我们认为1 季度的收入增长符合预期,能够强化投资者对14 年的业绩增速预期。公司正处在从“品质领先”到“品牌领先”的关键转型期,我们看好在持续的营销投入和渠道拓展后,公司发展能够上一个新台阶。公司对应14 年的PE、PB 分别为20.9、2.7,PEG 仅为0.55,维持 “强烈推荐-A”投资评级 1 季度净利润同比增长25.36%。1 季度公司实现营业收入2.49 亿元,同比增长37.35%;归属于上市公司股东的净利润2209 万元,比上年同期增长25.36%。相对于股权激励的全年增长目标(收入35%,利润30%),收入增速略快,利润增速略慢,毛利率同比上升了约0.5%个点,证明收入增长是有盈利质量的,投资者应该更加重视公司的收入增长。 收入增长37%,新渠道带来收入提速。一季度收入增速大幅提高,在房地产市场景气度较低,传统渠道增速有限情况下,包括宜得利等OEM 客户的开拓、与家具运营商销售渠道的合作等推动下,公司取得了难得的快速增长,上市后的增长动力体现出来。 营销战略积极,销售费用大幅上升。1 季度公司销售费用达到4084 万元,同比大幅增加78.84%,也是公司净利润增速较低的主要原因,显然,公司的营销力度正在大力加强。我们认为营销投入是公司实现“品质领先”到“品牌领先”的关键转型所必不可少的,公司积极的营销战略符合家具行业品牌消费时代到来的趋势,有助于公司增强品牌影响力。 维持“强烈推荐-A”投资评级:1 季度的收入增长符合预期,能够强化投资者对14 年的业绩增速预期。公司14 年推行的另类股权激励力度可观,公司正处在从“品质领先”到“品牌领先”的关键转型期,我们看好在持续的营销投入和渠道拓展后,公司发展能够上一个新台阶。我们预估每股收益14 年0.52 元、15 年0.72 元、16 年0.96 元,对应14 年的PE、PB 分别为20.9、2.7,PEG仅为0.55,维持 “强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:房地产市场调控加强,市场竞争加剧。

我国约有357亿元云印刷市场容量,同时随着客户对于时尚化、个性化等需求兴起,云印刷比例亦将会不断上升,我们看好云印刷的行业成长机遇。公司较早的洞察了先机,立志打造成中国最先进水平的云印刷综合服务平台。我们预估14-16年EPS分别为0.21、0.37、0.76元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 13年净利润同比下滑38.7%,符合预期。公司13年实现销售收入5.3亿元,营业利润2019万元,净利润1911万元,同比分别增长3.43%、-46.1%、-38.7%。 每股收益0.14元,每10股派0.3元(含税);传统印刷业务受新媒体影响,收入同比下滑2.8%。客户受广告投放增速放缓影响发行量有所降低,导致公司传统印刷业务出现小幅下滑;同时新投资设备产能利用率需要一定时间提升,导致毛利率下降1.7个百分点。公司将不断开拓儿童图书印刷、精品图书业务,提高产能利用率,实现传统业务稳定增长。 公司高端包装业务13年实现盈利,未来3年进入收获期。公司利用精湛的印刷实力进行业务延伸至高端包装业,主要客户为医药企业和食品企业。随着不断的努力逐步得到客户的广泛认可,品牌效应逐渐形成,净利润由12年的-57万转变为盈利118万,公司包装印刷业务未来3年将进入快速发展阶段。 14年为公司云印刷业务推广元年,流水数据为公司发展的关键指标:公司较早认识到传统印刷只能实现稳步增长,结合自身优势和消费趋势制定了云印刷转型规划。13年已取得2416万销售收入,14年为公司推广元年,短期单位收入推广成本较高,但我们认为下半年将开始有所改善,我们看好云印刷这一行业模式,认为流水数据是未来一年发展的最关键指标。 维持“强烈推荐-A”投资评级:按照美国个人印刷品市场占比及网络化比例测算,12年我国约有357亿元市场容量;同时随着客户对于时尚化、个性化等需求兴起,云印刷比例亦将会不断上升,我们看好云印刷的行业成长机遇,公司较早的洞察了先机,立志打造成中国最先进水平的云印刷综合服务平台。我们预估14-16年EPS分别为0.21、0.37、0.76元,给予35-40亿市值目标价(详见下文),维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:客户推广效果低于预期。

