2020年公司营收微增，净利润实现快速增长。根据公司业绩快报显示，2020年公司预计实现营业收入7.16亿元，同比增长0.14%；预计实现归母净利润4.14亿元，同比增长32.26%。基本每股收益0.23元。报告期公司归母净利润实现快速增长主要有以下几点原因：1、疫情防控得当，产销率基本维稳；2、充分发挥集采优势和自产化机浆优势，浆纸联动使得原材料价格同比下降；3、进一步深化改革，成本有效管控；4、贷款置换处理得当，财务费用较上年同期减少。 国家对节能减排关注度日益提升，标目标2060”年实现“碳中和”。2019年全球二氧化碳排放总量达341.7亿吨，较上世纪末增长47.7%，其中中国、美国、欧盟的二氧化碳排放量分别为98.3亿吨、49.7亿吨、33.3亿吨，占比28.8%、14.5%、9.7%。我国碳排放量还处于上升期，美国和欧盟则于2007年左右和上世纪70年代末达到峰值，且承诺在2050年实现碳中和。中国向世界宣布力争于2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和。 公司有自有200万亩森林资源，在早在2017年便与壳牌能源达成首单碳汇交易。湖南省自然条件优厚，气候适宜大规模绿化，全省森林蓄积量6.18亿立方米，森林覆盖率59.96%。公司在湖南、湖北、江西、广西4省拥有近200万亩林业基地，加上近1万亩绿化苗木基地，预计可用碳汇近200万吨。，在提升原料自给、开展碳汇交易、帮扶当地群众等方面已取得进展。公司2017年与壳牌能源（中国）有限公司合作，迎来首单碳汇交易收益，成为湖南省首家进入碳汇交易市场的央企。 近年来海外碳汇价格大幅攀升，未来公司有望从中受益。目前，欧洲碳汇价格为41欧元/吨，折算人民币为320元/吨。而在2013年，欧洲碳汇价格最低不到3欧元/吨，再过去的7年时间里上涨了13倍之多。韩国现阶段的碳汇交易价格约为137元/吨。假设中国启动碳汇交易后，定价为100元/吨，公司若能将可用碳汇全部转化为碳汇收益，保守预计将增加近2亿元的利润，前景十分可观。 投资建议：公司是林浆纸一体化优质标的，去年公司已推出股权激励，现阶段公司整体经营持续向好。未来纸浆、成品纸仍有提价空间，公司业绩弹性可期。预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.24/0.39/0.44元，对应PE为24X、15X、13X，维持“买入”评级。

事件：1月14日，公司发布2020年业绩快报。报告期内，公司预计实现归母净利润4亿元—4.5亿元，较去年同期增加8,676万元—13,676万元，同比增长27.7%—43.66%。 文化纸价格稳中有升，预计明年仍有一定涨价空间。今年年初以来，受到公共卫生事件影响，文化纸下游的教辅教材需求大幅下滑，我国每年教材所用文化纸占文化纸产量40%左右，需求不振直接导致文化纸价格持续走低。5月份过后随着疫情逐步好转，国内各地迎来开学潮，文化纸需求得以明显改善。近期行业纷纷发布涨价函，且落地效果较好。虽然今年市场有一定的新增产能，但2020年淘汰量在310-320万吨，市场仍维持较好的供需关系，我们认为目前文化纸价格仍处于低位，明年仍具有一定涨价空间。 公司原材料优势明显，浆价上涨为公司提供业绩弹性。近期纸浆价格呈现上涨态势，且对下游有明显传导。公司在原材料方面具有明显的竞争优势，一方面公司背靠中国纸业，通过集采锁定了未来较长时间的低价纸浆，基本无惧纸浆价格上涨导致的成本变化；另一方面，公司在去年年底新增了一条20吨产能的化机浆生产线，通过扩大化机浆产能进一步优化浆料结构，目前公司浆料自给率在50%左右，成本端表现出较强的竞争优势。库存方面，现阶段公司库存维持在一周左右，处于较低水平；需求方面，2021年是建党100周年的重要历史节点，党政产品需求有所放量，公司作为央企将明显从中受益。故总体来看，我们认为浆价上涨带来的产业链提价，将为公司提供确定性的业绩弹性。 生态产业快速发展，为公司业绩提供有力支撑。公司自2017年收购凯胜园林以来，生态产业优势逐步凸显，累计公告中标金额约66亿元，2020年公告中标金额达42.35亿元。作为央企背景的企业，诚通凯胜是业内集六项专业甲级资质为一体的少数企业之一。未来公司将以以凯胜园林为引领，发挥景观设计、绿化苗木种植、园林工程施工、园林养护、生态流域治理等方面优势，朝着危废固废处理、苗圃的深度合作等方向转移，拓展在浙江、江苏、广东等沿海地区、大城市生态项目布局，为公司业绩持续稳健增长提供有力支撑。 投资建议：预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.24/0.39/0.44元/股，对应PE为19X、11X、10X，首次覆盖，给予“买入”评级。

