事件： 永艺股份 发布半年报，2023 年上半年实现营业收入 15.36 亿元，同比下降 30.50%，实现归母净利润 1.42 亿元，同比增长 4.07%，扣非归母净利润 1.23 亿元，同比增长 1.81%。公司单 Q2 实现营业收入8.40 亿元，同比下降 30.17%，实现归母净利润 0.90 亿元，同比增长1.21%，扣非归母净利润 0.88 亿元，同比增长 13.75%。 点评：上半年外需偏弱影响营收表现，下半年出口回暖可期。公司 2023 年上半年实现营业收入 15.36 亿元，同比下降 30.50%，单 Q2 实现营业收入 8.40 亿元，同比下降 30.17%。上半年公司营收下降，主要由于世界经济复苏乏力，贸易增长动能减弱，主要经济体继续收紧流动性，加剧全球需求收缩。分地区看，上半年公司境内、境外收入分别为 3.37 亿元、11.98 亿元，分别同比-20.82%、-32.85%。2023 年上半年我国办公椅出口额为 17 亿美元，同比下滑 0.69%。据海关统计，2023 年 7月我国办公椅出口金额约 21 亿元，同比增长约 2%。我们认为，随着海外耐用品消费补库需求提升，下半年我国办公椅出口有望逐步回暖。 上半年毛利率提升&汇兑收益驱动盈利能力提升。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率 23.12%，同比+5.32pct；单 Q2 实现毛利率23.68%，同比+4.92pct，原材料价格回落下公司毛利率提升显著，延续 Q1 毛利率同比改善趋势。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.5%、5.4%、3.9%、-2.8%，分别同比变化+3.2pct、+1.2pct、+0.7pct、-2.7pct。销售费用率提升主要为公司销售业务费、市场推广费增加；财务费用率下降主要为汇率变动产生较大汇兑收益以及利息净收益增加。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润 1.42 亿元，同比增长 4.07%，归母净利率为 9.24%，同比+3.1pct，扣非归母净利润 1.23 亿元，同比增长 1.81%。单 Q2 归母净利润 0.90 亿元，同比增长 1.21%，归母净利率 10.91%，同比+3.42pct，扣非归母净利润 0.88 亿元，同比增长 13.75%。4）运营方面，公司上半年实现经营现金流为 1.8 亿元，同比-44%，主要为上年同期去库存的同时货款回笼加速；投资活动现金流-1.1 亿元，同比+2%；筹资活动现金流 2 亿元，同比+200%，主要是本期偿还银行借款净额较上期下降以及收到向特定对象发行股票募集资金。 盈利预测与投资评级：公司作为办公椅出口龙头，从“外销 ODM 业务为主”逐步向“内外销并重、自主品牌和 ODM 模式并重”加快转型。 外销基本业务依托海外稀缺产能布局优势，有望持续扩大出口份额，内销市场加快开拓值得期待。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.44 亿元、3.95 亿元、4.62 亿元，分别同比增长 2.6%、14.8%、17.1%，目前股价对应 23 年、24 年 PE 分别为 10X、9X，维持“增持”评级。 风险因素：原材料价格波动风险，国际贸易摩擦风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险

公司发布 2023年半年报。23H1公司营收 15.36亿元，同比-30.5%，归母净利润 1.42亿元，同比+4.7%。23Q2公司营收 8.4亿元，同比/环比-30.2%/+20.5%，归母净利润 0.90亿元，同比/环比+1.2%/+74.4%。 先行海外产能与新品推广夯实发展根基，内销持续发力。年初以来全球需求仍继续收缩，海外大客户去库进程持续。根据海关总署，上半年办公椅、沙发出口额同比下滑 0.7%/16.5%。分产品看，不考虑分部抵消，上半年办公椅/沙发营收分别 14.14/2.56亿元，同比-13.8%/-46%。在外需承压及供应链转移背景下，公司作为业内海外产能布局最早、规模最大、客户资源最丰富的企业之一，始终坚定大客户战略，持续进行针对化、差异化的新品研发，不断推出升降桌（23H1营收 1204万元，H2有望加快放量）在内的创新智能化单品，丰富产品矩阵，看好后续市场份额的持续提升。分地区看，23H1外销/内销营收 11.98/3.37亿元，同比分别-33%/-21%，内销占比提升 2.7%。公司持续加大内销及自主品牌建设，线上与知名电商平台深度合作，线下围绕大中型城市加快推进渠道体系建设，并持续开拓大客户直营业务，线上、线下齐头并进。 Q2盈利向上，海外去库提速静待外需改善。