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励雅敏

中银国际

研究方向: 金融行业

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工作经历: 证书编号:S1300517100003,复旦大学国际金融学士、上海财经大学金融学硕士,10年金融<span style="display:none">行业研究经验,2004/2005/2006/2007年《新财富》“金融行业”最佳分析师,2008年《中国证券报和今日投资》》“金融行业”最佳分析师,曾供职于申银万国证券、瑞银证券和平安证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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农业银行 银行和金融服务 2020-09-04 3.18 -- -- 3.21 0.94%
3.45 8.49%
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考虑到农行作为国有大行,在下半年扶持实体经济、减费让利方面仍将发挥“雁头”作用,对公司资产端收益率、手续费收入增长都将暂时带来一定影响,同时下半年LPR 改革的持续推进也将使得公司息差进一步承压,因此我们下调公司评级至增持。 支撑评级的要点净利息收入平稳增长,拨备计提力度加大影响盈利表现 农业银行上半年营收同比增4.95%,增速较1季度(vs2020Q1, 7.90%)小幅放缓。 拆分来看,公司净利息收入在规模快增的带动下(总资产同比增11.0%)依然保持稳健增长,同比增8.95%(vs2020Q1, 8.85%),营收增速的放缓主要是由于非息收入增速的下降。上半年公司手续费净收入同比增2.85%,较1季度下降3.76%个百分点。其他非利息收入(主要是投资收益和外汇波动带来的损失)同比降19.4%。上半年为了应对疫情对银行经营带来的潜在风险,公司加大了拨备计提力度,信贷成本从0.96% 同比提升0.55个百分点至1.51%,使得农业银行的净利润增速由拨备前的同比增5.7%下降至-10.4%。 2季度息差环比下行,存款较快增长 农业银行上半年净息差2.24%,同比降2BP。我们根据期初期末法测算农行2季度单季净息差2.01%,较1季度下降6BP,主要是资产端收益率下降7BP,而农行负债端存款占比较高(83.5%,2020H),成本相对刚性, 负债端成本较1季度下行2BP,难以对冲资产端收益的下行。展望下半年,农行作为国有大行,在落实国家减费让利政策,降低贷款利率帮扶实体经济发展方面仍将发挥重用作用,资产端收益率仍将延续下行趋势,我们预计公司息差还将小幅收窄。截止半年末,农行总资产规模同环比分别增11.0%/0.94%,2季度贷款环比增2.86%,增速高于资产规模, 在总资产中的占比较年初提升1.2个百分点至52.7%。负债端,农行2季度存款实现较快增长,环比增4.2%,客户结构上看,个人存款占比较上年末上升 0.5个百分点至 59.1%。 资产质量总体稳健,不良认定标准严格 受疫情对实体经济的影响,2季度末农行的不良率1.43%,环比提升3BP, 根据我们测算,公司2季度加回核销的不良生成率为1.20%,较1季度(0.72%)有所上行,但不良生成的绝对水平并不算高。结构上来看,由于农行的零售贷款大部分都是较为优质的按揭贷款(75.9%),不良贷款的80%为公司类贷款。截止半年末,公司逾期90天以上贷款/不良贷款余额为58%(vs2019Q4,59.7%),不良认定标准依然严格。公司半年末拨备覆盖率为285%,环比下降4.95个百分点,拨备覆盖率处于行业中上水平。 估值我们下调公司2020/2021年EPS 至0.54/0.58元/股(原为0.63/0.66元/股), 对应净利润增速为-10.5%/7.4%(原为4.4%/4.7%),目前股价对应2020/2021年PE 为5.92x/5.51x,PB 为0.60x/0.56x。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
工商银行 银行和金融服务 2020-09-03 4.96 -- -- 4.99 0.60%
5.64 13.71%
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考虑到工行作为国有大行,在下半年扶持实体经济、减费让利方面仍将发挥“雁头”作用,对公司资产端收益率、手续费收入增长都将暂时带来一定影响,同时下半年LPR 改革的持续推进也将使得公司息差进一步承压,因此我们下调公司评级至增持。 支撑评级的要点营收增速回升,信贷成本大幅提升工行上半年净利息收入由于息差的下行拖累,同比增2.42%,增速较1季度下行1.69个百分点。上半年手续费收入同比增0.5%,增速较1季度下降2个百分点,主要在于工行落实减费让利政策,结算清算及现金管理、私人银行、投资银行和担保及承诺等业务收入均同比减少。