偏光片领先企业，实控人为广东省人民政府。公司成立于2004年，通过引进日韩先进技术和全套生产线，先后自主开发了半透、位相差、双位相差、3D片、高耐久染料系偏光片、车载VA/VR、OLED等系列高技术偏光片。公司控股股东为佛塑科技，实控人为广东省人民政府，公司董事长刘燕婷女士同时担任佛塑科技总裁助理。 公司产品应用广泛，下游客户多为知名显示模组企业。公司产品广泛应用于工控仪表、车载显示屏、智能家居显示、3D眼镜、冰柜、滑雪镜、医用防护镜、OLED显示等多个市场领域。公司已成为中国境内首家具备高耐久染料系偏光片生产技术的企业，产品品质媲美日本同行，是高耐久染料系偏光片进口替代的主要选择之一。公司下游客户包括京东方精电、深天马A、秋田微、信利半导体、超声电子和晶讯光电等知名显示模组生产商。 车载、电表等高价值量产品占比提升，2024年收入增速回正。由于国际形势变化导致产业链终端需求减少，2022-2023年公司营业收入出现同比下滑，公司通过优化产品结构，集中资源攻关车载、电表用偏光片等高价值产品技术提升，丰富产品系列，推动车载用VA系列偏光片销量持续增长，2024年公司新产品获得更多客户认证，销量同比增加24.20%，实现营业收入2.18亿元，同比+7.52%，归母净利润0.33亿元，同比+4.09%，增速均回正。 显示面板行业复苏，可穿戴、车载显示等下游有望带动高端偏光片需求。2022年国内偏光片市场规模达64亿元，2023年增长至71亿元。2024年，显示面板行业迎来复苏，偏光片行业呈现持续上行态势。受益于5G通信、大数据、物联网、人工智能等新兴核心技术的快速发展，显示面板在智能家居、可穿戴设备、医疗及汽车智能化等多元场景的应用得到蓬勃发展。高端显示市场的发展，亦会带动高端显示用偏光片市场需求的增长。 上游原材料国产化趋势明显，国产厂商替代空间大。目前大陆厂商以生产TN和STN型偏光片产品为主，大陆能规模化生产TFT-LCD偏光片的企业仅有三利谱和盛波光电两家，面对TFT-LCD偏光片市场的巨大缺口，以及对外企中高端偏光片的依赖，行业国产化仍有很大的发展空间。此外，随着偏光片上游材料的国产化能有效降低原材料采购成本，大陆面板厂对偏光片国产化需求强烈，替代动能充沛。 产能利用率饱满，募投项目有望打开成长空间。2024年公司偏光片业务产能利用率达到104%，产能已供不应求。公司募投项目新增产能为300万平方米，预计2025年12月投产，有望有效解决公司产品瓶颈，同时助力于公司产品向OLED偏光片等高端产品发展，打开公司成长空间。 首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2025-2027年公司归母净利润分别为0.35、0.44、0.58亿元，对应PE分别为110.6、87.3、66.8倍。考虑到公司未来产能有翻倍以上的提升空间，拥有较高的成长性，高端产品投放也将提高公司盈利能力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险

事件： 2025年 4月 12日， 公司发布 2025年一季报， 2025年一季度民士达实现营业收入 1.15亿元， 同比+27.43%； 归母净利润 0.31亿元， 同比+49.92%。 一季度实现满产满销， 经营利润率持续增长。 根据公司投资者交流， 2025年一季度延续 24Q4产能满产满销的趋势， 经营情况呈现淡季不淡的态势。 此外相比 2024年 Q1， 子公司亏损的拖累影响已基本消除， 带动利润端恢复加速。 2025年一季度， 公司综合毛利率 39.71%， 环比增加 2.3个百分点； 净利润率26.29%， 环比增加 3.35个百分点。 公司为国内芳纶纸产业寡头企业， 中美博弈升级背景下公司战略价值凸显。 公司主营业务芳纶纸被广泛应用于电气电力、 航空航天、 轨道交通、 新能源、军工等重要领域， 是重要的化工新材料之一。 目前该领域海外头部企业为美国杜邦， 民士达市占率为全球第二。 本轮关税战中， 杜邦中国已受到国家市场监管总局反垄断调查， 目前最终结果不明。 中美博弈大背景下， 芳纶纸国产替代有望提速， 公司战略价值凸显。 在此背景下， 公司积极扩产， 公司投资的产能1500吨/年“新型功能纸基材料产业化项目” 已经进入设备安装阶段， 预计投产后公司总产能可达 4500吨/年， 预计未来市占率有望进一步提升。 RO 膜基材产业化在即， 公司新产品发展前景可观。 公司新产品 RO 膜基材预计 2025年开始产业化工作， 终端产品可用于电子、 医药、 化工、 食品等诸多领域； 闪蒸无纺布可用在医疗防护、 医疗包装、 食品包装、 建材防水、 家居装饰领域， 公司中试线产品集中在建材防水领域， 看好公司闪蒸无纺布产品应用于其他领域。 盈利预测与投资建议： 我们看好公司蜂窝芯材的景气延续， 同时也看好公司核心产品的红利释放以及在产品、 研发、 销售等支持下公司未来的潜力持续突破。 考虑到民士达产能不断扩张， 看好公司 25年及后续业绩高增长。 我们预计25-27年公司归母净利润为 1.24（ 前值 1.17） /1.61（ 前值 1.4） /2.01亿元，维持“增持” 评级。 风险提示： 业务集中度较高的风险； 项目推进不及预期风险； 研报使用的信息更新不及时的风险； 行业规模测算偏差风险。

事件：公司发布2024年报及2025一季度报。2024年，公司实现营业收入5.29亿，同比增长4.06%，实现归母净利润0.55亿，同比下降9.76%，实现扣非归母净利润0.52亿，同比下降6.36%；2025年一季度，公司实现营业收入1.25亿，同比上涨7.11%，实现归母净利润0.11亿，同比下降14.84%，实现扣非归母净利润0.10亿，同比下降26.07%。 公司经营稳健，研发投入持续增强：1）营收状况：公司营收稳健增长，净利润略低于预期。2024年公司实现营业收入5.29亿，分产品来看，冷却系统实现营业收入1.10亿，较2023年增长5.54%，通风机实现营业收入4.09亿，同比增长3.59%。2025年一季度公司实现营业收入1.25亿，较2023年度增长7.11%。截至2025年一季度，公司核电等业务增长带来长周期交付订单增长，公司在手订单达5.38亿元。 2）盈利能力：2024年，公司毛利率基本保持平稳，为28.07%，同比下降0.1pct，主要由于通风机业务营业成本增速大于营业收入增速，毛利率下降0.31pct；2024年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分为4.40%、6.80%、0.25%，同比分别-1.75pct、+0.87pct、+0.20pct，其中管理费用增加主要系职工薪酬增加，财务费用增加主要系募集资金减少导致利息收入减少。