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纽威股份 电力设备行业 2020-06-18 15.67 -- -- 17.36 10.78%
17.36 10.78% -- 详细
前瞻性布局高端产品产能,未来产品结构得以进一步优化。公司拟投资3.5亿元用于纽威流体控制(苏州)有限公司通安特殊阀工厂项目,其中拟投入募集资金34,130.86万元,建成后将实现6万台特殊阀产能,项目建设期为18个月。项目预计于2021年年中达产,总产能预计达到10亿元。公司产品进一步向中高端阀门转型。工厂将采用智能型柔性生产模式,主要围绕自动控制类高性能阀门的研发与制造。公司作为国内工业阀门龙头,积极开发中高端特殊阀产品,其中,蝶阀产品有助于助力公司在海工、造船等领域开拓更多市场,未来有望成为业绩增长新动力。2019年,公司蝶阀销量同比增长42.4%,中高端特殊阀产能瓶颈日渐显现,本次募投项目将对于公司克服产能制约起到关键作用。就下游客户开拓情况来看,以海工领域为例,公司与全球最大FPSO运营商SBM集团合作有望进一步深入,为SBM集团战略采购关键合作方。 持续布局关键零部件,完善上游原材料产业链。公司拟投资2亿元用于阀门零部件生产项目,其中拟投入募集资金2亿元,建设周期为12个月,所在地为溧阳市,建成后将实现1.4万吨阀门零部件产能,实施主体为溧阳锻造。募投项目产品包括合金钢阀门铸件、不锈钢阀门铸件、双相钢阀门铸件等,应用领域主要集中于超超临界电站、LNG项目、加氢炼化、大型乙烯等石化装置、海洋平台、百万千瓦核电工程等领域,上述领域阀门产品附加值高,为高端阀门产品品控与产能提供有力支撑。 补充流动资金,优化资本结构。公司拟使用本次募集资金15,869.14万元用于补充流动资金,满足日常经营所需。 维持“买入”评级:预计公司2019~2021年EPS分别为0.84元、1.03元、1.24元,市盈率分别为19倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售毛利率下滑,新产品拓展不达预期,原材料涨价。
纽威股份 电力设备行业 2020-06-18 15.67 -- -- 17.36 10.78%
17.36 10.78% -- 详细
拟发行可转债募投特殊阀工厂,进一步实现中高端转型 公司拟发行可转债募集7亿元,其中3.41亿元将用于投资纽威流体控制(苏州)有限公司通安特殊阀工厂项目(总投资3.5亿元),2亿元用于投资阀门零部件生产项目,其余用于补充流动资金。 特殊阀工厂主要生产适用于严苛工况和特殊应用领域的蝶阀及其他特殊阀种,项目建设周期为18个月,建成后将实现年产6万台的特殊阀产能,预计投后公司总产值可达到60-70亿元,将进一步实现公司产品向中高端阀门的转型。一方面,公司目前产品较多应用于石油天然气相关行业,易受油气行业周期性波动影响,扩大中高端特殊阀业务能够帮助公司进入核电、海工、环保工程等下游领域,改变过于依赖石油化工行业的局面,降低单一行业周期性影响,增强风险抵御能力。另一方面,中高端特殊阀产品技术要求高,较传统阀门而言市场同类产品较少,产品附加值高,募投项目将有利于优化公司产品结构、提升盈利能力,保持持续稳定发展。 中高端阀门国产替代进程提速,长期积淀将助力公司快速获取份额 中国是工业阀门最大消费国,但国内一半以上阀门需求仍依赖进口,纽威股份作为国内工业阀门龙头,2019年市占率仅1.5%。随着我国科技发展和制造高端化,出现了越来越多的严苛工况和特殊应用领域,中高端特殊阀市场需求迅速增长,但一些特殊或关键应用领域的阀门(如蝶阀)仍需依赖进口,该领域国产替代空间广阔。受中美贸易战背景下阀门进口依赖降低,国内中高端工业阀门进口替代进程提速。 经过20年的发展,公司在中高端特殊阀领域已具备丰富的经验积累与技术沉淀,特别是在剧毒介质、高磨损、高腐蚀、超高压及高压加氢等多种应用领域均实现了产品自主研发制造突破。公司是目前世界阀门行业里仅有几家能够提供双向密封蝶阀的厂家,2018年公司三偏心蝶阀首次通过壳牌石油设计验证试验(DVT),2019年超低温三偏心蝶阀再次通过壳牌石油专家严苛的试验见证,成为壳牌石油在全球为数不多的几家蝶阀供应商之一。公司中高端特殊阀的研发能力已达到世界先进水平,凭借长期的技术积累和客户基础,公司有望快速拓展中高端阀门国产份额。 盈利预测与投资评级:预计2020/21/22年公司实现归母净利润5.55/6.96/8.68亿元,同比增长21.8%/25.6%/24.6%,对应PE分别为21.7X/17.3X/13.9X,基于阀门领域国产替代进程提速、公司中高端产品有望快速获得市场份额的判断,维持“买入”评级。 风险提示:特殊阀市场推广不及预期;石油化工行业景气度下滑超预期。
