事件：公司发布 2023年半年度报告。1）2023H1公司实现营业收入 1.20亿元，同比下降 6.30%；归属于上市公司股东的净利润 0.27亿元，同比上升 2.94%；扣非后归母净利润为 0.17亿元，同比上升16.72%。2）2023Q2公司实现营业收入 0.68亿元，同比上升 6.93%； 归属于上市公司股东的净利润 0.26亿元，同比上升 55.43%；扣非后归母净利润为 0.20亿元，同比上升 82.20%。 FPC 测试设备行业有所回暖，新业务持续攻坚。公司 2023H1实现营业收入 1.20亿元，同比下降 6.30%。报告期内，公司积极巩固消费电子 FPC 测试设备市场，持续迭代创新，提高产品技术指标，努力满足客户需求。同时，公司积极拓展新业务，如半导体部件、半导体封测设备等，但目前均处于技术攻坚和新产品导入阶段，新方向业务对公司 2023年上半年主营业务贡献份额较少。 二季度毛利率同环比提升，盈利能力稳定。公司 2023H1毛利率为 61.41%，同比+3.31pct；归母净利润率为 22.79%，同比+2.04pct； 扣非归母净利润率为 14.50%，同比+2.86pct；期间费用率为 48.23%，同比-2.01pct。公司 2023Q2毛利率为 64.39%，环比+6.8pct，同比+5.33pct；归母净利润率为 38.49%，同比+12.01pct；扣非归母净利润率为 29.40%，同比+12.15pct。公司整体利润指标有所提升，主要系二季度公司产品毛利率同环比有所提升。 新业务持续投入，已取得阶段性进展。报告期内，公司在继续深耕消费电子领域 FPC 自动化、智能化测试的同时，向行业上下游延伸，加大新业务研发投入，开发新产品，已取得阶段性进展： （1）半导体封测设备方向：主要产品方向为 SiP 芯片自动测试及分选设备和 MEMS传感器测试设备，目前处于方案和样机验证阶段； （2）半导体部件方向：主要产品方向为 Socket 模组，已取得小批量订单，处于市场开拓阶段； （3）车载 FPC 方向；主要产品方向为车载动力电池、车载智能终端用 FPC 测试设备，目前处于市场推广阶段。随着公司新业务孵化，有望逐步贡献第二增长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 3.82/4.77/5.90亿元，同比+20.39%/24.56%/23.73%；归母净利润分别为 0.99/1.24/1.57亿元，同比+20.97%/25.79%/26.06%；EPS 分别为 0.68/0.86/1.08元，对应 PE 为 28/22/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险

FPC测试设备 领先者，覆盖多数 FPC 生产厂商。燕麦科技专注于自动化、智能化测试设备领域，满足客户的自动化、智能化生产需求提供系统解决方案，是一家致力于精密测试技术研究，并据此开发自动化系统的高科技企业。公司自主研发专用测试系统，是FPC 智能制造的有力推动者。公司成立于2012 年，目前已覆盖全球多家头部FPC制造商，成为全球消费电子领导品牌的供应商，国际业务扩展到美国、日本、韩国、泰国、菲律宾、台湾等多个国家和地区。 FPC 应用场景显著增多，测试设备商有望受益。随着消费电子形态的多元化和复杂化，因此从手机到各类可穿戴设备，FPC 的单机使用数量均在持续增加。此外，FPC 亦逐步打开其在锂电池、新能源汽车等行业的应用场景。因此长期看，FPC 应用场景不断增多的趋势较为清晰。公司作为国内FPC 测试设备的领先者，有望因此充分受益而扩大其业务体量。 专注FPC 自动化测试，布局多类新兴业务。公司主力产品为自动化测试设备，亦配套销售部分测试治具和配件。2022 年，公司自动化测试设备产品实现销售收入2.54 亿元，同比下降29.11%，销售占比80.00%。2022 年，受3C 行业景气度整体较一般的影响，公司FPC 检测设备业务收入有所下降。期间，公司积极发展第二成长曲线，在半导体封测设备/半导体部件/车载FPC 等新兴领域发力，并取得了一定的突破。 3C 行业有望触底反弹，公司将受益MR 新品推出。公司积极发展第二成长曲线，除原先占有较大优势的消费电子FPC 检测领域以外，目前在半导体/车载等领域均有新产品布局。