事件：公司于 2023 年 8 月 25 日发布 2023 年半年报，主营业务为高空升降设备，上半年公司实现营收 4.4 亿元，同比+22.1%。归母净利润 8176万元，同比-6.0%；扣非归母净利润 6971 万元，同比-12.9%。 Q2 业绩提高明显。分季度看，23Q2 单季公司实现营收 2.7 亿元，同比+45.6%，环比+51.6%。归母净利润 6663 万元，同比+55.2%，环比+340.4%；扣非归母净利润 5816 万元，同比+43.0%，环比+403.3%。 点评： 国际化布局持续加强，贡献主要营收增量。上半年公司实现海外业务收入 2 亿元，同比+73.1%，海外收入占比为 46.24%，其中中际美洲营收1.5 亿元，贡献归母净利润 3103 万元，是海外业绩主要部分。H1 也进一步推进实施美洲营销及售后服务网络建设项目，设立完成全资二级子公司 3S 美国工程服务有限公司。近年海外业务占比持续提高，2020-2022 年占比分别为 11.6%、16.9%、39.1%。 毛利率同比改善，净利率受期间费用率波动影响。上半年毛利率 46.5%，同比+2.5pct，净利率 18.5%，同比-5.5pct，毛利率上升而净利率下降主要系期间费用率大幅上升影响，上半年期间费用率 28.5%，同比+9.2pct。Q2 销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所降低，财务费用率降至-9.1%，主要系银行存款利息增加和汇兑收益增加，Q2 整体期间费用率降至 20.2%，环比-20.8pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 9.35、10.11、10.93 亿元，同比增长 17.0%、8.1%、8.1%；归母净利润分别是 2.54、2.95、3.25 亿元，同比增长 63.5%、16.2%和 10.3%。 当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 19.77、17.01、15.42 倍，维持“买入”评级。 风险因素：风电建设进度不及预期、海外拓展进度不及预期等

事件：公司公布22年年报，受疫情影响产品发货和安装受阻，收入同比减少，同时原材料价格上涨致成本增加，公司22年业绩下滑。2022年全年，公司实现营收7.99亿元，同比减少9.45%；归母净利润1.55亿元，同比减少33.05%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比减少39.52%。盈利能力方面，全年毛利率为43.67%，同比减少4个百分点。 净利率为19.41%，同比减少6.84个百分点。单四季度公司毛利率为45.25%，同比增加18.35个百分点，环比增加4个百分点。净利率为9.47%，同比减少10.09个百分点，环比减少12.68个百分点。 风电装机量预计高增，公司2023年业绩有望回暖。国内市场方面，2022年我国风电招标量达111.9GW，同比增长106.84%，为2023年高装机量提供了保证；海外市场方面，2022年全球风电新增装机78GW，而据GWEC的预测，2023年全球风电新增装机将达115GW。公司的下游客户集中在风电行业，风电行业销售收入占主营业务收入的99%以上，作为行业龙头，公司业绩确定性强，将直接受益于国内与海外市场2023年风电装机量高增。 积极拓展海外市场，公司海外市占率有望继续提升。公司自2018年起着手拓展海外市场，现已在美洲、欧洲、印度、日本设立子公司。2022年公司外销收入实现3.12亿元，同比增长109.25%，占主营业务收入比例由2021年的17.01%增长至2022年度39.37%，外销开拓已取得阶段性成效。欧美发达国家风电市场起步较早，早期建造的风力发电机组已逐渐老旧，维护保养需求持续增加，带动高空安全作业设备需求提升，其中美国作为公司第一大海外市场，其7.3万台存量风机中截止目前约有5.5台未安装升降设备。随着海外知名度的逐步上升，公司未来海外市场渗透率有望继续提升。 积极布局新兴领域，驱动公司持续性发展。公司产品主要应用于风电行业，同时公司也积极布局电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等新兴领域，目前针对电网、建筑领域已推出爬塔机、智能安全帽、爬梯导向输送机等新产品。2022年公司非风电行业营收实现183.84万，同比增长9.02%。从下游行业的新增市场来看，电网方面，我国“十四五”期间将新增500千伏及以上交流线路9万千米，变电容量9亿千伏安；通信方面，5G技术应用发展推动通信行业持续扩容，2022年全国移动通信基站总数新增87万个，同比增长8.73%，5G基站新增88万个，同比增长61.54%。新兴领域业务未来有望成为公司的第二增长曲线。 盈利预测与估值。公司是风电领域高空安全作业设备龙头，具备“小公司、大市场、高利润”特征，公司的风电高空安全作业设备价值量占比虽低，但安全设备的重要性意味着高毛利率坚挺，同时公司的设备升级后单价提升，可有效对冲大型化带来风机数量减少的不利影响。 我们预计公司23-25年营收13.52/16.79/21.48亿元，归母净利润2.79/3.53/4.61亿元，EPS为1.84/2.33/3.04元，对应PE为21.31/16.85/12.90倍。给予公司23年20-25倍PE，对应目标价格区间36.8-46元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期。