公司 23H1毛利率/净利率分别 23.12/9.35%，同比+5.3/+3.1pct；23Q2公司毛利率 23.68%，同比/环比+4.9/+1.2pct，净利率 10.9%，同比/环比+3.4/+3.4pct。23Q2盈利能力持续向上主因：1）原材料价格下行，精益生产优化成本、2）汇兑收益增厚盈利，23H1汇兑损益合计 3427万元、3）政府补助，23H1与收益相关的政府补助 2216万元，同比+121.5%。费用方面，23H1期间费用率 9.86%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为6.6%/4.8%/3.7%/-5.3%，同比分别+3.2/+0.6/+0.9/+4.4pct，营销推广与研发投入的增加使得期间费用率小幅提升。当前海外去库进程加速，看好 23H2出口增速筑底回升。 投资建议 预计 23-25E 归母净利润 3.4/3.89/4.4亿元，同比+2.1%、+13.8%、12.9%。对应 PE 为 9.6X/8.4X/7.4X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上行、汇率波动、海外需求复苏不及预期等。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收15.36 亿元，同比下降 30.5%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长4.07%；基本每股收益 0.47 元。其中，公司第二季度单季实现营收 8.4 亿元，同比下降 30.17%；归母净利润 0.9 亿元，同比增长1.21%。 多重利好因素带动毛利率明显增加。报告期内，公司综合毛利率为 23.12%，同比提升 5.32 pct。其中，23Q2 单季毛利率为 23.68%，同比提升 4.92 pct，环比提升 1.24 pct。公司毛利率大幅提升，主要是因为：1）原材料价格下降；2）人民币汇率贬值；3）海运费同比大幅下降，2023 年 6 月 30 日，CCFI 综合指数为 895.72，同比下降 72.62%；4）自主品牌业务占比提升。 销售下降导致费用率提升，毛利率改善带动净利率修复。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为 13.02%，同比提升 2.38pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.48% / 5.44% /3.86% / -2.76%，分别同比+3.22 pct / +1.16 pct / +0.67 pct / -2.67pct。销售、管理、研发费用率大幅增加，主要是因为公司销售有所下滑，规模效应减弱。财务费用率大幅下滑，主要是因为人民币贬值贡献较大汇兑收益，以及利息净收益增加。净利率方面，报告期内，公司净利率为 9.35%，同比提升 3.1 pct；23Q2 单季净利率为 10.91%，同比提升 3.42 pct，环比提升 3.43 pct。 持续深耕外销市场，稳步推进海外生产布局。市场开拓方面，公司推行 KAM 大客户价值营销体系，深度洞察核心客户需求，构建战略导向的深层次客户关系。同时，公司坚定推进全球经营，积极利用越南、罗马尼亚生产基地及新产品研发等差异化优势继续扩大北美、欧洲市场份额，并加快拓展亚洲、澳洲、南美洲等市场。生产布局方面，公司于 2018 年在行业内率先投资建设越南生产基地，进而提升美国市场份额和大客户渗透率。此外，罗马尼亚生产基地建设取得积极进展，2023 年上半年实现投产出货，为公司加快开拓欧洲及其他海外市场提供有力支撑。报告期内，公司外销实现营收 11.98 亿元，同比下降 32.85%，主要是因为海外收缩流动性导致需求下降。 战略布局内销市场，加快建设自主品牌。公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务，线上线下齐头并进，加快打造自主品牌。线上方面，与天猫、京东等平台深度合作，布局兴趣电商开展内容营销，促进销售收入与品牌知名度双提升。线下方面，围绕大中型城市设立办事处，开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，渠道客户数量进一步增长。此外，加快推进线下 ToC 渠道建设，以自主品牌入驻多个大型知名商超。大客户直营方面，为多位大客户和标杆客户提供产品和服务，有效提高 B 端项目获客能力。报告期内，公司内销实现营收 3.37 亿元，同比下降 20.82%。 投资建议：公司为我国办公椅行业龙头，深耕海外市场份额稳步提升，内销积极打造自主品牌，渠道建设未来可期，预计公司 2023/ 24 / 25 年能够实现基本每股收益 1.08 / 1.2 / 1.29 元，对应 PE 为9X / 8X / 8X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

