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中际联合 机械行业 2022-11-07 41.00 49.75 35.56% 41.65 1.59% -- 41.65 1.59% -- 详细
事件:公司发布2022年三季报,实现营收5.6亿元,同比下降10.0%;实现归母净利润1.3亿元,同比减少26.9%。Q3单季度来看,实现营收2.0亿元,同比下降15.8%,环比增长9.9%;实现归母净利润0.45亿元,同比下降21.4%,环比增长4.7%。 受疫情影响,公司业绩短期承压。2022年以来,国内各地疫情反复,公司发货及产品安装受阻,导致营收出现下滑。2022年前三季度,公司综合毛利率为43.0%,同比下降13.3个百分点,主要受会计准则改变及原材料价格上涨影响;净利率为23.5%,同比下降5.4个百分点。Q3单季度,公司综合毛利率为41.3%,同比下降12.0个百分点,环比略降0.9个百分点;净利率为22.4%,同比下降1.6个百分点,环比下降1.1个百分点。 风机大型化降本效果显著,中国及全球风电装机需求有望加速。风电机组在风电建设成本中占比超过40%,风机大型化是风电降本的重要抓手。随着中国进入无补贴时代,风机大型化愈演愈烈,2022年陆上风机已经超过6MW,海上风机超过8MW,带动风机招标价格迅速下降,2022年的招标价格已降至2019/2020年的一半左右,保障了风电场项目的内部收益率水平。在碳中和及能源安全推动下,中国及全球持续加码新能源,风电装机需求有望加速增长。 公司作为国内风电塔筒升降设备龙头,积极布局海外营销网络,成长空间广阔。 公司升降机、免爬器、助爬器等主导产品在风电行业一直处于领先地位,客户囊括全球排名前十大风机制造商以及多家国际知名发电集团,并针对大功率机组及海上风电的不同需求,积极开发漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等新产品,巩固自身竞争优势。公司具备欧盟CE认证、北美UL认证等108项国内外资质认证,积极开发海外市场,已在美洲、欧洲、印度设有二级子公司,2022年8月公司公告拟在日本设立全资二级子公司,加速拓展海外市场,将充分受益于全球风电产业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.0、3.0、3.9亿元,未来三年归母净利润复合增长率为18.6%,给予公司2023年25倍PE,目标价49.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:风电装机量不及预期、新冠疫情风险、原材料价格波动影响。
中际联合 机械行业 2022-08-29 45.02 -- -- 47.68 5.91%
47.68 5.91% -- 详细
事件:公司发布2022年中报,22H1实现营业收入3.61亿元,同比下降6.43%;实现归母净利润0.87亿元,同比下降29.37%,低于此前市场一致预期。 受各地疫情反复和原材料成本上涨影响,公司短期业绩承压。从收入端看,22H1实现营业收入3.61亿元,同比下降6.43%,其中Q2实现营业收入1.82亿元,同比下降21.10%。今年以来全国多地疫情反弹导致各地风电场装机进度放缓和公司发货及安装受阻,对公司的产品交付及收入确认产生了较大影响。从成本端看,22H1毛利率43.98%,同比下降8.27%。期间公司产品主要原材料和零部件铝材、钢丝绳和线缆等价格均大幅上涨,叠加疫情导致运输和安装成本上升致使毛利率大幅下滑。从费用端看,22H1销售费用率10.90%,同比增加2.03pct,主要系本期销售人员职工薪酬以及广宣费用增加所致;22H1管理费用率6.84%,同比增加1.43pct,主要系本期管理人员职工薪酬以及办公性费用增加所致;22H1研发费用率7.07%,同比增加0.79pct,主要系本期公司继续加大研发投入所致。 6月份,公司的产品发货量已恢复至2021年同期水平,自7月开始进入持续增长态势。在疫情可控的情况下,公司下半年业绩将迎来快速企稳回升。 风电高景气叠加风机大型化,高单价高毛利升降产品渗透率持续提升。根据风电之音统计,我国上半年风电项目招标规模达53.46GW,其中海风招标规模16.1GW,均远高于2021年同期数据,新能源需求推动风电高景气持续。 从单机招标容量上看,已有多个陆风项目要求在6MW 以上,多个海风项目要求在11MW以上,降本推动大型化趋势不改。针对大功率机组和海风机组,公司推出了大载荷升降设备和漂浮式风机用塔筒内升降设备,单台价值量和毛利率均有有所提升,我们长期看好高单价高毛利产品的持续渗透将更多贡献公司业绩。 海外市场开拓持续向好,终端应用拓展初见成效。根据公司披露,上半年海外业务保持翻倍以上增长,营收贡献占比超30%,且毛利率较国内更加平稳。 风电领域外,公司产品在电网塔架巡检和电厂烟囱与锅炉检测等方面有所突破,上半年实现翻倍以上增长,预计全年营收将从2021年的百万级跃升至千万级。我们长期看好公司在海外市场及风电领域外场景的持续开拓。 根据GWEC 预测,2022-2026年全球累计新增装机规模742.8GW,CAGR11.40%,在行业高景气背景下,公司将凭借成本和资质认证优势、优质的服务质量和客户资源,斩获更多国内外订单,持续强化公司龙头地位。 公司盈利预测及投资评级:基于我们对风电行业前景的长期看好和公司新品开拓与海外业务的长期看好,维持“推荐”评级。考虑到疫情扰动和原材料价格上涨等因素的影响,我们调整公司2022-2024年净利润分别为2.56、3.08和3.72亿元,对应EPS 分别为1.68、2.03和2.45元。当前股价对应2022-2024年PE 值分别为27.31、22.68和18.79倍。 风险提示:风电行业发展不及预期、公司海外业务扩张不及预期、产品下游应用开拓不及预期、市场竞争加剧
王华君 1 1
中际联合 机械行业 2022-08-26 51.54 -- -- 47.68 -7.49%
47.68 -7.49% -- 详细
