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好莱客 纺织和服饰行业 2019-11-05 14.15 22.00 48.95% 15.50 9.54% -- 15.50 9.54% -- 详细
零售端贡献主要营收,单一流量红利渐微。报告期内的增长主要还是来自零售端,衣柜(及其配套柜体)以外的品类占比有所提升,其中成品宅配占比为约3.5%,橱柜、木门、门窗合计占比约7.0%,合计超过10%。Q3同店营收基本持平,客单价有所提升,用户数量下降。工程业务方面,在手订单400万-5000万,预计今年第四季度或者明年确认收入,基于品牌赋能,工程占比约10%。 随着消费观念变化,流量碎片时代成未来趋势,企业需要多元流量入口对产品进行引流,提升客户体验,构造新的经营策略,获得更多的流量,尝试深刻分析客户决策的途径,使公司更多的关注用户身上,由toB向toC转型。 新品类上线致毛利微降,费用率同比改善。2019Q1-Q3净利率水平16.32%,同比下降3.88pct;2019Q3净利率17.64%,同比下降2.74pct,环比下降1.15pct。 2019Q1-Q3毛利率水平39.35%,同比下降1.02pct;2019Q3毛利率39.29%,同比下降2.67pct,环比下降0.16pct,主要系新品类持续上线,早期无法产生较好的规模经济,会对短期毛利和盈利能力产生一定影响。2019Q3期间费用率15.72%,同比下降1.2pct,环比提升1.03pct;销售费用率11.29%,同比下降2.95pct,环比提升0.23pct,主要是报告期内公司广告投放策略调整及部分直营门店转为经销商门店所致;管理费用率3.96%,同比提升0.9pct,环比提升0.2pct,主要是公司业务规模扩大,咨询费、薪酬、办公等费用增加,及门窗业务筹办及前期运营费用增加所致;财务费用率0.47%,同比提升0.85pct,环比提升0.59pct。 工程业务持续开拓,转型升级未来可期。同店从渠道管理向零售管理转型,在流量触点、用户思维、零售模式、门店效率等方面进行大力度的转型和升级,短期目标争取同店成交流量不下滑,客单价稳中有升;同时通过三个新品类的培育带来新的增长驱动力。此外,整装业务的推出、与齐家合资新品牌的落地(双11)以及工程渠道的合理开拓,也将在未来带来增量业务。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润4.22、4.64、5.15亿元,对应当前市值PE分别为10、9、8倍,维持“强推”评级。考虑到公司新业务拓展和整装业务探索,维持公司2019E16倍PE,对应目标价22元。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,新业务拓展不及预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-11-05 14.15 -- -- 15.50 9.54% -- 15.50 9.54% -- 详细
1、收入增速承压,新品占比明显提升 单Q3收入6.2亿,增速较去年基本持平,环比继续放缓,地产后周期影响逐步显现。具体来看,运营周期一年以上的门店营收基本持平,其中客单价提升5-10%,用户量下降5-10%。增长主要还是来自零售端,在手工程订单收入预计将延后确认。分产品看,收入结构发生一定变化,衣柜(及其配套柜体)以外的品类占比有所提升,其中成品宅配占比为约3.5%,橱柜、木门、门窗合计占比约7.0%,合计超过10%。整体上看,公司一直在积极推进新产品和新渠道,后期增长有望穿越行业下行周期。 2、毛利率稳定,政府补助减少和三费结构变化导致利润承压,现金流持续稳定 前三季度综合毛利率40.2%,基本保持稳定。虽然新品占比迅速提升(早期新品无规模效应会拉低整体毛利率),但公司通过逐步对衣柜产品进行升级、高效的管理及协同提升新品类产品线的整体效率等措施,较好地维持了毛利率及整体盈利水平。前三季度净利率16.3%,同比-4pct环比也略有下降,主要是政府补贴减少和三费结构变化的影响,公司后续更注重研发能力。预计随着未来公司中高端产品占比持续提升、新品类规模效应显现,整体毛利率有望维持较好水平(公司也更注重毛利率的稳定)。经营活动产生的现金流量净额2.50元,+2.5%,公司主要是零售模式,现金流相对良性且可持续 3、长期战略转型值得期待,维持“强烈推荐-A”评级 面对行业下行趋势,公司当前的主要策略是1、同店从渠道管理向零售管理转型,在流量触点、用户思维、零售模式、门店效率等方面进行大力度的转型和升级,短期目标争取同店成交流量不下滑,客单价稳中有升;2、同时通过三个新品类的培育带来新的增长驱动力。3、整装业务推出、与齐家合资新品牌的落地以及工程渠道的合理开拓,也将在未来带来增量业务。预计2019~2021年归母净利分别为3.5亿元、3.8亿元、4.3亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-11-04 14.15 -- -- 15.50 9.54% -- 15.50 9.54% -- 详细
