公司发布24H1业绩：①24H1收入收入为为1356亿（+3%），归母净利润为净利润为104亿（+16%），扣非归母净利润为润为102亿（+18%）。 ②24Q2收入收入为为666亿（+0.1%），归母净利润为净利润为56亿（+13%），扣非归母净利润为为55亿（+13%）。 收入端：内需景气度一般收入端：内需景气度一般Q2略下滑，外销景气度稳定海尔内外销收入比例近55开，内销行业景气度不佳导致公司收入放缓。我们预计，①内销：24H1+2%（Q1/Q2为+8%/-4%）。根据奥维，24H1白电行业销额下滑6%，而海尔顶住压力增长好于行业。 ②：海外：24H1+4%（Q1/Q2为+4%/+3%），其中北美为持平（Q1/Q2为+1%/-1%），欧洲为+9%（Q1/Q2为+8%/+10%），其余海外为+8.5%（Q1/Q2为+9%/+8%）。 北美稳定，欧洲加速增长，其余新兴市场比如东南亚/南亚等由于经济增长+高温天气，行业增速较高。 利润端：数字化带动的费率提升贡献利润增量。 ①经营利润：内外销均有改善，外销更显著。24Q2整体经营利润率为8.6%，其中内销为11.3%，外销为7.1%。整体经营利润率同比和环比分别改善0.4pct和0.7pct，且内外销盈利能力均有提升。 ②毛利率：采购端优化带动24Q2毛利率+0.2pct，贡献18%的利润增量。 ③费用率：数字化工具提升资源配置效率，24Q2销售/管理/研发/财务费率同比-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct，公司84%的利润增量源于费率减少。 公司将新增公司将新增500万台空调产能建设，预计26-27年投产年投产。 2023年暖通整体收入461亿，假设新增产能对应每台单价2000元，中期有望在全面达产后给海尔带来20+%销售增长，且增强供应链安全。 投资建议：总结看，①Q2受内需影响增速放缓，高端品牌在降级环境下预计承压更明显，但预计以旧换新下半年加码后，更强的刺激力度能激活行业产品结构向上升级，托底高端品牌向上。②外销期待9月美国降息后行业需求回温。 根据半年报调整盈利预测，预计24/25/26年收入为2724/2894/3075亿元（前值为2788/2970/3164亿元），归母净利润为190/213/239亿元(前值为191/216/243亿元)，利润增速为+15%/+12%/+12%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不及预期风险，研报数据更新不及时风险。

公司披露42024年中报：24H1：收入111亿（+0.8%），归母10.11亿（--85%），扣非30.13亿（--61%）24Q2：收入46.4亿（+4%），归母--40.34亿（--155%），扣非30.13亿（--72%）公司利润下滑存在子公司GDC（此前已公告计划剥离）相关影响。若剔除CGDC仲裁及亏损影响，公司1H1归母利润70.7亿，扣非60.36亿，基本符合预期。 此外为增强投资者信心，公司期发布新一期0.2--30.3本亿元回购（约占总股本0.2%--0.29%），并拟注销此前回购账户中的60.06亿股（占总股本1.26%）。 1H1业绩概览：主业已在正轨，静观CGDC调整进展公司2Q2收入正增长，主要贡献来自核心成长主线车载业务2Q2已有大幅拉升，有效弥补补CC端下滑带来的收入缺口；但CGDC拖累导致表观利润弱于真实经营质量。 ①①车载224Q2收入约22亿，相较去年同期为纯增量业务，占比2Q2收入达到约30%水平，已成为后续增长主要支柱。随问界M9订单进入密集量产交付期，公司Q2车载收入环比Q1已有大幅提升，且24年8月公司另一定点车型享界S9进入交付期，后续增量持续可期；盈利端上，车载业务已经逐步度过前期培育期，全年我们展望车载业务有望正向贡献盈利。 ②②其余主业：CC端影响逐步可控，BB端业务基本平稳。C端下游景气受损下，公司持续推进降本增效，C端主体峰米科技持续减亏，H1对归母净利润影响已经缩窄至千万级别。