纽威股份 电力设备行业 2020-04-29 11.68 -- -- 14.87 24.33%
17.36 48.63%
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事件:公司于4月24日晚间发布2019年年度报告。2019年,公司实现营业收入30.57亿元,同比增长9.92%;实现归属于上市公司股东净利润4.55亿元,同比增长66.18%;实现基本每股收益0.61元,同比增长64.86%。公司拟向全体股东每10股派发4元现金红利(含税)。投资摘要:单季度财务分析:费用率大幅上升w营业收入:2019Q4实现营业收入8.45亿元,同比增长19.25%,环比增长0.25%。同比增速稳健,受益于丰富的在手订单储备;环比基本持平,收入额再创历史新高。w销售毛利率:2019Q4实现销售毛利率37.37%,同比下降2.57个百分点,环比提升0.81个百分点。毛利率同比有所下滑主要由于上年同期基数较高。 事实上,自2017年行业逐步回暖以来,总体趋势来看公司毛利率呈现稳健提升态势,后期或将进一步通过产品结构调整获得盈利空间的提升。 期间费用率:2019Q4实现期间费用率25.24%,同比提升6.65个百分点,环比提升11.05个百分点,单季度费用率上升较快。其中,销售、财务费用率分别同比提升4.14、1.90个百分点。 销售净利率:2019Q4公司实现单季度销售净利率10.10%,同比提升0.11个百分点,环比下降8.36个百分点。单季度净利率的下滑主要由于费用率的高增长。我们预计四季度费用率的波动不具有持续性。 全年财务/业务分析:预收款项创近年新高w利润表:报告期内实现销售毛利率36.24%,同比提升1.72个百分点,毛利率总体稳中有升。我们预计公司毛利率提升主要原因包括:(a)下游行业需求回暖,新增订单毛利率中枢稳步上移;(b)国内项目型订单整体毛利率高于海外,其占收入比例有所提升;(c)产品结构有所优化,未来看截闸止阀门占比或将逐步降低。(d)上游原材料产业链得以完善,锻造/铸造工厂产能不断释放。 资产负债表:报告期内公司在建工程期末余额同比增长291.74%,主要为溧阳子公司产能建设项目;预收款项期末余额同比增长73.41%,创近年新高,我们预计公司在手订单饱满,对于未来业绩具有有力支撑。w现金流量表:报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额7,714.78万元,同比下降76.95%,主要为加大原材料采购所致。 展望:在手订单饱满业绩具备强支撑产能方面,溧阳锻造工厂于2019年下半年正式试运行投产,溧阳二期有望于2020年建成。另一方面,公司拟以自有资金1,500万美元对美国全资子公司进行增资,用于购买关联方办公/仓储/制造大楼。下游方面,公司所处下游包括石油化工、油气管网、核电等,偏向工业刚需,预计受宏观影响较弱。订单方面,我们预计公司在手订单饱满,对于未来业绩具有较强支撑。 盈利预测:预计公司2020年~2022年EPS分别为0.84元、1.03元、1.24元,对应当前股价市盈率分别为14倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利下滑风险,海外市场受疫情影响风险,汇率波动风险。
纽威股份 电力设备行业 2020-04-28 11.76 -- -- 14.50 20.33%
17.36 47.62%
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2019年公司归母净利润同比增长66%、基本符合预期,预收增长73%和上游铸锻件产能释放或促公司2020年营收增长超20%;未来公司产品种类丰富且中高端化、大客户战略深入实施、拓展下游新应用领域有望驱动中国工业阀门翘楚快速成长。预计2020-2022年公司归母净利润6.50、8.43和10.17亿元,同比增长42.7%、29.8%和20.6%、复合增速约31%,维持“强烈推荐”。 毛利率提升与期间费用率下降促2019年归母净利润增长66% 2019年公司营收入30.57亿元(+9.92%)、创上市以来新高,2019H2收入提速,其中Q3和Q4分别增长23.4%和19.3%;整体毛利率36.24%、同比提升1.73个百分点,期间费用率18.18%、同比下降1.58个百分点、主因财务费用下降,销售净利润率15%、同比提升5.23个百分点;归母净利润4.55亿元(+66.2%)、扣非后归母4.21亿元(+62.6%);ROE升至17.2%、同比提升6.8个百分点;剔除预收款后资产负债率44.52%,每股派现0.40元。 