此外，随着公司重点客户MR 产品发布，公司有望继续保持多年的供应关系，继续获取相应的FPC检测设备订单。公司有望充分受益于MR 新品的推出。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为3.82/4.77/5.90 亿元，同比+20.39%/24.56%/23.73%；归母净利润分别为0.99/1.24/1.57 亿元，同比+20.99%/25.83%/26.09%；EPS 分别为0.68/0.86/1.08 元，对应PE 为26/20/16 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险

2021 年，公司实现营业收入4.28 亿元，同比增长22.03%；实现归母净利润1.22 亿元，同比增长19.66%。 投资要点：? 下游应用领域拓展带动业绩增长。FPC 电信号测试下游应用广泛，目前主要集中在消费电子领域，原有测试需求以消费电子中的手机、平板为主，随着智能手表等可穿戴设备出货量快速增长，测试需求提升，带动公司测试治具收入同比增长55%；营业总收入同比增长22.03%。 ? 研发费用同比增长近60%，多领域取得阶段性进展。2021 年，公司研发费用为8742.7 万元，同比增长57.25%，占营业收入的20.45%。 在研项目中，FPCA 后道全流程解决方案（弯折-ICT/FCT 测试-视觉外观缺陷测试）已获行业主流客户认可，处于市场推广阶段；Socket模组样品指标合格，已取得小批量订单；SiP 芯片自动测试及分选设备，处于技术方案验证阶段；HDI 板、IC 载板自动化测试设备、车载FPC 测试设备处于技术研发阶段。 ? 建设第二总部提升产能。公司规划投资3.92 亿元在杭州建设全国第二总部基地，占地40 亩，服务范围将覆盖华东、华中地区，充分利用长三角地区的先进装备制造产业集群优势，完善产业链布局，提升公司产能。 ? 盈利预测和投资评级 我们认为，公司在FPC 测试领域深耕多年，技术能力领先，客户资源优质，在研项目加速落地，有望带来新的业绩增长点；未来第二总部基地落成后，产能将明显提升，继续巩固公司在FPC 测试领域的龙头地位。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为1.49/1.84/2.30 亿元，对应 PE 为19/16/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示 公司自动化测试设备增速不及预期；研发进度不及预期；产能提升进度不及预期；新领域业务拓展进度不及预期；毛利率下滑风险。

燕麦科技核心看点：1、燕麦科技是、燕麦科技是行业领先的行业领先的FPC测试设备制造商，产品覆盖测试设备制造商，产品覆盖鹏鼎控股、日本旗胜等全球多家头部全球多家头部FPC制造商，获得苹制造商，获得苹果、谷歌等终端公司的认可。公司产品主要包括测试治具、自动化测试设备、配件及其他等，所测试FPC的终端应用领域主要集中在以苹果公司为主的消费电子领域。自动化测试设备为公司收入的主要来源，2020年营收占比超过85%。 2、测试设备作为智能制造领域的重要质量控制节点，受益于测试技术由自动化向智能化升级。、测试设备作为智能制造领域的重要质量控制节点，受益于测试技术由自动化向智能化升级。公司以精密机械及电、光、声等领域多种测试技术为基础，融合精密机械、自动控制、测试测量、机器视觉和人工智能等技术，持续帮助客户提高自动化水平和智能制造水平。 3、消费电子需求多样化，且呈现小型化、集成化、高精度和高稳定性的发展趋势，带动FPC测试需求提升。测试需求提升。近年来，TWS耳机、智能手表、智能汽车等终端快速兴起，消费电子及其上游FPC需求呈现多样化的发展趋势。此外，电子产品结构越来越复杂，功能日益多样化，进而带动电路布线及电路板的搭载元器件也越来越精密、日益微型化，推动测试技术向更高精度和更复杂使用场景方向发展。 4、公司作为FPC自动化、智能化测试行业的领跑者将充分受益于FPC测试设备的需求增长。我们预计21/22/23年公司营业收入同比增长27.5%/25.6%/23.5%至4.47/5.61/6.93亿元，归母净利润同比增长25.0%/22.3%/21.4%至1.28/1.56/1.90亿元，当前股价对应PE分别为28.7/23.5/19.