业绩短期承压,收入端、利润端以及盈利能力均出现下滑 1)收入端来看,2022上半年实现营收3.61亿元,同比减少6.43%;归母净利润0.87亿元,同比减少29%,主要系受国内疫情影响,公司在产品发货及现场安装等环节受到不利影响所致。2)盈利能力来看,2022年上半年销售毛利率/销售净利率43.98%、24.09%,分别同比下滑14.19、7.82pct,主要系今年上半年风机招标价格持续下降,风机厂商向上游产业链压价力度加大,公司产品价格下降,同时2022H1原材料价格持续上涨至近几年最高点,公司成本端压力加大。 拟在日本投资设立全资二级子公司,持续拓展海外业务版图,提高全球市占率 据公司8月对外投资公告,公司拟通过全资子公司中际香港以自有资金在日本投资设立全资二级子公司,投资总额约3384.75万元。此前,公司已在美洲、欧洲和印度设立子公司,其海外客户多为国际上知名的风机制造商,公司打造的3S产品均获得出口市场的认证与检测且产品获下游客户一致好评,为公司开拓海外市场打下了基础。设立日本二级子公司使公司在固有市场份额基础上持续加大对海外市场的开发力度,扩大公司业务规模,提高市场占有率,加快国际化进程。同时,海外产品毛利率相对较高,海外市场加速拓展,有望进一步提升公司盈利能力。 预计2022-2025国内海上风电装机CAGR约36%,公司凭借诸多优势有望优先受益 据GWEC统计,2016-2021年全球海上风电新增装机量从2.2GW增长至21.1GW,CAGR约57%;根据国家能源局数据,2016-2021年国内海上风电新增装机从0.59GW增长至16.9GW,CAGR 约96%。以2022年为基数,预计2022年到2025年国内海上风机装机量,CAGR约36%,未来海上风电发展有望加速,海上风电逐步走向深海地带。公司在海上风电场塔筒升降机市场中不断开辟疆土十余年,已成为行业翘楚。海上风电场环境恶劣,塔筒升降机为必备产品,渗透率极高。深厚的项目经验为公司打造先发优势,叠加研发优势、客户优势,持续构建品牌竞争力,提升公司海风场景市占率。 展望未来,短期来看三重因素(成本、需求、疫情)边际向好,下半年业绩有望回升;公司长期来看持续看好公司海外市场、后市场服务及其他领域拓展 1)短期来看:①需求端:根据不完全统计,2022H1风电招标量约为54GW,其中陆风招标39GW、海风招标(含海风EPC及基建)15GW,大超预期。预计下半年风电交付吊装进入高峰期。公司产品作为风机厂建设后期采购的零部件有望受益。②成本端:公司安全防护产品(爬梯等)主要原材料为铝,成本占比较高近80%。今年二季度以来铝锭价格持续下行,根据国家统计局数据,从最高点3月31日的22916元/吨下行至8月20日的18484元/吨,降幅19%。预计公司盈利能力有望修复。由于公司提前备原材料,原材料价格下降反映至报表有所延迟。③疫情因素:国内疫情逐步好转,公司生产发货已于6月份恢复至去年同期水平。 2)长期来看:①海外市场:公司产品凭借性价比、产品质量、服务等优势,在海外市场渗透率有望持续提升。尤其北美目前是蓝海市场,大部分存量风机尚未安装配套升降设备,公司2018年开始布局北美市场,过去几年均实现较高增速,未来有望持续高增。②后市场服务:我国风电后市场空间广阔,根据《中国风电后市场发展报告(2020-2021)》数据显示,我国风电后市场2023年市场规模有望达519亿元。2022H1公司后市场服务业务实现快速增长,营收占比有较大提升;③其他领域:除风电领域,公司产品可运用在其他领域,如建筑、电网、通讯、桥梁等。产品核心技术基本一致,仅运用场景有所差异。近年来公司在其他领域拓展取得进展,2022H1其他领域业务实现快速增长,未来有望成为新增长点。 预计公司2022-2024年营收分别为11.3、14.2、17.4 亿元,同比增长28%、26%、22%,实现归母净利润分别为3.0、3.8、4.7亿元,同比增长30%、27%、23%,现价对应P/E24/19/16X,维持“买入”评级。 1)海外扩展不及预期;2)原材料价格大幅上涨。
中际联合 机械行业 2022-06-21 49.01 -- -- 58.49 19.34%
65.69 34.03%
详细
风电高空安全作业设备龙头,业绩实现快速增长公司是风电高空安全作业设备龙头,风电塔筒升降机和免爬器市占率第一,产品已获诸多国际权威资质认证,客户涵盖2021年全球新增装机前十大风机制造商以及五大发电集团。受益风电行业发展,公司业绩快速增长:①收入端:2012-2021年公司营收CAGR达35.5%,2021年营收达到8.8亿元,其中高空安全升降设备营收占比达72.4%,是公司收入的主要来源;:②利润端:2012-2021公司归母净利润CAGR达38.1%,2021年归母净利润达2.3亿元。2016-2021年公司销售净利率分别为26.2%、24.8%、26.2%、26.3%、27.2%和26.3%,极其出色且稳定,盈利水平领跑风电产业链。③2022Q1疫情影响下游风电项目装机进程,叠加原材料价格上涨影响,公司业绩增速放缓,展望下半年我们认为风电装机有望大幅提升,看好公司下半年业绩反转。 新增和存量双重逻辑驱动下,高空安全升降设备需求较为平稳2022Q1我国风电公开招标市场新增招标量24.7GW,同比+74%,2022年将是风计电招标大年,我们预计2023年风电装机有望实现较快增长,中长期看,海上风电快速发展&大型化降本持续推动下,风电行业有望进入稳定发展阶段。 风电高空作业设备种类繁多,品公司可提供产品20余种。我们仅对公司产品中营收占比最高的升降设备市场规模进行具体测算,计预计2021-2025年全球风电高空作业升在降设备市场规模保持在24亿元以上,需求平稳。①新增市场:我们预计2022-2025年全球风电高空作业升降设备新增市场规模分别为12.2、13.0、12.7、12.5亿元,同期国内风电高空作业升降设备新增市场分别为5.6、6.2、6.2、6.2亿元。②②存量市场:我们预计2022-2025年全球存量风机改造市场每年稳定在12.0亿元,国内2022-2025存量风机改造催生的高空升降设备市场规模为2.6亿元。 海外市场拓展&产品延伸,公司中长期成长空间打通目前市场觉得风电升降设备市场规模偏小,公司成长天花板较低,我们认为海外业务以及产品横向延展将打开公司成长空间:①海外业务高速增长,仍有较大提升空间。2018-2021年公司海外营收CAGR达62.1%,2021年海外营收达1.5亿元,海外风电高空作业设备市场规模大于国内,公司产品已经获得海外相关认证,绑定全球知名风电企业,海外收入仍有较大提升空间;②不断丰富完善产品线,成长空间持续打开。 在风电领域,针对大功率机组及海上风电的不同需求,公司积极开发新品,如叶片检修平台、漂浮式风机用塔筒内升降设备等。目前公司已有产品单台风机配套价值量约18万元,我们初步预计公司高空作业设备在全球新增风机市场的潜在规模约约54亿元。 此外,公司积极拓展相关产品在其它领域的应用,如水电用升降设备、立体养殖专用升降设备等,有望贡献业绩增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.77、3.72和4.77亿元,当前股价对应动态PE分别为27/20/15倍,考虑到海外市场持续拓展,以及风电行业景气度向上,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:风电装机量不及预期;客户集中度较高;原材料价格波动;新品研发、下游拓展进度不及预期;汇率波动风险;地缘政治风险
