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永艺股份 综合类 2020-11-10 18.27 -- -- 18.52 1.37% -- 18.52 1.37% -- 详细
公司发布三季度报告,前三季度实现收入23.23亿元,同比增长31.1%,其中Q1/Q2/Q3分别实现收入4.30/7.92/11.01亿元,同比分别-19.05%/+29.68%/+74.70%,前三季度实现归母净利润2.07亿元,同比增长44.61%,其中Q1/Q2/Q3分别实现0.29/0.76/1.02亿元,同比分别-25.48%/+45.30%/+95.67%。前三季度实现扣非后归母净利润1.84亿元,同比增长48.78%,其中Q1/Q2/Q3分别实现0.28/0.67/0.89亿元,同比分别-12.20%/+71.30%/+69.56%。 毛利率稳步提升,净利率稳定在较高水平。盈利能力方面,前三季度公司毛利率23.44%,同比提升4.04pct,其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为21.27%/23.97%/23.90%,同比分别提升2.52pct/4.50pct/4.03pct,毛利率稳步提升。前三季度公司归母净利率8.92%,同比提升0.83pct,其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为6.68%/9.65%/9.27%,同比分别变动-0.58pct/+1.04pct/+0.99pct,Q2盈利能力显著提升后,Q3继续保持稳定在较高水平。 销售、财务费用率小幅上涨,费用总体可控。前三季度公司销售费用率为5.32%,同比提升1.44pct,其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为6.90%/4.98%/4.94%,同比变动+2.77pct/+0.98pct/+1.39pct,销售费用率上涨主要由跨境电商业务增长所致。前三季度公司管理/研发费用率为3.61%/2.52%,同比分别下降0.21pct/0.84pct,整体波动较小。公司前三季度财务费用率1.77%,同比提升2.58pct,其中Q1/Q2/Q3财务费用率分别为-0.70%/+1.03%/+5.45%,Q3单季度财务费用大幅上涨主要由汇兑损失及利息支出增加所致。本期末,公司公允价值变动收益为435.92万元,同比增长208.43%,主要原因为远期结售汇业务公允价值增加。 加大投资扩建产能,进一步提高市场占有率。公司拟通过可转债募资不超过5.5亿元,用于建设年产250万套人机工程健康坐具项目,以及第二期越南生产基地扩建项目。项目有助于公司继续保持行业领先地位,扩大市场占有率,通过规模效应降低生产成本,引进先进设备提升自动化水平,进而提升产品质量。鉴于目前国际贸易环境不确定性加剧,公司积极布局海外生产基地,以满足海外市场客户的需求。 行业景气度依旧,办公椅出口额增速持续攀升。根据海关数据2020年4/5/6/7/8月办公椅(940130可调高度的转动坐具)出口额18.18/21.13/24.72/26.84/27.70亿元,同比分别+30%/23%/61%/67%/74%,7、8月行业景气度依旧,1-8月累计实现出口额150.29亿元,同比增长26%。 盈利预测与估值:考虑到公司海外订单显著增长,Q3业绩大幅提升,我们上调公司盈利预测,预计20/21/22归母净利润分别为2.75/3.41/4.12,同比分别增长51.7%/23.9%/20.9%(原预计2.65/3.44/4.18亿元),对应20/21/22年PE分别为17X/14X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,行业竞争加剧,新品拓展不及预期等
马莉 6
永艺股份 综合类 2020-11-04 18.00 -- -- 18.64 3.56% -- 18.64 3.56% -- 详细
公司发布2020年三季报:20Q1-Q3实现营收23.23亿(+31.10%),归母净利2.07亿(+44.61%),扣非归母净利1.84亿(+48.78%);其中20Q3实现营收11.10亿(+74.70%),归母净利1.02亿(+95.67%),扣非归母净利0.89亿(+69.56%),业绩表现略超预期。 投资要点丽海外出口景气延续,办公椅销售表现靓丽宏观数据来看,9月制造业新出口订单PMI为48.2%,环比+1.0pct;海关数据来看,5/6/7/8/9月海外出口增速分别为-3.2%/+0.5%/+7.2%/+9.5%/+9.9%,逐月递增;出口数据持续超预期主要系防疫物资出口、中国供给填补海外缺口(海外工厂停工)及海外需求逐步恢复。细分来看,9月单月家具及零件出口额368.8亿元,同比+29%,较6/7/8月的+12%/+27%/+26%持续改善;疫情背景下海外居家办公成为热潮,办公椅出口持续攀升,2020年4/5/6/7/8月办公椅(海关编码940130)出口额18.18/21.13/24.72/26.84/27.70/27.30亿元,同比增长30%/23%/61%/67%/74%/70%。对应公司Q2/Q3收入分别实现7.92/11.01亿元,同比+29.68%/+74.70%,Q2/Q3净利润分别实现0.76/1.02亿元,同比+45.30%/+95.67%。此外,随着境外市场线上消费占比快速提升,公司跨境电商业务高增。 全球布局&扩建产能,利好公司市占率提升公司前瞻性布局海外产能持续落地,预期单月越南生产基地销售收入超6000万元,在中美贸易战背景下助力公司有效提升美国市场份额和大客户渗透率(越南出货可规避25%关税)。伴随越南工厂供应链能力提升,原材料本地化采购比例提高,且基层管理人员本地化,越南基地盈利能力有望提高。