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劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-12-03 11.11 -- -- 11.84 6.57% -- 11.84 6.57% -- 详细
事件: 公司于 11月 26日举办投资者调研活动,重点解读了公司当前布局,以及各业务线发展近况及未来方向。 从公司发展近况来看,我们认为公司在稳步发展烟标主业的基础上,其彩盒包装、新型烟草业务颇具看点: 彩盒包装:从高附加值精品产品入手,由实力子公司保驾护航前有产品以精品彩盒为主: 1) 精品烟盒。 公司为上海中烟设计研发和供应“中华金中支”的包装产品,为安徽中烟、河北中烟、江西中烟设计研发了徽商、荷花、金圣等精品礼盒装产品; 2) 中高端酒品包装。 公司携手茅台技开司,与其旗下上海仁彩和申仁包装共同发展茅台酒包业务, 19年前三季度贡献投资收益同比增1293万元;全资子公司劲嘉智能包装与四川宜宾五粮液精美印务设立合资公司嘉美智能包装,重点在酒盒设计创意、酒盒后道成型自动化、烟酒包装联合发展; 3)3C 产品及新型烟草包装产品等。 公司基于行业领先的设计、印刷优势,继续夯实印后制造能力,提升生产效率,彩盒业务已成为除烟标板块的主力业绩支撑。 后有实力子公司保驾护航: 1)子公司劲嘉智能包装,专注于提供智能包装制品、包装材料防伪、智能配送、包装、装卸以及智能信息的一体化解决方案。公司于10月 15日向全资子公司劲嘉智能包装增资 8000万元人民币,以增强其研发和生产实力,加大市场开拓力度,以把握白酒、电子消费品等大包装领域的业绩持续增长机遇; 2) 子公司盒知科技,为智能包装提高附加值。从事鉴真溯源芯片、物联网、区块链技术等, 以深入贴近客户防伪鉴真、溯源、数字营销等需求; 3) 子公司蓝莓文化,具备品牌原创设计能力,正在加大对中高端消费品的设计研发力度。 服务品牌有 15家中烟公司上百个烟草品牌, VIVO、华为、魅族等手机品牌,获得多个包装设计类奖项,目前其正在设计的精品红茶“跨界古琴,正宗祁红”在京东众筹。 新型烟草:加热不燃烧与中烟合作,雾化电子烟坚决拥护国家政策公司新型烟草业务覆盖加热不燃烧和雾化电子烟两方面业务。 在加热不燃烧方面,公司与云南中烟签署了战略合作协议,并合资成立了嘉玉科技,目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作; 子公司劲嘉科技为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务,同时凭借前期的专利和生产研发经验积累,开展 ODM/OEM 服务; 在雾化电子烟方面,公司和米物科技等成立因味科技,推出 foogo (福狗) 品牌,已经推出了 K、 J 两款换弹式雾化类产品,以及 mini J、夜猫子两款一次性小烟,目前通过线下经销商渠道进行拓展。 投资建议: 我们预计公司 2019-21年的营收为 39.49/46.14/52.80亿元,净利润为8.99/11.15/13.12亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,给予“买入”评级。 风险提示: 订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-12-02 11.10 -- -- 11.84 6.67% -- 11.84 6.67% -- 详细
烟草行业良性发展,烟标业务2020年稳健可期。卷烟行业2019年10月累计销量增长2.8%,同期卷烟库存较年初下滑幅度高达35%,维持小幅增长的同时库存水平处于低位,因此我们预期2020年烟草行业增长依然相对健康稳定,而公司具备18个中烟公司的合格供应商资质,凭借其烟草理解,依托设计业务能够取得超过行业增长的烟标订单,三季度公司烟标预计取得10.24%增长,全年乃至2020年我们认为公司烟标业务有望继续保持近10%的增速水平。 彩盒业务初露峥嵘,2020年有望保持快速增长。公司凭借设计与配套的能力,从手机盒业务切入,近年来发力酒包包装,再加上2019年电子烟包装热潮,预计公司2019年彩盒包装业务可以达到7亿收入水平,同比也接近增长翻番。而2019年公司茅台、五粮液业务合作都没有体现为收入,2020年随着公司酒包业务持续深入,电子烟包装调整整固后,公司彩盒包装依然有望实现较为快速增长。 电子烟政策持续催化中,短期波动不改长期趋势。公司三家子公司均投入到新型烟草研发生产中,包括加热不燃烧烟具、雾化烟(换弹式、一次性)等,服务品牌除子公司因味科技的FOOGO外,云南中烟子公司深圳市华玉的WEBACCO(微拜)以及GIPPRO(龙舞)、LUMIA等等。布局已经基本完备。11月1日雾化电子烟网上禁售后,行业监管骤然收紧,但也基本形成共识:新型烟草由国家把控,逐渐推出的大趋势。我们行业调研认为,2020年上半年,加热不燃烧新型电子烟的行业标准可能大概率将推出,中烟公司将主导这一市场逐渐为消费者提供新型烟草产品,劲嘉作为中烟的主要供应商,将受益这一新品渗透率大幅提升过程,参考日本经验,渗透率如果达到20%,将是3000亿的大市场。 维持“强烈推荐-A”评级。预计劲嘉股份19~20年EPS分别为0.61、0.72元,目前股价对应19年PE、PB为19、2.4,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:烟草消费不及预期,新型烟草发展政策出台滞后。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-11-27 11.28 -- -- 11.84 4.96% -- 11.84 4.96% -- 详细
