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永艺股份 综合类 2020-04-30 11.96 -- -- 12.02 0.50%
12.02 0.50% -- 详细
事件:公司发布2019年报和2020年一季报,2019年实现营收24.5亿元,同比+1.6%,归母净利润1.8亿元,同比+74.5%。其中,2019Q4实现营收6.8亿元,同比-5.6%;归母净利3800万元,同比+26.7%。2020Q1实现营收4.3亿,同比-19%;归母净利2900万元,同比-25.5%。整体符合市场预期。 1、 业绩符合预期,盈利能力提升明显受贸易摩擦影响,2019年收入增速有所放缓。全年实现营收24.5亿元,同比+1.6%。分地区看,出口收入18.6亿,同比+1.8%;内销收入5.7亿,同比+0.3%。 分产品看,办公椅15.7亿(占比64%),同比+4.7%;沙发5.3亿(占比22%),同比+3.7%。盈利方面,公司多措并举推进降本,优化整合供应链,整体毛利率近20%,同比提升4.4pct;净利率7.6%,同比提升3.3pct。公司经营质量良好,经营性现金流1.98亿,同比+217%。2020Q1受疫情影响,收入利润下滑,基本符合市场预期。 2、加快海外工厂布局,大力开拓国内市场应对贸易战的影响,公司积极推进海外生产基地布局。2019年越南工厂已经顺利出货,截止 12月份销售额已达 1,440万元。2020年二期基地建设相关工作正在有序推进,预计今年将会实现较快速增长。此外,公司进一步开拓欧洲及其他海外市场,2019年在罗马尼亚投资 950万美元建设生产基地。公司整体思路是主流市场、主流客户、主流产品,有针对性地开发符合目标市场需求的新产品,提高市场占有率和大客户渗透率。国内方面,公司2017年开始办公椅内销业务,线上加强天猫店、京东店等自营平台建设。截至去年底,累计发展经销商 1458家、品牌代理商15家。 3、短期受疫情影响,不改公司中长期向好趋势,维持“强烈推荐-A”评级公司依托产品竞争力积极开发大客户,同时海外设立生产基地抵消贸易摩擦影响。 疫情期间,海外居家办公促使办公椅高速增长,公司环比趋势向好。另外,公司积极开拓新产品和优化供应链,盈利能力稳步回升。疫情迫使更多小公司退出,集中度未来将持续提升,利好龙头公司。预计2020-2021年归母净利分别同比分别增长11%、19%,目前股价对应20年PE 为18x,维持“强烈推荐-A”评级风险因素:贸易摩擦加剧、新客户开拓进展低于预期、疫情影响超预期
永艺股份 综合类 2020-01-20 13.33 -- -- 15.45 15.90%
15.45 15.90%
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事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润1.71亿元至1.92亿元,同比增长65%至85%;扣非后归母净利润1.39亿元至1.54亿元,同比增长85%至105%,业绩预告符合预期。 业绩预告符合预期,净利润保持高增长。2019年公司预计归母净利润同比增长65%至85%,扣非后归母净利润同比增长85%至100%,业绩预告符合预期,净利润保持高增长。分季度来看,2019Q4公司预计实现归母净利润0.28亿元至0.49亿元,同比增长-6%至63%;扣非后归母净利润0.16亿元至0.31亿元,同比增长-27%至43%。全年净利润保持高增长,我们认为主要是由于:1)公司越南工厂持续放量,人民币汇率贬值带来的外部结算业务收益增加;2)公司持续通过研发创新、供应链优化整合、降本增效等措施以及国家进一步加大减税降费力度,公司盈利能力持续提升。 海外基地产能加快布局,国内非公开募投项目陆续投产。公司越南生产基地已于2019年1月顺利出货,公司积极加大业务拓展力度,订单不断增加,越南生产基地产能持续释放。罗马尼亚家具生产基地稳步推进,2019年7月公司罗马尼亚子公司注册成立。公司为进一步强化公司全球产能布局,2019年12月,公司与DSVK工业股份公司股东签订股份转让协议,收购DSVK工业股份公司100%股权,取得越南平阳省12.36万平米土地使用权,布局第二期越南生产基地,有效扩大海外基地产能。国内方面,公司积极推进非公开发行募投项目,“年产200万套人机工程健康办公椅生产线项目”、“年产40万套人机工程休闲沙发生产线项目”已于2019年7月投产,产能顺利投产,进一步提高公司产能规模、自动化及智能化制造水平,为公司业务持续发展提供有力保障。 增效降本叠加原料价格下降,公司盈利能力逐季提升。公司大力推进战略采购工作,在统一物料规格、整合采购需求、实施集中统一采购的基础上,整合优化供应链,加强与供应商议价谈判、开展与核心供应商共进共赢等帮扶项目,有效降低原材料采购成本;继续优化CBB标准化库,推行标准化、模块化设计,有效减少零部件 SKU,提高单个规格的零部件采购规模,降低采购及库存成本;努力提高核心零部件的自制比例,进一步提升成本优势。其次,公司主要原料TDI价格持续走低,截至目前TDI主流价为11700元/吨,较年初下降24%,持续利好公司利润端。通过持续降本增效以及原料价格下降,公司毛利率、净利率水平逐季提升。 投资建议:中美贸易环境持续改善,叠加公司越南工厂产能的逐渐释放,收入端或保持良好增长,利润端持续受益原材料价格下降以及公司供应链优化整合以及降本增效等。我们预测公司2019至2021年每股收益分别为0.61元、0.78元和0.98元,对应PE分别为22倍、17倍、14倍,维持增持-A建议。 风险提示:越南生产基地投产不及预期风险;行业竞争加剧风险;主要原材料价格上涨风险;汇率波动的风险。
