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傅慧芳

兴业证券

研究方向: 银行业

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浦发银行 银行和金融服务 2020-05-01 10.03 -- -- 10.72 1.32%
12.03 19.94%
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浦发银行2019年全年实现营业收入1907亿元,同比增长12.2%,归属母公司净利润589亿元,同比增长5.4%。2020年1季度实现营收554亿,同比增长10.7%,归属母公司净利润174亿元,同比增长5.5%。 一季度营收维持10.7%双位数,利润增速5.5%基本持平于上年,非息端亮眼,不良生成好于基期。利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增长11.0%,手续费及佣金净收入增长17.3%,以及投资收益多增24亿。公司仍旧保持了较高的减值计提力度,年化信用成本提升至2.33%的历史高点。由于资产结构调整,预计公司Q1NIM同比-13bps至1.98%,粗略估算较19H2下行6bps。 资产规模近2个季度保持3-4%的环比增长,Q4结构相对稳定,Q1增配债券、同业,贷款增长略强于季节性。分项看贷款同比保持较快增长(+12.8%),债券及同业资产环比实现快速增长。贷款中对公贷款增长强劲(QoQ10.2%),较好弥补了由于疫情导致的零售增长的暂时性缺口。负债端,1季度存款增长积极(QoQ7.3%),同时增加了存单与金融债配置。 公司Q1付息率已经较Q4-19bps(期初期末口径)。预计随着年内同业利率中枢的下移,负债成本仍有继续节约的空间。存款结构方面相对稳定,对公及零售存款均保持了7%以上的环比增速,也有助于负债成本整体稳定。 不良率环比回落至1.99%,拨贷比提升,不良生成好于19Q1,但关注类贷款占比提升,资产质量稳定性仍需观察。我们测算的近2个季度的TTM不良生成率分别为2.1%和2.02%,处于历史较高水平。公司最新的拨备覆盖率/拨贷比分别为147%和2.92%,较上一季度继续夯实。 我们小幅调整公司2020、2021年EPS至2.09元、2.22元,预计2020年底每股净资产为18.98元,以2020.4.24收盘价计算,对应2020年底的PB为0.53倍,PE为4.8倍。公司在2019年的经营中进一步夯实了资产质量,历史包袱得以消化。历史上看,对公业务是浦发银行的传统优势,在新三年规划中公司也提出了“做强公司业务,做大零售业务,做优金融市场业务”的定位,预计年内环境有利于公司进一步发挥对公业务优势。公司目前PB估值已处于历史最低水平,较为充分反映了市场对于公司资产质量及盈利预期。公司19年分红率提升31%,对应目前股息率接近6%,已处于上市银行较高水平。未来观察的重点在于对公业务的优势发挥及资产质量边际变化,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,息差超预期下行。
招商银行 银行和金融服务 2020-05-01 34.09 -- -- 35.48 0.94%
42.00 23.20%
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公司1季报非息收入超预期增长20%以上,助力营收及利润均实现双位数增长,拨备继续增厚,再次向市场展示了稳健的经营能力。归母净利润增速10.1%,利润驱动的主要因素来自生息资产+14.6%,非息收入增长21.6%,成本收入比同比小幅节约0.3pct至25.6%,以及有效税率降低3个百分点至19.9%。NIM由于高基数原因同比-16bps,但较之去年Q4环比+16bps,公司在宏观经济波动背景下继续提升信用成本水平,单季度年化信用成本提升至1.77%。整体而言,公司存贷款等核心资产增速明显提升,指向近期资产负债配置联动前瞻性较强;财富管理带动非息收入积极增长;资产质量稳健、拨备进一步增厚,年内风险抵御能力提升优于可比同业。 存贷款同比增速提升,带动资产规模稳健扩张。公司1Q20贷款+2400亿,规模同比+14.6%,存款+3215亿,同比+10.1%,公司在最近2个季度的资产储备和负债吸收上进行了前瞻性的安排布置,抢抓了年初较好的时间窗口实现了资产负债的获取。贷款方面,对公贷款增长积极,较好地弥补了零售贷款由于外部原因阶段性供需减弱。 不良率下行,生成率回落,但关注及逾期行业性波动,拨备继续增厚。公司1Q20不良率环比下降5bps至1.11%,我们测算的TTM不良生成率降至0.44%。分行业看对公贷款资产质量改善,零售类贷款的关注率/逾期率分别提升33/60bps至1.51%和1.80%,主要问题资产来自信用卡。2季度预计资产质量仍将处于波动状态。公司信用成本单季信用成本提升至7个季度以来最高水平,拨备覆盖率升至451%,拨贷比超过5%。我们维持前期观点,公司资产质量经过2015-2018年的夯实,拨备水平相比其他股份制银行而言有较大的安全垫。 我们小幅调整公司盈利预测,预计2020、21年EPS分别为4.00、4.50元,预计2020年底每股净资产为25.82元。以2020-4-29收盘价计算,对应2020-21年PE分别为8.8x/7.8x,对应2020年底PB为1.36倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。过往3年的布局使得招行长期竞争优势不断巩固和扩大。而超高的拨备水平也大大增加了公司在未来应对短期经济不确定性下的财务平滑空间。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张放缓。