尽管净利息收入和手续费收入同比增速均较1季度有所下行,但由于其他业务收入的降幅较1季度收窄,使得工行上半年营业收入同比增1.25%,增速较1季度(-3.62%)反而有所改善。为了应对疫情给银行经营带来的潜在风险,公司在上半年加大了拨备计提力度,信贷成本从1.01%同比提升0.47个百分点至1.48%,拖累净利润由拨备前的同比增2.1%下降至-11.4%。 2季度息差环比下行,同业负债占比提升工商银行上半年净息差2.13%,较1季度下行7BP,同比降16BP,主要是受到生息资产端收益率降幅较大的影响。上半年工行持续让利实体经济,降低贷款定价,同时随着LPR 改革的持续推进,生息资产端收益率较年初下降15BP,而负债端成本仅下行5BP,难以对冲资产端收益下行带来的影响。展望下半年,工行作为国有大行,在落实国家减费让利政策,降低贷款利率帮扶实体经济发展方面仍将发挥重用作用,资产端收益率仍将延续下行趋势,而负债端存款占比较高(82.6%,2020H),成本相对刚性,我们预计下半年公司息差还将小幅收窄。截止半年末,工行资负两端均保持较快增长,资产规模同环比增10.4%/3.17%,信贷投放积极,半年末同环比分别增10.4%/2.53%,同比增速创近两年新高。负债端,工行存款也保持较快增长,半年末同环比分别增8.40%/3.50%。 账面不良上行,资产质量分类更加扎实工行半年末不良率1.50%,环比提升7BP。不良率的上行一方面和疫情带来的风险有关,另一方面也是公司做实资产质量,进一步严格不良分类的结果。可以看到公司半年末关注类贷款较年初下降30BP 至2.41%。同时半年末公司逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为61.9%,较年初水平(77.1%)下降15.2个百分点。根据我们测算,公司2季度加回核销的不良生成率为1.32%,较1季度(1.16%)小幅上行12BP。工商银行半年末拨备覆盖率为195%,环比1季度下降4.68个百分点,拨备覆盖率处于行业中游水平。 估值我们下调公司2020/2021年EPS 至0.78/0.85元/股(原为0.90/0.93元/股),对应净利润增速为-10.8%/9.2%(原为2.4%/3.9%),目前股价对应2020/2021年PE 为6.35x/5.81x,PB 为0.66x/0.61x。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2020-09-02 35.37 -- -- 34.88 -1.39%
39.48 11.62%
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净利润增速表现亮眼,手续费收入保持高增宁波银行上半年净利润增速表现亮眼,同比增14.6%,为同业领先,营收同比增23.4%(vs1季度为33.7%)。从主营业务来看,公司上半年手续费净收入保持快增(46.5%,YoY),代理和银行卡业务收入为最主要贡献,分别同比增长53.8%、47.1%。展望后续,我们认为随着公司财富管理转型发展步伐的加快,财富管理类手续费收入的贡献度有望进一步提升。在规模增长驱动下,公司上半年利息净收入同比增19.0%。 2季度息差走阔,负债端成本率明显下降宁波银行2季度息差环比1季度走阔,上半年息差为1.78%(1季度为1.74%)。其中,负债端成本率的下行预计是主要贡献因素,根据我们测算,2季度负债端成本率环比1季度下行20BP。从资产端结构来看,2季度贷款占资产比重提升,但在宽货币政策环境及LPR 改革背景下,预计资产端收益率仍呈下行趋势。公司2季度贷款环比1季度增7.21%,快于资产端整体扩张速度(4.97%,QoQ),带动贷款占比从1季度的39.2%提升至40.0%。 资产质量稳健,不良认定趋严宁波银行资产质量表现稳健,2季度不良贷款率环比1季度小幅提升1BP至0.79%,绝对水平仍处于行业低位。2季末逾期90天以上贷款/不良为85.6%,较2019年末(92.2%)下降。根据我们测算,公司2季度加回核销的年化不良生成率为0.71%,较1季度提升12BP,但绝对值明显低于行业平均。2季末拨备覆盖率环比1季度下降18个百分点至506%,拨贷比环比1季度下行10BP 至4.0%,但公司拨备基础夯实,具备较强的风险抵御能力。 估值我们维持公司2020/2021年净利润增速为16.4%/16.6%的预测,目前公司股价对应2020/2021年PB 为2.03x/1.78x,考虑到公司长期稳健的盈利能力以及较强的风险抵御能力,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
招商银行 银行和金融服务 2020-09-02 37.46 -- -- 39.13 4.46%
47.77 27.52%