永艺股份 综合类 2019-10-31 11.34 -- -- 12.35 8.91%
15.84 39.68%
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事件:公司发布2019年前三季度业绩报,2019年前三季度公司实现营收17.72亿元,同比增长4.45%;归母净利润1.43亿元,同比增长93.84%。其中,Q3单季度实现营收6.30亿元,同比增长6.31%;归母净利润0.52亿元,同比增长98.13%。 Q3单季度营收增速环比提升,净利润延续高增长。2019Q3单季度营收及归母净利润同比增长分别为6.31%、98.13%,相比于Q2,公司营收增速环比改善,实现正增长,净利润增速略有下降,但整体仍保持98.13%的高增长。从盈利能力来看,2019Q3单季度公司毛利率为19.87%,同比提升了3.46个百分点;净利率为8.39%,同比提升了3.88个百分点,盈利能力显著提升,我们认为主要是由于公司产品结构的持续优化,公司降本增效等措施以及钢铁类及TDI等原料价格持续下移等带来的影响。 Q3期间费用率下降,成本管控良好。Q3单季度公司期间费用率为8.68%,同比下降了3.31个百分点,其中销售费用率下降0.94个百分点至3.55%,管理费用率下降0.58个百分点至3.86%,研发费用率下降1.74个百分点至2.95%,财务费用率下降0.05个百分点至-1.68%,其中研发费用率下降较为明显,主要是公司去年同期研发费用投入较多,申报了多项专利技术和推出多款新产品,新技术新产品储备已较为丰富。 Q4业绩改善可期待,利润端持续受益原材料价格下降。展望四季度,我们认为公司业绩持续改善仍可期待。收入端:1)中美贸易争端的缓和,人民币持续贬值,有助于对美销售收入的持续改善;2)公司越南生产基地年初实现正常生产和销售,罗马尼亚生产基地建设也在持续推进,产能有序扩充保障公司业绩的增长;3)公司持续落实KAM大客户营销策略,境外市场在维持宜家家居、Staples等现有大客户的基础上,持续开拓新市场新客户,国内市场深耕大东傲胜,线下着力发展经销商,线上与天猫、京东等多网络平台持续合作,持续促进销售收入的增长;4)产品端,公司前期投入大量的研发费用,新产品储备丰富,随着新产品进入现有大客户或新增客户采购体系,有望贡献收入。利润端,公司主要原料TDI价格持续走低,截至目前TDI主流价为12,800元/吨,较年初下降16.88%,原材料价格的下降有利于公司利润端持续改善。 投资建议:我们认为,随着中美贸易争端的缓和,以及公司自身层面产能、渠道、产品的持续推进,公司收入增速或有望回升;利润端持续受益于原材料价格的下降、公司降本增效等,或持续保持高增长。我们调整此前盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为1.85、2.36和2.97亿元,对应PE分别为19倍、15倍、12倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:国际贸易摩擦带来的风险;越南生产基地投产不及预期风险;行业竞争加剧风险;主要原材料价格上涨风险;汇率波动的风险。
永艺股份 综合类 2019-09-02 9.31 10.58 0.38% 11.45 22.99%
12.37 32.87%
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2019年上半年归母净利润同比增长 91.47%,业绩符合预期 2019年上半年永艺股份实现营收 11.41亿元,同比增长 3.34%;实现归母净利 0.91亿元,同比增长 91.47%, 符合我们此前预期;扣非后归母净利0.71亿元,同比增长 128.45%。 19Q2单季度营收同比下降 0.66%至 6.1亿元,归母净利同比增长 143.95%至 0.53亿元。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60、 0.81、 1.06元,维持“买入” 评级。 原材料价格下行+降本增效工作推进,毛利率同比提升显著 19H1营收同比增长 3.34%至 11.41亿元, 分品类看, 公司 19H1办公椅/按 摩 椅 椅 身 + 沙 发 / 休 闲 椅 / 功 能 座 椅 配 件 业 务 营 收 同 比 分 别 增 长0.89%/10.47%/-3.39%/1.5%至 7.37/3.76/0.20/0.28亿元。 