2025年一季度毛利率为26.90%，同比-6.66pct；2025年一季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分为3.46%、7.17%、0.49%，同比分别+1.02pct、-0.48pct、+0.99pct，销售费用增加主要系本期船检费增加、销售参展费增加。 3）持续加强研发投入：2024年，公司研发投入达0.27亿元，同比增长34.21%，占营业收入比重为5.09%，同比增长+1.14pct，主要系2024年公司新能源装备研发中心投入使用后折旧增加、研发人员增加以及薪酬上涨、研发试验费、材料费等投入增加所致。2025年一季度，公司研发投入达0.07亿元，同比增长5.34%，占营业收入比重为5.30%，同比-0.09pct。截至2024年末，公司拥有专利136项，其中发明专利22项、实用新型专利101项、外观专利13项，同时拥有计算机软件著作权8项，数据知识产权登记3项。 政策红利驱动+下游应用场景拓展，带来公司新增长潜力：1）国家战略支持与能源转型政策带来政策红利驱动。①国家战略上，"十四五"规划明确高端装备制造业向高端化、智能化、绿色化转型，推动服务型制造与绿色生产。国务院《2024——2025节能降碳行动方案》与七部门《推动工业领域设备更新实施方案》加速交通、能源等领域设备升级，释放超3000亿元特别国债资金支持设备更新。②能源转型政策上，2025年能源工作会议强调风电、光伏规模化开发与核电安全发展，据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》、《加快建设交通强国五年行动计划(2023—2027年)》、《推动铁路行业低碳发展实施方案》，目标2030年铁路电气化率达78%，推动新能源船舶、机车更新。 2）下游应用不断拓展，市场潜力巨大。①轨道交通装备：2024年铁路固投8506亿元（+11.3%），2025年目标超9000亿元；动车组、城轨车辆进入维修替换高峰期（2024年高级修市场超744亿元），带来大量投资机会。智能化（5G、AI）、轻量化（碳纤维）、绿色化（新能源机车替代）成核心趋势，带来行业持续的技术升级。②新能源装备：风电领域全球海风装机2024年达8391万千瓦，中国新增装机占比超93%，预计2025年全球新增装机158GW（+15.9%）。燃气轮机全球市场2024年281亿美元，预计到2034年574亿美元（CAGR7.4%），中国市场规模2026年或破2000亿元，受益电网调峰与能源转型需求。核电装备上，我国核电在运在建规模升至世界第一，新型电力系统加快构建，未来三年新增装机需求强劲。③舰船海工装备：2024年，海洋制造业增加值31,829亿元，占海洋生产总值比重超三成，“压舱石”作用持续显现，2025年中国海洋工程装备制造业增加值将达到1126亿元。 3）公司是风机行业“小巨人”，不断坚持创新，长期坚持以中高端市场为目标市场的战略定位。①公司自主研发的动力电池热保障系统实现量产,为以“氢燃料电池+动力电池”为动力源车辆提供热交换，为实现零污染保驾护航。②公司自主研发将永磁电机和控制器集于一体的EC无蜗壳离心风机，应用于轨道交通等高效可靠领域。公司的ECL630-1型数据中心用离心风机产品成功入选国家节能降碳技术装备推荐目录，能耗优于一级，是目录中推荐的30款风机中唯一的一款数据中心用离心风机。 投资建议：根据2024年财报数据，以及对公司轨交、海洋工程、IDC风机发展态势的最新判断，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为5.91/6.79/8.13亿元（2025-2026年前值为7.03/8.21亿元），归母净利润分别为0.66/0.77/0.97亿元（2025-2026年前值为0.80/1.01亿元），当前股价对应PE分别为46.4/39.9/31.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游市场需求变动引起的业绩波动风险；国外市场政策风险；原材料价格波动风险；研报使用的信息更新不及时的风险等。

国航远洋：北交所航运第一股，聚焦干散货运输1）国航远洋成立于2001年4月，深耕于干散货航运业务二十余载；2022年12月公司在北交所上市，成为北交所第一支航运股，公司业务聚焦于干散货运输，运输对象集中为国家重点战略性物资，公司拥有多种船型，并与大型企业长期保持稳定合作，是内外贸兼营干散货航运龙头企业之一。 2）公司业绩整体呈周期性波动并在2024触底反弹，专注干散货航运同时形成外贸为主、内贸为辅发展格局：①航运行业具有较强周期性，国际和区域经济的周期变化直接作用于航运市场的需求和运价。公司营业收入与归母净利润在2021年达到峰值，分别为14.39亿元、3.68亿元，同比增长106.87%、593.51%；在2023年营收与归母净利润处于低谷，分别为8.91亿元、0.02亿元；2024年业绩实现回弹，归母净利润为2266万元，与上年同期相比上升812%。②分产品来看，干散货水路运输业务是公司的主要营收来源，2022-2024，干散货运输业务占公司总营业收入95%以上；分地区来看，公司形成外贸业务为主、内贸业务为辅的地区发展格局。 3）公司股权集中且稳定，利于经营决策保持高效性与一致性：截至2024年末，公司由董事长王炎平（持股31.72%）、其配偶张轶（持股14.41%）及儿子王鹏共同控制，三人合计持股51.44%。 干散货航运市场：国际矿石扩产与国内需求韧性共振，老龄船队约束下干散货航运周期上行1）供给端：过剩运力逐步出清，老龄船队与产能约束下干散货运力保持低位：①全球干散货运力已从高速扩张时期转向低位震荡发展时期。2004-2014年为全球干散货船队高速增，十年间运力规模CAGR达9%，2014年后，运力进入了低速增长期，年均增速回落至3%左右。未来新船交付节奏来看，2024-2026年交付量保持在3000万DWT左右，（仅考虑新船交付）对应运力增速仍保持在3%左右。 ②2023年12月份全球航运船队的平均船龄达到2009年以来最大值13.7年，而当前散货船在手订单量仅能覆盖44%的15岁以上的运力。