事件 公司发布2020年业绩快报：2020年公司实现营业收入30.55亿元，同比增长50.7%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长74.7%；实现扣非后归母净利润4.24亿元，同比增长85.3%。对应2020年四季度实现收入10.32亿元，同比增长49.3%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长76.8%；实现扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长70.3%。 点评 新客户开拓顺利，公司工程渠道销售规模继续提升。受益于各地精装房政策推进，以及竣工周期性回暖，公司工程渠道的收入保持高增长。公司在木门细分领域的竞争力极强，为开发商提供了性价比极高的产品。新客户在集中采购产品时，更倾向于选择有品牌的龙头供应商，因此公司收获了大批新加入集中采购的开发商客户。公司开拓的新客户将从2021年开始贡献增量订单，预计公司2021年-2022年的收入将延续高增长。 继续加强成本费用管控，利润率提升。公司2020年净利率为15.0%，高于2019年的12.9%，其中四个季度单季度净利率分别为12.4%/12.8%/18.5%/14.1%，公司在维持较好的经营质量的前提下，尽可能做到开源节流，叠加销售高增长带来的规模效应,公司毛利率持续提升，销售费用率与管理费用率维持下降趋势。预计公司2021年将保持较高的利润率水平。 各地新产能逐步释放。2020年江山市120万套木门项目以及重庆欧派生产基地已投产，产能逐步释放，预计至2022年江山市120万套木门项目将完全达产，河南兰考基地产能在稳步提升。新产能释放保障了公司业绩继续增长。 投资建议：我们预计公司2020~2022年EPS分别为4.34/5.56/7.02元，当前股价对应2020~2022年PE分别为24.3倍/18.9倍/15.0倍，建议买入。 风险提示：竣工增速不及预期，新客户拓展不及预期。

事件：公司发布业绩快报，2020年公司收入达到30.5亿元，同比增长50.7%，归母净利润达到4.57亿元，同比增长74.7%，扣非后净利润4.2亿元，同比增长85.3%，在之前公司公告的业绩预告范围内。 控费提效，利润增速超收入增长。在2020年竣工回落、精装率下行的情况下公司依然保持了收入和净利润的快速增长，全年净利率达到15%，单Q4收入增速达到49.3%，净利润增速达到76.8%，盈利能力维持在相对高位，显示出公司较高的制造能力带来的成本优势突出。同时公司在回款上不放松要求，预计现金流有望在四季度迎来好转。公司在变动的外部环境中依然保持快速增长，业绩表现突出，长期逻辑进一步强化。 精装率短期波动不改中长期向上趋势。2020年由于地产商的现金流偏紧，资金回笼需求加大，部分精装房有改毛坯房的情况存在，导致精装率短期有回落。但我们认为短期波动不改精装率中长期向上趋势，无论是从地产商主观的盈利驱动还是客观的政策驱动都为精装房提供了增长的环境，随着龙头地产商（精装率普遍较高）的集中度进一步提升，带动精装率上行的趋势将会持续。 工程业务壁垒突出，新客户新品类逐渐起量。三季度以来下游需求逐渐修复，出货回升，公司大宗业务继续放量。预计工程渠道的收入占比保持在90%以上，四季度延续较快增势。值得注意的是，由于前期疫情影响出货放缓导致存货累积，公司存货在三季度末达到4.7亿，大部分是有订单对应的产成品，随着终端出货加速，存货有望尽快转换成终端销售，四季度收入增长有较强保障。整体来看公司长期成长逻辑不变，精装渗透率的提升将长期利好工装市场，公司作为龙头将继续受益于行业红利，我们判断公司的业绩增速仍将处于快速增长水平。今年公司的业务发展有几个亮点：1）新客户如新城控股、保利、美的、阳光城、旭辉、中海等也呈现逐渐放量趋势，接单保持高增长，新进入融创、华润等供货商体系，有望在明年起量。2）防火门和柜类表现较好，橱柜品牌花木匠增速超预期，防火门已与美的、万科等签署供货协议，预计21年底150万套防火门生产线将投产，重庆新产能基地木门项目产能也将逐渐释放，防火门和入户门市场空间广阔，单价和盈利能力均较高，有望助力公司业绩再提速。3）公司的制造壁垒较显著，在订单获取上保有长期优势。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为4.35元、6元、7.94元，对应PE分别为24倍、18倍和13倍，考虑到行业红利持续，工程业务处于放量期，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场变化的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险；投产进度不及预期的风险。

