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马莉 2
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-08-03 11.41 -- -- 12.18 6.75% -- 12.18 6.75% -- 详细
劲嘉股份发布20H1业绩快报,期内实现营收19.17亿(+2.83%),归母净利4.15亿(-10.74%),扣非归母净利润4.01亿元(-11.27%);Q2单季度营收10.1亿(+18.13%),归母净利2亿(-2.75%),扣非归母净利润1.87亿元(-5.63%),收入端环比Q1显著改善。公司在烟标主业稳健发展,彩盒业务进入放量期,新型烟草业务布局领先,持续看好。 投资要点 Q2烟标收入降幅收窄,下半年有望环比修复疫情期间烟草作为必消品表现稳健,2020年1-6月我国卷烟产量1.27亿支,同比增长2.8%;而20H1劲嘉股份烟标业务实现营收12.01亿(-10.38%),主要系:(1)Q1由于中烟客户公司复工较晚,导致公司烟标订单的阶段性延迟;(2)老产品面临持续降价压力;(3)部分省份如云南、湖北今年招标体系变化导致公司订单短期波动。Q2在补库需求拉动下,收入降幅有所收窄,从20Q1的-14%收窄至-6.45%。考虑到今年同样中标了许多新市场业务,包括在接装纸新品类的开拓,我们认为传统烟用包装业务有望保持稳健发展。 Q2彩盒业务表现靓丽,消费类电子包装预期高增20H1公司彩盒业务收入达4.20亿元(+24.92%),对收入贡献达到22%,其中20Q1/Q2分别增速为-6.59%/+68.79%,且伴随订单增长基地产能利用率提升,彩盒业务毛利率持续提升。我们估计其中精品烟盒预计仍占50%以上,持续深挖中烟客户份额;消费电子包装在电子烟市场火热的拉动下预期增长亮眼、呈翻倍增长态势,下半年伴随5G 手机换机潮流有望继续放量;酒包装内生部分预期受疫情拖累有所下滑,联营子公司申仁包装今年将推进生产改扩建项目、增厚公司投资收益,此外与五粮液合资子公司嘉美也已经开始贡献增量。综合来看,我们认为公司的彩盒业务有望延续高增长。此外,20年H1公司镭射包装材料业务销售收入达3.24亿元(同比持平),除自供以外加大对外客户开发力度取得较好成效。 新型烟草业务持续深化布局,有望率先受益公司新型烟草业务前瞻布局,雾化电子烟方面今年上半年与兰博基尼合作开发的换弹类产品将于不久后上市;加热不燃烧烟方面公司自14年起持续为多家省中烟提供烟具研发、打样服务,且18年联手云南中烟成为旗下新型烟草烟具供应商。伴随我国HNB 试点方案稳步推进,劲嘉服务中烟多年、产业链服务链条成熟、率先受益。 盈利预测及估值我们预计20-22年分别实现营收44.71/51.95/59.86亿,同增12.09%/16.19%/15.24%;归母净利9.09/10.55/11.94亿,同增3.67%/16.03% /13.18%。当前股价对应PE 为18.68X/16.1X/14.22X,维持“买入”评级。 风险提示:新型烟草业务发展低于预期,彩盒增长低于预期
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-07-31 11.40 14.35 22.75% 12.18 6.84% -- 12.18 6.84% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度业绩快报,2020H1实现营收19.17亿元,同比增长2.83%,实现归母净利润4.15亿元,同比减少10.74%,实现扣非后归母净利润4.01亿元,同比减少11.27%。其中Q2实现营收10.10亿元,同比增长18.13%,实现归母净利润2.0亿元,同比减少2.91%,实现扣非后归母净利润1.87亿元,同比减少5.56%。 点评: 业绩有所承压,彩盒业务贡献业绩增量。①从收入端看,上半年烟标营业收入同比减少10.38%至12.01亿元,主要是Q1受疫情影响,Q2随着复工复产,下滑幅度有所收窄,同比减少6.45%;彩盒业务上半年同比增长24.92%至4.20亿元,其中Q2同比增长达68.79%,有力提振整体收入增速。②从盈利能力看,我们预计彩盒随着规模效应持续释放,毛利率仍在进一步提升,但彩盒毛利率仍低于整体,从而拖动综合毛利率下降,使得二季度利润增速慢于收入。 IQOS通过美国FDA的MRTP减害认证,看好电子烟业务布局。①美国时间7月7日,菲莫旗下电子烟产品IQOS正式通过了FDA作为改良风险烟草产品(MRTP)销售的审核,这有望加速加热不燃烧产品获各国监管机构认可。②公司在新型烟草领域研发能力强且产品丰富。与中烟配合从事研发工作,整体业务积累深厚,今年虽然受线上销售受限&疫情冲击线下渠道影响,但公司通过积极开拓海外市场,仍推动新型烟草业务高增长。 盈利预测与估值:公司二季度仍受疫情影响,中报业绩承压,下调盈利预测,但考虑到电子烟业务对估值有催化作用,上调目标价,预计2020-2022年EPS为0.60、0.73、0.86元,对应PE分别为19.08X、15.68X、13.28X,给予“买入”评级。 风险提示:烟草行业需求下滑,新业务不及预期,疫情反复。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-07-31 11.40 -- -- 12.18 6.84% -- 12.18 6.84% -- 详细
