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励雅敏

中银国际

研究方向: 金融行业

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工作经历: 证书编号:S1300517100003,复旦大学国际金融学士、上海财经大学金融学硕士,10年金融行业研究经验,2004/2005/2006/2007年《新财富》“金融行业”最佳分析师,2008年《中国证券报和今日投资》》“金融行业”最佳分析师,曾供职于申银万国证券、瑞银证券和平安证券...>>

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招商银行 银行和金融服务 2019-11-05 36.97 -- -- 38.55 4.27% -- 38.55 4.27% -- 详细
招商银行 3季报符合预期,净利润继续保持较快增长, ROE 保持行业领先水平。招行零售优势领先,我们认为招行稳健审慎的经营风格,零售领域优势的不断巩固以及金融科技投入成效的逐步显现,使其在经济下行期风险防御能力强于同业,盈利能力能够保持优异。维持买入评级。 支撑评级的要点 营收增长稳健,手续费增速持续改善。 招行 2019年前三季度净利润同比增 14.6%,基本符合我们预期( 13.3%),高于上半年 13.1%的增速水平。 在营收增速相对平稳的情况下,业绩增速的上行主要得益于公司资产质量改善带来拨备计提压力的减轻。具体来看,净利息收入同比增速较上半年下行 2.3个百分点至 11.2%,主要与息差的收窄有关,但手续费表现延续了上半年的改善趋势,同比增速回升至 7.9%,为过去两年最高水平,改善预计来自对招行中收贡献较大的财富管理板块调整压力的消退。 息差高位下行,资产结构持续向信贷倾斜。 招行三季度单季年化净息差为 2.57%, 环比下降 12BP,虽然绝对水平仍处行业第一梯队,但连续两个季度回落。我们认为招行息差的收窄受到资负两端的共同影响,资产端在有效融资需求不足的情况下收益率持续下行,而负债端在行业存款竞争持续的压力下成本有所抬升。在上述两方面因素持续存在的情况下,招行息差后续季度仍有下行压力。从资负结构来看,招行 3季度扩张平稳,其中贷款环比增长 3.2%,快于总规模扩张,资产端结构持续向信贷倾斜。负债端,存款环比半年末增长 1%,同比增速稳定在 11%-12%。 资产质量保持优异,拨备持续夯实。 招行 3季度末不良率环比 2季度下行 4BP 至 1.19%,我们测算公司 3季度单季年化不良生成率为 0.32%,持续位于低位,资产质量表现继续位于同业领先水平。 3季度单季信贷成本为 1.08%,同环比分别下降了 28BP/46BP,但由于不良压力的持续减轻,公司拨备覆盖率与拨贷比继续提升 15pct/2BP 至 409%和 4.89%,如考虑到未来财政部拨备新规的落地,招行拨备对业绩的弹性有望持续体现。 估值我们小幅上调招商银行 2019/2020年每股收益至 3.63/4.06元(原预测 3.61/4.00元),对应净利润同比增速分别为 13.7%/11.8%,目前股价对应 2019/2020年市净率为 1.56倍/1.39倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
江苏银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.07 -- -- 7.43 5.09% -- 7.43 5.09% -- 详细
营收快增亮眼,手续费收入增速修复 江苏银行前三季度净利润同比增15.8%,较上半年进一步提升0.9个百分点。公司前三季度营业收入在去年同期低基数基础上继续保持快增(+27.4%,YOY),基本与上半年(+27.3%)持平,预计江苏银行增速绝对值处于主要上市银行前列。拆分来看,净利息收入方面,由于公司在19年实施了新会计准则,为剔除会计准则的扰动,我们将净利息收入与投资收益合并,前三季度同比增33.0%,增速基本与上半年(+34.2%)持平。此外,公司3季度手续费收入的增速修复,前三季度同比增8.80%,较上半年(+1.37%)提升7.43个百分点。 单季息差保持改善,资负结构进一步优化 江苏银行3季度单季净息差呈环比改善态势,我们测算净息差较2季度提升14BP至1.35%。拆分来看,资负两端均有良好表现,一方面资产端收益率较2季度上行8BP,另一方面,付息负债成本较2季度下降7BP。我们认为净息差的良好表现源于公司资负结构的进一步调整优化。3季度公司资产配置向信贷倾斜,资产规模环比增1.0%,贷款环比增4.2%,信贷在总资产中的占比较2季度提升1.5个百分点至47.4%。负债端,公司存款同环比分别增8.6%/1.2%,同业负债环比增6.1%,在市场资金利率下行背景下,同业负债的适当增配有助于降低公司负债端成本。 资产质量稳中向好,拨备基础进一步夯实 公司3季末不良率1.39%,环比持平,前瞻指标关注类贷款环比下降31BP至2.03%。