一、事件概述。 8月28日，公司发布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入25.4亿元，同比下降17.61%；实现归母净利润1.58亿元，同比下降19.54%。实现基本每股收益0.29元。其中，第二季度营收17.85亿元，同比增长6.89%；归母净利润2.14亿元，同比增长59.70%。 二、分析与判断 疫情好转消费回暖，Q2业绩实现增长。 受疫情冲击，上半年公司业绩出现明显下滑。Q1营收为7.55亿元，同比下降46.57%；归母净利润-0.56亿元，同比下降141.79%。随着二季度疫情得到控制，家居消费逐渐回暖，Q2实现营收17.85亿元，同比增长6.89%；归母净利润2.14亿元，同比增长59.70%。 毛利率与费用率双增，净利率小幅下滑。 报告期内，毛利率上升0.78pct至36.09%。期间费用率28.47%，同比增长2.04%，其中，销售费用率增加0.28pct至15.32%；管理费用率增加1.36pct至12.53%；财务费用率0.62%，同比增长0.41pct，主要是汇兑损失和利息支出增加所致；研发费用率1.92%，同比下降0.48pct，主要是受疫情影响研发投入减少所致。净利率下滑0.51pct至6.06%。 构筑产品优势，创新营销模式。 面对疫情冲击，公司从供需两侧同时入手。供给一侧，公司率先进行全系列产品升级，成功推出无醛认证系列地板和运动地板；此外，公司还具备规模化生产能力，目前拥有年产8,000万平方米的地板生产能力及年产185万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力。需求一侧，公司以营销创新刺激消费，除近3,000家线下地板专卖店外，公司还在天猫、京东和苏宁平台开拓在线分销专营店；报告期内持续加大广告投放力度并推出“圣象社区”数字营销整合平台。着力加强客户开发力度，增大优质客户拥有量。 三、投资建议。 预计公司20、21、22年能够实现基本每股收益1.29/1.43/1.62元/股，对应PE为17/15/13倍，考虑到轻工制造行业家居子板块目前TTM估值为36倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示： 原材料短缺及价格波动风险、房地产市场调控风险。

一、事件概述8月26日公司发布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入3.73亿元，同比下降35.27%；实现归母净利润8017.32万元，同比下降28.57%。实现基本每股收益0.20元。其中，第二季度营收2.51亿元，同比下降19.81%；归母净利润6054.68万元，同比下降1.62%。 二、分析与判断疫情好转消费回暖，，Q2业绩降幅明显收窄受疫情冲击，上半年公司业绩出现明显下滑。Q1营收仅为1.22亿元，同比下降53.79%；归母净利润1962.64万元，同比下降61.29%。随着二季度疫情得到控制，家居消费逐渐回暖，Q2实现营收2.51亿元，同比下降19.81%；实现归母净利润6054.68万元，同比下降1.62%，降幅较一季度均明显收窄。 毛利率与费用率双增，净利率升提升2pct报告期内，毛利率增加1.38pct至49.01%。期间费用率26.86%，同比增长0.94%，其中，销售费用率减少0.10pct至17.62%,主要是因为广告宣传费用、人员差旅费用、市场推广等支出减少；管理费用率增加1.44pct至9.81%，主要是因为管理人员工资和办公费用等支出减少；财务费用率减少0.40pct至-0.56%，主要系银行存款利息增加所致；受研发项目推迟影响，研发费用率增加0.04pct至3.90%。净利率21.57%，同比增长2.00%。 