东方财富披露2021年三季报，业绩增长超出预期2021年前三季度，公司实现营业总收入96.36亿元，同比增长62.07%；实现归属于上市公司股东净利润62.34亿元，同比增长83.48%。基本每股收益为0.60元，同比增长71.43%。前三季度加权平均净资产收益率为16.74%，同比增长2.48个百分点。 基金代销业务、融资融券业务高增长2021年前三季度，营收的高增长主要源于基金代销业务的收入增加。 此外，公司融资融券利息收入大幅增长，实现利息净收入17.02亿，同比增长55.11%。前三季度公司实现手续费及佣金收入38.83亿元，同比增长53.11%，主要源于证券经纪业务市占率持续提高。前三季度，公司实现投资收益4.93亿元，同比增长118.98%，主要源于公司自营业务投资收益大幅增长。 可转债“东财转3”进入转股期2021年10月13日至2027年4月6日，公司进入可转债转股期。此前，公司已完成可转债“东财转3”发行及上市工作，募集总额158亿元，用于补充东方财富证券营运资金，东方财富证券资本实力和综合竞争力得到进一步提升。 盈利预测与投资建议随着居民财富管理需求增长，权益基金爆发，加上公司今年获得基金投顾业务试点资格，公司发展财富管理业务迎来黄金时期。作为A 股唯一一家互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显。基于公司良好的业绩表现和成长空间，我们将2021-2023年净利润上调为83.79亿元、113.66亿元、149.72亿元，增速为75%/36%/32%，当前股价对应的PE 为41.8/30.8/23.4x，PB 为7.9/6.6/5.7x。此前，我们对2021-2023年净利润预测值72.88亿元、103.80、136.04亿元。 我们对公司维持其“增持”评级。 风险提示网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险；一站式互联网服务大平台和网络信息传输系统安全运行风险；市场竞争加剧的风险。市场下跌对券商业绩带来不确定性等。

2021年10月13日，中国平安(601318.SH)公布前9个月保费收入，披露口径恢复至与2021年6月及之前相一致，即重新开始披露寿险个险新业务及续期业务保费收入、产险各业务保费收入明细等数据。 国信非银观点：（1）中国平安2021年四个子公司在2021年9月的合计保费收入为596亿元（同比-7.76%），第三季度寿险个险新业务保费收入为227亿元（同比-12.29%），产险业务总保费收入为660亿元（同比-12.39%）；（2）寿险方面新业务的下滑主要受代理人队伍缩减、疫情后报复性增长退潮、惠民保冲击等影响，但平安对“产品+服务”的重视一定程度缓解了长期寿险销售受到的冲击；（3）产险方面整体业务出现下滑仍然是因为车险综改压力持续，但业务结构的改善、短期意外与健康险的持续高增长一定程度上削弱了前者对产险业务整体的影响。 投资建议：四季度预计地产资产风险或下降，通胀预期或提升，将持续利好保险企业的资产端。我们维持中国平安的“买入”评级，我们预计2021-2023年归母净利润为1482/1687/1942亿元，摊薄EPS为8.11/9.23/10.62元，当前股价对应PE为6/5/5x，对应2021年PEV为0.59，短期目标价66元。 风险提示：外部冲击出现或内部政策收紧提前，国内降低GDP预期目标。 评论：9月产寿板块保费收入同比增速下滑明显，除健康险外同比均出现负增长保险板块子公司除平安健康外保费同比增速较去年同期均由正转负。四个子公司在2021年9月的合计保费收入为596亿元（同比-7.76%），其中，平安产险为243亿元（同比-9.17%），平安人寿为325亿元（同比-3.40%），平安养老为16亿元（同比-50.92%），平安健康为12亿元（同比+27.13%）。不难看出，2021年9月各子公司保费增速较2020年同期下降明显，除平安健康外同比增速均为负，其中占比较大的子公司平安产险和平安人寿在2020年9月的保费均为同比正增长，皆由正转负，而平安健康9月保费收入的高增速仍然无法抵消前两者给总保费收入增长带来的负面影响。

