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中际联合 机械行业 2025-02-07 27.55 30.15 8.92% 28.48 3.38% -- 28.48 3.38% -- 详细
公司公布224024年业绩预告,业绩大幅增长。根据公司披露的业绩预告显示,预计2024年实现归母净利润2.95-3.25亿元,同比增长42.62%到57.13%。 扣非归母净利润为2.6亿-2.9亿元,同比增长47.61%到64.64%。去年同期的高基数导致22024Q4。业绩短暂下滑。2024年Q1-Q3归母净利润分别为0.58、0.82和0.98亿元,同比分别+286%、+23%、+166%。根据2024年前三季度业绩和2024年业绩预告推算,2024Q4归母净利润0.57亿-0.87亿元,同比-35%至-1.5%,环比-42%至-11%,2024Q4业绩同环比均有所下滑。我们复盘公司最近几年的单季度业绩表现,可以看到自2022Q1到2023Q3,单季度业绩表现整体一般;但随着公司全国和美洲的营销及售后服务网络建设项目完成,2023Q4业绩开始爆发式增长,2023Q4归母净利润0.88亿元,同比+281%、环比140%。 因此我们认为2024Q4业绩同比下滑主要是去年同期的高基数导致。 公司费用管控和海外营收高增长是亮点。11)费用管控卓有成效,费用率持续。压降。2024H1费用率为23.35%,同比-5.16pcts;2024前三季度费用率21.29%,同比-9.04pcts,费用率进一步压降。整体费用率的下降主要是公司此前IPO募投项目中的全国和美洲的营销及售后服务网络建设均在2023年底完成,费用投入高峰期已过、后续有望进一步平稳压降。22)海外营收占比首次超过50%。 分区域来看,上半年公司内销实现营收2.62亿,同比+10.42%;外销实现营收3.08亿,同比+51.28%,外销营收占比达到54.10%,较2023年全年(49.10%)提升5pcts,首次突破50%,反映了海外市场份额的快速扩张。其中,中际美洲实现营收2.08亿,同比+41.08%,占海外收入的67.39%,公司前期募集资金建设美洲营销及售后服务网络的成果得到反映。此外,半年度外销业务的毛利率为57.86%,虽然较23年年底下降了2pcts,但仍然显著高于同期的内销毛利率37.77%。 关注20255年国内风电装机的放量,以及公司在非风电领域的继续突破。除费用端的继续压降和海外市场的高速增长以外,公司后续仍然有其他业绩改善的因素:1)2024年国内风电市场的巨量招标有望在2025年带来装机的高增长,叠加公司推出的大载荷升降机、齿轮齿条升降机等高端产品,将带来单机价值量的提升;2)公司在非风电领域的营收增速虽高但基数仍然偏低,工业建筑、电网和应急救援等领域的空间值得期待。盈利预测与估值。公司是风电领域高空安全作业设备龙头,风电领域的基本盘稳固、国内市占率高、依靠产品升级迭代有望带来单机价值量提升,存量机组改造和风电运维服务市场也有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩;海外市场的高增长也验证了此前公司投入资金进行营销及售后网络建设的成效。除风电外,公司产品正在向多领域拓展,电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待,未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2024—2026年营收13.3/17.7/21.5亿元,归母净利润3.18/4.27/5.39亿元,EPS为1.5/2.01/2.54元,对应PE为19.19/14.31/11.32倍。给予25年15-20倍PE,目标价格区间30.15-40.2元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,潜在的加关税影响,国内风电装机不及预期,其他非风电领域拓展不及预期。
王华君 10 8
邱世梁 4 5
中际联合 机械行业 2025-01-23 29.46 -- -- 29.36 -0.34% -- 29.36 -0.34% -- 详细
事件: 1月 22日盘后,公司发布 2024年年度业绩预告。 年报预告符合预期, 2024年归母净利润同比增长约 43%-57%预计2024年实现归母净利润2.95亿元至3.25亿元,同比增长 42.62%至57.13%; 扣非归母净利润 2.6亿元至 2.9亿元,同比增长 47.61至 64.64%。单 2024Q4,预计实现归母净利润 5671万元至 8671万元,同比下滑 35.77%至 1.80%;扣非归母净利润 4534至 7534万元,同比下滑 37.95%至增长 3.10%。 2024年公司业绩增长主要系 1) 公司提升客户覆盖度,针对客户需求及行业痛点提供更好的解决方案,助力订单规模持续提升,业绩持续增长; 2)公司持续加大海外市场的拓展力度,在做好现有业务的同时,积极开发新产品并加大现有产品在新行业的拓展应用,国际业务占比的逐步提升、 新产品和现有产品在新行业的逐步推进, 助力业绩持续增长。 3)公司通过精细化管理进行费用管控,通过产品结构优化、工艺流程改进等实现成本优化,助力盈利能力进一步提升。 风电高空安全作业设备龙头,国内风电高景气+海外及多领域拓展打开成长空间1) 国内风电市场需求向上,公司产品单机价值量提升:①风电新增装机需求: 1.短期来看, 2024年 1-9月风电招标量 119.1GW,同比增长 93%,为 2025年装机量奠定基础。 根据 CWEA 预测, 2025年国内风电新增装机约 105-115GW,其中陆风 95-100GW,海风 10-15GW, 2025年有望迎来装机大年。 2.长期来看, 预计2024-2026年风电年均新增装机容量 100GW, CAGR 为 11%;其中年陆风、海风新增装机 CAGR 为 6%、 41%。 ②产品/解决方案优化迭代,带来单台风机产品配置价值量提升。 1.