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岳阳林纸 造纸印刷行业 2022-04-26 4.71 -- -- 5.71 18.96%
6.42 36.31% -- 详细
公司发布2022年第一季度报告。22Q1公司实现收入16.69亿元,(-15.0%),归母净利润1.24亿元(-25.6%),扣非归母净利润1.13亿元(-26.5%)。 林业碳汇稳健扩张,长期成长逻辑不变。得益于在技术团队、央企背景及林业资源方面的核心优势,公司碳汇合作项目及规模稳健增长,22年3月森海碳汇与贵州江口梵净山投资控股有限公司签订100万亩项目合同,标志着公司在西南地区林业碳汇合作逐步开启;截至目前,公司累计签约面积已达470万亩(自有200万亩,企业合作120万亩,地方合作150万亩)。伴随“碳中和”背景下单位能耗和单位碳排放量要求逐步提高,林业碳汇稀缺性逻辑不变;根据我们测算,假设2025年底公司累计签约林业碳汇5000万亩的计划达预期,将贡献碳汇开发收入超12亿元,成长空间广阔。 盈利能力环比修复,下半年利润弹性有望释放。22Q1公司毛利率为18.7%(同比-2.4pct,环比+11.5pct),净利率为7.5%(同比-1.0pct,环比+10.3pct)。盈利能力环比显著修复,同比承压主要系能源成本压力仍存,叠加全球停产、减产等短期事件影响下纸浆价格攀升,22Q1针叶浆/阔叶浆价格同比+2.1%/+3.9%,环比+11.9%/+12.0%;此外,Q1疫情导致市政园林业务开工不足,预计利润贡献较小。公司通过能源结构调整&精细管控降低生产成本,纸价成本支撑效应强且进出口剪刀差扩大(进口减少、出口增加),22Q1双胶/铜板价格环比+7%/+2%,盈利呈现环比修复。 费用率管控优异,现金流较为平稳。从费用表现来看,22Q1公司期间费用率为11.7%(+0.2pct),其中销售费用率为1.4%(-2.6pct),管理费用率4.9%(+1.1pct),财务费用率2.3%(+1.8pct),研发费用率3.1%(-0.1pct),费用率总体保持稳定。22Q1公司净经营现金流为0.22亿元(同比-0.07亿元),现金流表现平稳;截至22Q1末公司应收账款周转天数为33.94天(同比+4.64天);应付账款周转天数为102.04天(同比+16.72天);存货周转天数360.29天(同比+43.28天),受疫情影响、发货受阻,周转效率有所下降。 投资评级:公司盈利处于环比修复通道,碳中和时代下依托技术团队&背景&资源多重优势、签约面积稳健扩张,开发成长空间大。预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.2、8.5、9.1亿元,同比增长142%、18%、7%,对应PE分别为15.6X/13.3X/12.4X。 风险提示:疫情反复、原材料涨价超预期、碳中和政策低于预期、碳汇开发竞争加剧。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2022-04-25 4.71 -- -- 5.71 18.96%
6.42 36.31% -- 详细
事件:公司发布2022年一季报:2022年第一季度实现营收16.69亿元,同比减少14.97%;实现归母净利润1.24亿元,同比减少25.63%;实现扣非归母净利润1.13亿元,同比减少26.49%;基本每股收益0.07元。 国元观点:Q1收入小幅承压,后续业绩有望边际改善归因于行业逐步进入传统旺季,原材料及供应链成本高企等因素,公司22Q1营收/ 归母净利润分别实现16.69/1.24亿元, 同比下降14.97%/25.63%,较2021Q4环比-19.05%/+309.64%。需求端看,国内疫情反复对于整体消费仍有一定影响,叠加教育行业“双减”政策延续,文化纸需求仍有所承压。供给端看,能源价格高企叠加供应链在疫情及地缘战争影响下受到一定冲击,成本压力仍然较大。展望后续,伴随业内部分纸企停机减产致文化纸开工率下滑,文化纸整体库存去化,叠加进口文化纸冲击削弱,供给端预计将出现收缩,供需结构有望实现好转。此外21Q4以来浆价保持较快上行态势,较21年低点上升约50%,公司有望发挥自身自产浆高比重优势控制生产成本。 盈利能力环比有所修复,费用率基本保持稳定整体受益于需求边际提升,公司产品涨价逐步落地,成本控制边际提升等因素,公司22Q1毛利率为18.70%, 较21Q4环比提升11.52pcts,较去年同期同比下降2.40pcts;净利率为7.50%,较21Q4环比提升10.33pcts,较去年同期同比下降1.03pcts。费用端,22Q1期间费用率同比上升0.24pcts至11.72%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-2.65pcts/+1.13pcts /-0.07pcts /+1.82pcts 至1.39%/4.85%/3.13%/2.34%。现金流方面,经营性现金流净额为0.22亿元,同比减少24.95%,主要系经营性结构存款边际释放及原材料价格、人工成本上涨等因素的影响。 规模效应逐步显现,森海碳汇计划持续推进支撑公司长期增长公司为林浆纸一体化龙头企业之一,供应链及规模优势明显,技术实力雄厚。