事件：江山欧派发布2020年度业绩快报公告，公司2020年全年实现营业收入30.55亿元，同比增长50.72%；归母净利润4.57亿元，同比增长74.72%；扣非归母净利润实现4.24亿元，同比增长85.25%。 四季度延续高增长，利润符合业绩预告。2020Q4单季度实现营业收入10.33亿元，同比增长49.3%；归母净利润1.44亿元，同比增长76.8%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长69.8%。20Q1/Q2/Q3/Q4收入同比增速分别24.29%/55.85%/58.74%/49.5%，Q4延续利润高增长趋势，全年业绩符合此前预增公告。 n 精细化管理，提质控费，全年利润率为近3年新高。2020年江山欧派实现净利率14.95%（+2.05pct.），其中20Q4单季度净利率14%（+2.12pct），2020年公司持续优化供应链，通过缩短加工和交货周期、提高规模化生产能力等方式夯实内功，提高供应链核心竞争力，同时全面加强成本费用管控，利润改善显著。前三季度公司销售费用率为7.11%（-3.22pct.），财务费用率0.23%（-0.69pct.），管理费用率（加回研发费用）5.81%（-1.46pct.）。 工程渠道中高速增长，客户结构逐步多元化。2020年前三季度，公司与广州恒大发生销售额4.7亿元，同比增长19%；根据《战略合作框架协议》，2017-2021年恒大意向采购总额约20亿元，其中2017-2020前三季度合计发生销售额16.3亿元。公司在恒大、万科等老客户份额稳固的背景下，积极开拓现金流较好的国有背景地产开发商，工程客户渠道销售规模持续提升。 产能释放护航增长，品类协同打开成长空间。截止三季度末，公司在建工程6986万元，较年初下降50%，目前公司莲华山年产120万套木门项目及重庆欧派生产基地（租赁）木门项目已投产，产能逐步释放，河南兰考生产基地产能也稳步提升。此外，公司2020年于莲华山工业园投资建设年产150万套防火门项目。从品类协同角度看，借助木门业务已有工程客户渠道优势，公司柜类项目顺利切入B端市场，产能逐步释放带动柜类产品逐步起量。 精装房渗透率提升的长期趋势不变，品类、客户拓展力强的企业有望保持中高速增长。从国内政策驱动力到海外住宅市场发展路径对比，我们认为国内精装化率未及天花板，渗透率提升的长期趋势不变而速率趋缓，其中，客户结构优质、渠道拓展能力强的企业α将逐步凸显。中长期来看江山欧派有望发挥客户资源优势，拓展产品矩阵，加深与地产商合作关系，打开成长空间。 投资建议：公司客户储备和规模化交付优势显著，多品类协同打开成长空间。考虑公司业绩预增公告及产能释放，我们预计公司2020-2022年销售收入为30.5、40.8、52.3亿元，同比增长50.72%、33.54%、28.2%，实现归属于母公司净利润4.57亿、6亿元、7.61亿元，同比增长74.72%、31.46%、26.81%（调整前归母净利润为4.58、5.95、7.47亿元，同比增长75.2%、29.88%、25.59%），EPS为4.35、5.71、7.24元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、地产景气度下滑风险、客户拓展不及预期风险

