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中际联合 机械行业 2024-02-05 34.04 -- -- 40.28 18.33% -- 40.28 18.33% -- 详细
深耕风电领域高空安全作业设备,海外占比逐年提升公司是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商,主要产品包括高空安全升降设备和高空安全防护设备,2023年前三季度公司实现营业收入69932万元,同比上升24.50%;实现归母净利润11854万元,同比下降10.17%,主要系公司加大研发投入,扩大销售规模所致。 公司产品已经成功应用于全球16个行业,61个国家和地区。近几年公司海外营收占比逐步提高,2023上半年公司实现海外营收2.04亿元,同比增长73.12%,营收占比46.24%。从2023年新签订单来看,海外订单占比约为50%。 风机大型化有望推动设备渗透率进一步提高风力发电行业目前是公司产品目前最主要的应用领域。公司主要产品在国内市场的市占率约为70%;公司升降产品在欧洲风电行业市占率率约30%,免爬器在北美和亚太市场占有率接近100%。 风力发电行业中风机大型化是未来行业的发展方向。风机大型化后风机高度相应更高,因此公司的升降机、大载荷升降机、平台自动开闭系统等效率更高的设备渗透率也会进一步提升,同时塔筒高度的增加也会提升相应产品的价格。 在手订单充裕,多元化发展打开增长空间公司目前在手订单充裕,2023全年公司新签订单、发货数量、安装数量均约保持50%的增长。在风电领域之外,公司也在积极拓展其他下游行业发展。2023年公司非风电业务的产品有工业升降设备(物料输送机、爬塔机、工业升降机等),安全及防护产品及应急救援装备等,在非风电领域的订单约在1,000-2,000万的金额,同比增长约8-10倍。 盈利预测我们看好公司海外业务持续高增,多元化下游行业发展打开公司增长空间,预测公司2023-2025年收入分别为10.3、13.5、17.8亿元,EPS分别为1.27、1.98、2.75元,当前股价对应PE分别为26.1、16.8、12.1倍,首次覆盖,给予买入”投资评级。 风险提示风电新增装机不及预期,国际市场拓展不及预期,非风电领域拓展不及预期等。
中际联合 机械行业 2023-10-30 33.10 -- -- 40.28 21.69%
40.28 21.69% -- 详细
三季度业绩略低于预期, 2023年前三季度归母净利润同比下降 10%2023年前三季度公司实现营收 6.99亿元,同比增长 24.5%;归母净利润 1.19亿元,同比下降 10.17%;扣非归母净利润 1.03亿元,同比下滑 7.72%。 单 2023Q3,公司实现营收 2.58亿元,同比增长 28.81%,环比下降 2.78%;归母净利润 3678万元,同比下降 18.21%,环比下降 44.8%;扣非归母净利润 3335万元,同比增长 5.3%,环比下降 42.65%。 利润端环比下滑可能系汇兑损益大幅变动所致。 销售毛利率显著提升; 在手订单高增长,保障公司业绩快速增长盈利能力来看: 2023年前三季度公司销售毛利率 46.09%,同比提升 3.09pct;销售净利率 16.95%,同比下降 6.54pct。单 2023Q3,销售毛利率 45.41%,同比提升 4.16pct,环比提升 0.26pct;销售净利率 14.24%,同比下降 8.18pct,环比下降 10.84pct。 单 2023Q3销售净利率同比下滑主要系公司加大人力资源、研发方面投入所致; 环比下滑主要系财务费用率大幅提升所致。 费用率来看: 2023年前三季度期间费用率约 30.33%,同比增长 9.01pct。 其中销售、管理、研发、财务费用率同比增加 3.02、 1.82、 1.98、 2.19pct。 单 2023Q3期间费用率 33.46%,环比增长 13.23pct,主要系财务费用率环比增长 7.52pct。 在手订单: 截止 2023-9-30,公司合同负债 1.17亿元,同比增长 121.19%,环比增长 88.72%; 存货 2.49亿元,同比增长 27.39%,环比增长 13.51%。 在手订单高增, 为业绩高增提供保障。 2023年业绩拐点向上; 持续看好公司海外市场、 多领域拓展短期来看: 下半年进入国内风电传统吊装旺季,海风景气度拐点向上,零部件需求提升。 6月 16日三峡大丰 800MW 海风项目设计施工项目招标开启。 9月 13日国信大丰 85万千瓦海风项目海域使用申请已公示。 9月 25日,国能龙源射阳 100万千瓦海上风电项目获核准批复。 10月 11日广东省发改委发布《广东省 2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》,公布 15个省管海上风电项目 7GW的竞配结果。综上,我们认为影响海风进展不利因素或已消除,海风装机将回暖。 公司应用在海风场景产品价值量更高,有望受益于国内海风新增装机回暖。 长期来看: 1)海外市场: 美国、印度风电存量市场空间大。 2018-2023H1公司海外收入占比从 9.86%提升至 46.24%。 公司将凭借自身优势, 实现海外市场渗透率持续提升。 2)其他领域:公司产品可运用在多领域,如风电、 建筑、电网、通讯、桥梁等。 2022年公司爬塔机、爬梯导向物料输送机、 智能安全防护设备、工业升降机等新产品开发成功并推向市场,拓展业务范围, 为公司培育新增长点。 盈利预测预计公司实现归母净利润分别为 1.9、 3.0、 4.0亿元,同比增长 25%、 55%、35%, CAGR=45%;现价对应 P/E25、 16、 12X,维持“买入”评级。 风险提示: 国内风电新增装机不及预期;海外及其他领域拓展不及预期。
中际联合 机械行业 2023-08-29 33.86 -- -- 34.00 0.00%
40.28 18.96% -- 详细