4月22日公司披露22年年报，22年公司实现营收7.99亿元，同比-9.45%，实现归母净利润1.55亿元，同比-33.05%。Q4公司实现营收2.38亿元，同比-8.10%，实现归母净利润0.23亿元，同比-54.85%。22年受行业及外部环境等因素影响，国内风电建设不及预期，公司项目实施进度放缓，国内主营业务下降。 经营分析22年公司加大费用投入，净利率短期有所承压。受原材料价格上涨和销售单价下降影响，22年公司内销毛利率35.23%，同比下降10.27pcts。同时，公司净利率短期承压明显，22年公司销售净利率19.41%，同比下降6.84pcts。22年期间公司加大研发投入和海外销售规模，研发费用率8.99%，同比增长2.5pcts，销售费用率13.93%，同比增长4.0pcts。 23年下游风电需求高增有望带动公司国内业务回升。22年我国风电招标量达109.3GW，YoY+102%，其中海风招标22.3GW，YoY+698%。展望23年，预计国内新增风电装机有望达80GW，YoY+60%。公司作为国内风电升降设备龙头，受益风机大型化叠加海上风电高景气，公司产品有望量价齐升，预计23年公司高空升降设备营收有望达9.97亿元，YoY+83.4%。 公司积极拓展海外市场，23年海外市场业绩有望高增。22年公司海外收入实现3.12亿元，同比+109.25%，占主营业务收入占比由21年17%增至22年的39%，公司海外市场开拓取得阶段性成效。根据测算，美国风机存量市场加装逻辑下潜在规模为30-40亿元，2018-2020年公司在美国市场销售收入仅0.62亿元左右，伴随公司产品渗透率持续提升，潜在市场有望打开。 公司积极开拓其他领域，有望打造第二增长曲线。公司产品开始拓展至电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等行业。22年公司积极研发新产品，陆续开发智能安全防护设备、高空应急装备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品并推向市场，进一步拓展了公司的业务范围，为公司未来持续发展培养了新的利润增长点。 盈利预测、估值与评级预计公司23/24/25年归母净利润分别为2.9/3.7/4.7亿元，公司为风电高空升降设备龙头，股票现价对应PE估值为21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示下游风电装机不及预期，公司新产品研发、下游拓展不及预期，原材料价格上涨风险，汇率波动风险。

事件：4月21日晚间，公司发布2022年年度报告业绩基本符合预期，2022年实现归母净利润1.55亿元，同比下降33.05%2022年公司实现营业收入7.99亿元，同比下降9.45%；归母净利润1.55亿元，同比下降33.05%。收入及利润同比减少主要系疫情扰动、下游装机不及预期所致。其中，高空安全升降设备营收5.44亿元，同比下降14.86%；高空安全防护设备营收1.93亿元，同比下降9.52%；高空安全作业服务营收5653万元，同比增长123.65%。2022Q4单季度实现营业收入2.38亿元，同比下降8.1%，环比增长18.5%；归母净利润0.23亿元，同比下降54.9%，环比下降48.5%。 盈利能力短期承压，2022年毛利率、净利率同比下滑4、6.84pct盈利能力：2022年销售毛利率、净利率分别约43.67%、19.41%，同比下滑4、6.84pct。2022Q4单季度销售毛利率45.25%，同比增长18.35，环比增长4pct；销售净利率9.74%，同比下滑10.09pct，环比下滑12.68pct。2022年公司盈利能力下滑主要系1）收入端：风机招标价格持续下行叠加同行竞争加剧，产品价格下降；2）成本端：公司基于长期发展考虑加大人力资源、研发方面投入，薪酬支出显著增加。费用端：2022年期间费用率26.27%，同比提升5.01pct，主要系销售费用率、管理费用率及研发费用率上升所致。其中，销售、研发、管理费用率分别约13.93%、8.99%、7.77%，分别同比提升3.98、2.58、2.53pct。 海外业务增长强劲，海外、多领域拓展有望为公司打开成长空间分行业：2022年公司风电行业营业收入约7.92亿元，同比下降9.61%，营收占比99.05%，仍为公司主要下游；其他行业营收约183.84万元，同比增长9.02%。 2022年公司智能安全防护设备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品陆续开发并推向市场，拓展业务范围，为公司培育新增长点。分区域：2022年公司内销4.81亿元，同比下降33.93%，营收占比60.19%；外销3.12亿元，同比提升109.25%，营收占比39.09%，同比提升22.17pct。公司主要产品累计获得欧盟CE认证、RoHS认证、REACH认证、北美UL认证等128项国内外资质认证，为进一步海外拓展夯实基础，公司海外业务营收有望维持较快增长。 2023年业绩拐点向上；长期看好公司海外业务、后市场服务及多领域拓展短期来看：2023年国内风电装机量高增确定性较高，国内需求回暖。公司安全防护产品原材料占比较高近80%，大宗原材料价格同比有所下降，公司成本端压力缓解，盈利能力有望修复。长期来看：公司持续加大在海外市场、其他领域拓展，叠加风电后市场运维空间广阔，将打开公司成长空间。 盈利预测预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为2.8、4、5.5亿元，同比增长78%、45%、38%，CAGR=41%；现价对应P/E22、15、11X，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内风电新增装机不及预期；2）海外及其他领域扩展不及预期。