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疫情影响营收增速放缓,零售条线贡献度有望提升招行作为国内零售标杆银行,上半年疫情对零售业务带来一定影响,上半年利息净收入(3.97%,YoY)和手续费净收入(8.46%,YoY)均较1季度(分别为5.5%、15.2%)有所下滑,使得上半年营收增速较1季度(11.44%)放缓约4个百分点至7.27%。我们认为随着国内疫情形势转好以及招行零售业务开展的有序推进,零售条线收入表现有望向好,对集团盈利的贡献度有望提升。公司上半年持续加大拨备计提力度,2季度信贷成本进一步提升至1.82%,影响上半年净利润同比增速从拨备前的7.2%下降到-1.6%。 2季度存款表现优异,资产端收益率下行拖累息差表现招行2季度存款环比增5.35%,预计存款增速好于行业平均。在负债端结构优化、市场资金利率下行背景下,公司2季度负债端成本率环比1季度下行12BP至1.74%,负债端成本率优势凸显。由于政策利率下行、疫情影响较高收益率的零售业务开展,招行2季度资产端收益率环比1季度下行19BP至4.14%,使得2季度净息差环比1季度收窄6BP。我们认为随着信用环境的边际收紧以及零售贷款的恢复性增长,招行息差收窄压力将好于上半年。2季度不良率小幅上行,但零售不良率下行招行2季度不良贷款率环比1季度提升3BP至1.14%,其中,银行口径的零售信贷的不良率和关注率分别环比1季度下行4BP、37BP至0.83%、1.14%。银行口径的上半年年化不良贷款生成率(公布口径)为1.29%,同比上升0.09个百分点。在不良生成加快背景下,2季度拨备覆盖率环比1季度下降11个百分点至441%,但绝对水平仍处于行业前列,保障招行的风险抵御能力。 我们下调招行2020/2021年EPS至3.74/4.05元/股(原为4.05元/4.44元/股),对应净利润增速为1.6%/8.1%(原为9.9%/9.8%),目前股价对应2020/2021年市净率为1.51倍/1.36倍,维持买入评级。
平安银行 银行和金融服务 2020-09-02 14.96 -- -- 16.09 7.55%
20.88 39.57%
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营收增速预计居同业前列,手续费收入表现改善 在营收稳健增长、成本收入比持续优化下,上半年拨备前利润实现18.9% 的同比增长。拆分主营业务来看,上半年利息收入同比增15.3%,受去年基数影响增速较1季度(19.2%)小幅放缓;手续费净收入表现较1季度(1.34%,YoY)改善,同比增7.24%。公司2季度继续加大拨备计提力度,上半年年化信贷成本同比提升36BP 至2.67%,影响上半年净利润增速(-11.2%,YoY)表现,增速较1季度明显放缓(14.8%,YoY)。 2季度息差保持稳定,关注存款表现 公司2季度单季息差环比1季度收窄1BP 至2.60%,收窄幅度小于行业平均。2季度资产端收益率依然环比1季度下降24BP 至4.79%,计息负债成本率环比下行23BP 至2.31%,下降主要的原因在于公司强化负债定价策略、压缩结构性存款等高成本负债产品规模。需要注意的是,2季度存款环比1季度下降3.12%,但从日均余额来看,2季度存款环比增长1.31%,存款余额的环比下行或受时点因素扰动,关注后续存款表现。 不良率平稳,风险抵补能力提升 公司2季末不良贷款率与1季末持平为1.65%;关注类贷款环比下降7BP 至1.86%。我们测算公司2季度加回核销的年化不良生成率较1季度提升1.36个百分点为2.57%,预计主要受2季度零售信贷不良风险暴露速度提升的影响。在公司加大拨备计提力度情况下,2季末拨备覆盖率环比提升15个百分点至215%,拨贷比环比提升23BP 至3.54%,风险抵补能力继续增强。 估值我们下调公司2020/2021年EPS 至1.28/1.38元/股(原为1.63/1.83元/股), 目前股价对应2020/21年市净率为0.95/0.89x,维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
光大银行 银行和金融服务 2020-09-02 3.82 -- -- 3.85 0.79%
4.71 23.30%
详细
营收稳健增长,手续费收入增速回升 光大银行上半年营收总体实现稳健增长,同比增9.0%(vs+10.2%,2020Q1)。 拆分来看,其中净利息收入同比增11.1%,与1季度基本保持平稳(+12.0%);净手续费收入在疫情影响逐步减弱背景下增速有所回升,同比增10.9%,较1季度提升5.4个百分点。其中理财服务费增长强劲,同比增450%,成为拉动手续费收入增长的主要动能。而其他营业收入由于投资收益表现欠佳同比降21.2%,对总体营收表现有一定拖累。在营收稳定增长和成本管控正向贡献盈利的情况下,光大银行上半年实现了10.2%的拨备前利润增长。但为了应对疫情对银行经营带来的潜在风险,公司加大了拨备计提力度,信贷成本从1.63%同比增0.58个百分点至2.21%,使得净利润同比降10.18%。 2季度信贷投放放缓,存款实现较快增长 光大银行上半年净息差2.30%,我们根据期初期末法测算光大银行2季度息差2.16%,较1季度下行11BP,其中生息资产收益率下降15BP,降幅大于付息负债成本的下行(7BP)。资产端收益率下行幅度较大,除流动性充裕和纾困政策所带来的资产定价下行外,估计与2季度信贷投放放缓也有一定关系。