业绩情况25Q1收入134亿元（+5%），归母净利润5.54亿元（+19%），扣非归母净利润4.52亿元（+20%），利润增速符合我们的预期。 收入拆分：内销价增，外销平稳，展望Q2外销回升我们预计电视和新显示业务收入均+4-5%。 其中，电视内销收入+双位数（量+低个位数、价+双位数），外销-个位数（量-个位数、价+个位数），外销表现平淡主要是Q4存在库存以及北美需求一般，而欧洲和新兴市场增速较好。海信产地在墨西哥，出口美国是0关税，部分墨西哥供应链不充沛的企业会把订单转移给海信，公司Q2外销收入或将回升。 利润端：国补带动电视毛利率+1pct以上，但费用亦增长，展望后续利润率逐步改善毛利率：国补带动内销均价和毛利提升。25Q1表观毛利率15.93%（+0.17pct），但24Q4后会计准则变更，保修费用抵扣毛利率，同口径下公司毛利率整体提升，其中电视同比+1pct以上（内销远高于外销，外销+0.8pct）。 费率：25Q1费率为12.6%（+0.5pct），主要是Q1为市场淡季，但公司加大新品推广、品牌进店营销等力度提升费率，预计后续进入旺季且新品上量后，毛利和费率均有改善。 归母净利率：25Q1/24Q4/24Q3/24Q2/24Q1为4.1%/5.2%/3.1%/2.9%/3.7%，24Q4是顶峰，25Q1略低于Q4，但达到历史较高水平，Q2随着外销增长，内销618刺激miiled电视渗透加速，面板价格环比走弱，且利润率基数较低，预计Q2利润增速更高。 投资建议长期看结构升级成为公司提利润的主要抓手。短期看，25Q2\Q3公司利润率基数非常低，展望后续费率降低、高毛利新品上量、外销收入回升，净利率或将提升，我们预计25Q2-3归母净利增速较高。根据25Q1业绩调整盈利预测，我们预计25/26/27归母为25.5/28.5/32.1亿（+13%/+12%/+12%）（前值为25.4/27.8/30.9亿元），25年对应PE为12X，维持“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、面板涨价超预期、关税风险、研报信息更新不及时风险。

24Q4业绩超预期， 分红率 51%24年收入 927亿（ +8%）， 归母净利润 33.5亿（ +18%）， 扣非归母净利润 26亿（ +11%）；24Q4收入 222亿（ +7%）， 归母净利润 5.6亿（ +35%）， 扣非归母净利润 3.2亿（ +8%）。 24Q4业绩超预期， 市场预期为+15-20%， 实际为 35%。 但考虑到 23Q4多计提奖金， 24Q4业绩略超预期。 25年分红率达到 51%， 略高于 24年。 收入端： 央空修复， 但外销增速轻微放缓①24年： 由外销驱动央空增速-6%（ 内-高个位数、 外+高增）； 家空+19%（ 内-中个位数、 外高增）； 冰洗+18%（ 内+中高位数、 外高增）； 三电-3%。 ②24Q4： 国补提振内销， 外销持续高增央空： Q4下滑收窄， 25Q1预计转正， 家用形势严峻， 但靠日立持续高端化， 扩海外， 以及拓公建等稳收入。 白电： Q4内销增速修复， Q1延续； 外销增长持续， 但增速环比放缓一点， 我们预计 25年外销仍好于内销。 24年利润端： 分业务看均贡献利润增量， 分区域看靠外销。 央空： 净利率 16.8%（ +2.2pct）， 靠结构改善+灯塔工厂提效；白电： 整体利润率持平、 主要是外销改善、 内销一般。 家空利润率 2+%（ 持平）、 冰洗 3%（ 持平）。 三电： 盈亏平衡（ 改善 1-2亿）。 投资建议25年海信核心看外销持续性、 内销修复， 央空稳住。 ①我们认为外销目前接单持续性尚佳；②内销环比修复； ③央空 Q1收入止跌， 日立提价和生产提效， 预计能稳住。 长期靠白电利润率提升（ 24年为 2-3%）， 我们预计 25-27年业绩为 38/42/47亿（ 25-26年前值为 37/42亿）， +13%/+11%/+12%（ 25-26年前值为+15%/+11%）， 对应 25年 PE为 10X。 风险提示： 景气度不及预期、 竞争加剧、 地产竣工不及预期， 原材料涨价、 研报信息更新不及时风险。