产品迭代:公司推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机, 其价格相较于普通升降机显著提升; 2.解决方案优化:公司推出“双机登塔”方案,即升降机+免爬器/助爬器,带来单台风机配置产品价值量提升;③后市场需求:风电运维市场空间广阔,有望为公司中长期业绩提供增长点。 2)海外市场拓展:①存量市场: 北美、欧洲市场均有大量存量改造需求, 公司可享海外存量改造的蓝海市场;②新增市场: 公司在海外市场相较国内有较大可提升空间。海外存量市场改造、新增市场市占率提升,有望带来增量业绩空间。 3)多领域拓展:公司产品向多领域,如工业与建筑、应急救援、电网等,向平台型企业迈进。目前新兴领域均推出多款新品,其中物料输送机、爬塔机有望成为公司下一个拳头产品。①物料输送机:应用领域为海外户用光伏建设。海外人工成本高,设备可帮助施工队减少人工成本,有望成为施工队标配;②爬塔机: 塔吊是主要应用场景。目前存量塔吊存在尚未安装升降设备的情况,随着劳动力红利减少及对生命安全重视程度提升,塔吊有望加配升降设备。 盈利预测与估值:看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展预计 2024-2026归母净利润为 3.17、 4.22、 5.00亿,同比增长 53%、 33%、 18%,CAGR=26%。对应 PE 为 20、 15、 13倍,维持 “买入”评级。 风险提示: 国内风电新增装机不及预期;海外及其他领域拓展不及预期。
中际联合 机械行业 2025-01-08 28.13 33.12 19.65% 30.76 9.35%
30.76 9.35% -- 详细
核心观点: 中际联合是风电板块α突出的个股, 我们预计公司2025年将继续保持较好业绩增长, 主要基于:①新增订单边际向上;②降本控费下, 盈利能力有望恢复历史高位;③推出针对风机大型化的高附加新品与解决方案。 中长期来看,凭借产品属性与成长战略,公司在风机大型化趋势下预计保持较强抗通缩能力。 新增订单边际向上,收入增长确定性较强。 根据公司投资者交流, 2024年 1-10月,公司新签订单同比增长约 30%; 1-11月,公司新签订单同比增长约 35%, 其中海外订单增速高于国内订单增速;公司新签订单保持较好增长,并且呈现边际加速态势。公司升降设备从生产到发货约 2个月,发货后约 4-6个月完成设备安装、 验收手续办理后确认收入,新增订单的边际向好将有效保障公司 2025年收入持续增长。 降本控费成效显现,盈利能力有望恢复历史高位。 根据 Wind,2021-2023年,公司净利率为 26.25%、 19.41%、 18.73%。 2022年以前,公司净利率基本稳定维持在 25%以上; 2022年下半年,公司开始拓展新业务领域,费用率的短期提升导致净利率有所下滑。 但随着新业务前期拓展工作逐步完成,以及技术改进与降本控费的持续推进,公司净利率已开始逐步回升。 2024年 1-9月,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.67%、 7.68%、 5.78%、 -1.84%,分别同比-5.61pct、 -1.68pct、 -4.09pct、 +2.34pct,除财务费用率因汇率影响有所波动外,期间费用率同比-9.04pct,整体控费成效显著; 净利率为 25.51%,同比+8.56pct。 盈利能力的明显优化是公司 2025年业绩增长又一大支撑。 风机大型化趋势下, 具备中长期抗通缩能力。 根据《风能》统计, 2023年陆上风机的平均单机容量亦攀升至 8.9MW,较 2022年提升 2.6MW,大型化已成为行业发展趋势。风机单机容量的提升,一方面降低了单位容量的机组成本与 CapEx,另一方面也意味着塔筒高度的增加与混凝土塔筒占比的提升。面对大型化趋势,公司针对性研发大载荷、齿轮齿条升降机等高附加值新品,并加大产品推广力度。 2023年,公司大载荷、齿轮齿条升降机的新签订单金额占比约 20%; 2024年 1-9月,公司大载荷、齿轮齿条升降机的新签订单金额占比提升至 30%以上;同时,公司推出“升降机+免爬器”双机联运等高塔筒针对性解决方案。 凭借高附加值新品与解决方案, 公司在大型化趋势下具备较强抗通缩能力。 投资建议: 我们预计公司 2024-2026年的营业总收入分别为14.5、 17.9、 21.5亿元, 同比增速分别为 31.14%、 23.24%、 20.19%; 归母净利润分别为 3.3、 4.4、 5.9亿元,同比增速分别为 57.85%、34.73%、 33.11%,分别对应 17.9、 13.3、 10倍 PE。 中际联合业绩增长弹性较强,具备中长期抗通缩能力,投资价值突出, 维持“买入-A”评级, 12个月目标价为 33.12元,相当于 2025年 16X 的动态市盈率。 风险提示: 风电新增装机不及预期,海外市场拓展不及预期,新产品推广不及预期,收入确认节奏不及预期。
中际联合 机械行业 2025-01-06 27.11 -- -- 30.76 13.46%
30.76 13.46% -- 详细
