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傅慧芳

兴业证券

研究方向: 银行业

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江苏银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.07 -- -- 7.43 5.09% -- 7.43 5.09% -- 详细
江苏银行披露三季报,前三季度营业收入 332.2亿元,同比增长 27.43%,归属于母公司股东的净利润 118.8亿元,同比增长 15.82%前三季度利润增速逐季走高至 15.8%,息差提升,成本优化,拨备夯实。 营收高增长的主要驱动因素主要来自于生息资产规模同比增长 7%,息差同比提升、手续费收入增速回升至 8.8%、成本收入比较去年同期下降3.6pct 至 24.6%。从最近两期的财务报告来看,公司营收在规模、定价及中收的共同推动下保持接近 30%的积极增长,同时支出端成本费用控制较好、减值计提力度保持高位平稳,持续增加了对非信贷类资产的拨备水平,免税资产投资使得公司名义税率维持在低位。 单季度总资产增速有所控制(+1% QoQ),贷款积极扩张,投资及准备金小幅压降。公司当期贷款同比+13.9%,资源继续向零售倾斜。负债方面,本季存款恢复正增长(+1.2QoQ) ,同业负债连续两个季度温和扩张,应付债券收缩。 息差方面,采用期初期末口径测算的累计息差年内持续改善,Q3环比中期上行 6.5bps 至 1.22,拆分资产负债端,主要由于生息率较上期继续提升 3bps 至 4.07以及付息率下行 4bps 至 3.07%所致,预计公司优化了资产结构同时对高成本负债进行了一定的清退。 贷款不良率/拨备继续持平,非贷款类拨备或持续增加,资产质量继续夯实。 从主要指标来看, 不良率保持在 1.39%, 拨贷比 3. 12、拨备覆盖率 225%基本持平于中期,关注类贷款占比本期下行明显,指向不良认定标准进一步趋严。我们估算下本季度约有 15亿减值为非信贷类减值占比有所提升,上述假设下公司单季度不良生成率 0.15%,TTM 不良生成率较中期微幅下降。我们认为公司不良率保持平稳,拨备增厚,不良新发生保持在较低水平,信用成本上升主要是逆周期增提拨备,资产质量持续夯实。 我们调整公司 2019-2021年 EPS 至 1.22元、1.42元和 1.65元,预计 2019年底每股净资产为 9.57元,以 2019年 10月 29日收盘价计算,对应的2019-2021年 PE 分别为 5.8/5.0/4.3倍,对应 2019年底的 PB 为 0.74倍。 公司作为一家位于长三角区域的大型城商行,经营相对稳健,随着公司不良出清及零售转型的深入,我们看好公司未来的发展,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动
浦发银行 银行和金融服务 2019-11-04 12.50 -- -- 13.19 5.52% -- 13.19 5.52% -- 详细
营收增速放缓,单季度利润增速提升。浦发前三季度营收增长 15.4%,净利润增长 11.9%,利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增长11.4%、净息差(期初期末口径)同比提升 23bps。拆分营收结构来看,净利息收入累计同比增长 21.1%,但 Q3增速放缓至 13.7%,主要原因是 18Q3息差大幅上升抬高了基数,息差同比拉动效应减弱。手续费收入同比增长4.3%,增速较上半年(+14.2%)明显放缓,主要受 Q3手续费净收入同比下降 15%拖累。成本收入比微升至 21.8%,信用成本 1.97%仍处于近几年高点,Q3营收端放缓下减值计提力度较上半年有所回落,进而单季度利润增速回升至 11%。定价方面,净息差(期初期末口径)环比基本持平,但考虑到定价端存在下行压力,以及负债端成本的压力,净息差面临一定的下行压力。 规模增长加速,贷款、同业资产增速较快,负债端同业负债增长较快、存款增长放缓。资产端同比增速较快,主要是去年同期增速较低,分项看贷款保持较快增长(+11.6%),同业资产同比环比均实现快速增长,债券投资规模连续两个季度下降。从今年新增资产的结构来看,新增贷款占比继续提升至 70%,3季度零售贷款继续保持较好增长,对公增长偏弱,票据投放明显放量。负债端,主要的贡献来自于同业负债的增长,而存款在连续两个季度高增长之后略显乏力。存款结构方面,活期率下降至 42.9%,定期率上升至 56%,预计存款成本压力边际提升。 资产质量方面,不良率环比下降 7bps 至 1.76%,连续 8个季度下降,生成/处置速度仍处高位。 Q3不良贷款余额为 676亿元,连续 6个季度下降,不良率环比下行 7bps,关注类贷款占比继续处于下降通道。拨备整体上保持平稳,拨备覆盖率小幅增加至 159.51%,拨贷比微降至 2.81%,TTM 不良净生成率 1.76%,仍然处于高位,后续资产质量的变动趋势依然是影响利润实现的重要因素。 永续债 300亿发行完成,500亿可转债发行加速推进。期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为 14.01%和 10.10%。 我们小幅调整公司 2019、2020年 EPS 至 2.09元、2.27元,预计 2019年底每股净资产为 16.81元,以 2019.10.29收盘价计算,对应 2019年底的PB 为 0.76倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,息差超预期下行,规模增长不及预期
