一、事件概述 8月 20日，公司发布 2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 48.61亿元，同比下降 2.97%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.76亿元，同比增长 3.06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.60亿元，同比增长 6.69%。其中，第二季度公司实现营收 25.74亿元，同比增长 0.9%；实现归母净利润 2.69亿元，同比增长2.3%。 二、分析与判断 上半年费用控制较好，盈利能力有所提升 报告期内，公司毛利率基本持平，期间费用率下降 0.11pct。其中，销售费用率、管理费用率分别上升 0.45pct、0.04pct 至 18.37%和 4.73%；财务费用率为 0.47%，较去年同期下降 0.6pct，使得净利润率提升 0.76pct 至 12.4%。在年初以来疫情的影响下，家具行业表现低迷，而公司上半年收入小幅下滑、净利润实现微增，且盈利能力所有增强，整体表现极为亮眼。 二季度需求复苏，下半年增长可期 今年二季度，家具市场需求有所复苏，公司营收及利润均实现增长。分品类看，沙发/软 床 及 床 垫 / 配 套 产 品 / 信 息 技 术 服 务 / 制 定 / 红 木 , 分 别 实 现 销 售24.15/9.03/8.67/2.51/1.35/0.46亿元，同比-14.5%/24.2%/3.6%/91.6%/-2.2%/-32.4%。分地区看，内销、外销收入分别为 30.67、15.98亿元，同比 10%/-19.7%。预计下半年随着疫情好转，全年增长可期。 产品矩阵丰富，新产能稳步推进 目前，公司拥有 6,000多家品牌专卖店，产品远销 120余个国家和地区。公司旗下拥有七大产品系列，与 “东方荟”、LAZBOY、Natuzzi、ROLF BENZ、“宽邸”、出口床垫品牌“Delandis 玺堡”，组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵。同时，嘉兴工厂、黄冈基地、定制工厂、越南基地稳步建设中，工程进度分别为 79.60%、38.00%、25.00%、40.00%。 三、投资建议 目前，受疫情影响抑制的家具消费需求正在陆续释放，恰逢公司“816”品牌日节点，从终端反馈来看销售情况良好，预计对公司全年稳健增长有望起到较好的拉动作用。预计公司 2020/21/22年能够实现基本每股收益 2.22/2.58/3元，对应估值为 31/27/23倍。参考家具板块 TTM 市盈率 35倍，公司目前估值较为合理，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示： 原材料价格波动、汇率波动、市场竞争家居。

毛利小幅提升0.58pct，费用率有效控制下降3pct年初以来疫情对家具行业影响明显，但房地产复工进度显著快于其他领域，故公司工程渠道业务收入大幅增长45%，同时取得毛利率小幅增长0.58pct的优异表现。另外，公司期间费用率控制较好，与去年同期相比下降3pct至15.01%。其中，销售费用率为8.19%，同比下降1.09pct；管理费用率为6.78%，同比下降0.83pct，使得公司净利率提升2.13pct至13.28%。 工程、经销渠道共同发力，新产能稳步提升公司打造全渠道营销能力，进一步维护核心工程渠道战略客户，并开拓新的优质战略客户和工程服务商。同时，加大经销商渠道招商力度，不断开发新产品、拓展供应品类。 另外，公司江山莲华山工业园120万套木门项目已部分投产、重庆欧派生产基地（租赁）木门项目投产；河南兰考生产基地产能稳步提升。 随着行业集中持续提升，公司有望获得更大发展空间目前，我国已经成为世界最大的木门生产基地、出口基地和消费市场。未来木门行业发展前景仍将持续向好，预计年均总体需求量有望超过2亿套。根据《中国木门行业发展白皮书》预测，2020-2022年全国木门行业销售收入将分别达到1,799.6亿元、1,950.9亿元和2,102.2亿元。公司木门行业市占率仅为2%，未来随着行业集中度进一步提升，公司有望获得更大发展空间。 三、投资建议预计公司2020、21、22年能够实现基本每股收益4.68、6.25、8.04元，对应PE为31X、23X、18X，考虑到家具板块TTM平均估值为38X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示： 房地产调控政策，原材料价格上涨和人力成本上升。

