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邹恒超

长城证券

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工作经历: 证书编号:S1070519080001,曾就职于民生证券、招商证券...>>

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邮储银行 银行和金融服务 2023-09-01 4.90 -- -- 5.18 5.71%
5.18 5.71%
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事件:邮储银行发布2023年中报,实现营业收入1769.8亿,同比增长2.0%,实现归母净利润495.6亿,同比增长5.2%;不良贷款率0.81%,环比下降1bp,拨备覆盖率381%,环比基本持平。 中收高基数拖累营收,净利润增速保持稳定。1)2Q23公司营收同比增长0.6%,环比下行2.9pct,主要是受去年同期中收高基数拖累,剔除理财净值型产品转型的一次性因素影响后,公司的中收增速达到24.2%。不过公司资产规模稳步扩张,息差降幅收窄,2Q23净利息收入增速环比+2.7pct 至3.7%;2)2Q23净利润同比增长5.2%,环比基本持平,主要是资产质量保持优异,不良率环比下行1bp 至0.81%,拨备覆盖率环比持平于381%。 “三农”差异化增长极成效显著,净息差降幅仅2bp。2Q23净息差环比仅下降2bp 至2.07%,降幅较小。1)资产端:一季度按揭贷款重定价的不利影响减小,并且公司持续推进“三农”发展战略,建立更加高效精准的“小额度、广覆盖”的主动授信机制,个人小额贷款维持超20%的高增长,占比较2022年上升1.2pct 至16.9%,贷款收益率降幅或有所收窄;2)负债端:存款成本率环比下降2bp 至1.53%,虽然仍有存款定期化趋势(定期存款占比环比+2.6pct 至70.3%),但是公司存款占比较高(占计息负债比重为94.2%),因此更为受益于存款利率调降的相关政策。 资产质量保持优异水平,不良率环比下降1bp 至0.81%。1H23不良净生成率较2022年下降9bp 至0.29%,1)从前瞻性指标来看,关注率/逾期率环比分别上升7/1bp 至0.62%/0.96%,主要是零售资产质量有待改善;2)分部门来看,对公和零售不良率均较2022年有所下行,分别下降4bp 至0.53%/1.09%。拨备覆盖率持平于381%,资产质量依然稳健。 投资建议:五大差异化增长极发力有成效,三农、普惠小微贷增势良好,息差降幅收窄,资产质量保持优异。我们预计公司2023-2025年净利润增速分别为5.9%/11.6%/12.8%,目前股价对应0.6x23PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、贷款投放不及预期、城投地产风险、债市波动。
杭州银行 银行和金融服务 2023-08-30 11.54 -- -- 12.00 3.99%
12.00 3.99%
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事件:杭州银行发布 2023年中报,实现营业收入 183.6亿,同比增长 6.1%,实现归母净利润 83.3亿,同比增长 26.3%;不良贷款率 0.76%,环比持平,拨备覆盖率 571%,环比提高 2pct。 业绩增速超 26%,仍是上市行第一梯队。1)2Q23公司营收同比增长 4.6%,环比下行 3.0pct。主要是净利息收入拖累,量价均有所承压,息差降幅较一季度扩大,贷款规模增速环比下行 2.0pct 至 17.0%;2)2Q23净利润增速环比下降 3.6pct 至 24.5%,维持江浙地区优质城商行的较优水平。资产质量仍较优异,不良率环比持平于 0.76%,不良净生成率仅 0.28%,维持在低位水平,拨备覆盖率环比提升 2pct 至 571%,虽然关注率和逾期率均有所上升,环比分别+16/5bp 至 0.44%/0.59%,但仍是同业较优水平。 2Q23息差环比下行 10bp,主要是资产端零售贷款恢复不及预期。公司于一季度业绩说明会披露 1Q23净息差为 1.61%,测算 2Q23息差环比下降 10bp至 1.51%,主要是资产端贷款收益率降幅较大。1)资产端:1H23生息资产收益率较 2022年下降 13bp 至 3.93%,主要是零售贷款恢复不及预期,1H23贷款收益率较 2022年下降 26bp 至 4.7%;2)负债端:1H23计息负债成本率较 2022年下降 1bp 至 2.31%,主要是存款利率下调以及存款结构优化,1H23存款成本率较 2022年下降 3bp。 投资建议:公司坚持低风险信贷投放策略,资产质量优秀,未来公司净利润增速有望维持 20%+高增,一是浙江地区经济活跃,信贷需求较旺;二是公司自身经营能力强,1H23ROE 同比提升 2pct 至 18.66%;三是若 150亿可转债成功转股,且 80亿定增落地,有利于补充弹药,支撑信贷扩张,规模有望 保 持 超 15% 高 增 。 预 计 公 司 2023-2025年 净 利 润 增 速 分 别 为26.5%/22.0%/20.9%,目前股价对应 0.72x23PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、疫情反复、金融持续让利、地产风险继续暴露。
常熟银行 银行和金融服务 2023-08-30 7.42 -- -- 7.45 0.40%
7.58 2.16%
