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好莱客 纺织和服饰行业 2020-10-28 16.26 -- -- 17.50 7.63%
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湖北千川是国内工程木门领域的龙头企业,主要客户包括恒大、融创、中海、新城控股等,收购完成后,好莱客将借助湖北千川品牌开拓工程渠道,形成“零售+工程”双轮驱动的经营模式。湖北千川主要从事成套实木门、实木复合门等家居门类产品的设计、生产、销售,主要产品包括油漆木门、免漆木门;主要客户群体为恒大、融创、中海、新城控股、金地、金科、世茂、中南、蓝光、中国铁建、佳兆业、新希望等房地产公司。作为工程木门领域的龙头企业,湖北千川从资产规模、客户结构、收入体量、服务口碑等方面,均领先行业平均水平,2018年至今连续三年蝉联中国房地产500强首选供应商TOP2,2020年首选率达12%。湖北千川生产基地占地450亩,现有生产车间面积23万平方米,年生产能力150万套,2019年实现营业收入6.43亿元,净利润7345万元,2020上半年实现营业收入2.51亿元,净利润5119万元。未来,公司一方面将以“好莱客”品牌继续深耕家居零售市场,另一方面将以湖北千川品牌积极开拓工程大宗业务,为国内主要地产公司提供优质的产品与服务。 政策推进建筑全装修,全国精装修商品住宅规模大幅攀升(17-19年均复合增长率42%),家具工程大宗业务处于高增长赛道,对厨房、地板和木门等领域的家居部品供应商构成确定性利好,好莱客×湖北千川,未来有望充分受益精装修红利。根据奥维云网预测,2020年新开盘精装房项目将在2019年320万套基础上,同比提升10-13%,达到约360万套。1-8月累计开盘套数158万套,同比下降24.9%,降幅较1-7月收窄2.2pct。单8月精装开盘16.5万套,同比上升0.7%,环比上升10.9%。2020年9月4日,住建部等9部门联合印发《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》提出:“提高整体卫浴、集成厨房、整体门窗等建筑部品的产业配套能力,逐步形成标准化、系列化的建筑部品供应体系。”好莱客自身具备大宗订单消化能力、品牌调性匹配、质控过关、综合管理能力较强,通过收购湖北千川,好莱客进一步开拓工程渠道大客户资源,未来有望充分受益精装修红利。 公司业绩持续好转:Q2净利润扭亏,Q3营业收入实现正增长,各季度盈利情况持续改善,营收环比、同比均呈现向好态势。2020年前三季度,公司实现营业收入14.06亿元,同比下降9.66%,实现归母净利润1.80亿元,同比下滑31.14%。单季度来看,各季度营业收入分别为1.87亿元、5.53亿元、6.66亿元,同比下降48.30%、下降3.81%、增长7.53%;各季度实现归母净利润分别为-1,722万元、9,393万元、1.03亿元,同比下降144.81%、14.88%、8.24%;各季度扣非后归母净利润为-1,738万元、7,368万元、9,630万元,同比下降158.25%、25.46%、6.72%。 产品结构持续优化,非衣柜品类表现优秀:增速好于传统品类、收入占比继续提升、毛利率显著增加。从产品收入结构来看,2020年前三季度,公司衣柜及全屋产品、橱柜、木门、成品配套产品、门窗的营业收入分别为11.74亿元、9,295万元、2,779万元、4,878万元、3,165万元,同比分别增长-14.28%、108.15%、9.28%、-7.87%、-15.08%,占主营业务收入比重分别为85.37%、6.76%、2.02%、3.55%、2.30%。延展品类收入占比继续提升,占比由2020H1的12.60%提升至14.63%,增速好于衣柜及全屋产品。从产品毛利率情况来看,2020年前三季度,衣柜、橱柜毛利率分别减少0.47、10.27个百分点至42.56%、22.77%,木门、成品配套产品、门窗毛利率分别增加9.37、4.80、8.98个百分点至19.99%、27.87%和-1.66%。 工程渠道加速开拓,2020Q1~3大宗业务收入同比翻四倍。2020年前三季度,公司经销、直营、大宗业务收入分别为12.49亿元、4,675万元、4,450万元,同比分别增长-25.48%、-12.13%、413.64%,占主营业务收入比重分别为90.82%、3.40%、3.24%。零售业务继续作为公司核心渠道,大宗业务作为重要战略补充、得到积极拓展。 投资建议 预计公司2020-2022年实现归母公司净利润3.28、3.53、3.79亿元,同比增长-10.06%、7.70%、7.38%,对应EPS为1.05/1.13/1.21元,PE为15.37/14.27/13.29倍,首次覆盖给予“增持”评级。
好莱客 纺织和服饰行业 2020-10-22 16.87 23.00 34.19% 17.09 1.30%
17.50 3.73% -- 详细
三季度业绩复苏势态良好,盈利能力有所下滑。①收入端看,Q1-Q3衣 柜 / 橱 柜 / 木 门 / 成 品 配 套 / 门 窗 营 收 同 比 变 动-14.28%/+108.15%/+9.28%/-7.87%/-15.08%至 11.74/0.93/ 0.28/ 0.49/0.32亿 元 。 分 渠 道 看 , 直 营 / 经 销 / 大 宗 渠 道 营 收 分 别 同 比 变 动-25.48%/-12.13%/+413.64%至 4.68/12.49/4.45亿元。品类拓展&大宗渠道开发有力拉动整体增速。②成本端看,受大宗渠道低毛利产品占比提升&让利经销商影响,毛利率同比减少 0.98pct 至 39.23%。③费用端看,期间费用率上升 3.69pct 至 24.52%,其中管理费用率同比增加2.04pct 至 6.45%,财务费用率同比增加 1.02pct 至 1.13%,研发费用率同比增加 1.34pct 至 4.63%。 零售改革持续推进,收购千川协同效应可期。①公司以终端的精细化运营为导向,持续推进“一城一策”战略,加速经销商标准化转型,同时从多元渠道获取流量,持续增强 C 端零售能力。②收购千川公司后,实现双方在产品、渠道以及资金等多方面的协同,打造 2C+2B 的双轮驱动。 盈利预测与估值:根据三季报下调盈利预测及目标价,预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.96、1. 12、1.25元(暂不考虑并购),对应 PE 分别为 18.01X、15.38X、13.85X,维持买入评级。 风险提示:并购事项不及预期,地产调控,疫情反复。
好莱客 纺织和服饰行业 2020-10-22 16.87 -- -- 17.09 1.30%
17.50 3.73% -- 详细
