事件: 公司公告与中央音乐学院合作开展“中央音乐学院继续教育学院·海伦智能钢琴教室实验课室” 签署合作协议。 评论: 双品牌、专业的课程及师资将有效促进公司智能钢琴教室业务开展。 1) 合作方中央音乐学院是一所代表中国专业音乐教育水平,并在国内外享有很高声誉的音乐学府。 2) 合作研发全套课程(包括课程设置、教材编写、教学法研发、师资培训等)及师资培训(中央音乐学院指派“央音继教?海伦智能钢琴(初级教材、中、高级教材)” 师资培训,并负责教学质量的监督检查与管控)。 3) 智能钢琴教室不同于以往传统钢琴教学模式,适应于互联网时代,引入人工智能技术,借助于平板电脑、应用 APP,大大增加学习趣味性、生动性。 公司艺术教育业务逐步搭建完成: 1) 2014年起公司通过与各地培训机构签署合作协议开展运营,艺术教育培训课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。 2)维也纳 EMP 音乐启蒙项目,沿袭欧洲音乐启蒙教育思路, 17年开始在宁波试点。 3)公司本次与中央音乐学院合作,提升了品牌影响力、教材&教师专业性、有助于智能钢琴业务的开展。 维持“强烈推荐-A”评级。 公司本次中央音乐学院合作,提了了品牌影响力、教材&教师专业性,有助于智能钢琴业务的开展,为公司成为国内艺术培训连锁品牌迈开重要一步。 预计 2019-2020年 EPS 分别为: 0.28、 0.37元,同比分别为: 28%、 30%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 艺术教育培训进展低于预期。

事件: 公司公布2019年一季报,实现收1.26亿、净利润1307万,同比分别为11.53%、-8.63%,扣非净利润同比增长2.41%,每股收益为0.05元。评论: 19Q1收入如期增长,利润受营销活动&股权激励&研发投入影响略有下滑。公司19Q1营收同比增长11.53%,其中钢琴销量同比增加8.43%,中高端型号销售比例提升。19Q1综合毛利率28.37%,较18Q1同比下降0.38pct。期间费用率同比提升1.56pct,导致利润增速略有下滑,主要原因为: 1)销售费用同比增长20.4%:公司除音乐会、大师班、钢琴比赛等活动,还积极参与央视合作的2019网络春晚等活动。19Q1品牌宣传费用同比增长134.8%; 2)管理费用同比增加36.09%:1、股权激励费用增加;2、研发费用增加,其中19Q1新增6个研发项目,1个智能电钢的跨年项目,4个新立立式钢琴项目,1个三角钢琴项目,总研发费用占营收的4.16%。 公司艺术教育业务稳步推进:1)公司2017年正式推出智能钢琴教室,其结合了迪士尼动漫智能钢琴APP教程,维也纳音乐与表演艺术大学的教学法,海伦智能钢琴为教具,启蒙孩子的学琴之路。2)2014年起公司通过与各地培训机构签署合作协议开展运营,艺术教育培训课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。3)维也纳EMP音乐启蒙项目,沿袭欧洲音乐启蒙教育思路,17年开始在宁波试点。 维持“强烈推荐-A”评级。公司不断提升研发能力,丰富公司产品型号,提高产品品质,增强品牌宣传力度,积极开拓国内外市场;同时积极推进智能钢琴及艺术教育培训项目,19年新业务有望加入开展。2019-2021年EPS分别为:0.27、0.32、0.38元,同比分别为:27%、19%、17%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:艺术教育培训进展低于预期。

品牌宣传助力公司全品类实现稳健增长。2018年,公司通过乐器展、钢琴推荐会加大品牌宣传力度,积极开拓二三线城市,不断挖掘销售市场份额,产量、销量、出口均位居国内第二。公司钢琴销量为3.82万台,较上年同期增加3,081台,钢琴销售收入同比增长13.52%。2018年,公司立式钢琴销量为3.65万台,实现收入4.20亿同比增长13.46%;三角钢琴销量达到1,727台,实现收入5,204.22万元,同比增长14.01%。另一方面,公司顺应互联网销售潮流,积极拓展销售渠道,推进线上电商平台发展,18年内该渠道实现钢琴销售2,246台,同比增长68.24%,创收3,073.49万元,同比上升56.41%。 价格提升与智能产品利好毛利。由于运营成本加大,公司对销售产品价格进行了调整,整体调整单价约上涨4%。此外,公司积极拓展钢琴产业架构,不断推出高端产品,推广智能钢琴产品。