事件:公司于 2023 年 8 月 25 日发布 2023 年半年报,主营业务为高空升降设备,上半年公司实现营收 4.4 亿元,同比+22.1%。归母净利润 8176万元,同比-6.0%;扣非归母净利润 6971 万元,同比-12.9%。 Q2 业绩提高明显。分季度看,23Q2 单季公司实现营收 2.7 亿元,同比+45.6%,环比+51.6%。归母净利润 6663 万元,同比+55.2%,环比+340.4%;扣非归母净利润 5816 万元,同比+43.0%,环比+403.3%。 点评: 国际化布局持续加强,贡献主要营收增量。上半年公司实现海外业务收入 2 亿元,同比+73.1%,海外收入占比为 46.24%,其中中际美洲营收1.5 亿元,贡献归母净利润 3103 万元,是海外业绩主要部分。H1 也进一步推进实施美洲营销及售后服务网络建设项目,设立完成全资二级子公司 3S 美国工程服务有限公司。近年海外业务占比持续提高,2020-2022 年占比分别为 11.6%、16.9%、39.1%。 毛利率同比改善,净利率受期间费用率波动影响。上半年毛利率 46.5%,同比+2.5pct,净利率 18.5%,同比-5.5pct,毛利率上升而净利率下降主要系期间费用率大幅上升影响,上半年期间费用率 28.5%,同比+9.2pct。Q2 销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所降低,财务费用率降至-9.1%,主要系银行存款利息增加和汇兑收益增加,Q2 整体期间费用率降至 20.2%,环比-20.8pct。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 9.35、10.11、10.93 亿元,同比增长 17.0%、8.1%、8.1%;归母净利润分别是 2.54、2.95、3.25 亿元,同比增长 63.5%、16.2%和 10.3%。 当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 19.77、17.01、15.42 倍,维持“买入”评级。 风险因素:风电建设进度不及预期、海外拓展进度不及预期等
中际联合 机械行业 2023-08-28 33.86 -- -- 33.92 0.18%
40.28 18.96% -- 详细
2023Q2利润端超预期,归母净利润同比提升55%、环比提升340%2023H1公司实现营收4.4亿元,同比提升22.1%;归母净利润8176万元,同比下降6%;扣非归母净利润6971万元,同比下降12.9%。收入端增长主要系境外收入高增贡献。上半年海外收入2亿元,同比增长73.1%。其中,中际美洲营收1.5亿元,占海外收入72%;利润端下滑主要系海外、其他领域业务拓展,需加大人力、研发投入所致。2023Q2单季度来看,公司实现营收2.66亿元,同比提升45.64%,环比提升52%;归母净利润6663万元,同比提升55.2%,环比提升340%;扣非归母净利润5816万元,同比提升42.98%,环比提升403%。Q2利润显著增长主要系营收规模增长、汇兑收益、期间费用率下降等多重因素推动。 2023Q2盈利能力显著改善;公司加大人员和研发投入,助力长期发展盈利能力来看,2023H1销售毛利率46.49%,同比提升2.51pct;净利率18.54%,同比下降5.55pct。毛利率提升主要系海外市场持续拓展,带来内外销市场结构的优化,海外市场毛利率相对略高于国内市场。净利率下滑主要系公司加大人力资源、研发方面投入所致。2023Q2单季度毛利率约45.15%,环比下降3.36pct,可能系Q2国内业务营收占比环比提升所致;净利率25.08%,环比提升16.45pct,主要系营收规模增长带来的规模效应,叠加期间费用率下降贡献。 费用端来看,2023H1期间费用率28.5%,同比提升9.17pct,主要系销售和研发人员规模扩大,导致销售、管理、研发费用率上升所致,分别提升4.22、2.02、2.98pct。2023Q2单季度期间费用率20.23%,环比下滑20.81pct,主要系规模效应,叠加财务费用率显著下降所致。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别约12.47%、8.11%、8.61%、-9.05%,环比下滑6.91、1.89、3.64、8.37pct。财务费用率环比显著下滑主要系汇兑收益贡献。 2023年业绩拐点向上;持续看好公司海外市场、其他领域及后市场服务拓展短期来看:1)需求端:下半年进入国内风电传统吊装旺季,零部件需求提升。 2)成本端:公司安全防护类产品原材料占比高,将受益于原材料价格下降。 长期来看:1)海外市场:美国、印度风电存量市场空间大。2018-2023H1公司海外收入占比从9.86%提升至46.24%。公司将凭借自身优势,实习海外市场渗透率持续提升。2)其他领域:公司产品可运用在多领域,如风电、建筑、电网、通讯、桥梁等。2022年公司爬塔机、爬梯导向物料输送机、智能安全防护设备、工业升降机等新产品陆续开发成功并推向市场,拓展业务范围,为公司培育新增长点。3)后市场服务:风电后市场空间广阔,根据《中国后市场发展报告2022》显示,预计到2025年我国风电后市场市场规模突破650亿。 盈利预测预计公司实现归母净利润分别为2、3.1、4.1亿元,同比增长29%、53%、34%,CAGR=43%;现价对应P/E24、15、11,维持“买入”评级。 风险提示:国内风电新增装机不及预期;海外及其他领域拓展不及预期。
中际联合 机械行业 2023-04-26 38.64 36.32 -- 39.70 1.82%
39.34 1.81%
详细
