事件:三钢闽光发布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年公司实现营业总收入516.58 亿元，同比减少17.7%（可比口径，全文同）；实现归母净利润1.39 亿元，同比减少96.5%。2023Q1 公司实现营收119.70 亿元，同比下降6.8%；实现归母净利润-0.66 亿元，同比减少112.5%。 投资要点: 2023Q1 营收环比好转，但平均毛利下降致短期业绩承压。2022 年钢铁行业在供需双弱，预期转弱的冲击下，钢铁行业整体盈利承压，下半年钢企生产积极性降低，主被动减产以缓解供需矛盾。公司2022 年产钢1102.7 万吨，同比减少3.3%；生铁936.3 万吨，同比减少3.1%；钢材1085.0 万吨，同比减少4.7%；公司冶金制造行业平均售价4398.2 元/吨，同比减少14.6%。因商品销量和售价同比减少，叠加上游原燃料价格高企，公司2022 年归母净利润同比减少96.5%。2023Q1 公司营收同环比分别为-6.8%/2.1%；归母净利润同比减少112.5%，主要系公司钢材平均毛利率下降所致。 期间费用管理可控，成本优势凸显。公司2022 年期间费用率为4.69% ， 同比+1.23pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.09%/1.31%/ 2.94%/0.34%。其中，研发费用率同比+0.74pct，主要系公司加大产品研发与应用所致。公司扎实推进“对标挖潜”与“全流程降成本”等活动，不断将降本增效工作提高到新的高度，2022 年吨钢费用低于行业均值的46.0%。 福建地区龙头，确立品牌特质，受益本省投资稳增长。公司是福建省最大的钢企，拥有闽光本部、泉州闽光、罗源闽光等主要生产基地，具备年产钢能力1200 多万吨，产品包括建筑用材、中厚板材、H 型钢等六大系列。公司产品销售以福建省钢材需求为依托，立足区域市场，并辐射周边省份。公司产品质优，深受用户欢迎，建材产品市占率达50%左右；圆钢产品省内市占率长期保持在70%以上，中板材产品市占率稳定在80%以上。2022 年福建省固定资产投资增长7.5％，增速高于全国、领跑东部；2023 年，福建省固定投资增速目标为6%，已确定的重点项目有1580 个，预计年度计划投资6480 亿元，公司有望受益区域经济稳增长。 国有企业融资与资金优势显著。公司作为国有企业，在银行融资系统拥有良好的口碑。2022 年末，公司取得银行综合授信额度326亿元，用信153 亿元，剩余额度173 亿元，充分利用云商公司与闽光系各公司贸易背景真实、发票充足的优势，打通开具银行承兑汇票的融资通道。公司综合资金成本控制在2.80%，大幅降低融资成本；资产负债率基本控制在50%水平，优质资产夯实。 我们预计2023 年钢铁行业仍将整体承压，钢价整体高位窄幅震荡为主。下游需求端较为稳定，下半年行业潜在平控因素将缓解供需矛盾，行业盈利面有望得到修复。公司是福建地区龙头，区域内具有高知名度及市占率，具有成本及资金优势，且未来将持续受益区域经济稳增长。因此，我们预计2023-2025 年实现营业收入522.5/545.9/564.7 亿元，同比分别为1.1%/4.5%/3.4%；实现归母净利润4.7/7.5/8.9 亿元，同比增长238.1%/59.8%/18.2%，对应2023-2025 年PE 为24.20/15.14/12.82 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险、基建投资增速或不达预期。

事件:柳钢股份发布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年公司实现营业总收入807.25 亿元，同比减少12.94%（可比口径，全文同）；实现归母净利润-23.42 亿元，同比减少-261.88%。2023Q1 公司实现营收171.65亿元，同比下降25.25%；实现归母净利润2.69 亿元，同环比分别增长152.49%/7.86%。 投资要点: 毛利持续修复向好，2023Q1 业绩正增长。2022 年公司实现营业总收入807.25 亿元，同比减少12.94%（可比口径，全文同）；实现归母净利润-23.42 亿元，同比减少-261.88%，归母净利大幅下滑主要系上游原燃料价格坚挺、下游需求不足所致。