公司10月30日发布可转债发行预案,拟募资不超过5.5亿元,用于建设年产250万套人机工程健康坐具项目,项目有助于公司扩大规模优势降低生产成本,同时引进先进设备提升自动化水平提高产品质量;此外,二期越南生产基地预计今年四季度交付第一批新厂房;产能快速提升彰显公司信心,市占率有望提升。 毛利率稳步提升,跨境电商高增带动销售费用率提升20Q1/Q2/Q3毛利率分别为21.27%/23.97%/23.90%,同比分别提升2.52pct/4.50pct/4.03pct,稳步提升;Q1-Q3公司综合毛利率同比增加4.04pct至23.44%,主要系原材料成本下降和公司供应链管理改善所致;期间费用率同比增加2.96pct至13.22%,对应归母净利率8.92%(+0.83pct)。单Q3毛利率为23.90%(+4.03%),稳步提升,期间费用率合计13.37%(+4.69%),其中销售费用率4.94%(+1.39pct),主要系跨境电商和国内电商业务增长,管理+研发费用率4.66%(-2.15pct),财务费用率3.76%(+5.45pct),主要系汇兑损失及利息支出增加所致;综合看Q3归母净利率9.27%(+0.99pct)。 营运效率小幅下滑,对存货增加应对Q4旺季从营运效率来看,20Q3应收账款6.36亿元(较20H1增加1.82亿元),周转天数较去年同期增加6.51天至59.76天;存货5.21亿元(较20H1增加1.72亿元),周转天数较去年同期上升13.25天至61.73天;应付账款及票据合计9.40亿元(较20H1增加3.02亿元),主要系销售增长致材料采购增加,应付账款周转天数较去年同期上升10.24天至89.53天。从现金流来看,20Q1-Q3公司经营性现金流量净额2.18亿元(-3.38%),单Q3经营性现金流净额为0.50亿元(-6.25%),主要系本期支付的承兑汇票保证金及销售费用增加所致。 盈利预测及估值疫情加速居家办公渗透,办公椅需求显著增加;贸易战持续衍化,海外产能稀缺性凸显,公司扩张产能布局促进市占率提升;跨境电商兑现高增。我们预计公司2020-2022年收入分别实现34.04、41.70、50.07亿元,同增38.90%、22.50%、20.08%;归母净利润2.69、3.59、4.53亿元,同增48.24%、33.37%、26.24%;当前市值对应PE为17.57X/13.17X/10.44X。 风险提示疫情反复、汇率波动、原材料价格上涨
永艺股份 综合类 2020-11-02 16.20 -- -- 18.64 15.06% -- 18.64 15.06% -- 详细
投资建议公 司坚持大客户战略,跨境电商及国内电商持续加大拓展,越南生产基地产能不断扩建及释放以及疫情加速居家办公习惯养成,全年业绩有望保持良好增长。考虑到行业需求延续高增长以及公司大客户、跨境电商以及产品产能等多方面加大布局,调整盈利预测,2020-2022年公司营收分别由此前的32.03、39.91、47.38亿元上调至33.09、41.24、48.98亿元;归母净利润分别由此前的2.63、3.50、4.16亿元上调至2.75、3.58、4.39亿元,对应PE分别为17倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格持续上涨风险;汇率波动风险;办公椅需求不及预期;沙发订单恢复不及预期;跨境电商发展不及预期;越南基地产能释放不及预期;行业竞争加剧风险。
永艺股份 综合类 2020-09-09 18.03 -- -- 19.00 5.38%
19.00 5.38% -- 详细
投资建议 全年来看,公司坚持大客户战略,跨境电商及国内电商持续加大拓展,越南生产基地产能不断扩建及释放以及疫情加速居家办公习惯养成,全年业绩有望保持良好增长,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.63、3.50、4.16亿元,对应PE 分别为21倍、16倍、13倍,相较于可比公司,公司估值水平较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 办公椅需求不及预期;沙发订单恢复不及预期;跨境电商发展不及预期;越南基地产能释放不及预期;行业竞争加剧风险;汇率波动风险。
马莉 6
永艺股份 综合类 2020-09-02 20.38 -- -- 20.85 2.31%
20.85 2.31% -- 详细
20H1实现收入12.21亿元(+7.02%),归母净利1.05亿元(+15.37%),扣非归母净利0.95亿元(+33.56%),非经损益主要系政府补贴1241.6万元;其中Q2单季实现营收7.92亿元(+29.68%),归母净利0.76亿元(+45.30%),扣非归母净利0.67亿元(+71.30%),业绩表现靓丽。 投资要点。疫情下居家办公需求高增,办公椅销售表现靓丽。 20H1公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅营收分别为9.24亿元(+25.43%)、2.12亿元(-21.40%)、1.20亿元(+14.25%)、0.22亿元(-21.01%)、0.17亿元(-13.05%)。疫情背景下海外居家办公成为热潮,如谷歌、Facebook、亚马逊、日立等公司均将在家办公政策延长至2021年;此外政府、公司发券刺激消费,如谷歌为每位员工提供1000美元津贴补助。2020年4-6月全国办公椅出口额分别为2.59亿美元(+24.7%)、3.00亿美元(+17.08%)、3.49亿美元(+55.12%),考虑到疫情加速居家办公习惯养成,预期办公椅零售市场维持高增;此外,下半年疫情恢复促进沙发等其他产品快速恢复。 