一、事件概述8月10日公司发布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入7.41亿元，同比下降21%；实现归母净利润7,671万元，同比下降48%。实现基本每股收益0.25元。二、分析与判断疫情好转需求复苏，二季度营收降幅明显收窄受疫情影响，上半年公司营收出现明显下滑，特别是一季度营收仅为1.87亿元，同比下降48%，归母净利润亏损1,722，同比下降145%。不过随着二季度疫情逐步好转，前期压制的需求有所释放，第二季度公司实现营收5.53亿元，同比下降3.8%，降幅较一季度出现明显收窄。毛利率下降、费用率提升，致使净利润率下降5.84pct报告期内，公司衣柜收入6.23亿元，同比下降24.65%，衣柜成本3.61亿元，同比下降23.31%。同时，为支持经销商经营让利终端，公司下调了部分产品出厂价，由于衣柜收入占主营收入达78%，故上述情况致毛利率同比下降1.01pct。另外，公司期间费用率较去年同期上升近6pct，致使净利率下降5.84pct至9.6%。拟收购千川门窗51%股权，正式启动2C+2B双轮驱动，开启二次增长曲线7月31日，公司与湖北千川门窗公司签订《资本合作意向书》，拟收购千川公司51%股权，整体估值不高于16.5亿元（公司支付对价不高于8.5亿元）。业绩承诺为2021和2022年度实现的平均净利润不低于1.8亿元人民币。千川在油漆门工程业务领域综合实力及规模仅次于江山欧派，业务以工程为主零售为辅，工程客户结构比较合理不依赖单一客户。未来，公司将以千川公司品牌积极开拓工程大宗业务，把握全装修政策带来的工装市场黄金发展期，正式启动2C+2B双轮驱动，开启公司二次增长曲线。三、投资建议上半年公司营收及利润出现不同程度下滑，但二季度以来公司业务出现明显改善。同时，公司橱柜业务快速增长，上半年增速为82%，若千川门窗顺利完成收购，公司将形成橱柜+木门的双品类工程业务板块，未来有望对营收及利润形成一定程度上的支撑。预计公司20、21、22年能够实现基本每股收益1.24/1.4/1.66元/股，对应估值为18/16/14倍，考虑到家居板块目前TTM估值为38倍，首次给予公司“推荐”评级。四、风险提示：四、房地产调控政策及终端需求回暖不及预期。

一、事件概述 公司发布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入36.16亿元，同比增长13.99%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长64.69%。基本每股收益0.35元。 二、分析与判断 拓品类+完善渠道建设，公司收入端实现较好增长 报告期内，公司针对疫情影响推出了口罩、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，成为新的收入与利润增长点。另外，公司朵蕾蜜系列个护产品自去年6月上市以来，较好的迎合了消费升级需求，终端销售持续发力。同时，公司持续优化营销体系，疫情期间线上消费激增，公司加大了线上业务投入和布局，与其他渠道一并深耕发力，带动公司收入端实现较好增长。第二季度，公司实现营收入19.45亿元，同比增长19%。环比一季度明显提升。 费用率有所增加，但产品结构优化叠加浆价走低，仍带动上半年利润大幅提升报告期内，公司期间费用率31.07%，同比增加5.43pct。其中，销售费用率23.45%，同比增加4.29pct，主要是持续增加市场投入、加大促销力度、开拓销售网络所致；管理费用率7.65%，同比增加1.63pct，主要是报告期股份支付、职工薪酬、折旧摊销费用增加所致，研发费用率2.51%，同比增加0.49pct，主要是报告期内公司研发投入费用增加所致。 虽然上半年公司费用率有所提升，但公司毛利率较去年同期提升9.9pct至46.59%，使得净利率提升3.86pct至12.52%。其中，公司Q2实现归母净利润2.69亿元，同比增长78%，单季度毛利率和净利率分别47.9%和13.8%。报告期内公司毛利率大幅提升主要有以下两个原因：1、公司加速推广新品、重点单品，持续提升高毛利品类产品占比，产品结构进一步优化调整，其中生活用纸毛利率达到46.19%，位居国内生活用纸行业第一；2、上半年浆价持续震荡下行，纸浆占公司生产成本比重为40%-60%，浆价下跌直接带动生产成本下降、毛利水平提升，从而带动盈利大幅增长。 纸浆价格低位震荡，公司成本红利有望进一步延续 2019年以来，受中国市场需求转弱、全球贸易争端、汇率变动及浆市库存升高等因素影响，纸浆价格大幅回落。据卓创资讯监测数据显示，截至8月6日，进口针叶浆周均价4450元/吨，同比下降2.71%；进口阔叶浆周均价3555元/吨，同比下降10.87%；进口本色浆周均价4399元/吨，同比下降3.05%。就目前全球疫情的影响来看，短期内纸浆需求难以改善，同时全球纸浆产能充足，未来浆价抬头向上的概率较小，公司有望进一步享受浆价低位震荡带来的成本红利。 三、投资建 议预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.67、0.86、1.1元/股,对于PE为37X、29X、23X，参考造纸板块平均PE估值35X，考虑到公司的行业龙头地位，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 四、风险提示： 原材料及汇率波动风险。

