投资要点：2024年来市场大幅波动，新发基金规模仍处于低位，公司基金代销收入有所下滑。证券业务稳健经营，两融市占率持续提升，投资收益大幅增长。公司再推股权激励计划彰显出发展信心。合理价值区间12.16-14.13元，维持“优于大市”评级。 【事件】东方财富2024年上半年业绩：1）2024年上半年营业总收入49.4亿元，同比-14.0%，归母净利润40.6亿元，同比-4.0%，EPS0.26元，ROE5.52%，同比-0.78pct。2）2024Q2营业总收入24.9亿元，同比-15.4%，环比+1.3%，归母净利润21.0亿元，同比-4.3%，环比+7.6%。基金代销业务：代销收入同比下滑，销售额保持平稳。1）2024年上半年全市场新发行基金规模6607亿份，同比+26.1%。权益类基金发行规模1102亿份，同比-33.9%。2）公司2024年上半年基金销售收入14.1亿元，同比-29.7%。基金销售额8514亿元，同比+4.4%，其中活期宝同比+13%，非货币基金同比-0.9%。 证券业务：经纪业务市占率平稳，两融市占率继续提升。1）证券经纪业务：2024年上半年东财证券手续费及佣金收入23.9亿元，同比-4.0%。2024年上半年公司股基交易额9.21万亿元，同比-6.4%，市占率同比持平。2）两融业务：2024年上半年东财证券利息净收入10.3亿元，同比-8.0%；融出资金436亿元，较年初-5.8%，公司两融市占率同比提升0.4pct至2.9%。自营业务：固收业务驱动收入增长。公司2024年上半年投资净收益（含公允价值）16.3亿元，同比+42.5%。我们认为，公司投资净收益增长的主要原因是证券自营固定收益业务收益增加。持续加大研发力度，管理成本上升。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+2.4pct至11.2%。同时管理费用也有所增加，管理费用率同比+2.8pct至23.2%。 我们仍看好东方财富。1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。2）尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率稳步提升。4）持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。 【投资建议】我们预计2024年公司净利润77.79亿元，同比-5.1%。通过分部估值法，得到合理市值1920-2230亿元，对应合理价值区间12.16-14.13元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。

【事件】国联证券公告拟通过发行A股股份的方式收购民生证券99.26%股份，交易价格为294.92亿元；拟发行股份26.40亿股，占发行后上市公司股本的48.25%。同时，公司还拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过人民币20亿元。 整合稳步推进。2023年3月15日国联证券股东国联发展集团拍卖收购民生证券30%股份。2024年5月14日，公司公告拟以11.31元/股发行新股支付交易对价，购买民生证券100%股份，并通过定增募集不超过20亿元，用于发展民生证券业务。此次8月公告的重组方案相较2024年5月的方案主要变化为：1）因员工离职、退休、主动退出等原因，合计回购及无偿收回民生证券股权激励计划中的1095.83万股，并进行减资；2）泛海控股退出本次交易（持股0.74%）；3）2023年利润分配后，调整发行价至11.17元/股。 收购后国联证券主要指标有望进入前30。据Wind数据，2021-2023年国联证券、民生证券的主要指标排名在40位左右，整体实力相当。若简单相加，合并后公司总资产将达到1500亿元，各项排名有望大幅提升。2023年，国联、民生营业收入分别位列42、32位，净利润分别位列38、40位，总资产分别位列32、44位，合并后新国联营业收入、净利润、总资产将位列25、28、23位。 业务互补性强，投行、经纪业务实力将进一步提升。投行及经纪业务为民生证券优势业务，2023年民生证券完成股权承销318亿元，排名行业8位，国联证券完成股权承销44亿元，排名行业31位；2023年民生证券实现投行收入21亿元，是国联证券的4.3倍，收购后国联证券投行业务短板有望补足。经纪业务方面，民生证券2023年实现经纪收入8.98亿元，排名行业33位，高于国联证券的51位。