预收款增长73%、产能释放等或促2020年营收入加速增长 纽威工业阀门主要“以销定产”,2019年底公司预收款1.49亿元(+73.41%)、增速大幅好于2018年底的3.3%,存货14.3亿元(+18.84%)、增速与2018年的19.65%基本持平,推断2019年底公司在手订单非常充足。2019年公司在溧阳新建的3万吨锻件产能投产,计划2020年在溧阳新增2万吨铸件产能、年底前投产,预计2020年底公司铸件产能约6万吨、锻件产能3万吨,合计约9万吨、较2018年底翻倍。上游铸锻件产能释放有利于公司在手订单执行,预计2020年公司营收入37.35亿元(+22.2%)、较2019年加速增长。 三重逻辑驱动纽威2020-2022年归母净利润复合增长31% 一是产品种类丰富、且向中高端化,球阀、蝶阀、锻钢阀、安全阀等中高产品占比提升且型号丰富,利于纽威毛利率提升和获取一级供应商资质。二是大客户战略深入实施,纽威与中石油、浙石化、万华、恒力、SHELL、BP、阿美、三星工程等深度战略合作,预计2020-2022年纽威中高端产品突破将提升在战略客户中的采购比例。三是下游新应用领域拓展,未来纽威将逐步打开化工、核电、LNG、海上油气平台、电力、油气管网等国内外市场应用。我们预计2020-2022年归母净利润6.5、8.43和10.17亿元,复合增速31%。 风险提示:海外局部市场和汇率波动,新产品推广、新客户扩展的风险
纽威股份 电力设备行业 2020-04-27 11.76 18.26 12.30% 14.38 19.34%
17.36 47.62%
详细
结论:公司 2019年营收、归母利润为 30.6亿、4.6亿,增长 9.9%、66.2%,其中扣非 4.2亿,扣非净利率 13.8%,提升 4.5pct,略低于预期;拟现金分红 3亿,分红比率 65.3%。大客户战略、产品升级、成本控制下,阀门单价及盈利能力大幅提升,基于短期海外疫情影响,下调 2020-21年 EPS至 0.82(-0.05)、1.06(-0.08)元,新增 2022年 EPS 1.38元,下调目标价至 18.7元,对应 2020年 22.8倍 PE,增持。 阀门单价及毛利率大幅提升,分红比率维持高水准。2019年国内、海外营收 13.5、16.9亿,增长 24.3%、0.5%,毛利率 40.5%(+1pct)、34.5%(+3.2pct),综合毛利率 36.2%(+1.7pct)。从阀门业务看看,2019年营收 28.5亿,销量 38.5万只(扣除单价几百元的锻钢阀),单价近 7400元,同比提升 25.9%,产品结构持续升级。国内业务盈利较高,但回款周期较海外更长,另外订单增加导致存货增多,导致 2019年经营净现金流仅 0.8亿;2019年现金分红近 3亿,分红比率 65%,持续维持高水准。 海外疫情短期影响交付、中长期利大于弊,国内大炼化建设稳步推进。 受海外疫情影响,意大利、德国供应商受到影响,部分订单转向纽威,有利于大客户战略推进;70-80%海外订单给到经销商,对接更新需求,影响较小,目前部分订单因配套产品短缺导致交付推迟。国内在建炼化项目进度未受影响,公司大客户配套比例大幅提升,预计新签单增长较快。 催化剂:签订大额订单、国家管网公司正式投资、资产收购风险提示:海外衰退导致阀门出口收入下滑、民营炼化项目进展低于预期
纽威股份 电力设备行业 2020-04-15 12.89 14.06 -- 13.09 1.55%
17.78 37.94%
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公司 2019年 年增 归母净利润预增 65%到 到 85%, , 中长期或迎 业绩 新增量据公司 2019年业绩预增公告,公司 2019年实现归母净利润约为 4.52亿元到 5.07亿元,同比增长约 65%到 85%;扣非归母净利润约为 4.18亿元到 4.70亿元,同比增长约 62%到 82%。工业阀门下游行业中长期发展前景广阔,预计将释放阀门需求,为公司业绩带来增量。我们预计公司 2019-2021年收入增速分别为 10.79%/14.43%/18.56%,EPS 为0.63元/0.80元/0.98元,对应 PE 为 20.40倍/16.07倍/13.17倍,首次覆盖给予“增持”评级。 疫情叠加油价下跌影响 下游 景气度,预期长期仍有较好发展前景受疫情叠加国际油价下跌影响,油气开采行业及炼化行业短期受挫,但政策支持下预期中长期仍具有较好发展空间。