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傅慧芳

兴业证券

研究方向: 银行业

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中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 -- -- 26.92 -1.39% -- 26.92 -1.39% -- 详细
公司 92019年归母净利润在多因素带动下大幅增长。公司 2019年实现营业收入 7452亿元,同比增长 15.9%,归属母公司净利润 583亿元,同比增长 411.5%,净利润大幅增长的主要原因包括: 1. 去年基数较低。公司去年主动消减负面包袱,出售了大量浮亏的股票,导致利润出现较大的负增长,因此基数相对较低。 2. 减税政策。减税政策将 18年多缴纳的 51.5亿元所得税释放为今年的利润,且减税政策也使公司今年本身所需缴纳的税收低于去年。 3. 投资端表现较好。2019年二级市场行情较好,同时公司在投资端的市场化改革取得了一定的成效,因此投资收益较去年同期有较大的增长。 负债端表现良好,产品结构优化,新业务价值大幅增长,价值率亦有所提升。公司 2019年实现新单保费(含短期险)收入 1813亿元,同比增长 5.9%,其中 Q4单季度在大力开展下一年开门红的同时仍实现了 0.9%的新单正增长;实现总保费 5671亿元,同比增长 5.8%,增速较低的原因是前一年新单保费较低以及部分产品缴费期结束导致续期保费增速较低。公司 2019年寿险产品结构有所优化,个险渠道十年期及以上首年期交保费占期交保费的比例为 62.2%,同比提升了 15.9个百分点;银保渠道聚焦价值更高的期交业务,趸交业务已基本完全压缩。公司 2019年新业务价值为 587亿元,同比增长 18.6%,高增长是由新单的增长和价值率的提升共同推动,个险渠道新业务价值率为 45.3%,同比提升了 3.1个百分点。 代理 人质 量齐升,有望推动业务进一步增长并形成良性循环。截止至 2019年末,公司销售队伍总人力 190万人,较去年年末增加了 6.7%;个险代理人规模为 161.3万人,同比增长 12.1%,增速好于同业平均;其中收展队伍规模达到 57.7万人,同比增长 42.1。 质量上,月均有效销售人力同比增长 34.9%,月均销售特定保障型产品人力同比增长43.8%,银保渠道保险规划师月均长险举绩人力同比增长 36.1%。公司代理人规模增长的部分原因是公司开门红销量较好提高了代理人收入,而代理人规模的增长结合公司推进的销售管理转型升级,有望进一步推动业务增长,形成较好的良性循环。 投资端上,公司主要加大了非标资产等收益率更高的固收类资产和股票的配置,总投资收益率提升明显。截止至 2019年末,公司的总投资资产为 35749亿元,同比增长了 15.1%。资产配置上,公司的固收类资产占比为 74.8%,同比下降了 2.7个百分点,其中定期存款和债券的占比有所下降,债权型金融资产的占比有所提升;权益类资产占比 16.95%,同比增加了 3.3个百分点,其中股票占比提升较为明显。公司 2019年的净投资收益率为 4.61%,同比基本持平,总投资收益率 5.23%,同比提升了 1.95个百分点,综合投资收益率为 7.27%,同比提升了 4.17个百分点,投资端表现优异同业。 我们小幅调整公司 2020年、2021年和 2022年的 EVPS 分别为 38.33元,43.82元和49.96元,EPS 分别为 2.08元,2.40元和 2.76元,以 2020.3.25收盘价计算,对应的PEV 分别为 0.70,0.62和 0.54,对应的 PE 分别为 12.98, 11.24和 9.79,我们给予审慎增持评级。风险提示 : 新单保费 不及预期 , 利率下行 , 投资收益下降
邮储银行 银行和金融服务 2020-03-30 5.30 -- -- 5.29 -0.19% -- 5.29 -0.19% -- 详细
营收 平稳 , 利润 高增: :全年营收增长 6.1%,利润增长 16.5%,主要驱动因素来自手续费收入快速增长(YoY +18.4%),其他非息收入高速增长(YoY+56.8%),而减值计提节约也对利润增长形成贡献。利息收入增速略显疲软(YoY +2.6%),主要受息差收窄拖累。成本方面,储蓄代理费保持平稳增长,成本收入比同比保持稳定,得益于良好的资产质量,减值计提持平于上年,信用成本(1.2%)同比节约 20bps,对利润形成反哺。 ? 资产结构持续优化 ,负债端继续保持强势:贷款占比持续提升,19年全年提升 3.5个百分点至 47.6%,而个贷占总贷款的比例进一步提升至 55.3%,凸显零售大行的业务定位。负债端,年初存款突破 9万亿后继续保持强势,占比小幅提升至 97.1%,继续发挥无与伦比的优势。 ? 定价方面,资产端定价整体呈现下降趋势,全年平均生息率下降 6bps 至4.04%。公司贷款、票据利率整体下行,亮点来自于个贷利率小幅提升 7bps至 5.43%。负债端主要受存款成本上升影响,存款付息率上升 14bps 至1.51%,其中公司类存款利率实现下降,但个人存款定期化趋势下利率有所提升。整体上,净息差收窄 17bps 至 2.5%,仍处于上市银行较高水平。 ? 不良率 低位 小幅上升 ,资产质量 保持稳健。不良率环比上升 3bps 至 0.86%,继续保持在六大行中最低水平,公司类贷款不良率小幅上升 11bps 至0.89%,个人贷款不良率下降 8bps 至 0.99%。