专注“坐健康”，办公椅龙头国内外双循环并重，盈利逐步修复。永艺股份专注健康坐具研发制造，与全球多家知名品牌展开长期ODM合作，并积极发展跨境电商业务；同时加快推进国内市场和自主品牌建设。22年公司外销、内销占比分别约80%、20%。22年及23Q1受海外需求放缓影响，营收同比有所下降，公司努力提升市场份额、对冲市场短期下行，营收增速好于品类出口总体水平。盈利方面，22年下半年以来随着主要原材料铁件、塑料件等价格回落，盈利能力逐步修复。23Q1综合毛利率22.45%，同比+5.8pct，实现归母净利0.52亿元，同比增长9.5%，好于营收表现；展望23年下半年，在原材料压力减轻、美元升值、自主品牌营收增长、内部运营优化及营收边际改善多因素催化之下，我们预计公司盈利修复趋势有望延续。 全球化产能前瞻布局，深耕研发&大客户战略，出口竞争优势凸显。我国为全球办公椅最大出口国，产品主要销往欧美国家。1）市场规模：美国办公家具需求稳步增长，据GrandViewresearch数据，2022年美国办公家具市场规模约149亿美元，预计到2030年美国办公家具市场规模将达222亿美元，2022-2030年行业CAGR达5.3%。2）市场格局：据公司最新定增申报稿，2020年北美和欧洲前十大办公座椅企业市场份额分别高达77%、57%。从中国出口份额来看，我国办公椅制造已形成以安吉为中心的坐具产业集群，以永艺股份、恒林股份为代表的龙头公司出口份额在过去几年中持续提升，16-22年公司办公椅出口份额从约7%提升至约11.5%。公司方面，重研发重制造，出口基本业务稳步增长，17-22年外销营收CAGR达18%，多年深耕宜家、Staples、OfficeDepot、Nitori等零售大客户，持续推行KAM大客户价值营销体系。随着全球贸易环境的变化，公司自18年起前瞻性布局海外产能，率先形成中国+越南+罗马尼亚三大基地协同。当前优质海外产能已成稀缺资源且先发优势明显，近年随着越南基地订单及产能释放，公司在美国市场份额和大客户渗透率持续提升；罗马尼亚基地于23年上半年投产出货，有望为公司加快开拓欧洲及其他海外市场提供支撑。 国内自主品牌以电商为突破口，线下多渠道并进。公司2017年起以电商为突破口发力内销自主品牌，若剔除按摩椅椅身收入，17-22年公司国内收入CAGR达20%。公司将国内市场开拓作为战略性任务：1）聚焦自主品牌线上渠道建设，稳步提升天猫、京东等电商主渠道运营质量，并积极布局抖音、社群私域营销平台等新渠道。据久谦中台，23年1-5月电商全域（天猫+京东+抖音）排名前十品牌销售额市占率合计仅约38%，对比欧美国家50%以上的品牌集中度提升空间较大。2）加快布局线下自主渠道，围绕全国大中型城市设立办事处，加强与区域经销商的沟通服务，经销商数量进一步增长，同时针对直营大客户打造灯塔标杆，有效提高B端项目获客能力，国内线下自主渠道业务快速增长。 盈利预测与投资评级：公司作为办公椅出口龙头，从“外销ODM业务为主”逐步向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”加快转型。外销基本业务依托海外稀缺产能布局优势，有望持续扩大出口份额，内销市场加快开拓值得期待。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44亿元、3.93亿元、4.60亿元，分别同比增长2.6%、14.4%、16.8%，目前股价对应23年PE为9X，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：原材料价格波动风险，国际贸易摩擦风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险。

事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收40.55亿元，同比下降12.95%；归母净利润3.35亿元，同比增长84.86%；基本每股收益1.11元/股。其中，公司第四季度单季实现营收8.67亿元，同比下降27.91%；归母净利润0.5亿元，同比增长142.99%。2023Q1，公司实现营收6.97亿元，同比下降30.9%；归母净利润0.52亿元，同比增长9.46%。 大宗原材料价格下降，带动公司毛利率提升。2022年，公司综合毛利率为19.34%，同比上升4.7pct。其中，Q4单季毛利率为21.33%，同比上升6.86pct，环比上升0.27pct。23Q1单季毛利率为22.45%，同比上升5.8pct，环比上升1.12pct。