中际联合 机械行业 2022-05-26 40.49 50.00 36.24% 52.95 30.77%
65.69 62.24%
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核心观点:中际联合是国内领先的专用高空安全作业设备和服务供应商,现阶段公司业务主要聚焦于风电领域,兼具高成长性和高盈利性。 高成长性:2012-2021年,公司营收和归母净利润复合增速分别为35%、38%。高盈利性:2012-2021年,公司净利率平均水平在26%左右。2022年以来,公司股价波动较大,我们认为一方面是原材料涨价、疫情影响等导致Q1短期业绩承压,另一方面5月6号首发股解禁带来的交易层面波动,估值已回落至20倍左右。展望下半年,我们判断随着疫情后的复工复产,下游客户加速交付,公司业绩有望逐季度回升,且随着海外市场以及海上风电市场等增量市场的开拓,公司高成长性有望持续,我们给予“买入-A”评级。 核心逻辑:“量、价、多元化”三大因素助力公司高成长①量:公司的产品可在不同市场销售,平滑单一市场波动的风险。从由风电新增装机带动的市场到以技改需求为主、渗透率持续提升的存量市场;从陆上风机市场到海上风机市场;从国内市场到海外市场。 ②价:公司的升降设备不同产品价值量不同,升降机、免爬器、助爬器的均价是4万、2万、1万/台,随着产品不断推广,渗透率提升,未来的趋势是升降机替代免爬器,免爬器替代助爬器,产品结构优化,价值量不断升级。 ③多元化:以风电行业为基础,拓展至“风电+建筑+电网塔架+仓储+石化+民用应急逃生”等领域,未来多场景、多元化发展,有望打开成长空间。 未来看点一:海外市场布局初见成效,未来将持续贡献业绩增量公司2005年成立,以海外市场的建筑领域为主,主要产品是吊篮等,2008年转型国内风电市场,近几年也开始由国内风电市场走向海外。 从财务数据来看,2018-2021年,公司海外市场营收从0.35亿增长至1.49亿,CAGR=62.07%,超越国内市场同期表现;同时海外收入占比由9.85%,提升至16.91%,提升7.12pct,海外市场占比稳步提升,布局初见成效。海外市场开拓需提前拿到各国安全资质认证,其次,通过样机到批量供应需要3-5年的验证周期,根据公司公告,公司已在全球40多个国家和地区获得准入资格,其客户涵盖全球前十大风机制造商,并与北美等海外风电场运营商建立长期合作关系。从市场发展成熟度来看,北美、印度等地区高空安全升降设备渗透率低,竞争对手少,属于蓝海市场,未来大有可为。我们认为公司未来海外市场仍将保持高增速,持续贡献业绩增量。 未来看点二:十四五期间海上风电装机量有望超预期,公司有望充分受益根据各沿海省份规划,我们判断2021-2025年我国新增海风装机规模合计有望达到50GW,且仍有超预期的可能。随着大功率机组及海上风电的发展,升降设备、防护设备等渗透率提升加快,公司抓住市场机遇,积极开发新产品,如漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等,相较于陆上风机所用的升降设备,海上风机所用的产品价值量更高,毛利率更高,且与国内主要同行相比,公司产品性能更好、资金&研发实力更强,客户品牌认可度较高;与海外同行相比,公司更贴近客户,售后服务能力与性价比优势明显。所以,从市场格局来看,海上风机升降防护设备格局更集中,公司市占率有望持续提升,未来将充分受益我国海上风电行业发展。 :投资建议:我们预计公司2022年-2024年分别实现收入11.35、14.44、17.96亿元,yoy+28.61%/+27.16%/+24.41%;分别实现净利润2.94、3.79、4.81亿元,yoy+26.88%/29.01%/26.88%;对应PE21.5/16.6/13.1X。6个月目标价50.0元,对应2023年20X估值。给予“买入-A”评级。 风险提示:原材料价格上涨;下游风电行业景气度下行,风电装机不及预期;海外市场开拓受阻;市场竞争加剧;升降设备渗透不及预期。
中际联合 机械行业 2022-05-02 28.90 33.14 -- 45.76 58.34%
65.69 127.30%
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事件:4月27日,公司发布2022年一季报,实现收入1.79亿,yoy+15.48%;归母净利润0.44亿,yoy-11.84%。 核心观点:业绩符合预期。天津疫情与高基数背景下,公司收入端实现正增长,主要系已发出商品项目加快推进与海外市场快速发展。 公司盈利能力短期承压,并不断提高内部费用控制水平以应对原材料涨价等外部风险。风电行业装机持续旺盛,产品渗透率与公司市占率持续提升;海外市场与电网、通信等其他行业的顺利开拓,将增强公司抵御单一市场与行业需求波动风险的能力,进一步打开成长空间。 业绩符合预期,海外市场增速较快天津疫情与高基数背景下,公司Q1收入端实现正增长,主要系已发出商品项目加快推进与海外市场快速发展。北美市场为蓝海市场,竞争对手少、增长空间大。随着美洲营销及售后服务网络建设项目顺利推进,公司海内外市场齐发力,抵御单一市场波动风险的能力进一步增强。 盈利能力短期承压,持续提高费用控制水平公司Q1销售毛利率45.89%,同比降低4.45pct,主要系原材料涨价,成本端承压。销售净利率24.66%,同比降低7.06pct,主要系报告期内收到的退税款减少,导致其他收益仅419.7万元,yoy-65.86%。