不良额逐季小幅上升至 428亿,从结构来看主要是信用贷款不良增加较多(+49亿)。逾期 90+/不良比率大幅下降至 67.8%,但逾期率有所上升,主要是逾期 90天以内的余额有所增加。拨备覆盖率(389.45%)保持较高水平,拨贷比(3.35%)稳步提升。从动态指标来看,期间测算的不良净生率 0.31%,继续保持在低位水平。整体上,邮储银行不良率保持在上市银行较低水平,拨备缓冲垫较厚,资产质量保持稳健。 ? 盈 盈 利预测与投资建议:我们小幅调整盈利预测,预计 2020、2021年 EPS 分别为 0.81元、0.91元,预计 2020年底每股净资产为 6.58元。以 2020-3-25收盘价计算,对应 2020年底 PB 为 0.79倍。我们认为公司作为第六家国有大型商业银行,凭借自营+代理模式差异化经营模式,核心负债、资产质量均显著优于同行,同时在资产结构、中收、成本支出上还有较大优化空间,看好公司未来零售业务实现从量到质的突破。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示: 资产质量超预期波动,
新华保险 银行和金融服务 2020-03-27 40.88 -- -- 41.27 0.95% -- 41.27 0.95% -- 详细
公司2019年在减税政策和投资端带动下净利润高速增长。公司2019年实现归母净利润145.6亿元,同比增加83.8%,增速较高的原因包括:1.减税政策将18年多缴纳的18亿元所得税释放为今年的利润,且今年本身的所得税支出同比也有明显下降;2.投资收益好于去年同期,其中公允价值变动损益为26.5亿元,远高于去年的-3.8亿元。此外,公司全年由于会计变更补提准备金62.5亿元,减少了相应的税前利润。 负债端“规模价值全面发展”的转型逐步进行中,银保趸交带来新单增量,个险代理人数量大幅提升。公司2019年新单保费(含短险,不包括团险渠道)299亿元,同比增长24.1%,其中贡献价值较高的个险渠道长险首年期交保费为152亿元,同比增速为-5.3%。新单保费的增长主要来源于60亿的银保趸交业务,公司在15年的价值转型后将银保趸交业务逐渐压缩,在17年已基本完全压缩,但19年新管理层提出了“规模价值全面发展”的转型思路,重新开始发展银保业务,并在19年Q4大量销售了趸交为主的“稳得盈”分红年金产品以及“福禄世家”传统终身寿险产品。公司2019年也加入了对代理人的投入,年末代理人规模达50.7万,较年初增长37%,大幅增员的时间主要是在下半年,我们预计代理人的增长将逐渐反应到2020年的保费增长中;月人均首年保费3387元,同比下降22.5%,部分原因是今年增员较多。 新业务价值有所承压,价值率预计受产品结构影响下降幅度较大,内含价值在投资偏差和减税政策一次性影响下实现了高增长。公司2019年实现新业务价值97.8亿元,同比增速为-19.9%,个险新单期交的负增长和价值率下降均为新业务价值承压的主要原因;价值率为30.3%,同比下降17.6个百分点,预计主要是受产品结构变化的影响,数据上看新单中分红型保险的占比有明显提升,而价值率最高的健康险由于长险新单出现负增长,占比有所下降。公司2019年末内含价值为2050亿元,同比增长18.4%,其中投资偏差和减税政策一次性影响贡献了约103亿(6个百分点)的增量。 资产配置上主要增加了债券和股票的占比,总投资收益率有所提升,且其他综合收益大幅增长。截止至2019年末,公司的总投资资产为8394亿元,较去年年末增加了20%。 资产配置上,债券型金融资产占比为65.6%,同比基本持平,其中债权计划等非标资产的占比有所下降,债券及债务的占比由39.3%提升至42.7%;股权型金融资产的占比由16.6%提升至18.7%,其中股票的占比由4.6%提升至6.6%。公司全年实现净投资收益率4.8%,同比下降0.2个百分点,总投资收益率4.9%,同比提升0.3个百分点,此外,在二级市场表现较好的情况下,可供出售金融资产的公允价值大幅提升,其他综合收益的税后净额增加了67.5亿元。 我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别至75.46元,86.37元和98.63元,EPS分别为5.18元,6.07元和7.07元,以2020.3.25收盘价计算,对应的PEV分别为0.54,0.47和0.41,对应的PE分别为7.89,6.74和5.79,我们给予审慎增持评级。
招商银行 银行和金融服务 2020-03-26 32.23 -- -- 33.42 3.69% -- 33.42 3.69% -- 详细
持续强化线上经营能力和科技前瞻性投入,战略转型路径更加清晰,成果逐渐兑现,领跑商业银行科技金融转型。公司年内强调MAU等数字化转型新指标和双模IT等科技赋能新模式。全年信息科技投入93.6亿元,营收占比提升至3.72%,继续保持上市银行第一梯队。产出方面,对内迁移客户,对外开放平台,两大零售APP累计用户数均接近或超过1亿大关。 归母净利润增速逐季加快,全年实现15.3%增速。利润驱动的主要因素来自日均生息资产+7.1%,非息收入增长9.6%,信用成本节约0.17pct以及有效税率降低3.9个百分点。总体而言,招行规模增长保持相对克制,减值费用的节约较好地对冲了营收增速的下行,资产质量平稳下信用成本节约的逻辑不断兑现。ROA/ROE上行趋势不改,ROA同比提升8bps至1.32%,ROE同比提升0.27pct至16.84%,股份行中均处于第一梯队水平。 贷/存款实现两位数增长(yoy+14.2%/+10.1%),带动资产规模稳健扩张,非标压降。