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事件:常熟银行发布2023年中报,实现营业收入49.1亿,同比增长12.4%,实现归母净利润14.5亿,同比增长20.8%;不良贷款率0.75%,环比持平,拨备覆盖率550%,环比提高3pct。 利息收入拖累营收增速略有下滑,净利润增速小幅提升。1)2Q23公司营收同比增长11.5%,环比下行1.8pct,主要是单季净利息收入拖累,增速环比下降5.6pct至12.1%。在量上,贷款规模增速环比下行2.3pct至15.9%,不过公司贷款结构优化,贴现同比下降,个人经营贷款增长较多,在新增贷款中占比较2022年提升18.2pct至48.6%;在价上,单季净息差环比仅下降4bp,在可比同业中收窄幅度较小;2)2Q23净利润同比增长21.1%,环比提升0.4pct,主要得益于公司优异的风险管控能力,资产质量保持稳定,不良率环比持平于0.75%,拨备覆盖率环比提升3pct至550%。 净息差降幅较小,异地贡献度提高。1H23净息差较2022年仅下降2bp,1)资产端:在行业贷款收益率普遍下行的情况下,公司贷款收益率保持稳定,较2022年仅下降1bp,得益于个人经营贷的增速提升,零售贷款收益率较2022年提升7bp至7.16%,其中异地贡献增大,常熟以外的江苏省内地区贷款/个人经营贷占比较2022年分别提升1.8pct/2.6pct至55.8%/67.6%;2)负债端:存款成本率较2022年下降3bp至2.28%,主要是存款挂牌利率下调后,零售存款的成本下降较为明显,较2022年下降11bp至2.68%。 资产质量仍稳健,不良率基本持平。虽然公司的不良净生成率环比略有提升,但是0.76%仍然是同业较低水平,1)从前瞻性指标来看,关注率环比略增2bp至0.83%,而逾期率较2022年下降4bp,资产质量总体保持稳定;2)分部门来看,对公和零售不良率均较2022年有所下行,分别下降2/9bp至0.75%/0.80%。拨备覆盖率环比提升3pct至550%,风险抵补能力较为充足。 投资建议:公司业绩优异稳定,异地扩张加速,村镇银行的贡献度也在提升。 预计公司2023-2025年净利润增速分别为20.7%/20.2%/19.8%,目前股价对应0.8x23PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、异地扩张受阻、小微竞争加剧、债市波动。
宁波银行 银行和金融服务 2023-08-28 28.40 -- -- 29.08 2.39%
29.08 2.39%
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事件:宁波银行发布2023年中报,实现营业收入321.4亿,同比增长9.3%,实现归母净利润129.5亿,同比增长14.9%;不良贷款率0.76%,环比持平,拨备覆盖率489%,环比下降12.5pct。 营收增速提升,成本收入比上升拖累净利润增速小幅下滑。1)2Q23公司营收同比增长10.2%,环比+1.7pct,一是规模扩张带动,其中零售贷款的增速十分亮眼,环比/同比分别增长7.8%/24.1%,处于上市银行的领先水平;二是单季息差同比降幅收窄,同比降幅较1Q23改善21bp;2)2Q23净利润同比增长14.4%,环比下降0.9pct,主要是公司持续加大科技投入,业务成本环比上升,成本收入比环比+1.1pct。 零售贷款高增,规模扩张加速。生息资产增速环比+1.4pct至16.4%,其中贷款增速环比+0.15pct至18.1%。1)零售端:零售贷款同比高增24.1%,主要是占比较低的个人按揭贷款增速较快,同比增长80.4%,占比环比+0.8pct至6.9%;公司加强渠道建设与第三方平台合作,“白领通”和“宁来花”等个人消费贷发展较快,消费贷和个人经营贷同比增速分别较上年末+4.1pct/9.2pct至14.8%/19.3%;2)对公端:对公贷款增速有所放缓,较上年末下降8.9pct至14.8%,占比较高的制造业(占15.4%)以及租赁和商贸服务业(13.8%)增速均有下滑。 测算单季息差环比下行12bp,主要是存款定期化导致负债端成本上行。1)资产端:单季生息资产收益率环比仅下行3bp,降幅较1Q23的-9bp明显缩小,主要是结构优化,一是贷款占比上升,环比+1.9pct至45.6%,二是零售贷款占比上升,环比+0.4pct至37.7%;2)负债端:计息负债成本率环比上升10bp,主要是定期存款占比较年初提升0.9pct,虽然公司努力压降大额对公定期存款,但是零售定期存款较难控制,占比较年初+3.2pct至18.4%。 中收有待回暖,但财富管理基本面继续向好,高端客户增速超38%。2Q23公司中收同比-0.4%,延续低迷,主要是资本市场波动对代销基金收入冲击较大。但公司财富管理客户基础仍较快增长,尤其是私人银行表现抢眼,1H23财富客户数、零售AUM同比分别增长18.6%、23.8%,私行客户数、AUM分别增长38.6%、39.6%。 不良率维持低位水平,不良净生成率环比下行。1)不良率环比持平于0.76%,继续处于上市银行领先水平,测算不良净生成率环比下行12bp至0.81%。 分类别来看,主要是对公贷款质量改善,对公不良率较上年末下降5bp,零售贷款由于居民还款能力尚待恢复,不良率较上年末上升10bp;2)关注率环比上升1bp至0.55%,逾期率较2022年上升5bp至0.85%,推测主要是疫情的后滞影响,预计随着今年各项稳经济的措施陆续落地,居民收入和还款能力将有所改善,关注率、逾期率有望下行;3)拨备覆盖率环比下降12.5pct至489%,对利润形成一定支撑,主要是公司对未来预期较为乐观,贷款减值损失计提同比有所减少。 投资建议:公司1H23零售业务增长超预期,在经济逐渐向好的背景下,未来零售贷款和中收业务仍有进一步增长的空间,资产质量持续表现优异,不良率始终在行业中处于较低水平。我们预计公司2023-2025年净利润增速分别为19.2%/20.3%/20.0%,目前股价对应1.0x23PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、零售贷款修复不如预期、资本市场波动、出口大幅下滑。
平安银行 银行和金融服务 2023-08-28 11.10 -- -- 11.93 7.48%
11.93 7.48%