其中,高毛利的钢琴销量增加明显,如迪士尼钢琴,海伦维也纳系列,18年销售1,151架,同比增加76.54%。受益产品提价与高毛利产品销量提升,公司去年钢琴业务毛利率达到28.92%,同比上涨1.78pct。 优化艺术教育布局,推动投资收益上升。2014年起,公司积极拓展艺术教育培训项目,主要通过与各地培训机构签署合作协议开展运营。18年,公司对已合作中的艺术教育标的进行筛选,选择发展较好的标的公司择优进行增资。公司对海伦七彩和海伦育星管理的持股比例提高至49%,投资收益较上年同期增加165.7%。 盈利预测与投资建议 由于钢琴主要原材料成本均有不同程度上涨,同时公司延伸艺术教育业务进度略低于我们的预期,我们下调公司2019/2020年完全摊薄后EPS预测至0.26/0.32元(原为0.32/0.41元,下调幅度为18.9%/23.0%),预测公司2021年EPS为0.37元,三年CAGR19.8%,对应PE分别为35/28/24倍,维持公司“增持”评级。 风险因素 钢琴行业内竞争加剧,智能钢琴与线上线下艺术培训教育项目风险,原材料价格和劳动力成本上升。

事件: 公司公布2018年年报,实现收5.27亿、净利润5451万,同比分别为12.3%、33.02%,每股收益为0.21元。分配预案:每10股派发现金红利0.35元(含税)。 评论: 品牌积累带动钢琴销售稳步增长。随着公司品牌系列的增加和完善,品牌市场知名度的提高,2018年公司钢琴销量(立式+三角钢琴)38,197架,同比增长8.7%,并且受益结构调整均价提升约4%至1.23万/架,钢琴销售收入同比增长13.52%,在原材料上涨的情况下毛利率仍提升了1.49个百分,议价能力逐步提升。 新产品“6+1”智能钢琴教室和智能钢琴Ipiano为音乐学习提供乐趣。国家不对提升素质教育重视度,江苏2020年已确定将音乐、美术纳入中考。公司不断投入研发,2018年公司共有9项新产品项目,新申请专利11项,获得授权专利9项。公司正积极推广“6+1”智能钢琴教室和智能钢琴Ipiano,搭载智能硬件、静音系统、专用APP,让钢琴远程教学和自学方式的智能化模式又上一个台阶。 公司艺术教育业务稳步推进1)公司2017年正式推出智能钢琴教室,其结合了迪士尼动漫智能钢琴APP教程,维也纳音乐与表演艺术大学的教学法,海伦智能钢琴为教具,启蒙孩子的学琴之路。2)2014年起公司通过与各地培训机构签署合作协议开展运营,艺术教育培训课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。3)维也纳EMP音乐启蒙项目,沿袭欧洲音乐启蒙教育思路,17年开始在宁波试点。 维持“强烈推荐-A”评级。公司经过多年影响力积累,钢琴销售价量稳步齐升;同时研发的“6+1”智能钢琴教室和智能钢琴Ipiano产品不断提升,19年新业务有望加入开展。2019-2021年EPS分别为:0.27、0.32、0.38元,同比分别为:27%、19%、17%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:艺术教育培训进展低于预期。

事件: 公司公告股权激励草案,公司以4.04元/股对60个高管及核心员工进行限制性股票激励,总量为234.2万股约占公司股本总额的0.93%。业绩考核目标是以2017年为基数,2018-2020年净利润增长率分别不低于50%、75%、100%。 评论: 1、 品牌积累促进公司收入加速增长 随着公司品牌系列的增加和完善,品牌市场知名度的提高,品牌推广深入二、三线城市区域,配合音乐会、大师班、钢琴大赛等推广活动,销售量稳步提升。公司自2017年2季度开始,单季度销售收入加速增长,均在20%+。2017年公司钢琴销量(立式+三角钢琴)35,117台,同比增长14%,并且受益结构调整均价提升了3.5%,钢琴销售收入同比增长18.11%,在原材料上涨的情况下毛利率仍提升了1.12个百分点。2018Q1收入增长22.57%,毛利率为28.75%,同比提升了2个百分点。公司品牌实力得到客户的认可,议价能力在逐步体现。 2、 公司艺术教育业务18年或将加速发展 1)公司2017年正式推出智能钢琴教室,其结合了迪士尼动漫智能钢琴APP教程,维也纳音乐与表演艺术大学的教学法,海伦智能钢琴为教具,启蒙孩子的学琴之路。2)2014年起公司通过与各地培训机构签署合作协议开展运营,艺术教育培训课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。