核电主要受国家政策影响,考虑到国务院在《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》中提出,我国到2020年核电装机容量达到 5800万千瓦,在建容量达到 3000万千瓦以上,预计将带来阀门需求的增长。现代煤化工行业短期或将面临亏损局面,但政策倾向叠加大型煤企对国内现代煤化工项目的支持,预期将为煤化工行业中长期发展提供助力。因此,阀门行业预期将获得较好的长期发展前景。 公司内销收入增长明显,原材料的垂直整合提高公司竞争优势公司 2018年内销收入在总营收中占比近 40%,达 10.87亿元,创历史新高,同比增长 85%。据国家统计局数据显示,2018年中国进口阀门金额达 73亿美元,同比增长 19.86%,而阀门进口数量同比减少 2.09%。国内阀门进口金额和进口均价齐升表明国内中高端阀门市场需求旺盛。在公司专注阀门产品技术研发并在高端工业阀门领域不断取得突破的背景下,公司内销业绩仍有较大增长空间。公司拥有两家专业的阀门铸件生产配套企业,原材料的垂直整合也提高了公司在交货期、成本等方面的竞争优势。 公司深耕中高端阀门产品技术研发,获得行业广泛认可公司专注阀门产品技术的自主创新,开展了核电、超低温、低泄漏环保等应用领域的研发,近年来不断在深海阀门、核电阀门等高端工业阀门领域取得突破,产品广泛应用于核电、空分、矿业等众多领域,取得众多大型企业集团认可,已经成为众多国际终端客户的合格供应商。 工业阀门龙头企业 ,首次 覆盖 给予 增持 评级我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.73亿元/6.00亿元/7.32亿元,同比增长 72.48%/26.95%/22.01%,对应的 EPS 为 0.63元/0.80元/0.98元。可比公司 2020年 PE 估值均值为 14.84倍,而公司作为国内工业阀门行业龙头企业,具有深厚的客户资源优势、产品和技术优势,且公司 2020年 3月初基本实现复工复产,预期公司业绩仍将维持增长态势。因此,我们给予公司 2020年 18-20倍 PE 估值,对应目标价格 14.4~16.0元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:对油气行业依赖度较高、新冠疫情风险、中美贸易摩擦加剧
纽威股份 电力设备行业 2020-01-23 13.79 -- -- 13.97 1.31%
14.60 5.87%
详细
事件: 公司于1月20日晚间发布2019年业绩预增公告。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东净利润45,220万元~50,700万元,同比增长约65%~85%;预计实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润41,830万元~47,000万元,同比增长约62%~82%。 上年同期实现归属于上市公司股东净利润27,406.68万元,实现扣非后归属于上市公司股东净利润25,866.06万元。 投资摘要: 2019年四季度同环比表现有所分化。预计2019年四季度公司实现归母净利润约8,152.2万元~13,632.2万元,同比增长12.86%~88.72%;中枢值为10,892.2万元,同比增长50.79%。环比方面,考虑到2019年三季度公司单季度实现归母净利润约1.54亿元,业绩环比有所下降。同比高增长主要受益于:(a)下游行业投资景气高位带来的订单向好;(b)产品结构优化;(c)费用率的同比下降。环比略有下降,预计主要为季节性因素,为正常业绩波动。 拟以自有资金收购德国公司100%股权。公司于2019年12月发布公告,拟以自有资金1,130万欧收购德国Econosto International Holding (Deutschland) GmbH 100%股权。拟被收购公司及其旗下控股子公司为德国石油、天然气、电力、船舶、空分、石油化工行业工程总承包解决方案供应商。其2018年、2019年上半年营业收入分别为4,263.85万欧元、1,510.87万欧元;净利润分别为110.68万欧元、25.93万欧元;企业价值/调整后税息折旧及摊销前利润为6.8倍。此次收购有助于公司加强海外市场的开拓,为其全球化战略重要一步。 优势领域与突破领域齐头并进,看好2020年全年业绩表现。优势领域方面,油气长输管道建设进程有望加速,公司高压大口径全焊接球阀在该领域竞争优势明显;原油加工行业大型化、一体化、集聚化趋势不可逆,拟建炼化一体化项目乐观。突破领域方面,以核电行业为例,公司已获得核一级资质,具备核岛产品供货能力,成长空间得以打开。 维持“买入”评级:我们预计公司2019年~2021年EPS分别为0.64元、0.84元、1.03元,对应当前股价市盈率分别为21倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:人民币大幅升值;大炼化建设落地率低于预期;海外市场不达预期。