泛财富管理的内涵在于发挥部门协同的优势船小好调头。 国联证券作为一家中小型券商，通过执行“泛财富管理”战略，发挥部门协同的优势，较早进入了财富管理转型阶段。获得了基金投顾业务资格后，公司商业模式不断进化，并致力成为中小银行与高净值客户的优质产品提供商，实现公司盈利的可持续增长。 客户财富增值，公司分享收益公司执行泛财富管理的商业模式，是帮助客户实现财富增值，并使公司分享客户财富增长和市场规模壮大获得的收益。公司聚焦泛财富管理核心客户，携优质产品，服务中小银行、私募（To B）与高净值客户（To C）。 以泛财富管理为核心推动公司业务转型公司以泛财富管理战略为核心，各业务条线发展深度融合。公司的业务主要分为三大板块：一是泛财富管理业务，公司将资产管理部作为公司产品平台，并建立产品评价体系、配置体系与销售服务体系，以对接客户定制化需求。二是金融市场业务，公司将高风险的传统自营业务向低风险的金融市场业务转型，为客户在风险管理和流动性支持等方面提供专业解决方案。 三是直投+保荐业务， 公司将投资银行作为寻找和创造商机的最重要前沿业务，充分发挥交易型投行的作用。 维持“增持”评级我们预测 2021-2023年公司净利润分别为 7.3亿元、 9.2亿元、 14.2亿元，增速分别为 24.81%/24.9%/54.8%，当前股价对应的 PE 为43.0/34.4/22.3x， PB 为 2.8/2.6/2.4x，未来三年 EPS 分别为 0.31元、0.39元、 0.60元。 当前证券行业的投资主线聚焦财富管理，公司具有区位优势，且是第一批拿到基金投顾业务资格的中小型券商，财富管理特色鲜明，业务协同良好，我们维持其“增持”评级。 风险提示证券市场行情波动大、市场竞争日趋激烈、业务和客户过于集中于江苏、行业监管风险等。

东方财富披露2021年半年年半年报，业绩超出预期预期报告期内，公司实现营业总收入57.80亿元，同比增长73.17%；实现归属于上市公司股东净利润37.27亿元，同比增长106.08%。 证券业务同比增长同比增长55.73%公司进一步发挥互联网财富管理生态圈和海量用户的核心竞争优势及整体协同效应，实现线上线下一体化的财富管理模式。报告期内，公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，证券业务实现收入32.23亿元，同比增长55.73%。 基金代销业务增长迅猛，同比增长增长迅猛，同比增长109.77%报告期内，公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，实现收入23.97亿元，同比增长109.77%。截至2021年6月30日，共上线146家公募基金管理人10,863只基金产品。报告期内，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购及定期定额申购交易179,899,847笔，基金销售额为9,753.04亿元，其中非货币型基金共计实现认/申购（含定投）交易153,232,360笔，销售额为5,336.26亿元。 完成可转债“东财转“东财转3”发行及上市”发行及上市，资本实力进一步增强，资本实力进一步增强公司完成可转债“东财转3”发行及上市工作，募集总额158亿元，用于补充东方财富证券营运资金，东方财富证券资本实力将得到进一步提升，进一步增强了东方财富证券综合竞争力。 盈利预测与投资建议投资建议随着居民财富管理需求增长，权益基金爆发，加上公司今年获得基金投顾业务试点资格，公司发展财富管理业务迎来黄金时期。作为A股唯一一家互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显。基于公司良好的业绩表现和成长空间，我们将2021-2023年净利润上调为72.88亿元、103.80亿元、136.04亿元，增速为53%/42%/31%，当前股价对应的PE为40.32/28.31/21.60x，PB为7.4/6.4/5.6x。我们对公司维持其“增持”评级。风险提示：网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险；一站式互联网服务大平台和网络信息传输系统安全运行风险；市场竞争加剧的风险。市场下跌对券商业绩带来不确定性等。