3)维也纳EMP音乐启蒙项目,沿袭欧洲音乐启蒙教育思路,17年开始在国内落地。4)2017年公司推出已智能钢琴I piano1,让钢琴远程教学和自学方式的智能化模式又上一个台阶,构建增值教育服务,进一步吸引社会家庭文化消费注意力。 3、股权激励将充分调动员工积极性,加快钢琴销售及艺术培训业务发展 公司本次将以4.04元/股对60个高管及核心员工进行限制性股票激励,总量为234.2万股,约占公司股本总额的0.93%。业绩目标是以2017年为基数,2018-2020年净利润增长率分别不低于50%、75%、100%。这是公司自2012年上市以来首次激励,将充分调动核心人员的积极性,加快钢琴销售及艺术培训业务发展。 4、维持“强烈推荐-A”评级。公司经过多年的研发投入积累了良好的口碑影响力,销量开始大幅度跑赢行业,同时受益于消费升级产品结构不断提升,未来有望保持价量齐升的良好局面。上调2018-2020年EPS分别为:0.25、0.31、0.39元,同比分别为:52%、26%、25%,对应18年PE、PB分别为:31、2.2,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:艺术教育培训进展低于预期

公司发布年报,2017年实现营收4.70亿元,同比增长20.7%,实现归母净利润4,098万元,同比增长23.1%;其中17Q4实现营收1.35亿元,同比增长23.7%,实现归母净利润1,001万元,同比增长42.6%。拟向全体股东每10股派现金红利0.29元(含税)。预计18年一季度净利润同比增长30%-60%,收入同比增长22%。 支撑评级的要点。 钢琴制造业务恢复增长。公司钢琴销量35,117台,较上年同期增加4,349台,其中立式钢琴33,511台,销量同比增长14.5%,单价同比增长3.5%,三角钢琴1,606台,销量同比增长7.8%,单价同比增长7.1%。营销上,公司通过举办经销商推介会、网络营销宣传,配合音乐会、大师班、钢琴大赛等推广活动,品牌影响力不断提升,产品端,公司与迪士尼共同研发海伦·迪士尼系列钢琴,将迪士尼动漫形象融入钢琴造型。因此公司在国内整体一手钢琴销量不畅的情况下,实现了钢琴业务恢复增长。 智能产品顺利上线。公司积极推广“6+1”智能钢琴教室,智能钢琴教室结合了迪士尼动漫智能钢琴APP教程,维也纳音乐与表演艺术大学的教学法,实现智能钢琴教室产品销售137套。同时,公司推出智能钢琴Ipiano1,该产品是集传统钢琴音乐功能和现代科技于一身的现代钢琴,搭载智能硬件、静音系统、专用APP,让钢琴远程教学和自学方式的智能化模式进一步升级。 艺术培训业务并购重新启动。公司自2014年起拓展艺术教育培训项目,通过与各地培训机构签署合作协议开展运营,运营范围包括艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。报告期内,通过已投资项目的分红,实现投资收益292万元,占净利润的7.1%。18年1月,公司现金收购宁波海伦七彩文化38.89%的股份,股份占比提升到49%,该标的在公司已合作艺术培训项目盈利最高,通过2年时间的考察与摸索,公司对艺术培训行业认识更加深入,可以看作公司在艺术培训行业新一阶段布局的开始。随着被投资项目自身的增长,以及公司持股比例的提升,预计18年艺术培训对利润的贡献将继续加大。 评级面临的主要风险。 艺术培训业务并购不顺利,钢琴制造业务下滑。 估值。 公司传统业务恢复稳健增长,艺术培训并购再次启动,18年在艺术培训领域的布局值得期待。我们预计2018-20年每股收益为0.20、0.25、0.30元,同比增长26%、20%、23%,当前股价对应18年PE40.7X,给予增持评级。

业绩简评 2017年,公司分别实现营业收入、营业利润和净利润4.70亿元、0.43亿元和0.41亿元,同比分别增长20.68%/40.42%/23.12%,实现全面摊薄EPS0.16元,基本符合预期。公司同时预计2018年一季度营业收入增长约22%,归母净利润增长30%-60%。 经营分析 深挖细分渠道,加强品牌营销,乐器内需潜力释放。公司内销业务收入4.21亿元,同比增加24%,外销业务收入0.48亿元,同比降低4%。其中内销端收入增长主要源于:1)居民文化意识加强、消费升级等促进国内乐器需求逐步释放,全年公司钢琴销量35,117台,较上年增加4,349台。考虑到国家文化产业政策引导、二孩政策及消费升级持续演进等利好因素,钢琴内需增长潜力巨大。