B端+C端共同发力，打造全渠道获客体系报告期内，公司加快推动多元化、全链路立体渠道的建设。零售业务方面，公司持续深化一、二线城市网点布局，加大三、四线城市渠道下沉；同时借助网络平台提升店铺成交转化率。大宗业务方面，公司目前已与前十大地产商中的恒大、碧桂园、龙湖、中海、绿地、富力达成战略合作。报告期内，战略客户投标获得率100%；新增6家战略性地产客户，与10家异业公司达成全国性合作。B端+C端共同发力，有望助力销售增长。 三、投资建议预计公司20、21、22年能够实现基本每股收益0.72/0.81/0.9元/股，对应PE为22/20/18倍,考虑到轻工行业家居子板块目前TTM估值为36倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示：原材料价格波动风险、房地产市场调控风险

一、事件概述8月28日，公司发布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入25.21亿元，同比下降1.73%；实现归母净利润8,676.89万元，同比增长72.32%。实现基本每股收益0.1元。其中，第二季度实现营收15.35亿元，同比增长33.94%；实现归母净利润7,355.62万元，同比增长139.44%。 二、分析与判断积极调整经营策略，二季度业绩大幅增长受新冠疫情、原材料价格波动及汇率双向波动影响，公司一季度业绩明显下滑。一季度营收9.86亿元，同比下降30.56%；归母净利润1,321.26万元，同比下降32.71%。对此，公司积极调整经营策略应对，通过促进区域协同、优化产品产能结构和严控现金流推动业绩成长。二季度实现营收15.35亿元，同比增长33.94%；实现归母净利润7,355.62万元，同比大幅增长139.44%。 毛利率上升，费用率下降，净利率翻倍报告期内，毛利率上升2.40pct至15.25%。期间费用率9.07%，同比下降0.34%，其中，销售费用率增加0.09pct至3.88%；管理费用率增加0.86pct至4.92%；财务费用率0.27%，同比下降1.29pct，主要是报告期内融资总额和成本均有减少所致；研发费用率增加0.8pct至2.06%。净利率为4.50%，较去年同期2.11%实现翻倍。 优化产能布局，保有优质客户公司持续夯实国内经济活跃地区的产能布局，通过与核心客户在空间上紧密依存强化合作关系，并结合核心客户的产品特点和品质需求提供快速服务。公司已与可口可乐、百事可乐、百威啤酒、青岛啤酒、雪花啤酒、王老吉、娃哈哈等国内外知名快消品牌客户建立长期稳定的合作关系，优质客户拥有量处在行业前列。 三、投资建议目前，两片罐市场竞争格局明显改善，未来有望打开公司业绩弹性空间。预计公司20、21、22年能够实现基本每股收益0.27/0.39/0.48元/股，对应PE为29/20/16倍,考虑到轻工行业包装印刷子板块目前TTM估值为37倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示：汇率波动风险、原材料价格波动风险

一、事件概述 8月 28日，公司发布 2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 43.1亿元，同比增长 17%；实现归母净利润 3.28亿元，同比增长 10.62%。实现基本每股收益 0.38元。 其中，第二季度营收 24.87亿元，同比增长 30.96%；归母净利润 1.85亿元，同比增长30.28%。 二、分析与判断 纸制精品包装发力，上半年业绩亮眼报告期内，占总营收比重高达 79.10%的纸制精品包装营收同比增长 17.36%，强势带动公司业绩提升。上半年，公司实现营收和归母净利润双增长；其中，Q2表现尤为抢眼。 二季度公司实现营收 24.87亿元，同比增长 30.96%；实现归母净利润 1.85亿元，同比增长 30.28%，增幅明显。 毛利率与费用率双降，净利率减少 0.59pct报告期内，毛利率减少 2.17pct 至 25.85%。期间费用率 17.07%，同比下降 2.87%，其中，销售费用率减少1.25pct至 3.39%；管理费用率减少 0.64pct至 11.98%；财务费用率 1.70%，同比下降 0.98pct；研发费用率 4.73%，同比下降 0. 