上原材料价格下行、降本增效推动毛利率向上20H1公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅毛利率分别为22.79%(+3.45pct)、15.66%(-2.50pct)、15.20%(+3.60pct)、20.28%(+6.37pct)、31.35%(+8.02pct),毛利率明显向上(沙发毛利率下降主要系宜家沙发规模下降及越南工厂产能爬坡),主要系原材料价格下行及公司推动降本增效:(1)原材料价格下行:2020年1-6月TDI、皮革、钢材平均价格较去年同期下降23.22%/20.27%/7.71%;(2)降本增效:集中化、规模化采购原材料,垂直整合供应链(推进海绵、注塑、五金项目自制),规模化优势凸显;持续推进信息化建设,逐步建设数字工厂,引入PLM产品全生命周期管理平台、IPD整体开发思维、CBB零部件标准化库、SRM供应商管理体系等持续完善信息化系统和流程建设,提高生产效率。此外,公司为应对新冠疫情等不利因素对公司业绩的短期冲击、上半年缩减了非紧急非必需的费用开支预算近3000万元。 丽外销绑定大客户,前瞻性布局海外产能,销售表现靓丽公司推行KAM大客户价值营销挖掘新客户,2019年公司开拓超15家新客户。 贸易战背景下公司前瞻性布局海外产能(二期越南生产基地预计今年四季度交付第一批新厂房、新增面积11余万平方米;罗马尼亚生产基地积极推进中),在中美贸易战背景下助力公司有效提升美国市场份额和大客户渗透率(越南出货可规避25%关税),6月单月公司越南生产基地实现销售收入超5000万元(盈利能力较国内产能更强)。伴随越南工厂供应链能力提升,原材料本地化采购比例提高,且基层管理人员本地化,越南基地盈利能力有望提高。此外,随着境外市场线上消费占比快速提升,公司跨境电商业务快速增长。 内销电商+线线出下直营大客户双轮驱动,自有品牌逐步露出公司推出多款适合国内市场需求的主流产品,围绕电商和直营大客户两大支点,加快建设自主品牌。 (1)电商:线上不断加强天猫、京东等自营平台的产品力和品牌力建设,同时加强与网易严选、小米有品、必要商城等的深度合作,并辅以直播带货、社区团购等销售方式,上半年国内电商销售收入增长90%以上,自有品牌逐步露出。 (2)线下:大力推进直营大客户开发,已为杭州G20峰会、华为、格力、小米、百度、网易、海康威视、顺丰等提供产品和服务。此外,公司以重点城市为依托,累计发展经销商1506家、品牌代理商21家。 盈利能力持续增强,费用管控良好20H1公司毛利率23.02%(+3.88pct),期间费用率为13.08%(+1.95%),其中销售费用率为5.66%(+1.60pct),主要系跨境电商业务增长;管理+研发费用率为7.45%(+0.06pct),财务费用率为-0.02%(+0.30pct);综合来看,20H1净利率为8.61%(+0.62pct)。20Q2毛利率为23.97%(+4.50pct),期间费用率11.94%(+1.53pct),其中销售费用率为4.98%(+0.98pct),管理+研发费用率为6.77%(-0.48pct),财务费用率为0.19%(+1.03pct);综合来看,20Q2公司净利率为9.65%(+1.04pct),费用管控良好,盈利能力持续增强。 降现金流表现靓丽,营运效率小幅下降20H1公司经营性现金流量净额1.68亿元(环比上升553.99%),20Q2经营性现金流净额为1.48亿元(环比增长637.58%),表现靓丽。从营运效率来看,20H1应收账款4.53亿元(较期初增加0.61亿元),周转天数环比增加6.18天至62.32天;存货3.49亿元(较期初增加0.57亿元),主要系越南基地库存周期较长,周转天数环比上升10.98天至61.39天;应付票据及账款合计6.38亿元(较期初增加1.50亿元),主要系5-6月销售增长导致相应材料采购款增加,周转天数环比上升10.10天至92.16天。 盈利预测与评级疫情加速居家办公渗透,办公椅需求显著增加;贸易战持续衍化,海外产能稀缺性凸显,内销电商和线下直营大客户双轮驱动,自有品牌逐步露出。我们预计公司2020-2022年收入分别实现31.88、41.28、49.53亿元,同增30.09%、29.50%、19.98%;归母净利润2.61、3.56、4.49亿元,同增44.00%、36.40%、26.03%;当前市值对应PE为24.52X/17.98X/14.26X。 风险提示汇率波动、原材料价格上涨、大客户集中、疫情反复
马莉 6
永艺股份 综合类 2020-08-13 18.09 -- -- 22.64 25.15%
22.64 25.15%
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办公椅为核心业务,沙发占比提升永艺股份是中国最大办公椅供应商,以外销ODM为主,主要产品是办公椅、沙发及按摩椅椅身。2015-2019年营收从11.36亿元增长至24.50亿,CAGR为21.20%;归母净利润从0.91亿元增长至1.81亿元,CAGR为18.75%。 (1)办公椅:2019年办公椅收入为15.73亿元,占比为64.2%; (2)沙发:沙发近年来快速放量,2019年营收5.27亿元,占比21.6%; (3)按摩椅椅身:为大东傲胜代工,业绩稳定,2019年2.49亿元。 外销:绑定大客户,前瞻性布局越南产能,推动业绩稳健增长2015-2019年外销收入从7.74亿元增至18.62亿元,CAGR达24.54%,占总收入76.4%。老客户业绩稳定,公司推行KAM大客户价值营销挖掘新客户,2019年公司开拓超15家新客户。贸易战背景下,公司前瞻性布局越南产能,稀缺产能助力公司有效提升大客户渗透率和美国市场份额,且盈利能力更好。 内销:电商+线下直营大客户+经销三轮驱动,打造自有品牌2015-2019年内销收入从3.58亿元提至5.74亿元,CAGR为12.52%。 (1)电商:拓展线上渠道、合作头部KOL,2015-2019年电商销售收入从78万元增长至5690万元,CAGR为192.17%,未来可期。 (2)经销:截至2019年公司累计发展经销商1458家。线下零售:2019年永艺新增品牌代理商15家。 超预期路径:精益制造+越南产能投放+新老客户持续放量 (1)精益制造:伴随公司降本增效战略实施,集中化、规模化采购,垂直整合供应链,规模化优势有望凸显。 (2)越南产能投放:18年底前瞻性越南建厂,目前正在加快建设二期生产基地。公司永艺借越南出口的性价比优势持续提升大客户的渗透率,市场份额进一步提升(越南出货下游客户购买价格降低15%)。 (3)新老客户持续放量:公司通过持续研发新产品,老客户方面,新产品持续切入宜家等大客户采购体系,同时餐椅等新品类逐步放量贡献业绩增量;新客户方面,公司2019年开拓超15家新客户。 催化剂疫情加速居家办公渗透,办公椅需求显著增加;贸易战持续衍化,海外产能稀缺性凸显。 盈利预测及估值预计公司2020-2022年收入分别实现30.68、39.35、47.31亿元,同增25.21%、28.27%、20.21%;归母净利润2.49、3.41、4.29亿元,同增37.34%、36.82%、25.90%;当前市值对应PE为18.05X/13.19X/10.48X。 风险提示人民币汇率波动、原材料价格上涨、大客户集中(前五大客户为59.82%)