中国平安 银行和金融服务 2020-04-29 70.24 -- -- 74.80 6.49%
87.60 24.72%
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中国平安2020年一季度营业收入和归母净利润均出现较大的下滑,主要原因包括保险业务的下滑以及投资收益较去年同期减少较多。公司2020Q1实现营业收入3,282亿元,同比-13.2%,归母净利润261亿元,同比-42.7%,业绩出现下滑的原因包括:1.受疫情影响,寿险和产险业务均受到负面影响,保险业务收入同比为-6%;2.二级市场行情较弱使投资收益同比下滑,且公司使用IFRS9会计准则后也加大了投资端的波动,2020Q1公允价值变动损益为-168亿元,去年同期为342亿元。公司2020Q1归母营运利润为359亿元,同比增长5.3%,增速放缓的主要原因是产险业务和其他资管业务受投资收益下滑的负面影响。 受疫情负面影响叠加公司处于寿险改革期间,寿险及健康险新单保费和新业务价值出现负增长,代理人规模小幅下降。公司2020Q1个人业务新单保费为430亿元,同比-19.1%(用于计算新业务价值的首年保费同比-16.3%),其中2月和3月受疫情影响个人业务新单增速低于-20%,公司今年处于寿险改革期间也加大了寿险负债端的压力。2020Q1新业务价值为164.5亿元,同比-24%,新业务价值率为33.4%,同比下降3.4个百分点,价值率下降的主要原因是产品结构的变化,重疾险等长期保障型产品在疫情期间销售的难度更大,公司加大了价值率相对较低的线上产品的销售。2020一季度末,公司代理人数量为113.2万人,较去年年末下降3%,部分原因是未达到公司考核要求的代理人脱落。我们预计公司寿险负债端将在二季度后逐渐改善,公司今年的寿险改革也有利于更长期的高质量发展。 产险业务增速放缓,综合成本率略有下降。公司2020Q1产险业务保费收入为726亿元,同比4.9%,增速有所放缓,其中车险、非车险和意健险的增速分别为-2.2%、20.9%和19.6%,车险出险负增长的主要原因是疫情导致新车销量大幅下降,非车险则保持相对强劲的增长。公司2020Q1的综合成本率为96.5%,同比下降了0.5个百分点,我们推测部分原因是车险赔付率有所下降,但受投资端的影响,产险营运利润同比下降了23.3%。 资产配置持续优化,投资收益率同比有所下滑。截止至2020Q1末,公司的总投资资产为3.38万亿元,较年初增长5.3%。资产配置上,公司通过国债、地方债等长久期债券持续拉长资产久期,同时加大风险管控,在企业信用违约风险加大的情况下,下降了公司债、债权计划和债权型理财产品的占比。公司2020Q1净投资收益率和总投资收益率分别为3.6%和3.4%,较去年同期分别下降了0.3个百分点和1.7个百分点。 我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别至76.26元,88.80元和103.29元,EPS分别为8.43元,10.10元和11.86元,以2020.4.23收盘价计算,对应的PEV分别为0.95,0.81和0.70,对应的PE分别为8.56,7.14和6.08,我们给予审慎增持评级。
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-28 27.52 -- -- 29.40 4.85%
44.29 60.94%
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公司2020Q1营业收入稳健增长,归母净利润受投资端影响有所下滑。公司2020年一季度共实现营业收入3378亿元,同比增速为8.2%,归母净利润171亿元,同比增速为-34.4%,净利润下滑的主要原因是投资收益低于去年同期,2020Q1沪深300指数下跌了10%,而2019Q1沪深300指数上涨了28.6%,因此公司2020Q1公允价值变动损益为-54亿元,较去年同期低194亿元。此外,会计假设的变更共减少税前利润24亿元(主要是发病率和退保率假设变更导致多提了准备金),也是归母净利润下滑的部分原因。 成功的开门红带动保费实现高增长,销售队伍质量齐升。2020年开门红策略上,公司选择了提早进行开门红产品销售,以“顶格快返”作为宣传点的年金产品鑫享至尊销量较好,同时也使得公司提前进入了第二、三阶段长期保险的销售,因此2020Q1整体受疫情的影响略小于同业,实现了新单保费(含短险)1095亿元,同比增长16.5%,其中长险期交保费761亿元,同比增长13.9%,新业务价值同比增长8.3%,符合公司价值与规模统一发展的理念。公司2020Q1销售队伍质量齐升,销售队伍总人力超过200万,较年初增长超过8%,增量主要来自个险队伍,月均有效人力同比增长18.4%, 考虑到4月将进入一季度的考核期,我们预计公司队伍规模会回到平稳增长的水平,质则会进一步提升,为未来保费增长奠定良好的基石。 投资端表现良好,净投资收益率同比基本持平,总投资收益保持在5%以上。截止至2020年一季度末,公司的总投资资产为3.68万亿元,较去年年末增长了2.8%。 公司2019Q1年化净投资收益率和总投资收益率分别为4.29%和5.13%,同比分别下降了0.02个百分点和1.58个百分点。在长端利率下行的环境下,公司净投资收益率同比基本持平,主要原因是公司在年前通过杠杆预配置,缓解了今年年初利率下行的压力,同时公司发挥了长期资金的优势把握权益市场波动布局核心资产,也增加了高股息标的的配置,资金配置更加市场化,符合重振国寿转型中投资端市场化改革的方向。 我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS 分别为38.33元,43.82元和49.96元,EPS 分别为2.08元,2.40元和2.76元,以2020.4.23收盘价计算,对应的PEV 分别为0.73,0.64和0.56,对应的PE 分别为13.50, 11.70和10.18,我们给予审慎增持评级。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-01 3.42 -- -- 3.44 0.58%