【事项】[公司 近期公告， 募投项目“年产 5万台高空作业安全设备项目（一期）”已实施完成，达到预定可使用状态并已投产，实际投资 10,753.31万元。 【评论】 疫情拖累公司 2022年利润表现。 公司主要产品包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等。 截止 2022年 12月底， 公司 5万台高空作业安全设备募投项目按原预定计划已经达到计划产能，实际投资 1.1亿元左右，凸显公司业务较强的执行力和兑现能力。 2022年前三季度，公司实现营业收入 5.6亿元，同比下降 10.0%；实现扣非后归母净利润 1.1亿元，同比下降 35.6%。 2021年公司销量保持高增，并带动收入增长，但是由于钢和铝等大宗商品原材料价格上涨，导致公司毛利率较 2020年下降 10.7个百分点，拖累公司利润端表现。 2022年受疫情影响，公司产品销售受阻，再加上原材料成本上行继续拉低毛利率，公司收入和利润端表现均不佳。 2023年国内风电交付大年，海外市场存量改装需求庞大，公司将直接受益。 2022年国内风电招标量高达 100GW 以上，同比增长 60%+。但是由于疫情因素影响， 2022年国内风电新增吊装容量 49.8GW，同比下降 11%，新增装机量 37.6GW，同比下降 21%。 2023疫情等因素消失，叠加 2022年风机整机价格大幅下降，历史未完结的风电项目将集中在今年交付， 2023年国内大概率将迎来装机大年。海外市场方面，截止 2021年底，欧洲和美国风电累计装机容量分别为 236.0GW 和134.3GW，在安全设备上面具有较大的存量改装需求。另外，根据GWEC 预测， 2022-2025年欧洲和北美洲新增风电装机量也将保持稳定增长。公司作为风电安全设备行业龙头，将直接受益于国内外风电行业的增长， 2023年业绩高增长确定性高。 风机大型化和风电以外领域市场的拓展将是公司中长期增长动力。 中长期来看，国内外风机均存在大型化的发展趋势。而大型风机通常会同时标配升降机和免爬器，对公司的风电市场是潜在的利好。另外，在做好风电领域应用产品持续开发的同时，公司也在积极拓展公司安全设备产品在其它领域的应用， 如电网塔架、民用领域、建筑、火电、水电、石油石化、钢铁冶炼、海洋工程、通讯塔架等领域。 2022H1，公司在建筑领域、工业领域、民用应急逃生等领域成立了专门的团队后效果显著，在风电以外领域取得的收入已经是 2021全年的 2倍。 【投资建议】 公司作为风电安全设备龙头，将直接受益于风电行业装机量的回暖。我们根据公司历史产品销量、市占率和成本等做出如下盈利预测。预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为 7.48/13.06/16.32亿元；预计归母净利润分别为 1.78/3.21/4.02亿元； EPS 分别为 1.17/2.12/2.65元；对应 PE 分别为 41/23/18倍，给予“增持”评级。

公司为国内风电高空作业设备龙头，根据公司公告，公司产品在国内风电行业市占率第一。公司覆盖全球知名风电企业，下游客户包括金风科技、明阳智能、Vestas、西门子-歌美飒、GE等。2016-2021年公司营收与归母净利润复合增长率分别达31.44%和31.52%。 2022年受疫情及下游需求影响，公司业绩短期承压，1-3Q22公司营收5.62亿元，YoY-10%，归母净利润1.32亿元，YoY-27%。预计随着2023年下游风电吊装需求不断释放，公司业绩有望快速提升。 2023年风电行业高景气，公司增量+存量市场有望双轨驱动。新增市场方面，2022年我国风电招标量达109.3GW，YoY+102%，其中海风招标22.3GW，YoY+698%，招标量提升有望映射2023年风电吊装高景气，我们预计2023年国内新增风电装机有望达到80GW，YoY+60%。 根据测算，2023-2025年国内高空安全升降设备新增市场规模有望达到6.3/6.1/6.1亿元左右，公司作为国内风电升降设备龙头，市占率高，业绩确定性强。存量市场方面，配套设备加装、老旧风机技改叠加产品迭代升级，根据测算，截至2022年国内外存量加装市场空间分别为11/173亿元。预计随着产品迭代和风机大型化，公司产品有望量价齐升，公司2023年营收有望达13.1亿元，YoY+66%。 公司海上+海外市场有望放量，成长空间广阔。根据规划，“十四五”期间我国海风装机有望超60GW。海风装机高增速有望深化公司海上产品量价优势。同时，公司积极布局海外市场，陆续在欧洲、北美、印度及日本设立子公司。根据测算，公司海外第一大目标美国风机存量市场加装逻辑下潜在规模为30-40亿元，2018-2020年公司在美国市场销售收入仅0.62亿元左右，伴随公司产品渗透率提升，潜在市场空间广阔。公司纵向拓展下游应用领域，近期已相继研发PPE产品、工业升降机等产品，随着业务逐步渗透石油石化、市政桥梁等领域，成长空间有望持续打开。 预计公司2022-24年归母净利润分别为1.8、3.1、3.8亿元，对应PE分别为34/20/16倍。公司为国内风电高空升降设备龙头，有望充分受益2023年风电装机高景气，给予公司2023年30倍估值，对应目标价61.14元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 下游风电装机不及预期，公司新产品研发、下游拓展不及预期，原材料价格上涨风险，汇率波动风险。

事件：公司发布2022年三季报，实现营收5.6亿元，同比下降10.0%；实现归母净利润1.3亿元，同比减少26.9%。Q3单季度来看，实现营收2.0亿元，同比下降15.8%，环比增长9.9%；实现归母净利润0.45亿元，同比下降21.4%，环比增长4.7%。 受疫情影响，公司业绩短期承压。2022年以来，国内各地疫情反复，公司发货及产品安装受阻，导致营收出现下滑。2022年前三季度，公司综合毛利率为43.0%，同比下降13.3个百分点，主要受会计准则改变及原材料价格上涨影响；净利率为23.5%，同比下降5.4个百分点。Q3单季度，公司综合毛利率为41.3%，同比下降12.0个百分点，环比略降0.9个百分点；净利率为22.4%，同比下降1.6个百分点，环比下降1.1个百分点。 风机大型化降本效果显著，中国及全球风电装机需求有望加速。风电机组在风电建设成本中占比超过40%，风机大型化是风电降本的重要抓手。随着中国进入无补贴时代，风机大型化愈演愈烈，2022年陆上风机已经超过6MW，海上风机超过8MW，带动风机招标价格迅速下降，2022年的招标价格已降至2019/2020年的一半左右，保障了风电场项目的内部收益率水平。在碳中和及能源安全推动下，中国及全球持续加码新能源，风电装机需求有望加速增长。 公司作为国内风电塔筒升降设备龙头，积极布局海外营销网络，成长空间广阔。 