事件： 5月 29日公司公告收到车企赛力斯的开发定点通知， 为其问界新车型供应智能座舱显示产品。 此次定点项目预计 2025年内量产供货， 项目生命周期 3年。 继问界 M9后再启赛力斯合作，华为系持续突破公司此前为问界 M9供应投影巨幕， 取得良好市场反馈，。 公司首个定点车型问界 M9于2024年 3月进入密集量产交付期，据鸿蒙智行官宣，问界 M9仅上市 136天， 累计大定突破 8万台。公司车载业务也进入从 0-1的放量期： 24Q1车载业务收入已有 0.5亿元。 问界新车型有望继续搭载光峰产品，合作范围持续突破。 公司再次获得问界系列车载定点，我们认为这表明： ①车载投影产品的逻辑获得头部厂商持续肯定，未来进一步跟进的品牌有望持续增加。 ②验证期已过， 后续产品上车速度有望加速。 有上一代的合作经验在前，新方案的上车速度有望提升，参考本次定点 24年 5月官宣后， 25年即有望量产供货（对比上一代产品 23年 1月收到赛力斯定点通知， 23年 12月正式落地）， 未来车载业务收入突破将进入加速期。 ③合作产品价位段有望进一步打开。 此前问界 M9定位旗舰高端， 新合作车型有望覆盖更多主流人群。 我们预计车载投影新方案随量产等经验成熟，成本端亦有望进一步集约， 助推公司产品从高端客户逐步往多个价位段进行渗透，长期空间进一步打开。 ALL-i-ONE 大灯等新品类持续拓展，车载蓝海未来可期除座舱外， 公司在车灯、 HUD 等领域亦有良好储备。 4月北京车展公司发布全球首款 ALL-i-ONE 全能激光大灯， 集远光 ADB 大灯、变色温大灯、雾灯、地面信息显示、汽车影院等多种功能于一体， 降低系统总成本并满足多样化需求。 期待后续车灯、 HUD 等新定点落地，持续拓宽车载光学业务范围。 投资建议： 买入评级公司在手已有 7个高质量前装车载定点，今年定点有望亦持续拓展。 展望 24年， 公司2B、 2C 传统业务盈利质量将较 23年进一步提升， 车载业务新曲线成长则处于持续加速中，经营趋势持续向好。 我们预计公司 24-26年利润 1.5、 2.9、 3.9亿（24-25年前值1.5、 3.0亿），对应 PE51、 27、 20x。维持买入评级。 风险提示： 车载表现不及预期， C 端业务下游景气波动，短期研发费用投入加大

公司披露2024年一季报：24Q1：收入12亿（-4.6%），归母1.5亿（-8.5%），扣非1.1亿（-24%）。 归母与扣非之间差异主要来自先进制造业增值税加计抵减等影响。 Q1收入利润拆分：外销高增，利润受益补助收入端：我们预计公司Q1内销收入约11亿（约-8%），外销约1亿（约+70~80%）。 外销持续形成正向拉动，对冲内销高基数影响。公司海外当前跨境电商及经销模式并重，成长迅速。 内销仍有基数压力，且预计控费下抖音表现有所降速，但线下等可能形成正向拉动。 盈利端：Q1净利率12.63%（-0.55pct），扣非净利率9.6%（-2.5pct）。公司享受先进制造业增值税加计抵减政策，为Q1贡献0.2亿非经常收益增量。 从经营角度看，公司Q1毛利率38.5%（-1.25pct），销售费用率17.85%（+2.3pct），仍体现出行业景气走弱下，竞争端的价格、营销压力有所放大。 Q2如何展望：期待景气环比回升收入端：期待线上平台大促对景气的提振。淘宝4月开启百亿补贴为Q2大促季预热，补贴加码有望对线上销售形成一定拉动。 利润端：低基数下增速数字可能走高。公司去年Q2存在低基数（23Q2净利率6.6%），预计今年收缩抖音投放下，公司净利率同比应有明显回升，但环比看预计低于Q1，大促下可能回到8-10%正常中枢。中期看，公司持续拓展中高端价格带，产品定位上向上延展，有望对整体毛利表现形成中期拉动。 投资建议：买入评级短期内销景气影响公司表现，但当前Q2低基数下经营数字可能见拐点，且公司海外曲线持续成长，对内销表现形成有效对冲。 考虑今年政府补助对盈利有正向贡献，略调整盈利预测，预计24-26年归母净利润5.29、5.94、6.43亿元（24、25年前值为5.32、6.06亿元），对应PE17、15、14X。维持买入评级。 风险提示：行业景气度不及预期，新品类拓展不及预期，净利率表现不及预期