公司零售存款吸收能力进一步增强,年末零售存款占比提升至37%,尽管H2主动负债有所提升推升19年成本,但Q4有所稳定。传统手续费收入保持2位数增速,理财资管业务年内有所拖累,但随着2020年理财子运营、理财负债成本缓慢下行以及新业务展开,蓄势待发。 不良额/不良率/关注率三降,资产质量持续夯实。公司不良率环比-3bps至1.16%,逾期90+/不良比率在85%左右,拨备覆盖率(427%)、拨贷比(4.97%)处于第一梯队水平,信用成本>>不良生成,减值反哺利润逻辑持续兑现。 期末资本充足率和核心一级资本充足率继续提升至15.54%和11.95%,内生性增长路径已经形成,未来资本消耗压力不大。公司同时上调全年现金分红率3pct至33%,股息率3.87%,为历史较高水平。 我们维持公司盈利预测,预计2020、2021年EPS分别为4.10元和4.61元,预计2020年底每股净资产为26.05元。以2020-3-21收盘价计算,对应2020-2021年PE分别为7.6x/6.7x,对应2020年底PB为1.19倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。过往3年的布局使得招行长期竞争优势不断巩固和扩大。而超高的拨备水平也大大增加了公司在未来应对短期经济不确定性下的财务平滑空间。维持对公司的审慎增持评级。
中国平安 银行和金融服务 2020-02-24 82.50 -- -- 82.76 0.32%
82.76 0.32% -- 详细
中国平安2019年业绩符合预期,Q4单季度归母净利润下滑主要是受折现率变动影响。公司2019年实现营业收入11,689亿元,同比增长19.7%,归母营运利润1,330亿元,同比增长18.1%,归母净利润1,494亿元,同比增长39.1%。公司2019年核心指标营运利润增速符合预期,其中剩余边际摊销744.5亿元(+19.5%)是营业利润增长的主要来源,营运偏差(-52.2%)则对营运利润有一定的负面影响。此外,公司考虑利率下行的可能性,基于审慎角度调整了折现率,全年折现率变化减少归母净利润131.64亿元,其中Q4单季度折现率变化减少归母净利润153.7亿元,导致Q4单季度归母净利润有所下滑。 寿险新业务价值保持增长,价值率有明显提升,主动清虚下代理人规模有所下降。公司2019年寿险及健康险个人新业务规模保费为1,540亿元,同比下降-1.7%,主要是受基数较高、淡化开门红以及清虚代理人等因素影响;寿险新业务价值759.45亿元,同比增长5.1%,主要由价值率的提升所带动,公司2019年新业务价值率为47.3%,同比提升了3.6个百分点,主要原因包括新单中短期储蓄型产品占比有所下降以及大小福星等新产品的价值率相对较高,其中长期保障型产品价值率提升了10.2个百分点,符合公司价值发展的战略。代理人上,2019年末公司个险代理人规模116.7万人,较年初下降17.7%,较Q3末下降6.3%,代理人人均每月收入6,309元,基本与去年同期持平。公司主动剥落低质量代理人,通过优才计划加大对高产能代理人的投入,预计能逐渐为新单的增长带来正面作用。 产险业务稳健增长,综合成本率略有上升。公司2019年产险业务保费收入2,709亿元,同比增长9.5%,其中车险、非车险和意健险保费增速分别为6.9%、13.3%和36.4%。公司2019年产险市场占有率为20.8%,同比下降0.2个百分点;其中车险市场占有率为23.7%,同比上升0.5个百分点。公司2019年产险综合成本率为96.4%,同比增加了0.4个百分点,整体仍保持优于同业的盈利能力,其中费用率为39.1%,同比下降2个百分点,预计主要原因为监管部门对于车险费用投放的严监管政策,赔付率为57.3%,同比上升了2.4个百分点,预计主要是受自然灾害和非洲猪瘟等影响。 资产配置持续优化,投资收益率大幅提升。截止至2019年末,公司的总投资资产为3.21万亿元,较年初增长14.8%。公司的资产配置持续优化,19年继续增配了国债、地方政府债及政策性金融债等长久期低风险债券,进一步缩小资产负债久期缺口。公司投资收益率在二级市场行业较好的带动下大幅增长,2019年净投资收益率和总投资收益率分别为5.2%和6.9%,同比分别持平和上升3.2个百分点。 我们调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别至76.90元,89.71元和104.39元,EPS分别为9.25元,11.42元和13.95元,以2020.2.20收盘价计算,对应的PEV分别为1.08,0.93和0.8,对应的PE分别为9.00,7.29和5.97,我们给予审慎增持评级。
招商银行 银行和金融服务 2020-01-21 38.22 -- -- 38.15 -0.18%
38.15 -0.18% -- 详细