公司升降机、免爬器、助爬器等主导产品在风电行业一直处于领先地位，客户囊括全球排名前十大风机制造商以及多家国际知名发电集团，并针对大功率机组及海上风电的不同需求，积极开发漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等新产品，巩固自身竞争优势。公司具备欧盟CE认证、北美UL认证等108项国内外资质认证，积极开发海外市场，已在美洲、欧洲、印度设有二级子公司，2022年8月公司公告拟在日本设立全资二级子公司，加速拓展海外市场，将充分受益于全球风电产业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.0、3.0、3.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为18.6%，给予公司2023年25倍PE，目标价49.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电装机量不及预期、新冠疫情风险、原材料价格波动影响。

公司介绍：国内风电高空安全作业设备龙头，行业地位优势明显公司是国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案提供商，专注于高空安全作业领域，致力于为客户提供“Safe、Simple、Specialized”的高空作业整体解决方案。现阶段公司主要聚焦于风力发电领域，在风力发电行业细分市场占有率第一。公司业绩整体保持稳中向好态势，近年来营业收入和利润持续稳步增长，2016-2021年期间公司营业收入由2.25亿元增长至8.83亿，CAGR为31.44%；归母净利润由0.59亿元增长至2.32亿元，CAGR为31.52%，公司业绩保持高速增长。 风电行业：风电发展方兴未艾，产品迎来新增量风电招标量迎来第二轮高潮，抢装潮褪去后风机招标价格持续下降，陆风机组在当前价格水平下已经具备发电经济性；陆风补贴逐步取消，以50MW装机容量的项目为例，陆风的IRR在8%以上，平准化度电成本约两毛一左右，已基本实现平价上网；海风目前仍依赖补贴，度电成本相比2020年全球海风度电成本有明显降幅，海风平价上网有了进一步进展。“十四五”期间风电年均增长装机容量有望超50GW，或将给公司产品奠定良好的发展基调。 多市场协同叠加产品延伸，公司有望打开成长新空间目前国内专用高空安全作业设备行业形成了以少数具有较强研发实力和竞争优势的企业为主的竞争格局，其中公司经过多年的发展，依托自身技术、质量、品牌及服务等方面的优势，在行业内已处于领先地位。同时对标海外龙头Avanti来看，公司也展现出较为强劲的竞争力，预计在未来的全球市场竞争中或将占据优势地位，发展空间较为广阔。 公司竞争优势具体体现在：1）公司产品在新建风电项目和存量技改项目中均有应用，未来产品需求有望随风电行业景气度持续而不断增长，其中根据我们的测算，2022-2025年国内新增风电装机所对应的专用高空安全作业设备的市场规模分别为5.59/5.77/6.61/7.51亿元，全球市场规模分别为7.87/8.38/10.21/12.26亿元；存量风机市场加装免爬器及高空安全防护设备设备的市场需求分别为12.20/11.53/6.46/1.69亿元，此外存量市场风机改造置换后加装高空安全升降设备以及风电后市场运维服务的市场空间也较为充足，公司未来市场空间较为广阔。2）公司在立足国内市场的同时，不断拓展海外客户，目前美国已成为公司第一大海外市场，经测算美国存量风机市场加装高空安全作业设备的潜在市场空间有望超20亿元，除美国外其他海外市场技改需求带来的设备市场空间同样较为广阔，公司有望持续从中受益。3）公司自成立以来始终重视研发创新，持续开发风电应用产品，并逐步拓展其它领域应用产品，为公司未来的持续发展开辟新市场。4）公司下游行业应用领域广泛，非风电行业营收占比较低，未来有望贡献新增量，其中电网和通信行业将为公司多领域扩张提供发展机遇。5）公司募资用于扩大产能建设、增加研发投入以及建设营销网络，进一步提升在风力发电领域的竞争优势和行业地位。 盈利预测与投资建议：我们选取风电配套公司禾望电气以及恒润股份、高空作业机械公司浙江鼎力、风电运维企业容知日新作为估值参考；根据测算得到可比公司2021/2022/2023年的PE算术平均值分别为63.50/32.59/ 22.53X，我们预计中际联合2022/2023/2024年归母净利润分别为2.98/3.86/ 4.83亿元，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因此给予公司2022年28X估值，目标市值83.44亿元，目标价为54.97元，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：下游风电行业波动和政策风险，行业竞争风险，经营风险，技术风险，财务风险，客户相对集中的风险，新冠疫情风险等；文中测算具有一定主观性，仅供参考。

事件：公司发布2022年中报，22H1实现营业收入3.61亿元，同比下降6.43%；实现归母净利润0.87亿元，同比下降29.37%，低于此前市场一致预期。 受各地疫情反复和原材料成本上涨影响，公司短期业绩承压。从收入端看，22H1实现营业收入3.61亿元，同比下降6.43%，其中Q2实现营业收入1.82亿元，同比下降21.10%。今年以来全国多地疫情反弹导致各地风电场装机进度放缓和公司发货及安装受阻，对公司的产品交付及收入确认产生了较大影响。从成本端看，22H1毛利率43.98%，同比下降8.27%。期间公司产品主要原材料和零部件铝材、钢丝绳和线缆等价格均大幅上涨，叠加疫情导致运输和安装成本上升致使毛利率大幅下滑。从费用端看，22H1销售费用率10.90%，同比增加2.03pct，主要系本期销售人员职工薪酬以及广宣费用增加所致；22H1管理费用率6.84%，同比增加1.43pct，主要系本期管理人员职工薪酬以及办公性费用增加所致；22H1研发费用率7.07%，同比增加0.79pct，主要系本期公司继续加大研发投入所致。 