19H1毛利率同比提升 4.6pct 至 19.1%,一方面系公司主要原材料 TDI 价格自 2018年下半年开始大幅下行带动毛利率修复(据 Wind 数据, TDI 现货 19H1均价同比下滑 57.8%,较 18H2下滑 41.8%),另一方面受益于公司降本增效工作成果的显现, 从减少零部件 SKU、加强与供应商议价谈判等方面进一步强化供应链整合,带动整体盈利水平的提升。 期间费用率同比略有提升,经营性现金流净额同比大幅改善 公司 2019年上半年期间费用率同比上升 1.0pct 至 11.1%,其中销售费用率同比提升 0.5pct 至 4.1%,系销售业务费增长较快;管理+研发费用率同比上升 0.4pct 至 7.4%,主要系折旧与摊销及研发费用投入的增加;财务费用率同比上升 0.05pct 至-0.3%。公司经营性现金流净额同比增加13376.69%至 1.72亿元,系 18年上半年客户提前采购导致应收账款大幅增长使得去年同期基数较低所致。 内外销市场齐头并进,以国际化产能布局应对贸易摩擦 外销方面,公司着力落实 KAM 大客户营销体系,上半年开拓包括美国Genuine Parts Sourcing、英国 FISHPOOLS 等在内的新客户,进一步巩固外销优势,同时顺利发展跨境电商业务,扩宽海外销售渠道。内销方面,公司加强线上线下融合,与天猫、京东、网易严选合作同时有效推进线下渠道建设,截至上半年末经销商数量达到 968家,品牌代理商达 15家。 此外,公司越南生产基地已于 2019年初投产,罗马尼亚生产基地正在建设中,国际化产能布局将有助于公司进一步开拓国际市场,同时减弱外贸环境不确定性对经营带来的影响。 国内椅业龙头,维持“买入”评级 维持此前盈利预测,我们预计 2019~2021年公司份归母净利润为 1.8、2.4、3.2亿元, 对应 EPS 为 0.60、 0.81、 1.06元。参照可比公司 2019年平均15倍 PE 估值, 我们认为可给予公司高盈利弹性一定估值溢价, 但考虑到中美贸易摩擦对经营的影响,溢价率较前次有所缩小, 给予公司 2019年18~20倍 PE 估值,对应目标价为 10.80~12.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动,外贸环境的不确定性。
永艺股份 综合类 2019-08-30 9.62 11.76 11.57% 11.68 18.94%
12.37 28.59%
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Q2单季度收入增速承压,业绩表现符合预期。公司2019Q2单季度收入6.10亿元,同比-0.66%,增速较Q1(同比+8.61%)下降,我们认为可能原因在于贸易摩擦影响外销收入增长;2019Q2单季度归母净利润0.53亿元,同比+143.95%,增速较Q1(同比+48.01%)大幅度提升,公司业绩增速快于收入增速主要原因一是公司通过研发创新、供应链优化整合、增效降本等措施有效提升盈利能力;二是人民币同比贬值带来汇兑收益增加;三是减税降费政策降低公司经营成本。公司整体业绩表现符合我们预期。长期来看,随公司研发、产能、渠道多方面优化,公司收入业绩有望保持稳定增长。 生产端优化整合,盈利水平快速提升。2019H1公司毛利率19.14%(同比+4.63pct),我们认为主要原因是公司前期研发投入、供应链整合等措施成效显现,生产运营端效率提升。期间费用率方面,销售费用率4.06%(同比+0.49pct),管理与研发费用率7.39%(同比+0.43pct),财务费用率-0.32%(同比+0.04pct)。综合影响下,公司净利率同比+3.66pct至8.07%。 国际化产能布局,深耕内外销渠道管理。产能端,公司不断进行产能拓展以缓解产能不足瓶颈,截至目前公司现有生产基地占地面积24万平方米、建筑面积46万平方米;为有效规避中美贸易摩擦影响,公司于2018年11月在越南投资建设制造基地,并于2019年1月顺利出货,在中美贸易摩擦背景下,越南基地的顺利投产对于稳定现有客户以及拓展新客户具有重要的作用。渠道端,(1)内销:线上与多电商平台继续加深合作;线下以热点区域城市和省会城市为重点,着力发展经销商,截至2019H1期末,累计发展经销商968家、品牌代理商15家。(2)外销:公司市场遍及70多个国家和地区,以大客户营销为主要手段,积极拓展新市场,开发新客户,与最大的两个客户宜家和大东傲胜的合作稳固,并不断开发新的海外大客户。 看好公司发展,维持“推荐”评级。行业层面,目前全球办公椅行业规模稳步增长,生产制造向发展中国家转移;中国在办公椅生产制造方面具有区域优势。公司层面,公司研发实力突出,业务布局清晰,有望借助业务结构优化实现稳定增长。高管增持彰显出公司管理层对未来发展的信心。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.66/2.34/3.02亿元,对应当前市值PE分别为17/12/9倍,公司是我国办公椅生产制造行业的头部企业,且大客户稳定,考虑到公司境外收入稳增和境内市场快速拓展潜力,参考同行业估值,我们给予公司2019年22倍PE,维持12元/股目标价,维持“推荐”评级。 风险提示:贸易战摩擦加剧;市场竞争加剧;技术升级不及预期。
永艺股份 综合类 2019-08-29 9.18 -- -- 11.45 24.73%
12.37 34.75%
详细