烟标行业龙头,产业升级加速发展。公司为现代化大型综合包装产业集团,生产规模、产品设计、创新能力等核心竞争力国内领先;公司先后与亚东复星瑞哲安泰、茅台酒厂集团、云南中烟公司进行战略合作,旨在完善升级产业布局。公司业绩稳健提升,营收由2014年的23.23亿元增长到2018年的33.74亿元,CAGR为9.78%;2019Q1-3公司实现营收28.84亿元,同比增长21.35%,实现归母净利润6.73亿元,同比增长23.44%,增速超预期。同时,盈利能力稳定,期间费用管控良好。分业务来看,公司定烟标业务稳步增长,彩盒业务受益产能释放保持收入高增、毛利率稳步提升;此外镭射包装材料业务也发展迅速。 新驱动一:加热不燃烧烟草制品(HNB)潜力巨大,劲嘉与中烟深度合作,HNB布局优势凸显。我国是全球电子烟生产大国,但市场规模较小,普及率远低于欧美,消费市场潜力巨大。当前国内新型烟草监管政策正加速落地,HNB确定属于国家烟草专卖体系、由中烟进行专卖管理并向国家上缴工商利税,也符合烟草行业“降焦减害”发展趋势,预计HNB布局或将加速。劲嘉股份早于2014年就开始积极投入新型烟草产品研发,与中烟深度合作,HNB、蒸汽式电子烟双线推进,优势凸显。 新驱动二:酒包千亿市场提前卡位,彩盒业务多维布局,大包装稳健发展。2018年以来,全国白酒产量下降,但销售向高端产品倾斜的趋势不改。当前酒包装市场近千亿,行业格局仍较为分散,劲嘉股份与茅台、五粮液强强联手,龙头地位渐显,份额将进一步提升。同时,公司自2015年进入彩盒包装领域后,在新材料、防伪及设计创意等多方面布局,实现持续高速增长。 传统驱动:烟标结构化升级大势所趋,烟标龙头优势愈加凸显。中国为全球最大的传统卷烟市场,伴随卷烟产销回暖,烟草行业去库效果明显,产品结构不断升级,创新产品发展迅速,构筑行业发展新动能。劲嘉股份作为传统烟标龙头,一方面持续推进技术创新和工艺改善,另一方面横纵向外延收购、全产业链综合布局,持续保持领先地位和竞争优势,市场份额有望稳步增长。 投资建议:我们预计公司2019-2020年营业收入分别为40.37、47.68亿元,同比增长19.65%、18.12%;归母净利润分别为8.89、10.71亿元,同比增长22.53%、20.47%,对应PE为18.3x、15.2x,维持“买入”评级。 风险提示:国内新型烟草政策存在不确定性;酒包装业务拓展不如预期;行业竞争大幅加剧。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-11-04 10.73 18.00 52.67% 11.65 8.57%
11.84 10.34% -- 详细
预计2019年年报净利润增长为20-30%:预计2019年年报净利润为8.70-9.43亿元,同比增长20-30%,公司经营业绩保持良好的发展态势,烟标行业整体趋势向好,公司不断贴合市场,持续加大重点规格、重点品牌产品的设计研发力度,把握产品结构调整的市场机会,继续保持了竞争优势;在彩盒产品方面,公司通过不断加强研发设计及生产工艺,加快智能化生产的进程,精品烟酒包装、3C产品包装等彩盒包装取得良好成效。 烟标主业稳中有进,彩盒产品快速发展。烟标产品方面,公司围绕客户的需求,不断加大烟标产品的设计与研发能力,实现双位数增长。彩盒产品方面,2019年4月25日,公司全资子公司劲嘉智能包装与五粮液子公司设立合资公司嘉美智能包装,促进产品转型升级,进一步推进“大包装”战略,同时客户开拓情况良好,新客户包括灵犀、氪墨、特维普,魔笛等新型烟草品牌,公司还取得了中诺,海派等手机品牌的供应商资格,彩盒业务Q1-Q3接近翻倍增长。 19Q1-Q3毛利率承压,控费能力增强,净利率基本保持。2019Q1-Q3净利率水平同比降低0.1pct至25.6%;2019Q3净利率23.28%,同比降低1pct,环比下降2.82pct。2019Q1-Q3毛利率水平同比下降0.99pct至42.89%,2019Q3毛利率42.59%,同比降低0.94pct,环比提升0.43pct。 新型烟草布局顺利,有望贡献未来成长增量。公司新型烟草业务顺利推进:1)公司下属子公司劲嘉科技与云南中烟下属子公司华玉科技设立合资公司嘉玉科技,生产配套新型烟草的烟具。2)公司与米物科技等公司设立合资公司因味科技,推出FOOGO(福狗)品牌创新科技型电子烟。3)劲嘉科技为FOOGO(福狗)、WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA等品牌提供研发、代工服务,并为各中烟公司提供烟具研发服务。我们维持预测公司2019-2021年净利润为8.78、10.09、11.78亿元,对应当前市值PE分别为18、16、13倍,维持“强推”评级。看好公司烟标主业稳定增长,大包装战略持续推进,维持公司2019年30倍PE,维持目标价18元。 风险提示:宏观下行消费不振,原材料价格大幅上涨,包装行业格局发生重大变化。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-11-04 10.73 -- -- 11.65 8.57%
11.84 10.34% -- 详细