Clarksos预计2023年25%的散货船的CII评级为D和E级，船东或通过降低航速、节能改造、及拆解老旧船舶等方法以应对。目前船厂产能仍然饱和，在手订单的远期覆盖率为3.65年，且更为偏好集装箱船等高附加值船型，散货船的产能空间或受到挤压。 2）需求端：国际矿石扩产+国内需求韧性凸显，干散货航运迎来多元增长新契机：①干散货海运服务于初级产品的全球流动，中国为铁矿石、煤炭、粮食世界第一进口国。铁矿石（28%）、煤炭（24%）、粮食（9%）为干散货前三大货种，合计占比超6成。全球铁矿石贸易呈现供需双极寡占格局，其中中国主导全球铁矿石进口市场，其消费量占全球海运进口总量的75%。全球煤炭海运供需两端集中，进口端中国（27%）与印度（19%）合计占据全球煤炭海运进口量的近半份额，出口端资源垄断，印尼（40%）与澳大利亚（27%）主导海运出口市场。全球粮食出口集中于三大区域，中国为世界最大粮食进口国之一，2023年中国粮食进口中大豆占比超60%。②世界四大矿企扩产提速，中资主导开发的全球最大高品位铁矿西芒杜启动在即。根据已公开信息，世界四大矿企扩产提速，新增在建工程将合计新增1.8亿吨年度产能，2025年后产能或跃升16.2%。西芒杜位于西非几内亚，资源储量44.1亿吨，平均含铁量65%。项目分南北两区，南区中铝与力拓合资主导，北区由赢联盟掌控。全矿区投产后年产能1.2亿吨。矿区至中国海运里程长，预计输华产量将使运输周转量激增，2025年后或撬动中国9.3%进口周转量以及海运格局调整。③国内干散货主要市场需求为煤炭、铁矿石、粮食等，沿海外贸货物吞吐量稳中有升。 2024年3-11月我国内贸货物吞吐量达367813万吨，同增6.57%。国内煤炭供给收缩，煤炭进口需求稳中有进。火力发电仍为主流，生铁、钢材产量平稳增长拉动干散货航运发展。2011-2023中国火力发电量稳步增长，其中2023年为62657亿千瓦小时，同比增长6.4%。全国粮食进口数量需求平稳，粮食沿海港口货物进港量呈上升趋势。2023我国粮食沿海港口货物进港量为18141.00万吨，同比增长9.53%。 三驱并进构筑公司航运竞争壁垒：运力扩容+客户深耕+绿色转型锚定高质量发展1）“10+10”艘新造船计划持续推进，外贸船队扩容与高效益资产结构筑牢运力竞争护城河：截至2024年7月，公司拥有自营船舶20艘，其中船舶所有权属于公司的自有船舶7艘、售后回租船舶3艘、融资租赁船舶4艘、光租船舶6艘。 2023-2024公司签署了10艘船的建造合同，其中8.9万载重吨级船船专门从事外贸航线运营，占新增运力比近50%。当下新建船舶单船相较于公司其他同级别船舶，每日油耗可节省4-5吨，该类船舶的单位运力成本竞争力突出，在同等运价环境下，为毛利率扩张提供支撑。 2）纵深布局大宗客户生态链，内外贸资源配置调整撬动结构性增利与运营韧性：①公司贯彻“开发和维护大宗客户为主，适当发展中小客户”客户开发模式，优质客户利于公司结算。 目前，公司的客户类型已涵盖煤炭、钢铁、矿石和粮油等多个领域，与国家能源集团、BHP（必和必拓）、RIOTINTO（力拓）、大唐、华电、嘉吉、鞍钢、宝钢、中粮、华能、中远海和广东能源集团等客户建立了较为稳定的合作关系。2021-2023公司前五大客户年度销售占比销售总额五成以上，且逐年增加。②2023年干散货运输市场运价基本面偏弱，公司管理层迅速作出反应，积极调整内外贸运力布局。2023年度沿海煤炭运价指数（CBCFI）均值为630点，同比2022年CBCFI均值的830点，下跌幅度达到24.10%。公司管理层迅速做出反应，增加外贸运力布局。2023年公司外贸航运收入占比提升7.56%，非煤货源占比也显著提升至21%。2023年公司境内外营收占比分别为43.28%、56.82%，境内外毛利率分别为5.05%、16.15%。 3）对标IMO与“十四五”双标尺，双燃料船舶认证+专利集群构建绿色运力新基座：①IMO新规提出减排新要求，“十四五”以来政策朝向绿色化、智能化发展。 IMO提出到2030年，国际海运温室气体年度排放总量比2008年至少降低20%，并力争降低30%。“十四五”规划强调了经济社会发展的全面绿色低碳转型，船舶行业作为交通运输的重要组成部分，面临巨大的减排压力。②积极响应减排政策，探索未来双燃料散货船发展的可行之道。 公司启动建造“12+4”艘绿色低碳船舶，拟新增运力近130万载重吨；创新型“甲醇双燃料”船舶获得BV船级社和CCS的认证，并再次荣获实用新型专利。 首次覆盖，给予“增持”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为11.23/13.51/15.83亿元，归母净利润分别为1.52/2.03/2.41亿元，当前股价对应PE分别为28.7/21.5/18.1倍。考虑到公司运力规模持续高增，新船投运后盈利有望结构性改善，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业周期性波动风险;行业竞争风险;燃油价格上涨风险；研报信息更新不及时；市场空间测算偏差风险。

事件：公司发布2024年业绩快报。公司预计实现营业收入8.26亿元，同比增长26.49%；预计实现归母净利润1.47亿元，同比增长29.23%；预计实现扣非后净利润1.28亿元，同比增长22.32%。 2024年业绩增长超预期：2024年公司营业收入较上年同期增长的主要原因是2024年我国汽车产销量增长以及新能源汽车渗透率增加，下游客户对公司产品的需求增加。公司销售规模扩大，营业收入同比增长，从而带动利润增长。 近年来执行器销售显著放量，带动公司营收稳健增长：2021-2023年，公司执行器类产品销量由818.07万个增长至1,855.67万个，年均复合增长率为50.61%；2024年上半年，执行器类产品销量同比增长43.34%，增至1,124.61万个。销售收入来看，2024年上半年传感器、执行器、控制器收入分别为1.29/1.27/0.88亿元，YoY+12.2%/42.0%/11.6%，执行器增速显著。 提升执行器产品生产能力，顺应新能源快速发展趋势：2024年11月，公司发布公告将募投项目由原来的“车用电机功率控制模块及温度传感器建设项目”更改为“车用执行器建设项目”，项目达产后可年产车用执行器1,300万个。随着新能源汽车出货量及渗透率的不断提高，预计公司未来执行器类产品市场需求持续地增加，且新能源汽车增配和智能化水平不断提升，汽车用执行器应用场景越来越多，如进气格栅、电子水阀、屏幕旋转、电吸门、隐藏式门把手、电动侧开门、电动尾翼等。公司提升执行器产品生产能力有助于极大缓解执行器产品产能不足问题，充分挖掘客户资源，延伸产品线，扩大服务范围，顺应新能源快速发展趋势。 盈利预测：公司作为国产汽车热管理“小巨人”，公司业绩稳健增长。由于公司2024年年报暂未发布，我们暂时维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.42/1.75/2.27亿元。根据最新收盘价，对应的PE分别为30.6/24.7/19倍，维持“增持”评级。 风险提示。宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期的风险；市场规模测算不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