Q3收入继续承压,静待工程业务及新品类成长。 实现营业收入 15.57亿元,同比+2.53%;实现归母净利润 2.61亿元,同比-14.83%;扣非后归母净利润 2.32亿元,同比-3.68%。 分季度看, Q1/Q2/Q3分别实现营业收入3.62/5.75/6.19亿元,同比分别+5.22%/+3.02%/+0.58%;实现归母净利润0.38/1.1/1.12亿元,同比分别+8.17%/-24.21%/-10.46%;扣非后归母净利润0.3/0.99/1.03亿元,同比分别+6.11%/-0.31%/-9.05%。 Q3公司业绩整体承压,收入端零售业务流量红利消退压力延续,新品类仍需继续培育;工程业务尚处开发早期贡献有限。利润端政府补助等非经损益项目金额及确认时点变化对归母净利润增速影响较大。 新品占比提升拖累整体毛利率,期间费用率控制较为有效。 2019Q1-3毛利率同比-1.02pcpts 至 39.35%;净利率同比-3.87pcpts 至 16.32%。 期间费用率同比+0.16pcpts 至 20.83%;其中,销售费用率-1.75pcpts 至 13.02%; 管理费用率(含研发费用率 3.29%)同比+1.51pcpts 至 7.7%;财务费用率同比+0.4pcpts 至 0.11%。 Q3单季毛利率同比-2.67pcpts 至 39.29%;净利率同比-2.75pcpts 至 17.64%;期间费用率同比-0.26pcpts 至 18.97%。为适应更加激烈的竞争环境,公司积极进行橱柜、木门、门窗等新品类的开发。 新品毛利尚处于爬坡提升阶段,对公司整体毛利率及净利率造成负面影响,但已呈现逐渐改善态势,预计明年新品类对毛利率的拖累将有所降低。 经营现金流维持良好表现,周转效率持续提升。 2019Q1-3实现经营现金流 2.5亿元,同比+2.52%;经营现金流/经营活动净收益比值为 91.93%; 销售现金流/营业收入同比-1.55pcpts 至 112.7%。 净营业周期-37.36天,同比下降 9.5天;其中,存货周转天数 26.5天, 同比上升 6.75天;应收账款周转天数 4.25天, 同比上升 1.24天;应付账款周转天数 68.11天, 同比上升 17.49天。 目前公司业务仍以 2C 为主,经营现金流延续良好表现。 整体营运效率继续提升,对供应商有较强议价能力,应付账款周转天数显著高于应收周转天数,净营业周期为负数,周转效率持续提升。 投资建议: 公司扩品类战略进展顺利,橱柜、木门、门窗等新业务不断放量, 同时公司积极推动销售渠道优化升级,进一步扩宽获客渠道,积极与地产家装等头部企业开展战略合作, 预测公司 2019-2021年 EPS 分别为1.26、 1.40、 1.61元,对应 PE 分别为 11、 10、 9X, 维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 房地产政策调控力度加大; 开店速度不及预期; 竞争加剧等。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.96 -- -- 15.50 11.03% -- 15.50 11.03% -- 详细
公司19Q1-Q3实现营收15.57亿元,同比增长2.53%,归母净利2.61亿元,同比下降14.83%,扣非净利2.32亿元,同比下降3.68%;其中19Q3实现营收6.19亿元,同比增长0.58%,归母净利1.12亿元,同比下降10.46%,扣非净利1.03亿元,同比下降9.05%。扣非净利高于归母净利主要系政府补助比去年同期减少4496万元。 分产品来看19Q1-Q3整体衣柜、橱柜、木门、成品配套营收增速分别为-4.16%、251.65%、3071.46%、16.73%,木门和门窗业务贡献营收增量,整体衣柜营收增速有所下滑。 受门窗业务影响毛利率有所下滑。19Q1-Q3毛利率39.35%,较去年同期下降1.02pct,其中19Q3毛利率39.29%,较去年同期下降2.67pct。分产品来看整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗前三季度毛利率分别为43.03%、33.04%、10.62%、23.07%、-10.63%,除门窗外较去年同期分别增加0.42pct、7.78pct、112.57pct,毛利率下滑主要由于公司门窗业务正在试产阶段,负毛利率影响整体毛利水平。 三季度期间费用保持平稳。19Q1-Q3期间费用率20.83%,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.02%、4.41%、3.29%、0.11%,较去年同变化-1.75pct、0.68pct、0.83pct、0.4pct。其中19Q3期间费用率18.87%,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.29%、3.96%、3.25%、0.47%,较去年同变化-2.95pct、0.9pct、0.95pct、0.85pct。 公司销售费用率有所改善,其他费用率略微有所提升,整体费用保持平稳。门店加强优化,新开店保持较快增长,同时加强对盈利欠佳门店的关闭。公司19年前三季度经销商门店新开248家,关店195家,截至三季度末共有1798家; 直营店新开1家,关店6家,截至三季度末共有16家;合计所有渠道公司三季度末共有1814家门店,较年初1766家增加48家。 推进零售管理改革,从单品类运营到多品类集成转型。公司推进不同市场运营模型的建立,深度挖掘人效、坪效、转化率等效率指标的提升空间。公司初步完成大家居1.0模式的打磨,优化了大家居类型门店的建店规划,重新梳理了产品价格体系,导入了多品类运营的门店管理和激励制度。 获客渠道多元化,家装渠道收入倍增。1)家装渠道:公司4月与齐家网达成战略合作,家装渠道占总收入比例已超过5%,进驻城市超过600个,出货额增速每月环比均有提升;2)电商:618电商节,公司在天猫、京东成交额分别位列定制行业第4,客户留档数量创历史新高;3)新媒体:抖音粉丝量破500万,快手粉丝量接近150万;4)拎包入住:上半年公司开发房地产楼盘数量共计54个。 维持盈利预测,预计公司19年-21年净利润为3.91亿/4.46亿/4.99亿,增速分别为2.3%/14%/12%,对应PE 分别为11.5X/10.0X/9.0X,维持“增持”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-26 15.21 22.00 48.95% 14.96 -1.64%