事件:公司公布22年年报,受疫情影响产品发货和安装受阻,收入同比减少,同时原材料价格上涨致成本增加,公司22年业绩下滑。2022年全年,公司实现营收7.99亿元,同比减少9.45%;归母净利润1.55亿元,同比减少33.05%;实现扣非归母净利润1.28亿元,同比减少39.52%。盈利能力方面,全年毛利率为43.67%,同比减少4个百分点。 净利率为19.41%,同比减少6.84个百分点。单四季度公司毛利率为45.25%,同比增加18.35个百分点,环比增加4个百分点。净利率为9.47%,同比减少10.09个百分点,环比减少12.68个百分点。 风电装机量预计高增,公司2023年业绩有望回暖。国内市场方面,2022年我国风电招标量达111.9GW,同比增长106.84%,为2023年高装机量提供了保证;海外市场方面,2022年全球风电新增装机78GW,而据GWEC的预测,2023年全球风电新增装机将达115GW。公司的下游客户集中在风电行业,风电行业销售收入占主营业务收入的99%以上,作为行业龙头,公司业绩确定性强,将直接受益于国内与海外市场2023年风电装机量高增。 积极拓展海外市场,公司海外市占率有望继续提升。公司自2018年起着手拓展海外市场,现已在美洲、欧洲、印度、日本设立子公司。2022年公司外销收入实现3.12亿元,同比增长109.25%,占主营业务收入比例由2021年的17.01%增长至2022年度39.37%,外销开拓已取得阶段性成效。欧美发达国家风电市场起步较早,早期建造的风力发电机组已逐渐老旧,维护保养需求持续增加,带动高空安全作业设备需求提升,其中美国作为公司第一大海外市场,其7.3万台存量风机中截止目前约有5.5台未安装升降设备。随着海外知名度的逐步上升,公司未来海外市场渗透率有望继续提升。 积极布局新兴领域,驱动公司持续性发展。公司产品主要应用于风电行业,同时公司也积极布局电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等新兴领域,目前针对电网、建筑领域已推出爬塔机、智能安全帽、爬梯导向输送机等新产品。2022年公司非风电行业营收实现183.84万,同比增长9.02%。从下游行业的新增市场来看,电网方面,我国“十四五”期间将新增500千伏及以上交流线路9万千米,变电容量9亿千伏安;通信方面,5G技术应用发展推动通信行业持续扩容,2022年全国移动通信基站总数新增87万个,同比增长8.73%,5G基站新增88万个,同比增长61.54%。新兴领域业务未来有望成为公司的第二增长曲线。 盈利预测与估值。公司是风电领域高空安全作业设备龙头,具备“小公司、大市场、高利润”特征,公司的风电高空安全作业设备价值量占比虽低,但安全设备的重要性意味着高毛利率坚挺,同时公司的设备升级后单价提升,可有效对冲大型化带来风机数量减少的不利影响。 我们预计公司23-25年营收13.52/16.79/21.48亿元,归母净利润2.79/3.53/4.61亿元,EPS为1.84/2.33/3.04元,对应PE为21.31/16.85/12.90倍。给予公司23年20-25倍PE,对应目标价格区间36.8-46元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,风电装机不及预期。
中际联合 机械行业 2023-04-24 39.00 -- -- 40.58 3.13%
40.22 3.13%
详细
事件:4月21日晚间,公司发布2022年年度报告业绩基本符合预期,2022年实现归母净利润1.55亿元,同比下降33.05%2022年公司实现营业收入7.99亿元,同比下降9.45%;归母净利润1.55亿元,同比下降33.05%。收入及利润同比减少主要系疫情扰动、下游装机不及预期所致。其中,高空安全升降设备营收5.44亿元,同比下降14.86%;高空安全防护设备营收1.93亿元,同比下降9.52%;高空安全作业服务营收5653万元,同比增长123.65%。2022Q4单季度实现营业收入2.38亿元,同比下降8.1%,环比增长18.5%;归母净利润0.23亿元,同比下降54.9%,环比下降48.5%。 盈利能力短期承压,2022年毛利率、净利率同比下滑4、6.84pct盈利能力:2022年销售毛利率、净利率分别约43.67%、19.41%,同比下滑4、6.84pct。2022Q4单季度销售毛利率45.25%,同比增长18.35,环比增长4pct;销售净利率9.74%,同比下滑10.09pct,环比下滑12.68pct。2022年公司盈利能力下滑主要系1)收入端:风机招标价格持续下行叠加同行竞争加剧,产品价格下降;2)成本端:公司基于长期发展考虑加大人力资源、研发方面投入,薪酬支出显著增加。费用端:2022年期间费用率26.27%,同比提升5.01pct,主要系销售费用率、管理费用率及研发费用率上升所致。其中,销售、研发、管理费用率分别约13.93%、8.99%、7.77%,分别同比提升3.98、2.58、2.53pct。 海外业务增长强劲,海外、多领域拓展有望为公司打开成长空间分行业:2022年公司风电行业营业收入约7.92亿元,同比下降9.61%,营收占比99.05%,仍为公司主要下游;其他行业营收约183.84万元,同比增长9.02%。 2022年公司智能安全防护设备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品陆续开发并推向市场,拓展业务范围,为公司培育新增长点。分区域:2022年公司内销4.81亿元,同比下降33.93%,营收占比60.19%;外销3.12亿元,同比提升109.25%,营收占比39.09%,同比提升22.17pct。公司主要产品累计获得欧盟CE认证、RoHS认证、REACH认证、北美UL认证等128项国内外资质认证,为进一步海外拓展夯实基础,公司海外业务营收有望维持较快增长。 2023年业绩拐点向上;长期看好公司海外业务、后市场服务及多领域拓展短期来看:2023年国内风电装机量高增确定性较高,国内需求回暖。公司安全防护产品原材料占比较高近80%,大宗原材料价格同比有所下降,公司成本端压力缓解,盈利能力有望修复。长期来看:公司持续加大在海外市场、其他领域拓展,叠加风电后市场运维空间广阔,将打开公司成长空间。 盈利预测预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为2.8、4、5.5亿元,同比增长78%、45%、38%,CAGR=41%;现价对应P/E22、15、11X,维持“买入”评级。 风险提示:1)国内风电新增装机不及预期;2)海外及其他领域扩展不及预期。
中际联合 机械行业 2023-04-24 39.00 -- -- 40.58 3.13%