公司毛利率上升，主要是因为原材料价格有所下降。 22年公司费用率略有提升，净利率明显改善。费用率方面，2022年，公司期间费用率为11.58%，同比上升0.66pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为+3.63%/+4.35%/+3.96%/-0.36%，分别同比变动+0.16pct/+1.21pct/+0.54pct/-1.25pct。财务费用率下降主要是因为：人民币贬值贡献汇兑收益、利息净支出减少。 2023Q1，公司期间费用率为16.84%，同比提升4.87pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.38%/6.2%/4%/0.26%，分别同比变动+3.24pct/+1.85pct/+0.39pct/-0.62pct。净利率方面，2022年，公司净利率为8.32%，同比上升4.41pct，其中，Q4单季净利率为5.81%，同比上升4.01pct，环比下降9.41pct。23Q1单季公司净利率为7.47%，同比提升2.71pct，环比提升1.66pct。 外销份额逆势提升，内销积极开拓渠道建设。2022年，公司办公椅/沙发/按摩椅椅身分别实现营收27.76/8.18/3.5亿元，分别同比下降11.47%/15.43%/13.02%。外销方面，1）公司加强大客户价值营销，组织销售人员参加展会、拜访客户，提高在大客户中的业务份额；2）对中小客户努力提升公司标准化产品的市场覆盖率，扩大市场和客户覆盖版图；3）积极发展跨境电商业务，对全环节精细化管理。2022年，公司外销实现营收32.09亿元，同比下降13.46%，但降幅明显窄于行业平均水平，市场份额逆势提升。内销方面，公司积极开拓国内市场，打造自主品牌。1）聚焦自主品牌线上渠道建设，全面布局电商主渠道和新渠道；2）加快布局线下自主渠道，围绕全国大中型城市设立办事处，促进经销商数量增长，并针对直营大客户打造灯塔标杆。2022年，公司内销实现营收8.26亿元，同比下降9.94%。 投资建议：公司为我国办公椅行业龙头，深耕海外市场份额稳步提升，内销积极打造自主品牌，渠道建设未来可期，预计公司202324/25年能够实现基本每股收益1.02/1.16/1.35元/股，对应PE为9X/8X/7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。

公司发布 2022年业绩预增公告： 22Q4： 根据我们测算， 预计 22Q4实现归母净利 0.31-0.81亿，同增 50%-292%，扣非归母净利 0.33-0.83亿，同增636%-1767%。 22年： 预计实现归母净利 3.16-3.66亿，同增 74%-102%，扣非归母净利 2.25-2.75亿，同增 62%-98%。 降本增效及供应链优化整合， 盈利水平持续回升。 1）公司通过持续研发创新、供应链优化整合、降本增效等措施，有效提升了盈利能力。 2）大宗原材料价格下降，供应链优化，成本端持续改善： 22年原材料价格持续走低， 22年钢材综合价格指数均值约 123.4，同比下降 13.8%，成本端压力逐步缓解。 3）汇兑收益增厚利润： 22年 4月起美元兑人民币汇率由 6.3快速提升至 7.0左右，截至 22H1公司实现汇兑收益 0.13亿元，较 21同期 0.11亿的汇兑损失大幅改善。此外，公司确认部分征收补偿收益，亦对本期业绩产生正向贡献。 行业需求端承压下，公司市占率稳步提升。 2022年以来，受疫情反复、全球通胀高企、补贴政策退坡等因素共同影响，短期内海外市场需求有所收缩，叠加 21年高基数， 2022年 1-11月我国功能办公椅等转动坐具（海关编码 94013100、 94013900）出口额为 216.8亿，同比下滑 29%。通过提升主流市场市占率和主流客户的渗透率对冲需求下滑的影响，收入端虽短期承压，但收缩幅度显著小于行业整体，印证公司市占率稳步提升。 盈利预测： 我们认为，公司外销核心客户稳定，持续开拓海外市场新客户的同时，深耕内销大客户，线上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，预计 22/23/24年归母净利 3.6/3.4/3.8亿，对应 PE 9x/9x/8x，维持“增持”评级。 风险提示： 预告数据仅为初步核算数据，具体数据以正式披露的经审计年报为准； 原材料价格波动；宏观经济下行；国际贸易摩擦；汇率变动等。