10月19日,公司与湖北千川门窗有限公司签署《股权转让》协议,以自有资金收购千川公司51%股权,交易对价为7亿元人民币,目标公司估值约为13.82亿元,收益法评估权益价值账面值为2.41亿元,交易完成后湖北千川公司为好莱客子公司,业绩承诺为2021/2022年度平均净利润(扣除非经常性损益前后孰低)不低于1.8亿元,21/22年参照净利润分别为1.6/2.0亿元,参照净利润不作为业绩承诺指标。 千川为工程木门领域龙头,客户结构优质。湖北千川主要从事成套实木门、实木复合门等家居门类产品的设计、生产、销售,公司主要产品为油漆木门、免漆木门,销售渠道以工程客户为主、经销商为辅,千川木门在全国具备完善的经销渠道和品牌知名度。主要工程客户为中国恒大、融创中国、中海地产、新城控股、金地集团、金科地产、世茂房地产、中南建设、蓝光发展、中国铁建、佳兆业、新希望等地产公司。在工程领域,2018年至今公司连续三年蝉联中国房地产500强首选供应商TOP2,2020年首选率达12%,在工程业务领域公司管理体制完备,团队成熟稳定。 千川木门短期经营受疫情影响,下半年大宗接单显著修复。湖北千川木门2020H/2019年收入分别为2.51/6.43亿元,净利润分别为5119.22/7344.84万元,今年上半年业绩增速放缓,主要由于疫情影响1-3月处于停工状态,随着疫情影响逐步缓解,公司精准施策、强化管理,在保证员工生产安全前提下全力复工复产,截至2020年9月,公司2020年接单量同比增长20%。 形成“零售+工程”双轮驱动。工程业务方面,此次交易完成后公司将以千川公司品牌开拓工程大宗业务,为国内主要地产公司提供优质的产品与服务,精装市场依旧处于黄金发展期,精装市场中高品质和产品多元布局的企业竞争力更优。零售方面,二季度以来随着疫情好转,公司经营逐步修复,整体恢复符合预期。公司将继续以“好莱客”品牌继续深耕家居零售市场,针对零售市场1)品牌升级;2)继续多元跨界合作,增加品牌知名度;3)多种线上平台品牌输出,通过客户画像升级零售管理,及时将需求端动态反馈到供给端,寻找零售市场的新增长点。 盈利预测与估值:考虑到Q1疫情影响对公司业绩的拖累,我们下调公司盈利预测,我们预计20/21/22年公司净利润分别为3.23/3.63/4.11亿元,,增速分别为-11.40%/12.27%/13.36%(原预计分别为3.69/4.04/4.42亿元),对应PE分别为16.96X/15.11X/13.33X。(若考虑千川公司业绩并表,假设21/22年湖北千川完成业绩承诺,21/22年参照净利润分别为1.6/2.0亿元,预计21/22年公司归母净利润分别4.45/5.13亿元,维持“增持”评级。 风险提示:地产交付不及预期,精装渗透率显著趋缓,行业竞争加剧,收并购风险等;
马莉 6
好莱客 纺织和服饰行业 2020-10-20 17.69 -- -- 18.18 2.77%
18.18 2.77% -- 详细
Q3单季度衣柜主业增长转正,厨柜、木门受大宗拉动高增 Q1-Q3单季度的营收分别同比-48.30%/-3.81%/+7.53%,增速环比显著向好,我们预计伴随公司终端零售业务全方位的恢复,Q4有望实现双位数增长。从前三季度的收入结构拆分来看:1)衣柜+配套业务期内实现营收12.23亿(-14.04%),其中单Q3实现5.75亿(+2.57%),增速转正;疫情期间为帮扶经销商,公司调整部分产品出厂价,衣柜毛利率小幅下滑0.47pct至42.56%。2)厨柜期内实现营收0.93亿(+108.15%),收入占比较期初3.14pct快速提升至6.61%,其中单Q3实现0.47亿(+143.08%),主要系公司积极开拓大宗业务驱动增长;毛利率下降10pct至22.77%。3)木门生产基地位于疫区叠加复工延迟,上半年增长放缓,Q1-Q3实现营收0.28亿(+9.28%),但单Q3已经恢复快速增长,实现0.145亿(+38.79%);未来搭载湖北千川或将迎来B端放量;此外公司降本提效使得毛利率大幅提升9.37pct至20%。4)门窗实现营收0.32亿(-15%),其中单Q3实现0.16亿(-15%)。 Q3经销同店实现正增长,大宗业务迅速放量 1)传统零售渠道方面,Q1-Q3经销收入实现12.49亿(-12%),其中Q3实现6.01亿(+5.8%)。截止Q3末公司拥有直营店22家(较期初+5家,较H1物新增),经销商门店1774家(较期初-4家,较H1+17家),且从单店的拆分来看,我们测算Q3单季度经销业务单店收入33.86万(+7.23%)表现较强,展现了终端零售的强劲复苏。(2)工程方面,报告期内公司积极开拓房地产商客户,叠加去年订单在期内完工结算,大宗业务实现营收0.445亿元,同比增长413.64%,占比达到3.16%;其中Q3实现0.14亿(+1964%)。(3)线上方面,公司持续革新营销活动,跨界与Keep、网易家居打造沉浸式发布会,并把握MCN趋势,在多个平台启动直播带货,预计对门店接单拉动较大。 拟收购工程木门龙头湖北千川,利好工程业务放量 8月1日公司公告拟以不超过8.25亿现金收购工程木门龙头湖北千川51%股权,业绩承诺为21-22年平均净利润不低于1.8亿,对应21年静态PE约为9.2X。千川木门自18年起连续3年蝉联“中国房地产500强首选供应商品牌木门TOP2”,客户包括恒大、融创、中海等大型地产商,木门年生产能力达到180万套。本次收购的目标公司湖北千川正是千川木业两大生产基地之一。本次收购后公司将以“千川”品牌开拓工程业务,衣柜、厨柜有望搭载千川的客户体系和销售团队迎来B端放量,强化公司内生业务成长性。 疫情背景下管理费用增加较多,拖累Q3利润表现 公司20Q1-Q3综合毛利率同比减少1.33pct至38.02%,主要系大宗业务增速较快以及对经销商提供提货折扣。期间费用率同增3.69pct至24.52%,其中销售费用率同减0.72pct至12.30%,主要系公司建设精准新营销体系所致;管理+研发费用率同增3.45pct至11.11%,根据20年中报披露,管理费用中办公费用增加较多(+52%);期内在建工程转固较多(在建工程同比减少55%),研发费用率同增1.41pct至4.61%,主要是公司品类增多,加大产品研发及设计投入所致;财务费用率同增1.02pct至1.13%,主要系期内计提可转换债券利息费用所致。从季度趋势来看,公司20Q3单季度毛利率38.42%(-0.87pct)。单Q3期间费用率合计20.6%(+1.63pct),毛利率降幅和费用增幅逐渐得到控制,利润率降幅收窄。综合来看20年Q1-Q3公司归母净利率12.79%,同减4pct,其中Q3单季度15.49%,同减2.61pct。 应收款小幅增加,预收款高位保障Q4业绩 截至报告期末公司存货1.65亿,较期初增加0.31亿,存货周转天数较去年同期增加19.75天至46.25天,主要是疫情影响交付所致;应收账款及票据较期初增0.32亿至0.54亿,应收账款周转天数较去年同期增加3.67天至7.96天,主要系公司对部分符合授信政策的经销商给予授信支持,同时大宗业务的商业承兑汇票增加;合同负债(预收款)1.41亿,同比增长34%,保障Q4业绩。综合来看,期内公司经营性现金流净额2.22亿,较上年同期下降0.28亿。 盈利预测与投资评级 公司持续延展品类矩阵、加大对经销商扶持力度,零售渠道或将在下半年迎来持续复苏;此外公司拟收购工程木门龙头湖北千川,原有工程大宗业务有望进入成长快车道。我们预计公司20-22年分别实现营收22.37/25.63/29.29亿,同比+0.55%/+14.54%/+14.3%;归母净利3.01/3.65/4.29亿,同比-17.42%/+21.32%/+17.37%。当前股价对应PE为18.02X/14.86X/12.66X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期、行业竞争加剧,房地产调控超预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2020-10-20 17.69 -- -- 18.18 2.77%