40.22 3.13%
详细
4月22日公司披露22年年报,22年公司实现营收7.99亿元,同比-9.45%,实现归母净利润1.55亿元,同比-33.05%。Q4公司实现营收2.38亿元,同比-8.10%,实现归母净利润0.23亿元,同比-54.85%。22年受行业及外部环境等因素影响,国内风电建设不及预期,公司项目实施进度放缓,国内主营业务下降。 经营分析22年公司加大费用投入,净利率短期有所承压。受原材料价格上涨和销售单价下降影响,22年公司内销毛利率35.23%,同比下降10.27pcts。同时,公司净利率短期承压明显,22年公司销售净利率19.41%,同比下降6.84pcts。22年期间公司加大研发投入和海外销售规模,研发费用率8.99%,同比增长2.5pcts,销售费用率13.93%,同比增长4.0pcts。 23年下游风电需求高增有望带动公司国内业务回升。22年我国风电招标量达109.3GW,YoY+102%,其中海风招标22.3GW,YoY+698%。展望23年,预计国内新增风电装机有望达80GW,YoY+60%。公司作为国内风电升降设备龙头,受益风机大型化叠加海上风电高景气,公司产品有望量价齐升,预计23年公司高空升降设备营收有望达9.97亿元,YoY+83.4%。 公司积极拓展海外市场,23年海外市场业绩有望高增。22年公司海外收入实现3.12亿元,同比+109.25%,占主营业务收入占比由21年17%增至22年的39%,公司海外市场开拓取得阶段性成效。根据测算,美国风机存量市场加装逻辑下潜在规模为30-40亿元,2018-2020年公司在美国市场销售收入仅0.62亿元左右,伴随公司产品渗透率持续提升,潜在市场有望打开。 公司积极开拓其他领域,有望打造第二增长曲线。公司产品开始拓展至电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等行业。22年公司积极研发新产品,陆续开发智能安全防护设备、高空应急装备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品并推向市场,进一步拓展了公司的业务范围,为公司未来持续发展培养了新的利润增长点。 盈利预测、估值与评级预计公司23/24/25年归母净利润分别为2.9/3.7/4.7亿元,公司为风电高空升降设备龙头,股票现价对应PE估值为21/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示下游风电装机不及预期,公司新产品研发、下游拓展不及预期,原材料价格上涨风险,汇率波动风险。
中际联合 机械行业 2023-03-08 50.12 -- -- 49.43 -1.38%
49.43 -1.38%
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【事项】[公司 近期公告, 募投项目“年产 5万台高空作业安全设备项目(一期)”已实施完成,达到预定可使用状态并已投产,实际投资 10,753.31万元。 【评论】 疫情拖累公司 2022年利润表现。 公司主要产品包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等。 截止 2022年 12月底, 公司 5万台高空作业安全设备募投项目按原预定计划已经达到计划产能,实际投资 1.1亿元左右,凸显公司业务较强的执行力和兑现能力。 2022年前三季度,公司实现营业收入 5.6亿元,同比下降 10.0%;实现扣非后归母净利润 1.1亿元,同比下降 35.6%。 2021年公司销量保持高增,并带动收入增长,但是由于钢和铝等大宗商品原材料价格上涨,导致公司毛利率较 2020年下降 10.7个百分点,拖累公司利润端表现。 2022年受疫情影响,公司产品销售受阻,再加上原材料成本上行继续拉低毛利率,公司收入和利润端表现均不佳。 2023年国内风电交付大年,海外市场存量改装需求庞大,公司将直接受益。 2022年国内风电招标量高达 100GW 以上,同比增长 60%+。但是由于疫情因素影响, 2022年国内风电新增吊装容量 49.8GW,同比下降 11%,新增装机量 37.6GW,同比下降 21%。 2023疫情等因素消失,叠加 2022年风机整机价格大幅下降,历史未完结的风电项目将集中在今年交付, 2023年国内大概率将迎来装机大年。海外市场方面,截止 2021年底,欧洲和美国风电累计装机容量分别为 236.0GW 和134.3GW,在安全设备上面具有较大的存量改装需求。另外,根据GWEC 预测, 2022-2025年欧洲和北美洲新增风电装机量也将保持稳定增长。公司作为风电安全设备行业龙头,将直接受益于国内外风电行业的增长, 2023年业绩高增长确定性高。 风机大型化和风电以外领域市场的拓展将是公司中长期增长动力。 中长期来看,国内外风机均存在大型化的发展趋势。而大型风机通常会同时标配升降机和免爬器,对公司的风电市场是潜在的利好。另外,在做好风电领域应用产品持续开发的同时,公司也在积极拓展公司安全设备产品在其它领域的应用, 如电网塔架、民用领域、建筑、火电、水电、石油石化、钢铁冶炼、海洋工程、通讯塔架等领域。 2022H1,公司在建筑领域、工业领域、民用应急逃生等领域成立了专门的团队后效果显著,在风电以外领域取得的收入已经是 2021全年的 2倍。 【投资建议】 公司作为风电安全设备龙头,将直接受益于风电行业装机量的回暖。我们根据公司历史产品销量、市占率和成本等做出如下盈利预测。预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为 7.48/13.06/16.32亿元;预计归母净利润分别为 1.78/3.21/4.02亿元; EPS 分别为 1.17/2.12/2.65元;对应 PE 分别为 41/23/18倍,给予“增持”评级。
中际联合 机械行业 2023-02-28 41.50 60.34 57.96% 51.99 25.28%
51.99 25.28%