归母净利润增速逐季加快,全年实现增速15.3%略超市场预期。减值费用的节约较好地对冲了营收增速的下行,公司资产质量平稳下信用成本节约的逻辑不断兑现。 1)收入端,资产定价下行是Q4营收放缓的主要原因。公司1Q19、1H19、9M19财报披露净息差逐季下降(2.72%、2.70%、2.65%),我们测算的4Q19单季度NIM环比-10+bps(期初期末口径),预计为新发放贷款定价下行以及全年合意规模增长下资产结构调整所致。2020年仍需重点关注息差的相对优势实现情况。 2)成本端,信用成本节约下减值反哺利润逻辑持续兑现。公司4Q19营业支出yoy+3.1%,带动19A营业支出放缓(9M19:9.4%;19A:7.5%)。受益于较低的不良净生成带来的减值费用节约,最终归母净利润增速逐季加快(1Q19-4Q19:11.3%/14.9%/17.7%/18.6%)。 3)盈利能力上,ROA/ROE上行趋势不改。公司ROA同比提升8bps至1.32%,ROE同比提升0.27pct至16.84%,在股份行中均处于第一梯队水平。 存贷款实现两位数增长,带动资产规模稳健扩张。招行19A贷款规模同比增长14.2%,存款增长也相对积极(同比+10.1%),存贷款规模增长带动资产负债均实现同比近10%的较高增长。由于19Q3的规模增长好于历史季节性,Q4公司整体资产增速有所控制。整体来看公司2019年存贷款、资产负债规模增速均达到近年来最高水平。 不良率进一步下降至1.16%,资产质量持续夯实。公司4Q19实现不良率、不良额双降,不良率环比下降3bps至1.16%,不良额下降12亿至521亿。截至9M19公司逾期90+/不良比率在80%左右,不良净生成率也维持较低水平,不良率、拨备覆盖率在股份行中均处于第一梯队水平。我们维持前期观点,公司资产质量经过2015-2017年的夯实,拨备水平相比其他股份制银行而言有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将持续反哺利润。 我们小幅调整公司的盈利预测,预计2020、2021年EPS分别为4.10元和4.61元,预计2020年底每股净资产为26.10元。以2020-1-17收盘价计算,对应2919-2020年PE分别为9.2x/8.2x,对应2020年底PB为1.45倍。维持对公司的审慎增持评级。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 -- -- 19.42 -0.56%
19.42 -0.56% -- 详细
兴业银行公布2019年业绩快报。2019年实现营业收入1813.19亿元,同比增长14.6%;归属母公司净利润658.68亿元,同比增长8.7%。 营收增速略低于市场预期,利润增速整体符合预期。1)从营收端来看,公司4Q19营收同比增长2.4%,进而拖累19年整体营收增速的实现(9M19:+19.2%;19A:+14.6%)。具体拆分营收结构,前三季度单季度息差分别为1.52%、1.53%、1.50%,净利息收入较为平稳,预计4Q19营收增速放缓主要受I9切换下其他非息收入波动较大、4Q18高基数效应影响。2)从成本端来看,4Q19营业支出同比下降2.0%,是营收较低但利润平稳的主要原因。具体拆分成本结构,预计成本收入比保持平稳,节约因素主要在于减值成本,一方面去年同期基数较高,另一方面前三季度已保持较大减值计提力度(1Q19-3Q19减值成本同比分别+160%、+25%、+16%)。 资产规模破七万亿大关,盈利能力稳步提升。公司3季度资产规模增长放缓后,4季度环比增长2.3%,带动期末资产存量破7万亿大关,19年整体资产规模增速平稳(+6.4%)。从资产收益率来看,公司19年总资产收益率同比提升3bps至0.96%,19年归母普通股股东口径的净资产收益率同比基本持平(19A:14.23%,18A:14.27%),盈利能力在股份行中仍处于较高水平。 名义不良率小幅下降至1.54%,19年加速不良确认,资产质量大幅夯实。公司4Q18-4Q19名义不良率分别为1.57%、1.57%、1.56%、1.55%、1.54%,不良率稳步下行。公司19年加大了不良确认与处置力度,60天以上逾期已全面纳入不良,资产质量大幅夯实,未来这一部分减值补提压力可控,后续重点关注不良新发生的边际变化。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至3.50元和3.95元,预计2020年底每股净资产为26.17元。以2020.1.15收盘价计算,对应的2020年和2021年PE分别为5.6和4.9倍,对应2020年底的PB为0.74倍。公司对公业务特色明显,商行+投行战略有序推进,财务数据逐步进入兑现阶段。市场对公司的短期主要担忧在于资产质量的不确定性对战略兑现和利润实现的速度造成扰动,这一因素仍需公司以经营结果加以证明。随着商行+投行及大资管的战略转型深入,改革红利未来将持续释放。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:银行资产质量超预期恶化,监管政策超预期变化。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-15 16.99 -- -- 16.86 -0.77%
16.86 -0.77% -- 详细
平安银行1月13日晚公布2019年年度业绩快报。2019A公司实现营业收入1379.58亿元,同比增长18.2%,实现归属于母公司股东的净利润281.95亿元,同比增长13.6%。 营收增速复合预期,利润增速受减值大幅计提影响略低于市场预期。盈利能力方面,受19年平银转债完成转股影响,加权平均净资产收益率较18A下降0.19pct至11.3%,但ROA较18A提升0.03pct至0.77%。我们认为公司将逾期60天以上贷款全部纳入不良,短期一定程度上影响了利润增速的实现,但资产质量得到有效夯实,在宏观经济下行期利于降低未来不良暴露的压力。 规模增长略超预期,零售转型战略稳步推进。平安银行4Q19资产规模环比增长6.2%,较3季度增速边际加快,带动全年资产实现15%以上的高增长。从结构来看,受益于降准释放的增量资金,资产结构进一步优化。4Q19贷款规模突破2.3万亿大关,环比增长8.0%,贷款(净值)占总资产比重环比提升0.8pct至57.2%。