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东方财富披露 2020年年报及 2021年一季报，业绩符合预期 公司 2020年度实现营业收入 82.39亿元，同比增长 94.69%； 归属于 上市公司股东的净利润为 47.78亿元，同比增长 160.91%； 加权平均 ROE 为 17.89%，同比提升 8.4个百分点； 基本每股收益为 0.5788元， 同比增长 150.24%。 2021年一季度公司实现营业收入 28.90亿元，同 比增长 71.12%； 归属于上市公司股东的净利润为 19.11亿元，同比增 长 118.67%。 加权平均 ROE 为 5.6%，同比提升 1.7个百分点；基本 每股收益为 0.2218元，同比增长 104.61%。 2020年证券业务同比增长 81.11% 2020年， 公司进一步发挥互联网财富管理生态圈和海量用户的核心竞 争优势及整体协同效应，加强研发技术投入，提升智能化、个性化服 务，实现线上线下一体化的财富管理模式，为用户提供稳定高效优质 服务报告期内，公司实现证券业务收入 49.82元，同比增长 81.11%。 基金代销业务实现快速增长 截至 2020年 12月 31日， 公司共上线 142家公募基金管理人 9,535只基金产品。报告期内，天天基金共计实现基金销售额为 12,978.09亿元，其中非货币型基金销售额为 6,990.72亿元。天天基金服务平台 日均活跃访问用户数为 236.05万。 完成可转债上市及转股，资本实力进一步增强 公司报告期内完成可转债“东财转 2”上市及转股。公司对东方财富证 券进行增资，增资总额为 76.50亿元。 增资完成后，东方财富证券资 本实力将得到进一步提升，进一步增强了东方财富证券综合竞争力。 盈利预测与投资建议 作为 A 股唯一一家互联网券商， 公司竞争赛道独特，成本、流量优势 明显。 基于公司良好的业绩表现和成长空间， 我们预测 2021-2023年 净利润为 66.52亿元、 95.97亿元、 120.49亿元， 增速为 39%/44%/26%， 当前股价对应的 PE 为 40.16/27.84/22.17x， PB 为 6.7/5.8/5.1x。 我们 对公司维持其“增持”评级。 风险提示： 网络财经信息服务业受证券市场 景气度波动影响的风险；一站式互联网服务大平台和网络信息传输系 统安全运行风险；市场竞争加剧的风险。 市场下跌对券商业绩带来不 确定性等

一季度业绩恢复常态，符合预期 截止于2021年一季度，公司实现归属于母公司股东的营运利润为391亿元（8.9%），归母净利润为272亿元（+4.5%），寿险新业务价值同比增长15.4%，产险综合成本率为95.2%，整体基本符合预期。 寿险开门红实现正增长，符合预期，扭转去年负增长态势 同期，寿险及健康险业务新业务价值达到190亿元（+15.4%），首年保费达到605亿元（+23.1%），对应的新业务价值率为31.4%，下滑2.1个百分点。一季度新业务价值率略微下滑，主要的原因是一季度销售了较多的短期储蓄型产品，同时销售的部分保障型产品的新业务价值相对于平安福而言更低一些。寿险业务整体的新单增长符合预期，增长较为健康，预计全年能保持稳定增长态势，代理人规模相对稳定。 信用保证险赔付修复，车险COR维持平稳 同期，原保险保费收入达到662亿元（-8.8%），其中车险为426亿元（-8.8%），非机动车辆保险达到183亿元（-15.8%），意外及健康保险达到52亿元（28.5%），对应的综合成本率达到95.2%，下降1.3个百分点。综合成本率的下滑，主要是去年一季度受疫情影响，信用保证险赔付较多，今年同期回归常态，同时车险受去年四季度费改的影响，赔付率有所提升，但费用率下降，整体COR保持平稳。 华夏幸福相关投资资产减值事件 同期，公司对华夏幸福相关投资进行减值计提及估值调整金额为182亿元，对税后归母净利润的影响为100亿元，两者差别的主要原因是税费的影响，以及相关的股票及债券投资与分红险及万能险的准备金相关，所以股东并未承担全部亏损。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级 我们预计2021-2023年归母净利润为1482/1687/1942亿元，摊薄EPS为8.11/9.23/10.62元，当前股价对应PE为9/8/7x。维持中国平安“买入”评级，目标价87元。待经济修复，通胀上行，长端利率修复。 风险提示：流动性收紧预期提前，影响GDP增长预期。