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公司为国内风电高空作业设备龙头,根据公司公告,公司产品在国内风电行业市占率第一。公司覆盖全球知名风电企业,下游客户包括金风科技、明阳智能、Vestas、西门子-歌美飒、GE等。2016-2021年公司营收与归母净利润复合增长率分别达31.44%和31.52%。 2022年受疫情及下游需求影响,公司业绩短期承压,1-3Q22公司营收5.62亿元,YoY-10%,归母净利润1.32亿元,YoY-27%。预计随着2023年下游风电吊装需求不断释放,公司业绩有望快速提升。 2023年风电行业高景气,公司增量+存量市场有望双轨驱动。新增市场方面,2022年我国风电招标量达109.3GW,YoY+102%,其中海风招标22.3GW,YoY+698%,招标量提升有望映射2023年风电吊装高景气,我们预计2023年国内新增风电装机有望达到80GW,YoY+60%。 根据测算,2023-2025年国内高空安全升降设备新增市场规模有望达到6.3/6.1/6.1亿元左右,公司作为国内风电升降设备龙头,市占率高,业绩确定性强。存量市场方面,配套设备加装、老旧风机技改叠加产品迭代升级,根据测算,截至2022年国内外存量加装市场空间分别为11/173亿元。预计随着产品迭代和风机大型化,公司产品有望量价齐升,公司2023年营收有望达13.1亿元,YoY+66%。 公司海上+海外市场有望放量,成长空间广阔。根据规划,“十四五”期间我国海风装机有望超60GW。海风装机高增速有望深化公司海上产品量价优势。同时,公司积极布局海外市场,陆续在欧洲、北美、印度及日本设立子公司。根据测算,公司海外第一大目标美国风机存量市场加装逻辑下潜在规模为30-40亿元,2018-2020年公司在美国市场销售收入仅0.62亿元左右,伴随公司产品渗透率提升,潜在市场空间广阔。公司纵向拓展下游应用领域,近期已相继研发PPE产品、工业升降机等产品,随着业务逐步渗透石油石化、市政桥梁等领域,成长空间有望持续打开。 预计公司2022-24年归母净利润分别为1.8、3.1、3.8亿元,对应PE分别为34/20/16倍。公司为国内风电高空升降设备龙头,有望充分受益2023年风电装机高景气,给予公司2023年30倍估值,对应目标价61.14元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 下游风电装机不及预期,公司新产品研发、下游拓展不及预期,原材料价格上涨风险,汇率波动风险。
中际联合 机械行业 2022-11-07 41.00 49.10 28.53% 41.65 1.59%
43.77 6.76%
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事件:公司发布2022年三季报,实现营收5.6亿元,同比下降10.0%;实现归母净利润1.3亿元,同比减少26.9%。Q3单季度来看,实现营收2.0亿元,同比下降15.8%,环比增长9.9%;实现归母净利润0.45亿元,同比下降21.4%,环比增长4.7%。 受疫情影响,公司业绩短期承压。2022年以来,国内各地疫情反复,公司发货及产品安装受阻,导致营收出现下滑。2022年前三季度,公司综合毛利率为43.0%,同比下降13.3个百分点,主要受会计准则改变及原材料价格上涨影响;净利率为23.5%,同比下降5.4个百分点。Q3单季度,公司综合毛利率为41.3%,同比下降12.0个百分点,环比略降0.9个百分点;净利率为22.4%,同比下降1.6个百分点,环比下降1.1个百分点。 风机大型化降本效果显著,中国及全球风电装机需求有望加速。风电机组在风电建设成本中占比超过40%,风机大型化是风电降本的重要抓手。随着中国进入无补贴时代,风机大型化愈演愈烈,2022年陆上风机已经超过6MW,海上风机超过8MW,带动风机招标价格迅速下降,2022年的招标价格已降至2019/2020年的一半左右,保障了风电场项目的内部收益率水平。在碳中和及能源安全推动下,中国及全球持续加码新能源,风电装机需求有望加速增长。 公司作为国内风电塔筒升降设备龙头,积极布局海外营销网络,成长空间广阔。 公司升降机、免爬器、助爬器等主导产品在风电行业一直处于领先地位,客户囊括全球排名前十大风机制造商以及多家国际知名发电集团,并针对大功率机组及海上风电的不同需求,积极开发漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等新产品,巩固自身竞争优势。公司具备欧盟CE认证、北美UL认证等108项国内外资质认证,积极开发海外市场,已在美洲、欧洲、印度设有二级子公司,2022年8月公司公告拟在日本设立全资二级子公司,加速拓展海外市场,将充分受益于全球风电产业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.0、3.0、3.9亿元,未来三年归母净利润复合增长率为18.6%,给予公司2023年25倍PE,目标价49.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:风电装机量不及预期、新冠疫情风险、原材料价格波动影响。
中际联合 机械行业 2022-09-19 39.21 54.25 42.02% 43.54 11.04%
43.54 11.04%