事件:公司发布2020年上半年业绩快报,报告期公司预计实现营业总收入19.17亿元,同增2.83%;实现利润总额5.09亿元,同比减少13.24%;实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比减少10.74%。 受疫情影响一季度业务阶段性延迟,二季度环比复苏向好 2020Q2公司预计实现营收10.1亿元,同比增长18.13%,环比增长11.33%,实现归母净利润2.0亿元,同比降低2.75%,环比降低6.85%。分板块来看,烟标产品上半年实现收入12.0亿元,同比降低10.38%;彩盒板块上半年实现收入4.20亿元,同比增长24.92%。整体来看,上半年公司不断加大设计与研发投入、优化产品结构,积极参与各地中烟招投标,逐步消除一季度疫情带来的阶段性影响。我们认为全年来看烟草产业一方面提供的是烟民消费者的刚需产品,另一方面烟草利税是国家财政收入的主要支柱之一,相关供应链订单受影响相对较小,全年来看仍有较大可能保持正向增长。 酒包业务稳步推进,大包装战略稳健向上 公司近年来不断强化后道工艺和自动化生产水平,持续提升产能效率和技术水平,除持续服务于洋河、江小白等知名白酒品牌外,公司近年来先后与茅台、五粮液等高端酒企签约合作,加码高端酒包业务,后续将探索参股白酒包装供应商企业、与白酒三产企业合作等方式扩大业务范围。我们预计将于今年起为公司贡献业绩增量,随着包装品类、市场、客户的进一步打开,大包装板块业绩有望更上一层! 新型烟草:积极与中烟合作,持续夯实研发能力与生产能力 新型烟草已成为各烟草巨头的重点发展方向,公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。2020年上半年公司自研的多款雾化电子烟产品,已经销往美国、俄罗斯、希腊等国家;低温不燃烧烟具产品已经销往南非。公司与云南中烟签署了战略合作协议,并合资成立了嘉玉科技,目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作;子公司劲嘉科技为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务,同时凭借前期的专利和生产研发经验积累,开展ODM/OEM服务。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:受疫情影响复工节奏,我们小幅下调公司2020-22年的营收为44.87/51.47/57.93亿元(前值为47.23/54.17/60.97亿元),净利润为9.79/11.28/12.72亿元(前值为10.38/11.77/13.24亿元)。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-05-04 8.77 -- -- 9.18 2.91%
13.81 57.47%
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事件:劲嘉股份发布2020年一季报。2020年Q1公司实现营收9.07亿元,同比下降10.12%;实现归母净利润2.15亿元,同比下降17.09%;实现扣非后归母净利润2.14亿元,同比下降15.67%。公司预计上半年归母净利润为3.7-5.1亿元,同比增长-20%-10%。 费用率略有上升,净利率有所下滑。2020年Q1公司总体毛利率为41.83%,同比下滑1.98pct,毛利率基本稳定且高于同行,主要原因系公司生产批量化且自动化水平较高。费用率方面,2020年Q1销售费用率为2.93%,同比下降0.03pct;管理费用率10.91%,同比增加1.58pct;研发费用率3.91%,同比增加0.7pct;财务费用率-0.26%,同比上升0.17pct。公司净利率24.22%,同比下降3.23pct。 烟标主业稳健前行,收入多元化构筑新增长点。2019年,公司继续发挥主营烟标产品在新产品开发及设计的优势,积极把握产品结构调整的市场机会,紧密围绕客户及市场变化需求,在与原有客户深度合作的基础上,积极拓展新客户及开发新产品,实现烟标销售收入比上年同期增长8.42%,领先行业总体增长。彩盒方面,公司在提升原有精品彩盒业务份额和质量的同时,围绕重点领域持续开发新产品,不断拓展精品彩盒产品的品类,提升市场份额,为消费品企业及消费者用户提供从包装产品创意设计、材料研发到产品制成、创新应用的智能化解决方案。2019年彩盒营收同比增长87.3%,彩盒占比的快速提升意味着公司在主页烟标之外有望开拓新的业绩增长点。 布局新型烟草,静候政策东风。2019年,公司实现新型烟草销售收入1,817万元,比上年同期增幅250.1%。公司下属子公司劲嘉科技与云南中烟下属子公司深圳市华玉科技发展有限公司设立的合资公司嘉玉科技,目前承担云南中烟加热不燃烧烟具的生产工作;公司与北京米物科技有限公司等设立的合资公司因味科技,推出FOOGO(福狗)品牌创新科技型电子雾化设备;劲嘉科技为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务的同时,为FOOGO(福狗)、WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA等品牌提供研发、代工服务。从新型烟草全球发展趋势来看,2021年预计用户数量超过5000万人,行业依然处于高速成长期。当前劲嘉股份拥有HNB和雾化烟两大类产品,若未来国内新型烟草政策落地,有望催化公司在高成长赛道打造新的业绩增长极。 投资建议:我们预估公司2020-2022年实现归母净利润9.65、11.20、12.57亿元,同比增长10.10%、16.07%、12.20%,对应EPS为0.66、0.76、0.86元,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟产销量大幅下滑;上游原材料价格变动;控烟政策加紧;烟草行业复苏不及预期风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-04-21 9.24 -- -- 9.50 1.17%
13.81 49.46%
