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马莉 9
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-10-28 9.24 -- -- 10.51 13.74%
10.51 13.74% -- 详细
Q3烟标收入端仍承压,伴随核心客户招投标重新开始、明年有望修复疫情期间烟草作为必消品表现稳健,2020年 1-9月我国卷烟产量 1.9亿支,同比增长 2.6%;而我们估计 Q1-Q3劲嘉股份公司烟标业务约有 10%的下滑,主要系: (1)部分省份如云南、湖北今年招标体系变化,导致公司订单短期减少,但伴随 Q4新一轮招投标开始,我们预计公司有望收复失地; (2)疫情背景下中烟客户公司复工较晚,全年约少供给了一个月左右; (3)老产品面临持续降价压力。此外,今年公司中标了许多其他烟用包装纸新市场业务,有望持续贡献增量。综合来看,我们看好公司烟标主业明年回归增长通道。 Q3彩盒业务预期表现靓丽,3C 包装预期高增彩盒业务作为公司大包装战略的重要部署,贡献了公司主要的收入和利润增量。 我们估计 20Q1-Q3公司彩盒业务收入接近 7亿元,Q3单季度整体延续了上半年的较好增势(20H1为+25%)。伴随订单增长基地产能利用率提升,且公司优质 3C 客户(毛利率较高)销售占比提升,我们判断公司彩盒业务毛利率持续提升(20H1为 41.37%)。细分来看,精品烟盒预计仍占 50%以上,持续深挖中烟客户份额;消费电子包装在电子烟市场火热的拉动下预期增长亮眼,明年伴随 5G 手机换机潮流有望继续放量;酒包装内生部分预期受疫情拖累有所下滑,联营子公司申仁包装今年将推进生产改扩建项目、增厚公司投资收益,此外与五粮液合资子公司嘉美也已经开始贡献增量。综合来看,我们认为公司的彩盒业务有望延续高增长。 新型烟草业务持续深化布局,有望率先受益今年疫情背景下国内新型烟草政策推进节奏略低于预期,公司掉转矛头进军海外市场(需求稳步增长),前三季度我们估计新型烟草业务收入达到近 0.2亿(同比呈翻倍增长态势),预期 Q4有更好表现。 毛利率与费用率同步下降,Q3单季度盈利能力有所提升公司 20Q1-Q3综合毛利率同比减少 4.33pct 至 38.56%。期间费用率同减 3.57pct至 12.50%,其中销售费用率同减 0.49pct 至 2.71%;管理和研发费用率同减3.04pct至9.80%,其中研发费用率同增0.69pct至5.03%;财务费用率同增0.04pct至-0.15%。从季度趋势来看,公司 20Q3单季度毛利率 37.53%(-5.06pct)。单Q3期间费用率合计 12.50%(-3.57pct)。综合来看,20年 Q1-Q3公司归母净利率 22.0%,同减 1.35pct,但 Q3单季度 22.56%,同增 2.19pct。 截至报告期末公司存货 6.42亿,较期初减少 0.54亿,存货周转天数较去年同期 减少 14.81天至 112.61天;应收账款及票据较期初减少 0.92亿至 7.6亿,应收账款周转天数较去年同期减少 20.18天至 66.39天;综合来看,期内公司经营性现金流净额 6.20亿,较上年同期增加 0.14亿。 盈利预测及估值我们预计 20-22年分别实现营收 42.54/49.57/57.37亿,同增 6.65%/16.54%/15.73%;归母净利 9.01/10.61/12.19亿,同增 2.78%/17.7% /14.96%。当前股价对应 PE 为 15.09X/12.82X/11.15X,维持“买入”评级。 风险提示:新型烟草业务发展低于预期,彩盒增长低于预期
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-10-27 9.05 11.80 15.57% 10.51 16.13%
10.51 16.13% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收30.11亿元,同比增长4.39%;实现归母净利润6.62亿元,同比减少1.69%;实现扣非后归母净利润6.41亿元,同比减少2.94%。Q3实现营收10.93亿元,同比增加7.23%;实现归母净利润2.47亿元,同比增加18.27%,扣非后实现净利润2.39亿元,同比增长15.17%。公司预计2020全年实现归母净利润7.89亿元至10.52亿元,同比增加-10%至20%, 点评: 彩盒表现亮眼,抓住电子烟机遇。①收入端看,前三季度受疫情和招标影响,预计烟标增长仍有所承压,彩盒业务得益于3C包装和酒包放量,对整体增速有显著支撑。②从毛利率看,前三季度毛利率同比减少4.3pct至38.6%,主因烟标业务受烟标招标影响,毛利率有所下滑。此外,彩盒包装得益于公司规模快速扩张,毛利率同比提升显著。③从费用率看,公司今年加大费用控制,前三季度期间费用率同比减少1.3pct至12.8%,销售/管理费用率分别同比减少0.5/1.3pct至2.7%/5.8%。