3.47 1.46%
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利润平稳增长,NIM收窄拖累净利息收入增长,手续费收入增长较快。 归母净利润+4.6%,业绩增长的主要驱动因素来自生息资产同比增长10%、手续费收入同比增长11.2%,其他非息收入同比增长25.3%。净息差-16bps对净利息收入增长(+1.9%)形成拖累。手续费收入中电子银行、银行卡、顾问咨询等实现双位数以上增长。成本方面,管理费用控制得当,成本收入比下降;减值计提方面,全年减值计提有所节约,实现对利润的反哺。 资产双位数增长,下半年存、贷款增长放缓,增配地方债,同业存单发行较快。资产端,贷款全年增长11.8%,占比+1pct。对公新增贷款主要投向交通运输仓储、房地产、租赁和商业服务、水利环保公共设施等行业。零售增速高于对公,按揭、信用卡、经营贷款、农户贷增长较快。债券投资主要增配了地方债,公司债规模压降。负债方面,存款+6.9%,主要是个人存款增加较多,期限结构中1年以上存款增加较多,推动付息成本上升。 同业存单发行节奏较快,已发行债务证券同比+42%。 息差全年-16bps,下半年小幅回升。贷款定价较去年持平,但较上半年下降2bps。个贷收益率有所提升,主要是按揭定价提升。生息率同比+1bp至3.83%。存款付息率+20bps,较上半年下降1bp。整体上,资产端通过结构优化稳定生息率,但付息率受存款成本上升拖累,息差收窄幅度较大。 不良率1.40%,逾期率持续下降,资产质量持续改善。不良率较上年末下降13bps,拨备覆盖率288%,同比+36pcts,拨贷比+4bps至4.06%。逾期贷款余额较年初下降200亿,逾期<90D余额较年初下降83亿,逾期率持续下降,不良与逾期90天+贷款覆盖率达167%。关注类贷款占比持续下降至2.24%,TTM不良净生成率仅0.49%。农行资产质量持续改善,拨备持续增厚,未来信用成本仍有望受益于较低的生成速度而相对稳定。 资本方面,期末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.13%、12.53%、11.24%。 盈利预测与投资建议:我们小幅调整公司2020、2021年EPS至0.62元、0.65元,预计2020年底每股净资产为5.44元,以2020-3-30收盘价计算,对应2020年底的PB为0.63倍。维持对公司的审慎增持评级。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 -- -- 28.54 4.54%
29.40 7.69%
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公司 92019年归母净利润在多因素带动下大幅增长。公司 2019年实现营业收入 7452亿元,同比增长 15.9%,归属母公司净利润 583亿元,同比增长 411.5%,净利润大幅增长的主要原因包括: 1. 去年基数较低。公司去年主动消减负面包袱,出售了大量浮亏的股票,导致利润出现较大的负增长,因此基数相对较低。 2. 减税政策。减税政策将 18年多缴纳的 51.5亿元所得税释放为今年的利润,且减税政策也使公司今年本身所需缴纳的税收低于去年。 3. 投资端表现较好。2019年二级市场行情较好,同时公司在投资端的市场化改革取得了一定的成效,因此投资收益较去年同期有较大的增长。 负债端表现良好,产品结构优化,新业务价值大幅增长,价值率亦有所提升。公司 2019年实现新单保费(含短期险)收入 1813亿元,同比增长 5.9%,其中 Q4单季度在大力开展下一年开门红的同时仍实现了 0.9%的新单正增长;实现总保费 5671亿元,同比增长 5.8%,增速较低的原因是前一年新单保费较低以及部分产品缴费期结束导致续期保费增速较低。公司 2019年寿险产品结构有所优化,个险渠道十年期及以上首年期交保费占期交保费的比例为 62.2%,同比提升了 15.9个百分点;银保渠道聚焦价值更高的期交业务,趸交业务已基本完全压缩。公司 2019年新业务价值为 587亿元,同比增长 18.6%,高增长是由新单的增长和价值率的提升共同推动,个险渠道新业务价值率为 45.3%,同比提升了 3.1个百分点。 代理 人质 量齐升,有望推动业务进一步增长并形成良性循环。截止至 2019年末,公司销售队伍总人力 190万人,较去年年末增加了 6.7%;个险代理人规模为 161.3万人,同比增长 12.1%,增速好于同业平均;其中收展队伍规模达到 57.7万人,同比增长 42.1。 质量上,月均有效销售人力同比增长 34.9%,月均销售特定保障型产品人力同比增长43.8%,银保渠道保险规划师月均长险举绩人力同比增长 36.1%。公司代理人规模增长的部分原因是公司开门红销量较好提高了代理人收入,而代理人规模的增长结合公司推进的销售管理转型升级,有望进一步推动业务增长,形成较好的良性循环。 投资端上,公司主要加大了非标资产等收益率更高的固收类资产和股票的配置,总投资收益率提升明显。