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江山欧派 非金属类建材业 2020-09-10 125.12 -- -- 141.22 12.87%
141.22 12.87% -- 详细
收入利润增长强劲,费用率持续优化。 2020H1营收10.62亿元(+45.4%),归母净利润1.35亿元(+65.7%),均超出我们预期。毛利率31.6%(+0.5%),净利率13.3%(+2.2%),期间费用率18.3%(-3.9%)。净利率提升主要源自公司期内在生产、管理方面的持续优化。在疫情给行业造成一定冲击的情况下,公司依然维持了平稳较快的成长,反映出下游坚实的需求和公司工程渠道高确定性下的强抗风险能力。 现有客户合作稳定,持续拓展新客户。 工程渠道销售是公司收入的主要来源。公司具备成熟的工程业务团队和服务团队,现已与恒大、万科、保利、旭辉、中海等国内大型地产公司建立了较为稳定的战略合作关系。其中与恒大签订的协议预计2017-2021年共实现采购额21亿元,截至报告期末仅完成14.4亿销售额。此外,公司上半年与保利资本联合设立股权投资基金,用于投资地产产业链上下游相关的智能制造、机器人、人工智能等。这一举措有望在未来进一步提升公司的生产运营效率和盈利能力。 “产能扩张+专业服务”尽享精装红利。 江山莲华山工业园120万套木门项目已部分投产,重庆欧派生产基地(租赁)木门项目投产,河南兰考基地产能亦稳步提升。莲华山年产150万套防火门产线当前处于建设中,拟于2022年建成。木门是精装修高配套率产品,在精装修红利持续释放环境下,公司有望通过持续投放产能,辅以成熟的工程服务团队,持续维护并拓展下游大客户,从而实现中长期的稳健内生增长,最大化享受精装修发展红利。 投资建议:业绩确定性高,上调至“买入”评级。 考虑到公司在疫情中表现出的强劲韧性和其良好的产能建设进展,我们认为公司有望凭借自身规模化生产能力和专业的工程服务能力不断维护并拓展客户,实现自身规模和市场份额的扩张,其未来业绩兼具较强的成长性与确定性。上调公司收入和盈利预测。预测2020-2022年收入29.39/37.61/46.27亿元,归母净利润4.08/5.21/6.43亿元。上调至“买入”评级,并上调合理估值区间至153.9-162.8元。 风险提示市场竞争加剧导致利润率下降,产能建设速度不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2020-08-11 142.28 -- -- 158.00 11.05%
158.00 11.05% -- 详细
竣工回暖带动ToB端业务增长。精装房政策不断推进打开广阔空间,木门行业是典型的大行业小公司行业,精装房比例的快速提升、消费者对木门品牌性认知薄弱、行业里ToC服务的易出错性决定了ToB端占比将会很高。B端市场主要为精装修市场,受益于近年我国精装修政策的不断推进,B端市场保持较高的增速。结合广发地产组数据测算,2020、2021年精装修市场规模分别有望达到160、205亿元,增速分别为12.3%、28.1%。 江山欧派卡位优势显著。(1)长期地产中标优势,代表优质的服务能力和议价能力;(2)竞争对手难以撬动江山欧派ToB地位:B端需要自有生产基地,按照客户需求布线,同时ToC工厂不能用于ToB;传统ToB小厂受制于资本限制难以做大,合规成本压力较重;跨行进入的品牌ToB端产能规模优势需要爬坡期。 B端规模优势助力维持利润率,现金流水平趋势向好,ROE有望稳步提升。大宗业务收入快速提升所带来的规模效益将助力盈利水平稳定,使得公司净利率维持在10%左右。2019年公司净利率为13.3%,ROE为21.7%,由于大量新增产能在2019年投产,全部新增产能达产后,助力公司收入端放量,助力公司未来2年ROE持续向好。 盈利预测和投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.8、5.4、7.3亿元(YoY+43.7%,44.1%,34.9%),当前股价对应2020年39xPE,考虑到公司大宗业务壁垒较高,行业仍有较高增速,同行业对比竞争格局优于瓷砖行业,给予2021年30xPE合理估值,对应合理价值154.5元/股,维持买入评级。 风险提示:经济增速下行导致需求下滑,工程端增速不达预期;房地产周期下行;原材料价格涨幅超预期,产能投放不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2020-05-01 80.31 82.89 -- 167.10 58.95%
