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纽威股份 电力设备行业 2021-04-19 13.58 -- -- 14.44 6.33%
14.44 6.33% -- 详细
事件:公司公布2020年年报,全年实现营业收入36.32亿元,同比增长18.83%;实现归母净利润5.28亿元,同比增长15.84%。其中Q4实现营业收入9.26亿元,同比增长9.51%,实现归母净利润1.27亿元,同比增长49.7%。 投资要点国内市场营收增速亮眼。分地区看,2020年公司国内外营收同比增速分别为26.9%、12.3%,国内市场营收增速亮眼。 整体毛利率有所下降。盈利能力方面,2020年公司销售毛利率为35.0%,较上年降低2.16pcts,分地区看,国内外市场的整体毛利率分别为39.11%、31.28%,同比分别下降1.38pcts、3.21pcts。 销售费用率下降,财务费用率提升。2020年公司销售费用率为7.2%,同比下降3.16pcts,主要系新收入准则下与销售相关的运费和保险费重分类所致。财务费用率为1.48%,较上年增长1.66pcts,主要系汇兑损失所致。 多个方面取得突破,公司竞争优势进一步强化。(1)技术突破:2020年公司在核电阀门、深海水下阀门、石油设备产品、程控高频球阀、超低温球阀等多个产品的研发和认证上取得突破,在国产化等方面快速推进;(2)工艺升级:2020年公司引进高端数控专机、全/半自动焊接装备、自动喷涂/喷焊机器人等各类设备,为生产高性能、高质量的产品提供了保障,进一步提升产品竞争力;(3)上游产能提升:纽威精密锻造(溧阳)有限公司于2019年下半年试运行投产,已开发出风电锻件等多款产品,同时溧阳公司二期项目正在建设,预计于2021年初试生产。 看好公司长期发展。(1)短期业绩稳步增长:国内市场上,管网、炼化等多个环节阀门需求旺盛,同时疫情对海外市场的供应链产生影响,公司在海外市场的份额有望提升,预计公司业绩将稳健增长。(2)长期成长空间大:公司作为国内工业阀门龙头,在技术、品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力,有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据,2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元,我国阀门行业国产空间较大,公司长期成长可期。 投资建议:我们预计2021-2023年公司的营业收入为44.20亿元、52.41亿元、62.33亿元,对应归母净利润为6.21亿元、7.48亿元、9.02亿元,对应每股收益为0.83元、1.00元、1.20元,维持买入-A建议。 风险提示:油气产业景气度下滑的风险;海外疫情持续发酵,导致公司国外的营收增长不及预期;油气管网建设进度不及预期;竞争加剧导致产品价格下降的风险。
纽威股份 电力设备行业 2021-04-19 13.58 -- -- 14.44 6.33%
14.44 6.33% -- 详细
事件:公司发布2020年年报。 投资要点 业绩基本符合我们预期,2020年国内收入增速亮眼 2020年,公司实现营收36.32亿元,同比+18.83%;归母净利润5.28亿元,同比+15.84%;扣非归母净利4.95亿元,同比+17.76%。拟向全体股东每10股派发现金红利4.6元(含税)。Q4单季度,公司实现收入9.26亿元,同比+9.51%;归母净利润1.27亿元,同比+49.7%,利润端恢复高速增长。分区域来看,公司内销收入17.14亿元,同比+26.89%,保持较快增速;外销收入18.96亿元,同比+12.27%,疫情影响下仍保持稳健增长,彰显抗风险能力。 盈利能力受产品结构调整影响,期间费用率保持稳健 2020年综合毛利率34.46%,同比-1.78pct;净利率14.70%,同比-0.30pct。我们判断,公司盈利能力下滑的原因主要为产品结构正在进行两方面的调整:一方面积极拓展中高端产品,提升中高端产品收入占比;另一方面提升标准化产品收入体量,并通过自动化改造提升产品毛利率。目前产品结构处于前期调整过程中,标准化产品毛利率仍然较低,且布局阶段存在较多一次性开支费用,因此影响短期盈利能力。长期来看,随着高毛利的中高端产品放量+标准件规模效应显现,公司毛利率将稳步提高。 2020年期间费用率为16.8%,同比-1.38pct。其中销售费用率7.20%,同比-3.16pct,主要系与销售相关的运费和保险费重分类所致;财务费用率1.48%,同比+1.66pct,主要系汇兑损失所致;管理费用率(含研发)为8.12%,同比+0.12pct,其中研发投入占比为3.58%,同比+0.13pct。 中高端阀门加速国产化,长期看好公司国产替代能力 随着我国制造高端化,中高端特殊阀门需求迅速增长,但国内50%以上阀门仍依赖进口,我们预计工业阀门进口替代空间近70亿美元,核电、海工、石化等领域中高端阀门国产化正在提速。2020年以来,公司多项中高端阀门产品取得进展:①石油化工领域,公司完成3000m水深超深水水下阀门样机的研制工作,并在第三方的见证下通过型式认可试验;首批订单7寸20M压裂用防砂阀顺利出厂,打破国外垄断;9月公司NPS18Class600超低温固定球阀样机顺利通过了壳牌型式试验认证。②核电领域,10月,公司与设计院联合研制的“核级轴流式止回阀”、“超设计基准安全泄放阀”产品样机顺利通过国产化鉴定,填补国内空白。公司是国内工业阀门龙头,技术水平优势显著,长期坚定看好公司国产替代能力。 盈利预测与投资评级:考虑到公司产品结构处于调整期,我们预计2021-2023年公司归母净利润6.6(原值7.0,下调6%)、8.2(原值8.8,下调7%)、10.4亿元,对应PE分别为15/12/10X,维持“买入”评级。 风险提示:特殊阀市场推广不及预期;石油化工行业景气度下滑超预期。