公司现有近200万亩森林资源,同时利用资源禀赋、技术经验、企业背景等多重优势战略部署森海碳汇计划,预计2025年累计开发林业碳汇5000万亩。公司林业碳汇项目布局已拓展至18个省,涵盖58个市县区,后续有望带动公司业绩长期持续增长。 投资建议与盈利预测考虑到文化纸供需后续或将边际改善以及行业进入传统旺季,但政策、供应链及成本压力仍然较大,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年实现营收84.63/103.52/120.54亿元,归母净利润为3.35/4.07/5.46亿元,EPS为0.19/0.23/0.30元,对应PE 为26.16/21.49/16.02倍,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动;需求增长不及预期;林业碳汇业务拓展不及预期。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2022-03-22 6.00 -- -- 6.21 1.47%
6.42 7.00%
详细
事件: 3月 18日,公司发布 2021年年报: 2021全年实现营收 78.38亿元,同比增长 10.15%;实现归母净利润 2.98亿元,同比减少 28.05%;实现扣非归母净利润 2.10亿元,同比减少 44.27%;基本每股收益 0.17元。 国元观点: 文化纸景气度进一步回落, 政策与成本影响下业绩承压分季度来看,公司 2021Q1-4分别实现营收 19.63/19.47/18.66/20.62亿元,同比+55.79%/+9.04%/+1.31%/-7.47%;实现归母净利 1.67/1.43/0.47/-0.59亿 元 , 同 比 +91.35%/+169.35%/-63.03%/-140.47% , 环 比 +14.08%/-14.28%/-67.10%/-225.79%。 在建党百年背景下,伴随党政需求提振+文化纸价格上行, 2021H1公司营收与归母净利均实现强劲增长;下半年进入行业淡季,教育“双减”政策出台进一步削弱相关产品市场需求,纸价和吨盈水平逐步回落; 叠加原材料成本增加致公司业绩短期承压。展望 2022年,在碳排放“双控”背景下, 行业集中度持续提升, 供应端收缩或将加快库存去化; 价格与吨盈水平下行空间有限,供需关系格局改善+旺季提价或将带动造纸行业景气度回暖上行,公司业绩有望边际提升。 毛利率边际下滑,供给需求格局改善下有望触底反弹2021年公司综合毛利率较 2020年下滑 3.86pcts 至 15.11%,其中 21Q1-4毛利率为 21.10%/19.60%/12.86%/7.18%, 较 20年 Q1-4分别变化-0.79pcts/+2.08pcts/-5.60pcts/-11.72pcts, 主要系会计准则调整、 原材料与能耗成本抬升及浆价波动所致。费用端,全年销售费用率下降 2.81pcts 至1.52%, 主因会计准则调整所致;管理费用率同比提升 0.48pcts 至 3.73%,系上期政府补助以及本期新增限制性股票激励等待期费用所致;财务费用同比提升 1.4pcts 至 2.31%,主因利息费用同比增加约 1.14亿元。净利率方面, 2021年净利率同比下降 1.97pcts 至 3.85%,其中 Q3-4净利率分别同比下降 4.35pcts/9.40pcts 至 2.57%/-2.83%。现金流方面,全年经营性现金流净额为 3.42亿元,同比减少 6.45亿元,系去年同期经营性结构存款 2.4亿元释放,叠加原材料与人工费上涨致支付现金增加。 CCER 有望重启助力“双碳”目标落地,公司碳汇业务方兴未艾CCER 一级市场或将历经四年半的暂停后在近期重启,北京市人民政府办公厅已于 21年 3月印发《北京市关于构建现代环境治理体系的实施方案》,显示北京将承建全国温室气体自愿减排管理和交易中心。 公司现有近 200万亩森林资源, 同时利用资源禀赋、 技术经验、企业背景等多重优势战略部署森海碳汇计划, 预计 2025年累计开发林业碳汇 5000万亩。公司林业碳汇项目布局已拓展至 18个省,涵盖 58个市县区,后续有望带动公司业绩持续增长。 投资建议与盈利预测考虑到文化纸供需后续或将边际改善以及行业景气度回暖, 但政策及成本压力仍然较大,我们调整盈利预测, 预计公司 2022-2024年实现营收90.23/105.52/122.54亿元,归母净利润为 3.82/5.16/6.93亿元, EPS 为0.21/0.29/0.38元, 对应 PE 为 29.54/21.86/16.27倍,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动;需求增长不及预期; 林业碳汇业务拓展不及预期。
陈梦 5
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-09-06 8.42 -- -- 8.88 5.46%
8.88 5.46%
详细