收入与业绩均超预期,产品高端化带动毛利率提升和投资收益解释大部分增长。公司1 季报实现0.3 元,增长24%,略超我们前期20%的增长预期,同时公司公告收入增长4.8%在1~2 月份卷烟产量下降2.66%的背景下也难能可贵。 我们注意到公司1 季度毛利率水平提升至44.9%,较同期42.8%有2 个百分点提升,加之行业产量下降同时公司收入上升,表明公司烟标产品进一步高端化趋势仍在继续,另一方面,公司一季度实现投资收益达到2944 万,较同期844 万有大幅增长,这两项均对公司业绩有较大提振,也是1 季度业绩超市场预期的主要原因。 我们坚持治理结构改善是投资公司的核心因素。我们前期坚定推荐公司的主要原因在于公司治理结构改善,前期年报已经显示二股东从股权和经营层面全面退出。正由于有大股东重新执掌公司的因,才有1 季报公司完成股权激励计划、电子烟合作项目的落地,以及财报中毛利率水平提升和联营企业经营绩效显著改善的果。我们进一步猜想公司未来凭借优质的客户资源、加之历史上强大的行业并购整合能力,公司业绩有望通过内生、外延双轨重拾快速增长。 二季度松岗工业园资产转固完成,公司正式迈上新台阶,预告中期业绩增长区间为10%~30%。我们注意到公司二季度松岗工业园4 亿规模资产将进入转固阶段,短期可能将增长折旧费用,但松岗工业园的建成表明公司正式迈入新台阶,今后的业务拓展也将更具腾挪空间。同时,公司预告中报增长10%~30%区间,预计后期公司产品高端化进程和子公司的业绩改善仍将继续推动公司增长。 短期下跌带来极佳买点,维持强烈推荐-A 评级。公司1 季报收入和盈利均超我们预期,加之前期年报也超越市场预期,因此我们认为治理结构理顺,股权激励的推出将拉开公司业绩的长期超预期序幕,我们维持公司2014~2016 年EPS分别为0.89、1.05、1.27 元,按照2014 年PE22 倍,对应目标价为19.58 元,维持公司强烈推荐-A 评级。 风险提示:三公消费禁令影响中高端烟草销售;并购项目进展不达预期。

公司13年零售管理改革成效显著,后期主品牌的扩张、多品牌的推进、OBO战略的实施能够保障公司的业绩增长态势,维持公司2014-2016年预测每股收益分别为0.35、0.47、0.58元,按照14年25XPE,对应目标价8.75元,维持“强烈推荐-A”评级。 业绩符合预期,费用控制得力。公司2013年实现营业收入26.75亿元,较上年同期增长1.68%;净利润1.72亿元,较上年同期增加730.55%,EPS0.27元,公司拟每10股派发1.5元(含税)。公司全年业绩符合预期,内销占比提升到59.5%,期间费用率43.13%,同比减少了约1.9个百分点,增长质量改善。 零售管理改革成效显著。2013年公司新开店8家,关店14家,完成了组织架构的调整,减少结构层级,裁剪冗员,严格了销售价格折扣管理,改进了激励措施,2013年美克美家店面销售收入及坪效、盈利能力均得到大幅提升,同店销售收入增长约19.4%,管理费用同比减少了12.6%。 地产调整不改公司成长性。年报预收账款较年初余额增加26.6%,显示了公司内销增长的强劲动力。消费升级的大趋势下,对中高端家具的需求将会逐渐上升,有较强品牌影响力的美克美家在这一过程中将会充分受益。家具行业一直是成长与周期兼备的行业,市场对房地产的悲观预期反映充分,但还应看到美克内部管理体制改革带来的增长动力,看到美克美家多品牌战略、O2O战略能够带来的成长潜力。相对于7000多亿的家具市场,公司目前的市值只有30多亿,我们坚定看好家具品牌消费时代逐渐到来的时代背景下,公司的市值成长空间。 维持“强烈推荐-A”评级。维持公司2014-2016年预测每股收益分别为0.35、0.47、0.58元,参考可比公司2014年19倍PE,但因公司未来三年增长较快,给予一定溢价,按照14年25XPE,对应目标价8.75元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产调整影响公司销量,多品牌战略开展。