24年业绩在上次预告上限，超预期24年收入585亿（+9.2%），归母净利润22.5亿（+7.2%），扣非归母净利润18.2亿（+4.9%），归母净利率3.8%。24Q4收入179亿（+24%），归母净利润9.4亿（+100%），扣非归母净利润8.3亿（+122%），归母净利率5.2%，国补带动利润率达到历史较高水平。24年拟分红11.5亿，分红率51%，当前股息率为4.4%。 收入拆分拆分业务：24年电视+13%，新显示+4%。电视：Q4内外销高增提振业绩，其中，①24年：内销价增，外销量增。收入+13%（内外销增速相近）；量+7%（内持平微跌，外销+双位数）；价+6%（内+低双位数、外+低个位数）。②24Q4：国补带动作用巨大，外销降价放量+加库存抢出口策略效果显著。收入+18%（内+30%+、外+双位数）；量+双位数（内外销增速类似）；价+个位数（内+双位数，外销微跌）。 利润拆分24年毛利率-1.3pct，其中电视-1.5pct，新显示业务-1.7pct。电视：Q4面板成本环比走弱、以及国补带动利润高增，其中我们预计，①内销：电视全年内销毛利率+1pct主要靠Q4+5pct，Q4均价显著增速快于Q1-3，主要是国补带动结构改善，面板成本优化贡献主要增量。②外销：外销竞争加剧全年毛利率-2pct，但Q4改善+1pct，主要也是面板降本带动。整体费率改善0.9%，主要靠规模扩张带来的销售/研发费率降低。 投资建议公司在一般的大环境下，24Q4业绩超预期释放，主要是国补的带动超预期，我们预计公司对25年也相对有信心。根据24年业绩，我们调整盈利预测，预计25-27年收入+7%/+8%/+9%（25-26年前值为+10%/+10%），归母净利润+13%/+9%/+11%（25-26年前值为+15%/+16%），25年利润25.4亿（前值为21.55亿），对应PE为12.7X，维持“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、面板涨价超预期、关税风险、研报信息更新不及时风险。

公司披露24Q3业绩Q3：收入1022亿元（+8%），归母净利润109亿（+15%），扣非归母净利润102亿（+11%）；Q1-3：收入3204亿元（+10%），归母净利润317亿（+14%），扣非归母净利润304亿（+13%）。 Q3收入：我们预计C端业务外销高增，内销好于行业；B端内销增速更亮眼1）C端：我们预计收入+9%，内外销看，内销收入+低个位数，外销收入+高双位数；分品类看均为正增长，冰洗收入增速＞空调＞厨小。 ①内销：冰洗增速＞空调＞厨小（下滑），白电分品类内销的趋势类似，但美的表现好于同行。 ②外销：空调增速＞冰洗＞厨小，趋势和行业一致。 2）B端：我们预计收入增长+低单，内销收入+双位数，外销收入-单位数。具体看，楼宇收入增长+低单，工业+高单，机器人-9%。三个细分品类的内销均高于外销，其中央空外销+低单，增速放缓主要是热泵高基数影响。 3）公司维持高质量增长：预提返利的“其他流动负债”和预收货款的“合同负债”两个科目Q3同比和环比均明显提升，公司成长质量高。 Q3利润：财务费率减少改善利润1）毛利率为26%（同比-1%），主要是原材料涨价+海外毛利率较低但增速快。 2）费用率14.4%（同比-1.4%），主因是今年汇兑等有部分收益带动财务费率改善。 3）归母和扣非增速的差异主要来自资产处置、税、少数股权等影响。 盈利预测、估值及投资评级24H2外销有高基数影响，我们预计Q4增速会放缓，但公司Q1-3OBM收入增速较快+25%；内销以旧换新对公司均价和结构有明显带动，期待Q4。我们预计24年全年收入维持高单，利润双位数目标，长期看资产负债表预提科目优秀，业绩余粮充足。 我们根据Q1-3调整公司业绩，预计24-26年收入为4101/4345/4591亿元，YOY为+10%/+6%/+6%（前值为4029/4269/4512亿元，YOY+8%/+6%/+6%）。 归母净利为389/428/468亿元，YOY+15%/+10%/+9%（前值为373/409/443亿元，YOY+11%/+10%/+8%），对应24/25/26年PE为14/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