纽威股份 电力设备行业 2021-01-05 12.55 18.19 65.51% 14.50 15.54%
15.10 20.32%
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进一步扩大海外生产能力,覆盖全球多层次营销网络体系 公司19年在越南投资建设生产基地,并11月份以自筹资金700万美元对宝威科技(未上市)进行增资,充分开拓国际市场,有利于公司提升行业地位。公司在北美洲、南美洲、欧洲、东南亚、中东等国家或地区直接设立销售子公司或办事处,在若干市场需求旺盛的地区直接或通过经销商设立地区库存中心,及时满足客户的日常采购需求。考虑到公司在高端工业阀门领域优化产业布局,推进产业链完善,实现多种技术的新突破,建设锻造工厂获取整合性制造优势。预计公司20~22年EPS 为0.81/1.07/1.29元,给予21年PE 估值17x,对应目标价18.19元,维持“增持”评级。 政策助推市场需求增长,高端工业阀门进口替代空间广阔 Q1疫情影响叠加油价波动,下游需求放缓,Q2以来,随着国内疫情有效控制及政策大力支持,行业景气度回升。据发改委,20年要积极推动国内油气稳产增产,推动油气管道和储气设施建设。加之石化行业供给侧改革,19年核电重启加快核电建设步伐,阀门市场需求强劲。据中金企信国际咨询,我国工业阀门19年消费规模占全球市场超20%,进口额占比过半,高端阀门进口替代空间广阔。而公司H1在丙烷脱氢行业三通控制阀产品上取得突破,利好高端领域市场份额增长;8月底为阿联酋大型石油储罐项目提供主管道紧急关断系统集成服务,验证了公司在高端控制阀的实力。 积极推动产业链完善,高端阀门领域不断突破持续领跑行业 公司积极进行垂直整合推动产业链持续完善,H1设立全资子公司纽威流体工厂,公司预计21年5月建成,届时将提升铸件阀门供货能力。公司重视产品研发,在深海及核电等高端阀门领域不断突破,持续领跑行业,保障长足发展,20Q1-3加大研发投入力度,研发费用同比增39.24%。H1公司乙烷低温储罐用上装式三偏心蝶阀门一次性通过低温阀试验;自主研发的液化天然气用低温阀门获CMIF 和CGMA 认可;获得欧洲ITER 热核聚变反应堆项目的核级阀门订单;石油设备产品亦取得新突破。公司与Shell、中石油等全球能源行业巨头制定长期合作规划,助力业绩保持高增长。 阀门行业龙头地位有望巩固增强,维持“增持”评级 国家政策支持石油天然气、核电、能源电力等下游重要领域可持续发展,而公司产业链完整,9月公布获得北欧海上风电项目供应合同,10月公告与MODEC 签署2500万美元的供应合同,我们适当上调盈利预期。预计20~22年归母净利润6.09/7.99/9.67(前值5.92/7.48/9.20)亿元,EPS 为0.81/1.07/1.29(前值0.79/1.00/1.23)元,PE 为15.39/11.73/9.69x。参考Wind 一致预期可比公司21年PE 均值15.48x,考虑到公司系业内龙头,凭借研发与创新突破新应用领域,新铸造工厂放量在即,我们认为应有一定溢价,给予21年PE 估值17x,目标价18.19(前值15.01~16.59)元。 风险提示:新冠疫情反复风险;宏观经济波动风险;对石油天然气行业依赖度较高风险。
纽威股份 电力设备行业 2020-10-30 15.64 -- -- 15.77 0.83%
16.30 4.22%
详细
事件:公司公布2020年三季度报,2020年Q1-Q3实现营业收入27.07亿元,同比增长22.39%;实现归母净利润4.01亿元,同比增长8.10%。其中Q3实现营业收入10.08亿元,同比增长19.59%,实现归母净利润1.42亿元,同比下降7.93%。 投资要点 营收稳健增长,毛利率有所下滑。2020年Q3,公司营业收入保持稳健增长态势,实现营收10.08亿元,同比增长19.59%,Q3单季度营收创下公司历史新高。公司毛利率有所下滑,2020年前三季度,公司销售毛利率为34.79%,同比下降1.02pcts;其中Q3的销售毛利率为33.91%,同比下降2.65pcts。 研发投入加大,财务费用大幅增加。2020年前三季度,公司研发费用为0.99亿元,同比增长39.24%,研发费用率为3.65%,同比增加0.44pcts,研发投入的加大有利于提升公司的市场竞争力。2020年前三季度,公司财务费用由上年同期的-0.15亿元增加至本期的0.47亿元,财务费用大幅提升,主要是人民币升值引起汇兑损失所致。 公司综合实力强劲,继续看好公司发展。