有别市场观点之一,地产调整对公司影响不大。地产消费未来有望开启二次置业,消费者重新选购家具时将逐渐偏好品牌消费,环保、性价比和家居环境是新的驱动要素;其次,索菲亚推出客厅家具和橱柜等新品类品牌产品,能够提高客单价水平,从而规避单品类产品因地产波动产生的负面影响。 有别市场观点之二,国内板式家具产品有望诞生大型规模性企业。市场已经发现国外基本只有家具的大型渠道品牌,如百安居和家得宝等,而很少出现家具制造大市值企业,这是市场质疑国内家具企业长期成长性的主要论据;但我们进一步的研究发现,制约国内外家具制造大型企业出现的主要原因在于实木家具制造这一低周转、复杂度高的业态,而板式家具具备统一原材料和高周转率特性恰好能够填补这一短板,同时定制化提高了行业竞争门槛,因此我们相信板式家具这一业态在国内能够诞生大型规模家具企业。 有别市场观点之三,小非减持仅存在心理冲击。2014 年是公司大小非同时解禁之年,市场预期8000 万股小非解禁会对股价形成强烈的负面冲击。但我们认为经典股权定价模型不会涵盖资本博弈因素,决定公司中长期股价表现仍需强调基本面,我们认为小非解禁是积极投资者买入长期成长型公司的机遇,仍有疑问的投资者可以参考2013 年10 月份奥瑞金小非解禁后的股价表现。 长期看索菲亚具备“格力电器”的成长逻辑,维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司品牌和制造壁垒渐显,品类扩张抵抗地产调整,我们预计公司对应2014~2016 年的0.74,0.95 和1.24 元,目前股价位于历史最低估值水平,我们认为索菲亚是家具行业中的“格力电器”,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:橱柜等新品类开发市场推广不力,大小非解禁后带来的市场冲击。

联手复星瑞哲设立并购平台。公司公告与深圳前海复星瑞哲资产管理有限公司签署《合作框架协议》,合作协议签署双方拟共同发起设立早期产业投资、并购投资两个投资平台,规模分别为2 亿、10 亿,通过并购及投资进一步延伸互动娱乐产业价值链。 公司平台优势显现,市值成长空间打开。复星瑞哲是复星集团设立于深圳前海深港合作区的专注于产业投资、并购整合的投资管理机构,主要投向并购重组及产业转型升级、资产结构优化、股权增减持及分拆、市值管理管理及成长性投资等。此次合作,公司能够为复星提供退出方式,复星能为公司提供优秀的投资能力,以后将能为公司源源不断提供互动娱乐行业投资机会,进一步完整互动娱乐的价值版图。 转型综合娱乐公司坚实一步。公司在娱乐领域的投资动作不断持续,收购天拓标志着公司转型的开始,公司的娱乐基因不断增多,此次合作将为公司提供对于娱乐产业的认知与探索的机会,为公司进一步完善互动娱乐价值链打下坚实的基础。 维持“强烈推荐-A”投资评级:初步估算增发摊薄后,公司2014 年EPS 有望达到1.06 元,对应当前股价约30 倍PE,参考可比公司平均估值2014 年49X,考虑到公司传统业务估值较低,给予20%折价,按照2014 年40X 估值,给予42.4 的目标价。公司相对其他手游股有明显估值优势,未来互动娱乐战略带给公司进一步的估值提升空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:渠道拓展不力导致传统业务销售增长不达预期;新上线手游业务流水不达预期;并购进展不达预期

13 年净利润同比增长17.64%,符合预期。公司实现营业收入180,152.67 万元,同比增长2.06%;实现归属于上市公司股东的净利润70,262.06 万元,同比增长17.64%,公司拟向全体股东每10 股转增10 股。 烟标业务期待更多横向并购。在下游中烟公司卷烟上水平的发展趋势下,公司也通过不断调整工艺技术和调整产品结构增加企业效益,虽然烟标销量整体增速放缓,但是单价比2012 年上涨3.68%,总收入仅下降了1.8%。国内禁烟形势日益严峻,将给中小型烟厂更大的生存压力,烟标市场的整合空间或将进一步打开,公司横向并购开始面临机遇期。 功能膜和电子烟业务贡献增长动力。公司的功能膜业务主要用于窗膜、车膜,存在较大的进口替代空间,设备投资大,有一定的资金壁垒,公司专门聘请国外技术团队进行技术研发,也进行了前期的市场开拓,公司的第二产业已经雏形初具。电子烟业务方面,公司是上海绿馨的参股方,绿馨公司凭借股东与中烟公司的长期合作关系,有望在国内电子烟市场正式启动时率先发力。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司烟标业务、PET 膜与功能膜、电子烟三驾马车的产业格局初具,烟标业务仍有横向整合空间,膜业务和电子烟业务都处于初创期,市场空间巨大。我们预估每股收益14 年1.52 元、15 年1.77 元、16年2.03 元,对应14 年的PE、PB 分别为15.2、4.5,低于可比公司的平均市盈率20 倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级;风险提示:国内禁烟形势继续严峻导致卷烟销量下滑,新业务开拓不达预期。