在毛利率承压的情况下,费用率的控制推动公司净利率仅较去年同期下滑0.7pct至22.6%。 烟标业务有望于明年回升,看好电子烟赛道高成长。公司与多家烟草公司的稳定合作,短期内受公开招标影响,但预计明年有望消除负面因素,重回正轨。同时,疫情冲击下大量中小型电子烟品牌被动出清,叠加我国正推进行业规范化发展,公司前期在电子烟领域的布局与积累有望奠定长期竞争优势,新型烟草作为新业务增长点贡献业绩增量。 盈利预测与估值:参考三季报下调盈利预测及目标价,预计2020-2022年EPS分别为0.61、0.73、0.86元,对应PE分别为17.56X、14.75X、12.58X,给予“买入”评级。 风险提示:纸价下跌;融资租赁坏账风险;财务压缩不及预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-10-27 9.05 10.84 6.17% 10.51 16.13%
10.51 16.13% -- 详细
劲嘉股份02020年三季报:公司20年前三季度实现收入30.1亿元,同比增长4.39%,归母净利润6.6亿元,同比下降1.69%,扣非后同比下滑2.94%。 公司收入增速快速反弹:2020年前三季度公司收入增速达到4.39%,其中Q3收入增速达到7.23%。分业务来看——Q3公司收入10.9亿元,同比增长7.23%。分业务看:彩盒业务保持较快增长,前三季度彩盒收入达到6.9亿元,同比增长26%,其中Q3彩盒业务收入2.7亿元,同比增长27.2%。其中,3C业务增长态势迅猛,前三季度收入2.7亿元,同比增长80.9%,主要受益于新型烟草大客户快速放量拉动公司相关业务规模快速扩张,此外手机包装业务保持稳定增长;前三季度烟草礼盒包装收入增长7.2%,酒包业务小幅下滑3%。 烟标业务受到云南市场竞争中的不利因素以及行业整体变革处于低谷期的影响,前三季度收入下滑12%,达到18.1亿元,单三季度收入6.04亿元,同比下滑14.7%。 投资建议:公司主业相对稳健,彩盒及新业务快速增长,并在三季报全文中针对全年业绩给予指引,20年归母净利润变动幅度范围为-10%-20%。我们预计2020-2022年归属上市公司股东净利润分别为9/11.1/13亿元,分别增长3%、18.1%、17.5%,维持"买入-A"评级。 风险提示:国外疫情影响需求,电子烟政策不确定
周鑫 8
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-10-27 9.05 10.22 0.10% 10.51 16.13%
10.51 16.13% -- 详细
前三季度归母净利同比下滑1.7%,Q3净利增速大幅转正劲嘉股份发布2020年三季度报告,2020年前三季度公司营收同比增长4.4%至30.11亿元,归母净利润同比下滑1.7%至6.62亿元,扣非归母净利润同比下滑2.9%至6.41亿元。分季度看,20Q1-Q3单季营收同比分别变动-10.1%/18.1%/7.2%至9.07/10.10/10.93亿元,单季归母净利分别同比变动-17.1%/-2.5%/18.3%至2.15/2.01/2.47亿元,Q3单季净利增速大幅度转正。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.61、0.73、0.84元,维持“增持”评级。 烟标业务收入同比下行有待修复,彩盒业务放量提振业绩分产品看,今年疫情影响下主要烟标客户复工较晚,叠加云南、湖北等市场订单波动影响,我们判断公司前三季度烟标收入同比下滑约12.0%,考虑到今年以来烟草生产情况较好(国家统计局数据,前三季度卷烟产量同比增长2.6%),我们认为后续随着云南、湖北等省市招投标推进,,公司烟标业务增长有望修复。彩盒方面,不断优化产能及生产工艺、积极开拓新市场,Q3电子烟及消费电子包装增速态势良好,我们判断前三季度彩盒收入同比增速约28%,彩盒业务放量有效提振业绩。 Q3毛利率环比提升0.8pct,经营性现金流保持良好2020年前三季度公司销售毛利率同比下滑4.3pct至38.6%,一方面系业务结构变化、相对低毛利率的彩盒业务收入占比提升所致,另一方面系上游原材料价格上涨影响所致;受益于彩盒毛利率环比提升,Q3单季毛利率环比修复0.8pct。前三季度期间费用率同比下滑1.3pct至12.8%,其中销售费用率同比下滑0.5pct至2.7%,主要系上半年疫情期间差旅费等费用减少所致,管理+研发费用率同比下滑0.8pct至10.3%。现金流方面,截至Q3公司经营性净现金流同比增长2.3%至6.20亿元,现金流状况良好。 紧跟新型烟草发展机遇,持续加强市场拓展公司不断加强新型烟草烟具制品市场拓展,已与云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟等中烟公司建立良好合作,2020年上半年公司新型烟草业务已实现营收1091.04万元,我们预计单三季度新型烟草收入有望达到700万元。