截止至 2019年末,公司的总投资资产为 35749亿元,同比增长了 15.1%。资产配置上,公司的固收类资产占比为 74.8%,同比下降了 2.7个百分点,其中定期存款和债券的占比有所下降,债权型金融资产的占比有所提升;权益类资产占比 16.95%,同比增加了 3.3个百分点,其中股票占比提升较为明显。公司 2019年的净投资收益率为 4.61%,同比基本持平,总投资收益率 5.23%,同比提升了 1.95个百分点,综合投资收益率为 7.27%,同比提升了 4.17个百分点,投资端表现优异同业。 我们小幅调整公司 2020年、2021年和 2022年的 EVPS 分别为 38.33元,43.82元和49.96元,EPS 分别为 2.08元,2.40元和 2.76元,以 2020.3.25收盘价计算,对应的PEV 分别为 0.70,0.62和 0.54,对应的 PE 分别为 12.98, 11.24和 9.79,我们给予审慎增持评级。风险提示 : 新单保费 不及预期 , 利率下行 , 投资收益下降
邮储银行 银行和金融服务 2020-03-30 5.09 -- -- 5.30 0.00%
5.09 0.00%
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营收 平稳 , 利润 高增: :全年营收增长 6.1%,利润增长 16.5%,主要驱动因素来自手续费收入快速增长(YoY +18.4%),其他非息收入高速增长(YoY+56.8%),而减值计提节约也对利润增长形成贡献。利息收入增速略显疲软(YoY +2.6%),主要受息差收窄拖累。成本方面,储蓄代理费保持平稳增长,成本收入比同比保持稳定,得益于良好的资产质量,减值计提持平于上年,信用成本(1.2%)同比节约 20bps,对利润形成反哺。 ? 资产结构持续优化 ,负债端继续保持强势:贷款占比持续提升,19年全年提升 3.5个百分点至 47.6%,而个贷占总贷款的比例进一步提升至 55.3%,凸显零售大行的业务定位。负债端,年初存款突破 9万亿后继续保持强势,占比小幅提升至 97.1%,继续发挥无与伦比的优势。 ? 定价方面,资产端定价整体呈现下降趋势,全年平均生息率下降 6bps 至4.04%。公司贷款、票据利率整体下行,亮点来自于个贷利率小幅提升 7bps至 5.43%。负债端主要受存款成本上升影响,存款付息率上升 14bps 至1.51%,其中公司类存款利率实现下降,但个人存款定期化趋势下利率有所提升。整体上,净息差收窄 17bps 至 2.5%,仍处于上市银行较高水平。 ? 不良率 低位 小幅上升 ,资产质量 保持稳健。不良率环比上升 3bps 至 0.86%,继续保持在六大行中最低水平,公司类贷款不良率小幅上升 11bps 至0.89%,个人贷款不良率下降 8bps 至 0.99%。不良额逐季小幅上升至 428亿,从结构来看主要是信用贷款不良增加较多(+49亿)。逾期 90+/不良比率大幅下降至 67.8%,但逾期率有所上升,主要是逾期 90天以内的余额有所增加。拨备覆盖率(389.45%)保持较高水平,拨贷比(3.35%)稳步提升。从动态指标来看,期间测算的不良净生率 0.31%,继续保持在低位水平。整体上,邮储银行不良率保持在上市银行较低水平,拨备缓冲垫较厚,资产质量保持稳健。 ? 盈 盈 利预测与投资建议:我们小幅调整盈利预测,预计 2020、2021年 EPS 分别为 0.81元、0.91元,预计 2020年底每股净资产为 6.58元。以 2020-3-25收盘价计算,对应 2020年底 PB 为 0.79倍。我们认为公司作为第六家国有大型商业银行,凭借自营+代理模式差异化经营模式,核心负债、资产质量均显著优于同行,同时在资产结构、中收、成本支出上还有较大优化空间,看好公司未来零售业务实现从量到质的突破。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示: 资产质量超预期波动,
新华保险 银行和金融服务 2020-03-27 40.88 -- -- 43.80 7.14%
46.85 14.60%
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公司2019年在减税政策和投资端带动下净利润高速增长。公司2019年实现归母净利润145.6亿元,同比增加83.8%,增速较高的原因包括:1.减税政策将18年多缴纳的18亿元所得税释放为今年的利润,且今年本身的所得税支出同比也有明显下降;2.投资收益好于去年同期,其中公允价值变动损益为26.5亿元,远高于去年的-3.8亿元。此外,公司全年由于会计变更补提准备金62.5亿元,减少了相应的税前利润。 负债端“规模价值全面发展”的转型逐步进行中,银保趸交带来新单增量,个险代理人数量大幅提升。公司2019年新单保费(含短险,不包括团险渠道)299亿元,同比增长24.1%,其中贡献价值较高的个险渠道长险首年期交保费为152亿元,同比增速为-5.3%。新单保费的增长主要来源于60亿的银保趸交业务,公司在15年的价值转型后将银保趸交业务逐渐压缩,在17年已基本完全压缩,但19年新管理层提出了“规模价值全面发展”的转型思路,重新开始发展银保业务,并在19年Q4大量销售了趸交为主的“稳得盈”分红年金产品以及“福禄世家”传统终身寿险产品。公司2019年也加入了对代理人的投入,年末代理人规模达50.7万,较年初增长37%,大幅增员的时间主要是在下半年,我们预计代理人的增长将逐渐反应到2020年的保费增长中;月人均首年保费3387元,同比下降22.5%,部分原因是今年增员较多。 新业务价值有所承压,价值率预计受产品结构影响下降幅度较大,内含价值在投资偏差和减税政策一次性影响下实现了高增长。