中国人保 银行和金融服务 2019-11-04 8.50 -- -- 8.89 4.59% -- 8.89 4.59% -- 详细
公司 2019年前三季度业绩增速较高,主要原因包括所得税的下降和投资收益的提升。公司 2019年前三季度实现营业收入 4238亿元,同比增加 7.5%,归属母公司净利润 213.7亿元,同比增加 76.3%,业绩增长良好的主要原因包括: 1. 所得税支出大幅下降。减税政策将 18年多缴纳的 36亿元所得税释放为今年的利润,且减税政策本身也使公司寿险和产险公司今年所需缴纳的税收明显低于去年,因此前三季度所得税支出为-12.7亿元,较去年同期减少了 94.2亿元。2. 投资收益有所提升。今年二级市场行情好于去年同期,公司实现总投资收益 369.2亿元,同比增长了 12%。不考虑所得税的影响,公司前三季度税前利润为 286.4亿元,同比增长 12.9%,增速较上半年(同比+2.6%)有明显提升的原因是已赚保费机制。 产险业务增速高于同业,信用保证保险、意健险和责任险等非车险的高增长为主要推动力,综合成本率较上半年小幅增加。公司 2019年前三季度产险保费收入 3318亿元,同比增长 13%,增速高于产险行业增速 2.1个百分点,市场份额达到 34%,较去年年末提升了 0.96个百分点。分险种看,车险保费 1892亿元,同比增长 2%,非车险保费 1426亿元,同比增长 31.6%,意健险(+38.4%)、责任险(+28.9%)和保证保险(+128.2%)等非车险保费的高增长为产险保费增速的主要推动力,未来该趋势将持续。另外,公司 2019年前三季度产险的综合成本率为 97.9%,较上半年(97.6%)有小幅增加,预计与赔付率的增加有关。 寿险及健康险持续转型,业务结构改善明显。公司 2019年前三季度寿险及健康险新单保费收入(含短险)为 649亿元,同比增长为 6.5%,其中趸交业务大幅压缩,同比下降了 13.7%,价值更高的期交业务则实现了 43.2%的高增速,持续了高质量转型的战略。保费结构上,公司的寿险及健康险业务新单保费中期交的占比达 43.9%,同比增加了 11.9个百分点,总保费中续期保费的占比达 38%,同比增加了 1.4个百分点。在续期保费带动下,公司前三季度实现了寿险及健康险总保费 1055亿元,同比增长 8.8%,转型成效已有所显现。 我们小幅调整公司 2019年、2020年和 2021年的 EPS 分别至 0.50元,0.49元和 0.56元,BVPS 分别为 4.16元,4.65元和 5.21元,以 2019.10.29收盘价计算,对应的 PE 分别为 17.08,17.39和 15.30,对应的 PB 分别为 2.07, 1.85和 1.65,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15% -- 50.20 5.15% -- 详细
公司2019年前三季度业绩在减税政策带动下高速增长。公司2019年前三季度实现营业收入1328亿元,同比增加7.6%,归母净利润130亿元,同比增加68.8%,归母净利润增速较高的主要原因是减税政策将18年多缴纳的18亿元所得税释放为今年的利润,且减税政策本身也使公司今年的所得税支出有明显下降。此外,在二级市场行情较好的情况下,公司处置了部分可供出售金融资产中的浮亏,并且折现率为主的会计假设变更减少了公司税前利润19.8亿元,因此公司实际的利润增速还要更高。 新单保费增速有所放缓,总保费在续期带动下保持稳健增长。公司2019前三季度寿险新单保费(含短险,不包括团险渠道)196亿元,同比增速为-1%,其中Q3单季度新单保费56亿元,同比增速为-15.1%,增速有所放缓,预计与去年基数较高有关。分渠道看,公司前三季度个险新单保费在短期险的带动下保持了正增长(同比+1.7%),但银保渠道新单增速下滑幅度相对较大(同比-11.2%)。在续期保费带动下,公司前三季度实现了总保费1079亿元,同比增长7.9%。公司保费结构保持良好,长险新单保费基本全为期交,总保费中续期保费的占比保持在80%左右。公司目前在持续加大代理人队伍的规模,我们预计代理人的增长将逐渐在未来带动新单的增长。 投资资产保持增长,总投资收益率与上半年持平。截止至2019三季度末,公司的总投资资产为7850亿元,较去年年末增加了12.2%。公司前三季度的总投资收益率为4.7%,与上半年持平。考虑公司其他综合收益由2018年末的-27.9变动为2019Q3的8.75亿元,公司前三季度的综合投资收益率约为5.43%。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别至65.90元,75.80元和86.85元,EPS分别为4.41元,4.73元和5.74元,以2019.10.30收盘价计算,对应的PEV分别为0.75,0.65和0.57,对应的PE分别为11.20,10.43和8.59,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。