公司密切关注国内外新型烟草制品的相关政策及监管,在合规框架下开展业务,有利于公司延伸产业链,打开业绩增长第二曲线。 Q3盈利能力修复,维持“增持”评级考虑到烟标业务经营情况,略下调盈利预测,我们预计2020-2022年公司归母净利润9.00、10.70、12.29亿元(前值9.24、10.96、12.57亿元),对应EPS为0.61、0.73、0.84元。参照可比公司2021年平均16倍PE估值,考虑到公司2021年归母净利润增速、2020-2022年归母净利润复合增长率低于主要可比公司,给予公司2021年14倍目标PE估值,对应目标价为10.22元(前值12.60元),维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,烟草行业政策风险,新业务拓展不及预
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-10-27 9.05 -- -- 10.51 16.13%
10.51 16.13% -- 详细
2020年Q3单季营业收入同比增长7.23%,归母净利润同比增长18.27%。公司2020年前三季度累计实现营业收入30.11亿元,同比增长4.39%,归母净利润累计实现6.62亿元,同比下滑1.69%。分季度拆分,单三季度实现营业收入10.93亿元,同比增长7.23%,归母净利润2.47元,同比增长18.27%。 公司披露全年经营业绩预计值,预计2020年归母净利润的变动区间为-10%~20%。据劲嘉股份2020年三季报,2020年度归属上市公司股东的净利润变动区间为7.89亿元~10.52亿元,变动幅度为-10%~20%。公司业绩变动来源于:(1)公司积极应对烟标市场的变化,持续改进生产工艺,提升设计能力和服务水平,不断优化产品结构,紧抓市场,积极参与招投标工作,努力提升市场份额;(2)在彩盒产品方面,不断优化产能及生产工艺,把握电子烟等产品包装需求旺盛的机遇,同时持续开拓新市场。 盈利预测与投资建议。看好公司主业稳健向上,大包装业务提供业绩弹性,新型烟草提供估值弹性。预计公司2020-2022年营业收入分别为44.33、52.54、61.80亿元,EPS分别为0.66、0.76、0.87元/股,10月23日收盘价分别对应PE13.66、11.91、10.44倍。预计公司ROE有望不断提升,同时新型烟草期待政策催化,我们认为公司PE估值具备提升空间。结合公司历史PE估值水平,给予公司2021年18倍PE合理估值,对应合理价值13.68元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。全球疫情持续影响下游订单需求;相关酒包项目合作推进不如预期;控烟政策趋于严格。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-10-26 9.05 18.00 76.30% 10.51 16.13%
10.51 16.13% -- 详细
Q3收入利润同比提升,业绩表现符合预期。公司Q3单季度实现营收10.93亿元,同比+7.23%(2020Q1同比-10.12%,Q2同比+18.13%),归母净利润2.47亿元,同比+18.27%(Q1同比-17.09%,Q2同比-2.53%),Q3收入利润环比持续改善。我们认为主要由于公司烟标主业略有下滑,同时彩盒收入同比增速较快,预计随着烟标业务逐渐恢复,电子烟及精品烟盒业务快速扩张带动彩盒收入高速增长,公司收入业绩有望维持增长。 产品结构调整使得整体毛利率下滑,三费控制整体较好。公司2020年前三季度毛利率同比下降4.33pct 至38.56%,我们认为主要由于高毛利的烟盒业务收入下降,同时彩盒收入增长较快导致产品结构变化,使得整体毛利率有所下滑。期间费用率方面,销售费用率同比下降0.49pct 至2.71%;管理及研发费用率同比下降0.81pct 至10.27%;财务费用率同比提升0.04pct 至-0.15%。综合影响下公司净利率同比下降2.88pct 至22.72%。随着公司烟标业务占比回升,以及工艺及自动化率提升推高彩盒业务毛利率,预计公司盈利水平将逐步提升。 产能及自动化水平不断提高,业务渠道积极拓展。为实现包装智能化,公司投入建设基于RFID 技术的智能物联运营支撑系统项目,同时劲嘉新型材料精品包装项目,以及贵州、江苏、安徽三地的新型材料精品包装及智能化升级项目也在稳步推进,预计完工后将实现更高水平的自动化生产,为彩盒业务等提供有力的产能和品质支撑。从销售来看,公司在烟标业务方面积极参与招投标,稳固主业发展,同时积极拓展彩盒包装市场,电子烟上与思摩尔形成了良好合作关系,酒盒上积极配合茅台、五粮液等优质客户进行产品研发。 预计随着项目明年起逐步完工,渠道不断拓宽,公司业绩规模料将进一步扩大。 产品结构优化&新业务推广,维持“强推”评级。公司在烟标主业方面积极参与招投标,新品占比上升,同时彩盒业务中电子烟和精品烟盒业务快速拓展,整体产品结构持续优化。