公司持续提高费用控制水平,Q1期间费用率21.75%,同比降低0.67pct,其中,销售费用率10.22%,同比降低0.14pct;管理费用率6.10%,同比降低0.43pct;研发费用率6.29%,同比降低0.70pct;财务费用率-0.85%,同比提升0.32pct。 风电行业装机持续旺盛,海外市场与其他行业开拓值得期待①风电行业装机持续旺盛。根据中国电力企业联会数据,一季度风电行业新增装机7.9GW,yoy+50.19%。根据金风科技公告,一季度国内风电公开招标量24.7GW,yoy+74%,其中,陆上新增招标19.3GW,海上新增招标5.4GW。公司顺应风机大型化与海上风机的行业发展趋势,加强技术研发,提高产品性能,产品渗透率与公司市占率持续提升。②海外市场大有可为。随着公司海外营销网络逐步搭建与海外市场行业标准顺利推出,海外需求有望迎来爆发。③行业多元化与产品多元化打开公司成长空间。公司产品已应用于15个行业,多个明星项目给公司产品实力背书,未来有望在电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等领域推广公司产品,增强公司抵御单一下游需求波动风险的能力,打开公司成长空间。 投资建议:我们预计公司2022年-2024年分别实现收入11.35、14.45、18.02亿元,yoy+28.58%、27.25%、24.78%;净利润3.00、3.85、4.84亿元,yoy+29.35%、28.28%、25.99%;对应PE为15.8、12.3、9.8。维持“增持-A”评级。 风险提示:下游风电行业景气度下行;海外市场开拓受阻;市场竞争加剧,解禁带来的股价波动。
中际联合 机械行业 2022-04-18 38.52 -- -- 55.39 3.09%
55.30 43.56%
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事件:公司披露2021年年报,全年实现收入8.83亿,yoy+29.64%,归母净利润2.32亿,yoy+25.17%;Q4实现营收2.59亿,yoy+30.73%,归母净利润0.51亿,yoy+25.47%。 受益于风电行业高景气及高价值的升降机占比提升,公司营收实现稳健增长。2021年,公司主营业务收入同比增长29.36%,主营业务收入来源主要集中在风电行业,风电行业贡献收入8.76亿元,同比增长29.18%,公司收入增速好于2021年全球风电装机增速(-1.8%,数据来自GWEC)及中国风电装机增速(-33.6%,数据来自国家统计局),主要原因在于:①公司产品销售包含新增和存量改造,目前存量市场改造需求大于新增需求;2021年公司高空升降设备销量3.17万台,yoy+49%;②2021年公司实现海外销售收入约1.49亿元,同比增89.85%,占主营业务收入的比例由2020年度的11.59%增长至2021年度的17.01%;③公司产品亦应用于火电、电网、畜牧和建筑等其他行业,本期实现销售收入168.63万元,同比增长353.94%。 分业务毛利率出现下滑主要因为原材料成本上涨。2021年公司高空安全升降设备毛利率同比降0.18pct至52.18%,高空安全防护设备毛利率同比降10.53pct至36.01%,高空安全作业服务毛利率同比降5.03pct至21.44%,主要受到直接材料成本上升过快的影响,与原材料成本上行过快有关,公司产品主要材料铝材、钢丝绳、电线电缆、机电类、电器件、五金标准件等,受到上游大宗原材料价格上涨的直接影响。 从升降设备到防护设备再到其他领域,公司发展路线清晰。1)升降设备领域,全球每年20-40亿空间,主要在风电领域,随着国内风电市场的快速发展,国内专用高空安全作业设备行业形成了以中际联合为主等少数具有较强研发实力和竞争优势的企业为主的竞争格局,目前优秀国产公司已经占据国内主要市场份额,未来将逐步走向海外;2)防护设备领域,全球每年30-40亿空间,主要在风电领域,公司全球份额较低,处于持续拓展阶段;3)其他领域,例如输变电塔和通讯塔防坠落系统,高空应急逃生装置等市场容量更大,公司开始布局。 预计公司2022年仍将保持较快的增长:1)2022年全球风电装机增速较2021年会有提升;2)新增高空升降设备里升降机占比尚待提升,单价有望提升;3)公司非风电领域增速较快。 投资建议:考虑到公司各项业务发展情况,预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.1/3.9/4.7亿元,对应PE分别是19x/15x/12x,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响交付速度的风险,原材料继续上行导致毛利率下滑的风险。
中际联合 机械行业 2022-04-18 38.52 -- -- 55.39 3.09%
55.30 43.56%
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事件:近日公司发布2021年报,2021年公司实现营业收入8.83亿元,同比增长29.64%;实现归母净利润2.32亿元,同比增长25.17%。基本每股收益2.30元。 点评:业绩增速逐季回升,盈利能力韧性较强。公司2021年实现收入8.83亿,同增29.64%,分季度来看,Q1-Q4收入增速分别为95.26%、7.70%、25.90%、30.73%;2021年公司实现归母净利润2.32亿元,同增25.17%,Q1-Q4归母净利增速分别为115.69%、-0.16%、18.95%、25.47%,Q2后业绩增速逐季回升。2020年陆上风电抢装年后,2021年国内风电装机量有所下降,公司业绩实现逆周期较快增长,主要是由于公司主营产品风电高空作业设备和维保服务业务除受益新增装机增长外,同样也受益于风电存量装机规模扩大。此外,盈利能力方面,2021年公司净利率26.25%,同比略降0.93pct,公司原材料成本占比超70%,在原材料成本上涨和风电产业链价格下降压力下,通过改进生产工艺和提高生产效率实现降本和较好的盈利韧性。 高空作业设备业务受益风电存量市场渗透率提升和新增装机增长。公司2021年公司高空作业设备业务收入8.52亿,同增27.98%,占总营收的比例为96.55%,其中升降设备收入6.39亿,同增40.62%,毛利率52.18%,同降0.18pct,防护设备收入2.14亿,同增0.86%,毛利率36.01%,同降10.53pct。