事件:公司19Q1-3实现收入28.84亿元,同比增长21.3%;归母净利润为6.73亿元,同比增长23.4%;扣非归母净利润为6.6亿元,同比增长26.8%。其中19Q3实现收入10.2亿元,同比增长32.8%;归母净利润为2.08亿元,同比增长24.8%;扣非归母净利润为2.08亿元,同比增长30.2%。预计19A 净利润约8.70~9.43亿元,同比增长20%~30%。 烟标业务稳步推进,Q3收入增长提速。烟酒类社零额维持较高增速,19年1~9月同比增速为9.8%。公司三季度烟标业务新市场拓展顺利,整体增速单季度有所提振,预计15%~20%收入增速,前三季度烟标收入增长10%左右。公司烟标客户稳定,以细支烟等高附加值产品为主,预计将保持稳定增长,全年收入增速在10%左右。 彩盒业务继续放量,预计规模效应将逐步释放。公司彩盒业务以精品烟盒、3C 产品、酒盒为主, 市场拓展较为顺利, 预计单三季度收入增速150%~200%,前三季度收入增速在100%左右。公司19Q1-3投资收益7008万元,预计其中申仁和仁彩贡献2000~2500万元,重庆宏声贡献2500~3000万元。伴随礼盒烟的市场接受度提升,公司精品烟盒业务进入快速增长期,伴随公司业务量加大,预计彩盒业务毛利率将逐步提升。3C 产品方面,公司以电子烟和手机盒包装为主,且手机盒用户布局较好,预计未来仍有较大增长空间。酒盒包装18年牵手茅台技开司,19H1战略合作宜宾五粮液印务,未来仍有较大增长空间。 费用掌控能力较强,利润率小幅下滑。19Q1-3公司毛利率为42.9%,同比-1.0pct;单Q3毛利率42.6%,同比-0.9pct,环比+0.4pct。公司毛利率同比下降主要因彩盒业务拓展,但伴随规模效应逐步显现,预计彩盒业务毛利率有提升空间,未来公司毛利率下降空间有限。公司费用掌控能力较强,19Q1-3公司期间费用率14.1%,同比-0.3pct;其中销售/管理/财务费用率分别为3.2%/11.1%/-0.2%,分别同比-0.1/-1.1/0.9pct。19Q1-3公司净利率为25.6%,同比-0.1pct;单Q3净利率为23.3%,同比-1.0pct,环比-2.8pct。 由于公司产品结构受到季节性因素影响,预计全年公司利润率变动较小。新型烟草布局领先,代工+自主品牌并进。公司为云烟HNB 烟具主要生产商,同时为上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等提供烟具研发服务,为电子烟知名品牌WEBACCO(HNB)、GIPPRO(电子烟)、LUMIA(电子烟)提供研发代工服务,并于19年中期开展了社会化产品代工业务,目前对公司收入端贡献有限。19年7月推出了自主品牌电子烟FOOGO(福狗),伴随烟草政策的逐步明朗化,公司将享受提前布局优势。 公司彩盒业务持续放量,烟标主业增长稳健,新型烟草布局领先,维持“买入”评级。考虑到公司新型烟草业务贡献有限,我们下调盈利预测。预计19~21年净利分别为8.97/11.15/13.30亿元(前值:9.23/10.89/12.64),同比增长23.7%/24.2%/19.3%(前值:27.3%/18.0%/16.0%),对应PE17.1X/13.7X/11.5X。 风险提示:彩盒业务拓展不及预期,新型烟草政策监管风险,卷烟销售不及预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-10-31 10.51 -- -- 11.65 10.85%
11.84 12.65% -- 详细
单季度营收增速创新高,盈利能力保持稳定 2019年前三季度合计实现营收28.84亿元,同比增长21.35%;单Q3公司实现营收10.20亿元,同比增长32.76%,创近三年来单季度营收增速最高水平。前三季度合计实现归母净利润6.73亿元,同比增长23.44%;其中单Q3归母净利为2.08亿元,同比增长24.76%;处于近三年增速较高水平区间。从盈利水平来看,Q3毛利率为42.59%,同比降低0.94pct,环比上升0.43pct;Q3净利率为23.28%,同比下降1pct,环比降低2.82pct,总体来看两者仍处于历史均值区间内,公司作为烟标龙头仍保证了较稳定且较高的盈利能力。 增资劲嘉智能包装,大力推进彩盒板块 公司于10月15日向全资子公司劲嘉智能包装增资8000万元人民币,以增强其研发和生产实力,加大市场开拓力度,从而积极把握白酒、电子消费品等大包装领域的业绩持续增长机遇。彩盒板块前三季度实现销售收入5.50亿元,同比增长104.65%,反映出公司彩盒板块稳健推进,精品烟盒、3C包装以及新型烟草产品包装多点开花,业务持续多元化向好发展,目前彩盒板块已成为除烟标板块外的主力业绩支撑。 新型烟草多点布局,双品类积极卡位 在加热不燃烧方面,公司与云南中烟签署了战略合作协议,并合资成立了嘉玉科技,目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作;子公司劲嘉科技为云南,贵州,上海等中烟客户提供新型烟草烟具的研发生产等服务,同时凭借前期的专利和生产研发经验积累开展ODM/OEM服务。在雾化电子烟方面,公司和米物科技等成立因味科技,推出foogo(福狗)品牌,已经推出了K、fJ两款换弹式雾化类产品,以及miniJ、夜猫子两款一次性小烟,目前通过线上线下渠道同步拓展,同时积极向海外地区拓展,后续将持续丰富产品线。我们认为,随着海内外监管的逐步落地和趋严,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 我们预计公司2019-21年的营收为39.49/46.14/52.80亿元,净利润为8.99/11.15/13.12亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,给予“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-10-30 10.65 -- -- 11.65 9.39%