新业务方面公司尝试智能包装,重点培育新型烟草业务,随着市场快速增长,公司业绩有望快速提升。考虑到公司烟标主业收入下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.27/11.38/13.61亿元(原预测值10.01/11.96/14.26亿元),EPS 分别为0.63/0.78/0.93元,对应当前股价PE 分别为14/12/10倍。考虑到公司烟标产品领先地位及彩盒和新型烟草业务快速增长,我们维持公司目标价18元/股,对应2020年29倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观下行消费不振,包装行业格局发生重大变化。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-08-26 10.77 18.00 76.30% 10.75 -0.19%
10.75 -0.19%
详细
收入表现符合预期,彩盒和新型烟草烟具产品成为新增长点。受疫情影响,2020年H1公司收入业绩略有下滑,其中Q2收入10.10亿元,同比+18.13%,环比提升28.25pct;Q2归母净利润2.01亿元,同比-2.53%,环比提升14.56pct。Q2收入业绩环比回升,整体表现符合预期。我们认为主要因为烟标主业恢复较好,同时彩盒和新型烟草烟具产品表现亮眼。分业务来看,2020年H1公司烟标主业实现营收12.01亿元,同比-10.83%,镭射包装材料实现营收3.24亿元,同比-1.09%,彩盒实现营收4.20亿元,同比+24.92%,新型烟草烟具营收同比+430.84%。我们认为随着传统主业业绩回升,新型烟草业务开发,公司有望实现收入业绩快速增长。 毛利率短期承压,彩盒及镭射包装材料毛利率大幅提升,期间费用率保持稳定。公司2020H1销售毛利率39.15%,同比减少3.9pct,其中烟标业务/镭射包装材料/彩盒产品毛利率分别为39.55/25.45/41.37%,同比-4.2/+7.84/+8.65pct。费用率方面,2020H1公司销售费用率为2.70%,同比下降0.38pct,主要由于业务费用减少;管理及研发费用率为10.54%,同比上升0.43pct,主要由于研发费用上升;财务费用率为-0.23%,同比下降0.05pct,主要由于手续费减少。综合影响下,公司销售净利率同比减少4.47pct至22.36%。我们认为随着公司产品结构持续优化,产能效率提高,盈利能力预计将有所提升。 建设物联网支持系统,彩盒持续放量,业务渠道拓宽。为实现包装智能化、系统信息化、大数据应用化,公司投入建设基于RFID技术的智能物联运营支撑系统项目,预计将于2021年10月投入使用。同时公司积极提升彩盒产能,劲嘉新型材料精品包装项目预计将于2021年4月完工,贵州、江苏、安徽三地的新型材料精品包装及智能化升级项目也在稳步推进,预计将于2021年2月达到可使用状态,为彩盒业务提供有力支撑。在销售方面,公司在稳固精品烟酒、电子产品包装市场份额的基础上,积极拓展新型烟草烟具制品市场,在持续为各个中烟公司提供烟具研发服务的同时,在代工服务方面取得了良好进展。预计随着彩盒产能建设落地,市场不断拓宽,公司利润规模将进一步扩大。 供应能力增强&新业务推广,维持“强推”评级。公司通过建设新产能及物联网支持系统,供应能力不断增强。销售端稳固烟标主业优势地位,开发新业务,业绩有望快速提升。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.01/11.96/14.26亿元,EPS分别为0.68/0.82/0.97元,对应当前股价PE分别为16/13/11倍。考虑到公司烟标产品领先地位及新业务快速增长,我们维持公司目标价18元/股,对应2020年26倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观下行消费不振,包装行业格局发生重大变化。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-08-26 10.77 -- -- 10.75 -0.19%
10.75 -0.19%
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事件:公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营收19.17亿元,同比增长2.83%;实现归母净利润4.15亿元,同比减少10.64%;同时公司预计2020前三季度归母净利润为5.72-7.74亿元,同比变动-15-15%。 受疫情影响一季度业务阶段性延迟,二季度环比改善显著 2020 Q2公司实现营收10.10亿元,同比增长18.13%,环比增长11.33%,实现归母净利润2.01亿元,同比降低2.53%,环比降低6.64%。分板块来看,烟标产品上半年实现收入12.0亿元,同比降低10.38%;彩盒板块上半年实现收入4.20亿元,同比增长24.92%。