截止半年末总资产同环比分别增16%/3%,其中贷款同比增12.5%,2季度环比仅增0.81%,预计是出于对信贷信用风险的考虑和核心一级资本偏低的约束(2季度末核心一级资本充足率为8.68%)。截止半年末,贷款在总资产中的占比较年初下降3个百分点至52.8%。光大银行在2季度主要加大了证券投资类资产的配比,2季度环比增3.0%,是公司规模增长的主要驱动。负债端,上半年光大银行存款增长表现出色,同环比分别增24%/4%,在负债中的占比较年初提升4.1个百分点至73.5%。 资产质量保持稳健,账面不良环比不变 上半年光大银行资产质量保持稳定。半年末不良率为1.55%,环比1季度持平;关注类贷款较年初下降2BP 至2.19%。根据我们测算,公司2季度加回核销的不良生成率为1.88%,较1季度(1.72%)有小幅上行。此外,截止2020年半末,公司逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为78.8%,较年初水平(80.3%)下降1.5个百分点。公司半年末拨备覆盖率为186.7%,环比1季度提升4.55个百分点,拨备覆盖率处于行业中游水平。 估值 我们下调公司2020/2021年EPS 至0.65/0.75元/股(原为0.79/0.87元/股),对应净利润增速为-8.0%/14.1%(原为10.9%/9.7%),目前股价对应2020/2021年PE 为5.93x/5.19x,PB 为0.60x/0.55x 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
渝农商行 银行和金融服务 2020-09-02 5.20 -- -- 5.23 0.58%
5.23 0.58%
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利息收入表现优异,营收增速低位提升 渝农商行上半年主营业务收入保持稳健增长,营收同比增4.97%(vs4.55%,2020Q1)。其中净利息收入同比增4.62%,同比增速较1季度(+1.56%)有明显改善,主要源于息差环比保持稳定,同比降幅收窄。非息收入方面,公司净手续费收入同比增8.77%,得益于公司夯实的个人业务基础和净值型理财产品转型的良好表现,理财资金手续费占比最高(62.8%),且增速(+18.4%)最快,是拉动手续费收入增长的最主要因素。从公司盈利表现来看,一方面受到去年同期冲回退休人员大额医保缴费的影响,另一方面公司2季度为应对风险变化,加大了拨备计提力度,上半年净利润增速从拨备前的-1.6%下行至-9.89%,增速较1季度(-6.90%,YoY)进一步放缓。 息差逆势走阔,付息负债成本率改善显著 渝农商行2季度息差环比持平为2.30%。在资产端收益承压背景下,我们预计2季度息差的稳定表现主要源于负债成本的良好表现。估计一方面公司对存款内部结构进行了调整,高成本存款有所压降;另一方面,流动性充裕背景下,同业负债成本压力的缓释。展望下半年,引导贷款利率的下行仍是政策方向,资产端收益率下行压力仍存,估计公司息差将稳中有降。随着疫情影响的逐步消退,渝农商行2季度信贷实现较快的恢复性增长,贷款环比增5.25%(vs2.92%,2020Q1),且快于资产端总体增速(3.87%,QoQ)。负债端,渝农商行存款同环比分别增6.07%/1.55%,在总负债中的占比提升2.2个百分点至73.8%,存款余额在重庆地区保持第一。结构上,存款的76.5%为个人存款,零售揽储优势突出。 不良率提升,关注个贷资产质量表现 渝农商行半年末不良率为1.28%,环比1季度小幅上行1BP,同比上升3BP;关注类贷款占比为2.41%,环比年初上行9BP。根据我们测算,公司2季度加回核销的不良生成率为2.0%,较1季度(0.28%)有明显的上行,可以看出受疫情影响公司资产质量有一定潜在压力,但2季度公司加大了核销处置力度,公司账面不良总体保持稳定。截止2020年末,公司逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为53.4%,不良认定标准严格。公司半年末拨备覆盖率为370%,环比1季度下行12.3个百分点。总的来看,公司的拨备水平处于行业较高水平,厚实的拨备保障了风险抵御能力。 估值: 我们下调公司2020/2021年EPS至0.78/0.82元/股(原为1.23/1.43元/股),对应净利润增速为-9.2%/4.8%(原为16.0%/15.7%),目前股价对应2020/2021年PE为6.65x/6.35x,PB为0.63x/0.58x。 评级面临的主要风险: 经济下行导致资产质量恶化超预期。
北京银行 银行和金融服务 2020-09-02 4.86 -- -- 4.87 0.21%
5.08 4.53%