截至2023年末，民生证券有44家网点，25家位于河南；国联证券有86家网点，56家位于江苏，优势地区有所差异，有利于国联证券网点布局进一步优化。 本次交易募集配套资金20亿元全部向民生证券增资，增资后用于发展民生证券业务。具体而言，不超过10亿元用于财富管理业务，目的是提升财富管理专业服务能力，构建服务生态，优化网点布局、提升品牌形象。不超过10亿元用于信息技术，目的是夯实科技基础底座，加强数字中台建设，持续推进应用产品创新，强化科技赋能。 【投资建议】预计公司2024-2026EEPS分别为0.25、0.27、0.28元，每股净资产分别为6.46、6.67、6.91元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024E2.0-2.1xP/B，对应合理价值区间12.92-13.57元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

打造多业务板块均衡发展的综合性保险集团。1）中国太保成立于1991年5月，并于2001年完成分业务经营体制改革。在多年积累下，太保集团旗下已拥有人身险公司、财产险公司、资管公司、养老险公司、农业险公司，已实现涵盖保险全牌照经营。2）太保的股权较为分散，无实际控制人，股权结构健康合理，公司管理层经验丰富。3）近年来公司整体经营稳健，2023年实现营业收入3239亿元；受新会计准则实施影响，归母净利润273亿元，同比-27%；总资产增长至2.34万亿元。 人身险业务：“长航行动”效果显著，多项指标领先同业。1）太保寿险纵深推进“长航”转型，多元渠道助力价值持续均衡增长，升级以客户为中心的产品服务体系，全面建设赋能型总部和经营型机构，经营业绩呈现良好发展态势。2）寿险业务是公司主要利润贡献来源，2023年净利润占集团比重近70%。3）2021年起太保寿险正式开始推动“长航行动”转型，在经历了短期阵痛之后，已经开始逐步显效，各项业务数据实现行业领先。2023年NBV110亿元，非可比口径下同比增长19.1%，高于中国人寿和中国平安，且在2024年第一季度实现新业务价值51.9亿元，同比增长30.7%。4）太保寿险持续深化“三化五最”的职业营销转型，核心人力快速成长，业务质量显著提升，虽然目前销售队伍规模仍在下降，但是高素质的核心人力占比提升，且人均产能大幅提高，是未来公司业务增长的重要驱动力。 财产险业务：市场占有率稳定提升，综合成本率持续优化。1）太保产险坚定高质量发展不动摇，加速推进可持续发展战略，实现公司经营管理能力全面提升。 2019年至2022年太保产险总保费收入从1330亿元增长至1883亿元，复合增长率9.1%，在国内财险市场稳居第三位，且市占率逐步提升，距离第二名平安产险逐步靠近。2）太保产险持续加强业务品质管理，核心指标综合成本率表现优秀，近年来始终保持稳定的承保盈利。2024年一季度公司综合成本率仅为98%，好于平安产险，已接近人保产险，并且是三家上市产险公司中唯一实现同比改善的公司。 资管业务：资产配置风格稳健，投资收益率稳定。集团总管理资产规模不断提升，2023年增长至2.3万亿元。公司秉持稳健的资产配置风格，历史投资收益稳定，中国太保2023年净、总投资收益率分别为4.0%、2.6%，在五家上市险企中处于中游水平。能够为保险主业提供稳定的投资回报支持。 估值仍低，给予“优于大市”评级。我们认为，随着公司“长航行动”推进人身险板块深化转型，代理人质态的逐步改善，养老社区代领大健康蓝图有序落地；财产险板块聚焦体系化能力建设。公司有望于激烈的行业竞争中突围。目前A股股价对应2024EPEV仅0.47x，估值较低。我们给予公司0.6-0.7倍2024年PEV，合理价值区间36.33-42.38元，“优于大市”评级。 风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）股市大幅波动；3）新单保费增长不达预期。