我们测算公司3季度单季年化不良贷款生成率为0.88%,与2季度环比持平,综合来看公司资产质量总体呈稳中向好态势。公司3季度进一步加大拨备计提力度,信贷成本较2季度提升10BP至1.58%,促进拨备水平的进一步提升,拨备覆盖率由2季度末的218%提升7.5个百分点至225%,拨贷比环比提升11BP至3.13%,抵御风险的能力进一步增强。 估值 我们上调江苏银行19/20年利润增速至16.0%/14.5%(原预期为:14.8%/14.5%),目前股价对应2019/20年PE为5.37x/4.69x,PB为0.72x/0.65x。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.62 -- -- 9.09 5.45% -- 9.09 5.45% -- 详细
南京银行前三季度盈利保持稳定增长,资产结构进一步向信贷倾斜,公司不良率维持行业低位,资产质量总体稳健,领先同业的拨备水平有望支持公司盈利持续保持稳定增长, 维持增持评级。 支撑评级的要点 盈利稳定增长,净利息收入增长放缓南京银行前三季度盈利保持稳定增长,净利润同比增 15.3%(vs,上半年+15.1%)。营收方面前三季度同比增 21.1%,较上半年小幅放缓 2.2个百分点,主要是由于净利息收入增速放缓拖累营收表现。由于南京银行从 2019年起实施了新会计准则,部分原净利息收入被重分类至投资收益,为剔除准则影响,我们将净利息收入和投资收益合并考虑,同比增 21.8%,较上半年下降 5.45个百分点。利息收入+投资收益的增速放缓一方面源于净息差的环比下降,另一方面是由于 3季度总资产规模增长放缓。手续费收入方面,前三季度同比增 14.8%,增速较上半年( +14.5%)总体保持平稳。 信贷依然保持强劲增长,息差单季环比下降截止 3季度末,南京银行总资产同环比分别增 9.57%/-1.10%, 3季度规模增速有所放缓。其中信贷投放仍然保持较快增长,同环比分别增 21.5%/4.6%,在总资产中的占比环比提升 2.3个百分点至 40.9%。但其他非信贷类资产环比均无明显增长,其中同业资产 3季度环比降 28%,证券投资类资产环增 0.37%,拖累总体规模增速表现。负债端, 3季末南京银行存款同环比分别增12.9%/-0.71%,参考历史数据表现来看, 3季度存款增长乏力预计有一定季节因素的影响。净息差方面,南京银行前三季度净息差 1.90%( vs 上半年净息差 1.94%),我们根据期初期末余额测算南京银行单季净息差 1.59%,环比 2季度下降 9BP。拆分来看,资产端收益率较 2季度下降 2BP,负债端成本率环比增 8BP,资负两端共同作用下使得息差收窄。 不良维持低位,关注公司资本补充进程南京银行 3季度不良贷款率环比持平,仍然为 0.89%,关注类贷款占比环比提升 6BP 至 1.37%,但总体而言公司不良+关注率维持行业低位。公司 3季度单季年化不良贷款生成率 0.48%,环比下降 40BP,不良生成维持低位。 3季度末公司拨备覆盖率环比上升 1BP 至 415.5%,信贷成本环比下降 3BP 至3.69%,公司拨备水平处于行业领先水平。考虑到此前财政部公布的《金融企业财务规则(征求意见稿)》,公司拨备覆盖率已超出监管要求的 2倍以上 115.5个百分点,未来信贷成本有进一步下降的可能,对公司盈利的稳定增长形成支持。截至 3季度末,南京银行的核心一级资本充足率为 8.68%,环比下降 19BP,处于同业较低水平,不过我们关注到, 8月江苏银保监会已经批准了南京银行非公开定增的方案,相信在资本得到有效补充后,能对公司的业务增长形成有效支撑,关注南京银行资本补充进程。 估值 我们维持南京银行 19/20年净利润增 16.5%/15.9%的预测,目前股价对应2019/20年 PE 为 5.68x/4.90x, PB 为 0.98x/0.89x。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-11-04 4.32 -- -- 4.73 9.49% -- 4.73 9.49% -- 详细
盈利保持稳定增长,手续费收入持续快增 前三季度光大银行的盈利保持稳定增长,净利润同比增13.1%,较上半年环比持平。前三季度公司营业收入同比增23.2%,增速较上半年小幅放缓3.4个百分点,一是由于净息差同比改善幅度较上半年有所缩小,使得净利息收入增速较上半年放缓6.1个百分点至36.5%;二是手续费收入方面,前三季度同比增19.0%,较上半年(+21.7%)小幅放缓。但无论是净利息收入(+36.5%)还是手续费增速(+19.0%)从绝对值来看都并不算低,特别是光大银行的手续费收入不再包含信用卡分期,19.0%的同比增速在上市银行的比较中预计仍处于领先水平。此外,光大银行前三季度投资收益同比降33.1%,一定程度上拖累营收增速表现。 