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核心主业增长提速,公司2019年收入同增18.22%至39.89亿元。分品类看:1)传统烟标业务实现收入27.82亿元(+8.42%),主因2019年国内烟草市场稳定增长,卷烟产量累计增长1.2%,公司凭借强产品设计研发能力加速高单值的新品烟标订单获取,当期烟标量/价对收入增速的带动分别为5pct/3pct;2)彩盒业务实现收入8.36亿元(+87.31%):其中,精品烟盒业务受益于烟草结构升级带来的高档包装需求,预计或实现超过50%增长;3C业务增长主要来自电子烟高景气带动的包装需求,且2019年公司取得英美/雷诺/菲莫/悦刻等企业合格供应商资格;酒包业务增速相对较慢,主要受到产能不足限制;后续伴随茅台&五粮液包装基地逐步投产,或持续贡献新增量。2019单Q4公司收入增速明显放缓,我们判断或受到烟标和彩盒订单的季节性收入确认影响所致。 费用率大幅优化,公司归属净利润同比增长20.88%至8.77亿元,快于收入增速。2019年公司毛利率/净利率同比变动-1.71/+0.06pct至41.95%/24.23%,毛利率下降主要受烟标业务毛利率下滑叠加低利润率的彩盒业务占比提升所致;分业务看,烟标/彩盒/镭射包装毛利率同比变动-2.42/+8.85/-2.94pct至42.64%/32.37%/20.20%;费用率方面,公司期间费用率同比下降1.45pct至14.52%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/6.56%/4.40%/-0.08%,同比变动+0.17/-1.95/+0.24/+0.09pct。其中,管理费用率明显下降主因年内公司加强对工资薪酬和业务招待控制;现金流方面,公司全年经营活动产生的现金流净额同比增长39%至11.9亿元。 劲嘉加速布局新型烟草业务,或逐步贡献业绩增量。2019年公司新型烟草业务快速增长,实现收入1.82亿元(+250.10%)。行业方面,HNB近年来在全球快速扩张,IQOS2019销售数据显示其收入/烟弹出货量/用户数普遍达到40%左右增长,目前国内暂未允许HNB产品销售,受海外市场倒逼叠加中烟技术储备完善,看好未来国内HNB市场放开;公司方面,劲嘉深度绑定中烟,为云南中烟,上海烟草,贵州中烟等提供烟具研发服务,同时公司转型为可通过ODM/OEM为LUMIA、FOOGO等品牌客户提供研产销一体化服务的综合服务商,力争打造公司新的利润增长点。 投资建议:烟标主业稳健增长,彩盒业务延续高增,新型烟草加速布局,继续维持“买入”评级。公司作为国内上市民营烟标龙头,近两年主业表现稳健,现金流情况佳、财务杠杆率低,紧贴烟酒大客户不断延伸业务,在A股中极具稀缺性。 其中:包装主业受益于烟标恢复性增长和大包装业务持续推进,收入、业绩有望延续稳健较快增长;同时公司加速布局新型烟草业务,后续新型烟草政策若逐步明朗并落地,业绩增长可期。我们预计2020-2022年公司EPS为0.69/0.82/0.95元,对应PE13/11/9X,维持“买入”评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-04-17 8.92 9.88 -- 9.63 6.17%
13.81 54.82%
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2019年归母净利同比增长 20.9%劲嘉股份 2019年实现营收 39.89亿元,同比增长 18.2%,增速达到 2009年以来高点;实现归母净利润 8.77亿元,同比增长 20.9%,符合我们此前预期;扣非后归母净利润 8.59亿元,同比增长 24.1%。劲嘉股份烟标业务稳步发展、大包装业务加速推进,我们预计公司 2020-2022年 EPS 为分别为 0.67、0.79、0.91元,维持“增持”评级。 长 烟标营收同比增长 8.4% ,受益于行业良性发展、烟标业务有望稳健增长2019年劲嘉股份烟标业务收入同比增长 8.4%至 27.82亿元,其中量/价同比分别增长 5.3%/2.9%,毛利率同比下滑 2.4pct 至 42.6%。据国家统计局数据,2020年 1-2月卷烟产量同比增长 4.4%,烟草制品业存货同比下降约 12.2%,2020年全国烟草工作会议提出 “总量控制、稍紧平衡,增速合理、贵在持续”方针,我们认为 2020年卷烟行业有望延续良性发展态势,公司烟标主业有望稳健增长。 彩盒业务加速成长,毛利率显著提升2019年彩盒业务营收同比增长 87.3%至 8.36亿元,受益于产能利用率提高,彩盒业务毛利率同比提升 8.9pct 至 32.4%;其中,19年精品烟盒延续了高增长;酒包方面,申仁包装年产 15万吨白酒纸包装及 20万箱烟标生产改扩建项目稳步推进,与五粮液合资公司已开展经营工作,酒包配套能力有望进一步提升;取得英美烟草、悦刻等品牌新型烟草产品包装供应商资格,推动电子产品包装快速发展。新材料方面,中丰田技改项目顺利推进,2019年营收同比增长 13.2%至 6.89亿元。此外,新型烟草布局初见成效,19年新型烟草营收同比增长 250.0%至 1817万元。 现金流状况良好,积极推进外延并购2019年销售毛利率同比下降 1.7pct 至 42.0%,主要系烟标主业毛利率下行以及产品结构变化所致;期间费用率同比下降 1.4pct 至 14.5%,其中管理研发费用率同比下降 1.7pct 主要系规模效应显现、工资薪酬增幅较小所致。现金流状况良好,19年经营性净现金流同比增长 39.6%至 11.9亿元。 2019年公司拟向全体股东按每 10股派发现金红利 1.50元(含税);此外,疫情影响下中小企业经营压力加大,公司有望借势加强投资并购统筹,围绕包装产业链以及新型烟草等新兴业务进行扩充,进一步巩固竞争优势。 大 包装战略打开成长空间,维持“增持”评级结合公司 2019年年报,考虑到新冠疫情对公司经营影响,下调盈利预测,预计 2020-2022年公司归母净利润 9.9、11.6、13.3元(2020-2021前值10.4、12.2亿元),对应 EPS 为 0.67、0.79、0.91元。参照可比公司 2020年平均 16倍 PE 估值,公司烟标龙头地位稳固、大包装业务打开发展空间,给予公司 2020年 15~16倍 PE 估值,对应合理价格区间 10.05~10.72元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,烟草行业政策风险,新业务拓展不及预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-04-17 8.92 -- -- 9.63 6.17%