13 年净利润同比增长51.53%,略超我们的预期。公司实现营业收入10.22 亿元,比上年同期增长13.91%,归属于上市公司股东的净利润12.02 亿元,比上年同期增长18.16%,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.3 元(含税)。 收入稳定增长,管理改革成效显著。公司床垫业务收入2013 年增长了12.45%,内销、外销都在10%以上。值得注意的是,公司推行大部制改革后,调动了各部门负责人的积极性,国际业务事业部、酒店家具事业部增长明显,国际业务客户开拓进效明显,酒店家具事业部收入同比增长接近30%。 营销发力,新渠道将带来增长提速。13 年公司的销售费用同比增加24.45%,显示公司的营销投入正在加强,公司“品牌领先”的战略逐渐推行,品牌影响力有望持续提升。公司的新渠道拓展在行业领先,电商收入近年一直突飞猛进,年均增速在100%左右,我们预计14 年有望达到1 亿元规模。除此之外,公司还积极尝试新的销售渠道,面对O2O 浪潮,除了自己实践外,还积极融入“大家居”趋势,先后与"美乐乐"、"尚品宅配"等知名O2O 家具运营商,以及宜华、华日等综合家具厂商建立合作关系,强强合作,实现“借船出海”,扩大销售渠道。儿童家具是公司计划进入的新领域,是公司在家具相对蓝海领域的有益尝试。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司14 年推行的另类股权激励力度可观,公司正处在从“品质领先”到“品牌领先”的关键转型期,我们看好在持续的营销投入和渠道拓展后,公司发展能够上一个新台阶。我们预估每股收益14 年0.52元、15 年0.72 元、16 年0.96 元,对应14 年的PE、PB 分别为19.9、14.4,PEG 仅为0.55,维持 “强烈推荐-A”投资评级;风险提示:房地产市场调控加强,市场竞争加剧。

从战略布局可以看到公司自2012 年开始筹备智能钢琴研究,智能钢琴为在线钢琴教育的必备武器,所以我们认为海伦钢琴是在线钢琴教育潜在龙头之一。预估每股收益14 年0.29 元、15 年0.36 元,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。 13 年净利润同比增长5.75%。公司13 年实现销售收入3.39 亿元,营业利润3030万元,净利润3227 万元,同比分别增长11.66%、1.02%、5.75%。每股收益0.24 元,每10 股派0.44 元(含税); 扩建及技改项目为未来3 年钢琴业务稳定增长提供保障。公司钢琴扩建项目已于13 年6 月底顺利搬迁投产,为13 年贡献收入增长12%,同时因为扩建和技改厂房同时进行折旧以及产能利用率一时无法达到以往水平,导致立式钢琴、三角钢琴毛利率分别下滑2.2、5.4 个百分点;公司技改项目预计14 年中期亦能完成,达产后产能将由2.35 万架增加到4.25 万架,产能的释放为公司未来3年钢琴业务稳定增长提供保障。 品牌建设成果显著,产品品质已受到全球客户高度认可。在2013 年第21 届美国MMR 杂志国际的钢琴评选中,海伦HG178 三角钢琴荣获年度声学钢琴大奖,这也是全北美经销商投票评选出来的唯一一款传统钢琴,这也充分说明海伦钢琴产品的品质已经受到全球客户的高度认可。 公司是未来在线钢琴教育潜在龙头之一。从战略布局可以看到公司自2012 年开始筹备智能钢琴研究,智能钢琴为在线钢琴教育的必备武器,所以我们认为海伦钢琴是在线钢琴教育潜在龙头之一。我们测算按照1%的教育渗透率,和年均5000 元教育费用,2016 年钢琴教育培训市场约有204 亿市场,假设能达到10%的线上转换率,那么在线钢琴教育的市场规模约在20.4 亿,未来行业前景广阔。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:从战略布局可以看到公司自2012 年开始筹备智能钢琴研究,智能钢琴为在线钢琴教育的必备武器,所以我们认为海伦钢琴是在线钢琴教育潜在龙头之一。预估每股收益14 年0.29 元、15 年0.36 元,对应14 年的PE、PB 分别为34、2.4,首次给予“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:产能消化低于预期,只从事智能钢琴制造,不延伸在线钢琴教育。

