事件描述 公司发布 2023年中报， 2023H1公司实现营业收入 6838.16万元， 同比减少 59.59%； 实现归母净利润-987.00万元， 同比减少 118.91%； 实现扣非归母净利润-1047.38万元， 同比减少 122.86%； 基本每股收益为-0.15元， 同比减少 116.85%。 事件点评 2023H1公司营业收入较去年同期有所下降， 主要原因是去年同期基数较高、 下游消费需求尚未恢复。 去年同期基数较高的原因是 2022年上半年公司嵌入式智能仪器模块检测方案从原主要应用在 PCBA 功能检测环节拓展到模组检测环节， 新产品锂电池保护板测试仪在模组检测环节实现规模销售， 营业收入增长较快。 下游消费需求尚未恢复主要还是因为去年四季度开始下游消费电子领域景气度下滑， 客户采购减少、 采购节奏推迟， 虽然目前需求端已经出现温和回暖迹象， 但总体恢复仍需要时间。 2023H1公司净利润同比由盈转亏， 主要系销售产品结构调整、 产线升级生产成本增加、 研发费用及销售费用增加所致。为保持自身行业发展地位，公司持续进行产品技术升级以满足更多行业的客户检测需求， 并积极拓展新的行业与应用场景； 同时公司坚持以研发创新作为发展的核心驱动力， 引入高级研发人才并稳步推进多项在研项目。 2023H1公司销售费用率和研发费用率分别为 11.44%和 41.08%， 较去年同期分别增长 6.31、 22.58个百分点。 公司新客户拓展取得显著进展， 大客户对于公司经营的影响预期会逐步减弱。 在现有消费电子行业客户的基础， 公司不断寻求与新客户合作， 逐步扩大自身销售范围并拓宽业务领域， 为通信行业客户提供测试方案和产品，机器视觉产品的应用也有所拓展。 同时， 公司积极推进与专业的高端仪器设备厂商进行项目合作， 为客户提供数据采集等关键测量模组。 例如公司数字万用表用模块应用于飞针测试设备、 高速数据采集模块及信号处理模块应用于激光测风雷达设备。 投资建议 预计公司 2023-2025年分别实现营收 2.56、 3.33、 4.09亿元（原值为2.86、 3.72、 4.57亿元）， 同比变动 5.7%、 30.1%、 22.6%； 分别实现净利润 0.53、 0.64、 0.80亿元（原值为 0.60、 0.75、 0.91亿元）， 同比变动-1.2%、20.7%、 24.5%； 对应 EPS 分别为 0.80、 0.97、 1.20元（原值为 0.89、 1. 13、1.36元）， 以 9月 4日收盘价 32.00元计算， 对应 PE 分别为 40.0X、33.1X、26.6X。 考虑到公司对苹果产业链依赖度较高且消费电子市场需求恢复仍 有较大的不确定性， 故调整评级为“增持-B”。 风险提示 对苹果产业链依赖度较高的风险； 在收入规模、 技术等方面与国外模块化检测方案提供商存在较大差距的风险； 模块化检测仪器与传统仪器仪表存在差异化竞争的风险； 芯片供应短缺风险； 下游消费电子市场需求恢复有较大不确定性的风险。

嵌入式智能仪器模块龙头，深耕测试测量市场。思林杰是一家专注于测试测量技术与解决方案提供商，覆盖研发、验证、生产全过程的测试测量模块化仪器与综合测试仪，涵盖基于 FPGA 的控制器、信号处理与算法加速器以及高精密、高速射频信号测试测量等技术。公司成立于 2005年，目前已与多家世界一流的科技公司的达成深度合作并成为其自动化测试测量仪器供应商。 模块化仪器大势所趋，应用场景不断打开。随着半导体、通信技术的不断发展以及客户测量需求的多元化，模块化仪器在上世纪 90年底逐渐得到更多应用，并在部分应用领域对台式测量仪器形成替代。 目前，部分重点客户积极推进在各个检测环节的模块化方案。公司作为模块化仪器的国内先行者，有望充分受益于行业的成长趋势。 