔展即将开幕,期待CBCT团购放量。10月30-11月2日,2019上海口腔展即将开幕,公司携新升级的CBCT参展,现场将举办销售团购活动。我们已经观察到2019年前三次展会团购销量超1300台,同比增速接近80%; 10月底展会销量值得期待。 (3)口腔产品储备丰富,有望维持高速增长。2019年7月5日,公司又有一款CBCT取得了国家药监局三类医疗器械注册资格证;“妙思”椅旁修复系统也在积极申请医疗注册资格证,拿证上市后将进一步充实口腔影像领域的产品线。 维持“买入”评级。 公司受益于消费升级,口腔医疗领域快速增长,国内色选机应用领域不断拓宽,海外色选机恢复快速增长。暂不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,预计2019-2021年公司净利润分别为5.44亿元、6.49亿元、7.66亿元,对应PE分别为40、34、29倍。随着CBCT的放量增长,公司整体利润增速将拾阶而上;未来随着椅旁修复系统、耳鼻喉科CT、骨科CT等新产品逐渐成熟,公司长期成长空间无虞。公司具备强大的抗风险能力,维持“买入”评级。 风险提示:食品检测行业发展不及预期;海外业务发展不及预期;国内口腔CBCT行业发展不及预期;国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。
景嘉微 电子元器件行业 2019-10-14 60.90 -- -- 62.30 2.30%
72.00 18.23%
详细
事件 1: 10月 9日, 中共中央政治局就实施网络强国战略进行第三十六次集体学习。中共中央总书记在主持学习时强调,加快推进网络信息技术自主创新, 朝着建设网络强国目标不懈努力。 事件 2: 10月 8日,据外媒报道,根据美国政府的备案,美国商务部在其黑名单中增加了 28个实体,其中包括 20个中国公共安全机构和海康威视等 8个科技公司,被添加到实体列表中的企业或组织将不能在未经美国政府批准的情况下从美国公司购买零部件。 中央政治局强调网络信息技术自主创新,国产 GPU 研发势在必行。 1)中共中央总书记在主持学习时强调,要加快推进国产自主可控替代计划,构建安全可控的信息技术体系,推动高性能计算、移动通信、量子通信、核心芯片、操作系统等研发和应用取得重大突破。 2)海康威视在投资者沟通会上表示,公司已全面开展美国原器件的替代工作,目前在专用器件上对美依存度较低,在通用器件(GPU、 CPU、 DSP)上依存度较高。 3) 芯片作为网络信息时代的核心产业,受制于人必然存在巨大的安全隐患,发展我国的自主芯片产业势在必行,重要行业“去 IOE”(IBM 大型机、 Oracle数据库、 EMC 存储)运动开始,国产 GPU 芯片行业亦将受益。 军品+民品共振, 国产 GPU 龙头有望步入发展新阶段。 1) 国产 GPU 行业竞争格局: 国产计算机可以选配的国内 GPU 厂 家包括中船重工 709及 716所、中科曙光、西邮微电等。 基于信息化升级程度、产业化程度、 产品性能参数三个维度衡量, 景嘉微均处于国产品牌第一梯队, 国产 GPU 龙头优势突出。 2) GPU 国产化推动者,迭代体系完善助力追赶步伐加快。 公司第一代芯片打破外国在军用 GPU 领域的垄断,率先实现国产化; 第二代芯片已完成与国内主要 CPU 和操作系统厂商适配工作,具备大规模推广的条件; 第三代芯片研发资金落地,切入人工智能领域, GPU 性能有望实现大幅提升,与海外竞争对手差距持续缩小。 维持“买入”评价。 公司作为国产 GPU 龙头,随着产品技术不断进步,叠加民用计算机国产化规模化采购进程加快, GPU 芯片产品有望逐步迎来订单释放,未来业绩值得期待。预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.79亿元、 2.68亿元、 3.84亿元, 对应 PE 分别为 95、 63、 44倍。维持公司“买入”评级。 风险提示: 客户集中度较高的风险、 技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发 GPU 新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名