【事件】中国平安15日发布公告，建议发行美元计值H股可转换债券，目前发行的金额、条款和条件尚未确定。 对象与用途：1）本次可转债发行对象仅为香港联交所专业投资者，不含公众人士和公司关联人士。2）募资资金主要用于满足中国平安未来以金融为核心的业务发展需求，用于补充集团资本需求；支持集团医疗、养老新战略发展的业务需求；同时用作一般公司用途。 我们预计公司选择发行境外可转债，而非境内永续债补充资本，主要是考虑前者融资成本相对较低且更加灵活。①2023年多家险企发行永续债，其中泰康人寿、太保寿险、人保健康和太平人寿分别发行50亿元、120亿元、25亿元和110亿元永续债，票面利率分别为3.7%、3.5%、3.5%和3.3%。2024年太保寿险、中英人寿、泰康人寿分别发行80亿元、15亿元、90亿元永续债，票面利率分别为2.38%、2.5%、2.48%；此外新华人寿发行100亿元资本补充债，票面利率为2.27%。②2024年京东集团、阿里巴巴、携程集团、紫金矿业分别发行了20亿美元、50亿美元、15亿美元、20亿美元境外美元可转债，期限分别为5年、7年、5年、5年，票息利率分别为0.25%、0.5%、0.75%、1%。 我们认为，公司通过境外可转债可以以较低成本补充公司资本需求，将进一步提升公司偿付能力水平和资本实力。截至24Q1末，人身险公司综合、核心偿付能力充足率分别为186%和114%，分别较年初-0.5pct、+3.0pct；中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华人寿、太平人寿和人保寿险核心偿付能力充足率分别为155%、119%、108%、143%、143%和146%。 估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长，同时稳定的分红回报提升投资价值。截至2024年7月15日，公司股价对应2024EPEV0.52x。 我们给予0.65-0.7倍2024EPEV，合理价值区间53.03-57.11元，“优于大市”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

业务规模稳中有升，个人业务发展强劲。24Q1公司资产总额同比上升2.75%，贷款总额同比增长10.9%，存款总额同比增长9.2%。成本收入比为21.98%，较23年同期下降了3.60pct。23年资产总额同比上升10.98%，贷款总额同比上升11.45%，存款总额同比上升8.42%。其中，个人存款业务占比贡献显著。23年储蓄存款突破2000亿元，个人存款金额同比增加20.18%，在客户存款总额中的占比为48.45%，较23年末提升4.75pct。 “商行+投行”联动能力不断增强。2023年，公司深化改革，获得独立主承销商、信用风险缓释工具核心交易商等资格，债券承销金额增长68%，非金融企业债务融资工具承销规模突破100亿元，“商行+投行”联动能力不断增强，综合金融服务水平更进一步。 不良贷款率稳定下降。24Q1不良率环比下降1bp至1.33%，拨备覆盖率环比下降0.98pct至233.20%。23年拨备覆盖率环比上升8.80pct至234.18%。 23年底逾期贷款占比较23H1下降0.62pct。公司推进不良化解清收，资产质量稳中向好。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.41、1.47、1.56元，归母净利润增速为4.91%、4.14%、5.39%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为8.63元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍（可比公司为0.63倍），对应合理价值为8.73元。因此给予合理价值区间为8.63-8.73元（对应2024年PE为6.11-6.18倍，同业公司对应PE为4.7倍），给予“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

经营步入增长快车道。2019年以来，随着股市回暖以及公司收购网信证券逐步落实，公司营业收入和净利润开始全面复苏。2018年-2022年公司营业收入复合增速为21.4%，归母净利润复合增速为27.6%。2023年由于资本市场景气度连续两年较为低迷，公司高端产品营销所需的中端产品客户积累减少以及麦高证券增加投入导致管理费用增加。公司2023年实现营业总收入同比-11.3%至11.1亿元；归母净利润同比-78.5%至0.73亿元。 专注金融信息服务，并保持高毛利率。指南针品牌自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务，其金融信息服务业务是公司营业收入和利润的最大来源，2017年至2023年业务收入占比维持在90%左右。公司2013年至2023年毛利率维持在80%以上，为可比公司中领先水平。 麦高证券有望刻画公司第二成长曲线。公司于2022年7月并表网信证券，同时计划定增募资30亿元，后改名为麦高证券。公司持续加大对麦高证券的人才队伍建设和IT等投入，着手恢复麦高证券各条线业务。