专业PCBA电子制造服务厂商，终端客户为各行业头部企业。公司成立于2011年，是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要为客户提供专业的PCBA电子制造服务，通过BOM优化、电子装联、检验测试及全流程技术支持服务等业务环节为客户提供优质的PCBA控制板产品。公司终端客户多为各行业领先企业，如消费电子的联想、小米，汽车电子的比亚迪、福特、小鹏，工业控制的松下、三菱等。 公司下游结构以消费电子为主，历史营业收入保持快速增长。根据下游分类，公司收入结构主要分为消费电子、工业控制、汽车电子，2023年占比分别为64%、20%、7%。2015-2023年，公司持续开拓市场，扩大收入规模，营业收入从0.23亿元增长至3.54亿元，复合增速达到40.9%，归母净利润从326万元增长至4306万元，复合增长率为38.1%。根据公司2024年业绩快报，预计2024年营业收入为3.77亿元，同比+6.53%，归母净利润为0.48亿元，同比+10.35%。 AI驱动下游消费电子、汽车电子需求爆发，PCBA市场规模持续提升。随着AI技术的不断成熟以及相关应用的逐步落地，各大海内外厂商开始推出AI手机、AIPC引领换机潮流，消费电子行业有望迎来新一轮复苏周期；同时，AI加速智驾落地，驱动汽车电子需求进一步爆发。根据灼识咨询，2023年中国PCBA电子制造服务行业的市场规模预计为4,061亿元，2014-2023年复合年增长率为4.1%。 募投项目专注于高端电子制造，有望打开公司产能瓶颈。公司募投项目通过引进先进、高端的SMT贴片等智能化生产设备和生产线，提升公司在高端电子PCBA产品领域的生产能力，为客户提供更高品质的产品，提高市场竞争力。同时项目建设将改善公司产品结构，扩大高端电子PCBA产品比例，有助于实现公司成为高品质电子制造服务商的发展目标。项目预计2026年建成，预计可形成年产消费电子80,000万点、汽车电子35,000万点和工业控制10,000万点的生产能力。 首次覆盖给予“增持”评级。公司盈利能力较强，技术水平处于行业前列，募投项目有望打开成长空间。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.48、0.66、0.91亿元，对应PE分别为39.89、28.8、20.84倍，公司估值低于行业可比公司平均估值，AI打开下游消费电子、汽车电子成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险、客户拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

公司概况：1）国内电视频道覆盖领域龙头服务商。公司成立于2011年，以超高清传输编解码、行业大数据平台为技术依托，深耕广电业务，从单一的硬件设备供应商，向电视台全业务链条拓展，成为集科技产品研发、广电及运营商渠道服务、数字营销三大板块为一体的综合性企业。2021年11月公司在北交所上市。2022年2月获得北京市“专精特新小巨人”称号，并成为世界超高清视频产业联盟理事单位之一。 2）公司营收从2014年的1.28亿元增长至2023年的7.6亿元，CAGR为22%。2024年前三季度营收4.19亿元，业绩呈现较快增长态势；归母净利润从2014年的767万元增至2023年的2021万元，CAGR为11%。 3）截至目前，实控人总持股比例为26.41%，股权结构稳定。实控人在广电系统工作多年，公司管理层大多具备广电专业技术背景。 电视频道综合运营业务：1）市场概况：电视频道覆盖服务是向省/市/地/县级有线电视网络公司、IPTV运营商、OTTTV运营商采购频点资源，销售给电视台，从电视台的卫视覆盖预算与实际渠道执行成本的价差中获得利润。我国的视听市场总值预计将从2023年的715亿美元，增长到2028年的975亿美元，CAGR为5%，行业发展潜力大。截止到2024年9月末，我国有线电视实际用户数为2.07亿户，有较大空间。 2）公司亮点：截至2025年3月，已累计为30余家卫视频道、11家购物频道、5家卡通频道提供落地覆盖服务。公司可同时集合多家电视频道与某一个省级网络公司商谈落地费价格，亦可以同时集合多家网络公司与某一个省级卫视频道商谈落地费价格，可有效降低频点采购价格，也可帮助扩大市占率。此外，公司自主研发的高斯系统亦填补了频道覆盖业务评估领域的空白，助力公司开展更精细化的服务。 微波组件业务：1）市场概况：我国国防支出持续增长，2023年国防支出及2024年国防预算增速均超7%，高于同期GDP增速。根据《新时代的中国国防》白皮书指出，中国国防支出主要由人员生活费、训练维持费和装备费组成，2010年至2017年装备费支出占比由33.2%上升至41.1%，国防支出重点向武器装备逐渐倾斜。国防支出持续增加，预计将为我国国产微波组件发展注入更多动力。 2）公司亮点：微波组件业务拥有一支多年从事芯片、模块、组件、分系统的研发、生产和销售一体化的专业团队。近一两年，多项小型化产品技术指标水平仅次于中电科13所。其中基于SIP设计封装的小型化频率源，频率覆盖1G~26G，产品尺寸为8.8mm。 8.8mm。 1.8mm，处于国内领先水平。该项业务充分发挥新质生产力优势，2023年营业收入为3701.77万元，同比增长271.61%。2024年上半年微波组件业务收入为1593.80万元，同比增长51.53%。 给予“增持”评级。公司为电视频道覆盖服务龙头企业，受益于视听产业的持续发展和广电行业转型升级，主业稳定，同时拓展微波组件第二成长赛道，有望贡献业绩增量。公司2024年上半年归母净利润为205.09万元。预测2024年至2026年归母净利润分别为-2200/3000/5800万元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；广播电视行业政策调整的风险；新产品、新技术开发不及预期的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；测算偏差风险。