13年净利润同比增长51.53%,略超我们的预期。2013年,公司实现营业收入45.67亿元,同比增长30.25%;实现归属于上市公司股东的净利润6.14亿元,同比增长51.53%。公司拟向全体股东每10股转增10股派10元。 红牛维持强劲增长。公司13年三片饮料罐收入同比增长24.54%,红牛罐的增长达到了37.1%,显示功能饮料在中国强劲的增长。2013年马口铁价格一路下行,红牛罐的毛利率提升,使得三片饮料罐的毛利率增加了4.83个百分点,公司净利率增加1.9个点达到13.4%,盈利增速大幅超过收入增长。 两片罐业务稳步拓展。公司利用上市募集资金和超募资金建设的上虞和广东两片罐项目均已达到可使用状态,广西和山东的产能布局也已宣布投资规划。加多宝13年收入同比增长1.5%,三片换二片的契机或使公司14年的供货比例进一步上升。华润雪花收入也达到了7573万元,跻身公司前五大客户行列。未来随着产能布局的进一步完善,公司的两片罐竞争实力将进一步加强,运输费用问题也将逐步得以解决。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:国内功能饮料市场维持高景气度,根据红牛终端良好的周转,我们预计红牛罐14年将能维持30%左右的增长,公司的两片罐业务也稳步推进。公司基本面稳健向好,转型“包装产品的综合解决方案”供应商,也能够打开公司的市值空间。不考虑转增股本,我们预估每股收益14年2.71元、15年3.52元、16年4.33元,对应14年的PE、PB分别为16.4、3.3,低于可比公司22倍的平均估值,首次给予“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:功能饮料市场竞争加剧、黑天鹅事件、核心客户供货协议价格调整。

我们测算公司目前产能利用率仍仅为30~40%水平,订单扩张带来盈利增长依然在上升通道中,且公司2013年已完成一家公司收购,我们仍期待兼并扩张的可能,维持公司2014~2016年盈利预测为0.72,0.96、1.26元,维持“推荐-A”投资评级。 业绩符合预期,四季度高基数下单季仍增长36%。公司2013年实现收入13.06亿元,增长26.33%,净利润1.74亿元,增长62.39%,EPS0.49元,公司拟10股转增10股,派0.8元(含税)。公司全年业绩符合预期,尤其值得关注的是四季度公司单季度依然增长达到36%的水平,凸显其内生兼外延带来的稳定成长性。 新客户签约络绎不绝,毛利率同比大幅提升。公司2013年是新客户签约的发力年,如保乐力加、Bose、三星电子,以及近期开发Tempe、Harman和吉瑞电子烟等客户,彰显公司主攻消费品包装方面强大的研发能力和客户发掘能力,因此高端客户占比提升和产能利用水平提高,公司毛利率水平从27.73%提升至33.25%水平。 1季度预计增长40~60%水平,并购金之彩与内生增长均继续发力。公司预告1季度增长约为40~60%水平,我们按照金之彩承诺4290万业绩且持股70%测算,公司内生增长1季度也达到25%以上水平,显示公司主体订单依然充足,扩张周期仍在继续。 产能扩张进入尾声,后期依然观察行业整合可能和新客户开拓情况,维持“审慎推荐-A”投资评级。我们测算公司目前产能利用率仍仅为30~40%水平,订单扩张带来盈利增长依然在上升通道中,且行业目前集中度相当低,公司2013年已完成一家公司收购,我们仍期待兼并扩张的可能。我们维持公司2014~2016年盈利预测为0.72,0.99、1.26元,按照可比公司估值34X,给予适当溢价10%,以38XPE,给予27.36元目标价,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:竞争加剧使毛利率下降,订单落实进度低于预期。