(1)国内市场上,管网、炼化等多个环节阀门需求旺盛,同时疫情对海外市场的供应链产生影响,公司在海外市场的份额有望提升,预计公司业绩将稳健增长。(2)公司作为国内工业阀门龙头,在技术、品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力,有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据,2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元,我国阀门行业国产空间较大,公司长期成长可期。 投资建议:我们预计2020-2022年公司的营业收入为35.74亿元、43.96亿元、53.08亿元,对应归母净利润为5.31亿元、6.64亿元、8.24亿元,对应每股收益为0.71元、0.89元、1.10元,维持买入-A建议。 风险提示:油气产业景气度下滑的风险;海外疫情持续发酵,导致公司国外的营收增长不及预期;油气管网建设进度不及预期;竞争加剧导致产品价格下降的风险。
纽威股份 电力设备行业 2020-10-30 15.64 -- -- 15.77 0.83%
16.30 4.22%
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事件:公司发布三季报,2020Q1-Q3实现营业收入27.07亿元,同比+22.4%;归母净利4.01亿元,同比+8.1%;扣非归母净利3.73亿元,同比+10.9%。 投资要点 Q3收入稳步提升,高基数下业绩小幅下滑 单三季度公司实现收入10.1亿元,同比+19.6%;归母净利润1.4亿元,同比-7.9%。收入端保持快速增长,利润端略有下滑,主要系2019年Q3业绩基数较高。我们预计,公司目前在手订单充足,短期业绩稳健增长有保障。 盈利能力受产品结构调整影响,汇兑损失致费用率小幅上行 2020Q1-Q3综合毛利率34.8%,同比-1.0pct;净利率15.0%,同比-1.9pct。其中Q3单季毛利率33.9%,同比-2.65pct;净利率14.1%,同比-4.2pct。我们判断,公司盈利能力下滑的原因主要为产品结构正在进行两方面的调整:一方面积极拓展中高端产品,提升中高端产品收入占比;另一方面提升标准化产品收入体量,并通过自动化改造提升产品毛利率。目前产品结构处于前期调整过程中,标准化产品毛利率仍然较低,且布局阶段存在较多一次性开支费用,因此影响短期盈利能力。长期来看,随着高毛利的中高端产品放量+标准件规模效应显现,公司毛利率将稳步提高。 2020Q1-Q3期间费用率为17.8%,同比+2.3pct。其中销售费用率8.2%,同比-0.5pct;财务费用率1.7%,同比+2.4pct,主要系汇兑损失所致;管理费用率(含研发)为7.9%,同比+0.4pct,其中研发投入占比为3.7%,同比+0.4pct。 中高端阀门加速国产化,长期看好公司国产替代能力 随着我国制造高端化,中高端特殊阀需求迅速增长,但国内50%以上阀门仍依赖进口,我们预计工业阀门进口替代空间近70亿美元。中美贸易摩擦背景下,核电、海工、石化等领域中高端阀门国产化正在提速。2020年以来,公司多项中高端阀门产品取得进展:①石油化工领域,5月公司向国内某乙烷低温储罐工程交付的40寸超低温上装式三偏心蝶阀,一次性通过严苛的低温阀试验;6月,液化天然气用低温阀门通过国产化鉴定,填补国内空白;8月,丙烷脱氢行业三通控制阀成功交付国内某全球单套产能最大的丙烷脱氢项目;10月,公司获得历史最大金额国际FPSO项目大口径高压超级双相钢阀门合同,合同总金额超2500万美元,该产品对技术工艺要求极为严苛。②核电领域,5月公司中标全球首个热核聚变反应堆项目,成为该项目唯一一家中国阀门供应商;10月,全资子公司苏州工业材料获得核一级铸锻件制造许可证。公司是国内工业阀门龙头,技术水平优势显著,长期坚定看好公司国产替代能力。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司归母净利润5.6/7.0/8.8亿元,对应PE分别为21/17/13X,维持“买入”评级。 风险提示:特殊阀市场推广不及预期;石油化工行业景气度下滑超预期。
纽威股份 电力设备行业 2020-10-15 16.03 -- -- 16.75 4.49%
16.75 4.49%
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事件:2020年10月23日,公司公告签署经营合同。公司获得向“MODEC”供应多套闸阀、截止阀、止回阀、球阀的重要合同,产品应用于海上浮式生产储卸油装置(FPSO)工程领域,合同金额为2500万美元。 投资要点 FPSO、是一种集生产处理、储存外输及生活、动力供应于一体的海洋油气开发平台。 FPSO对开采的石油进行油气水分离,实现原油产品的储存和运输,集人员居住与生产指挥系统于一体。FPSO主要包括上部生产设施、船体和水下单点系泊系统,一般与水下采油装置和穿梭油轮组成一套完整的生产系统,是目前海上油气行业的主要生产方式之一。 FPSO对阀门品质要求高,公司产品受到广泛认可。FPSO的建造、运行和维护过程中面临着腐蚀、高压、海水、深海等苛刻工况,因此FPSO系统对阀门品质要求高,所采用的阀门需要进行特殊的设计和制造,并采用抗腐蚀的材质、密封和外部特涂。