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入39.1亿元,同比+28.38%,较2019年同期+24.98%;实现归母净利润3.1亿元,同比+120.87%,较2019年同期+969.40%;实现扣非后归母净利润2.9亿元,同比+154.33%,较2019年同期+9263.10%。 点评:Q2受行业淡季影响收入增速回落,整体经营表现符合预期。公司Q1/Q2单季分别实现营收19.63/19.47亿元,同比+55.79%/+9.04%;归母净利润1.67/1.43亿元,同比+91.35%/+169.35%,扣非后归母净利润1.54/1.34亿元,同比+108.7%/+239.05%。收入端Q1受益于党建需求旺盛而快速增长,Q2则受行业淡季影响,收入增速有所回落。利润端则同比增长靓丽,整体来看公司上半年经营表现符合市场预期。 低成本优势深厚,公司盈利能力有所回升。公司上半年毛利率同比+1.03pcpts至20.36%,我们认为一是公司依托股东中国纸业规模集采优势,低价浆库存储备充足;二是公司当前自有浆供给比例超50%以上,进一步巩固了公司低成本优势。公司销售费用率-3.58pcpts至1.56%,管理及研发费用率+0.45pcpts至7.3%,财务费用率+0.93pcpts至2.2%,综合影响下公司净利率同比+3.32pcpts至7.93%,盈利能力有所回升。 持续扩充林业碳汇资源储备,放大未来业绩增长弹性。公司林业碳汇业务取得阶段性进展。目前,公司拥有森林资源近200万亩,并持续扩充林业碳汇资源储备,子公司与山森林业合作共同开发碳汇林地100万亩,子公司森海碳汇计划于2021/2022/2023年累计开发碳汇林地1500/3000/5000万亩。2021年8月,公司与丽水市政府签订合作开发林业碳汇战略协议,持续扩大碳汇资源库。碳汇交易方面,公司早于2017年便成功与壳牌(中国)签订碳汇项目合作协议,迎来首单碳汇交易收益,2021年与包钢股份成功签署销售协议。未来随我国CCER交易市场正式开放,林业碳汇业务有望显著增厚公司利润。 投资建议:“浆纸+生态”双轮驱动,增长可期。造纸主业增长稳健,考虑到碳汇业务有望释放业绩弹性,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.1/9.0/11.7亿元(原预测2021/2022年为7.0/7.9亿元),对应当前市值PE为22/17/13X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,林业碳汇业务拓展不及预期。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-08-30 8.30 -- -- 8.88 6.99%
8.88 6.99%
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事件:8月 25日,公司发布 2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入 39.10亿元,同比增长 28.38%;实现归母净利润 3.1亿元,同比增长 120.87%;基本每股收益 0.18元。 产品量价齐升,带动上半年业绩高速增长。从业务看,截止 21H1公司制浆造纸业/污水处理/林业/化工业/房地产/建筑安装业/市政园 林 / 其 他 业 务 分 别 实 现 营 收 26.27/0.29/1.48/1.21/0.05/0.54/7.66/1.30亿 元 , 分 别 实 现 同 比 增 长 19.60%/9.45%/18.22% /12.58% /-94.19% /90.53% /90.32% /208.73%,占主营业务营收比重 67.70% /0.76% /3.82% /3.12% /0.14% /1.38%/19.73%/3.35%。报告期内营收稳定增长,主要有以下两点原因:1)公司纸产品受市场行情影响,销量和价格均同比增加,其中印刷用纸实现营收 21.15亿元,营收占比 54.50%,同比增长 24.85%,源于建党百年之际,公司充分发挥红色基因优势,党政出版中标量同比大幅提升;2)公司市政园林业务同比大增 90.32%,子公司诚通凯胜上年同期受疫情影响,园林项目开工率低,而今年上半年正常开工,且共中标项目 19个,中标合同额共计 12.64亿元。 毛利率受益于纸价上涨,费用率控制得当,盈利能力明显提升。 截止 21H1,公司综合毛利率为 20.36%,较去年同期增长 4.12个百分点,其中制浆造纸业/林业/化工业/建筑安装业/市政园林毛利率分别为 23.45% /2.13% /31.68%/6.88%/13.07% , 较 去 年 同 期 变 动6.93/2.02/-6.48/6.61/-2.55个百分点。费用率方面,21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.56% /4.12% /3.17%/2.20%,较去年同期变动-0.49/0.79/-0.35/0.93个百分点,财务费用率的上涨主要受本期利息费用大幅增加所致。净利率方面,21H1公司销售净利率为 7.99%,同比增长 3.38个百分点,其中 21Q2销售净利率为7.45%,同比增长 4.48个百分点。 投资建议:公司以造纸业务为基础持续发力多元化业务,看好未来碳汇业务业务成为增长新动能,预计公司 2021/22/23年能够实现基本每股收益 0.41/0.50/0.62元,对应 PE 为 21X、18X、14X,首次覆盖,予以“推荐”评级。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-08-27 8.70 13.76 126.69% 8.88 2.07%