于3Q22启动存量客户引流，并推出赠送金融信息服务产品、给予积分回馈等促入金活动，加速经纪业务修复。麦高证券2023年实现营业收入2.1亿元，同比增长245%，实现净利润491万元，2023年经纪业务收入0.9亿元，同比增长198%。 竞得先锋基金34%股权，强化财富管理能力。2023年末指南针成功竞拍联合创业所持有的先锋基金34.2%股权，待监管核准后，指南针将持有先锋基金39.2%股权，成为其第一大股东。后续公募牌照落地后，有望助力指南针形成以金融信息服务为主体、证券和基金为两翼的业务发展格局，强化未来财富管理能力。 盈利预测及估值。基于公司依托麦高证券进一步完善布局，整合上下游业务，充分发挥现有业务的协同效应，有望迎来公司第二成长曲线。我们预计2024E-2026E年净利润分别为3.28亿、4.95亿、6.29亿，同比增长352.3%、50.6%、27.2%，对应EPS分别为0.80元、1.21元、1.54元，对应2021-2025年复合增长率为29%。使用可比公司估值法，我们给予2024年2.2-2.4xPEG，对应64.8-70.7xPE，合理价值区间52.01-56.74元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：互联网金融政策收紧，数据和流量运营面临低于预期的风险；麦高证券盈利不及预期，整合效果面临低于预期的风险。

投资要点： 受市场波动影响，公司经纪业务承压， 自营业务收入下滑。 投行业务债券承销表现亮眼，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升。合理价值区间13.59-14.56元，维持“优于大市”评级。 【事件】 中国银河发布 2024年一季度业绩： 2024年 Q1公司实现营业收入 72.1亿元，同比-17.1%；归母净利润 16.3亿元，同比-27.5%；对应 EPS 0.12元，ROE 1.3%，同比-1.1pct。 经纪业务小幅下滑， 两融市占率有所提升。 2024年一季度全市场日均股基交易额 10002亿元，同比+4.8%，两融余额 15379亿元，较年初-4.3%。 此背景下公司经纪业务收入 12.6亿元，同比-9.8%，占营业收入比重 17.4%； 利息净收入9.30亿元，同比-16.9%，公司融出资金 846亿元，较年初+0.6%，市场份额 5.50%，同比+0.27pct。 债券承销表现亮眼，投行收入逆市大幅提升。 2024年一季度公司投行业务收入0.9亿元，同比+65.1%。公司 2024年一季度未完成股权承销业务，债券主承销规模 844亿元，同比+16.9%，排名第 9；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 477亿元、 176亿元、 91亿元。公司 IPO 储备项目 2家，排名第 22，其中两市主板 1家，创业板 1家。 资管业务收入逆市提升，产品谱系进一步完善。 2024年一季度公司资管业务收入 1.1亿元，同比+7.3%。 2023年末公司资产管理规模 946亿元，同比-17.8%。 银河金汇加快特色产品布局，积极研发和培育权益、混合类产品，并结合自身管理特点完成了基于 ESG、红利等主题产品创设，产品谱系进一步完善，创设质效有效提升。 自营拖累整体业绩，坚持绝对收益策略。 2024年一季度公司投资收益（含公允价值） 16.3亿元，同比-32.5%。 公司权益投资业务坚持“低风险 + 绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果，为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献。固定收益投资方面秉持稳健的投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种，稳步开展 ABS、票据、 REITs、境外固收等投资。 投资建议： 我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 0.81/0.87/0.91元， BVPS 分别为 9.70/10.27/10.87元。我们给予其 2023年 1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间 13.59-14.56元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】兴业证券发布2023年度及2024Q1业绩：1）公司2023年全年实现营业收入106.3亿元，同比-0.3%；归母净利润19.6亿元，同比-25.5%；对应EPS0.46元，ROE3.7%，同比-2.0pct。