积极拓展产品线，锂电池保护板模组检测贡献收入增量。公司主力产品为嵌入式智能仪器模块。2022年，公司嵌入式智能仪器模块产品实现销售收入 2.07亿元，同比增长 17.39%，销售占比 85.5%。2022年，3C 行业景气度整体有所下行，因此公司 PCBA 检测业务有所下降。 期间公司积极拓展自身产品线，在锂电池保护板模组检测领域实现了业务突破，对公司整体收入起到正向拉动作用。 一季度收入降幅较大，费用增加导致亏损。公司 2023Q1归母净利润率以及扣非归母净利润率为同比转负；期间费用率为 87.45%，同比+47.11pct。公司整体利润指标有所下滑，主要系公司新增人员招聘和设备采购导致费用加大，因此一季度出现亏损。 3C 行业景气度将触底，MR 新品有望拉动公司业绩。公司在产品种类上不断拓展突破，除原先擅长的 PCBA 检测领域以外，目前在其他品类的模组模块化检测上亦取得突破，目前电池保护板模组模块化检测已经率先放量，未来其他模组亦有望取得突破。此外，重要客户 MR 新品发布在即，公司有望延续多年的合作关系，获取相应的模块化检测订单，对公司业绩起到拉到作用。 盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 2.90/3.67/4.78亿元，同比+19.55%/26.68%/30.38%;归母净利润分别为 0.67/0.88/1.18亿元，同比+23.56%/31.82%/34.58%；EPS 分别为1.00/1.32/1.78元，对应 PE 为 35/27/20倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险

事件描述公司发布2022年年报，2022全年公司实现营业收入2.42亿元，同比增长9.01%；实现归母净利润5403.22万元，同比减少18.18%；实现扣非归母净利润4420.06万元，同比减少30.73%；基本每股收益为0.86元，同比减少36.76%。 事件点评2022年公司营业收入实现稳步增长，主要原因是模组检测环节拓展顺利。2022年上半年，随着公司对工业自动化检测产线的场景和需求的理解逐步加深，公司嵌入式智能仪器模块检测方案从原主要应用在PCBA功能检测环节拓展到模组检测环节，新产品锂电池保护板测试仪在模组检测环节实现规模销售，带来营业收入增长。进入第四季度后，新冠疫情反复，全球经济衰退，消费电子市场需求疲软，下游客户对检测设备采购计划延后，公司产品销售及新领域拓展均不及预期。但从全年情况来看，公司营收仍保持稳步增长。 2022年公司净利润明显回落，主要系电子材料缺货及价格上涨叠加投入增加所致。一方面，面对电子材料缺货及价格上涨、新冠疫情反复等挑战，为保障订单如期交付，公司从现货市场采购较多的电子原材料，并为生产工人提供疫情及加班补贴，产品毛利率有所下降。另一方面，为了持续提高公司产品技术水平和竞争力，公司仍保持加大研发技术投入和市场拓展，培育新业务，引入高级研发人才、补充销售团队，因此在研发和市场营销方面投入有较大的增长。 公司高度重视研发投入与管理，新品锂电池保护板测试仪性能较为优越。为持续提高产品技术水平和核心竞争力，巩固公司在行业内的领先地位，公司仍保持加大研发技术投入和市场拓展，培育新业务，引入高级研发人才。 公司新推出的用于模组检测的锂电池保护板测试仪，是一款高精度测量仪器，主要用于锂电池保护板基本特性和保护特性测试，具备高精度、高可靠性、高集成度、体积小巧的特性。该产品基于公司原有产品和核心技术，在精度、指标性能、可靠性等方面有了较大的升级。 投资建议预计公司2023-2025年分别实现营收2.86、3.72、4.57亿元，同比增长17.8%、30.4%、22.7%；分别实现净利润0.60、0.75、0.91亿元，同比增长10.2%、26.2%、20.4%；对应EPS分别为0.89、1.13、1.36元，以4月7日收盘价41.06元计算，对应PE分别为46.0X、36.4X、30.2X，维持“买入-B”评级。 风险提示对苹果产业链依赖度较高的风险；在收入规模、技术等方面与国外模块化检测方案提供商存在较大差距的风险；模块化检测仪器与传统仪器仪表存在差异化竞争的风险；芯片供应短缺风险。