中国太保 银行和金融服务 2019-11-04 34.40 -- -- 37.31 8.46% -- 37.31 8.46% -- 详细
中国太保2019年前三季度实现利润高增长,主要原因是减税政策对利润的释放和投资收益较去年同期大幅增长。公司2019年前三季度实现营业收入3112亿元,同比增加7.4%,寿险新单保费的负增长导致营业收入增速有所放缓;归母净利润229亿元,同比增长80.2%,利润增速较高的主要原因包括减税政策对利润的释放及二级市场行情较好使总投资收益好于去年同期。扣除税收和会计变更等非经常性损益项目,公司归母净利润同比增速为42.6%。 寿险新单有所承压,保费结构保持稳定。公司2019年前三季度寿险代理人渠道新单保费347亿元,同比增速为-12.3%,其中Q3单季度新单保费84亿元,同比增速为-18.5%,增速较Q2(同比-3.4%)有所下滑,我们预计基数较大是Q3单季度新单下滑的主要原因之一。公司的保费结构稳定,新单保费中期交占比保持在85%以上,总保费中续期保费占比保持在75%以上,续期带动下,公司前三季度实现了总保费1859亿元,同比增长5%。我们预计在公司采取优化人才增募和创新产品等举措后,后续寿险负债端将有所改善。 产险业务在非车险带动下实现高于行业平均的增速。公司2019年前三季度实现产险业务保费1005亿元,同比增长12.9%,保持稳健增长,增速高于行业平均(10.9%)2个百分点。其中,车险业务保费收入674亿元,同比增长5.3%;非车险业务保费收入330亿元,同比增长32.3%,非车险的保费增速远高于车险,延续了去年的趋势,且险、责任险和保证保险等非车险未来增长空间仍相对较高。 投资端上,公司前三季度加大了权益类资产的占比,总投资收益率同比有所提升。公司2019年三季度末的总投资资产为13,707亿元,较去年年末增长了11.1%。资产配置上,公司权益类资产占比为14.5%,较去年年末增长了2个百分点,其中股票和基金的占比提升较多;固收类资产占比82.2%,较去年年末下降了0.9个百分点,其中定期存款占比有小幅提升,债券的占比则有所下降。公司2019年前三季度净投资收益率为4.8%,与去年同期持平;总投资收益率为5.1%,同比增加了0.4个百分点。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别至43.44元,49.94元和57.35元,EPS分别为3.33元,3.58元和4.38元,以2019.10.30收盘价计算,对应的PEV分别为0.80,0.69和0.60,对应的PE分别为10.36,9.65和7.89,我们给予审慎增持评级。 风险提示:利率下行,保费收入不及预期,投资收益下降。
中国平安 银行和金融服务 2019-10-28 88.00 -- -- 91.26 3.70% -- 91.26 3.70% -- 详细
中国平安2019年前三季度归母净利润高速增长,减税政策释放利润和投资收益较去年同期大幅增长均为主要原因。公司2019年前三季度实现营业收入8928亿元,同比增加18.6%,归母净利润1296亿元,同比增长63.2%。公司归母净利润大幅增长的主要原因包括:1.减税政策释放的利润;2.二级市场行情较好的带动下,投资端表现远好于去年同期。扣除投资等短期因素的影响,公司2019年前三季度实现归母营运利润1041亿元,同比增长21.5%,其中寿险归母营运利润增速高达31.2%。 寿险新业务价值增速由新单保费新增放缓影响有所承压,价值率则有明显提升。公司2019年前三季度实现新业务价值588亿元,同比增长4.5%(不回溯口径增长6.1%),其中Q3单季度新业务价值同比增速为4.1%,增速较低的主要原因是新单保费增速放缓。公司2019年前三季度用于计算新业务价值的首年保费1223亿元,同比增速为-7%;Q3单季度个人业务新单保费同比增速为-2.5%。公司2019年前三季度的价值率为48.1%,同比增加了5.3个百分点,主要原因包括新单中短期储蓄型产品占比有所下降以及大小福星等新产品的价值率相对较高。截止至2019年三季度末,公司寿险代理人数量为124.5万,较年初下降12.1%,较2019年上半年末下降3.2%,主要是由于公司主动剥落低质量代理人,通过优才计划加大对高产能代理人的投入,预计在明年能为新单的增长带来正面作用。 产险业务稳健增长,综合成本率略有上升,有效税率下降使产险利润大幅提升。公司2019年前三季度产险业务保费收入1969亿元,同比增长8.7%,其中车险和非车险保费增速分别为6.3%和14.9%。公司2019年前三季度综合成本率为96.2%,同比增长0.2个百分点,预计主要为自然灾害和非洲猪瘟等导致赔付率有所提升,但整体仍保持优于同业的盈利能力。