公司产品具备良好的稳定性、可靠性和安全性,获得了NORSOK、API、CCS、ABS等多项认证,并在巴西石油FPSOMV24、MV26、MV29、壳牌StoneFPSOProject等项目上取得良好的应用业绩。此次合同的履行将对公司的业绩将产生一定的积极影响,有利于促进公司未来业务发展公司综合实力强劲,继续看好公司发展。(1)国内市场上,管网、炼化等多个环节阀门需求旺盛,同时疫情对海外市场的供应链产生影响,公司在海外市场的份额有望提升,预计公司业绩将稳健增长。(2)公司作为国内工业阀门龙头,在技术、品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力,有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据,2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元,我国阀门行业国产空间较大,公司长期成长可期。 投资建议:我们预计2020-2022年公司的营业收入为35.74亿元、43.96亿元、53.08亿元,对应归母净利润为5.31亿元、6.64亿元、8.24亿元,对应每股收益为0.71元、0.89元、1.10元,维持买入-A建议。 风险提示:油气产业景气度下滑的风险;海外疫情持续发酵,导致公司国外的营收增长不及预期;油气管网建设进度不及预期;竞争加剧导致产品价格下降的风险。
纽威股份 电力设备行业 2020-09-18 15.24 -- -- 16.75 9.91%
16.75 9.91%
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国内工业阀门龙头,业绩稳健增长。公司是全球先进的阀门制造商之一,年销售阀门超过55万套,营业收入超过30亿元,是国内工业阀门龙头企业。2017年起,国内阀门市场景气度高启,公司国内营收快速增长,2017-2019年公司来自中国大陆的营收占总营收的比重分别为24.54%、39.08%、44.20%。国内市场毛利率较高,在国内市场的拉动下,公司进入营收和利润率双升的阶段。2020年H1在疫情和全球形势存在较多不确定的情况下,公司业绩表现依旧稳健,实现营业收入16.98亿元,同比增长24.12%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长19.55%。 阀门行业增长稳定,自主可控为国内企业带来机遇。阀门是重要的机械基础件,主要用于改变流道面积大小,控制流体流量、压力和流向,应用极为广泛。全球阀门市场增长较为平稳,中国、印度等新兴市场在经济和工业快速发展的拉动下,逐步成为阀门市场增长的“新引擎”。我国阀门市场规模庞大,但在中高端领域却存在较高的进口依赖度,在外部形势、内部政策引导、以及技术进步的推动下,我国中高端阀门市场的自主化进程有望加快,国内相关企业有望迎来发展机遇。 多个环节景气度向上,油气阀门需求旺盛。(1)在油价企稳以及国内能源保供政策的推动下,勘探开采支出有望增长,勘探环节阀门需求有望稳定增长;(2)随着国家管网公司成立,油气管网建设有望加快,管道阀门需求旺盛,有望成为公司未来几年的业绩增长点;(3)超低温阀门需求旺盛,但国产化程度较低,公司正逐步取得技术突破,有望引领超低温阀门的国产化进程;(4)在建项目支撑下,炼化环节阀门需求有望保持稳定。民营炼化更加注重产品的性价比,其产能占比的提升有望加快炼化阀门国产化的进程。同时一体化项目对阀门品类的需求更为齐全,对质量的要求更高,公司是国内品类最为齐全的工业阀门龙头,有望充分受益。 核电建设稳步推进,公司市占率快速提升。2016-2018年连续三面核电零审批后,2019年我国核准了5台机组,标志着核电审批的重启,预计未来每年有望获批4-6台核电机组。根据Ofweek工控网数据进行测算,假设每年新建4台核电机组,对应阀门需求约为31亿元,叠加维修需求,预计核电阀门的市场规模为47亿元。公司于2019年获得核一级资质,并获得了国际核聚变阀门订单,预计公司在核电阀门市场的份额将逐步提升,有望形成新的业绩增长点。 国产替代引领者,长期成长可期。公司在品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力,获得了多个大型跨国企业集团的认可。同时,公司重视研发,在多项技术上处于行业领先水平,有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据,2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元,我国阀门行业国产空间较大,公司长期成长可期。 投资建议:我们预计2020-2022年公司的营业收入为35.74亿元、43.96亿元、53.08亿元,对应归母净利润为5.31亿元、6.64亿元、8.24亿元,对应每股收益为0.71元、0.89元、1.10元,给予买入-A建议。 风险提示:油气产业景气度下滑的风险;海外疫情持续发酵,导致公司国外的营收增长不及预期;油气管网建设进度不及预期;竞争加剧导致产品价格下降的风险。