整体来看,上半年公司不断加大设计与研发投入、优化产品结构,积极参与各地中烟招投标,逐步消除一季度疫情带来的阶段性影响。从盈利水平来看,2020Q2销售毛利率为36.74%,同比降低5.42pct,销售净利率为20.69%,同比降低5.41pct,主要受烟标板块毛利率下滑影响,我们认为,公司作为烟标行业龙头,可以通过规模化集采及生产工艺控制实现有效成本控制及技术水平,继续保持行业龙头地位。 酒包业务稳步推进,大包装战略稳健向上 公司近年来不断强化后道工艺和自动化生产水平,持续提升产能效率和技术水平,除持续服务于洋河、江小白等知名白酒品牌外,公司近年来先后与茅台、五粮液等高端酒企签约合作,加码高端酒包业务,后续将探索参股白酒包装供应商企业、与白酒三产企业合作等方式扩大业务范围。我们预计将于今年起为公司贡献业绩增量,随着包装品类、市场、客户的进一步打开,大包装板块业绩有望更上一层! 新型烟草:积极与中烟合作,持续夯实研发能力与生产能力 新型烟草已成为各烟草巨头的重点发展方向,公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。2020年上半年公司自研的多款雾化电子烟产品,已经销往美国、俄罗斯、希腊等国家;低温不燃烧烟具产品已经销往南非。公司与云南中烟合资成立的嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作;子公司劲嘉科技为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务,同时凭借前期的专利和生产研发经验积累,开展ODM/OEM服务。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:因烟标市场变化,我们预计公司2020-22年的营收为44.87/51.47/57.93亿元,小幅下调公司净利润为9.35/10.91/12.51(前值为9.79/11.28/12.72)亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-08-25 10.81 12.60 23.41% 10.93 1.11%
10.93 1.11%
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2020H1归母净利同比小幅下滑10.64%,Q2环比显著改善劲嘉股份2020H1实现营收19.17亿,同比增长2.83%,归母净利4.15亿,同比下滑10.64%;扣非归母净利润4.01亿元,同比下滑11.27%。分季度看,Q2经营显著改善,20Q1/Q2单季度营收同比分别变动-10.1%/+18.1%至9.07/10.10亿元,归母净利同比分别下滑17.1%/2.5%至2.15/2.01亿元。公司彩盒业务进入放量期,新型烟草业务布局领先,我们预计公司2020-2022年EPS为分别为0.63、0.75、0.86元,维持“增持”评级。烟标业务收入小幅下行,彩盒业务有望持续放量 受到疫情影响,一季度公司烟标主要客户复工较晚对烟标销售带来一定拖累,20H1公司烟标业务实现营收12.01亿,同比下滑10.38%,其中Q2需求有所提振,20Q2收入降幅收窄至6.5%。考虑烟草作为必须消费品,整体需求稳健,我们预计公司烟标业务H2有望逐步修复。彩盒方面,20H1营收同比增长24.9%至4.20亿元,其中Q2单季度营收增速达到68.8%,我们判断主要系电子烟及手机等消费电子类包装对彩盒收入增长起到重要支撑作用。此外,镭射包装材料上半年营收同比下滑1.1%至3.24亿元。把握新型烟草发展机遇,持续加强烟具研发制造劲嘉股份较早布局新型烟草领域,与云南中烟、贵州中烟、河南中烟、上海烟草、河北中烟等中烟公司建立了良好的合作关系,为中烟公司提供烟具研发及代工制造服务,2020年上半年公司新型烟草业务实现营收1091.04万元,同比增长430.8%,其中Q2实现营收686.98万元,同比增长383.0%。 业务结构变化、烟标老品价格下降,毛利率同比有所下滑2020年上半年公司销售毛利率同比下滑3.90pct至39.15%,主要系烟标业务受老品价格下降等因素影响毛利率同比下降较多所致。期间费用率同比下滑0.01pct至13.0%,其中销售费用率同比下滑0.4pct,主要系疫情期间差旅费等费用减少所致,管理+研发费用率同比上升0.4pct至10.53%,主要系公司研发投入加大所致。现金流方面,2020H1公司经营性净现金流同比增长6.09%至3.66亿元,现金流状况良好。 彩盒、新型烟草快速发展,维持“增持”评级结合公司中报情况,考虑到疫情对烟标主业的影响,下调盈利预测,我们预计2020-2022年公司归母净利润9.24、10.96、12.57亿元(前值9.9、11.6、13.3元),对应EPS为0.63、0.75、0.86元。参照可比公司2020年平均24倍PE估值,考虑到公司2020年归母净利润增速低于主要可比公司,给予公司2020年20倍目标PE估值,对应目标价为12.60元(前值10.05~10.72元),维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,烟草行业政策风险,新业务拓展不及预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-08-25 10.81 10.78 5.58% 10.93 1.11%
