果链FPC测试设备龙头，步入快速发展新阶段1）公司为FPC测试的全球领先企业。公司主业为FPC测试设备，2023年营收达到2.63亿元，占比80%，主要服务于苹果产业链。目前公司积极拓展半导体部件、封测设备、车载FPC测试等新业务，产品下游应用领域由消费电子向通信、汽车等行业拓展，打开成长空间。2）经营质地良好，盈利能力强劲。2017-2021年公司营收入CAGR约15%，归母净利润CAGR约41%，业绩表现靓丽。2022-2023年受行业景气度及研发投入的影响，业绩有所承压。展望2024-2025年，随着AIiPhone带动消费电子行业景气度回暖，及公司新业务发展顺利，业绩有望逐步改善。2017年以来公司毛利率/净利率保持在55%/10%以上，盈利能力强劲。负债率基本保持在20%以下，财务质量较为健康。3）实控人技术出身，股权激励激发团队积极性。公司实控人为刘燕与张国峰夫妇，两人毕业于哈工大，截至2024H1总计持股49%，研发与管理经验丰富。2023年公司实施股权激励，有利于激发核心团队的积极性。 AIiPhone或催生消费电子新景气周期，FPC设备充分受益1）市场概况：AIiPhone带动消费电子景气上行，FPC或为最大增量，果链设备企业受益。2024年苹果秋季发布会定档9月10日，iPhone16将搭载AppleIntelligence，初始订货量同比+10%，或开启换新浪潮；为适配AI功能，iPhone17创新点有望进一步增多，2025年将为苹果创新大年。另一方面，FPC或为最大增量，其需求量线性增长将带动测试设备需求量弹性增加，果链FPC检测设备厂商将充分受益。2）公司亮点：FPC龙头企业核心供应商，技术底蕴深厚。①技术方面，截至2024H1，公司拥有11年自动化测试设备、10年金手指对位软板技术、7年人工智能视觉检测技术，研发费用率从2016年的12.26%提升至2024H1的32.09%，注重研发投入，技术底蕴深厚；②客户方面，2015年公司加入苹果供应链，订单节奏稳定，目前客户包括日本旗胜、鹏鼎控股、住友电工等全球FPC知名企业，客户认可度高。 前瞻布局MEMS传感器测试设备，打开长期成长空间1）市场概况：千亿级MEMS市场，未来有望持续扩容。中国MEMS（含传感器）市场规模有望从2018年的505亿元增长至2023年的1271亿元，CAGR为20%,终端应用广泛，消费电子+智驾+人形机器人+低空经济等行业发展助力市场持续扩容。未来MEMS传感器市场增长潜力较大，上游设备厂商将充分受益。2）公司亮点：积极布局打造增长极，供给稀缺性强。公司积极开展MEMS传感器测试设备的研发与生产，技术指标全球领先，气压传感器测试设备已取得国内龙头认可，订单陆续交付；温湿度传感器测试设备样机已开发完成；IMU传感器测试设备尚处于demo阶段，未来有望顺利实现规模化生产。目前国内几乎仅有燕麦科技在量产交付，其竞争对手多为国际企业，公司供给稀缺性显著。 盈利预测：公司作为FPC测试的全球领先企业，有望深度把握苹果创新浪潮的契机，凭借技术与产品的持续创新，迎来业绩的显著增长。预计公司2024-2026年的营收分别为4.3、5.9、7.0亿元，归母净利润分别为7500万元、1.5亿元、1.7亿元。2024年9月13日股价对应PE分别为39、20、17倍，高于可比公司平均PE。我们看好公司成长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。

公司概况： 1）深耕物联网设备十余载，产品矩阵丰富。蓝牙传感器与物联网模组为公司主要业务，2023年收入占比分别为 75%/11%；2023年公司境外收入占比 81%； 目前公司凭借卓越的产品力已成为国家专精特新小巨人。近年来公司布局电子标签业务（2023年收入占比 5%），打造第二增长曲线。 2）业绩呈快速增长态势，盈利能力显著提升。2015-2023年公司营收 CAGR 达到 33%，归母净利润 CAGR 达到 51%，业绩呈快速增长态势；毛利率从 39%提升至 44%，归母净利率从 4%提升至 14%。 3）实控人从业经验丰富，员工持股激发团队活力。公司实控人庄严、张敏、龙招喜三人均在电子行业有丰富的工作经验，截至目前，实控人团队总持股比例为61%；2024年 6月公司实施完成了员工持股计划，激发核心团队积极性。 电子标签： 1）市场概况：电子标签下游以零售业为主，蓝海市场前景广阔。全球电子标签市场规模从 2017年的 28亿元增长至 2023年的 169亿元，CAGR 为 35%。欧美起步较早，2023年法国/美国电子标签市场渗透率达 60%/30%，我国渗透率仅15%，市场规模约 57亿元，增长空间广阔。零售业为电子标签的主要应用领域，2021年其应用占比达 87%，未来随着智慧零售、智慧医疗、智慧物流等新兴应用场景的发展，电子标签市场将持续扩容。 2）公司亮点：技术与产品优势明显。技术方面，公司的电子标签采用电子墨水屏与低功耗蓝牙技术，前者相较于传统的纸张与液晶屏具有环保节能、护眼长效、反复刷新、画面持久的优势，后者相较于 WiFi、ZigBee 等短距离通信技术具有低功耗、传输安全、兼容性广等优势，共同高效赋能电子标签。产品方面，公司产品线丰富，涵盖标签、桌牌、门牌、工位牌等多样化产品，且支持个性化定制，同时在研数智物联电子标牌系列产品，进一步巩固竞争力。 