8.88 2.07%
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事件:公司8月25日晚发布中报,2021上半年实现营收39.10亿元,同比增长23.38%,实现归母净利润3.10亿元,同比增长120.87%。其中,2021Q2实现营收19.47亿元,同比增长9.04%,实现归母净利润1.43亿元,同比增长169.35%。业绩落在此前预告中枢,符合预期。 点评:二季度环比下降,下半年造纸有望改善。公司Q2收入、利润分别环比下降1%/ 14%,主要因纸价上涨压制需求,以及前期出版社面对纸价不断上涨采取提前、分段采购等方式控制成本所致。公司文化纸客户主要为党刊和教材教辅印刷厂,下半年教材教辅将迎来印刷交付旺季,同时党刊需求将持续释放,随着渠道库存压力的减小,预计文化纸价将触底回升;同时包装纸方面整体供需平衡价格较为稳定。预计下半年公司造纸盈利有望改善。 毛利率环比下降,费用率同比下降。从毛利率看,公司21Q2毛利率19.60%,环比下降1.50pct,主要因纸价回落所致。从费用端看,21H1费用率同比下降 2.21pct 至11.05%,其中销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-3.58/ +0.79/ -0.35/ +0.93pct 至1.56%/ 4.12%/ 3.17%/ 2.20%,销售费率下降主要系新收入准则下运费计入营业成本所致,管理费率提高主要系上期收到补助及本期新增股权激励摊销费用所致,财务费率提高主要系利息费用大幅增加所致。 积极落实碳汇业务布局,碳汇林地拓展有望加速。上半年公司设立了具有林业碳汇代运营以及销售能力的平台型公司,并先后与包钢股份、山森林业、君山农垦签署合作协议,积极落实碳汇业务布局。目前公司拥有近200万亩自有+100万亩代运营碳汇林地,近期与丽水市签约林业碳汇开发合作,未来林地拓展进度有望超预期。公司将继续积极扩大碳汇资源库,帮助中小林农盘活林地资源,助力实现良好经济和社会效益。 盈利预测:预计2021-2023年EPS 分别为0.39/ 0.49/ 0.62元,当前股价对应PE 分别为22.59/ 17.85/ 14.08x。维持“买入”评级。 风险提示:纸价不及预期,浆价波动,碳汇林地拓展不及预期。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-07-19 11.10 -- -- 11.35 2.25%
11.35 2.25%
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事件: 公司发布2021年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润3.08-3.22亿元,同比增长120%-130%;预计实现扣非归母净利润2.86-3.00亿元,同比增长153%-165%。 报告要点: 受益于建党100周年,文化纸上半年实现量价齐升 根据公司公告,2021年上半年预计归母净利润范围中值为3.15亿元,同比增长125%;预计扣非归母净利润范围中值为2.93亿元,同比增长159%。Q2单季度预计实现归母净利润1.41-1.55亿元,同比增长166%-192%。报告期内,公司文化纸价格Q1同比实现大幅度提升,需求端则受益于2021年建党100周年,量价齐升助推公司整体净利润增长。 下半年文化纸供需维持紧平衡,公司中长期产能扩张之路清晰 Q2为传统淡季,文化纸价格下跌,公司单季度归母净利润环比小幅下滑。展望下半年,文化纸消费旺季将至,需求或持续释放。供给端实际新增产能有限,叠加浆价近期调整后有望上行,预计文化纸价格将触底回升。根据公司7月战略交流会,“十四五”期间将对岳阳基地原有产能进行技术改造升级,预计未来2-3年纸产能达150万吨,浆产能达50万吨,届时公司规模优势得到进一步强化。 全国碳排放权交易市场即将上线,公司碳汇业务增长可期 根据生态环境部,全国碳排放权交易市场将于近期上线,启动后将成为全球覆盖温室气体排放量规模最大的碳市场。公司拥有超200万亩林业基地及近1万亩绿化苗木基地,具有资源禀赋优势。此外,公司于今年6月与包钢签署碳汇交易合作协议,25年向包钢合计提供不少于5000万吨CCER。公司积极打造林业碳汇开发、运营和销售的一体化平台,致力于成为碳汇交易龙头企业,造纸主业稳健增长基础上,碳汇业务带来的业绩弹性可期。 投资建议与盈利预测 公司为林浆纸一体化优质标的,持续推行“浆纸+生态”双核可持续发展战略,碳汇业务成为业绩新增长极。我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年实现营收94.98/116.82/139.58亿元,归母净利润为8.08/9.76/11.27亿元,EPS分别为0.45/0.54/0.62元,当前股价对应P/E分别为26.1/21.6/18.7倍,维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动;需求增长不及预期;行业竞争加剧。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-07-16 11.45 13.76 126.69% 11.48 0.26%