2023Q1 因销量和售价同比减少，营收同比下降25.25%；因经营成本下降，公司毛利持续修复，2023Q1 实现归母净利润2.69 亿元，同环比分别增长152.49%/7.86%。 实施控产减亏降本增效“组合拳”，费用管控稳定。公司2022 年期间费用率为4.01%，同比+0.03pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.07%/1.22%/ 1.35%/1.36% ， 同比分别-0.02/0.04/-0.67/0.68pct。其中，财务费用率上升幅度较大主要系长期借款和债券利息支出增加及汇兑损失增加所致；销售费用及管理费用降低主要为人工成本减少所致；研发费用率下降则是因研发材料投入减少。此外，公司2022 年吨钢费用低于行业均值19.3%，综合来看公司施行人力资源优化、三项费用压降等降本“组合拳”有所成效。 产品种类涵盖广、品种钢率持续优化。公司产品涵盖冷热轧卷板、镀锌卷板、中厚板及中型材等共8 个大类、180 多个钢牌号，且多产品获得国际级和国家级认证，品牌影响力深厚。公司还通过搭建开放式研发平台，与上汽通用五菱、广东乐居等区内外重点用户推进联合研发，加大品种钢创效考核权重，成功开发无取向硅钢等高附加值新产品24 个，品种钢率持续提升。 两次增资控股广西钢铁，枢纽港赋能成长。公司分别于2019 年10月、2020 年11 月参与增资广西钢铁，截至目前（2023 年4 月28日）共持有广西钢铁共45.58%的股权，对广西钢铁进行控股。根据公司2022 年年报，广西钢铁拥有炼铁、炼钢、轧钢实际产能608、630、919 万吨，其中防城港钢铁基地仍有在建产能210 万吨，富余的许可产能及在建产能将赋予公司潜在的增长空间。此外，防城港基地具有贴近区域大市场显著的运输及价格优势，控股广西钢铁后，公司通过防城港使生产协同能力得到进一步增强。 吨钢市值最低，修复弹性显著优于同行。根据公司2022 年年报，柳钢股份及控股子公司广西钢铁合计拥有炼铁、粗钢、钢材实际产能1625、1880、1819 万吨。截至4 月28 日，柳钢股份吨钢市值仅为636.0 元，远低于行业平均1630.5 元，因此我们认为后期钢铁行业若开启限产，钢铁行业盈利和估值同时修复的情况下，公司具有相对较大的估值修复空间。 我们预计2023 年钢铁行业仍将整体承压，钢价整体高位窄幅震荡为主。下游需求端较为稳定，下半年行业潜在平控因素将缓解供需矛盾，行业盈利面有望得到修复。公司是华南钢铁龙头，拥有得天独厚的区位优势，吨钢市值较低富有较大弹性，随着防城港项目的推进，产能增长空间大，盈利弹性较高。因此，我们预计2023-2025 年实现营业收入841.3/900.8/950.1 亿元， 同比增长4.2%/7.1%/5.5%；实现归母净利润7.9/10.9/13.8 亿元，同比增长133.8%/38.2%/26.5%，对应2023-2025 年PE 为14.31/10.36/8.19 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、公司项目建设进度不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险、吨钢市值指标的局限性。

新钢股份发布 2022年年报：2022年公司实现营业总收入 990.0亿元，同比减少 5.63%（可比口径，全文同），实现归母净利润 10.5亿元，同比减少 75.95%。 投资要点: 供给侧改革红利存在较大释放空间。自 2016年供给侧改革以来，在2016-2022年的 7年时间中，新钢股份累计归母净利润高达 210.2亿元，但是 2016-2021年共计仅分红 41.2亿元，2022年期末未分配利润 156.4亿元，存在较大红利释放空间。 充足现金储备，穿越周期能力较强。疫情影响下，2022年黑色金属及压延行业利润为 366亿元，创 2003年以来最低水平，但是公司归母利润仍然有 10.5亿元，高于 2003-2016年中的任意一年，反映公司在经历过供给侧改革后，资产负债表大幅好转，经营效率明显提高。截至 2022年底，公司现金高达 44.9亿元，同时拥有大额存单等债权投资 73.5亿元。即使后期钢铁需求走弱，公司也有充足的流动性渡过潜在的寒冬。 股利支付率逐年走高，低估值有望抬升。新钢股份股利支付率从2016-2018年的 10%左右逐步上升至 2020-2021年的 34.75%、36%，在一定程度上体现公司观念的转变。