受减税政策的影响,公司产险业务2019年前三季度实现产险净利润161.1亿元,同比增速高达98.4%。 资产配置持续优化,投资收益率大幅提升。截止至2019年三季度末,公司的总投资资产为3.03万亿元,较年初增长8.6%。公司的资产配置持续优化,在信用违约风险加大的背景下,将投资资产中公司债的占比由年初的5.8%下降至4.1%、债权计划和债权型理财产品占比由年初的15.8%下降至15%。公司投资收益率在二级市场行业较好的带动下大幅增长,2019年前三季度净投资收益率和总投资收益率分别为4.9%和6%,同比分别增加了0.2个百分点和1.1个百分点。 l 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别至66.48元,80.13元和95.85元,EPS分别为9.01元,10.17元和12.32元,以2019.10.24收盘价计算,对应的PEV分别为1.35,1.12和0.94,对应的PE分别为9.97,8.83和7.29,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费收入不及预期,利率下行,投资收益不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2019-10-24 16.32 -- -- 17.44 6.86%
17.44 6.86% -- 详细
平安银行10月 21日晚公布 2019年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入 1029.6亿元,同比增长 18.8%,实现归属于母公司股东的净利润 236.2亿元,同比增长 15.5%。 业绩延续上半年高增长态势,营收、利润均保持 15%以上增长。从业绩拆分来看,营收高增长的驱动因素主要来自于日均生息资产同比+6.3%、息差同比+33bps、手续费净收入同比+17.4%。 息差同比走阔 33bps 至 2.62%,资产、负债定价同比正贡献,但环比角度公司 Q3NIM 下行 9bps,其中资产-10bps/负债-2bps。拆分结构来看主要由于贷款定价环比下行所致,但负债成本整体稳定,零售端付息率明显下行。非息方面,手续费、投资收益受去年同期基数影响,增速波动较大,但绝对水平平稳。 资产扩张加速,债券继续增配,零售转型稳步推进。从规模来看,第三季度资产环比增速加快(Q2/Q3环比分别+1.7%/3.3%),预计与转债资本补充到位有关。从结构来看,受益于准备金率下调,资产结构进一步优化。 公司零售转型成果继续兑现,公司基础零售及私行客户数及 AUM 均实现较年初 25%以上的增长,贷款进一步向零售尤其是小额消费贷款倾斜,零售贷款占比较年初提升 1.4pct 至 59.2%,不过新一贷、汽融等业务基于风控原因,本期有所控制。 不良率改善,生成率、关注贷款占比下行,资产质量继续夯实。从主要指标来看,公司资产质量边际改善明显,拨备持续增厚。我们认为公司资产质量改善一阶段已经完成,后续主要观察零售贷款不良波动是否能得以有效控制, 若不良发生率能得到有效控制,信用成本还有较大下行空间。 我们小幅调整公司 2019年、2020年、2021年 EPS 至 1.58元、1.71元和1.96元,预计 2019年底每股净资产为 14.08元,以 2019年 10月 21日收盘价计算,对应的 2019-2021年 PE 分别为 10.7/9.9/8.6倍,对应 2019年底的 PB 为 1.2倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段,目前经营改善逐渐反映于财务指标中,对公零售业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本。 未来需重点观察风控能力提升—资产质量改善—信用成本节约—经营业绩弹性实现的情况,以及对公业务的转型成果兑现进度。 公司近期二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的审慎增持评级。风险提示:资产质量超预期波动,零售转型不达进度
中信银行 银行和金融服务 2019-10-22 6.02 -- -- 6.49 7.81%
6.49 7.81% -- 详细
Q3营收、归母净利润增速边际加快。中信银行前三季度利润维持两位数增长,增速达10.7%,其中Q3业绩增速边际加快--Q3单季度营收、净利润同比分别增长22.1%、12.3%,较Q2增速分别+11.6pct、+1pct。 总资产规模平稳增长,资产结构进一步优化。拆分资产端,前三季度受益于准备金率下调资产结构进一步优化。拆分负债端,Q3存款增速放缓,同业负债替代存单增长:Q3存款环比持平、应付债券环比下降6.2%、同业负债经过两个季度的压缩,环比恢复增长(QoQ+6.3%)至去年同期水平。 息差走阔带动利息收入保持两位数增长,非息增长同样亮眼。前三季度期末期末口径的年化净息差同比/环比分别+7bps、+2bps,带动净利息收入同比+13.5%。非息方面银行卡及代理手续费增加,中收继续保持强劲增长,同时其他非息拖累减小,共同带动业绩高增长。 