11.48 0.26%
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事件:公司7月14日晚发布半年度业绩预告,2021上半年预计实现归母净利润3.08~3.22亿元,同比增长120~130%;预计实现扣非净利润2.86~3.00亿元,同比增长153~165%。 点评:文化纸盈利触底,下半年有望回暖。公司2021Q2预计实现归母净利润1.41~1.55亿元,按照业绩预告中枢值,公司Q2利润同比增长179%,主要得益于公司纸产品价格及销量同比上涨;而Q2利润较Q1环比下降11%,主要因前期纸价上涨压制需求,造成部分下游延后采购,同时二季度纸价回落所致。公司文化纸客户主要为党刊和教材教辅印刷厂,下半年教材教辅需求将如期释放,同时党刊需求将持续释放,随着渠道库存压力的减小,预计文化纸价将触底回升,下半年公司盈利有望改善。 行业需求稳中向好,新增产能助力业绩提升。文化纸方面,2021年建党100周年预计将带来约50万吨新增需求,七一之后党刊及学习用书需求仍将持续稳定释放。包装纸方面,在限塑令与限废令影响下预计销量将持续增长。公司目前拥有文化纸85万吨、包装纸15万吨造纸产能,公司依托中国纸业集团未来有望整合资源,按照十四五规划未来公司总产能将达到230万吨,并将同比例扩大自有纸浆产线保持低成本优势,产能扩张将助力公司业绩提升。 积极布局碳汇业务,助力实现碳中和。公司目前拥有近200万亩自有林地资源,预计可用年碳汇约200万吨,作为湖南最早进入碳汇交易市场的央企,公司从事碳汇合作具备先发优势。6月公司已与包钢签订为期25年、总量不少于5000万吨碳汇框架合作协议,迈出碳汇交易又一次实质性步伐,随着7月全国碳排放权交易市场上线交易,中国市场前景可期。未来公司将利用自身经验积极展开碳汇林地资源合作,帮助中小林农盘活林地资源、实现规模碳汇交易,助力实现良好经济和社会效益。 盈利预测:考虑林业碳汇收益,上调2021-2023年EPS至0.39/0.49/0.62元,对应PE为30.07/23.76/18.74x。上调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:纸价不及预期,浆价波动,碳汇林地拓展不及预期。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-04-19 5.38 8.55 40.86% 6.16 13.44%
12.61 134.39%
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事件: 公司4月14日晚发布业绩预告,2021Q1实现营收19.63亿元,同比增长55.79%,实现归母净利润1.67亿元,同比增长91.35%,实现扣非净利润1.54亿元,同比增长108.70%。 点评: 提价逐步落地,业绩同比高增。受益于行业景气上行,公司纸产品前期提价逐步落地以及销量增加,2021Q1营收、净利润同比增速为55.79%、91.35%,较2020Q4的1.36%、-26.11%环比大幅改善。公司Q1收入环比下降11.9%,主要系市政园林业务在四季度确认收入占比较大而形成的高基数所致,预计造纸业务收入环比保持增长,带动一季度利润环比增长14.1%。 毛利率环比上升,费用率同比下降。从毛利率看,Q1毛利率为21.10%,较Q4的18.90%环比继续提升,主要受益于公司纸产品销售均价提升。 从费用端看,Q1费用率同比降低2.75pct至11.48%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.10/-0.81/+0.19/-1.03pct至4.04%/3.72%/3.20%/0.52%,其中销售、管理费率下降主要系收入规模增加所致,财务费率下降主要系低息贷款置换利息支出较同期大幅减少导致。 行业高景气持续,低成本扩大优势。(1)文化纸方面,受益于2021年建党100周年,预计文化纸需求将同比增长5-8%,公司凭借自身品牌、产品品质以及央企背景在获取订单方面具有较强竞争力,同时党建材料用纸相对高端,有助于公司盈利进一步提升。包装纸方面,在限塑令与禁废令推动下,预计以纸代塑相关需求将保持旺盛。(2)在需求回暖、新增供给有限情况下,预计纸浆价格2021全年将维持高位。公司目前自有纸浆自给率达50%,同时背靠中国纸业通过期现货采购提前锁定低价浆,成本优势明显,在浆价助推纸价上涨背景下公司未来盈利将持续扩张。 盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为0.36/0.43/0.49元,当前股价对应PE分别为15.18/12.40/11.11x。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,纸价不及预期,浆价波动。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-04-13 5.86 8.55 40.86% 5.72 -3.21%