第四季度实现营业收入17.7亿元，同比-48.5%，环比-7.7%。归母净利润3.8亿元，同比-55.3%，环比-278.3%。2）公司2024年一季度实现营业收入23.8亿元，同比-43.0%；归母净利润3.3亿元，同比-60.4%；对应EPS0.10元，ROE0.6%，同比-1.0pct。 2023年经纪业务收入承压，两融市占率小幅下滑。2023年全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%，两融余额16509亿元，较年初+7%。2024年一季度全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%，两融余额15379亿元，较年初-6.8%。在此背景下，2023年公司经纪业务收入22.5亿元，同比-18.2%；2024年一季度经纪业务收入4.7亿元，同比-29%。2023年公司代销金融产品收入3.50亿元，同比-25.9%，占经纪业务收入15.5%。2023年末公司两融余额281亿元，较年初+4%，市场份额1.70%，同比-0.05pct。 2023年股债承销表现亮眼。2023年公司投行业务收入10.4亿元，同比+9.3%。 2024Q1投行业务收入1.2亿元，同比-68.5%。2023年股权业务承销规模同比-58.1%，其中IPO规模同比+8.6%；债券业务承销规模同比+21.3%。2023年股权主承销规模116.0亿元，排名第15；其中IPO8家，募资规模59亿元；再融资10家，承销规模57亿元。2023年债券主承销规模1666亿元，排名第18；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为635亿元、463亿元、335亿元。截止至2024年4月26日，公司IPO储备项目3家，排名第17，其中两市主板1家，北交所1家，创业板1家。 资管规模逆势上升，兴全基金收益率表现优异。2023年资管业务收入1.5亿元，同比-7.8%。2024Q1资管业务收入0.4亿元，同比+9.6%。2023年末资产管理规模844亿元，同比+13.0%。截至2023年末，兴证全球基金旗下权益类、固收类基金过往十年加权平均收益率均位列行业前五。 2024年一季度自营拖累公司整体业绩。2023年投资收益（含公允价值）6.0亿元，同比+57.4%；2024Q1投资收益（含公允价值）3.3亿元，同比-68.0%。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.25/0.29/0.31元，BVPS分别为6.68/6.85/7.05元。我们给予其2023年1.0-1.1xP/B，对应合理价值区间6.68-7.35元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑

24Q1 仍保持双位数增长。 成都银行 23Q4 营收同比+0.1%，归母净利润同比+6.8%； 24Q1 营收同比+6.3%，归母净利润同比+12.8%。 2023 年分红比率为30.05%，与 2022 年相比略有提升，一直保持在 30%以上。 24Q1 的 CET1 比率环比上升 23bp 至 8.45%，我们预计可能得益于新版的《商业银行资本管理办法》实施。 资产质量各项指标表现优异。 2023 年和 24Q1 不良率环比分别下降 3bp、 2bp 至0.68%、 0.66%。 2023 年关注率环比下降 2bp 至 0.41%。尽管拨备覆盖率在 2023年（ 504.3%）和 24Q1（ 503.8%）相较 23Q3（ 516.5%）有所下降，仍然保持在 500%以上，位居上市银行前列。截至 23Q3， 41 家上市银行中拨备覆盖率超过 500%的仅有 5 家。 资产负债平稳增长。 成都银行 24Q1 资产总额较上年末+8.0%，贷款+10.4%，存款+6.9%。 23Q4 资产总额同比+18.9%，贷款同比+28.3%，存款同比+19.2%。23Q4 存贷比为 83.2%，较 22Q4 提高 5.63pct，资产结构持续优化。 数字化转型加快。 公司坚持“科技+业务”双向融合、有机赋能的数字化转型定位。 2023 年末手机银行月活客户规模达 117.35 万户，同比增长约 30%， 全行数字渠道业务交易量占比约 99%。 投资建议。 