公司发布三季度报告，前三季度实现收入31.88亿元，同比-7.74%，其中Q3实现收入9.77亿元，同比-7.06%，单季度降幅收窄。前三季度实现归母净利润2.85亿元，同比+77.38%，其中Q3实现归母净利润1.49亿元，同比+218.30%，前三季度实现扣非后归母净利润1.92亿元，同比+42.89%，其中Q3实现扣非后归母净利润7144万元，主要得益于人民币贬值带来的毛利率提升以及汇兑收益的增加。 受海外通胀、刺激性补贴退坡的影响，国外办公椅零售市场短期需求有所收缩。2022年以来，国内外疫情反复、全球通胀高企、补贴政策退坡等因素共同影响，短期内市场需求有所收缩，叠加去年同期高基数，我国2022年1-9月功能办公椅等转动坐具（海关编码94013100、94013900）出口额为171.35亿元，同比-30.1%，其中Q3单季度实现出口60.4亿元，同比-29%，环比持平。 公司通过份额提升对冲需求下滑的影响。大客户方面，坚持“数一数二”战略，努力提升对主流市场的占有率和主流客户的渗透率。公司收入虽短期承压，但收缩幅度显著小于行业整体，印证公司市占率稳步提升。 Q3单季度毛利率同比+5.73pct大幅改善，汇兑收益拉高净利率。前三季度公司毛利率为18.80%，同比+4.10pct，其中单Q3毛利率为21.06%，同比+5.73pct，环比+2.3pct；前三季度公司归母净利率为8.94%，同比+4.29pct，其中Q3净利率为15.20%，同比+10.76pct，主要系毛利率提高、汇兑收益增加、确认部分征收补偿收益所致。 费用整体控制有效。费用率方面，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.67%/4.54%/3.45%/-0.57%，同比分别+0.07pct/+1.33pct/+0.75pct/-1.29pct，管理费用率略有提升主要由于本期工资薪金、股份支付摊销费用增加,费用率同比略提升，其中Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.58%/5.11%/4.04%/-1.65%，同比分别+0.81pct/+0.80pct/+0.87pct/-2.04pct，财务费用率下降主要为汇兑收益影响。 盈利预测：我们认为，公司外销核心客户稳定，持续开拓海外市场新客户的同时，深耕内销大客户，线上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，考虑到22年征收补偿款及汇兑收益，我们调整盈利预测，预计22-24年归母净利润3.63/3.36/3.75亿元（前值为2.60/3.28/4.06亿元），同比+100%/-7.2%/+11.6%，对应PE分别为9X/9X/8X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；宏观经济下行；国际贸易摩擦；汇率变动等。

事件：公司发布2022年三季报。22前三季度实现营收31.9亿元，同比-7.7%；归母净利润2.9亿元，同比+77.4%；其中单Q3实现营收9.8亿元，同比-7.1%；实现归母净利润1.5亿元，同比+218.4%。 加大海外新客户拓展+开拓国内市场，逆势提升份额对冲短期需求下降。 作为以出口为主的家具企业，受主要海外国家渠道库存消化、俄乌冲突及通膨等因素干扰，短期内以美国为代表的海外市场需求有所下降，公司22Q3收入同比减少7.1%，较Q2下滑幅度收窄。公司通过：1）加大海外市场扩展力度，坚持“数一数二”战略，利用海外生产等差异化优势打入欧洲等其他国际市场，有针对地开发新产品，增加客户粘性，通过新客户扩展对冲需求下降；2）开拓国内市场，强化自主品牌，公司建立市场品牌中心，重点聚焦品牌线上渠道建设，加快线下渠道布局，持续优化产品梯队，打造差异化爆款，实现C端和B端销售快速增长。 确认征收补偿款大幅增厚利润，存货及回款改善致Q3现金流显著增长。 费用端，22Q3销售/管理/研发/财务费用率4.6%/4.5%/4.0%/-0.6%，同比+0.07/+1.33/+0.75/-1.29pcts；利润端，22Q3归母净利同增218.4%，主因1）公司确认部分征收补偿款收益，8月/9月收到征收补偿款0.56/0.81亿元，前三季度资产处置收益9133.5万元；2）人民币贬值汇兑收益增加，前三季度其他综合收益（汇兑损益）4178.8万元，Q3为2260.2万元。22Q3扣非归母净利同增86.9%。22Q3毛利率21.1%，同比+5.8pcts，环比+2.3pcts，净利率15.2%，同比+10.8pcts，环比+6.6pcts。公司前三季度经营活动现金流净额6.0亿元，同增372.3%，其中22Q3为2.8亿元，616.75%，存货和应收账款减少现金流改善。 投资建议。公司所属行业空间大、规模稳定，公司在代工端，长期绑定大客户，供应能力及海外稀缺产能持续受到认可，静待海外渠道库存消化。在内销品牌端，进行线上线下渠道、品牌铺设，基于生产力及研发能力，有望优先建立品牌力。考虑确认补偿款+汇兑收益增厚利润，预计22-24年归母净利润分别为3.2/3.3/3.6亿元（前值为2.8/3.3/3.6亿元），对应PE为10X、9X、8X，维持“买入”评级.风险提示产能投放不及预期、汇率大幅波动、疫情反复风险。