事件: 公司公布19年半年报,实现营收11.41亿元,同比增长3.4%,净利润9110万元,同比增长91.5%,扣非净利润7127万元,同比增长128.5%。业绩超预期。 评论: 受贸易摩擦影响19年收入增速有所放缓。19H1实现营收11.41亿元,同比增长3.44%,实现出口8.83亿,增长5.54%;分产品中办公椅收入7.37亿,较去年基本持平。公司持续开拓新的客户&设置海外基地抵消中美贸易摩擦影响:1)开拓的新客户包括美国GenuinePartsSourcing、OrleansSuperHomeCenter、BelImports,英国Fishpools、阿根廷Facyca、havanacompanyforgeneraltradingLDT等。2)公司于18年11月在越南投资建设生产基地,并于2019年1月顺利出货;19年7月11日公司罗马尼亚子公司注册成立建设家具生产基地。 研发实力促进公司盈利能力不断修复,19Q1毛利率已回到19.47%。公司不断投入研发,产品先后获得中国外观设计优秀奖、中国轻工业优秀设计金奖、德国红点奖和iF设计奖、美国尖峰设计奖以及浙江制造“品字标”认证。产品OBM实力不断得到认可;同时进行供应链优化整合、增效降本等措施提升盈利能力,毛利率逐季提升,19Q2毛利率已恢复至19.47%(较18Q2提升4.11Pct)。 公司内销渠道网络逐步搭建中。公司17年开始办公椅内销业务,线上加强天猫店、京东店等自营平台建设,同时重点与网易严选、小米有品、吴晓波频道等新零售平台开展深度合作。线下有序推进渠道建设,已累计发展经销商968家、品牌代理商15家。同时以重点客户为抓手,已与华为、格力、顺丰等开展合作。 维持“强烈推荐-A”。公司依托产品竞争力积极开发大客户,同时海外设立生产基地抵消中美贸易摩擦影响,促进收入增长,同时积极产品创新&供应链整合&精益生产&降本增效,产品盈利能力稳步回升。预计19-20年EPS分别为0.57、0.72,对应19年PE、PB分别为:16、2.2倍,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:贸易摩擦加剧、新客户开拓进展低于预期、原料价格上涨高于预期。
永艺股份 综合类 2019-08-02 9.78 11.76 11.57% 9.87 -1.10%
12.37 26.48%
详细
国内办公椅制造龙头,出口拉动力强。永艺股份成立于2001年,于2015年1月在上交所上市,是国内首家在A股上市的座椅企业,也是国家办公椅行业标准的起草单位之一,主要从事办公椅和按摩椅椅身研发、设计、生产和销售,并经营部分功能座椅配件及沙发业务。公司产品深受世界各地消费者青睐,市场遍及70多个国家和地区,与全球多家专业知名采购商、零售商、品牌商建立长期战略合作关系,2018年公司外销收入占比达到76%。 办公椅行业规模逐年扩大,中国为主要出口国之一。根据CSIL,2018年全球办公椅市场容量为236亿美元,近五年年均复合增长率7.16%,预测到2020年全球办公椅市场容量将达到268亿美元。增速方面,随着中国、印度、巴西等新兴经济体的崛起,发展中国家需求增长明显快于平均。中国已成为全球主要办公椅出口国之一。相关国家海关的进出口数据显示,2018年中国出口的办公椅(海关编码:940130,可调高度的转动坐具)占美国该品类总进口量的66.33%,占德国总进口量的43.90%,占日本总进口量的65.40%。 产品端不断推进OEM向OBM转型,国际化产能布局。研发管理方面,公司于2016年开始全面运用SAP、ERP、ACE等信息与管理系统进行经营,持续提升生产制造效率。并建立了以市场需求为导向的研发设计机制,截至2018年末公司累计申请专利711项(其中国外专利申请10项),公司发明专利数量在国内座椅行业遥遥领先。产能布局方面,公司不断进行产能拓展以缓解产能不足瓶颈,为有效规避中美贸易摩擦影响,公司于2018年11月在越南投资建设制造基地,越南制造基地投资总额950万美元。截至目前,越南生产基地已实现正常生产及销售。在中美贸易摩擦背景下,越南基地的顺利投产对于稳定现有客户以及拓展新客户具有重要的作用。 深耕内外销渠道管理,自主品牌快速发展。渠道管理方面,(1)内销:线上与天猫、京东、网易严选、淘宝心选、必要、傲基等平台继续加深合作,2018年实现线上销售收入3,506.48万元,同比增长69.26%;线下以热点区域城市和省会城市为重点,着力发展经销商,截至2018年末,累计发展经销商828家。(2)外销:公司以专业展会为主要营销平台,以大客户营销为主要手段,积极拓展新市场,开发新客户。与最大的两个客户宜家和大东傲胜的合作稳固,并不断开发新的海外大客户。品牌方面,公司自有品牌在2018年销售收入7311.28万元,同比增长33.03%,自有品牌的毛利率达到了39.22%,远高于代工产品14.81%的毛利率。 首次覆盖,给予“推荐”评级。行业层面,目前全球办公椅行业规模稳步增长,生产制造向发展中国家转移;中国在办公椅生产制造方面具有区域优势。公司层面,公司研发实力突出,业务布局清晰,有望借助业务结构优化实现稳定增长。高管增持彰显出公司管理层对未来发展的信心。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.66/2.34/3.02亿元,对应当前市值PE分别为18/13/10倍,公司是我国办公椅生产制造行业的头部企业,且大客户稳定,考虑到公司境外收入稳增和境内市场快速拓展潜力,参考同行业估值,我们给予公司2019年22倍PE,对应12元/股目标价。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:贸易战摩擦加剧;市场竞争加剧;技术升级不及预期。