我们预测 2024-2026 年 EPS 为 3.39、 3.8、 4.25 元，归母净利润增速为 10.73%、 12.00%、 11.99%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 20.41 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 1.00 倍（可比公司为 0.62 倍），对应合理价值为 19.48 元。因此给予合理价值区间为 19.48-20.41元（对应 2024 年 PE 为 5.75-6.02 倍，同业公司对应 PE 为 4.9 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

24Q1营收增速保持高速增长。瑞丰银行2024Q1营收增速为15.32%，归母净利润增速为14.69%，其中净利息收入同比增速为5.57%。瑞丰银行2024Q1的息差为1.60%，而2023年年底为1.73%非息收入有所提升。手续费净收入方面，瑞丰银行24Q1实现手续费及佣金净收入323.1万元，而2023年同期为负。投资收益方面，瑞丰银行Q1实现投资收入3.37亿元，而2023年同期为0.72亿元。 资产质量保持平稳。24年Q1末公司不良率为0.97%，与23年年底相比持平。 24年Q1瑞丰银行的拨备覆盖率为304.84%，23年年底304.12%，小幅提升。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.98、1.09、1.19元，归母净利润增速为11.44%、11.38%、9.18%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为6.22元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.75倍（可比公司为0.61倍），对应合理价值为6.96元。因此给予合理价值区间为6.22-6.96元（对应2024年PE为6.35-7.10倍，同业公司对应PE为4.28倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

盈利能力稳健增长。苏州银行24Q1营收同比增长2.11%，归母净利润同比增长12.29%；23年全年营收同比上升0.88%，归母净利润同比上升17.41%。24Q1核心一级资本充足率环比上升1bp至9.39%，处于监管要求内的合理水平。 业务规模质优跃升。24Q1资产总额环比上升7.70%，负债总额环比上升8.09%，贷款总额环比增长9.71%，存款总额环比增长12.99%，业务规模稳健增长。23年资产总额突破6000亿元，同比上升14.74%至6018.41亿元。存款总额和贷款总额分别较2022年末上升15.01%、17.06%，存贷款增量均创历史新高。苏州银行贯彻落实“苏行十策”，推进“一网通办”建设，截止23年年底“全链通”企业开户超2500家；推进科创金融服务，合作科创企业突破1万家。 资产质量稳中向好。24Q1不良率环比持平为0.84%，关注率环比-4bp至0.77%。 23年不良率环比下降4bp至0.84%，为公司上市以来新低；关注率环比-3bp至0.81%。23年及24Q1拨备覆盖率均保持在400%以上，资产质量稳中有升。 深融区域发展。苏州银行深入本地客户群，通过与政府、企业和市民三者联动，不断强化智慧人社、苏医慧、苏食慧、苏工惠等民生项目建设，优化客户体验。 为政务客户提供定制化综合服务，全力打造政务金融新生态。重点强化各级各类政务场景建设，新增多项省内市、区业务准入资格，持续促进政务业务扩面发展。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.41、1.53、1.66元，归母净利润增速为12.10%、9.01%、8.51%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为10.30元；根据可比估值法给予公司2024EPB估值为0.80倍（可比公司为0.66倍），对应合理价值为9.35元。因此给予合理价值区间为9.35-10.30元（对应2024年PE为6.63-7.30倍，同业公司对应PE为4.77倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