12。净利率小幅下滑 0.59pct 至 7.74%。 完善供应链平台布局，持续挖掘市场潜力报告期内，公司着力推进供应链平台建设，成功服务国内外多家高端品牌客户。同时，为应对疫情冲击，公司加大国内外市场的开发力度，充分挖掘市场潜力。重点聚焦华南区域，持续开发华中、华东、西南以及海外优质合作伙伴，处理订单近万笔。上半年度，公司实现内销 37.20亿元，同比增长 15.31%；外销 5.90亿元，同比增长 28.84%，积极抢占市场份额，强化领先地位，未来稳健增长可期。 三、投资建议 预计公司 20、21、22年能够实现基本每股收益 1.33/1.62/1.92元/股，对应 PE 为 26/22/18倍，考虑到轻工行业包装印刷子板块目前 TTM 估值为 37倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示： 国际贸易紧张局势升级风险、原材料价格波动风险

一、事件概述 8月 28日，公司发布 2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 22.66亿元，同比下降 27.77%；实现归母净利润-1.23亿元，同比下降 175.08%。实现基本每股收益-0.62元。其中，第二季度实现营收 15.97亿元，同比下降 14.32%；实现归母净利润 3,284万元，同比下降 82.35%。 二、分析与判断 费用控制成效显著，下半年有望为利润端提供更大弹性空间报告期内，公司期间费用控制成效显著。销售费用同比下降 20%，管理费用同比下降13%。同时，公司加大对研发力度的投入，研发费用同比增长 12%。下半年将继续保持积极控费政策，在收入大幅修正的基础上，利润端有望展现更弹性的空间。 疫情稳定、需求回暖，零售端快速复苏为下半年业绩增长奠定良好基础公司持续深耕零售业务，零售端尤其是直营渠道，以安装完成作为收入结转时点。受疫情影响大量客户无法上门安装，收入结转延迟。6月末合同负债（预收款项）达到 13亿元，同比去年增长 13%，与 2019年末的年度高峰持平。Q2总体量尺同比增长 34%，其中 020量尺增长达 67%。在疫情背景下消费者决策周期拉长的情况下，Q2量尺数大幅增长为下半年公司业绩增长提供了强大保证。 整装云市场持续发力，上半年收入增长 51%2020年上半年，公司持续发力 HOMKOO 整装云的市场布局。截至报告期末，HOMKOO整装云会员数量共计 3000家，HOMKOO 整装云成为业内会员数量、会员区域分布双领先的整装赋能平台。HOMKOO 整装云 2020年上半年渠道收入（全口径，含家具配套）达成约 1.56亿元，同比增长 51%（其中第二季度达成 1.19亿元，同比增长 94%），第二季度家具配套同比增长 198%。圣诞鸟自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）达成约 9400万元（其中第二季度达成约 6800万，同比增长 20%）。 三、投资建议 预计公司 2020/21/22年能够实现基本每收益 2.76/3.2/3.62元/股，对应 PE 为 23/19/17倍，考虑到目前轻工制造行业家居子板块 TTM 市盈率为 36倍，首次覆盖，给予公司“推荐评级”。 四、风险提示： 原材料价格波动、房地产调控政策、终端需求放缓

一、事件概述8月28日，公司发布2020年半年报。报告期内，公司实现营业收入49.66亿元，同比下降9.88%；实现归母净利润4.89亿元，同比下降22.7%。实现基本每股收益1.18元。 其中，第二季度实现营收35.36亿元，同比增长6.91%；实现归母净利润5.91亿元，同比增长9.23%。 二、分析与判断二季度营收及利润增速转正，期间费用控制较好二季度以来，随着疫情逐步好转，前期压制的家具消费需求开始释放，公司二季度实现了收入及利润端的正增长，单二季度收入及归母净利润增速分别6.91%和9.23%，生产经营步入正轨。同时，报告期内公司期间费用控制较好。期间费用率为22.16%，较去年同期下降1.79pct，其中，销售费用率下降1.96pct至9.23%，管理费用率上升0.85pct至13.48%；财务费用率为-0.55%；研发费用率下降0.02pct至4.81%。 