具体在存贷款方面,公司零售转型成果持续兑现。零售贷款、零售存款同比分别实现17.6%、26.4%的高增长,占总贷款、总存款比重较18A分别提升0.6pct、2.3pct至58.4%、24.0%。 名义不良率改善,逾期60天以上贷款全部纳入不良,资产质量大幅夯实。从主要指标来看,公司资产质量边际改善明显:1)不良率年初、Q1、Q2、Q3、Q4分别为1.75%、1.73%、1.68%、1.68%、1.65%;2)逾期90天贷款占比、逾期90天/不良贷款较年初分别下降0.35pct、15pct至1.35%、82%;3)最为重要的是公司逾期60天以上贷款已全部纳入不良,逾期60天/不良贷款由年初的110%下降至96%,大幅夯实资产质量。在不良认定标准趋严的同时,公司加大核销处置与减值计提力度。截至19年末拨备覆盖率达183%,较年初提升28pcts、较3Q19小幅下降3pcts,逾期90天以上贷款的拨备覆盖率达223%,较年初大幅提升63pcts,风险抵补能力增强。整体而言坐实资产质量轻装上阵,有利于公司下一阶段的改革发展,后续信用成本主要观察不良波动能否得以有效控制以及公司拨备水平是否会进一步向行业中枢靠拢。 我们小幅调整公司2020年、2021年EPS至1.66元、1.90元,预计2020年底每股净资产为15.54元。以2020年1月13日收盘价计算,对应2020-2021年PE分别为10.2/8.9倍,对应2020年底的PB为1.1倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段,目前经营改善逐渐反映于财务指标中,对公零售业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本,未来需重点关注对公业务的转型成果兑现进度。公司19年二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,零售转型不达进度。
常熟银行 银行和金融服务 2020-01-14 8.80 -- -- 9.09 3.30%
9.09 3.30% -- 详细
营收、利润增长复合预期,ROE受转债影响略有下降但ROA提升明显。整体来看,19A常熟银行营收、利润均保持较高增长,边际上营收、利润增速均有所放缓。预计营收增速边际放缓主要受其他非息收入影响,而利润增长主要受4Q19减值大幅计提影响(4Q19拨备覆盖率较9M19提升14pct左右),进而一定程度影响了全年利润增速的实现(4Q19:15.3%,9M19:22.4%)。盈利能力方面,受19年常熟转债完成转股影响,加权平均净资产收益率11.71%,较18A下降0.91pct,但ROA达1.09%,较18A提升0.08pct。我们认为随着公司高定价个人经营性贷款占比提升、村镇银行非人工成本规模效应逐步显现、减值成本相对节约,ROE还有较大提升空间。 规模增长略超预期,资产结构进一步优化。常熟银行4Q19资产规模环比增长3.4%,较3季度增速边际加快,带动全年资产规模增速突破两位数(同比+10.7%)。受益降准资产结构进一步优化,贷款规模同比增长18.5%,占总资产比重较年初+3.6pct至56.8%。贷款投向上,公司上半年对公投放力度加大,但三季度以来公司加大了零售投放力度,截至19年年末零售贷款规模近600亿,占总贷款比重较年初提升2.8pct至53.8%,个人经营性贷款占总贷款比重较年初提升1.8pct至34.6%。 定价方面,预计净息差(期初期末口径)3.31%,同比下滑4bps,环比小幅提升1bps。息差环比走阔主要由高定价的零售尤其是个人经营性贷款占比增加从而带动生息资产收益率提升所致。从净息差(单季度年化)口径来看,Q1-Q4单季度年化净息差分别为3.29%/3.23%/3.32%/3.41%(Q4为预计值,或与实际值有差异),下半年息差边际持续提升。 资产质量稳中向好,拨备大幅增厚。19A名义不良率环比Q3持平(0.96%),保持在1%以内的较低水平。同时,公司加大拨备计提力度,期末拨备覆盖率较三季度+14pcts至481%,在上市公司中位居第一梯队。从主要指标来看,公司资产质量稳中向好,拨备水平相比可比同业有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 公司作为江苏地区微贷领域龙头,关键指标均显著优于同行,看好其异地分支机构、村镇银行的成长性与ROE的提升空间。我们小幅调整公司盈利预测,预计公司20-21年营业收入分别为74.1亿、84.9亿,归母净利润分别为21.7亿、26.0亿。预计20-21年EPS分别为0.79元、0.95元,预计2020年底每股净资产为6.75元。以2020-1-10收盘价计算,对应20-21年PE分别为11.1、9.3倍,对应2020年底PB为1.30倍,维持对公司的审慎增持评级。
邮储银行 银行和金融服务 2020-01-03 5.90 -- -- 6.01 1.86%
6.01 1.86% -- 详细
