事件:近期我们对公司进行了进一步的实地以及草根调研,对于公司转型为硬装加盟店连锁经营前景抱有信心,看好公司未来发展,建议投资者关注。 评论:1、把握未来行业消费习惯,提前转型。随着国内生活水平的提升,人们对家装产品的质量和安全(甲醛释放量)要求越来越高,而品牌往往是产品的质量和环保安全的保证,所以未来的消费趋势是对品牌的逐步看重,品牌连锁模式快速提升公司在终端消费的知名度。 2、贴牌生产是解决行业区域局限性的有效方法。由于硬装产品具有区域局限性的特点;随着公司全国性专卖店渠道的铺开,产品采用贴牌生产成为解决问题、突破瓶颈的有效选择。同时有利于公司向上(贴牌生产企业)、向下(专卖店)转移库存。 3、公司采用技术指导+胶水专供严格控制产品质量。公司对胶水产品绝对控制,采用:原料胶(公司拥有核心配方)+配料(不同材质的木材需要不同的配料)的方式,保持核心技术,这也是公司最核心的竞争力。 4、公司不足之处亦是未来业绩增长看点。 (1)公司近年三费保持上升趋势,但随着门店数目的逐步提升、物流中心、信息中心的建设,公司三费将有所下降。 (2)公司原有板材产品行业平均毛利率为15%,而新增产品如地板有30%左右的毛利率,公司产品的丰富,以打开了公司未来盈利的想象空间。 (3)未来趋势是精装修比例提高,公司及时调整产品结构,形成高档品牌:兔宝宝、中档品牌:绿野、工装品牌:花冠,满足不同客户要求,将有利于加强与房地产企业、家装公司合作。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。预估每股收益2011年0.23元、2012年0.40元(按2.36亿股本摊薄)。同比分别增长65%和76%。随着渠道与供应链建设的逐步到位,单店营收将有很大上升空间,我们看好公司未来发展,建议关注。 股价促进因素:(1)500家加盟店大多数为原经销商转变而来,零售增、批发降,收入增长不明显,而未来为新增门店,公司营收提升将较为明显;(2)新增品种(地板、木门等)市场开拓好于预期;(2)集团未来可能存在资产注入(地板、木门现以上市公司专卖店渠道销售)。 风险提示:短期渠道建设投资较大、而经济效益显现将有一个缓慢爬坡期,且收益存在不确定性。

2010年净利润同比增长47.62%,略超我们的期预。公司2010年实现营业收入1.08亿元,利润总额4472万元,归属母公司净利润3269万元,同比分别增长22.16%、82.65%、47.62%。每股收益0.18元,略超出我们的预期。 加速专卖店网络建设,强化终端市场控制力。公司将由传统建材(胶合板、贴面板)加工逐步转型为家具硬装连锁经营企业。05年公司开设第一家专卖店,截至2010年11月底,已有500余家专卖店,增发将新增门店601家,未来五年规划为2000家,持续的专卖店网络建设保证公司未来几年的高速发展。 公司从品牌管理+渠道管理+供应链管理三方面着手,整体提升公司竞争力。 (1)品牌管理:公司调整产品结构,形成板材、地板、门窗、集成橱柜等五大装饰装修产品系列和科技木、木皮、功能木系列等相互配套的较为完整的产业链体系。 同时积极加大宣传力度,2011年1月3日登陆CCTV8高频次、长周期播放。 (2)渠道管理:专卖店网络建设提升了形象、起到很好的销售带动作用,加快了解市场信息,在保证生产的同时加快了反应速度。 (3)供应链管理:物流(7个区域物流配送中心)、营销辅助(信息系统+仓储中心)提升货品在全国范围内的配送效率,从而为公司带来收益。 预估每股收益2011年0.23元、2012年0.40元(按2.36亿股本摊薄)。同比分别增长65%和76%。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。目前股价对应2011、2012年PE分别为45倍、25倍,维持“审慎推荐-A”。随着渠道与供应链建设的逐步到位,单店营收将有很大上升空间,故我们看好公司未来发展。 风险提示:短期渠道建设投资较大、而单店经济效益显现将有一个缓慢爬坡期,且收益存在不确定性。