事件: 根据近期公司公告, 2024年 1-11月公司从新签订单来看,与去年同期相比约有 35%的增长,海外市场订单增长速度要高于国内市场订单增长速度,对此点评如下: 毛利率提升,期间费用率降低。 2024年前三季度公司销售毛利率约为48.86%,同比约+2.77pct;净利率约为 25.51%,同比+8.56pct,随着未来存量市场渗透率提高,盈利能力有望进一步提升。公司期间费用率为21.29%,同比-9.04pct,其中销售/管理/研发/财务费用占营业收入的比重分别为 9.67%/7.68%/5.78%/-1.84%,主要系销售和研发费用率同比-5.62pct 和-4.09pct,整体费用管控良好。 2024年前三季度公司实现经营性净现金流 1.88亿元,其中单 Q3实现经营性净现金流 1.08亿元。 存量与新增市场共振, 齿轮齿条设备逐步放量。 公司核心布局风电升降设备,主要产品包括免爬器与升降设备,公司免爬器在北美和亚太市场市占率居于领先地位;公司升降产品在欧洲风力发电行业市场占有率约 30%。随着全球风机扩容大趋势,公司受益存量加装与新机增量双重市场共振,同时产品逐步迭代。 齿轮齿条升降机是针对风机大型化的趋势而研发的,它解决了传统悬吊式钢丝绳升降机在高塔应用中所出现的相关问题,采用齿轮齿条驱动,运行更平稳,可实现塔筒厂预先安装,吊装现场即插即用。 截止前三季度来看新签订单中大载荷升降机和齿轮齿条升降机占升降机订单金额的 30%以上,齿轮齿条设备价值量相较传统升降设备价值量有明显提升,渗透呈现加速趋势。 产品领域逐步延伸, 第二成长曲线加速成长。 公司持续拓展非风电领域的产品。 工业及建筑领域,公司产品包括工业升降机, 电网塔架等行业的爬塔机、 光伏及建筑行业的物料输送机; 安全防护领域, 公司拓展防坠落系统等; 应急救援领域, 公司布局民用高空逃生下降器以及相关配套产品。未来 5-8年内公司力争将非风电业务规模拓宽至风电领域水平。 投资评级:预计公司 2024-2026年净利润分别为 3.36亿, 4.47亿和5.48亿,对应 PE 分别为 18x、 13x、 11x, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 关税政策风险; 盈利预测与估值模型失效的风险
中际联合 机械行业 2024-11-20 28.00 -- -- 30.09 7.46%
30.76 9.86% -- 详细
前三季度净利润同比+101%, 盈利能力显著提升。前三季度公司实现营收 9.34亿元, 同比+33.57%; 归母净利润 2.38亿元, 同比+101.01%。 前三季度公司毛利率 48.86%, 同比+2.77pct; 净利率 25.51%, 同比+8.56pct。 三季度业绩同比+166%, 净利率同比大增。 三季度公司实现营收 3.64亿元,同比+40.84%, 环比+10.35%; 归母净利润 0.98亿元, 同比+166.07%, 环比+19.27%。 三季度公司毛利率 49.21%, 同比+3.80pct, 环比-0.94pct; 净利率 26.90%, 同比+12.66pct, 环比+2.01pct。 前三季度新增订单同比+30%, 多措并举推动盈利能力持续修复。 前三季度公司新增订单同比增长 30%左右, 其中海外市场增速高于国内。 2022年公司积极拓展非风电领域造成三项费用增加, 2022-2023年净利率水平有所下降,随着新业务前期拓展工作的逐步完成, 以及相关产品的持续降本控费, 2024年以来公司净利率逐步回升。 大载荷与齿轮齿条升降机订单占比达 30%, 大型化助力单台价值量提升。2023年公司大载荷与齿轮齿条升降机新签订单金额约占升降机 20%; 2024年前三季度大载荷与齿轮齿条升降机新签订单占升降机 30%以上。 随着大型化后塔筒高度和混塔应用占比的持续提升, 大载荷与齿轮齿条升降机市场需求快速增长, 风机升降设备单台价值量有望提升。 公司持续推进全球布局, 美国贸易制裁风险可控。 公司在德国、 美国、 印度、日本、 巴西等地已经设有全资子公司, 风电业务遍布全球, 2024年上半年海外收入占比超 50%。 风电升降设备属于利基市场, 且公司在美国市占率较高,未来加征关税可能性较小。 非风电领域快速增长, 前三季度收入远超 23年全年。 公司持续拓展非风电领域, 2023年收入约 1300万元, 同比增长 6倍多; 2024年前三季度公司非风电领域收入已接近去年全年的 2倍, 同比增长近 3倍。 风险提示: 海外市场开拓不及预期; 原材料价格大幅上涨; 行业竞争加剧。 投资建议: 上调盈利预测, 维持“优于大市” 评级。 考虑到公司新增订单和盈利修复, 上调盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 3.34/4.28/5.55亿元(原预测值为 3.07/3.91/5.30亿元) , 当前股价对应 PE 分别为 18/14/11倍, 维持“优于大市” 评级。
中际联合 机械行业 2024-09-17 22.30 28.40 2.60% 30.68 37.58%
33.38 49.69%
详细
事件:中际联合发布2024年中报,上半年,公司实现营业收入5.7亿元,同比+29.31%,实现归母净利润1.4亿元,同比+71.75%;单Q2,公司实现营业收入3.3亿元,同比+24.09%,实现归母净利润0.82亿元,同比+23.13%。公司实现利润接近此前预告上限,表现优异。 多元化布局贡献强劲增长动能,α属性逐步兑现。2024年上半年,公司收入高增主要受益于海外市场与新兴产品的多元化布局:①多元化市场:上半年,公司国内、海外实现收入2.62、3.08亿元,同比+10.55%、+51.28%,国际化业务贡献核心增长驱动力,海外收入占比首次过半,达54.1%,同比+7.86pct;中际美洲贡献收入2.08亿元,同比+41.08%,公司海外营销网络布局成效显现;②多元化产品:上半年,公司高空安全升降设备收入4.07亿元,同比+2%;占比72%;高空安全防护设备收入1.4亿元,同比-2%,占比25%;高空安全作业服务收入0.19亿元,同比微增,占比3%。 除传统风电主业外,公司积极拓展仓储、救援、施工等新领域,产品包括工业升降机、高空应急装备、爬梯导向输送机和云梯车等。2024年上半年,公司非风电领域收入约2000万元,同比增长近300%,多元化拓展为公司带来更广阔的成长空间。 订单增长良好,确定性较强:根据公司投资者交流,2024年1-5月,公司新增订单同比增长近50%;发货同比略有增长,主要受一季度风场开工较晚影响,随着开工回暖,发货也有望恢复弹性。 “结构优化++精细化管理”双箭齐发,盈利能力显著提升。2024年上半年,公司实现毛利率、净利率48.64%、24.63%,同比+2.15pct、+6.09pct;期间费用率合计23.34%,同比-5.17pct,其中销售/管理/研发/财务费用率10.71%、8.82%、6.44%、-2.63%,同比-4.61pct、-0.04pct、-3.62pct、+3.1pct。