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马莉 7
劲嘉股份 造纸印刷行业 2021-07-29 10.23 -- -- 10.36 1.27% -- 10.36 1.27% -- 详细
报告导读公司发布21H1业绩快报:业绩符合预期,21H1营收24.47亿元(+27.64%),归母净利润5.04亿元(+21.28%),归母扣非净利润4.76亿元(+18.74%)。其中21Q2营收12.52亿元(+23.98%),归母净利润2.52亿元(+25.66%),归母扣非净利润2.34亿元(+24.98%)。 投资要点彩盒维持高成长,反哺大客户合作加深彩盒业务21H1营收5.09亿元(+8930万),同比增长21.26%;其中21Q2营收2.59亿元,同比增长9.25%。分业务来看,精品烟盒仍是主要业务,中华、南京等大客户经长期合作已开始稳步放量。除了实现自身包装自动化,劲嘉也开始为客户提供自动化烟支装盒等附加服务,为客户降本增效同时也一定程度提高劲嘉相关产品出货量。21H1消费电子包装营收估计约为1.8亿元,其中电子烟包装营收占比约为78%,手机盒营收占比22%左右。劲嘉持续切入3C 领域高成长客户,带动消费电子包装业务持续高成长。精品酒盒方面,除宜宾工厂外,4月投产的遵义工厂立足于贵州核心市场,已迅速抢占大额订单,我们预计今年精品酒盒全年收入2亿元左右。综合来看,公司在中高端烟酒、消费电子产品等细分领域包装市占率逐步提升,营收有望持续高增长。 烟标主业有望迎修复,新型烟草翻倍增长烟标业务21H1营收12.21亿元(+2107万),同比增长1.68%;其中21Q1营收为5.81亿元,同比减少3.97%。烟标业务同比增速承压,主要系: (1)部分重要区域包括云南、湖北、江西等地招标体系变化; (2)上半年纸张价格持续上涨,传统老产品存在降价需求。我们预计随着今年招标结果公布,以及劲嘉与客户合作进一步加深提供附加生产设计服务、新产品持续切入等因素,公司烟标业务将持续回暖。 新型烟草21H1营收同比增长290.11%,其中21Q2营收同比增长324.38%。公司新型烟草业务营收主要由海外贡献,7月将和客户联合申请PMTA,劲嘉新型烟草领域实力有望进一步加强。21H1劲嘉新型烟草订单额约七千万元,受制于产能不足仅完成四千多万元营收,公司H1增加一万平方米产地,其中5000平方米在6月已投入使用,预计7月剩下场地可使用。公司有序开展新型烟草相关ODM/OEM服务,积累研发和专利,积极打造成为具有全面服务能力的新型烟草综合解决方案服务商,我们预计新型烟草业务将持续高成长。 盈利预测及估值我们预计21-23年分别实现营收51.21/60.52/71.18亿,同增22.17%/18.19%/17.61%;归母净利润9.95/12.28/14.91亿,同增20.83%/23.39%/21.42%。当前股价对应PE为15.01X/12.17X/10.02X,维持“买入”评级。 风险提示:新型烟草政策风险,原材料价格剧烈波动,疫情影响产品销量,烟酒包装业务不及预期等
劲嘉股份 造纸印刷行业 2021-05-03 10.14 11.44 15.21% 11.91 13.86%
12.31 21.40%
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oracle.sql.CLOB@406a2cf5
马莉 7
劲嘉股份 造纸印刷行业 2021-05-03 9.99 -- -- 11.91 15.63%
12.31 23.22%
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oracle.sql.CLOB@5e48ab93
劲嘉股份 造纸印刷行业 2021-04-21 9.59 -- -- 10.90 13.66%
12.31 28.36%
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事件:公司发布2020年年报,公司全年实现营业收入41.91亿元,同比增长5.08%;实现归属于上市公司股东的净利润8.24亿元,同比下滑6.07%。 2020年烟标产品受区域市场影响有所调整,彩盒产品稳健向上,积极蓄能新型烟草板块 分产品来看,2020年公司烟标产品实现销售收入23.99亿元,同比下降13.79%,主要因公司部分区域烟标市场对招标机制和价格进行调整,叠加疫情扰动;公司彩盒产品2020年实现销售收入9.2亿元,同比增长10.04%,主要受益于公司自动化产能的持续建设,精准拓展服务对象及服务范围,并在中高端烟酒、消费电子产品、日化产品等细分品类实现快速发展;镭射包装材料全年实现收入7.11亿元,同比增长3.28%,全资子公司对英诺包装部分股权收购,优化公司高端膜类产品结构;新型烟草板块2020年实现销售收入0.4亿元,同比增长118.36%,公司继续夯实技术、产品、品控等方面的能力及生产效率。 