一、事件概述 8月24日,公司发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入18.65亿元,同比增长15.90%;实现归母净利润4.65亿元,同比增长22.64%;实现扣非归母净利润4.52亿元,同比增长25.24%。、 二、分析与判断 上半年业绩保持较快增速上半年公司营收、归母净利润、扣非增速分别为16%、23%、25%,业绩实现较快增长。分季度看,Q1/Q2单季营收分别增长24%/8%,归母净利润分别增长22%/24%。分产品看,烟标/辐射包装材料/彩盒分别实现收入13.40/3.28/3.36亿元,分别同比增长6.55%/2.99%/80.64%。 净利率同比改善报告期内,公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为3.08%、10.11%、-0.18%,同比分别变动-0.20、-1.56、1.02pct,期间费用率整体下降0.74pct至13.00%。分产品看,烟标/辐射包装材料/彩盒毛利率同比分别变动-0.22/-6.16/6.66pct。公司整体毛利率同比下降0.99pct至43.05%,净利率提升0.45pct至26.83%。 彩盒业务快速发展,新型烟草业务值得期待彩盒方面,今年洋河、劲酒、五粮液等客户逐步放量,同时拓展了括灵犀、氪墨(电子烟)以及中诺、海派(手机)等新客户,上半年彩盒业务高速发展,同比增长81%。新型烟草方面,公司与云南中烟合作成立嘉玉科技,承担云南中烟加热不燃烧烟具的生产工作;同时,公司参与设立因味科技,推出FOOGO(福狗)品牌创新科技型电子烟,新型烟草有望成为公司新的增长点。 三、投资建议 预计公司2019-2021年能够实现基本每股收益0.59元、0.70元、0.83元,对应PE分别为19X、16X、14X,其中2019年PEG小于1。我们看好彩盒业务的快速发展以及新型烟草业务的发展潜力,维持“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格上涨、行业竞争加剧、新型烟草业务推进不及预期。

一、事件概述 8月24日,公司发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入31.37亿元,同比增长9.44%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长32.38%;实现扣非归母净利润1.32亿元,同比增长96.49%。 二、分析与判断 上半年业绩实现快速增长上半年公司营收、归母净利润、扣非增速分别为9%、32%、96%,业绩实现快速增长。分季度看,Q1/Q2单季营收分别增长16%/6%,归母净利润分别增长32%/19%。分产品看,定制家具、配套家居表现稳健,分别同比增长5%、4%;整装业务高速发展,实现收入1.5亿元,同比增长231%。 净利率同比提升报告期内,公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为30.14%、6.93%、-0.04%,同比分别变动-0.67、-1.71、-0.08pct,期间费用率整体下降2.46pct至37.03%。分产品看,定制家具/配套家具/整装业务毛利率同比分别变动0.52/0.42/-0.82pct。公司整体毛利率同比下降0.34pct至43.01%,由于费用的有效控制,净利率提升0.89pct至5.20%。 经销渠道保持扩张,整装业务持续发力经销渠道方面,上半年公司净增168家经销门店至2268家,完成上半年开店目标;加盟渠道实现收入约16.95亿元,同比增长约8%。同时,公司积极推进自营城市开放加盟,报告期末自营城市加盟店已达137家,直营店94家,自营城市消费者零售终端销售收款规模同比增长约16%。整装业务方面,上半年自营整装交付数达到708个,整装云会员数量已达1663家。上半年整装业务收入约1.5亿元,同比增长约230%,单6月份主辅材出货量超过4000万。 三、投资建议 预计公司2019-2021年能够实现基本每股收益2.93元、3.54元、4.20元,对应PE分别为31X、26X、22X,其中19年PEG小于1。我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,维持“推荐”评级。 四、风险提示:原材料价格上涨、房地产销售增速下行、整装业务推进不及预期。