纽威股份 电力设备行业 2020-01-22 14.06 -- -- 14.09 0.21%
14.60 3.84%
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公司预计2019年归母净利润同比增长65%至85%,我们预计增长约78%;产品种类丰富且中高端化、大客户战略深入实施、拓展下游新应用领域有望驱动中国工业阀门翘楚快速成长;此外,若成功收购德国EIH将有利于纽威强化海外市场成长潜力。基于2019Q4业绩超预期、收购EIH和公司新产能即将投放等,上调2019-2021年公司归母净利润至4.89(+0.50)、6.50(+0.58)和8.43(+0.49)亿元,复合增速约45%,维持“强烈推荐”。 预计2019年公司归母净利润4.89亿元、同比增长约78% 根据公司公告,受益于国内民营企业进入油气开采和炼化、油气管网建设、海外市场扩展、大客户战略深入实施、高附加值产品占比提升带动毛利率提升等,公司预计2019年归母净利润约4.52亿元至5.07亿元、同比增长约65%至85%,扣非后归母净利润同比增长约62%至82%。公司业绩预告中枢超我们之前预期4.39亿元,基于对Q4盈利持乐观预期,我们上调2019年公司归母净利润至4.89(+0.50)亿元、同比增长约78%。 三重逻辑驱动纽威2019-2021年归母净利润复合增长45% 一是产品种类丰富、且向中高端化,球阀、蝶阀、锻钢阀、安全阀等中高产品占比提升且型号丰富,利于纽威毛利率提升和获取一级供应商资质。二是大客户战略深入实施,纽威与中石油、浙石化、万华、恒力、SHELL、BP、阿美、三星工程等深度战略合作,预计2019-2021年纽威中高端产品突破将提升在战略客户中的采购比例。三是下游新应用领域拓展,未来纽威将逐步打开化工、核电、LNG、海上油气平台、电力、油气管网等国内外市场应用。我们预计2019-2021年归母净利润4.89、6.5和8.43亿元,复合增速45%。 以现金收购德国EIH100%股权,强化海外市场成长潜力 纽威拟以自有资金1130万欧元收购德国EIHGmbH的100%股权,2018年EIH营收约3.35亿元、净利润868万元,且具备德标资质。若纽威成功收购EIH,有助纽威的闸截止阀门、球阀和蝶阀等产品拓展超80亿美元的西欧市场和约30亿美元的俄罗斯市场,增强纽威国际化布局和海外收入增长潜力。 风险提示:海外局部市场和汇率波动,新产品推广、新客户扩展的风险。
纽威股份 电力设备行业 2019-12-10 13.89 -- -- 14.27 2.74%
14.60 5.11%
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以中高端新产品拓展与深挖油气开采与石化领域大客户战略合作,若成功收购德国EIH将有利于拓展超80亿美元的西欧市场;预计2020-2021年国内油气管网建设加速、核电建设重启将带动纽威收入加速增长。中国工业阀门翘楚将迎来快速成长机遇,预计2019-2021年公司归母净利润4.39、5.92(+0.21)和7.94(+0.31)亿元,复合增速42.5%,维持“强烈推荐”。 拟以自有现金收购德国EIH100%股权,增强海外市场成长潜力 纽威股份公告拟以自有资金1130万欧元收购德国EIHGmbH的100%股权,EIH为德国石油、天然气、电力、船舶、空分和石油化工行业的工程总承包方案解决商,提供包括德标闸阀、阀门备件及特殊应用阀门,主要业务区域在西欧、北美和亚洲,2018年EIH营收约3.35亿元、净利润868万元。纽威以现金收购德国EIH有利于打开以德标为准的市场,并有利于扩展纽威在欧洲市场的规模和影响力,从而增强纽威的海外业务收入增长潜力。 预计2019年欧洲工业阀门需求97亿美元、球碟闸截止阀门为主 根据McIlvaine数据,2015年欧洲(含独联体国家)工业阀门需求量占全球的23%,其中东欧、西欧国家分别约占2%和14%;炼化、化工、油气开采和电力需求占欧洲工业阀门市场的62%,其中球阀占比约21%、蝶阀15%、闸截止阀门占比约45%。McIlvaine预计2019年全球工业阀门市场645.2亿美元,其中超过500亿美元将用于更新改造、占比约80%。按照东欧和西欧合计占15%计算,2019年欧洲工业阀门需求约97亿美元。 收购具备德国标准的EIH,有利于拓展超80亿美元的西欧市场 一般工业阀门占项目投资总额约2%-3%,尽管占比不高但对安全、稳定生产或运行及其重要,因此各区域市场对阀门都有准入标准,例如美国API标准。纽威拟收购的EIH具备德国标准资质,而德标一般适用于或高于欧盟市场标准,纽威若成功收购EIH,有助纽威的闸截止阀门、球阀和蝶阀等产品扩展超过80亿美元的西欧市场,进而增强纽威国际化布局和海外收入增长潜力。 风险提示:海外局部市场和汇率波动,新产品推广、新客户扩展的风险。