业绩符合预期， 与上半年基本持平 全年财务业绩符合预期，营业收入为 4222亿元（ +9.5%），归母净利 润为 246亿元（ -11.4%）。内含价值增长略超预期，内含价值达到 4593亿元（ +16%），主要由存量保单贡献， 新业务价值为 178亿元（ -27.5%）。 保险业务： 寿险新单四季度增速持平， 财险非车险高速增长 寿险四季度改善不大： 全年代理人新保业务保费为 290亿元（ -26.7%）， 三季度-26.9%，其中全年期缴为 220亿元（ -33.4%），三季度-34.2%。 而其他渠道全年总保费为 107亿元（ +14.4%），三季度 20.5%，增速 下滑。 同时，月均保险营销员为 74.9万人（ -5.2%），月均举绩率下滑 1.0个百分点至 57.8%， 但人均保单件数为 1.6（ +4.6%）。 财险扩张及成本或面临再平衡： 车险保费达到 1477亿元（ +11%），其 中车险 957亿元（ +3%），非车险为 520亿元（ +31%）。 非车险中， 健康险为 89亿元（ +73%），责任险 88亿元（ +44%），农险为 86亿 元（ +45%）， 但以上险种的综合成本率皆超 100%，导致总的综合成本 率同比上升 0.6个百分点至 99%，扩张和成本或临再平衡。 资管业务： 四季度权益占比提升，固收占比下滑 集团于四季度加仓股票及其他权益投资，前者占比从三季度 6.8%提升 至 7.7%，后者占比从 5.7%提升至 6.5%。 同时，固收占比基本稳定， 从 79.4%降至 78.3%，其中理财产品和债券投资皆降 0.4%。 全年净投 资收益率为 4.7%，总投资收益率为 5.5%，较三季度有所增长，预计 主要是证券买卖收益大幅增加。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入”评级 我们预计 2021-2023年归母净利润为 266/334/380亿元，摊薄 EPS 为 2.77/3.47/3.96元，当前股价对应 PE 为 12/11/9x。 集团基本面总体稳 定， 而估值水平处于较低区间， 上行空间较大，下行区间有限。 待经 济逐渐回暖， 资产端预期改善，股价将有所表现，我们对中国太保维 持“买入” 评级，目标价 47元。

全年业绩基本符合预期， 保费增速主要由上半年银保趸交贡献 2020年，公司营业收入达到 2065亿元/+18%， 归母净利润为 142亿 元/-1.8%， 全年保费收入 1595亿元/15.5%，其中长期险首年保费为 390亿元/+54%， 基本符合预期， 增速主要为上半年银保渠道趸交产品 贡献， 下半年银保渠道和个险渠道的寿险保费增速分别为-53%和-9%。 下半年银保渠道发力期交，改善产品结构 下半年，长期险首年保费达到 92亿元/-33%，期交保费达到 75亿元 /-2%，其中十年期及以上期交保费达到 46亿元/-2%，但新业务价值达 到 40亿元/+2%，体现出下半年的产品结构有所改善。截至年末，个险 营销员人力达到 61万人/+20%，超出预期。 银保渠道下半年长期险首年保费达到 35亿元/-53%，其中期缴为 20亿元/+33%，趸交为 15亿元/-75%。 个险渠道下半年长期险首年保费 达到 56亿元/-9%，其中期交为 54亿元/-11%，趸交为 1亿元。 人力增长超出预期，手续费及佣金支出提升幅度不大 截至年末，个险营销规模人力达到 60.6万人/+20%，创历史新高，月 均合格人力为 12.8万/-4%，月均合格率为 23.8%/-9个百分点，月均 人均综合产能为 2617元/-23%。后期关注月均合格率和人力规模。 在主力产品变化不大的基础上，分红型保险长期限首年保费达到 180亿元/+175%，健康险 103亿元/-11%，传统险 107亿元/+48%，分别 对应的手续费及佣金支出增速为-11%、 3%和 61%，总支出为 178亿 元，增速为 5.7%，整体提升幅度不大。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“买入”评级 我们上调盈利预测， 预计公司 21-23年归母净利润 132/153/175亿元 （同比-8%/16%/14%），摊薄 EPS 为 4.2/4.9/5.6元，当前股价对应动 态 PE 分别为 11/7/6x， 维持“买入”评级。 鉴于新华保险负债端有企 稳向上的迹象， 随着国内经济逐渐向好， 资产端也将逐步改善， 所以 我们维持“买入” 评级，给与目标价 77元。