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拨备计提力度加大影响盈利表现,手续费收入降幅收窄 北京银行上半年营收同比增1.35%,较1季度(5.09%)进一步放缓。拆分来看,净利息收入受息差环比进一步收窄的影响,同比增5.91%,同比增速较1季度(9.83%)下行3.92个百分点。手续费收入方面,在疫情影响逐步减弱背景下,上半年同比降13.7%,降幅较1季度(-17.0%)有所收窄。从利润增长来看,一方面上半年公司持续加大成本管控,2季度公司成本收入比为16.7%,同比下降1.60个百分点,正向支持公司业绩表现。另一方面,考虑到疫情所带来的风险变化,公司在2季度加大了信用计提力度,2季度信用成本为1.78%,同比提升51BP,使得公司净利润增速由拨备前的+4.3%下降至-10.53%。 息差环比下行,存款增长亮眼 北京银行2季度净息差1.92%,较年初下降3BP。其中资产端收益率较年初下行13bps至4.23%,而付息负债端成本在流动性充裕背景下同样下降11bps,不过降幅不及资产端,无法完全对冲资产端收益下降的影响。展望下半年,资产端收益率在政策引导下仍有下行压力,而负债端成本在货币政策有所收敛的背景下改善空间不大,预计息差仍将进一步小幅收窄。截止半年末北京银行总资产规模同环比分别增7.98%/3.42%,其中贷款同环比增12.26%/3.16%,总体均保持较快增长。负债端,北京银行半年末存款同环比分别增8.07%/5.14%,存款增长表现良好。其中零售活期存款较年初增22.5%,增速明显高于总存款表现(较年初增7.4%),在总存款中的占比提升1个百分点至7.5%,零售转型在负债端的成效明显。 零售不良维持低位,关注资产质量潜在压力 北京银行半年末不良率为1.54%,环比1季度上行7BP。据公司半年报,其中个贷不良率截止半年末仍维持在0.43%的较低水平,预计不良的上行主要是由对公贷款带动。根据我们测算,公司2季度加回核销的不良生成率为1.92%,较1季度(1.0%)有明显的上行。此外,截止2020年半末,公司逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为85.5%%,较年初水平(59.9%)有明显抬升,反映出受疫情影响公司对不良认定的标准有一定放松,未来资产质量仍面临一定潜在压力。公司半年末拨备覆盖率为220%,环比1季度下行10.6个百分点,拨备覆盖率处于行业中游水平。 估值: 我们下调公司2020/2021年EPS至0.92/0.98元/股(原为1.08/1.15元/股),对应净利润增速为-9.2%/6.1%(原为6.4%/6.5%),目前股价对应2020/2021年PE为5.64x/5.31x,PB为0.54x/0.50x。 评级面临的主要风险: 经济下行导致资产质量恶化超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2020-08-26 8.05 -- -- 8.76 8.82%
8.99 11.68%
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规模驱动营收稳健增长,信贷成本提升致净利润增速放缓常熟银行上半年营收同比增9.46%(vs10.4%,2020Q1),在2季度息差收窄情况下,规模的快增是营收保持相对稳健的重要因素。在规模增长支撑下,公司上半年利息净收入同比增10.2%,增速与1季度(10.0%,YoY)相近。公司2季度加大拨备计提力度,2季度信用成本提升至1.97%(vs1.16%,2020Q1),使得上半年净利润增速从拨备前的5.6%下行至1.38%,增速较1季度(14.1%,YoY)明显放缓。 息差进一步收窄,主因资产端收益率下行根据我们期初期末口径测算,公司2季度息差环比1季度下降6BP。其中,资产端生息资产收益率环比下行4BP,在资产端贷款占比(59.5%,2020Q2)进一步提升情况下,预计2季度贷款收益率下行是主要拖累因素。2季度计息负债成本率环比小幅上行1BP。展望下半年,我们认为随着经济的复苏,以及较高收益率的零售业务发展的向好,资产端收益率下行压力将有缓解,预计公司息差收窄幅度趋缓。 不良生成维持低位,拨备进一步夯实常熟银行半年末不良率为0.96%,环比1季度小幅下行2BP;半年末关注类贷款占比为1.34%,环比1季度小幅上升3BP。根据我们测算,公司2季度加回核销的不良生成率为0.46%,较1季度下行7BP,依然保持低位。 在不良生成保持低位、信用成本提升背景下,公司2季末拨备覆盖率为488%,环比1季度上行24.7个百分点;拨贷比为4.68%,环比1季度上行15BP。 估值考虑到公司息差收窄压力以及拨备计提力度的加大,我们下调公司2020/2021年EPS 至0.66/0.71元/股(原为0.74/0.85元/股),对应净利润增速为1.5%/7.3%(原为14.3%/13.6%),目前股价对应2020/2021年PB 为1.25x/1.17x,维持买入评级。 评级面临的主要风险: 经济下行导致资产质量恶化超预期。
上海银行 银行和金融服务 2020-08-25 8.42 -- -- 8.56 1.66%
8.62 2.38%