事件 公司发布2020年业绩预告：2020年公司预计实现归母净利润4.4-4.7亿元，同比增长70%-80%；实现扣非后归母净利润4.2-4.4亿元，同比增长82%-92%。对应2020年四季度实现归母净利润1.3-1.6亿元，同比增长61.7%-93.7%；实现扣非后归母净利润1.3-1.6亿元，同比增长60.7%-88.4%。 点评 四季度竣工需求回升，公司四季度收入业绩增速继续提升。2020年上半年由于各种原因，竣工延后的比例超过往年，因此2020年四季度的竣工比例将超过过去几年。预计四季度竣工面积增速超过10%，部分2020年上半年延迟的订单将在Q4集中释放，对公司四季度经营业绩形成强有力支撑。 新客户持续拓展。公司业绩增速高于地产后周期行业的原因是公司在细分领域的竞争力极强，为开发商提供了性价比极高的产品。随着二线精装房推盘占比的提升，精装房装修平均标准也将快速提升，因此新加入集中采购的腰部开发商也更倾向于选择有品牌的龙头供应商。公司开拓的新客户包括保利、融创、新城、旭辉、中海、阳光城等，预计从2021年开始贡献增量订单。 拟募投建设新产能，加强产能布局。2020年江山市120万套木门项目以及重庆欧派生产基地已投产，预计至2022年江山市120万套木门项目将完全达产，河南兰考基地产能在稳步提升。2020年11月公司拟发现可转债不超过6亿元，帮助子公司重庆欧派建设三教产业园项目，建设期两年，预计建成后三年满产。 投资建议：我们认为公司客户拓展将超预期，上调公司2020-2022年盈利预测，预计公司2020~2022年EPS分别为4.29/5.58/7.05元，当前股价对应2020~2022年PE分别为24.5倍/18.9倍/14.9倍，建议买入。 风险提示：竣工增速不及预期，新客户拓展不及预期。

事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为4.4亿元到4.7亿元，同比增长70%到80%；扣除非经常性损益的净利润为4.2亿元到4.4亿元，同比增长82%到92%，业绩明显超预期。 经历行业波动，仍给出亮眼业绩。在2020年竣工回落、精装率下行的情况下公司依然保持了收入和净利润的快速增长，前三季度公司实现营业收入20.2亿元，同比增长51.4%；归母净利润3.1亿元，同比增长73.8%，净利率达到15.4%，盈利能力大幅提升，显示出公司较高的制造能力带来的成本优势突出。我们预计公司Q4能够延续前三季度较快的收入增长水平，同时公司在回款上不放松要求，预计现金流有望在四季度迎来好转。公司在变动的外部环境中依然保持快速增长，业绩表现突出，长期逻辑进一步强化。 精装率短期波动不改中长期向上趋势。2020年由于地产商的现金流偏紧，资金回笼需求加大，部分精装房有改毛坯房的情况存在，导致精装率短期有回落。但我们认为短期波动不改精装率中长期向上趋势，无论是从地产商主观的盈利驱动还是客观的政策驱动都为精装房提供了增长的环境，随着龙头地产商（精装率普遍较高）的集中度进一步提升，带动精装率上行的趋势将会持续。 工程业务壁垒突出，新客户新品类逐渐起量。三季度以来下游需求逐渐修复，出货回升，公司大宗业务继续放量。预计工程渠道的收入占比保持在90%以上，四季度延续较快增势。值得注意的是，由于前期疫情影响出货放缓导致存货累积，公司存货在三季度末达到4.7亿，大部分是有订单对应的产成品，随着终端出货加速，存货有望尽快转换成终端销售，四季度收入增长有较强保障。整体来看公司长期成长逻辑不变，精装渗透率的提升将长期利好工装市场，公司作为龙头将继续受益于行业红利，我们判断公司的业绩增速仍将处于快速增长水平。今年公司的业务发展有几个亮点：1）新客户如新城控股、保利、美的、阳光城、旭辉、中海等也呈现逐渐放量趋势，接单保持高增长，新进入融创、华润等供货商体系，有望在明年起量。2）防火门和柜类表现较好，橱柜品牌花木匠增速超预期，防火门已与美的、万科等签署供货协议，预计明年底150万套防火门生产线将投产，防火门和入户门市场空间广阔，单价和盈利能力均较高，有望助力公司业绩再提速。3）公司的制造壁垒较显著，在订单获取上保有长期优势。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为4.32元、5.83元、7.53元，对应PE分别为22倍、16倍和13倍，考虑到行业红利持续，工程业务处于放量期，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场变化的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险。