永艺股份 综合类 2019-07-23 9.41 -- -- 10.17 5.94%
12.37 31.46%
详细
投资要点事件:公司发布2019年半年度业绩预告,2019年上半年实现归母净利润约0.86-0.95亿元,同比增长约80%-100%;扣非后归母净利润约0.66-0.76亿元,同比增长110.9%-142.6%。其中,Q2单季度实现归母净利润约0.47-0.57亿元,同比增长约119%-163%;扣非后归母净利润约为0.34-0.44亿元,同比增长75%-126%。 业绩预计高增长,盈利能力持续改善。2019Q1单季度归母净利润同比增长48.01%;Q2单季度归母净利润预计高增长,归母净利润同比增长约118.64%-162.81%,增速提升,主要是研发创新以及部分主要原材料价格持续下降等、供应链优化整合、增效降本等措施以及人民币贬值以及减税降费政策落实带来的影响。 以研发创新驱动业绩增长,原材料价格下降有利于盈利水平进一步提高。公司注重研发投入,2018年全年研发费用为1.00亿元,占营业收入比重达4.02%,成功研制出环保减压办公椅、轻松健康办公椅、BAT网椅系列化产品等多项新产品,申请专利142项,获得发明专利9项、实用新型专利22项、外观专利60项,在审发明专利8项,专利技术和新产品的不断输出,驱动业绩高增长,2018、2019Q1营收同比增长30.99%、8.61%,归母净利润分别同比增长3.71%、48.01%。原材料方面,公司主要原材料铁件、海绵合计采购成本占公司原材料采购成本约为35%左右,钢铁类大宗商品经过2018年底的价格下移后19年以来平稳波动,TDI价格持续下移,有利于公司盈利水平的进一步提升。 落实KAM大客户营销,国内外市场齐头并进。2018年公司境外、境内销售占比76.15%、23.85%,境外市场销售占比较高,人民币贬值有助于公司外销收入上升。 公司境外市场主要是北美、欧洲和亚洲等市场,现有大客户主要为宜家家居、Staples、OfficeDepot等;同时,公司不断开拓新客户,2018年新增OFS、NEWLIFEOFFICE等客户,提升增量市场;2018年公司启动跨境电商业务,进一步拓宽外销渠道。境内继续深耕大东傲胜等国内大客户,线上与天猫、京东、网易严选、淘宝心选、必要、傲基等平台继续加深合作;线下以热点区域城市和省会城市为重点,着力发展经销商。通过线上线下相结合方式,2018年境内销售收入同比增长33.01%,增速较前几年有所提升。 产能有序扩充,越南生产基地稳步推进。2016年非公开发行股票建设年产200万套人机工程健康办公椅生产线项目与年产40万套人机工程休闲沙发生产线项目,一期工程项目于2019年5月、7月份分批投入使用。2016年、2017年以自筹资金投资年产30万套中高档家具(沙发)生产线技术改造项目以及年产20万套办公生产线技术改造项目,截至2018年底已建设完成并投产。2018年以950万美元投资建设越南生产基地,2019年初已实现正常生产和销售;2019年7月永艺罗马尼亚家具有限公司注册成立,积极推进罗马尼亚生产基地建设。越南以及罗马尼亚生产基地有利于公司就近主要市场布局产能,有效规避贸易摩擦风险。 投资建议:我们预测公司2019至2021年每股收益分别为0.56、0.76和1.01元,净资产收益率分别为13.2%、16.5%和19.8%,公司是国内椅业龙头,实行大客户营销策略,以研发驱动业绩增长,首次覆盖,给予“增持-A”建议。 风险提示:国际贸易摩擦带来的风险;越南生产基地投产不及预期风险;行业竞争加剧风险;主要原材料价格上涨风险。
永艺股份 综合类 2019-04-26 9.85 12.67 20.21% 11.30 12.33%
11.07 12.39%
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2018年归母净利润同比增长3.7% 永艺股份发布2018年年报和2019年一季报,公司2018年实现营业收入24.11亿元,同比增长31.0%;实现归母净利1.04亿元,同比增长3.7%,略低于我们此前预期。分季度看,公司18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别增长37%/37%/19%/33%,单季归母净利同比分别增长6%/-47%/10%/184%。2019Q1公司营收同比增长8.6%至5.3亿元,归母净利润同比增长48%至0.38亿元。我们预计公司2019-2021年EPS为分别为0.60、0.81、1.06元,维持“买入”评级。 