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邹恒超

长城证券

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工作经历: 证书编号:S1070519080001,曾就职于民生证券、招商证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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宁波银行 银行和金融服务 2021-04-26 41.10 -- -- 44.32 7.83%
44.32 7.83% -- 详细
事件:宁波银行发布2021年一季报,实现营业收入132.3亿,同比增长21.8%,实现归母净利润47.3亿,同比增长18.3%。 高基数上实现营收、PPOP双双20%增长,未来营收、利润增速均有望逐季走高。 (1)公司在1Q20营收同比增长33.7%基础上,1Q21营收继续高增21.8%,主要来自于负债成本下行带来的息差大幅扩张。考虑去年营收增速前高后低走势,全年营收增速有望继续提升; (2)整体拨备计提同比19.5%并未放松力度,在表内贷款风险明显回落时大幅计提了表外拨备出清表外理财非标风险,净利润同比增长18.3%,随着后续表外陆续出清,净利润增速亦有望逐季走高。 息差继续逆势提升,升环比大幅上升33bp,主要来自负债成本的下行。公司1Q21利息收入同比增长17%,和生息资产19.6%的同比增速基本匹配,生息资产收益率在持续加大零售贷投放下已实现企稳(零售贷款占比20年提高4.1pct,1Q21环比继续提升0.8pct);利息支出同比/环比仅增3.8%/1.4%,远低于计息负债同比/环比19.6%/6.1%的增速,测算1Q21负债成本较20年全年继续下行18bp。 (1)结构上,1Q21付息成本最低的存款占比季节性提升(占计息负债比例提高3.7pct),公司每年存款营销主要放在一季度; (2)价格上,预计存款成本继续下降(2H20年存款成本下降9bp),一方面是财富管理连续高增长带来低成本的活期存款沉淀,另一方面“五管二宝”持续促进对公优质存款归集(结合4Q20开始手续费支出加快,1Q21更是同比增长2倍至3.9亿,推测可能加大了业务推广,但换来了更多的低成本存款)。 财富管理收入贡献继续提高,手续费支出加大换来成本存款进一步下行。 财富管理手续费同比增长65%,占手续费收入/营业收入比例提高至50%/8.3%(1Q21招行、平安财富管理手续费占营收比例分别为14.5%/6.1%),推动整体手续费收入同比增长16.2%;支出端由于产品推广费用加大,手续费支出同比增长200%,导致整体中间业务收入增速短期放缓至2.4%,但却换来了负债成本的大幅降低。整体资产质量接近历史最佳时期,表内贷款风险显著回落,表外不良进。一步出清。 (1)表内:真实风险改善程度远好于账面不良数字。关注类贷款占比再创新低(环比降14bp至0.36%),不良率环比持平于0.79%。1Q21关注+不良净生成率0.23%,接近于2017-1H18;不良生成方面由于加大不良认定和核销,1Q21不良净生成率0.68%,仍高于1Q20的0.63%但较去年全年下降11bp。目前公司关注类占比已经极低,关注向不良迁徙的空间基本被挤压干净,未来不良生成率将继续下行。贷款拨备覆盖率继续保持在500%之上,环比提高3pct至508.6%; (2)表外:表外理财非标不良进一步出清。1Q21表外减值计提14.1亿(比去年全年还多3.4亿),核销17.2亿(加上去年核销的3.75亿,相当于核销了表外理财余额的0.81%)。 投资建议:宁波银行不断丰富产品体系,逐步建立起了客户黏性的护城河,消费信贷、财富管理的市场份额持续扩大,资产质量穿越周期。在负债成本下行、财富管理贡献加大趋势下,未来业绩的高成长将体现弱周期、轻资本特征。预计2021-2023年净利润增速分别为21.8%/21.0%/21.4%,对应15.3x21PE/2.05x21PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑超预期、小微让利加大、存款竞争激烈、外贸企业融资需求下滑。
宁波银行 银行和金融服务 2021-04-14 38.34 -- -- 43.80 14.24%
44.32 15.60% -- 详细
事件:宁波银行发布2020年报,实现营业收入411.1亿,同比增长17.2%,实现归母净利润150.5亿,同比增长9.7%。 贷款市场份额不断提升,持续推进大零售战略。(1)公司2020年全年贷款增长30%,增速创2010年以来新高,其中宁波地区贷款增长45%,宁波市贷款份额较上年提高2.6pct至12.3%;宁波以外地区,公司网点已实现浙江省内全覆盖,省外主要围绕江苏、北京、上海、深圳等经济发达地区,市场份额亦稳步提升;(2)公司通过金融科技、数字化经营推进大零售战略实施,宁波银行APP、网上银行等平台获客能力持续提升,2020年零售贷款占比较年初提高4.1pct至38%。 息差逆势提升,综合服务优势体现,贷款结构持续优化。公司自2季度开始息差就开始见底回升,全年逆势提升3bp。(1)资产端:一方面是公司综合服务能力较强,客户对利率价格不是很敏感,全年对公、零售贷款利率均只降21bp,低于行业降幅;另一方面是疫情缓解后,高收益的零售贷款占比提升,下半年新增612亿贷款中零售贷款新增644亿(其中消费贷款增加314亿);(2)负债端:存款成本下半年降9bp、全年降2bp,公司持续推进“211”工程和“123”计划等客户工程建设、迭代“五管二宝”等优势服务生态,促进存款客群壮大和优质存款归集,公司银行、零售公司活期存款占比达到59%、53%,带动整体活期存款占比提升0.8pct至45%。 财富管理持续高歌猛进,非息收入多点开花。 (1)公司2020年个人银行业务人员增加3007人(增长61%),为财富管理发展打下坚实基础,全年零售AUM增长22%,其中私行AUM增长42.5%,通过“公私联动”持续将公司条线的企业主管、管理层转化为私行客户;全年代销基金1007亿,推动代理手续费同比增长34%,占全部手续费收入的80%;(2)公司目前已形成15个利润中心,在国际业务、金融市场业务优势继续保持基础上,未来将进一步打开债券承销、非银融资、资产托管等业务空间,同时子公司永赢基金、永赢租赁、宁银理财(2020年对母公司净利润贡献分别为3.01亿、5.12亿、2.97亿)亦逐步成为公司非息收入的多元化来源。 资产质量维持优异,表内表外减值计提充分。(1)公司不良率0.79%环比3Q20持平,2020年不良净生成率0.79%保持较低水平;相较1H20,零售贷款不良率下降27bp,对公不良率上升12bp,主要是加强了不良认定,关注率、逾期率较1H20分别下降9bp、10bp,逾期/不良、逾期90+/不良分别下降14pct、3pct至100%、83%;(2)表内贷款不良认定严格、拨备计提充分,年末关注率、逾期率分别为0.50%、0.80%,均为上市银行中极低的水平,拨备覆盖率、拨贷比分别保持在500%、4%以上,资产质量非常扎实;同时针对表外非标回表,表外减值计提从2019年的2.53亿大幅提至2020年的10.74亿,风险抵御能力不断增强。 投资建议:宁波银行资产质量持续表现优异且经受住了周期考验,随着大零售和轻资本业务贡献度的不断提升,未来盈利持续保持高成长的同时将进一步体现出多元化、弱周期属性。我们预计公司2021-2023年净利润增速分别为22.1%/20.8%/20.1%,对应14.5x21PE/1.96x21PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑超预期、小微让利加大、存款竞争激烈、外贸企业融资需求下滑。