事件：江山欧派发布江山欧派发布2020年年业绩预增预告，公司预计2020年全年实现归母净利润4.44-4.70亿元，同比增长70-80%；扣非归母净利润预计将实现4.17-4.39亿元，同比增长82%-92%。 四季度延续高增长，全年利润略超预期。预计2020Q4实现归母净利润1.32-1.58亿元，同比增速61.7%-93.7%；实现扣非归母净利润1.33-1.56亿元，同比增速60.8%-88.4%。20Q1/Q2/Q3收入同比增速分别为24.29%/55.85%/58.74%，Q4延续利润高增长趋势，全年业绩略超市场预期。 全年精细化管理，提质控费，盈利能力优异异。2020年公司持续优化供应链，通过缩短加工和交货周期、提高规模化生产能力等方式夯实内功，提高供应链核心竞争力，同时全面加强成本费用管控，利润改善显著。2020年前三季度，江山欧派实现销售毛利率33.28%（+0.28pct.），净利率15.97%（+2.26pct.）。 费用端看，前三季度公司销售费用率为7.11%（-3.22pct.），财务费用率0.23%（-0.69pct.），管理费用率（加回研发费用）5.81%（-1.46pct.）。 工程渠道中高速增长，客户结构逐步多元化。2020年前三季度，公司与广州恒大发生销售额4.7亿元，同比增长19%；根据《战略合作框架协议》，2017-2021年恒大意向采购总额约20亿元，其中2017-2020前三季度合计发生销售额16.3亿元。公司在恒大、万科等老客户份额稳固的背景下，积极开拓现金流较好的国有背景地产开发商，工程客户渠道销售规模持续提升。 产能释放护航增长，品类协同打开成长空间。截止三季度末，公司在建工程6986万元，较年初下降50%，目前公司莲华山年产120万套木门项目及重庆欧派生产基地（租赁）木门项目已投产，产能逐步释放，河南兰考生产基地产能也稳步提升。此外，公司2020年于莲华山工业园投资建设年产150万套防火门项目。从品类协同角度看，借助木门业务已有工程客户渠道优势，公司柜类项目顺利切入B端市场，产能逐步释放带动柜类产品逐步起量。 精装房渗透率提升的长期趋势不变，品类、客户拓展力强的企业有望保持中高速增长。从国内政策驱动力到海外住宅市场发展路径对比，我们认为国内精装化率未及天花板，渗透率提升的长期趋势不变而速率趋缓，其中，客户结构优质、渠道拓展能力强的企业α将逐步凸显。中长期来看江山欧派有望发挥客户资源优势，拓展产品矩阵，加深与地产商合作关系，打开成长空间。 投资建议：公司客户储备和规模化交付优势显著，多品类协同打开成长空间。 考虑公司业绩预增公告及产能释放，我们预计公司公司2020-2022年销售收入为30、40.5、52.7亿元，同比增长48.2%、34.9%、30.2%，实现归属于母公司，实现归属于母公司净利润净利润4.58、5.95、7.47亿元，同比增长75.2%、29.9%、25.6%（调整前归母净利润为4.25、5.59、7.29亿元，同比增长62.8%、31.3%、30.5%），EPS为为4.36、5.66、7.11元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、地产景气度下滑风险、客户拓展不及预期风险

盈利能力提升显著，期间费用显著降低，管理效率进一步提高公司 2020年 Q1-Q3实现综合毛利率 33.28%，同比提升 0.28pct；净利率15.97%，同比提升 2.26pct。公司 Q1、Q2、Q3的毛利率分别为 29.19%（+2.10pct）、32.60%（-0.43pct）、35.09%（-0.24pct），净利率分别为 12.60%（+8.83%）、13.55%（-1.26pct）、18.95%（+2.14pct），净利率大幅提高，公司盈利能力显著提升。公司 Q1-Q3期间费用率为 13.15%，同比下降 5.37pct。 其中销售费用率 7.11%（-3.22pct），管理费用率 2.88%（-0.51pct），研发费用率 2.93%（-0.95pct），财务费用率 0.23%（-0.69pct），公司期间费用率显著下降，管理效率进一步提升，主要得益于公司高度重视贯穿于产品设计、物料采购、存货仓储、产品生产、产品销售和售后服务全流程信息化建设，信息化建设，提高了公司的经营管理效率和市场快速反应能力。 