蓝牙传感器： 1）市场概况：物联网产业蓬勃发展为蓝牙传感器带来新增长机遇。传感器为物联网采集数据的关键组件，蓝牙信标为物联网传感器的重要分支，通常与传感器深度融合，实现多场景定位与监测。全球物联网传感器市场规模有望从 2020年的 124亿美元增长至 2030年的 1418亿美元，CAGR 为 28%；全球低功耗蓝牙信标市场规模有望从 2020年的 13亿美元增长至 2028年的 294亿美元，CAGR为 48%。多重因素推动市场容量扩张：①物联网产业普及；②人口红利消退；③蓝牙信标技术降本增效特性凸显。 2）公司亮点：注重研发创新，客户资源优质。研发方面，目前公司将已有的低功耗蓝牙技术用于旗下所有传感器及信标产品，同时在研环境检测等传感器以进一步丰富产品线。客户方面，2019-2021年公司 TOP5客户多为国际知名客户，客户资源优质，助力公司产品与服务高附加值输出。 给予“增持”评级。公司为蓝牙传感器领先企业，受益于物联网需求回暖及新产品推出，主业业绩高增确定性较强，同时拓展电子标签蓝海市场，有望贡献业绩增量。预计 2024-2026年公司归母净利润为 3443、44 13、5658万元，据 2024年 8月 13日股价，对应 PE 为 23、18、14X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：海外市场变化、市场竞争加剧、产品及技术创新、人才流失、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险

公司概况1）公司深耕超声波传感器20余年，产品力国内领先。传感器为公司主要收入来源，2023年收入3.6亿元，占比76%，主要应用于汽车电子、智能仪表、工业控制和消费电子等领域，客户包括同致电子、豪恩汽电、肯斯塔、发利达、易爱电子、得宝电子、海尔智家及Kidde、BRK、Ei等国内外知名企业。 2）经营底色良好，盈利能力较强。2012-2023年公司营收及归母净利润CAGR分别为11%和14%，2024Q1业绩延续增长；毛利率/净利率常年维持在30%+/10%+的较高水平；经营净现金流表现优秀，展现良好经营质地。 3）实控人技术出身，股权激励激发团队积极性。公司实控人张曙光本科毕业于兰州大学物理系金属学专业，深耕传感器行业30余载，持股比例约15%；德赛西威等产业资金积极入股；公司于2023年实施股权激励，有利于激发核心团队的积极性。 超声波传感器为公司基本盘，国产替代空间大1）市场概览：全球超声波传感器市场为百亿级别，智驾+智能仪表+机器人+低空经济驱动市场扩容。2023年超声波传感器全球市场规模为370亿元，2023-2032年CAGR预计为13%；2023年中国市场规模接近90亿元，2014-2023年CAGR为11%。多重催化因素推动行业扩容：①中国智驾市场渗透率提升较快；②中国智能水表渗透率低，燃气表及热表快速增长；③我国机器人市场规模高增，未来需求强劲；④低空经济市场空间可期。 2）竞争格局：国外龙头占据主要地位，国产替代空间大。目前德州仪器、博世、法雷奥等海外品牌占据国内外主要份额，2022年全球市场CR5达65%；公司为国内超声波传感器和相关执行器的龙头企业，国产替代空间广阔。 3）公司亮点：核心技术打破国外壁垒，技术及客户优势明显。公司的“多层芯片低温共烧技术”、“超声波频带控制技术”和“超声波传感器智能ASIC集成技术”等核心技术打破国外壁垒；公司产品不断迭代升级，超声波传感器已推出符合AKⅡ标准的第四代产品，成为国内外主流产品；公司客户结构持续优化，近年来成功拓展智驾与智能家居领域客户。 前瞻布局压触类产品，消费电子贡献增量1）市场概况：压触传感器市场稳健增长，压触执行器替代传统马达空间可观。 压触传感器为压电传感器重要分支，2022年全球压电传感器市场规模达114亿元，2022-2028年CAGR预计为8%，呈现稳健增长态势。压触执行器有望凭借高效转换、极速响应及无频振限制等优势，替代3C领域的传统触控马达。2023年全球触控马达市场规模为501亿元，预计2024-2030年CAGR为12%，中国市场规模占全球70%，压触传感器替代空间可观。 2）公司亮点：前瞻布局压触类产品，业绩有望放量增长。压触传感器方面，公司正与华硕、VIVO、小米等3C头部企业合作，2027年募投产能达产后预计实现约2亿件产销，增量空间大。压触执行器方面，公司技术研发及产业化进度比肩国际巨头TDK，目前正给华为、三星等送样，募投产能1.2亿件，2027年满产，随着压触执行器对马达加速替代，业绩预计实现高增。 给予“增持”评级。公司为国产超声波传感器龙头，随着智驾、智能仪表渗透率提升，车载传感器国产化机遇到来，机器人及低空经济的快速发展，核心业务业绩增长确定性强。同时公司积极拓展压触类产品，有望在消费电子领域贡献业绩增量。预计2024-2026年公司归母净利润为0.96、1.16、1.39亿元，根据最新股价，对应PE分别为19、16、13X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：募投项目实施进度不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。