3季度规模平稳增长,息差环比继续改善 截至3季度末,光大银行资产规模同环比分别增8.45%/1.64%,其中贷款环比增2.5%,证券投资环比增4.1%,资产端结构总体保持稳定。负债端,公司3季度存款同环比分别增19.2%/0.13%,3季度存款增长有所放缓,同时公司在市场资金利率下行背景下适当增配了同业负债以降低负债端成本,同业负债规模环比增5.6%,在总负债中的占比小幅提升1个百分点至19.9%。净息差方面,光大银行前三季度净息差2.29%,较上半年继续提升1BP。我们测算光大银行3季度单季净息差2.33%,环比提升6BP。拆分来看主要得益于资产端收益率较2季度提升3BP,而负债端成本总体保持稳定。 资产质量保持稳健,拨备基础有待进一步夯实 光大银行3季度不良率为1.54%,环比下降3BP,不良率从年初以来呈持续改善态势。我们测算公司3季度单季年化不良贷款生成率为1.44%,较2季度下降16BP。截至3季度末,光大银行拨备覆盖率环比提升1.06个百分点至179%,拨备覆盖率仍有进一步提升空间,以进一步增强风险防范能力。 估值 我们上调光大银行19/20年净利润增速至13.2%/12.2%(原预测为11.4%/10.1%),目前股价对应2019/20年PE为6.20x/5.53x,PB为0.75x0.68x。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。
北京银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.54 -- -- 5.78 4.33% -- 5.78 4.33% -- 详细
业绩符合预期,营收整体保持稳健 北京银行19年前3季度净利润同比增8.8%,符合市场预期。其中营收同比增17%,较上半年(19.6%)略有下行,但整体增速仍明显优于去年同期。其中,净利润息收入同比增11.6%(vs2季度同比增速12.3%),如考虑I9影响加入投资收益后,同比增速从上半年26%降至3季度23%,主要与去年下半年货币政策转向后3季度利息收入增长改善导致基数抬升有关。手续费收入方面,3季度同比下降11.7%,降幅较上半年5.5%的水平有所扩大,预计仍受到监管政策对部分中收的影响。 规模扩张放缓,结构优化推动息差环比小幅改善 北京银行3季度规模环比2季度增长0.4%,增速有所放缓,导致规模同比增速较上半年下行1.6个百分点至5.8%,结构上,信贷增长保持快速,3季度环比扩张3%,同业资产环比下降14%,资产结构持续向信贷倾斜。负债端存款略显乏力,环比下降0.5%,不过得益于同业低利率,公司整体负债成本依然保持平稳。因此,从息差来看,我们按期初期末口径测算北京银行3季度净息差环比2季度小幅改善3BP至1.93%,延续改善趋势。 不良环比回落,拨备稳中有升 北京银行3季度不良率环比2季度回落4BP至1.41%,我们测算公司3季度单季年化不良生成率为0.53%,环比下降47BP,资产质量压力有所改善。公司3季度信贷成本依然维持高位,环比提升24BP至1.51%,拉动拨备覆盖率和拨贷比环比分别提升16pct/15BP至229%/3.23%,居于行业中上水平。 估值 我们维持公司19/20年EPS1.03/1.12元/股的预测,对应增速8.5%/9.5%,公司目前股价对应19/20年PB为0.61x/0.56x。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2019-11-04 12.50 -- -- 13.19 5.52% -- 13.19 5.52% -- 详细
利息收入保持良好增长态势,手续费收入增速放缓浦发银行前三季度净利润同比增11.9%,营收同比增15.4%,较上半年下行3.2个百分点,净利息收入和手续费收入均有放缓。其中,净利息收入同比增21.1%,由于3季度息差同比改善幅度不及去年同期,净利息收入同比增速较上半年(25.3%)放缓4.2个百分点,但依然保持行业较快水平。手续费来看,前三季度同比增速(4.3%)较上半年(14.2%)收窄近10个百分点,预计受信用卡、消费贷风险抬头下公司适度管控相关业务发展的影响。 息差环比微升,存款定期化趋势延续浦发银行3季度期初期末口径的净息差(2.07%)环比2季度(2.06%)提升1BP,具体来看,资产端收益率环比2季度提升7BP,而负债端成本率基本同步抬升。我们认为公司资产端结构的优化是资产端收益率提升的重要因素。3季度贷款投放速度较快(3.41%,QoQ),带动贷款占资产比重较2季度提升0.8个百分点至55.2%。公司近期发行500亿可转债补充核心资本,以更好支持公司业务发展。需要注意的是,我们关注到3季末票据贷款占比(8.36%)较半年末(6.59%)提升,而企业和零售信贷占比下降,一定程度上反映出经济下行压力加大背景下,公司更趋审慎的风险偏好。负债端,3季度付息负债成本环比2季度提升7BP,我们认为受存款定期化趋势以及同业负债成本改善幅度收窄的影响。3季度存款季节性放缓,规模基本与2季末持平,结构上来看定期存款占比达56.5%,较2季末提升1.2个百分点。 