名义不良率保持平稳,拨备大幅增厚。公司Q3不良额环比+20亿,名义不良率与Q1、Q2一致,稳定在1.72%的水平,但较年初下行5bps。公司当季计提了211亿的减值损失,信用成本0.56%,拨备覆盖率、拨贷比较Q2分别增厚16bps、10pcts至3.01%、174.82%。名义不良率虽保持平稳,但我们测算的不良净生成率(TTM)环比+10bps至1.36%,后续重点关注不良净生成率的边际变化。 目前公司资本充足率和核心一级资本充足率已分别达到11.82%和8.76%,较Q2分别变化-44bps、+18bps。年初400亿可转债发行完毕,为中长期资本的补充奠定基础。 我们调整公司2019年和2020年EPS至0.98元和1.07元,预计2019年底每股净资产为9.37元,以2019.10.17收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为6.1和5.6倍,对应2019年底的PB为0.64倍。公司年内向轻资本、轻资产、轻成本的轻型化经营模式转型之路持续推进,信用卡和资管业务具有一定的先发优势。在保持较大不良核销处置力度的同时,公司拨备仍然继续增厚,未来减值计提压力的下行将为转型发展过程中利润的稳定提供充足的安全垫。我们维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,规模增长不及预期。
中国太保 银行和金融服务 2019-09-26 35.27 -- -- 37.60 6.61%
37.60 6.61% -- 详细
中国太保拟发行 GDR,与国企改革和公司国际化布局有关。中国太保拟发行GDR,对应的新增基础 A 股股票不超过发行前 A 股股本的 10%,发行价格不低于最近一期每股净资产。 根据公司 2019年中报数据, 每股净资产为 17.93元,A 股股本 62.867股,因此本次发行 GDR 募集的资金预计不低于 112亿元(实际募集资金取决于发行价格) 。我们预计本次公司拟发行 GDR 与上海国企改革和公司国际化布局有关。此外,引入外资投资者能够在一定程度上优化股东结构,提高公司整体的管理效率,也符合公司转型 2.0战略的方向。 中国太保是第二单 GDR 项目,我们参考发行首单 GDR 的华泰证券的经验,在GDR 确定发行价前和正式上市后股价有所承压,但还存在基本面和大股东解禁等因素对股价的影响,此外 GDR 上市后华泰证券 GDR 相较于 A 股的折价在逐渐收窄。华泰证券在 2018年 9月 25日盘后公告拟发行 GDR,次日股价上涨 1.2%并跑赢了券商指数和沪深 300指数,此后直到 2019年 3月股价均表现良好;在 2019年 3月到 6月初期,华泰证券的股价有明显的回调,且明显跑输券商指数和沪深 300指数;6月 14日发行价确定后,华泰证券的股价在短期上涨较多,相较于券商指数和沪深 300指数均跑出超额收益,但 6月 20日GDR 在伦交所上市后,华泰证券的股价则持续跑输券商指数和沪深 300指数。 整体上看,GDR 由于折价的原因,对于公司 A 股的股价造成一定的压力,但股价跑输行业指数或大盘时还有基本面和大股东解禁等因素的影响。从 GDR 上市后的情况看,华泰 GDR 相较于 A 股的折价在逐渐收窄(上市前按定价折价为 74.8%,目前折价为 89.2%) ,原因包括华泰 GDR 的上涨和外汇贬值的影响。 短期内股价会受发行价影响,长期仍取决于公司的基本面,关注公司的年末开门红及更长期的战略转型。中国太保本次 GDR 的发行价格下限为不低于每股净资产,而公司目前的 PB 在 2.1倍,因此实际发行价格的变化空间大,即具体的发行价的折价幅度存在较大的不确定性,对 ROEV 的影响程度也取决于GDR 发行价,不确定性及可能存在的折价问题或让股价短期内有所承压。从长期的角度看,公司引入战略性投资者和国际化布局对公司的长期发展有利,我们建议重点关注公司年末的开门红和更长期的转型 2.0的进展,重疾险为主的负债端的持续增长是提升估值的核心因素。目前公司对应 2019年的估值为 0.82倍 PEV,远低于历史中枢,我们仍建议在估值回落时进行中长期的配置。 风险提示:利率下行,保费收入不及预期,GDR 发行价较低。
宁波银行 银行和金融服务 2019-09-05 23.40 -- -- 27.54 17.69%
29.19 24.74% -- 详细
利润维持高增长,非息收入亮丽,信用成本节约。宁波银行上半年利润维持高增长,增速达 20.03%,二季度营收增长有所放缓,但上半年仍实现同比 19.7%的增长。上半年利润增长的主要驱动因素来自净息差提升 26bps、日均生息资产规模同比+2.9%、手续费收入同比+24.2%、其他非息收入同比+47.5%。成本方面,成本收入比小幅下降,而受益于优异的资产质量,信用成本维持在低位。投资端带来税收减免使得有效税率保持较低水平。 总资产规模较快增长,主要增配贷款、同业资产,存款高速增长。二季度资产扩张明显提速,拆分来看: (1)上半年贷款+417亿,主要投向对公和票据,零售小幅压缩。对公贷款+261亿,其中制造业、房地产相关行业、电力、商业贸易、租赁服务等增长较多,票据+156亿。