针对疫情大力开拓线上渠道，提升获客能力针对疫情期间，公司通过线上裂变营销+视频直播落地的方式，达到引流、蓄客、成交的目的，助力终端经销商抢单夺单。同时公司以“天网云爆”、微信小程序等线上裂变营销工具为抓手，积极组织多场次、强爆破的线上直播活动，“612总裁“骞”到，直补1个亿”等线上促销活动取得了较好的接单和品牌传播效果。 整装业务持续发力，完善信息化提升运营效率目前，公司共有整装大家居经销商293家，开设整装大家居门店334家。在疫情背景下，今年1-6月公司整装大家居接单增速超70%，公司持续提升整装产品竞争力，为终端输送具有较高性价比的整装渠道产品。同时，公司继续推进信息化战略落地，有效提升了公司整体营运效率。CAXA软件在完成衣柜事业部前端环节信息化打通后，衣柜免审订单超过60%，一次通过率超过90%，审单效率较以往大幅提升。 三、投资建议预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益4.81/5.72/6.66元/股，对应PE为21/18/15倍，参考家居板块TTM市盈率36倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示：原材料价格波动、房地产调控政策、终端需求放缓。

一、事件概述8月25日公司发布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入5.14亿元，同比下降7.35%；实现归母净利润4979.17万元，同比下降16.16%。实现基本每股收益0.32元。其中，第二季度营收3.34亿元，同比下降2.26%；归母净利润4586.84万元，同比上升3.73%。 二、分析与判断大宗工程业务放量，拉动Q2业绩上扬报告期内，公司抓住精装修市场快速发展机遇，加码大宗工程业务。上半年，工程经销业务收入同比增长322.3%。第二季度大宗业务实现营业收入1.59亿元，同比提升16.41%；接单量同比提升20.47%。B端发力带动Q2业绩增长，实现营收3.34亿元，同比下降2.26%，降幅收窄；实现归母净利润4586.84万元，同比上升3.73%。 毛利率与费用率双增，净利率小幅提升报告期内，定制橱柜及其配套家居产品毛利率增加4.51pct至41.25%，由于其占总营收比重高达71.99%，毛利率增加2.67pct至38.08%。期间费用率为24.89%，同比增长2.63%，其中，销售费用率上升0.69pct至16.71%；管理费用率上升1.47pct至7.75%；财务费用率上升0.47pct至0.43%，主要系银行借款及应收账款保理融资利息费用增加；研发费用率增加0.47pct至3.10%。净利率10.78%，同比增长0.19%。 深耕零售渠道，销售未来可期报告期内，公司着力专卖店渠道构建，招商建店207家，综合店占比达65%，实现零售客单值同比增长10%以上。零售衣柜业务逐渐恢复，Q2接单量同比增长10.65%，套单值同比提升14.08%。同时，新零售为线下引流，实现向线下派单数同比增长42.94%，成交金额同比增长35.63%，成交转化率提升25.94%。C端有望持续助力销售增长。 三、投资建议预计公司20、21、22年能够实现基本每股收益1.36/1.76/2.21元/股，对应PE为19/15/12倍,考虑到轻工制造行业家居子板块目前TTM估值为37倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示： 房地产行业政策及国家宏观调控的风险