烟标板块毛利率略有下滑,盈利能力保持行业较高水平 从盈利水平来看,2020年烟标板块毛利率为36.97%,同比降低5.67pct,主要受区域客户招标价格调整影响;彩盒板块毛利率为38.52%,同比增加6.15pct,在公司不断完善自动化能力和印后制造水平后,彩盒板块毛利率上升幅度较大,显示出公司大包装产业的盈利能力和综合竞争力得到有效提升。综合来看,公司销售毛利率为34.80%,同比下滑7.15pct,我们认为一方面因区域市场烟标毛利率小幅下降所致,另一方面彩盒板块占比提升,略拉低公司整体毛利率表现;公司销售净利率为20.61%,同比下降3.62pct,公司盈利水平在烟标产业整体承压的情况下保持业内较高水平。 积极培育新型烟草产业,持续夯实研发能力与生产经营 公司在新型烟草方面,始终以政策要求及客户需求为导向,劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商,不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:基于20年报,我们微调公司2021-23年的营收为52.58/64.26/76.94(21/22年前值为51.47/57.93)亿元,净利润为10.67/13.0/15.86(21/22年前值为10.91/12.51)亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期
马莉 7
劲嘉股份 造纸印刷行业 2021-04-21 9.59 -- -- 11.24 13.65%
12.31 28.36%
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烟标:多重因素干扰 20年短期表现,看好 21年迎来修复疫情期间 2020年中国卷烟产量为 2.3亿支,同比下降 4.32%。公司 20年全年烟标营收 23.99亿元,同比下降 13.79%;Q4烟标营收 5.94亿元,同比下降18.90%。劲嘉烟标业务明显承压,主要系 (1)部分省份如云南、湖北今年招标体系变化,导致公司订单短期减少 (2)疫情背景下中烟客户公司复工较晚,全年约少供给了一个月左右; (3)老产品面临持续降价压力。此外,今年公司中标了许多其他烟用包装纸新市场业务,有望持续贡献增量。综合来看,看好公司烟标主业明年回归增长通道。 彩盒:大包装领域持续发力,盈利能力稳步提升公司在彩盒领域持续发力,彩盒业务 H2合计营收 5.00亿元,同比增加 0.03%; 20全年营收 9.20亿元,同比增长 10.04%。从全年来看,基于 19年彩盒营收统计口径额外包含供应链收入,剔除后 20年彩盒同比增幅亮眼。20年彩盒毛利率为 38.52%,同比增加 6.15pct。伴随订单增长基地产能利用率提升,且公司优质 3C 客户(毛利率较高)销售占比提升,我们判断公司彩盒业务毛利率持续提升。细分来看,我们估计精品烟盒 20年占比 55%左右,持续深挖中烟客户份额;消费电子包装在电子烟在电子烟市场火热的拉动下预期保持高增长态势; 酒包装年初疫情影响增速放缓,下半年受下游中高端白酒景气度提升以及与茅台、五粮液、国台、洋河等大客户的合作稳步推进,酒包装业绩开始贡献增量。 综合来看,公司在中高端烟酒、消费电子产品等细分领域包装市占率逐步提升,营收有望持续高增长。 新型烟草:打造综合解决方案服务商,营收三位数高增公司有序开展新型烟草相关 ODM/OEM 服务,积累研发和专利,积极打造成为具有全面服务能力的新型烟草综合解决方案服务商。2020年新型烟草在全球发展态势良好。今年疫情背景下国内新型烟草政策推进节奏略低于预期,公司掉转矛头进军海外市场。我们估计新型烟草 2020年业务收入达到 0.35亿元左右,相对 2019同比增长 118%左右。 20年费用率降低,存货和营收账款周转加快从全年来看,公司20全年综合毛利率34.80%。期间费用率同减1.8pct至12.73%,其中销售费用率 1.73%(-1.91pct);管理费用率同减 0.16pct 至 11.12%;财务费用率同增 0.03pct 至-0.12%。从单季度来看,Q4利率 25.20%。期间费用率 12.48%(-3.2pct),其中销售费用率同减 5.56pct 至-0.78%;管理费用率同增 2.26pct 至7.59%;财务费用率同减 0.27pct 至-0.04%。 截至报告期末公司存货 6.39亿,较期初增加 2.62亿,存货周转天数较去年同期减少 29.43天至 101.45天;应收账款及票据较期初增加 0.18亿至 6.14亿,应收账款周转天数较去年同期减少 9.23天至 51.96天。综合来看,期内公司经营性现金流净额 10.45亿,较上年同期减少 1.45亿。 盈利预测及估值我们预计 21-23年分别实现营收 49.73/57.53/66.05亿,同增 18.65%/15.68%/14.81%;归母净利润 11.85/13.42/15.06亿,同增 15.10%/13.31%/12.21%。当前股价对应 PE 为 12.12X/10.69X/9.53X,维持“买入”评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2021-03-04 10.51 -- -- 11.29 7.42%