132.80 65.36%
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收入利润快速增长,费用率大幅优化公司 2019年营收 20.27亿元(+58.0%),归母净利润 2.61亿元(+71.1%);毛利率 32.2%(-0.5%),净利率 13.3%(+1.7%),期间费用率为 19.8%(-4.6%)。净利率提升主要源自公司大单模式和标准化生产带来的销售、管理费用率降低。 工程渠道增长亮眼,未来业绩具备较高确定性2019年工程渠道和零售渠道分别实现收入16.84亿元(+78.2%)、2.19亿元(-26.2%);工程渠道销售的快速增长是全年业绩增长的主要动力。公司具备成熟的工程业务团队和服务团队。目前服务的客户包括恒大、万科、保利、新城控股等国内主要地产公司;2019年新增海尔、蓝光、中天、龙光等新客户。与大客户合作一方面有助于公司规模化和标准化生产提升效率,另一方面增强了未来业绩的确定性。 持续产能扩张+大单模式 大单模式尽享精装修发展红利 尽享精装修发展红利兰考年产 60万套木门项目已于 2019年投产;莲山年产 120万套木门项目预计 2020年底完工,年产 150万套防火门产线拟于 2022年建成。木门是精装修高配套率产品,在政策鼓励精装修大背景下,公司有望通过持续投放产能,叠加自身专业的工程服务能力不断满足市场多样化需求。拓展地产大客户客户并与之建立稳定合作关系,从而实现中长期的稳健内生增长,最大化享受精装修发展红利。 投资建议:业绩确定性高,首次覆盖并给予“ 增持”评级 ”评级预测公司 2020-2022年收入 27.36/35.02/43.07亿元,同比增速35.0%/28.0%/23.0%;归母净利润 3.81/4.86/5.99亿元,同比增速45.7%/27.6%/23.3%;预测 EPS 为 4.70/5.99/7.39元/股。当前股价对应 2020-2022年预测 PE 为 21.71/17.01/13.80X。 我们认为公司持续的产能投放和专业的工程服务能力有望使其不断拓展客户,在中长期实现稳健的内生增长,其业绩具备较高的确定性。 公司资产负债表无过多债务负担,未来 ROE 有望保持健康较高水平。 首次覆盖并给予“增持”评级,合理估值区间 108.5-119.8元。 风险提示市场竞争加剧导致利润率下降;产能建设速度不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2020-04-29 84.11 100.00 -- 154.50 40.33%
128.79 53.12%
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一季报超预期,营收稳步增长,盈利能力持续提升。①从收入端看,公司一季度在疫情冲击下,得益于积极公司及下游客户推进复工,营收继续保持平稳。②从盈利能看,原材料成本下行及规模效应持续释放,毛利率同比提升2.1pct至29.2%;期间费用率同比减少0.6pct至19.7%,其中,销售费用率/管理费用率同比增加0.4/0.9pct至10.6%/5.4%,而研发费用率/财务费用率同比减少1.1/0.8pct至3.9%/-0.2%。 在此推动下,净利率同比提升8.1pct至12.4%。 精装&竣工红利催化,产能持续扩张,中长期发展动力十足。①2019年精装渗透率同比提升4pct至32%,今年有望继续释放红利。此外,2020年3月地产竣工面积同比增长1.2%,工装渠道高增长的确定性高。②公司兰考年产60万套木门项目于2019年已投产,莲山年产120万套木门项目预计今年底完工,产能扩张持续推进。