11.84 11.17% -- 详细
事件:劲嘉股份发布2019 年三季度报告,2019 年前三季度公司实现营收28.84亿元,同比增长21.35%;实现归母净利润6.73 亿元,同比增长23.44%;实现扣非后归母净利润6.6 亿元,同比增长26.8%。单三季度公司实现营收10.20亿元,同比增长32.76%;实现归母净利润2.08 亿元,同比增长24.76%;实现扣非后归母净利润2.08 亿元,同比增长30.17%。公司预计全年归母净利润为8.7-9.4 亿元,同比增长20%-30%。 烟标彩盒双驱动,推进业务快速增长。烟标方面,受益于原有业务增长和新产品推出,烟标业务量价齐升,部分烟标产品实现独家供应。卷烟行业经历了2015-2016 年两年下滑后,见底复苏势头明显,据国家烟草专卖局数据,烟草行业18 年实现税利总额1.2 万亿元,同比增长3.69%。因防伪及其他创新诉求,行业扩容的同时份额倾向于向集设计研发能力于一体的龙头企业靠拢,公司作为烟标龙头企业,市场份额有望进一步提升。彩盒方面,继15 年进军大包装之后,彩盒逐步进入收获期。前期有效布局与龙头品牌合作叠加产能释放,收入增速靓丽。 技术改善有效降成本,利润率基本稳定。2019 年前三季度公司总体毛利率为42.9%,同比下滑1.0pct。其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为43.8%/42.2%/42.6%,同比变动-3.3pct/+1.2pct/-0.9pct,毛利率基本稳定且高于同行,主要原因系公司生产批量化且自动化水平提高。费用率方面,前三季度公司销售费用率为3.2%,同比下降0.12pct;管理费用率7.0%,同比下降0.45pct;研发费用率4.0%,同比下降0.61pct;财务费用率-0.2%,同比上升0.89pct。公司净利率25.6%,同比下降0.10pct。其中Q1/Q2/Q3净利率分别为27.5%/26.1%/23.3%。 业务多元化初显成效,大包装与新型烟草高速成长。新型烟草方面,公司电子烟业务稳健有序进行,自2019Q2 起为电子烟企业做ODM 生产,并加大了自主研发投入,9 月24 日发布新品,稳步抢占电子烟市场。酒包方面,公司与茅台技开司达成战略合作,申仁包装业务进展顺利,与四川五粮液精美印务有限责任公司设立合资公司,合资公司的厂房规划为一万平方米左右,目前已经进行设备调试,进入试生产阶段。 投资建议:我们预估公司2019-2021 年实现归母净利润8.91、10.31、11.63亿元,同比增长22.88%、15.65%、12.81%,对应EPS 为0.61、0.70、0.79元,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟产销量大幅下滑;上游原材料价格变动;控烟政策加紧;烟草行业复苏不及预期风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-10-30 10.65 -- -- 11.65 9.39%
11.84 11.17% -- 详细
行业高景气叠加季节间收入确认影响,单三季度公司收入同增33%至10.2亿元。分品类看:1)传统烟标业务我们预计单Q3收入增长提速:在国内经济承压叠加财政收支并不宽裕的背景下,烟草利税作为重要的财政收入,行业景气度能够维持较高水平,单三季度国内卷烟产量同增1.15%至6137.2亿支,同时,卷烟结构升级亦持续推进,劲嘉凭借强设计生产能力,加速新订单获取;2)彩盒业务我们预计单Q3收入或延续快速增长趋势:其中,精品烟盒高增主要受益于快速增长的终端需求;3C业务增长主要来自电子烟高景气带动的包装需求提升。 各品类利润率维持稳定,单Q3公司归属净利润同增24.76%至2.08亿元。 单三季度,毛利率/净利率同比下降0.94pct/1pct至42.59%/23.28%。其中,毛利率:单Q3毛利率同比降低0.94pct至42.59%,主因低毛利率的彩盒占比提升,根据中报数据,传统卷烟毛利率相比彩盒毛利率高11.04pct。就单品类毛利率看,我们预计,传统烟标毛利率或维持稳定,彩盒毛利率受益于产品规模增长而略有提升;费用率:单三季度劲嘉销售/管理/研发/财务费用率为3.43%/8.51%/4.34%/-0.21%,同比变动0.02pct/1.86pct/-2.14pct/0.62pct;其中,管理和研发费用率出现较大波动,我们判断或受到季度间费用投放不均衡扰动,就全年看,或维持稳定;现金流:公司单三季度经营性现金流净额同增38.79%至2.60亿元,主因当期回款大幅增加,从全年看,预计和净利润相匹配。 乘行业趋势,劲嘉加速新型烟草领域布局。公司目前生产的新型烟草制品包括加热不燃烧烟具、雾化式电子烟(换弹式、一次性),服务品牌除控股子公司因味科技的FOOGO(福狗)外,还有云南中烟子公司深圳市华玉科技发展有限公司的WEBACCO(微拜)以及GIPPRO(龙舞)、LUMIA等,同时为云南中烟,上海烟草,贵州中烟,河南中烟,广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务。后续伴随国内监管政策逐步规范,看好公司作为烟草系正规军,凭借规范化生产和产品技术储备,有望配合中烟并切入新型烟草市场,获得成长新增量。 