面向控股股东定增 2亿元，彰显管理层长期发展信心。 公司发布 2022年度非公开发行 A 股股票预案，拟面向控股股东永艺控股有限公司，定向发行股票不超过 2890.17万股， 占比不超过发行前公司总股本的 30%， 募集资金不超过 2亿元， 认购方式为现金认购。 本次非公开发行完成后，永艺控股直接持有公司股份由 25.72%增加至 32.20%，仍为公司控股股东， 实际控制人张加勇、尚巍巍夫妇合计持有公司股份由 48.05%增加至 52.58%。 本次募资用于补充流动性资金助力公司发展， 彰显管理层长期发展信心。 服务公司战略规划，助力国内外渠道拓展、品牌建设以及全球产能布局。 在国内国际“双循环” 背景下， 定增项目助力公司高质量发展， 一方面积极开拓国内市场， 围绕“坐健康” 推进多品类、 线上线下多渠道布局，打造自主品牌，另一方面持续做大外循环， 对海外市场的主流客户进行深度分析，在不同品类的细分市场精准对接客户需求，深耕大客户，同时加快发展跨境电商， 围绕区域市场、客户份额两个维度进一步巩固竞争优势。 生产制造端，公司基于国内生产基地的运营经验， 不断推进海外产能布局，加快建设越南、罗马尼亚基地，发挥海外产能对提升市场份额、 规避贸易政策风险的优势，同时持续推进关键零部件自制及垂直整合， 以形成高效、稳定的供应链， 为收入规模持续扩大奠定基础。 满足运营资金需求，降低负债率，优化资本结构。 伴随规模扩张， 公司存货 占 流 动 资 产 比 不 断 提 升 ， 19-22Q1公 司 存 货 账 面 价 值 分 别 为2.92/7.70/7.14/6.50亿元，占流动资产比分别为 23.30%、 35.72%、 36.45%、37.98%，叠加 20Q3以来原材料价格持续攀升， 对公司营运资金提出了更高要求。 另外， 19-22Q1各期末，公司短期借款分别为 0.61/4.60/7.23/6.74亿元，资产负债率分别为 34.51%/56.16%/54.75%/49.46%， 本次募资将有利于进一步降低公司资产负债率，优化资本结构，更好满足运营资金需求，保障公司持续健康发展。 盈利预测与评级： 本次定增补充了公司业务扩大后运营资金的需求，有利于公司渠道拓展、品牌建设、智能制造及全球产能布局战略的落地，另一方面，彰显控股股东对公司长远发展的信心，同时本次募集资金总金额为2亿元， 假设发行数量为 2890万股， 占总股本的 9.55%。 我们认为， 公司外销核心客户稳定，持续开拓海外市场新客户，深耕内销大客户，线上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，我们预计 22/23归母净利润 2.59/3.26亿元，同比增长 43%/26%，对应 22/23年 PE 分别为 10X/8X，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上行、 下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、 贸易摩擦加剧，大客户集中风险、存货余额较大风险、审批风险等。

公司发布21年报和22年一季报，21年全年实现收入46.59亿元，同比+35.67%，其中Q1-Q4单季度分别实现收入10.66/13.38/10.52/12.03亿元，同比分别+148.25%/+68.97%/-4.52%/+8.27%，第四季度收入提速。21年公司实现归母净利润1.81亿元，同比-22.01%，其中Q1-Q4单季度分别实现0.55/0.59/0.47/0.21亿元，同比分别+90.46%/-22.34%/-54.31%/-18.28%。21年实现扣非后归母净利润1.39亿元，同比-29.73%。22Q1公司实现收入10.08亿元，同比-5.46%，实现归母净利润0.47亿元，同比-13.55%，扣非后归母净利润0.44亿元，同比+2.96%。 办公椅龙头风范尽显，公司出口市占率由19年的5.4%提升至21年的9.4%。 2021年功能办公椅（海关编码940130可调高度的转动坐具）出口额为333.19亿元，同比+20.2%。2021年12月单月实现出口额27.58亿元，同比-23.7%。在海外疫情影响下，居家办公成为新趋势，21年公司办公椅业务实现收入31.4亿元，市占率为9.4%，较2019年的5.4%显著提升。 围绕“坐健康”领域推出新品，自主品牌销售同比+70.36%持续高增，原材料压力下提价已陆续执行。分产品看，2021年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身，分别实现收入31.36/9.67/4.03亿元，同比+32.96%/+47.07%/+37.97%。 