零售方面,消费贷款压降(-119亿) ,经营贷款大幅增加(+116亿) ,按揭规模较小,零售贷款规模整体微降。 (2)金融投资类资产规模小幅增加,占比有所下降,而同业资产有所增加,比例小幅上升。负债方面,存款高速增长,较年初增长近 1200亿,增速达 18.5%,但存款活期率进一步下降至 44.0%;二季度同业负债规模占比有所提升,而同业存单规模较去年底大幅压降 500亿。 定价方面,受益于贷款定价同比上行 36bps,生息资产收益率同比+9bps,付息率方面,虽然存款成本同比+6bps,但其他负债成本的大幅下行使得总负债成本同比下降 19bps,还原口径后息差同比+26bps。 名义不良率保持平稳,拨备覆盖率高位小幅提升,不良逾期 90天覆盖率有所下降。不良率持平于一季度,拨备覆盖率较一季度末上升 2个百分点至 522.44%,不良净生成率持续保持在低位。报告期内 90天以上逾期贷款余额有所增加,进而拉低了不良/逾期 90天覆盖率至 103.68%。公司资产质量持续保持上市银行最优水平,进而信用成本的节约持续反哺利润。 期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为 14.94%和 9.68%,公司 100亿可转债已完成转股,进一步夯实资本。 我们调整公司 2019年和 2020年 EPS 至 2.27元和 2.67元,预计 2019年底每股净资产为 14.42元,以 2019.8.29收盘价计算,对应的 2019年和2020年 PE 分别为 9.8和 8.4倍,对应 2019年底的 PB 为 1.55倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,规模增长不及预期
光大银行 银行和金融服务 2019-09-03 3.77 -- -- 4.10 8.75%
4.74 25.73% -- 详细
光大银行业绩超预期,息差提升。光大银行上半年利润增长13.1%,是近几年来首次实现双位数增长。利润增长的主要驱动因素来自NIM+48bps、生息资产规模+8.8%,手续费净收入+21.7%。成本控制得当,成本收入比26.3%,上半年计提了超过230亿减值损失,风险抵补能力进一步增强。 存款强势增长,贷款增长较快。上半年存款增长强势,较年初增长15%,同比增长21.5%,达到近几年来的最高水平,负债结构得到明显优化,存款占比提升至70%,非存款类负债压降,存款大幅增长的同时负债成本控制较好。资产方面,贷款保持较增速,上半年新增近1700亿,存量占比进一步提升至55.8%。资源分配上对公新增接近1200亿(含票据),零售新增超500亿,上半年信贷资源向对公倾斜较多,零售方面主要投向信用卡、按揭、个人经营性贷款。 资产收益率提升,负债成本控制得当推高NIM水平。由于公司调整了信用卡分期收入确认口径,上半年NIM绝对值提升至2.28%,可比口径+48bps,同比主要贡献因素来自生息资产收益率同比+17bps以及负债成本-22bps所致。负债成本方面,上半年存款增长强势,但同时存款成本控制得当,上升幅度不大。 不良率小幅下降2bps,逾期余额上升。半年末不良贷款余额为407亿元,较年初增加23亿元。期末不良率为1.57%,较1季度下降2bps。我们测算公司TTM不良生成率为1.47%。公司当期计提了228亿的坏账准备,年化信用成本为1.67%,期末拨贷比为2.77%,拨备覆盖率为178.04%保持稳定。报告期内逾期贷款增长100亿,其中逾期90天以内增长64亿,不良比逾期90天比例有所下降,未来资产质量的走势仍需持续观察。 资本方面,期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.29%和9.01%。公司300亿可转债进入转股期,350亿优先股7月份发行完成,资本约束有效缓解。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.72元和0.78元,预计2019年底每股净资产为6.09元,以2019/8/28收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.2和4.7倍,对应2019年底的PB为0.61倍。维持审慎增持评级。
工商银行 银行和金融服务 2019-09-02 5.40 -- -- 5.58 3.33%
6.02 11.48% -- 详细