受一季度疫情影响，上半年盈利能力有所下降报告期内，公司毛利小幅下滑0.11pct 至23.51%。期间费用率上升1.06pct 至18.59%，其中，销售费用率增加1.28pct 至6.46%，主要是由于新增子公司销售费用增加；管理费用率下降为10.11%，同比下降0.42pct；财务费用率2.03%，同比提升0.21pct；研发费用率3.51%，同比下降0.35pct。由于第一季度因春节及节后开工受疫情影响滞后，且开工后受湖北籍员工限制出行，开工率不足对一季度经营影响较大，导致上半年整体盈利能力有所下降。 Q2国内市场发力，公司业绩大幅改善随着疫情的逐步好转，市场需求明显回暖。第二季度，公司内销5.5亿元，同比增长40%，其中，整装卫浴实现营收6,077.36万元，同比增长27.78%。同时，公司持续加速推进内装工业化进程，完成大同奈瓷砖及冠军瓷砖两大品牌的股权收购及整合，上半年公司瓷砖业务贡献1.34亿元收入，未来瓷砖业务有望成为公司业绩新的增长驱动。 装配式建筑政策持续落地，有望快速打开行业增长空间根据《建筑业发展“十三五”规划》提出的目标，到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%，装配式建筑面积占新建比例达到15%。报告期内，公司整装卫浴接单3.79亿元，同比增长170%，其中Q2接单2.81亿元，同比增长296%。未来，随着各省市装配式建筑政策的出台和持续落地，装配式整装卫浴渗透率加速和行业空间将快速增长，公司有望迎来新的发展机遇。 三、投资建议预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.32/0.44/0.57元，对应PE 为41/29/23倍，考虑到家具板块TTM 估值为37倍。我们持续看好装配式建筑行业发展前景，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示： 原材料价格波动、国外经营环境恶化。

一、事件概述8月22日，公司发布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入19.17亿元，同比增长2.83%；实现归母净利润4.15亿元，同比下降10.64%。实现基本每股收益0.28元。其中，第二季度营收10.10亿元，同比增长18.13%；归母净利润2.01亿元，同比下降2.43%。一、二、分析与判断疫情好转生产恢复，二季度业绩向好随着疫情得到有效控制，上下游企业运营、交通物流和员工到岗等逐步恢复正常，公司整体经营情况呈稳健态势。二季度公司实现营收10.1亿元，同比增长18.13%；归母净利润2.01亿元，同比下降2.43%，与一季度同比下降16.99%相比降幅收窄，趋势向好。毛利率下降，费用率持平，致使净利率下降4.47pct报告期内，烟标产品收入12.01亿元，同比下降10.38%；成本7.26亿元，同比下降3.70%。由于烟标产品作为主业占营收比重达62.62%，故上述情况致毛利率下降3.90pct至39.15%。期间费用率13.01%，与去年同期持平，其中，销售费用率下降0.38pct至2.70%；管理费用率增加0.43pct至10.54%；财务费用率下降0.05pct至-0.23%；研发费用率上升0.32pct至4.20%。净利率下降4.47pct至22.36%。彩盒产品稳健增长，新型烟草表现抢眼报告期内，彩盒产品稳步发展，Q1营收比上年同期减少6.60%，Q2营业收入比上年同期增长68.79%，上半年度营收同比增长24.92%。新型烟草板块表现抢眼，Q1营收比上年同期增长538.50%，Q2营收比上年同期增长382.95%，上半年度营收同比增长430.84%。彩盒产品与新型烟草双轮驱动，公司下半年业绩增长可期。二、三、投资建议预计公司20、21、22年能够实现基本每股收益0.67/0.78/0.9元/股，对应估值为16/14/12倍,考虑到包装印刷板块目前TTM估值为35倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。三、四、风险提示：产业政策风险、新产品市场开拓风险、外延并购风险。

一、事件概述8月22日公司发布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入46.43亿元，同比增长12.04%；实现归母净利润1.82亿元，同比下降62.62%。实现基本每股收益0.08元。其中，第二季度营收27.70亿元，同比增长32.35%；归母净利润1.38亿元，同比下降44.58%。 二、分析与判断 受一季度疫情影响，公司盈利水平下降报告期内，公司毛利下5.34pct 至21.72%。