10.93 1.11%
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事件:公司发布半年报,2020H1 实现营收19.17 亿元,同比增长2.83%;实现归母净利润4.15 亿元,同比减少10.64%;扣非后同比减少11.27% 至4.01 亿元。Q2 营收同比增长18.13%至10.1 亿元,归母净利润同比减少2.53%至2.01 亿元,扣非后同比减少5.63%至1.87 亿元。此外, 公司预计前三季度利润同比变动-15%-15%。 点评: 业绩符合预期,彩盒业务贡献业绩增量。①从收入端看,受疫情影响, 上半年烟标营收同比减少10.38%至12.01 亿元,Q1/Q2 营收同比分别减少14.04%/6.45%,产品结构优化&烟草刚需助力二季度改善。彩盒上半年营收同比增24.92%至4.20 亿元,其中Q2 同比增长达 68.79%, 有力提振整体收入增速。②从毛利率看,受烟草公开招标影响,2020H1 烟标毛利率同比减少4.2pct 至39.55%,从而拖动整体毛利率下降3.9pct 至39.1%,但彩盒毛利率同比增8.65pct 至41.37%,规模效应显著。③ 从费用端看,期间费用率整体持平,其中销售费用率因业务费用下降而同比减少0.38pct 至2.70%。 电子烟业务布局有望成为成长新动力。公司在新型烟草领域积累深厚, 持续为云南中烟、上海中烟等提供研发及代工服务。同时,今年虽然受线上销售受限&疫情冲击线下渠道影响,但公司通过积极开拓海外市场,仍推动新型烟草业务高增长,2020H1 营收同比增长430.84%, 随着后续体量扩大将有力拉动公司业绩增长。 盈利预测与估值:预计2020-2022 年EPS 为0.60、0.73、0.86 元,对应PE 分别为18.06X、15.06X、12.71X,给予“买入”评级。 风险提示:烟草行业需求下滑,新业务不及预期,疫情反复。
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一、事件概述8月22日,公司发布2020年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入19.17亿元,同比增长2.83%;实现归母净利润4.15亿元,同比下降10.64%。实现基本每股收益0.28元。其中,第二季度营收10.10亿元,同比增长18.13%;归母净利润2.01亿元,同比下降2.43%。一、二、分析与判断疫情好转生产恢复,二季度业绩向好随着疫情得到有效控制,上下游企业运营、交通物流和员工到岗等逐步恢复正常,公司整体经营情况呈稳健态势。二季度公司实现营收10.1亿元,同比增长18.13%;归母净利润2.01亿元,同比下降2.43%,与一季度同比下降16.99%相比降幅收窄,趋势向好。毛利率下降,费用率持平,致使净利率下降4.47pct报告期内,烟标产品收入12.01亿元,同比下降10.38%;成本7.26亿元,同比下降3.70%。由于烟标产品作为主业占营收比重达62.62%,故上述情况致毛利率下降3.90pct至39.15%。期间费用率13.01%,与去年同期持平,其中,销售费用率下降0.38pct至2.70%;管理费用率增加0.43pct至10.54%;财务费用率下降0.05pct至-0.23%;研发费用率上升0.32pct至4.20%。净利率下降4.47pct至22.36%。彩盒产品稳健增长,新型烟草表现抢眼报告期内,彩盒产品稳步发展,Q1营收比上年同期减少6.60%,Q2营业收入比上年同期增长68.79%,上半年度营收同比增长24.92%。新型烟草板块表现抢眼,Q1营收比上年同期增长538.50%,Q2营收比上年同期增长382.95%,上半年度营收同比增长430.84%。彩盒产品与新型烟草双轮驱动,公司下半年业绩增长可期。二、三、投资建议预计公司20、21、22年能够实现基本每股收益0.67/0.78/0.9元/股,对应估值为16/14/12倍,考虑到包装印刷板块目前TTM估值为35倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。三、四、风险提示:产业政策风险、新产品市场开拓风险、外延并购风险。