近期公司拟投建150万套防火门生产线,预计2022年投产,有望与木门业务实现协同发展,贡献业绩增量。 盈利预测与估值:公司一季报超预期,新客户开拓&火门产能贡献增量,业绩确定性增强,上调目标价。预计2020-2022年EPS分别为4.55、5.82、7.09元,对应PE分别为23.1X、18.0X、14.8X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,工程业务拓展不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2020-04-23 77.48 -- -- 141.90 39.91%
127.66 64.77%
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事件:公司发布2019年年报。2019年实现营业收入20.27亿元,同比增长57.98%,归母净利润2.61亿元,同比增长71.11%,扣非归母净利润2.29亿元,同比增长85.69%。分单季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别同比增长21.51%/73.61%/58.90%/63.94%,净利润分别同比增长9.66%/47.39%/95.89%/81.90%。业绩增速表现亮眼。 工程渠道持续放量,大宗毛利改善明显:公司继续受益于精装修发展,工程渠道优势明显,2019年大宗渠道实现营业收入16.84亿元,同比增长134.2%,营收占比同比大幅提升9个百分点至83%。受产品结构变化,公司大宗渠道毛利率同比提升2.3个百分点至34.2%。公司已与恒大地产、万科地产、保利地产、旭辉地产、中海地产、阳光城地产、新城控股地产等国内主要地产公司建立了战略合作关系,2019年新增合作地产商8家,未来将进一步开发客户,公司工程渠道增速确定性强。 精装放量红利持续,产能建设奠定基础:根据《建筑业发展“十三五”规划》明确要求,到2020年新开工全装修成品住宅面积要达到30%以上,随着精装修放量的快速推进,木门作为精装修高配套率产品,工程渠道有望随着精装修行业红利快速发展。公司经过多年的积累,凭借专业化、标准化及规模化的优势,工程渠道端已拥有稳定的客户群体,同时公司积极布局产能,有效支撑公司的持续扩张,2020年公司兰考60万套木门项目将持续爬坡,在建120万套莲华山产能预计2020年下半年开始投产,产能的持续扩张,为公司的发展奠定了基础。 投资建议:未来精装修将是大势所趋,工程渠道将成为木门行业增长的重要驱动因素之一,看好公司在精装修比例不断提升下的发展。预计公司2020-2021年净利润分别为3.66亿元、4.37亿元,对应EPS分别为4.53元、5.41元,对应PE分别为21.20倍、17.76倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年20-24倍PE,对应合理区间90.60-108.72元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:地产发展不及预期,市场竞争加剧,原材料价格上涨。
江山欧派 非金属类建材业 2020-04-22 73.26 -- -- 141.90 47.97%
127.66 74.26%
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事件:公司发布年报,2019年营业收入20.27亿元,同比增长58.00%;归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长71.11%;扣非后的净利润2.29亿元,同比增长85.69%。经营活动产生的现金流量净额为3.24亿元,同比增长58.27%。经营数据跟之前业绩快报情况基本一致。 大宗业务贡献主要收入,经销渠道收入下滑。报告期内,公司的经销渠道收入2.19亿,同比下滑26.16%,经销渠道的明显下滑反映出C端需求的不足,而公司收入的高增长主要得益于大宗业务的大幅增长。