椅业龙头,办公椅/休闲椅/功能椅椅身量价齐升 分业务看,办公椅实现收入15.0亿元,同比增长30%,其中销量同比增长23%,均价同比增长约5%;休闲椅在低基数基础上快速增长,营收同比增长68%至0.41亿元,其中量/价分别增长49%/12%。功能椅方面,椅身/座椅配件营收同比增长22%/-13%至2.93/0.52亿元,沙发营收同比增长46%至5.1亿元。分区域看,公司境外收入18.3亿元,同比增长31%,境内营收同比增长33%至5.7亿元。 TDI价格下行有望带动盈利持续改善,期间费用率同比有所下降 受17H2~18H1主要原材料TDI价格大幅上行影响,2018年综合毛利率同比下滑3.2pct至36.4%,TDI价格自18年下半年已开始逐步回落,19Q1TDI均价较18H2下滑约43%,公司19Q1毛利率环比提升2pct至18.8%,后续盈利有望进一步改善。2018年期间费用率同比下降1.1pct至11.2%,销售/管理+研发/财务费用同比分别变动+0.4/-0.4/-1.1pct,财务费用率同比大幅减少主要系18H2人民币持续升值使得公司产生汇兑收益所致。 巩固技术优势、推进产品创新,募投项目陆续投产提供产能支撑 公司以研发驱动业绩增长,18年共投入1亿元研发费,成功研制出环保减压办公椅、轻松健康办公椅等新产品,报告期内申请专利142项。后续公司仍将加大研发投入,进一步提升产品规划和创新能力,同时将多举措降本增效,提升盈利能力。此外,公司在深耕大客户、挖掘客户潜力同时,将积极拓展境外电商渠道,努力提升客户粘性及复购率。公司预计募投项目一期工程有望于2019年5月和7月分批投入使用,届时有望新增厂房22万平方米,为公司规模持续扩张提供产能保障。 A股椅业第一股,维持“买入”评级 考虑到公司2018年毛利率提升幅度略低于预期,略微下调盈利预测,预计2019~2021年归母净利润为1.8、2.4、3.2亿元(2019~2020年原值1.9、2.5亿元),对应EPS分别为0.60、0.81、1.06元。参考家居可比公司2019年17倍PE均值,考虑到公司盈利弹性,给予公司2019年22~24倍PE估值,对应目标价调整为13.20~14.40元,维持“买入”评级。 风险提示:境外市场贸易政策变化,内销市场拓展前景存在不确定性。
永艺股份 综合类 2019-04-26 9.85 -- -- 11.30 12.33%
11.07 12.39%
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研发实力促进公司盈利能力不断修复,19Q1毛利率已回到17年水平。公司不断投入研发,公司产品先后获得中国外观设计优秀奖、中国轻工业优秀设计金奖、德国红点奖和iF设计奖、美国尖峰设计奖以及浙江制造“品字标”认证。公司推行KAM大客户营销体系,深度洞察核心客户需求,为客户提供有价值的产品解决方案,与全球多家专业知名采购商、零售商、品牌商建立长期战略合作关系。促进公司收入自16Q3维持30%左右增长水平,2018年、19Q1收入增速分别31%、8.61%。18年毛利率逐季提升,19Q1毛利率已恢复至17全年平均水平。 公司内销渠道网络逐步搭建中。公司2017年开展办公椅自主品牌的国内销售业务,通过线上线下相结合,大力建设自主品牌、拓展销售渠道,线上与天猫、京东、网易严选、淘宝心选、必要、傲基等平台继续加深合作,18年内实现线上销售收入3,506万元,同比增长69.26%;线下以热点区域城市和省会城市为重点,着力发展经销商,18年底累计发展经销商828家。 维持“强烈推荐-A”评级。公司依托产品竞争力积极开发大客户,促使收入保持快速增长,同时积极产品创新&供应链整合&精益生产&降本增效,促使公司收入、利润稳步增长,董事长、高管增持股票彰显未来发展信心。预计19-20年EPS分别为0.56、0.75,对应19年PE、PB分别为:18、2.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新客户开拓进展低于预期、原料价格上涨高于预期。
永艺股份 综合类 2019-04-09 10.21 -- -- 10.48 0.58%
11.07 8.42%
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从核心部件研发到德国红点产品,打造“永艺制造”之路。公司确立了“以市场为导向,公司科研人员为主体,产学研为外援,成果转化为目标”的科技创新思路,近年研发出了无极锁定同步倾仰、为你撑腰背坐联动、自适应同步倾仰、体重感知等底盘关键技术。依托研发技术设计经典产品,如:UEBOBO椅(德国红点设计奖,德国IF设计奖)、马司特(德国红点设计奖)、毕加索(中国轻工业优秀设计金奖)等,有效促进了公司收入快速增长。 狠抓成本,提高经营效率,盈利稳健回升。2017年起公司先后面临原材料成本上涨、中美贸易摩擦升级、人民币币值波动等负面因素的影响。公司狠抓成本、控制费用,优化供应链管理,推动精益生产提高工作效率,并积极推动贸易伙伴以人民币结算,使公司盈利稳健回升,负面因素影响自18年一季度开始逐步消弭。 突破自有品牌,推动内销市场开拓。公司在长期经营中积累了极强的研发、设计和生产能力,适当营销服务G20的经历使公司打响“永艺UE”品牌;众筹生产“小午小睡”办公室午睡椅、推出UEBOBO椅两款爆款产品,成功突围国内市场。同时公司多渠道并举开拓内销市场,加强自营、经销商和互联网C2M(包括网易智造、必要等)三大渠道建设,内销业务快速成长。 维持“强烈推荐-A”评级。公司凭借研发设计和产品性能与品质,从核心部件研发到德国红点产品,打造“永艺制造”之路,境外市场稳健发展;内销市场快速开拓,董事长、高管增持股票彰显未来发展信心。预计18-20年EPS分别为0.33、0.56、0.74元,对应19年PE、PB分别为18.6、2.2,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新客户开拓进展低于预期。