纽威股份 电力设备行业 2019-11-21 13.19 -- -- 14.15 7.28%
14.47 9.70%
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公司是我国工业阀门龙头,20年业绩有望拐点向上。纽威股份为油气、化工、电力等行业提供闸阀、球阀、蝶阀等十大系列产品。公司拥有优秀的客户资源和技术实力,是全球十大石油公司的合格或战略供应商,近年来在保持传统行业优势的同时,也在深海阀门、核电阀门等高端领域取得突破。 2014-2016年下游行业景气较低,公司业绩处于调整期,2017-2018年公司收入企稳,归母净利润持续快速改善。 阀门行业需求复苏,中高端阀门持续升级。随着国际原油价格呈恢复性上涨趋势,自 2017年来阀门行业需求恢复性增长。我国对于石油天然气、核电、能源电力等阀门下游重要领域进行支持, “油气长输管道”、“七大炼化一体化基地”和“煤化工行业”的建设投资也为阀门行业提供更广阔的市场需求。 而随着阀门技术的不断改进、使用领域的不断拓宽,阀门的性能要求不断提高。“十三五”期间中国泵阀产业的发展方向定位为:高端化、成套化、总部经济和国际化战略,并提到十三五期末,实现高端化产品占泵阀总产值 40%以上,成套企业产值占泵阀总产值 20%等发展目标。我们认为中高端阀门市场有望成为阀门行业未来发展的重要方向。 新周期下的新格局,龙头业绩舒展更大弹性。公司在国内工业阀门具有领先优势。从行业壁垒看,客户采购阀门对资质、认证、合格资质具有很高要求,公司通过了行业内大多数的主要资质认证。从盈利水平看,在行业景气度上升期间,公司产品价格有望上升,且业务结构有望偏向更高附加值产品;上市募投项目的建成也为公司带来更多高端产能;公司在垂直产业链铸造环节的布局将降低原材料涨价的影响,同时更好的保证产品质量。在行业增长的情况下,公司的壁垒、客户资源、储备产能、垂直产业链优势有望带来更大的业绩弹性。 海外市场大而分散,公司海外发展空间较大。根据公司招股说明书援引McIvaine 数据,2012年全球工业阀门市场规模达 532.61亿美元,但行业整体市场集中度较低,2011年 CR5仅 13.88%。公司 18年海外收入 16.80亿元,未来发展空间较大。随着中美贸易摩擦缓解以及一带一路的推进,公司海外业务有望恢复增长。 盈利预测。预计公司 19-21年分别实现归母净利润 4.53、5.94、6.94亿元,同比增加 65.2%、31.2%、16.8%,摊薄 EPS 分别为 0.60、0.79、0.93元/股。 2019年 11月 19日公司收盘价 13.22元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 22.03、16.73、14.22倍。参考可比公司情况,给予公司 2019年25-27倍 PE,对应 15.0-16.2元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:行业发展不及预期、公司产能释放较慢、原材料波动。
纽威股份 电力设备行业 2019-10-31 12.85 -- -- 13.83 7.63%
14.47 12.61%
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以中高端新产品拓展与深挖油气开采与石化领域大客户战略合作,优化海外市场布局和产品结构,公司毛利率将提升;预计 2020-2021年国内油气管网建设加速、核电建设重启将带动纽威收入加速增长。中国工业阀门翘楚将迎来快速成长机遇, 预计 2019-2021年公司归母净利润 4.39(+0.45)、 5.71(+0.59)和 7.63(+0.92)亿元,复合增速约 40%; 上调评级至“ 强烈推荐”。 预计 2019年全球工业阀门市场 645亿美元、中国进口超 70亿美元McIvaine 预计 2019年全球工业阀门市场 645.2亿美元, 其中超过 500亿美元将用于更新改造、占比约 80%。 