11.78 101.02%
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事件:公司 4月 9日晚发布年报,2020年实现营收 71.16亿元,同比增长 0.14%,实现归母净利润 4.14亿元,同比增长 32.26%,实现扣非净利润 3.77亿元,同比增长 49.27%。其中,2020Q4实现营收 22.29亿元,同比增长 1.36%,实现归母净利润 1.46亿元,同比下降 26.11%,实现扣非净利润 1.50亿元,同比下降 11.41%。 点评: 行业景气向上,业绩有望持续增长。公司 2020年四个季度收入分别为12.60/ 17.86/ 18.42/ 22.29亿元,归母净利润分别为 0.87/ 0.53/ 1.27/ 1.46亿元,受益于行业景气上行,公司 Q4收入利润环比显著增长。分业务看,收入占比最大的造纸/ 市政园林板块全年收入分别为 46.70/ 14.27亿元,分别同比增长-13.27%/ 44.47%。受建党 100周年党政类书刊以及教材教辅印刷需求拉动,预计 2021年文化纸需求将同比增长 5-8%,同时限塑令催生纸质包装需求快速增长,公司收入利润有望保持增长。 毛利率环比提升,费用率同比下降。从毛利率看,公司 Q4毛利率 18.90%,环比 Q3的 18.46%进一步提升,浆价上涨情形下凸显公司集采和自产浆优势,在浆价助推纸价上涨背景下,公司未来盈利将持续扩大。从费用端看,2020年费用率同比降低 0.88pct 至 11.86%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.13/ -0.40/ +0.20/ -0.55pct 至 4.33%/ 3.25%/3.37%/ 0.91%,管理费率下降系管理部门结构优化有效管控人工成本所致,财务费率下降系低息贷款置换利息支出减少所致。 积极布局碳汇业务,实现可持续发展。公司是湖南最早进入碳汇交易市场的央企,目前拥有近 200万亩林木林地资源,预计可用年碳汇约 200万吨。近日公司全资子公司茂源林业与山森林业签约合作,将新增可开发林业碳汇林地 100万亩。随着全国统一碳汇交易市场的建立,中国市场前景可观,未来公司将持续加码碳汇布局,良好经济和社会效益可期。 盈利预测:根据年报调整盈利预测,预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.36/0.43/ 0.49元,对应 PE 分别为 16.89/ 13.81/ 12.37x。维持“买入”评级。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-03-24 5.84 -- -- 7.41 25.81%
11.30 93.49%
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2020年公司营收微增,净利润实现快速增长。根据公司业绩快报显示,2020年公司预计实现营业收入7.16亿元,同比增长0.14%;预计实现归母净利润4.14亿元,同比增长32.26%。基本每股收益0.23元。报告期公司归母净利润实现快速增长主要有以下几点原因:1、疫情防控得当,产销率基本维稳;2、充分发挥集采优势和自产化机浆优势,浆纸联动使得原材料价格同比下降;3、进一步深化改革,成本有效管控;4、贷款置换处理得当,财务费用较上年同期减少。 国家对节能减排关注度日益提升,标目标2060”年实现“碳中和”。2019年全球二氧化碳排放总量达341.7亿吨,较上世纪末增长47.7%,其中中国、美国、欧盟的二氧化碳排放量分别为98.3亿吨、49.7亿吨、33.3亿吨,占比28.8%、14.5%、9.7%。我国碳排放量还处于上升期,美国和欧盟则于2007年左右和上世纪70年代末达到峰值,且承诺在2050年实现碳中和。中国向世界宣布力争于2030年前达到峰值,2060年前实现碳中和。 公司有自有200万亩森林资源,在早在2017年便与壳牌能源达成首单碳汇交易。湖南省自然条件优厚,气候适宜大规模绿化,全省森林蓄积量6.18亿立方米,森林覆盖率59.96%。公司在湖南、湖北、江西、广西4省拥有近200万亩林业基地,加上近1万亩绿化苗木基地,预计可用碳汇近200万吨。,在提升原料自给、开展碳汇交易、帮扶当地群众等方面已取得进展。公司2017年与壳牌能源(中国)有限公司合作,迎来首单碳汇交易收益,成为湖南省首家进入碳汇交易市场的央企。 近年来海外碳汇价格大幅攀升,未来公司有望从中受益。目前,欧洲碳汇价格为41欧元/吨,折算人民币为320元/吨。而在2013年,欧洲碳汇价格最低不到3欧元/吨,再过去的7年时间里上涨了13倍之多。