6月份，公司的产品发货量已恢复至2021年同期水平，自7月开始进入持续增长态势。在疫情可控的情况下，公司下半年业绩将迎来快速企稳回升。 风电高景气叠加风机大型化，高单价高毛利升降产品渗透率持续提升。根据风电之音统计，我国上半年风电项目招标规模达53.46GW，其中海风招标规模16.1GW，均远高于2021年同期数据，新能源需求推动风电高景气持续。 从单机招标容量上看，已有多个陆风项目要求在6MW 以上，多个海风项目要求在11MW以上，降本推动大型化趋势不改。针对大功率机组和海风机组，公司推出了大载荷升降设备和漂浮式风机用塔筒内升降设备，单台价值量和毛利率均有有所提升，我们长期看好高单价高毛利产品的持续渗透将更多贡献公司业绩。 海外市场开拓持续向好，终端应用拓展初见成效。根据公司披露，上半年海外业务保持翻倍以上增长，营收贡献占比超30%，且毛利率较国内更加平稳。 风电领域外，公司产品在电网塔架巡检和电厂烟囱与锅炉检测等方面有所突破，上半年实现翻倍以上增长，预计全年营收将从2021年的百万级跃升至千万级。我们长期看好公司在海外市场及风电领域外场景的持续开拓。 根据GWEC 预测，2022-2026年全球累计新增装机规模742.8GW，CAGR11.40%，在行业高景气背景下，公司将凭借成本和资质认证优势、优质的服务质量和客户资源，斩获更多国内外订单，持续强化公司龙头地位。 公司盈利预测及投资评级：基于我们对风电行业前景的长期看好和公司新品开拓与海外业务的长期看好，维持“推荐”评级。考虑到疫情扰动和原材料价格上涨等因素的影响，我们调整公司2022-2024年净利润分别为2.56、3.08和3.72亿元，对应EPS 分别为1.68、2.03和2.45元。当前股价对应2022-2024年PE 值分别为27.31、22.68和18.79倍。 风险提示：风电行业发展不及预期、公司海外业务扩张不及预期、产品下游应用开拓不及预期、市场竞争加剧

业绩短期承压，收入端、利润端以及盈利能力均出现下滑 1）收入端来看，2022上半年实现营收3.61亿元，同比减少6.43%；归母净利润0.87亿元，同比减少29%，主要系受国内疫情影响，公司在产品发货及现场安装等环节受到不利影响所致。2）盈利能力来看，2022年上半年销售毛利率/销售净利率43.98%、24.09%，分别同比下滑14.19、7.82pct，主要系今年上半年风机招标价格持续下降，风机厂商向上游产业链压价力度加大，公司产品价格下降，同时2022H1原材料价格持续上涨至近几年最高点，公司成本端压力加大。 拟在日本投资设立全资二级子公司，持续拓展海外业务版图，提高全球市占率 据公司8月对外投资公告，公司拟通过全资子公司中际香港以自有资金在日本投资设立全资二级子公司，投资总额约3384.75万元。此前，公司已在美洲、欧洲和印度设立子公司，其海外客户多为国际上知名的风机制造商，公司打造的3S产品均获得出口市场的认证与检测且产品获下游客户一致好评，为公司开拓海外市场打下了基础。设立日本二级子公司使公司在固有市场份额基础上持续加大对海外市场的开发力度，扩大公司业务规模，提高市场占有率，加快国际化进程。同时，海外产品毛利率相对较高，海外市场加速拓展，有望进一步提升公司盈利能力。 预计2022-2025国内海上风电装机CAGR约36%，公司凭借诸多优势有望优先受益 据GWEC统计，2016-2021年全球海上风电新增装机量从2.2GW增长至21.1GW，CAGR约57%；根据国家能源局数据，2016-2021年国内海上风电新增装机从0.59GW增长至16.9GW，CAGR 约96%。以2022年为基数，预计2022年到2025年国内海上风机装机量，CAGR约36%，未来海上风电发展有望加速，海上风电逐步走向深海地带。公司在海上风电场塔筒升降机市场中不断开辟疆土十余年，已成为行业翘楚。海上风电场环境恶劣，塔筒升降机为必备产品，渗透率极高。深厚的项目经验为公司打造先发优势，叠加研发优势、客户优势，持续构建品牌竞争力，提升公司海风场景市占率。 展望未来，短期来看三重因素（成本、需求、疫情）边际向好，下半年业绩有望回升；公司长期来看持续看好公司海外市场、后市场服务及其他领域拓展 1）短期来看：①需求端：根据不完全统计，2022H1风电招标量约为54GW，其中陆风招标39GW、海风招标（含海风EPC及基建）15GW，大超预期。预计下半年风电交付吊装进入高峰期。公司产品作为风机厂建设后期采购的零部件有望受益。②成本端：公司安全防护产品（爬梯等）主要原材料为铝，成本占比较高近80%。今年二季度以来铝锭价格持续下行，根据国家统计局数据，从最高点3月31日的22916元/吨下行至8月20日的18484元/吨，降幅19%。预计公司盈利能力有望修复。由于公司提前备原材料，原材料价格下降反映至报表有所延迟。③疫情因素：国内疫情逐步好转，公司生产发货已于6月份恢复至去年同期水平。 2）长期来看：①海外市场：公司产品凭借性价比、产品质量、服务等优势，在海外市场渗透率有望持续提升。尤其北美目前是蓝海市场，大部分存量风机尚未安装配套升降设备，公司2018年开始布局北美市场，过去几年均实现较高增速，未来有望持续高增。②后市场服务：我国风电后市场空间广阔，根据《中国风电后市场发展报告（2020-2021）》数据显示，我国风电后市场2023年市场规模有望达519亿元。2022H1公司后市场服务业务实现快速增长，营收占比有较大提升；③其他领域：除风电领域，公司产品可运用在其他领域，如建筑、电网、通讯、桥梁等。产品核心技术基本一致，仅运用场景有所差异。近年来公司在其他领域拓展取得进展，2022H1其他领域业务实现快速增长，未来有望成为新增长点。 预计公司2022-2024年营收分别为11.3、14.2、17.4 亿元，同比增长28%、26%、22%，实现归母净利润分别为3.0、3.8、4.7亿元，同比增长30%、27%、23%，现价对应P/E24/19/16X，维持“买入”评级。 1）海外扩展不及预期；2）原材料价格大幅上涨。