11.53 9.71%
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事件:公司发布2020年业绩快报,公司全年实现营业收入41.87亿元,同比增长4.98%;实现归属于上市公司股东的净利润8.28亿元,同比下滑5.51%。同时,公司公告2021年Q1归属于上市公司股东的净利润预计达到2.36-2.79亿元,同比增长10-30%。 2020年烟标产品受区域市场影响有所调整,彩盒产品稳健向上,积极蓄能新型烟草板块 分产品来看,2020年公司烟标产品实现销售收入23.99亿元,同比下降13.79%,主要因公司在部分区域市场受到阶段性调整影响,以及部分产品降价使得毛利率有所影响;公司彩盒产品2020年实现销售收入9.2亿元,同比增长10.04%,主要受益于公司自动化产能的持续建设,并在中高端烟酒、消费电子产品等细分品类实现快速发展;公司新型烟草板块2020年实现销售收入0.4亿元,同比增长118.36%,公司继续夯实技术、产品、品控等方面的能力及生产效率。从单季度来看,Q4公司实现营收11.77亿元,同比增长6.54%,环比增长7.61%,为近年来单季度最高营收水平;Q4实现归母净利润1.66亿,同比下滑18.17%。我们认为,公司的季度订单及收入已呈现逐步复苏上升态势,公司在不断夯实烟标龙头优势的同时,持续提升产品结构和经营效率,未来有望继续提升烟标与大包装业务的综合竞争力和市占率水平;同时持续蓄能新型烟草板块,不断开发引入新客户,未来有望成为公司新的利润增长点。 烟标、彩盒订单发展态势较好,2021 Q1预计实现较高增长 受益于烟标板块稳健发展、彩盒及镭射纸膜等包装原材料产品继续扩张,公司2020年1季度订单态势较好,Q1归母净利润预计达到2.36-2.79亿元,同比增长10-30%。我们认为,公司基于客户优势、技术优势和稳健进取的管理风格,同时卡位新型烟草主渠道,公司业绩有望继续保持较高速度发展。 新型烟草:积极蓄能储备,持续夯实研发能力与生产经营 公司今年1月份以来,先后与龙舞科技、你我科技进行股权合作,积极培育新型烟草产业发展。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:我们预计公司2021-22年的营收为51.47/57.93亿元,净利润为10.91/12.51亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期、快报为初步核算数据,请以年报为准
劲嘉股份 造纸印刷行业 2021-03-03 10.50 -- -- 11.29 7.52%
11.53 9.81%
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事件1:劲嘉股份发布2020年业绩快报。2020年公司实现营收41.87亿元,同比增长4.98%;实现归母净利润8.28亿元,同比减少5.51%;实现扣非后归母净利润7.87亿元,同比减少8.37%。单四季度公司实现营收11.77亿元,同比增长6.54%(Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别同比增减-10.12%/18.13%/7.23%/6.54%);实现归母净利润1.66亿元,同比减少18.17%(Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别同比增减-17.09%/-2.53%/18.27%/-18.17%);实现扣非后归母净利润1.46亿元,同比减少26.42%(Q1/Q2/Q3/Q4公司扣非后归母净利润分别同比增减-15.67%/-5.63%/15.17%/-26.42%)。 事件2:劲嘉股份发布2021年第一季度业绩预告。2021年第一季度,公司预计归母净利润为2.36-2.79亿元,同比增长10%-30%;预计基本每股收益为0.16-0.19元/股。 烟标阶段性调整,彩盒稳健发展,新型烟草迅猛增长。烟标产品方面,公司不断加大设计与研发能力、优化产品结构,拓展优化高端膜类产品等生产原料的结构及区域布局,但由于部分区域市场业务阶段性调整、部分产品降价,毛利率有所下降,2020年销售收入同比减少13.79%。