我们认为公司高空作业设备业务将保持较高增速,主要受益于全球风电存量市场渗透率提升和新增装机保持较快增长,2021年我国风电新增装机47.57GW,招标量约50GW,我们预计2022年国内新增装机60GW,2021年全球风电新增装机93.6GW,我们预计2022-2026年年均新增装机超100GW,未来全球新增装机保持较快增长,累计装机快速扩容。公司客户目前覆盖国内全部风机制造商和五大电力集团,覆盖全球新增装机前十大风机制造商,全球市占率第一,2021年11月入选工信部“制造业单项冠军示范企业”,品牌影响力持续增强。 风电维保服务、海外市场、风电外领域齐发力,长期成长空间大。风电高空作业设备维保周期较短,存量维保市场逐步扩大,2021年公司风电高空作业维保服务业务收入2527.41万元,同增103.33%。公司海外市场逐步发力,2021年公司海外收入1.49亿元,同增89.85%,毛利率56.47%,同降1.24pct。风电外市场需求逐步提升,公司2021年风电外行业收入168.63万元,同增353.94%。我们预计电网、通信等风电领域需求将逐步提升,截至2021年底我国220KV及以上输电线路长度达到84.34万公里,十四五期间新增特高压交流线路1.26万公里,直流线路1.72万公里;截至2021年底我国移动通信基站总数996万个,2021年新增5G基站超65万个,风电外需求空间较大。我们预计随着全球风电装机规模的持续增长,以及电网、通信等风电外领域需求逐步打开,我们预计公司长期成长空间较大。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022年至2024年净利润分别为3.08亿元、3.99亿元和4.99亿元,相对应的EPS分别为2.80元/股、3.63元/股和4.54元/股,对应当前股价PE分别为19倍、15倍和12倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧风险、海外业务进展不达预期风险、风电外领域拓展不达预期、新冠疫情反复风险、政策变动风险、原材料价格波动风险等。
王华君 1 1
中际联合 机械行业 2022-02-24 77.16 -- -- 84.00 8.86%
84.00 8.86%
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公司为风电专用高空安全作业设备龙头, 盈利能力较强公司为风电高空安全作业设备龙头, 是国家制造业单项冠军示范企业, 国家级“专精特新”企业, 国内风电领域市占率超 60%。 公司 2018-2020营收 CAGR 约 39%,归母净利润 CAGR 约 41%, 毛利率长期维持 50%以上,盈利能力较强。 风电行业持续发展, 2022-2025年中国新增装机量 CAGR 约 16%风机下乡、大型化、海上风电三大趋势下, 风电行业有望维持较快发展速度,叠加主机厂安全意识提升,公司作为风电高空安全作业设备领域龙头有望持续受益。 根据国家能源局数据, 2020年全国风电新增并网容量达 71.67GW, 2011-2020年CAGR 约为 18%, 预计 2025年全球、中国新增风电装机容量达到 112GW、 78GW,2022-2025年 CAGR 约为 11%、 16%。 品牌、技术优势明显, 海外市场持续拓展有望拉动公司盈利能力增长1)客户资源壁垒深厚: 主要客户为国内外知名风电厂商,实现了国内 2019年具有新增装机的全部风机制造商和国内五大电力集团的全覆盖,为提供产品拓展基础; 2) 掌握多项核心专利技术并不断深化: 2016-2020公司研发费用 CAGR 为22%; 3) 海外存量市场替换空间广阔: 公司 2019年产品占国内新增风机市场约67%, 预计 2022-2025年美国市场年均存量技改市场规模约 9亿元,公司目前在美国潜在市场市占率不足 2%,海外存量市场替换有望拉动公司盈利能力增长。 发展十余年经验丰富,多领域拓展有望搭建平台型公司从安全方面考量,电网、通信等高空建设过程中对专业高空安全设备需求日益提升。 公司凭借多年风电领域的技术与客户资源积累有望向风电外领域拓展。 目前公司产品已在风电外领域 10余个行业以及全球 40多个国家和地区得到应用,伴随公司资金、技术、管理等能力进一步提升, 搭建平台型公司有望顺理成章。 盈利预测与估值预计公司 2021-2023年营收分别为 8.9/11.6/14.4亿元,同比增长 30%/30%/25%,归母净利润分别为 2.5/3.3/4.1亿元,同比增长 34%/33%/23%,对应 PE 34/26/21X。 公司作为高空安全作业领域龙头,市场占有率销售额基本处于行业第一, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1) 风电行业发展不及预期; 2)风电外领域拓展不及预期: 3)疫情影响海外市场
中际联合 机械行业 2021-10-29 108.88 -- -- 129.92 19.32%
129.92 19.32%
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事件:近日公司发布 2021 年三季报,2021 年前三季度公司实现营业收入6.24 亿元,同比增长29.19%;实现归母净利润1.80 亿元,同比增长25.08%。 基本每股收益1.85 元。 点评: Q3 收入增速回升,受益风电存量需求支撑。公司前三季度实现收入6.24亿元,同增29.19%,Q3 实现收入2.38 亿元,同增25.90%,增速环比Q2 提升18.2 个百分点,增速明显回升。去年陆上风电抢装导致今年装机量有所下滑,多数整机和零部件企业Q3 业绩回落,如金风科技Q3 收入同降11.1%,泰胜风能和天顺风能Q3 收入分别同降13.0%和13.2%。公司跨越风电装机波动,实现业绩的稳健增长,公司产品需求受存量市场改装和增量市场新装共同驱动,因此能够平抑掉新增装机的波动。公司截至半年度末的存货(以发出商品为主)为1.89 亿元,同增33.71%,下半年公司订单交付有保证,预计四季度收入端仍有望保持较高增速。 Q3 毛利率有所承压,费用率有所改善。公司Q3 实现归母净利润5724.11 万元,同增18.95%,净利率24.03%,同比略降1.40pct。