一、事件概述 8月24日,公司发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入48.39亿元,同比增长27.78%;实现归母净利润4.71亿元,同比增长25.78%;实现扣非归母净利润4.27亿元,同比增长25.39%。 二、分析与判断 上半年业绩保持较快增速 上半年公司营收、归母净利润增速分别为28%、26%,业绩保持较快增长。分季度看,Q1/Q2单季营收均增长28%,归母净利润分别增长26%/25%。分产品看,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现收入11.3/10.7/10.2/15.0亿元,同比分别增长10.5%/26.7%/11.5%/56.0%。 盈利能力较为稳定 报告期内,公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为9.20%、4.59%、-0.12%,同比分别变动-0.37、0.58、-0.01pct,期间费用率整体上升0.19pct至15.04%。分产品看,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别变动0.9/1.9/1.19/-1.3pct。公司盈利水平较为稳定,毛利率同比提升0.60pct至26.20%,净利率微降0.10pct至9.81%。 一体两翼见成效 传统业务方面,上半年公司新增2000左右零售终端至超过7.8万家,同时积极推进连锁加盟升级,提升单店质量。新业务方面,科力普持续开发新客户,上半年收入1.5亿元,同比增长56%。晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入2.3亿元,同比增长95%,其中九木杂物社实现营业收入1.6亿元,同比增长240%。截至报告期末,公司在全国拥有300家零售大店,其中晨光生活馆129家,九木杂物社171家(直营114 家,加盟57家)。 三、投资建议 预计公司2019-2021年实现基本每股收益1.10、1.38、1.71元,对应PE分别为38X、31X、25X。公司传统核心业务具备渠道及品牌护城河,可获得估值溢价。看好科力普平台及生活馆快速发展带来业绩增量,维持“推荐”评级。 四、风险提示:原材料价格上涨、新业务推进不及预期、行业竞争加剧。

上半年业绩保持稳健增长 上半年公司营收、归母净利润增速分别为13.7%、15.0%,业绩保持稳健增长;分季度看,Q1单季营收、归母净利润分别增长15.6%、25.1%,Q2单季营收、归母净利润分别增长12.5%、13.5%,利润端增速放缓或与终端促销力度加大有关。预计随着下半年住宅竣工数据修复,收入、利润端增速有望上升。 控股股东大比例认购可转债显示对企业发展信心 公司此次可转债募集资金总额人民币14.95亿,期限六年,初始转股价格为101.46元/股。公司控股股东、董事长姚良松承诺优先配售8亿元(占其可优先配售额度的78.1%、本次公开可转债总额的53.5%),控股股东大比例认购公司可转债显示对企业发展的信心。 可转债募集资金主要用于扩充产能,进一步完善全国产能布局 公司本次募集资金扣除发行费用后拟全部用于清远生产基地二期建设项目(橱柜5.8万套,衣柜60万套,预计收入22.49亿元、利润3.26亿元)、无锡生产基地二期建设项目(衣柜58万套,木门55万樘,预计收入23.17亿元,利润2.18亿元)、成都欧派智能家居建设项目(橱柜20万套、衣柜80万套、木门40万樘,预计收入46.38亿元,利润5.80亿元)。三大基地建成后将进一步完善全国产能布局,提升交付效率。 投资建议 预计公司2019-2021年能够实现基本每股收益4.47元、5.28元、6.15元,对应PE分别为23X、20X、17X,目前估值低于历史中枢水平。我们看好大家居对全品类的整合,信息化建设不断完善亦将提升公司经营效率,维持公司“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨、房地产销售增速下行、整装业务推进不及预期。