毛利率改善主要系改善加大成本管控、产品区域结构优化;同时,公司持续实施精细化管理,除财务费用受汇兑损益影响有所增加,整体费用向好发展,驱动公司盈利能力大幅提升。 国内招标增长显著,海外政策支持加速,内外需有望共振。 国内市场:根据国家能源局,2024年上半年,中国新增风电并网装机容量25.84GW,同比+12.4%;其中,陆风25.01GW,同比+14.25%,海风0.83GW,同比-24.55%;受项目开工延后影响,上半年国内市场装机容量增长相对平缓。展望未来,根据金风科技,2024年上半年,中国风电设备公开招投标市场新增招标量66.1GW,同比+48%,招标量增长显著,预计未来风电设备行业内需景气度边际向上。 海外市场:宏观层面,根据欧洲风能协会与美国能源部,2024年上半年,欧洲及北美出台多项政策规划支持风力发电的快速,长期增长趋势确立。微观层面,以海外头部整机厂Vestas为例,2023年及2024年上半年新增订单规模分别为18.38、5.9GW,同比+64.32%、+4.72%,海外风电装机景气度整体呈现恢复趋势,利好风电产业链出海。 投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为15、18.2、21.7亿元,增速分别为35.9%、21.2%、19.2%,净利润分别为3、4、5.1亿元,增速分别为45.9%、31.7%、28.2%。中际联合产品、市场、领域三维多元化扩张,成长性突出,降本增效促进盈利水平逐步改善,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为28.4元,相当于2024年20X的动态市盈率。 风险提示:下游新增装机不及预期,下游验收不及预期影响确收节奏,新产品推广不及预期,海外市场拓展不及预期。
中际联合 机械行业 2024-09-06 22.91 28.35 2.42% 30.68 33.92%
33.38 45.70%
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公司公布 2024年半年报,业绩同比+72%、盈利能力再上新台阶。 2024H1公司实现营收 5.70亿元,同比+29.31%;归母净利润 1.40亿元,同比+71.75%;扣非归母净利润 1.23亿元,同比+76.67%。上半年毛利率 48.64%,同比+2.15pcts; 净利率 24.63%,同比+6.08pcts。 费用管控卓有成效。 2024H1费用率为 23.35%,同比-5.16pcts,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为 10.71%、 8.82%、 6.44%、 -2.63%,同比分别-4.61pcts、 -0.04pcts、 -3.61pcts、 +3.10pcts。我们认为销售费用率的下降可能是公司此前 IPO 募投项目中的全国和美洲的营销及售后服务网络建设均在去年底完成,费用投入高峰期已过、后续有望进一步平稳压降。 Q2业绩同环比均有明显改善。 2024Q2营收 3.30亿元,同比+24.09%,环比+37.07%;归母净利润 0.82亿元,同比+23.13%,环比+40.54%;扣非归母净利润 0.71亿元,同比+22.37%,环比+36.87%。 Q2毛利率 50.15%,同比+5.00pcts、环比+3.60pcts;净利率 24.89%,同比-0.19pcts、环比+0.61pcts。 Q2业绩在Q1表现亮眼的基础上仍然环比有明显改善,考虑到 Q2国内风电市场仍然相对疲软,我们认为 Q2业绩的环比改善可能是公司在海外市场上继续保持了高速增长。 海外营收占比首次超过 50%。 分区域来看,上半年公司内销实现营收 2.62亿,同比+10.42%;外销实现营收 3.08亿,同比+51.28%,外销营收占比达到 54.10%,较 2023年全年(49.10%)提升 5pcts,首次突破 50%,反映了海外市场份额的快速扩张。其中,中际美洲实现营收 2.08亿,同比+41.08%,占海外收入的67.39%,公司前期募集资金建设美洲营销及售后服务网络的成果得到反映。此外,半年度外销业务的毛利率为 57.86%,虽然较 23年年底下降了 2pcts,但仍然显著高于同期的内销毛利率 37.77%。 关注国内风电市场的回暖,以及公司在非风电领域的继续突破。 上半年业绩的大幅改善主要得益于公司在费用端的良好管控和海外市场的高速增长,并且我们认为这两点在后续一段时间内均具有持续性。除此之外,我们认为公司后续仍然有其他业绩改善的因素: 1)国内风电市场仍相对疲软,根据国家能源局数据, 2024H1全国风电新增装机 2584万千瓦,同比增 长 12%;上半年公司内销仅增长 10.4%,也侧面说明了国内装机增速的疲软; 2)公司在非风电领域的营收增速虽高但基数仍然偏低。整体来看,如果国内风电市场回暖,并且公司在非风电领域继续保持高增速,再叠加费用端的良好管控和海外市场的高增速,公司后续业绩有望持续保持高增长。 盈利预测与估值。 公司是风电领域高空安全作业设备龙头,风电领域的基本盘稳固、国内市占率高、依靠产品升级迭代有望带来单机价值量提升,存量机组改造和风电运维服务市场也有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩;海外市场的高增长也验证了此前公司投入资金进行营销及售后网络建设的成效。除风电外,公司产品正在向多领域拓展,电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待,未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2024-2026年营收 14.5/18.5/23.0亿元,归母净利润 3.03/4.02/5.21亿元,EPS 为 1.43/1.89/2.45元,对应 PE 为 15.17/11.46/8.83倍。给予 25年 15-20倍 PE,目标价格区间 28.35-37.8元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动,潜在的加关税影响,国内风电装机不及预期,其他非风电领域拓展不及预期。
