日积月累，老牌企业功底深厚公司以锅炉业务起家，业务布局不断实现多元化。自1958年成立以来，公司在锅炉制造领域不断进行探索和发展，逐渐成为环保与能源区域性行业领先企业，公司技术实力和市场份额稳健提升。同时，公司持续性对外股权投资助力公司实现多元化发展，有利于公司进行资源整合，进一步强化公司在环保与能源领域的市场整体竞争实力。 扎根传统领域，能源环保业务稳中有进公司是锅炉设备制造领先企业，环保转型成果显著。环保锅炉方面，公司是国内最早实现“炉排+余热锅炉”双炉型一体化供货的厂家，是国内唯一一家同时拥有卧式、立式自然循环技术的HRSG供应商，具有显著的市场技术优势。高效节能锅炉方面，公司具备制造电站锅炉资质和规模化制造能力，处于国内锅炉制造企业第二梯队前列。 火改+制氢，双轮驱动引领战略转型火电改造市场存量增量需求旺盛，改造经济性优势明显，发展空间大。 公司技术优势明显、减碳效果突出、锅炉存量大、海外业务持续扩张，将在火改行业有较好的发展。氢能方面，公司具有自主知识产权的双极板和电极催化剂，已成功开发出产氢量1500-2000Nm3/h的碱性电解槽，并已成功入围中能建制氢项目候选人名单，项目竞争力强。 投资建议我们预计2024-2026年公司营业收入分别为122.1/136.7/149.3亿元，归母净利润分别为8.2/9.1/9.9亿元，对应2024-2026年PE倍数分别为12/11/10倍。考虑到未来氢能和灵活性改造需求释放，有望拉动公司业绩增长。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示火电改造需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。

专精测试电源领域，多赛道协同发展公司成立于 2011 年，专注于测试电源及相关测试系统和智能制造设备的研发与制造，深耕行业 13 年。依托强大的技术实力和持续的产品创新，公司已成功拓展至新能源、电动汽车和氢能三大高增长行业，并凭借其通用性和行业适用性，为客户提供高精度测试电源和系统。 测试电源业务稳增长，光储电动车高景气驱动公司大功率测试电源产品主要应用于光伏逆变器、储能变流器及新能源汽车核心部件的研发与测试环节。随着光储和新能源汽车行业的持续高景气，预计将进一步推动公司产品的销售增长。 公司大功率测试电源逐步从非标品向标准品转型。升级后的 2.0 标准化大功率测试电源于行业内率先采用了 SiC 功率器件的结构设计，其功率密度、测试精度等都较上一代产品有较大幅度提升。目前公司 2.0 产品已实现投产。 小功率测试电源为高毛利率标准化产品，国产替代市场空间广阔，叠加分销模式助力公司小功率测试电源开拓增量市场。 制氢、用氢相辅相成，氢能测试领域未来可期制氢端： 公司已深入电解槽测试领域，推出了功率范围从 500W 至 5MW 的测试系统，该系统可兼容碱性、 PEM 和 AEM 三种电解槽。公司产品的兼容性和广泛的功率覆盖范围，为其检测业务的稳定性和市场前景提供有力保障。 用氢端： 公司积极布局燃料电池测试台市场，推出了针对行业大功率、高压化趋势的 EIS 大功率诊断设备和 400KW 电堆测试台架等检测设备，覆盖电堆、系统等核心部件的检测。 布局功率半导体测试装备，国产替代进程加速公司自 2018 年正式入局功率半导体产业链，围绕着装备的国产化和自动化进行布局，不断丰富功率模块的各类测试设备，匹配功率模块研发和产线测试需求，同时借助自动化的配套能力向封测装备领域延展。目前，公司功率半导体检测业务线发展态势良好，主要客户有中国中车、理想、格力等， 2023 年功率半导体板块收入较 2022 年增长134.32%。 投资建议我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 7.5/10.6/14.8 亿元，归母净利润分别为 1.7/2.3/3.2 亿元， 对应 2024-2026 年 PE 倍数分别为20/15/11 倍。 考虑到氢能行业高景气有望持续， 叠加公司小功率电源产品放量在即， 有望拉动公司业绩高增。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示测试电源产品推广不及预期； 绿氢发展不及预期；电解槽需求释放不及预期；燃料电池市场增长不及预期。