工装业务迎来黄金发展期，工程渠道销售占比逐年提升公司具有多年工装业务经验，拥有成熟的工程业务团队和工程服务团队，公司已与恒大、万科、保利、旭辉、中海等国内主要地产公司建立了战略合作关系，并连续荣获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业 500强首选供应商.木门类”。工程业务是公司营收和增长的主要来源。 2017/2018/2019国 内 大 宗 业 务 占 主 营 业 务 收 入 占 比 分 别 为 ： 64.31%/69.82%/85.10%，2019年公司境内大宗业务收入为 16.20亿元，同比提升 86.84%，占主营收入的 85.10%，主要为工程渠道收入。公司新客户如新城控股、美的、阳光城、旭辉、中海等也呈现逐渐放量趋势，新客户接单保持高增长，伴随住宅精装修比例的提升及年末地产竣工提速，工程渠道业务预计将维持增长态势。 我们看好公司在木门业务的发展，同时伴随产能扩张、产品拓展和团队建设，规模效应将进一步推升工装业务盈利能力。作为行业龙头，公司借精装政策东风，受益于下游房地产行业集中度提升，进一步提高市场份额，未来三年将稳步发展。我们对公司的长期发展前景持乐观预期，考虑到公司三季度业绩持续高增，上调公司盈利预测，2020-2022年净利润从3.9/5.3/6.9亿元上调为 4.3/5.8/7.4亿元，对应 2020-2022年 EPS 分别为4. 11、5.48、7.01元/股，PE29x、22x、17x，维持“买入”评级。 风险提示：公司客户集中度过高风险，地产行业波动风险，行业竞争加剧风险等。

三季度营收增幅继续扩大，归母净利润增长稳健。公司2020年前三季度实现营业收入20.22亿元（YoY+51.44%），归母净利润3.12亿元（YoY+73.77%），分季度来看，单三季度公司实现营业收入9.6亿元（YoY+58.74%），归母净利润1.77亿（YoY+80.44%），收入环比维持高增速，主要是由于公司工程渠道客户销售收入逐步结转所致。前三季度经营性现金流净额转正，为8916万元，现金流逐步向好。 前三季度毛利率略有下滑，费控能力增强。2020前三季度公司毛利率较去年同期下滑0.3pct至33.28%。前三季度期间费用率下滑5.4pct至13.15%，主要是因为公司进一步增强费用率控制，其中，销售费用率7.11%，同比下滑3.2pct；管理费用率为2.88%，同比下滑0.5pct；研发费用率为2.93%，同比下滑1.0pct；财务费用率为0.23%，同比下滑0.7pct，主要是因为公司利息费用增加。 投资建议与盈利预测。看好公司未来：（1）行业实际竣工向好助力公司大宗业务维持增速。（2）新增产能持续投放打破产能瓶颈。（3）持续拓展优质房企客户，同时聚焦大客户，打开收入增长空间。（4）加大研发投入，优化采购体系，提升生产效率，使盈利水平保持稳定。（5）坚持全渠道营销策略，加强多品类销售，如防火门、柜类等，助力零售端回暖。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.0、5.8、8.0亿元（YoY+53%，46%，37%），当前股价对应2020年30xPE，考虑公司过去一年平均PE（TTM）为21.4倍，考虑到公司大宗业务壁垒较高，行业仍有较高增速，同行业对比竞争格局优于瓷砖行业，给予2021年25xPE合理估值，对应合理价值139元/股，维持买入评级。 风险提示。海外疫情持续蔓延；市场竞争加剧；地产政策不确定性；原材料价格波动风险。

业绩总结：2020前三季度公司实现营业收入20.2亿元，同比增长51.4%；归母净利润3.1亿元，同比增长73.8%；扣非后净利润2.8亿元，同比增长94%。 其中单Q3实现营收9.6亿元，同比增长58.7%；归母净利润1.8亿元，同比增长80.4%；扣非后净利润1.7亿元，同比增长126.9%。公司在前三季度变动的外部环境中依然保持快速增长，业绩表现突出，长期逻辑进一步强化。 盈利能力大幅提升，现金流环比改善明显。前三季度公司毛利率达到33.3%，同比提升0.3pp。