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唐凯 4 6
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-04-13 5.91 8.80 58.56% 5.72 -3.21% -- 5.72 -3.21% -- 详细
事件:公司 4月 9日晚发布年报,2020年实现营收 71.16亿元,同比增长 0.14%,实现归母净利润 4.14亿元,同比增长 32.26%,实现扣非净利润 3.77亿元,同比增长 49.27%。其中,2020Q4实现营收 22.29亿元,同比增长 1.36%,实现归母净利润 1.46亿元,同比下降 26.11%,实现扣非净利润 1.50亿元,同比下降 11.41%。 点评: 行业景气向上,业绩有望持续增长。公司 2020年四个季度收入分别为12.60/ 17.86/ 18.42/ 22.29亿元,归母净利润分别为 0.87/ 0.53/ 1.27/ 1.46亿元,受益于行业景气上行,公司 Q4收入利润环比显著增长。分业务看,收入占比最大的造纸/ 市政园林板块全年收入分别为 46.70/ 14.27亿元,分别同比增长-13.27%/ 44.47%。受建党 100周年党政类书刊以及教材教辅印刷需求拉动,预计 2021年文化纸需求将同比增长 5-8%,同时限塑令催生纸质包装需求快速增长,公司收入利润有望保持增长。 毛利率环比提升,费用率同比下降。从毛利率看,公司 Q4毛利率 18.90%,环比 Q3的 18.46%进一步提升,浆价上涨情形下凸显公司集采和自产浆优势,在浆价助推纸价上涨背景下,公司未来盈利将持续扩大。从费用端看,2020年费用率同比降低 0.88pct 至 11.86%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.13/ -0.40/ +0.20/ -0.55pct 至 4.33%/ 3.25%/3.37%/ 0.91%,管理费率下降系管理部门结构优化有效管控人工成本所致,财务费率下降系低息贷款置换利息支出减少所致。 积极布局碳汇业务,实现可持续发展。公司是湖南最早进入碳汇交易市场的央企,目前拥有近 200万亩林木林地资源,预计可用年碳汇约 200万吨。近日公司全资子公司茂源林业与山森林业签约合作,将新增可开发林业碳汇林地 100万亩。随着全国统一碳汇交易市场的建立,中国市场前景可观,未来公司将持续加码碳汇布局,良好经济和社会效益可期。 盈利预测:根据年报调整盈利预测,预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.36/0.43/ 0.49元,对应 PE 分别为 16.89/ 13.81/ 12.37x。维持“买入”评级。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-03-24 5.89 -- -- 7.41 25.81% -- 7.41 25.81% -- 详细
2020年公司营收微增,净利润实现快速增长。根据公司业绩快报显示,2020年公司预计实现营业收入7.16亿元,同比增长0.14%;预计实现归母净利润4.14亿元,同比增长32.26%。基本每股收益0.23元。报告期公司归母净利润实现快速增长主要有以下几点原因:1、疫情防控得当,产销率基本维稳;2、充分发挥集采优势和自产化机浆优势,浆纸联动使得原材料价格同比下降;3、进一步深化改革,成本有效管控;4、贷款置换处理得当,财务费用较上年同期减少。 国家对节能减排关注度日益提升,标目标2060”年实现“碳中和”。2019年全球二氧化碳排放总量达341.7亿吨,较上世纪末增长47.7%,其中中国、美国、欧盟的二氧化碳排放量分别为98.3亿吨、49.7亿吨、33.3亿吨,占比28.8%、14.5%、9.7%。我国碳排放量还处于上升期,美国和欧盟则于2007年左右和上世纪70年代末达到峰值,且承诺在2050年实现碳中和。中国向世界宣布力争于2030年前达到峰值,2060年前实现碳中和。 公司有自有200万亩森林资源,在早在2017年便与壳牌能源达成首单碳汇交易。湖南省自然条件优厚,气候适宜大规模绿化,全省森林蓄积量6.18亿立方米,森林覆盖率59.96%。公司在湖南、湖北、江西、广西4省拥有近200万亩林业基地,加上近1万亩绿化苗木基地,预计可用碳汇近200万吨。,在提升原料自给、开展碳汇交易、帮扶当地群众等方面已取得进展。公司2017年与壳牌能源(中国)有限公司合作,迎来首单碳汇交易收益,成为湖南省首家进入碳汇交易市场的央企。 近年来海外碳汇价格大幅攀升,未来公司有望从中受益。目前,欧洲碳汇价格为41欧元/吨,折算人民币为320元/吨。而在2013年,欧洲碳汇价格最低不到3欧元/吨,再过去的7年时间里上涨了13倍之多。韩国现阶段的碳汇交易价格约为137元/吨。假设中国启动碳汇交易后,定价为100元/吨,公司若能将可用碳汇全部转化为碳汇收益,保守预计将增加近2亿元的利润,前景十分可观。 投资建议:公司是林浆纸一体化优质标的,去年公司已推出股权激励,现阶段公司整体经营持续向好。未来纸浆、成品纸仍有提价空间,公司业绩弹性可期。预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.24/0.39/0.44元,对应PE为24X、15X、13X,维持“买入”评级。