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上半年受益于市场资金利率的下行,上海银行的息差逆势走阔,带来优异的利息净收入表现,营收增速低位小幅提升。受疫情影响,公司上半年个人贷款增长承压,并且不良贷款率有所提升,后续需要关注个贷资产质量表现。 公司具备区域经济优势,维持增持评级。 支撑评级的要点利息收入表现优异,营收增速低位提升上海银行上半年利息净收入表现依然优异,规模快增以及息差走阔共同驱动利息净收入实现19.3%的同比增长(vs20.5%,2020Q1)。在利息净收入高增情况下,非息收入拖累公司营收表现,尽管上半年营收同比增速(1.04%)较1季度(0.54%,YoY)小幅提升,但较2019年(13.5%,YoY)明显放缓。公司上半年税前利润同比增1.55%,较1季度(0.63%,YoY)提升约0.9个百分点,但2季度所得税率(10.3%)高于1季度(7.6%),使得上半年净利润同比增速较1季度下行0.44个百分点至3.90%。 息差逆势走阔,付息负债成本率改善显著受益于同业负债成本的改善,公司2季度息差逆势走阔,根据我们期初期末口径测算,2季度息差环比1季度提升6BP,主要受益于负债端成本率的下行(19BP)。2季度公司资产端收益率(期初期末口径)延续下行趋势,环比1季度下行11BP。展望后续,我们认为随着货币政策的趋敛,市场资金利率难有明显下降,预计公司息差改善幅度不及上半年,息差对业绩贡献度将有减小。 不良率提升,关注个贷资产质量表现上海银行2季末的不良率和关注率分别环比1季度提升1BP、8BP至1.19%、1.95%,但整体不良率处于同业较低水平。根据我们期初期末口径测算,公司2季度加回核销的不良生成率为1.15%,环比下行53BP。 具体来看,2季度不良率的提升主要受个人贷款影响,2季末个人贷款不良率较2019年末提升3BP至1.23%。考虑到疫情的不确定性,仍需关注公司资产质量动态变化。公司2季度拨备计提力度有所减弱,2季末拨备覆盖率环比1季末下行6个百分点至331%,拨贷比环比下行6BP至3.92%。 估值:我们小幅下调公司2020/2021年EPS至1.46/1.56元/股(原为1.59/1.77元/股),目前股价对应2020/2021年PB为0.69x/0.64x,维持增持评级。 评级面临的主要风险:经济下行导致资产质量恶化超预期。
江苏银行 银行和金融服务 2020-07-13 6.50 -- -- 6.46 -0.62%
6.72 3.38%
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江苏银行7月9日公告,拟按每10股配售不超过3股的比例向全体A股股东配售股份,本次配股拟募集资金不超过人民币200亿元(含200亿元)。 支撑评级的要点监管鼓励中小银行再融资,配股方案获批可能性大在疫情冲击下,监管鼓励金融机构加大实体经济融资支持力度,银行一方面通过以量补价的方式维持利息收入的稳定增长,但另一方面也将加大对资本金的消耗。江苏银行1季末核心资本充足率为8.51%,高于监管要求(7.5%)仅1个百分点,处于上市银行较低水平。除了内源性资本补充,银行还能通过配股、定增、可转债等方式补充核心资本。受宏观经济波动以及银行基本面走弱的影响,2月以来银行板块估值下降,江苏银行目前静态估值为0.69x,如果通过可转债方式补充资本金可能存在耗时长的问题,若采取定增会摊薄部分股东股权占比,因此,通过配股来补充资本金更加及时,并且能够保护股权结构的稳定性,提升方案执行的可行性。近期监管表态支持商业银行多渠道补充资本金,我们认为有助于提升此次配股方案获批可能性。 补充核心资本,支持业务稳健发展根据江苏银行披露的预案,若按每10股配售不超过3股的比例进行配售(以2020Q1为基数),此次配售股份数量不超过34.6亿股,拟募集资金不超过人民币200亿元,以此测算,此次配股价格约为每股5.77元,较1季末BVPS(9.98元)折价约42%,较最新收盘价(截至7月9日,6.67元)折价约15%。短期来看,此次配售完成后,公司2020/2021年的EPS将摊薄至1.08/1.19元(原为1.40/1.55元),BVPS将摊薄至9.45/10.34元(原为10.55/11.71元)。但从中长期来看,配股进一步夯实公司核心资本,根据静态测算,公司的核心一级/一级/资本充足率将分别提升1.42个百分点至9.93%、11.4%、14.1%。我们认为此次配股完成后有助于提升公司资产摆布的自由度,保障中长期盈利能力的稳定性。 估值我们维持公司2020/2021年10.5%/10.7%的净利润增速预测,如果配股完成,对应2020/2021年市净率为0.71/0.65x(不考虑配股为0.63/0.57x),对应市盈率为6.20/5.60x(不考虑配股为4.77/4.31x),维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情反复导致资产质量恶化超预期。
招商银行 银行和金融服务 2020-05-04 33.49 -- -- 35.48 2.75%
42.00 25.41%