彩盒产品方面,公司自动化产能建设助力产能效率提高,坚持实施精细化管理,紧抓中高端烟酒、消费电子产品等细分品类快速发展的机遇,不断拓展市场份额,2020年销售收入同比增长10.04%。新型烟草板块方面,公司积极把握雾化电子烟等新型烟草快速发展的机遇,在技术创新、开发新品、品质管控及经营效率等方面不断提升,既持续为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务,在代工服务方面也取得良好进展,2020年销售收入同比增长118.36%。2021年第一季度,烟标产业整体平稳,彩盒产业及镭射纸膜等包装原材料产品延续良好的发展态势,公司经营业绩较上年同期有所增长。 净利率有所下滑,ROE略有下降。2020年公司营业利润率为23.7%,同比下降4.69pct;净利率为19.8%,同比下降2.20pct。利润下降主要受烟标毛利率下滑拖累。公司ROE11.53%,较去年同期下降1.53pct。 布局新型烟草,静待政策东风。2020年,公司实现新型烟草销售收入同比增长118.36%。公司下属子公司劲嘉科技与云南中烟下属子公司深圳市华玉科技发展有限公司设立的合资公司嘉玉科技,目前承担云南中烟加热不燃烧烟具的生产工作;公司与北京米物科技有限公司等设立的合资公司因味科技,推出FOOGO(福狗)品牌创新科技型电子雾化设备;劲嘉科技为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务的同时,为FOOGO(福狗)、WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA等品牌提供研发、代工服务。从新型烟草全球发展趋势来看,2021年预计用户数量超过5000万人,行业依然处于高速成长期。新型烟草产业链趋势已然形成,中国电子雾化烟市场空间广阔。当前劲嘉股份拥有加热不燃烧烟具、电子雾化设备(换弹式、一次性)两大类产品,若未来国内新型烟草政策落地,有望催化公司在高成长赛道打造新的业绩增长极。 投资建议:我们预估公司2021-2022年实现归母净利润9.83、11.24亿元(根据公司业绩预告调整,前次预测为11.20、12.57亿元),同比增长18.7%、14.4%,对应EPS为0.67、0.77元,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟产销量大幅下滑;上游原材料价格变动;控烟政策加紧;烟草行业复苏不及预期风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2021-01-13 9.20 -- -- 11.72 27.39%
11.72 27.39%
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事件:1月12日公司公告,为更好推进公司战略发展布局,拓宽新型烟草等新兴板块的发展路径,公司拟与深圳你我科技、尚待设立的员工持股平台合伙企业签署《关于深圳市劲嘉科技有限公司的投资协议》,你我科技拟对公司全资子公司劲嘉科技增资400万元,合伙企业拟增资1500万元,交易完成后上述两企业分别持有劲嘉科技8%、30%的股权。 引入你我科技与员工持股平台,积极培育新型烟草产业发展 你我科技是专注于电子雾化技术产品的研发,旗下拥有“Suorin”、“YouMe”等系列品牌产品,产品类型包括电子雾化设备、加热不燃烧设备等,产品线已覆盖美国、欧洲、中东国家等全球主流国家,同时公司旗下“Suorin”品牌的一款产品已于2020年提交美国的PMTA 认证申请,是目前为数不多的提交了PMTA 申请的国内电子烟企业之一。此外,通过引入员工持股平台,主要为建立健全劲嘉科技的长效激励机制,充分调动管理团队及核心骨干员工的积极性和主动性,有利于劲嘉科技发展目标的实现。 你我科技与劲嘉科技在新型烟草领域有较高的契合度和协同性,在继公司增资龙舞科技后,此次投资更进一步的展示了公司推进新型烟草等新兴板块发展的决心和重视程度。 积极卡位新型烟草全渠道,持续夯实研发与生产能力 新型烟草已成为国内各大烟草巨头布局的重要方向,公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。2020年上半年公司自研的多款雾化电子烟产品,已经销往美国、俄罗斯、希腊等国家;低温不燃烧烟具产品已经销往南非。公司与云南中烟合资成立的嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作;子公司劲嘉科技为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务,同时凭借前期的专利和生产研发经验积累,开展ODM/OEM 服务。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:我们预计公司2020-22年的营收为44.87/51.47/57.93亿元,净利润为9.35/10.91/12.51亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持“买入”评级 风险提示:合作或投资进程不及预期,订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2021-01-08 9.49 -- -- 11.55 21.71%