唐凯 4 6
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-03-23 5.95 8.80 58.56% 7.41 24.54% -- 7.41 24.54% -- 详细
事件:2021年两会上政府工作报告将“扎实做好碳达峰、碳中和工作”列为2021年重点任务之一。“碳达峰”、“碳中和”被首次写入政府工作报告。 点评:提前布局碳中和,积极开展林业碳汇业务。林业碳汇是最重要也是最有效的碳汇。公司是湖南最早进入碳汇交易市场的央企,早在2017年就与壳牌能源合作并迎来首单碳汇交易收益。目前公司在湖南、湖北、江西、广西4省拥有近200万亩林业基地,叠加近万亩绿化苗木基地,预计可用年碳汇约200万吨。目前欧洲碳汇价格再创新高突破40欧元/吨,中国市场未来前景可观,保守估计中国启动交易后价格可达100元/吨,假设将可用碳汇全部转化为碳汇收益,预计公司将增加近2亿元经济效益。未来公司将依托其长期林业经营经验,通过植树、复绿提质、对外合作等手段进一步扩大碳汇资源库,有望再掌握200万吨可用碳汇资源。 浆价持续上行,公司低成本优势明显。2020Q4以来纸浆价格快速上涨,在限废令助推下预计浆价2021全年将维持高位。在收购沅江纸业年产20万吨化机浆产线后,公司纸浆自给率将进一步提升。同时,公司背靠中国纸业通过期现货加提前采购方式将今年浆价在低位锁定,纸浆成本优势明显,在浆价助推纸价快速上涨背景下,公司未来盈利将持续扩大。 行业需求向好,新增产能助力业绩提升。文化纸方面,受益于2021年建党100周年,预计文化纸需求将同比增长5-8%。包装纸方面,在限塑令与限废令影响下预计相关需求将保持旺盛。公司目前拥有文化纸85万吨、包装纸15万吨造纸产能,公司依托中国纸业集团未来有望整合资源,预计2021-2022年公司有望增加文化纸50万吨、包装纸20万吨产能以满足市场需求,产能扩张将助力公司业绩提升。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为0.23/0.40/0.57元,当前股价对应PE分别为25.53/14.54/10.31x。考虑行业景气上行以及公司在碳汇资源的积极布局,上调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,纸价不及预期,浆价波动。
唐凯 4 6
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-03-17 5.43 7.14 28.65% 7.41 36.46%
7.41 36.46% -- 详细
事件:公司3月8日晚发布业绩快报,2020年实现营业收入71.16亿元,同比增长0.14%,实现归母净利润4.14亿元,同比增长32.26%,实现扣非净利润3.77亿元,同比增长49.27%。其中,2020Q4实现营业收入22.29亿元,同比增长1.36%,实现归母净利润1.46亿元,同比下降26.11%。 点评: 行业景气向上,四季度环比增长。受益于行业景气上行带动盈利提升,公司2020Q4营收、净利润环比增长较快,同比增速1.36%、-26.11%较Q3的3.54%、48.06%有所降低,主要因2019年提价启动时间较早以及浆价成本下降导致的2019Q4高基数导致。公司Q4净利率6.57%,较前三季度净利率5.48%明显提升。 浆价持续上行,公司低成本优势明显。2020Q4以来纸浆期货价格推动现货快速上涨,目前浆价较2020年低点上涨超50%,在限废令助推下纸浆需求旺盛,预计浆价2021全年将维持高位。公司目前自有纸浆自给率约50%,在收购控股股东旗下沅江纸业年产20万吨化机浆产线后,公司自有纸浆自给率将进一步提升。同时,公司背靠中国纸业,通过期现货加提前采购方式将浆价控制在2020年11月较低水平,纸浆成本优势明显,在浆价助推纸价快速上涨背景下,公司未来盈利将持续扩大。 行业需求向好,新增产能助力业绩提升。文化纸方面,受益于2021年建党100周年,预计文化纸需求将同比增长5-8%。包装纸方面,在限塑令与限废令影响下预计相关需求将保持旺盛。公司目前拥有文化纸85万吨、包装纸15万吨造纸产能,公司依托中国纸业集团未来有望整合资源,预计到2022年公司有望增加文化纸50万吨、包装纸20万吨产能,满足市场需求,产能扩张将助力公司业绩提升。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为0.23/0.40/0.57元,当前股价对应PE分别为23.74/13.52/9.59x。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,纸价不及预期,浆价波动。