韩国现阶段的碳汇交易价格约为137元/吨。假设中国启动碳汇交易后,定价为100元/吨,公司若能将可用碳汇全部转化为碳汇收益,保守预计将增加近2亿元的利润,前景十分可观。 投资建议:公司是林浆纸一体化优质标的,去年公司已推出股权激励,现阶段公司整体经营持续向好。未来纸浆、成品纸仍有提价空间,公司业绩弹性可期。预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.24/0.39/0.44元,对应PE为24X、15X、13X,维持“买入”评级。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-03-23 5.90 8.55 40.86% 7.41 24.54%
11.25 90.68%
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事件:2021年两会上政府工作报告将“扎实做好碳达峰、碳中和工作”列为2021年重点任务之一。“碳达峰”、“碳中和”被首次写入政府工作报告。 点评:提前布局碳中和,积极开展林业碳汇业务。林业碳汇是最重要也是最有效的碳汇。公司是湖南最早进入碳汇交易市场的央企,早在2017年就与壳牌能源合作并迎来首单碳汇交易收益。目前公司在湖南、湖北、江西、广西4省拥有近200万亩林业基地,叠加近万亩绿化苗木基地,预计可用年碳汇约200万吨。目前欧洲碳汇价格再创新高突破40欧元/吨,中国市场未来前景可观,保守估计中国启动交易后价格可达100元/吨,假设将可用碳汇全部转化为碳汇收益,预计公司将增加近2亿元经济效益。未来公司将依托其长期林业经营经验,通过植树、复绿提质、对外合作等手段进一步扩大碳汇资源库,有望再掌握200万吨可用碳汇资源。 浆价持续上行,公司低成本优势明显。2020Q4以来纸浆价格快速上涨,在限废令助推下预计浆价2021全年将维持高位。在收购沅江纸业年产20万吨化机浆产线后,公司纸浆自给率将进一步提升。同时,公司背靠中国纸业通过期现货加提前采购方式将今年浆价在低位锁定,纸浆成本优势明显,在浆价助推纸价快速上涨背景下,公司未来盈利将持续扩大。 行业需求向好,新增产能助力业绩提升。文化纸方面,受益于2021年建党100周年,预计文化纸需求将同比增长5-8%。包装纸方面,在限塑令与限废令影响下预计相关需求将保持旺盛。公司目前拥有文化纸85万吨、包装纸15万吨造纸产能,公司依托中国纸业集团未来有望整合资源,预计2021-2022年公司有望增加文化纸50万吨、包装纸20万吨产能以满足市场需求,产能扩张将助力公司业绩提升。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为0.23/0.40/0.57元,当前股价对应PE分别为25.53/14.54/10.31x。考虑行业景气上行以及公司在碳汇资源的积极布局,上调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,纸价不及预期,浆价波动。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-03-17 5.38 6.94 14.33% 7.41 36.46%
10.67 98.33%
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事件:公司3月8日晚发布业绩快报,2020年实现营业收入71.16亿元,同比增长0.14%,实现归母净利润4.14亿元,同比增长32.26%,实现扣非净利润3.77亿元,同比增长49.27%。其中,2020Q4实现营业收入22.29亿元,同比增长1.36%,实现归母净利润1.46亿元,同比下降26.11%。 点评: 行业景气向上,四季度环比增长。受益于行业景气上行带动盈利提升,公司2020Q4营收、净利润环比增长较快,同比增速1.36%、-26.11%较Q3的3.54%、48.06%有所降低,主要因2019年提价启动时间较早以及浆价成本下降导致的2019Q4高基数导致。公司Q4净利率6.57%,较前三季度净利率5.48%明显提升。 浆价持续上行,公司低成本优势明显。2020Q4以来纸浆期货价格推动现货快速上涨,目前浆价较2020年低点上涨超50%,在限废令助推下纸浆需求旺盛,预计浆价2021全年将维持高位。公司目前自有纸浆自给率约50%,在收购控股股东旗下沅江纸业年产20万吨化机浆产线后,公司自有纸浆自给率将进一步提升。同时,公司背靠中国纸业,通过期现货加提前采购方式将浆价控制在2020年11月较低水平,纸浆成本优势明显,在浆价助推纸价快速上涨背景下,公司未来盈利将持续扩大。 行业需求向好,新增产能助力业绩提升。文化纸方面,受益于2021年建党100周年,预计文化纸需求将同比增长5-8%。包装纸方面,在限塑令与限废令影响下预计相关需求将保持旺盛。公司目前拥有文化纸85万吨、包装纸15万吨造纸产能,公司依托中国纸业集团未来有望整合资源,预计到2022年公司有望增加文化纸50万吨、包装纸20万吨产能,满足市场需求,产能扩张将助力公司业绩提升。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为0.23/0.40/0.57元,当前股价对应PE分别为23.74/13.52/9.59x。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,纸价不及预期,浆价波动。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-03-05 5.44 6.94 14.33% 7.41 34.97%