11.72 23.50%
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事件:1月 6日公司公告,为更好推进公司战略发展布局,拓宽新型烟草等新兴板块的发展路径及盈利来源,公司全资子公司劲嘉科技拟对龙舞科技增资人民币 300万元(其中 5.02万元用于认缴本次新增注册资本,其余294.98万元计入龙舞科技的资本公积);劲嘉科技拟以人民币 55万元受让任毅持有的龙舞科技 1.1%的股权。前述交易完成后龙舞科技的注册资本增至 252.41万元,劲嘉科技持有龙舞科技 3.09%股权。 依托公司三年发展战略,与龙舞携手并进,积极培育新型烟草产业发展龙舞科技下属 gippro 品牌专注于研发行业领先的雾化技术和加热不燃烧技术,其利用低温雾化技术保持功能性成分的活性,在工业大麻和保健成分的雾化方面均有成熟应用,产品包括各类电子雾化设备、加热不燃烧烟具、非烟草耗材及多元化的 CBD 产品。自疫情逐步缓和后,gippro 品牌的销售情况也自 2020年二季度开始逐步回暖,Q2-Q4销售收入实现环比增长95.2%、73.1%和 132.8%。全资子公司劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商,为龙舞科技下属的gippro 品牌提供电子雾化设备的研发、设计及制造服务。 龙舞科技与劲嘉科技在新型烟草领域的发展具有较高的契合度和协同性,且此次投资进一步展示了公司推进新型烟草等新兴板块发展的决心和重视程度。 积极卡位新型烟草全渠道,持续夯实研发与生产能力新型烟草已成为国内各大烟草巨头布局的重要方向,公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。2020年上半年公司自研的多款雾化电子烟产品,已经销往美国、俄罗斯、希腊等国家;低温不燃烧烟具产品已经销往南非。公司与云南中烟合资成立的嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作;子公司劲嘉科技为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务,同时凭借前期的专利和生产研发经验积累,开展 ODM/OEM 服务。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:我们预计公司 2020-22年的营收为 44.87/51.47/57.93亿元,净利润为 9.35/10.91/12.51亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持“买入”评级风险提示:合作或投资进程不及预期,订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险
马莉 7
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-10-28 9.24 -- -- 10.51 13.74%
10.87 17.64%
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Q3烟标收入端仍承压,伴随核心客户招投标重新开始、明年有望修复疫情期间烟草作为必消品表现稳健,2020年 1-9月我国卷烟产量 1.9亿支,同比增长 2.6%;而我们估计 Q1-Q3劲嘉股份公司烟标业务约有 10%的下滑,主要系: (1)部分省份如云南、湖北今年招标体系变化,导致公司订单短期减少,但伴随 Q4新一轮招投标开始,我们预计公司有望收复失地; (2)疫情背景下中烟客户公司复工较晚,全年约少供给了一个月左右; (3)老产品面临持续降价压力。此外,今年公司中标了许多其他烟用包装纸新市场业务,有望持续贡献增量。综合来看,我们看好公司烟标主业明年回归增长通道。 Q3彩盒业务预期表现靓丽,3C 包装预期高增彩盒业务作为公司大包装战略的重要部署,贡献了公司主要的收入和利润增量。 我们估计 20Q1-Q3公司彩盒业务收入接近 7亿元,Q3单季度整体延续了上半年的较好增势(20H1为+25%)。