公司2019年大宗业务收入16.84亿元,同比增长78.17%。目前公司与恒大、万科、保利、中海、旭辉、阳光城等地产客户有密切合作。2017年广州恒大承诺在2017-2019年期间向江山欧派采购总额不少于10亿元,实际情况是2017-2019年江山欧派与广州恒大发生销售额11.6亿元,完成了承诺。 我们认为公司在工程业务口碑、产品品质、供应链稳定性、规模化生产等各方面均已形成了明显优势,未来有望跟工程客户进一步深度合作,工程业务将继续给公司大幅贡献收入。 毛利率稳定,净利率提升:公司利润增速超过了收入增速,主要得益于净利率水平的提升。报告期内公司净利率13.27%,同比增长1.68pct。细分来看,毛利率稳中略降,达到32.22%(-0.51pct)。毛利率主要受到经销渠道毛利率大幅下滑的影响。公司2019年经销渠道毛利率17.62%,比上年同期下降16.65pct,大宗渠道毛利率34.21%,同比上升2.28pct。 净利率的提升主要来自于期间费用率的下滑,其中销售费用率8.61%,同比下降1.27pct,管理费用+研发费用率7.48%,同比下降1.72pct,财务费用率-0.09%,同比下降1.16pct。 盈利预测与投资评级:我们延续年度策略观点,精装修的红利将继续延续,公司在下游工程客户的持续开拓及核心客户订单的放量使得未来几年公司收入依然可以保持增长,此外随着新增产能的利用率逐步提高,单位成本和费用降低,2019年回升的净利率水平可以继续保持,维持预测公司20、21年EPS为4.15、5.17元,增加预测公司2022年EPS预测为6.84元,当前股价对应PE分别为21X、17X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期风险,原材料价格波动风险,精装修交房低于预期风险。
江山欧派 非金属类建材业 2020-04-21 66.20 -- -- 141.90 63.76%
127.66 92.84%
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2019年营收同比增长57.98%,归母净利润同比增长71.11%。公司2019年实现营业收入20.27亿元(YOY+57.98%),实现归母净利润2.61亿元(YOY+71.11%)。毛利率同比下降0.51pct至32.22%,期间费用率同比下降4.14pct至16.00%,其中销售费用率同比下降1.27pct至8.61%,管理费用率(含研发费用)同比下降1.72pct至7.48%,财务费用率同比下降1.16pct至-0.09%。 大宗业务优势尽显,ROE与现金流持续向好。2019年大宗业务同比增长78.2%至16.84亿元,由于房企对新进入者往往有2-3年考察期,因此公司将受益于先发优势以及行业准入壁垒,在未来1-2年内持续放量增长。公司2019ROE水平为21.8%,借助新增产能投放,运营效率提升,未来2年ROE有望持续向好。公司在2019Q3开始加强房企回款以及改变对上游付款方式,实现经营性现金流净额大幅改善。 盈利预测与投资建议。看好公司未来:(1)竣工向好助力公司大宗业务维持增速;(2)新增产能持续投放打破产能瓶颈;(3)持续拓展优质房企客户,打开收入增长空间;(4)加大研发投入,优化采购体系,提升生产效率使得盈利水平保持稳定;(5)坚持全渠道营销策略,加强多品类销售,如防火门、柜类等,推动经销商渠道下沉,助力零售端回暖。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.7、5.1、7.1亿元(YoY+42.9%,37.2%,37.6%),当前股价对应2020年18.9xPE,考虑公司过去一年平均PE(TTM)为20.6倍,考虑到公司大宗业务壁垒较高,行业仍有较高增速,给予2020年21xPE合理估值,对应合理价值97.02元/股,维持买入评级。 风险提示。疫情导致房企交付延后、工程端增速不达预期、产能投放进度不达预期、海外业务拓展受阻、原材料价格涨幅超预期。