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事件:平安银行发布2023年中报,实现营业收入886.1亿,同比增长-3.7%,实现归母净利润253.9亿,同比增长14.9%;不良贷款率1.03%,环比-2bp,拨备覆盖率292%,环比提高1pct。 2Q23营收增速环比下滑,净利润增速小幅提升。1)2Q23公司营收同比增长-5.0%,环比下行2.6pct,主要是公司降低风险偏好,压缩高风险高收益资产投放,并且市场利率上升带动市场化负债成本略有走高,息差降幅较一季度有所扩大;2)2Q23净利润同比增长16.8%,环比提升3.1pct,主要是公司的资产质量明显改善,不良率环比-2bp至1.03%,关注率/逾期率环比分别下降1/13bp至1.74%/1.40%,拨备覆盖率环比提升1pct至292%。 单季息差环比下行16bp至2.47%,凸显让利实体经济与低风险偏好。1)资产端:生息资产收益率环比下降14bp至4.67%,主要公司降低风险偏好,调整贷款结构,贷款收益率环比下降27bp至5.52%。分拆来看,A、二季度企业贷款收益率有所回落,环比下降15bp至3.98%,一是公司响应国家号召,加大支持实体经济;二是结构调整,压降高风险对公贷款;B、零售贷款收益率环比下行31bp至6.76%,一是加大了低风险的抵押贷款的投放力度;二是居民消费较为疲弱,上半年公司信用卡总交易量同比下滑13.7%;2)负债端:计息负债成本率环比上升2bp,主要是市场利率有所上升,而存款成本率则环比略降1bp,主要是公司压降大额对公定期存款且活期存款利率下行。 代理保险收入仍为中收主要增长动力,财富管理手续费收入继续提速。1)2Q23中收同比增长4.5%,扭转一季度负增态势,虽然占中收43%的银行卡手续费收入仍负增12.5%,但财富管理手续费同比已实现正增长13.2%,主要是代理保险收入增长了107.2%,银保团队建设体系已日渐成熟,预计年底规模将扩张至3500人,助力银保业务继续高增;2)零售/财富/私行客户数环比分别增长1.2%/2.4%/3.1%,增速有所放缓,目前公司主要经营集团存量、深挖高价值客户,上半年从综拓渠道转化而来财富/私行客户数占比分别为54.1%/65.0%,较去年同期提升9.6pct/16.9pct,私行人均AUM较年初提升166万至2179万创近年新高。零售贷款资产质量边际改善,整体不良率环比下降2bp。在公司降低风险偏好后,资产质量边际改善,不良率环比下降2bp至1.03%,关注率/逾期率环比分别下降1/13bp至1.74%/1.40%。1)零售贷款不良率环比下降6bp至1.35%,这是零售不良率在过去3个季度连续走高后第一次大幅改善,主要是新一贷/汽车贷的贷款质量均环比大幅改善,环比分别下降15bp至1.45%/1.38%,预计随着经济持续复苏,零售贷款资产质量将继续改善;2)企业贷款不良率环比上升3bp至0.54%,但较年初仍下降7bp。其中对公房地产不良率环比下降21bp至1.01%,上半年公司表内/表外房地产业务余额继续压缩76亿/44亿,房地产开发贷全部落实有效抵押、平均抵押率42.6%,95.5%分布在一、二线城市城区及大湾区、长三角区域,总体风险可控。公司对城投业务进行分区域、客户分层管理,并建立了对应的评价模型,以便提前预警,目前城投业务虽有点状风险暴露,但并没有系统性风险暴露。 投资建议:目前市场普遍担忧股份行的资产质量,尤其担心地产城投风险,公司牢牢把握住风险底线,依靠智能预警系统总能预判可能出现的房地产风险并提前退出,并且主动压降高风险高收益资产,提高信用卡客户准入门槛,资产质量有望继续保持稳健。6月8日,冀光恒先生接任胡跃飞先生为公司新行长,冀行长具备丰富的银行管理经验,也在2020年加入平安集团,同时作为集团的党委副书记,其对集团资源调度能力较强,预计将继续领航实现公司稳健发展。考虑到息差仍有下行压力,我们略微下调了未来3年的息差水平,预计公司2023-2025年净利润增速分别为15.5%/16.2%/16.4%,目前股价对应0.52x23PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、地产资产质量恶化、资本市场波动影响财富管理收入、息差降幅扩大。
杭州银行 银行和金融服务 2023-08-21 11.49 -- -- 12.10 5.31%
12.10 5.31%
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事件:杭州银行发布2023年中报业绩快报,实现营业收入183.6亿,同比增长6.1%,实现归母净利润83.3亿,同比增长26.3%;不良贷款率0.76%,环比持平,拨备覆盖率571%,环比提高2pct。 业绩增速超26%,基本符合预期。1)2Q23公司营收同比增长4.6%,环比下行3.0pct。利息收入方面,除了息差有下行压力外,贷款规模增速环比下行2.0pct至17.0%,主要是对公贷款较一季度走弱,且零售信贷需求恢复较慢;非息收入方面,受去年同期高基数影响增速可能放缓;2)2Q23净利润增速环比下降3.6pct至24.5%,维持江浙地区优质城商行的较优水平。资产质量仍较优异,新增不良贷款较1Q23下降79亿,不良率环比持平于0.76%,拨备覆盖率环比提升2pct至571%,虽然关注率和逾期率均有所上升,环比分别+16/5bp至0.44%/0.59%,但仍是同业较优水平。 江浙地带城投风险较小,一揽子化债方案强化市场信心。公司对公业务较强,在政务金融领域具有优势,但政府相关贷款占比高却引起投资者对城投贷款的担忧,实际上不论从区域经济发展还是银行自身经营策略来看,公司的城投风险都较小。1)1Q23浙江省GDP在全国排名第41,2022年负债率仅26%,显性债务率101%,债务率仅高于西藏、上海、江苏、山西等地区,地方财政实力较强,有能力偿还贷款;2)公司坚持“不以风险换发展”的理念,2022年对公不良率仅0.87%,平台业务主要为一般公共预算收入不低于30亿的区县级以上平台公司,从事的业务平台层级相对较高2,城投风险较小;3)政治局会议对政府化债的重视,杭州市政府也会采取相应措施来应对可能的风险。 投资建议:公司净利润增速有望维持20%高增,一是浙江地区经济活跃,信贷需求较旺;二是公司自身经营能力强,1H23ROE同比提升2pct至18.66%;三是若150亿可转债成功转股,且80亿定增落地,有利于补充弹药,支撑信贷扩张,规模有望保持超15%高增。预计公司2023-2025年净利润增速分别为26.5%/22.0%/20.9%,目前股价对应0.72x23PB,维持“买入”评级。风险提示:经济超预期下滑、疫情反复、金融持续让利、地产风险继续暴露。