业绩快速增长&高分红,经济承压背景下彰显公司投资价值。受益于烟标主业稳健增长、彩盒业务高增趋势延续,劲嘉预期全年可实现归属净利润增速为20%-30%,当前股息率约为3%水平(根据公司2019年-2021年规划纲要,每年现金分红金额占当年归属净利润比例不低于50%,备注:劲嘉总市值取自2019年10月24日);若按照去年分红比例(92%,备注:劲嘉总市值取自2019年10月24日),预计全年股息率或超过5%;在国内经济整体承压、收益率下行背景下,公司高股息率彰显投资价值。 投资建议:烟标主业稳健增长,大包装业务延续高增,新型烟草持续催化,继续维持“买入”评级。公司作为国内上市民营烟标龙头,近两年主业表现稳健,现金流情况佳、财务杠杆率低,紧贴中烟及酒类大客户不断延伸业务,在A股中极具稀缺性。其中:在包装主业领域,受益于烟标恢复性增长和大包装业务持续推进,公司收入、业绩有望延续稳健较快增长,基于“前端设计+后道包装工序”优势下的品类&客户拓展为传统主业中长期看点;同时,公司积极布局新型烟草业务以配套中烟产业创新发展,后续新型烟草政策若逐步明朗并落地,公司有望实现业务延伸,并带来更大成长空间。我们预计2019-2021年公司EPS为0.62/0.76/0.93元,对应PE16/13/11X,维持“买入”评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-10-29 10.93 -- -- 11.65 6.59%
11.84 8.33% -- 详细
公司发布 2019年三季报:报告期内公司实现营业收入 28.84亿元,同比增长 21.35%;归母净利润 6.73亿元,同比增长 23.44%;其中单 Q3实现营业收入 10.2亿元,同比增长 32.76%;归母净利润 2.08亿元,同比增长 24.76%;业绩基本符合预期。 收入端继续保持强劲增长,彩盒业务依然高弹性:公司三季度的收入增速依然保持强劲的态势,甚至单季度的增长比单二季度提升 25.23pct,主要来自于传统烟标的稳健增长和彩盒业务的高弹性。单三季度烟标的增速回暖,我们猜测跟收入确认的节奏有关。整体而言,作为烟标龙头,通过产品升级和不断上新可以获得略超过行业的稳健增速。彩盒业务依然保持了非常高速的增长,其中精品烟盒和 3C 产品的包装增速尤其耀眼,精品烟盒的加速来自于市场需求的不断增加,公司通过效率的不断提升和成本的不断降低将绑定精品烟盒客户,享受行业红利。电子烟的包装对 3C 产品包装收入贡献巨大,未来行业的增长也会为公司带来机遇。 毛利率和三费率基本保持稳定:单三季度,公司销售毛利率 42.59%,环比增加 0.43pct,同比减少 0.96pct,基本保持稳定。总体而言,烟标的毛利率略有下滑,主要来自于传统烟标产品的毛利率下降,新品逐渐推出之后,产品的整体毛利率可以保持稳定。彩盒的毛利率在逐渐上升,也符合我们的前期判断,随着产能利用率的进一步提升和生产效率的提升,我们预计规模优势会进一步显现,彩盒的毛利率还会继续增加。单三季度公司销售费用率 3.43%,管理费用率 12.84%,财务费用率-0.21%,同比跟环比都没有太大变化。 盈利预测与投资评级: 公司前期公告推出《三年发展战略规划纲要(2019年-2021年)》,明确提出凝聚全力、高质量推进大包装产业发展及积极培育新型烟草产业;并提出 19-21年力争年净利润复合增速保持两位数以上。 目前公司新型烟草产品持续推出,但业绩弹性相对较小,综合考虑公司烟标主业稳健增长、彩盒业务高增长及投资收益的增量贡献,我们维持预测公司 19-21年净利 8.98/10.96/ 13.26亿元,对应 EPS 为 0.61/0.75/0.91元,当前股价对应 PE 为 16X/13X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:卷烟产销量下行风险;客户拓展低于预期风险;新型烟草相关政策风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-10-28 10.23 14.60 23.83% 11.65 13.88%
11.84 15.74% -- 详细
公司2019三季报:公司19前三季度实现收入28.8万元,同比上升21.4%,归母净利润6.7亿元,同比上升23.4%,扣非后增长26.8%。其中三季度收入10.2亿元,同比上升32.8%,归母净利润2.1亿元,同比上升24.8%,扣非后增长30%。 公司收入增速恢复超预期:19Q3收入增长32.8%,增速环比提升25.2pct,超市场预期。烟标、彩盒各项业务增长均有所回复。其中烟标业务前三季度收入约20.3亿元,同比增9%,单三季度收入约7亿元,同比增长15%,增速环比提升11pct。根据统计局数据单三季度卷烟产量6137亿支,同比增长1.1%,增速环比提升1.9pct,三季度卷烟产量恢复对公司烟标收入有积极作用。彩盒前三季度收入约5.5亿元,同比增长104%,单三季度收入约2亿元,同比增长155%,收入增速恢复。烟草精品礼盒、3C业务Q3单季增长分别达到158%、350%+,较上半年有所提速;酒包业务由于产能安排,增速略有波动。另一方面,公司19年逐步开始拓展电子烟业务,目前包括帮助中烟公司研发、电子烟代工、自有品牌销售,逐步为公司带来新的增长点。 净利润稳健增长:公司三季度净利润增长24.8%,利润增速保持较高水平。公司前三季度毛利率42.9%,同比下滑1pct,其中三季度毛利率42.6%,同比下滑0.9pct,主要受低毛利产品占比提升影响,烟标业务毛利率整体保持稳定。