18.18 2.77% -- 详细
公司发布2020年第三季度报告,前三季度实现收入14.06亿元,同比下降9.66%,其中Q1/Q2/Q3分别实现收入1.87/5.53/6.66亿元,同比分别-48.30%/-3.81%/+7.53%,Q3公司收入规模环比改善,同比稳健增长。前三季度公司实现归母净利润1.80亿元,同比下滑31.14%,其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润-0.17/0.94/1.03亿元,同比分别-144.81%/-14.88%/-8.24%,Q2业绩降幅显著收窄,Q3持续改善。前三季度公司实现扣非后归母净利润1.53亿元,同比下滑34.2%,其中Q1/Q2/Q3分别实现扣非后归母净利润-0.17/0.74/0.96亿元,同比分别-158.25%/-25.46%/-6.72%。 延展品类占比继续提升,增速好于衣柜及全屋产品。前三季度公司衣柜及全屋产品、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品的营业收入分别为11.74亿元、0.93亿元、0.28亿元、0.49亿元、0.32亿元,占主营业务收入比重分别为85.37%、6.76%、2.02%、3.55%、2.30%。延展品类占比由2020年H1的13.71%提升至14.63%,增速好于衣柜及全屋产品,利于公司进一步明确作为泛全屋定制零售服务商的定位。毛利率方面,公司前三季度主营业务毛利率为39.23%,同比减少0.98pct,单Q3季度毛利率与Q2基本持平;其中整体衣柜产品、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品毛利率分别实现42.56%/22.77%/19.99%/27.87%/-1.66%,各类产品毛利率同比分别-0.47pct/-10.27pct/+9.37pct/+4.80pct/+8.98pct。费用率方面,前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为12.3%/6.45%/4.63%,同比分别-0.72pct/+2.04pct/+1.33pct。 以零售渠道为核心,拟通过收购拓展大宗业务。按销售渠道,公司经销、直营、大宗业务收入分别为12.49亿元、0.47亿元、0.45亿元,占主营业务收入比重分别为90.82%、3.40%、3.24%。公司以零售作为核心销售渠道,拟通过收购湖北千川木门,加速布局大宗业务赛道。目前,公司已签订《资本合作意向书》框架性协议,计划收购后以千川品牌积极开拓工程大宗业务,为国内主要地产公司提供产品与服务。湖北千川公司专注生产“千川”牌成套实木门、复合门、厨卫门等产品,拥有成熟的开发商服务团队及经验,公司生产基地占地450亩,现有生产车间面积23万平方米,年生产能力150万套。 盈利预测与估值:考虑到Q1对公司业绩存在拖累,我们预计20/21/22年公司净利润分别为3.69/4.04/4.42亿元,增速分别为1.30%/9.28%/9.52%(千川公司为公司拟收购标的,暂不考虑收购并表对公司业绩的影响),对应PE分别为14.69X/13.44X/12.28X,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,下半年交房不及预期,新业务拓展不及预期,收并购风险等。
好莱客 纺织和服饰行业 2020-10-20 17.69 -- -- 18.18 2.77%
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1.事件摘要公司 2020年前三季度实现营业收入 14.06亿元,同比下滑9.66%;实现归母净利润 1.80亿元,同比下滑 31.14%;实现归母扣非净利润 1.53亿元,同比下滑 34.20%;实现经营性现金流净额 2.22亿元,较去年同期减少 11.20%。 2.我们的分析与判断 (一)大宗加速增长配合经销零售渠道旺季如期回暖助公司Q3单季规模由负转正,看好 Q4旺季亮眼表现得以延续截止 2020年三季度末,公司实现总营业收入 14.06亿元,较去年同期减少 1.50亿元,同比下滑 9.66%。其中,公司主营业务实现营收 13.75亿元,较去年同期减少 1.55亿元,实现同比下滑 10.11%,贡献公司前三季度总营收下滑的 102.89%;至于公司其他非主营业务截止 2020年前三季度共计实现营收 0.31亿元,较去年同期增加0.04亿元,实现同比增长 14.00%,抵消部分公司总营收下滑。由此可见公司 2020年前三季度总营业收入的下滑主要是由于家具制造业务在年初遭受疫情冲击对上半年的生产制造与居民需求端造成的负面影响所致。 按季度拆分公司总营收,2020Q1/Q2/Q3公司分别实现营收1.87/5.53/6.66亿元,分别较去年同期变动-1.75/-0.22/0.47亿元,分别实现-48.30%/-3.81%/7.53%的同比增长,可见公司在二季度国内疫情防控进入常态化阶段后,充分借助自身深耕家具零售市场多年积累的经验与公司自身依靠经销商反馈了解到的当下主流家居消费客群画像精准把握消费者受疫情拖累延后的家居家具消费需求,并在此基础上利用自身销售渠道多样化与多元化的产品矩阵的优势积极配合线上与线下多重营销手段于自 2020Q2起开启逐季环比改善,并顺利于传统消费旺季时点的三季度重拾单季度总营收同比正增长,符合我们预期。 公司作为家具品牌制造商拥有经销、大宗、直销等多个销售渠道。