15.50 1.91% -- 详细
好莱客以衣柜业务为主,逐步拓展新品类。好莱客成立于2007年,2015年2月于上交所上市,是一家集设计、研发、生产和销售于一体,致力于为消费者提供全屋整体解决方案的家居定制企业。目前公司衣柜为主要业务品类,不断拓展橱柜、木门等业务,2018年公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套的营业收入分别为19.86亿元、2,470万元、708万元、7,199万元,占收入比重分别为95.03%、1.18%、0.34%、3.45%。 中国家具行业转型期来临,行业空间仍大。我国家具行业近十年保持持续增长。2010年之前家具市场成交额和摊位数增速较快,2011年之后,我国家具市场发展受商品房销售情况影响波动性较强,近几年家具市场整体增速较前期有所放缓。我国家具行业发展大致经历三个阶段:1990s至2004年,单品类定制阶段;2004年至2014年,部分厂商开始朝多品类定制家具发展;2014年以后,定制家具厂商沿着“柜体类/木门类单品类→多品类→全屋”的成长路径发展。目前家具行业市场红利消退,行业处在转型期:1)存量市场替代增量市场成为主战场;2)流量结构被重构,体现在消费行为的碎片化、流量入口的多样化及消费场景的多元化;3)代际关系的变迁正在影响消费者的消费行为方式,对个性化、优质体验和心智消费的追求远超以往;4)工业化成长的边际效应递减。企业的长效增长将由品牌、客流和用户体验三方面因素驱动。行业空间方面,经我们测算,2022年,我国定制衣柜终端市场规模有望达到1894亿。 产品端研发实力突出,产销率维持高位。研发管理方面,公司研发支出呈逐年增长趋势,2018年达1.05亿元,同比增长36%,研发费用占营业收入的比例达到4.9%,处于同行业较高水平,为公司长期发展奠定基础。产能布局方面,公司上市之初产能利用率达到86%以上,为缓解产能压力和提升优质产品占比,公司积极进行生产基地开拓建设。产量方面,公司整体衣柜及配套家具柜体产量逐年增加,产销率近几年均接近100%,维持在较高水平。 经销为主,多方面提升用户体验。渠道端,公司以经销为主,截止2019年上半年末公司共拥有超过1100家经销商、经销商门店1803个,直营门店15个。收入方面,公司经销渠道收入占比在92%-96%之间,直营占比在4%-7%之间,大宗业务收入占比较低,不足1%。分城市级别来看,公司收入主要来自B级城市(以地级市为主),占比约为43%,C级城市(以县级市及以下为主)占比约为34%, A类城市(以省会、直辖市、副省级城市为主)收入占比约为23%。营销端:公司以用户为中心,提供差异化整体专业的配套服务,持续向业务合作商输出资源与能力,共同为消费者提供优质服务。 看好公司在行业转型期积极变革,维持“强推”评级。我们持续看好公司在衣柜主业基础上向橱柜、木门品类延伸的品类布局和渠道拓展,同时,公司与齐家网合作有望实现在整装领域发展。考虑到公司短期战略性资源投入增加,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润4.22/4.64/5.15亿元(原预测2019-2021年归母净利润4.59/5.30/6.01亿元),对应当前市值PE分别为11/10/9倍,考虑到公司新业务拓展和整装业务探索,参考公司历史估值及可比公司,给予2019年16倍PE,下调目标价至22元/股,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,新业务拓展不及预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-05 14.68 16.61 12.46% 15.72 7.08%
15.72 7.08% -- 详细
下调目标价至16.61元,下调至谨慎增持评级。受政府补助影响,归母净利润增长低于预期,随着公司在品类扩张、渠道布局方面渐近成熟,有望逐步改善零售渠道增长压力。考虑到上半年业绩增长压力,下调2019~2021年EPS至1.34(-0.15)/1.51(-0.24)/1.71(-0.32)元,参考可比公司给予2020年11倍PE,下调目标价至16.61元,下调至谨慎增持评级。 受政府补贴影响,业绩增长低于预期。公司2019H1实现营收9.37亿元,同增3.86%,实现归属净利润1.48亿元,同减17.86%,实现扣非归母净利润1.29亿元,同增1.11%。其中2018H1收到汉川产业扶持资金4514万元并计入损益,本期相对减少导致归母净利润下滑,略低于预期。 外部环境带来一定影响,零售渠道总体略有增长。零售市场客流量有所下滑,公司凭借客单价提升适度抵御负面冲击,2019年上半年A/B/C类城市收入同增分别为0%、0.24%、6.19%,经销渠道总体收入8.53亿元,同增2.12%,直营渠道受门店减少影响,收入4027万元,同比下降14.97%。 单品类向多品类扩张,全渠道获客转型扩张流量来源。公司积极拓展全屋定制以外的其他品类,2019H1实现橱柜2540万元、成品配套3400万元、木门1498万元、门窗1867万元。此外,公司积极布局电商平台、内容平台、家装渠道、拎包入住等。截至2019H1家装渠道占总收入比例超过5%、进驻城市超过600个;工程渠道收入800万元,开发房地产楼盘数量54个,与头部开发商形成合作,有望逐步改善零售渠道增长压力。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产增长不达预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-04 14.60 -- -- 15.72 7.67%