中信证券披露 2020年年报， 减值拖累业绩，资产破万亿 2020年， 集团实现营业收入为 543.48亿元，同比增长 26.06%；实现 归属于母公司股东的净利润为 149.02亿元，同比增长 26.06%。 公司计 提 65.8亿信用减值损失，导致业绩受拖累。公司基本每股收益为 1.16元，同比增长 14.85%；加权平均净资产收益率为 8.43%，同比提升 0.67个百分点。 截止 2020年末，公司总资产达 10530亿元， 较年初增长 33%。 投行业务行业领先 2020年公司加大科创板、创业板等 IPO 客户覆盖力度，股权融资方面， 2020年，公司完成 IPO 项目承销规模占市场份额的 9.3%；完成 52单 现金类定向增发项目，市场份额为 17.53%；完成 15单资产定向增发 项目，市场份额为 31.21%；完成 A 股主承销项目 158单，主承销金额 人民币 3135.99亿元，排名市场第一。债务融资方面， 公司承销金额占 证券行业承销市场份额为 12.93%，排名行业第一。 财富管理业务发展迅猛 截至报告期末， 公司客户数量累计超 1,090万户，托管客户资产规模合 计 8.5万亿元。财富客户数量 12.6万户，资产规模 1.5万亿元，代理 股票基金交易总额为 28.6万亿元，代销金融产品 9477亿元，公募及私 募基金保有量超 3000亿元，财富配置投资业务规模步入百亿级别，注 册投资顾问人数保持行业第一。 盈利预测和投资建议 我们预测 2021-2023年公司净利润分别为 187亿元、 225亿元、 264亿 元 ， 增 速 分 别 为 25%/20%/17% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 为 16.3/13.5/11.5x， PB 为 1.7/1.6/1.4x。 资本市场改革持续，龙头券商在 资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势。公司综合实力行业 持续领先，我们维持其 “增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞 争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。

财务业绩基本符合预期，基本盘仍然强健，基本盘仍然强健截止于2020年年末，集团实现归属于母公司股东的净利润为1431亿元（-4.2%），略超此前1388亿元的预期。寿险及健康险业务的营运ROE仍然达到了35%，财产险业务为16.4%，集团合并为19.5%，符合此前的预期20%，基本盘仍然强健。 寿险及健康险：加大产品创新力度，或现低点加大产品创新力度，或现低点受疫情的影响大。全年的新业务价值贡献为496亿元（-34.7%），同时下半年，公司恢复了代理人考核机制，致使代理人数量下降至102万人（-12.3%）。鉴于2021年1月有“择优赔付”的销售利好，待疫情影响式微，新产品或逐步获得市场认可，包括首款重疾分组赔付产品，平安六福（类似于守护百分百的升级款，定期两全+终身重疾），代理人队伍有望迎来拐点，寿险业务业绩有望迎来拐点。预计21年新业务价值增速达到20%。 其他业务：资产端稳健，车险运营能力强，亮点很多很多（1）寿险业务净投资收益率达到5.1%，总投资收益率达到6.2%，其中资产减值5亿，资产质量稳健，华夏幸福敞口有限；（2）5年期以上资产占比5年期以上负债的比例进一步提升至50%，利率风险敞口进一步降低；（3）虽保证保险亏损，但车险市场份额提升，同时综合成本率稳定，为98.2%，整体业务价值凸显；（4）陆金所上市。 投资建议：提升盈利预测，维持“买入”评级维持“买入”评级我们预计2021-2023年归母净利润为1711/1946/2240亿元，摊薄EPS为9.07/10.32/11.88元，当前股价对应PE为8.8/7.7/6.7x。 目前对应2021年的每股内含价值，中国平安的PEV为0.95，已经到了底部，充分反应了不利的周期预期，继续下探的空间不大，但上升的空间却很大，弹性充足。短期而言，接下来GDP增速向上，CPI维持于稳定区间，非常有利于寿险股价的表现。我们维持中国平安的“买入”评级，目标价108元。 风险提示：资金面收紧超出预期。