公司披露 2024 年一季报：24Q1：收入 26 亿（+7.3%），归母 2.1 亿（+29%），扣非 2.0（+14%）。 收入：汽零维持高增我们预计 24Q1 汽零热管理业务收入同比+60-70%维持高增，制冷配件实现个位数增长，制冷设备略有下滑。 ①核心成长业务热管理业务在手订单充裕，维持顺利转化。②冷配业务预计受益于下游空调 Q1 生产端高增，销量上有较好表现；但考虑下游年降压力，预计收入增速低于销量增速。③制冷设备业务考虑公建和地产下游存在一定压力，预计 Q1 稍有下滑。 盈利：净利率仍维持较好表现24Q1 公司毛利率 17.5%（-2.0pct），净利率 7.9%（+1.3pct），扣非净利率 7.6%（+0.4pct）。 Q1 毛利率略有承压，我们预计主因①冷配业务存在下游客户的年降压力；②结构上看，毛利率相对较高的制冷设备业务占比略有下降。后续需关注公司的挖潜提效对冷配年降压力的消化，以及客户结构改善对毛利率的拉升。 Q1 净利率维持了稳中有升。一方面来自基期 23Q1 存在非经常性影响拉低净利率，基数不高；另一方面来自公司在费用端对毛利率压力形成较好消化：24Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别+0.1、+0.3、-0.4、-0.7pct。 投资建议：买入评级持续看好公司热管理业务的成长，同时冷配主业亦有望持续优化结构，盈利改善。 调整盈利预测，预计 24-26 年归母净利润 9.2、10.9、13.1 亿元（24、25 年前值为 8. 9、10.5 亿元），对应 PE14、12、10X。维持买入评级。 风险提示：竞争加剧，下游年降压力放大，汽零业务拓展不及预期

公司发布2023、24Q1业绩以及23年分红方案。 ①2023：收入2050亿（+8%），归母净利润290亿（+18%），扣非归母净利润276亿（+15%）。②2023Q4：收入492亿（+18%），归母净利润89亿（+44%），扣非归母净利润84亿（+54%）③2024Q1：收入366亿（+3%），归母净利润47亿（+14%），扣非归母净利润45亿（+22%）。 公司披露利润分配预案，每股派发现金2.38元（含税），对应分红率45%，对应当前股息率为5.6%，22年分红为2元/股，23年方案高于预期。 收入拆分：空调主业量稳价增。 空调：23年收入1512亿元（+12%）,占整体收入74%。根据产业在线，23年格力内外销合计销量为+2.4%，均价在结构升级的带动下增速更高。从产业在线出货看，24Q1格力出货量+9.6%，高于收入增速，但公司其他流动负债和合同负债环比高于23Q4，足可见报表蓄水池仍充足。 其他：26%的业务为工业制品（零部件，盾安等）、生活电器（厨小、冰洗等）、绿色能源（格力钛），23年收入-2.5%，整体表现平稳。 利润端：24Q1利润增速好于预期。 毛利端：23年毛利率30.6%（+4.5pct），24Q1毛利率29.5%（+2pct），主因是空调结构升级提升均价，以及原材料部分仍有红利，对毛利率增长均有贡献。 费用端：23年及24Q1费率分别为13.1%（+2.3pct）和13.6%（-0.5pct），净利率分别为14.2%（+1.3pct）和12.8%（+1.3pct），毛利率对净利率有明显拉动。 投资建议：Q1报表健康，维持买入评级。 从经营性现金流看，Q1为-29亿，对应资产负债表中的应收账款/应收账款融资增加15亿/47亿。预计与Q1空调厂商刺激经销商提前囤货，提前锁定下游货款有关。从其他流动负债看，即公司返利科目，622亿环比Q4的611亿仍有提升，合同负债205亿环比Q4的136亿亦提升。报表质量维持健康，蓄水池较充足。 短期看，公司23年分红超预期，24Q1收入有余粮，利润显著释放，随着以旧换新带动内需，24年业绩无虞。长期看，公司渠道改革、新能源等业务持续推进下，有望迎来新增量。我们预计公司24-26年收入为2207/2300/2399（24/25年前值为2104/2209亿元），归母为321/344/368（24/25年前值为291/311亿元），对应24-26年PE为7.4/6.9/6.5X。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，研报信息更新不及时风险。