工商银行 银行和金融服务 2021-04-01 5.47 -- -- 5.54 1.28%
5.54 1.28% -- 详细
事件:工商银行发布2020年报,实现营业收入8827亿,同比增长3.2%,实现归母净利润3159亿,同比增长1.2%。其中,四季度单季净利润同比增长44.1%。 拨备前利润增速回升,净利润增速。转正。4Q20拨备前利润同比增长9.1%,增速环比提高4.2pct,连续两个季度回升,主要来自于成本管控,全年成本收入比下降1pct,但金融科技投入继续加强,占营收比例同比提高0.78pct;全年净利润增速转正,主要是拨备计提回归常态,信用成本从前三季度的1.3%下降至全年0.97%(2017-2019年为0.91%/0.99%/1.01%),拨备计提同比从9M20的30.5%回落至全年的13.3%。 净息差基本企稳。剔除息差口径变化影响(年报将信用卡分期手续费重分类至利息收入),2020年全年净息差较前三季度略微下滑1bp,相较前三个季度4bp、7bp、3bp的降幅,已明显趋稳,主要是4Q20生息资产收益率有企稳迹象,负债端相对刚性。往后看,目前市场贷款需求比较旺盛,贷款定价有望走高,息差在1Q21按揭贷款重定价完成后有望见底回升。 关注、逾期双降,不良认定加强。2020年关注类贷款、逾期贷款余额较年初分别下降9.5%/0.3%,关注率、逾期率较年初大幅下降50bp/16bp,账面不良率的上升主要是加强了不良的认定(2Q20-4Q20不良率分别环比上行7bp/5bp/3bp),2020年逾期贷款已全部纳入不良,逾期/不良、逾期90+/不良均较年初下降20pct至91%/57%。不良生成率拐点也已经出现,2H20不良净生成率0.94%,较1H20回落20bp。目前公司不良认定是上市以来最严格的时候,不良新生成压力也明显缓解,同时延期还本付息办理量从3Q20开始逐步下降,我们对未来公司资产质量展望乐观。 投资建议:公司第一个人银行战略稳步推进,未来财富管理能力有望进一步拓展,我们预计公司2021-2023年净利润同比增长7.6%/6.1%/6.4%,目前估值对应0.67x2021PB,维持“强烈推荐”评级。 风险提示::疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。
宁波银行 银行和金融服务 2021-03-02 40.51 -- -- 44.47 9.78%
44.47 9.78%
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事件:宁波银行发布业绩快报,2020年实现营业收入411.1亿,同比增长17.2%,实现归母净利润150.5亿,同比增长9.7%。 业绩增速领跑上市银行,4Q20营收增速强劲反弹。公司2020年净利润增速9.7%,在22家已公布业绩快报上市银行中第一。4Q20营收同比13.9%,较3Q20提高4.1pct,一方面是息差提升,另一方面债市波动减少使得非息收入有所恢复;4Q20净利润同比25.9%,除营收增长加快外,同时也得益于经济修复下信用减值损失同比增速下降。 资产质量持续稳定在优异水平,拨备非常扎实。公司4Q20不良率环比持平于0.79%,始终保持上市银行最低水平。公司在20年不良核销处置力度和19年基本持平情况下,依然维持了资产质量的稳健,风控能力之强可见一斑。公司4Q20贷款拨备余额继续环比增长3%(vs 全行业环比-2.3%),拨备覆盖率环比降11pct 至505%仅仅是没有加大核销,拨贷比环比降7bp 至4.01%主要是贷款环比继续高增长,拨备实际非常扎实。 贷款增速创近11年新高,及时补充资本保证成长性。公司4Q20贷款环比继续增长5%,全年贷款增速达到30%,创下2010年以来的新高。公司1月披露的配股预案,一方面是提前为国内系统重要性银行监管未雨绸缪,另一方面也是为未来长期保持高速成长及时补充资本。今年监管持续收紧互联网金融业务,地方性小银行规模扩张可能放缓,而公司作为龙头城商行有望在这一轮集中度提高趋势中继续扩大市场份额。 投资建议:宁波银行成长性和盈利能力突出,2016-2019年净利润复合增速20%,ROE 稳定在18%左右。长期来看,以宁波银行在信贷业务上的成长能力和优异风控,以及在财富管理、国际业务等中间业务上的持续发力,预计未来长期ROE 水平将保持在15%以上。我们预计公司2020-2022年净利润增速分别为9.7%/19.3%/20.0%,对应15.4x21PE/2.0x21PB,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情再次反复、宏观经济下行、LPR 降息、银行让利加大。
平安银行 银行和金融服务 2021-02-04 23.48 -- -- 25.31 7.79%
25.31 7.79%