风电高空安全作业设备龙头，业绩实现快速增长公司是风电高空安全作业设备龙头，风电塔筒升降机和免爬器市占率第一，产品已获诸多国际权威资质认证，客户涵盖2021年全球新增装机前十大风机制造商以及五大发电集团。受益风电行业发展，公司业绩快速增长：①收入端：2012-2021年公司营收CAGR达35.5%，2021年营收达到8.8亿元，其中高空安全升降设备营收占比达72.4%，是公司收入的主要来源；：②利润端：2012-2021公司归母净利润CAGR达38.1%，2021年归母净利润达2.3亿元。2016-2021年公司销售净利率分别为26.2%、24.8%、26.2%、26.3%、27.2%和26.3%，极其出色且稳定，盈利水平领跑风电产业链。③2022Q1疫情影响下游风电项目装机进程，叠加原材料价格上涨影响，公司业绩增速放缓，展望下半年我们认为风电装机有望大幅提升，看好公司下半年业绩反转。 新增和存量双重逻辑驱动下，高空安全升降设备需求较为平稳2022Q1我国风电公开招标市场新增招标量24.7GW，同比+74%，2022年将是风计电招标大年，我们预计2023年风电装机有望实现较快增长，中长期看，海上风电快速发展&大型化降本持续推动下，风电行业有望进入稳定发展阶段。 风电高空作业设备种类繁多，品公司可提供产品20余种。我们仅对公司产品中营收占比最高的升降设备市场规模进行具体测算，计预计2021-2025年全球风电高空作业升在降设备市场规模保持在24亿元以上，需求平稳。①新增市场：我们预计2022-2025年全球风电高空作业升降设备新增市场规模分别为12.2、13.0、12.7、12.5亿元，同期国内风电高空作业升降设备新增市场分别为5.6、6.2、6.2、6.2亿元。②②存量市场：我们预计2022-2025年全球存量风机改造市场每年稳定在12.0亿元，国内2022-2025存量风机改造催生的高空升降设备市场规模为2.6亿元。 海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通目前市场觉得风电升降设备市场规模偏小，公司成长天花板较低，我们认为海外业务以及产品横向延展将打开公司成长空间：①海外业务高速增长，仍有较大提升空间。2018-2021年公司海外营收CAGR达62.1%，2021年海外营收达1.5亿元，海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，绑定全球知名风电企业，海外收入仍有较大提升空间；②不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。 在风电领域，针对大功率机组及海上风电的不同需求，公司积极开发新品，如叶片检修平台、漂浮式风机用塔筒内升降设备等。目前公司已有产品单台风机配套价值量约18万元，我们初步预计公司高空作业设备在全球新增风机市场的潜在规模约约54亿元。 此外，公司积极拓展相关产品在其它领域的应用，如水电用升降设备、立体养殖专用升降设备等，有望贡献业绩增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.77、3.72和4.77亿元，当前股价对应动态PE分别为27/20/15倍，考虑到海外市场持续拓展，以及风电行业景气度向上，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电装机量不及预期；客户集中度较高；原材料价格波动；新品研发、下游拓展进度不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险

核心观点：中际联合是国内领先的专用高空安全作业设备和服务供应商，现阶段公司业务主要聚焦于风电领域，兼具高成长性和高盈利性。 高成长性：2012-2021年，公司营收和归母净利润复合增速分别为35%、38%。高盈利性：2012-2021年，公司净利率平均水平在26%左右。2022年以来，公司股价波动较大，我们认为一方面是原材料涨价、疫情影响等导致Q1短期业绩承压，另一方面5月6号首发股解禁带来的交易层面波动，估值已回落至20倍左右。展望下半年，我们判断随着疫情后的复工复产，下游客户加速交付，公司业绩有望逐季度回升，且随着海外市场以及海上风电市场等增量市场的开拓，公司高成长性有望持续，我们给予“买入-A”评级。 核心逻辑：“量、价、多元化”三大因素助力公司高成长①量：公司的产品可在不同市场销售，平滑单一市场波动的风险。从由风电新增装机带动的市场到以技改需求为主、渗透率持续提升的存量市场；从陆上风机市场到海上风机市场；从国内市场到海外市场。 ②价：公司的升降设备不同产品价值量不同，升降机、免爬器、助爬器的均价是4万、2万、1万/台，随着产品不断推广，渗透率提升，未来的趋势是升降机替代免爬器，免爬器替代助爬器，产品结构优化，价值量不断升级。 ③多元化：以风电行业为基础，拓展至“风电+建筑+电网塔架+仓储+石化+民用应急逃生”等领域，未来多场景、多元化发展，有望打开成长空间。 未来看点一：海外市场布局初见成效，未来将持续贡献业绩增量公司2005年成立，以海外市场的建筑领域为主，主要产品是吊篮等，2008年转型国内风电市场，近几年也开始由国内风电市场走向海外。 从财务数据来看，2018-2021年，公司海外市场营收从0.35亿增长至1.49亿，CAGR=62.07%，超越国内市场同期表现；同时海外收入占比由9.85%，提升至16.91%，提升7.12pct，海外市场占比稳步提升，布局初见成效。海外市场开拓需提前拿到各国安全资质认证，其次，通过样机到批量供应需要3-5年的验证周期，根据公司公告，公司已在全球40多个国家和地区获得准入资格，其客户涵盖全球前十大风机制造商，并与北美等海外风电场运营商建立长期合作关系。从市场发展成熟度来看，北美、印度等地区高空安全升降设备渗透率低，竞争对手少，属于蓝海市场，未来大有可为。我们认为公司未来海外市场仍将保持高增速，持续贡献业绩增量。 未来看点二：十四五期间海上风电装机量有望超预期，公司有望充分受益根据各沿海省份规划，我们判断2021-2025年我国新增海风装机规模合计有望达到50GW，且仍有超预期的可能。