常熟银行 银行和金融服务 2023-08-17 7.17 -- -- 7.82 9.07%
7.82 9.07%
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事件:常熟银行发布 2023年中报业绩快报,实现营业收入 49.1亿,同比增长 12.4%,实现归母净利润 14.5亿,同比增长 20.7%;不良贷款率 0.75%,环比持平,拨备覆盖率 550%,环比提高 3pct。 单季营收增速略有波动,净利润增速小幅提升。1)2Q23公司营收同比增长11.5%,环比下行 1.8pct,猜测主要是净利息收入增速边际下降。在量上,贷款规模增速环比下行 2.3pct 至 15.9%,主要是贷款增量与去年同期基本持平,但增速下降,不过公司贷款结构优化,贴现同比下降,个人经营贷款增长较多;在价上,贷款收益率预计仍有所下行,但存款结构优化,定价下调,预计息差稳中略降;2)2Q23净利润同比增长 21.0%,环比提升 0.4pct,符合公司对 2023年全年增长 20%的展望,资产质量保持稳定,不良率环比持平于 0.75%,拨备覆盖率环比提升 3pct 至 550%。 坚持难而正确的事情,道路优化方向坚定。1)坚持“向小、向偏、向信用”的经营策略,全行 100万以下的贷款占比较前三年提升 3pct,30万以下的个人经营贷占比较前三年提升 4pct,信保类贷款占比继续提升,息差保持在上市银行的领先水平(约 3%);2)走轻资本发展道路,表外加快完善自营加代销的大财富管理体系,加快资产证券化,轻资本占比已超 10%,并且逐年提升,助力内生资本补充能力大大提升,去年至今净利润增幅远超风险资产增速;3)借助科技提升人均产能,重塑资产负债业务的组织架构,实现人员、产品、系统和考核体系的全面融合,2022年人均产能达 124万。 投资建议:公司保持上市银行优等生的稳定水平,虽外部经营环境承压,营收、利润维持 10%+、20%+增长。8月 1日,财政部、税务总局联合发布《关于支持小微企业融资有关税收政策的公告》,提出金融机构向小微企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入免征增值税,公告执行至 2027年12月 31日。对个人经营贷占比近 40%的常熟银行而言,节税效应明显,净利 润 得 以 增 厚 。 预 计 公 司 2023-2025年 净 利 润 增 速 分 别 为20.7%/20.2%/19.8%,目前股价对应 0.8x23PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、异地扩张受阻、小微竞争加剧、债市波动。
杭州银行 银行和金融服务 2023-07-03 11.31 -- -- 11.70 3.45%
12.41 9.73%
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事件:6月 27日,杭州银行发布定增预案,拟向不超过 35名(含 35名)特定投资者非公开发行股票不超过人民币 80亿元。募集资金扣除相关发行费用后将全部用于补充公司核心一级资本。 溢价定增彰显信心,定增后股权结构不会发生重大变化。1)根据公司公告,定增价不低于每股净资产(扣除分红)和定价基准日前 20个交易日均价的80%,我们预计不低于 13.36元/股,对应 0.92x23PB ,溢价率约为 14%; 2)预计本次将发行股份数上限为 5.76亿股(原先计划定增不超过 125亿元调整为不超过 80亿元,发行股份数上限同比例调整),本次发行完成后,总股本从 59.3亿股增至最多 65.1亿股。静态测算,定增完成后第一大股东杭州市财政局的持股比例从 11.86%变为 10.81%,红狮控股/杭州城投/杭州财开 集 团 的 持 股 比 例 分 别 从 11.81%/7.01%/6.88% 变 为10.76%/6.38%/6.27%,总体变化不大。 定增缓解资本紧张问题,未来信贷扩张动能强劲。1)1Q23公司核心一级资本充足率为 8.1%,较监管最低要求 7.5%仅高出 0.6pct,主要由于近几年公司信贷扩张较快,资本消耗较快,在当前银行股被深度低估的情况下,公司可转债转股有一定难度。若此次成功定增 80亿元,则公司核心一级资本充足率有望提升 0.8pct 至 8.9%;2)浙江地区经济活跃,信贷需求较为旺盛,过去三年公司贷款复合增速超 20%,为上市银行第一梯队,公司资本束缚解除后有望助力零售战略继续向纵深推进,并进一步提升贷款市场份额。 投资建议:公司始终坚持“不以风险换发展的理念”,业务风险偏好低,资产质量一直保持优异水平,不良率逐季走低至 0.76%。在区位优势和国资股东背景的支持下,规模保持较快增长,过去 5年净利润 CAGR 超过 20%。我们预计公司 2023-2025年净利润增速分别为 26.5%/22.0%/20.9%,目前股价对应 0.78x23PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期、金融监管超预期、资本市场波动、城投风险暴露。
工商银行 银行和金融服务 2023-05-19 4.69 -- -- 5.15 3.00%
4.86 3.62%
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事件:工商银行发布2023 年一季报,实现营业收入2276 亿,同比-1.1%,实现归母净利润902 亿,同比+0%;不良贷款率1.38%,环比持平,拨备覆盖率213.57%,环比+4.1pct。 营收仍负增长但降幅收窄,净利润同比基本持平。1)公司一季度营收同比-1.1%,营收已连续三个季度负增长,主要是受2022 年降息影响息差同比降幅较大;但一季度营收增速环比2022 年小幅修复1.5pct,主要得益于债市回暖带动其他非息收入有所恢复;2)净利润同比+0.02%,环比-4.8%,客观反映一季度营收压力,并未通过拨备释放利润(拨备覆盖率环比提高4pct)。 展望未来几个季度,我们认为一季度的营收和利润增速均为底部,未来有望逐步回暖。 息差环比企稳回升,同比降幅有望逐渐收窄。