一方面受原材料涨价影响公司成本端有所提升,Q3 毛利率53.22%,同比下降3.69pct,但其实也可以看到公司持续改进工艺、提高生产效率、降低生产成本带来的盈利韧性;另一方面公司费用率有所改善,Q3 销售费用率15.81%,同比下降1.36pct,管理费用率4.71%,同比下降0.10pct,财务费用率同比下降3.62pct,研发费用率6.03%,同比提升1.67pct,研发保持高投入,持续巩固公司在产品性能和成本端的竞争优势,我们认为公司盈利能力在长期竞争中仍能保持较强韧性。 风电需求有望持续改善,风电外领域空间较大。公司主营产品风电高空作业设备受益全球风电存量市场设备渗透率持续提升和增量市场持续扩容。存量市场渗透率提升空间大,公司竞争力突出,存量需求释放叠加市占率提升双重驱动;增量市场受益政策强化和大型化趋势降本。双碳目标强化下预计到2025 年非化石能源消费比重达到20%左右,到2030 年非化石能源消费比重达25%左右。我们预计风电新增装机需求将持续改善,上半年国内市场招标总量达31.5GW,同比增长167.5%,奠定明年高增基础,十四五期间预计年均装机60GW,随风机大型化演进还有进一步超预期的可能。此外公司将持续拓展风电外市场,产品已在风电外领域如电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等领域有应用。我们认为电网和通信塔架有望成为继风电后下一个高爆发应用场景,有望开启第二成长曲线。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021 年至2023 年净利润分别为2.32 亿元、3.07 亿元和3.96 亿元,相对应的EPS 分别为2.10 元/股、2.79 元/股和3.60 元/股,对应当前股价PE 分别为52 倍、39 倍和30 倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧风险、海外业务进展不达预期风险、风电外领域拓展不达预期、新冠疫情反复风险、政策变动风险、原材料价格波动风险等。
中际联合 机械行业 2021-10-18 85.00 68.85 85.63% 129.92 52.85%
129.92 52.85%
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以风电为核心耕耘高空安全领域,基本实现下游风机制造商龙头全覆盖。 公司是国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案提供商,产品主要包括高空安全升降设备(塔筒升降机、免爬器、助爬器等)和高空安全防护设备(防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨等),已应用于风力发电、电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等十余个行业及全球四十多个国家和地区,目前主要聚焦于风力发电领域。公司建立了长期稳定的客户群体,实现了国内具有新增装机的全部风机制造商和五大电力集团的全覆盖,全球前 15大风机制造商已覆盖 13家。 持续加大研发投入,夯实产品和技术竞争壁垒。 公司 2021H1研发投入 0.24亿元(YoY+84.32%),研发费用率 6.29%(YoY+1.81%)。截至 2021H1,公司在境内累计申请专利 564项,其中发明专利 56项,已取得 444项专利授权,所获专利数量显著高于同业其他公司,技术实力较强。公司主要产品累计获得欧盟CE 认证、 RoHS 认证等 82项国内外资质认证,对行业新进入者形成一定的资质认证壁垒。 业绩高质量快速增长,风电是主要应用领域和主要收入来源。 公司 2021H1实现营收 3.86亿元(YoY+31.31%),归母净利润 1.23亿元(YoY+28.15%);2016-2020年公司营收和归母净利润的 CAGR 分别高达 31.9%和 33.2%,毛利率从 54.26%增至 58.17%,净利率从 26.16%增至 31.91%,盈利能力持续提升,业绩高质量快速增长。公司产品主要应用于风力发电领域,可为风电领域提供所需的安全设备,促进了新能源行业中的风力发电领域的健康发展,从收入结构看, 2018-2020年公司来自风力发电行业的收入占主营收入的比例分别为99.74%/99.40%/99.95%。 政策推动风电行业景气上行,高空安全设备需求持续放量。 “双碳战略”下,风光核等清洁能源迎重大利好,其中风能是可再生能源领域中技术最成熟、最具规模开发条件和商业化发展前景的发电方式之一,受“十四五”规划等一系列政策重点支持。 2021H1全国风电新增并网装机 1,084万千瓦,同比增长 71.5%,其中陆上风电新增装机 869.4万千瓦、海上风电新增装机 214.6万千瓦;同时上半年国内市场招标总量达 31.5GW,同比增长 167.5%, 3MW 及以上机型成为招标市场的主流,风机大型化成为趋势。考虑到风力发电持续增长、陆上风机大型化以及海上风电快速发展,势必会促进高空安全作业设备及相关安全防护产品需求量的进一步提升。 投资建议: 预计 2021~2023年公司净利润分别为 2.30亿元、 3.20亿元和 4.43亿元,对应 EPS 分别为 2.09元、 2.91元、 4.03元。给予买入-A 评级, 6个月目标价 96.03元,对应 2022年 33X 动态市盈率。 风险提示: 下游风电行业波动风险、政策风险、行业竞争风险。
中际联合 机械行业 2021-08-26 67.28 -- -- 92.40 36.48%
129.92 93.10%