江山欧派 非金属类建材业 2020-04-21 66.20 -- -- 141.90 63.76%
127.66 92.84%
详细
业绩总结:江山欧派2019年实现营收20.3亿元,同比增长58%,实现归母净利润2.6亿元,同比增长71.1%,扣非后归母净利润增速为85.7%。其中Q4收入为6.9亿元,同增63.9%,归母净利润8153万,同增81.9%,扣非后净利润增速达到174.4%,业绩保持加速趋势。 大宗业务放量,带动业绩持续高增。19年四个季度公司分别实现收入2.4/4.9/6.1/6.9亿元,同比分别增长21.5%/73.6%/58.9%/64%;实现归母净利润分别为0.1/0.7/1/0.8亿元,同比分别增长9.7%/47.4%/95.9%/81.9%,大宗业务是增长最大贡献。分业务看,1)大宗业务(包括工程、家装、海外等渠道)实现营收16.8亿元,同比增长78.2%,其中与房地产相关的工程业务我们估计或实现翻倍增长,较18年明显提速,证实了我们之前对精装房红利兑现,工程业务迎来黄金发展期的判断。工程业务方面,公司与恒大、万科建立起深厚的合作关系,是其重要的战略供应商,恒大和万科的供货收入合计贡献公司大宗收入约60%。公司与恒大在河南兰考合资建60万套烤漆门产能,预计在恒大的供货占比将继续提升。目前,公司已与保利地产、旭辉地产、中海地产、阳光城地产建立起战略合作关系,收入占比逐渐提升,还开拓了美的、海尔、蓝光地产等新客户,预计从今年开始会逐渐贡献新增量。2)经销渠道受零售市场调整影响有所下滑。公司全年经销渠道实现收入2.2亿元,增速下滑26.2%,占比为10.8%。 大宗业务规模效应显现,费用控制得当,盈利能力稳步提升。报告期内公司整体毛利率为32.2%,下降0.5pp,主要是经销渠道毛利率下滑所致。经销渠道毛利率为17.6%,同比下滑16.7个百分点,我们判断跟公司着力推进AAM渠道模式变革有关。大宗业务毛利率达到34.2%,同比提升2.3pp,随着工程业务规模扩大,规模效应逐步显现,毛利率提升至较高水平。费用率方面,公司19年费用率为16%,下滑2个百分点,主要是销售费用率和管理费用率明显回落,表明公司在规模效应下费用控制有明显成效。报告期末经营性现金流达到3.2亿元,同比增长58.3%,现金回款显著向好。 产能布局持续推进,有效支撑公司的持续扩张。公司现有总部、莲花山和兰考三大生产基地,合计面积为330万亩,其中新建兰考项目已经投产。产能梳理来看,目前公司已有产能分别为本部150万套,兰考60万套,在建产能合计120万套。兰考产能将在2020年继续爬坡,在建120万套莲花山产能预计从20年下半年开始投产,2022年有望全部达产。公司产能布局持续扩张,也将有力支撑公司的快速发展。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为4.6元、6.03元、7.57元,对应PE分别为19倍、14倍和12倍,考虑到工程业务放量逻辑持续,业绩有超预期可能,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格大幅波动的风险。
江山欧派 非金属类建材业 2020-04-01 59.59 -- -- 115.39 47.94%
127.66 114.23%
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核心观点江山欧派是我国木门的领军企业,深耕木门行业多年,在当前精装放量趋势下我们认为公司工装业务有望高速发展:1)精装房放量仍是未来2-3年地产产业链结构性机遇,木门作为精装高配套品类有望随行业红利快速发展;2)公司工程服务经验丰富,供应链逐步适应了工程业务大批量交付、快速响应等特点,在老客户稳健增长的同时有望快速拓展新客户;3)低成本优势塑造竞争力,产能释放提供中长期发展有力保障。我们预计公司2019~2021年归母净利润为2.64、3.34、4.27亿元,对应EPS 分别为3.27、4.13、5.28元,首次覆盖给予“增持”评级。 