唐凯 4 6
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-03-05 5.49 7.14 28.65% 7.41 34.97%
7.41 34.97% -- 详细
供需双重利好,成品纸提价顺利。2021年将是纸浆行业大年,纸价浆价均将创新高。 (1)供给端浆价持续上涨:针叶浆未来两年内几无新增产能,目前针叶浆外盘报价已到 900美元/吨,2021年内价格有望达到 1000美元/吨。在国内纸浆行业集中度提升背景下,大型企业话语权不断提升,浆价上涨将助推纸价上涨。 (2)需求端各品种纸需求旺盛:白卡纸方面,限塑令与限废令带动下,包装纸替代需求使得白卡纸销量快速增长,率先开始提价;文化纸方面 2021年恰逢建党 100周年,预计文化纸需求将同比增长 5-8%,带动文化纸价上行。此前公司 12月以来已提价 3次,落地情况良好,目前下游对提价接受度较高,预计本轮提价将顺利落地; 而公司文化纸涨价举措落地后,盈利能力将进一步加强。展望全年,由于浆价大幅上行,为覆盖成本上涨,预计各纸企提价趋势有望延续。 低成本优势明显,业绩向上弹性突出。公司目前拥有文化纸产能 85万吨和包装纸产能 15万吨,自有纸浆自给率约为 50%,在收购控股股东旗下沅江纸业年产 20万吨化机浆产线后,公司自有纸浆自给率将进一步提升。在纸价与浆价同步上涨情况下,公司充分享受产品涨价红利,同时依靠自有纸浆成本相对可控,因此业绩将具有较大向上弹性。同时,公司背靠中国纸业在原材料采购方面具有集采议价优势,且融资成本较低,使得公司盈利能力进一步加强。此外,公司依托中国纸业集团,将通过自身扩张和资源整合等方式,至十四五末期公司造纸产能有望超过 500万吨,制浆产能约 300万吨,公司将在上下游拥有更强话语权。 盈利预测:考虑行业景气向上公司盈利将显著提升以及产能增加,上调 2020-2022年 EPS 分别为 0.24/ 0.42/ 0.59元,当前股价对应 PE 分别为 22.70/ 12.73/ 9.05x。上调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷,纸价不及预期,纸浆价格波动。
唐凯 4 6
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-01-22 4.41 5.50 -- 5.85 32.65%
7.41 68.03% -- 详细
事件:公司1月14日发布业绩预告,预计2020年实现归母净利润约4.0~4.5亿元,同比增长27.7%~43.66%;实现扣非净利润约3.34~3.84亿元,同比增长32.29%~52.09%。 点评:造纸景气持续上行,公司低成本优势助力盈利提升。纸价于20Q2触底回升,近期纸浆持续上涨带动纸价上行,公司公布将于1月20日起再次上调包装纸价格300元/吨,12月以来已提价3次,预计纸价有望维持涨势。同时公司自有纸浆自给率近50%,2020年末公告拟收购控股股东旗下沅江纸业年产20万吨化机浆产线,公司通过自产浆可扩大成本优势,增强吨纸利润。此外,限塑令政策将持续推动包装纸替代性需求上行,2021年建党一百周年亦将带动党建类材料需求增长。环评公示公司正规划投建70万吨文化纸产能,未来规模和市场份额有望进一步扩大。 生态园林业务接单良好,林业资源加速盘活。20Q4公司连续中标西安、宁波、郑州等多地项目,2020年累计中标约42.35亿,远超2019年园林板块9.9亿收入,同时近期公司中标雄安1.89亿项目,接单情况良好保障未来业绩。此外,1月18日公司中标岳阳市君山区6.1亿扩绿提质项目,公司坐拥近200万亩林业资产,本次项目模式可复制推广,未来有望加快盘活公司林业资产。 拟推限制性股票激励计划,捆绑核心员工利益。公司1月3日公告,拟推出2020年限制性股票激励计划。解锁条件的业绩考核目标制定较高,从EOE考核指标看,按照公司2019年度折旧、摊销、利息等数据推算,公司在2022/2023/2024年需分别实现净利润约7.54/8.68/9.98亿元,较2019年分别增长141%/177%/219%,增幅明显,彰显未来发展信心。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为0.23/0.31/0.42元,当前股价对应PE分别为19.53/14.38/10.61x。考虑行业景气度向上,提高目标价,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷,原材料价格波动,国改推动不及预期等。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-01-19 4.40 -- -- 5.50 25.00%