B端业务中影院仍维持现金牛定位，专显等亦稳健增长，但光机等核心器件预计仍受下游景气波动有一定影响。 ③③CGDC影响：2Q2体现较为明显，期待年内调整完毕。GDC为公司4月公告的计划剥离资产，剥离目的为控制减少长期发展不确定性。24H1GDC确认0.18亿诉讼费用，以及相关资产重分类等带来非经常性损益约0.37亿。我们预计重分类相关费用在Q2集中体现，后续影响缩窄；但诉讼及GDC自身亏损等可能仍有持续性影响。期待公司年内将相关事宜调整完成，减轻经营包袱。 投资建议：买入评级公司真实经营质量在H1符合预期。车载已进入收入验证期，盈利能力有望持续向上；C端已过压力最大时期，当前已经稳步减亏。但GDC事件打乱公司盈利释放节奏，且Q2体现最为明显，影响表观业绩；期待后续业务剥离后轻装上阵。此外公司当前拟开展新一期回购，并注销此前回购股份，也将对每股收益有一定增厚。 考虑GDC影响，我们预计公司24-26年利润0.8、2.7、3.7亿（24-26年前值1.5、2.9、3.9亿），对应PE88、25、29x。维持买入评级。 风险提示：CGDC剥离进度低于预期，车载表现不及预期，C端业务下游景气波动

公司发布 24年半年报24Q2收入为 637亿（ -0.6%）， 归母净利润为 95亿（ +10.5%）， 扣非归母净利润为 93亿（ +12%）。 24H1收入为 1003亿（ +0.5%）， 归母净利润 141亿（ +11.5%）， 扣非归母净利润为 139亿（ +14.9%）。 收入端： 24H1表观增速受甲供拖累， 实际主营增长①空调收入 780亿（ +11%），我们预计外销+16%、内销+10%，内外占比约 8:2。 ②生活电器（小电+冰洗等） 24亿（ +11%）。 ③工业制品（盾安） 62亿（ +13%）， 智能装备（数控机床等） 3亿（ +5%）， 绿色能源（新能源、光伏等） 20亿（ -32%）。 ④其他业务（甲供） 103亿（ -43%）。 利润端： 24H1利润提升主因是收入结构优化带来的毛利率提升①毛利率： H1公司大部分业务毛利率同比均有回调， 但整体毛利率+1.7ptc， 主因是低毛利的甲供和绿色能源业务规模降低，提升公司毛利率。 ②费用率： H1合计费率微跌 0.2pct。 资产负债&现金流量①24H1合同负债（预收经销商货款科目）环比 Q1下滑 64亿， 24H1合同负债和23年底类似。 但公司合同负债有 141亿， 后续增长动力仍然充分。 ②24H1经营活动现金净额同比减少，以及经营现金流入与收入的比例降低，预计跟合同负债降低有关。 投资建议：维持“买入”评级总结看， 24H1在消费景气度平淡的背景下公司业绩彰显韧性， H2随着 9月以旧换新催化，动销有望好转，全年业绩稳健。 我们预计公司 24-26年收入为 2089/2158/2228亿元（ 24-26年前值为 2207/2300/2399亿元），归母为 323/335/356亿元（ 24-26年前值为 321/344/368亿元）。 风险提示： 地产竣工风险， 空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险， 研报信息更新不及时风险。

公司发布 24H1业绩： 24Q2收入 252亿（+7%）、归母净利润 10.4亿（+17%）、扣非归母净利润 8.7亿（+17%）。 24H1收入 486亿（+13%）、归母净利润 20亿（+35%）、扣非归母净利润 17亿（+35%）。 收入拆分： Q2内销景气度平淡， 外销高增分内外销看 Q2， 我们预计内销低个位数下滑、外销+35%。 分业务看 Q2，我们预计为，① 央空： 收入-4%， 内需受到地产拖累+公司主动去库存呈现个位数下滑，外销高增+50+%。 ② 家空： 收入双位数， 内销中个位数下滑，外销+30+%。 ③ 冰洗： 收入高双位数， 内销增长，外销+30+%。 ④ 三电： 收入持平。 盈利端： 三电盈利能力显著改善分品类看 24H1， 我们预计为，① 央空归母净利率 8.8%（+1.5pct），家空经营利润率 5.9%（+2.9pct）。