精装放量带动木门工程市场发展,驱动市场份额快速集中政策驱动下精装房快速放量,据奥维云网,2019年精装渗透率同比提升4pct 至32%,2019年末所统计的拟在建项目显示2020~2021年我国拟在建住宅项目中52%为装修交付类项目,而木门作为精装高配套部品,其工装市场有望随精装行业红利快速发展,我们测算2020年木门工装市场有望达到202亿元。由于工程业务对产品性价比/大批量交付/资金实力/自有产能等提出较高要求,大部分中小企业难以满足房企招投标要求,同时龙头房企更倾向于选择具备品牌知名度及工程服务能力的品牌企业,地产行业集中度快速提升也有望带动上游供应行业市场份额进一步集中。 工程业务有望延续高增长,产能释放提供有力保障江山欧派在早期组建专业工程团队拓展房企客户,目前已与恒大、万科等建立起良好的合作关系,一方面支撑公司工装业务发展,另一方面,积累了丰富的工程服务经验,使供应链适应了工程大批量交付、快速响应等要求,形成了良好的示范效应。同时,公司木门平均生产成本低于欧派家居、索菲亚等品牌,生产线自动化升级、材料研发改进以及规模效应的发挥都有望进一步巩固成本优势,助力新客户拓展。公司上市以来不断加大自有产能建设,30万套模压门、30万套实木复合门、兰考60万套实木复合门项目相继投产,120万套木门项目稳步推进,夯实公司长期发展基础。 工程业务优势显著,首次覆盖给予“增持”评级我们认为江山欧派在木门工程市场领域优势显著,随着精装修快速推进、精装产业链迅速发展,公司工程业务有望实现高速增长。我们预计公司2019~2021年归母净利润为2.64、3.34、4.27亿元,对应EPS 分别为3.27、4.13、5.28元。参照可比公司2020年PE 平均值为14倍,考虑到木门工装行业竞争格局优于瓷砖、定制等品类,给予江山欧派2020年20~21倍PE 估值,对应合理价格区间82.60~86.73元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,地产销售面积超预期下滑,客户放量不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2020-02-17 67.71 -- -- 94.86 34.15%
128.99 90.50%
详细
江山欧派:立足于木门龙头,迎合精装修浪潮 江山欧派成立于2006年,建立了模压和实木复合门的供销一体化网络,以内销为主,2014年战略转向聚焦大宗业务渠道,开启一轮高速成长期:2015-2018年工程业务收入CAGR为83%,2018年大宗业务/经销渠道营收占比为74%/23%。后续,在精装房高景气趋势下,全国产能布局的搭建将进一步强化公司对大客户的服务能力,延续业绩高增可期。 木门行业:大行业小公司,全装修政策重塑竞争格局 精装房增速显著高于整体地产销售已形成趋势,2016-2019年精装开盘/住宅销售套数CAGR分别为33.5%/6.3%,为工程业务企业带来黄金发展期。木门作为精装房的必选配套品,工程渠道迅速扩容,预计2020年市场超200亿元,相比于木门1470亿元(2018年)的总产值,仍有提升空间。此外,行业竞争格局极为分散,2015年CR3市占率仅约为4%,头部品牌的发展战略出现差异,以TATA、梦天为代表的零售品牌延续聚焦零售市场的战略,而江山欧派从零售转向ToB为主的商业模式,专注打造相应的供应链模式,形成差异化发展,借助全装这一更快速的赛道,有望“换道超车”。 公司看点:专注与专业,借工程业务步入快车道 木门行业由于供应链长、高SKU、自动化程度较低等特点,零售和工程业务的供应链运营差异较大,江山欧派自2014年转向大客户战略后,专注于打造相应的核心竞争力:1)成本领先。公司重视以工艺创新来降低原材料成本和提升生产效率(研发投入4%左右),同时江山作为木门之都,当地完善的产业集群带来协同效应,叠加自身已形成规模优势;2)服务领先。针对大客户的定制化服务,与地产商共同开发产品以达到成本最优目的(如万科项目),同时保障对全国楼盘的产品交付、售后维修及可选的安装服务。凭借上述两点优势与地产商的深度绑定具备较高壁垒,为其快速发展保驾护航。 投资建议:公司迎来黄金发展期,给予“买入”评级 行业红利与自身优势共振,业绩持续高增可期,给予“买入”评级。精装房市场的延续高景气,公司深耕木门ToB业务的供应链运营,凭借“以低成本提供极具性价比的产品和服务”的核心竞争力,以及全国产能布局的逐步落地,不断强化与优势地产商的深度绑定,业绩持续高增可期。我们预计公司2019-2021年EPS为3.27/4.12/5.12元,对应PE为22/18/14X。