Q1营收快速增长。江苏银行2024Q1营收增速为11.73%，归母净利润增速为10.02%。除此之外，江苏银行2023年拟每股分红0.47元，考虑到江苏银行2024年Q1利润增速也有不错的增长，我们认为江苏银行的股息率有较高的吸引力。 五大篇章”全面发展。科技金融方面，2023年年底江苏银行科技企业贷款较2022年末增长32.56%，服务科技企业超过3万家、总量居江苏省内第1位，其中专精特新、高新技术企业等超过1.5万家。绿色金融方面，2023年年底江苏银行绿色信贷较2022年末增长了42.50%。普惠金融方面，2023年年底江苏银行小微贷款超6200亿元，江苏省内市场份额继续领跑，其中普惠小微贷款较2022年末增长25.27%。养老金融方面，江苏银行专门面向老年人推出“融享幸福卡”借记卡，累计发行量近100万张。数字金融方面，江苏银行积极探索运用大数据、人工智能和物联网等新技术，努力满足G端、B端、C端客户无处不在的金融需求。 资产质量保持平稳。24年Q1末公司不良率为0.91%，与23年年底以及23Q3相比均持平。24年Q1江苏银行的拨备覆盖率为371.22%，23年年底和23年Q3则分别为378.13%和378.12%，相差不大。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.67、1.88、2.08元，归母净利润增速为12.34%、11.72%、10.04%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为11.07元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.80倍（可比公司为0.57倍），对应合理价值为10.14元。因此给予合理价值区间为10.14-11.07元（对应2024年PE为6.07-6.63倍，同业公司对应PE为4.77倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

营收增速名列前茅。浙商银行24Q1营收增速名列所有上市银行第二位，主要是投资收益等其他非息收入大幅增长所致。净利息收入在以量补价的情况下实现了同比正增长。 保持两位数的规模扩张速度。浙商银行24Q1资产总额较23Q1同比增长15.1%，贷款较23Q1同比增长11.1%，存款较23Q1同比增长10.7%。 资本充足率提升，缓解资本压力。资本新规实施后，浙商银行24Q1核心一级资本充足率较23年末提升38bps至8.60%，资本充足率较23年末提升35bps至12.54%。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.55、0.60、0.64元，归母净利润增速为7.08%、7.52%、6.66%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为3.58元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍（可比公司为0.52倍），对应合理价值为3.76元。因此给予合理价值区间为3.58-3.76元（对应2024年PE为6.49-6.81倍，同业公司对应PE为5.22倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

投资要点： 公司贯彻科技赋能理念，打造全新竞争优势，多项业务水平领先。目前公司经营状况良好，资管及投行业绩表现稳定。合理价值区间 16.70-18.78元，维持“优于大市”评级。 【事件】 华泰证券发布 2024年一季报， 实现营业收入 61.1亿元，同比-32.1%； 归母净利润 22.9亿元，同比-29.4%；对应 EPS 0.24元， ROE 1.4%，同比-0.5pct。 我们预计，公司归母净利润下滑主要是由于自营表现不佳等因素。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为 22%/9%/18%/4%/31%. 打造具有差异化竞争优势的财富管理平台，不断扩大品牌影响力。 公司 2024年一季度经纪业务收入 13.6亿元，同比-11.4%，占营业收入比重 22.2%。全市场日均股基交易额 10002亿元，同比+4.8%。 2024年一季度末， 公司融出资金 1049亿元，较年初-7%，市场份额 6.82%， 较年初+0.02pct，全市场两融余额 15379亿元，较年初-7%。 公司依托优质的平台和服务不断提升用户体验，打造具有差异化竞争优势的财富管理平台。 公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新， 2023年“涨乐财富通”下载量 395.24万，自上线以来累计下载量 7401.24万。 