费用方面，公司费用控制效果显著，费用率为13.2%，同比下降5.4pp，其中销售费用率为7.1%，同比降低3.2pp，管理费用率为2.9%，同比下降0.5pp，财务费用率为0.2%，同比降低0.7pp，研发费用率为2.9%，同比降低1pp，带动公司净利率达到15.4%，同比提升2个百分点，盈利能力大幅提升。现金流方面，到三季度末公司经营性现金流净额为0.9亿，单三季度现金流环比增长0.8亿，逐季改善明显。 工程业务壁垒突出，新客户新品类逐渐起量。三季度下游需求逐渐修复，出货回升，公司大宗业务继续放量。预计工程渠道的收入占比保持在90%以上，四季度有望延续较快增势。值得注意的是，由于前期疫情影响出货放缓导致存货累积，公司存货在三季度末达到4.7亿，大部分是有订单对应的产成品，随着终端出货加速，存货有望尽快转换成终端销售，四季度收入增长有较强保障。整体来看公司长期成长逻辑不变，精装渗透率的提升将长期利好工装市场，公司作为龙头将继续受益于行业红利，我们判断公司的业绩增速仍将处于快速增长水平。今年公司的业务发展有几个亮点：1）新客户如新城控股、保利、美的、阳光城、旭辉、中海等也呈现逐渐放量趋势，新客户接单保持高增长。2）防火门和柜类表现较好，橱柜品牌花木匠增速超预期，防火门已与美的、万科等签署供货协议，预计明年底150万套防火门生产线将投产，防火门和入户门市场空间广阔，单价和盈利能力均较高，有望助力公司业绩再提速。3）公司的制造壁垒较显著，在订单获取上保有长期优势。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为4.02元、5.72元、7.62元，对应PE分别为28倍、20倍和15倍，考虑到行业红利持续，工程业务处于放量期，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场变化的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险。

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入20.22亿元，同比增长51.44%；归母净利润3.12亿元，同比增长73.77%；扣非归母净利润2.83亿元，同比增长94.04%。其中Q3单季度实现营业收入9.6亿元，同比增长58.74%；归母净利润1.77亿元，同比增加80.44%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增加126.87%。报告期内经营活动现金净流量0.89亿元，环比改善明显。 三季度延续高增长，利润超预期。20Q1/Q2/Q3收入同比增速分别为24.29%/55.85%/58.74%，Q3营收延续高增长，同时利润增速高于收入增速，超市场预期。江山莲花山工业园年产120万套木门项目部分投产以及河南兰考生产基地产能逐步释放，有望带动4季度业绩稳健增长。 规模效应+精细化管理，盈利能力优异。2020年前三季度，公司实现销售毛利率33.28%（+0.28pct.），净利率15.97%（+2.26pct.），其中Q3单季度毛利率32.6%（-0.24pct.）,净利率18.95%（+2.14pct.）。费用端看，前三季度公司销售费用率为7.11%（-3.22pct.），财务费用率0.23%（-0.69pct.）；管理费用率（加回研发费用）5.81%（-1.46pct.）。生产端精细化管理及产能利用率提升、规模效应持续凸显，带动盈利能力向好。 新客户导入放量，工程渠道增长多元化。2020年前三季度，公司与广州恒大发生销售额4.7亿元，同比增长19%，其中Q3单季度销售额1.9亿元，同比19%。根据《战略合作框架协议》，2017-2021年恒大意向采购总额约20亿元，其中2017-2020前三季度合计发生销售额16.3亿元。公司在恒大、万科等老客户份额稳固的背景下，积极开拓现金流较好的国有背景地产开发商，新客户持续导入放量带动工程业务增长来源趋于多元化。 提升供应链核心竞争力，产能释放护航增长。截止三季度末，公司在建工程6986万元，较年初下降50%，主要系本期年产120万套木门项目基建工程转固所致，项目已部分投产。此外，公司持续优化供应链，通过缩短加工和交货周期、提高规模化生产能力等方式夯实内功，提高供应链核心竞争力。 木门-柜类-防火门，品类协同打开成长空间。