公司发布 24Q1业绩： 24Q1收入 690亿（+6%）、归母净利润 48亿（+20%）、扣非归母净利润 46亿（+25%）。收入端符合预期，数字化带动毛利率提升、费用率降低，利润端大超预期。 24Q1收入拆分： ① 内销：收入+8%，其中水家电、家空、厨电和央空收入+10%+，我们预计冰洗收入增速个位数，卡萨帝强化细分客群、套系化、shopping mall 布局，24Q1收入+14%，增速环比改善。 ② 外销：收入+4%，公司推新卖贵带动收入增长。 24Q1年利润拆分： ① 毛利率：29%（+0.3pct），益于内销端采购/研发/生产的数字化效率提升，以及内外销产品结构改善，毛利率连续多个季度改善。分地区看，我们预计整体经营利润+27%，其中内销+30+%，外销+10+%，内销数字化对利润的提升作用明显。 ② 费用率：20.9%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为 13.1%/3.2%/4.3%/0.3%，相比于去年同期分别为-0.5pct/-0.3pct/+0.1pct/0pct，销售和管理费率提效最显著。得益于市场端人效提升和数字化转型，23年公司除生产人员外，其他人员数量-1281人，23年整体人效（人均创利）+10%，24Q1开启费率加速走低的趋势，销售和管理费率显著降低。 投资建议： ① 收入端，从 Q1看，公司内销高端业务卡萨帝品牌加速增长，短板业务空调收入明显提升。 ② 利润端，24年是数字化效果进一步展现的一年，销售/管理费用降低、利润释放更显著。另外，内销随着高利润品牌卡萨帝恢复高增，外销随着欧洲 newcandy盈利+北美推新卖贵，公司盈利能力有望持续增长。 我们上调公司盈利预测，预计 24/25/26年收入为 2788/2970/3164亿元（前值为 2833/3018/3218亿元），归母净利润为 191/216/243亿元(前值为 187/211/238亿元)，利润增速为+15%/+13%/+12%，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动风险、外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不及预期风险，研报数据更新不及时风险。

公司发布 2023年报及 2024年一季报： 23全年：收入 155亿（+1%），归母 6.1亿（-64%），扣非 4.8亿（-70%）23Q4：收入 50亿（-4%），归母 0.1亿（-99%），扣非-0.4亿（-107%）。 24Q1:收入 35亿（+7%），归母 3.0亿（-9%），扣非 2.9亿（+0.3%）年报此前已有预告，更值得关注的是 24Q1盈利能力的显著回暖，Q1利润表现超预期。 24Q1业绩拆分：海外+控费为核心抓手24Q1收入维持个位数稳健增长，但净利率达到 8.6%，环比 23Q3、Q4的 0.6%、0.2%净利率大幅回暖。怎么看业绩回升的抓手？收入端：分品牌看，我们预计科沃斯品牌收入同比+11%，国内+10%，海外+13%；添可品牌+10%，国内+0%，海外+37%。高盈利能力的海外成为增长主线。 盈利端：业务端的改善体现为报表端毛利率的环比回升，以及销售费用率的大幅缩减。 24Q1毛利率 47.2%，环比 Q4+0.7pct；24Q1销售费用率 27.7%，环比 Q4-10.2pct。公司今年控费决心显著，思路上预计更多以盈利为先。 我们预判：随着后续科沃斯高毛利率的新品 T30在 Q2集中确认销售，叠加洗地机价格趋稳、海外持续拉动下，公司整体盈利能力还有进一步向上修复区间。 拐点逻辑是否确立？扫地机：减配降本，份额趋稳。今年产品摆脱“人有我无”下的份额压力，且新品强化降本后盈利能力得到加强。Q2新品集中上市后，毛利率回弹预计更加明显。 洗地机：价格竞争趋缓。追觅今年求上市价格战跟进不强，添可份额有望逐步趋稳，进一步降价动力不强。高利润率的海外则持续向上拉动盈利。 海外：beta 较好盈利优，拉动持续。今年我们预计公司海外占比有望维持 40+%以上。 总结看：本质是竞争对手求利润，叠加行业平台期差距难拉大下，给了科沃斯向上修复的机会。公司自身也反思到去年错误，今年积极进取，控费推新，以盈利为重心，看好下一步利润回升。 怎么看后续？改善空间相当可观我们认为，对于科沃斯而言，一旦确立了修复趋势，改善的空间是相当可观的。对标同业石头科技 23年净利率 24%，科沃斯修复的空间相当显著。 展望 24年：我们预计公司全年有望实现 9%净利率，收入端兑现 15%增长，对应全年 16亿业绩。若后续内销净利率能够进一步向上修复，业绩仍有往上超预期空间。上调盈 利预测，预计公司 24-26年利润 16、19、22亿（24-25年前值 15、18亿），对应 PE1 5、 13、11x。 此前公司业绩、估值均被忽视低估，当前 24Q1业绩吹响拐点号角，后续 Q2-4下基数逐步走低，叠加扫地机新品拉动、洗地机价格趋稳，业绩增速有望将持续向上。维持买入评级。 风险提示：新品表现不及预期，内销利润率不及预期