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非息表现亮眼,营收逆市提升。 招行1季度营收增速逆市提升,同比增11.44%,较2019年(8.51%)提升2.9个百分点。公司非息收入表现亮眼,带动营收增速的提升。1季度非息收入同比增21.6%,较2019年(9.57%)大幅提升,其中手续费收入同比增15.2%,预计增速水平居股份行前列。其他非息收入方面,投资收益同比增48.9%,主要由债券价差、基金分红和票据非标投资收益增加带来。由于公司1季度拨备计提力度加大,净利润同比增10.1%,较2019年下行5.2个百分点。 资产端下行使得息差同比收窄,1季度负债端成本率改善。 招行1季度息差同比下行16BP至2.56%,主要受资产端收益率下行的影响。资产端来看,信贷方面,受LPR改革影响,贷款定价下行趋势明显;此外,1季度零售环比增速(0.43%)低于对公(9.1%)和票据(25.7%),并且零售信贷结构中,信用卡贷款占比较2019年末下行2个百分点至26.8%,均对信贷收益率带来下行压力。但公司1季度负债端成本率改善,我们认为受益于负债端结构优化、高成本存款管控加强以及市场化负债成本压力缓解。根据我们测算,公司期初期末口径负债端成本率环比下行6BP。展望后续,我们认为受资产端收益率下行影响,招行的息差依然存在收窄压力。 零售风险暴露加快,关注资产质量走势。 招行1季度资产质量保持稳健,不良率环比下行5BP至1.16%,但个人信用卡、消费贷不良率环比提升54BP、17BP至1.89%、1.35%,使得零售不良率环比提升14BP至0.87%。根据我们测算,公司1季度不良生成率为0.6%,保持行业低位,考虑到疫情对资产质量影响的滞后性,后续仍需关注资产质量变化趋势。公司加大拨备计提力度,1季度拨备覆盖率、拨贷比分别环比提升24.5/0.04个百分点至451%/5.01%,风险抵御能力进一步增强。 估值:我们维持招行2020/2021年EPS为4.11元/4.52元的预测,对应净利润增速为11.6%/10.0%,目前股价对应2020/2021年市净率为1.36倍/1.22倍。 评级面临的主要风险:经济下行导致资产质量恶化超预期。
北京银行 银行和金融服务 2020-05-01 4.69 -- -- 5.02 1.01%
5.42 15.57%
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北京银行零售业务“一体两翼”转型取得成效,零售存贷款实现快增,占比不断提升。1季度受非息收入影响,公司营收增速放缓。公司2019年以来夯实资产质量、加大拨备计提力度,风险抵御能力增强。由于目前疫情影响仍存不确定性,我们认为需要关注后续不良生成情况。维持增持评级。 支撑评级的要点 非息收入拖累营收表现,成本管控力度加大贡献业绩北京银行2020年1季度营收增速放缓,同比增5.09%,较2019年(13.8%)下行8.7个百分点,主要受非息收入表现拖累。公司继续加大成本管控力度,1季度成本收入比为15.1%,同比下降3.48个百分点,对业绩带来贡献,促使公司1季度拨备前利润增速达10.1%。公司2019年以来维持较大拨备计提力度,2020年1季度信贷成本同比提升6BP 至1.94%,使得公司净利润增速从拨备前的10.1%降至5.26%。 资产端收益率下行,负债端成本率压力持续缓解北京银行2019年息差走阔,较2018年提升7BP 至1.95%,主要受益于负债端成本压力的改善,2019年付息负债成本率较2018年下降19BP,降幅大于资产端收益率(3BP)。从1季度来看,根据我们测算,息差环比2019年4季度下行4BP,即使负债端成本率延续改善趋势、环比下降3BP,但无法完全对冲资产端收益率下行(6BP,QoQ)。展望后续,我们认为受LPR 改革推进、监管引导实体融资成本下行的影响,公司息差依然存在下行压力。 1季度不良率环比上行,关注资产质量变化北京银行20919年末不良率较3季末下行1BP 至1.40%,但2020年1季度较2019年末提升7BP 至1.47%,预计主因疫情以及不良认定趋严。根据我们测算,公司2019/2020Q1加回核销转出后的不良生成率为1.39%/1.0%。公司2019年末关注类贷款占比较2019年半年末提升24bp 至年末的1.25%,我们认为仍需关注后续的不良生成情况。在公司维持较大拨备计提力度情况下,1季度拨备覆盖率环比提升6个百分点至231%。 估值 我们小幅下调公司2020/201EPS 至1.08/1.15元/股(原为1.12/1.24元/股),对应增速为6.4%/6.5%(原为8.5%/9.5%),公司目前股价对应2020/21年PB 为0.50x/0.46x,估值较行业平均(0.71x,2020)折价约30%,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险: 经济下行致资产质量下滑超预期。
工商银行 银行和金融服务 2020-05-01 4.89 -- -- 5.18 0.58%
5.85 19.63%