公司概况。邮储银行规模为继工农中建交之后的第六大国有商业银行,但其近5年资产负债、收入利润复合增速均保持在两位数,成长性优于同行。邮储与其余五大行区别主要在于两点:1)“自营+代理”相结合的网络布局模式。通过与控股股东邮政集团合作,邮储银行布局了银行业覆盖最广、下沉最深的分销网络,代理网点吸收的存款占总存款比在75%以上。2)差异化定位零售银行。邮储银行主要定位“三农”、城乡居民和中小企业群体,零售客户数在行业内仅次于工行,零售业务对公司利润贡献的潜能尚未充分释放,随着代理网点业务功能拓展,邮储银行零售业务有望实现从量到质的突破。? 规模指标分析。资产负债:邮储银行资产结构以贷款与债券投资为主,贷款占比不到50%,负债中存款占比稳定在95%以上,存贷比51%左右,相对其他五大行平均76%的存贷比水平,邮储银行存贷比至少还有25pct的提升空间。贷款:邮储贷款资源不断向零售端倾斜,零售贷款占比、零售内部高定价的个人经营性贷款与消费贷款占比均高于同行。存款:邮储存款中个人存款占比在85%以上,活化率略有下降,核心负债较其余五大行优势明显。投资:公司投资风格较为稳健,非标持续压降,低风险债券占比80%以上。 效率指标分析。盈利:横向来看,相对其他五大行,邮储银行ROA还有较大提升空间;纵向来看,受益于息差/非息正向影响,公司ROA近三年稳中有升,边际改善明显。定价:受益于资产结构优化,公司16-18年净息差、净利差均处于上行通道。从贷款占比、存贷比等指标来看,相对同业,邮储银行未来资产端还有较大优化空间。静态测算下,若邮储银行1H19资产结构中贷款占生息资产比重提升至57%/66%,公司净息差将由2.55%提升至2.63%/2.72%。非息收入:邮储中收占比小、增速快,近5年保持年均近20%的增速,未来提升空间较大。成本支出:相对其它五大行邮储单位资产管理费用、成本收入比较高,但公司管理费用呈现出一定的规模效应,经营效率边际改善。利润杠杆:受益于差别监管政策,权益杠杆更高、资本利用充分,公司ROE不逊于同行。? 资产质量与资本情况。资产质量:横向来看,从名义不良(不良率)、潜在不良(关注类占比)、拨备覆盖率、拨贷比等主要指标来看,公司资产质量在六大行中均处于第一梯队水平。1%以下的不良率与近400%的拨备覆盖率使得公司相比同业有较大的安全垫。资本情况:截至9M19公司资本充足率较行业监管底线高2pct以上,IPO后也会有一定补充,预计资本充足率水平能够支撑未来2-3年业务扩张。?投资建议。我们认为公司作为第六大国有大型商业银行,凭借自营+代理模式差异化定位零售银行,零售客户、核心负债、资产质量均显著优于同行,同时公司在资产结构、中收、成本支出上还有较大优化空间,看好公司未来零售业务实现从量到质的突破。预计公司19-21年EPS分别为0.70、0.80、0.91元;2020年底BVPS为5.98元。对应12月30日收盘价,19-21年PE分别为8.3x/7.3x/6.4x,对应2020年底PB为0.97x,首次覆盖给予审慎增持评级。 风险提示:不良超预期暴露,监管政策超预期变化,经济超预期下行。
常熟银行 银行和金融服务 2019-12-23 8.78 -- -- 9.39 6.95%
9.39 6.95%
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客群定位上,常熟银行的小微高度下沉:公司1000万以下小微企业贷款(户均约25万)比行业(户均约55万)、大行(邮储户均约40万)下沉更深。个人经营性贷款客户平均年龄37岁,约70%来自农村,约78%为首贷户,溢价较高、风险分散,这也是公司定价居上市银行前列原因。 常熟银行实现相对高息差+低/稳定不良,除了客群定位外,还依赖于产品设计、服务方式、风险控制等精准切入小微金融服务的痛点。1)抓住小微融资“短频快”的特点,针对性设计灵活性产品并提供社区化服务提高粘性;2)将德国IPC技术本土化,通过“人海战术”来降低信息不对称程度。此外将其与半自动化的信贷工厂相结合,打造出批量化、流程化、可复制的风控模式,兼顾资产质量与处理效率;3)针对IPC技术高度劳动密集型特征,打造标准化的员工培训体系,解决小微风险识别上对客户经理数量、专业性要求较高的问题。 长期竞争优势能否维持?1)下沉更深,与大行竞争有明显错位性。大行小微业务扩张主要依赖数字化信息完善,而常熟等区域性银行主要依靠线下密集的人员网点挖掘社会化信息。同时常熟目标客群短频快的融资需求难以由目前的大中型银行满足。2019H1常熟面对竞争应对不足有其特殊背景,三季度以来的调整已充分体现其灵活性。2)规模经济壁垒+异地扩张成长性,铸就本土化竞争中的双重护城河。与江苏地区其它农商行相比,常熟小微业务壁垒在于存量规模与异地牌照:存量规模保证效率、异地牌照打开成长空间,能盈利、可持续。3)资产质量稳定可期。公司客群已充分下沉,风险分散+贷款结构中受区域经济影响更小的零售已占主导地位,微贷业务风控体系较为成熟。低不良、高拨备可持续,安全垫较厚。 常熟银行未来成长空间在哪?1)异地分支行保持高成长性。近4年常熟异地分支行规模复合增速超过30%,预计现有的异地分支行未来4年(18-22年)贷款复合增速22%,至21年贷款占比将提升至42%左右。2)村镇银行高盈利性+外延式扩张。常熟村行13-16年密集开业期后,ROE逐步提升至17.3%,高于母行的10.8%;目前兴福系村行股权全部划转整合完成,2020年开始有望推进新一轮村行增资、设立、并购等。3)结构调整、规模效应与减值节约正向贡献ROE:对标台州银行当前结构,常熟银行贷款占总资产比重、个人经营性贷款占总贷款比重分别有10pct、15pct左右的提升空间;管理费用上村行经营步入正轨后,非人工成本的规模效应会逐步显现;受益于较低的不良净生成,信用成本会有所节约。 公司作为江苏地区微贷领域龙头,关键指标均显著优于同行,看好其异地分支机构、村镇银行的成长性与ROE的提升空间。我们预计公司19-21年营业收入分别为64.7亿、74.3亿、84.5亿,归母净利润分别为18.3亿、22.2亿、26.6亿。预计19-21年EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元,预计2019年底每股净资产为6.09元。以2019-12-17收盘价计算,对应19-21年PE分别为13.5、11.2和9.3倍,对应2019年底的PB为1.48倍,维持对公司的审慎增持评级。