不良生成速度放缓,拨备水平有待提升浦发银行3季度不良率环比2季度降7BP 至1.76%,关注类贷款占比环比下降2BP 至2.88%。根据我们测算,公司3季度不良贷款生成率为1.76%,较2季度下降0.5个百分点,公司资产质量呈持续改善态势,但预计存量不良资产的消化仍需要一段时间。3季度公司拨备覆盖率环比2季度上行1.46个百分点至160%,拨贷比环比微降2BP 至2.81%,拨备覆盖率在行业内处于较低水平,未来拨备水平有待进一步提升。 估值 考虑到经济下行压力加大背景下公司拨备计提水平有待进一步提升,我们小幅下调浦发银行19/20年EPS 至2.12/2.35元/股(原为2.16/2.40元/股),对应净利润增速11.2%/11.0%(原为13.5%/11.0%),目前股价对应2019/20年PE 为6.03x/5.43x,PB 为0.76x/0.68x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2019-11-04 27.04 -- -- 29.19 7.95% -- 29.19 7.95% -- 详细
盈利增长符合预期,手续费表现亮眼宁波银行前三季度净利润同比增20.0%,与上半年持平,符合我们预期(20%)。公司营收保持高增,同比增速较上半年进一步提升0.7个百分点至20.4%。其中,手续费收入表现亮眼,同比增速(32.6%)较上半年提升约8个百分点,占营收比重提升至22.3%,我们预计公司较好的手续费表现由信用卡与代理相关业务带来。由于3季度账面息差改善幅度不及去年同期,公司净利息收入同比增速较上半年(11.3%)放缓至5.20%。 负债端成本抬升,信贷投放积极宁波银行前三季度息差为1.82%(vs上半年1.81%),剔除新金融工具准则影响后,前三季度息差为2.04%(vs上半年2.07%),还原口径后的3季度息差有所收窄,主要由于负债端成本的提升。根据我们测算,期初期末口径负债端成本环比提升近11BP。我们认为在负债端存款占比(69%)维持稳定情况下,负债端成本的抬升或与公司存款定期化趋势以及同业负债成本改善幅度收窄相关。从资产端来看,3季度信贷投放保持积极,贷款环比增6.41%(vs2019Q2,5.77%),带动贷款实现24.6%的同比高增,增速维持行业前列。结构上来看,个人贷款环比增速(11.3%)快于对公(4.8%)和票据(2.8%),在LPR推行背景下,有助于贷款收益率维持相对稳定。 资产质量保持稳健,拨备基础进一步夯实宁波银行资产质量依然保持稳健,3季末不良率为0.78%,环比2季末持平,不良贷款率继续保持行业低位。3季末关注类贷款占比较2季度下降6BP至0.57%,公司资产质量持续优异。我们测算公司3季度不良生成率约为0.30%,维持在较低水平,较2季度下降19BP。公司继续夯实拨备,3季末拨备覆盖率环比提升3pct至525%,拨贷比提升1BP至4.10%,拨备水平继续保持在上市银行最高水平。此前财政部公布的《金融企业财务规则(征求意见稿)》,公司拨备覆盖率远超300%,未来关注信贷成本对公司业绩可能带来的正弹性。 估值 我们维持公司19/20年净利润增速19.0%/18.7%的预测,目前公司股价对应2019/20年PE为11.34x/9.56x,19/20年PB为1.98x/1.70x,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
平安银行 银行和金融服务 2019-10-23 16.91 -- -- 17.44 3.13%
17.44 3.13% -- 详细
支撑评级的要点 净利息收入增速提升,手续费收入改善。平安银行前三季度净利润同比增15.5%,符合我们预期(15.5%),公司主营业务表现向好促使营收同比增速较上半年提升0.3个百分点至18.8%。尽管公司3季度息差环比收窄,但可转债完成资本补充到位后,公司资产扩张提速,带动利息净收入增速较上半年提升近5个百分点至21.5%;公司前三季度手续费同比增速较上半年提升近15个百分点至17.4%,预计理财业务收入的修复是3季度手续费收入增速提升的重要因素。 息差环比收窄,关注资产端定价变化趋势。平安银行3季度净息差环比2季度下降9BP至2.62%,主要受资产端收益率下行拖累,而负债端成本改善幅度放缓。资产端,公司3季度贷款投放加快,环比2季度增3.21%;扣除贴现后的一般信贷环比下降2.2%。在LPR推行以及公司风险偏好收敛的背景下,公司资产端收益率较2季度下行10BP至5.17%。我们认为后续需要关注公司资产端有效信贷需求以及定价变化趋势。负债端,零售存款表现的改善促使3季度零售存款成本率较2季度下行11BP至2.58%,叠加同业负债成本压力的持续缓解,3季度负债端成本率较2季度下行2BP至2.62%,但改善幅度较2季度(6BP)有所放缓。 不良确认力度加大,拨备水平提升。3季度不良贷款率环比持平为1.68%。我们测算的公司3季度年化不良生成率为2.24%,环比上行25BP,维持在较高水平。公司资产质量前瞻性指标有所改善,3季度关注类贷款占比环比下行9BP至2.39%,整体风险可控;逾期90天以上贷款/不良贷款较2季末下降7个百分点至87%,不良认定进一步趋严;拨备覆盖率环比2季度提升3.65个百分点至186%,拨贷比提升7BP至3.13%。 估值 我们上调平安银行对应净利润增速至15.8%/15.4%(原为14.1%/14.2%),对应2019/2020年EPS至1.48/1.71元(1.46/1.67元)的预测,目前股价对应2019/2020年市净率为1.18/1.05x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-02 7.37 -- -- 8.13 10.31%