15.72 7.67% -- 详细
19年上半年实现收入9.38亿元,同比增长3.86%,归母净利润为1.49亿元,同比下降17.86%,扣非归母净利润为1.29亿元,同比增长1.11%。19Q2实现收入5.75亿元,同比增长3.02%,归母净利润为1.10亿元,同比下降24.21%,扣非归母净利润为0.99亿元,同比下降0.31%。扣非净利润增速快于净利润增速主要是由于政府补助同比减少4100万元,公司收到政府补贴的金额以及资金到位的时间不规律,所以单季度容易产生波动。 衣柜及全屋产品收入占比下降,品类拓展有所成效。整体衣柜上半年收入8.27亿元,同比下降2.86%;橱柜收入0.25亿元,同比增长1217.74%;成品配套收入0.34亿元,同比增长15.54%;木门收入0.15亿元,门窗收入0.19亿元。 轻奢放量推动衣柜毛利率提升,延展品类规模效益逐渐显现。公司上半年整体毛利率39.39%,同比提升0.11pct,其中Q2毛利率39.44%,同比下降0.17pct。分产品看,衣柜上半年毛利率43.17%,同比提高1.80pct,公司高端原态产品全国出货占比相对稳定在约30%,轻奢系列产品出货量有所提升;橱柜毛利率32.06%,同比提高15.70pct,随着规模提升,橱柜毛利率提升较快;木门毛利率4.81%;成品配套毛利率23.28%,同比提高7.87pct,主要是上半年公司对成品供应商体系进行了梳理优化,供货价格有所降低。 期间费用率基本稳定,营销精准化带动销售费用率下降。公司19H1期间费用率22.04%,同比上升0.40pct;其中销售/管理+研发/财务费用率分别为14.16%/8.03%/-0.14%,分别同比变动-0.97/1.28/0.10pct。销售费用率下滑是由于公司减少了传统资源消耗性广告投放,营销政策更加精准化。管理+研发费用率增幅较大主要是由于新增门窗事业部和加大了对新品类的研发设计投入。经销渠道毛利率略有提升,C类城市增长较快。上半年,经销渠道收入8.54亿元,同比增长2.12%,毛利率40.66%,同比提高1.63pct,全国拥有超过1100家经销商、1800家经销商门店(H1+55);直营渠道收入0.4亿元,同比下降14.97%,毛利率60.28%,同比减少5.16pct;大宗业务收入800万元,毛利率33.16%。公司在A/B/C类城市上半年收入增速分别为0%/0.24%/6.19%。 推进零售管理改革,从单品类运营到多品类集成转型。公司推进不同市场运营模型的建立,深度挖掘人效、坪效、转化率等效率指标的提升空间。公司初步完成大家居1.0模式的打磨,优化了大家居类型门店的建店规划,重新梳理了产品价格体系,导入了多品类运营的门店管理和激励制度。上半年,已有225家经销商转型为好莱客标准大家居运营者,店面完成全屋+橱柜+木门+宅配的体系化上样展呈。 获客渠道多元化,家装渠道收入倍增。1)家装渠道:公司4月与齐家网达成战略合作,家装渠道占总收入比例已超过5%,进驻城市超过600个,出货额增速每月环比均有提升;2)电商:618电商节,公司在天猫、京东成交额分别位列定制行业第4,客户留档数量创历史新高;3)新媒体:抖音粉丝量破500万,快手粉丝量接近150万;4)拎包入住:上半年公司开发房地产楼盘数量共计54个。维持盈利预测,预计公司19年-21年净利润为3.91亿/4.46亿/4.99亿,增速分别为2.3%/14%/12%,对应PE分别为11.8X/10.3X/9.2X,维持“增持”评级。 风险提示:地产增速下滑;渠道拓展不及预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-04 14.60 -- -- 15.72 7.67%
15.72 7.67% -- 详细
2019H1公司营收增速承压,扣非后净利润与营收增幅基本相符。公司2019H1实现营业收入9.38亿元,同比+3.86%;实现归母净利润1.49亿元,同比-17.86%;实现扣非归母净利润1.29亿元,同比+1.11%。公司上年同期收到政府补助资金4514万元并计入损益,而H1政府补助资金相对减少,拉低公司归母净利润,剔除政府补助资金影响后,2019H1公司归母净利润与去年同期相比增长9.91%。分季度看,公司Q1/Q2实现营收3.62/ 5.75亿元,同比+5.22%/+3.02%;实现归母净利润0.38/ 1.1亿元,同比+8.17%/ -24.21%;实现扣非归母净利润0.3/ 0.99亿元,同比+6.11%/ -0.31%. 公司扩品类初见成效,延展品类或成为公司未来业绩增长新驱动力。分业务看,整体衣柜/橱柜/成品配套分别同比-2.86%/ +1217.74%/ +15.54%至8.27亿元/2540.44万元/3400.77万元,其中橱柜业务于2018年6月试产,因此营收增幅较大。同时,公司产品品类逐渐丰富,新业务木门/门窗分别贡献营业收入1497.88万元/1867.27万元。从收入结构上看,公司整体衣柜/橱柜/成品配套/木门/门窗分别占公司总营收89.89%/ 2.76%/3.69%/ 1.63%/2.03%,其中整体衣柜业务占比由去年同期99.78%下降9.89pp,而其他延展品类占比则有明显提升,公司扩品类战略初见成效,延展品类未来或发展成为公司业绩增长新驱动力。 