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 评论：评论：n燕麦科技：：FPC智能制造的有力推动者智能制造的有力推动者，FPC测试设备测试设备覆盖全球多家头部覆盖全球多家头部FPC制造商燕麦科技是一家专注于自动化、智能化测试设备的研发、设计、生产和销售的高科技企业。公司成立于2012年，开发出测试治具、自动化测试设备、智能化视觉检测设备等系列产品，主要应用终端领域覆盖手机、平板电脑、智能可穿戴设备等消费电子领域、汽车电子领域及通信等领域。公司已成为鹏鼎控股、日本旗胜、住友电工、日本藤仓、东山精密、永丰集团等多家全球领先的仓、东山精密、永丰集团等多家全球领先的FPC企业供应商，并发展成为企业供应商，并发展成为苹果、谷歌等公司的供应商。、谷歌等公司的供应商。公司产品主要包括测试治具、自动化测试设备、配件及其他等，所测试FPC的终端应用领域主要集中在以苹果公司为主的消费电子领域。 l测试治具：公司测试治具包含精密机械和电子测试两个核心部分，其中精密机械部分主要由载具、探针模块以及保证各模块精确合模的运动机构组成，将被测FPCA需要测试的信号引出；电子测试部分由专用的测试软硬件组成，根据被测产品的需求，选用适当的测试方法，对FPCA进行功能和性能属性的测试验证。 l自动化测试设备：公司自动化测试设备包含多工序测试设备、自动化测试系统、智能化视觉检测设备三类，其中多工序测试设备是在一台设备内包含了多个功能测试或复杂运动控制模块的产品，主要用于解决一个测试对象需在多个工站进行测试、多次转移操作的问题或者满足在测试过程中需要复杂运动控制的需求；自动化测试系统以单工位测试治具或者多工位测试设备为核心，增加自动上下料功能、产品ID识别、撕膜、贴膜等制程模块，并根据测试结果，对被测产品进行分类传输或者摆盘；智能化视觉检测设备是公司在视觉对位的技术基础上，主动发掘FPC客户的需求，自主研发的智能化检测设备。 l配件及其他：包括针模、载板、探针、控制板、测试板等。2018年以来公司年以来公司营收、净利润持续高增长，毛利率在较高水平保持稳定，毛利率在较高水平保持稳定2018年以来年以来公司业绩持续高增长。2016-2018年公司营收总体保持平稳，2019/2020年公司营收分别为2.71/3.50亿元，同比增长11.05%/29.36%。2017年公司归母净利润同比下滑较多，主要系：1)受客户加强议价、公司产品结构调整、内外销收入结构变化等因素影响，毛利率有所下滑；2)实施员工持股计划导致管理费用较高；18/19/20年公司归母净利润分别同比增长114.91%/37.92%/12.08%至0.66/0.91/1.02亿元。1H21公司业绩延续高增长态势，1H21营收/归母净利润分别同比增长63.27%/39.76%至1.62/0.46亿元。自动化测试设备为公司收入的主要来源。2016年以来，公司自动化测试设备收入占总收入的比例始终维持在75%以上，为公司收入的主要来源。2017-2020年，公司测试治具收入占总收入的比例为3.34%、4.44%、5.45%、5.45%，总体呈上升趋势，主要系客户需求变化所致。2017-2020年，公司配件及其他收入占总收入的比例为9.95%、6.81%、11.97%、9.04%，占比波动较大，主要系客户需求变化所致。2018年以来公司毛利率水平较稳定。公司2016年毛利率高于2017-2020年，主要系：1)客户加强议价：公司产品具有高度定制化的特点，其产品价格由公司与客户通过商务谈判逐单确定，2016年之后苹果及部分主要客户加强了对公司的谈判议价力度，压低了公司整体毛利率；2)公司产品结构调整：2017年公司新产品自动化测试系统实现批量销售，由于单位成本增加超过单位价格增加，及初期对成本控制不当等因素拉低了公司自动化测试设备的整体毛利率；3)内外销收入结构变化：公司外销产品报价考虑后续服务成本较高提高了报价，导致其毛利率一般高于内销，2016年之后公司外销收入占比下降。2018年至2021年上半年，公司毛利率水平稳定在60%左右。公司期间费用率波动较大，主要受管理、研发费用变动影响。公司销售费用率总体较稳定，主要得益于公司主要客户相对较为集中且稳定，维护成本相对较低。公司管理费用率波动较大，其中2017-2018年、2021上半年管理费用率较高，主要系公司实施员工持股计划、限制性股票激励计划所致。