事件: 公司将由传统建材(胶合板、贴面板)加工逐步转型为家具硬装连锁经营企业,公司未来发展符合环保家居、消费升级、产业一体化延伸理念,至2015年将建立2000家门面店,7个区域物流中心。我们坚持看好公司未来发展,但公司现处于渠道建设期,短期投资较大,而效益处于爬坡期,暂给予“审慎推荐-A”投资评级。 评论: 公司将由传统建材(胶合板、贴面板)加工逐步转型为家具硬装连锁经营企业。 板材行业零售利润显著高于板材生产(零售毛利率30%左右,公司2010年中期毛利率只有14.48%),公司丰富产品种类的同时战略规划逐步向上下游延伸,力争在五年内形成兔宝宝板材、绿野板材、地板、木门、油漆涂料、集成家居等六大专卖店网络体系。 增发项目加快公司战略转型步伐。 公司于2005年开设第一家兔宝宝专卖店,截至2010年11月底,已有500余家专卖店,本次增发将新增兔宝宝营销门店601家,同时全国规划建设7个区域物流配送中心以及建设营销总部,将提高区域物流配送效率,降低物流成本,提升营销效率。 增发收购集团公司绿野林场。 收购集团公司绿野林场将有效减少公司关联交易,向上游资源延伸,完善林板一体化产业链。 预估每股收益10年0.17元、11年0.28元。同比分别增长45%和60%。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。 公司未来发展符合环保家居、消费升级、产业一体化延伸理念,自05年开始探索专卖店经营模式,已基本验证模式可行性,至2015年将建立2000家门面店,7个区域物流中心。我们坚持看好公司未来发展,但公司现处于渠道建设期,短期投资较大,而效益处于爬坡期,暂给予“审慎推荐-A”投资评级;近期我们将出公司深度报告,深入分析公司发展模式。 风险提示:短期渠道建设投资较大、而经济效益显现将有一个缓慢爬坡期,且收益存在不确定性。

林:(1)仅考虑中期480万亩,按PE法和“万亩/亿元市值”法取孰低,则公司市值为124亿元。(2)考虑中纸旗下的远期1000万亩规划,对应市值330亿,约需增发5亿股。 浆:按11年20倍PE估值,对应市值约40亿元,对应资本支出为10配3股。 纸:按11年15倍PE估值,对应市值为20亿元。 总计林、浆、纸市值(除以对应理论股本)后估值为18元/股。 (1)仅考虑2015年的480万亩,对应林浆纸总市值184亿元,股价21.6元。 考虑到多种不确定性,打八五折股价为18元(配股摊薄)。 (2)考虑中纸入主后的1000万亩规划,对应市值398亿元,对应股价29.5元(假设10元/股增发筹所需的50亿资本支出)。 维持“强烈推荐-A”的投资评级:预估10、11年拟配后摊薄每股收益分别为0.40元、0.52元。建议将岳阳纸业作为长期配置品种:(1)分林、浆、纸业务的估值底限为18元/股。 (2)中纸入主后,机制变革可能带来改善性的业绩增长。 (3)存在一些估值未考虑的潜在积极因素,会带动股性的活跃。 风险提示:(1)公司相对A、H股林业公司低估,但相对纸业公司高估50%左右。 (2)中纸入主后的发展有待持续观察。 (3)浆价波动对骏泰浆厂盈利影响极大。

今日公告了拟更名为“岳阳林纸股份有限公司”,结合公告后交流会的公开信息,我们认为,中纸入主后,公司已由国内林纸一体化的先行者成长为领导者,业绩和估值都将有或应该提高。预计10年、11年(配股摊薄)分别业绩为0.40元、0.52元,目前股价对应给予11年PE32倍,明显低于当前林业公司估值水平。

10年1-9月净利润同比增长90.75%,略超预期。公司10年1-9月实现销售收入3.37亿元,营业利润1.35亿元,净利润1.38亿元,同比分别增长43.9%、67.3%、104.1%。每股收益为0.21元。 40万吨文化纸项目达产是主要增长因素。公司09年四季度投产的40万吨高档文化纸逐步达产,契合行业景气的持续回升,为公司业绩同比大增的主要原因。 预测每股收益10年、11年业绩分别为0.28元、0.45元(摊薄)。同比分别增长97%和108%。我们假设11年配股实施,假设10股配3股。 维持“审慎推荐-A”的投资评级:公司为纸业中林浆纸一体化龙头,现有及规划建设的林业面积达400多万亩,当前股价对应10年、11年PE分别为33.3倍、20.8倍,10年PB1.9倍。考虑重组及配股等偏正面因素,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 股价刺激因素: (1)重组花落中纸的后续发展措施; (2)浆价上涨; (3)公司林业资产且扩张顺利、砍伐顺利。 风险提示: (1)中纸投资入主后的发展政策尚未明; (2)公司业绩对浆价极敏感,浆价存在很大不确定性。