纽威股份 电力设备行业 2020-09-11 15.09 -- -- 16.75 11.00%
16.75 11.00%
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公司发布2020年半年报,2020年上半年实现收入16.98亿元,yoy+24.12%;归母净利润2.59亿元,yoy+19.55%。 事项点评收入和利润保持稳定增长整体来看,公司收入和利润保持稳健增长。上半年毛利率35.31%,净利率15.45%,与去年同期接近。Q2来看,实现营收9.97亿元,同比增长32.63%;归母净利润1.61亿元,同比增长24.09%。收入和利润创几年以来最好单季度表现。公司从2017年收入重回增长通道,保持双位数增长。净利润来看,2018年由于存在较多的资产减值影响了净利润,2019年净利率开始恢复正常水平。 下游需求回暖叠加公司积极战略,公司市占率有望提升阀门下游主要的应用领域包括石油天然气、能源电力和化工领域,随着大炼化、油气增产、核电建设开启等国家大项目的实施,下游需求的景气度呈现回暖趋势。公司近几年实施了积极的发展战略,包括加大产品品类的扩充;实行大客户战略,提升在大客户的占比;加强内部生产销售管理等。公司今年上半年新建纽威流体工厂,主要生产蝶阀、开关球阀、控制阀,进一步提升公司的生产能力。目前阀门市场竞争格局依然分散,以及高端阀门市场进口比例较多,未来公司有望市场的出清和自身积极战略的实施持续提升市场占有率。下游需求回暖叠加公司的积极战略,看好公司未来的发展。 投资建议预测公司2020/2021/2022年销售收入为37.74、45.29、54.34亿元,归母净利润5.56、7.02、8.77亿元,EPS为0.74、0.94、1.17元,对应的PE为20.7、16.4、13.1倍。首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:下游需求减弱。
纽威股份 电力设备行业 2020-09-07 16.05 -- -- 16.20 0.93%
16.75 4.36%
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2020Q2公司营收同比增32.6%、归母净利润增长24.1%,环比Q1的13.74%和12.74%均实现加速增长,新冠疫情对公司2020年营收和利润增长的影响或逐季减弱。未来公司产品种类丰富且中高端化、大客户战略深入实施、拓展下游新应用领域有望驱动中国工业阀门翘楚快速成长。预计2020-2022年公司归母净利润6.50、8.43和10.17亿元,同比增长42.7%、29.8%和20.6%、复合增速约31%,维持“强烈推荐”评级。 Q2营收增33%、扣非后归母净利增26%,H1现金流入大幅好转2020Q2公司营收9.97亿元(+32.63%)、增速大幅好于Q1的13.74%,毛利率35.34%、同比提升0.8个百分点,期间费用率16.94%、同比提升2.8个百分点、主因财务费用和研发费用增长较快,归母净利润1.61亿元、同比增24.1%、扣非后同比增26.3%。2020Q2单季度经营现金流入3.03亿元、大幅好于2019Q2的-0.74亿元,2020H1经营现金流入2.59亿元、大幅好于2019H1的-1.27亿元,经营活动现金流入连续两个季度同比大幅好转。 预计在手订单增长较好,新产能释放或促2021年营收入快速增长纽威工业阀门主要“以销定产”,2020H1公司预收款+合同负债约1.4亿元(+45.6%)、维持快速增长,存货14.69亿元(+16.21%)、创历史新高,结合2020H1公司营收增长24.12%,推断2020H1公司新签增长较好、在手订单充足。公司计划2020年提升铸件产能至6万吨、锻件产能至3万吨,合计约9万吨、较2019年初翻倍;2020年3月开工建设的智能工厂计划于2021年5月建成,项目一期执行订单能力10亿元/年。预计2020年扩产上游铸锻件产能和2021年智能工厂投产将促2021年营收维持快速增长。 预计三重逻辑将驱动纽威2020-2022年归母净利润复合增长31%一是产品种类丰富、且向中高端化,球阀、蝶阀、锻钢阀、安全阀等中高产品占比提升且型号丰富,利于纽威毛利率提升和获取一级供应商资质。二是大客户战略深入实施,纽威与中石油、浙石化、万华、恒力、SHELL、BP、阿美、三星工程等深度战略合作,预计2020-2022年纽威中高端产品突破将提升在战略客户中的采购比例。三是下游新应用领域拓展,未来纽威将逐步打开化工、核电、LNG、海上油气平台、电力、油气管网等国内外市场应用。我们预计2020-2022年归母净利润6.5、8.43和10.17亿元,复合增速31%。 风险提示:海外局部市场和汇率波动,新产品推广、新客户扩展的风险
纽威股份 电力设备行业 2020-09-01 16.79 -- -- 16.66 -0.77%
16.75 -0.24%