Research&Markets 预计 2019-2024年石油和天然气投资活动增加使得亚太地区成为增长最快的市场,特别是中国和印度。 根据国家统计局, 2018年中国进口阀门创新高达到 73.22亿美元、同比增长 19.86%。 我们预计 2019年中国工业阀门市场约 130亿美元、占全球约20%; 其中进口仍将超 70亿美元,国内工业阀门市场进口替代空间较大。 预计 2020-2021年纽威在国家油气管网、核电等中高端阀门将放量根据中长期油气管网规划, 2019-2025年新增油气管网超过 10万公里,预计2019年国家油气管网公司成立将加速国内油气管网建设和管网阀门国产化,将带动纽威长输管网阀门需求快速增长,特别是天然气管网领域。 根据中国能源展望 2030数据计算,预计 2019-2030年核电阀门需求规模约 274亿元。 2019年 9月纽威股份的截止阀、闸阀、止回阀具备核一级资质,球阀和蝶阀具备核二级、 三级资质,预计 2020年及以后纽威的核电阀门有望放量增长。 拓展与深挖大客户战略合作,预计 2019-2021年业绩复合增速 40%2017-2018年纽威与中石油、浙石化、万华、恒力、 荣盛、 东华能源、 SHELL、BP、 TOTAL、康菲新、沙特阿美、埃克森美孚等巨头实现深度战略合作。 预计 2019-2021年纽威中高端产品研发突破将提升在国内外石化巨头的采购比例,内销仍有望维持较快增长、且占比提升, 外销通过优化产品结构和市场布局, 外销将重回增长、且毛利率提升;结合收入加速增长、 经营效率和盈利能力提升, 预计 2019-2021年纽威股份归母净利润复合增速约 40%。 风险提示: 海外局部市场和汇率波动, 新产品推广、新客户扩展的风险
纽威股份 电力设备行业 2019-09-02 11.52 -- -- 12.42 7.81%
13.83 20.05%
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2019H1业绩增长提速,成长逻辑正逐步兑现,维持“推荐”评级 公司2019H1实现营收13.7亿元、同比下滑1%,归母净利润2.16亿元、同比大幅增长88%,扣非后增长73%。受益于产品毛利率提升和经营效率优化,公司业绩继2018H2出现拐点后,2019年加速提升。我们认为新领域突破、产品智能化升级和维修更新市场拓展的逻辑正逐步兑现,预计公司2019-2021年净利润3.94(+0.15)/5.12(+0.05)/6.71(+0.11),维持“推荐”评级。 收入略有下滑或由于确认节奏的影响,产品结构优化助推利润率继续提升 公司2019H1收入下滑1%、单二季度下滑5%,主要系国内销售有所下滑,参考二季度末存货12.6亿元(25%)以及公司以销定产的销售方式,我们判断由于公司确认收入是按项目制,而2018年国内体量较大的项目占比提升,部分项目的确认节奏对单季度收入有所影响。另外,公司消化完2016-2017年质量较差的订单后,产品毛利率稳步回升,叠加公司内部经营效率的优化,2019H1毛利率/净利率达到35.35%/15.89%,同比大幅提升4.63pct 和7.64pct。 天然气领域取得较大突破,管道建设高景气将保障需求提升 公司自主研发的56″Class900高压大口径全焊接球阀,2019年4月完成样机各项性能试验、2019年5月通过国家级产品样机鉴定、2019年7月在西部管道烟墩压气站国产阀门试验场一次性通过所有试验,体现出公司强大的研发生产能力。此外,报告期内公司超低温阀增长迅猛,并且口径、磅级都有较大的突破。参考2018年底中石油的油气管道长度和2016-2018年建成的长度,我们判断2019-2020年天然气管道的建设将提速,投资力度加大带动阀门的需求提升,公司在天然气领域的突破将有力保障后续订单和业绩的增长。 高端自动控制阀门技术提升,未来阀门附加值将进一步提升 报告期内,公司研发的高频球阀成功应用于中海油某炼化装置,替代进口知名品牌阀门,解决了密封泄漏、开关卡顿、维修困难的问题,得到了客户的好评,为后续炼化项目加氢装置程控球阀、高频开关球阀的国产化奠定基础。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易关系不确定性增加。
纽威股份 电力设备行业 2019-07-04 11.78 -- -- 12.30 4.41%
12.42 5.43%