公司发布23年业绩和股息分配方案：23全年：收入242亿（+20%），归母7.4亿（+203%）。此前已有业绩快报、利润在预告内。 23Q4：收入51亿（+5%），归母2.4亿（+192%）23年分红率41.7%，对应当前市值的股息率为3.2%。 23年收入拆分：外销成长加速1）空调：收入116亿元（+18%），其中内销（四川长虹空调子公司）收入80亿（+16%），增长主要体现在上半年热夏带动的空调行情中；外销（中山长虹电器子公司）收入38亿（+22%），美菱在海外积极抢单带动外销空调加速增长。 2）冰箱：收入91亿元（+19%），我们预计内外销各为2:1，其中外销得益于积极抢单+公司内部渠道协同+下半年明显补库，预计有高双位数增长；内销主要源于结构升级带来的提价。 3）厨小：收入18亿（+15%），公司在茶吧机等细分品类上有显著突破。 4）洗衣机：收入13亿（+76%），低基数下随着外销迎来高增。 23年分部利润拆分：空调和外销贡献较大在公司7.4亿归母利润中，按照子公司拆分，我们预计内销空调贡献2.3亿（净利率2.9%，+0.9pct）；外销空调贡献1.6亿（净利率4.3%，+1pct）；厨小贡献0.6亿（净利率3.5%，+0.6pct）。剩余业务（主要为冰洗）按照归母-子公司业务拆分，贡献2.9亿（净利率2.7%，+3.1pct）。空调和外销整体净利率均较高。 如何看待24年？①我们预计公司整体外销净利率大于内销，24年M1-2外销补库需求仍猛烈，外销贝塔优势仍在。②内销冰箱升级贝塔显著，美菱冰箱质价比高，持续带动利润率提升。③空调自主品牌全国化扩张正在进行时。④23年公司有4千万国美减值，预计24年没有任何重大减值，业绩轻装上阵！投资建议：公司23年维持净现金76亿元，23年净利息也有1.62亿元，在手现金充足，我们保守预计24/25/26年利润为9.14/10.9/12.5亿元（24/25年前值为8.9/10.2亿元），对应PE为10/8/7X，维持买入评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

公司发布 23 年业绩和股息分配方案：23 全年：收入为 536 亿（+17%），归母利润为 21 亿（+25%）。此前已有经营情况方案披露。 23Q4：收入为 144 亿（+9%），归母利润为 4.7 亿（-18%）23 年分红率 50.2%，股息率达到 3.4%。 23 年收入拆分：内销为价驱动，外销为量驱动。 电视：收入+17%，量+5%、价+11%。①其中我们预计内销收入双位数增长，量持平或略下滑，价双位数增长。23 年国内电视行业销量显著下滑，海信表现好于市场，公司内销主要是产品结构升级下的价格驱动。②外销预计有接近 20%的增长，以量增为主。内销提价、外销提份额逻辑持续兑现。 新显示业务：收入+41%，剔除乾照并表后收入-11%。 23Q4 收入拆分：外销保持高速增长。 我们预计电视收入增速为高单~双位数，其中外销收入增速双位数，内销收入增速单位数，内销主要受行业 Q4 销量回调影响，海信均价仍在稳健提升。 投资者在担心什么？当前部分投资者担心面板价格波动下，结构优化难以抵消成本提升，但我们认为面板涨价是短期面板企业逐利手段，较弱的量需求难以支撑价格持续走高，面板涨价或在 Q3 放缓，我们预计全年拉平面板涨价幅度为 10+%，而结构调整+单一 SKU涨价背景下，今年海信可实现更高的双位数价增，抵御面板价格波动。 公司长期增长逻辑稳健。 1）根据奥维，国内电视销量从 2018 年起走低，但结构升级带动的盈利改善是更显著的主旋律，海信作为龙头展现更强的提价能力。 2）另外，公司未来更核心的增长空间源于海外，海信依托优质制造能力，未来更多的销量由大屏产品贡献，外销量价均有明显提升。 投资建议：今年面板价格增速逐季环比放缓，预计下半年公司利润空间更好地释放，同时看好公司海外长期增长空间。客观上面板价格略增，我们下调盈利预测，预计 24/25/26年归母利润为 24/28/33 亿元（24/25 年前值为 26/30 亿元），对应 13/11/10X PE，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动风险，内销提价不及预期风险，外销不及预期风险，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