前三季度彩盒业务毛利率同比增长约4.7pct,随着产能爬坡逐步完成,彩盒业务毛利率逐渐上升。投资收益快速增长拉动公司净利润,前三季度投资收益7008万元,同比增长61.7%,其中三季度投资收益约2070万元,同比增长约48.9%,主要为重庆宏声、申仁包装以及上海仁彩贡献。前三季度公司期间费用率14.1%,同比持平,其中三季度期间费用16.1%,同比上升0.3pct。其中销售费率前三季度3.2%,同比微增0.1pct,三季度销售费率3.4%,同比基本持平;管理研发费率前三季度11.1%,同比下滑1pct,三季度管理研发费率12.8%,同比下滑0.3pct;财务费率前三季度-0.2%,同比上升0.9pct,三季度财务费率-0.2%,同比上升0.6pct。 投资建议:预计19-21年归属上市公司股东净利润分别为9/10.7/12.5亿元,分别增长23.5%、19.3%、17.1%,维持"买入-A"评级,给予6个月目标价14.6元,维持"买入-A"评级。 运营方面,公司前三季度经营性现金流6.1亿元,同比增长0.5%,其中三季度2.6亿元,同比增长38.8%,三季度现金流持续回暖。前三季度公司应收账款周转天数86.6天,同比下滑3.6天;应付账款周转天数135.4天,同比下降34天;存货周转天数127.4天,同比下降22.6天。 推出三年发展战略,聚焦大包装及新型烟草:公司制定《三年发展战略规划纲要(2019年-2021年)》,明确未来三年高质量推进大包装产业发展,继续做大做强做优烟草包装,大力拓展酒包和其他精品包装、提升包装智能设计技术水平、加快建成高新材料基地;同时积极培育新型烟草产业,配合客户加大研发力度,拓展国内外销售渠道。2019-2021年公司力争达成:1、继续保持公司在全国包装印刷行业龙头地位,实现利润排名、市场规模、股票市值、竞争实力等方面位居同行前列;2、年净利润复合增长率保持两位数以上;3、每年现金分红金额占归母净利润的比例不低于50%。 大包装业务快速拓展:公司通过自身在烟标领域深厚的资源,切入香烟礼盒业务,陆续开拓“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云烟(大重九)”等知名客户的精品彩盒包装,目前公司与所有中烟公司均有业务合作,后续烟草礼盒仍有较大发展空间;酒包业务,公司首先打通洋河、今世缘等客户,随后与茅台、五粮液进行深度合作,同时不断拓展酒包客户,已取得劲牌、红星二锅头、江小白等白酒客户的供应商资格;3C包装方面,公司开拓了新型烟草新客户灵犀、氪墨、特维普、魔笛等,同时还取得了中诺、海派等品牌的供应商资格;另外公司还有第四套人民币纪念币套装盒产品。大包装业务作为公司战略发展的方向之一,正逐步成为公司的重要利润贡献点。 关注电子烟进展及公司布局:2018年全球电子烟市场规模约145亿美元。IQOS上市推动全球电子烟发展进入新阶段,低温不燃烧电子烟口感更接近传统烟草,深受烟民喜爱。18年市场规模约102亿美元,较17年翻倍增长。国内电子烟标准有望19年年底出台,同时近期国家卫健委正在会同有关部门开展电子烟监管的研究,计划要通过立法的方式监管电子烟,促进电子烟行业规范发展。公司较早布局电子烟,15-18年公司在新型烟草领域获得及新申请专利106项。18年公司陆续公告与小米产业链公司米物科技、云南中烟成立合资公司,共同研发新型烟草产品,目前服务的新型烟草品牌包括因味的FOOGO、云烟的WEBACCO、LUMIA以及GIPPRO等。公司为烟标印刷行业龙头,与国内众多烟草公司持着稳定的合作关系,同时为中烟公司提供烟具研发服务,公司有望享受新型烟草领域快速发展带来的红利。 风险提示:烟草行业景气度持续低迷,电子烟政策不确定、大包装业务开拓客户不及预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-10-28 10.23 12.92 9.58% 11.65 13.88%
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烟标业务超预期, 单三季度营收高速增长。 公司 19Q1/ Q2/ Q3营收增速分别为 24.08%/ 7.53%/ 32.76%,单季度营收回暖明显。 单三季度烟标/ 彩盒业务分别增长 17.93%/ 157.71%,较今年上半年的 6.55%与80.64%有极大地提速,我们认为烟标业务过去增速稳健, 19Q3烟标高速增长是由于季节性因素;另外,公司烟标业务增速连续三个季度大幅快于行业是公司核心竞争力的体现:在烟草行业调结构的背景下,中短细爆等新型烟草产品较多,公司创新设计能力强,具有连续获得新订单的能力,推动公司营收持续高增。 毛利率环比小幅提升,费用率同比小幅下降。 公司单三季度毛利率为42.59%,环比小幅提升 0.43pct, 同比下滑 1.06pct,主要原因为目前彩盒业务毛利率较低,仍快速增长期,营收结构改变影响毛利率。我们认为随着彩盒业务规模效应渐显,毛利率未来有望持续提升。公司前三季度期间费用率为 14.09%,同比小幅下降 0.29pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 3.20%/ 11.08%/ -0.19%,分别同比变动为-0.12/-1.06/ +0.89pct,本期公司银行保本理财利息减少使得财务费用率提升较多。 整体来看,公司单三季度净利润率为 23.28%,同比下滑 1.00pct。 盈利预测与估值: 受三季度超预期影响,我们小幅上调公司盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.61、 0.72、 0.81元,对应当前 PE 分别为 16X、 14X、 12X。维持“买入”评级。 风险提示: 烟草销售大幅不及预期,原材料价格大幅上涨