测算公司1Q22-1Q23 五个季度单季净息差分别为2.10%、1.96%、1.88%、1.74%、1.77%,同比来看,由于去年息差逐季下行的累积效应,一季度息差同比下降33bp、收窄幅度较大;但环比来看,边际上已回升3bp。往后看,资产负债两端的积极变化有望使得息差环比持续企稳。1)资产端:公司表示3 月份起贷款定价略微有所回升,后续伴随经济回暖、信贷需求同步恢复,贷款定价改善趋势有望延续。 2)负债端:如果剔除外币存款,人民币存款付息率已经下行,随着美元加息渐进尾声,整体存款成本有望趋于稳定。 不良率环比持平于1.38%,地产、城投风险可控。1)房地产业务:对公房地产贷款不良率仍在攀升,较年初上升27bp,但开发贷仅占贷款总量的3%,占比较低且风险可控;2)城投业务:总体投向长三角、京津冀、大湾区等重点战略区域,对于部分出险或债务负担较重的市县区的资产,已及时纳入不良管理范围内并积极主动开展后续重组工作,资产质量总体可控。 投资建议:公司整体经营业绩保持稳健,资产质量进一步夯实,预计公司2023-2025 年净利润增速分别为3.7%/5.3%/5.5%, 目前股价对应0.52x23PB,股息率6.3%,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、息差继续下滑、债市大幅波动、资产质量恶化。
宁波银行 银行和金融服务 2023-05-08 27.29 -- -- 29.20 4.85%
29.62 8.54%
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事件:宁波银行发布2023 年一季报,实现营业收入165.5 亿,同比增长8.5%,实现归母净利润65.98 亿,同比增长15.4%;不良贷款率0.76%,环比+1bp,拨备覆盖率501%,环比-3pct。 营收、净利润分别同比增长8.5%、15.4%,较2022 年波动较小,业绩整体保持稳健。1)公司一季度营收增速较2022 年全年小幅下降1.2pct,一是生息资产、贷款分别同比增长15%、18%,规模扩张整体依然保持在较高水平,二是息差较2022 年全年仅下降2bp,三是其他非息收入已从债市扰动中恢复,一季度44 亿接近去年单季度高点(去年1-4 季度单季其他非息收入分别为40/46/38/5 亿);2)净利润增速较2022 年全年小幅下降2.7pct,主要是资产质量继续保持稳健,拨备计提延续了去年反哺利润的策略,一季度资产减值损失同比下降12.9%。 贷款较年初增速低于过去三年同期,抓住债市低点加配债券资产。公司一季度贷款较年初增长4.8%,低于过去三年同期7%以上的水平,可能是信贷额度受到限制,也可能是公司希望在贷款利率回升后再投放更多的贷款,去年一季度贷款价格处在相对高位,贷款早投放锁定价格,而今年贷款利率处于回升过程中,在利率回升后配置贷款可能更为有利。因此:1)在一季度基本完成全年存款营销(存款较年初增长22.3%)、负债宽松的环境下,抓住市场低点增配债券资产,债券投资较年初增长7.3%,在债市回暖的过程中其他非息收入基本恢复至去年单季度高点;2)在有限的新增贷款资源中,公司压缩了低利率的票据,票据贴现占比较年初下降1.5pct 至7%,对公一般贷款(不含贴现)、零售贷款分别较年初增长8%、4.6%。 净息差较2022 年下行2bp 至2%,环比2022 年四季度下行了11bp,有重定价的影响,也有资产摆布策略的原因。我们测算生息资产收益率(期初期末)环比下降10bp,计息负债成本率(期初期末)环比持平。1)价格上:主要是贷款重定价的影响,一是按揭重定价,公司按揭贷款占比在6%左右;二是贷款到期续做的重定价,公司贷款的久期相对较短,3 个月-1 年的贷款占比44%,去年上半年的短期贷款在今年一季度到期后,按照降息后的LPR利率重新进行投放;2)结构上:公司灵活的资产摆布,抓住了债市低点的机会,今年一季度收益率相对较低的非信贷资产增速高于贷款,导致息差有所摊薄,部分本应体现在利息中的收入转移到了其他非息(净利息收入增速较低,其他非息收入表现好),不影响整体的营收增速表现。 不良率环比略升1bp至0.76%, 主要是去年四季度疫情期间生成的关注贷款有部分下迁至不良,前瞻风险指标已出现拐点。去年四季度关注率环比上升了11bp 至0.58%,在今年一季度确认无法还款后下迁至不良,导致一季度不良净生成率环比上升20bp 至0.93%(但较去年全年1%的不良净生成率下降了7bp),不良率也环比微升了1bp;但从关注率这一前瞻风险指标来看,一季度已环比下行4bp,代表真实风险的问题贷款比例(不良率+关注率)在回落。拨备覆盖率依旧保持在500%以上,只比上年末小幅下降3pct 至501%。 投资建议:公司营收增长波动低,非息收入已摆脱债市波动的影响,资产质量持续稳健,净利润增速保持相对稳定。展望今年后续几个季度,由于公司贷款久期相对较短的特点,在接下来的经济修复、利率企稳回升过程中,有望率先受益。我们预计公司2023-2025 年净利润增速分别为19.2%/20.3%/20.0%,目前股价对应0.96x23PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、零售贷款修复不如预期、资本市场波动、出口大幅下滑。
邮储银行 银行和金融服务 2023-05-01 5.18 -- -- 6.15 12.43%
5.83 12.55%