借助木门业务已有工程客户渠道优势，公司柜类项目顺利切入B端市场，产能逐步释放带动柜类产品逐步起量。此外，公司2020年于莲华山工业园投资建设年产150万套防火门项目。中长期来看公司有望发挥客户资源优势，拓展产品矩阵，加深与地产商合作关系，分享精装房趋势红利，打开成长空间。 投资建议：公司客户储备和规模化交付优势显著，多品类协同打开成长空间。我们预计公司2020-2022年销售收入为29.8、40.2、52.4亿元，同比增长46.8%、35.3%、30.2%，实现归属于母公司净利润4.25、5.59、7.29亿元，同比增长62.8%、31.3%、30.5%（调整前归母净利润为3.93、5.17、6.51亿元，同比增长50.49%、31.36%、25.96%），EPS为4.05、5.32、6.94元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、地产景气度下滑风险、客户拓展不及预期风险。

收入利润增长强劲，费用率持续优化。 2020H1营收10.62亿元（+45.4%），归母净利润1.35亿元（+65.7%），均超出我们预期。毛利率31.6%（+0.5%），净利率13.3%（+2.2%），期间费用率18.3%（-3.9%）。净利率提升主要源自公司期内在生产、管理方面的持续优化。在疫情给行业造成一定冲击的情况下，公司依然维持了平稳较快的成长，反映出下游坚实的需求和公司工程渠道高确定性下的强抗风险能力。 现有客户合作稳定，持续拓展新客户。 工程渠道销售是公司收入的主要来源。公司具备成熟的工程业务团队和服务团队，现已与恒大、万科、保利、旭辉、中海等国内大型地产公司建立了较为稳定的战略合作关系。其中与恒大签订的协议预计2017-2021年共实现采购额21亿元，截至报告期末仅完成14.4亿销售额。此外，公司上半年与保利资本联合设立股权投资基金，用于投资地产产业链上下游相关的智能制造、机器人、人工智能等。这一举措有望在未来进一步提升公司的生产运营效率和盈利能力。 “产能扩张+专业服务”尽享精装红利。 江山莲华山工业园120万套木门项目已部分投产，重庆欧派生产基地（租赁）木门项目投产，河南兰考基地产能亦稳步提升。莲华山年产150万套防火门产线当前处于建设中，拟于2022年建成。木门是精装修高配套率产品，在精装修红利持续释放环境下，公司有望通过持续投放产能，辅以成熟的工程服务团队，持续维护并拓展下游大客户，从而实现中长期的稳健内生增长，最大化享受精装修发展红利。 投资建议：业绩确定性高，上调至“买入”评级。 考虑到公司在疫情中表现出的强劲韧性和其良好的产能建设进展，我们认为公司有望凭借自身规模化生产能力和专业的工程服务能力不断维护并拓展客户，实现自身规模和市场份额的扩张，其未来业绩兼具较强的成长性与确定性。上调公司收入和盈利预测。预测2020-2022年收入29.39/37.61/46.27亿元，归母净利润4.08/5.21/6.43亿元。上调至“买入”评级，并上调合理估值区间至153.9-162.8元。 风险提示市场竞争加剧导致利润率下降，产能建设速度不及预期。

竣工回暖带动ToB端业务增长。精装房政策不断推进打开广阔空间，木门行业是典型的大行业小公司行业，精装房比例的快速提升、消费者对木门品牌性认知薄弱、行业里ToC服务的易出错性决定了ToB端占比将会很高。B端市场主要为精装修市场，受益于近年我国精装修政策的不断推进，B端市场保持较高的增速。结合广发地产组数据测算，2020、2021年精装修市场规模分别有望达到160、205亿元，增速分别为12.3%、28.1%。 江山欧派卡位优势显著。（1）长期地产中标优势，代表优质的服务能力和议价能力；（2）竞争对手难以撬动江山欧派ToB地位：B端需要自有生产基地，按照客户需求布线，同时ToC工厂不能用于ToB；传统ToB小厂受制于资本限制难以做大，合规成本压力较重；跨行进入的品牌ToB端产能规模优势需要爬坡期。 B端规模优势助力维持利润率，现金流水平趋势向好，ROE有望稳步提升。大宗业务收入快速提升所带来的规模效益将助力盈利水平稳定，使得公司净利率维持在10%左右。2019年公司净利率为13.3%，ROE为21.7%，由于大量新增产能在2019年投产，全部新增产能达产后，助力公司收入端放量，助力公司未来2年ROE持续向好。 盈利预测和投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.8、5.4、7.3亿元（YoY+43.7%，44.1%，34.9%），当前股价对应2020年39xPE，考虑到公司大宗业务壁垒较高，行业仍有较高增速，同行业对比竞争格局优于瓷砖行业，给予2021年30xPE合理估值，对应合理价值154.5元/股，维持买入评级。 风险提示：经济增速下行导致需求下滑，工程端增速不达预期；房地产周期下行；原材料价格涨幅超预期，产能投放不及预期。