公司披露24Q3业绩Q3：收入219亿（持平），归母净利7.8亿（-16%），扣非归母净利5.9亿（-27%）；Q1-3：收入706亿（+9%），归母净利27.9亿（+15%），扣非归母净利22.9亿（+11%）。 业绩符合预期。 业务拆分：外销好于内销，央空去库拖累业绩分地区看，我们预计内销双位数下滑，外销+30%+（美洲+50%+，欧洲+30%+，中东非+20%+）；分品类看，冰洗（+双位数）＞空调（+个位数）＞三电（略下滑）＞央空（-双位数），以下是我们预计的Q3单拆，1）央空：Q3去库存导致内需下滑。库存逐月改善但同比仍高于去年，国补对央空拉动一般。但公司中期通过做水机/单元机转型，并开拓连锁/乡镇渠道减少对地产的依赖，预计9月已有改善。①收入：-双位数，内销-双位数，外销+20-30%。②利润：利润率持平，内销高于外销。 2）冰洗：内需和央空类似，618囤货去库影响出货。①收入：+双位数，内销-中位数，外销+30%+。②利润：利润率与Q2类似。 3）家空：去库幅度较冰洗更显著，出货下滑更大。①收入：+低个位数，内销-双位数，外销+50%+。②利润：内销去库且行业景气度一般导致整体利润走低。 4）三电：收入小个位数下滑，盈利能力显著改善。 盈利预测、估值及投资评级Q3收入端内销下滑但外销高增，原材料和央空放缓导致利润率承压。 展望Q4，外销收入维持双位数增长、内销在家电去库结束，以及以旧换新带动下收入环比Q3改善。预计Q4公司利润双位数增长、24年全年实现激励目标。 我们根据Q1-3调整公司业绩，预计24-26年收入为934/988/1026亿元，YOY为+9%/+6%/+4%（前值为949/1031/1096亿元，YOY+11%/+9%/+6%）。 归母净利为33/38/42亿元，YOY+15%/+15%/+11%（前值为34/40/46亿元，YOY+21%/+16%/+14%），对应24/25/26年PE为12/10/9X，维持买入评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

公司披露24Q3业绩Q3：收入471亿元（-16%），归母净利润78亿（+5.5%），扣非归母净利润73亿（+2%）；Q1-3：收入1474亿元（-5%），归母净利润220亿（+9%），扣非归母净利润212亿（+10%）。 Q3收入：实际增速没有表观差，主要受其他业务拖累Q3空调等主营业务收入-10%（24H1+10%），甲供（即购买原材料销售给自己的上游）等其他业务收入-48%（24H1-44%）。 根据产业在线，Q3格力出货量-7%，内销-20%，外销+43%。受内销消费降级影响，Q3下滑幅度略大于行业（-10%），外销略快于行业（+38%）。 Q3利润：渠道改革卓有成效带动销售费率走低1）毛利率-0.5%：我们预计跟原材料涨价+消费降级有关。 2）费用率10.3%（同比-2.6%）：今年是格力完成全国渠道改革后的首个开盘冷年，我们预计渠道改革扁平化加速，利润回归上市公司，带动Q3销售费率大幅走低（4%，同比-4%）。 盈利预测、估值及投资评级1）内销：展望Q4，在零售端，9月以旧换新之后格力份额和均价均扭转下行态势（GFK全渠道W42格力销量份额+3.7%），预计以旧换新显著拉升格力等高端品牌。 2）外销：空调是Q4白电排产中唯一显著持续提升排产预期的品类，Q4排产增速增至+50%左右，较Q3加速，预计格力持续受益。 3）从业绩看：公司Q1-3已持续3个Q业绩好于/符合市场预期，Q4内外销均有亮点；内销渠道改善在报表端，卓有成效。 