13.81 54.82%
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烟标受益烟草消费韧性,彩盒保持高增,19年业绩符合预期 烟标主业稳步增长,疫情背景下烟草消费仍具有韧性。2019年公司烟标收入为27.82亿元(不合并重庆宏声和重庆宏劲),同比增长8.42%,毛利率同比下降2.42pct至42.64%。其中毛利率有所下滑预计与公司将部分利润分配至镭射包装业务有关。新冠疫情影响下,烟草消费短期受到压制,2020年1-2月烟酒类零售额同比增速为-15.70%。但根据国家统计局数据,2020年1-2月41个工业大类行业中仅有4个行业利润总额同比增加,37个行业同比减少。其中烟草制品业利润总额同比增长31.5%,为各行业增速之首。同时烟草行业库存仍处于相对健康水平,烟草消费由于属于成瘾性消费,中长期看消费具有韧性。我们预计公司烟标业务全年受冲击仍然不大。 彩盒业务保持高增,毛利率持续提升。公司彩盒包装业务2019年实现收入8.36亿元,同比增长87.31%,毛利率同比提升8.85pct至32.37%。通过持续强化印后制造能力和自动化水平,彩盒业务毛利率显著提升。酒包装业务方面,公司参股子公司申仁包装改扩建项目2019年12月启动,建设完成后将年产15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标,进一步推动贵州省白酒包装配套比例的上升。此外,公司与五粮液合资的嘉美工厂也于2019年11月开始试生产,预计2020年有望贡献业绩增量。 镭射包装稳步开拓,产业链延伸发展。2019年公司镭射包装材料业务实现收入6.89亿元,同比增长13.20%,毛利率同比下降2.94pct至20.20%。公司全资子公司中丰田依托集团优势,有序推进募投项目之一“中丰田光电科技改扩建项目”,发展镭射纸/膜、医药包装材料等,持续增强新产品开发能力、提高产品技术含量和附加值以及加快生产设备的升级换代,满足市场增长及客户个性化需求,从而促进公司包装主业朝高端、智能、绿色、服务方向发展。 加热不燃烧烟草制品潜力巨大,HNB布局优势凸显 当前国内新型烟草监管政策正加速落地,HNB确定属于国家烟草专卖体系、由中烟进行专卖管理并向国家上缴工商利税,也符合烟草行业“降焦减害”发展趋势,预计HNB布局或将加速。劲嘉股份早于2014年就开始积极投入新型烟草产品研发,与中烟深度合作,HNB、蒸汽式电子烟双线推进,优势凸显。 其中加热不燃烧产品方面,公司2014年成立的子公司劲嘉科技持续进行新型烟草技术研发,目前已为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务,积累了丰富的专利和生产研发经验。云南中烟目前是全国卷烟产销规模最大的省级中烟工业公司,2018年10月公司子公司劲嘉科技与云南中烟下属子公司华玉科技设立合资公司嘉玉科技,嘉玉科技目前主要协助云南中烟做加热不燃烧烟具研发和生产。 随着国内监管政策逐步明朗,新型烟草业务将为公司带来新的利润增长点。 盈利能力保持较高水平,期间费用管控良好 2019年公司综合毛利率41.95%,同比下降1.71pct,预计与烟标毛利率略有下降、彩盒收入占比提升有关。 得益于费用有效管控,2019年公司销售净利率为24.23%,同比增长0.06pct。 期间费用方面,2019年期间费用率14.53%,同比下降1.44pct;其中销售费用率同比增长0.17pct至3.64%;管理费用率同比下降1.71pct至10.96%;财务费用率同比增长0.09pct至-0.08%;研发费用率同比增长0.24pct至4.40%。 推出大比例回购计划,彰显长期发展信心 根据3月23日公告,公司拟通过集中竞价方式、使用自有资金回购公司股份,回购资金总额为2-4亿元,回购价格不超过10.50元/股,实施期限12个月,预计回购股份数量占公司总股本的2.60%。本次回购的股份将分别用于股权激励或员工持股计划(60%)、转换公司发行的可转换为股票的公司债券(40%)。 截至3月31日,公司累计回购股份数量为101万股,占公司目前总股本的0.07%,最高成交价为9.03元/股,最低成交价为8.90元/股,906.6078万元(不含交易费用),成交均价为8.98元/股。 我们认为,公司回购股份大部分将用于股权激励或员工持股计划,有望进一步完善公司长效激励约束机制,充分调动员工的积极性、创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,促进公司的长期稳定发展,彰显了公司对长远发展的坚定信心。 投资建议:劲嘉股份作为烟标和大包装龙头企业,新型烟草业务蓄势待发,近三年分红比例均超过50%,分红政策和估值优势皆明显。我们预计公司2020-2021年营业收入分别为46.68、55.77亿元,同比增长17.02%、19.47%;归母净利润分别为10.43、12.55亿元,同比增长19.23%、20.32%,对应PE为12.9x、10.8x,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争大幅加剧;国内新型烟草政策存在不确定性等。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-04-17 8.92 10.64 -- 9.63 6.17%
13.81 54.82%