2)由于制造成本增加,公司产品提价6%左右,同时得益于技术升级对整体效率提升,毛利率提升0.21pct.。3)深挖细分销售渠道,积极开拓二三线市场及电商平台销售,全年电商平台收入增速为35%,公司销售网络体系建设进一步完善。4)通过外延IP合作、赛事举办及大师巡演等活动加强品牌推广建设,公司品牌影响力不断增强。 加强智能钢琴研发推广,艺术教育布局持续深化,加速向综合文化企业转型步伐。在稳固传统钢琴产品体系基础上,公司加大高端智能钢琴的研发力度,并深入发展艺术教育培训项目,加速向综合文化企业转型的步伐。公司已推出智能钢琴I piao1,全年智能钢琴销售量137台,对应销售收入540万元,智能钢琴产品单价约为传统钢琴3倍左右。艺术教育方面,2014年8月,公司已成立海伦艺术教育投资子公司,其通过与各地培训机构签署合作协议开展运营。艺术教育培训业务不仅为公司带来投资收益,同时也有助于促进钢琴产品销售,并延伸产业链条,实现向综合文化企业的转型升级。 盈利预测与投资建议 国内艺术教育市场发展空间巨大,我们看好公司钢琴制造+艺术教育模式以及灵活的民营机制在艺术教育市场上的整合发展潜力。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为0.20/0.24/0.28元(三年CAGR20.3%),对应PE分别为42/35/29倍,维持公司“增持”评级。 风险因素 进口钢琴冲击;原材料价格和劳动力成本上升;艺术教育推广不达预期。

事件: 公司公布2017年报,实现收入4.70亿、营业利润3847万元、净利润4098万元,同比分别为20.68%、24.86%、23.12%,每股收益为0.16元,业绩略高于预期(原预测EPS为0.14元),分配预案为每10股派发现金红利0.29元(含税)。2018年第一季度预计营收同比增长约22%,净利润同比增长30%-60%。 评论: 1、 品牌积累促进公司产品量价提升 随着公司品牌系列的增加和完善,品牌市场知名度的提高,品牌推广深入二、三线城市区域,配合音乐会、大师班、钢琴大赛等推广活动,销售量稳步提升。同时,顺应互联网销售潮流,在线下网点销售的基础上,积极推进线上电商平台同步运作,拓展销售渠道,在京东、天猫均有品牌旗舰店。2017年公司钢琴销量(立式+三角钢琴)35,117台,同比增长14%,并且受益结构调整均价提升了3.5%,钢琴销售收入同比增长18.11%,在原材料上涨的情况下毛利率仍提升了1.12个百分点。公司品牌实力得到客户的认可,议价能力在逐步体现。 2、 智能钢琴业务正式起步 2017年公司推出已智能钢琴I piano1,集传统钢琴音乐功能和现代科技于一身的现代钢琴,智能钢琴是在保留传统钢琴的音乐特性和演奏功能的基础上,引入现代计算机和互联网等技术,发展形成的全新一代的钢琴。海伦 I piano1搭载智能硬件、静音系统、专用APP,让钢琴远程教学和自学方式的智能化模式又上一个台阶。智能钢琴业务是公司基于对现行市场的一个考量,在提供智能钢琴产品的同时,构建增值教育服务,进一步吸引社会家庭文化消费注意力。 3、 公司艺术教育业务18年或将加速发展 1)公司2017年正式推出智能钢琴教室,其结合了迪士尼动漫智能钢琴APP教程,维也纳音乐与表演艺术大学的教学法,海伦智能钢琴为教具,启蒙孩子的学琴之路。2)2014年起公司通过与各地培训机构签署合作协议开展运营,艺术教育培训课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。3)维也纳EMP音乐启蒙项目,沿袭欧洲音乐启蒙教育思路,17年开始在国内落地。 4、维持“强烈推荐-A”评级。公司经过多年的研发投入积累了良好的口碑影响力,销量开始大幅度跑赢行业,同时受益于消费升级产品结构不断提升,未来有望保持价量齐升的良好局面。2018-2020年EPS分别为:0.22、0.27、0.33元,同比分别为:35%、20%、23%,对应18年PE、PB分别为:37、2.4,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:艺术教育培训进展低于预期。