4）从PE看：公司外销收入占比仅15-20%，低于同行，预计受加关税扰动PE的风险影响更小。 我们根据Q1-3调整公司业绩，预计24-26年收入为2059/2126/2195亿元，YOY为+0%/+3%/+3%（前值为2089/2158/2228亿元，YOY+2%/+3%/+3%）。 归母净利为319/332/350亿元，YOY+10%/+4%/+5%（前值为323/335/356亿元，YOY+11%/+4%/+6%），对应24/25/26年PE为8/7/7X，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

公司披露2024年三季报：24Q3：收入32亿（-4%），归母0.06亿（-69%），扣非-0.3亿（-265%）24Q1-3：收入102亿（-2.9%），归母6亿（+1.9%），扣非5.3亿（+1.7%）Q3收入利润：内销偏弱，关注竞争影响Q3收入：内销表现持续偏弱。我们预计科沃斯品牌收入约-13%（国内-25%，海外0%）、添可约+12%（国内+20%，海外+6%）。国内表现持续偏弱，添可内销存在低基数影响增长相对较好；海外短期存在去老品库存影响，增速边际走弱，分区域看预计欧洲表现优于其他地区。 Q3利润率：盈利环比走弱。Q3毛利率47%（同比+1pct，环比-4pct），净利率0.2%（同比-0.4pct，环比-9pct）。其中销售费用率环比变化明显：Q3为36%（同比+3pct）。 净利率下滑一方面存在短期影响：①今年双十一提前，公司部分费用前置到Q3投放，同时Q3新品预售更多在Q4确认收入，导致费用率增加。②海外Q3集中去老品库存，影响短期毛利率表现。 一方面存在中期竞争变化：竞争对手开始加大费用投放巩固份额；科沃斯投放力度亦可见应对竞争有所加大。竞争烈度的变化可能对中期盈利产生一定影响。 中期展望：国内看景气、海外看竞争对于国内，关注景气度变化。Q4国补下，扫地机价格出现大幅下探，带动行业需求迅速提升。内销景气来源目前看核心变量就是产品价格，若国补延续，低价推动下国内停滞的扫地机渗透率有望重启。关注国内景气度边际反转机会。 对于海外，关注竞争问题。海外在基站类驱动价增的逻辑暂缓后，产品价格带的占位将成为下一个关注点（类似国内22-24年）。先发者石头布局有领先，但行业创新目前仍在阶段性平台期，对后发者而言仍存在模仿、追赶机会。云鲸、追觅等当前也持续逐鹿海外，关注竞争烈度变化对行业利润率的影响。 投资建议：买入评级考虑海外潜在的竞争变化，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润12、15、18亿（前值14、17、19亿），对应估值24、20、16x。 风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧

公司披露2024年三季报：24Q3：收入26亿（+12%），归母3.5亿（-43%），扣非3.2亿（-45%）24Q1-3：收入70亿（+23%），归母15亿（+8%），扣非12亿（-5%）Q3收入拆分：拓渠道为核心动能Q3收入：整体仍处于较好增长轨道。我们预计国内+30%，北美+50%，亚太+20%，欧洲-10%。欧洲存在发货节奏错期影响，Q4有望回补。 Q3利润率：盈利能力存在明显下滑。Q3毛利率54%（-5pct），净利率14%（-13pct）。 公司净利率下滑背后更多对应策略的转化：①经销转直营，如欧洲推进亚马逊直营渠道建设等，费用更高但更灵活；②价格带拓宽，主打系列逐步从S系列转往Q系列，均价降低毛利下滑但受众增加。整体看，公司正从高利润率阶段转向更进取的规模导向阶段。 对石头而言，中期关注“价驱动”切换到“量驱动”的过程此前石头为价格驱动增长（23年较21年石头扫地机量-8%，价+57%），享受基站类产品创新带来的价增与利润率攀升。 24Q2以来，基数抬升下公司价增减弱，后续的成长必须落在量增上。量增核心两个手段：①新市场拓渠道（如美国线下），②成熟市场投费用、扩价格带（如欧洲）。