公司2019年实现新业务价值97.8亿元,同比增速为-19.9%,个险新单期交的负增长和价值率下降均为新业务价值承压的主要原因;价值率为30.3%,同比下降17.6个百分点,预计主要是受产品结构变化的影响,数据上看新单中分红型保险的占比有明显提升,而价值率最高的健康险由于长险新单出现负增长,占比有所下降。公司2019年末内含价值为2050亿元,同比增长18.4%,其中投资偏差和减税政策一次性影响贡献了约103亿(6个百分点)的增量。 资产配置上主要增加了债券和股票的占比,总投资收益率有所提升,且其他综合收益大幅增长。截止至2019年末,公司的总投资资产为8394亿元,较去年年末增加了20%。 资产配置上,债券型金融资产占比为65.6%,同比基本持平,其中债权计划等非标资产的占比有所下降,债券及债务的占比由39.3%提升至42.7%;股权型金融资产的占比由16.6%提升至18.7%,其中股票的占比由4.6%提升至6.6%。公司全年实现净投资收益率4.8%,同比下降0.2个百分点,总投资收益率4.9%,同比提升0.3个百分点,此外,在二级市场表现较好的情况下,可供出售金融资产的公允价值大幅提升,其他综合收益的税后净额增加了67.5亿元。 我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别至75.46元,86.37元和98.63元,EPS分别为5.18元,6.07元和7.07元,以2020.3.25收盘价计算,对应的PEV分别为0.54,0.47和0.41,对应的PE分别为7.89,6.74和5.79,我们给予审慎增持评级。
招商银行 银行和金融服务 2020-03-26 32.23 -- -- 33.42 3.69%
36.19 12.29%
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持续强化线上经营能力和科技前瞻性投入,战略转型路径更加清晰,成果逐渐兑现,领跑商业银行科技金融转型。公司年内强调MAU等数字化转型新指标和双模IT等科技赋能新模式。全年信息科技投入93.6亿元,营收占比提升至3.72%,继续保持上市银行第一梯队。产出方面,对内迁移客户,对外开放平台,两大零售APP累计用户数均接近或超过1亿大关。 归母净利润增速逐季加快,全年实现15.3%增速。利润驱动的主要因素来自日均生息资产+7.1%,非息收入增长9.6%,信用成本节约0.17pct以及有效税率降低3.9个百分点。总体而言,招行规模增长保持相对克制,减值费用的节约较好地对冲了营收增速的下行,资产质量平稳下信用成本节约的逻辑不断兑现。ROA/ROE上行趋势不改,ROA同比提升8bps至1.32%,ROE同比提升0.27pct至16.84%,股份行中均处于第一梯队水平。 贷/存款实现两位数增长(yoy+14.2%/+10.1%),带动资产规模稳健扩张,非标压降。公司零售存款吸收能力进一步增强,年末零售存款占比提升至37%,尽管H2主动负债有所提升推升19年成本,但Q4有所稳定。传统手续费收入保持2位数增速,理财资管业务年内有所拖累,但随着2020年理财子运营、理财负债成本缓慢下行以及新业务展开,蓄势待发。 不良额/不良率/关注率三降,资产质量持续夯实。公司不良率环比-3bps至1.16%,逾期90+/不良比率在85%左右,拨备覆盖率(427%)、拨贷比(4.97%)处于第一梯队水平,信用成本>>不良生成,减值反哺利润逻辑持续兑现。 期末资本充足率和核心一级资本充足率继续提升至15.54%和11.95%,内生性增长路径已经形成,未来资本消耗压力不大。公司同时上调全年现金分红率3pct至33%,股息率3.87%,为历史较高水平。 我们维持公司盈利预测,预计2020、2021年EPS分别为4.10元和4.61元,预计2020年底每股净资产为26.05元。以2020-3-21收盘价计算,对应2020-2021年PE分别为7.6x/6.7x,对应2020年底PB为1.19倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。过往3年的布局使得招行长期竞争优势不断巩固和扩大。而超高的拨备水平也大大增加了公司在未来应对短期经济不确定性下的财务平滑空间。维持对公司的审慎增持评级。
中国平安 银行和金融服务 2020-02-24 81.05 -- -- 82.76 0.32%
81.30 0.31%
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中国平安2019年业绩符合预期,Q4单季度归母净利润下滑主要是受折现率变动影响。公司2019年实现营业收入11,689亿元,同比增长19.7%,归母营运利润1,330亿元,同比增长18.1%,归母净利润1,494亿元,同比增长39.1%。公司2019年核心指标营运利润增速符合预期,其中剩余边际摊销744.5亿元(+19.5%)是营业利润增长的主要来源,营运偏差(-52.2%)则对营运利润有一定的负面影响。此外,公司考虑利率下行的可能性,基于审慎角度调整了折现率,全年折现率变化减少归母净利润131.64亿元,其中Q4单季度折现率变化减少归母净利润153.7亿元,导致Q4单季度归母净利润有所下滑。 寿险新业务价值保持增长,价值率有明显提升,主动清虚下代理人规模有所下降。公司2019年寿险及健康险个人新业务规模保费为1,540亿元,同比下降-1.7%,主要是受基数较高、淡化开门红以及清虚代理人等因素影响;寿险新业务价值759.45亿元,同比增长5.1%,主要由价值率的提升所带动,公司2019年新业务价值率为47.3%,同比提升了3.6个百分点,主要原因包括新单中短期储蓄型产品占比有所下降以及大小福星等新产品的价值率相对较高,其中长期保障型产品价值率提升了10.2个百分点,符合公司价值发展的战略。