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公司介绍:国内风电高空安全作业设备龙头,行业地位优势明显公司是国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案提供商,专注于高空安全作业领域,致力于为客户提供“Safe、Simple、Specialized”的高空作业整体解决方案。现阶段公司主要聚焦于风力发电领域,在风力发电行业细分市场占有率第一。公司业绩整体保持稳中向好态势,近年来营业收入和利润持续稳步增长,2016-2021年期间公司营业收入由2.25亿元增长至8.83亿,CAGR为31.44%;归母净利润由0.59亿元增长至2.32亿元,CAGR为31.52%,公司业绩保持高速增长。 风电行业:风电发展方兴未艾,产品迎来新增量风电招标量迎来第二轮高潮,抢装潮褪去后风机招标价格持续下降,陆风机组在当前价格水平下已经具备发电经济性;陆风补贴逐步取消,以50MW装机容量的项目为例,陆风的IRR在8%以上,平准化度电成本约两毛一左右,已基本实现平价上网;海风目前仍依赖补贴,度电成本相比2020年全球海风度电成本有明显降幅,海风平价上网有了进一步进展。“十四五”期间风电年均增长装机容量有望超50GW,或将给公司产品奠定良好的发展基调。 多市场协同叠加产品延伸,公司有望打开成长新空间目前国内专用高空安全作业设备行业形成了以少数具有较强研发实力和竞争优势的企业为主的竞争格局,其中公司经过多年的发展,依托自身技术、质量、品牌及服务等方面的优势,在行业内已处于领先地位。同时对标海外龙头Avanti来看,公司也展现出较为强劲的竞争力,预计在未来的全球市场竞争中或将占据优势地位,发展空间较为广阔。 公司竞争优势具体体现在:1)公司产品在新建风电项目和存量技改项目中均有应用,未来产品需求有望随风电行业景气度持续而不断增长,其中根据我们的测算,2022-2025年国内新增风电装机所对应的专用高空安全作业设备的市场规模分别为5.59/5.77/6.61/7.51亿元,全球市场规模分别为7.87/8.38/10.21/12.26亿元;存量风机市场加装免爬器及高空安全防护设备设备的市场需求分别为12.20/11.53/6.46/1.69亿元,此外存量市场风机改造置换后加装高空安全升降设备以及风电后市场运维服务的市场空间也较为充足,公司未来市场空间较为广阔。2)公司在立足国内市场的同时,不断拓展海外客户,目前美国已成为公司第一大海外市场,经测算美国存量风机市场加装高空安全作业设备的潜在市场空间有望超20亿元,除美国外其他海外市场技改需求带来的设备市场空间同样较为广阔,公司有望持续从中受益。3)公司自成立以来始终重视研发创新,持续开发风电应用产品,并逐步拓展其它领域应用产品,为公司未来的持续发展开辟新市场。4)公司下游行业应用领域广泛,非风电行业营收占比较低,未来有望贡献新增量,其中电网和通信行业将为公司多领域扩张提供发展机遇。5)公司募资用于扩大产能建设、增加研发投入以及建设营销网络,进一步提升在风力发电领域的竞争优势和行业地位。 盈利预测与投资建议:我们选取风电配套公司禾望电气以及恒润股份、高空作业机械公司浙江鼎力、风电运维企业容知日新作为估值参考;根据测算得到可比公司2021/2022/2023年的PE算术平均值分别为63.50/32.59/ 22.53X,我们预计中际联合2022/2023/2024年归母净利润分别为2.98/3.86/ 4.83亿元,我们认为公司估值仍有一定提升空间,因此给予公司2022年28X估值,目标市值83.44亿元,目标价为54.97元,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:下游风电行业波动和政策风险,行业竞争风险,经营风险,技术风险,财务风险,客户相对集中的风险,新冠疫情风险等;文中测算具有一定主观性,仅供参考。
中际联合 机械行业 2022-08-29 45.02 -- -- 47.68 5.91%
47.68 5.91%
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事件:公司发布2022年中报,22H1实现营业收入3.61亿元,同比下降6.43%;实现归母净利润0.87亿元,同比下降29.37%,低于此前市场一致预期。 受各地疫情反复和原材料成本上涨影响,公司短期业绩承压。从收入端看,22H1实现营业收入3.61亿元,同比下降6.43%,其中Q2实现营业收入1.82亿元,同比下降21.10%。今年以来全国多地疫情反弹导致各地风电场装机进度放缓和公司发货及安装受阻,对公司的产品交付及收入确认产生了较大影响。从成本端看,22H1毛利率43.98%,同比下降8.27%。期间公司产品主要原材料和零部件铝材、钢丝绳和线缆等价格均大幅上涨,叠加疫情导致运输和安装成本上升致使毛利率大幅下滑。从费用端看,22H1销售费用率10.90%,同比增加2.03pct,主要系本期销售人员职工薪酬以及广宣费用增加所致;22H1管理费用率6.84%,同比增加1.43pct,主要系本期管理人员职工薪酬以及办公性费用增加所致;22H1研发费用率7.07%,同比增加0.79pct,主要系本期公司继续加大研发投入所致。 6月份,公司的产品发货量已恢复至2021年同期水平,自7月开始进入持续增长态势。在疫情可控的情况下,公司下半年业绩将迎来快速企稳回升。 风电高景气叠加风机大型化,高单价高毛利升降产品渗透率持续提升。根据风电之音统计,我国上半年风电项目招标规模达53.46GW,其中海风招标规模16.1GW,均远高于2021年同期数据,新能源需求推动风电高景气持续。 从单机招标容量上看,已有多个陆风项目要求在6MW 以上,多个海风项目要求在11MW以上,降本推动大型化趋势不改。针对大功率机组和海风机组,公司推出了大载荷升降设备和漂浮式风机用塔筒内升降设备,单台价值量和毛利率均有有所提升,我们长期看好高单价高毛利产品的持续渗透将更多贡献公司业绩。 海外市场开拓持续向好,终端应用拓展初见成效。根据公司披露,上半年海外业务保持翻倍以上增长,营收贡献占比超30%,且毛利率较国内更加平稳。 风电领域外,公司产品在电网塔架巡检和电厂烟囱与锅炉检测等方面有所突破,上半年实现翻倍以上增长,预计全年营收将从2021年的百万级跃升至千万级。我们长期看好公司在海外市场及风电领域外场景的持续开拓。 根据GWEC 预测,2022-2026年全球累计新增装机规模742.8GW,CAGR11.40%,在行业高景气背景下,公司将凭借成本和资质认证优势、优质的服务质量和客户资源,斩获更多国内外订单,持续强化公司龙头地位。 公司盈利预测及投资评级:基于我们对风电行业前景的长期看好和公司新品开拓与海外业务的长期看好,维持“推荐”评级。考虑到疫情扰动和原材料价格上涨等因素的影响,我们调整公司2022-2024年净利润分别为2.56、3.08和3.72亿元,对应EPS 分别为1.68、2.03和2.45元。当前股价对应2022-2024年PE 值分别为27.31、22.68和18.79倍。 风险提示:风电行业发展不及预期、公司海外业务扩张不及预期、产品下游应用开拓不及预期、市场竞争加剧