另一方面，截至 2023年4月 19日新钢股份市值仅为 136亿元，PB 仅为 0.52。随着 2022年底，新钢公司从省属国企正式转变为央企下属子公司，在“中特估”的趋势下，公司低估值的修复空间较大。 限产或成钢铁板块盈利修复驱动：2023年钢铁行业存在平控预期，或带动钢铁行业盈利改善。2023年一季度，粗钢产量增速为 6.1%，下半年钢铁行业限产压力较大，盈利改善空间较大。目前期货市场已经对此有所反映。自 3月下旬后，螺纹钢远月期货表现强于近月，铁矿近月期货表现强于远月，远月钢厂利润较近月改善更为明显。 盈利预测和投资评级。公司持续推进降本增效，锚定精品战略，专注提升中高端产品的供给，同时具备充足现金储备，穿越周期能力较强。考虑到 2023年钢铁板块盈利存在修复空间，我们预计 2023-2025年 实 现 营 业 收 入 1050/1123/1207亿 元 ， 同 比 增 长 6.0%/7.0%/7.5%；实现归母净利润 18.4/20.7/23.9亿元，同比增长75.9%/12.2%/15.5%，对应 2023-2025年 PE 为 7.36/6.56/5.68倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险。

事件:南钢股份发布2022年年报：2022年公司实现营业总收入706.67亿元，同比减少7.69%（可比口径，全文同），实现归母净利润21.61亿元，同比减少48.59%。 投资要点:多方因素干扰，公司2022年业绩承压。2022年宏观经济较为严峻，整体钢材需求减弱，钢价震荡下行，原料价格高企，叠加公司按计划组织高炉大修和炉役检修导致钢材产量同比减少5.37%，公司2022年业绩整体承压。2022年实现营业总收入706.67亿元，同比减少7.69%，实现归母净利润21.61亿元，同比减少48.59%。 高附加值产品增量增益，公司钢材售价显著优于行业。公司为百余项“国之重器”及重大/重点工程项目等提供高附加值钢铁材料。2022年公司先进钢铁材料量价齐升，销量206.58万吨（同比+14.06%），平均销售价格6524.69元/吨（不含税，同比+10.49%），利润贡献持续增加。同时公司钢材销售价格变动幅度显著优于行业，专用板材竞争力突出。 多元产品持续迭代，应用分散，抵抗周期波动能力强。公司以专用板材、特钢长材为主导产品，聚焦研发与推广多种高性能特钢，产品广泛应用于油气装备、船舶与海工、汽车轴承弹簧、工程机械与轨交、桥梁高建结构、基础设施等行业，受单一行业变动影响较小。 此外公司产品竞争力强，率先开发出1000MPa级水电钢N980CF，多种产品首家获得国家认证并率先实现批量应用及供货，宽厚高等级X80管线钢等品种均处于行业领先地位；特钢长材方面，高端客户市场占有率明显提升。 完善“四元一链”布局，纵横谋划以发展：公司升级“产业运营×产业投资”战略，产业运营围绕“四元一链”进行精准布局，产业投资推行CVC模式，聚焦产业发展和价值增长。公司进一步完善“四元一链”布局：1）布局上游产业链，打造海外焦炭生产基地。公司在印尼合资设立金瑞新能源、金祥新能源，合计建设年产650万吨的焦炭项目。目前焦炭项目已获得实质性进展，陆续投产后将稳定公司焦炭供应，增厚未来业绩。2）布局精细化工新赛道，推进钢铁与化工、有色等产业耦合发展。公司2021年收购万盛股份，截至2022年12月31日公司持股29.56%。根据公司2022年年报万盛股份新建的年产31.93万吨功能性新材料一体化生产项目、14.15万吨化工新材料建设项目正稳步推进。 盈利预测和投资评级。公司作为国内中厚板龙头企业，通过科技创新、高精益化推动ASP提升，提高产品竞争力及高端客户市占率；通过加强“四元一链”布局，有望进一步增厚利润。考虑到未来钢铁行业经营依旧承压，我们预计2023-2025年实现营业收入748.2/827.5/926.5亿元，同比增长5.9%/10.6%/12.0%；实现归母净利润27.2/30.8/34.5亿元，同比增长25.9%/13.3%/12.1%，对应2023-2025年PE为8.63/7.62/6.80倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、公司项目建设进度不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险。