央空+家空经营利润率同比环比均在提升， 主要得益于公司生产提效+前期囤了部分铜原料。 ② 冰洗经营利润率 3.4%（-0.1pct）。 ③ 三电利润为 0.2亿（23H1为-0.2亿）， 盈利显著改善得益于优化供应链+提高人效。 投资建议：维持“买入” 评级① 央空： 24H1受地产+去库存拖累，但 7-8月签单有改善， 景气度略好转，期待 H2以旧换新/设备更换/外销拓渠道带来的增量。 ② 白电： H1外销驱动为主， 我们预计 H2外销增速保持，内销期待以旧换新的带动。 我们维持业绩， 预计 24-26年收入为 949/1031/1096亿， 归母为 34/40/45亿,维持“买入”评级。 风险提示： 地产竣工风险， 空调增长不及预期风险， 冰箱行业竞争加剧风险， 原材料价格波动风险， 外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

公司发布 2024年中报： 24H1：收入 44亿（+31%），归母 11.2亿（+52%），扣非 8.6亿（+30%）24Q2：收入 26亿（+16%），归母 7.2亿（+35%），扣非 5.2亿（+4%）归母处于此前预告中枢，基本符合预期。 扣非与归母差异来自退税口径调整，除去退税影响真实扣非增速约在 20%。 Q2收入拆分： 拓渠道为核心动能整体国内海外 37开，增速看预计中国区收入有个位数增长，北美增速超 50%，欧洲双位数增长，亚太正增长。 海外： 预计基站类产品升级带来的均价大幅提升暂时放缓，当前的核心增长动能转为在各个地区的渠道拓展。美国受益于线下持续进店，增速符合预期；欧洲、亚太需进一步关注渠道铺设动能。 国内： 参考奥维口径，公司当前市占率已达国内线上第一，份额提升逻辑已有效兑现。 后续更需关注内销景气变化，关注部分省市将扫地机纳入以旧换新补贴后带来的潜在拉动可能。 Q2盈利能力： 仍维持在较高水平Q2单季度毛利率 51.9%（+0.2pct），净利率 28.0%（+3.9pct），扣除退税影响看净利率22%（同环比约持平），真实盈利能力维持稳定。 后续公司在利润上预计仍保持稳健策略：①不盲目做产品降价，②不一味通过费用来扩大规模。 投资建议： 买入评级考虑公司盈利能力展现较好稳定性，微调盈利预测， 预计 24-26年归母净利润 25、 28、32亿（调整前值 25、 28、 33亿）， 对应估值 17、 15、 13x。 持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值， 维持买入评级。 风险提示： 海外需求不及预期， 内销景气不及预期， 竞争加剧

公司发布24年半年报：24H1收入16亿（-2%），归母0.04亿元（-96%），扣非为-0.15亿（-125%）。 24Q2收入7.7亿（+4%），归母-0.1亿（-125%），扣非为-0.23亿（-236%）。 Q2收入提升但亏损主要源于老品的资产减值+计软件退税确认节奏波动，预计Q3仍有资产减值，但仍有资产减值，但Q4稳定。 Q2收入拆分收入拆分：外销高增外销高增①内销收入Q2个位数下滑（Q1微增），线上表现优于线下。 ②外销Q2+40%（Q1+8%），Q2加速增长。其中欧洲+70%、北美+40%，日本短板阿拉丁Q2下滑幅度收窄至-20%，Q1为-50%。 外销高增得益于拓渠道。Q2公司大规模进入bestbuy渠道；欧洲从德语区拓展至法语区有显著进步。 利润剖析：虽然公司表观归母亏损、但实际虽然公司表观归母亏损、但实际Q2毛利率和收入增速环比Q1均有改均有改善、预计善、预计H2边际持续优化。 投资建议：维持买入评级①收入端：预计H2在外销拓渠道+内销以旧换新带动下收入加速增长。其中外销，正在扩充沃尔玛和山姆渠道。内销，发放投影消费券的四川地区极米线下门店增速好于其他地区。根据奥维，7月国内智能投影行业线上量/额双增分别为+16%/+42%。随着9月全国各地以旧换新政策落地，有望带动收入。 ②利润端：考虑play5于Q2中旬发售，对Q2贡献有限（Q2毛利率环比Q1+2pct），预计后续H2新品占比提升下毛利率有望持续得到修复。 我们认为公司仍处于左侧阶段，期待期待H2业绩随着基本面的进一步修复。根据24年半年报，预计24/25/26年收入为36/39/41亿元(24/25年前值为40/44亿元),利润为0.5/1/1.3亿(24/25年前值为2/2.6亿元)。维持“买入”评级。 风险提示：内销景气度不及预期、海外增长不及预期、新业务拓展不及预期。