公司概况：主营冰空，较多的净现金体现价值与成长①公司1983年开始生产冰箱，是国内驰名冰箱品牌，2005年被长虹集团收购，于2009和2015年注入空调和厨小业务。当前公司业务以冰箱和空调为主，2022年收入占比分别近4成和5成，其中7成收入来自内销。 ②公司财务上一大特征即为在手现金充足，公司净现金到达到224/3/12市值的的87%%，持有性价比高。公司净现金价值达到78亿。对比家电企业，我们发现公司在相同的买入成本下，美菱的单位成长性是最佳的。我们认为美菱的价值不仅体现在净现金，更体现在内销提利润、外销拓增量的持续成长上。 内需：提利润率是核心看点①冰箱：产品升级β与α兼具，提价逻辑顺畅。市场普遍低估冰箱对美菱的重要性和弹性，但我们认为面对冰箱十年一遇的加速渗透的红利期，美菱2021年以后逐步通过推出质价比的高端新品满足升级需求，优化整体SKU结构，2023年美菱冰箱的高端结构占比已高于行业水平。我们预计美菱2023年内销冰箱净利率仅2%，对标龙头5%+以上的冰箱净利率，预计2024年美菱结构改善有望进一步提升冰箱利润。 ②②空调：自主品牌占比提升，带动利润增长。空调：自主品牌占比提升，带动利润增长。2024年空调行业β压力客观存在。我们认为公司空调业务的看点在于自有品牌拓张对利润率的拉动。长虹做高质价比空调符合当前理性消费趋势，在下沉渠道和新品带动下，净利率更高的自主品牌空调增速高于小米代工，优化空调销售结构。 外销：我国优质产能输入新兴市场，公司增长潜力大①行业贝塔优势：美菱海外经营范围以新兴市场和欧洲等增量市场为主，随着一带一路政策的支持带动，我国对发展中地区的出口增速快于发达国家；且美的等龙头强化品牌出海策略，给予美菱等制造商更多机会。 ②公司重视海外白电和品牌拓展：公司于2019/6成立“长虹美菱国际”，与海信集团类似，该国际营销公司统一白电和黑电的海外营销服务平台。2021年长美国际提出以强化白电和电商为阶段工作重心。主要落地措施包括，强化各区域黑白电渠道协同拓展+以电商强化自主品牌。美菱外销净利率高于内销，海外拓展带动净利率提升。 公司治理：持续兑现，具备长期逻辑美菱属地方国企，乘着国企改革浪潮，内部提效放利润。①2020年起提出通过“三条主线”强化盈利的目标，主要是强化现金和利润的管理，并在2021-2023年不断兑现，有望熨平公司长期存在的利润波动问题。②公司内部渠道改革，以产品拉通全链路，增强产品效率。公司2023Q3已完成国美渠道的大额计提，2024年轻装上阵。③2024年是新领导班子上任第一年，利润有望加速释放。 投资建议：长虹美菱是市面稀缺的资产负债表质地好、利润率改善逻辑清晰、过去两年多次证明自己的公司。我们预计公司2023-2025年收入259、284、314亿元，YOY+28%、+10%和+10%，归母净利为7.4、8.9、10.2亿元，YOY+203%、+20%、+15%，对应收盘价为12、10和9XPE，24年略低于可比公司均值。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：空调竞争加剧、地产景气度影响白电需求、原料和海运成本提升、三方数据不准确和测算有误、使用公开资料滞后的风险

公司披露2022年三季报：Q1--3：收入69亿（YOY--1.5%），归母5.0亿（YOY--24%），扣非4.6亿（YOY--16%）Q3：收入22亿（YOY--3%），归母1.6亿（YOY--25%），扣非1.6亿（YOY--19%）收入端：外销增长，内销平淡内销：预期Q3微降。线下预计有回暖，线上核心品类豆粕类行业表现持续下滑带来一定压力，但公司积极耕耘空炸、净水等新品类，新品类上预计仍有较好增速。 外销：预计Q3有所增长，主要受惠于关联出口方ija海外优于行业表现。 盈利端：淡季费率有所提升。 毛利率、销售费用率存运费相关新收入准则影响，较同期口径同向变动约3pct。 毛利率28.7%%（+0.25pct），销售费用率13.7%%（+2.2pct）。变动主因：①新收入准则带来约3pct毛利率、销售费用率同向变动。②毛利率真实口径下预计约+3pct，来自原材料缓和以及外销利润率有所修复。③毛销差口径看销售费用率明显上升，预计主因公司将上半年部分因疫情减少的投放挪到下半年进行，淡季投放下费率提升。 其他费用率：管理费用率YOY+0.2pct，研发费用率YOY+0.1pct基本维持平稳；财务费用率-0.8pct，受益于汇兑受益。 净利率7.2%%（-1.6pct）。预计主来自营销投放加大影响。 投资建议：买入评级利润端持续看原材料红利释放。公司此前有部分锁材影响利润释放节奏，但修复趋势维持确定。低估值下关注行业整体利润修复beta对公司带动。 外销持续受益于aija在海外较优表现，预计将持续跑赢行业。收入稳定性有望优于其他外销品种。 考虑短期行业景气仍偏弱，调整盈利预测，预计22、23年利润7.6、9.5亿（前值8.6、10.8亿），YOY+1%、+26%，对应PE15、12x。维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、原材料价格上涨