永艺股份 综合类 2020-08-05 15.28 16.40 6.15% 22.64 48.17%
22.64 48.17%
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行业短期拐点:疫情加速居家办公渗透,居家办公椅需求显著增加,2020年4/5/6月全国办公椅(海关编码940130可调高度的转动坐具)出口额为18.18/21.13/24.72亿元,同比分别增长30%/23%/61%,1-6月累计95.74亿元,同比增长10%。行业长期趋势:中国为椅业制造大国,国内龙头企业将受益于出口集中度提升&专业办公椅国内持续渗透。全球办公家具市场规模约514亿美元,亚太地区占全球47%的产值,以及41%的消费市场。 2019年全球办公椅市场规模预计为251亿美元,欧美市场合计占31.2%。 行业出口集中度提升趋势明显,并具备持续提升空间:19年我国办公椅出口额192亿元,17-19CAGR10.3%,龙头永艺占5.4%,考虑到国外销售渠道集中度高,国内企业出口集中度存在较大提升空间。 率先布局越南,卡位海外稀缺产能,跨境电商更待发力。全球产能布局:越南一期2018年底投产2019年出货,20年快速放量,二期生产基地2019年布局,预计2020年Q3投产,2019年罗马尼亚子公司成立,积极推进基地建设。跨境电商业务拓展顺利,疫情影响海外消费购物需求从线下到线上转移,跨境电商业务或迎来发展机遇,跨境电商业务方面:(1)制造端具备完整产业链;(2)销售端可通过自主品牌及ODM产品销售;(3)国内生产产品已获得国外市场认可,跨境电商为成熟产品在新渠道拓展。 办公椅和沙发收入规模持续提升,盈利能力提升,降本增效成果显著。(1)办公椅收入与产销量持续提升,2019年办公椅收入达15.73亿元,行业第一,销量571万套,2019年办公椅单位总成本由245元/套降至217元/套,毛利率由16.55%升至21.22%。(2)2016-2018年沙发收入规模与产销量持续提升,2019年沙发收入5.27亿元,占21.62%。 公司核心客户稳定,受益客户业务增长,持续开拓海外市场新客户,完善产能布局,外销规模有望持续扩大。2015-2019年公司外销收入分别为7.74/10.59/14.02/18.29/18.62亿(+25.05%/36.83%/32.32%/30.47%/1.82%)。 2016-2019年前五大客户占71.52%/66.63%/63.83%/59.82%,核心客户稳定,与全球多家专业知名采购商、零售商、品牌商长期战略合作,持续开拓新客户。受益客户业务增长,公司外销业务规模有望持续扩大。 深耕内销大客户,线上拓展电商平台与直播渠道,线下推动渠道建设。(1)2017-2019年内销收入分别为4.31/5.72/5.74亿元(27.57%/33.01%/0.26%),2019年内销毛利率达23.43%,内销盈利水平显著提升。(2)大力发展内销OBM业务,拓展电商平台与直播渠道,不断加强天猫、京东等自营平台的产品建设,并与网易严选、小米有品等公司开展深度合作。2017-2019年线上收入分别2072/3690/5690万元,毛利率分别44.54%/43.74%/49.89%。 (3)不断拓宽销售渠道,已为杭州G20峰会、华为、格力、小米、百度、网易、海康威视、顺丰等公司提供产品和服务。 盈利预测:预计公司20/21/22分别实现收入30.13/36.27/46.15亿元(22.96%/20.36%/27.26%),净利润2.47/3.14/4.0亿元(+36.5%/26.7%/27.2%),给予公司2020年合理PE范围20-25倍,目标价格区间16.4-20.5元,目标市值区间49.5-61.9亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:贸易战疫情升级,汇率波动,原材料价格,新业务不及预期等;
永艺股份 综合类 2020-04-30 11.73 -- -- 12.02 0.50%
16.82 43.39%
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事件:公司发布2019年报和2020年一季报,2019年实现营收24.5亿元,同比+1.6%,归母净利润1.8亿元,同比+74.5%。其中,2019Q4实现营收6.8亿元,同比-5.6%;归母净利3800万元,同比+26.7%。2020Q1实现营收4.3亿,同比-19%;归母净利2900万元,同比-25.5%。整体符合市场预期。 1、 业绩符合预期,盈利能力提升明显受贸易摩擦影响,2019年收入增速有所放缓。全年实现营收24.5亿元,同比+1.6%。分地区看,出口收入18.6亿,同比+1.8%;内销收入5.7亿,同比+0.3%。 分产品看,办公椅15.7亿(占比64%),同比+4.7%;沙发5.3亿(占比22%),同比+3.7%。盈利方面,公司多措并举推进降本,优化整合供应链,整体毛利率近20%,同比提升4.4pct;净利率7.6%,同比提升3.3pct。公司经营质量良好,经营性现金流1.98亿,同比+217%。