江山欧派 非金属类建材业 2020-01-23 69.00 67.61 -- 88.60 28.41%
108.88 57.80%
详细
2019Q4业绩增速持续大幅提升,挖掘各渠道市场潜力,工程渠道驱动营收高增长。2019年Q4单季度实现营业收入6.92亿元,同比增长164%;实现归母净利润0.84亿元,同比187%,增速再创新高。经销商渠道方面,增加空白区域招商,淘汰低质量门店;工程渠道方面,维护现有优质工程客户并开发新的优质工程客户,增加配套产品,提供售后增值服务。2019年公司营业收入的增长主要系工程渠道客户销售增长所致;外贸公司渠道和出口渠道侧重开发新的优质大客户。 净利率同比提升,盈利能力改善。2019年公司净利率13.02%(同比提高2.36pct)。2019年Q4单季度净利率12.14%(同比提升1.48pct)。 公司工程业务放量增长,精装房“木门一站式”大有可为。稳步推进投资项目建设。截至半年报披露日,“营销网络建设项目”已完成投资,同时,公司“年产120万套木门项目”正按计划推进,目前尚处于基建阶段。由于公司主营业务发展稳定,积极开发工程渠道支撑营收高速增长,同时挖掘各渠道潜力,费用控制能力改善,我们调整公司盈利预测由2019-2021年归母净利润2.01/2.61/3.16亿元至2.64/3.58/4.40亿元,对应当前股价PE分别为19、14、12倍,公司工程业务老客户放量和新客户拓展同步进行,维持“强推”评级;参照家具其它子板块估值,给予公司2020年20倍PE,对应目标价88.5元。 风险提示:工程端客户拓展不达预期,房地产市场剧烈波动。
江山欧派 非金属类建材业 2020-01-23 69.00 -- -- 88.60 28.41%
108.88 57.80%
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事件:公司发布]2019年业绩快报。2019年全年实现收入 20.3亿,同比增长58%,实现净利润 2.6亿,同比增长 73%,实现扣非后归母净利润 2.3亿,同比增长 88.3%。其中 Q4公司营收达到 6.9亿元,同增 64%;归母净利 8440万,同增 88.3%;扣非净利 8600万,同增 185%。收入净利增速逐季加快,业绩超预期。 整体业绩高增长;工程业务爆发,未来仍具较大发展空间。分季度看,19年四个 季 度 公 司 分 别 实 现 收 入 2.4/4.9/6.1/6.9亿 元 , 同 比 分 别 增 长21.5%/73.6%/58.9%/64%;实现归母净利润分别为 0.1/0.7/1/0.8亿元,同比分别增长 9.7%/47.4%/95.9%/88.3%,整体业绩高速增长。工程业务是核心拉动力,前三季度看,工程业务实现收入约 10亿元,同比增长 85%,单 Q3工程增速77%。公司深度绑定恒大/万科/保利等龙头地产商,同时公司加大了中部地产商的开拓,中海、阳光城、旭辉的供货量及占比均快速提升,19年新增美的、海尔、蓝光地产等新客户,预计 20年开始会陆续贡献新增量。行业层面看,公司作为木门工程端的第一大供应商,目前市场份额仍然较低,行业竞争格局较公司有利,随着精装房渗透率的持续提升,我们看好公司未来业绩和份额的持续提升。此外,随着信贷宽松政策持续,市场对工程业务标的的担忧大幅减弱,估值压制有望继续缓解,如果流动性宽松政策持续,工程业务标的有望实现业绩估值双击。 产能布局持续推进,有效支撑公司的持续扩张。公司以大宗业务为核心,目前业务处于供不应求的状态,产能扩张能有效的转化成公司的营收规模扩张。公司现有总部、莲花山和兰考三大生产基地,合计面积为 330万亩,其中新建兰考项目已经投产,预计全年有望贡献 3个亿的收入增量。