公司发布24H1业绩：24H1：收入149亿（+17%）；归母净利润4.15亿（+16%）；扣非归母净利4.3亿（+13%）；24Q2：收入90亿（+15%）；归母净利润2.6亿（+10%）；扣非归母净利2.5亿（-11%）。归母净利润超预期。 收入端：内销冰箱增长放缓，其余业务延续Q1高增趋势①24Q1/Q2收入增速基数类似，Q2增速微放缓主要是内销冰箱导致，预计主因是行业动销不景气&库存略高。空调内需在小米代工的带动下持续增长，空调和冰箱外销在美菱国际积极抢单和行业高增的贝塔下，维持较高的增长趋势。 ②我们预计的Q2拆分为：整体+15%、空调+20%+（内外+20%+，外快于内）、冰箱+10%（内略下滑、外+超50%）（Q1内+个位数增长）、洗衣机+20%+。 利润端：成本影响利润，但收入扩张&减值/公允价值优化&降费带动利润回升①铜和海运费用涨价影响成本，24Q2毛利率为10%（同比-1.8pct，环比-3.5pct），公司Q2归母同比提升0.23亿，预计毛利率下滑对利润产生1.6亿的负贡献。 ②24年以来税率提升至11%（23H1税费为0），预计税费拉低0.42亿利润，但政府补贴也新增0.31亿收益。 ③公允价值变动和信用减值减少贡献0.73亿利润增量。 ④销售和管理费率持续优化贡献0.43亿利润增量，公司提效带来显著的正反馈。 投资建议：预计H2收入延续高增，利润率受环境影响较大，但公司持续推进降本提效对冲压力。 总结看，我们认为Q2公司收入（外销/小米代工等业务带动）维持此前高增趋势，毛利率受到海运费用/原材料的影响而有波动，但公司持续降本提效，降低费率抵御大环境变动有成效，带动归母维持正增长。 预计24/25/26年收入为277/306/335亿（+14%/+11%/+9%）,归母为8.1/9.3/10.8亿（前值为8.9/10.5/12）（+9%/+16%/+16%），对应24年PE为10X，维持买入评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

事件： 5月 29日公司公告收到车企赛力斯的开发定点通知， 为其问界新车型供应智能座舱显示产品。 此次定点项目预计 2025年内量产供货， 项目生命周期 3年。 继问界 M9后再启赛力斯合作，华为系持续突破公司此前为问界 M9供应投影巨幕， 取得良好市场反馈，。 公司首个定点车型问界 M9于2024年 3月进入密集量产交付期，据鸿蒙智行官宣，问界 M9仅上市 136天， 累计大定突破 8万台。公司车载业务也进入从 0-1的放量期： 24Q1车载业务收入已有 0.5亿元。 问界新车型有望继续搭载光峰产品，合作范围持续突破。 公司再次获得问界系列车载定点，我们认为这表明： ①车载投影产品的逻辑获得头部厂商持续肯定，未来进一步跟进的品牌有望持续增加。 ②验证期已过， 后续产品上车速度有望加速。 有上一代的合作经验在前，新方案的上车速度有望提升，参考本次定点 24年 5月官宣后， 25年即有望量产供货（对比上一代产品 23年 1月收到赛力斯定点通知， 23年 12月正式落地）， 未来车载业务收入突破将进入加速期。 ③合作产品价位段有望进一步打开。 此前问界 M9定位旗舰高端， 新合作车型有望覆盖更多主流人群。 我们预计车载投影新方案随量产等经验成熟，成本端亦有望进一步集约， 助推公司产品从高端客户逐步往多个价位段进行渗透，长期空间进一步打开。 ALL-i-ONE 大灯等新品类持续拓展，车载蓝海未来可期除座舱外， 公司在车灯、 HUD 等领域亦有良好储备。 