9.23 25.24% -- 详细
净利息收入增速放缓,手续费表现有待优化 常熟银行上半年营收同比增13.7%,较1季度放缓5.7个百分点,主要是由于净利息收入增长放缓,上半年同比增14.8%(vs1季度同比增17.8%)。由于常熟银行19年实行了新会计准则,为了更好的还原利息收入增长的情况,我们加回投资收益考虑,合并口径同比增21.0%,较1季度同比增27.1%的水平仍有所放缓,我们判断这主要是由:1)量的方面,规模增速有所放缓,截至2季度末同比增7.7%,(vs1季度,+12.7%,yoy);2)价的方面,2季度净息差小幅收窄。手续费净收入方面,上半年同比降17.5%,主要是代理业务受严监管影响收入进一步下降。常熟银行上半年拨备前净利润同比增11.6%,资产减值准备同比增9.9%,较1季度(+23.2%,yoy)有所放缓,支撑净利润实现同比20.2%的增速,基本与1季度持平。 贷款保持较快增长,息差2季度环比下降 2季度常熟银行资产规模环比增3.1%,其中贷款保持强劲增长,同环比分别增18.5%/8.59%,在总资产中的占比较1季度提升2.9个百分点至56.5%。负债端常熟银行存款保持稳定增长,同环比分别增17.6%/2.25%,结构上,新增存款中定期存款和其他类存款合计占比达79%。净息差方面,常熟银行上半年净息差3.03%,绝对水平在上市银行中处于领先高位,同比提升16BP。但我们测算常熟银行2季度单季净息差3.22%,较1季度环比收窄3BP。具体来看,主要是2季度资产端收益率下行幅度大于负债端成本降幅,拖累息差表现。展望下半年,随着信贷供给的增加和货币政策传导机制的进一步通畅,预计资产端收益率将进一步小幅下行,息差有进一步小幅收窄的压力。 不良维持低位,资产质量稳健无忧 常熟银行2季度不良率为0.96%,环比一季度持平,不良贷款率保持行业低位。2季度关注类贷款占比环比下降23BP至1.72%,公司资产质量持续优异。我们测算公司2季度单季年化不良贷款生成率1.16%,较1季度提升28bp。截至2季度末,常熟银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例为58.5%,较2018年末下降11.4个百分点,不良认定标准较2018年进一步趋严,我们认为虽然公司2季度不良生成略有所提升,但预计一定程度上和公司严格不良分类有关,资产质量总体仍保持稳健。公司拨备覆盖率和拨贷比较1季度分别环比下降5.5/0.04个百分点至453.53%/4.35%,拨备覆盖率绝对值在行业内处于较高水平。 估值 我们维持常熟银行19/20年净利润增速21.9%/20.5%的预测,目前股价对应2019/20年PE为10.9x/9.05x,PB为1.33x/1.22x 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-09-02 3.77 -- -- 4.10 8.75%
4.74 25.73% -- 详细
支撑评级的要点 营收快增符合预期,手续费收入表现亮眼 光大银行盈利总体保持快增,上半年拨备前净利润同比增32.0%,增速较1季度下降4.7个百分点,但公司2季度信贷成本环比下降0.46个百分点至1.63%,支撑光大银行上半年净利润同比增13.1%,较1季度(+7.5%,yoy)提升5.6个百分点。公司营业收入依旧保持较快增长,同比增26.6%,较1季度小幅放缓6.9个百分点,一是由于投资收益同比降36.5%。二是净利息收入较1季度51.2%的增速有所放缓,但绝对值来看依然保持较快增长,一定程度上是源于光大银行将信用卡分期收入进行了重分类,而产生一定扰动。手续费收入方面,在剔除掉信用卡分期后,上半年依然实现了21.7%的同比高增,主要是由于银行卡收入同比增28.3%的带动,显示出光大银行在非息收入增长方面领先同业的竞争水平。 资负两端平稳增长,净息差环比持平 截至2季度末,光大银行资产规模环比增2.80%,其中贷款环比增3.38%,信贷投放较1季度略有放缓,贷款同比增16.4%(vs1季度,+18.9%,yoy),在总资产中的占比稳定在54.5%。负债端,存款保持较快增长,环比增4.11%,同比增21.5%,同比增速与1季度持平。结构上存款的增长主要靠定期存款拉动,在年初以来新增存款中占比71.6%。