7.41 68.41% -- 详细
公司持续推动国企改革,优化资产结构,提升资产回报率。 自 2017年定增引入外部 战投,收购浙江优质生态园林企业诚通凯盛,完成国企混合所有制改革,公司从此 迈向国企市场化管理制度改革征程,降本提质增效成为公司过去两年发展主旋律。 与此同时,公司继续运用央企资源禀赋优势。 2020年,在新冠疫情最为严重的上半 年,多数同行业公司因运输问题发货困难,导致销量下滑,岳阳林纸利用自身横向 河运,纵向铁路专线的运输优势,在最困难的时段,保证了客户的正常经营,获得 产业链一致好评,使得公司在 2020年这个特殊的年景中,维持盈利高增长的核心原 因。 公司于 2021年 1月 3日公告, 向激励对象授予 3999.99万股限制性股票,激励对 象共计 293人,首次授予限制性股票价格 2.52元/股,根据公司 2019年度折旧,摊 销 , 利 息 费 用 等 数 据 推 算 , 本 次 股 权 激 励 的 对 赌 业 绩 限 制 要 求 , 公 司 在 2022/2023/2024年需分别实现净利润 7.54亿/8.68亿/9.98亿,较 2019年分别增 长 141%/177%/219%,绑定核心员工利益,推出高增长,高回报的激励政策,更 显公司市场化管理运营的决心。 继续推行“浆纸+生态” 双核可持续发展道路,践行优质国有资产价值深挖。 岳阳 林纸在产业布局,生产研发技术,资源禀赋等方面均处国内造纸行业头部地位,地 处长江流域,京广铁路沿线交汇处,水资源丰富,也是国内拥有林地资源最多的造 纸企业之一,同时与多家大型出版印刷企业拥有长期合作关系。经过过去 3年的持 续管理提质增效, 我们认为公司有望进一步提升盈利能力。 2017年通过定增收购的 浙江凯胜园林已改名为“诚通凯盛” ,成为名副其实的央企生态公司,诚通凯盛在 过去 3年的外部逆境环境中,维持平稳发展态势,没有历史包袱,轻装等待下一轮 国内生态建设高潮。 我们预计公司 2020~2022年实现归母净利润 4.25/5.64/7.56亿元,同比增长 35.7%/32.7%/34.1%,对应 PE 估值 18.9X/14.2X/10.6X,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情持续蔓延、国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、行业政策风 险、应收账款风险、信用环境收紧风险。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-01-18 4.45 -- -- 5.06 13.71%
7.41 66.52%
详细
事件:1月14日,公司发布2020年业绩快报。报告期内,公司预计实现归母净利润4亿元—4.5亿元,较去年同期增加8,676万元—13,676万元,同比增长27.7%—43.66%。 文化纸价格稳中有升,预计明年仍有一定涨价空间。今年年初以来,受到公共卫生事件影响,文化纸下游的教辅教材需求大幅下滑,我国每年教材所用文化纸占文化纸产量40%左右,需求不振直接导致文化纸价格持续走低。5月份过后随着疫情逐步好转,国内各地迎来开学潮,文化纸需求得以明显改善。近期行业纷纷发布涨价函,且落地效果较好。虽然今年市场有一定的新增产能,但2020年淘汰量在310-320万吨,市场仍维持较好的供需关系,我们认为目前文化纸价格仍处于低位,明年仍具有一定涨价空间。 公司原材料优势明显,浆价上涨为公司提供业绩弹性。近期纸浆价格呈现上涨态势,且对下游有明显传导。公司在原材料方面具有明显的竞争优势,一方面公司背靠中国纸业,通过集采锁定了未来较长时间的低价纸浆,基本无惧纸浆价格上涨导致的成本变化;另一方面,公司在去年年底新增了一条20吨产能的化机浆生产线,通过扩大化机浆产能进一步优化浆料结构,目前公司浆料自给率在50%左右,成本端表现出较强的竞争优势。库存方面,现阶段公司库存维持在一周左右,处于较低水平;需求方面,2021年是建党100周年的重要历史节点,党政产品需求有所放量,公司作为央企将明显从中受益。故总体来看,我们认为浆价上涨带来的产业链提价,将为公司提供确定性的业绩弹性。 生态产业快速发展,为公司业绩提供有力支撑。公司自2017年收购凯胜园林以来,生态产业优势逐步凸显,累计公告中标金额约66亿元,2020年公告中标金额达42.35亿元。作为央企背景的企业,诚通凯胜是业内集六项专业甲级资质为一体的少数企业之一。未来公司将以以凯胜园林为引领,发挥景观设计、绿化苗木种植、园林工程施工、园林养护、生态流域治理等方面优势,朝着危废固废处理、苗圃的深度合作等方向转移,拓展在浙江、江苏、广东等沿海地区、大城市生态项目布局,为公司业绩持续稳健增长提供有力支撑。 投资建议:预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.24/0.39/0.44元/股,对应PE为19X、11X、10X,首次覆盖,给予“买入”评级。