公司自14年开始通过参股方式与国内艺术培训机构合作,从中筛选优质企业未来进行深度整合,致力于打造综合性、品牌性、专业性、全国性的艺术教育培训品牌。本次收购预示着前期考察项目进入成熟阶段,公司艺术培训项目整合2018再次启动!2017-2019年EPS分别为0.14、0.16、0.17元,维持“强烈推荐-A”。 线下艺术教育培训投资项目稳步整合再次启动。公司自14年开始通过参股方式与国内艺术培训机构合作,从中筛选优质企业未来进行深度整合,致力于打造综合性、品牌性、专业性、全国性的艺术教育培训品牌。公司昨日公告用2636.84万元现金方式收购宁波海伦七彩文化发展有限公司38.89%股权,收购完成后股权比例为49%。承诺业绩2017年、2018年、2019年净利润分别不低于295.33万元、431.08万元、483.59万元。公司艺术培训项目整合再次启动。 技术积累支撑品牌优势。公司从生产钢琴配件到钢琴精品制造商,不断积累技术,产品研发设计获得国际多项知名奖项(2012-2014年斩获MMR奖项,15年获得MMR终身成就奖),同时董事长陈海伦夫妇获得了16年的“熊彼特奖”,这是中国企业家首次荣获此项大奖,公司品牌价值已获得国际认可。 品牌积累促进钢琴销售提速。近年受二手钢琴影响,2015年国内钢琴产量35.73万架,同比减少2.35%。而公司通过举行钢琴新品发布会、全国钢琴大师班、钢琴音乐会等活动提升品牌宣传推广力度,积极开拓二、 三线城市市场,不断挖掘销售市场份额,通过电商平台扩大营销渠道。2016年钢琴销量同比增加7.39%,2017年前三季度钢琴销售量同比增长12.91%,品牌积累逐渐得到客户的认可。 维持“强烈推荐-A”。公司自14年开始通过参股方式与国内艺术培训机构合作,从中筛选优质企业未来进行深度整合,致力于打造综合性、品牌性、专业性、全国性的艺术教育培训品牌。本次收购预示着前期考察项目逐步进入成熟阶段,公司艺术培训项目整合2018再次启动 !2017-2019年EPS分别为0.14、0.16、0.17元,维持“强烈推荐-A”; 风险提示:艺术培训项目进展低于预期。

业绩简评 2017年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润2.08亿元、1,986.45万元和2,022.50万元,同比分别增长15.95%、2.17%和13.34%。实现全面摊薄EPS0.08元/股,基本符合我们的预期。经营活动净现金流为-954.24万元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为10.92%/20.27%,归母净利润同比增速分别为11.62%/15.07%。 经营分析 收入稳增长,盈利保持稳定。上半年,公司营收继续保持稳定增长(+15.95%),毛利率略降至26.74%(-0.25pct.)。期间费用率下降0.14pct.。其中,销售费用率和财务费用率分别增加0.35pct.和0.48pct.,销售费用率的增加主要系运费、宣传推广费和电商费增加所致,财务费用率的增加主要系由于利息收入减少和汇兑收益减少所致;管理费用率减少0.96pct.。归母净利润率为9.76%(-0.13pct.),盈利能力基本保持稳定。 乐器业务不断优化,收入实现较快增长。上半年,公司积极参与国内外乐器展,国际公益赛事、公益栏目和音乐之旅等活动,有效提升了品牌知名度,扩大了品牌影响力。在传统钢琴制造与销售的基础上,公司增加了电声钢琴、吉他、小提琴等产品的销售,整体产品结构不断优化。同时,公司顺应互联网销售潮流,积极推进线上电商平台同步运作,拓展销售渠道。伴随公司对乐器业务的三重优化,上半年相关销售收入实现16.60%的增长。 艺术教育推进有条不紊,配套项目建设顺利,未来业务将持续升级。艺术教育是公司近年来持续推进发展的重要业务,目前智能钢琴项目已推出“6+1”智能钢琴教室产品,并已进入推广期,已完成对黑龙江、山西、陕西和江苏等省份的覆盖。公司智能钢琴项目,结合统一自编教材,能够实现多人线上签到教学授课,现阶段课程主要针对幼儿初学者,后续还会增设中青年、老年学习者课程。另一方面,公司通过非公开发行的方式,募集资金对智慧钢琴以及互联网配套系统进行建设,不仅将提升智能钢琴的制造能力,同时也将大幅改善相关业务配套服务能力。我们认为,公司艺术教育业务将随着新课程覆盖年阶段范围的扩大,以及渠道的加速布局,实现业务的快速放量,配合智能钢琴产能释放以及配套服务能力的增长,将成为新的收入增长点。 盈利预测与投资建议 国内艺术教育市场发展空间巨大,我们看好公司“钢琴制造+艺术教育”模式落实深化以及灵活的民营机制在艺术教育市场上的整合发展潜力。我们维持公司2017-2019年EPS预测为0.16/0.20/0.26元(三年CAGR26.4%),对应PE分为87/67/51倍,维持公司“增持”评级。 风险因素 原进口二手钢琴冲击,市场竞争加剧;原材料价格和劳动力成本上升;艺术教育推广不达预期。