9.45 73.71%
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供需双重利好,成品纸提价顺利。2021年将是纸浆行业大年,纸价浆价均将创新高。 (1)供给端浆价持续上涨:针叶浆未来两年内几无新增产能,目前针叶浆外盘报价已到 900美元/吨,2021年内价格有望达到 1000美元/吨。在国内纸浆行业集中度提升背景下,大型企业话语权不断提升,浆价上涨将助推纸价上涨。 (2)需求端各品种纸需求旺盛:白卡纸方面,限塑令与限废令带动下,包装纸替代需求使得白卡纸销量快速增长,率先开始提价;文化纸方面 2021年恰逢建党 100周年,预计文化纸需求将同比增长 5-8%,带动文化纸价上行。此前公司 12月以来已提价 3次,落地情况良好,目前下游对提价接受度较高,预计本轮提价将顺利落地; 而公司文化纸涨价举措落地后,盈利能力将进一步加强。展望全年,由于浆价大幅上行,为覆盖成本上涨,预计各纸企提价趋势有望延续。 低成本优势明显,业绩向上弹性突出。公司目前拥有文化纸产能 85万吨和包装纸产能 15万吨,自有纸浆自给率约为 50%,在收购控股股东旗下沅江纸业年产 20万吨化机浆产线后,公司自有纸浆自给率将进一步提升。在纸价与浆价同步上涨情况下,公司充分享受产品涨价红利,同时依靠自有纸浆成本相对可控,因此业绩将具有较大向上弹性。同时,公司背靠中国纸业在原材料采购方面具有集采议价优势,且融资成本较低,使得公司盈利能力进一步加强。此外,公司依托中国纸业集团,将通过自身扩张和资源整合等方式,至十四五末期公司造纸产能有望超过 500万吨,制浆产能约 300万吨,公司将在上下游拥有更强话语权。 盈利预测:考虑行业景气向上公司盈利将显著提升以及产能增加,上调 2020-2022年 EPS 分别为 0.24/ 0.42/ 0.59元,当前股价对应 PE 分别为 22.70/ 12.73/ 9.05x。上调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷,纸价不及预期,纸浆价格波动。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2021-01-22 4.41 5.35 -- 5.85 32.65%
7.41 68.03%
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事件:公司1月14日发布业绩预告,预计2020年实现归母净利润约4.0~4.5亿元,同比增长27.7%~43.66%;实现扣非净利润约3.34~3.84亿元,同比增长32.29%~52.09%。 点评:造纸景气持续上行,公司低成本优势助力盈利提升。纸价于20Q2触底回升,近期纸浆持续上涨带动纸价上行,公司公布将于1月20日起再次上调包装纸价格300元/吨,12月以来已提价3次,预计纸价有望维持涨势。同时公司自有纸浆自给率近50%,2020年末公告拟收购控股股东旗下沅江纸业年产20万吨化机浆产线,公司通过自产浆可扩大成本优势,增强吨纸利润。此外,限塑令政策将持续推动包装纸替代性需求上行,2021年建党一百周年亦将带动党建类材料需求增长。环评公示公司正规划投建70万吨文化纸产能,未来规模和市场份额有望进一步扩大。 生态园林业务接单良好,林业资源加速盘活。20Q4公司连续中标西安、宁波、郑州等多地项目,2020年累计中标约42.35亿,远超2019年园林板块9.9亿收入,同时近期公司中标雄安1.89亿项目,接单情况良好保障未来业绩。此外,1月18日公司中标岳阳市君山区6.1亿扩绿提质项目,公司坐拥近200万亩林业资产,本次项目模式可复制推广,未来有望加快盘活公司林业资产。 拟推限制性股票激励计划,捆绑核心员工利益。公司1月3日公告,拟推出2020年限制性股票激励计划。解锁条件的业绩考核目标制定较高,从EOE考核指标看,按照公司2019年度折旧、摊销、利息等数据推算,公司在2022/2023/2024年需分别实现净利润约7.54/8.68/9.98亿元,较2019年分别增长141%/177%/219%,增幅明显,彰显未来发展信心。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为0.23/0.31/0.42元,当前股价对应PE分别为19.53/14.38/10.61x。考虑行业景气度向上,提高目标价,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷,原材料价格波动,国改推动不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名