按渠道拆分营收,2020年前三季度公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他(瀚隆门窗)分别实现营收 0.47/12.49/0.45/0.35亿元,较去年同期分别变动-0.16/-1.72/0.36/-0.02亿元,分别实现-25.48%/-12.13%/413.64%/-6.08%的同比增长,增速环比 2020年中报分别华文楷体 实现变动 10.21/11.92/128.81/-0.20个百分点,营收占比分别为 3.40%/90.82%/3.24%/2.55%,较去年同期分别变动-0.70/-2.08/2.67/0.11个百分点,由此可见公司前三季度除瀚隆门窗(其他)外均较上半年末水平实现较为明显的环比改善,但由于上半年受疫情拖累传统家居卖场与购物中心内的客流负面影响较大的缘故,公司年初至今直营与经销渠道尚未实现累计值的由负转正,但考虑到四季度为传统家居家具产品销售旺季,预计公司有望在积极加大营销宣传力度的情况下进一步收窄 C 端渠道同比跌幅,并在房地产竣工数据于年内保持稳步回升趋势助力 B 端渠道收入高速增长的加持下,进一步收窄规模同比降幅乃至于实现逆势增长。 鉴于公司目前主要销售渠道依旧为经销与直营模式,经销与直营门店的铺设与扩张便是决定公司规模端实现可持续增长的关键。截止 2020年前三季度,公司在全国范围内共计拥有直营与经销门店 1796家,较 2020年上半年末净增加 17家,较 2019年末净增加 1家,造成公司经销与直营门店扩张放缓的主要原因一方面是由于公司部分综合实力较弱的经销商面对新冠疫情的冲击被迫关停部分门店保证自身流动性,另一方面是公司正处于“一城一策”经销商帮扶赋能行动的制定与实施过程之中,故而出现经销门店与直营门店的扩张进程放缓符合预期,预计在“一城一策”行动取得阶段性成果后,公司经销渠道与直营渠道将重拾良性增长。 按产品拆分公司主营业务收入,截止 2020年前三季度公司整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门 窗 / 分 别 实 现 营 收 11.74/0.93/0.28/0.49/0.32亿 元 , 分 别 较 去 年 同 期 变 动 -1.96/0.48/0.02/-0.04/-0.06亿元,分别实现-14.28%/108.15%/9.28%/-7.87%/-15.08%的同比增长,环比2020年半年报增速水平分别变动 10.37/26.47/20.60/22.21/0.20个百分点,营收占比分别为85.37%/6.76%/2.02%/3.55%/2.30%,较去年同期分别变动-4.15/3.84/0.36/0.09/-0.13个百分点。 基于上述数据,我们足见公司 2020年前三季度实现同比正增长的品类主要为大宗渠道销售的木门与橱柜,而公司衣柜作为公司传统核心产品由于一季度与二季度绝大部分经销门店与直营门店受疫情影响被迫停业关店导致传统经销与直营渠道客流锐减尚未实现同比由负转正较大冲击,但进入三季度传统家具销售旺季后衣柜同样实现较大幅度的环比改善,预计四季度得益于年内消费“尖峰时刻”叠加传统家具销售旺季衣柜业务大概率将继续收窄同比降幅并有望实现全年同比正增长。 至于业绩方面,2020年前三季度公司实现归母净利润 1.80亿元,较去年同期减少 0.81亿元,同比下降 31.14%;归母扣非净利润 1.53亿元,较去年同期减少 0.79亿元,同比下降 34.20%。 非经常性损益共计 0.27亿元,较去年同期减少 0.02亿元,其中包括政府补助实现 0.23亿元,委托他人投资或管理资产的损益 0.25亿元,其他营业外收入和支出-0.14亿元,2020年前三季度公司非经常性损益的微降主要是由于公司于报告期内受新冠疫情影响,产生停工损失所致。 按季度拆分公司业绩表现,2020Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润-0.17/0.94/1.03亿元,较去年同期分别变动-0.56/-0.16/-0.09亿元,分别实现同比下滑 144.81%/14.88%/8.24%;归母扣非净利润分别实现-0.17/0.74/0.96亿元,较去年同期分别变动-0.47/-0.25/-0.07亿元,分别实现同比下滑 158.25%/25.46%/6.72%。整体而言,公司前三季度业绩逐季环比改善的趋势明显,但三季度单季度业绩同比表现在公司三季度单季总营收实现由负转正的情况下仍录得同比下滑,这一方面由于毛利水平偏低的大宗业务渠道占比提升使得毛利额增速不及营收增速压制了业绩回升幅度,另一方面是由于公司逆势加码研发投入以及提高管理人员薪资待遇和支付第三方机构咨询费用额有所提升致使管理费用支出进一步压制公司三季度利润表现所致,预计公司四季度业绩有望在竣工周期持续回暖对大宗业务渠道的利好加持下以及房地产市场现房与期房销售逐月回暖对零售端需求的保障支撑下与营收一并实现较为客观的同比正增长。 结合公司对经销渠道内部提质升级,依靠大数据与经销商反馈信息对当下主流消费客群画像的精准刻画,我们预期未来公司零售端业务将在依靠自身精悍的经销加盟体系实现高质量的良性增长,并在此基础上配合公司在 B 端大宗业务的稳步拓展以及新媒体引流战略方面的投入推动公司规模与业绩有望实现可持续增长。考虑到房地产竣工回暖对公司大宗业务渠道的提振以及公司零售端业务得益于房地产销售与家具销售进入旺季,我们预计公司2020E/2021E/2022E 实现营收 22.19/25.99/28.20亿元,实现归母净利润 3.11/3.97/4.17亿元,对应 EPS 1.00/1.28/1.34元/股,对应 PE 17/14/13倍,首次覆盖给予“推荐评级”。
好莱客 纺织和服饰行业 2020-10-19 17.26 21.56 25.79% 18.18 5.33%
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三季度业绩持续修复,营收增速单季度转正 好莱客发布2020年三季度报告,受上半年疫情影响,2020Q1~Q3公司营收同比下降9.66%至14.06亿元,归母净利润同比下降31.14%至1.80亿元,扣非归母净利润同比下降34.20%至1.53亿元。分季度看,Q3经营逐步修复,20Q1~Q3单季度营收同比分别变动-48.30%/-3.81%/7.53%,归母净利润同比分别变动-144.81%/-14.88%/-8.24%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.98、1.16、1.34元,维持“买入”评级。 衣柜单季收入增速转正,橱柜收入同比高增108.2% 分产品看,前三季度整体衣柜营收同比下滑14.3%至11.74亿元,毛利率同比下降0.47pct至42.6%,主要系疫情期间支持经销商经营并让利终端所致;大宗业务成为重要战略补充,拉动橱柜业务发展,前三季度橱柜营收同比增长108.2%至0.93亿元,毛利率下降10.27pct至22.8%;木门、成品配套、门窗业务营收同比分别变动9.3%/-7.9%/-15.1%至0.28/0.49/0.32亿元,毛利率分别提升9.37/4.80/8.98pct至20.0%/27.9%/-1.7%。其中,Q3单季度衣柜/橱柜/木门业务收入分别同比变动1.5%/143.1%/38.8%至5.50/0.47/0.15亿元,经营持续改善。 