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2020年H1营业收入同比增长2.83% ,归母净利润同比下降10.64%。公司2020年H1实现营业收入19.17亿元,同比增长,归母净利润4.15亿元,同比下降10.64%。分季度拆分,单二季度实现营业收入10.10亿元,同比增长,归母净利润2.01元,同比下降2.53%。2020年H1公司毛利率同比下降3.91pct至,期间费用率与2019年H1基本一致,均为13.01%。 彩盒业务收入快速增长,新型烟草进展顺利。分品类看,彩盒业务表现亮眼,2020年H1实现收入4.20亿元,同比增长24.92%。受到疫情影响,2020年H1烟标业务实现收入12.01亿元,同比下降10.38%;镭射包装材料业务实现收入3.24亿元,同比下降1.09%。此外公司积极把握雾化电子烟等新型烟草快速发展的机遇,持续为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务,在代工服务方面也取得良好进展,2020Q2新型烟草板块营业收入同比增长382.95%,H1同比增长430.84%。 盈利预测与投资建议。看好公司主业稳健向上,大包装业务提供业绩弹性,新型烟草提供估值弹性。预计公司2020-2022年营业收入分别为44.33、52.54、61.80亿元,EPS分别为0.66、0.76、0.86元/股,8月21日收盘价分别对应PE 16.31、14.22、12.46倍。预计公司ROE有望不断提升,同时新型烟草期待政策催化,我们认为公司PE估值具备提升空间。参考可比公司PE估值,给予公司2021年18倍PE合理估值,对应合理价值13.68元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。全球疫情持续影响下游订单需求;相关酒包项目合作推进不如预期;控烟政策趋于严格。
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事件:2020Q1-2实现收入19.17亿元,同比+2.8%;归母净利润为4.15亿元,同比-10.6%;扣非归母净利润为4.01亿元,同比-11.3%。其中2020Q2实现收入10.1亿元,同比+18.1%;归母净利润为2.01亿元,同比-2.5%;扣非归母净利润为1.87亿元,同比-5.6%。预计2020Q1-3净利润约5.72~7.74亿元,变动幅度-15%~15%。 彩盒、新型烟草业务增长强劲,传统烟标业务小幅下滑。2020H1公司烟标/彩盒实现收入12.01/4.20亿元,分别同比-10.4%/+24.9%,分别在总收入中占62.6%/21.9%;产品毛利率分别为39.6%/41.4%,分别同比-4.2/+8.7pct。公司彩盒业务Q2快速修复,单Q2收入同比+68.8%。公司彩盒业务规模优势逐步凸显,并持续巩固高附加值精品烟酒和电子产品包装市场份额,毛利率提升明显。在新型烟草方面,公司一方面持续为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务,另一方面同步推进代工服务,该业务2020Q1/Q2收入分别同比增长538.5%/383.0%。 费用率管控良好,现金流表现稳健。公司2020H1实现毛利率/净利率分别为39.2%/22.4%,分别同比-3.9/-4.5pct;单Q2分别为36.7%/20.7%,分别同比-5.5/-5.4pct,分别环比-5.1/-3.5pct。公司2020H1期间费用率为13.0%,同比持平;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.7%/6.3%/-0.2%/4.2%,分别同比-0.4/+0.0/-0.1/+0.3pct。2020H1经营活动现金流净额为3.55亿元,同比-2.9%。 新型烟草布局领先,代工+自主品牌并进。公司为云烟HNB烟具主要生产商,同时为上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等提供烟具研发服务,为电子烟知名品牌WEBACCO(HNB)、GIPPRO(电子烟)、LUMIA(电子烟)提供研发代工服务,并于19年中期开展了社会化产品代工业务,目前对公司收入端贡献有限。19年7月推出了自主品牌电子烟FOOGO(福狗),伴随烟草政策的逐步明朗化,公司将享受提前布局优势。 公司彩盒业务持续放量,烟标主业增长稳健,新型烟草布局领先,维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022年实现归母净利9.80/11.95/14.95亿元,同比增长11.8%/21.9%/25.1%,对应PE16.1X/13.2X/10.6X。 风险提示:疫情持续蔓延、彩盒业务拓展不及预期、新型烟草政策监管风险。
马莉 9
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-08-03 11.41 -- -- 12.18 6.75%