一、事件概述 公司发布2016年年报。报告期内,公司实现营业收入3.89亿元,同比增长5.45%;归属于上市公司股东的净利润3328.48万元,同比增长7.39%。实现基本每股收益0.13元。拟每10股派发现金红利0.25元(含税)。 二、分析与判断 传统钢琴销量提高、品类扩充、线上线下协同销售促业绩稳步增长 公司2016年全年营收同比增长5.45%,归母净利同比增长7.39%,业绩稳步增长。营业收入增长主要是钢琴销售量提升所致,同时销售乐器品类增多、以及发展线上线下渠道同步销售进一步促进销售收入增加。 报告期内,材料及人工成本的上涨影响产品毛利率,综合毛利率同比下降2.04pct至26.31%,外币汇率的上升、投资艺术教育行业及购买保本型理财产品的投资收益大幅增加、政府补助增长使得净利润进一步增长,净利率提升0.04pct至8.52%。 网络营销投入使销售费用大幅上涨,期间费用率整体略降 报告期内,公司费用控制良好,销售费用率同比上升1.79pct至7.42%,管理费用率下降1.00pct至12.94%,财务费用率下降0.86pct至-1.14%,期间费用率整体下降0.07pct至19.22%。销售费用的增长主要是网络营销服务费大幅增加所致;管理费用的下降主要是研发费用的减少以及税金的会计处理变化所致。 线下艺术教育投资初见成效,模式复制值得期待 公司以钢琴制造为基础延伸至文化产业链,于2014年开始布局艺术教育培训产业,成立了海伦艺术教育投资负责线下艺术教育培训业务。艺术教育业务主要通过与各地培训机构签署合作协议开展运营,参股比例约为10%-18%左右,课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。报告期内多家参股公司为公司贡献的投资收益逾十万元,我们认为目前公司线下艺术教育投资模式已较为成熟,未来可期待通过复制模式快速扩大艺术教育业务规模。 探索发展新方向,发展智能钢琴及线上教育平台 公司积极探索企业发展新方向,努力推进智能钢琴及在线教育平台等研发工作,继续深化与北京邮电大学的战略合作,通过应用现代科技改造和拓展智能钢琴的产品结构和使用功能,开展在线教育平台研究项目,力求智能钢琴与网络结合,以更好地服务于现代音乐教育和生活。目前智能钢琴产品一代新品以及“6+1”智能钢琴教室产品已推出,未来课程受众将逐步从幼儿初学者拓展至中青年、老年学习者,推动线上教育的发展。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来公司钢琴产品向智能化升级、以及线上线下艺术教育共同发展将带来的业绩增长空间,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益0.15、0.18元/股,对应2017、18年PE分别为89X、75X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、市场拓展不及预期; 2、艺术教育领域投资回报低于预期。

2016年净利润同比增长7.5%,符合预期。公司16年实现销售收入3.89亿元,营业利润3081万元,净利润3330万元,同比分别增长5.5%、1.5%、7.5%。每股收益0.13元。分配预案:每10股派发现金红利0.25元(含税)。 技术积累支撑品牌优势。公司从生产钢琴配件到钢琴精品制造商,不断积累技术,产品研发设计获得国际多项知名奖项(2012-2014年斩获MMR奖项,15年获得MMR终身成就奖),同时董事长陈海伦夫妇获得了16年的“熊彼特奖”,这是中国企业家首次荣获此项大奖,公司品牌价值已获得国际认可。 费用先行开辟艺术培训业务。近年受二手钢琴影响,2015年国内钢琴产量35.73万架,同比减少2.35%。而公司2016年钢琴销量同比增加7.39%,主要受益于品牌积累逐渐得到客户的认可。同时艺术培训新业务也在孵化过程中:公司”6+1”海伦智能钢琴教室”去年已进入推广阶段;智能钢琴自14年底开始自主开发已进入加速阶段;17年公司将开展维也纳EMP音乐启蒙项目。新业务的展开短期导致公司单季度费用率有所提升(营业费用率+管理费用率Q1:Q2:Q3:Q4=17.8%:19.9%:20.8%:22.3%)。 线下艺术教育培训投资项目稳步整合过程中。公司自14年开始通过参股方式与国内艺术培训机构合作,从中筛选优质企业未来进行深度整合,致力于打造综合性、品牌性、专业性、全国性的艺术教育培训品牌。目前公司培训项目整合在稳步推进中。 维持“强烈推荐-A”。公司经历了3年的艺术培训业务培育,艺术培训、音乐启蒙教育2017年有望守得云开见月明,我们看好国内尤其是城镇素质教育需求前景,2017-2019年EPS分别为0.14、0.16、0.17元,维持“强烈推荐-A”; 风险提示:艺术培训项目进展低于预期。