中国人保 银行和金融服务 2019-11-04 8.50 -- -- 8.89 4.59%
8.89 4.59%
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公司 2019年前三季度业绩增速较高,主要原因包括所得税的下降和投资收益的提升。公司 2019年前三季度实现营业收入 4238亿元,同比增加 7.5%,归属母公司净利润 213.7亿元,同比增加 76.3%,业绩增长良好的主要原因包括: 1. 所得税支出大幅下降。减税政策将 18年多缴纳的 36亿元所得税释放为今年的利润,且减税政策本身也使公司寿险和产险公司今年所需缴纳的税收明显低于去年,因此前三季度所得税支出为-12.7亿元,较去年同期减少了 94.2亿元。2. 投资收益有所提升。今年二级市场行情好于去年同期,公司实现总投资收益 369.2亿元,同比增长了 12%。不考虑所得税的影响,公司前三季度税前利润为 286.4亿元,同比增长 12.9%,增速较上半年(同比+2.6%)有明显提升的原因是已赚保费机制。 产险业务增速高于同业,信用保证保险、意健险和责任险等非车险的高增长为主要推动力,综合成本率较上半年小幅增加。公司 2019年前三季度产险保费收入 3318亿元,同比增长 13%,增速高于产险行业增速 2.1个百分点,市场份额达到 34%,较去年年末提升了 0.96个百分点。分险种看,车险保费 1892亿元,同比增长 2%,非车险保费 1426亿元,同比增长 31.6%,意健险(+38.4%)、责任险(+28.9%)和保证保险(+128.2%)等非车险保费的高增长为产险保费增速的主要推动力,未来该趋势将持续。另外,公司 2019年前三季度产险的综合成本率为 97.9%,较上半年(97.6%)有小幅增加,预计与赔付率的增加有关。 寿险及健康险持续转型,业务结构改善明显。公司 2019年前三季度寿险及健康险新单保费收入(含短险)为 649亿元,同比增长为 6.5%,其中趸交业务大幅压缩,同比下降了 13.7%,价值更高的期交业务则实现了 43.2%的高增速,持续了高质量转型的战略。保费结构上,公司的寿险及健康险业务新单保费中期交的占比达 43.9%,同比增加了 11.9个百分点,总保费中续期保费的占比达 38%,同比增加了 1.4个百分点。在续期保费带动下,公司前三季度实现了寿险及健康险总保费 1055亿元,同比增长 8.8%,转型成效已有所显现。 我们小幅调整公司 2019年、2020年和 2021年的 EPS 分别至 0.50元,0.49元和 0.56元,BVPS 分别为 4.16元,4.65元和 5.21元,以 2019.10.29收盘价计算,对应的 PE 分别为 17.08,17.39和 15.30,对应的 PB 分别为 2.07, 1.85和 1.65,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15%
51.83 8.57%
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公司2019年前三季度业绩在减税政策带动下高速增长。公司2019年前三季度实现营业收入1328亿元,同比增加7.6%,归母净利润130亿元,同比增加68.8%,归母净利润增速较高的主要原因是减税政策将18年多缴纳的18亿元所得税释放为今年的利润,且减税政策本身也使公司今年的所得税支出有明显下降。此外,在二级市场行情较好的情况下,公司处置了部分可供出售金融资产中的浮亏,并且折现率为主的会计假设变更减少了公司税前利润19.8亿元,因此公司实际的利润增速还要更高。 新单保费增速有所放缓,总保费在续期带动下保持稳健增长。公司2019前三季度寿险新单保费(含短险,不包括团险渠道)196亿元,同比增速为-1%,其中Q3单季度新单保费56亿元,同比增速为-15.1%,增速有所放缓,预计与去年基数较高有关。分渠道看,公司前三季度个险新单保费在短期险的带动下保持了正增长(同比+1.7%),但银保渠道新单增速下滑幅度相对较大(同比-11.2%)。在续期保费带动下,公司前三季度实现了总保费1079亿元,同比增长7.9%。公司保费结构保持良好,长险新单保费基本全为期交,总保费中续期保费的占比保持在80%左右。公司目前在持续加大代理人队伍的规模,我们预计代理人的增长将逐渐在未来带动新单的增长。 投资资产保持增长,总投资收益率与上半年持平。截止至2019三季度末,公司的总投资资产为7850亿元,较去年年末增加了12.2%。公司前三季度的总投资收益率为4.7%,与上半年持平。考虑公司其他综合收益由2018年末的-27.9变动为2019Q3的8.75亿元,公司前三季度的综合投资收益率约为5.43%。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别至65.90元,75.80元和86.85元,EPS分别为4.41元,4.73元和5.74元,以2019.10.30收盘价计算,对应的PEV分别为0.75,0.65和0.57,对应的PE分别为11.20,10.43和8.59,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。
江苏银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.07 -- -- 7.43 5.09%