积极拓量之下，公司经营风格显得更为“进取”，我们预计净利率可能不再是KPI核心指标。而谋求量增确实也是更健康、更长期的成长手段，也是当前迎接科沃斯、追觅、云鲸群雄逐鹿欧洲下的选择。 拉长看，只要量增有效兑现，利润率也会随费用摊薄有提升，如Q4大促旺季下预计利润率环比Q3将有所恢复。短期盈利能力将迎来波动，中期我们可能迎来一个更好的石头。 投资建议：买入评级考虑公司经营思路转向加大对规模的诉求，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润21、23、27亿（调整前值25、28、32亿），对应估值20、19、16x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧

公司披露 2024年三季报： 24Q3： 收入 69亿（-5%）， 归母 6亿（-9%）， 扣非 5.5亿（-10%）24Q1-3： 收入 174亿（+0%）， 归母 15.5亿（-0.3%）， 扣非 14.5亿（-0%）Q3量价拆分： 政策落地前阶段性承压Q3销量我们预计约 346万台（-10%） ,对应单车收入 1986元（+6%）， 单车利润 173元（+1%）。 销量 Q3有所下滑， 与同业趋势类似。 我们判断新国标落地前经销商提货意愿相对较弱， 行业 Q3仍在低库存运行， 短期景气存在一定压力。 单车利润如期修复。 单车毛利 334元（+10%）， 费用端上存股权激励影响。 若不考虑股权激励费用， 预计 Q3单车利润有更明显增长。 今年行业处于固本培元期， 竞争烈度减弱， 行业盈利如期修复。 明年展望： 低库存回补可期， 政策增量更值得期待低库存回补有望带来明年增量基本盘。 今年 H1存国检扰动， H2存国标修订预期， 经销商提货意愿始终受压制， 行业今年为去库小年。 当前较低的库存水位也给明年带来充分增长空间， 预计新国标落地后， 行业有望迎来低库存回补， 迎来相对大年。 政策为更积极变量。 新国标目前箭在弦上， 以旧换新、 白名单等政策也均进入逐步落地期。 合规龙头有望在这一波政策浪潮下充分受益， 看好政策形成龙头明年集中度、景气的双助推。 投资建议： 买入评级关注 25年政策催化下的大年机会。 目前行业库存低位， 政策箭在弦上， 看好明年新国标政策落地打响发令枪。 我们调整盈利预测， 预计 24-26年归母净利润 20、 24、 28亿（前值 22、 26、 29亿），对应估值 15、 12、 11x。 维持买入评级。 风险提示： 产品升级不及预期、 行业竞争格局恶化、 行业景气波动

公司披露 24Q3业绩Q3： 收入 78亿（+23%），归母净利润 1.15亿（-18%）， 扣非归母净利润 0.8亿（-38%）； Q1-3：收入 228亿（+19%），归母净利润 5.3亿（+6%），扣非归母净利润 5.1亿（+0.2%）。 Q3收入符合市场预期， 但自主品牌增长放缓、 原材料涨价导致利润略低于市场预期。 Q3收入拆分： 代工业务（小米+外销） 拉动高增， 自有品牌承压整体看， 我们预计小米代工增速（高增）、 外销代工（高增） ＞内销品牌（下滑）。 分品类， ①空调： 受小米+外销带动， 我们预计+40%+； ②冰洗： 冰箱外销较好， 但内销品牌端下滑有拖累， 二线品牌在弱景气下高端化阶段性受阻， 量价均有压力， 我们预计冰箱增长个位数。 洗衣机处于发展阶段， 加速提升。 Q3利润端： 自主品牌放缓拉低毛利率①分业务看净利率： 我们预计内销冰洗亏损、 空调利润率环比走低， 此处也是 Q3业绩不及预期的核心原因； 外销利润率超预期， 预计冰洗接近 7%， 空调接近 4%。 ②毛利率： 10%（同比-4.7pct， 环比+0.1pct） 同比看， 代工业务占比提升， 但盈利能力较高的自主品牌走弱。 环比看， 铜价压力减弱， 但自主品牌压力较 Q2进一步放大，导致毛利率回升低于预期。 ③费用率： 9%（同比-2.2pct， 环比+2ptc）， 同比下滑主要来自代工占比提升后的销售费用率下降， 财务费用也有正贡献。 