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事件:公司公布2020年中报,实现营业收入16.98亿元,同比增长24.12%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长19.55%。 投资要点 公司业绩稳健增长。2020年上半年,疫情对世界各国的经济和贸易产生冲击,加上中美贸易摩擦的持续影响,阀门行业整体增速减缓。在经营压力加大的背景下,公司积极复工复产,推出远程检验系统,持续提高生产经营效率与产品品质,保证了业绩的稳健增长。2020年Q2,随着国内疫情形势好转,公司业绩增长速度加快,二季度实现营业收入9.97亿元,同比增长32.64%,实现归母净利润1.61亿元,同比增长24.09%。 加大研发投入,多个产品实现技术突破。公司致力于阀门产品技术的自主创新和研发,2020年H1,公司研发费用为0.66亿元,同比增长58.17%,占总营业收入的比重为3.9%,较上年同期增长0.84pcts。2020年上半年公司在乙烷低温储罐用蝶阀、LNG用低温阀门、丙烷脱氢行业三通控制阀、核聚变反应堆项目核级阀门等中高端阀门产品上实现了技术突破。同时公司自主设计开发的5-1/815M液动压裂阀和平台用紧急卸荷阀设计方案凭借良好的性能得到了客户的广泛认可。 募资项目稳步推进,进一步推进公司产品向中高端转型。2020年6月公司发布可转债公开发行预案,拟募资不超过7亿元,计划投资3.5亿元用于纽威流体通安特种阀工厂项目,2亿元用于阀门零部件生产项目、1.59亿元用于补充流动资金。2020年3月纽威流体通安工厂正式开建,目前项目处于稳步推进中,预计将于2021年5月建成。通安工厂主要生产适用于严苛工况和特殊应用领域的蝶阀及其他特殊阀种,项目建成后将实现年产6万台的特殊阀产能,进一步推进公司产品向中高端的转型。 天然气管网有望加速建设,管线阀门需求旺盛。根据《国际石油经济》,2019年中国天然气长输管道里程为8.1万千米,国家发改委发布的《中长期油气管网规划》提出2025年我国天然气管网里程提升至16.3万千米,待建里程空间巨大。同时随着国家管网公司的成立,管网建设速度有望加快,管线阀门需求有望快速提升,公司将充分受益。 中高端阀门产品国产化持续推进,公司有望充分受益。我国阀门行业发展较快,但一些高端产品仍然主要依赖进口,根据海关总署数据,2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元,存在较大的国产化空间。在政策引导以及国内企业技术的不断进步下,中高端阀门产品的国产化进程将持续推进,公司作为国内阀门行业的龙头企业,有望充分受益这一国产化进程。 投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为37.55亿元、44.67亿元、52.84亿元,归母净利润分别为5.63亿元、6.81亿元、8.25亿元,对应EPS分别为0.75元、0.91元、1.10元,给予买入-A建议。 风险提示:原油价格波动的风险;下游需求增长不及预期;竞争激烈导致盈利能力下降的风险;汇率波动风险。
纽威股份 电力设备行业 2020-06-18 15.67 -- -- 17.36 10.78%
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前瞻性布局高端产品产能,未来产品结构得以进一步优化。公司拟投资3.5亿元用于纽威流体控制(苏州)有限公司通安特殊阀工厂项目,其中拟投入募集资金34,130.86万元,建成后将实现6万台特殊阀产能,项目建设期为18个月。项目预计于2021年年中达产,总产能预计达到10亿元。公司产品进一步向中高端阀门转型。工厂将采用智能型柔性生产模式,主要围绕自动控制类高性能阀门的研发与制造。公司作为国内工业阀门龙头,积极开发中高端特殊阀产品,其中,蝶阀产品有助于助力公司在海工、造船等领域开拓更多市场,未来有望成为业绩增长新动力。2019年,公司蝶阀销量同比增长42.4%,中高端特殊阀产能瓶颈日渐显现,本次募投项目将对于公司克服产能制约起到关键作用。就下游客户开拓情况来看,以海工领域为例,公司与全球最大FPSO运营商SBM集团合作有望进一步深入,为SBM集团战略采购关键合作方。 持续布局关键零部件,完善上游原材料产业链。公司拟投资2亿元用于阀门零部件生产项目,其中拟投入募集资金2亿元,建设周期为12个月,所在地为溧阳市,建成后将实现1.4万吨阀门零部件产能,实施主体为溧阳锻造。募投项目产品包括合金钢阀门铸件、不锈钢阀门铸件、双相钢阀门铸件等,应用领域主要集中于超超临界电站、LNG项目、加氢炼化、大型乙烯等石化装置、海洋平台、百万千瓦核电工程等领域,上述领域阀门产品附加值高,为高端阀门产品品控与产能提供有力支撑。 补充流动资金,优化资本结构。公司拟使用本次募集资金15,869.14万元用于补充流动资金,满足日常经营所需。 维持“买入”评级:预计公司2019~2021年EPS分别为0.84元、1.03元、1.24元,市盈率分别为19倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售毛利率下滑,新产品拓展不达预期,原材料涨价。
纽威股份 电力设备行业 2020-06-18 15.67 -- -- 17.36 10.78%