2020Q1受疫情影响,收入利润下滑,基本符合市场预期。 2、加快海外工厂布局,大力开拓国内市场应对贸易战的影响,公司积极推进海外生产基地布局。2019年越南工厂已经顺利出货,截止 12月份销售额已达 1,440万元。2020年二期基地建设相关工作正在有序推进,预计今年将会实现较快速增长。此外,公司进一步开拓欧洲及其他海外市场,2019年在罗马尼亚投资 950万美元建设生产基地。公司整体思路是主流市场、主流客户、主流产品,有针对性地开发符合目标市场需求的新产品,提高市场占有率和大客户渗透率。国内方面,公司2017年开始办公椅内销业务,线上加强天猫店、京东店等自营平台建设。截至去年底,累计发展经销商 1458家、品牌代理商15家。 3、短期受疫情影响,不改公司中长期向好趋势,维持“强烈推荐-A”评级公司依托产品竞争力积极开发大客户,同时海外设立生产基地抵消贸易摩擦影响。 疫情期间,海外居家办公促使办公椅高速增长,公司环比趋势向好。另外,公司积极开拓新产品和优化供应链,盈利能力稳步回升。疫情迫使更多小公司退出,集中度未来将持续提升,利好龙头公司。预计2020-2021年归母净利分别同比分别增长11%、19%,目前股价对应20年PE 为18x,维持“强烈推荐-A”评级风险因素:贸易摩擦加剧、新客户开拓进展低于预期、疫情影响超预期
永艺股份 综合类 2020-01-20 13.33 -- -- 15.45 15.90%
15.45 15.90%
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事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润1.71亿元至1.92亿元,同比增长65%至85%;扣非后归母净利润1.39亿元至1.54亿元,同比增长85%至105%,业绩预告符合预期。 业绩预告符合预期,净利润保持高增长。2019年公司预计归母净利润同比增长65%至85%,扣非后归母净利润同比增长85%至100%,业绩预告符合预期,净利润保持高增长。分季度来看,2019Q4公司预计实现归母净利润0.28亿元至0.49亿元,同比增长-6%至63%;扣非后归母净利润0.16亿元至0.31亿元,同比增长-27%至43%。全年净利润保持高增长,我们认为主要是由于:1)公司越南工厂持续放量,人民币汇率贬值带来的外部结算业务收益增加;2)公司持续通过研发创新、供应链优化整合、降本增效等措施以及国家进一步加大减税降费力度,公司盈利能力持续提升。 海外基地产能加快布局,国内非公开募投项目陆续投产。公司越南生产基地已于2019年1月顺利出货,公司积极加大业务拓展力度,订单不断增加,越南生产基地产能持续释放。罗马尼亚家具生产基地稳步推进,2019年7月公司罗马尼亚子公司注册成立。公司为进一步强化公司全球产能布局,2019年12月,公司与DSVK工业股份公司股东签订股份转让协议,收购DSVK工业股份公司100%股权,取得越南平阳省12.36万平米土地使用权,布局第二期越南生产基地,有效扩大海外基地产能。国内方面,公司积极推进非公开发行募投项目,“年产200万套人机工程健康办公椅生产线项目”、“年产40万套人机工程休闲沙发生产线项目”已于2019年7月投产,产能顺利投产,进一步提高公司产能规模、自动化及智能化制造水平,为公司业务持续发展提供有力保障。 增效降本叠加原料价格下降,公司盈利能力逐季提升。公司大力推进战略采购工作,在统一物料规格、整合采购需求、实施集中统一采购的基础上,整合优化供应链,加强与供应商议价谈判、开展与核心供应商共进共赢等帮扶项目,有效降低原材料采购成本;继续优化CBB标准化库,推行标准化、模块化设计,有效减少零部件 SKU,提高单个规格的零部件采购规模,降低采购及库存成本;努力提高核心零部件的自制比例,进一步提升成本优势。其次,公司主要原料TDI价格持续走低,截至目前TDI主流价为11700元/吨,较年初下降24%,持续利好公司利润端。通过持续降本增效以及原料价格下降,公司毛利率、净利率水平逐季提升。 投资建议:中美贸易环境持续改善,叠加公司越南工厂产能的逐渐释放,收入端或保持良好增长,利润端持续受益原材料价格下降以及公司供应链优化整合以及降本增效等。我们预测公司2019至2021年每股收益分别为0.61元、0.78元和0.98元,对应PE分别为22倍、17倍、14倍,维持增持-A建议。 风险提示:越南生产基地投产不及预期风险;行业竞争加剧风险;主要原材料价格上涨风险;汇率波动的风险。
永艺股份 综合类 2019-10-31 11.34 -- -- 12.35 8.91%
15.84 39.68%
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事件:公司发布2019年前三季度业绩报,2019年前三季度公司实现营收17.72亿元,同比增长4.45%;归母净利润1.43亿元,同比增长93.84%。其中,Q3单季度实现营收6.30亿元,同比增长6.31%;归母净利润0.52亿元,同比增长98.13%。 Q3单季度营收增速环比提升,净利润延续高增长。2019Q3单季度营收及归母净利润同比增长分别为6.31%、98.13%,相比于Q2,公司营收增速环比改善,实现正增长,净利润增速略有下降,但整体仍保持98.13%的高增长。从盈利能力来看,2019Q3单季度公司毛利率为19.87%,同比提升了3.46个百分点;净利率为8.39%,同比提升了3.88个百分点,盈利能力显著提升,我们认为主要是由于公司产品结构的持续优化,公司降本增效等措施以及钢铁类及TDI等原料价格持续下移等带来的影响。 Q3期间费用率下降,成本管控良好。Q3单季度公司期间费用率为8.68%,同比下降了3.31个百分点,其中销售费用率下降0.94个百分点至3.55%,管理费用率下降0.58个百分点至3.86%,研发费用率下降1.74个百分点至2.95%,财务费用率下降0.05个百分点至-1.68%,其中研发费用率下降较为明显,主要是公司去年同期研发费用投入较多,申报了多项专利技术和推出多款新产品,新技术新产品储备已较为丰富。 