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2019年年报:公司2019年实现收入39.9亿元,同比增长18.2%,归母净利8.8亿元,同比增长20.9%,扣非后增长24.1%。其中单四季度收入11亿元,同比增长10.8%,归母净利润2亿元,同比增长13.1%,扣非后增长15.9%。 公司收入增速相对保持稳定:2019年公司收入39.9亿元,同比增长18.2%;Q4公司收入11亿元,同比增长10.8%。分业务看:烟标业务增长相对稳定,2019年收入约27.8亿元,同比增长8%,Q4烟标收入7.3亿元,同比增长2.7%。根据统计局数据2019年卷烟产量2.4万亿支,同比增长1.2%,2019年烟产量恢复对公司烟标收入增长有积极作用。彩盒业务增速保持较高位置,2019年收入约8.4亿元,同比增长87%,Q4收入约2.9亿元,同比增长62%。其中,精品烟盒全年收入4.8亿元,同比增长60%,Q4收入1.5亿元,同比增长12.2%;酒盒全年收入0.59亿元,同比增长25.8%,Q4收入0.16亿元,同比增长-16%,酒盒业务因公司主动调整业务结构,聚焦高毛利产品而有所放缓;3C产品全年收入3亿元,同比增长291%,Q4收入1.1亿元,同比增长361%,随着电子烟市场规模不断增长。2019年镭射包装材料实现销售收入6.9亿元,同比增长13.2%。公司2019年开拓电子烟业务,包括帮助中烟公司研发、电子烟代工、自有品牌销售,2019年实现新型烟草销售1817万元。 卷烟消费具有一定韧性,电子烟市场发展仍需关注国外疫情:需求端,卷烟产品需求相对具有刚性,涉及民生需求的消费场所未关闭,因此线下销售渠道未被切断,疫情期间消费者减少外出采购次数,单次购买量有所上升;电子烟的客户大部分是海外品牌客户,目前主要针对美国,后续仍需要关注疫情变化带来的影响。生产端,疫情对烟草行业影响可控,根据国家统计局数据,2020年2月我国卷烟产量共5187亿支,同比增长4.4%;疫情对公司的影响主要来自于生产端,受疫情影响春节停工时间由10+天拉长至近1个月,但是需求偏刚性,影响可控。 投资建议:预计2020-2022年归属上市公司股东净利润分别为10/11.9/13.7亿元,分别增长14%、19%、15%,维持"买入-A"评级。 风险提示:疫情对消费产生影响,国外疫情状况尚未明朗,电子烟政策不确定。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-04-17 8.92 -- -- 9.63 6.17%
13.81 54.82%
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公司发布2019年年报:2019年公司实现营业收入39.89亿元,同比增长18.22%;归母净利润8.77亿元,同比增长20.88%;扣非后的归母净利润8.59亿元,同比增长24.05%;经营活动产生的现金流量净额为11.9亿元,同比增长39.55%。经营数据跟之前业绩快报情况基本一致。 收入增长得益于烟标的稳健增长和彩盒业务的高增速:根据国家统计局数据,2019年国内卷烟产量累计增长1.2%,而公司的烟标烟标销售收入比上年同期增长8.42%,其中产量比去年增加3.84%,销量比去年增加5.35%。烟标能够实现稳健增长得益于与客户的深度合作和新客户的不断开拓及新产品的开发。彩盒业务19年同比增长87.31%,其中精品烟盒和3C包装的占比较大,保持了高速的成长性。公司目前取得英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际等知名品牌的新型烟草产品包装的合格供应商资格,未来电子烟行业的增长也会为公司带来机遇。 综合毛利率下降,综合净利率上升:2019年公司的综合毛利率为41.95%,比2018年下降了1.71pct,细分来看毛利率的下滑主要来自于烟标毛利率的下滑(-2.42pct)和镭射包装材料毛利率的下滑(-2.94pct),我们判断主要跟产品结构调整和原材料成本上升有关。彩盒的毛利率上升了8.85pct,跟我们之前判断一致,随着产能的进一步释放和折旧摊销的进一步下降,彩盒毛利率还有提升空间。2019年公司净利率24.23%,上升了0.06pct,在毛利率下滑的情况下保持增长,主要原因是管理费用率有1.71pct的下降,我们认为这跟公司的管理效率的提升密切相关。 电子烟业务不断推新品,贡献业绩还需时日:报告期公司实现新型烟草收入1,817万元,同比增长250.10%。目前因味科技推出FOOGO的电子烟系列产品,嘉玉科技和劲嘉科技也分别承担了各种类型新型烟草的产品研发生产工作。公司新型烟草业务贡献业绩较小,但发展前景巨大,与中烟的紧密联系也给未来在新型烟草领域的合作带来想象空间。当前电子烟的行业政策存在不确定性,但政策边际利好有利于公司估值抬升。 盈利预测:综合考虑公司烟标主业稳健增长、彩盒业务高增长及投资收益的贡献,维持20、21年EPS预测为0.75、0.90元,新增22年EPS预测为1.07元,当前股价对应PE为12X、10X、8X,维持“买入”评级。 风险提示:卷烟产销量下行风险;客户拓展低于预期风险。
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业绩符合预期,烟标表现稳健,彩盒业务贡献业绩增量。从收入端看,主业烟标继续平稳增长,同比增长8.42%至27.8亿元,彩盒业务同比增长87.31%至8.4亿元,有力提振整体收入增速。从毛利率看,整体毛利率同比减少1.7pct至41.9%,分产品看,烟标同比减少2.42pct至42.64%,彩盒业务规模效应释放,毛利率同比增加8.85pct至32.37%。从盈利能看,期间费用率同比减少1.5pct至14.5%(主要为管理费用率同比减少1.9pct至6.6%),综合来看,净利率同比增加0.5pct至22%,表明新业务盈利能力稳步提升。 疫情对烟草消费冲击较小,酒包烟标扩产有望增厚业绩。烟草消费具备成瘾性,下游需求相对刚性,卷烟2020年1-2月产量同比增长4.4%,行业受疫情冲击较小,而劲嘉的烟标主业作为其配套品,订单有望保持平稳,叠加烟标自动化水平高,大幅降低因疫情导致员工到岗率下降的影响。2019年12月,参股子公司申仁包装拟开展扩产项目,改扩后产能为酒包15万吨和烟标20万箱。该扩产项目有利加深公司与茅台的合作,获取更多的茅台订单。同时助力公司在酒包领域的拓展和延伸,项目达产后将有效增厚公司业绩。 盈利预测与估值:考虑疫情对烟标主业及新业务的影响,下调2020年及2021年业绩,并引入2022年业绩,预计2020-2022年EPS为0.68、0.82、0.97元,对应PE分别为13.2X、11.0X、9.3X,给予“买入”评级。 风险提示:烟草行业需求下滑,新业务不及预期,疫情反复。