一、事件概述8月 14日, 公司发布 2019年半年报, 2019H1公司实现营业收入 41.87亿元,同比增长 15.04%;实现归母净利润 4.06亿元,同比增长 9.72%; 实现扣非归母净利润 3.77亿元,同比增长 29.05%。 此外,公司拟每 10股派发现金红利 5元(含税)。 二、分析与判断? 上半年业绩保持稳健增长,营养煲系列增速相对较快上半年公司营收、归母净利润增速分别为 15.0%、 9.7%,业绩保持稳健增长; 分季度看, Q1单季营收、归母净利润分别增长 14.7%、 10.9%, Q2单季营收、归母净利润分别增长 15.3%、 8.9%。 分产品看,食品加工机收入 18.00亿元,同比增长 16.57%;营养煲系列收入 14.35亿元,同比增长 18.90%;西式电器收入 5.31亿元,同比增长 16.54%;电磁炉收入 2.83亿元,同比下降 11.70%。 ? 盈利能力同比小幅回落报告期内,公司销售费用率同比下降 2.56pct 至 14.81%,管理费用率(含研发)上升 0.69pct 至 7.23%,财务费用率下降 0.05pct 至-0.10%,期间费用率整体下降 1.93pct 至 21.94%。盈利能力方面, 食品加工机、营养煲、西式电器毛利率分别同比变动 2.20pct、 -3.99pct、 -0.29pct, 公司整体毛利率同比下降 0.69pct至 32.33%;净利率下降 0.67pct 至 9.55%。 ? 新品不断推出,渠道融合发展上半年公司发布三款 K 系列可做咖啡的全新豆浆机,同时将自清洗技术成功应用于破壁机上,产品结构得到不断升级完善。渠道方面, 公司积极布局和拓展线下渠道, 在提升改造部分线下终端门店的同时稳步推进 Shopping Mall 等新兴商业综合体渠道的拓展,自有渠道门店的建设亦在积极推进, 目前已逐渐形成覆盖不同圈层市场的立体化渠道网络。 三、 投资建议预计公司 2019-2021年实现基本每股收益 1.09、 1.24、 1.43元,对应 PE 分别为19X、 17X、 15X,公司作为小家电领先企业,可获得一定估值溢价。公司原有业务在渠道理顺之后盈利能力有望稳步回升, 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格上涨、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期

上半年业绩保持较快增速 19H1公司归母净利润同比增长20%-40%,扣非归母净利润同比增长75%-112%。其中Q2单季归母净利润1.71-1.95亿元,同比增长9%-25%;扣非归母净利润1.54-1.79亿元,同比增长18%-37%。公司预计非经常性损益金额3100万元,对比上年同期5645万元(其中委托他人投资或管理资产的损益约5131万元)有所降低。 渠道进一步下沉、自营城市逐步开放加盟,公司渠道体系逐步完善 公司渠道体系逐步完善,一方面,公司保持较快的加盟店开店速度,渠道进一步下沉有效驱动收入增长。另一方面,公司推动自营城市开放加盟,加盟商可共享公司全城广告覆盖,同时在物流、安装、售后等多方面受益,更能借鉴直营店管理经验。 路遥知马力,公司核心竞争力逐步显现 品类方面,公司是行业内较早实现全屋定制的企业,近年发力推动配套品销售进一步加强一站式购物体验。流量方面,公司通过推出整装云赋能家装公司,截流家具购买前置流量。信息化方面,以圆方设计软件为基础,公司信息化系统贯通前后端,有效提升经营效率。设计方面,公司通过云设计系统赋能设计师,解决设计师水平不均带来的服务瓶颈。路遥知马力,公司的核心竞争力正逐步显现。 投资建议:预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益2.93元、3.54元、4.20元,对应PE分别为25X、21X、17X,公司目前估值已接近上市以来底部附近。我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,公司业绩有望持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、地产销售疲软。