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事件:2021年上半年,公司收入 3.86亿,yoy+31.31%;归母净利润 1.23亿,yoy+28.15%。单看 Q2,收入 2.31亿元,yoy+7.7%;归母净利润 0.73亿,yoy-0.16%。 核心观点:业绩略超预期,高于此前预告增速 15%-25%。单 Q2业绩出现微幅下滑,主要系去年疫情后订单集中交付带来的高基数影响,盈利水平继续保持高位(毛利率 58%,净利率 32%),展望未来,我们判断一方面下游风机制造商盈利大幅修复,资本开支意愿加强,一方面陆上风机大型化与海上风电快速发展,专用高空安全设备需求加大。公司盈利性与成长性兼具,业绩弹性大:利基性、定制化、高附加、高回报的产品属性决定高盈利,量价齐升与多元化决定高成长。维持“买入”评级。 公司业绩持续高增长,提前储备原材料及人员扩张导致经营性净现金流出现下滑公司上半年收入 3.86亿,同比+31%,归母净利润 1.23亿,同比 28.15%,公司业绩增速略低于收入增速,主要系公司成本及期间费用上升所致,2021年上半年,公司期间费用率 25.86%,同比增长 0.96pct;其中,销售费用率 14.79%,同比降低 1.58pct;管理费用率 5.40%,同比增加 0.12pct; 研发费用率 6.29%,同比增加 1.81pct;财务费用率-0.62%,同比增加0.61%,主要系人民币与美元汇率波动导致的汇兑损失增加所致。 上半年,经营活动净现金流 3999万元,同比下滑 40.65%,主要系:一方面,原材料涨价背景下,公司积极应对,提前备货,截至 2021年 6月 30日,公司原材料账面价值 4589万元,创新高;另一方面,公司上半年业务扩展,引进研发、管理等条线人才,员工人数增加,职工薪酬所支付的现金增加所致。 盈利水平在受到多重因素影响下,仍保持高位2021年上半年,毛利率 58.17%,同比降低 0.79pct;净利率 31.91%,同比降低 1.03pct,尽管利润率水平出现小幅下滑,但整体盈利水平仍处于高位。我们认为利润率的波动,一方面系上半年原材料涨价,及市场竞争背景下,公司产品价格可能小幅调降影响,但公司上市后,生产规模扩大,规模效应显现,有望对冲部分原材料涨价负面影响;一方面是市场结构的影响,2020年上半年由于国内疫情,公司积极开拓海外市场,海外市场占比高,利润率较高,而 2021年公司重心在国内,国内市场占比提升带来的市场结构影响所致。 展望后市,下游行业景气上行,公司后续催化充足投资建议2021-2023年,公司归母净利润分别为 2.63亿、3.41亿、4.12亿,同比增速分别为 42.2%、29.5%、20.8%,公司 EPS 分别为 2.39/3.10/3.74元,对应 PE 29.17/22.53/18.64X。维持“买入”评级。 风险提示下游风电行业景气度下行;海外市场开拓受阻;市场竞争加剧;新产品研发不及预期
中际联合 机械行业 2021-08-26 67.28 -- -- 92.40 36.48%
129.92 93.10%
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事件:近日公司发布 2021半年报,2021上半年公司实现营业收入 3.86亿元,同比增长 31.31%;实现归母净利润 1.23亿元,同比增长 28.15%。基本每股收益 1.34元。 点评: Q2营收同比有增长,研发投入高增净利率略有下滑。公司 Q2实现收入 2.31亿元,同增 7.70%。公司 Q2收入同比仍有增长在一定程度上验证了非周期属性,2020年 Q2受风电抢装影响收入 2.15亿元同增73.10%,今年在高基数情况下实现正增长,2019Q2-2021Q2收入复合增速 36.54%。Q2净利润 0.73亿元,同降 0.16%,盈利能力有所下滑致净利润同比略有下降。Q2公司毛利率 58.66%,同比略降 0.42pct,随市场规模扩大竞争加剧,公司毛利率仍保持较高韧性。Q2公司净利率 31.36%,同比下降 2.47pct,主要是由于研发投入力度加大,Q2公司研发费用率 5.81%,同增 2.21pct。公司在手订单充足,短期业绩仍将保持较高增速,截至上半年公司存货(以发出商品为主)1.89亿元,同比增长 33.71%。 风机大型化驱动降本,风电领域市场空间较大。公司风电高空作业设备受益全球风电存量市场设备渗透率持续提升和新增市场持续扩容。 2021年上半年国内风电新增装机 10.84GW,同增 71.5%,其中陆上风电新增装机 8.69GW、海上风电新增装机 2.15GW。政策层面不断强化,今年 5月国家能源局发布《关于 2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》,要求今年风光保障性并网规模不低于 90GW,2025年非化石能源消费占一次能源消费比重 20%,风电始终是实现双碳目标的重要抓手。另外储能新政发布、储能产业逐渐成熟对新能源消纳和发展也带来直接利好。降本方面受益风机大型化驱动,上半年国内市场招标总量达 31.5GW,同比增长 167.5%,3MW 及以上机型成为招标市场的主流,风机大型化趋势明显,大型风机规模优势逐步显现,驱动风电成本长期下降。 研发和市场两手抓,风电外领域拓展空间较大。公司高度重视研发,研发投入力度不断加大,上半年公司研发投入 2426.32万元,同比增长84.32%,上半年新增授权专利达 51项,同时重视研发转换,上半年公司新增 19项产品认证。公司将继续加强营销和品牌推广,巩固风电市场地位,拓展风电外市场。公司将在风力发电较为集中的区域新建营销网点,扩大客户覆盖范围,深挖区域市场,增强对潜在客户的开发和现有客户的持续跟踪能力。此外加强品牌宣传持续提升品牌影响力,巩固风电竞争优势同时为风电外领域的拓展打下基础。公司产品已在风电外领域如电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等领域有应用。我们认为电网和通信塔架有望成为继风电后下一个高爆发应用场景,成为公司新的增长极。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021年至 2023年净利润分别为2.32亿元、3.07亿元和 3.96亿元,相对应的 EPS 分别为 2.10元/股、2.79元/股和 3.60元/股,对应当前股价 PE 分别为 33倍、25倍和 19倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧风险、海外业务进展不达预期风险、风电外领域拓展不达预期、新冠疫情反复风险、政策变动风险、原材料价格波动风险等。
中际联合 机械行业 2021-07-26 51.61 -- -- 71.50 37.69%
100.00 93.76%