王华君 10 8
邱世梁 4 5
中际联合 机械行业 2024-07-12 25.96 23.70 -- 27.15 4.58%
30.68 18.18%
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24Q2旺季营收增长环比或明显提速,利润率亦提升公司发布业绩预告,24H1预计归母净利1.75至1.85亿元/yoy为46.48%至54.85%;扣非净利1.70至1.80亿元/yoy43.86%至52.30%。其中,2024Q2归母净利1.40-1.50亿元/yoy41.88%-52.04%。我们预计24H1公司利润增速快于营收增速,主要受控本提效与规模效应带来毛利率提升、充足现金带来利息收入提升、政府补贴等因素影响。公司定位物美价廉的国民大众品牌,综合竞争力突出。产研销一体,自有供应链+高效组织管理+快速升级迭代,潜力可期。考虑利润率提升,调高24-26年EPS至0.79/0.92/1.24元(前值分别0.71/0.92/1.23元),可比公司24年Wind一致盈利预测为PE27倍,公司目前仍处快速增长阶段,给予24年目标PE30倍,对应目标价23.70元,维持“增持”评级。 我们预计24H1驱蚊营收增长强劲,婴童亦表现突出分品类:考虑24Q2天气炎热,我们预计驱蚊品类营收yoy增长显著提速,24H1领衔增长;我们预计24H1婴童护理亦有较快增速;24Q1精油品类增速相对缓慢,伴随Q2新品推出,我们预计增长亦有提速。分渠道:润本品牌24H1抖音平台销售额达2.4亿元/yoy+53.85%(飞瓜数据),淘系平台销售额达3.58亿元/yoy+5.26%(炼丹炉数据)。公司积极拓展线上/线下渠道,其中,线上直销平台抖音与非平台经销增长较为明显。 24H2更多新品可期公司驱蚊、婴童护理产品具有一定季节性。近期天气炎热,电热蚊香液、积雪草冰沙霜、补水三件套、精油贴、防晒、驱蚊喷雾等防蚊降温产品均销售靠前。展望24H2,秋冬季婴童护理品类有望增长提速。参考23Q3,牛油果防皲裂霜、面膜、洗面奶等护肤、滋润类产品均有不错表现。我们预计24H2更多婴童护理新品有望上市,带来新增长点。 24H1规模效应、利息收入、补贴等带动利润率提升24H1公司不断强化运营管理,持续提高运营管理效率,控本增效取得明显成效,规模效应显著,使得公司净利润获得较大幅度的提升。此外,公司24H1非经常性损益金额为451.21万元,较去年同期增加354.92万元。 24Q1,公司期末现金余额为1.05亿元,当期共获得利息收入1043万元,充足现金带来的利息收入较高,我们预计24Q2利息收入仍能为公司利润增长带来重要贡献。 风险提示:市场竞争加剧;新品表现不及预期;募投项目实施不确定性。
中际联合 机械行业 2024-05-17 33.04 -- -- 32.45 -1.79%
32.45 -1.79%
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深耕高空安全作业设备,拓展非风电领域方向中际联合成立于2005年,于2021年完成上市,是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商,主要产品包括高空安全升降设备和高空安全防护设备。公司产品主要用于风力发电行业,2023年风电行业营收占比高达98.02%,主要包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等专用高空安全作业设备和爬梯、救生缓降器、滑轨和防坠落系统等高空安全防护设备,同时还陆续推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机等新产品。此外,公司正持续推进非风电领域产品的开发,如工业及建筑升降设备、安全防护用品和应急救援产品等。 核心看点一:行业空间广阔,增量存量双轮驱动,产品价值量持续提升高空作业设备的市场空间主要分成增量空间与存量空间。风机大型化会使得升降机、大载荷升降机等效率更高的设备渗透率也会进一步提升,同时塔筒高度的增加也会提升相应产品的价格。除了新增市场外,公司风电领域收入存量市场也达到40%。我们预计目前的存量风机数量约为50万台左右,对应可改造风机数量约为25万台,假定滚动5年存量改造完成,则对应每年存量市场的空间约为30亿元。综合来看,2024年包含升降设备在内的风电高空作业设备总市场容量大约为106.3亿元。 核心看点二:龙头地位稳固,市场壁垒深厚公司主要产品在国内风力发电行业的市场占有率约70%。升降机产品在欧洲风力发电行业市场占有率约30%,免爬器在北美和亚太市场占有率接近100%,是全球升降设备龙头。公司所生产的产品大多数都需要通过相关机构的认证并取得相关的资质证书,以符合客户的准入要求。此外风机制造商对于供应商的要求较高、资质审核时间较长,成为合格供应商后一般不会轻易更换;风力发电类企业由于涉及其自身生产安全,对于产品质量通常要求较高。公司的龙头地位较为稳固。 核心看点三:降本控费带动盈利能力提升,期间费用有望快速下降公司近年持续加大新业务的拓展,在营销、研发、管理等方面的投入持续增加,同时提升了人员薪酬,期间费用率从2020年的20.0%增长到2023年的27.9%。目前公司已经开始通过持续的技术改进和降本控费来降低成本。2024Q1公司期间费用率降至22.5%,预计公司有望在未来恢复到以往的净利润率水平。 盈利预测我们看好公司在风力发电行业高空作业设备中的龙头地位,未来公司在风电增量与存量市场广阔,公司产品渗透率提升与新产品迭代带动单机价值量持续提升,预测公司2024-2026年收入分别为15.25、19.72、24.91亿元,EPS分别为1.95、2.58、3.33元,当前股价对应PE分别为23.8、18.0、13.9倍,维持“买入”投资评级。 风险提示风电新增装机不及预期,国际市场拓展不及预期,非风电领域拓展不及预期,大盘系统性风险等。