事件： 公司公告 2022年前三季度业绩预告： 前三季度：归母为 6.7亿至 7.1亿元（yoy+96%至 107%），扣非为 3.4亿至 3.8亿（yoy+9%至 22%）单三季度： 归母为 0.9至 1.2亿，（yoy+8%至+44%），扣非为 0.85亿至 1.15亿（yoy+11%至+51%）【若取中枢， Q1-3扣非 3.6亿， Q3扣非 1.0亿，总体符合我们前瞻】 分业务看： 1） 冷配： 预计收入平稳增长，主因大股东格力入主后加速转单，同时外贸、 商用部品同比增长，有效平滑个别客户转单影响。 公司为全球制冷阀件龙头，预计客户结构变化影响可控。 利润端，预计受益大股东协同下公司冷配结构持续改善，高端产品占比持续提升。 2）汽零： 收入保持高增， 预计单 Q3收入已超去年 H2整体，预计主因比亚迪等大客户销量领跑行业， 加之近期在手及在谈订单较 2021年末均有大幅增长。 利润端， 预计 Q3汽零盈利略受制芯片成本影响，但全年望扭亏。 3）设备： H1收入 YOY-0.3%，预计 Q3疫情影响消退后表现平稳。 未来展望： 1）冷配： 据公司公告， 格力全年采购 29亿（YOY+72%）,其中 1-5月采购额仅 6.2亿，转单在 H2集中释放望加速主业盈利提升。 2）汽零： 预计当前量纲较半年度已有大幅提升，我们预计今年汽零收入超过 2亿； 利润端， 盈利水平望超公司整体； 3）治理： 大股东背书下， 8亿定增认购+3.3亿担保损失兜底+10亿金融授信望显著改善资本结构、支撑新能源业务扩张。 盈利预测： 在暂不考虑格力后续对剩余担保损失兜底的情况下， 我们预计公司 2022-2024年公司收入为 106、 117、 131亿元，归母净利为 8.3、 6.9、 8.6亿元。考虑到公司作为比亚迪供应链核心标的，高增长低估值（当前 PE 对应 17、 20、 16x），维持“买入”评级。 风险提示： 订单风险、股权变动、成本波动、行业竞争加剧、 下游需求波动、第三方数据失真、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：公司发布222022年中报业绩。 22H1：收入229.2亿（YOY+24.5%），归母26.2亿（YOY--5.4%），扣非95.9亿（YOY+2.4%））22Q2：收入615.6亿（YOY+26.5%），归母72.7亿（YOY--19%），扣非92.9亿（YOY--2.1%））收入：欧洲承压，其余区域向上QQ22据我们预计拆分：预计国内收入同比++100--130%%，海外接近持平++00%%。 海外：考虑欧洲当前经济环境相对承压明显，我们预计欧洲地区收入（占比海外收入约50-60%）双位数负增长，美国、亚太（占比海外约40-50%）预计在去年低基数下仍有20+%增速。经营角度看公司海外新品表现不俗，参考美亚官网bestseller排名情况，ultra在美亚销售排名可达前20水平，Q5排名可达25名水平。 国内：预计维持翻倍增速，主来自份额提升及均价提升。下半年强势增长仍有望延续，参考奥维数据，7月石头线上份额18%（+9cpt）。 利润：非经营因素影响较大毛利率：QQ22为为448.8%%（--1.3pct））。仍主来自原材料压力。后续随芯片料价格下跌，公司利润表现或有修复。 费用率：Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别+7.3/-0.5/-1.3/-1.4pct。销售费用率大幅提升预计主因国内业务占比提升。财务费用率则受惠于汇率影响。 净利率：QQ22为为17.5%（--9.7pct）。除费率和毛利率影响外，①投资收益同比下滑0.5亿，②公允价值变动中外汇远期损失同比增加0.4亿；③芯片早期备料的存货减值等影响同比增加0.3亿。 投资建议：买入评级后续核心仍需关注欧洲外销拐点。另下半年利润率基数逐渐走低，叠加原材料价格降价，或利好公司下半年利润表现。 考虑海外表现仍存风险，调整盈利预测，预计22-23年利润15、20亿（前值17.5、21.3亿），对应PE19、15x，维持买入评级。 风险提示：海外需求不及预期，行业销量不及预期，费用投放力度高于预期；收入拆分为我们预计，或与实际情况存误差