办公椅业务方面，新品开发围绕针对零售渠道家用办公椅、电竞椅，为应对海运费上行，为解决客户痛点，开发多个KD（可拆卸）结构办公椅、沙发，以缩减产品体积，降低物流成本。伴随原材料上行，公司21年已有2轮调价，并于三四季度执行新价格。加大国内线上线下渠道开拓力度，21年国内外自主品牌实现收入3.62亿元，同比+70.36%，非自有品牌实现收入42.63亿元，同比+33.29%。21年内销实现收入9.17亿元，同比+26.11%，毛利率为21.33%，同比-1.8pct。 “数一数二”市场目标初现成效，海外产能优势凸显，市场份额进一步提升。21年外销实现收入37.08亿元，同比+38.18%。公司围绕区域市场和大客户份额两个维度“数一数二”的市场目标，深度挖掘现有大客户价值，并于21年开拓多家欧洲、澳洲、拉丁美洲等零售渠道大客户，同时，沙发业务在欧美市场销售份额明显提升，成为重要增长点。产能布局方面，越南二期基地以及国内250万套人机工程健康坐具项目逐步投产。越南推进原材料本地采购，生产、注塑、海绵逐步实现自制，21年6月越南新冠肺炎疫情爆发，公司组织封闭生产，并于Q4快速恢复产能，全年销售收入同比+51.81%。此外，罗马尼亚基地建设正逐步推进，助力开拓欧洲及其他海外市场。 22Q1毛利率环比提升，原材料价格继续大幅上行、人民币继续升值，盈利能力短期承压。21年公司毛利率为14.64%，同比-4.54pct，归母净利率为3.89%，同比-2.88pct。21年全年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.46%/3.14%/3.42%/0.89%，同比分别+0.58/-0.07/+0.06/-1.42pct，由于21年跨境电商业务增长，销售费用投入有所增加。22Q1公司毛利率为16.65%，同比+1.69pct，归母净利率为4.69%，同比-0.44%，22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.14%/4.35%/3.61%/0.87%，同比分别-1.44/+0.72/+1.35/+0.51pct。 盈利预测与评级：公司外销核心客户稳定，持续开拓海外市场新客户，深耕内销大客户，线上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，考虑到原材料价格上行影响，我们预计22/23归母净利润2.64/3.38亿元（原预计3.12/4.14亿元），同比增长45%/28%，对应22/23年PE分别为9X/7X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上行，技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等；

事件公司发布 2021年三季报： 2021年前三季度公司实现营业收入 34.56亿元，同比增长 48.78%；实现归母净利润 1.61亿元，同比下滑 22.46%。 对应 2021三季度实现收入 10.52亿元，同比下滑 4.52%；实现归母净利润 0.47亿元，同比下滑 54.31%。 点评三季度海运对家具出口的影响在逐步消退，公司营收有望恢复增长。 2021年三季度公司毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为 15.33%/ 3.77%/ 4.32%/ 3.17%/ 0.39%，分别环比 2021Q2变动 1.34pct/ 1.08ct/ 2.31pct/ 0.48pct/ -0.89pct。三季度期间费用率有所提升的原因，是海运运价上涨及运能短缺造成营收略有回落。2021年三季度美国码头拥堵较为严重，仓位仍然紧张。目前缺箱问题已有所好转，美国主要港口集装箱回流速度加快，港口物流能力仍是接下来最大的产能制约因素，随着美国居民福利政策取消居民补贴，就业将逐步回升，港口堵塞情况有望好转。当前美国零售商库存较低，海运恢复后，将带动家具补库存需求。目前原料价格较 3-4月高点已有回落，且公司继续推进海绵、注塑、五金等上游零部件垂直整合及标准化，减少零部件SKU，提高单个 SKU 的采购规模，随着新建产能投产，公司规模效应凸显，原料成本波动对公司利润影响将降低。公司已开始于下游客户启动新一轮提价，提价后部分成本压力将被转移至下游，四季度公司营收增长与利润率有望回升。 海外产能快速扩张，市占率提升。公司在越南生产基地基础上，积极推进罗马尼亚生产基地建设，加快开拓欧洲及其他海外市场。随着全球产能布局逐步落地，公司市占率将继续提升。 投资建议：预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 0.80/ 1.18/ 1.46元，当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 12.7倍/ 8.6倍/ 7.0倍，建议买入。 风险提示：原材料成本波动，出口业务不及预期。