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风电高空作业龙头,盈利能力强,业绩高增长。 公司成立于 2005年,主营专用高空作业设备及高空作业服务,业务主要集中在风电领域,产品线较全。公司目前拥有北京研发、北京运营、天津生产三大中心,国外拥有美国、德国、印度三个子公司,负责商务拓展、仓储、研发、销售、客服,业务覆盖全球 40多个国家和地区。 2012-2020年收入复合增长 36%,净利复合增长 39%,当前仍然保持高增态势。 2020年公司销售毛利率达58.38%,同比提升 2.57个百分点,销售净利率高达 27.18%,同比提升0.88个百分点,多年来盈利能力整体呈现波动有升态势。 公司现金流整体较好,公司非核心零部件采用外协加工模式,资产周转较块,且随着规模扩大,上下游议价能力也在不断增强。 2020年和 2021一季度公司销售商品获得现金与收入比例均超过 100%, 该比例已连续三年上行。 技术和成本优势构筑核心竞争力。 公司产品属于专用高空安全作业设备,产品涉及生产安全及人身安全,对产品的性能、安全性、质量和灵敏度有较高要求,行业进入壁垒较高。从产品形态上看,风电领域的高空作业设备和高空作业车、电梯、施工升降机有些类似,但实际情况是,几种产品的技术跨度较大, 难以跨领域经营。 全球风电塔筒升降机龙头是丹麦Avanti,拥有百年以上的历史,于 2016年被全球施工升降机龙头 Alimak收购, 一定程度上说明风电塔筒升降机和施工领域的升降机存在不易逾越的壁垒。公司研发投入保持较高水准, 2020年研发投入 3355万元,同比增长 25.9%, 占营收比重大约在 5个点左右。成本优势是公司构建核心竞争力的重要一环,多年来随风电高空作业行业规模逐步扩大,行业竞争有所加剧,产品价格有一定下降压力,但公司成本管控能力持续增强,规模经济显现,产品技术和生产工艺不断优化,主要产品的单位成本有所下降,基本保证毛利率稳中有升, EBIT 近 30%远超国际龙头 Avanti。 迈向全球、拓展风电外领域, 驱动长期高成长。 全球风电市场保持稳定增长,风电高空作业设备渗透率提升空间较大,驱动设备需求保持高增。风电高空作业设备渗透率提升逻辑包括两方面,一是新增市场风电大功率趋势明显,安装高空作业设备的必要性增强;二是存量市场随着劳动力成本持续攀升,发电运营企业出于运维效率和安全性考虑,技改并加装高空作业设备的需求提升。假设渗透率每年稳步提升, 我们预计十四五期间全球风电高空作业设备年需求规模在 30-40亿左右。公司海外业务增长迅猛,凭借高性价比优势进军海外,预计未来 5年公司风电高空作业设备全球市占率将提升至 50%以上。公司产品目前已出口印度、美国、巴西、欧盟等国家和地区。下游客户覆盖面极全,全球前 15大风机制造商已覆盖 13家。 2019-2020年公司海外收入同比增速分别达到 47.56%和 51.97%。 公司高空安全作业设备除在风电领域应用外,也用于电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等领域,且以上领域需用到专用高空作业设备的场景目前渗透率较低,下游市场广阔属于大蓝海。公司已提前布局风电外领域,未来将持续发力。据我们测算国内电网领域高空作业设备潜在市场空间约1600亿。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021年至 2023年净利润分别为 2.32亿元、 3.07亿元和 3.96亿元,相对应的 EPS 分别为 2.10元/股、 2.79元/股和 3.60元/股,对应当前股价 PE 分别为 24倍、 18倍和 14倍。 首次覆盖, 给予公司“买入”评级。 股价催化剂: 国外市场和风电外领域取得重要突破。
中际联合 机械行业 2021-07-07 50.08 -- -- 68.79 37.36%
92.40 84.50%
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中际联合(3S Lift)是国内领先的高空安全作业设备和服务解决方案提供商。现阶段,公司业务主要聚焦于风电领域,核心业务是高空安全升降设备(占67%)和防护设备(占31%),收入占比合计超过98%。升降设备具体产品包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等,产品之间具有迭代性;防护设备包括爬梯、救生缓降器、防坠落系统等,种类较多,且更换较快,具有耗材属性。从产品属性上讲,公司从事的高空安全作业设备是具有定制化属性的“利基”产品。经过我们测算,目前公司产品覆盖的市场空间约33亿(其中,高空安全升降设备市场20亿,高空安全防护设备市场10亿,海上吊机市场2-3亿)。展望中长期,公司将形成“安全升降设备+防护设备+安全服务”三位一体的业务布局,“国内+海外”齐头并进的市场布局,“风电+建筑+电网塔架+仓储+石化+民用应急逃生”等业务多点开花的行业布局。 公司具有难以复制的竞争优势,具体体现在:①基于风电行业特殊工况持续深耕,日积月累的“Know-How”,赢在专注;②始终将“安全可靠”作为企业发展的生命线,深入公司文化的精髓之中;③重视研发,在人才、激励、研发等方面多管齐下,产品力一直在行业处于领先位置,持续推陈出新,避免单一产品需求下滑的波动风险。 公司成长性与稳定性兼备。①下游主赛道风电行业未来发展确定性强。风电行业作为朝阳行业,在全球范围内仍具有广阔发展空间;②高空安全作业升降设备渐成行业标配。除了改善工作安全性与体验感,安装高空安全升降设备能大大提升工作效率,经济效益凸显,主机厂与运营商有意愿主动投入(根据我们的测算,安装免爬器,投资回收期约9个月;安装塔筒升降机,投资回收期约14个月),逐渐成为行业标配,新增市场与存量市场均具有较大发展空间;③公司成长性与外延拓展性充足。从新增市场到存量市场、从设备到服务、从国内市场到海外市场、从风电到其他领域,公司成长性与外延拓展性充足。 投资建议:预计2021-2023年,公司归母净利润分别为2.63亿、3.41亿、4.12亿,同比增速分别为42.2%、29.5%、20.8%,公司EPS分别为2.39/3.10/3.74元,对应PE 22/17/14X。维持“买入”评级。 风险提示:下游风电行业景气度下行;海外市场开拓受阻;市场竞争加剧;新产品研发不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名