唐凯 4 6
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-01-12 4.08 5.06 -- 5.06 24.02%
7.41 81.62%
详细
事件: 公司 1月 3日公告,拟推出 2020年限制性股票激励计划,向激励 对象授予 3,999.9946万股限制性股票,约占当前总股本的 2.216%;首次 授予的激励对象共计 293人,首次授予限制性股票的价格为 2.52元/股。 本次激励计划依据公司层面业绩考核要求设置解除限售条件,业绩考核 目标为:公司 2022/ 2023/ 2024年度净资产现金回报率( EOE)分别不低 于 14.5%/ 15.0%/ 15.5%,在该三个年度收入复合增速不低于 6%,且上 述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业 75%分位值;在该三个 年度应收账款周转率不低于 8次, EVA 不低于集团下达的考核指标。 点评: 拟推限制性股票激励计划, 捆绑核心员工利益。 本次激励计划的首次授 予对象包含中高管及核心骨干人员共计 293人,将充分调动员工积极性。 此外,作为股票解锁条件的业绩考核目标制定较高,从 EOE 考核指标 看,按照公司 2019年度折旧、摊销、利息等数据推算,公司在 2022/ 2023/ 2024年需分别实现净利润约 7.54/ 8.68/ 9.98亿元,较 2019年分别增长 141%/ 177%/ 219%,增长幅度明显。 “浆纸+生态” 双核发展态势良好,国企改革有望提速。 ( 1) 造纸板块: 纸价于 2020Q2触底回升,而近期纸浆上涨趋势明显,有望推动纸价进 一步上涨,同时公司自有纸浆自给率近 50%, 2020年末公告拟收购控股 股东旗下沅江纸业年产 20万吨化机浆生产线,在浆价持续攀升背景下 公司通过自产浆可扩大成本优势,增强吨纸利润;同时,限塑令执行将 持续推动包装纸替代性需求上行, 2021年建党一百周年也将带动党建类 材料需求增长。 环评公示公司正规划投建 70万吨文化纸产能,未来规模 和市场份额有望进一步扩大。( 2)生态板块: 20Q4公司连续中标西安、 宁波、郑州等多地绿化工程项目, 2020年累计中标约 42.35亿元,预计 远超 2019全年生态园林板块约 9.9亿元收入,未来业绩有保障。此外, 12月公司实控人诚通集团牵头成立国企混改基金,国企改革有望提速。 盈利预测: 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.22/ 0.31/ 0.42元,当前股价 对应 PE 分别为 19.21/ 13.57/ 10.01x。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 公司业绩增长不达预期,业绩预测和估值判断可能不达预期。 下游需求低迷,原材料价格波动,国改推动不及预期等。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2020-05-11 3.87 -- -- 3.95 2.07%
4.69 21.19%
--
岳阳林纸 造纸印刷行业 2020-04-10 3.74 -- -- 5.50 12.94%
4.24 13.37%
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事件:公司2020Q1预计盈利8000~9600万元,扣非后盈利6800~8400万元。去年同期公司实现归母净利润-3246.41万元,实现扣非归母净利润-4841.57万元,2020Q1盈利大幅增长实现扭亏。 原材料木浆价格持续回落,文化纸仍在盈利高位。原材料木浆价格自2019Q1开始下跌并延续至Q4,2020年2月底国内港口木浆库存为213万吨,合理库存水平为80万吨,仍处在库存高位,考虑到疫情影响,预计2020年上半年处在去库阶段,2020Q1浆价仍低位盘整。2020Q1针叶浆/阔叶浆价格同比下跌15.8%/30.0%,环比下跌1.2%/2.1%。2019年因建国周年庆,党报宣传材料和书籍需求增长,对文化纸需求形成支撑,2019年纸价自Q1涨至Q4。2020Q1疫情导致文化纸生产受到影响,供给出现阶段性不足,价格表现较为坚挺。2020Q1双胶纸价格同比增长5.0%,环比增长0.1%。 文化纸行业盈利自2019Q1开始逐季修复,2020Q1仍在高位。 