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事件:2019年实现收入39.89亿元,同比+18.2%;归母净利润为8.77亿元,同比+20.9%;扣非归母净利润为8.59亿元,同比+24.1%。其中2019Q4实现收入11.04亿元,同比+10.8%;归母净利润为2.03亿元,同比+13.1%;扣非归母净利润为1.99亿元,同比+15.9%。 公司烟标业务稳健增长。2019年公司烟标业务实现收入27.82亿元,同比+8.4%,在收入中占比69.8%。2019年烟标业务销量372万大箱,同比+5.3%;单箱售价748元,同比+2.9%。公司2019年烟标业务实现毛利率42.6%,同比-2.5pct,主要因为公司将部分利润分配至镭射包装业务单元。 2019年卷烟产量累计增长1.2%,公司产销量增长高于行业平均。 彩盒业务继续放量,利润率持续提升。2019年公司彩盒业务实现收入8.36亿元,同比+87.3%,在收入中占比21.0%;其中精品烟盒/酒盒/3C产品分别占比57%/7%/31%。公司彩盒业务自开展以来,维持高增长,2017~2019年收入CAGR达到77%。伴随公司彩盒业务扩张,规模效应逐步凸显,彩盒业务毛利率持续提升,2019年彩盒业务毛利率为32.4%,同比+8.9pct;其中精品烟盒/酒盒/3C产品毛利率分别约为70%/8%/25%。未来公司彩盒业务将继续放量:1)2019年与切入五粮液包装产业链,2020年将开始贡献收入和利润;2)与茅台技开司合资的申仁已批准扩张,预定的建设规模为年产满足15万吨白酒包装品以及20万箱烟标,新增产能未来三年将逐步释放;3)精品烟盒需求向好,预计公司该部分业务跟随行业整体增速向上;4)3C包装中电子烟未来将逐步放量,公司主要海外客户英美烟草、雷诺烟草等,国内知名品牌悦刻的电子烟产品均保持销量高增长。 公司镭射包装材料业务实现收入6.89亿元,同比+13.2%,在收入中占比17.3%。公司全资子公司中丰田依托集团优势,有序推进募投项目之一“中丰田光电科技改扩建项目”,发展镭射纸/膜、医药包装材料等,2019年分别实现镭射膜销量9878万平米,同比-7.0%;镭射纸销量3.53万吨,同比+12.5%。2019年公司镭射包装材料毛利率同比-2.9pct至20.2%。 积极布局新型烟草业务,实现研产销一体化突破。2019年公司实现新型烟草销售收入1817万元,+250.10%。公司过去新型烟草业务以为中烟公司做配套服务为主,2019年公司与小米的合资公司因味科技推出自主品牌电子烟,实现研产销一体化突破。公司在雾化类与HNB(加热不燃烧)方向均进行布局,为中烟公司和国内外知名电子烟品牌做代工。 公司费用管控能力强,现金流表现良好。公司2019年毛利率41.9%,同比-1.7pct。公司费用管控能力加强,2019年期间费用率14.5%,同比-1.4pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.6%/11.0%/-0.08%/4.4%,分别同比+0.1/-1.7/+0.1/+0.2pct。2019年公司净利率为24.2%,同比+0.06pct。 公司2019年经营活动现金流净额11.90亿元,同比+39.6%,主要因销售及货款回笼增加。 高分红回报股东。根据公司2019~2021战略规划,每年现金分红金额占该年归母净利润的比例不低于50%。2019年公司将向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),分红总金额达到2.2亿元。根据回购计划,公司2020年将回购3809.52万股,预计回购金额2~3亿元,则合计公司现金分红金额4.2~5.2亿元,在2019年归母利润中占比超过50%。 公司彩盒业务持续放量,烟标主业增长稳健,新型烟草布局领先,维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022年实现归母净利9.83/12.01/15.03亿元,同比增长12.1%/22.2%/25.1%,对应PE13.4X/11.0X/8.8X。 风险提示:疫情持续蔓延、彩盒业务拓展不及预期、新型烟草政策监管风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-04-16 8.90 -- -- 9.63 6.41%
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公司发布 2019年年报:报告期内,公司实现营收/ 归母净利润/ 归母扣非净利润 39.89/8.77/8.59亿元,同比增长 18.22%/20.88%/24.05%。其中,19Q4实现营收/ 归母净利润/润 归母扣非净利润 11.04/2.03/1.99亿元,同比增长10.76%/13.14%/15.85% 。公司 计划 每 10股派发现金红利 1.50。 元(含税)。 支撑评级的要点烟标稳增长。报告期内,公司烟标营收同比增长 8.42%,19Q4增速预计下降至低个位数,但仍高于全国卷烟产量增速 1.2%,可见公司作为烟标龙头,凭借技术与渠道优势,稳居行业平均水平之上。另据国家统计局数据显示,今年 1-2月份烟草制品业规模以上工业增加值同比增长 6.9%,卷烟产量同比增长 4.4%,在受疫情影响的众多行业中表现亮眼,必需消费属性彰显,卷烟行业库存降至低位,凭借其对工商税利及财政的支撑作用,计划属性的卷烟产量全年增速有望保持回升,公司将率先受益。 彩盒 持续高增长。