7.43 5.09%
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江苏银行披露三季报,前三季度营业收入 332.2亿元,同比增长 27.43%,归属于母公司股东的净利润 118.8亿元,同比增长 15.82%前三季度利润增速逐季走高至 15.8%,息差提升,成本优化,拨备夯实。 营收高增长的主要驱动因素主要来自于生息资产规模同比增长 7%,息差同比提升、手续费收入增速回升至 8.8%、成本收入比较去年同期下降3.6pct 至 24.6%。从最近两期的财务报告来看,公司营收在规模、定价及中收的共同推动下保持接近 30%的积极增长,同时支出端成本费用控制较好、减值计提力度保持高位平稳,持续增加了对非信贷类资产的拨备水平,免税资产投资使得公司名义税率维持在低位。 单季度总资产增速有所控制(+1% QoQ),贷款积极扩张,投资及准备金小幅压降。公司当期贷款同比+13.9%,资源继续向零售倾斜。负债方面,本季存款恢复正增长(+1.2QoQ) ,同业负债连续两个季度温和扩张,应付债券收缩。 息差方面,采用期初期末口径测算的累计息差年内持续改善,Q3环比中期上行 6.5bps 至 1.22,拆分资产负债端,主要由于生息率较上期继续提升 3bps 至 4.07以及付息率下行 4bps 至 3.07%所致,预计公司优化了资产结构同时对高成本负债进行了一定的清退。 贷款不良率/拨备继续持平,非贷款类拨备或持续增加,资产质量继续夯实。 从主要指标来看, 不良率保持在 1.39%, 拨贷比 3. 12、拨备覆盖率 225%基本持平于中期,关注类贷款占比本期下行明显,指向不良认定标准进一步趋严。我们估算下本季度约有 15亿减值为非信贷类减值占比有所提升,上述假设下公司单季度不良生成率 0.15%,TTM 不良生成率较中期微幅下降。我们认为公司不良率保持平稳,拨备增厚,不良新发生保持在较低水平,信用成本上升主要是逆周期增提拨备,资产质量持续夯实。 我们调整公司 2019-2021年 EPS 至 1.22元、1.42元和 1.65元,预计 2019年底每股净资产为 9.57元,以 2019年 10月 29日收盘价计算,对应的2019-2021年 PE 分别为 5.8/5.0/4.3倍,对应 2019年底的 PB 为 0.74倍。 公司作为一家位于长三角区域的大型城商行,经营相对稳健,随着公司不良出清及零售转型的深入,我们看好公司未来的发展,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动
中国太保 银行和金融服务 2019-11-04 34.40 -- -- 37.31 8.46%
40.08 16.51%
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中国太保2019年前三季度实现利润高增长,主要原因是减税政策对利润的释放和投资收益较去年同期大幅增长。公司2019年前三季度实现营业收入3112亿元,同比增加7.4%,寿险新单保费的负增长导致营业收入增速有所放缓;归母净利润229亿元,同比增长80.2%,利润增速较高的主要原因包括减税政策对利润的释放及二级市场行情较好使总投资收益好于去年同期。扣除税收和会计变更等非经常性损益项目,公司归母净利润同比增速为42.6%。 寿险新单有所承压,保费结构保持稳定。公司2019年前三季度寿险代理人渠道新单保费347亿元,同比增速为-12.3%,其中Q3单季度新单保费84亿元,同比增速为-18.5%,增速较Q2(同比-3.4%)有所下滑,我们预计基数较大是Q3单季度新单下滑的主要原因之一。公司的保费结构稳定,新单保费中期交占比保持在85%以上,总保费中续期保费占比保持在75%以上,续期带动下,公司前三季度实现了总保费1859亿元,同比增长5%。我们预计在公司采取优化人才增募和创新产品等举措后,后续寿险负债端将有所改善。 产险业务在非车险带动下实现高于行业平均的增速。公司2019年前三季度实现产险业务保费1005亿元,同比增长12.9%,保持稳健增长,增速高于行业平均(10.9%)2个百分点。其中,车险业务保费收入674亿元,同比增长5.3%;非车险业务保费收入330亿元,同比增长32.3%,非车险的保费增速远高于车险,延续了去年的趋势,且险、责任险和保证保险等非车险未来增长空间仍相对较高。 投资端上,公司前三季度加大了权益类资产的占比,总投资收益率同比有所提升。公司2019年三季度末的总投资资产为13,707亿元,较去年年末增长了11.1%。资产配置上,公司权益类资产占比为14.5%,较去年年末增长了2个百分点,其中股票和基金的占比提升较多;固收类资产占比82.2%,较去年年末下降了0.9个百分点,其中定期存款占比有小幅提升,债券的占比则有所下降。公司2019年前三季度净投资收益率为4.8%,与去年同期持平;总投资收益率为5.1%,同比增加了0.4个百分点。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别至43.44元,49.94元和57.35元,EPS分别为3.33元,3.58元和4.38元,以2019.10.30收盘价计算,对应的PEV分别为0.80,0.69和0.60,对应的PE分别为10.36,9.65和7.89,我们给予审慎增持评级。 风险提示:利率下行,保费收入不及预期,投资收益下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名