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事件:邮储银行发布2023年一季报,实现营业收入881.6亿,同比增长3.5%,实现归母净利润262.8亿,同比增长5.2%;不良贷款率0.82%,环比下降2bp,拨备覆盖率381.1%,环比-4.4pct。 营收顶住压力实现正增长,利润增速高出商业银行整体高出商业银行整体3.9pct。1)相较于一季度相当部分大中型银行营收负增长,公司一季度营收仍增长了3.5%,主要是贷款同比多增、资负结构优化、中收实现高增;2)净利润增速同比增长5.2%,其中费用两位数增长较为刚性,但资产质量改善推动信用减值损失同比下降25.7%,拨备少提反哺利润。 息差环比下降下降2bp至至2.09%,主要是按揭重定价因素,息差降幅已明显趋缓。公司按揭贷款占比31%,年初重定价对息差影响较大,展望后续,贷款定价逐渐趋稳、存款成本保持下降等积极因素不断增多,未来息差降幅将明显趋缓。1)资产端:个人经营性贷款、对公贷款新发放利率在去年四季度、今年一季度相继企稳,虽然零售贷款还有所承压(行业普遍情况,但公司今年一季度新增零售贷款占比恢复到了40%),导致整体新发放贷款收益率还有些许下行,但是随着需求的恢复,以及公司不参与低价竞争,二季度整体贷款收益率有望实现企稳;2)负债端:存款成本率较2022年全年下降6bp至1.55%,公司去年4月和9月两次下调存款利率,政策利率下调的影响在今年还会继续体现,公司也提出了稳活比、压降高成本、存款差异化定价的三大策略,今年一季度已经初见成效,预计后面三个季度也会进一步显现。 同时近期中小银行开始下调存款利率,也有利于缓解存款竞争和价格压力。 财富管理、对公中收表现亮眼,一季度行业中收低迷情况下,公司手续费净收入逆势增长收入逆势增长27.5%。1)财富管理聚焦AUM结构优化,代理保险、代销基金等带动代理类业务手续费收入同比增长45.8%,零售客户基础继续夯实,VIP客户数/财富客户数/零售AUM同比分别增长10.2%/18.3%/15.7%;2)对公中收提前主动布局贸易融资、供应链融资、银团等,带动交易银行、银团业务手续费收入分别同比增长118%、163%。 资产质量改善,不良率率/关注率/逾期率逾期率环比比-2bp/-1bp/持平持平至至0.82%/0.55%/0.95%。公司一季度年化的不良生成率为0.76%,较去年全年下降了6bp,非信贷资产实现不良双降,整体资产质量稳中向好。1)对公端:对公不良生成保持低位,风险相对较高的房开贷和地方融资平台占比均不到2%;2)零售端:个人客户资产负债表还处于修复过程中,主要是信用卡和个人经营贷还面临一定压力,一季度零售不良生成处于相对高位,但基本也企稳了。随着经济复苏、消费预期改善,零售资产质量有望边际改善。 投资建议:公司营收增长逆势超预期,成长性突出,一季度最大考验已过,二季度息差有望企稳,中收有望继续高增,零售资产质量有望边际改善,预计公司营收、利润增速将逐渐回升。我们预计公司2023-2025年净利润增速分别为10.1%/12.1%/12.5%,目前股价对应0.67x23PB,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:经济超预期下滑、零售修复不如预期、资本市场波动、金融让利。
杭州银行 银行和金融服务 2023-05-01 12.02 -- -- 13.31 6.99%
12.86 6.99%
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事件:杭州银行发布 2023年一季报,实现营业收入 94.3亿,同比增长 7.6%,实现归母净利润 42.4亿,同比增长 28.1%;不良贷款率 0.76%,环比-1bp,拨备覆盖率 569%,环比+4pct。 营收增速符合预期,净利润增速 28.1%为上市银行第一。1Q23营收同比增长 7.6%,和其他江浙地区优质城商行相比基本相当。净利润同比大幅增长28.1%,主要是拨备计提降至 2020年以来 Q1最低水平,资产减值损失同比下降 30%,对净利润增速贡献了 27pct。拨备的反哺,一是 1Q23不良贷款净生成率保持 0.23%的低位,贷款风险成本与 1Q22基本相当;二是非信贷资产拨备夯实在 2022年基本完成,2021-2022年公司非信贷拨备计提占整体拨备计提的比例高达 55%、71%,到 2022年末信用债+非标+ABS 的拨备率已达到 6.2%,较 2020末大幅提升了 4.2pct。在非信贷资产拨备夯实后,我们估算 1Q23非信贷拨备计提占比已回落至 16%,大幅推动减值损失下降。 继 续 发 挥 对 公 领 域 优 势 , 1Q23生 息 资 产 / 贷 款 同 比 分 别 增 长16.4%/19.0%,增速环比基本稳定。 1)对公贷款较年初增长 541亿/12.2%,公司具备市政资源优势的基建类相关贷款依然是主要抓手,此外制造业/绿色贷款分别较年初增长 7.0%、11.8%;2)零售贷款较年初下降 60亿/2.3%,但若把 1Q23信贷资产转出的 99亿加回,实际较年初增长 1.5%。 分类型来看,按揭和消费贷相对低迷,按揭贷款较年初增加 9.8亿,消费贷即便加回 ABS 转出仍较年初下降了 28亿(个人消费贷款=零售金融条线贷款-按揭贷款);小微增长较好,较年初增长了 6.2%,其中抵押/信用小微较年初分别增长 7.7%/9.1%,体现小微以抵押基本盘为基础向信用延伸的思路。 净息差已连续三个季度环比企稳,受理财赎回影响手续费净收入同比负增长,其他非息收入已摆脱债市扰动同比回正。1)我们测算 1Q23净息差(期初期末口径)环比上升 1bp 至 1.50%,自去年三季度以来已连续三个季度实现企稳,一方面是新投放贷款的利率水平环比基本持平,另一方面得益于去年的两次存款挂牌利率下调,1Q23生息资产收益率和计息负债成本率环比均保持稳定;2)1Q23中收同比下降 7%,主要是受去年 4Q22以来理财赎回的影响,1Q23理财规模较年初继续下降了 104亿/2.9%,而公司托管及其他受托 业务佣金(主要是理财业务收入)占中收比例高达 67%,理财规模波动对中收影响较大;3)1Q23其他非息收入同比增长 1.2%,较 4Q22其他非息同比负增长 66%已实现回正。考虑 1Q22其他非息收入是 2022年四个季度单季最高,公司债券投资收益已彻底走出债市波动阴影。 各项资产质量指标均创历史最佳水平,不良率/关注率/逾期率环比分别下降1/11/5bp 至 0.76%/0.28%/0.54%的新低。测算 1Q23不良净生成率0.23%,公司自 2020年风险出清以来不良净生成率始终保持在 0.3%以内,此外关注率、逾期率等前瞻指标也在不断改善,不良偏离度(逾期 90+/不良)52%也是历史最低。公司资产质量持续改善的核心来自于公司良好的业务结构,低风险的对公城建类国企和大零售占比超过 60%。2022年末租赁和商务服务业/水利、环境和公共设施管理业不良率分别为 0.22%/0%,零售金融条线不良率 1Q23环比仅小幅上升 3bp 至 0.38%,整体风险可控。拨备覆盖率环比提高 4pct 至 569%,继续保持行业头部水平。 投资建议:疫情不改高成长,公司过去五年净利润 CAGR 超过 20%,今年一季度净利润增速继续领跑行业,在营收持续保持较快增长、拨备进入利润反哺阶段,未来业绩有望持续保持 20%复合增长,成长性位于上市城商行第一梯队。我们预计公司 2023-2025年净利润增速分别为 26.5%/22.0%/20.9%,目前股价对应 0.78x23PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、疫情反复、金融持续让利、地产风险继续暴露。