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劲嘉股份发布20H1业绩快报,期内实现营收19.17亿(+2.83%),归母净利4.15亿(-10.74%),扣非归母净利润4.01亿元(-11.27%);Q2单季度营收10.1亿(+18.13%),归母净利2亿(-2.75%),扣非归母净利润1.87亿元(-5.63%),收入端环比Q1显著改善。公司在烟标主业稳健发展,彩盒业务进入放量期,新型烟草业务布局领先,持续看好。 投资要点 Q2烟标收入降幅收窄,下半年有望环比修复疫情期间烟草作为必消品表现稳健,2020年1-6月我国卷烟产量1.27亿支,同比增长2.8%;而20H1劲嘉股份烟标业务实现营收12.01亿(-10.38%),主要系:(1)Q1由于中烟客户公司复工较晚,导致公司烟标订单的阶段性延迟;(2)老产品面临持续降价压力;(3)部分省份如云南、湖北今年招标体系变化导致公司订单短期波动。Q2在补库需求拉动下,收入降幅有所收窄,从20Q1的-14%收窄至-6.45%。考虑到今年同样中标了许多新市场业务,包括在接装纸新品类的开拓,我们认为传统烟用包装业务有望保持稳健发展。 Q2彩盒业务表现靓丽,消费类电子包装预期高增20H1公司彩盒业务收入达4.20亿元(+24.92%),对收入贡献达到22%,其中20Q1/Q2分别增速为-6.59%/+68.79%,且伴随订单增长基地产能利用率提升,彩盒业务毛利率持续提升。我们估计其中精品烟盒预计仍占50%以上,持续深挖中烟客户份额;消费电子包装在电子烟市场火热的拉动下预期增长亮眼、呈翻倍增长态势,下半年伴随5G 手机换机潮流有望继续放量;酒包装内生部分预期受疫情拖累有所下滑,联营子公司申仁包装今年将推进生产改扩建项目、增厚公司投资收益,此外与五粮液合资子公司嘉美也已经开始贡献增量。综合来看,我们认为公司的彩盒业务有望延续高增长。此外,20年H1公司镭射包装材料业务销售收入达3.24亿元(同比持平),除自供以外加大对外客户开发力度取得较好成效。 新型烟草业务持续深化布局,有望率先受益公司新型烟草业务前瞻布局,雾化电子烟方面今年上半年与兰博基尼合作开发的换弹类产品将于不久后上市;加热不燃烧烟方面公司自14年起持续为多家省中烟提供烟具研发、打样服务,且18年联手云南中烟成为旗下新型烟草烟具供应商。伴随我国HNB 试点方案稳步推进,劲嘉服务中烟多年、产业链服务链条成熟、率先受益。 盈利预测及估值我们预计20-22年分别实现营收44.71/51.95/59.86亿,同增12.09%/16.19%/15.24%;归母净利9.09/10.55/11.94亿,同增3.67%/16.03% /13.18%。当前股价对应PE 为18.68X/16.1X/14.22X,维持“买入”评级。 风险提示:新型烟草业务发展低于预期,彩盒增长低于预期
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-07-31 11.40 14.35 40.55% 12.18 6.84%
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事件:公司发布2020年半年度业绩快报,2020H1实现营收19.17亿元,同比增长2.83%,实现归母净利润4.15亿元,同比减少10.74%,实现扣非后归母净利润4.01亿元,同比减少11.27%。其中Q2实现营收10.10亿元,同比增长18.13%,实现归母净利润2.0亿元,同比减少2.91%,实现扣非后归母净利润1.87亿元,同比减少5.56%。 点评: 业绩有所承压,彩盒业务贡献业绩增量。①从收入端看,上半年烟标营业收入同比减少10.38%至12.01亿元,主要是Q1受疫情影响,Q2随着复工复产,下滑幅度有所收窄,同比减少6.45%;彩盒业务上半年同比增长24.92%至4.20亿元,其中Q2同比增长达68.79%,有力提振整体收入增速。②从盈利能力看,我们预计彩盒随着规模效应持续释放,毛利率仍在进一步提升,但彩盒毛利率仍低于整体,从而拖动综合毛利率下降,使得二季度利润增速慢于收入。 IQOS通过美国FDA的MRTP减害认证,看好电子烟业务布局。①美国时间7月7日,菲莫旗下电子烟产品IQOS正式通过了FDA作为改良风险烟草产品(MRTP)销售的审核,这有望加速加热不燃烧产品获各国监管机构认可。②公司在新型烟草领域研发能力强且产品丰富。与中烟配合从事研发工作,整体业务积累深厚,今年虽然受线上销售受限&疫情冲击线下渠道影响,但公司通过积极开拓海外市场,仍推动新型烟草业务高增长。 盈利预测与估值:公司二季度仍受疫情影响,中报业绩承压,下调盈利预测,但考虑到电子烟业务对估值有催化作用,上调目标价,预计2020-2022年EPS为0.60、0.73、0.86元,对应PE分别为19.08X、15.68X、13.28X,给予“买入”评级。 风险提示:烟草行业需求下滑,新业务不及预期,疫情反复。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名