Q4业绩改善可期待,利润端持续受益原材料价格下降。展望四季度,我们认为公司业绩持续改善仍可期待。收入端:1)中美贸易争端的缓和,人民币持续贬值,有助于对美销售收入的持续改善;2)公司越南生产基地年初实现正常生产和销售,罗马尼亚生产基地建设也在持续推进,产能有序扩充保障公司业绩的增长;3)公司持续落实KAM大客户营销策略,境外市场在维持宜家家居、Staples等现有大客户的基础上,持续开拓新市场新客户,国内市场深耕大东傲胜,线下着力发展经销商,线上与天猫、京东等多网络平台持续合作,持续促进销售收入的增长;4)产品端,公司前期投入大量的研发费用,新产品储备丰富,随着新产品进入现有大客户或新增客户采购体系,有望贡献收入。利润端,公司主要原料TDI价格持续走低,截至目前TDI主流价为12,800元/吨,较年初下降16.88%,原材料价格的下降有利于公司利润端持续改善。 投资建议:我们认为,随着中美贸易争端的缓和,以及公司自身层面产能、渠道、产品的持续推进,公司收入增速或有望回升;利润端持续受益于原材料价格的下降、公司降本增效等,或持续保持高增长。我们调整此前盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为1.85、2.36和2.97亿元,对应PE分别为19倍、15倍、12倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:国际贸易摩擦带来的风险;越南生产基地投产不及预期风险;行业竞争加剧风险;主要原材料价格上涨风险;汇率波动的风险。
永艺股份 综合类 2019-09-02 9.31 10.38 -- 11.45 22.99%
12.37 32.87%
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2019年上半年归母净利润同比增长 91.47%,业绩符合预期 2019年上半年永艺股份实现营收 11.41亿元,同比增长 3.34%;实现归母净利 0.91亿元,同比增长 91.47%, 符合我们此前预期;扣非后归母净利0.71亿元,同比增长 128.45%。 19Q2单季度营收同比下降 0.66%至 6.1亿元,归母净利同比增长 143.95%至 0.53亿元。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60、 0.81、 1.06元,维持“买入” 评级。 原材料价格下行+降本增效工作推进,毛利率同比提升显著 19H1营收同比增长 3.34%至 11.41亿元, 分品类看, 公司 19H1办公椅/按 摩 椅 椅 身 + 沙 发 / 休 闲 椅 / 功 能 座 椅 配 件 业 务 营 收 同 比 分 别 增 长0.89%/10.47%/-3.39%/1.5%至 7.37/3.76/0.20/0.28亿元。 19H1毛利率同比提升 4.6pct 至 19.1%,一方面系公司主要原材料 TDI 价格自 2018年下半年开始大幅下行带动毛利率修复(据 Wind 数据, TDI 现货 19H1均价同比下滑 57.8%,较 18H2下滑 41.8%),另一方面受益于公司降本增效工作成果的显现, 从减少零部件 SKU、加强与供应商议价谈判等方面进一步强化供应链整合,带动整体盈利水平的提升。 期间费用率同比略有提升,经营性现金流净额同比大幅改善 公司 2019年上半年期间费用率同比上升 1.0pct 至 11.1%,其中销售费用率同比提升 0.5pct 至 4.1%,系销售业务费增长较快;管理+研发费用率同比上升 0.4pct 至 7.4%,主要系折旧与摊销及研发费用投入的增加;财务费用率同比上升 0.05pct 至-0.3%。公司经营性现金流净额同比增加13376.69%至 1.72亿元,系 18年上半年客户提前采购导致应收账款大幅增长使得去年同期基数较低所致。 内外销市场齐头并进,以国际化产能布局应对贸易摩擦 外销方面,公司着力落实 KAM 大客户营销体系,上半年开拓包括美国Genuine Parts Sourcing、英国 FISHPOOLS 等在内的新客户,进一步巩固外销优势,同时顺利发展跨境电商业务,扩宽海外销售渠道。内销方面,公司加强线上线下融合,与天猫、京东、网易严选合作同时有效推进线下渠道建设,截至上半年末经销商数量达到 968家,品牌代理商达 15家。 此外,公司越南生产基地已于 2019年初投产,罗马尼亚生产基地正在建设中,国际化产能布局将有助于公司进一步开拓国际市场,同时减弱外贸环境不确定性对经营带来的影响。 国内椅业龙头,维持“买入”评级 维持此前盈利预测,我们预计 2019~2021年公司份归母净利润为 1.8、2.4、3.2亿元, 对应 EPS 为 0.60、 0.81、 1.06元。参照可比公司 2019年平均15倍 PE 估值, 我们认为可给予公司高盈利弹性一定估值溢价, 但考虑到中美贸易摩擦对经营的影响,溢价率较前次有所缩小, 给予公司 2019年18~20倍 PE 估值,对应目标价为 10.80~12.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动,外贸环境的不确定性。
永艺股份 综合类 2019-08-30 9.62 11.54 -- 11.68 18.94%
12.37 28.59%