伴随订单增长基地产能利用率提升,且公司优质 3C 客户(毛利率较高)销售占比提升,我们判断公司彩盒业务毛利率持续提升(20H1为 41.37%)。细分来看,精品烟盒预计仍占 50%以上,持续深挖中烟客户份额;消费电子包装在电子烟市场火热的拉动下预期增长亮眼,明年伴随 5G 手机换机潮流有望继续放量;酒包装内生部分预期受疫情拖累有所下滑,联营子公司申仁包装今年将推进生产改扩建项目、增厚公司投资收益,此外与五粮液合资子公司嘉美也已经开始贡献增量。综合来看,我们认为公司的彩盒业务有望延续高增长。 新型烟草业务持续深化布局,有望率先受益今年疫情背景下国内新型烟草政策推进节奏略低于预期,公司掉转矛头进军海外市场(需求稳步增长),前三季度我们估计新型烟草业务收入达到近 0.2亿(同比呈翻倍增长态势),预期 Q4有更好表现。 毛利率与费用率同步下降,Q3单季度盈利能力有所提升公司 20Q1-Q3综合毛利率同比减少 4.33pct 至 38.56%。期间费用率同减 3.57pct至 12.50%,其中销售费用率同减 0.49pct 至 2.71%;管理和研发费用率同减3.04pct至9.80%,其中研发费用率同增0.69pct至5.03%;财务费用率同增0.04pct至-0.15%。从季度趋势来看,公司 20Q3单季度毛利率 37.53%(-5.06pct)。单Q3期间费用率合计 12.50%(-3.57pct)。综合来看,20年 Q1-Q3公司归母净利率 22.0%,同减 1.35pct,但 Q3单季度 22.56%,同增 2.19pct。 截至报告期末公司存货 6.42亿,较期初减少 0.54亿,存货周转天数较去年同期 减少 14.81天至 112.61天;应收账款及票据较期初减少 0.92亿至 7.6亿,应收账款周转天数较去年同期减少 20.18天至 66.39天;综合来看,期内公司经营性现金流净额 6.20亿,较上年同期增加 0.14亿。 盈利预测及估值我们预计 20-22年分别实现营收 42.54/49.57/57.37亿,同增 6.65%/16.54%/15.73%;归母净利 9.01/10.61/12.19亿,同增 2.78%/17.7% /14.96%。当前股价对应 PE 为 15.09X/12.82X/11.15X,维持“买入”评级。 风险提示:新型烟草业务发展低于预期,彩盒增长低于预期
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-10-27 9.05 11.44 15.21% 10.51 16.13%
10.87 20.11%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收30.11亿元,同比增长4.39%;实现归母净利润6.62亿元,同比减少1.69%;实现扣非后归母净利润6.41亿元,同比减少2.94%。Q3实现营收10.93亿元,同比增加7.23%;实现归母净利润2.47亿元,同比增加18.27%,扣非后实现净利润2.39亿元,同比增长15.17%。公司预计2020全年实现归母净利润7.89亿元至10.52亿元,同比增加-10%至20%, 点评: 彩盒表现亮眼,抓住电子烟机遇。①收入端看,前三季度受疫情和招标影响,预计烟标增长仍有所承压,彩盒业务得益于3C包装和酒包放量,对整体增速有显著支撑。②从毛利率看,前三季度毛利率同比减少4.3pct至38.6%,主因烟标业务受烟标招标影响,毛利率有所下滑。此外,彩盒包装得益于公司规模快速扩张,毛利率同比提升显著。③从费用率看,公司今年加大费用控制,前三季度期间费用率同比减少1.3pct至12.8%,销售/管理费用率分别同比减少0.5/1.3pct至2.7%/5.8%。在毛利率承压的情况下,费用率的控制推动公司净利率仅较去年同期下滑0.7pct至22.6%。 烟标业务有望于明年回升,看好电子烟赛道高成长。公司与多家烟草公司的稳定合作,短期内受公开招标影响,但预计明年有望消除负面因素,重回正轨。同时,疫情冲击下大量中小型电子烟品牌被动出清,叠加我国正推进行业规范化发展,公司前期在电子烟领域的布局与积累有望奠定长期竞争优势,新型烟草作为新业务增长点贡献业绩增量。 盈利预测与估值:参考三季报下调盈利预测及目标价,预计2020-2022年EPS分别为0.61、0.73、0.86元,对应PE分别为17.56X、14.75X、12.58X,给予“买入”评级。 风险提示:纸价下跌;融资租赁坏账风险;财务压缩不及预期。