环比看主要是自主品牌促销带动销售费率提升。 ④资产减值： Q3较大， 预计和去老旧库存有关， Q4预计恢复正常。 盈利预测、 估值及投资评级总结看， 24Q3压力来自自主品牌业务， 看好 Q4以旧换新后表现回升。 以美菱冰箱为例 Q3销额-19%（奥维线上线下）， 9月+8%， 预计以旧换新将对公司 Q4自主品牌有显著拉动， 带动盈利回暖。 由于 H2外销（代工为主） 增速持续超预期， 我们上调收入预期， 预计 24-26年收入为 291/322/352亿 元 ， YOY 为 +20%/+11%/+9% （前 值 为 277/306/335亿 元 ，YOY+14%/+11%/+9%）。 但内需消费景气度一般， 自主品牌表现平淡， 且原材料涨价， 根据 Q3业绩， 我们下调利润预期，归母净利为 7.5/8.6/9.9亿元，YOY+1%/+14%/+16%（前值为 8.1/9.3/10.8亿元， YOY+9%/+16%/+16%）， 对应 24/25/26年 PE 为 13/11/10X， 维持买入评级。 风险提示： 地产竣工风险， 空调增长不及预期风险， 原材料价格波动风险， 外销不及预期， 汇率波动风险， 研报信息更新不及时风险。

公司披露42024年中报：24H1：收入111亿（+0.8%），归母10.11亿（--85%），扣非30.13亿（--61%）24Q2：收入46.4亿（+4%），归母--40.34亿（--155%），扣非30.13亿（--72%）公司利润下滑存在子公司GDC（此前已公告计划剥离）相关影响。若剔除CGDC仲裁及亏损影响，公司1H1归母利润70.7亿，扣非60.36亿，基本符合预期。 此外为增强投资者信心，公司期发布新一期0.2--30.3本亿元回购（约占总股本0.2%--0.29%），并拟注销此前回购账户中的60.06亿股（占总股本1.26%）。 1H1业绩概览：主业已在正轨，静观CGDC调整进展公司2Q2收入正增长，主要贡献来自核心成长主线车载业务2Q2已有大幅拉升，有效弥补补CC端下滑带来的收入缺口；但CGDC拖累导致表观利润弱于真实经营质量。 ①①车载224Q2收入约22亿，相较去年同期为纯增量业务，占比2Q2收入达到约30%水平，已成为后续增长主要支柱。随问界M9订单进入密集量产交付期，公司Q2车载收入环比Q1已有大幅提升，且24年8月公司另一定点车型享界S9进入交付期，后续增量持续可期；盈利端上，车载业务已经逐步度过前期培育期，全年我们展望车载业务有望正向贡献盈利。 ②②其余主业：CC端影响逐步可控，BB端业务基本平稳。C端下游景气受损下，公司持续推进降本增效，C端主体峰米科技持续减亏，H1对归母净利润影响已经缩窄至千万级别。B端业务中影院仍维持现金牛定位，专显等亦稳健增长，但光机等核心器件预计仍受下游景气波动有一定影响。 ③③CGDC影响：2Q2体现较为明显，期待年内调整完毕。GDC为公司4月公告的计划剥离资产，剥离目的为控制减少长期发展不确定性。24H1GDC确认0.18亿诉讼费用，以及相关资产重分类等带来非经常性损益约0.37亿。我们预计重分类相关费用在Q2集中体现，后续影响缩窄；但诉讼及GDC自身亏损等可能仍有持续性影响。期待公司年内将相关事宜调整完成，减轻经营包袱。 投资建议：买入评级公司真实经营质量在H1符合预期。车载已进入收入验证期，盈利能力有望持续向上；C端已过压力最大时期，当前已经稳步减亏。但GDC事件打乱公司盈利释放节奏，且Q2体现最为明显，影响表观业绩；期待后续业务剥离后轻装上阵。此外公司当前拟开展新一期回购，并注销此前回购股份，也将对每股收益有一定增厚。 考虑GDC影响，我们预计公司24-26年利润0.8、2.7、3.7亿（24-26年前值1.5、2.9、3.9亿），对应PE88、25、29x。维持买入评级。 风险提示：CGDC剥离进度低于预期，车载表现不及预期，C端业务下游景气波动