我们认为现有客户导流渠道基本已被腾讯、百度、阿里巴巴这三大互联网企业垄断,公司若能通过与500彩票网的合作摸索出自己的特色线下导流模式,9亿副牌的资源,零售价3元的导流成本,公司第“55张”牌的价值将被重新评估。预计14、15年EPS分别为0.74元、0.87元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 13年净利润同比增长22%,略低于我们的期预(同比25%)。公司13年实现销售收入7.11亿元,营业利润1.50亿元,净利润1.17亿元,同比分别增长10%、25%、22%。每股收益0.63元,略低于预期,每10股派1.0元(含税); 受国家推行反腐政策影响,Q4销量略低于预期。按照销售均价测算,13年Q1、Q2、Q3、Q4销量分别为2.38、1.60、1.72、1.98亿副,季节性为31%:21%:22%:26%(常规是3:2:2:3),受国家推行反腐政策,娱乐性棋牌室亦受到部分影响,导致13Q4收入同比仅为2%,且预计会延续影响到14Q1销量。随着春节后与500合作专用扑克投放市场,在扑克不提价的前提下增加了100%中奖彩票金的吸引力,我们预计14年销量为9亿副,同比增速21%。 公司与500网彩票合作稳定推进中,“55张”牌渠道价值值得期待!合作方500彩票网是仅有的两家获财政部许可的在线体育彩票销售单位之一,该公司拥有中国最大的互联网体育彩票交易及资讯平台。公司利用两者客户相似性资源帮助500彩票网导流,取得佣金收入按比例分成。我们对本次合作的盈利假设是:如取转化率6%,人均消费100元,我们得出公司与500网合作销售收入预计增加2400万,因定制费基本覆盖印刷等综合成本,相当于增加净利润2400*0.75=1800万元,效益显著(详细见正文); 维持“强烈推荐-A”的投资评级:我们认为现有客户导流渠道基本已被腾讯、百度、阿里巴巴这三大互联网企业垄断,公司若能通过与500彩票网的合作摸索出自己的特色线下导流模式,9亿副牌的资源,零售价3元的导流成本,公司第“55张”牌的价值将被重新评估。预计14、15年EPS分别为0.74元、0.87元(暂未考虑与500合作业绩贡献),维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:公司与500彩票网合作导流效果低于预期。

公司更名为互动娱乐,充分彰显其未来转型的决心和方向,我们认为公司未来将围绕游戏+玩具主业发展,其中游戏业务2014年新增项目较多,收入增长无虞,而玩具业务受益欧美复苏,增长也将加快,维持2014~2016年1.06,1.34,1.60元盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。 业绩符合预期,增量贡献主要来自并购。2013年公司实现收入22.2亿元,增长98.42%,归属于母公司净利润1.34亿元,增长25.17%,EPS0.56元,符合预期,公司拟10股转增10股,派发红利1元(含税)。公司收入大幅增长的主因来自于收购爱思开(SK)公司带来的影响,同时第四季度完成收购的畅娱天下和酷果软件也贡献了部分收益,占比接近2%。 车模业务发展稳定,欧美复苏带来2014年增长。公司车模业务实现5.3亿元收入,毛利率达到35.7%,继续较2012年小幅增长,但收入增幅放慢,仅为8.3%,我们认为销售渠道铺货达到瓶颈期以及欧洲经济压力,导致内销和欧洲业务放缓是主要因素,我们认为尽管国内业务增长预期2015年仍较为平稳,但欧美经济复苏加快将带来收入增长加速,2014年有望迎来二次增长。 改名互动娱乐,战略上重启公司市值成长空间。公司完成“互动娱乐”的更名,已经彰显其未来转型的方向。2013年公司完成畅娱天下和酷果平台的收购,游戏产业链初露端倪,而近期完成的收购天拓科技标志着公司在互动娱乐战略上走出了坚实的一步,天拓自身具备强大游戏研发和发行能力,我们期待其2014年新推游戏,公司的市值成长大有空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。按照目前增发摊薄后业绩,我们维持2014~2016年1.06,1.34,1.60元盈利预测,参考可比公司平均估值2014年47X,考虑到公司传统业务估值较低,给予一定折价,按照2014年40X 估值,给予42.4的目标价。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:渠道拓展不力导致传统业务销售增长不达预期;SK 企业盈利波动导致业绩低于预期;新上线手游业务流水不达预期。