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劲嘉股份02020年三季报:公司20年前三季度实现收入30.1亿元,同比增长4.39%,归母净利润6.6亿元,同比下降1.69%,扣非后同比下滑2.94%。 公司收入增速快速反弹:2020年前三季度公司收入增速达到4.39%,其中Q3收入增速达到7.23%。分业务来看——Q3公司收入10.9亿元,同比增长7.23%。分业务看:彩盒业务保持较快增长,前三季度彩盒收入达到6.9亿元,同比增长26%,其中Q3彩盒业务收入2.7亿元,同比增长27.2%。其中,3C业务增长态势迅猛,前三季度收入2.7亿元,同比增长80.9%,主要受益于新型烟草大客户快速放量拉动公司相关业务规模快速扩张,此外手机包装业务保持稳定增长;前三季度烟草礼盒包装收入增长7.2%,酒包业务小幅下滑3%。 烟标业务受到云南市场竞争中的不利因素以及行业整体变革处于低谷期的影响,前三季度收入下滑12%,达到18.1亿元,单三季度收入6.04亿元,同比下滑14.7%。 投资建议:公司主业相对稳健,彩盒及新业务快速增长,并在三季报全文中针对全年业绩给予指引,20年归母净利润变动幅度范围为-10%-20%。我们预计2020-2022年归属上市公司股东净利润分别为9/11.1/13亿元,分别增长3%、18.1%、17.5%,维持"买入-A"评级。 风险提示:国外疫情影响需求,电子烟政策不确定
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前三季度归母净利同比下滑1.7%,Q3净利增速大幅转正劲嘉股份发布2020年三季度报告,2020年前三季度公司营收同比增长4.4%至30.11亿元,归母净利润同比下滑1.7%至6.62亿元,扣非归母净利润同比下滑2.9%至6.41亿元。分季度看,20Q1-Q3单季营收同比分别变动-10.1%/18.1%/7.2%至9.07/10.10/10.93亿元,单季归母净利分别同比变动-17.1%/-2.5%/18.3%至2.15/2.01/2.47亿元,Q3单季净利增速大幅度转正。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.61、0.73、0.84元,维持“增持”评级。 烟标业务收入同比下行有待修复,彩盒业务放量提振业绩分产品看,今年疫情影响下主要烟标客户复工较晚,叠加云南、湖北等市场订单波动影响,我们判断公司前三季度烟标收入同比下滑约12.0%,考虑到今年以来烟草生产情况较好(国家统计局数据,前三季度卷烟产量同比增长2.6%),我们认为后续随着云南、湖北等省市招投标推进,,公司烟标业务增长有望修复。彩盒方面,不断优化产能及生产工艺、积极开拓新市场,Q3电子烟及消费电子包装增速态势良好,我们判断前三季度彩盒收入同比增速约28%,彩盒业务放量有效提振业绩。 Q3毛利率环比提升0.8pct,经营性现金流保持良好2020年前三季度公司销售毛利率同比下滑4.3pct至38.6%,一方面系业务结构变化、相对低毛利率的彩盒业务收入占比提升所致,另一方面系上游原材料价格上涨影响所致;受益于彩盒毛利率环比提升,Q3单季毛利率环比修复0.8pct。前三季度期间费用率同比下滑1.3pct至12.8%,其中销售费用率同比下滑0.5pct至2.7%,主要系上半年疫情期间差旅费等费用减少所致,管理+研发费用率同比下滑0.8pct至10.3%。现金流方面,截至Q3公司经营性净现金流同比增长2.3%至6.20亿元,现金流状况良好。 紧跟新型烟草发展机遇,持续加强市场拓展公司不断加强新型烟草烟具制品市场拓展,已与云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟等中烟公司建立良好合作,2020年上半年公司新型烟草业务已实现营收1091.04万元,我们预计单三季度新型烟草收入有望达到700万元。公司密切关注国内外新型烟草制品的相关政策及监管,在合规框架下开展业务,有利于公司延伸产业链,打开业绩增长第二曲线。 Q3盈利能力修复,维持“增持”评级考虑到烟标业务经营情况,略下调盈利预测,我们预计2020-2022年公司归母净利润9.00、10.70、12.29亿元(前值9.24、10.96、12.57亿元),对应EPS为0.61、0.73、0.84元。参照可比公司2021年平均16倍PE估值,考虑到公司2021年归母净利润增速、2020-2022年归母净利润复合增长率低于主要可比公司,给予公司2021年14倍目标PE估值,对应目标价为10.22元(前值12.60元),维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,烟草行业政策风险,新业务拓展不及预
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-10-27 9.05 -- -- 10.51 16.13%