事件： 3月 3日， 公司发布 2024年度年报。 2024年公司实现营业收入 2.88亿元，同比增长 25.90%； 实现归母净利润 8497.44万元， 同比增长 35.68%； 实现扣非后归母净利润 6031.25万元， 同比增长 18.72%。 2024年 Q4， 公司实现营业收入 1.26亿元， 同比增长 16.40%； 实现归母净利润 3476.70万元， 同比下降 0.82%； 实现扣非后归母净利润 2667.89万元， 同比增长 7.12%。 公司进入业绩增长期， 盈利能力稳中有增。 2024年， 技术开发与服务/测控地面系统建设/系统集成/软件销售产品营收分别占比为 77.68%/11.85%/7.09%/3.38%。 受益于卫星互联网高速建设， 公司业务量持续增长， 2024年技术开发与服务产品全年收入2.24亿元， 同比增长 31.76%。 同时， 利润率水平稳中有增。 2024年， 公司整体毛利率 52.80%， 同比增长 0.64pct； 净利率 29.47%， 相较 2023年增长 2.13pct。 费用端， 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为 0.16亿/0.15亿/0.40亿/49.69万元， 分别同比增长 17.92%/8.40%/44.39%/659.70%。 在轨卫星数量将持续上升， 公司业务有望稳健发展。 2024年国内全年火箭发射 68次（ 与 2023年持平）； 将 257颗卫星发射入轨（ 同比增加 150%）。 公司专业从事航天测控管理、 航天数字仿真、 太空态势感知、 卫星在轨服务。 根据公告， 2025年我国低轨星座建设将加速： GW 星座计划平均年需发射约 260颗卫星， “千帆星座”计划于 2025年完成一期 648颗卫星部署。 预计公司 2025年业务规模有望再创新高。 依托特种领域技术， 积极拓展商业与民用航天市场。 公司民商领域终端用户占比从2021年 3.73%跃升至 2024年 26.82%， 其中 2023年占比达 34.81%。 2024年 11月， 海南商业航天发射场建成投用并实现首发成功， 标志着商业航天基础设施建设实现零的突破。 2025年二期项目正式开工， 商业与民用航天领域需求不断扩大， 有望进一步提升商业航天客户覆盖率。 研发加码构建技术壁垒， 持续优化人才结构。 公司积极搭建研发人才体系， 重视研发投入。 2024年公司研发支出 0.40亿元， 同比增长 44.39%； 研发费用率为 13.93%，同比增长 1.78pct； 研发人员数量 45名， 同比增长 60.71%。 研发投入增加有望加快“基于 AI 的新一代洞察者软件平台” 落地， 抢占新兴市场先机。 盈利预测： 公司是航天测运控领域头部企业， 随着卫星互联网行业步入高速发展期，公司业务具有广阔的成长空间。 我们预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.09（ 前值 1.09）、 1.37（ 前值 1.43）、 1.74亿元， 对应 PE 分别为 131.6、 105.2、 83.0倍。 维持“增持” 评级。 风险提示： 研发进度不及预期风险、 卫星互联网星座建设不及预期风险、 研报使用的信息更新不及时的风险、 行业规模测算偏差风险。

事件：公司发布2024年业绩快报。公司预计实现营业收入7.15亿元，同比增长12.42%；预计实现归母净利润为1.51亿元，同比增长21.32%；预计实现扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长27.83%。 持续构建国内国外双驱动发展新格局：海外市场方面，公司加快全球化进程。受益于博世、麦格纳、采埃孚、安道拓等海外知名客户在手项目快速增量爬坡，海外业务增量明显且毛利率高于国内市场。 持续开拓下游新兴赛道，公司业务有望实现多点开花：国内市场方面，公司推进多元化发展，积极拓展航空航天、工业自动化、工业机器人、高端装备等新领域，这些高附加值行业的布局为公司带来了新的增长点。公司的滚针轴承系列产品已应用于工业机器人的关节部分多年，新产品交叉滚子轴承已配套国防领域，此外，交叉滚子轴承是精密减速器的核心零部件，技术壁垒较高，国内具备量产能力的厂商少，公司未来有望借助该产品进一步巩固在航空航天、国防军工、机器人等领域的布局。 坚持科技创新和推行全面预算管理。公司坚持科技创新，稳步推进智改数转和装备升级，提升了生产效率和产能。同时，公司持续实施全面预算管理，加大推进降本增效，经济效益进一步提升。 盈利预测：公司作为滚针轴承国产化龙头，根据2024年业绩快报，公司持续稳健增长。由于公司2024年年报暂未发布，我们暂时维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.69/2.2/2.41亿元。根据最新收盘价，对应的PE分别为34.9/26.9/24.4倍，维持“买入”评级。 风险提示。国际贸易争端风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，下游产业链发展不及预期风险，国际巨头轴承企业本地化生产加剧竞争风险。