代理人上,2019年末公司个险代理人规模116.7万人,较年初下降17.7%,较Q3末下降6.3%,代理人人均每月收入6,309元,基本与去年同期持平。公司主动剥落低质量代理人,通过优才计划加大对高产能代理人的投入,预计能逐渐为新单的增长带来正面作用。 产险业务稳健增长,综合成本率略有上升。公司2019年产险业务保费收入2,709亿元,同比增长9.5%,其中车险、非车险和意健险保费增速分别为6.9%、13.3%和36.4%。公司2019年产险市场占有率为20.8%,同比下降0.2个百分点;其中车险市场占有率为23.7%,同比上升0.5个百分点。公司2019年产险综合成本率为96.4%,同比增加了0.4个百分点,整体仍保持优于同业的盈利能力,其中费用率为39.1%,同比下降2个百分点,预计主要原因为监管部门对于车险费用投放的严监管政策,赔付率为57.3%,同比上升了2.4个百分点,预计主要是受自然灾害和非洲猪瘟等影响。 资产配置持续优化,投资收益率大幅提升。截止至2019年末,公司的总投资资产为3.21万亿元,较年初增长14.8%。公司的资产配置持续优化,19年继续增配了国债、地方政府债及政策性金融债等长久期低风险债券,进一步缩小资产负债久期缺口。公司投资收益率在二级市场行业较好的带动下大幅增长,2019年净投资收益率和总投资收益率分别为5.2%和6.9%,同比分别持平和上升3.2个百分点。 我们调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别至76.90元,89.71元和104.39元,EPS分别为9.25元,11.42元和13.95元,以2020.2.20收盘价计算,对应的PEV分别为1.08,0.93和0.8,对应的PE分别为9.00,7.29和5.97,我们给予审慎增持评级。
招商银行 银行和金融服务 2020-01-21 38.22 -- -- 38.15 -0.18%
38.15 -0.18%
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归母净利润增速逐季加快,全年实现增速15.3%略超市场预期。减值费用的节约较好地对冲了营收增速的下行,公司资产质量平稳下信用成本节约的逻辑不断兑现。 1)收入端,资产定价下行是Q4营收放缓的主要原因。公司1Q19、1H19、9M19财报披露净息差逐季下降(2.72%、2.70%、2.65%),我们测算的4Q19单季度NIM环比-10+bps(期初期末口径),预计为新发放贷款定价下行以及全年合意规模增长下资产结构调整所致。2020年仍需重点关注息差的相对优势实现情况。 2)成本端,信用成本节约下减值反哺利润逻辑持续兑现。公司4Q19营业支出yoy+3.1%,带动19A营业支出放缓(9M19:9.4%;19A:7.5%)。受益于较低的不良净生成带来的减值费用节约,最终归母净利润增速逐季加快(1Q19-4Q19:11.3%/14.9%/17.7%/18.6%)。 3)盈利能力上,ROA/ROE上行趋势不改。公司ROA同比提升8bps至1.32%,ROE同比提升0.27pct至16.84%,在股份行中均处于第一梯队水平。 存贷款实现两位数增长,带动资产规模稳健扩张。招行19A贷款规模同比增长14.2%,存款增长也相对积极(同比+10.1%),存贷款规模增长带动资产负债均实现同比近10%的较高增长。由于19Q3的规模增长好于历史季节性,Q4公司整体资产增速有所控制。整体来看公司2019年存贷款、资产负债规模增速均达到近年来最高水平。 不良率进一步下降至1.16%,资产质量持续夯实。公司4Q19实现不良率、不良额双降,不良率环比下降3bps至1.16%,不良额下降12亿至521亿。截至9M19公司逾期90+/不良比率在80%左右,不良净生成率也维持较低水平,不良率、拨备覆盖率在股份行中均处于第一梯队水平。我们维持前期观点,公司资产质量经过2015-2017年的夯实,拨备水平相比其他股份制银行而言有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将持续反哺利润。 我们小幅调整公司的盈利预测,预计2020、2021年EPS分别为4.10元和4.61元,预计2020年底每股净资产为26.10元。以2020-1-17收盘价计算,对应2919-2020年PE分别为9.2x/8.2x,对应2020年底PB为1.45倍。维持对公司的审慎增持评级。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 -- -- 19.42 -0.56%
19.42 -0.56%
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兴业银行公布2019年业绩快报。2019年实现营业收入1813.19亿元,同比增长14.6%;归属母公司净利润658.68亿元,同比增长8.7%。 营收增速略低于市场预期,利润增速整体符合预期。1)从营收端来看,公司4Q19营收同比增长2.4%,进而拖累19年整体营收增速的实现(9M19:+19.2%;19A:+14.6%)。具体拆分营收结构,前三季度单季度息差分别为1.52%、1.53%、1.50%,净利息收入较为平稳,预计4Q19营收增速放缓主要受I9切换下其他非息收入波动较大、4Q18高基数效应影响。2)从成本端来看,4Q19营业支出同比下降2.0%,是营收较低但利润平稳的主要原因。具体拆分成本结构,预计成本收入比保持平稳,节约因素主要在于减值成本,一方面去年同期基数较高,另一方面前三季度已保持较大减值计提力度(1Q19-3Q19减值成本同比分别+160%、+25%、+16%)。 