报告期内,公司彩盒营收同比增长 87.31%,19Q4预计同比增长约 60%,这一方面受益于英美、雷诺、菲莫、悦刻等新型烟草产品包装客户的获取,一方面受益于精品烟酒包装客户的开拓与深化。 此外,与茅台合资的申仁包装生产改扩建项目已获通过,预计建设年产满足 15万吨白酒的纸质包装品及 20万箱烟标;与五粮液合资的嘉美包装正式投产,后续将加大协同,为酒包业务发展奠定基础。 新型烟草 业务拓展顺利。报告期内,公司新型烟草营收同比增长 250.1%至 1,817万元,其中嘉玉科技承担云南中烟加热不燃烧烟具生产,因味科技成功推出 FOOGO 电子烟,劲嘉科技为多家中烟公司提供烟具研发服务,并为多家电子烟品牌商提供研发、代工服务。未来公司将加大研发与新客户开拓,将新型烟草 ODM/OEM等服务打造为公司新营收增长点。 产品 结构调整使 毛利率 略降。报告期内,公司毛利率同比-1.71pct,19Q4毛利率同比-3.64pct,其中烟标受镭射包装材料提价及产品结构调整影响,毛利率同比-2.42pct,镭射包装材料受出口业务占比提升影响,毛利率同比-2.94pct,彩盒业务受益于规模效应扩大,毛利率同比+8.85pct,营收占比提升 7.7pct。另外,公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.17pct /-1.95pct/ +0.24pct /+0.10pct,使期间费用率同比-1.44pct,净利率同比+0.06pct。 估值公司烟标龙头地位稳固,增长稳定,彩盒客户拓展顺利,持续高增长,新型烟草业务多方并进,我们小幅调整公司 2020-2022年 EPS 分别为0.68/0.80/0.91元,同比增长 13.5%/17.2%/14.2%,当前股价对应 2020年PE13.3X,维持 增持 评级。 评级面临的主要风险控烟力度超预期;新型烟草发展低于预期;疫情影响超预期。
马莉 2
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-04-16 8.90 -- -- 9.63 6.41%
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公司发布19年报:期内实现营收39.89亿元,同比增长18.22%;归母净利润8.77亿元,同比增长20.88%;扣非归母净利润8.59亿元,同比增长24.05%。19Q4实现营收11.04亿元(+10.76%),归母净利润2.03亿元(+13.14%),扣非归母净利润1.99亿元(+15.85%)。公司拟每10股派发现金股利1.5元(含税),总计分红金额2.2亿元,股利支付率达25%。 烟标主业增速高于行业,Q1疫情期间烟草消费彰显必需属性。19年我国卷烟产量同比增长1.2%,利润总额同比增长4.3%,消费结构升级趋势明显,利好定位高端的烟标龙头劲嘉获得超越行业的增长:19年公司实现烟标收入27.82亿(+8.42%),实现销量371.95万大箱(+5.45%),测算销售单价同比增长2.8%,毛利率42.64%(同比下滑2.42pct,预计系使用的自供原材料镭射薄膜价格有所提升)。20年疫情期间,烟草消费受到疫情影响很小(1-2月卷烟产量同比增长4.4%,烟草制品业利润总额同比+31.5%),对应到烟标企业Q1订单或因烟草工业公司复工较晚受到拖累,但我们判断目前卷烟渠道库存已经降至低位,看好Q2补库需求驱动公司烟标业务恢复性增长、且持续看好全年烟标业务维持较好增势。 彩盒持续兑现高增、收入贡献提升,3C包装增长亮眼:期内公司彩盒业务收入达8.36亿元(+87.31%),对收入贡献达到21%,其中19H1/H2分别增长80.64%/92.08%,且伴随订单增长基地产能利用率提升,彩盒业务毛利率持续提升(17/18/19年毛利率分别为18%/24%/32%)。我们估计其中精品烟盒实现收入4.5-5亿(增长约60%),持续深挖中烟客户份额。消费电子包装增长超预期、预计实现2.6-2.7亿(去年同期约0.7亿),主要受益于手机、电子烟等3C产品景气度较高。酒包业务表内业务稳健增长(规模接近0.6亿);联营子公司申仁包装12月生产改扩建项目,拟投资6.34亿元建设规模为年产15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标,改扩建完成后预计可实现年净利润1.6亿,对劲嘉股份年投资收益的增厚可达0.64亿;此外与五粮液合资子公司嘉美也于19年11月开始试生产,将于20年贡献增量。 新型烟草业务持续深化布局,镭射包装材料开拓新客户:新型烟草方面,公司19年6月起主推旗下foogo品牌开启发展元年,尽管雾化电子烟线上销售渠道于19年11月被国家关停,但预期公司线下渠道稳步铺货中;加热不燃烧烟方面公司自14年起持续为多家省中烟提供烟具研发、打样服务,且18年联手云南中烟成为旗下新型烟草烟具供应商,我国HNB试点方案稳步推进,看好劲嘉率先受益。此外,19年公司镭射包装材料业务销售收入同比增长13.20%达6.89亿元,除自供以外加大对外客户开发力度取得较好成效。 毛利率略有下滑,费用率管控良好,综合来看盈利能力稳定:期内公司毛利率41.95%(-1.71pct),主要系烟标业务盈利下降和较低毛利的彩盒收入占比增加所致。期间三费率合计14.53%(-1.44pct),其中销售费率3.64%(+0.17pct);管理+研发费率达10.96%(-1.71pct),主要由于管理费用下降;财务费率为-0.08%(去年同期为-0.17%),系利息收入减少所致。综合来看,公司的归母净利率为21.98%(+0.48pct),盈利能力稳定。 经营性现金流增长靓丽,营运能力稳步提升:期末账上存货较期初增加1.19亿至9.01亿,存货周转天数较去年同期141.52天下降10.64天至130.88天;应收账款及票据合计为7.21亿(-1.58亿),应收账款周转天数同减15.04天至61.19天;应付账款及票据合计为9.03亿(+1.07亿),周转天数同减28.15天至91.56天。综合来看现金流改善明显,经营性现金流量净额11.90亿,同比增加39.51%。 盈利预测与投资评级:我们预计20-22年分别实现营收47.27/54.5/63.05亿,同增18.5%/15.3%/15.7%;归母净利润9.94/11.42/13.16亿,同增13.4%/14.9%/15.2%。当前股价对应PE为13.29X/11.57X/10.04X,维持“买入”评级。 风险提示:新型烟草业务发展低于预期,彩盒增长低于预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-03-04 10.54 -- -- 10.74 1.90%