公司门窗业务处于试产阶段略微拉低整体毛利率,大力发展新业务致使期间费用率提升。2019H1公司毛利率同比下滑24bps至40.21%,分产品看,整体衣柜/橱柜/成品配套毛利率同比+1.80pp/ 15.70pp/7.87pp至43.17%/ 32.06%/ 23.28%;公司新业务木门/门窗新业务毛利率仅有4.18%/ -20.88%,对公司整体毛利率形成一定拖累。公司期间费用率同比+4bps至22.06%,其中销售费用率-97bps至14.16%,由于消费群体及市场流量出现代际变化,公司采取审慎营销政策,缩减传统资源消耗性广告宣传,销售费用率控制有效;管理费用率(考虑研发费用)+1.28pp至8.03%,主要原因为公司推广新业务,新增门窗事业部,致使职工薪酬及管理费用加大支出,同时公司积极拓展品类加大研发投入,研发费用率与上年同期相比+75bps至3.32%;财务费用+1bps至-0.14%,主要为公司利息收入减少所致。2019H1公司计入损益政府补助资金减少及期间费用率的小幅提升,致使公司净利率同比-4.2pp至15.87%。 公司销售渠道优化升级,积极转型为公司未来增长拓展新方向。2019H1公司ABC类城市(A类为省会副省会型城市、B类为地级市、C类为县级市)营收分别同比0%/ +0.24%/ +6.19%,其中AB类城市公司门店收入增长承压,因此公司帮扶经销商向多品类集成服务商转型,并给予一定产品折价对冲激烈市场竞争。同时公司积极下沉销售渠道,C类城市门店增速良好。公司还积极拓展新的销售渠道,由传统门店获客向全渠道获客转型。公司于今年4月与齐屹科技(齐家网)达成战略合作,积极对接齐家网全矩阵流量体系、内容生态、SaaS,助力公司营销升级。同时公司电商平台增长稳健,618电商节公司于天猫、京东平台成交额均位列定制行业第四,客户留档数量创历史新高。公司短视频矩阵发展迅速,抖音粉丝量突破500万,快手粉丝量近150万,公司优质内容覆盖消费者面积进一步扩宽。精装化浪潮下,2019H1公司开发房地产楼盘数量达54个,并与万科、碧桂园、恒大等多家知名地产开发商形成合作。公司积极拓展平台,持续优化销售渠道,为公司未来增长拓展了新的方向。 短期因素影响公司经营性现金流,公司积极推进供应链整合及数字化战略驱动未来经营效率提升。2019H1公司实现经营性现金流净额1.21亿元,同比-37.02%,其中销售商品和劳务收到现金/营业收入(%)与去年同期相比-5.49pp至107.98%,其中经营性现金流净额大幅下降的原因为去年同期公司收到政府补助资金较多,而今年政府补助资金相对减少,造成公司经营性现金流出现一定幅度下滑。同时,公司应收账款周转天数由去年同期的3.73天+1.1天至4.84天;应付账款周转天数由去年同期的63.67天+19.65天至83.32天;存货周转天数由18.89天+9.77天至28.67天,公司积极发展新业务,扩展新品类,造成公司存货周转天数有一定提升,但总体来看公司整体经营效率基本维持稳定,并且公司主动探索多品类集成运营及柔性供应链整合,积极发展数字化推动公司由定制家具1.0向2.0转型,未来公司经营效率或具有进一步提升空间。 投资建议:公司扩品类战略进展顺利,橱柜、木门、门窗等新业务不断放量,同时公司积极推动销售渠道优化升级,进一步扩宽获客渠道,积极与地产家装等头部企业开展战略合作,预测公司2019-2021年EPS分别为1.37、1.62、1.88元,对应PE分别为11、9、8X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;开店速度不及预期;竞争加剧等。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-03 14.57 24.00 62.49% 15.72 7.89%
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二季度收入业绩增速放缓,未来有望改善。公司2019Q2单季度收入5.75亿元,同比+3.02%,增速较Q1(同比+5.22%)放缓,Q2归母净利润1.10亿,同比-24.21%,增速转负(其中Q1归母净利润同比+8.17%),主要原因是收到政府补助资金较去年同期大幅减少,公司Q2扣非后归母净利润0.99亿,同比-0.31%,与收入增速基本匹配。整体来看,我们认为公司上半年经营表现基本符合预期,预计随着公司各业务逐渐形成协同发展,公司收入业绩增速有望实现逐季改善。 毛利率相对稳定,净利率承压下降。公司2019年上半年毛利率为39.39%,同比+0.11pct,我们认为主要原因一是毛利率较高的中高端产品占比提升,二是生产端优化,上半年公司衣柜、橱柜、成品配套毛利率分别提升1.80、15.70和7.87pct。受战略性资源投入增加影响,公司期间费用率提升,其中调整营销推广模式致销售费用率同比-0.97pct至14.16%,新增事业部及研发投入加大致管理及研发费用率同比+1.28pct至8.03%,利息收入减少致财务费用率同比+0.09pct至-0.14%。综合影响下公司2019H1净利率同比-4.62pct至15.44%。我们认为随着公司业务结构持续优化、生产端效率提升与资源投入显成效,公司盈利能力有望实现稳步提升。 橱柜木门业务快速发力,渠道拓展持续。公司2019年上半年整体衣柜收入8.27亿(同比-2.86%),成品配套收入0.34亿(同比+15.54%),新拓展的橱柜收入0.25亿(同比+1217.74%),木门收入0.15亿,门窗收入0.19亿,我们预计未来公司橱衣木门业务有望实现协同发展,促进整体收入快速增长。