公司2019年盈利逐季改善,2020Q1业绩增长强劲。公司2019Q1~4分别实现归母净利润-0.32/0.61/0.86/1.98亿元,环比增长-290.6%/41.0%/130.2%。公司Q1造纸业务生产基本未受到疫情影响,同时原材料价格低位盘整,纸价较为坚挺,2020Q1业绩增长强劲。2020Q1预计实现归母净利润0.8~0.96亿元,实现扣非归母净利润0.68~0.84亿元。 公司造纸主业成本优势明显,产品结构优异。2019年公司技改化机浆投产,公司自给浆比例提升至50%,增强对原材料控制能力。公司背靠中国纸业,依托中纸进行原材料集采,采购价格低于市场价,具备成本优势。公司95万吨文化纸中,大部分为统编教辅材和党建材料。公司所属集团拥有拥有210万吨造纸产能扩建指标,国内统编教材有望进一步推广,2021年建党百年庆催生党建材料等需求,公司产能存扩张空间。 收购诚通凯胜进军园林生态领域,背靠中国诚通内外部协同空间广阔。诚通凯胜是大型央企中国城通控股集团有限公司下属的专业生态公司,市场拓展区域涵盖14个省市自治区。2017年收购完成后,公司获得市政园林与生态景观的重要资质,诚通凯胜生态成为公司承接园林类订单平台,获取项目能力大幅提升。2017年至今,诚通凯胜已承接生态园林订单合计45亿元,是诚通凯胜2019年营收的4.5倍。背靠强大的央企背景,在央企大股东的支持下,诚通凯胜订单承接资源面相对较广、经验多、实力强,能够承接到较多的优质订单,从而保障公司稳健经营。 文化纸龙头跟随行业复苏,园林业务扩张助力,维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润5.00/6.46/7.83亿元,同比增长59.5%/29.4%/21.1%,对应PE估值13.3X/10.3X/8.5X。 风险提示:疫情持续蔓延、国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2020-04-10 3.74 4.90 -- 5.50 12.94%
4.24 13.37%
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文化纸:静待学校有序开学和教材教辅招标,继续看好公司盈利能力 成本端,受疫情影响,最近浆价继续维持低位整理态势,生产成本相较于2019年有大幅度的下降,促使文化纸盈利能力依然处于历史高点。公司一季度“云上”销售力保重点单位用纸,出版用纸出库明显优于同期,截止3月26日,华北销量目标达成率104%,提前4天完成目标任务。预计4月随着各地学校陆续开始正常复课,教辅市场需求量近期内将逐渐上升,教材教辅的招标预计将在4月有序推进,部分出版的教材教辅已经开始备纸,双胶纸市场或将迎来一波需求高峰。中期来看,2021年是中国共产党建党100周年,预计2020年下半年党政类出版会继续维持在较高水平上,有利于文化纸的需求处在较高水平。目前公司双胶纸出厂价均价为6700元/吨,较行业均价有6.5%的溢价,彰显公司在业内竞争力,我们继续看好公司在造纸类业务的盈利能力。 园林行业景气度修复,诚通凯胜生态项目推进顺利 伴随融资创新和清库尾声的利好,园林行业近期景气度有所修复。行业作为美丽中国建设的重要载体,目前下游需求较为坚实。2019H2出台的资本金新规,规定专项债可以直接用作项目资本金,对于园林类项目是意义重大的融资模式创新,同时利好行业及民营园林企业发展。逆周期加码货币宽松,2020年1-2月,我国新增地方政府专项债券9497.92亿元,占提前批复额的73.6%。截止83日月,2020年提前下发的专项债中生态环保类合计1146.8亿元,占比11.89%,远超2019年全年532亿元的总规模以及2.44%的占比,判断目前地方政府环保到位资金充足,赶工可期。预计园林行业景气度将在2020年反弹,而过往类似阶段的板块超额收益也将重现。2020年1月公司全资子公司诚通凯胜中标宁波市奉化区重大市政工程EPC项目,3月签署施工合同,总投资20亿元,目前推进顺利,根据公司3月27日的公告,预计2020年该项目将贡献营业收入约5亿元,净利润约5000万元。 投资建议 受到疫情的影响,目前浆价上涨仍有较大压力,同时公司化机浆产能有所提升,纸产品生产成本有所下降,高盈利有望继续维持。目前公司文化纸产能位居全国前列,未来有望继续提高其市场占有率。公司同时积极布局大生态领域,全资子公司诚通凯胜未来有望持续拓展业务,保持快速增长。公司将继续实现“浆纸+生态”的双核驱动战略。我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别达到6.57/8.20/9.28亿元,对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元,盈利预测不变,继续给予“买入”评级,维持目标价6.38元。 风险提示 1)行业竞争加剧。2)疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2020-03-30 3.57 -- -- 5.50 18.28%