4月北京车展公司发布全球首款 ALL-i-ONE 全能激光大灯， 集远光 ADB 大灯、变色温大灯、雾灯、地面信息显示、汽车影院等多种功能于一体， 降低系统总成本并满足多样化需求。 期待后续车灯、 HUD 等新定点落地，持续拓宽车载光学业务范围。 投资建议： 买入评级公司在手已有 7个高质量前装车载定点，今年定点有望亦持续拓展。 展望 24年， 公司2B、 2C 传统业务盈利质量将较 23年进一步提升， 车载业务新曲线成长则处于持续加速中，经营趋势持续向好。 我们预计公司 24-26年利润 1.5、 2.9、 3.9亿（24-25年前值1.5、 3.0亿），对应 PE51、 27、 20x。维持买入评级。 风险提示： 车载表现不及预期， C 端业务下游景气波动，短期研发费用投入加大

公司披露2024年一季报：24Q1：收入12亿（-4.6%），归母1.5亿（-8.5%），扣非1.1亿（-24%）。 归母与扣非之间差异主要来自先进制造业增值税加计抵减等影响。 Q1收入利润拆分：外销高增，利润受益补助收入端：我们预计公司Q1内销收入约11亿（约-8%），外销约1亿（约+70~80%）。 外销持续形成正向拉动，对冲内销高基数影响。公司海外当前跨境电商及经销模式并重，成长迅速。 内销仍有基数压力，且预计控费下抖音表现有所降速，但线下等可能形成正向拉动。 盈利端：Q1净利率12.63%（-0.55pct），扣非净利率9.6%（-2.5pct）。公司享受先进制造业增值税加计抵减政策，为Q1贡献0.2亿非经常收益增量。 从经营角度看，公司Q1毛利率38.5%（-1.25pct），销售费用率17.85%（+2.3pct），仍体现出行业景气走弱下，竞争端的价格、营销压力有所放大。 Q2如何展望：期待景气环比回升收入端：期待线上平台大促对景气的提振。淘宝4月开启百亿补贴为Q2大促季预热，补贴加码有望对线上销售形成一定拉动。 利润端：低基数下增速数字可能走高。公司去年Q2存在低基数（23Q2净利率6.6%），预计今年收缩抖音投放下，公司净利率同比应有明显回升，但环比看预计低于Q1，大促下可能回到8-10%正常中枢。中期看，公司持续拓展中高端价格带，产品定位上向上延展，有望对整体毛利表现形成中期拉动。 投资建议：买入评级短期内销景气影响公司表现，但当前Q2低基数下经营数字可能见拐点，且公司海外曲线持续成长，对内销表现形成有效对冲。 考虑今年政府补助对盈利有正向贡献，略调整盈利预测，预计24-26年归母净利润5.29、5.94、6.43亿元（24、25年前值为5.32、6.06亿元），对应PE17、15、14X。维持买入评级。 风险提示：行业景气度不及预期，新品类拓展不及预期，净利率表现不及预期

公司披露 2024 年一季报：24Q1：收入 26 亿（+7.3%），归母 2.1 亿（+29%），扣非 2.0（+14%）。 收入：汽零维持高增我们预计 24Q1 汽零热管理业务收入同比+60-70%维持高增，制冷配件实现个位数增长，制冷设备略有下滑。 ①核心成长业务热管理业务在手订单充裕，维持顺利转化。②冷配业务预计受益于下游空调 Q1 生产端高增，销量上有较好表现；但考虑下游年降压力，预计收入增速低于销量增速。③制冷设备业务考虑公建和地产下游存在一定压力，预计 Q1 稍有下滑。 盈利：净利率仍维持较好表现24Q1 公司毛利率 17.5%（-2.0pct），净利率 7.9%（+1.3pct），扣非净利率 7.6%（+0.4pct）。 Q1 毛利率略有承压，我们预计主因①冷配业务存在下游客户的年降压力；②结构上看，毛利率相对较高的制冷设备业务占比略有下降。后续需关注公司的挖潜提效对冷配年降压力的消化，以及客户结构改善对毛利率的拉升。 Q1 净利率维持了稳中有升。一方面来自基期 23Q1 存在非经常性影响拉低净利率，基数不高；另一方面来自公司在费用端对毛利率压力形成较好消化：24Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别+0.1、+0.3、-0.4、-0.7pct。 投资建议：买入评级持续看好公司热管理业务的成长，同时冷配主业亦有望持续优化结构，盈利改善。 调整盈利预测，预计 24-26 年归母净利润 9.2、10.9、13.1 亿元（24、25 年前值为 8. 9、10.5 亿元），对应 PE14、12、10X。维持买入评级。 风险提示：竞争加剧，下游年降压力放大，汽零业务拓展不及预期