事件： 2025年 2月 27日， 公司发布 2024年度业绩快报， 预计 2024年度美埃科技实现营业收入 172,397.74万元， 同比+14.53%； 归母净利润 18,956.22万元， 同比+9.43%； 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 17,478.70万元， 同比+15.57%n 聚焦半导体洁净室领域， 市占率有望提升。 深耕洁净室领域二十余年， 公司在国内新建半导体领域市占率约为 30%， FFU 产品的效率级别、 阻力等核心参数可对标全球一线品牌， 为中芯国际、 京东方等一线厂商提供风机过滤单元、 过滤器等核心产品。 由于半导体先进制程将推动对高级别洁净设备的需求， 公司作为电子半导体洁净室空气过滤设备行业龙头， 其市占率有望进一步提升。 n 成功收购捷芯隆， 洁净室业务版图扩展。 2025年 2月 14日， 美埃香港控股、目标公司完成股份登记手续， 收购完成。 本次收购完成后， 公司将具备独立向客户提供包括风机过滤单元配套、 洁净室墙壁和天花板系统等在内的洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力， 实现产品线的延伸及增强。 n 积极拓展海外版图， 海外业务高速增长。 公司积极布局海外业务， 2024上半年， 公司海外收入达 1.40亿元， 同比增长 86%， 公司海外收入占比提升至 18.5%。 公司目前已在全球范围内设立 9座生产基地（国内 7座、 国外 2座） 及 4所研发中心， 其产品通过了 FM、 UL、 AHAM、 CE、 PSE、 CCC 等多项国内外认证，成功进入核心国际客户供应链， 已通过多个国际著名厂商的合格供应商认证。 海外半导体资本开支有望维持高景气度， 公司海外收入有望维持较高增速。 n 盈利预测与投资建议： 公司为国产风机过滤单元及过滤器知名供应商， 在半导体领域具有成熟供货经验及较高的市场地位。 公司深度受益于国内及海外半导体建设周期加速及我国半导体领域设备国产替代大潮。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.89（前值 2.1） 、 2.63（前值 2.7） 、 3.40（前值3.5） 亿元， 对应 PE 分别为 27、 20、 15倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 业务集中的风险、 募投产能不及预期风险、 地缘政治风险、 研报使用的信息更新不及时的风险、 行业规模测算偏差风险。

北交所宠物食品第一股， 全品类发展拓宽盈利空间1） 深耕行业二十余年， 产品矩阵不断丰富。 公司自成立以来， 专注于宠物食品领域的生产和销售， 不断丰富产品种类， 目前涵盖主粮、 冻干、 肉干、 罐头、 饼干、洁牙骨、 肉粉等系列 1000多个 SKU， 出口到德国、 俄罗斯、 美国、 芬兰、 日本、韩国、 荷兰、 捷克等全球多个国家和地区。 公司一直将产品的自主研发和技术创新作为持续发展的动力， 2018-2023年研发费用 CAGR 为 13.77%， 研发费用率高于同行业可比公司。 截至 2024年 11月 22日， 公司新获得专利授权 8个， 较去年同期增加 166.67%2） 业绩增长稳定， 境内业务占比提高。 公司 2023年营收 6.96亿元， 2019-2023年 CAGR 为 19.09%， 2024年前三季度营收同比增长 14.75%； 2023年归母净利润 6840万元， 2019-2023年归母净利润 CAGR 为 23.29%， 2024年前三季度归母净利润同比增长 15.14%。 境内收入增长迅猛且占比不断提高。 境内收入从 2018年的 0.77亿元增长到 2023年的 2.82亿元， CAGR 为 29.64%， 收入占比从 2012年的 7.63%上升到 2023年的 40.57%。 境外收入依然保持稳定增长。 境外收入从 2018年的2.61亿元增长至 2023年的 4.14亿元， CAGR 为 9.67%。 3） 控股股东是鸭制品龙头企业， 股权集中稳定。 公司股权集中， 结构稳定， 实际控制人为郭洪谦、 郭百礼父子， 共持有公司 22.55%的股份。 其中， 郭洪谦通过控股股东天成集团持有公司 17.79%股份， 郭百礼直接持有公司 4.76%的股份。 行业层面： 宠物市场规模持续扩大， 国产品牌替代是大势所趋1） 全球市场： 根据欧睿数据， 2021全球宠物食品行业零售市场规模达 1158.7亿美元， 同比增长 12.08%。 随着宠物食品市场发展成熟， 预计全球宠物食品市场规模将在 2029年达到 1995.38亿美元， 2023-2029年 CAGR 为 6%。 2） 国内市场： 宠物数量持续增长， 2024年， 宠物狗和猫总数为 12411万只， 同比增长 2.1%。 宠物消费市场持续扩大， 2024年， 城镇宠物（ 狗和猫） 消费市场 3002亿元， 同比增长 7.5%。 预计从 2025年到 2027年， 消费市场分别达到 3311亿元、 3656亿元和 4042亿元。 作为宠物消费市场的主体部分， 宠物食品市场规模持续增长。 宠物食品产业贯穿宠物抚养的整个生命周期， 且伴随着消费升级的过程不断提高消费频次， 有望带来人均消费量及消费金额的不断提升。 我国宠物食品行业规模 2026年有望达到 1140亿元。 宠物主粮占据主导地位。 根据 2023年数据显示， 主粮在宠物食品消费中占比达 67.50%。 随着经济水平的发展和个性化精细化喂养需求增多， 宠物零食市场份额有望逐步扩大。 3） 格局结构： 国内行业集中度有待提升， 国产替代是大势所趋。 据欧睿， 2023年美国宠物食品企业 TOP10的市场份额为 76.10%， 日本为 85.30%， 而我国只有 31.30%。 在国内市场， 国产宠物食品品牌份额不断增加。 1998年至 2023年间， 曾经独占鳌头的玛氏市占率从 86%跌至 11%， 而以乖宝（ 麦富迪） 为代表的国产品牌市占率从 2.4%飙升至 5.5%。 4） 发展趋势： 年轻宠主数量持续攀升， 线上购买成主流趋势。 用户端： 宠主年龄发生显著变化。 90后与 00后合计占养宠主人份额的 65%以上， 成为宠物市场的主力军。 产品端： 营养配比、 配料组成、 品牌知名度是宠主最为关注的决策因素，占比分别为 59.3%、 49.2%、 29.0%。 宠物零食主要使用场景集中在宠物互动、 奖励、 主粮调剂及特定营养补充， 存在较大的创新空间及成长潜力。 渠道端： 线上渠道在宠物食品市场中的整体份额不断提升， 成为宠物行业最为重要的消费渠道； 据德勤， 预计 2026年电商渠道份额占到 72%。 公司层面： 全品类产品布局， 海内外双线发力1） 利用研发优势巩固零食基本盘， 高性价比策略布局主粮市场。 为迎合年轻养宠人群对宠物零食品类的喜爱， 公司优化主要零食品类——肉干的口感和风味， 2019年到 2023年， 肉干的营收从近 3亿元增加到 4.33亿元。 此外， 公司 2022年开始积极布局主粮项目， 以性价比作为主打优势， 2024H1主粮业务为公司贡献 12.09%的营业收入。 