兴业银行 银行和金融服务 2023-05-01 15.33 -- -- 17.94 8.86%
16.68 8.81%
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事件:兴业银行发布2023年一季报,实现营业收入554.1亿,同比-6.7%,实现归母净利润251.2亿,同比-8.9%;不良贷款率1.09%,环比持平,拨备覆盖率233%,环比-3.6pct。 多重不利因素叠加,一季度营收、业绩增速为全年低谷。1)公司一季度营收同比-6.7%,较2022年下滑7.2pct。一是中收较行业下滑幅度更大,同比-42.5%,主要是理财老产品的权益投资(主要是新能源股票)在去年一季度兑现了部分收益,而今年一季度新能源板块股价表现较差,收益兑现延后,高基数下造成同比大幅下降;二是按揭贷款重定价拖累息差,净利息收入同比-6.2%;2)净利润增速同比-8.9%,较2022年下滑19.4pct。去年银保监会发布了《商业银行预期信用损失法实施管理办法》,要求商业银行今年起严格实行,通过拨备调节平滑利润的空间下降。 测算一季度息差环比下行15bp,后续息差降幅有望收窄。一季度由于按揭重定价减少利息收入大约16亿,影响息差约7bp,目前存量贷款重定价已基本完成,新发放的对公、按揭贷款利率基本保持在4.3-4.4%、4.2%水平,二季度后息差降幅将趋缓。1)资产端:一是加大贷款投放,提高贷款在资产组合中的占比,一季度不含贴现的一般贷款较年初增加2200亿,占新增生息资产超过49%;二是金融市场业务方面加大信用债、美元债配置,目前信用债收益率达到3.7%,美元债由于去年美国加息收益率上行幅度较大;三是零售贷款二季度开始大概率会较一季度修复;2)负债端:随着客群基础夯实,存款拓展能力有望加强并压缩高成本负债,一季度存款付息率环比下降4bp,其中对公、零售人民币存款付息率分别环比下降8bp、6bp。在监管引导存款成本下行的背景下(存款定价考核扣分机制、保险产品利率下调),未来存款成本率仍有下行空间。 不良率环比持平于1.09%,关注率、逾期率环比改善5/9bp至1.44%/1.58%。1)对公端:房地产和地方政府融资平台的资产质量都已经趋于稳定。对公房地产不良率环比下降10bp,一季度化解了房地产风险项目超40亿;政府融资平台债务余额较上年末下降52亿至2156亿,不良资产余额27.2亿环比大致持平;2)零售端:信用卡资产质量还有一定压力,但入催率已经出现了边际好转,今年2月份起入催额已从高点回落,未来零售贷款不良生成将逐渐趋于好转。 投资建议:多重不利因素叠加导致公司一季度营收、利润出现负增长,我们认为已经见底,预计公司2023-2025年净利润增速分别为0.6%/8.6%/11.3%,目前股价对应0.48x23PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、息差大幅下滑、资本市场波动、大额风险滞后暴露。
平安银行 银行和金融服务 2023-04-25 12.18 -- -- 13.60 8.97%
13.28 9.03%
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事件:平安银行发布 2023年一季报,实现营业收入 450.98亿,同比增长-2.4%,实现归母净利润 146.02亿,同比增长 13.6%;不良贷款率 1.05%,环比持平,拨备覆盖率 290%,环比持平。 营收负增长已有预期,预计一季度为全年营收、净利润增速的低点。1)一季度营收同比降 2.4%,考虑去年营收增速前高后低,预计今年一季度为全年营收增速低点。营收负增长,一是息差环比继续下降 5bp,由于去年一季度是息差高点,同比来看息差收窄了 17bp;二是投资收益、汇兑损益等其他非息收入同比下降了 23.7%,不考虑其他非息,净利息收入+净手续费收入同比小幅正增长 0.4%,在去年大幅降息、资本市场波动背景下,已属不易;2)净利润同比增长 13.6%,主要是一季度资产质量整体稳定,不良率环比持平,拨备计提同比下降 16.5%实现了对利润的反哺,拨备覆盖率环比继续持平于290%。预计后续在营收和零售贷款资产质量改善下,净利润增速有望逐渐回升。 消费市场复苏缓慢加上公司主动收紧风险政策,一季度贷款增长主要依靠对公和零售抵押贷款支撑。公司一季度贷款较年初增长 3.3%,其中对公贷款/零售贷款分别为 7.8%/0.5%,消费复苏缓缓对零售贷款需求仍构成较大制约。从零售结构来看,公司仍在调整结构应对后疫情时代经济的不确定性,低风险的持证抵押贷款增长较好,较年初增长了 6.8%,信用类、风险和收益成正比的新一贷/信用卡/汽车贷款余额分别较年初下降 4.9%/3.0%/0.4%。 息差环比下降 5bp 至 2.63%,其中贷款收益率环比持平,主要受存款成本率上升拖累,预计二季度有望见到息差环比企稳、同比降幅收窄。1)资产端: 贷款收益率环比持平超预期,加上市场利率回升带来债券投资和同业业务收益率回升,生息资产收益率环比回升了 3bp。贷款收益率分拆来看,企业贷款收益率提升了 12bp,零售贷款收益率环比下行 5bp,考虑一季度按揭重定价因素后,零售消费贷款新发放利率已实现了企稳,相信随着经济和消费逐渐复苏,二季度后贷款收益率有望开始环比上行;2)负债端:计息负债成本率环比上升 5bp,存款成本率环比上升 5bp 是最大拖累因素。存款成本上升较大程度是美元加息背景下的外币存款成本上升(一季度存款成本同比上升15bp,而人民币存款成本同比还是下降 14bp),随着美元加息接近尾声,预 计未来整体存款付息率将有所改善。 