钢琴销量稳中有增,公司业绩增长良好 公司全年实现营业收入3.89亿元,同比增长5.5%;归属上市公司股东净利润3328万元,同比增长7.4%;归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润为2167万元,同比减少15.1%。其中,公司第四季度实现营收1.09亿元,同比增长7.3%;实现归母净利润702万元,同比增长9.7%。公司业绩增长良好主要来源于钢琴销量的平稳增长,2016年销售钢琴30768台,同比增长7.4%。其中立式钢琴销售29278台,同比增加9.9%;三角钢琴销售1490台,同比减少6.6%。 钢琴产品结构持续优化,智能钢琴+艺术教育比翼齐飞 公司的传统钢琴及乐器配件主业稳步发展,2016年新增加了电声钢琴、吉他、小提琴等产品的销售,开发了高端维也纳系列钢琴,目前包括9款立式琴、1款三角琴,使公司产品结构更加多元化。2016年公司智能钢琴及艺术教育培训项目稳步进行,加速了公司向综合文化企业转型的步伐。公司文化艺术产业发展战略明确,已于2014年成立了“海伦艺术教育投资有限公司”和“北京海伦信息网络有限公司”,拓展智能钢琴和线上线下艺术教育培训市场,增强持续盈利能力。公司2015年非公开发行股票募投项目“智能钢琴及互联网配套系统研发与产业化”稳步推进,包括智能钢琴生产线、智能操控系统生产线及互联网互动教育平台等。 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为3684/4140/4724万元,分别对应94/83/73倍PE。我们看好公司在智能钢琴和艺术教育领域的良好进展,给予“买入”评级。 风险提示 钢琴市场景气度受居民消费能力影响;智能钢琴和钢琴教育业务进展存在不确定性。

业绩简评 2016年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润3.89亿元、3,080.27万元和3,328.48万元,同比分别增长5.45%、1.41%和7.39%。实现全面摊薄EPS0.13元/股,基本符合我们的预期。经营活动净现金流为4,201.78万元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为-3.5%/7.9%/9.36%/7.32%,归母净利润同比增速分别为31.22%/1.40%/-6,54%/9.74%。2016年分配预案为每10股派现金红利0.25元(含税)。公司同时预计2017年一季度盈利增长5%-25%。 经营分析 收入稳增长,盈利略提升。上半年,公司营收继续保持稳定增长(+5.45%),毛利率略降至26.31%(-2.04pct.)。期间费用率下降0.07pct.。其中,销售费用率增加1.79pct.,主要系网络营销服务费的增加所致,管理费用率与财务费用率均有所下降(-1.00pct./-0.86pct.),其中财务费用减少主要是由于利息收入的增加和汇兑损益的增加所致。归母净利润率为8.55%(+0.15pct.),盈利能力小幅提升。 销量增加带动公司收入增长,成本增加和售价下调拖累毛利增长。2016年,公司实现钢琴销售量30,768台,同比增长7.39%,而营业成本同比增长8.44%,其中核心产品立式钢琴营业成本大幅提高13.61%。同时,第二大主营产品三角钢琴2016年平均售价为26,549.78元,同比降低2.33%。以上两个原因叠加,致使2016年公司毛利率水平出现小幅下滑。 产品扩展、升级,一体化服务体系成型。2016年,公司推出了高端钢琴维也纳系列。目前,维也纳系列钢琴共拥有9款立式琴和1款三角琴。除了推出高端钢琴系列以外,公司在2016年还推出了民谣吉他、古典吉他和小提琴等弦乐产品,将产品线延伸至非钢琴乐器,并首次推出迪士尼系列钢琴。与此同时,公司还推出了第一代智能钢琴产品,搭载自主智能屏显系统、音源系统和互联网MOOC教育平台系统等核心技术,填补了国内智能钢琴领域技术空白,也使公司“互联网+智能钢琴+艺术培训”一体化服务体系基本成型。未来,公司计划开发针对中老年人的智能钢琴产品,扩大产品受众。 公司募投钢琴机芯制造项目于2016年10月建设完工,传统声学钢琴产能再上新台阶。