公司发布24H1业绩：①24H1收入收入为为1356亿（+3%），归母净利润为净利润为104亿（+16%），扣非归母净利润为润为102亿（+18%）。 ②24Q2收入收入为为666亿（+0.1%），归母净利润为净利润为56亿（+13%），扣非归母净利润为为55亿（+13%）。 收入端：内需景气度一般收入端：内需景气度一般Q2略下滑，外销景气度稳定海尔内外销收入比例近55开，内销行业景气度不佳导致公司收入放缓。我们预计，①内销：24H1+2%（Q1/Q2为+8%/-4%）。根据奥维，24H1白电行业销额下滑6%，而海尔顶住压力增长好于行业。 ②：海外：24H1+4%（Q1/Q2为+4%/+3%），其中北美为持平（Q1/Q2为+1%/-1%），欧洲为+9%（Q1/Q2为+8%/+10%），其余海外为+8.5%（Q1/Q2为+9%/+8%）。 北美稳定，欧洲加速增长，其余新兴市场比如东南亚/南亚等由于经济增长+高温天气，行业增速较高。 利润端：数字化带动的费率提升贡献利润增量。 ①经营利润：内外销均有改善，外销更显著。24Q2整体经营利润率为8.6%，其中内销为11.3%，外销为7.1%。整体经营利润率同比和环比分别改善0.4pct和0.7pct，且内外销盈利能力均有提升。 ②毛利率：采购端优化带动24Q2毛利率+0.2pct，贡献18%的利润增量。 ③费用率：数字化工具提升资源配置效率，24Q2销售/管理/研发/财务费率同比-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct，公司84%的利润增量源于费率减少。 公司将新增公司将新增500万台空调产能建设，预计26-27年投产年投产。 2023年暖通整体收入461亿，假设新增产能对应每台单价2000元，中期有望在全面达产后给海尔带来20+%销售增长，且增强供应链安全。 投资建议：总结看，①Q2受内需影响增速放缓，高端品牌在降级环境下预计承压更明显，但预计以旧换新下半年加码后，更强的刺激力度能激活行业产品结构向上升级，托底高端品牌向上。②外销期待9月美国降息后行业需求回温。 根据半年报调整盈利预测，预计24/25/26年收入为2724/2894/3075亿元（前值为2788/2970/3164亿元），归母净利润为190/213/239亿元(前值为191/216/243亿元)，利润增速为+15%/+12%/+12%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不及预期风险，研报数据更新不及时风险。

公司发布 24年半年报24Q2收入为 637亿（ -0.6%）， 归母净利润为 95亿（ +10.5%）， 扣非归母净利润为 93亿（ +12%）。 24H1收入为 1003亿（ +0.5%）， 归母净利润 141亿（ +11.5%）， 扣非归母净利润为 139亿（ +14.9%）。 收入端： 24H1表观增速受甲供拖累， 实际主营增长①空调收入 780亿（ +11%），我们预计外销+16%、内销+10%，内外占比约 8:2。 ②生活电器（小电+冰洗等） 24亿（ +11%）。 ③工业制品（盾安） 62亿（ +13%）， 智能装备（数控机床等） 3亿（ +5%）， 绿色能源（新能源、光伏等） 20亿（ -32%）。 ④其他业务（甲供） 103亿（ -43%）。 利润端： 24H1利润提升主因是收入结构优化带来的毛利率提升①毛利率： H1公司大部分业务毛利率同比均有回调， 但整体毛利率+1.7ptc， 主因是低毛利的甲供和绿色能源业务规模降低，提升公司毛利率。 ②费用率： H1合计费率微跌 0.2pct。 资产负债&现金流量①24H1合同负债（预收经销商货款科目）环比 Q1下滑 64亿， 24H1合同负债和23年底类似。 但公司合同负债有 141亿， 后续增长动力仍然充分。 ②24H1经营活动现金净额同比减少，以及经营现金流入与收入的比例降低，预计跟合同负债降低有关。 投资建议：维持“买入”评级总结看， 24H1在消费景气度平淡的背景下公司业绩彰显韧性， H2随着 9月以旧换新催化，动销有望好转，全年业绩稳健。 我们预计公司 24-26年收入为 2089/2158/2228亿元（ 24-26年前值为 2207/2300/2399亿元），归母为 323/335/356亿元（ 24-26年前值为 321/344/368亿元）。 风险提示： 地产竣工风险， 空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险， 研报信息更新不及时风险。