4.22 18.21%
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行业盈利修复,2019Q4业绩增长强劲。 。2019年公司实现收入 71.06亿元,同比+1.33%;实现归母净利润 3.13亿元,同比-14.4%;实现扣非归母净利润 2.52亿元,同比-13.5%;其中 2019Q4实现收入 21.99亿元,同比+9.3%;实现归母净利润 1.98亿元,同比+697.8%,环比+130.2%。文化纸行业 2019Q1盈利见底,随后原材料价格逐季下跌,成品纸价格逐季上涨,行业盈利逐季向上修复,2019Q4盈利进入高位。 原材料价格低位盘整,文化纸供需向好 。2020年 2月底国内港口木浆库存为 213万吨,合理库存水平为 80万吨,仍处在库存高位,考虑到疫情影响,预计 2020年上半年处在去库阶段,浆价低位盘整。2019年建国 70周年,增加国内党建材料及图书印刷,文化纸需求向好,价格向上。2021年建党100周年将继续催生文化纸需求,考虑到出版印刷从 2020年下半年开始,预计 2020~2021年文化纸需求向好,价格表现将较为坚挺。 公司造纸主业成本优势明显,产品结构优异 。2019年公司技改化机浆投产,公司自给浆比例提升至 50%,增强对原材料控制能力。公司背靠中国纸业,依托中纸进行原材料集采,采购价格低于市场价,具备成本优势。公司 95万吨文化纸中,大部分为统编教辅材和党建材料。公司所属集团拥有拥有210万吨造纸产能扩建指标,国内统编教材有望进一步推广,2021年建党百年庆催生党建材料等需求,公司产能存扩张空间。 生态园林行业供需、融资双改善 。经历 2017年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面,生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。当前生态环保行业信用环境已有改善,2019年生态环保信用债发行总额达 670亿,同比大增 446%。建筑装饰、公用事业产业债信用利差均值已分别由 2018年最高值 190/94BP 下降至目前 91/59BP,上市生态园林公司融资可得性已有所提升、财务成本趋于下降收购诚通凯胜进军园林生态领域 ,背靠中国诚通 内外部协同空间广阔。 。诚通凯胜是大型央企中国城通控股集团有限公司下属的专业生态公司,市场拓展区域涵盖 14个省市自治区。2017年收购完成后,公司获得市政园林与生态景观的重要资质,诚通凯胜生态成为公司承接园林类订单平台,获取项目能力大幅提升。2017年至今,诚通凯胜已承接生态园林订单合计 45亿元,是诚通凯胜 2019年营收的 4.5倍。背靠强大的央企背景,在央企大股东的支持下,诚通凯胜订单承接资源面相对较广、经验多、实力强,能够承接到较多的优质订单,从而保障公司稳健经营。 经营管理改善,高分红回报投资人 。公司为“双百企业”,2018~2019年加大混改力度,使用市场化的聘选方式和薪酬体系,激活公司管理层经营活力,增强公司的市场竞争力,在此期间公司管理层进行“换血”,未来经营管理有望优化向上。2017~2019年公司维持高分红,2017~2018年公司股利支付率分别为 15.3%/10.3%,2019年股利支付率提升至 20.4%。 文化纸龙头跟随行业复苏, , 园林业务扩张助力, , 首次覆盖给予 “买入”评级。 我们预计公司 2020~2022年实现归母净利润 5.00/6.46/7.83亿元,同比增长 59.5%/29.4%/21.1%,对应 PE 估值 12.5X/9.7X/8.0X。 风险提示 :疫情持续蔓延、国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2020-03-16 3.35 4.90 -- 5.43 24.54%
4.22 25.97%
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岳阳林纸前身为岳阳造纸厂,成立于1958年。千禧年后的短短几年时间内,公司先后兼并原沅江造纸厂、岳阳市木材总公司等六家企业,形成了较完整的造纸生产链和强大的纸业区域辐射,并于2004年在A 股正式挂牌上市。2010年中国诚通控股集团有限公司与湖南省国资委等七家股东共同签署协议,重组泰格林纸集团,自此,公司的实际控制人变更为中国诚通控股。公司秉承“浆纸+生态”双核驱动战略,借助浆纸价格剪刀差扩大以及生态行业大发展的东风,2020年业绩有望迎来爆发。 主要观点: 木浆长期底部震荡,纸产品利润率处于高位。由于疫情期间木浆消费量有所减少,木浆价格持续底部震荡。