资产规模破七万亿大关,盈利能力稳步提升。公司3季度资产规模增长放缓后,4季度环比增长2.3%,带动期末资产存量破7万亿大关,19年整体资产规模增速平稳(+6.4%)。从资产收益率来看,公司19年总资产收益率同比提升3bps至0.96%,19年归母普通股股东口径的净资产收益率同比基本持平(19A:14.23%,18A:14.27%),盈利能力在股份行中仍处于较高水平。 名义不良率小幅下降至1.54%,19年加速不良确认,资产质量大幅夯实。公司4Q18-4Q19名义不良率分别为1.57%、1.57%、1.56%、1.55%、1.54%,不良率稳步下行。公司19年加大了不良确认与处置力度,60天以上逾期已全面纳入不良,资产质量大幅夯实,未来这一部分减值补提压力可控,后续重点关注不良新发生的边际变化。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至3.50元和3.95元,预计2020年底每股净资产为26.17元。以2020.1.15收盘价计算,对应的2020年和2021年PE分别为5.6和4.9倍,对应2020年底的PB为0.74倍。公司对公业务特色明显,商行+投行战略有序推进,财务数据逐步进入兑现阶段。市场对公司的短期主要担忧在于资产质量的不确定性对战略兑现和利润实现的速度造成扰动,这一因素仍需公司以经营结果加以证明。随着商行+投行及大资管的战略转型深入,改革红利未来将持续释放。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:银行资产质量超预期恶化,监管政策超预期变化。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-15 16.99 -- -- 16.86 -0.77%
16.86 -0.77%
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平安银行1月13日晚公布2019年年度业绩快报。2019A公司实现营业收入1379.58亿元,同比增长18.2%,实现归属于母公司股东的净利润281.95亿元,同比增长13.6%。 营收增速复合预期,利润增速受减值大幅计提影响略低于市场预期。盈利能力方面,受19年平银转债完成转股影响,加权平均净资产收益率较18A下降0.19pct至11.3%,但ROA较18A提升0.03pct至0.77%。我们认为公司将逾期60天以上贷款全部纳入不良,短期一定程度上影响了利润增速的实现,但资产质量得到有效夯实,在宏观经济下行期利于降低未来不良暴露的压力。 规模增长略超预期,零售转型战略稳步推进。平安银行4Q19资产规模环比增长6.2%,较3季度增速边际加快,带动全年资产实现15%以上的高增长。从结构来看,受益于降准释放的增量资金,资产结构进一步优化。4Q19贷款规模突破2.3万亿大关,环比增长8.0%,贷款(净值)占总资产比重环比提升0.8pct至57.2%。具体在存贷款方面,公司零售转型成果持续兑现。零售贷款、零售存款同比分别实现17.6%、26.4%的高增长,占总贷款、总存款比重较18A分别提升0.6pct、2.3pct至58.4%、24.0%。 名义不良率改善,逾期60天以上贷款全部纳入不良,资产质量大幅夯实。从主要指标来看,公司资产质量边际改善明显:1)不良率年初、Q1、Q2、Q3、Q4分别为1.75%、1.73%、1.68%、1.68%、1.65%;2)逾期90天贷款占比、逾期90天/不良贷款较年初分别下降0.35pct、15pct至1.35%、82%;3)最为重要的是公司逾期60天以上贷款已全部纳入不良,逾期60天/不良贷款由年初的110%下降至96%,大幅夯实资产质量。在不良认定标准趋严的同时,公司加大核销处置与减值计提力度。截至19年末拨备覆盖率达183%,较年初提升28pcts、较3Q19小幅下降3pcts,逾期90天以上贷款的拨备覆盖率达223%,较年初大幅提升63pcts,风险抵补能力增强。整体而言坐实资产质量轻装上阵,有利于公司下一阶段的改革发展,后续信用成本主要观察不良波动能否得以有效控制以及公司拨备水平是否会进一步向行业中枢靠拢。 我们小幅调整公司2020年、2021年EPS至1.66元、1.90元,预计2020年底每股净资产为15.54元。以2020年1月13日收盘价计算,对应2020-2021年PE分别为10.2/8.9倍,对应2020年底的PB为1.1倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段,目前经营改善逐渐反映于财务指标中,对公零售业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本,未来需重点关注对公业务的转型成果兑现进度。公司19年二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,零售转型不达进度。
常熟银行 银行和金融服务 2020-01-14 8.80 -- -- 9.09 3.30%
9.09 3.30%