我们认为公司开店仍有空间,客单价提升也远未到头,内生性增长潜力能够抵御房地产市场风险,布局橱柜业务为公司发展抬高了天花板。公司对应14年的PE、PB分别为21.8、3.4,PEG仅为0.66,维持“强烈推荐-A”投资评级。 13年净利润同比增长41.37%,略超我们的预期。公司13年营业收入17.83亿元,同比增长45.98%;归属于上市公司股东的净利润2.45亿元,同比增长41.37%。每股收益0.56元,每10股派2.5元(含税)。 定制家战略初见成效。公司13年底有经销商650位,经销商专卖店1200家,同比分别增长36.7%和20%,据此计算经销商单店收入同比增长约25%,我们认为原因一是13年回暖的家居市场,二是索菲亚品牌影响力提升,门店引流能力增强,三是定制家战略的实施,电视柜、酒柜、鞋柜等客厅家具的引入,使客单价得到了提升,我们估算客单价提升幅度能够达到15%左右。 新一轮产能扩张启动。公司公告拟在湖北黄冈建设华中生产基地,规划产能为年产50万套定制衣柜及配套家具产品和年产20万套定制厨柜及配套家具产品。加上之前的华东二期和华北二期,这是2012年度布局建立三个生产中心(成都、浙江、廊坊)后,公司新一轮的产能扩张。到2016年项目逐渐落成后,公司将拥有全国“米”字型生产布局,为定制家战略提供有力支撑。 橱柜业务积极筹备。公司计划在广州和湖北建设橱柜生产基地,目前正处于厨柜项目前期筹备阶段,公司预计该项目2014年下半年开始投产,2015年开始正式运行,凭借公司650位经销商的经销体系,我们乐观预计将在15年起为公司提供独立的业务增量。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司在县级市仍然有较大的开店空间,目前客单价提升也未到瓶颈,对房地产市场有较强的抵御能力,加上明年起橱柜贡献新增量,公司的成长空间非常明确。预估每股收益14年0.74元、15年0.95元、16年1.24元,对应14年的PE、PB分别为21.8、3.4,PEG仅为0.66,维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:房地产景气度低落、市场竞争加剧。

公司在精益求精不断提升不锈钢保温器皿品质的同时,不断研发新品满足婴童市场和户外市场。同时期待公司早日推出经典产品,成为保温杯领域国际知名品牌。 预估每股收益14年0.79元、15年0.97元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 13年净利润同比增长44%。公司13年实现销售收入6.14亿元,营业利润6652万元,净利润5848万元,同比分别增长15%、45%、44%。每股收益0.64元,每10股派发现金红利3.20元(含税),不转增。 持续加大对国际市场的拓展力度,出口业务恢复性增长。公司积极参加国内外知名展览会,如积极参加英国、德国、美国、香港、巴西展、土耳其、广交会等一系列的展览会,并主动拜访了主要的客户,13年取得了较好成绩。 出口业务实现销售收入3.3亿元,同比增长17.3%。 电视购物以及电子商务等新的销售渠道持续快速增长,为国内增速的主要贡献。公司实现国内销售收入2.6亿元,同比增长12.2%,其中传统渠道1.9亿元,同比3.2%;礼品市场1614万元,同比下降19.4%;公司注重拓展新兴渠道,贡献显著,其中电视购物1148万元,同比335%,电子商务4152万元,同比70.7%。未来,公司将新增婴童市场(奶瓶、学生便当盒)与户外市场(户外旅行壶)两大渠道,不断增加公司盈利增长点。 品牌、营销渠道建设良性推进,销售费用率、管理费用率得到有效控制。公司2012年加大国内品牌建设、营销渠道拓展,2013年进入稳定期,销售费用率、管理费用率得到有效控制,净利率由12年的7.7%提升至13年的9.5%。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级:公司在精益求精不断提升不锈钢保温器皿品质的同时,不断研发新品满足婴童市场和户外市场。同时期待公司早日推出经典产品,成为保温杯领域国际知名品牌。预估每股收益14年0.79元、15年0.97元,对应14年的PE、PB分别为24、2.7,首次给予“审慎推荐-A” 投资评级;风险提示:品牌推广低于预期。