事件概述永艺股份发布2021年半年度报：2021H1公司实现营收24.04亿元，同比+96.86%；归母净利润为1.14亿元，同比+8.46%。其中，Q2单季度营收为13.38亿元，同比+68.97%；归母净利润为0.59亿元，同比-22.34%。Q2公司营收持续高增长，利润端受大宗原材料价格上涨、人民币升值等多种因素影响有所下滑。 分析判断:收入端：多措并举，收入端保持高增长。 分产品看，2021H1公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅等产品销售额分别为17.34、5.21、2.11、0.32、0.29亿元，同比分别+87.60%、+145.11%、+75.55%、+46.51%、+70.76%。公司全系列品类同步发力，传统核心产品办公椅及沙发收入增速显著，主要得益于：1）公司持续推动大客户营销战略，公司围绕在区域市场和客户份额两个维度“数一数二”的市场目标，利用新产品研发及越南稀缺产能等差异化优势，深入实施大客户价值营销体系，市场占有率进一步提升；2）持续拓展新品类、推出新产品，围绕市场需求和客户痛点，成功开发多个系列“高端（专业）电竞座椅”以及多个系列KD（可拆卸）办公椅和沙发产品；3）加快跨境电商业务发展，围绕“护腰”产品品牌定位，通过引入明星作为形象大使、与顶级达人合作带货以及通过站外内容营销种草，品牌知名度明显提升；4）国内外产能的陆续建设及投产，其中越南基地随着产能不断提升和大客户拓展持续推进，上半年销售收入同比增长209.23%，推动公司进一步提升市场份额。 盈利端：期间费用管控良好，QQ22盈利能力有所下滑。 盈利能力方面，2021H1公司毛利率、净利率分别为14.42%、4.75%，同比分别-8.60pct、-4.05pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为13.99%、4.39%，同比分别-9.98pct、-5.53pct，盈利能力有所下滑。分产品看，2021H1公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅产品毛利率分别为16.96%、12.93%、13.95%、10.58%、25.82%，同比分别-5.83pct、-2.73pct、-1.25pct、-9.70pct、-5.53pct。毛利率下滑主要为：1）上半年公司主要原材料价格大幅提升以及汇率波动，成本端承压，公司则通过一系列降本增效等措施，并开展远期结售汇等套期保值业务一定程度缓解以上因素带来的影响。2）新收入准则下，归属于合同履约成本的运输及保险费用0.68亿元由销售费用改为营业成本。若以原口径测算，2021H1公司毛利率为17.26%，同比-5.76pct。期间费用方面，2021H1公司期间费用率9.63%，同比-3.45pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.53%、2.73%、2.50%、0.87%，分别同比-2.13pct、-1.90pct、-0.31pct、+0.89pct；Q2单季度公司期间费用率为8.67%，同比-3.26pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.69%、2.01%、2.69%、1.28%，分别同比-2.29pct、-2.34pct、+0.28pct、+1.09pct。销售费用率下滑较为明显，主要为新收入准则影响。 投资建议：公司坚持大客户战略，跨境电商及国内电商持续加大拓展，越南生产基地产能不断扩建及释放以及疫情加速居家办公习惯养成，预计业绩有望保持良好增长。考虑到收入高增长，但利润短期受原材料涨价以及汇率等影响影响，调整此前盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别由41.82、48.85、54.97亿元调整至46.11、52.54、59.22亿元；归母净利润则分别由2.97、3.69、4.55亿元调整至2.74、3.47、4.31亿元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。风险提示原材料价格持续上涨风险；汇率波动风险；海运紧张带来部分订单确认延后风险；终端需求不及预期；跨境电商发展不及预期；越南基地产能释放不及预期；行业竞争加剧风险。

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