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事件:平安银行发布2020年报,实现营业收入1535亿,同比增长11.3%,实现归母净利润289亿,同比增长2.6%。其中,四季度单季净利润65.3亿,同比增长42.8%。 表内表外彻底出清,新发生风险明显回落,资产质量改善至平安整合深发展以来的最好水平。 (1)表内贷款不良率/关注率/逾期率分别创下2015年/2013年/2012年以来的新低。不良、关注、逾期的双降,一方面是经济复苏下的真实风险回落,我们用关注+不良生成率代表真实的新发生风险,2H20环比大幅回落84bp至1.20%(自8月开始,零售月新增不良呈现回落趋势,年末趋近疫情前水平),另一方面是下半年加大了不良处置力度,2H20共核销处置420亿,是1H20/2H19的2倍/1.6倍。 (2)表外理财非标不良提前一年完成回表,足额计提拨备、彻底核销,是为的是2021年能够。轻装上阵。公司在2020年将表外非标问题资产全部回表,同时计提273亿非信贷拨备(是2019年的4.4倍),并核销非信贷不良资产316亿(相当于2020年末表外理财规模的4.9%,同比多核销307亿),彻底出清表外非标回表的财务影响。 (3)对无需对4季度贷款拨备覆盖率环比下降过度解读,整体风险抵御能力仍在提升。2020年公司拨备计提同比增长18.3%,但由于大幅计提了非信贷减值,分流了贷款的拨备计提,导致4Q20拨备覆盖率环比下降17pct至201%。假如2020年不提前完成表外回表,非信贷减值计提保持和2019年同样的规模,多出的拨备额度给到贷款,那么2020年末贷款拨备覆盖率将提升至268%。 零售私行财富、对公综合金融全面赋能转型第二阶段,降低负债成本、提高中收占比,打造新三年的增长动能。 (1)私行财富、综合金融全面赋能平安银行零售、对公业务。零售方面:私行财富持续保持高增长,2020年私行/财富/零售客户数同比增长30.8%/19.9%/10.4%,私行/零售AUM同比增长53.8%/32.4%;对公方面:利用综合金融优势,打通平安集团内险资、贷款、私行等各种属性资金设计复杂投融资产品,2020年银行与集团合作落地的新增投融资项目规模4312亿,同比增长65.1%。 (2)存款成本自2Q19以来持续下降,2020年全年下降23bp。零售方面,通过做大零售AUM带动低成本存款沉淀(2019年以来零售AUM同比增长始终保持30-40%,是行业增速的两倍多),全年零售存款付息率下降20bp;对公方面,通过深化与集团联动的对公综合金融,带来团体客户存款日均余额1441亿,较上年日均余额增长142%,其中活期存款占比50.9%,带动对公存款付息率全年下降25bp。 (3)中收增速较前三季度继续提高长,全年增长18.3%,占营收比例提高1.7pct至至28.3%。零售方面:主要由财富管理手续费带来,2020年代销非货币公募基金同比增长156%,此外银行卡手续费收入在下半年快速恢复,2H20同比增长21%(vs1H20同比-4%);对公方面:主要来自于综合金融、离岸融资、福费廷、银行承兑及电子商务等多板块的共同发力,对公中收同比增长12.2%,在营收中的占比提高2pct。 息差有望企稳,贷款定价下行将告一段落,同时零售贷款占比恢复有望带动贷款收益率走高。 (1)2020年息差单边下行,全年下降9bp,主要受生息资产收益率走低拖累。4Q20息差环比继续下滑4bp,和市场利率相关的债券投资收益率、主动负债成本率环比均大幅上升(债券投资收益率环比大幅上升了25bp,主动负债成本率环比上升了20bp),但由于市场利率传导至贷款定价仍有一定滞后,贷款收益率4Q20环比仍下滑6bp,导致存贷差环比收窄3bp。 向前看,我们认为随着今年信用环境整体偏紧,贷款定价有望逐渐企稳回升,支撑息差。 (2)零售贷款及高收益率的消费信贷恢复投放,有望提振贷款收益率逐渐回升。2020年上半年受疫情影响,对公贷款投放替代了零售贷款,零售贷款占比1H20较年初降低1.9pct;但下半年以来,随着疫情影响的消退以及消费复苏,零售贷款投放加速恢复,3Q20、4Q20零售贷款占比环比提高1.5pct/2.2pct,2020年末零售贷款占比超过60%,较年初提高1.8pct。 信用卡、新一贷余额分别在三、四季度重新回到正增长轨道,预计2021年这些高收益的消费信贷投放有望继续恢复。 投资建议:表内表外的全面出清为平安银行奠定了一张干净的资产负债表,疫情影响的消退、零售业务的全面好转将在去年低基数上带来盈利增长的弹性,私行财富、综合金融对负债、中收的全面赋能为未来中长期打造全新的增长逻辑。我们预计公司2021-2023年净利润增速分别为15.1%/16.2%/17.2%,对应14.3x21PE/1.4x21PB,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情二次反弹、宏观经济下行、LPR降息、银行让利加大。
宁波银行 银行和金融服务 2021-01-26 36.02 -- -- 44.58 23.76%
44.58 23.76%
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事件:1月22日宁波银行发布配股预案,拟向全体A股股东配股,股数不超过10配1股,融资额不高于120亿。配股价约19.97元/股,按1月22日收盘价37.79元是5.3折,对应1.19x3Q20PB。 再融资或与国内系统重要性银行要求有关,属于一次性影响。去年12月监管下发《系统重要性银行评估办法》,宁波银行被纳入30家D-SIBs参评范围,有较大概率入选。假如最终入选D-SIBs名单,核心一级资本充足率要求或将提高1pct至8.5%(3Q20宁波银行核心一资本充足率为9.37%),存在资本补充压力。静态测算,120亿融资能够提高核心一级资本充足率1.12pct,与系统重要性银行附加要求相当,我们认为此次再融资属于监管标准提高的一次性影响,如若监管要求不变,去年80亿定增完全可以满足未来1-2年的资本需要。 配股是目前最优的融资方案,能尽。快补充核心一级资本。 (1)定增:根据《中国银保监会中资商业银行行政许可事项实施办法》,主要股东须满足对外投资不超过净资产50%的比例限制,假如采用定增方式部分股东可能受限; (2)可转债:可转债强赎价格一般要高于转股价30%,难以在短期内完成转股。宁波银行上一次可转债发行在2017年12月,最终触发强赎转股在2019年7月; (3)配股:向全体股东配股能够在系统重要性银行监管落地后尽快完成资本补充,按10配1测算,配股对EPS摊薄9.1%,但BVPS将增厚1.8%。 投资建议:宁波银行成长性和盈利能力突出,2016-2019年净利润复合增速20%,ROE稳定在18%左右。本次配股后,估算2021年ROE短期将被摊薄至14.1%,但以宁波银行在信贷业务上的成长能力和优异风控,以及在财富管理、国际业务等中间业务上的持续发力,预计未来长期ROE水平将保持在15%以上。我们预计公司2020-2022年净利润增速分别为6.9%/19.3%/20.0%,对应14.9x21PE/1.9x21PB,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情二次反弹、宏观经济下行、LPR降息、银行让利加大
邮储银行 银行和金融服务 2020-12-03 5.22 -- -- 5.14 -1.53%
6.46 23.75%