公司发布2023、24Q1业绩以及23年分红方案。 ①2023：收入2050亿（+8%），归母净利润290亿（+18%），扣非归母净利润276亿（+15%）。②2023Q4：收入492亿（+18%），归母净利润89亿（+44%），扣非归母净利润84亿（+54%）③2024Q1：收入366亿（+3%），归母净利润47亿（+14%），扣非归母净利润45亿（+22%）。 公司披露利润分配预案，每股派发现金2.38元（含税），对应分红率45%，对应当前股息率为5.6%，22年分红为2元/股，23年方案高于预期。 收入拆分：空调主业量稳价增。 空调：23年收入1512亿元（+12%）,占整体收入74%。根据产业在线，23年格力内外销合计销量为+2.4%，均价在结构升级的带动下增速更高。从产业在线出货看，24Q1格力出货量+9.6%，高于收入增速，但公司其他流动负债和合同负债环比高于23Q4，足可见报表蓄水池仍充足。 其他：26%的业务为工业制品（零部件，盾安等）、生活电器（厨小、冰洗等）、绿色能源（格力钛），23年收入-2.5%，整体表现平稳。 利润端：24Q1利润增速好于预期。 毛利端：23年毛利率30.6%（+4.5pct），24Q1毛利率29.5%（+2pct），主因是空调结构升级提升均价，以及原材料部分仍有红利，对毛利率增长均有贡献。 费用端：23年及24Q1费率分别为13.1%（+2.3pct）和13.6%（-0.5pct），净利率分别为14.2%（+1.3pct）和12.8%（+1.3pct），毛利率对净利率有明显拉动。 投资建议：Q1报表健康，维持买入评级。 从经营性现金流看，Q1为-29亿，对应资产负债表中的应收账款/应收账款融资增加15亿/47亿。预计与Q1空调厂商刺激经销商提前囤货，提前锁定下游货款有关。从其他流动负债看，即公司返利科目，622亿环比Q4的611亿仍有提升，合同负债205亿环比Q4的136亿亦提升。报表质量维持健康，蓄水池较充足。 短期看，公司23年分红超预期，24Q1收入有余粮，利润显著释放，随着以旧换新带动内需，24年业绩无虞。长期看，公司渠道改革、新能源等业务持续推进下，有望迎来新增量。我们预计公司24-26年收入为2207/2300/2399（24/25年前值为2104/2209亿元），归母为321/344/368（24/25年前值为291/311亿元），对应24-26年PE为7.4/6.9/6.5X。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，研报信息更新不及时风险。

公司发布 24Q1业绩： 24Q1收入 690亿（+6%）、归母净利润 48亿（+20%）、扣非归母净利润 46亿（+25%）。收入端符合预期，数字化带动毛利率提升、费用率降低，利润端大超预期。 24Q1收入拆分： ① 内销：收入+8%，其中水家电、家空、厨电和央空收入+10%+，我们预计冰洗收入增速个位数，卡萨帝强化细分客群、套系化、shopping mall 布局，24Q1收入+14%，增速环比改善。 ② 外销：收入+4%，公司推新卖贵带动收入增长。 24Q1年利润拆分： ① 毛利率：29%（+0.3pct），益于内销端采购/研发/生产的数字化效率提升，以及内外销产品结构改善，毛利率连续多个季度改善。分地区看，我们预计整体经营利润+27%，其中内销+30+%，外销+10+%，内销数字化对利润的提升作用明显。 ② 费用率：20.9%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为 13.1%/3.2%/4.3%/0.3%，相比于去年同期分别为-0.5pct/-0.3pct/+0.1pct/0pct，销售和管理费率提效最显著。得益于市场端人效提升和数字化转型，23年公司除生产人员外，其他人员数量-1281人，23年整体人效（人均创利）+10%，24Q1开启费率加速走低的趋势，销售和管理费率显著降低。 投资建议： ① 收入端，从 Q1看，公司内销高端业务卡萨帝品牌加速增长，短板业务空调收入明显提升。 ② 利润端，24年是数字化效果进一步展现的一年，销售/管理费用降低、利润释放更显著。另外，内销随着高利润品牌卡萨帝恢复高增，外销随着欧洲 newcandy盈利+北美推新卖贵，公司盈利能力有望持续增长。 我们上调公司盈利预测，预计 24/25/26年收入为 2788/2970/3164亿元（前值为 2833/3018/3218亿元），归母净利润为 191/216/243亿元(前值为 187/211/238亿元)，利润增速为+15%/+13%/+12%，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动风险、外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不及预期风险，研报数据更新不及时风险。

公司发布 2023年报及 2024年一季报： 23全年：收入 155亿（+1%），归母 6.1亿（-64%），扣非 4.8亿（-70%）23Q4：收入 50亿（-4%），归母 0.1亿（-99%），扣非-0.4亿（-107%）。 24Q1:收入 35亿（+7%），归母 3.0亿（-9%），扣非 2.9亿（+0.3%）年报此前已有预告，更值得关注的是 24Q1盈利能力的显著回暖，Q1利润表现超预期。 24Q1业绩拆分：海外+控费为核心抓手24Q1收入维持个位数稳健增长，但净利率达到 8.6%，环比 23Q3、Q4的 0.6%、0.2%净利率大幅回暖。怎么看业绩回升的抓手？收入端：分品牌看，我们预计科沃斯品牌收入同比+11%，国内+10%，海外+13%；添可品牌+10%，国内+0%，海外+37%。高盈利能力的海外成为增长主线。 盈利端：业务端的改善体现为报表端毛利率的环比回升，以及销售费用率的大幅缩减。 24Q1毛利率 47.2%，环比 Q4+0.7pct；24Q1销售费用率 27.7%，环比 Q4-10.2pct。公司今年控费决心显著，思路上预计更多以盈利为先。 我们预判：随着后续科沃斯高毛利率的新品 T30在 Q2集中确认销售，叠加洗地机价格趋稳、海外持续拉动下，公司整体盈利能力还有进一步向上修复区间。 拐点逻辑是否确立？扫地机：减配降本，份额趋稳。今年产品摆脱“人有我无”下的份额压力，且新品强化降本后盈利能力得到加强。Q2新品集中上市后，毛利率回弹预计更加明显。 洗地机：价格竞争趋缓。追觅今年求上市价格战跟进不强，添可份额有望逐步趋稳，进一步降价动力不强。高利润率的海外则持续向上拉动盈利。 海外：beta 较好盈利优，拉动持续。今年我们预计公司海外占比有望维持 40+%以上。 总结看：本质是竞争对手求利润，叠加行业平台期差距难拉大下，给了科沃斯向上修复的机会。公司自身也反思到去年错误，今年积极进取，控费推新，以盈利为重心，看好下一步利润回升。 怎么看后续？改善空间相当可观我们认为，对于科沃斯而言，一旦确立了修复趋势，改善的空间是相当可观的。对标同业石头科技 23年净利率 24%，科沃斯修复的空间相当显著。 展望 24年：我们预计公司全年有望实现 9%净利率，收入端兑现 15%增长，对应全年 16亿业绩。若后续内销净利率能够进一步向上修复，业绩仍有往上超预期空间。上调盈 利预测，预计公司 24-26年利润 16、19、22亿（24-25年前值 15、18亿），对应 PE1 5、 13、11x。 此前公司业绩、估值均被忽视低估，当前 24Q1业绩吹响拐点号角，后续 Q2-4下基数逐步走低，叠加扫地机新品拉动、洗地机价格趋稳，业绩增速有望将持续向上。维持买入评级。 风险提示：新品表现不及预期，内销利润率不及预期