2） 国内市场自有品牌积极突围， 海外扩张代工市场步履不停。 国内市场方面， 公司通过建设自有品牌、 丰富产品矩阵、 完善渠道布局、 加大销售费用投入积极开拓市场， 国内订单持续增长。 国外市场方面， 公司出口产品以 OEM 为主， 客户大部分为欧洲知名宠物产品品牌商， 2023年， 公司在柬埔寨新设子公司， 主要负责推进宠物零食境外项目建设并全力开发美国市场， 有望进一步扩大海外业务版图。 3） 线上线下渠道双轮发动， 发力营销抢占用户心智。 公司加大国内市场的开发力度， 大幅增加网络服务费及广告宣传费投入， 积极推广主粮产品和自有品牌。 线下渠道方面， 2018—2021年上半年， 公司产生销售收入的渠道商数量分别为 130家、 163家、 185家和 197家， 合作基础深厚， 营销网络布局成效显著。 线上渠道方面， 公司已在天猫、 京东、 拼多多等电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店，积极拥抱营销新模式。 4） 公司背靠母公司鸭业龙头， 上下游优势突出。 禽类是宠物食品的主要原材料，公司控股股东天成集团作为鸭业龙头， 可为公司提供稳定的原料供给。 同时， 公司与核心客户之间已经形成长期、 稳定的业务关系， 2019-2023年三大客户销售额始终保持稳定向上趋势。 IPO 释放产能， 增强核心竞争优势。 此次 IPO 募集资金 8121万元， 主要用于“年产 3万吨宠物主粮项目” 、 “研发运营支持中心项目” ， 适应行业发展趋势， 实现生产线的自动化、 智能化， 增强自主研发能力， 扩大宠物食品种类， 规避产品同质化风险， 获取更高产品溢价， 使公司在激烈的市场竞争中保持优势、 掌握主动。 给予“增持” 评级： 预计 2024-2026年公司营业收入分别为 7.84/9.74/11.89亿元，归母净利润为 0.85/1.08/1.35亿元， 当前股价对应 PE 分别为 19.9/15.8/12.6倍。 公司注重技术创新， 积极发展国内市场， 拓展宠物主粮赛道； 我们看好公司的长期发展， 结合可比公司平均估值水平， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险； 宠物食品行业增速下降的风险； 原材料价格波动风险； 海外消费不及预期风险； 汇率波动风险； 海外经营风险； 国内市场开拓不及预期风险； 客户相对集中的风险； 研究报告中使用的数据或信息更新不及时风险。

事件： 公司发布 2024年业绩快报。 2024全年实现营业收入 10.54亿元， 同比增长11.42%； 归属于上市公司股东的净利润 1.64亿元， 同比增长 32.09%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.55亿元， 同比增长 36.07%。 日前公告签订大订单， 主业仍具备成长性。 公司日前公告与国内头部企业签订辊压分切一体机订单， 订单规模为 2.35亿元。 预计 2025年我国锂电辊压设备市场将增长至60亿元， 2019-2025E CAGR 达 39.05%， 需求端维持较高增速。 虽然国内锂电产业资本开支虽有放缓， 我们认为公司凭借其高市占率及头部优势， 主业仍有成长空间。 湿法工艺、 固态电池均为电池制造领域前沿技术， 设备成长空间广阔。 电极制作可采用湿法和干法工艺， 目前行业多采用湿法涂浆方式制作电极， 近年干法工艺成为行业发展趋势。 该环节中增加了自支撑膜制造设备， 通过将粘结剂纤维化增强电极均匀性与电池稳定性； 提高了对辊压设备在压实力度、 辊压精度等方面的要求。 固态电池具有无电解液泄漏、 高温性能好等特性， 是重要的产业发展方向。 根据中商产业研究院数据， 预计到 2030年， 固态电池市场空间将达到约 200亿元。 随着固态电池负极材料的改变， 设备端补锂、 锂带压延设备或成固态电池设备新增量。 n公司积极布局前沿领域， 发力干法、 固态一体化设备。 干法工艺方面， 2023年 7月，公司与清研电子合资成立子公司清研纳科， 分别发挥双方锂电设备制造与材料研究优势。 截至 2024年 11月， 公司已陆续向客户交付十多套干法电极设备。 固态电池方面，2024年 10月公司与四川新能源汽车创新中心签署《科研战略合作框架协议》 ， 目前公司已陆续推出了高精度锂带压延、 负极补锂、 材料覆合一体机等多款设备。 我们认为随着干法电极、 固态电池的产业化进展加速， 相关设备有望打开公司远期成长空间。 维持“增持” 评级。 公司是锂电辊压设备行业龙头， 同时公司前瞻布局干法电极与固态电池设备， 从传统辊压设备拓展至锂电其它环节设备， 具有广阔的成长空间。 我们小幅下调盈利预测， 预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.63（ 前值 1.7） /1.87（ 前值 2.04） /2.2（ 前值 2.42） 亿元， 对应 PE 分别为 31.7/26.4/22.3倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 业务集中度高的风险、 研发进度不及预期风险 、 研报使用的信息更新不及时的风险、 行业规模测算偏差风险。

事件：2025年2月24日，公司发布2024年度业绩快报，预计2024年度锦波生物实现营业收入14.5亿元，同比+85.4%；归母净利润7.3亿元，同比+144.7%。公司24Q4业绩持续高增，24Q4营业收入4.6亿元，同比+74.52%；归母净利润2.13亿元，同比+97.22%。 公司持续扩容产品矩阵，新领域抗衰品牌问世。2024年8月，公司旗下抗老专业线品牌重源推出胶原紧致抗皱眼霜；11月，公司旗下ProtYouth推出全新AllIN玻玻管产品，浓缩四重胶原与双肽。此外，2024年12月，锦波旗下敏感肌抗衰品牌“锦渼”问世，全面对抗敏感肌衰老，该产品套组特别添加锦波自主研创的重组人源化I型、III型、XVII型胶原蛋白，产品精准定位旨在抢占肌肤结构性市场。新型产品问世或将持续赋能公司业绩增长。 公司医疗器械在海外成功拿证，看好海外业务扩张。2024年11月7日，公司自研重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械获得越南D类医疗器械注册证，相当于国内械三证书。此注册证的获得使得公司该类医疗器械成功进入越南市场，也为公司在全球其他市场的扩展奠定基础。 