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事件:11月30日邮储银行公布定增预案,拟向控股股东邮政集团非公开发行不超过54.05亿股A股股票,募集资金不超过300亿。 定增率将提升核心一级资本充足率0.54pct价,溢价6%认购彰显对公司未来。发展信心。 (1)3Q20邮储银行核心一级资本充足率为9.51%,静态测算定增完成后将提升公司核心一级资本充足率0.54pct至10.05%,预计本次定增将在2021年一季度末前完成(2020年年报披露前)。目前公司正在全力推进资本管理高级法,未来切换后资本充足率有望提升1-2pct,向五大行靠拢; (2)自去年底邮储银行A股上市以来,邮政集团累计增持8.7亿股,耗资46亿元,持股比例提升1.06pct至65.27%;本次定增完成后邮政集团持股比例将继续提升2.03pct至67.30%,且定增价5.55元/股较目前股价溢价5.5%,彰显大股东对公司未来发展的信心。 短期业绩改善幅度在大行居首,3Q20业绩增速率先转正,主要得益于更干净的资产负债表。公司3Q20净利润增速大幅转正至+13.5%(五大行同比-4.2%),9M20净利润增速收窄至-2.7%(五大行同比-9.0%),主要得益于公司有一张干净的资产负债表(关注率仅0.53%,远低于五大行平均2.33%的水平),在疫情缓解后资产质量率先出现拐点。公司3Q20不良率环比下降1bp(较年初小幅上升2bp),五大行3Q20不良率环比上升5bp(较年初上升12bp),风险出清后信用成本得以快速下行,从而反哺利润。 中长期看存贷比改善、中收占比提升以及运营效率提高,盈利能力有进一步提升空间。 (1)9M20公司存贷比56.5%(五大行平均76.8%),我们测算存贷比和零售贷款占比每提升1pct分别能够带来1pct和0.5pct的息差弹性; (2)中收占比6.9%(五大行平均19.3%),仅相当于其他大行2007年时水平,信用卡、财富管理业务均有很大提升空间,公司3Q20手续费收入同比大幅增长27.1%,推动9M20手续费取得11.2%的双位数增长; (3)公司网点的点均产能与同业相比还存在着较大差距,但同时也是邮储的潜力,公司一方面加快推进网点转型,提升网点效能;另一方面对代理网点积极争取监管支持,逐步进行功能新增和产品叠加。投资建议:邮储银行在资产结构、中间业务以及运营效率上均有较大的优化空间,干净的资产负债表也使得公司率先走出疫情影响,我们持续看好公司作为零售大行的成长性。预计2020-2022年净利润增速分别为0.7%/11.6%/13.1%,目前估值0.78x21PB,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:贷款投放不及预期,存贷比提升较慢;中间业务发展不及预期;代理网点功能拓展不及预期;经济下行超预期导致资产质量恶化。
邮储银行 银行和金融服务 2020-11-03 4.66 -- -- 5.56 19.31%
5.65 21.24%
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事件:邮储银行发布2020年三季报,实现营业收入2163亿,同比增长2.8%,实现归母净利润528亿,同比下降2.7%。其中,三季度单季净利润192亿,同比增长13.5%。 三季报业绩改善幅度在大行居首,核心在于更干净的资产负债表,以及资产、收入结构的优化空间。公司3Q20净利润增速大幅转正(1H20同比-10.0%,3Q20同比+13.5%),一方面是真实风险出现拐点,在上半年做实不良后,3Q20不良/问题/逾期贷款生成率均显著下降,同时在2Q20大幅增提拨备后风险抵补能力增强,推动3Q20拨备计提力度环比收窄反哺了利润;另一方面,剔除债市波动扰动,公司的核心营收增长能力也在疫后得到快速恢复,净利息收入+净手续费收入3Q20同比增长7.0%,较2Q20提高4.5pct。 二季度做实不良彻底出清疫情影响,三季度不良生成环比大幅走低。公司上半年加强不良认定和核销以出清疫情影响,逾期60+全部纳入不良、逾期30+纳入不良达到95%,1H20关注率/逾期率分别较年初下降13bp/15bp至0.53%/0.88%,资产负债表干净程度是2014年以来最优。随着下半年经济加快修复,3Q20不良净生成率显著回落,环比下降33bp至0.13%的极低水平,推动不良率环比下降1bp,同时关注率/逾期率环比继续下降1bp/4bp,拨备覆盖率/拨贷比环比提高3pct/1bp至403%/3.55%,资产质量持续稳步向好。 。息差逐步企稳,手续费收入增速快速恢复。(1)净息差3Q20环比仅下降1bp,主要来自于资产结构的持续优化,贷款占生息资产比例/存贷比/零售贷款占比环比分别提高0.8pct/0.9pct/1.1pct至50.6%/56.5%/56.5%。展望明年,宏观经济回升,息差在低利率压制下得到缓解,存款付息率存在下降可能,明年息差在这些积极变化下有望提高;(2)手续费收入9M19重回两位数增长,3Q20同比增27.1%,主要得益于代理业务、信用卡、电子支付等手续费的快速回升,未来中收占比有望逐步提升至7.5%-8%的水平。投资建议:邮储银行在资产结构、中间业务以及运营效率上均有较大的优化空间,干净的资产负债表也使得公司率先走出疫情影响,三季报有力的印证了这一点,我们持续看好公司作为零售大行的成长性。预计2020-2022年净利润增速分别为0.7%/11.3%/12.9%,目前估值0.66x21PB,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:贷款投放不及预期,存贷比提升较慢;中间业务发展不及预期;代理网点功能拓展不及预期;经济下行超预期导致资产质量恶化。
平安银行 银行和金融服务 2020-10-26 17.53 -- -- 18.98 8.27%
22.00 25.50%
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不良生成见顶回落、监管要求松动共同推动 3Q20净利润增速重回正增长。营收和拨备前利润增速仍延续缓慢回落(1Q20、1H20、9M20营收增速分别为 16.6%、15.4%、13.2%,拨备前利润增速分别为 19.2%、18.8%、16.1%),净利润增速的变化(2Q20净利润增速-35.5%,3Q20净利润增速6.1%)主要是拨备计提力度的变化(拨备计提同比 2Q20+58%,3Q20+15%),一方面是风险出现实质性拐点(3Q20不良生成率同比环比均出现拐点,而逾期、问题贷款生成率改善幅度更大),另一方面也是监管对银行利润增速要求有所松动(2Q20基本面和资产质量其实稳定,但要求银行大幅计提了拨备,3Q20考虑真实风险实质性下降且经济恢复趋势良好,放松了对银行的拨备要求,业绩可以体现真实的基本面情况)。 零售私行财富、对公综合金融成效显著,持续降低存款成本并带动中收提高。零售方面,私行财富业务推动零售 AUM 持续高增长,财富/私行客户较年初增长 18.4%/26.3%,私行 AUM 较年初增长 43.0%突破 1万亿,推动零售 AUM 较年初增长 25.5%;对公方面,银行与集团合作落地的新增投融资项目规模 3593亿,同比增长 143.6%。 (1)2019年以来存款成本持续下降。零售存款通过做大零售 AUM 带动低成本存款沉淀(2019年以来零售 AUM 同比增长始终保持 30-40%,是行业增速的两倍多),在 2Q20零售存款付息率下降 14bp 后,3Q20继续下降 16bp;对公存款通过深化与集团联动的对公综合金融,带来团体客户存款日均余额 1405亿,较去年日均余额增长 135.6%,其中活期存款占比 60.2%,继 2Q20对公存款付息率下降 22bp 后,3Q20继续下降 13bp。 (2)中间业务收入表现十分靓丽。9M19手续费收入同比增长 15.8%,较1H19进一步提速,1Q20-3Q20单季同比增速分别为 1.3%、13.6%、32.6%。 零售方面,主要由财富管理手续费带来,代理公募、私募基金手续费收入仿宋 同比分别增长 191%、130%;对公方面,综合金融、离岸融资、福费廷、银行承兑及电子商务等共同发力,对公手续费收入同比增 16.7%,占对公营收比例同比提高 3.6pct。 风险偏好下降带来了资产端收益率的短期承压,但边际上已经看到企稳的积极因素,零售、信用卡投放恢复,对公定价企稳将提供支撑。 (1)零售贷款风险偏好下降导致息差环比收窄。由于疫情影响,今年 56%的新增零售贷款投放至低收益、低风险的按揭及持证抵押贷款,高收益的新一贷单季度持续负增长(1Q20-3Q20新一贷余额环比分别下降 36亿、58亿、55亿),主要在提高客户质量(9M20客户介绍客户模式发放新一贷占整体发放的比例为 63.1%,较 2018年、2019年分别提高 19.7pct、1.8pct),因而导致 3Q20零售贷款收益率环比下降 55bp,也是净息差环比收窄 11bp 的直接原因。 (2)但边际上已经看到企稳的积极因素。零售方面,3Q20新增信用卡已恢复正增长,信用卡交易金额同比也由负转正(3Q20增速较 2Q20提高10.1pct),随着后续消费的进一步复苏,信用卡投放有望继续恢复;对公方面,3Q20对公贷款收益率环比仅下降 2bp,伴随经济修复带动企业贷款需求回升,对公贷款收益率有望逐渐企稳回升。 零售不良生成见顶回落,真实风险明显改善,不良处置加大推动逾期率、关注率、不良率大幅下降,未来潜在不良压力减轻。 (1)真实风险明显改善,未来潜在不良压力减轻。不良率环比大幅下降33bp 至 1.32%,主要是加大了核销的力度,3Q20单季核销 209.8亿,高于上半年累计核销 194.2亿的水平。公司在 3Q20加强了不良的认定(3Q20关注率环比下降 27bp,降幅较 1Q20、2Q20的 8bp、7bp 进一步扩大),但不良生成率环比、同比均小幅改善(环比、同比分别下降 8bp、21bp),表明真实风险的改善程度更大,逾期率环比下降 51bp(高于不良率 33bp的降幅),也说明新发生的逾期贷款在减少。我们测算 3Q20逾期生成率和问题贷款(关注+不良)生成率分别为 1.39%、1.17%,和 3Q19的 2.25%和 2.24%相比,大约只有一半的水平。 (2)零售风险见顶回落,对公自去年彻底出清后持续改善。零售端,8月开始零售月新增不良贷款已呈现回落趋势,主要产品不良率均已出现拐点,随着未来宏观经济进一步修复,零售资产的风险水平也将逐步回归正常;对公端,过去三年公司在对公业务的不良资产处置上一直保持了非常大的力度,去年底已经基本实现出清,后续仍将保持改善趋势。 (3)风险改善带动信贷成本下降,非信贷减值准备继续夯实。贷款减值方面,由于新发生风险明显回落,3Q20贷款拨备同比少提 60%(3Q20计提 51亿,去年同期计提 130亿),同时不良加大核销导致拨贷比环比下降了 67bp 至 2.87%,但拨备余额/(不良+关注)仍然稳定(2Q20、3Q20分别为 101%、99%,2Q20开始拨备余额首次完全覆盖不良+关注),拨备覆盖率环比继续提高 3.4pct 至 218.3%;非信贷减值方面,拨备计提力度继续加大,1Q20-3Q20非信贷减值损失分别为 24.1亿、49.6亿、108.0亿,虽然监管推迟了资管回表的时间,但公司还是按照风险资产年内回表的计仿宋 划推进,相应计提了非信贷资产的拨备。 投资建议:私行财富、综合金融、金融科技将成为公司转型第二阶段的推动力,更低的负债成本、更低的风险偏好、更高的中收占比有助于公司逐渐成为一家弱周期的零售银行。由于三季度风险出现实质性拐点,叠加监管要求松动,全年净利润负增长幅度有望继续收窄。我们预计公司2020-2022年净利润增速分别为-0.6%/15.7%/15.9%,目前估值 1.04x21PB,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国内疫情反弹、宏观经济下行、LPR 降息、美国金融制裁。
邮储银行 银行和金融服务 2020-06-18 4.66 -- -- 5.50 18.03%
5.50 18.03%
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独特模式:自营+代理造就零售型国有大行。邮储是唯一一家既有自营又有代理的混合网点体系的银行,拥有全国最多的4万个网点,服务6亿个人客户,这使得邮储银行天生具备零售银行的基因。虽然代理网点的储蓄代理费较高,不过近几年在银行业存款定期化的趋势下,邮储的存款综合成本相对同业的劣势在缩窄,并且未来邮储和邮政的协同从负债端走向资产端,能够提升代理网点对邮储银行的盈利贡献。 成长空间:来自资产、客户、网点三大潜力的挖掘。(1)资产结构的优化:邮储银行贷款占比偏低,存贷比提升空间大,存贷比和零售贷款占比每提升1个百分点分别能够带来1个百分点和0.5个百分点的净利润弹性;(2)客户价值的挖掘:邮储银行中间业务起步晚,占营收比例仅相当于其他五大行2007年时水平,信用卡渗透率、网均理财余额均有很大提升空间,能够带来中收的快速发展;(3)网点效能的提升:邮储银行与同业网点的点均产能还存在着较大差距,但同时也是邮储的潜力,一方面加快推进网点转型,提升网点效能;另一方面对代理网点积极争取监管支持,逐步进行功能新增和产品叠加。 资产质量:有一张干净的资产负债表。邮储银行不良率是行业平均值的一半,拨备覆盖率远远高于行业平均水平,同时在客户准入上始终坚持“一大一小”的策略。“大”的方面,着重选取高信用评级的优良企业,重点是大型基础设施建设项目、央企和行业龙头企业,风险较低;“小”的方面,个人消费、经营、小企业贷款业务笔均金额较小,贷款风险分散。 投资建议:邮储银行具备股份行和城商行的成长性、农商行的下沉度、大行的体量和股息率,随着邮储在资产结构、中间业务以及运营效率方面潜力的进一步挖掘,ROE有望继续回升。我们预计邮储银行2020-2022年净利润同比分别增长10.3%/11.3%/12.1%,目前估值0.75x20PB,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:贷款投放不及预期,存贷比提升较慢;中间业务发展不及预期;代理网点功能拓展不及预期;经济下行超预期导致资产质量恶化。