核心零售渠道持续强化,大宗业务形成战略补充 多元渠道布局持续强化,2020Q3经销门店较H1净增17家至1774家,前三季度经销收入同比下降12.1%至12.49亿元,其中Q3单季营收同比增长5.8%,增速转正;直营门店维持22家,前三季度直营收入同比下滑25.5%至0.47亿元。此外,公司积极开拓大宗客户,大宗业务在低基数上实现快速发展,前三季度营收同比增长413.6%至0.45亿元,Q3单季营收高增1964.9%至0.14亿元。 费用率同比有所上升,合同负债体现出较好订单情况 让利终端经销商以及大宗渠道快速发展下,前三季度毛利率同比下滑1.3pct至38.0%。前三季度期间费用率同比提升3.7pct至24.5%,其中销售费用率同比下滑0.7pct至12.3%,管理+研发费用率同比提升3.4pct至11.1%,主要系职工薪酬等支出偏刚性;财务费用率同比提升1.0pct至1.1%,计提可转换债券利息费用所致。三季度末合同负债1.41亿元,较去年同期增长6.8%,订单后续有望逐步转化为收入,支撑公司稳健发展。 盈利能力持续提升,维持“买入”评级 考虑到零售渠道修复情况,我们下调公司盈利预测,预计公司2020~2022年归母净利润为3.04/3.60/4.18亿元(前值3.71、4.07、4.43亿元),对应EPS为0.98、1.16、1.34元。参考可比公司2020年22倍PE均值,给予公司2020年22倍PE,对应目标价21.56元(前值27.55元),我们认为随着公司大宗渠道加速发展、零售经营逐步修复,当前低估值具备一定投资吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,地产销售超预期下滑,渠道拓展不及预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2020-10-19 17.26 20.80 21.35% 18.18 5.33%
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20年度三季报:公司前三季度实现收入14.06亿元,同比下滑9.7%,实现归母净利润1.8亿元,同比下滑31.1%,扣非后归母净利润同比下降34.2%。 业绩逐步恢复,单季度收入普遍实现增长:公司前三季度收入增速达到-9.7%,其中单三季度收入增速转正,达到7.5%,多业务及多渠道收入增速实现回弹。 -分产品来看:前三季度,整体衣柜业务收入为11.74亿元,同比下滑14.28%,占公司报告期内总收入的85.37%,我们测算出单三季度整体衣柜收入为5.5亿元,同比增长1.5%,业绩增速实现逆转。同时,延伸品类快速成长,借助大宗工程业务渠道的快速开拓,报告期内橱柜收入达到9295万元,同比增长108.15%,单三季度收入为4679万元,同比增长143.1%。木门业务前三季度收入同比增长9.28%,单季度同比增长38.8%;前三季度成品配套收入同比下滑7.9%,单三季度同比增速达到32%,实现快速增长;门窗收入同比下滑15.1%,单三季度收入下滑14.9%。公司延展品类成长性良好,借助公司泛家居定制领域的协同性和大宗渠道的建设快速实现产品收入的大幅增长。 -分渠道来看:各渠道收入增速均显现出良好的恢复态势。经销渠道逐步恢复,收入增速大幅回弹,报告期收入达到6.48亿元,同比下滑24.1%,占整体收入的90.8%,单三季度实现收入6亿元,同比增速为5.8%,环比大幅改善; 大宗业务渠道表现亮眼,受益于低基数以及业务快速拓展,前三季度收入达到3079万元,同比增长284.8%,单三季度增长19.6倍;直营店前三季度收入增速-25.5%,单三季度收入增速-7.2%,降幅收窄明显。此外,受益于报告期内公司推进全渠道获客,线上推广活动的广泛宣传、直播带货不断曝光,实现客户群广泛覆盖。 投资建议:我们预计公司20-22年净利润分别为3.24亿元、4.04亿元、4.34亿元,分别增长-11.0%、24.7%、7.2%,给予6个月目标价20.8元,维持“买入-A”评级。 风险提示:地产景气度不及预期,收购企业协同不及预期
好莱客 纺织和服饰行业 2020-10-19 17.26 -- -- 18.18 5.33%
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事件概述公司发布2020年三季度报告,2020年前三季度公司实现营业收入14.06亿元,同比下降9.66%;归母净利润1.80亿元,同比下滑31.14%;扣非后归母净利润1.53亿元,同比下滑34.20%。其中,Q1、Q2、Q3营业收入分别为1.87、5.53、6.66亿元,同比分别-48.30%、-3.81%、+7.53%;归母净利润分别为-0.17、0.94、1.03亿元,同比分别-144.81%、-14.88%、-8.24%;扣非后归母净利润分别为-0.17、0.73、0.96亿元,同比分别-158.25%、-25.46%、-6.72%。业绩逐季改善,增长符合预期。 分析判断:QQ33营收同比正增长,业绩逐季改善。 受疫情影响,公司2020年前三季度业绩承压,前三季度公司营收、归母净利润同比分别下滑9.66%、31.14%。 分季度来看,在第一季度面临较大挑战的情况下,第二季度、第三季度实现良好的复苏势头,并在第三季度实现了营收同比正增长,归母净利润同比下滑幅度持续收窄至个位数,业绩逐季改善。盈利能力方面,2020前三季度公司毛利率、净利率分别为38.02%、12.23%,同比分别-1.33pct、-4.09pct,净利率下降幅度高于毛利率,主要为期间费用率的提升。2020前三季度公司期间费用率为24.52%,同比提升3.69pct,其中,主要为职工薪酬、办公费用的增加导致管理费用率(含研发)同比提升3.38个百分点。 整体衣柜持续恢复,橱柜加速发展。 2020前三季度公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗的销售额分别为11.74亿元、0.93亿元、0.28亿元、0.49亿元、0.32亿元,同比分别-14.28%、+108.15%、+9.28%、-7.87%、-15.08%,占主营业务收入比重分别为85.37%、6.76%、2.02%、3.55%、2.30%。整体衣柜、成品配套业务持续恢复,橱柜业务继续高增长且增速提升,木门业务开始同比实现正增长。从盈利能力来看,2020前三季度以上产品毛利率分别为42.56%、22.77%、19.99%、27.87%、-1.66%,同比分别-0.47pt、-10.27pct、+9.37pct、+4.80pct、+8.98pct,其中橱柜产品由于毛利率相对较低的大宗业务快速发展,毛利率下降10.27pct;木门产品由于生产水平提升,毛利率提升9.37pct;门窗产品由于自营业务占比提升,毛利率同比提升4.80pct。 经销门店加大拓展,大宗渠道持续表现亮眼。 2020前三季度公司经销、直营、大宗业务收入分别为12.49亿元、0.47亿元、0.45亿元,同比分别-12.13%、-25.48%、+413.64%。零售渠道持续恢复,公司加大对经销商门店的拓展,Q3单季度净增17家经销商门店;大宗渠道方面,公司积极拓展工程业务,大宗业务加速发展,表现亮眼。