公司持续推进渠道拓展,截至2019年6月30日,公司共拥有门店总数1818家(较年初净增52家),其中经销商门店1803家(半年度新开138家,关闭80家),直营门店15家(半年度新开0家,关闭6家),我们认为公司渠道拓展为公司零售端运营战略奠定基础,助力未来发展。 看好公司长期发展,维持“强推”评级。我们持续看好公司在衣柜主业基础上向橱柜、木门品类延伸的品类布局和渠道拓展,同时,公司与齐家网合作有望实现在整装领域发展。考虑到地产及公司新拓业务前期较高投入,我们维持预计公司2019-2021年归母净利润4.59/5.30/6.01亿元,对应当前市值PE分别为10/9/8倍,考虑到公司新业务拓展和整装业务探索,参考公司历史估值及可比公司,继续给予2019年16倍PE,即24元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,新业务拓展不及预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-03 14.57 17.83 20.72% 15.72 7.89%
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事件: 公司发布2019年中报:2019H1公司营收9.38亿元,同比增长3.86%,归母净利润1.49亿元,同比下滑17.86%,主要系今年政府补助较去年同期减少4576万元,扣非净利润1.29亿元,同比增长1.11%。Q2单季营收5.75亿元,同比增长3.02%,归母净利润1.1亿元,同比下滑24.21%,扣非净利润0.99亿元,同比下滑0.31%。现金流方面,2019H1销售商品、提供劳务收到的现金10.12亿元,同比下滑1.17%,经营性现金流净额1.21亿元,同比下滑37%,主要系政府补助同比减少影响。2019H1预收账款0.77亿元,同比下滑15.4%,主要系为缓解经销商压力进行一定赊销。 点评: 中高端产品对冲新增品类毛利影响,政府补助减少拖累净利率。2019H1公司毛利率39.39%,同比+0.11pct,净利率15.44%,同比-4.62pct,期间费用率22.06%,同比+0.41pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为14.16%、4.7%、3.32%、-0.14%,分别同比-0.97、+0.52、+0.75、+0.1pct,销售费用下降主要系减少硬广、调整营销投放策略所致,管理费用增加主要系新增门窗事业部及杭州瀚隆运营分部带来的薪酬、办公费用增加。Q2单季毛利率39.44%,同比-0.18pct,净利率18.8%,同比-7.28pct。 衣柜销售承压、毛利率提升,延展品类贡献业绩增量。分产品来看,2019H1衣柜收入8.27亿元,yoy-2.86%,毛利率43.17%,同比+1.8pct,衣柜毛利率提升主要系高端产品(环保原态系列、轻奢系列)占比提升;橱柜收入0.25亿元,yoy+1218%,毛利率32.06%,同比+15.7pct,橱柜去年6月试产,故同比增幅较大;成品配套收入0.34亿元,yoy+15.54%,毛利率23.28%,同比+7.87pct,主要系对供应商体系重新梳理;木门收入0.15亿元,毛利率4.81%,木门去年7月试产;门窗0.19亿元,毛利率-20.88%,瀚隆门窗今年3月正式上市。 零售端客流承压,大宗贡献业绩增量。2019H1零售端收入8.94亿元,yoy+1.21%,毛利率41.55%,同比+1.1pct,其中经销收入8.54亿元,yoy+2.12%,毛利率40.66%,同比+1.63pct,直营收入0.4亿元,yoy-14.97%,毛利率60.28%,同比-5.16pct。预计公司同店基本持平,客流量同比-10%,受益新增品类及中高端产品客单值+10%。大宗收入0.08亿元,毛利率33.16%,目前公司大宗在手订单约5000万元,后续贡献业绩增量。另外,A、B、C类城市收入yoy分别+0%、0.24%、6.19%。 大家居战略持续推进,实现多品类的集成。公司从品牌、数字化系统、运营体系、产品开发等四方面赋能大家居推进,所有品类使用统一品牌,一方面在原有门店体系内增加橱柜、木门等品类,同时开设大家居融合店。截止2019H1,公司门店合计1818家,相比年初净增加52家(均为大家居店),原有门店内橱柜上样门店700家、木门500家,预计年底橱柜、木门上样门店均达1000家。 向精细零售管理转型,推进全渠道获客。公司从运营效率和用户体验出发进行零售管理改革,建立运营模型提升效率、推进服务标准化升级。公司推进全渠道获客,除传统去道外,注重社群营销、电商平台、内容平台、家装渠道多元化流量入口。目前家装渠道收入占比超5%,进驻城市超600个,今年4月与齐家网达成合作,承接齐家网精准的C端流量和核心家端公司资源,同时充考虑科技化赋能整装行业,家装渠道有望贡献更多流量。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.19、1.24元,对应2019-2020年PE分别为12.45、11.94倍,考虑到公司在行业整体承压之时在渠道端和产品端不断寻求变革,看好公司未来在新零售、大宗等新渠道,以及差异化产品方面的布局,预期增量渠道和增量品类的增长贡献有望在2019年逐季加大,目前公司估值优势突出,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-03 14.57 -- -- 15.72 7.89%
15.72 7.89% -- --
好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-02 14.57 -- -- 15.72 7.89%