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中长期发展潜力大,2019-2021年业绩复合增速 34%,给予“推荐”评级公司作为国内工业阀门龙头,在经历了 2015-2017年行业低谷和战略调整后,2018H2已出现业绩拐点,未来随着新领域新客户的突破、产品智能化的升级和维修更新市场的加大拓展,我们判断公司将进入新的成长轨道。 预计 2019-2021年净利润为 3.79、5.07、6.60亿元,同比增长 38%、34%、30%,考虑到公司中长期发展潜力较大,首次覆盖给予“推荐”评级。 预计 2019年全球工业阀门市场 640亿美元、未来三年复合增速 3%-5%根据 McIvaine 数据,预计 2019年全球工业阀门市场 640亿美元、更新维修市场占比 80%,中长期来看,行业基本处于平稳增长状态,2011-2019年复合增速约 3%。我们认为行业具备稳定增长的属性,单个领域的投资周期对整个行业的景气度影响有限,未来 3年或仍将保持 3%-5%的复合增速。 中国是全球最大的阀门市场,预计份额占比从 2010年的 15%增长到 2019年的 20%, 2019年市场规模达 130亿美元,其中进口替代空间超过 75亿美元。 下游行业需求回暖,多重因素叠加,判断公司 2018H2已出现业绩拐点2019年国内三桶油用于油气勘探资本支出计划增长 21%,未来油气管道、七大炼化基地建设推进,行业景气度边际向上。公司新签订单 2018年增长约 10%、 2019Q1增长 5%-10%,截止 2019Q1末存货/预收账款同比增长16%/51%并创历史新高,保障后续营收持续增长。公司在行业低谷时承接的低毛利订单在 2018H1已经消化完,利润率自 2018Q3开始回升,随着核电化工领域、智能化产品、更新市场等业务占比提升,盈利水平或将继续提高。 形成多重壁垒,新领域&智能化升级&后市场发力助公司进入成长新轨道公司深耕阀门领域多年,在资质认证、大客户合格供应商资格获取、营销网络建设、原材料垂直整合等方面已建立较深护城河。新领域不断突破、非油气领域占比从 2014年不到 30%提升到 2018年的 35%-40%,产品均价及附加值提升、单价从 2014年 3万/台提升到 2018年 4.3万/台,后市场收入目前仅占 10%,未来新领域&智能化&后市场将助公司进入成长新轨道。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易关系不确定性增加
纽威股份 电力设备行业 2019-04-17 12.31 -- -- 14.91 14.87%
14.14 14.87%
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事件: 公司于4月12日晚间发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入27.81亿元,同比增长16.10%;实现归属于上市公司股东的净利润2.74亿元,同比增长31.02%;实现基本每股收益0.37元,同比增长32.14%。 投资要点: 单季度:销售毛利率进一步提升,大额资产减值损失不具有持续性 单季度方面,2018Q4公司实现营业收入7.09亿元,同比增长8.77%,环比增长3.74%;实现归母净利润7,223.59万元,同比增长34.75%,环比下降16.73%。净利润环比有所下滑主要由于资产减值损失环比增长4,202.5万元,我们预计此次计提的坏账损失很大一部分并非销售产品所致,故而不具有持续性,计提后风险已充分释放。四季度,公司销售毛利率进一步上修至39.94%(Q1为29.80%、Q2为31.40%、Q3为36.63%),产品涨价叠加行业较高景气,毛利率修复逻辑正得以逐步验证。 全年:工业阀门毛利率仍具有修复空间,现金流稳中有升 全年方面,公司实现销售毛利率34.52%,较上年同期提升3.20个百分点,其中,工业阀门毛利率34.48%,同比增长3.18个百分点,价格偏低订单预计已基本执行完毕,毛利率有望持续修复;实现期间费用率19.76%,同比基本持平;实现销售净利率9.76%,增幅低于毛利率主要由于大额计提资产减值损失,其中坏账损失5,650.91万元,同比增加4,339.86万元;实现经营活动产生现金流量净额3.35亿元,同比增长11.65%,经营质量稳中有升。 维持“推荐”评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为0.55元、0.70元、0.86元,对应当前股价市盈率分别为24倍、19倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料大幅上涨;新增订单毛利率不达预期;下游行业景气度下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名