一、事件概述 7月 11日,公司发布公告称拟投资建设年产 45万吨特色文化用纸项目。 二、分析与判断 文化纸产能再下一城 公司拟在本部建设年产 45万吨特色文化用纸项目,主要用于生产高端胶板印刷纸。 预计本项目及其配套工程总投资人民币 20.16亿元,项目投产后预计可实现年销售收入 27.45亿元,利润总额 3.02亿元。按项目建设周期 18个月推算,新项目或能在 2021年投产。 浆纸产能有序扩张 公司 20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于 2019年下半年投产,老挝 80万吨包装纸项目有望在 2021年投产。 此外,公司拟在广西北海市铁山港区出资 5亿元设立广西太阳纸业公司,打造林浆纸一体化项目。公司浆纸产能有序扩张,为后续发展提供充足动力。 节后文化纸价上涨、浆价下跌,木浆系纸种盈利能力进一步修复 节后文化纸行业迎来小旺季,纸厂开工叠加行业补库存驱动文化纸价上行。根据纸业联讯数据,公司铜版纸上涨约 300元/吨,双胶纸上涨约 400元/吨。 而同期木浆价格则大幅度回调,由年内高点的 5600元/吨跌至目前 4400元/吨,终端纸价上涨、原材料木浆价格回落,木浆系纸种盈利能力得到进一步修复。 三、 投资建议 预计公司 2019、 2020、 2021年实现基本每股收益 0.82元、 0.90元、 0.95元,对应 PE 分别为 9X、 8X、 7X,目前 PB 约 1.45倍,位于其历史较低位。我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间以及老挝项目的发展潜力, 维持“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动、 产能扩张不及预期、 终端需求疲软。

一、事件概述 7月9日,公司发布第二期员工持股计划,同时发布关于建设30万吨竹浆纸一体化项目的公告。 二、分析与判断 拟建设30万吨竹浆纸一体化项目,向上游延伸实现产业链一体化 公司拟建设30万吨竹浆纸一体化项目,包括竹浆31.8万吨/年(风干浆计),生活用纸30万吨/年。其中,制浆产线一次性投入,三年内建设完成;造纸产线分三期建设,每期10万吨产量。目前公司无浆产能,生产所用木浆均为进口木浆,受国际供需格局、汇率等外部因素影响较大。投建浆产能向上游延伸后,有望缓解原材料价格波动带来的盈利波动,产业链一体化亦将提升公司整体竞争力。 第二期股权激励落地,助力公司发展 公司推出第二期股权激励计划,覆盖董事及高管不超过9人,其他核心员工不超过71人。新一轮的股权激励计划股份来源于18年回购股份,受让公司回购专用账户回购的部分股份的价格为8.08元/股。继18年12月覆盖4618人的员工持股计划之后再推激励计划,有望进一步助力公司发展。 渠道红利、管理红利持续释放,公司正处于快速成长期 渠道方面,公司持续推进渠道下沉,目前已拥有经销商2000余家,覆盖全国1100余个区县市。但仍有较多空白区域有待进入,未来公司仍可享受渠道扩张带来的增长红利。管理方面,公司在14年从金红叶引入清风管理团队推行职业经理人管理模式,同时调整组织架构,由原先的五大区域调整细化为“8+2”区域模式。公司在管理上的改革正逐步迎来收获期,管理红利有望持续释放。 三、投资建议 预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益0.42、0.52、0.62元,对应PE分别为28X、23X、19X,19年PEG小于1。产品结构优化、产能释放将有效驱动公司成长,维持“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、市场拓展不及预期。

一、事件概述 5月15日,公司发布公告称拟使用自筹资金10.07亿元投资建设顾家定制智能家居制造项目。 二、分析与判断 拟建定制家具制造项目预计实现定制家具产能1000万方、营收20亿元 该项目选址于杭州江东基地,预计于2019年三季度开工,将分两期建设:一期预计在2020年年底竣工,2021年一季度投产,2022年达产;二期预计于2023年启动建设。整个项目预计于2026年底前达纲,届时将实现产能1000万方定制家居产品,实现营业收入20亿元。 软体、定制产能布局渐次展开 嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目(一期)项目主体建设已基本接近尾声,预计2021年底前达产,达产后预计实现年收入28.8亿元。华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目已启动基建建设,计划19年底完工,预计2022年底前达产,预计实现年产值30亿元。 软体+定制布局初步成型 软体方面,公司通过收购Natuzzi、Rolf Benz、玺堡家居进一步完善品牌品类矩阵。定制方面,18年公司定制家具收入约2亿元,若考虑未来江东基地及华中基地产能,2026年定制家具规模或达到30亿元,有望跻身第二梯队,软体+定制布局初步成型。 三、投资建议 预计2019、2020、2021年公司能够实现基本每股收益2.02、2.40、2.79元,对应PE为16X、13X、12X,19年PEG小于1。我们看好公司在沙发、寝具、定制家具等业务领域的持续布局,同时门店优化、产能扩张有望助力公司成长,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格上涨、产能扩张不及预期、行业竞争加剧、房地产销售下行。