宁波银行 银行和金融服务 2020-04-28 23.41 -- -- 26.92 13.20%
32.61 39.30%
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事件:宁波银行发布2019年报及2020年一季报,2019年实现营业收入350.7亿,同比增长21.2%,实现归母净利润137.1亿元,同比增长22.6%;2020年一季度实现营业收入108.6亿,同比增长33.7%,实现归母净利润40亿,同比增长18.1%。 2016-2019年宁波银行净利润增长始终保持在20%左右,未来中长期继续保持20%左右的增长靠什么? (1)客户的持续高增长和业务份额的扩大。存贷款业务是银行的基本盘,只有客户的持续增长才能保证规模未来的高增长。从19年报来看,无论是对公还是零售,客户数的增长都高于存贷款规模的增长,也是为后续的规模扩张能力做好了铺垫。公司持续推进的“211”工程和“123”客户覆盖率计划效果显著,19年公司银行基础客户增长24%、有效客户增长36%,零售公司客户数增长31%,零售客户AUM 增长24%、私人银行客户数和私人银行AUM 均增长43%,这些都高于存贷款规模的增长,19年贷款和存款余额分别增长23.3%和20.5%。 (3)中间业务收入占比提升并且可持续。19年公司手续费净收入同比增长34.3%,占营收比例提高2.2pct 至22.3%;1Q20同比47.9%,占营收比例较1Q19继续提高2.3pct。19年手续费收入的高增长来自于代理业务和银行卡手续费,同比分别增长33.1%和55.1%,代理业务高增长主要来自于财富管理发力下基金、保险等代销业务的增长,银行卡业务高增长主要是信用卡分期增长较快。目前代理和银行卡占手续费收入比例合计达到85%,我们预计这两块业务未来仍然能实现较快的增长:代理业务随着零售AUM 和私行AUM 的持续提升,未来延续高增长可期;信用卡分期在1Q20虽然受到国内疫情扰动,但长期增长逻辑没有变化。 1Q20净利润同比增长18.1%并未完全显示实力,营收33.6%同比高增长下拨备计提也非常审慎,为资产质量的可能波动提前进行利润的平滑。 (1)一季度贷款较年初增长10.6%,奠定净利息收入19.5%的同比高增长。由于预期今年贷款利率逐渐下行,基于早投放、早受益的逻辑,公司1Q20贷款较年初大幅增长10.6%,使得1Q20贷款同比增长达到了31.6%、生息资产同比增速达到23.7%,奠定净利息收入19.5%的同比高增长。由于疫情对1Q20零售贷款需求的影响,新增贷款的44%和45%投向了对公贷款和票据贴现,零售贷款只占11%。受到新增结构的影响, 1Q20净息差较19年全年下降10bp 至1.74%,同比由于1Q19低基数只下降1bp。 (2)非息收入同比增长52.3%,手续费及其他非息均有高增长。1Q20手续费净收入同比增长47.9%,在一季度资本市场火爆背景下占手续费收入51.7%的代理类业务持续保持高增长;其他非息收入1Q20同比增长56.7%,一方面是今年市场利率不断下行带来投资收益大幅增加,另一方面我们估计外汇套保业务量也增加较快,这块收益体现在公允价值+汇兑损益+投资收益科目中。 (3)拨备计提大幅增加提前进行利润增速的平滑。利息和非息收入的大增使得营收同比增长33.6%,但拨备计提同比更是大幅增加了88.5%,使得净利润增速只有18.1%。1Q20贷款拨备余额较年初大幅增加10.5%,使得拨备覆盖率和拨贷比环比依旧持平于524%和4.10%。 资产质量怎么看?一季度受国内疫情影响不大,海外疫情对出口企业贷款质量的影响尚未体现,仍需观察。 (1)一季度受国内疫情影响不大。1Q20不良率环比持平于0.78%,1Q20加回核销后不良净生成率0.6%,和19年全年0.57%的不良净生成率相比基本稳定。 (一)对公贷款方面,住宿餐饮、文体娱乐贷款占比分别只有0.15%和0.28%,敞口很低;交通运输行业贷款占比2.57%,考虑到交运行业公司规模较大,现金流支撑和抵御风险的能力更强;商业贸易业贷款占比10.94%,主要也不是线下零售企业的贷款。总体来看,由于一季度公司受国内疫情负面影响的相关行业贷款敞口低,并且国内疫情控制情况较好、复产复工较快,一季度对公贷款方面受到国内疫情的影响很小。 (二)零售贷款方面,虽然公司消费贷款占比达到21.9%,但由于对客户的准入把控很严,例如白领通主要针对国企、央企,而且对行业有严格限制,这部分零售客户属于最优质的客群,收入稳定、受疫情影响小,所以相比同业零售不良率特别是信用卡风险明显上升的情况下,估计公司的零售贷款资产质量仍然保持大体稳定。 (2)海外疫情影响尚未体现在一季报。由于海外疫情在3月份以后才开始蔓延,海外订单减少对出口企业的影响要到二季度才会开始体现。复盘08年次贷危机中宁波银行不良净生成率的变化,2H08不良净生成率从1H08的0.22%上升至1.35%,如果海外疫情仍没有得到控制,对公司二季度以后的资产质量确实会造成一些压力。不过考虑到公司的制造业贷款和商业贸易业贷款合计敞口从1H08的56%已经下降至19年的25%,外需恶化对公司出口企业相关的贷款敞口冲击下降,同时和08年相比手续费收入占比从11%提高至19年的22%,业绩的抗周期性也有所提高。另外从海外疫情的发展情况来看,4月中旬以后欧美疫情已经有好转的迹象,单日新增确诊人数回落,经济活动的重启也会带来出口企业海外订单的逐步恢复。总体上,我们认为二季度资产质量有压力,但也没那么悲观。 投资建议:基于海外疫情的不确定性,我们谨慎下调2020年净利润增速至16.6%,但疫情过后中长期仍然能够维持20%的净利润复合增速。当前估值对应定增完成后1.33x20PB,维持强烈推荐评级。 风险提示:海外疫情继续恶化,影响出口企业相关贷款的资产质量。
平安银行 银行和金融服务 2020-04-23 13.14 -- -- 14.32 7.11%
16.63 26.56%