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Q2单季度收入增速承压,业绩表现符合预期。公司2019Q2单季度收入6.10亿元,同比-0.66%,增速较Q1(同比+8.61%)下降,我们认为可能原因在于贸易摩擦影响外销收入增长;2019Q2单季度归母净利润0.53亿元,同比+143.95%,增速较Q1(同比+48.01%)大幅度提升,公司业绩增速快于收入增速主要原因一是公司通过研发创新、供应链优化整合、增效降本等措施有效提升盈利能力;二是人民币同比贬值带来汇兑收益增加;三是减税降费政策降低公司经营成本。公司整体业绩表现符合我们预期。长期来看,随公司研发、产能、渠道多方面优化,公司收入业绩有望保持稳定增长。 生产端优化整合,盈利水平快速提升。2019H1公司毛利率19.14%(同比+4.63pct),我们认为主要原因是公司前期研发投入、供应链整合等措施成效显现,生产运营端效率提升。期间费用率方面,销售费用率4.06%(同比+0.49pct),管理与研发费用率7.39%(同比+0.43pct),财务费用率-0.32%(同比+0.04pct)。综合影响下,公司净利率同比+3.66pct至8.07%。 国际化产能布局,深耕内外销渠道管理。产能端,公司不断进行产能拓展以缓解产能不足瓶颈,截至目前公司现有生产基地占地面积24万平方米、建筑面积46万平方米;为有效规避中美贸易摩擦影响,公司于2018年11月在越南投资建设制造基地,并于2019年1月顺利出货,在中美贸易摩擦背景下,越南基地的顺利投产对于稳定现有客户以及拓展新客户具有重要的作用。渠道端,(1)内销:线上与多电商平台继续加深合作;线下以热点区域城市和省会城市为重点,着力发展经销商,截至2019H1期末,累计发展经销商968家、品牌代理商15家。(2)外销:公司市场遍及70多个国家和地区,以大客户营销为主要手段,积极拓展新市场,开发新客户,与最大的两个客户宜家和大东傲胜的合作稳固,并不断开发新的海外大客户。 看好公司发展,维持“推荐”评级。行业层面,目前全球办公椅行业规模稳步增长,生产制造向发展中国家转移;中国在办公椅生产制造方面具有区域优势。公司层面,公司研发实力突出,业务布局清晰,有望借助业务结构优化实现稳定增长。高管增持彰显出公司管理层对未来发展的信心。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.66/2.34/3.02亿元,对应当前市值PE分别为17/12/9倍,公司是我国办公椅生产制造行业的头部企业,且大客户稳定,考虑到公司境外收入稳增和境内市场快速拓展潜力,参考同行业估值,我们给予公司2019年22倍PE,维持12元/股目标价,维持“推荐”评级。 风险提示:贸易战摩擦加剧;市场竞争加剧;技术升级不及预期。
永艺股份 综合类 2019-08-29 9.18 -- -- 11.45 24.73%
12.37 34.75%
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事件: 公司公布19年半年报,实现营收11.41亿元,同比增长3.4%,净利润9110万元,同比增长91.5%,扣非净利润7127万元,同比增长128.5%。业绩超预期。 评论: 受贸易摩擦影响19年收入增速有所放缓。19H1实现营收11.41亿元,同比增长3.44%,实现出口8.83亿,增长5.54%;分产品中办公椅收入7.37亿,较去年基本持平。公司持续开拓新的客户&设置海外基地抵消中美贸易摩擦影响:1)开拓的新客户包括美国GenuinePartsSourcing、OrleansSuperHomeCenter、BelImports,英国Fishpools、阿根廷Facyca、havanacompanyforgeneraltradingLDT等。2)公司于18年11月在越南投资建设生产基地,并于2019年1月顺利出货;19年7月11日公司罗马尼亚子公司注册成立建设家具生产基地。 研发实力促进公司盈利能力不断修复,19Q1毛利率已回到19.47%。公司不断投入研发,产品先后获得中国外观设计优秀奖、中国轻工业优秀设计金奖、德国红点奖和iF设计奖、美国尖峰设计奖以及浙江制造“品字标”认证。产品OBM实力不断得到认可;同时进行供应链优化整合、增效降本等措施提升盈利能力,毛利率逐季提升,19Q2毛利率已恢复至19.47%(较18Q2提升4.11Pct)。 公司内销渠道网络逐步搭建中。公司17年开始办公椅内销业务,线上加强天猫店、京东店等自营平台建设,同时重点与网易严选、小米有品、吴晓波频道等新零售平台开展深度合作。线下有序推进渠道建设,已累计发展经销商968家、品牌代理商15家。同时以重点客户为抓手,已与华为、格力、顺丰等开展合作。 维持“强烈推荐-A”。公司依托产品竞争力积极开发大客户,同时海外设立生产基地抵消中美贸易摩擦影响,促进收入增长,同时积极产品创新&供应链整合&精益生产&降本增效,产品盈利能力稳步回升。预计19-20年EPS分别为0.57、0.72,对应19年PE、PB分别为:16、2.2倍,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:贸易摩擦加剧、新客户开拓进展低于预期、原料价格上涨高于预期。
永艺股份 综合类 2019-08-02 9.78 11.54 -- 9.87 -1.10%
12.37 26.48%
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国内办公椅制造龙头,出口拉动力强。永艺股份成立于2001年,于2015年1月在上交所上市,是国内首家在A股上市的座椅企业,也是国家办公椅行业标准的起草单位之一,主要从事办公椅和按摩椅椅身研发、设计、生产和销售,并经营部分功能座椅配件及沙发业务。公司产品深受世界各地消费者青睐,市场遍及70多个国家和地区,与全球多家专业知名采购商、零售商、品牌商建立长期战略合作关系,2018年公司外销收入占比达到76%。 办公椅行业规模逐年扩大,中国为主要出口国之一。根据CSIL,2018年全球办公椅市场容量为236亿美元,近五年年均复合增长率7.16%,预测到2020年全球办公椅市场容量将达到268亿美元。增速方面,随着中国、印度、巴西等新兴经济体的崛起,发展中国家需求增长明显快于平均。中国已成为全球主要办公椅出口国之一。相关国家海关的进出口数据显示,2018年中国出口的办公椅(海关编码:940130,可调高度的转动坐具)占美国该品类总进口量的66.33%,占德国总进口量的43.90%,占日本总进口量的65.40%。 