中际联合 机械行业 2024-04-29 29.27 -- -- 33.53 14.55%
33.53 14.55%
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事件概述公司发布 2024年一季报。 海外市场持续快速放量,Q1收入端实现快速增长2024Q1公司实现营业收入 2.41亿元,同比+37.24%,好于先前市场预期。在一季度国内风电行业开工低迷的背景下,公司收入端仍取得不俗增长,个股成长性突出。我们判断这一方面系公司存在较多存量改造需求,另一方面系海外市场快速拓展,2023年海外收入 5.42亿元,同比+74%,可以进一步验证。展望 2024年全年,一方面国内风电需求有望持续边际向好,另一方面公司在海外领域加速拓展,叠加在其他行业收入陆续兑现,公司收入端有望延续快速增长趋势。 Q1费用率快速下降,净利率大幅提升2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为 5838和 5199万元,分别同比+285.87%和+349.93%,利润端大超市场预期。2024Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为 24.27%和21.62%,分别同比+15.64和+15.03pct,盈利水平大幅提升。2024Q1销售毛利率为 46.56%,同比-1.95pct。2024Q1期间费用率为 22.45%,同比-18.59pct,为净利率提升主要原因,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-8.75、-1.55、-6.19和-2.09pct,这主要系公司 2023年开始拓展非风电等新业务,费用投入力度较大,后续费用率有望逐步回落,驱动净利率进一步回升。 海外市场拓展&产品延伸,公司中长期成长空间打通1)海外业务高速增长,仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内,公司产品已经获得海外相关认证,海外收入仍有较大提升空间;2)不断丰富完善产品线,成长空间持续打开。在风电领域,为适应高塔筒,公司推出双机联动方案(升降机+免爬器);为适应柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等发展,公司研发并推出大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品。此外,公司积极开发新品,如物料运输机、爬塔机等,积极拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域,有望贡献业绩新的增长点。 投资建议考虑到公司盈利水平提升,我们维持 2024-2026年营业收入预测分别为 14.75、18.99和23.56亿元,同比+34%、+29%和+24%;调整 2024-2026年归母净利润分别为 2.95、3.86和 5.04亿元(原值 2.71、3.57和 4.61亿元),同比+43%、+31%和+30%,2024-2026年 EPS 分别为1.94、2.55和 3.32元(原值 1.79、2.35和 3.04元),2024/4/28股价 40.45元对应 PE 为 21、16和 12倍,考虑到公司较强的成长性,维持“增持”评级。 风险提示新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、风电装机不及预期等。
中际联合 机械行业 2024-04-18 27.81 -- -- 47.25 20.54%
33.53 20.57%
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2023年全年:1)实现营收11.05亿元,同比增长38.17%;实现归母净利润2.07亿元,同比增长33.33%;实现扣非归母净利润1.76亿元,同比增长38%;2)全年毛利率46.13%,同比增长2.46pct;归母净利润率18.73%,同比下降0.68pct;扣非归母净利润率15.95%,同比下降0.02pct;3)期间费用率为27.89%,同比增长1.62pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%、8.65%、8.57%、-2.94%,同比分别变动-0.32、+0.88、-0.42、1.48pct。 2023Q4单季度:1)实现营收4.05亿元,同比增长70.48%,环比增长56.85%;实现归母净利润0.88亿元,同比增长281.28%,环比增长140.06%;实现扣非归母净利润0.73亿元,同比增长358.16%,环比+119.09%;2)Q4单季度毛利率46.21%,同比增长0.96pct,环比增长0.8pct;归母净利润率21.79%,同比增长12.05pct,环比增长7.55pct;扣非归母净利润率18.03%,同比增长11.32pct,环比增长5.12pct。 分产品来看:1)高空安全升降设备:高空安全升降设备销售收入7.63亿元,同比增长40.34%,占营业总收入比例为69.10%,毛利率47.33%,同比下降0.31pct;2)高空安全防护设备:高空安全防护设备销售收入2.87亿元,同比增长48.47%,占营业总收入比例为25.98%,毛利率41.96%,同比增长8.33pct;3)高空安全作业服务:高空安全作业服务销售收入0.45亿元,同比下降19.64%,占营业总收入比例为4.11%,毛利率45.13%,同比增长10.81pct。 分地区来看:1)中国大陆:内销销售收入5.62亿元,同比增长16.84%,占营业总收入比例为50.9%,毛利率32.73%,同比下降2.50pct;2)国外:外销销售收入5.42亿元,同比增长73.55%,占营业总收入比例为49.1%,毛利率60.03%,同比增长4.36pct。 