盈利能力方面,2020前三季度公司经销、直营、大宗业务毛利率分别为40.07%、65.78%、18.94%,同比分别-0.54pct、+3.05pct、-9.97pct,其中直营渠道毛利率提升主要为上市新品较多,新品维持较高毛利率;经销渠道主要受出厂价下调影响略有下降;大宗渠道毛利率下滑主要为毛利率相对较低的橱柜大宗业务发展迅速带来的产品结构变化。 投资建议:持续看好公司零售端业务的逐季向好以及公司工程渠道的大力发展。此外,公司拟收购湖北千川公司加速布局B端渠道,若收购完成后,好莱客有望开启“2B+2C”双轮驱动。暂不考虑并购,考虑到疫情对公司影响,下调公司盈利预测,20-22年收入由此前的22.56、24.91、27.42亿元下调至21.60、24.32、26.87亿元;归母净利润由此前的3.70、4.07、4.48亿元下调至2.82、3.68、4.09亿元,对应PE分别为19倍、15倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购事项进度不及预期;零售开店不及预期;地产竣工数据不及预期
好莱客 纺织和服饰行业 2020-10-19 17.26 -- -- 18.18 5.33%
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Q3单季收入端增速转正,利润端降幅收窄至10%以内。Q1-3公司实现营业收入14.06亿元,同比-9.66%;实现归母净利润1.8亿元,同比-31.14%。 分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.87/5.53/6.66亿元,同比分别-48.3%/-3.81%/+7.53%;实现归母净利润-0.17/0.94/1.03亿元,同比分别-144.81%/-14.88%/-8.24%。疫情之后,公司业绩逐渐修复,Q3单季收入端增速转正,利润端逐季改善,Q3利润端降幅已收窄至10%以内。 橱柜增速靓丽,大宗业务占比快速提升。分产品看,Q1-3公司衣柜及全屋产品、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品收入分别为11.74、0.93、0.28、0.49、0.32亿元,同比分别-14.28%、+108.15%、+9.28%、-7.87%、-15.08%。延展品类占比较2019年提升3.44pcpts至14.6%,扩品效果良好,其中橱柜产品增速亮眼。分渠道看,经销、直营、大宗业务收入分别为12.49亿元、4,675万元、4,450万元,同比分别-12.13%、-25.48%、+413.64%。大宗渠道增速较快,收入占比较19年的0.53%提升2.71pcpts至3.24%。未来湖北千川门窗收购事项落地后,大宗业务有望步入新阶段。 毛利率基本恢复至正常水平,净利率略有下行。Q1-3公司毛利率同比-1.33pcpts至38.02%;Q1/Q2/Q3毛利率分别为35.09%、38.53%、38.42%,Q2起毛利率已恢复至正常水平。Q1-3净利率同比-4.09pcpts至12.23%;Q1/Q2/Q3净利率分别为-10.59%、16.44%、15.16%。Q1-3期间费用率同比+3.69pcpts至24.52%;其中,销售费用率-0.72pcpts至12.3%;管理费用率(含研发费用率4.63%)同比+3.38pcpts至11.08%;财务费用率同比+1.02pcpts至1.13%。除管理费用率因收入规模下滑而有所增加外,其余费用较为稳定。 现金流及周转效率表现良好。前三季度实现经营现金流2.22亿元,同比-11.2%;经营现金流/经营活动净收益比值为129.59%;销售现金流/营业收入同比-10.57pcpts至103.13%。净营业周期-31.67天,同比上升5.69天;其中,存货周转天数46.25天;同比上升19.75天;应收账款周转天数7.27天;同比上升3.02天;应付账款周转天数85.19天;同比上升17.08天。 投资建议:2020年受疫情影响仍有压力,公司的新渠道、新品类可贡献一定增量,同时进军工程业务将为公司带来新的增长驱动。暂不考虑湖北千川并表,预测公司2020-2022年EPS分别为1.20、1.33、1.47元,对应PE分别为14X、13X、12X。维持“推荐”的投资评级。 风险提示:疫情影响超预期;房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。
好莱客 纺织和服饰行业 2020-08-19 22.08 26.00 51.69% 21.79 -1.31%
21.79 -1.31%
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单季度收入业绩降幅收窄,整体表现符合预期。Q2单季度公司营收5.53亿,同比下降3.81%,较一季度单季度增速(-48.30%)降幅明显收窄;Q2单季度归母净利润0.94亿,同比下降14.88%,较一季度增速(-144.81%)也有明显改善。我们认为公司收入业绩增速降幅收窄主要原因一是“新冠”疫情缓和之后行业回暖;二是公司持续推进大家居战略,各业务收入协同效应渐显,分产品看,2020年上半年公司实现衣柜及全屋产品、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品的营业收入分别为6.23亿元、4,615万元、1,328万元、2,378万元、1,582万元,占主营业务收入比重分别为86.29%、6.39%、1.84%、3.29%、2.19%,其中衣柜、橱柜、木门和成品配套分别同比-24.65%、+81.68%、-11.32%、-30.08%。总体上公司业绩表现符合我们之前预期,预计随公司持续推进产品与渠道多元化,公司业绩有望持续改善。 整体盈利水平承压下降,新拓业务毛利率提升。公司上半年毛利率为37.65%,同比-1.74pct,其中衣柜产品让利终端,对部分产品调整出厂价致毛利率同比-1.01pct至42.16%;橱柜大宗业务增加致橱柜整体毛利率同比-5.79pct至26.27%;木门、成品配套产品毛利率分别为17.31%(同比+12.50pct)、27.19%(同比+3.91pct),门窗产品的毛利率为-9.73%(同比+11.15pct)。期间费用率方面,公司销售费用率同比增加0.31pct至14.47%,管理费用率同比增加4.25pct至14.47%,研发费用率同比增加1.29pct至4.61%,财务费用率同比增加1.46pct至1.32%。综合影响下,公司净利率同比下降5.84pct至9.60%。 疫情致零售渠道收入承压,大宗渠道高速增长。受“新冠”疫情影响,公司2020年上半年直营、经销渠道收入承压下降,其中直营收入2,590万(同比-35.69%),经销收入6.48亿元(同比-24.05%);报告期内公司继续拓展大宗业务,叠加去年工程订单安装完工结算使得公司大宗渠道同增长284.83%,达到3,079万元。