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公司披露三季报,Q3收入增速超30% 公司披露2019年三季报,报告期内实现营业收入28.84亿元(YoY+21.35%),归母净利润6.73亿元(YoY+23.44%)。其中,单Q3实现营业收入10.20亿元(YoY+32.76%),归母净利润2.08亿元(YoY+24.76%),推测烟标和彩盒都有良好表现。Q3综合毛利率42.59%,同比-0.94pct,主要是烟标订单季节性差异,及彩盒业务占比提高。 拓展新客户卓有成效,彩盒增长动力十足 根据10月15日《关于对全资子公司增加投资暨增加注册资本的公告》,公司Q1-3实现彩盒业务收入5.50亿元(YoY+104.65%),增速相较于H1进一步提升。我们认为公司彩盒业务增长是高质量的增长:1)公司在电子烟和包装行业都有积累,因此成功拓展英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻、福禄等客户,顺利拓展了新兴烟草彩盒领域;2)公司近年来先后切入茅台、五粮液供应体系,在酒包领域形成良好的标杆效应。 盈利预测与投资建议 我们认为,公司彩盒业务实力得到充分验证,未来也将维持较高的增长动力。展望未来,公司Q3推出的电子烟自有品牌销售有望逐步放量,电子烟代工业务也有望分享行业增长的红利。 预计公司2019-2021年EPS0.61、0.75、0.92元,10月24日收盘价分别对应PE16.3、13.4、10.9倍。预计公司2019-2021年复合增速约23%,公司彩盒业务快速增长、紧跟中烟布局新型烟草,ROE有望不断提升,我们认为公司估值具备提升空间。维持公司2019年PE约25倍合理估值,对应合理价值15.3元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示 控烟政策趋于严格,冲击烟标需求;与茅台、五粮液合作推进不及预期;商誉减值风险。
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事件:公司发布19年三季报,2019年前三季度实现营业收入28.8亿元,同比增长21.4%;归母净利润6.7亿元,同比增长23.4%;扣非后归母净利润为6.6亿元,同比增长26.8%。公司Q3单季度实现营收10.2亿元,同比增长32.8%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长24.8%;扣非后归母净利润2.1亿元,同比增长30.2%。公司预计全年归母净利润在8.7亿元至9.4亿元间,同比增速20%-30%。 盈利能力整体稳定:公司前三季度整体毛利率为42.9%,同比下降约1pp,主要受镭射包装材料业务毛利率下降以及相对低毛利率的彩盒业务占比上升的影响,公司核心烟标业务毛利率基本保持稳定。费用率方面,前三季度四项费用率合计为14%,其中,销售费用率为3.2%,同比微降0.1pp管理费用率为7.0%,同比下降0.5pp;研发费用率4.0%,同比下降0.7pp;财务费用率为-0.2%,同比增长0.9pp。财务费用率变化幅度较大的原因主要在于公司利息收入的减少。叠加公司上半年对申仁包装、上海仁彩、重庆宏声投资收益同比增加了近2700万,前三季度实现归母净利率为25.6%,同比基本持平。 彩盒业务高速成长,客户资源不断扩充。公司不断推进精品烟酒、电子产品以及快消品的客户开发,彩盒业务在上半年实现营收同比大幅增加80.6%,新开发了灵犀,氪墨,特维普,魔笛等新型烟草品牌,并取得了中诺,海派等手机品牌的供应商资格。另外公司加大酒类客户资源的开发,并已与茅台技开司达成战略合作,申仁包装业务进展顺利,与五粮液成立的合资公司10月份设备可以完成调试,11月份可以试产,推进顺利。 新型烟草业务拓展积极推进。公司子公司劲嘉科技目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作,为其提供烟具研发服务。同时公司已为WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA等品牌提供研发、代工服务。此外公司还与北京米物合资成立因味科技,推出电子烟品牌FOOGO(福狗),采用扑克牌概念,首推J、Q、K三个系列产品,K系列已正式发布并在6月18日在京东预售,7月1日起已正式出货。9月26日,推出FoogoJ和miniJ两款新品电子烟,已在京东旗舰店上架。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.61、0.71、0.83元,对应PE分别为16倍、14倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;彩盒业务客户开发或低于预期,新型烟草业务拓展或低于预期。