随着大功率机组及海上风电的发展，升降设备、防护设备等渗透率提升加快，公司抓住市场机遇，积极开发新产品，如漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等，相较于陆上风机所用的升降设备，海上风机所用的产品价值量更高，毛利率更高，且与国内主要同行相比，公司产品性能更好、资金&研发实力更强，客户品牌认可度较高；与海外同行相比，公司更贴近客户，售后服务能力与性价比优势明显。所以，从市场格局来看，海上风机升降防护设备格局更集中，公司市占率有望持续提升，未来将充分受益我国海上风电行业发展。 ：投资建议：我们预计公司2022年-2024年分别实现收入11.35、14.44、17.96亿元，yoy+28.61%/+27.16%/+24.41%；分别实现净利润2.94、3.79、4.81亿元，yoy+26.88%/29.01%/26.88%；对应PE21.5/16.6/13.1X。6个月目标价50.0元，对应2023年20X估值。给予“买入-A”评级。 风险提示：原材料价格上涨；下游风电行业景气度下行，风电装机不及预期；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧；升降设备渗透不及预期。

事件：4月27日，公司发布2022年一季报，实现收入1.79亿，yoy+15.48%；归母净利润0.44亿，yoy-11.84%。 核心观点：业绩符合预期。天津疫情与高基数背景下，公司收入端实现正增长，主要系已发出商品项目加快推进与海外市场快速发展。 公司盈利能力短期承压，并不断提高内部费用控制水平以应对原材料涨价等外部风险。风电行业装机持续旺盛，产品渗透率与公司市占率持续提升；海外市场与电网、通信等其他行业的顺利开拓，将增强公司抵御单一市场与行业需求波动风险的能力，进一步打开成长空间。 业绩符合预期，海外市场增速较快天津疫情与高基数背景下，公司Q1收入端实现正增长，主要系已发出商品项目加快推进与海外市场快速发展。北美市场为蓝海市场，竞争对手少、增长空间大。随着美洲营销及售后服务网络建设项目顺利推进，公司海内外市场齐发力，抵御单一市场波动风险的能力进一步增强。 盈利能力短期承压，持续提高费用控制水平公司Q1销售毛利率45.89%，同比降低4.45pct，主要系原材料涨价，成本端承压。销售净利率24.66%，同比降低7.06pct，主要系报告期内收到的退税款减少，导致其他收益仅419.7万元，yoy-65.86%。公司持续提高费用控制水平，Q1期间费用率21.75%，同比降低0.67pct，其中，销售费用率10.22%，同比降低0.14pct；管理费用率6.10%，同比降低0.43pct；研发费用率6.29%，同比降低0.70pct；财务费用率-0.85%，同比提升0.32pct。 风电行业装机持续旺盛，海外市场与其他行业开拓值得期待①风电行业装机持续旺盛。根据中国电力企业联会数据，一季度风电行业新增装机7.9GW，yoy+50.19%。根据金风科技公告，一季度国内风电公开招标量24.7GW，yoy+74%，其中，陆上新增招标19.3GW，海上新增招标5.4GW。公司顺应风机大型化与海上风机的行业发展趋势，加强技术研发，提高产品性能，产品渗透率与公司市占率持续提升。②海外市场大有可为。随着公司海外营销网络逐步搭建与海外市场行业标准顺利推出，海外需求有望迎来爆发。③行业多元化与产品多元化打开公司成长空间。公司产品已应用于15个行业，多个明星项目给公司产品实力背书，未来有望在电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等领域推广公司产品，增强公司抵御单一下游需求波动风险的能力，打开公司成长空间。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年分别实现收入11.35、14.45、18.02亿元，yoy+28.58%、27.25%、24.78%；净利润3.00、3.85、4.84亿元，yoy+29.35%、28.28%、25.99%；对应PE为15.8、12.3、9.8。维持“增持-A”评级。 风险提示：下游风电行业景气度下行；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧，解禁带来的股价波动。

事件：4月27日晚间，公司发布2022年一季报。2022Q1营收同比增长；归母净利润同比下滑，符合预期。公司2022Q1实现营收1.79亿元，同比增长15%；归母净利润0.44亿元，同比下滑，扣非后归母净利润0.39亿元，同比下滑18%。业绩同比增速下滑主要系1）2020年底陆风抢装导致2021年基数较高；2）原材料价格上涨；3）疫情等因素影响。2022Q1营收、归母净利润符合预期。2022Q1销售毛利率同比下滑约5个百分点，主要受原材料上涨影响公司2022Q1销售毛利率/销售净利率分别为46%/，同比2021Q1调整后数据分别下滑4.5/7.6pct。毛利率下滑主要系原材料价格上涨对公司直接成本影响较大，公司原材料中铝材占比较高，根据长江有色价格，2022Q1铝均价同比2021Q1增长约37%。公司2022Q1期间费用率约，同比2021Q1（调整值）约降低0.7个百分点。 其中2022Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/6.1%/6.3%/-，分别同比增长0.1/下滑0.4/下滑0.7/增长0.3个百分点。我们认为净利率下滑主要原因为1）毛利率下滑拖累业绩；2）本期收到退税款减少，导致其他收益降低（同比下滑66%）。针对大功率机组及海上风电需求开发新品，有望持续受益于海上风电行业发展根据彭博新能源数据，2021年全球海上风电装机容量约13.4GW，其中中国装机容量约10.8GW。受2021年国内海风抢装影响，以2022年为基数，预计2022-2025年国内海上风电新增装机量将从7GW提升至15GW，2022-2025年CAGR近30%。公司年报披露针对大功率机组及海上风电等需求，开发如漂浮式风机塔筒内升降设备、大载荷升降设备等新产品，未来有望持续受益于风机大型化趋势及海上风电市场快速增长。2021年风电外领域、海外市场、维保服务营收同比高增，中长期成长潜力大分领域看，2021年公司风电外领域实现营收约169万元，同比增长；分地区看，2021年公司海外营收约1.5亿元，同比增长约90%，海外营收占比持续提升；分业务看，2021年风电维保业务实现营收0.25亿元，同比增长103%。 公司在风电外领域、产品出海、维保业务等领域持续开拓，当前均处于起步阶段，预计未来成长空间大。盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.0/3.8/4.7亿元，同比增长30%/27%/，对应P/E16/12/10X。公司作为国内风电高空安全作业龙头，积极开拓海外、风电外领域及海上风电市场，有望为公司打开新增长极，维持“买入”评级。风险提示）风电行业发展不及预期；2）海外开拓不及预期；3）疫情反复影响开工。