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拟发行可转债募投特殊阀工厂,进一步实现中高端转型 公司拟发行可转债募集7亿元,其中3.41亿元将用于投资纽威流体控制(苏州)有限公司通安特殊阀工厂项目(总投资3.5亿元),2亿元用于投资阀门零部件生产项目,其余用于补充流动资金。 特殊阀工厂主要生产适用于严苛工况和特殊应用领域的蝶阀及其他特殊阀种,项目建设周期为18个月,建成后将实现年产6万台的特殊阀产能,预计投后公司总产值可达到60-70亿元,将进一步实现公司产品向中高端阀门的转型。一方面,公司目前产品较多应用于石油天然气相关行业,易受油气行业周期性波动影响,扩大中高端特殊阀业务能够帮助公司进入核电、海工、环保工程等下游领域,改变过于依赖石油化工行业的局面,降低单一行业周期性影响,增强风险抵御能力。另一方面,中高端特殊阀产品技术要求高,较传统阀门而言市场同类产品较少,产品附加值高,募投项目将有利于优化公司产品结构、提升盈利能力,保持持续稳定发展。 中高端阀门国产替代进程提速,长期积淀将助力公司快速获取份额 中国是工业阀门最大消费国,但国内一半以上阀门需求仍依赖进口,纽威股份作为国内工业阀门龙头,2019年市占率仅1.5%。随着我国科技发展和制造高端化,出现了越来越多的严苛工况和特殊应用领域,中高端特殊阀市场需求迅速增长,但一些特殊或关键应用领域的阀门(如蝶阀)仍需依赖进口,该领域国产替代空间广阔。受中美贸易战背景下阀门进口依赖降低,国内中高端工业阀门进口替代进程提速。 经过20年的发展,公司在中高端特殊阀领域已具备丰富的经验积累与技术沉淀,特别是在剧毒介质、高磨损、高腐蚀、超高压及高压加氢等多种应用领域均实现了产品自主研发制造突破。公司是目前世界阀门行业里仅有几家能够提供双向密封蝶阀的厂家,2018年公司三偏心蝶阀首次通过壳牌石油设计验证试验(DVT),2019年超低温三偏心蝶阀再次通过壳牌石油专家严苛的试验见证,成为壳牌石油在全球为数不多的几家蝶阀供应商之一。公司中高端特殊阀的研发能力已达到世界先进水平,凭借长期的技术积累和客户基础,公司有望快速拓展中高端阀门国产份额。 盈利预测与投资评级:预计2020/21/22年公司实现归母净利润5.55/6.96/8.68亿元,同比增长21.8%/25.6%/24.6%,对应PE分别为21.7X/17.3X/13.9X,基于阀门领域国产替代进程提速、公司中高端产品有望快速获得市场份额的判断,维持“买入”评级。 风险提示:特殊阀市场推广不及预期;石油化工行业景气度下滑超预期。
纽威股份 电力设备行业 2020-04-29 11.68 -- -- 14.87 24.33%
17.36 48.63%
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事件:公司于4月24日晚间发布2019年年度报告。2019年,公司实现营业收入30.57亿元,同比增长9.92%;实现归属于上市公司股东净利润4.55亿元,同比增长66.18%;实现基本每股收益0.61元,同比增长64.86%。公司拟向全体股东每10股派发4元现金红利(含税)。投资摘要:单季度财务分析:费用率大幅上升w营业收入:2019Q4实现营业收入8.45亿元,同比增长19.25%,环比增长0.25%。同比增速稳健,受益于丰富的在手订单储备;环比基本持平,收入额再创历史新高。w销售毛利率:2019Q4实现销售毛利率37.37%,同比下降2.57个百分点,环比提升0.81个百分点。毛利率同比有所下滑主要由于上年同期基数较高。 事实上,自2017年行业逐步回暖以来,总体趋势来看公司毛利率呈现稳健提升态势,后期或将进一步通过产品结构调整获得盈利空间的提升。 期间费用率:2019Q4实现期间费用率25.24%,同比提升6.65个百分点,环比提升11.05个百分点,单季度费用率上升较快。其中,销售、财务费用率分别同比提升4.14、1.90个百分点。 销售净利率:2019Q4公司实现单季度销售净利率10.10%,同比提升0.11个百分点,环比下降8.36个百分点。单季度净利率的下滑主要由于费用率的高增长。我们预计四季度费用率的波动不具有持续性。 全年财务/业务分析:预收款项创近年新高w利润表:报告期内实现销售毛利率36.24%,同比提升1.72个百分点,毛利率总体稳中有升。我们预计公司毛利率提升主要原因包括:(a)下游行业需求回暖,新增订单毛利率中枢稳步上移;(b)国内项目型订单整体毛利率高于海外,其占收入比例有所提升;(c)产品结构有所优化,未来看截闸止阀门占比或将逐步降低。(d)上游原材料产业链得以完善,锻造/铸造工厂产能不断释放。 资产负债表:报告期内公司在建工程期末余额同比增长291.74%,主要为溧阳子公司产能建设项目;预收款项期末余额同比增长73.41%,创近年新高,我们预计公司在手订单饱满,对于未来业绩具有有力支撑。w现金流量表:报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额7,714.78万元,同比下降76.95%,主要为加大原材料采购所致。 展望:在手订单饱满业绩具备强支撑产能方面,溧阳锻造工厂于2019年下半年正式试运行投产,溧阳二期有望于2020年建成。另一方面,公司拟以自有资金1,500万美元对美国全资子公司进行增资,用于购买关联方办公/仓储/制造大楼。下游方面,公司所处下游包括石油化工、油气管网、核电等,偏向工业刚需,预计受宏观影响较弱。订单方面,我们预计公司在手订单饱满,对于未来业绩具有较强支撑。 盈利预测:预计公司2020年~2022年EPS分别为0.84元、1.03元、1.24元,对应当前股价市盈率分别为14倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利下滑风险,海外市场受疫情影响风险,汇率波动风险。