定增项目智能钢琴研发,目前进度达20.18%,预计2018年项目将全面达产。在研发方面,2016年公司成果斐然,共完成5项自主研发项目,获得6项实用新型专利授权。2016年11月,公司董事长陈海伦夫妇获得了“尚彼得奖”,该奖考量核心为“创新性”,表彰在经济学研究和经济政治领域具有开拓创新精神并发挥引领作用的杰出人物。此次是尚彼得奖首次颁发给音乐文化产品领域的企业家,也是中国企业家首次荣获此项大奖。 积极拓展销售渠道,线上线下同步运作。1)线下布局:目前公司在欧洲、北美有近300家琴行,在日本有40多家琴行正在代理销售海伦钢琴,全世界范围内代理经销公司产品的琴行超过800家。在本土市场,2016年,公司品牌推广深入二、三线城市区域,配合音乐会、大师班和钢琴大赛等推广活动,使得品牌影响力和销售量稳步提升。2)电商平台:公司在天猫及京东等电商平台均设有“海伦乐器旗舰店”,通过“6.18”、“双十一”等线上活动可达到营销造势的效果。综合来看,受惠于新品发布、人民币贬值利好出口及双十一销售带动等,2016年公司产品销量继续保持增长。 艺术教育业务发展顺利,向综合文化企业转型可期。2016年,公司深化艺术教育产业链拓展,建立了艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育4大类型课程体系。同时,海伦艺术教育投资公司成立五大中心以支持各地艺术教育培训日常运营工作。2016年4月至2017年4月,公司接连增资的方式,持股国内7家艺术教育企业,艺术教育外延式发展模式稳步推进。另一方面,2016年,由公司统一提供智能钢琴、培训教材和教师培训的“6+1智能钢琴教室”已进入全国推广阶段。该产品能够实现多人同时线上签到教学授课,目前课程主要集中在幼儿初学者,后续公司计划增设中老年学习课程。未来,在艺术教育领域,公司还将引入维也纳EMP音乐启蒙项目,推广科学的音乐教育,拓展国内音乐启蒙市场。我们看好,在二三线城市文化消费快速崛起,以及全面二孩政策之下,中国艺术教育市场的未来发展。作为国内少有极具艺术教育基因的企业,公司借助内生和外延的方式积极推进艺术教育业务,未来转型综合文化企业值得期待。 风险因素 原进口二手钢琴冲击,市场竞争加剧;原材料价格和劳动力成本上升;艺术教育推广不达预期。 盈利预测与投资建议 国内艺术教育市场发展空间巨大,我们看好公司“钢琴制造+艺术教育”模式落实深化以及灵活的民营机制在艺术教育市场上的整合发展潜力。我们预测公司2017-2019年EPS为预测至0.16/0.20/0.27元/股(三年CAGR26.4%),对应PE分为87/67/51倍,维持公司“增持”评级。

公司自14年开始转型艺术培训业务已有2年时间,始终坚定不移坚持自主研发掌握核心竞争力。我们认为其教育培训业务2017年有望守得云开见月明,2016-2018年EPS分别为0.13、0.16、0.20元,维持“强烈推荐-A”。 厚积薄发,品牌价值获得国际市场认可。近日公司董事长陈海伦夫妇获得了今年的“熊彼特奖”(欧洲中央银行行长德拉吉(2014年)、英国经济学家斯特恩(2015年)),这是中国企业家首次荣获此项大奖。公司从生产钢琴配件到制造整架钢琴,再到产品研发设计获得国际知名奖项(2012-2014年斩获MMR奖项,15年获得MMR终身成就奖),品牌价值已获得国际认可。 教育培训各项业务明年将逐步释放成果 ! 1)公司前期艺术教育的合作方已相对成熟,其中8家发展稳定,后续公司有望根据协议提高参股比例直至控股。 2)”6+1”海伦智能钢琴教室”今年年底进入推广阶段,这些教室将统一使用公司的智能电钢、培训教材和教学方法,促进小型培训室品牌化、规范化发展。 3)公司的智能钢琴14年底开始自主开发,目前主板、自主震动器已经进入使用阶段,数字功放投入市场实验阶段,静音、自动演奏和三触点键盘经过测试后即可使用,音源部分还在进一步改进中,明年有望产品推向市场。 4)公司与维也纳音乐与表演艺术大学合作,其是世界上最大并且最著名的公立性音乐高等院校之一,在音乐早教方面拥有深厚积累。公司将引进课程及其优秀的毕业生,充分利用海伦的品牌和渠道在中国开展音乐启蒙教育。 维持“强烈推荐-A”。我们认为一个企业能否成功取决于老板的长期眼光和执行力,公司钢琴产品已获得国际市场认可。公司自14年开始转型艺术培训业务已有2年时间,始终坚定不移坚持自主研发掌握核心竞争力。公司教育培训业务2017年有望守得云开见月明,2016-2018年EPS分别为0.13、0.16、0.20元,维持“强烈推荐-A”; 风险提示:线上、线下双渠道艺术培训项目展低于预期