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事件: 公司公布2019年中报,上半年实现营业收入9.38亿元,同比增长3.86%;归母净利润1.49亿元,同比下降17.86%;扣非净利同比增长1.11%。 评论: 1、营收增速环比略降,品类拓展稳步推进Q2收入同比增长3.02%,环比Q1下降2.2pct。分产品看,1H19整体衣柜收入减少2.86%,成品配套收入增长15.54%,橱柜、木门、门窗分别实现收入2540万元、1498万元、1867万元,预计下半年新品类将进一步新增收入贡献。分城市级别,ABC类城市1H19营收分别增长0%、0.24%、6.19%。分渠道看,1H19直营收入同比减少14.97%,经销渠道营收增长2.12%,大宗业务确认收入800万元。成熟经销同店基本持平,其中得益于轻奢、原态板产品占比提升,以及橱柜、木门顺利拓展,1H19客单值约升10%,同店客流约降10%。渠道扩张方面,上半年经销门店净增58家至1803家,直营店减少6家至15家,其中橱柜、木门上样店数分别约700家、500家,预计年底上样店数均达1000家。 2、毛利率持续高位,费用增加、政府补助减少导致利润承压1H19综合毛利率39.39%,同比略升0.11pct;Q2毛利率39.44%,同比略降0.17pct,预计随着未来公司中高端产品占比持续提升、新品类规模效应显现,整体毛利率有望维持较好水平。上半年公司优化广告投放策略使销售费用率同比降0.97pct,组织架构延伸、研发投入增加使管理+研发费用率同比升1.28pct,财务费用率基本稳定。由于政府补助等非经常性收益减少使1H19净利率同比降4.62pct至15.44%,经营活动现金流量净额同比减少37.02%。Q2单季,归母、扣非净利分别同比减少24.21%、0.31%。 3、长期战略转型值得期待,维持“强烈推荐-A”评级在“全渠道布局、新品类延伸、产品领先、效率优化”的战略主轴下,2019年公司正式向精细零售管理全面转型,多品类集成服务商模式;拓展全渠道获客能力,电商、工程、拎包入住、家装、与齐家网深度战略合作,有望再添渠道增量。同时持续优化产品结构,主营业务盈利依然稳健。预计2019~2021年归母净利分别为3.67亿元、4.04亿元、4.53亿元,分别同比变动-4%、+10%、+12%,目前股价对应19年PE为13x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-30 17.98 25.83 74.88% 18.55 0.92%
18.15 0.95%
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维持目标价26.4元,维持增持评级。公司在渠道布局与品类扩张方面稳步推进,新品类将成为中长期新增长点,考虑行业竞争加剧以及公司费用投入的加大,下调2019~2021年EPS至1.46(-0.34)/1.73(-0.44)/2.01元,维持目标价26.4元,对应2019年18倍PE,维持增持评级。 收入增长基本符合预期,业绩增长低于市场预期。公司2018年实现营收21.33亿元,同增14.46%,实现归属净利润3.82亿元,同增9.84%,实现扣非归属净利润3.08亿元,同减4.33%,收入增长基本符合预期,由于2018年终端市场竞争加剧,费用投放对收入拉动的效果较差,导致费用率高于年初预期,净利润增速略低于市场预期。 横向品类延展开始贡献收入,垂直品类进一步实现中高端差异化。公司在全屋定制产品基础上拓展橱柜、木门、成品配套,品类结构不断完善,橱柜、木门事业部在全国分别完成超500家、300家门店上样。此外公司原态产品销售比例相对稳定,A类城市原态占比50%以上,中高端领域仍有提升空间,随着产品力提升,中长期有望从产品及服务中获取溢价。 渠道粗放布局逐渐向精细运营转型。公司在门店扩张基础上着力打通商超渠道,与万达、苏宁、吾悦、银泰等购物商城形成战略合作。在经过A类城市经销商调整之后,核心城市业绩提升明显,通过与红星美凯龙、居然之家的深度战略合作,超过20个主要城市的店面位置得到优化,渠道粗放布局逐渐向精细运营转型,中长期将实现渠道稳步增长。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动的风险
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-22 19.26 23.48 58.97% 19.66 -0.10%
19.24 -0.10%
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2018单Q4业绩承压,2019Q1环比改善。公司2018单Q4与2019单Q1收入分别同比+0.48%、+5.22%,归母净利润分别同比-39.34%、+8.17%。我们认为公司四季度业绩承压的原因一是公司对经销商补贴集中在Q4确认,二是股权激励终止产生的加速折旧摊销和资产减值损失等一次性确认在Q4,三是下半年开启的橱柜木门业务前期投入相对高,四是研发、管理、销售费用在Q4仍旧维持较高投入。整体来看,我们认为随着公司各业务逐渐形成协同发展,公司收入业绩增速有望实现逐季改善。 毛利率相对稳定,资源投入增加致净利率下降。公司2018年毛利率为39.56%,同比+1.22pct,我们认为主要原因一是毛利率较高的中高端产品占比提升,二是生产端优化。受战略性资源投入增加影响,公司期间费用率提升,其中销售费用率同比+2.96pct至14.74%,管理费用率同比+1.32pct至6.55%,财务费用率同比-0.12pct至-0.26%。