1)国内+出口需求共振:国内风电行业景气度持续向上,风力发电发展前景广阔。随着政策的持续支持,技术的不断成熟和成本的进一步降低,以及全球对于减少碳排放的共同努力,2023年中国及全球新增风电装机都达到了历史新高。十四五期间,我国风电发展的目标聚焦于技术创新、产业能力增强、装机容量提升以及保持全球领先优势,有望带动公司产品销售。2023年公司在国际市场的销售占比快速提升,接近公司年度销售收入的50%。2)产品结构升级:产品结构持续升级,产品矩阵不断完善:大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品,使升降设备的安全性、稳定性及作业效率进一步提升;此外,公司加速布局工业及建筑升降设备、智能安全防护设备、高空应急装备等领域,工业升降机、爬塔机、智能安全帽、全身式安全带、速差器等产品多点开花。高空安全升降设备2023年生产量、销售量和库存量同比均成增长趋势,生产量同比增长36.47%,销售量同比增长9.67%,高价值量产品持续放量。 盈利预测:公司2023年实际利润没有达到我们此前盈利预测,我们下调了盈利预测,预计24-26年归母净利润2.54、3.11、3.74亿元(24-25年前值:3.67、4.46亿元),对应PE为25.55、20.87、17.38倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游风电行业波动和政策风险、行业竞争风险、技术风险
中际联合 机械行业 2024-04-17 29.80 -- -- 47.25 12.50%
33.53 12.52%
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公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入11.05亿元,同比+38.17%,实现归母净利润2.07亿元,同比+33.33%。 海外市场加速放量,Q4收入端增长明显提速2023年公司实现营收11.05亿元,同比+38%,其中Q4实现营收4.05亿元,同比+70%,超出市场预期。分业务来看:1)高空安全升降设备:2023年实现收入7.63亿元,同比+40%。2)高空安全防护设备:2023年实现收入2.87亿元,同比+48%;3)高空安全作业服务:2023年实现收入4542万元,同比-20%。分地区来看,2023年公司内销和外销分别实现收入5.53和5.42亿元,分别同比+15%和+74%,2023年外销收入在主营业务收入占比达到49.50%,同比+10.13pct,海外市场加速放量。特别地,公司积极研发新产品、开拓其他行业市场,2023年公司其他行业实现收入1300万元,同比+607%。往后来看,一方面国内风电需求有望持续向好,另一方面海外风电市场加速放量、其他行业收入陆续兑现,公司收入端有望延续快速增长趋势。 海外业务毛利率快速提升,扣非净利率同比基本持平2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.07和1.76亿元,分别同比+33%和+38%。2023年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为18.73%和15.95%,分别同比-0.68和-0.02pct,盈利水平略有下滑。1)毛利端:2023年销售毛利率为46.13%,同比+2.46pct,其中高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务毛利率分别为47.33%、41.96%和45.13%,分别同比-0.31、+8.33和+10.81pct,其中内销和外销毛利率分别为31.92%和60.03%,分别同比-3.31和+4.36pct,海外毛利率快速提升。2)费用端:2023年公司期间费用率为27.89%,同比+1.62pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为13.60%、8.65%、8.57%和-2.94%,分别同比-0.32、+0.88、-0.42和+1.48pct,财务费用率明显提升,主要系汇兑收益减少所致。 海外市场拓展&产品延伸,公司中长期成长空间打通公司海外业务拓展、产品横向延展将打开成长空间:1)海外业务高速增长,仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内,公司产品已经获得海外相关认证,海外收入仍有较大提升空间;2)不断丰富完善产品线,成长空间持续打开。在风电领域,为适应高塔筒,公司推出双机联动方案(升降机+免爬器);为适应柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等新技术的发展,公司研发并推出大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品。此外,公司积极开发新品,如物料运输机、爬塔机等,同时积极拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域,有望贡献业绩新的增长点。投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.75、18.99和23.56亿元,同比+34%、+29%和+24%,2024-2026年归母净利润分别为2.71、3.57和4.61亿元,同比+31%、+32%和+29%,2024-2026年EPS分别为1.79、2.35和3.04元,2024/4/12股价39.29元对应PE为22、17和13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、风电装机不及预期等。
中际联合 机械行业 2024-04-09 26.98 -- -- 44.50 17.01%