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公司发布2019年年度业绩快报:2019年公司实现营业收入39.89亿元,同比增长18.22%;归母净利润8.75亿元,同比增长20.61%;扣非后的归母净利润8.56亿元,同比增长23.61%,其中单Q4实现营业收入11.04亿元,同比增长10.76%;归母净利润2.01亿元,同比增长12.03%;扣非后的归母净利润1.96亿元,同比增长30.17%,业绩基本符合预期。 烟标、新材料业务稳健增长,彩盒业务保持高弹性:公司19年的收入保持稳健高速增长,得益于烟标和新材料业务的稳健增速和彩盒业务的飞速成长。其中2019年烟标业务全年收入同比增长8.42%,镭射包装材料实现全年销售收入比上年同期增长13.20%。而彩盒业务19年同比增长87.31%,其中精品烟盒和3C包装的占比较大,保持了高速的成长性。精品烟盒的加速来自于市场需求的不断增加,公司通过效率的不断提升和成本的不断降低将绑定精品烟盒客户,享受行业红利。电子烟的包装对3C产品包装收入贡献巨大,未来行业的增长也会为公司带来机遇。 疫情影响偏短期,长期增长无忧:由于公司目前主业还是烟标业务,下游的香烟需求有成瘾性,因此本身的需求偏刚性,短期之内疫情对于公司的影响主要体现在产能和物流方面。由于公司的烟标业务自动化程度很高,对于人员的到岗要求并不苛刻,因此短期的影响可控。而物流领域,作为全国布局的公司,在调度方面具备优势。新型烟草领域国内会受到部分冲击,但是一方面由于公司目前电子烟的收入占比非常小,几乎可以忽略不计,因此对于业绩的影响很小。另一方面,疫情对于很多电子烟的小企业冲击非常大,有利于行业洗牌加速,利好劲嘉股份等龙头公司。 盈利预测与投资评级:公司前期公告明确提出凝聚全力、高质量推进大包装产业发展及积极培育新型烟草产业,并提出19-21年力争年净利润复合增速保持两位数以上。我们判断疫情对于全年业绩影响很小,根据业绩快报,小幅下调2019年净利润至8.75亿元,综合考虑公司烟标主业稳健增长、彩盒业务高增长及投资收益的增量贡献,维持预测公司20、21年净利润为10.96亿、13.26亿元,当前股价对应PE为14X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:卷烟产销量下行风险;客户拓展低于预期风险;新型烟草相关政策风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-03-03 10.24 -- -- 10.74 4.88%
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劲嘉股份发布业绩快报,2019年公司实现营收39.88亿元,同比增长18.22%,增速达到2009年以来高点;实现归母净利润8.75亿元,同比增长20.61%,符合我们此前预期;扣非后归母净利润8.56亿元,同比增长23.61%。劲嘉股份是烟标行业龙头,烟标业务稳步发展、大包装业务加速推进,未来成长值得期待,我们预计公司2019-2021年EPS为分别为0.60、0.71、0.83元,维持“增持”评级。 烟草行业步入良性发展阶段,烟标业务稳健增长 2019年卷烟行业库存进一步回落,卷烟产销稳健增长,据国家统计局数据,2019年卷烟产量同比增长1.2%,期末库存较年初下降13.4%,行业步入良性发展阶段。根据2020年全国烟草工作会议,2019年烟草行业工商税利和上缴财政总额创历史最高水平,经济运行和市场状态达到近年来最好水平,行业治理能力显著增强,2020年行业将贯彻“总量控制、稍紧平衡,增速合理、贵在持续”方针,指导行业稳步发展。受益于卷烟行业良性发展,2019年劲嘉股份烟标业务收入同比增长8.42%至27.8亿元,我们预计公司凭借新品开发与设计优势,烟标主业未来仍有望维持稳健增长。 彩盒业务加速成长,中丰田技改项目有序推进 公司积极发挥在包装自动化领域优势,拓展彩盒业务,2019年彩盒业务营收同比增长87.31%至8.36亿元,我们预计其中精品烟盒收入同比增长约72%,酒包收入同比增长约35%,电子包装预计实现收入2.6亿元左右,受益于产能利用率提高,我们预计彩盒业务毛利率有望显著提升。公司加大在中高端白酒领域布局,与贵州茅台、五粮液合作有序推进,随着后续生产基地改扩建项目完成,公司在酒包领域配套能力有望进一步提升,奠定长远基础。新材料方面,中丰田技改项目有序推进,镭射纸/膜、医药包装材料等业务稳步推进,2019年营收同比增长13.2%至6.89亿元。 大包装战略打开成长空间,维持“增持”评级 劲嘉股份是烟标行业龙头,烟标业务稳步发展、大包装业务加速推进,未来成长值得期待。结合公司业绩快报,调整盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润8.7、10.4、12.2亿元(前值8.8、10.5、12.4亿元),对应EPS为0.60、0.71、0.83元。参照可比公司2020年平均18倍PE估值,考虑到公司烟标龙头地位稳固、大包装业务打开发展空间,给予公司2020年17~18倍PE估值,对应合理价格区间12.07~12.78元,维持“增持”评级。 风险提示:烟草行业政策风险,新业务拓展不及预期,疫情发展不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名