综合影响下公司2018年净利率同比-0.76pct至17.92%。2019年一季度公司盈利水平同比相对稳定,其中毛利率39.31%(同比+0.57pct),净利率10.11%(同比-0.2pct)。我们认为随着公司业务结构持续优化、生产端效率提升与资源投入显成效,公司盈利能力有望实现稳步提升。 橱衣木门业务全面布局,渠道拓展持续。公司2018年整体衣柜收入19.86亿(同比+10.76%),成品配套收入0.72亿(同比+89.11%),新拓展橱柜、木门业务分别实现收入0.25亿和708万,我们预计未来公司橱衣木门业务有望实现协同发展,促进整体收入快速增长。公司持续推进渠道拓展,2018年年末共拥有经销商门店1745家(年度新开439家,关闭183家),直营门店21家(年度新开0家,关闭1家),我们认为公司渠道拓展为公司零售端运营战略奠定基础,助力未来发展。 战略布局清晰,看好公司长期发展。我们持续看好公司在衣柜主业基础上向橱柜、木门品类延伸的品类布局和渠道拓展,同时,公司与齐家网合作有望实现在整装领域发展。考虑到地产及公司新拓业务前期较高投入,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润4.59/5.30/6.01亿元(原预测2019-2020年归母净利润5.41/6.31亿元),对应当前市值PE分别为14/12/11倍,考虑到公司新业务拓展和整装业务探索给予2019年16倍PE,即24元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧风险,房地产市场大幅波动风险,新业务拓展不及预期风险。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-04-19 19.42 -- -- 19.28 -0.72%
19.28 -0.72%
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事件1:4/15公司发布2018年报,报告期内实现营业收入21.33亿元,同比增长14.46%;归母净利润3.82 亿元,同比增长9.84%;扣非后归母净利为3.08亿元,同比下降4.33%。 事件2:4/15公司发布2019年一季报,实现营业收入3.6亿元,同比增长5.2%,归母净利润3842.7万元,同比增长8.17%,扣非后增长6.11%。 19Q1业绩环比改善,订单转暖有望在Q2体现。行业基本面承压,18Q4单季度同比仅增长0.5%,经营放缓拖累全年收入增速;地产的边际改善带动19Q1订单量环比回暖,3月份接近双数增长,但在去年同期高基数的影响下,19Q1仅维持5.2%的增速。从预收情况来看,19Q1的预收账款同比增长40.6%,订单的改善有望体现在19Q2的收入增速中。 新品类拓展贡献增量业绩,立足零售渠道开启新渠道建设。公司逐步由单一品类增长转向多品类并行,加快橱柜、木门等新品类的建设。18年衣柜实现19.86亿元(+10.76%yoy);新品橱柜实现营收2470万元,已在超500家门店完成上新样,基本保持盈亏平衡;木门实现营收707.95万元。新品培育进展顺利,有望在下半年体现出对业绩的贡献。此外,公司全面提升产品、设计和服务能力,中高端产品的比例逐步提升,产品力对客单价形成有力的支撑作用。渠道建设在立足零售渠道的同时,增量渠道的开拓也不断进行。2018年公司经销渠道收入19.92亿元(15.47%yoy),经销商门店同店增长约13%,主要来自于客单价不断提升(约10%yoy),显示出门店在形成厨柜-衣柜-木门-全屋配套的一站式产品体系后,品类联动对客单值的贡献作用。公司逆势加大对经销渠道的资源支持,将重点更多放在终端管理能力,细化用户运营,以充分挖掘零售渠道的效用,并逐步优化经营效率。19Q1的客流已环比企稳,预计Q2稳中向好的趋势可期。新渠道方面,公司不断探索新零售渠道的营销模式,通过社群、电商平台、家装渠道等多元渠道获取流量。电商平台收入倍增,目前已实现订单转化率超过10%且呈现持续攀升趋;家装渠道报告期内累计建店逾200 家。预计增量渠道对收入增长的拉动作用也将在今年逐步体现。 与齐家网深度合作,整装探索有望取得较大进展。公司4月8日公告称,与齐屹科技(齐家网)达成了战略合作,双方将通过股权绑定并成立合资公司的方式进行深度战略合作。齐家网是中国最大的网上室内设计及建筑平台,流量优势明显。公司有望承接齐家网的C端流量和核心家装公司资源,采取独立大家居服务商+新设立品牌的方式探索整装模式。这样的方式既可节省公司的投入,也有效解决经销商的利润分配问题,预计今年内公司在整装方向上有望实现较大进展。 毛利率稳中有升,费用率提升幅度较大。2018年公司综合毛利率40.52%,同比增长0.89%,稳定的中高端产品结构保证公司的毛利率处于行业内较高水平。在公司投入资源换发展的战略下,2018 年各项费用率提升幅度较大,销售费用率上升2.96pct至21.03%,管理费用率上涨1.32pct至6.55%,主因系新增品类培育和宣传投入较大。预计今年仍将保持小幅上浮趋势。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年实现营业收入分别为24.86亿元、28.51亿元和32.32亿元;净利润分别为4.39亿元、4.94亿元和5.52亿元,EPS分别为1.40元、1.57元和1.76元,对应当前股价的PE分别为14.37x、12.77x和11.42x。首次覆盖,给与公司“推荐”评级。 风险提示:原材料价格加剧的风险、市场竞争加剧的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名