公司发布 24Q1业绩： 24Q1收入 235亿（+21%），归母净利润为 9.8亿（+59%），扣非归母净利润 8.4亿（+61%），业绩大超预期。 收入拆分：冰洗和外销显著驱动。 ① 分内外销看，我们预计外销略快于内销。 ② 分产品看，我们预计冰洗+40+%（内+20%、外+70%），外销高增主要是行业进入补库+23H1低基数+公司积极拓展自主品牌的缘故； 家空+15%（内外均+15%）； 央空高个位数（内+高个位数、外+20%），内销源于公司积极扩张家装渠道。 盈利端：高于预期。 ① 毛利率提升，费率持平，主要是外销冰冷毛利率提升&公司运营效率升级&央空利润提升，毛利率 21.6%（+0.5pct），净利率 4.2%（+1pct）。 ② 分产品看，我们预计央空经营贡献 4.8亿归母利润；家空贡献 1.5-2亿利润；冰洗贡献约 2亿利润。 ③ 24Q1公允价值变动损益（主要是理财收益）&其他收益（主要是增值税加计抵扣）带来较多利润增量，扣掉其他损失后，仅增加 0.8亿利润，剔除后公司归母仍有 35%增量，体现公司成长。 投资建议：维持买入评级① 中期看公司可充分享受今年冰箱红利和海外补库逻辑。 ② 长期看，24Q1公司归母净利率为 4.2%，白电利润率和海尔/美的相比仍有较大差距，主要是外销净利率稍弱，但公司出海具备自身强阿尔法。公司 2020-2023年家电外销年化+24%，是市场为数不多的以自主品牌拓展高增的珍稀标的，公司在海外拥有产能、渠道、品牌等优势，利润率改善指日可待。 基于亮眼的一季报，我们预计 24/25/26年归母为 34/40/45亿（+20%/+17%/+13%）（前值为 33/38/43亿），24/25/26年对应 PE 为 14/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，冰箱行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

公司发布 2024Q1业绩：公司公告 24Q1收入 127亿（+11%），其中主营业务收入 119亿（+15%）。归母净利润 4.7亿（-25%），扣非归母 3.8亿（-22%）。 24Q1收入拆分：符合我们此前对公司判断的“内销涨价、外销扩量涨价”成长逻辑。 非主营业务为原材料销售、我们主要看主营业务收入增速（+15%），从 24Q1收入看，完全符合我们此前对电视“内销涨价、外销扩量涨价”的成长逻辑。 ① 我们预计电视整体收入+16%，价增速快于量。 ② 内销：参考奥维数据，我们预计收入+18%、量-3%、价+21%，Q1销量增速环比Q4（-15%）明显改善，均价维持 20+%增长。 ③ 外销：我们预计收入+15%，量价均增。 24Q1利润：短期受面板成本压力，但费率有降低。 ① 24Q1公司毛利率 15.8%，由于去年同期 23Q1面板价格尚在低位，同比-2.4pct，环比-1pct。面板涨价是黑电最大的不确定性、我们预计面板会继续涨到 7月后环比持平、黑电利润逐 Q 释放。 ② 费用率：12%，同比-1pct，环比-1.8pct，主要是销售费率持续走低，体现公司销售效率持续提升。 投资建议：维持买入评级。 我们认为面板短期承压难扰动公司长期成长逻辑，① 24年后续随着面板价格环比持平，利润逐 Q 释放。 ② Q2-3有欧洲杯、奥运会，极大拉动大屏化电视销售，预计海外均价有进一步提升空间。 ③ 公司电视成为世界第一的目标不变，且推出员工持股计划坚定信心。 预计公司 24-26年收入 625/686/729亿（+17%/+10%/+6%）利润 24/28/33亿（+16%/+16%/+17%），对应 15/12/11X PE，维持买入评级。 风险提示：面板价格波动风险，内销提价不及预期风险，外销不及预期风险，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。