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工商银行作为国内龙头大行,公司经营稳健,业绩稳定性强。公司具有优质客户资源,且公司综合化经营增强客户粘性、提升客户综合收益率。工行属于高ROE(13%)、高股息率(5.4%,2020年)标的,维持买入评级。 支撑评级的要点 主营业务收入同比负增,ROE 预计保持大行前列工行1季度营收同比增速下降3.62%,较2019年(10.5%)下行14.1个百分点。 受息差收窄影响,1季度利息净收入同比增4.11%,较2019年下行1.6个百分点;手续费净收入同比增速较2019年下降4.6个百分点至2.49%。在营收同比负增情况下,业务管理费用以及保费的减少使得公司1季度拨备前利润同比增速达2.9%。1季度净利润同比增3.06%,较2019年下行1.83个百分点;1季度年化ROE 同比下降0.91个百分点至13.44%,但预计依然处于大行前列。 1季度规模扩张提速,息差环比收窄工行1季度规模扩张提速,总资产环比2019年末增6.59%。其中,信贷环比增4.56%;证券投资环比增6.68%,预计在市场资金利率走低、权益市场波动加剧背景下加大债券、基金配置力度。从1季度信贷投放结构来看,由于2019年底项目储备较为充分,对公信贷投放受疫情影响较小,1季度对公信贷环比增6.1%,快于零售信贷(2.6%)。负债端来看,1季度存款环比增5.41%,存款结构中活期和定期存款分别环比增6.3%、5.5%,存款结构改善。公司存款结构的优化以及市场化负债成本压力的改善促使负债端成本率的下行。根据我们测算,公司1季度期初期末口径的负债端成本率环比2019年4季度下行4BP,但难抵资产端收益率的下行(8BP),因此1季度息差环比收窄5BP。 不良生成速度环比提升,资产质量风险可控工行1季末不良率环比2019年末持平为1.43%。根据我们测算,公司1季度单季年化不良生成率为1.15%,不良生成率环比上行24BP,预计受疫情影响,部分企业和个人债务偿还意愿和能力减弱,但不良生成水平绝对仍优于行业平均。考虑到公司风控严格,且客户资源较为优质,我们认为公司资产质量风险可控。公司1季末拨备覆盖率和拨贷比环比基本持平为199%、2.85%。 估值 考虑到息差收窄压力,我们小幅下调公司2020/2021年EPS 至0.91/0.96元/股(原为0.92/0.97元/股),对应净利润同比增速为3.8%/5.1%(原为4.9%/5.1%),当前股价对应2020/2021年PB 为0.68/0.62x。维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
中信银行 银行和金融服务 2020-04-27 4.86 -- -- 5.24 3.35%
6.03 24.07%
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受疫情对经济带来冲击、息差收窄的影响,中信银行 1季度营收增速放缓,但前期积累的拨备反哺业绩,支持 1季度净利润增速较 2019年上行。疫情冲击下公司资产质量管控压力加大,考 虑到疫情的持续性及不确定性,我们认为仍需要关注公司新生不良情况 。 维持 增持 评级。 支撑评级的要点1季度营收增速放缓, 拨备支持业绩提升中信银行 1季度营收同比增 8.65%,较 2019年(13.8%)下行约 5.1个百分点。 其中,受息差收窄影响,公司 1季度利息净收入同比增 5.96%,较 2019年(12.7%)下行约 6.7个百分点;手续费收入同比下降 6.72%,预计疫情对银行卡业务相关收入影响较大。公司 1季度拨备反哺业绩,支持净利润增速较2019年(7.87%)提升约 1.5个百分点。 预计 1季度息差收窄,负债端成本率上行息差方面,我们预计公司 1季度息差受环比 2019年 4季度收窄,资负债两端均有影响。从资产端结构来看,1季度贷款占比较 2019年末下降 0.3个百分点至 57.4%,且 LPR 改革深入推进、疫情冲击下有效信贷需求更为匮乏,均加大生息资产收益率下行压力。负债端来看,根据我们期初期末口径测算,1季度负债端成本率环比 2019年 4季度上行 6BP,我们预计负债端成本率的抬升主要受存款成本率上行影响。 1季度不良率环比上行 15BP ,关注资产质量走势公司 1季末不良贷款率为 1.80%,较 2019年末上行 15BP,我们预计公司的不良率上行幅度高于行业平均水平。在疫情影响下,企业现金流萎缩、个人还贷意愿和能力减弱,对公司资产质量管控带来压力。根据我们测算,公司 1季度加回核销的不良生成率为 1.42%,较 2019年同期提升 18BP。考虑到疫情的持续性及不确定性,我们认为需要关注公司新生不良情况。公司 1季度拨备覆盖率/拨贷比环比 2019年 4季末上行 2.12/0.29个百分点至 177%/3.19%,拨备基础进一步增厚。 估值我们维持公司 2020/2021年 EPS为 1.05/1.13元的预测,对应净利润增速为7.5%/7.5%,目前股价对应 2020/2021年市净率为 0.51/0.47x,公司估值低于行业平均水平,估值安全垫较高,维持 增持 评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名