2016年以来，公司研发费用率持续提升，从2016年的12.26%提升至2021年上半年的21.74%，研发支出主要用于完善产品线布局、开展新项目研发。智能制造装备需求旺盛，测试技术由自动化向智能化升级、消费电子终端多样化多样化/集成化带动集成化带动测试需求提升测试需求提升智能制造装备是具有感知、分析、推理、决策和控制功能的制造装备的统称，它是先进制造技术、信息技术和智能技术在装备产品上的集成和融合，体现了制造业的智能化、数字化和网络化的发展要求。中国是世界第一制造大国，从智能制造需求侧看，各类制造型企业对于智能制造装备需求旺盛，中国将成为最大的智能制造解决方案市场。根据全拓数据，中国智能制造装备市场规模从据全拓数据，中国智能制造装备市场规模从2016年的10747亿元增长至2020年的20900亿元（CAGR：：18.09%），），2021年将同比增长8.37%至至22650亿元；中国智能制造装备系统解决方案市场规模从2016年的1060亿元增长至亿元增长至2020年的2380亿元（CAGR：22.41%），2021年将同比增长16.51%至至2773亿元。测试设备作为智能制造领域的重要质量控制节点，受益于测试技术由自动化向智能化升级。随着智能制造装备的发展，对非标设备的要求，不仅仅要实现“机器换人”，同时也要能够快速交付。电子产品制造领域，当前的自动化非标设备，是以“见招拆招”的方式，在制造环节单个“点”上解决各种具体问题。因此，深入分析客户产品的制程工艺，采用人工智能技术，让设备具备智能、形成自动成“线”的能力，在客户现场灵活集成生产自动化设备，是解决当前需求的最佳方案。公司以精密机械及电、光、声等领域多种测试技术为基础，融合精密机械、自动控制、测试测量、机器视觉和人工智能等技术，持续帮助客户提高自动化水平和智能制造水平消费电子需求多样化，且呈现小型化、集成化、高精度和高稳定性的发展趋势，带动测试需求提升。近年来，伴随着非电子产品电子化、简单电子产品智能化的“电子+”趋势的发展，TWS耳机、智能手表、智能汽车等终端快速兴起，消费电子及其上游FPC需求呈现多样化的发展趋势。此外，电子产品结构越来越复杂，功能日益多样化，人脸识别、屏下指纹、超广角拍照、超级闪充、无线充电、健康监测及其他在传感与接口方面的创新功能提升了用户体验，进而带动电路布线及电路板的搭载元器件也越来越精密、日益微型化，推动测试技术向更高精度和更复杂使用场景方向发展。投资建议：首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级我们预计21/22/23年公司营收同比增长27.5%/25.6%/23.5%至4.47/5.61/6.93亿元，核心数据假设如下：自动化测试设备：：我们预计21/22/23年公司自动化测试设备营收同比增长30.7%/28.0%/25.4%，预计21/22/23年公司自动化测试设备毛利率60.4%/60.0%/60.0%。 测试治具：：我们预计21/22/23年公司测试治具营收同比增长14.4%/13.2%/11.8%，预计21/22/23年公司测试治具毛利率61.4%/60.4%/59.5%。 配件及其他：：我们预计21/22/23年公司配件及其他业务营收同比增长5.0%/5.0%/5.0%，预计21/22/23年公司配件及其他业务毛利率57.0%/57.0%/57.0%。我们预计21/22/23年公司期间费用率30.7%/30.4%/30.3%；综上，我们预计21/22/23年公司归母净利润同比增长25.0%/22.3%/21.4%至1.28/1.56/1.90亿元，当前股价对应PE分别为28.7/23.5/19.3倍。我们选择华兴源创、长川科技、博杰股份作为可比公司。参考可比公司Wind一致预期下2021年PE均值（66.22x），我们看好国内智能制造装备行业的发展前景，以及在测试技术由自动化向智能化升级、消费电子终端多样化/集成化背景下公司业绩的增长潜力，我们认为公司估值相比于行业平均水平仍有上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示1、宏观经济下行导致消费电子需求不及预期；2、对苹果公司及其产业链存在依赖的风险；3、公司人工智能视觉检测设备等新项目进度不及预期的风险。