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2019年前三季度, 公司分别实现营收/归母净利润 28.84亿元/6.73亿元,同比分别增长 21.35%/23.44%,全面摊薄 EPS0.46元,符合预期。经营分析 Q3收入增速创近三年单季新高,净利润实现逐季加速增长。 Q3公司营收增长 32.76%,增速同环比分别提升 19.42pct 和 25.23pct,毛利率环比提升0.43pct 达到 42.59%。 三季度净利润增长 24.76%( Q1/Q2同比分别增长21.81%/23.71%),实现逐季加速增长。同时,公司预告全年归母净利润区间为 87,036.97万元至 94,290.05万元,增长区间为 20%至 30%。分拆看, Q4业绩增长区间为 9.57%至 49.91%,存在继续加速增长可能。 烟标竞争优势巩固,彩盒持续开发新客户。 今年上半年,公司烟标收入 13.4亿元,实现 6.55%的稳定增长。 整体来看, 烟标行业整体趋势向好,公司紧跟市场加大重点规格、重点品牌产品的设计研发力度, 持续产品结构调整,继续保持了竞争优势。公司开发灵犀、氪墨、特维普、魔笛等电子烟品牌为彩盒业务客户。同时, 加快智能化生产的进程,精品烟酒包装、 3C 产品包装等彩盒包装取得良好成效。酒包方面,上半年公司全资子公司劲嘉智能包装与四川宜宾五粮液精美印务有限责任公司设立合资公司嘉美智能包装,双方将通过深入合作,打造西南智能化烟酒、食品等包装领先企业。 期待 HNB 相关业务逐步兑现。 今年 9月美国宣布计划禁止调味电子烟后,印度政府宣布全面禁止电子烟,目前在全球范围内电子烟政策端压力较大。 公司目前除了开发电子烟品牌作为彩盒业务客户之外,也承担了 Flow、Gippro 等品牌的代工业务。 同时, 公司电子烟品牌 Foogo 也于今年 6月上线开售,并在 9月发布新品。 但在国际市场对电子烟监管趋严的背景之下,相对更看好公司在 HNB 领域的布局。 我们认为, HNB 本质为烟草制品,与电子烟有明显差异,短期内政策端压力相对较小。 公司目前为云烟、贵烟、豫烟等中烟公司提供烟具研发服务,并承担云烟 HNB 烟具生产工作,期待相关业务逐步兑现。盈利预测与投资建议 公司烟标业务稳中有进,新型烟草又拓新客户,预期多品牌形成合力促电子烟代工成增量业务。我们维持公司 2019-2021年完全摊薄后 EPS 预测为0.62/0.76/0.91元,对应 PE 分别为 16/13/11倍,维持公司“买入”评级。风险因素 烟草销量大幅下滑;新型包装发展不达预期;新型烟草业务推进不达预期,国内与海外市场电子烟和 HNB 相关监管政策持续趋严的风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-10-28 10.23 -- -- 11.65 13.88%
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公司发布 2019年第三季度报告, 前三季度公司实现营收 28.8亿元,同比+21.4%;归母净利润 6.7亿元,同比+23.4%;归母扣非净利润 6.6亿元,同比+26.8%;其中 19Q3实现营收 10.2亿元,同比+32.8%;归母净利润2.1亿元,同比+24.8%;归母扣非净利润 2.1亿元,同比+30.0%。 公司预计 2019年归母净利润为 8.7-9.4亿元,同比增长 20%-30%。 支撑评级的要点19Q3烟标营收实现双位数增长。前三季度公司营收同比增长 21.4%,19Q3同比增长 32.8%,环比 19Q2( YoY+7.5%) 提升明显, 其中烟标、彩盒营收分别同比增长 10.2%、 104.7%, 19Q3分别同比增长 17.9%、 158.6%, 环比 19Q2均有较大增幅,这主要受益于早前新技术应用与新产品布局逐渐放量,产品结构持续优化,叠加新产能释放助销售能力变现。 未来随着行业要求趋严,公司技术与渠道领先优势护航, 烟标将持续稳增长。 精品烟盒与 3C 产品包装助彩盒业务高增长。 19Q3公司精品烟盒、 3C 产品包装业务分别同比增长 158%、 343%,助其前三季度营收增速分别提升至 92%、 252%,其一方面因前期积累客户, 如中华烟礼盒、荷花烟礼盒、电子烟包装等, 加速放量,一方面得益于自动化水平提升, 生产效率优化,产能扩张,可转化订单增加。 另外, 酒盒业务受产能调配影响, 19Q3单季营收同比下降 13.5%,前三季度营收增速降至 55%,但其基数较小(占总营收的 1.5%),待产能充裕,后期增速有望恢复。 业务结构变化使盈利水平略有下降。 报告期内,公司毛利率/净利率分别同比-1.0pct/-0.1pct至 42.9%/25.6%,19Q3毛利率/净利率分别同比-0.9pct/-1.0pct至 42.6%/23.3%, 主因毛利率较低的彩盒业务( 19H1毛利率为 32.7%)营收占比提升 7.8pct 至 19.1%,烟标业务( 19H1毛利率为 43.8%)营收占比下降 7.2pct 至 71.1%。 另外,公司销售/管理/研发/财务费用率前三季度分别-0.1/-0.5pct/-0.6pct/+0.9pct, 19Q3分别+0.0pct/+1.9pct/-2.1pct/+0.6pct。 估值公司烟标、彩盒业务订单与产能加速放量助营收高增长, 新型烟草的技术与客户储备丰富逐渐兑现营收,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为0.60/0.69/0.79元,同比增长 21.6%/15.3%/14.0%,当前股价对应 2019年PE17X,维持增持评级。 评级面临的主要风险控烟力度超预期; 新型烟草发展不力;烟标采购价格下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名