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2020年Q3单季营业收入同比增长7.23%,归母净利润同比增长18.27%。公司2020年前三季度累计实现营业收入30.11亿元,同比增长4.39%,归母净利润累计实现6.62亿元,同比下滑1.69%。分季度拆分,单三季度实现营业收入10.93亿元,同比增长7.23%,归母净利润2.47元,同比增长18.27%。 公司披露全年经营业绩预计值,预计2020年归母净利润的变动区间为-10%~20%。据劲嘉股份2020年三季报,2020年度归属上市公司股东的净利润变动区间为7.89亿元~10.52亿元,变动幅度为-10%~20%。公司业绩变动来源于:(1)公司积极应对烟标市场的变化,持续改进生产工艺,提升设计能力和服务水平,不断优化产品结构,紧抓市场,积极参与招投标工作,努力提升市场份额;(2)在彩盒产品方面,不断优化产能及生产工艺,把握电子烟等产品包装需求旺盛的机遇,同时持续开拓新市场。 盈利预测与投资建议。看好公司主业稳健向上,大包装业务提供业绩弹性,新型烟草提供估值弹性。预计公司2020-2022年营业收入分别为44.33、52.54、61.80亿元,EPS分别为0.66、0.76、0.87元/股,10月23日收盘价分别对应PE13.66、11.91、10.44倍。预计公司ROE有望不断提升,同时新型烟草期待政策催化,我们认为公司PE估值具备提升空间。结合公司历史PE估值水平,给予公司2021年18倍PE合理估值,对应合理价值13.68元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。全球疫情持续影响下游订单需求;相关酒包项目合作推进不如预期;控烟政策趋于严格。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-10-26 9.05 17.46 75.83% 10.51 16.13%
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Q3收入利润同比提升,业绩表现符合预期。公司Q3单季度实现营收10.93亿元,同比+7.23%(2020Q1同比-10.12%,Q2同比+18.13%),归母净利润2.47亿元,同比+18.27%(Q1同比-17.09%,Q2同比-2.53%),Q3收入利润环比持续改善。我们认为主要由于公司烟标主业略有下滑,同时彩盒收入同比增速较快,预计随着烟标业务逐渐恢复,电子烟及精品烟盒业务快速扩张带动彩盒收入高速增长,公司收入业绩有望维持增长。 产品结构调整使得整体毛利率下滑,三费控制整体较好。公司2020年前三季度毛利率同比下降4.33pct 至38.56%,我们认为主要由于高毛利的烟盒业务收入下降,同时彩盒收入增长较快导致产品结构变化,使得整体毛利率有所下滑。期间费用率方面,销售费用率同比下降0.49pct 至2.71%;管理及研发费用率同比下降0.81pct 至10.27%;财务费用率同比提升0.04pct 至-0.15%。综合影响下公司净利率同比下降2.88pct 至22.72%。随着公司烟标业务占比回升,以及工艺及自动化率提升推高彩盒业务毛利率,预计公司盈利水平将逐步提升。 产能及自动化水平不断提高,业务渠道积极拓展。为实现包装智能化,公司投入建设基于RFID 技术的智能物联运营支撑系统项目,同时劲嘉新型材料精品包装项目,以及贵州、江苏、安徽三地的新型材料精品包装及智能化升级项目也在稳步推进,预计完工后将实现更高水平的自动化生产,为彩盒业务等提供有力的产能和品质支撑。从销售来看,公司在烟标业务方面积极参与招投标,稳固主业发展,同时积极拓展彩盒包装市场,电子烟上与思摩尔形成了良好合作关系,酒盒上积极配合茅台、五粮液等优质客户进行产品研发。 预计随着项目明年起逐步完工,渠道不断拓宽,公司业绩规模料将进一步扩大。 产品结构优化&新业务推广,维持“强推”评级。公司在烟标主业方面积极参与招投标,新品占比上升,同时彩盒业务中电子烟和精品烟盒业务快速拓展,整体产品结构持续优化。新业务方面公司尝试智能包装,重点培育新型烟草业务,随着市场快速增长,公司业绩有望快速提升。考虑到公司烟标主业收入下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.27/11.38/13.61亿元(原预测值10.01/11.96/14.26亿元),EPS 分别为0.63/0.78/0.93元,对应当前股价PE 分别为14/12/10倍。考虑到公司烟标产品领先地位及彩盒和新型烟草业务快速增长,我们维持公司目标价18元/股,对应2020年29倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观下行消费不振,包装行业格局发生重大变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名