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事件:平安银行发布2020年一季报,实现营业收入379.3亿,同比增长16.8%,实现净利润85.5亿,同比增长14.8%。 利润增长超预期来自哪里? (1)收入端高增长:营业收入同比增长16.6%,主要由去年3季度债转股补充资本后贷款投放加快以及今年1季度债券投资收益大增贡献。1Q20利息净收入同比增长19.2%,在3Q19可转债转股完成后,贷款投放加快,4Q19和1Q20贷款环比增速分别为8.0%和5.2%,推动1Q20生息资产同比增长17.4%;非息收入同比增长12.4%,手续费收入受疫情影响同比仅增1.3%,但其他非息收入同比大幅增长59.7%,主要是市场利率下行带动债券投资收益同比增长47.9%。 (2)成本收入比下降:1Q20全行成本收入同比下降1.6pct,主要来自于零售业务产能效率的提升,以及疫情期间费用投放进度有所放缓,推动拨备前利润增速提高至19.2%。1Q20零售人均AUM营收同比增长27.0%,零售网均AUM营收同比增长30.4%。 (2)对公不良的出清:1Q20对公贷款不良余额较年初下降26.4亿,从而使得在零售贷款风险上升的情况下不良率做到环比持平。考虑到未来收入增速未来将放缓,在1Q20收入高增长的情况下多提拨备有必要,资产减值损失同比增加23.6%,其中贷款减值同比增加31%,使得利润增长从拨备前利润的同比19.2%收窄至税前利润的同比13.3%,拨备覆盖率环比提高17pct至200%。 全行不良率如何做到环比持平? (1)对公不良基本出清、边际改善。1Q20对公贷款不良余额较年初下降26.4亿,不良率环比下降48bp。由于公司在从2Q17到3Q19一直在压降对公贷款,并且不断加强不良的认定,去年底逾期60+全部纳入不良,可以认为对公的不良已经充分挤干净。1Q20收回未核销不良贷款35.2亿,主要是对公贷款,即便把这部分加回,过去存量对公在1Q20新发生的不良也仅有8.8亿左右。至于4Q19以后新增投放的对公,考虑到久期往往在2年左右,今年到明年也不会产生风险。而且新投放的对公围绕“行业银行、交易银行、综合金融”三大定位,聚焦战略客群,基建交通、医疗健康、绿色环保、民生服务等重点行业的客户授信余额占比达47.4%,风险比以前的对公要明显更小。 (2)零售不良受疫情影响较大。1Q20零售贷款不良余额较年初增加46.5亿,不良率环比上升33bp,其中信用卡、汽车贷款、新一贷分别上升66bp、33bp、29bp,房贷和抵押贷款不良率上升较少,环比上升10bp。由于1Q20全行不良余额环比增加21.1亿,但逾期60+、逾期90+环比变动分别只有+1.41亿、-0.56亿,不良变化和逾期60+变化差额部分可视为受疫情影响成为不良的贷款,虽然逾期未满60天,但已计入不良,规模大约20亿,不过公司表示3月新增逾期已低于2月,但仍略高于疫情前水平,预计这部分未来边际增长会放缓。剩下大约26亿的新增零售不良在疫情出现之前已开始逾期,更多是受到共债问题和经济下行的影响,边际趋势难以判断。同时还有部分响应国家号召为受疫情影响客户开通延期还款政策的零售贷款,未计入逾期也未计入不良,后续变化需要跟踪。 息差环比为何仅下降2bp? (1)生息资产收益率环比仅下降3bp,主要是贷款收益率环比上行6bp抵消了债券投资和同业业务收益率下降的影响。其中对公贷款收益率环比上升19bp、零售贷款收益率环比上升8bp。贷款收益率的提高并非客户资质下沉,而是由于:对公方面,去年4季度逾期60+一次性纳入不良并核销,导致利息收入相应减少,降低了对公贷款的日均收益率;零售方面,主要是疫情影响下居民信用卡刷卡下降,非生息的部分(刷卡后在免息期内按时还款)占比下降,导致分期、透支的生息部分占比被动提升,使得信用卡贷款收益率出现上升。 (2)计息负债成本率环比下降1bp,主要是市场化负债利率下行带动。同业负债、发行债券成本率环比下降12bp、11bp。存款成本率环比上升了2bp,主要是结构性存款较年初增加了21.2%,可能与疫情影响下居民消费受限,储蓄增加了定期比例有关。 受疫情影响的零售业务恢复情况? (1)资产端:信用卡、新一贷余额略有下降,但3月恢复较快。1Q20信用卡交易金额同比下降3.0%,信用卡贷款余额较年初下降4.5%,疫情期间公司积极布局线上化场景,为用户提供申卡用卡、线上购物、生活缴费等服务,3月份以来信用卡日消费金额已恢复至疫情前水平;1Q20新一贷发放量同比下降18.2%,新一贷余额较年初下降2.3%,不过通过业务流程线上化改造,产能已快速恢复,3月“新一贷”日均发放额已达到去年日均发放额水平;1Q20汽车贷款新发放额同比增长16.2%,余额较年初增长2.4%。 (2)负债端:零售客户获客受到一定影响,但AUM继续保持较快增长。1Q20零售客户较年初增长1.6%,只有以往季度的一半不到;但AUM继续保持快速增长,私人银行AUM、零售客户AUM较年初分别增长9.8%、7.8%,并带动个人存款较年初增长9.8%。 投资建议:预计公司未来利润复合增长保持15%+,公司自身的市场份额在扩大,虽然零售贷款的资产质量受疫情影响有所扰动,但边际影响在减弱,公司基本面长期改善的趋势不变,目前股价对应0.8x20PB,维持强烈推荐评级。 风险提示:经济下行超预期导致零售贷款资产质量进一步恶化。
宁波银行 银行和金融服务 2020-03-03 25.45 -- -- 28.14 10.57%
28.14 10.57%
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事件:宁波银行发布业绩快报,2019年实现营业收入350.7亿,同比增长21.2%,实现归母净利润137.1亿元,同比增长22.6%。 全面超预期,全年营收和净利润增速较三季报同时上行。公司2019年全年营业收入和归母净利润同比分别增长21.2%和22.6%,较三季报分别上行0.86和2.54个百分点。23家公布业绩快报的银行中,年报较三季报营收和净利润增速同时上行的仅有3家(营收增速上行、利润增速下行10家,营收和利润增速同时下行10家)。仅存的3家中,无锡、郑州主要是去年年报利润基数低的原因,而宁波完全是在高基数上的再超预期。 营收和利润超预期的原因:(1)营收:规模增长超预期,全年总资产同比增长18.0%,较三季报规模增速提高3.9个百分点。公司可转债在去年7月触发强赎,8月全部转股,核心一级/一级/总资本充足率在去年3季末达到9.86%/11.64%/16.10%,也因此在4季度加大了债券的配置(4Q19贷款环比增长5.7%,总资产环比增长6.3%),可以预见在今年1季度利率下行的背景下,又将贡献超额的公允价值变动和投资收益,公司金融市场业务的领先优势又一次得到印证;(2)利润:利润增速比营收增速多增1.68个百分点,一是金融市场业务成本收入比低,多配债券带来的营收增速提高能够带来更大的利润增速弹性;二是拨备开始反哺利润,此前财政部征求意见稿希望银行将过多的拨备反映为真实利润,公司拨备覆盖率在3季度末525.49%高居上市银行第一位,这么高的水平下也没有必要再多提拨备,因而年末拨备覆盖率也环比略微下降1.41个百分点至524.08%。 资产质量保持稳健,中美达成第一阶段经贸协议后,后顾之忧更少。公司年末不良率0.78%,环比3季度末持平,不良率自2016年以来已经连续16个季度没有出现环比上升的情况。不良净生成率自2017年2季度开始不良率快速下降并持续保持在较低水平,今年中美达成第一阶段经贸协议之后,对资产质量的担心更少。 短期利润通过拨备平滑空间大,中长期盈利模式能向外复制、利润增长确定性高。(1)短期来看:对公贷款中小企业虽然可能受到疫情的负面冲击,但由于公司拨备覆盖率足够高,足以应对;零售贷款中白领通客户主要是公务员、白领,这部分人群收入和偿债能力受影响不大;(2)中长期来看:公司的模式已被时间检验过了,这套模式只要继续往外复制,依旧能保证公司未来的高成长。我们认为无论是短期还是中长期公司的业绩增长确定性都很高,维持净利润20%复合增长的盈利预测,当前估值1.46x20PB(定增完成后),维持强烈推荐评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化。