公司加大销售推广，B端积极参与论坛、展览，C端持续增加产品曝光。1）B端客户：公司加大销售推广，B端积极参与论坛、展览，C端持续增加产品曝光。1）B端客户：公司积极参与产品博览会，继续深耕集团大客户，2024年9月参与“东博会”；同年11月，公司携产品亮相进博会、全国药品交流会；12月，参与“2024企业家博鳌论坛”等。同时继续扩大对医疗机构的覆盖。截至24H1，公司已覆盖终端医疗机构约3,000家。2）C端客群：公司加强媒体曝光，扩大产品知名度。2024年9月，值薇旖美上市三周年之际，元计划2.0抢滩登陆全国22城，联合分众传媒电梯媒介，点亮全国著名城市地标。 盈利预测与投资建议：我们看好胶原蛋白赛道的景气延续，同时也看好公司核心产品的红利释放以及在产品、研发、销售等支持下公司未来的潜力持续突破。 考虑到薇旖美超预期放量以及产品矩阵不断丰富，重点看好公司24年及后续业绩高增长，我们预计24-26年公司归母净利润为7.33（前值7.1）/10.8（前值10.1）/13.7（前值13）亿元，对应PE为27/18/14X。 风险提示：竞争加剧，消费下行，拿证不及预期

事件：2025年2月26日，公司发布2024年度业绩快报，预计2024年度民士达实现营业收入4.09亿元，同比+20.03%；归母净利润1.0亿元，同比+22.86%。公司24Q4业绩表现亮眼，24Q4营业收入1.3亿元，同比+54.9%；归母净利润0.18亿元，同比+61.1%。 蜂窝芯材增量贡献业绩增长，看好后续应用领域扩展。根据公司公告，2024年业绩贡献最大的是芳纶纸蜂窝芯材领域，其中航空航天领域以显著优势领跑，贡献率超轨道交通领域，工业变压器领域形成有力补充，新能源汽车领域增幅相对平稳，看好2025年芳纶纸应用领域拓展以及国产替代进程。此外，公司产品Metastar芳纶蜂窝材料被应用于2024年12月29日新发布的CR450动车组样车，或将刺激2025年轨道交通领域需求释放。 24H2海外销售回升，全年海外销售同比持平。海外销售回升，全年海外销售同比持平。公司上半年海外市场因客户支付问题出现一定下滑；下半年亚太区出口已经恢复，加之下半年欧非区、美洲区市场需求增加，海外市场下滑幅度大幅收窄。全年海外销售同比基本持平。 目前，随着海外仓、VTB银行开户、设立香港子公司等工作的有序推进，公司预计2025年度海外市场将会恢复增长态势。 国内芳纶纸产业寡头企业，募投项目预计国内芳纶纸产业寡头企业，募投项目预计2025年中投产。年中投产。公司主营业务芳纶纸被广泛应用于电气电力、航空航天、轨道交通、新能源、军工等重要领域。 公司与母公司泰和新材产业链协同优势显著；公司投资的产能1500吨/年“新型功能纸基材料产业化项目”已经进入设备安装阶段，预计投产后公司总产能可达4500吨/年，预计未来市占率有望进一步提升。 RO膜基材产业化在即，公司新产品发展前景可观。公司新产品RO膜基材预计2025年开始产业化工作，终端产品可用于电子、医药、化工、食品等诸多领域；闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，公司中试线产品集中在建材防水领域，看好公司闪蒸无纺布产品应用于其他领域。 心产品的红利释放以及在产品、研发、销售等支持下公司未来的潜力持续突破。 考虑到民士达产能不断扩张，看好公司25年及后续业绩高增长。我们预计24-26年公司归母净利润为1.0（前值0.92）/1.17（前值1.08）/1.4（前值1.26）亿元。 风险提示：业务集中度较高的风险；项目推进不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

微电子焊接材料“小巨人”，客户覆盖国内知名企业。公司成立于1998年，深耕微电子焊接材料二十多年，已成为国内微电子焊接材料的领先企业之一，特别是在锡膏和助焊剂两个细分领域行业地位突出，2019年至2021年连续三年锡膏产销量/出货量国内排名第一。公司主要客户包括冠捷科技、中兴通讯、富士康、奥海科技、海尔智家、格力电器、联想集团、TCL、比亚迪、华为、大疆创新等国内知名企业。 坚持多元化布局，产品应用领域广泛。公司2014年开始针对下游应用领域的多元化进行布局，通过持续加大研发投入、扩大研发团队等措施快速发展，产品已应用于PCBA制程、精密结构件连接、半导体封装等多个产业环节的电子器件的组装与互联，并最终广泛应用于消费电子、LED、智能家电、通信、计算机、工业控制、光伏、汽车电子、安防等多个行业。 电子级锡焊料全球市场规模有望突破百亿美元，电子级锡焊料全球市场规模有望突破百亿美元，AI推动下游消费电子、半导体成长推动下游消费电子、半导体成长。 随着AI技术的不断成熟以及相关应用的逐步落地，各大海内外厂商开始推出AI手机、AIPC引领换机潮流，消费电子行业有望迎来新一轮复苏周期；同时，AI的发展也对半导体先进制程、先进封装等技术提出更高的要求，驱动行业需求高速发展。根据，2023年全球电子级锡焊料市场规模达到了68.91亿美元，预计2030年将突破达到108.87亿美元。随着AI带动消费电子和半导体的火爆，锡焊料作为下游重要材料之一有望打开长期成长空间。 国内电子级锡焊料市场以外资龙头为主，内资厂商加速追赶。当前国内微电子焊接材料行业基本形成了以“知名外资企业为主，知名内资企业追赶”的竞争格局，其中大陆锡膏市场的市场份额约50%被外资龙头占领，约30%的市场份额被唯特偶、升贸科技、同方新材料等本土企业占据，公司作为锡膏领域的内资龙头，出货量国内排名第一，产品竞争力强，2021年市场份额约7%。随着募投项目打开产能瓶颈，公司市占率成长空间广阔。 追加自有资金追加自有资金1.5亿扩建产能亿扩建产能，彰显公司发展信心。公司2024年3月发布公告，在原有募投项目新增的锡膏1270吨，焊锡丝800吨的产能基础上追加投资1.59亿自有资金，进一步增加扩产产品品类，包括30000吨微电子焊接辅助材料，以扩大生产规模来满足日益增长的市场需求，彰显了公司对未来发展的信心。 首次覆盖给予“增持”评级。公司深耕微电子焊接材料领域，募投项目有望打开成长空间。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.04、1.29、1.60亿元，对应PE分别为26.5、21.4、17.2倍。微电子焊接材料行业成长空间大，公司作为锡膏龙头成长空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。