中际联合 机械行业 2022-08-26 51.54 -- -- 47.68 -7.49%
47.68 -7.49%
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业绩短期承压,收入端、利润端以及盈利能力均出现下滑 1)收入端来看,2022上半年实现营收3.61亿元,同比减少6.43%;归母净利润0.87亿元,同比减少29%,主要系受国内疫情影响,公司在产品发货及现场安装等环节受到不利影响所致。2)盈利能力来看,2022年上半年销售毛利率/销售净利率43.98%、24.09%,分别同比下滑14.19、7.82pct,主要系今年上半年风机招标价格持续下降,风机厂商向上游产业链压价力度加大,公司产品价格下降,同时2022H1原材料价格持续上涨至近几年最高点,公司成本端压力加大。 拟在日本投资设立全资二级子公司,持续拓展海外业务版图,提高全球市占率 据公司8月对外投资公告,公司拟通过全资子公司中际香港以自有资金在日本投资设立全资二级子公司,投资总额约3384.75万元。此前,公司已在美洲、欧洲和印度设立子公司,其海外客户多为国际上知名的风机制造商,公司打造的3S产品均获得出口市场的认证与检测且产品获下游客户一致好评,为公司开拓海外市场打下了基础。设立日本二级子公司使公司在固有市场份额基础上持续加大对海外市场的开发力度,扩大公司业务规模,提高市场占有率,加快国际化进程。同时,海外产品毛利率相对较高,海外市场加速拓展,有望进一步提升公司盈利能力。 预计2022-2025国内海上风电装机CAGR约36%,公司凭借诸多优势有望优先受益 据GWEC统计,2016-2021年全球海上风电新增装机量从2.2GW增长至21.1GW,CAGR约57%;根据国家能源局数据,2016-2021年国内海上风电新增装机从0.59GW增长至16.9GW,CAGR 约96%。以2022年为基数,预计2022年到2025年国内海上风机装机量,CAGR约36%,未来海上风电发展有望加速,海上风电逐步走向深海地带。公司在海上风电场塔筒升降机市场中不断开辟疆土十余年,已成为行业翘楚。海上风电场环境恶劣,塔筒升降机为必备产品,渗透率极高。深厚的项目经验为公司打造先发优势,叠加研发优势、客户优势,持续构建品牌竞争力,提升公司海风场景市占率。 展望未来,短期来看三重因素(成本、需求、疫情)边际向好,下半年业绩有望回升;公司长期来看持续看好公司海外市场、后市场服务及其他领域拓展 1)短期来看:①需求端:根据不完全统计,2022H1风电招标量约为54GW,其中陆风招标39GW、海风招标(含海风EPC及基建)15GW,大超预期。预计下半年风电交付吊装进入高峰期。公司产品作为风机厂建设后期采购的零部件有望受益。②成本端:公司安全防护产品(爬梯等)主要原材料为铝,成本占比较高近80%。今年二季度以来铝锭价格持续下行,根据国家统计局数据,从最高点3月31日的22916元/吨下行至8月20日的18484元/吨,降幅19%。预计公司盈利能力有望修复。由于公司提前备原材料,原材料价格下降反映至报表有所延迟。③疫情因素:国内疫情逐步好转,公司生产发货已于6月份恢复至去年同期水平。 2)长期来看:①海外市场:公司产品凭借性价比、产品质量、服务等优势,在海外市场渗透率有望持续提升。尤其北美目前是蓝海市场,大部分存量风机尚未安装配套升降设备,公司2018年开始布局北美市场,过去几年均实现较高增速,未来有望持续高增。②后市场服务:我国风电后市场空间广阔,根据《中国风电后市场发展报告(2020-2021)》数据显示,我国风电后市场2023年市场规模有望达519亿元。2022H1公司后市场服务业务实现快速增长,营收占比有较大提升;③其他领域:除风电领域,公司产品可运用在其他领域,如建筑、电网、通讯、桥梁等。产品核心技术基本一致,仅运用场景有所差异。近年来公司在其他领域拓展取得进展,2022H1其他领域业务实现快速增长,未来有望成为新增长点。 预计公司2022-2024年营收分别为11.3、14.2、17.4 亿元,同比增长28%、26%、22%,实现归母净利润分别为3.0、3.8、4.7亿元,同比增长30%、27%、23%,现价对应P/E24/19/16X,维持“买入”评级。 1)海外扩展不及预期;2)原材料价格大幅上涨。
中际联合 机械行业 2022-06-21 49.01 -- -- 58.49 19.34%
65.69 34.03%
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风电高空安全作业设备龙头,业绩实现快速增长公司是风电高空安全作业设备龙头,风电塔筒升降机和免爬器市占率第一,产品已获诸多国际权威资质认证,客户涵盖2021年全球新增装机前十大风机制造商以及五大发电集团。受益风电行业发展,公司业绩快速增长:①收入端:2012-2021年公司营收CAGR达35.5%,2021年营收达到8.8亿元,其中高空安全升降设备营收占比达72.4%,是公司收入的主要来源;:②利润端:2012-2021公司归母净利润CAGR达38.1%,2021年归母净利润达2.3亿元。2016-2021年公司销售净利率分别为26.2%、24.8%、26.2%、26.3%、27.2%和26.3%,极其出色且稳定,盈利水平领跑风电产业链。③2022Q1疫情影响下游风电项目装机进程,叠加原材料价格上涨影响,公司业绩增速放缓,展望下半年我们认为风电装机有望大幅提升,看好公司下半年业绩反转。 新增和存量双重逻辑驱动下,高空安全升降设备需求较为平稳2022Q1我国风电公开招标市场新增招标量24.7GW,同比+74%,2022年将是风计电招标大年,我们预计2023年风电装机有望实现较快增长,中长期看,海上风电快速发展&大型化降本持续推动下,风电行业有望进入稳定发展阶段。 风电高空作业设备种类繁多,品公司可提供产品20余种。