平安银行 银行和金融服务 2020-02-17 14.97 -- -- 15.72 6.58%
15.96 6.61%
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事件:平安银行发布2019年报,实现营业收入1380亿,同比增长18.2%,实现净利润282亿元,同比增长13.6%。 真实的不良生成水平和去年全年基本持平。由于公司18年和19年不良口径都有变化,18年不良口径全部纳入了逾期90+,19年不良口径全部纳入了逾期60+,所以单纯比较不良生成率的变化(19年不良生成率2.12%,较18年的2.51%下降39bp),不能真实反映风险的变化。此处我们用逾期90+生成率代表真实的凤险生成,剔除不良掉口径变化因素,19年逾期90+生成率1.88%,和18年的1.86%基本持平。考虑到2019年经济处于下行过程,在这样的背景下真实风险能够和过去持平表明公司风控做的还是不错的。至于市场都比较担心的零售贷款不良率,公司也作了说明,还原口径后零售不良率较年初下降9bp,信用卡、新一贷、汽融变化均不大,还原口径后不良率分别较年初上升1bp、1bp、6bp。 息差下半年持平于上半年,存款成本拐点红利开始释放。公司息差从上半年一直到三、四季度,始终保持在2.62%的水平,好于行业下降趋势。(1)存款成本拐点确认,零售和对公存款付息率继续下降。对公存款成本拐点在一季度,零售存款成本拐点在二季度,全年来看,对公存款成本和零售存款成本较年内高点均下降6bp。成本下降主要由定期付息率下降贡献,活期占比变化目前尚不明显;(2)零售贷款利率稳定,对公贷款利率下降因风险偏好降低。零售贷款利率上半年到四季度基本维持在7.74%,从结构上看,持证抵押贷款占比在上升,信用卡、新一贷提高门槛主动控制节奏;对公贷款二季度后利率在持续下降,除了受到LPR影响以外,更多的还是公司对公主动降低收益、精选客户降低风险的选择。 长期看未来利润增速和ROE提高的空间来源在哪?(1)不良口径不再扩大后,核销和拨备计提压力的减少。公司18年、19年不良余额分别增加59.1亿、33.3亿,其中不良口径变化带来的增量分别是133.8亿、59亿,当年的核销/拨备计提分别是458亿/436.6亿、475.6亿/532.9亿,在18年逾期90+、19年逾期60+一次性纳入不良后,不良口径无继续调整压力,长期来看较高的信贷成本有下降空间;(2)存款成本的下降。对公方面,资本补充完成后对公贷款重新投放派生存款;零售方面,零售AUM同比增长39.9%远高于行业带来低成本存款沉淀。19年公司存款增长15.6%,远高于17年、18年4.1%和6.4%的增长,存款成本短板开始补足。 投资建议:预计公司未来利润复合增长保持15%+,今年虽有疫情扰动但不改长期基本面改善趋势,目前股价对应0.9x20PB,维持强烈推荐评级。 风险提示:经济下行超预期导致的资产质量恶化。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-15 16.99 -- -- 16.86 -0.77%
16.86 -0.77%
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事件:平安银行发布业绩快报,2019年实现营业收入1380亿,同比增长18.2%,实现归母净利润282亿元,同比增长13.6%。 利润为何低于预期?营收端正常,主要是多纳入逾期60+、多核销、多提拨备。(1)收入端:2019年营收增速18.2%,较9M19营收增速小幅回落0.6pct,回落幅度低于其他已公布业绩快报的银行,原因一方面是四季度加大了贷款投放(3Q19末可转债转股完毕),4Q19贷款环比增长了8%;另一方面是息差平稳,4Q19息差与3Q19持平(好于行业息差下行的预期);(2)支出端:4Q19拨备计提185亿,较4Q18单季142亿的拨备计提同比增长30%,因而导致4Q19单季净利润仅增长4.9%,年报利润增速较三季报低1.9pct。做个简单的敏感性测算,假如少纳入2%的逾期60+(2019年末逾期60+/不良是96%)、少核销和少提拨备7个亿(2019年相比2018年,多核销了25亿,多计提了116亿拨备),那么完全可以将全年利润增速保持在15-16%。 资产质量如何?在最严不良认定标准下,4Q19依旧保持拨备覆盖率的稳定。(1)继去年逾期90+全部纳入不良后,今年逾期60+全部纳入不良。2018年逾期90+/不良从年初的143%下降至97%,2019年逾期90+/不良进一步下降至82%;2019年逾期60+/不良首次进入100%以内,从年初的110%下降至96%;(2)在逾期60+全部纳入不良情况下,2019年末拨备覆盖率183.12%,较3Q19仅小幅下降3pct,基本稳定;如若剔除不良口径变化影响,即看逾期90+覆盖率,4Q19环比继续上行9pct。 还有哪些亮点?对公贷款首度发力,存款改善趋势明显。(1)3Q19完成资本补充后,4Q19对公贷款环比增加881亿/增长10%,是近三年来最大环比增幅。平安银行在资本补充到位前对公项目已经准备好,在资本到位后立马投放出去,2020年更将打造一批集团联动的对公综合金融模式案例;(2)4Q19存款环比增长6.4%,其中:对公存款增长7.0%,在对公贷款投放回归正轨后,有力带动了对公存款的增长;零售存款增长4.3%,继续保持稳定增长,2019年底平安银行零售AUM已突破2万亿,全年零售AUM增速达到41.2%,在持续保持远高于行业平均增速的情况下,零售AUM的做大将不断带来零售存款的沉淀。 投资建议:平安银行年报利润略低于预期主要是受到不良口径认定更严格的干扰,核心的不良生成、存款成本假设并无变化,维持20/21年净利润同比增长17.9%、19.4%的盈利预测及1.3x20PB的目标估值,继续推荐。 风险提示:经济下行超预期导致的资产质量恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名