公司发布 24H1业绩： 24Q2收入 252亿（+7%）、归母净利润 10.4亿（+17%）、扣非归母净利润 8.7亿（+17%）。 24H1收入 486亿（+13%）、归母净利润 20亿（+35%）、扣非归母净利润 17亿（+35%）。 收入拆分： Q2内销景气度平淡， 外销高增分内外销看 Q2， 我们预计内销低个位数下滑、外销+35%。 分业务看 Q2，我们预计为，① 央空： 收入-4%， 内需受到地产拖累+公司主动去库存呈现个位数下滑，外销高增+50+%。 ② 家空： 收入双位数， 内销中个位数下滑，外销+30+%。 ③ 冰洗： 收入高双位数， 内销增长，外销+30+%。 ④ 三电： 收入持平。 盈利端： 三电盈利能力显著改善分品类看 24H1， 我们预计为，① 央空归母净利率 8.8%（+1.5pct），家空经营利润率 5.9%（+2.9pct）。央空+家空经营利润率同比环比均在提升， 主要得益于公司生产提效+前期囤了部分铜原料。 ② 冰洗经营利润率 3.4%（-0.1pct）。 ③ 三电利润为 0.2亿（23H1为-0.2亿）， 盈利显著改善得益于优化供应链+提高人效。 投资建议：维持“买入” 评级① 央空： 24H1受地产+去库存拖累，但 7-8月签单有改善， 景气度略好转，期待 H2以旧换新/设备更换/外销拓渠道带来的增量。 ② 白电： H1外销驱动为主， 我们预计 H2外销增速保持，内销期待以旧换新的带动。 我们维持业绩， 预计 24-26年收入为 949/1031/1096亿， 归母为 34/40/45亿,维持“买入”评级。 风险提示： 地产竣工风险， 空调增长不及预期风险， 冰箱行业竞争加剧风险， 原材料价格波动风险， 外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

公司发布 2024年中报： 24H1：收入 44亿（+31%），归母 11.2亿（+52%），扣非 8.6亿（+30%）24Q2：收入 26亿（+16%），归母 7.2亿（+35%），扣非 5.2亿（+4%）归母处于此前预告中枢，基本符合预期。 扣非与归母差异来自退税口径调整，除去退税影响真实扣非增速约在 20%。 Q2收入拆分： 拓渠道为核心动能整体国内海外 37开，增速看预计中国区收入有个位数增长，北美增速超 50%，欧洲双位数增长，亚太正增长。 海外： 预计基站类产品升级带来的均价大幅提升暂时放缓，当前的核心增长动能转为在各个地区的渠道拓展。美国受益于线下持续进店，增速符合预期；欧洲、亚太需进一步关注渠道铺设动能。 国内： 参考奥维口径，公司当前市占率已达国内线上第一，份额提升逻辑已有效兑现。 后续更需关注内销景气变化，关注部分省市将扫地机纳入以旧换新补贴后带来的潜在拉动可能。 Q2盈利能力： 仍维持在较高水平Q2单季度毛利率 51.9%（+0.2pct），净利率 28.0%（+3.9pct），扣除退税影响看净利率22%（同环比约持平），真实盈利能力维持稳定。 后续公司在利润上预计仍保持稳健策略：①不盲目做产品降价，②不一味通过费用来扩大规模。 投资建议： 买入评级考虑公司盈利能力展现较好稳定性，微调盈利预测， 预计 24-26年归母净利润 25、 28、32亿（调整前值 25、 28、 33亿）， 对应估值 17、 15、 13x。 持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值， 维持买入评级。 风险提示： 海外需求不及预期， 内销景气不及预期， 竞争加剧