33.53 24.28%
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事项:近日,公司发布《关于对外投资设立二级子公司的公告》。公司拟通过全资子公司(中际香港)在巴西设立全资二级子公司,投资总额500万美元(约人民币3,592万元)。本次对外投资设立二级子公司符合国家对外投资政策以及公司自身的发展规划,有利于海外市场的拓展,提高公司国际市场竞争力。 国信电新观点:1)公司是全球风电高空升降设备领先企业,产品已经成功应用于全球16个行业,61个国家或地区。公司总部位于北京,在北京、天津设有智能制造中心,在美国达拉斯、德国汉堡、印度金奈、日本东京设有全资子公司,服务网点遍布全球。 2)我们预计2024-2027年全球风电保持稳定发展趋势,大型化、高塔筒趋势推动高空升降设备的产品升级,带动单台风机的设备价值量提升。我们预计,2023-2027年全球陆风升降设备市场空间CAGR为8%,2027年达到10.4亿元;全球海风升降设备市场空间CAGR为19%,2027年达到1.6亿元。 3)随着人性化检修要求的不断提升,升降设备逐步取代助爬器、免爬器设备。全球风电存量改造需求快速增长,升降机采购占比持续提升带动单位风机价值量增长,中国、欧洲、美国存量改造市场空间近70亿元。 4)风机大型化、混塔方案推动大载荷升降机应用,公司2023年推出齿轮齿条升降机顺应市场需求,2024年三部委发布的“千乡万村驭风行动”将促进高塔应用,单台风机升降设备价值量提升。 5)2023年公司新签订单中海外占比高达50%,海外订单增速高于国内。历史上看,出口毛利率较内销高10-15个百分点,海外业务增长提高整体毛利率。同时公司积极开拓其他下游市场,建筑和应急装备市场空间广阔。 6)我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为10.80/12.69/15.11亿元,同比增长35.1%/17.5%/19.1%;实现归母净利润1.91/2.51/3.22亿元(对应2023-2025年PE分别为30/23/18x),同比增长23.0%/31.7%/28.1%。结合绝对和相对估值,我们认为公司合理估值在41.70-44.55元之间(对应24年PE为25-27倍),相对于公司目前股价有10%-17%溢价空间;首次覆盖,给予“买入”评级。
中际联合 机械行业 2024-03-15 27.01 -- -- 42.50 11.67%
33.53 24.14%
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高空安全作业设备龙头,产品不断迭代升级。公司专注于高空安全作业设备的研发和生产,现阶段产品聚焦风电领域,经过多年的持续研发投入,申请专利累计超600项,主营的高空升降设备完成了从助爬器、免爬器再到升降机的产品迭代升级。展望后续,随着大兆瓦风机尤其是深远海风电项目的离岸距离更远,风、浪、潮、涌等海况更加复杂,机组的日常维护和故障消缺的难度更大,对高性能的高空作业设备的需求也更高。 聚焦低价值量、高毛利率缝隙市场,国内竞争格局稳定、市场地位稳固。从风电设备的角度来看,公司的产品价值量在风机中的占比偏低,对潜在竞争对手的吸引力有限;从工程机械设备的角度来看,风电领域的高空作业设备市场规模偏小,属于一种缝隙市场。整体来看,公司产品市场的特性不容易吸引潜在竞争对手。公司已经在风电高空作业设备环节形成了单一寡头垄断的市场竞争格局,产品的利基性突出,整体毛利率为43%以上,净利率为20%以上。 积极拓展高毛利率海外市场,直销渠道提高客户粘性。公司海外市场营收占比从2018年的9.86%逐年提升至21年的16.99%,并在22年大幅跃升至39.34%;22年海外市场毛利率高出国内市场接近20个百分点。公司坚持与客户直接合作的直销模式,打造本土化团队,构建了公司在当地的销售护城河,并通过渠道和品牌在下游客户端建立较强的产品粘性。公司IPO募投项目之一美洲市场营销及售后网络建设经过几年的深耕细作,已经开始取得效果,22年美洲公司净利润占比超10%。海外市场的竞争对手多为集团性公司下设的子公司或业务部门,公司与之相比盈利能力明显领先,公司能够集中全公司的资源深耕产品的研发和升级,及时响应客户需求。 向非风电领域拓展成为必然选择。国内市场的高市占率也意味着量的逻辑或市占率提升的逻辑比较难,风电零部件公司的多元化拓展也多依靠此前主营业务的底层共性技术,公司主动延伸至石化、电网、市政和桥梁等非风电领域,同时切入家庭/个人应急安全防护等领域,未来将有效平滑风电板块带来的营收波动。23年非风电业务市场的订单约1,000-2,000万,同比增长8-10倍,有望成为新的利润增长点。 盈利预测与估值。公司是风电高空作业龙头,国内市占率高、依靠产品升级迭代带来单机价值量提升;国外市占率仍有望进一步提升,尤其是在美洲等地已经取得积极效果;此外,国内外均有存量机组改造和风电运维服务市场,有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩。 除风电外,电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待,未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2023-2025年营收9.85/14.50/17.90亿元,归母净利润1.46/2.57/3.49亿元,eps为0.96/1.69/2.30元,对应PE为39.89/22.70/16.70倍。给予24年25-30倍PE,目标价格区间42.25-50.7元,维持公司“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,新产品研发不及预期,非风电领域新产品的推广不及预期,销售、管理等费用大幅增长但海外市场拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名