产品端不断推进OEM向OBM转型,国际化产能布局。研发管理方面,公司于2016年开始全面运用SAP、ERP、ACE等信息与管理系统进行经营,持续提升生产制造效率。并建立了以市场需求为导向的研发设计机制,截至2018年末公司累计申请专利711项(其中国外专利申请10项),公司发明专利数量在国内座椅行业遥遥领先。产能布局方面,公司不断进行产能拓展以缓解产能不足瓶颈,为有效规避中美贸易摩擦影响,公司于2018年11月在越南投资建设制造基地,越南制造基地投资总额950万美元。截至目前,越南生产基地已实现正常生产及销售。在中美贸易摩擦背景下,越南基地的顺利投产对于稳定现有客户以及拓展新客户具有重要的作用。 深耕内外销渠道管理,自主品牌快速发展。渠道管理方面,(1)内销:线上与天猫、京东、网易严选、淘宝心选、必要、傲基等平台继续加深合作,2018年实现线上销售收入3,506.48万元,同比增长69.26%;线下以热点区域城市和省会城市为重点,着力发展经销商,截至2018年末,累计发展经销商828家。(2)外销:公司以专业展会为主要营销平台,以大客户营销为主要手段,积极拓展新市场,开发新客户。与最大的两个客户宜家和大东傲胜的合作稳固,并不断开发新的海外大客户。品牌方面,公司自有品牌在2018年销售收入7311.28万元,同比增长33.03%,自有品牌的毛利率达到了39.22%,远高于代工产品14.81%的毛利率。 首次覆盖,给予“推荐”评级。行业层面,目前全球办公椅行业规模稳步增长,生产制造向发展中国家转移;中国在办公椅生产制造方面具有区域优势。公司层面,公司研发实力突出,业务布局清晰,有望借助业务结构优化实现稳定增长。高管增持彰显出公司管理层对未来发展的信心。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.66/2.34/3.02亿元,对应当前市值PE分别为18/13/10倍,公司是我国办公椅生产制造行业的头部企业,且大客户稳定,考虑到公司境外收入稳增和境内市场快速拓展潜力,参考同行业估值,我们给予公司2019年22倍PE,对应12元/股目标价。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:贸易战摩擦加剧;市场竞争加剧;技术升级不及预期。
永艺股份 综合类 2019-07-23 9.41 -- -- 10.17 5.94%
12.37 31.46%
详细
投资要点事件:公司发布2019年半年度业绩预告,2019年上半年实现归母净利润约0.86-0.95亿元,同比增长约80%-100%;扣非后归母净利润约0.66-0.76亿元,同比增长110.9%-142.6%。其中,Q2单季度实现归母净利润约0.47-0.57亿元,同比增长约119%-163%;扣非后归母净利润约为0.34-0.44亿元,同比增长75%-126%。 业绩预计高增长,盈利能力持续改善。2019Q1单季度归母净利润同比增长48.01%;Q2单季度归母净利润预计高增长,归母净利润同比增长约118.64%-162.81%,增速提升,主要是研发创新以及部分主要原材料价格持续下降等、供应链优化整合、增效降本等措施以及人民币贬值以及减税降费政策落实带来的影响。 以研发创新驱动业绩增长,原材料价格下降有利于盈利水平进一步提高。公司注重研发投入,2018年全年研发费用为1.00亿元,占营业收入比重达4.02%,成功研制出环保减压办公椅、轻松健康办公椅、BAT网椅系列化产品等多项新产品,申请专利142项,获得发明专利9项、实用新型专利22项、外观专利60项,在审发明专利8项,专利技术和新产品的不断输出,驱动业绩高增长,2018、2019Q1营收同比增长30.99%、8.61%,归母净利润分别同比增长3.71%、48.01%。原材料方面,公司主要原材料铁件、海绵合计采购成本占公司原材料采购成本约为35%左右,钢铁类大宗商品经过2018年底的价格下移后19年以来平稳波动,TDI价格持续下移,有利于公司盈利水平的进一步提升。 落实KAM大客户营销,国内外市场齐头并进。2018年公司境外、境内销售占比76.15%、23.85%,境外市场销售占比较高,人民币贬值有助于公司外销收入上升。 公司境外市场主要是北美、欧洲和亚洲等市场,现有大客户主要为宜家家居、Staples、OfficeDepot等;同时,公司不断开拓新客户,2018年新增OFS、NEWLIFEOFFICE等客户,提升增量市场;2018年公司启动跨境电商业务,进一步拓宽外销渠道。境内继续深耕大东傲胜等国内大客户,线上与天猫、京东、网易严选、淘宝心选、必要、傲基等平台继续加深合作;线下以热点区域城市和省会城市为重点,着力发展经销商。通过线上线下相结合方式,2018年境内销售收入同比增长33.01%,增速较前几年有所提升。 产能有序扩充,越南生产基地稳步推进。2016年非公开发行股票建设年产200万套人机工程健康办公椅生产线项目与年产40万套人机工程休闲沙发生产线项目,一期工程项目于2019年5月、7月份分批投入使用。2016年、2017年以自筹资金投资年产30万套中高档家具(沙发)生产线技术改造项目以及年产20万套办公生产线技术改造项目,截至2018年底已建设完成并投产。2018年以950万美元投资建设越南生产基地,2019年初已实现正常生产和销售;2019年7月永艺罗马尼亚家具有限公司注册成立,积极推进罗马尼亚生产基地建设。越南以及罗马尼亚生产基地有利于公司就近主要市场布局产能,有效规避贸易摩擦风险。 投资建议:我们预测公司2019至2021年每股收益分别为0.56、0.76和1.01元,净资产收益率分别为13.2%、16.5%和19.8%,公司是国内椅业龙头,实行大客户营销策略,以研发驱动业绩增长,首次覆盖,给予“增持-A”建议。 风险提示:国际贸易摩擦带来的风险;越南生产基地投产不及预期风险;行业竞争加剧风险;主要原材料价格上涨风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名