代理保险收入同比大增抵销代销基金收入下滑,财富管理手续费收入小幅正增长,财富深耕存量客户卓有成效。1)一季度中收同比下降 0.1%,主要是占中收 49%的银行卡手续费收入仍负增长,一季度信用卡交易金额同比下降21.7%,但财富管理手续费同比已实现正增长 4.8%,主要是代理保险收入增长了 83.8%,抵消了基金代销收入的低迷,目前银保团队人数已超过 1700人;2)零售/财富/私行客户数分别较年初增长 1.4%/3.1%/4.2%,较去年一季度增速进一步放缓,在目前公司私行财富客户数已达到一定体量,特别是零售客户基本盘已超过 1.2亿的情况下,经营集团存量、深挖高价值客户成为 重 点, 一 季度 从 综拓 渠道 转 化而 来 财富 /私 行客 户 数占 比 分别为53.5%/67.6%,较去年同期提升 7.2pct/16.7pct,私行人均 AUM 较年初提升110万至 2124万创近年新高,私行 AUM 较年初增长 9.9%也是过去两年以来单季度环比最高增长水平。 疫情对零售消费信贷客群还款能力的影响还未完全消除,对公不良率改善带动整体不良率环比持平。1)不良率环比持平于 1.05%,测算一季度不良净生成率 2.04%,已较去年四季度高点环比回落 102bp,关注率/逾期率环比分别下行 7bp/3bp 至 1.75%/1.53%;2)零售贷款不良率环比仍上升 9bp 至1.41%,前期受疫情影响的个人客户还款能力暂未完全恢复,除了住房按揭及 持证抵 押贷 款外, 新一贷 /信用 卡 /汽车 贷款 不良率 环比继 续上升32bp/13bp/27bp,但预计随着经济持续复苏,零售贷款资产质量将逐步向好; 3)企业贷款不良率环比下降 10bp 至 0.51%,其中对公房地产不良率环比下降 21bp 至 1.22%,一季度公司表内/表外房地产业务余额继续压缩 15亿/47亿,房地产开发贷全部落实有效抵押、平均抵押率 44.3%,总体风险可控。 投资建议:我们认为一季度是公司营收和净利润增速的低点,疫情对零售信贷需求、客户还款能力的影响尚未完全消除,随着经济持续复苏,未来有望出现趋势性改善。公司在清晰的战略定位上取得了不错的经营成果,对公、零售客户基础不断夯实,集团存量客户价值继续深挖,待外部环境好转,公司 业 绩 弹 性 较 强 。 预 计 公 司 2023-2025年 净 利 润 增 速 分 别 为16.3%/16.8%/17.2%,目前股价对应 0.57x23PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、零售贷款资产质量恶化、资本市场波动影响财富管理收入、息差降幅扩大。
常熟银行 银行和金融服务 2023-04-24 7.56 -- -- 8.02 2.30%
7.74 2.38%
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事件:常熟银行发布2023 年一季报,实现营业收入24.10 亿,同比增长13.3%,实现归母净利润7.95 亿,同比增长20.6%;不良贷款率0.75%,环比下降6bp,拨备覆盖率547%,环比提高11pct。 营收增长超过13%保持韧性,净利润延续20%增长。1)公司一季度账面营收同比增长13.3%,考虑去年四季度普惠小微阶段性减息1.75 亿中大约5300 万于今年一季度返还,公司一季度真实营收同比仍有10.8%的增长。账面营收分项来看,净利息收入同比增长17.7%,拖累项是非息收入,同比下降15.8%,主要投资收益、汇兑损益同比减少;2)净利润同比增长20.6%,与公司去年年报对2023 年全年增长20%左右的展望基本相当,主要得益于疫情影响消退后资产质量继续明显改善,不良率、关注率创新低,拨备计提同比下降8.4%实现了对利润的反哺。 生息资产同比增长18%延续高增长,小微贷款淡季不淡。1)贷款较年初增长5.7%,其中对公贷款增长69.3 亿,零售贷款增长41.8 亿,虽然一季度通常是小微需求淡季,但较20、21、22 年一季度零售贷款增长27.9、32.0、31.3 亿而言,已经是淡季不淡,表明疫情消退后小微贷款需求有趋势性恢复,后续叠加需求季节性好转, 预计小微投放能够加快; 2)存款较年初增长12.6%,公司全年存款营销主要集中在一季度,以零售定期为主,定期存款占比环比上升3pct 至67%。 息差3.02%与去年全年持平,判断微贷收益率基本稳定。1)负债端:虽然一季度定期存款占比提升,但测算计息负债成本率环比下行2bp,主要是价格有所下调,公司2022 年8 月下调两年期个人定期存款挂牌利率28bp 至2.45%,2023 年1 月下调活期存款利率5bp 至0.15%,在监管引导中小银行降低存款成本的背景下,负债端成本率有望整体保持稳定;2)资产端:测算生息资产收益率环比基本持平,在当前疫情影响明显消退,银行让利必要性下降,且大行在小微贷款价格战放缓背景下,公司微贷收益率自去年以来已实现了企稳。同时,央行在一季度金融数据发布会上表示,一季度新发放企业贷款利率3.95%,仅较去年四季度下降1bp,去年一季度以来企业贷款利率环比降幅不断收窄,目前已基本见底。 疫情褪去后资产质量改善超预期,不良率、关注率创新低。虽然去年四季度因疫情影响不良率阶段性环比上升3bp,但今年疫情退潮后,一季度不良率环比大幅下降了6bp 至0.75%,为近十年的新低水平。同时,关注率也连续四个季度环比下降,一季度环比下降2bp 至0.82%,为历史最低。在风险改善的推动下,拨备覆盖率环比提高了11pct 至547%。 投资建议:在一季度银行业营收普遍承压的环境下,公司继续交出了靓丽的答卷,营收、利润维持10%+、20%+增长。在经历了疫情磨练之后,公司微贷业务不断进化升级,在商业模式、资产质量上经受住了周期的考验。我们认为公司的微贷模式将继续在江苏省乃至全国持续开花结果,预计公司2023-2025 年净利润增速分别为20.7%/20.2%/19.8%, 目前股价对应0.88x23PB,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、异地扩张受阻、小微竞争加剧、债市波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名