渠道建设方面,公司继续完善全链路渠道体系,推行“一城一策”改革,持续推进终端精细化运营管理,为长期发展奠定基础。 持续看好公司产品升级与渠道优化,维持“强推”评级。我们持续看好公司在衣柜主业基础上向橱柜、木门品类延伸的品类布局和渠道拓展,同时,公司工程渠道与整装业务有望实现快速发展。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.03、4.63和5.18亿元,EPS分别为1.30、1.50和1.67元,对应当前市值PE分别为17、15、13倍。考虑到公司新品类协同与大宗业务快速拓展,上调公司目标价至26元/股(原目标价22元/股),对应2020年20倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,新业务拓展不及预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2020-08-13 21.00 27.55 60.74% 22.48 7.05%
22.48 7.05%
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二季度经营持续修复,归母净利润扭亏为盈好莱客发布2020年半年度报告,受疫情影响,2020H1公司营收同比下降21.01%至7.41亿元,归母净利润同比下降48.44%至0.77亿元,扣非归母净利润同比下降56.25%至0.56亿元。分季度看,Q2经营逐步修复,20Q1/Q2单季度营收同比分别变动-48.30%/-3.81%至1.87/5.53亿元,Q2营收降幅明显收窄;归母净利润同比分别变动-144.81%/-14.88%至-1722/9393万元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.20、1.31、1.43元,维持“买入”评级。加大终端让利、衣柜毛利率下滑,大宗业务拉动橱柜收入快速增长分品类看,2020H1整体衣柜营收同比下滑24.65%至6.23亿元,其中销量同比下滑20.47%,毛利率同比下降1.0pct至42.2%,主要系疫情期间支持经销商经营并让利终端所致;受益于大宗业务发展,上半年橱柜业务收入同比增长81.68%至4615万元,毛利率下降5.8pct至26.3%,主要系大宗业务毛利率相对较低,拉低利润率;成品配套产品20H1营收同比下降-30.1%至2378万元,采购管理加强之下,毛利率同比提升3.91pct至27.19%;木门、门窗营收同比分别下降11.32%/15.28%至1328/1582万元,毛利率分别提升12.5/11.15pct至17.31%/-9.73%,盈利能力向好。多元推进渠道布局,大宗业务收入高增成重要补充公司加强多元化渠道布局,大宗、家装渠道成为重要补充。2020H1经销门店减少21家至1757家,经销收入同比下降-24.1%至6.48亿元;直营门店净增5家至22家,直营收入同比下滑-35.7%至2590万元,主要系疫情影响及上海直营门店转经销商经营所致;公司积极开拓大宗代理商客户,作为重要战略补充,2020H1大宗业务营收同比增长284.8%至3079万元。拟收购千川木门,开启“2C+2B”双线成长据公司公告,公司拟以现金收购湖北千川51%股权,目标公司整体估值不高于16.5亿元,本次交易完成后,目标公司承诺2021年度和2022年度实现的平均净利润(扣除非经常性损益前后孰低)不低于1.8亿元人民币。千川为实木门行业领军企业,与恒大、融创、中海、新城控股等大型房企建立了长期战略合作关系,2018年至今连续三年蝉联中国房地产500强首选供应商TOP2。若收购顺利完成,好莱客与千川木门有望在业务端协同互补,开启“2C+2B”双线成长之路。经营逐步修复,维持“买入”评级考虑到公司加大终端支持、毛利率下行,下调盈利预测,我们预计公司2020~2022年归母净利润为3.71、4.07、4.43亿元(原值3.87、4.16、4.53亿元),对应EPS为1.20、1.31、1.43元。参考可比公司2020年23倍PE均值,给予公司2020年23倍PE,对应目标价27.55元(前值16.25~18.75元),维持“买入”评级。风险提示:疫情发展不确定性,地产销售超预期下滑,渠道拓展不及预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2020-08-13 21.00 -- -- 22.48 7.05%
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一、事件概述8月10日公司发布2020年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入7.41亿元,同比下降21%;实现归母净利润7,671万元,同比下降48%。实现基本每股收益0.25元。二、分析与判断疫情好转需求复苏,二季度营收降幅明显收窄受疫情影响,上半年公司营收出现明显下滑,特别是一季度营收仅为1.87亿元,同比下降48%,归母净利润亏损1,722,同比下降145%。不过随着二季度疫情逐步好转,前期压制的需求有所释放,第二季度公司实现营收5.53亿元,同比下降3.8%,降幅较一季度出现明显收窄。毛利率下降、费用率提升,致使净利润率下降5.84pct报告期内,公司衣柜收入6.23亿元,同比下降24.65%,衣柜成本3.61亿元,同比下降23.31%。同时,为支持经销商经营让利终端,公司下调了部分产品出厂价,由于衣柜收入占主营收入达78%,故上述情况致毛利率同比下降1.01pct。另外,公司期间费用率较去年同期上升近6pct,致使净利率下降5.84pct至9.6%。拟收购千川门窗51%股权,正式启动2C+2B双轮驱动,开启二次增长曲线7月31日,公司与湖北千川门窗公司签订《资本合作意向书》,拟收购千川公司51%股权,整体估值不高于16.5亿元(公司支付对价不高于8.5亿元)。业绩承诺为2021和2022年度实现的平均净利润不低于1.8亿元人民币。千川在油漆门工程业务领域综合实力及规模仅次于江山欧派,业务以工程为主零售为辅,工程客户结构比较合理不依赖单一客户。未来,公司将以千川公司品牌积极开拓工程大宗业务,把握全装修政策带来的工装市场黄金发展期,正式启动2C+2B双轮驱动,开启公司二次增长曲线。三、投资建议上半年公司营收及利润出现不同程度下滑,但二季度以来公司业务出现明显改善。同时,公司橱柜业务快速增长,上半年增速为82%,若千川门窗顺利完成收购,公司将形成橱柜+木门的双品类工程业务板块,未来有望对营收及利润形成一定程度上的支撑。预计公司20、21、22年能够实现基本每股收益1.24/1.4/1.66元/股,对应估值为18/16/14倍,考虑到家居板块目前TTM估值为38倍,首次给予公司“推荐”评级。四、风险提示:四、房地产调控政策及终端需求回暖不及预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2020-08-12 23.00 29.13 69.95% 22.48 -2.26%