投资要点 工商银行公布2019年半年报,半年报实现营业收入4,429亿元,同比增长,其中利息净收入2,993亿元,同比增长,归属母公司净利润1,679亿元,同比增长4.7%。 工商银行19H1PpoP增速10.6%,归母净利润增速4.7%较Q1增速提升0.6个百分点,Q2营收端增速小幅收窄被信用成本的节约所对冲。上半年来看,公司利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产增长8.4%、手续费收入增速增11.7%以及成本收入比下降1.3个百分点至18.7%。受零售存款竞争加剧影响,NIM较去年同期/今年Q1下降1/2bps至2.29。 资产规模增速中枢上移至接近2位数,贷款、债券对规模贡献较大,零售卡/消费贷趋弱,普惠下经营贷款增速接近40%。贷款今年增速提升至9%,较去年+1.3pcts。对公与零售资源配置维持对公略多但相对均衡状态,零售Q2增速加快。负债端存款yoy11.1%增长势头良好,二级资本债发行带动应付债券占比上行,同业负债压缩。存款中对公量价平衡较好,而零售成本上行较多,主要是零售定期化及定期付息成本上行仍然明显。 中间业务收入Q2TYD增速趋势上行,结算清算、投行类、担保承诺收入增长较快,但卡手续费增长较慢,预计与卡业务规模增长放缓有关。理财全口径收入90亿已恢复正增长,年内对中收拖累不大。 名义不良率小幅下降至1.48%,不良生成率下行,拨备安全垫增厚。分行业来看不良下行贡献较大的主要是批发零售业和交通运输业,零售不良率控制较好。公司不良对90天以上逾期的覆盖比例基本持平于年初,不良发生速度减缓。公司本期信用成本,带动拨备覆盖率提升至192%(HoH+16pct),拨贷比2.83(HoH+0.15pct)。公司2016年至今通过大力度的减值计提,已将此前较低的拨备提升至行业平均,未来随着信用成本的节约,将对利润实现提供正向弹性。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.86元和0.91元,预计2019年底每股净资产为6.69元,以2019.8.29收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为6.3和5.9倍,对应2019年底的PB为0.80倍。公司作为国内最大的商业银行,综合金融能力优秀,近几年负债端优势逐渐形成,拨备短板亦充分补足。目前估值水平安全边际较高,考虑公司较高的ROE和分红水平,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:信贷供需弱化,不良超预期恶化
常熟银行 银行和金融服务 2019-08-30 7.62 -- -- 8.13 6.69%
9.23 21.13% -- 详细
常熟银行业绩维持高增长。上半年净利润同比增长20.2%,利润增长的主要驱动因素来自利息净收入同比增长,减值损失的相对节约同样对业绩形成正向贡献。 再造一个常熟战略持续取得突破,村镇银行恢复增长,打消市场疑虑。(1)贷款投向区域上,常熟地区占比持续下降,江苏省内除常熟以外地区占比持续提升,在异地分支机构及村镇银行再造一个常熟的战略持续取得突破。(2)2季度贷款投放加速,其中Q1贷款负增长的村镇银行恢复增长,打消市场对于村镇银行增长的担忧。(3)贷款投向上,上半年对公贷款的投放力度较大,个贷方面保持了对个人经营性贷款的投放力度,按揭投放较好,信用卡和消费贷则小幅压缩。 负债方面,存款增长态势良好,储蓄存款增长好于公司存款。公司压降高成本同业负债,上半年同业存单规模压降82亿。 定价方面,NIM3.03%,同比提升16bps,但环比有所下降。净息差同比提升来自于生息资产定价同比上升2bps,付息负债成本下降9bps。但环比来看,息差较18下半年有所收窄,一方面贷款定价承压,另一方面,存款付息率上升20bps,对整体付息率形成压力。 资产质量保持良好。不良率为,拨备覆盖率453.53%。关注类占比较上年末下降0.4pcts至,不良逾期90天贷款比例继续提升,潜在不良的压力持续改善。我们测算的TTM不良净生成率保持在0.49%的较低水平,上半年贷款信用成本为1.71%。公司资产质量持续保持良好水平,拨备水平相比可比同业有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 资本方面,上半年常熟转债顺利完成转股,进一步夯实公司资本,19Q2资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.95%和12.19%。 我们小幅调整公司的盈利预测,预计公司2019年、2020年EPS分别为0.65元和0.78元,预计2019年底每股净资产为6.08元,以2019-8-27收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为12.1和10.1倍,对应2019年底的PB为1.3倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,规模扩张不及预期
建设银行 银行和金融服务 2019-08-30 6.94 -- -- 7.17 3.31%
7.55 8.79% -- 详细