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营收、利润增长复合预期,ROE受转债影响略有下降但ROA提升明显。整体来看,19A常熟银行营收、利润均保持较高增长,边际上营收、利润增速均有所放缓。预计营收增速边际放缓主要受其他非息收入影响,而利润增长主要受4Q19减值大幅计提影响(4Q19拨备覆盖率较9M19提升14pct左右),进而一定程度影响了全年利润增速的实现(4Q19:15.3%,9M19:22.4%)。盈利能力方面,受19年常熟转债完成转股影响,加权平均净资产收益率11.71%,较18A下降0.91pct,但ROA达1.09%,较18A提升0.08pct。我们认为随着公司高定价个人经营性贷款占比提升、村镇银行非人工成本规模效应逐步显现、减值成本相对节约,ROE还有较大提升空间。 规模增长略超预期,资产结构进一步优化。常熟银行4Q19资产规模环比增长3.4%,较3季度增速边际加快,带动全年资产规模增速突破两位数(同比+10.7%)。受益降准资产结构进一步优化,贷款规模同比增长18.5%,占总资产比重较年初+3.6pct至56.8%。贷款投向上,公司上半年对公投放力度加大,但三季度以来公司加大了零售投放力度,截至19年年末零售贷款规模近600亿,占总贷款比重较年初提升2.8pct至53.8%,个人经营性贷款占总贷款比重较年初提升1.8pct至34.6%。 定价方面,预计净息差(期初期末口径)3.31%,同比下滑4bps,环比小幅提升1bps。息差环比走阔主要由高定价的零售尤其是个人经营性贷款占比增加从而带动生息资产收益率提升所致。从净息差(单季度年化)口径来看,Q1-Q4单季度年化净息差分别为3.29%/3.23%/3.32%/3.41%(Q4为预计值,或与实际值有差异),下半年息差边际持续提升。 资产质量稳中向好,拨备大幅增厚。19A名义不良率环比Q3持平(0.96%),保持在1%以内的较低水平。同时,公司加大拨备计提力度,期末拨备覆盖率较三季度+14pcts至481%,在上市公司中位居第一梯队。从主要指标来看,公司资产质量稳中向好,拨备水平相比可比同业有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 公司作为江苏地区微贷领域龙头,关键指标均显著优于同行,看好其异地分支机构、村镇银行的成长性与ROE的提升空间。我们小幅调整公司盈利预测,预计公司20-21年营业收入分别为74.1亿、84.9亿,归母净利润分别为21.7亿、26.0亿。预计20-21年EPS分别为0.79元、0.95元,预计2020年底每股净资产为6.75元。以2020-1-10收盘价计算,对应20-21年PE分别为11.1、9.3倍,对应2020年底PB为1.30倍,维持对公司的审慎增持评级。
邮储银行 银行和金融服务 2020-01-03 5.90 -- -- 6.01 1.86%
6.01 1.86%
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公司概况。邮储银行规模为继工农中建交之后的第六大国有商业银行,但其近5年资产负债、收入利润复合增速均保持在两位数,成长性优于同行。邮储与其余五大行区别主要在于两点:1)“自营+代理”相结合的网络布局模式。通过与控股股东邮政集团合作,邮储银行布局了银行业覆盖最广、下沉最深的分销网络,代理网点吸收的存款占总存款比在75%以上。2)差异化定位零售银行。邮储银行主要定位“三农”、城乡居民和中小企业群体,零售客户数在行业内仅次于工行,零售业务对公司利润贡献的潜能尚未充分释放,随着代理网点业务功能拓展,邮储银行零售业务有望实现从量到质的突破。? 规模指标分析。资产负债:邮储银行资产结构以贷款与债券投资为主,贷款占比不到50%,负债中存款占比稳定在95%以上,存贷比51%左右,相对其他五大行平均76%的存贷比水平,邮储银行存贷比至少还有25pct的提升空间。贷款:邮储贷款资源不断向零售端倾斜,零售贷款占比、零售内部高定价的个人经营性贷款与消费贷款占比均高于同行。存款:邮储存款中个人存款占比在85%以上,活化率略有下降,核心负债较其余五大行优势明显。投资:公司投资风格较为稳健,非标持续压降,低风险债券占比80%以上。 效率指标分析。盈利:横向来看,相对其他五大行,邮储银行ROA还有较大提升空间;纵向来看,受益于息差/非息正向影响,公司ROA近三年稳中有升,边际改善明显。定价:受益于资产结构优化,公司16-18年净息差、净利差均处于上行通道。从贷款占比、存贷比等指标来看,相对同业,邮储银行未来资产端还有较大优化空间。静态测算下,若邮储银行1H19资产结构中贷款占生息资产比重提升至57%/66%,公司净息差将由2.55%提升至2.63%/2.72%。非息收入:邮储中收占比小、增速快,近5年保持年均近20%的增速,未来提升空间较大。成本支出:相对其它五大行邮储单位资产管理费用、成本收入比较高,但公司管理费用呈现出一定的规模效应,经营效率边际改善。利润杠杆:受益于差别监管政策,权益杠杆更高、资本利用充分,公司ROE不逊于同行。? 资产质量与资本情况。资产质量:横向来看,从名义不良(不良率)、潜在不良(关注类占比)、拨备覆盖率、拨贷比等主要指标来看,公司资产质量在六大行中均处于第一梯队水平。1%以下的不良率与近400%的拨备覆盖率使得公司相比同业有较大的安全垫。资本情况:截至9M19公司资本充足率较行业监管底线高2pct以上,IPO后也会有一定补充,预计资本充足率水平能够支撑未来2-3年业务扩张。?投资建议。我们认为公司作为第六大国有大型商业银行,凭借自营+代理模式差异化定位零售银行,零售客户、核心负债、资产质量均显著优于同行,同时公司在资产结构、中收、成本支出上还有较大优化空间,看好公司未来零售业务实现从量到质的突破。预计公司19-21年EPS分别为0.70、0.80、0.91元;2020年底BVPS为5.98元。对应12月30日收盘价,19-21年PE分别为8.3x/7.3x/6.4x,对应2020年底PB为0.97x,首次覆盖给予审慎增持评级。 风险提示:不良超预期暴露,监管政策超预期变化,经济超预期下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名