永艺股份 综合类 2018-08-10 7.62 -- -- 8.10 2.40%
7.80 2.36%
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1、实际控制人对公司未来持续发展充满信心,拟增持总股本的1-2%。 截至2018年8月8日公司董事长张加勇夫妇直接/间接已持有公司总股本的42.03%,董事长张总对公司未来持续稳定发展充满信心,拟自2018年8月9日起未来6个月内增持303-606万股(占总股本的1-2%)。同时公司二股东、董事、高管阮正富(持有8.35%)2018年8月8日提前终止减持计划(原拟减持总股本2.37%,约占其股份的23.70%,目前尚未实施减持)。 2、研发实力、高质量客户&产业集群有助在贸易战中具有一定议价能力。 近期美国政府拟对中国2000亿美元产品加征10%关税,公司产品凭借研发实力、高质量客户、产业集群优势,在中美贸易战中具有一定议价能力,同时在阵痛中实现转型升级。 1)公司与全球200多家客户建立长期战略合作关系,包括零售商:宜家、OfficeDepot、Staples、Nitori、Metro;品牌商:大东傲胜、HNI、冈村、AIS;贸易商:利丰集团、Officestar、Performance等,研发实力得到高度认可; 2)公司持续深化以“重质量”为核心的的企业文化建设。逐渐通过从合格工厂-铜牌工厂-银牌工厂-金牌工厂的持续进步,打造以质量为核心的UPS(永艺生产系统); 3)公司所处安吉县作为我国成熟的座椅产业集聚地,产业上下游配套齐全,产业生产效率和协同效率高,较全球其他区域有较大竞争优势。 3、维持“强烈推荐-A”评级。 中美贸易战将考验公司研发实力及优质客户积累优势,同时有助促进公司在阵痛中坚守自主研发实现产品不断转型升级。本次大股东增持及二股东取消原减持计划,将大大坚定员工及股东信心,促进公司可持续发展。预计18-19年EPS分别为0.49、0.64,对应18年PE、PB分别为:15.7、1.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:公司有可能将部分分担中美贸易战导致关税提升部分。
永艺股份 综合类 2018-04-30 10.54 -- -- 11.24 5.05%
11.08 5.12%
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事件: 公司公布2017年报,实现营业收入18.4亿元,同比增长31.29%,归母净利润1.0亿元,同比增长-16.66%,扣非净利润0.89亿元,同比增长-19.52%。业绩略低于预期。分配预案:每10股派发现金红利1.5元(含税)。同时公司公布2018一季报:收入同比增长37.42%,归母净利润同比增长5.78%。 评论: 1、不断开发客户促进公司收入自16Q3起持续快速增长 公司推行大客户营销体系,通过持续地为客户量身订做产品和服务,满足顾客的特定需要。公司在维护好原有客户的基础上,持续深耕大客户,与全球各区域行业排名前五的龙头企业建立战略合作关系,并继续开拓新的客户,2017年新客户包括美国的Handy Living、 Southern Motin、MAC;日本的Officecom;英国的Furniture Choice;加拿大DéCOR;韩国EMONS;台湾亚梭等。促进公司收入自16Q3持续快速增长,2017年、18Q1收入增速分别31.29%、37.42%。 2、原材料价格持续上升,公司提价滞后效应拖累公司毛利率 2017年公司原材料价格快速上涨,钢材、海绵、纸箱分别上涨了35%、54%、57%,而公司与客户商定的产品定价有效期一般为6-8个月,产品价格的上调往往滞后于原材料价格上涨,使的公司毛利率下降2.3个百分点。公司多措施并举逐步化解外部不利因素对公司盈利能力的影响。1)公司逐步与客户协商完成产品销售价格的调整;2)与部分外销客户协商一致,逐步采取人民币进行贸易结算;3)全公司推行降本增效,努力降低成本提高经营效率,公司18Q1净利润水平环比17Q4已出现明显回升。 3、公司内销业务已正式起步 公司2017年全面加速办公椅自主品牌的国内销售,线上与网易、必要、我趣、安吉购等平台的合作取得新的突破;线下以长三角、珠三角、京津冀和川渝等热点区域的城市为重点,着力发展经销商,截至2017年共发展经销商485家。实现销售额5,496万元,其中线上销售收入2,072万元,线下销售收入 3,425万元,同比分别增长204.13%、592.85%、127.07%。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 公司积极开发大客户,促使收入保持快速增长,同时积极提价&调整人民币结算&降本增效,促使公司收入、利润其增长。预计18-19年EPS分别为0.54、0.72,对应18年PE、PB分别为:20、2.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新客户开拓进展低于预期、原料价格上涨高于预期。