我们仅对公司产品中营收占比最高的升降设备市场规模进行具体测算,计预计2021-2025年全球风电高空作业升在降设备市场规模保持在24亿元以上,需求平稳。①新增市场:我们预计2022-2025年全球风电高空作业升降设备新增市场规模分别为12.2、13.0、12.7、12.5亿元,同期国内风电高空作业升降设备新增市场分别为5.6、6.2、6.2、6.2亿元。②②存量市场:我们预计2022-2025年全球存量风机改造市场每年稳定在12.0亿元,国内2022-2025存量风机改造催生的高空升降设备市场规模为2.6亿元。 海外市场拓展&产品延伸,公司中长期成长空间打通目前市场觉得风电升降设备市场规模偏小,公司成长天花板较低,我们认为海外业务以及产品横向延展将打开公司成长空间:①海外业务高速增长,仍有较大提升空间。2018-2021年公司海外营收CAGR达62.1%,2021年海外营收达1.5亿元,海外风电高空作业设备市场规模大于国内,公司产品已经获得海外相关认证,绑定全球知名风电企业,海外收入仍有较大提升空间;②不断丰富完善产品线,成长空间持续打开。 在风电领域,针对大功率机组及海上风电的不同需求,公司积极开发新品,如叶片检修平台、漂浮式风机用塔筒内升降设备等。目前公司已有产品单台风机配套价值量约18万元,我们初步预计公司高空作业设备在全球新增风机市场的潜在规模约约54亿元。 此外,公司积极拓展相关产品在其它领域的应用,如水电用升降设备、立体养殖专用升降设备等,有望贡献业绩增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.77、3.72和4.77亿元,当前股价对应动态PE分别为27/20/15倍,考虑到海外市场持续拓展,以及风电行业景气度向上,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:风电装机量不及预期;客户集中度较高;原材料价格波动;新品研发、下游拓展进度不及预期;汇率波动风险;地缘政治风险
中际联合 机械行业 2022-05-26 40.49 49.35 29.19% 52.95 30.77%
65.69 62.24%
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核心观点:中际联合是国内领先的专用高空安全作业设备和服务供应商,现阶段公司业务主要聚焦于风电领域,兼具高成长性和高盈利性。 高成长性:2012-2021年,公司营收和归母净利润复合增速分别为35%、38%。高盈利性:2012-2021年,公司净利率平均水平在26%左右。2022年以来,公司股价波动较大,我们认为一方面是原材料涨价、疫情影响等导致Q1短期业绩承压,另一方面5月6号首发股解禁带来的交易层面波动,估值已回落至20倍左右。展望下半年,我们判断随着疫情后的复工复产,下游客户加速交付,公司业绩有望逐季度回升,且随着海外市场以及海上风电市场等增量市场的开拓,公司高成长性有望持续,我们给予“买入-A”评级。 核心逻辑:“量、价、多元化”三大因素助力公司高成长①量:公司的产品可在不同市场销售,平滑单一市场波动的风险。从由风电新增装机带动的市场到以技改需求为主、渗透率持续提升的存量市场;从陆上风机市场到海上风机市场;从国内市场到海外市场。 ②价:公司的升降设备不同产品价值量不同,升降机、免爬器、助爬器的均价是4万、2万、1万/台,随着产品不断推广,渗透率提升,未来的趋势是升降机替代免爬器,免爬器替代助爬器,产品结构优化,价值量不断升级。 ③多元化:以风电行业为基础,拓展至“风电+建筑+电网塔架+仓储+石化+民用应急逃生”等领域,未来多场景、多元化发展,有望打开成长空间。 未来看点一:海外市场布局初见成效,未来将持续贡献业绩增量公司2005年成立,以海外市场的建筑领域为主,主要产品是吊篮等,2008年转型国内风电市场,近几年也开始由国内风电市场走向海外。 从财务数据来看,2018-2021年,公司海外市场营收从0.35亿增长至1.49亿,CAGR=62.07%,超越国内市场同期表现;同时海外收入占比由9.85%,提升至16.91%,提升7.12pct,海外市场占比稳步提升,布局初见成效。海外市场开拓需提前拿到各国安全资质认证,其次,通过样机到批量供应需要3-5年的验证周期,根据公司公告,公司已在全球40多个国家和地区获得准入资格,其客户涵盖全球前十大风机制造商,并与北美等海外风电场运营商建立长期合作关系。从市场发展成熟度来看,北美、印度等地区高空安全升降设备渗透率低,竞争对手少,属于蓝海市场,未来大有可为。我们认为公司未来海外市场仍将保持高增速,持续贡献业绩增量。 未来看点二:十四五期间海上风电装机量有望超预期,公司有望充分受益根据各沿海省份规划,我们判断2021-2025年我国新增海风装机规模合计有望达到50GW,且仍有超预期的可能。随着大功率机组及海上风电的发展,升降设备、防护设备等渗透率提升加快,公司抓住市场机遇,积极开发新产品,如漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等,相较于陆上风机所用的升降设备,海上风机所用的产品价值量更高,毛利率更高,且与国内主要同行相比,公司产品性能更好、资金&研发实力更强,客户品牌认可度较高;与海外同行相比,公司更贴近客户,售后服务能力与性价比优势明显。所以,从市场格局来看,海上风机升降防护设备格局更集中,公司市占率有望持续提升,未来将充分受益我国海上风电行业发展。 :投资建议:我们预计公司2022年-2024年分别实现收入11.35、14.44、17.96亿元,yoy+28.61%/+27.16%/+24.41%;分别实现净利润2.94、3.79、4.81亿元,yoy+26.88%/29.01%/26.88%;对应PE21.5/16.6/13.1X。6个月目标价50.0元,对应2023年20X估值。给予“买入-A”评级。 风险提示:原材料价格上涨;下游风电行业景气度下行,风电装机不及预期;海外市场开拓受阻;市场竞争加剧;升降设备渗透不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名