净息差方面,光大银行上半年净息差2.28%,同比大幅提升48BP,一定程度上受到信用卡分期收入重分类的扰动。我们测算光大银行2季度单季净息差为2.27%,环比持平,尽管资产端收益率小幅下降3bp,但负债端成本受同业负债成本压力缓释的带动,亦有所下降,资负两段共同作用下,净息差保持稳定。 资产质量保持稳健,拨备基础有待进一步夯实 光大银行2季度不良率为1.57%,环比一季度下降2bp,2季度关注类贷款占比较年初下降11BP至2.30%,公司资产质量保持稳健。我们测算公司2季度单季年化不良贷款生成率1.60%,较1季度下降12bp。截至2季度末,光大银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例为88.7%,不良认定较为严格,但较2018年末提升4.6个百分点。截至2季度末,公司拨备覆盖率和拨贷比较1季度分别环比下降66BP/4BP至178%/2.80%,拨备覆盖率仍有进一步提升空间,以进一步增强风险防范能力。 估值 我们小幅上调光大银行19/20年净利润增速至11.4%/10.1%(原预测为8.23%/9.27%),目前股价对应2019/20年PE为5.23x/4.75x,PB为0.62x0.57x。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-09-02 6.90 -- -- 7.17 3.91%
7.55 9.42% -- 详细
业绩基本符合预期,手续费收入表现优于行业。建行上半年净利润同比增4.87%,基本符合我们预期(4.4%);营收同比增6.08%,较1季度提升2.77个百分点,主要的原因在于去年同期低基数下利息净收入增速的提升。上半年利息净收入同比4.67%,较1季度提升2.62个百分点。手续费收入方面,今年以来的表现较2018年明显改善,上半年同比增速(11.1%)虽然较1季度(13.4%)有所放缓,但预计增速依然优于行业平均水平。 2季度息差环比回落,预计下半年息差仍有收窄压力。根据我们期初期末口径测算,2季度单季息差环比1季度下行4BP,其中资产端收益率下行是导致息差收窄的主要因素,测算的2季度环比1季度下降7BP,大于负债端成本改善幅度。展望下半年,在经济下行压力加大背景下企业有效融资需求将走弱,因此建行贷款端定价依然存在下行压力,同时,在存款竞争持续背景下,存款成本难有改善,预计建行的息差在下半年仍有收窄压力。 资产质量保持稳健,不良生成维持低位。2季度不良率较1季度下行3BP至1.43%,测算的2季度不良生成率环比1季度下降6BP至0.63%,不良生成维持低位。从前瞻性指标来看,2季末关注类贷款较2018年下行2BP至2.80%,逾期率提升15BP至1.43%,但逾期率依然居行业较低水平。2季末建行的逾期90天以上贷款/不良贷款比例较2018年末上行7个百分点至67.2%,不良认定标准整体严格。公司进一步夯实拨备基础,2季度公司拨备覆盖率环比提升4个百分点至218%,拨贷比较1季度(3.12%)基本持平为3.13%。 估值考虑下半年建行息差表现存在收窄压力以及公司拨备计提力度的加大,我们小幅下调2019/2020年的EPS至1.07/1.13元(原为1.07/1.14元),对应净利润增速为4.8%/5.5%(原为5.5%/6.5%)。目前股价对应2019/2020年市净率为0.83/0.76x,对应市盈率6.51/6.17x,维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
中信银行 银行和金融服务 2019-09-02 5.59 -- -- 5.86 4.83%
6.49 16.10% -- 详细
业绩符合预期,手续费增速保持靓丽 中信银行上半年净利润同比增10.1%,基本符合预期,增速较1季度小幅提升1.4个百分点。公司营收上半年同比增14.9%,较1季度下行4.6个百分点,主要源自去年同期投资收益基数的抬升,净利息收入增速14.8%,与1季度(+15.9%,YoY)基本持平。公司上半年手续费收入同比增29%(vs1季度+47%,YoY),绝对增速仍维持高位,分项来看,信用卡、托管和代理业务的增长迅猛,同比增速分别达到34%/45%/37%,反映了公司在信用卡和财富管理上的持续发力,零售转型的成效逐步体现。 息差稳中向好,信贷结构持续向零售倾斜 中信银行上半年净息差为1.96%,我们按期初期末口径测算公司2季度单季净息差为1.89%,环比改善3BP,不过需要注意的是,公司上半年存款成本持续抬升,19年上半年较18年提升18BP至2.06%,我们认为与19年零售定期存款的快增有关,较年初增幅达到23%。不过由于同业负债成本的下行,导致公司上半年整体付息负债成本较18年下降2BP至2.46%,推动息差改善。中信银行2季度贷款环比增长3%,增速保持稳健,结构上持续向零售倾斜,从今年上半年来看,零售贷款较年初增长11%,占新增贷款比重近70%,对公贷款环比年初增长3%。 