收入利润快速增长,费用率大幅优化公司 2019年营收 20.27亿元(+58.0%),归母净利润 2.61亿元(+71.1%);毛利率 32.2%(-0.5%),净利率 13.3%(+1.7%),期间费用率为 19.8%(-4.6%)。净利率提升主要源自公司大单模式和标准化生产带来的销售、管理费用率降低。 工程渠道增长亮眼,未来业绩具备较高确定性2019年工程渠道和零售渠道分别实现收入16.84亿元(+78.2%)、2.19亿元(-26.2%);工程渠道销售的快速增长是全年业绩增长的主要动力。公司具备成熟的工程业务团队和服务团队。目前服务的客户包括恒大、万科、保利、新城控股等国内主要地产公司;2019年新增海尔、蓝光、中天、龙光等新客户。与大客户合作一方面有助于公司规模化和标准化生产提升效率,另一方面增强了未来业绩的确定性。 持续产能扩张+大单模式 大单模式尽享精装修发展红利 尽享精装修发展红利兰考年产 60万套木门项目已于 2019年投产;莲山年产 120万套木门项目预计 2020年底完工,年产 150万套防火门产线拟于 2022年建成。木门是精装修高配套率产品,在政策鼓励精装修大背景下,公司有望通过持续投放产能,叠加自身专业的工程服务能力不断满足市场多样化需求。拓展地产大客户客户并与之建立稳定合作关系,从而实现中长期的稳健内生增长,最大化享受精装修发展红利。 投资建议:业绩确定性高,首次覆盖并给予“ 增持”评级 ”评级预测公司 2020-2022年收入 27.36/35.02/43.07亿元,同比增速35.0%/28.0%/23.0%;归母净利润 3.81/4.86/5.99亿元,同比增速45.7%/27.6%/23.3%;预测 EPS 为 4.70/5.99/7.39元/股。当前股价对应 2020-2022年预测 PE 为 21.71/17.01/13.80X。 我们认为公司持续的产能投放和专业的工程服务能力有望使其不断拓展客户,在中长期实现稳健的内生增长,其业绩具备较高的确定性。 公司资产负债表无过多债务负担,未来 ROE 有望保持健康较高水平。 首次覆盖并给予“增持”评级,合理估值区间 108.5-119.8元。 风险提示市场竞争加剧导致利润率下降;产能建设速度不及预期。

一季报超预期,营收稳步增长,盈利能力持续提升。①从收入端看,公司一季度在疫情冲击下,得益于积极公司及下游客户推进复工,营收继续保持平稳。②从盈利能看,原材料成本下行及规模效应持续释放,毛利率同比提升2.1pct至29.2%;期间费用率同比减少0.6pct至19.7%,其中,销售费用率/管理费用率同比增加0.4/0.9pct至10.6%/5.4%,而研发费用率/财务费用率同比减少1.1/0.8pct至3.9%/-0.2%。 在此推动下,净利率同比提升8.1pct至12.4%。 精装&竣工红利催化,产能持续扩张,中长期发展动力十足。①2019年精装渗透率同比提升4pct至32%,今年有望继续释放红利。此外,2020年3月地产竣工面积同比增长1.2%,工装渠道高增长的确定性高。②公司兰考年产60万套木门项目于2019年已投产,莲山年产120万套木门项目预计今年底完工,产能扩张持续推进。近期公司拟投建150万套防火门生产线,预计2022年投产,有望与木门业务实现协同发展,贡献业绩增量。 盈利预测与估值:公司一季报超预期,新客户开拓&火门产能贡献增量,业绩确定性增强,上调目标价。预计2020-2022年EPS分别为4.55、5.82、7.09元,对应PE分别为23.1X、18.0X、14.8X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,工程业务拓展不及预期。