公司 330亩基地 18年兼顾工程和零售的生产供给,19年开始将全部用于供给工程渠道,零售业务则实行外包生产的方式。公司当前仍有 400亩基地在建,其中 110亩已在铺产线,另外 290亩基地预计也将于未来两年内完成产线布局。公司产能布局持续扩张,也将有力支撑公司的快速发展。 盈利预测与投资建议。考虑到工程业务放量逻辑持续,上调公司盈利预测。预计 2019-2021年 EPS 分别为 3.27元、4.49元、6.01元,对应 PE 分别为 19倍、14倍和 10倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。
江山欧派 非金属类建材业 2020-01-23 69.00 -- -- 88.60 28.41%
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事件:公司发布业绩快报,2019年公司营业收入20.27亿元,同比增长58.00%;归属于上市公司股东的净利润2.64亿元,同比增长72.98%;扣非后的净利润2.32亿元,同比增长88.27%。单四季度营业收入6.92亿元,同比增长64%,归母净利润0.84亿元,同比增长86.7%,扣非后的归母净利润0.86亿元,同比增长186.7%。 公司的收入基本符合预期,净利润增长超出我们预期。利润的增速超预期,我们猜测跟公司的产能利用率逐步提升,单位成本下降以及费用控制成效显现有关。收入增长主要系本期工程渠道客户销售收入增加所致,目前公司与恒大、万科、保利、中海、旭辉、阳光城等地产客户有密切合作。公司在工程业务口碑、产品品质、供应链稳定性、规模化生产等各方面均已形成了明显优势,随着核心客户的订单放量和新客户的持续拓展公司未来工程渠道有望保持较高增长,成为发展的核心驱动力。 继续看好精装修红利,公司高增长有望持续:我们延续年度策略观点,精装修的红利将继续延续,根据奥维云网(AVC)数据,精装修自2015年经历短暂下调后,进入快速扩张通道,2015-2018年CAGR为45.46%,2018年达253.0万套,同比增速59.9%,由于从销售到交房还需要2年左右时间,所以2020年是精装修交房大年,公司将受益于精装修的交房带来的需求增长。此外,根据中国林业产业报告,我国木门行业市场集中度较低(15年CR2产值占比不到3%),区域品牌众多。我们认为,随着木门行业壁垒的逐步提升,客户对木门品质要求的提高,行业集中度有望逐步提升,在此过程中,龙头企业凭借各方面综合优势有望实现市占率的持续提升。综合两种因素,公司收入的高增长有望持续。 盈利预测与投资评级:由于2019年净利润高于预期,且公司在下游工程客户的持续开拓及核心客户订单的放量使得未来几年公司收入依然可以保持增长,此外随着新增产能的利用率逐步提高,单位成本和费用降低,2019年回升的净利率水平可以继续保持,因此上调公司20、21年净利润分别至3.35/4.18亿元(原预测值为2.72/3.31亿元),对应EPS分别为4.15、5.17元,当前股价对应PE分别为15X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期风险,原材料价格波动风险,精装修交房低于预期风险。
江山欧派 非金属类建材业 2020-01-22 63.90 -- -- 88.60 38.65%
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木门工程行业整体格局较好,公司在成本、渠道等方面领先行业,是我国木门行业优秀代表。在精装修比例及房企集中度的持续提升下,公司反应迅速,调整发展战略,把握工程市场,龙头地位日益清晰。同时,伴随新增产能的逐步释放及新品投放,公司长期竞争力有望进一步增强。 我们上调盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润2.6亿元、3.9亿元、5.2亿元,对应1月20日PE分别为19倍、13倍、10倍,继续看好,给予“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名