永艺股份 综合类 2017-11-06 16.08 -- -- 16.86 4.85%
16.86 4.85%
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事件: 公司公布2017年三季报,实现收入13.04亿、营业利润1.07亿、净利润8961万,同比分别为31.1%、10.5%、5.13%,每股收益为0.34元,低于预期。 评论: 1、业绩低于预期,原价价格上涨影响公司三季度盈利情况 公司前三季度收入、净利润同比增长分别为31.1%、5.13%,其中17Q3增速分别为29.6%、-15.7%,业绩低于预期,主要原因是报告期内,海绵、铁件、纸箱等原材料价格有所上升明显,导致单季度毛利率下滑至19.75%,同时今年收到的政府补助减少所致以及汇兑损失影响。但受益于研发能力及KAM大客户营销体系,公司收入维持稳定快速增长,我们推测公司4季度公司将通过提价&内部提效逐步消化原材料价格上涨影响。 2、研发能力&KAM大客户营销体系助推公司成为长跑冠军 公司在产品技术研发上深耕多年,截至2017年6月30日在知识产权方面,公司累计申请专利501项,其中获得证书的发明专利26项,进一步巩固了公司在行业的技术领先地位;同时公司建立了特色的KAM大客户营销体系,通过持续地为客户量身订做产品和服务,从而培养出忠诚的大客户。目前公司已与全球各区域行业排名前五的龙头企业前建立战略合作关系,上半年开拓的新客户包括美国的HandyLiving、SouthernMotin、MAC;日本的Officecom;英国的FurnitureChoice;加拿大DéCOR;韩国EMONS;台湾亚梭等。 3、增发项目增强公司办公椅及沙发制造实力。 公司增发项目将加码办公椅及沙发制造实力,以满足不断增长的客户需求,公司17年前三季度管理费用较上年同期增长62.47%,除研发经费增加,职工薪酬增长以外,主要因业务规模扩张而招聘人才进行人才储备支出增长所致。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 虽然公司受定价机制影响短期业绩受损与原料价格看涨,但我们看好公司凭借研发设计能力而形成的议价能力,我们相信公司大客户开发能力,有望成为行业内的长跑冠军!预计17-19年EPS分别为0.56、0.72、0.96元,对应17年PE、PB分别为:30、5.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新客户开拓进展低于预期、原料价格上涨高于预期。
永艺股份 综合类 2017-07-14 18.20 22.69 115.28% 18.09 -0.60%
18.20 0.00%
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本报告导读: 公司限制性股票激励范围广,绑定了公司核心中层的利益,上下齐心推动公司的快速增长。受益消费升级和行业集中度提升,公司完成收入和业绩指标是大概率事件。 投资要点: 公司发布了限制性股票的激励方案:公司将以9.38元/股的行权价格向117名管理人员和核心技术(业务)骨干授予380万股限制性股票(首期授予321万股,预留59万股),分三年(40%,30%,30%)分批解禁。本次限制性股票激励范围广,绑定了核心中层利益,上下齐心将共同推动公司的快速发展。由于授予日还未确定,股权激励成本摊销亦未定,我们继续维持公司2017-2019年EPS为0.63/0.85/1.16元,,维持“增持”评级,目标价24.90元。 激励范围广+行权条件较低,绑定核心中层利益保障公司快速发展。 本次限制性股票虽然总体激励的股份数量不多(占总股本1.52%),但激励对象117人全部为公司的中层管理人员和核心技术(业务)骨干。激励范围广,绑定了核心中层人员利益,有利于公司上下一心共同推动公司的快速发展。本次股票期权的行权条件为以2016年净利润为基础,2017-2019年公司营收和净利润的年复合增速均不得低于20%。公司作为国内办公椅中高端的龙头,受益于消费升级和行业集中度提升,未来3年公司完成收入和业绩指标是大概率事件。 利益绑定增强业绩确定性,椅业第一股仍将独享行业整合天时与地利。本次限制性股票激励绑定中层利益后,随着定增产能的释放,公司未来业绩高增长的确定性进一步提升。公司作为椅业第一股,在恒林上市前仍将独享行业整合的天时与地利,并且公司有望借助上市的先发优势快速成长为行业真正的绝对龙头。 催化剂:业绩持续加速增长,定增募投项目落地。 核心风险:业绩不达预期,定增推进低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名