期间费用率上升1.55pct 至14.31%，其中，销售费用率下降0.13pct 至3.57%；管理费用率增加0.81pct 至6.62%，主要系工厂复工延迟，部分生产费用转入管理费用，以及波尔4个工厂并表所致；财务费用率增加0.88pct至4.13%，主要是由于本期发行可转债，有息负债增加；研发费用率下降0.27pct 至0.47%。 第一季度受疫情影响复工复产延迟且物资及人员流动受限，开工率不足对经营影响较大，导致公司上半年整体盈利能力下降。 疫情好转需求复苏，二季度业绩回暖随着疫情得到有效控制，下游食品饮料行业逐步恢复，公司主要客户订单恢复良好。二季度公司实现营收27.7亿元，同比增长32.35%；归母净利润1.38亿元，同比下降44.58%，与一季度同比下降81.43%相比，降幅出现明显收窄。 波尔并表持续贡献增量，两片罐有望拉动业绩上扬报告期内，两片罐业务实现营业收入16.46亿元，同比增长76.61%，主要是由于上年第四季度收购波尔工厂并表规模扩大；占营业总收入比重为35.45%，同比增长76.61% ，增幅显著。公司二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深化合作，综合包装一体化业务有望驱动未来业绩上扬。 三、投资建议预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.3/0.37/0.44元，对应PE 为18/15/12倍，参考包装印刷板块37X，目前公司估值较为合理，首次覆盖，给予公司“推荐评级”。 四、风险提示： 原材料价格波动、新冠肺炎再次爆发。

完善供应链管理、改善产品结构，毛利率得以小幅提升报告期内，公司整合优质供应链资源，完善供应链管理，并继续调整货品结构及提升店铺单店质量，使得公司毛利小幅上升0.87pct至27.07%。费用方面，公司期间费用率为17.04%，较去年同期上升2pct。其中，销售费用率增加0.97pct至10.17%；管理费用率增加0.97pct至6.93%；财务费用率-0.06%，同比提升0.06pct，主要是由于汇兑损失及安硕文教利息支出增加；研发费用率1.68%，同比提升0.31pct。 推进渠道优化升级，带动Q2业绩改善面对需求端乏力，公司深耕渠道，赋能零售终端和线上分销。报告期内，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、近1,200个城市的二、三级合作伙伴及近8万家“晨光系”零售终端；线上授权店铺超过2,000家，晨光科技实现营业收入2,04亿元，同比增长63.92%。 线上线下协力加深渠道护城河，拉动Q2营收同比增长7.85%，助推业绩回暖。 办公直销与零售大店稳中有进，两翼齐飞加速业务发展公司已形成以传统业务为主导，办公直销、零售大店协调发展的“一体两翼”业务格局。 报告期内，晨光科力普实现营业收入16亿元，同比增长6.63%；晨光生活馆（含九木杂物社）实现总营业收入2.35亿元，同比增长1.83%，其中，九木杂物社实现营业收入1.96亿元，同比增长19.06%。截至报告期末，公司在全国拥有404家零售大店，其中晨光生活馆109家，九木杂物社295家（直营180家，加盟115家）。“两翼”业务的拓展纵深有望为公司业绩带来新的增长点。 三、投资建议预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益1.27/1.57/1.93元，对应PE为51/42/34倍。 参考文娱轻工板块58倍市盈率，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示： 原材料价格波动、新冠疫情反复。

衣柜及大宗业务共同发力，带动上半年营收实现正增长报告期内，公司持续强化衣柜业务渠道布局，同时深化与橱柜、木门等品类的协同，通过市场联动做大流量，全屋联动做大单值。拉动衣柜业务实现营业收入1.55亿元，同比增长55.37%，成为公司新的增长动力。同时，持续拓展与房地产企业的战略合作，已与38家百强房地产企业签订战略集采协议，并加快衣柜、木门等品类在精装市场的拓展。报告期内，公司大宗业务实现营业收入2.41亿元，同比增长39.46%，橱柜业务整体实现营业收入6.54亿，同比下降仅为2.25%。 毛利率下滑、费用率控制较好，盈利能力小幅下降报告期内，公司毛利率为33.42%，较去年同期下降2.19pct，主要是工程业务占比提升所致。