投资要点 建设银行 半年实现营业收入 3,615亿元,同比增长 6.3%,其中利息净收入2,504亿元,同比增长 4.6%,归母净利润 1,542亿元,同比增长 4.9%。 建设银行 19H1归母净利润增速 4.9%高于 Q1的 4.2%,营收改善支出端增长放缓及税项节约共同推动利润增速 Q2上行。上半年来看,公司利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产增长 7.5%、手续费收入增速增11.1%以及以金融资产终止确认损益转正并多增 38亿。公司本期成本收入比、信用成本以及税率与去年同期基本持平微幅改善。受存款成本上行影响,公司本期 NIM 较去年同期下降 7bps 至 2.27。 资产规模 Q2增长略超季节性(yoy 6.9%),贷款相对积极、同业压缩,存款小幅增长。拆分大类来看,同业二季度环比收缩 17%,贷款二季度环比+2.2%相对积极,其中零售 Q2有所发力。今年 2/3信贷资源向对公倾斜,零售中个人消费贷压缩,或与公司对风险的判断有关。负债端存款环比增速放缓至 0.9%,但同比增长仍然较为积极,个人存款增速较快(yoy 9.3%),但定期化延续。定价方面,公司 2019H1息差 2.27,较去年上半年/全年分别下行 7bps 和 4bps,较今年 Q1下行 2bps。NIM 变动主要由资产端同比+7bps 及负债端同比+14bps 导致。存款成本上行(同比+21bps)仍然是负债成本压力的最主要来源。中间业务收入方面,除了财务顾问费、结算清算并未明显增长外,其余子项基本保持 12%-18%的同比增速。。 名义不良率小幅下降至 1.43%,信用成本平稳(0.99%)但不良确认及处置加速,关注逾期贷款的后续增长。公司期末不良率较去年末-3bsp,拨备覆盖率 218%,拨贷比持平于 Q1的 3.12%,信用成本小幅上行至 0.99%。 但我们测算的 TTM 不良生成率、核销率、逾期<90D 贷款增速均出现增长。 目前拨备覆盖率和拨备比均有一定的缓冲安全垫,但信用成本长期来看仍然与不良新发生密切相关,后续需继续观察资产质量的边际变化。 我们小幅调整公司 2019年和 2020年 EPS 至 1.06元和 1.12元,预计 2019年底每股净资产为 8.04元,以 2019.8.28收盘价计算,对应的 2019年和2020年 PE 分别为 6.6和 6.2倍,对应 2019年底的 PB 为 0.86倍。公司大对公业务在大型银行中具备一定的专业领先性,近几年综合化经营成效显著。公司战略布局领先,执行迅速,管理效率在大行中处于领先地位。目前的估值水平具有良好的安全边际,作为大型银行的配置性价值较高。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:信贷政策进一步趋紧,不良超预期恶化
南京银行 银行和金融服务 2019-08-29 7.79 -- -- 8.43 8.22%
9.43 21.05% -- 详细
南京银行公布2019年半年报,半年报实现营业收入166亿元,同比增长23.3%,其中利息净收入112亿元,同比增长5.3%,归属母公司净利润69.8亿元,同比增长15.1%。 南京银行19H1归母净利润持平于Q1的15.1%,二季度营收端下行被减值所对冲。2019H1利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张2.8%、净息差提升5bps至1.94、手续费收入同比+14.5%以及投资收益/公允价值/汇兑损益多增23亿。 经过Q1高速扩张后,Q2资产负债增速放缓,超储上升、增配贷款、减持债券,主动负债增加、存款持平于Q1。公司上半年生息资产+9.3%,其中Q2环比增速收窄至2.6%,不过从日均角度看增长较慢(YoY 2.8%)。半年角度看,贷款、准备金及同业对增量贡献较大。贷款中,零售继续保持40%以上同比增速。负债结构上半年变动较为剧烈,Q1由于存款环比大增12.5%,公司降低了同业负债配置,Q2存款总量基本持平于Q1,同时存单压缩,同业负债替代性增长。 净息差小幅提升5bps至1.94,下半年基数压力好于可比同业。息差改善驱动因素主要来自资产端同比+20bps,不过考虑到公司18年息差走势平稳,下半年压力不大。手续费及佣金收入增速提升至14.5%,代理及咨询业务增长拉动较多,但结算和托管类仍然同比负增长。 不良率持平于年初的0.89%,TTM生成率上行,不良趋势仍需观察。公司期末拨备覆盖率及拨贷比小幅提升至415.5%和3.72%。我们估算的TTM不良生成率从18年的0.73%提升至19H1的0.97%,核销有所加速。公司不良对逾期90天以上贷款的覆盖率满足监管要求,但考虑到<90D逾期半年+36%以及核销力度升至近期高点,未来不良趋势仍需观察。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至1.47元和1.72元,预计2019年底每股净资产为8.72元,以2019.8.26收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.3和4.5倍,对应2019年底的PB为0.89倍。公司主要业务集中于长三角地区,与区域经济紧密相连,近几年在规模上保持了较高的成长性,债券业务具备先发优势。目前市场主要担忧仍在于资本补充进度的不确定性,随着再融资方案的推进,估值有望得以修复。同时,也需继续关注公司资产质量情况以及投资类业务的领先优势是否稳定。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,再融资进度不达预期。
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