不良率环比持续,核销力度加大导致拨备小幅下行 中信银行2季度末不良率1.72%,环比1季度持平,我们测算公司2季度单季年化不良生成率为1.78%,环比提升54BP,但同比改善200BP。从前瞻指标来看,关注率较18年末下降4BP至2.32%,逾期90天以上贷款与不良贷款比率较18年末收窄4个百分点至89%,不良认定进一步趋严。公司2季度核销力度进一步加大,受此影响拨备水平略有下行,拨备覆盖率和拨贷比环比分别下降5pct/7BP至165%/2.85%,未来仍有改善空间。 估值 我们维持中信银行2019/2020年EPS预测为0.99/1.08元,对应增速为9.3%/8.8%,目前股价对应2019/2020年市净率为0.62/0.57x。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2019-09-02 22.61 -- -- 26.30 16.32%
29.19 29.10% -- 详细
宁波银行上半年盈利增长符合预期, 手续费快增表现亮眼, 净息差环比继续提升,资产质量依然保持行业最优水平。 考虑公司长期稳健的盈利能力以及较强的风险抵御能力, 基本面持续优异, 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 盈利增长符合预期,手续费快增表现亮眼宁波银行上半年拨备前净利润同比增 21.1%,较 1季度放缓 3.8个百分点,但2季度公司信贷成本环比降 9bps 支撑公司上半年净利润同比增 20.0%,增速与1季度持平,符合我们预期。上半年营收同比增速 19.7%,总体仍保持高速增长,但较 1季度( +23.4%, yoy)放缓 3.7个百分点,主要是由于净利息收入增长放缓,同比增 11.3%( vs2019Q1, 18.0%, yoy)。公司净利息收入受到了 19年实施新金融工具准则的扰动,为更好的还原利息收入的增长,我们通过净利息收入和投资收益的合并口径考虑,同比增 11.7%,较 1季度同比 15.7%的增速仍放缓 4个百分点。公司上半年净手续费收入增长表现亮眼,增速较 1季度进一步提升 6.8个百分点至 24.2%,主要由于信用卡分期业务的快速发展,银行卡相关收入同比增 56.0%。 信贷投放积极,净息差环比继续提升规模方面,宁波银行 2季度信贷投放保持积极,贷款环比增 5.77%,环比增速较 1季度( +4.13%)进一步提升,带动贷款实现 24.5%的同比高增。结构上,公司贷款和个人贷款分别较年初增 10.6%/0.2%,两类贷款的占比基本保持稳定。截至 2019H,宁波银行总资产在贷款快增的带动下同环比分别增12.0%/3.83%,同比增速较 1季度提升 3.4个百分点。负债端,存款 2季度增长季节性放缓,环比增长 1.57%,但较去年同期依然保持 20.2%的高增长,反映公司优于同业的吸储能力。宁波银行上半年净息差 1.81%,同比持平,剔除新金融工具准则影响后,同口径同比上升 26BP。我们测算宁波银行 2季度单季净息差为 1.69%,较 1季度继续提升 3BP,主要源于在同业负债成本下行带动下,负债端成本降幅大于资产端收益的下行。 不良率维持低位,拨备继续夯实宁波银行 2季度不良率为 0.78%,环比一季度持平,不良贷款率继续保持行业低位。 2季度关注类贷款占比环比下降 1BP 至 0.63%,公司资产质量持续优异。我们测算公司 2季度不良生成率约为 0.48%, 维持在较低水平,较 1季度下降 52BP。截至 2季度末,宁波银行逾期 90天以上贷款/不良贷款比例为96.45%,较 2018年末上升 14.02个百分点,不良认定标准较 2018年略有放松。 公司继续夯实拨备,2季度拨备覆盖率环比提升 2pct 至 522%,拨贷比提升 3BP至 4.09%,拨备水平继续保持在上市银行最高水平。 估值 我们维持公司 19/20年净利润增速 19.0%/18.7%,目前公司股价对应2019/20年 PE 为 9.36x/7.88x, 19/20年 PB 为 1.63x/1.40x。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
北京银行 银行和金融服务 2019-08-29 5.27 -- -- 5.56 5.50%
5.78 9.68% -- 详细