期间费用率为28.33%，同比下降0.84pct。其中，销售费用率下降2.66pct至16.3%，主要是由于受疫情影响，广告费用、差旅费用投入较上期有所减少；管理费用率上升1.46pct至11.84%，主要是由于工资薪酬和咨询费增长；研发费用率上升0.68pct至5.96%，主要是由于公司品类拓展加大对新品研发的投入。综上，致使公司报告期内净利率下降1.51pct至7.36%。 深耕现有渠道，加大覆盖空白市场疫情期间，家具行业消费受影响较大，公司采取积极举措与经销商共患难。行业第一家提出承担经销商一万多名员工的一个月工资，为加盟商经销商提供5亿额度金融贷款补贴，较好的缓解了渠道的经营压力。同时，公司进一步加强橱柜渠道下沉和深耕，加大对县镇级市场的覆盖力度；对衣柜、木门增强了空白市场的覆盖。上半年，公司金牌厨柜专卖店1565家（含在建）、桔家衣柜专卖店572家（含在建）、桔家木门专卖店及专区101家（含在建）、整装专卖店2家，店面总数2240家，较年初均有不同程度的增加。 三、投资建议未来随着棚户区改造工程、精装房快速发展、城镇化水平不断提升，以及存量房更新改造需求增加等影响，定制家具行业发展前景依然有望持续良好态势。预计公司2020/21/22年，能够实现基本每股收益4.15/4.9/5.71元，对应PE估值为17/14/12倍，参考家具板块TTM市盈率35倍，公司估值明显低于行业平均水平。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示： 房地产调控政策、市场竞争格局加剧、疫情导致的需求压制及购买力下降。

补贴经销商、完善渠道布局及大宗业务放量，带动公司上半年收入稳健增长报告期内，公司营收12亿+，增速6%+，相较行业而言表现优异。其中二季度收入8.89亿元，同比增长22%，实现了较好的营收增速。我们认为，公司二季度能够实现优异表现主要有以下3点原因：1、随着疫情逐步稳定及复工复产，公司加大了对加盟商补贴力度，对终端销售的帮扶作用凸显；2、进一步下沉橱柜市场，完善衣柜空白市场全国布局，报告期内，公司拥有整体厨柜经销商1294家，店面1597家；定制衣柜经销商1004家，店面1237家，预计全年净开店厨柜70家，衣柜270家；3、报告期内，公司大力拓展优质战略合作地产客户，其中百强地产客户占比已达30%以上，带动公司大宗业务收入3.37亿元，增幅高达59%。 期间费用增幅较大，致净利润下滑明显报告期内，公司期间费用率为31.75%，较去年同期增加5.69pct。其中，销售费用率为17.83%，同比增加0.75pct，主要是由于薪酬增长、广告费用大幅增加以及大宗业务带来的工程服务费用增加所致；管理费用率为13.95%，较去年同期增加4.95pct，主要是由于疫情期间产能未充分利用，工厂的折旧费用等成本因素当期费用化，以及新增限制性股票的股份支付费用所致；研发费用率为6.55%，较去年同期增加3.66pct，主要是研发投入同比增加。期间费用率大幅增长，致使报告期内公司净利率下滑5.45pct至4.14%。 竣工改善叠加精装房比列持续提升，有望驱动公司收入及利润快速增长根据国家统计局数据显示，2016-2019年累计19.2亿平方米交房缺口，2018年起竣工面积开始修复，月度累计增速降幅收窄，并在2019年实现了正向增速。预计竣工情况将继续改善，交房量增长对定制家居行业短期内有较高推动作用。另外，随着2019年住建部出台的《住宅项目规范》，国内商品房住宅精装修开盘套数约为340万套，精装修渗透率达到32%，但对比发达国家80%以上的全装修比例，还有很大的发展空间。在此背景下，定制家具行业尤其是含在硬装范畴的厨柜行业，与房地产开发商合作的工装业务占比将有明显提升，大宗业务渠道重要性凸显。我们预计，随着竣工持续改善及精装房渗透率进一步提升，公司未来有望明显从中受益。 三、投资建议预计公司2020、21、22年能够实现基本每股收益1.63、1.95、2.22元，对应PE为26X、21X、19X。考虑到家具板块TTM市盈率为38X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示： 行业竞争加剧、房地产调控政策、原材料价格波动。