积极打造具有国际化视野的一流投资银行服务体系。 公司 2024年一季度投行业务收入 5.8亿元，同比-26.1%。股权业务承销规模同比-83.7%，债券业务承销规模同比+4.2%。股权主承销规模 79.0亿元，排名第 4；其中 IPO 4家，募资规模50亿元；再融资 4家，承销规模 29亿元。债券主承销规模 2339亿元，排名第3；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为 1165亿元、 458亿元、 422亿元。 IPO 储备项目 6家，排名第 8，其中两市主板 1家，北交所 1家，科创板2家，创业板 2家。 资管业务持续深化投研体系建设，不断增强主动投资管理能力。 公司 2024年一季度资管业务收入 11.1亿元，同比+10.2%。 公司一站式提供多样化的投资产品、资产配置及整体金融服务解决方案满足客户全生命周期的资产管理需求。 2023年末华泰资管管理规模 4755亿元，同比-0.9%，其中公募基金规模 959亿元，同比+3%； 南方基金、华泰柏瑞管理规模分别为 1.89万亿元、 3982亿元，分别同比+9%、 +10%。 自营业绩受市场影响下滑明显。 公司 2024年一季度投资收益（含公允价值）18.8亿元，同比-58.9%。 公司持续拓展权益基础研究的广度、深度和力度，完善策略交易体系，丰富交易场景和业务模式，动态调整仓位、杠杆和对冲手段，积极把握市场投资交易机会。 估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司 2024-2026E 年 EPS 为 1.48/1.66/1.81元， BVPS 为 20.87/22.07/23.37。考虑到公司各项业务排名居前，给予其 24年0.8-0.9x P/B，对应合理价值区间 16.70-18.78元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。

【事件】 同花顺发布 2024Q1 业绩： 2024 年一季度公司实现营收 6.19 亿元，同比+1.5%；归母净利润 1.04 亿元，同比-15%；对应 EPS 0.19 元，对应ROE 1.41%。 市场活跃度维持高位，公司营收展现稳定性。 2024 年一季度股市大幅波动，全市场活跃度维持高位，全市场日均股基交易额 10002 亿元，同比+4.8%，两融余额 15379 亿元，同比-4.28%，较年初-6.84%。在此背景下，公司营业收入同比小幅增长，显现出公司业务的稳定性。 研发投入持续增长， AI 研发取得成效。 2024 年一季度公司研发费用达 302亿元，同比+7.6%，公司继续加大人工智能技术应用研发，尤其是大模型方面的研发，在高端人才引进和算力等领域的投入有所增加。研发费用占营业收入比重 48.8%，较上年同期+2.8pct。公司较早在移动互联网、云计算、大数据、智能搜索、人工智能等领域进行技术研发与战略布局，拥有成熟、稳定的技术开发精英团队，建立了一支信息技术、金融工程和人工智能相结合的复合型人才队伍。 费用上升导致公司净利润下滑。 公司 2024 年一季度营业总成本率为 84.2%，较去年同期+3.7pct。公司营业成本、销售费用、管理费用同比分别+0.7%、+27.8%、 +14.8%，占营收比重较同期分别-0.1pct、 +3.7pct、 +1.2pct。销售费用增加的主要原因是公司加大营销推广力度，使得销售人员薪酬及广告宣传费增加。 持续加大第三方基金销售业务的发展力度，打造互联网泛金融智能服务平台。截至 2023 年末，“爱基金”平台共接入基金公司及证券公司 216 家，代销产品 20040 支，较 2022 年末分别增加 22 家及 2644 支产品。根据基金业协会数据， 2023 年末公司股票+混合公募基金保有规模 360 亿元，市占率0.55%，排名行业 33 位；非货币市场公募基金保有规模 460 亿元，市占率0.28%，排名行业 41 位。 盈利预测与投资建议： 预计 2024E-2026E 年净利润分别为 17 亿元、 19 亿元、21 亿元，同比增长 21%、 13%、 12%，对应 EPS 分别为 3.15 元、 3.55 元、3.97 元。使用可比公司估值法，我们给予其 2024 年 45-50x PE，对应合理价值区间 141.75-157.50 元， 对应 8.5-9.5x2024E PB， 维持“优于大市”评级。 风险提示：互联网金融政策收紧