纽威股份 电力设备行业 2020-04-28 11.76 -- -- 14.51 20.41%
17.36 47.62%
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2019年公司归母净利润同比增长66%、基本符合预期,预收增长73%和上游铸锻件产能释放或促公司2020年营收增长超20%;未来公司产品种类丰富且中高端化、大客户战略深入实施、拓展下游新应用领域有望驱动中国工业阀门翘楚快速成长。预计2020-2022年公司归母净利润6.50、8.43和10.17亿元,同比增长42.7%、29.8%和20.6%、复合增速约31%,维持“强烈推荐”。 毛利率提升与期间费用率下降促2019年归母净利润增长66% 2019年公司营收入30.57亿元(+9.92%)、创上市以来新高,2019H2收入提速,其中Q3和Q4分别增长23.4%和19.3%;整体毛利率36.24%、同比提升1.73个百分点,期间费用率18.18%、同比下降1.58个百分点、主因财务费用下降,销售净利润率15%、同比提升5.23个百分点;归母净利润4.55亿元(+66.2%)、扣非后归母4.21亿元(+62.6%);ROE升至17.2%、同比提升6.8个百分点;剔除预收款后资产负债率44.52%,每股派现0.40元。 预收款增长73%、产能释放等或促2020年营收入加速增长 纽威工业阀门主要“以销定产”,2019年底公司预收款1.49亿元(+73.41%)、增速大幅好于2018年底的3.3%,存货14.3亿元(+18.84%)、增速与2018年的19.65%基本持平,推断2019年底公司在手订单非常充足。2019年公司在溧阳新建的3万吨锻件产能投产,计划2020年在溧阳新增2万吨铸件产能、年底前投产,预计2020年底公司铸件产能约6万吨、锻件产能3万吨,合计约9万吨、较2018年底翻倍。上游铸锻件产能释放有利于公司在手订单执行,预计2020年公司营收入37.35亿元(+22.2%)、较2019年加速增长。 三重逻辑驱动纽威2020-2022年归母净利润复合增长31% 一是产品种类丰富、且向中高端化,球阀、蝶阀、锻钢阀、安全阀等中高产品占比提升且型号丰富,利于纽威毛利率提升和获取一级供应商资质。二是大客户战略深入实施,纽威与中石油、浙石化、万华、恒力、SHELL、BP、阿美、三星工程等深度战略合作,预计2020-2022年纽威中高端产品突破将提升在战略客户中的采购比例。三是下游新应用领域拓展,未来纽威将逐步打开化工、核电、LNG、海上油气平台、电力、油气管网等国内外市场应用。我们预计2020-2022年归母净利润6.5、8.43和10.17亿元,复合增速31%。 风险提示:海外局部市场和汇率波动,新产品推广、新客户扩展的风险
纽威股份 电力设备行业 2020-04-27 11.76 18.26 66.15% 14.38 19.34%
17.36 47.62%
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结论:公司 2019年营收、归母利润为 30.6亿、4.6亿,增长 9.9%、66.2%,其中扣非 4.2亿,扣非净利率 13.8%,提升 4.5pct,略低于预期;拟现金分红 3亿,分红比率 65.3%。大客户战略、产品升级、成本控制下,阀门单价及盈利能力大幅提升,基于短期海外疫情影响,下调 2020-21年 EPS至 0.82(-0.05)、1.06(-0.08)元,新增 2022年 EPS 1.38元,下调目标价至 18.7元,对应 2020年 22.8倍 PE,增持。 阀门单价及毛利率大幅提升,分红比率维持高水准。2019年国内、海外营收 13.5、16.9亿,增长 24.3%、0.5%,毛利率 40.5%(+1pct)、34.5%(+3.2pct),综合毛利率 36.2%(+1.7pct)。从阀门业务看看,2019年营收 28.5亿,销量 38.5万只(扣除单价几百元的锻钢阀),单价近 7400元,同比提升 25.9%,产品结构持续升级。国内业务盈利较高,但回款周期较海外更长,另外订单增加导致存货增多,导致 2019年经营净现金流仅 0.8亿;2019年现金分红近 3亿,分红比率 65%,持续维持高水准。 海外疫情短期影响交付、中长期利大于弊,国内大炼化建设稳步推进。 受海外疫情影响,意大利、德国供应商受到影响,部分订单转向纽威,有利于大客户战略推进;70-80%海外订单给到经销商,对接更新需求,影响较小,目前部分订单因配套产品短缺导致交付推迟。国内在建炼化项目进度未受影响,公司大客户配套比例大幅提升,预计新签单增长较快。 催化剂:签订大额订单、国家管网公司正式投资、资产收购风险提示:海外衰退导致阀门出口收入下滑、民营炼化项目进展低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名