事件：4月14日，公司发布2021年报，全年实现收入8.83亿，yoy+29.64%；归母净利润2.32亿，yoy+25.17%。单Q4，公司实现收入2.59亿，yoy+30.73%；归母净利润0.51亿，yoy+25.47%。 核心观点：业绩符合预期。收入端与利润端均实现快速增长，主要系：①风电新增吊装规模创历史新高，市场持续扩容；②安全升降设备渗透率进一步提升；③核心产品市占率持续提升。公司盈利能力短期承压，主要系成本端原材料价格上涨，同时，产品售价也有小幅下降，未来公司将积极通过成本控制及精细化管理，维持盈利水平稳定。 展望2022年，平价时代，国内风电产业有望迈入稳步增长阶段，公司风电行业需求持续，海外市场与其他行业有望给公司带来业绩新增量。 业绩符合预期，海外市场与其他应用领域拓展顺利：2021年，公司核心业务安全升降设备收入6.39亿元，yoy+40.7%，占总营收比重72.4%，主要系：①市场持续扩容，风电新增吊装规模创历史新高，根据金风科技数据，2021年，我国风电新增吊装55.8GW，同比增长2.6%，在抢装潮后一年仍实现高质量发展；②风机大型化与海上风电快速推进，新增装机中安全升降设备渗透率提升；③公司凭借优秀的产品质量与销售、售后网络的完善，市占率进一步提升，市场领先地位进一步巩固。海外市场与风电以外其他行业开拓顺利，初显成效：①海外市场：公司加大海外市场投入，随着美洲营销及售后服务网络建设项目顺利推进实施，2021年公司实现海外收入1.49亿，yoy+89.85%，占比17.01%（同比提升5.42pct），提升明显。②其他行业：实现收入168.63万，yoy+353.94%，增速亮眼。 盈利能力短期承压，公司加强内控，提高精细化管理水平，积极应对：2021年，公司销售毛利率47.67%，同比降低2.71pct（由于会计政策调整，运费由费用端核算至成本端，2020年可比期间受口径变化，成本端上调规模约0.55亿），主要系原材料价格逐季攀升导致成本端承压，分产品来看，升降设备、防护设备毛利率分别为52.18%、36.01%，分别同比降低0.18、10.53pct，防护设备毛利率波动较大主要系原材料成本占比较高，技术降本空间小。未来公司将积极探索技术降本、工艺优化等成本控制方式，保持毛利率在可控区间。费用控制水平，良好，2021年公司期间费用率21.26%，口径调整后同比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.36、-0.70、-1.17、+1.49pct，毛利率承压、研发费用增长背景下，公司销售净利率26.25%，同比降低仅0.93pct。重视研发投入，持续开发新产品，拓展新领域。2021年，公司研发费用规模达到0.57亿，同比增长68.8%，研发费用占比6.42%，研发人员共计149人，占比22%。公司重视研发，不断推陈出新，持续开发风电应用新产品，并逐步拓展至其他应用领域：①深耕风电领域：1.针对大功率机组及海上风电的不同需求，积极开发新产品，如漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等；2.针对存量市场创新工艺满足风电机组加装升降机、平台自动开闭系统等市场需求。②积极拓展其他领域：如水电用升降设备、环保检测专用升降设备、电力巡检专用升降设备、立体养殖专用升降设备等。 展望222022年，公司顺应风电行业发展持续提升市占率和渗透率，多元化发展有望带来业绩新增量。 ：行业层面：“双碳”目标指导下，风电行业成长确定性强，风机大型化带来的良性降本循环有望加快产业发展步伐，我们认为，在平价时代市场化竞争导向下，新增装机有望实现稳增长，主要受以下催化：①地方补贴接力国补，海上风电仍有望实现快速发展，增强整体装机弹性；②消纳体系逐步完善背景下，风光大基地的有序推进以及风电下乡行动带来的规划外增量；③老旧风场进入更新替换期，根据国家发改委能源研究中心统计，“十四五”期间更新需求超过20GW。综合以上考虑，我们测算“十四五”期间年均新增装机规模有望达到65GW（并网口径）。 公司层面：①市场多元化：公司产品已经出口到55个国家，国际市场存量规模较大，对应市场空间广阔；②应用领域多元化：凭借底层技术可迁移性，公司安全升降设备应用于15个行业，尤其在电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等领域，公司定制化Know-how优势明显；③产品多元化：针对风电领域，公司除了持续产品迭代外，还重视增强整体配套能力，如海上吊机、差速器、安全盖板等，配套价值量持续提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年分别实现收入11.35、14.45、18.02亿元，yoy+28.58%、27.25%、24.78%；净利润3.00、3.85、4.84亿元，yoy+29.35%、28.28%、25.99%；对应PE为19.2、15.0、11.9；6个月目标价为68元，相当于2022年25X估值。 风险提示：下游风电行业景气度下行；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧，解禁带来的股价波动