一季度收入端稳健增长公司19Q1营收、归母净利润、扣非分别增长8%、17%、20%,收入端实现稳健增长。销量方面,根据产业在线数据,Q1美的空调销量同比增长13.5%,其中内销增长13.8%,出口增长13.2%;洗衣机增长6.6%,其中内销增长2.5%,出口增长24.9%;冰箱增长8.4%,其中内销增长2.2%,出口增长17.5%。 盈利能力同比提升报告期内,公司销售、管理、研发费用率分别上升1.98pct、0.03pct、0.16pct至12.60%、2.62%、2.92%,利息收入增加使财务费用率下降0.77pct至-0.64%,期间费用率整体上升1.40pct至17.50%。盈利能力方面,公司毛利率同比提升2.74pct至28.36%;受投资收益减少等因素影响,净利率提升0.60pct至8.70%。 预收账款同比下降,存货周转率明显改善19Q1末公司预收账款131亿元,环比同比均有所下降;其他流动负债同比提升77亿元至376亿元。现金流量表方面,公司Q1经营活动现金流净额提升77亿元至118亿元;销售商品提供劳务收到现金同比增长11%,与整体收入增速基本匹配。营运能力方面,存货周转率由1.85提升至2.01。 投资建议 公司坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴,同时具备极强的经营稳定性及较高的资产质量,预计公司2019-2021年实现基本每股收益3.54、3.94、4.37元,对应PE分别为16X、14X、13X,目前公司估值较18年高点的24倍(TTM)有较大回撤,而公司加快向科技集团转型亦有望提升估值中枢,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨、地产销售波动、库卡业务推进不及预期。

一、事件概述 4月29日,公司发布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入405.48亿元,同比增长2.49%;实现归母净利润56.72亿元,同比增长1.62%;实现扣非归母净利润51.14亿元,同比增长22.16%。 二、分析与判断 一季度业绩实现稳健增长 报告期内,公司营收、归母净利润分别同比增长2.5%、1.6%,业绩实现稳健增长;扣非增速22.2%明显快于归母净利润增速,主因当期投资收益、公允价值变动损益较去年同期减少9.82亿元。销量方面,根据产业在线数据,一季度格力空调销量增长0.17%,其中内销增长3.42%,出口下滑5.16%。 盈利能力整体较为稳定 报告期内公司销售费用率同比下降0.70pct至10.17%,管理费用率、研发费用率分别上升0.18pct、0.24pct至2.16%、3.01%,财务费用率上升0.22pct至-0.06%,期间费用率整体微降0.05pct至15.28%。盈利能力方面,公司毛利率同比下降0.27pct至30.59%,受益于投资收益和其他收益增加,净利率微降0.12pct至14.05%。 公司资产质量仍较为优异 Q1公司经营性净现金流同比下降46%至77.33亿元,预计与存货上升有关(同比增加61亿元至212亿元);资产负债表方面,Q1末预收账款102.35亿元,相较同期下降17%,显示终端需求仍有一定压力;但其他流动负债(主要是销售返利)同比增加23.65亿元至642.56亿元,公司账面现金+其它流动资产+应收票据规模1690亿元,同比增加291亿元,资产质量仍较为出色。 三、投资建议 预计2019-2021年实现基本每股收益4.83、5.42、5.99元,对应PE分别为12X、10X、9X,公司作为行业一线企业可获得估值溢价。公司具备品牌、渠道、产品护城河,治理结构改善亦有望提升公司经营效率,维持“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动、终端需求不及预期、行业竞争加剧。