北京银行上半年盈利能力较 2018年明显改善,公司零售转型成效逐步显现,零售存贷业务均有较好表现。资产质量方面, 2季度公司不良生成放缓,资产质量边际改善,目前公司处于存量不良出清处置阶段,我们认为未来资产质量压力整体可控。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 拨备前利润实现快增,信贷成本有所提升。 北京银行 2019年上半年营收同比 增 19.6%, 较 1季 度略 有 放缓 , 主 要受 手 续费 收 入的 影 响( -5.53%,YoY)。但整体来看,公司的营收表现明显较 2018年改善。其中,受益于息差的改善,上半年利息净收入同比增 12.3%,与 1季度基本相近( 12.4%)。公司加大拨备计提力度,信贷成本同比提升 13BP 至 1.27%,使得上半年净利润同比增速从拨备前的 24.1%降至 8.56%,净利润增速较1季度下降约 1个百分点。 零售转型成效逐步显现,叠加同业负债成本压力缓解促息差走阔。 2季末零售贷款较年初增 10.4%,带动零售贷款占比较年初提升 0.7个百分点至 30.3%。结构来看,经营贷和消费贷等高收益贷款占比达 32.7%,较年初提升 1.6个百分点,促进贷款收益率( 4.81%)的上行。负债端, 2季末零售存款较年初增 15.7%,明显优于同业,带动零售存款占比较年初提升 1.2个百分点至 22%。 息差方面,我们认为除了贷款收益率的提升,负债端成本压力改善是公司上半年息差( 1.91%)走阔的另一重要因素。 不良认定趋严,资产质量压力整体可控。 北京银行半年末不良率较 1季度上行 5BP 至 1.45%,我们认为与个别企业客户债务问题以及公司不良认定更趋严格有关。半年末逾期 90天以上贷款/不良进一步下降至 78.7%。 我们测算的公司 2季度单季年化不良生成率为 1%,较 1季度( 2%)回落。 2季度拨备覆盖率较 1季度下行 1.58个百分点至 213%,拨贷比较 1季度微升 8BP 至 3.08%。我们认为公司目前处于存量不良出清处置阶段,未来整体压力可控。 估值 考虑到下半年高成本同业负债的置换对息差正向贡献度的减弱以及公司拨备计提力度的加大,我们小幅下调北京银行 2019/2020年的 EPS 至1.03/1.12元(原为 1.04/1.15元),调整后的净利润增速为 8.4%/9.4%(原为 9.5%/10.7%),目前股价对应 2019/2020年 PB0.58x/0.53x,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险: 经济下行导致资产质量恶化超预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-08-28 7.79 -- -- 8.43 8.22%
9.43 21.05% -- 详细
营收增长符合预期,手续费收入增速修复南京银行上半年净利润同比增15.1%,和1季度增速持平。营收收入同比增23.3%,较1季度(+29.7%)小幅放缓6.44个百分点,主要是由于投资收益同比增速(+466.2%,yoy)较1季度(+885.7%,yoy)有所下降,但营收绝对增速预计将在上市银行中排名前列。公司净利息收入和手续费收入仍保持良好增长态势,增速较1季度均有进一步提升。其中公司净利息收入同比增5.3%(vs1季度,同比增5.1%),主要靠规模增长的拉动,总资产同比增13.0%;净手续费收入改善明显,同比增14.5%,增速较1季度提升5.7个百分点。手续费收入增速的修复主要得益于代理业务(+17.7%,yoy)和担保业务(+14.4%,yoy)的快增带动。 2季度息差环比下行,存款增长承压 南京银行上半年净利润同比增15.1%,和1季度增速持平。营收收入同比增23.3%,较1季度(+29.7%)小幅放缓6.44个百分点,主要是由于投资收益同比增速(+466.2%,yoy)较1季度(+885.7%,yoy)有所下降,但营收绝对增速预计将在上市银行中排名前列。公司净利息收入和手续费收入仍保持良好增长态势,增速较1季度均有进一步提升。其中公司净利息收入由于19年实施I9新会计准则后使的净利息收入同比口径存在出入,若就加回投资收益的合并口径考虑,同比增47.8%(vs1季度增速34%)。公司上半年净手续费收入改善明显,同比增14.5%,增速较1季度提升5.7个百分点,主要得益于代理业务(+17.7%,yoy)和担保业务(+14.4%,yoy)的快增带动。 不良维持低位,关注公司资本补充进程 南京银行2季度不良率环比持平,仍然为0.89%,关注类贷款占比环比下降13BP至1.31%,总体而言,公司不良率维持行业低位,资产质量保持稳健。公司2季度单季年化不良贷款生成率0.88%,较1季度下降52BP。截至2季度末,南京银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例为95.7%,较2018年末上升1.7个百分点。2季度公司拨备覆盖率和拨贷比较1季度分别环比上升0.1/0.02个百分点至415.5%/3.72%,拨备覆盖率在行业内处于较高水平,未来存在较大的利润释放空间。截至2季度末,南京银行的核心一级资本充足率为8.87%,环比提升35BP,同时南京银行此前已公布了调整后的非公开股票发行方案,在监管支持银行资本补充的大环境下,资本补充进程值得关注。 估值 我们维持南京银行19/20年净利润增速16.5%/15.9%的预测,目前股价对应2019/20年PE为5.08x/4.38x,PB为0.88x/0.79x,关注南京银行资本补充进程,维持其增持评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名