同时公司自有化机浆产能增加至35万吨,生产成本大幅下滑。我们认为文化纸供需关系趋于平衡,包装纸也将受益于限塑令的稳步推进,公司客户结构具有优势,未来两年公司纸制品产品将持续保持高盈利。 大生态类项目需求依然坚挺,公司中标多项项目。2019年的政府工作报告也指出我国已全面开展蓝天、碧水、净土保卫战,将持续推进污染防治。以黑臭水体治理及流域治理为代表的大生态环保类项目需求也同样坚实。公司旗下全资子公司诚通凯胜增加注册资本至10亿元,为公司进一步取得“水利水电工程施工总承包企业资质”,拓展公司项目承接范围做好准备,加快提升公司未来在生态业务市场的竞争能力与投标能力。公司2019年全年新增中标项目25个,我们预计未来中标项目将持续增加。 化工业务开拓新兴市场,工业大麻稳步推进。公司化工业务经多年打造,盈利能力良好且持续开拓新兴市场。在此次新冠病毒疫情中,公司生产的双氧水被政府确定为重点消杀用品。公司2019年成立了工业大麻事业部,实施开展纤维用工业大麻的试验性种植。公司还与湖南省农科院开展工业大麻育种合作,未来将在合适机会拓展至药用生物提取领域。 多元化业务展现出良好的联动性。公司通过竞标长江沿岸绿化带建设项目,盘活公司的林业资源、园林业务以及建筑业务。公司造纸污水的污泥处理技术也将应用在城市污泥处理中。 额外关注点: (1)公司管理层变更,决策链条缩短,管理效率得到提升; (2)泰格林纸集团拥有210万吨造纸产能指标,公司未来可能继续扩大产能,提高其市场份额; (3)诚通集团旗下造纸企业众多,未来不排除整合的可能性; (4)公司财务状况稳健,股利支付率大幅度提升。 投资建议:受到疫情的影响,目前浆价上涨仍有较大压力,同时公司化机浆产能有所提升,纸产品生产成本有所下降,高盈利有望继续维持。目前公司文化纸产能位居全国前列,未来有望继续提高其市场占有率。公司同时积极布局大生态领域,全资子公司诚通凯胜增加注册资本至10亿元,未来有望持续拓展业务,保持快速增长。公司将继续实现 “浆纸+生态”的双核驱动战略。我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别达到6.57/8.20/9.28亿元,对应EPS 分别为0.47/0.59/0.66元,继续给予“买入”评级,维持目标价6.38元。 风险提示1)行业竞争加剧。2)疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2020-03-12 3.73 4.90 -- 5.06 4.33%
4.22 13.14%
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事件概述(详见正文分析)岳阳林纸发布2019年年报,2019年公司实现营收71.06亿元,同比增长1.33% ;归母净利润3.13亿元,同比下降14.2%;扣非后净利为2.52亿元,同比下降13.5%。四季度单季度公司实现营收21.99亿元,同比增长9.34%,归母净利润1.98亿元,同比增长697.8%;扣非后净利为1.69亿元,同比增长4807.9%。2019年公司经营活动产生现金流量净额6.02亿元,同比下降28.6%;公司现金及现金等价物净增加额为5.79亿元,同比增长341.2%。 分析判断 收入端:纸产品销量增长,新业务开拓市场报告期内,公司收入增速由2018年的14%下降到1.3%,主要是因为2019年上半年公司纸产品销售价格下降的影响。Q4公司营业收入同比增长9.34%,主要系公司纸产品销售价格有所修复以及公司新兴业务有所拓展。公司全资子公司诚通凯胜完成了对重点区域市场的布局,全年新增项目中标25个。双阳高科积极谋划市场和产能扩张,成功开拓了东南亚双氧水市场。 利润端:自有化机浆产能增加,纸制品利润率创历史新高公司2019年公司毛利率为18.91%,同比下降1.88pct,毛利率的下滑主要是由于2019年上半年公司纸产品生产成本增加、销售价格下降以及公司市政园林业务原材料价格及人工成本上升,导致公司营业成本有所增长。 公司2019年Q4公司毛利率为24.22%,同比增长8.51pct,环比提升4.44pct。净利率为9.01%,同比增长7.78pct,环比提升4.17pct。主要系2019年三季度以来,木浆价格持续在底部震荡,同时公司自有化机浆产能增加至35万吨,生产成本大幅下滑。伴随着纸产品价格的上涨,2019年12月公司纸制品利润率创下历史新高。 诚通凯胜增加注册资本,积极布局大生态领域2019年11月9日,公司旗下全资子公司诚通凯胜生态建设有限公司增加注册资本至10亿元。此次注册资本的增加为公司进一步取得“水利水电工程施工总承包企业资质”,拓展公司项目承接范围做好准备,加快提升公司未来在生态业务市场的竞争能力与投标能力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名