公司披露2022 年半年度业绩：2022 上半年：公司实现收入4.6 亿（YOY-16%），实现归母净利润-0.4 亿（YOY-186%），实现扣非净利润-0.4 亿（YOY-202%）；2022 单二季度：公司实现收入2.1 亿（YOY-36%），实现归母净利润-0.3 亿（YOY-185%），实现扣非净利润-0.3 亿（YOY-203%）。 收入：线下波动大于线上线上渠道：H1 实现收入3.1 亿（YOY+6%），单Q2 实现收入1.5 亿（YOY 约-19%）。 Q2 收入波动预计主因疫情影响下物流效率降低、消费者购物体验度下降。在Q2 疫情扰动下，公司份额强势提升，根据京东商智数据，H1 倍轻松品牌在京东平台市占率同比提升至24%（+3.8pct），其中重点品类颈部按摩器于京东平台市占率同比翻倍提升至17%，同时抖音等直播电商渠道快速增长。 线下渠道：H1 实现收入1.3 亿（YOY-39%），单Q2 实现收入0.5 亿（YOY 约-58%）。 Q2 在多个交通工具客运量大幅波动下，公司积极调整线下渠道结构，优化交通枢纽门店。H1 线下直营门店新开23 家，优化调整34 家，截止报告期末线下直营门店174 家，环比2021 年末总数优化减少12 家，主要为交通枢纽门店。同时通过推动门店的线上直播+进驻美团、大众等本地服务平台，进行品牌本地化传播，实现积极引流。 利润：疫情冲击受损毛利率：H1 毛利率53%（YOY-8pct），单Q2 毛利率52%（YOY-12pct），预计主因疫情影响线下直营门店流量，毛利率较低的线上渠道占比提升，H1 线上占比同比约+17pct。 期间费用率：H1 期间费用率62%（YOY+10pct），其中销售费用率达50%，同比+6pct，预计主因线下直营门店租赁费、员工薪酬等刚性固定费用占比较高。 净利率：H1 净利率-8%（YOY-15pct），Q2 净利率环比Q1 下滑约8pct 至-12%，预计主因费用高投入下疫情对线下门店冲击，坪效回升后预计公司盈利将有明显改善弹性。 展望：新品拉动、渠道调整新品持续拉动：H1 公司发布多款健康智能硬件新产品，包括See 5R 人鱼泪润眼仪、经络枪、新版智能艾灸盒、Neck 5 颈部按摩器等产品。其中，See 5R 人鱼泪润眼仪实现眼部按摩器品类新突破，更有效满足消费者眼部舒缓的需求。公司新品快速放量、销售强劲，H1 新品收入占比提升至31%，环比21 年末+11pct，增长动能强劲。 渠道布局优化：公司持续推进线下渠道布局调整，通过缩减租金占比较高、业绩表现欠佳的部分交通枢纽门店的数量，有望降低交通枢纽门店整体占比，预计市区门店占比望提升。公司未来有望通过优化线下渠道结构，降低渠道成本，实现门店盈利的提升。 投资建议：疫情影响下，公司线下业务的收入、利润受到较大冲击，疫后可能存在较大修复弹性。 疫情扰动下调整盈利预测，我们预计22、23、24 年收入为11、18、24 亿（前值16、23、33 亿），净利润为0.3、1.4、1.9 亿（前值1.0、1.8、2.7 亿），对应PE 为82、19、14x。 风险提示：下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、上游原材料成本波动、产品创新不及预期。

公司发布2022中报： 22H1：收入20亿（YOY+21%），归母2.7亿（YOY+40%），扣非2.3亿（YOY+30%）。 22Q2：收入10亿（YOY+17%），归母1.5亿（YOY+43%），扣非1.3亿（YOY+42%）。 Q2业绩中含有0.5亿退税影响，扣除后Q2归母同比约-5%。 收入端：短期扰动，景气仍在 据我们拆分预计单Q2收入情况： 内销：预计约8.7亿元（YOY+18%），其中预计线下受疫情影响保持持平，线上预期增速略低于20%。 自有外销：预计约1.3亿（YOY+60%）。增速环比略放缓预计有海外Primeday错期影响（去年PD在6月，今年7月），且预计汇率影响部分海外经销商提货意愿。 阿拉丁出口：因收购等影响预计Q2出货较少，预计同比-50%水平。 可见，公司虽然Q2增速有所放缓，但原因在于①疫情影响线下；②PD错期；③阿拉丁收购等短期扰动。下半年扰动因素消除后，收入有望重回高增。 利润端：Q2汇率波动影响利润 公司Q2营业利润率环比有明显下滑，我们预计主因汇率波动带来扰动。（公司核心原材料芯片需从美国TI进口，加之出口日本收入受日元快速贬值影响）。拆分细项看： 毛利率：37%（YOY+0.6pct）。预计主要来自海外产品结构优化带动毛利率。 费用率：29%（+3.3pct）。