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公司发布2020年半年度业绩报告,报告期内实现营收7.40亿元,同比下降21.01%,实现归母净利润0.77亿元,同比下降48.44%,扣非后同比降低56.25%(主要为政府补助和投资收益),经营活动现金流净额1.51亿元,同比增加25.34%。分季度看,Q1/Q2营收分别同比下降48.30%/3.81%,归母净利润分别同比下降144.81%/14.88%。 点评:二季度业绩回升显著,盈利能力有所下滑。①收入端看,衣柜/成品配套/木门/门窗营收同比下降24.65%/11.32%/30.08%/15.28%至6.23/0.24/0.13/0.16亿元,橱柜得益于大宗渠道高增长,营收同比增长81.68%至0.46亿元。②成本端看,受大宗渠道低毛利产品占比提升&让利经销商影响,毛利率同比减少1.15pct至39.06%。③费用端看,期间费用率上升4.70pct至23.43%,其中管理费用率同比增加2.94pct至7.64%,财务费用率同比增加1.46pct至1.32%。 零售深化改革进行时,开启2C+2B双轮驱动战略。①公司2019年启动内部零售转型,推动全价值链管理(包括一城一策改革、管理模式输出、会员系统等),在定制家居行业竞争新阶段,渠道管理模式优化有望助力公司脱颖而出。②公司过往主要从事零售业务,近两年受地产调控影响,业绩增速有所承压。公司近期公告拟收购千川公司,加速公司于工程端布局,一方面以上市公司资源支持千川扩张规模,从而把握精装红利释放期,有力增厚公司业绩,另一方面,该木门产品亦可与公司现有的大家居战略形成互补。 投资建议:预计2020-2022年EPS分别为1.21、1.35、1.54元(暂不考虑并购),对应PE分别为18.55X、16.56X、14.55X,考虑到公司二季度业绩恢复明显,上调目标价,给予买入评级。 风险提示:并购事项不及预期,地产调控,疫情反复。
好莱客 纺织和服饰行业 2020-08-12 23.00 26.89 56.88% 22.48 -2.26%
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好莱客20年度半年报:公司20年上半年实现收入7.41亿元,同比下降21.01%,归母净利润7671万元,同比下降48.44%,扣非后下降56.25%。 业绩增长有所恢复:公司上半年收入同比下降21.01%,其中二季度收入同比下降3.81%,环比有显著改善。报告期内衣柜产品收入收疫情影响,收入为6.23亿元,同比下降24.65%,仍占到公司总收入的86.29%;橱柜产品受大宗业务带动迅速放量,上半年收入达到4615万元,同比增长81.68%,占到公司总收入的6.39%,销售量较去年同期增长107.14%。木门、成品配套及门窗受上半年疫情影响较大,收入分别同比下降-11.32%、-30.08%、-15.28%。报告期内,公司持续推进全渠道获客,线上营销及渠道推广积极布局,公司上线直播平台,邀请各领域知名人士直播带货,进行客户群体的广泛覆盖,上半年累计直播场次超150场,总观看人数超5000万,总曝光量达到5亿;同时联手互联网平台及软件Keep、网易家居打造沉浸式的发布会,通过“打卡”的方式完成和消费者的互动,增强曝光量。线下渠道针对消费分层现象,大力挖掘三、四线城市市场,目前B、C类城市经销商收入已经分别占到总收入的45%、37%。 毛利率稳健,盈利能力仍在恢复:利润端,Q2单季归母净利润0.94亿元,同比下降14.88%,扣非后下降25.46%,净利率达到16.44%,同比下降2.36pct。报告期内公司整体毛利率达到37.65%,同比下降1.74pct,Q2毛利率达到15.41%,同比下降5.15pct。其中,整体衣柜毛利率达到42.16%,同比减少1.01pct;橱柜产品毛利率26.27%,同比下滑5.79pct;木门产品毛利率达到17.31%,同比增加12.5pct;门窗产品毛利率提升至-9.73%,同比增加11.15pct。报告期内,公司推出4大系列家居套系产品,进一步推进品牌升级打造高度一体化风格的套系产品,带动产品附加值提升,随着公司产品系列升级、高毛利产品的持续投放,有望带动公司毛利率水平回升。上半年期间费用率28.03%,同比上涨5.98pct,其中二季度期间费用率21.92%,同比上升3.94pct。上半年销售费率14.47%,较去年同期增长0.30pct,二季度为11.51%,同比增长0.46pct;管理研发费率12.25%,同比上升4.22pct,其中二季度管理研发费率9.41%,同比上升2.36pct;财务费率1.32%,同比上升1.46pct,其中二季度财务费率1.00%,同比上升1.12pct,上半年利息收入304万元,同比上涨74.07%。 收购优质木门龙头千川,发力工程业务:公司近期公告投资意向书拟以自有资金不高于8.25亿元收购千川公司51%的股权。原公司股东自愿承诺,2021年和2022年平均净利润不低于1.8亿元。千川公司是目前国内排名前列的木门企业,与恒大、中海等知名房企合作。假设21年净利润1.5-1.6亿元,收购对应估值不到11x,性价比较高。近年来,受益于精装房渗透率逐渐提升及近年来房地产竣工有所加速,家居建材企业大宗业务迅速放量,以工程大宗业务为主的相关企业业绩增长更为迅猛,例如江山欧派及三棵树,2019年二至四季度收入增速均不低于55%。同时工程业务对企业的终端渠道、供货能力要求较高带动家居建材行业集中度提升,龙头企业高速增长从中获益,对于家居建材企业而言,大批量订单具有一定的规模效应有效降低边际成本,其盈利空间仍相对可观。根据奥维云网统计数据,累计住宅竣工面积增速已经由2月份的-24%收窄至6月份的-10%,6月份住宅当月销售面积增速延续5月份的增长势头,同比增长达到4.1%,新开工则是扭负为正达到9.7%的同比增速,精装房渗透率快速提升+竣工持续高增长,工程业务需求有望保持快速增长,千川作为木门工程领军企业有望显著受益。 B+C双轮驱动齐发力,协同效应有望逐步显现:工程业务是公司近年来重点发展的新领域,过去受制于品类,大宗业务占比一直较低。上半年公司大宗业务收入达到3079万元,同比增长284.83%,占比约4.26%。二者合作后好莱客可借助千川渠道资源及经验加速工程业务发展,把握大宗业务发展黄金期。千川也可借助公司的资金实力快速抢占市场,同时可拓宽产品品类,帮助定制等公司其他业务品类工程业务发展。 投资建议:我们预计公司20-22年净利润分别为3.24亿元、4.05亿元、4.34亿元,分别增长-11.0%、24.7%、7.2%,维持“买入-A”评级。 风险提示:地产景气度不及预期,收购企业协同不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名