公司是国内嵌入式智能仪器模块稀缺标的，深度绑定苹果产业链。公司对标美国国家仪器，主要从事嵌入式智能仪器模块等工业自动化检测产品的设计、研发、生产及销售。公司深度绑定苹果产业链，2018-2021H1公司销售产品最终用于苹果公司产品检测的收入占营业收入的比例为94.72%、85.03%、90.85%、91.97%。除苹果外，公司也是安费诺、脸书、东京电子、所乐等公司的合格供应商。? 模块化检测仪器下游应用空间广阔且赛道内竞争者较少利好公司发展。①从市场空间来看，随着软硬件及核心算法等各类技术不断提升，模块化检测仪器除应用于半导体和电子、通信、国防与航空航天、汽车电子等领域外，还可以作为核心检测模块嵌入到其它的行业专用仪器内，比如化学分析仪器、生物医疗仪器等。②从竞争格局来看，美国国家仪器是行业龙头，是德科技、罗德与施瓦茨等国外传统仪器企业正在向模块化仪器转型；国内从事模块化检测仪器行业的企业相对较少、规模亦普遍偏小，而公司经过多年技术积累已形成一定的技术壁垒，发展前景良好。? 针对苹果业务，公司将持续拓展产业链其他环节市场份额。公司于2017年11月正式成为苹果公司合格供应商，目前已通过苹果公司认证的产品包括控制器系列、数字采样系列、数字万用表系列、电源系列、电子负载系列、音频检测系列等多达数十种，并且合作的产品线已经基本覆盖苹果公司消费电子产品的全部类型。但是公司产品在苹果产业链内主要应用在PCBA 功能检测环节，下一步公司将持续拓展苹果产业链其他环节：公司已涉足整机产品功能检测、模组检测、半导体与集成电路检测等环节，并且针对PCBA 在线检测（ICT）、分立电子元器件及PCB 检测、射频检测等检测环节也进行了相关技术研发和技术储备。? 针对非苹果业务，公司也进行了技术储备并积累了优质客户，未来发展可期。除消费电子外，汽车电子、医疗电子、航空航天及国防产品、高端装备制造行业、通信与网络等领域对嵌入式模块化检测方案均具有较高的市场需求。公司结合自身掌握的技术特点，在电信号检测、视觉检测方面开展长期持续的技术研发工作，形成了多领域具有自主知识产权的技术储备。与此同时，公司也陆续与VIVO、脸书、所乐、东京电子、亚马逊等非苹果客户建立了合作关系。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022~2024年营业收入分别为2.89、3.91、5.05亿元，增速分别为29.9%、35.4%、29.3%，净利润分别为0.87、1.18、1.50亿元，增速分别为31.1%、36.1%、27.1%，对应EPS 分别为1.30、1.77、2.25元，以12月16日收盘价41.40元计算，对应PE 分别为31.9X、23.4X、18.4X。考虑到1）模块化检测仪器下游应用空间广阔且赛道内竞争者较少利好公司发展；2）公司深度绑定苹果产业链，并持续拓展VIVO、脸书、所乐、东京电子、亚马逊等非苹果客户；3）公司是国内嵌入式智能仪器模块稀缺标的；我们看好公司未来的发展，但考虑到公司业绩受苹果影响较大，对公司首次覆盖，给予公司“买入-B”的评级。 风险提示：对苹果产业链依赖度较高的风险；在收入规模、技术等方面与国外模块化检测方案提供商存在较大差距的风险；模块化检测仪器与传统仪器仪表存在差异化竞争的风险；芯片供应短缺风险。