其中研发费用上涨2.5pct（对应研发人员增加，20年末452人上升至21年末668人），销售费用下降1.1pct（今年减少代言控费）、此外汇率影响下财务费用率+1.4pct。 净利率：14%（YOY+2.6pct），扣除0.5亿退税后9.6%(-2.2pct)。主来自毛利率和汇率变动等共同影响。 展望：新品+海外拓展，H2上行更强 新品有望带动下半年高增。8月发布的H5+神灯两款旗舰新品有望拉动销售（且去年H2无新品基数相对低），且考虑新品定位高端，预计毛利率层面也有有效拉动。阿拉丁H2也有望恢复正常出货，带动收入表现改善。 海外下半年看渠道拓展+奈飞合作有望落地。海外Primeday高增将在Q3确认，同时下半年BESTBUY线上等KA突破带来增量，奈飞合作若突破也将明显增强海外竞争力。 投资建议：买入评级 展望下半年：疫情影响消退，新品与海外渠道拓展有望助推公司表现更上台阶。 短期存汇兑影响等扰动，且考虑海外经济环境影响，调整盈利预期，预计22-23年利润6.3、8.7亿元（前值7.0、9.2亿元），对应PE为41、30倍。维持买入评级。 风险提示：景气不及预期、核心零部件供应短缺，行业竞争恶化、出海不及预期

公司披露2022年上半年业绩：2022年上半年：营业收入实现102亿（YOY+32%），归母净利润实现10.0亿（YOY+22%），扣非净利润实现10.3亿（YOY+43%）；22年Q2：营业收入实现53.6亿（YOY+26%），归母净利润实现5.5亿（YOY+19），扣非净利润实现6.3亿（YOY+58）。每10股派现金红利1.0元（含税）。收入拆分：冷配转单+汽零高增1、制冷：实现收入70亿（YOY+25%），主因竞争格局变化下订单流入，同时下游空气源热泵、储能、高能效空调等需求高增。2、汽零：实现收入32亿（YOY+52%），虽然Q2疫情扰动但不改下游电动车、热泵集成加速渗透，同时部分高货值集成组件客户销量高增平滑疫情冲击。盈利拆分：汽零盈利修复1、制冷：实现毛利率23.7%（YOY-2.0pct），实现净利率8.6%（YOY-1.6pct）。盈利波动预计主因：1）欧元、日元区客户汇率贬值影响；2）转入订单含部分低端产品如截止阀等；3）部分产品价格联动机制较低，H1成本、运费同比去年仍处高位。2、汽零：实现毛利率25.4%（YOY+1.4pct），实现净利率，同比/环比分别+0.4/+0.7pct。 盈利提升预计主因：1）产品结构升级，公司积极推进集成组件产品标准化，高自制率集成产品占比提升；2）收入高增下规模效应凸显，同时公司持续加大技术投入，通过技术降本提升效率；3）虽H1上游成本同比仍处高位，但此前价格谈判效果逐渐显现。上半年公司实现毛利率24.2%（YOY-1.0pct），净利率9.9%(YOY-0.9pct)，其中Q2净利率/扣非分别为10.3%/11.7%，非经常性损益波动主因Q2期货、外汇远期等损失1.2亿。上半年期间费用率实现10.7%（YOY-1.8pct），其中财务费用率YOY-1.5pct，主因H1汇兑收益1.0亿。展望未来：1、汽零业务：下游高景气，受益新能源车渗透率提升和下游结构升级，热泵渗透率有望加速提升，同时公司集成组件业务自制率提升下汽零利润率向上。此外，H2原材料压力若继续缓解，盈利望加速向上。2、制冷业务：近期持续的高温天气望提振空调需求，8月空调排产已呈向好态势望支撑冷配业务收入增长；商用部品全球份额提升空间大，空气源热泵需求高增下望加速公司商用部品份额扩张；3、新业务：公司积极布局储能等新兴业务，新成立全资子公司三花新能源热管理科技(杭州)有限公司拟开展与储能热管理相关的业务，未来望打造出增长第三曲线。 盈利预测：考虑到下游储能、热泵等需求高增，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024年收入为216、270、330亿（前值212、260、310亿），同比增长35%、25%、23%，预计归母净利润为23.5、30.7、38.6亿（前值为23.0、29.4、36亿），同比增长40%、31%、26%，对应PE为45、34、27X，维持买入评级。风险提示：下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期、上游原材料成本波动、供给短缺等、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、产品创新不及预期、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、政策风险。