1、再次强调核心是营销和广告,包装和电商是变现形式 公司在年报中首先重点强调的是,ToB端业务精准营销广告业务,这也是公司的本质,包装和电商是变现形式。2019公司精准营销广告业务实现营业收入4.7亿元,同比+68.3%,实现净利润1.24亿元,同比增长74.7%,超市场预期,主要系公司拓展了更多广告主以及拿到更多广告预算。毛利率达74.3%,同比下降0.3pct。未来公司精准营销业务将持续深耕移动互联网市场,打磨扩大双端流量池,加强流量精细化运营能力,从而进一步提升广告投放的质量及效率。预计未来公司的精准营销业务利润将远超过传统业务,已蜕变成真正的广告营销公司。 2、ToC端跨境电商保持快速增长,传统包装稳健发展 2019公司跨境电商业务实现营业收入11.9亿元(占比近40%),同比+27.6%,实现净利润1.6亿元,同比+48.5%;毛利率31.8%,同比提升0.9pct。吉宏的跨境电商业务是通过精准营销手段实现实物商品销售,是互联网流量变现的另一种形式。经营以美妆、服饰、无线耳机为主,地区主要覆盖台湾、香港、日本、东南亚等多个国家或地区。另外销售模式不同于传统跨境电商,以COD(货到付款)为主,轻资产运营方式。公司包装业务实现营业收入13.5亿元(其中彩色包装纸盒纸箱11亿,环保食品包装2.5亿),同比+27.8%,实现净利润0.7亿元,同比+26.8%。主要客户均为食品、饮料、日化等快消品行业细分领域龙头企业,另外公司通过定增快速布局直接接触食品的QSR包装领域,主要产品为快消品及食品级环保包装,未来将实现更有质量的增长。 3、一体两翼核心是营销,2020总体发展趋势明朗,维持“强烈推荐-A”评级。 公司本质已经是移动互联网广告业务(精准营销)为主的公司,印刷和电商则是变现手段。我们认为公司未来总体发展趋势依然较为明朗。预计2020~2021年净利分别为4.2亿元、5.4亿元,同比增长29%、25%,目前股价对应20年PE为15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:互联网广告业务增长低于预期,电商业务行业竞争加剧。

事件: 公司公告年报,2019年实现营收 29.62亿元,同比增长 21.75%;净利润 3.29亿元,同比增长 20.72%;扣非净利同比增长 12.53%。拟 10派 6.6元(含税)。 评论: 1、Q4大宗加快 结算 , 零售渠道明显改善分产品看,19年公司橱柜、衣柜、木门收入分别增长 9.8%、70.8%、255%;分渠道看,经销、直营、大宗业务收入分别增长 14.36%、16.25%、63.65%,外贸销售减少 5.06%,大宗收入占比升至 22%。Q4单季收入增 43.7%,主要因大宗业务收入确认增加,以及三季度锦鲤节活动效果较好带来零售订单向好。大宗增加使经营活动现金流量净额减少 6.88%,应收账款余额增长 143%。门店拓展方面,19年橱衣木分别净增 48/352/39家门店,年底橱衣木门店数量分别至1535/1078/156家。经销渠道分城市级别,厨柜一二/三四/五六级城市收入占19.1%/29.2%/51.8%,衣柜一二/三四/五六级城市收入占 29.7%/27.7%/42.6%。 2、 、 大宗客户结构优化提升毛利率19年综合毛利率 38.53%,+2.58pct,其中橱柜、衣柜毛利率分别升 4.11pct、1.65pct。毛利率提升主要利益于衣柜规模效应进一步显现,以及公司大宗业务客户结构优化,使大宗业务毛利率大幅提升 11.81pct 至 42.03%;零售渠道毛利率略升 0.98pct 至 39.4%。广告费、工程服务费以及销售薪酬增加使销售费用率提升 1.9pct,管理费用率略降 0.11pct,研发投入加大使研发费用率升 0.74pct,净利率略降 0.1pct 至 11.12%。Q4单季,毛利率同比升 5.9pct,归母净利增长 39%。 3、 、 二季度 改善可期 ,估值优势明显, 维持“强烈推荐-A ”评级受疫情影响一季度家居企业经营承压,随着疫情影响逐步消除,我们认为二季度起公司零售业务有望逐步恢复,前期积压的工程订单或将加快确认。全年持续看好公司大宗+衣柜的强增长驱动,公司计划净增橱衣门店分别 70/270家;同时19公司开启数字化转型元年,推广 U 客平台软件,加快信息化建设有望进一步提升经营效率。预计 2020~2022年归母净利分别为 3.86亿元、4.43亿元、5.07亿元,同比增长 17%、15%、14%,目前股价对应 20年 PE 为 12x,估值优势明显,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示 : 行业竞争加剧, 大宗和衣柜业务增长 不达预期。

事件:公司公布年报,2019年实现营收111.41亿元,同比增长30.53%;归母净利润10.60亿元,同比增长31.39%;扣非净利同比增长34.13%。公司拟10派4元。 评论:1、传统核心业务稳健发展,新业务持续高增公司传统核心业务2019年保持20%的平稳增长,新业务持续高速发展,晨光科力普、晨光生活馆增长51%。分产品来看,2019年书写工具、办公文具增速分别为12.26%、15.86%,学生文具增长42.35%。科力普保持41.45%的较高增长,收入占比达33%,拓展产品品类、加快全国物流布局,人员效率提升带动净利率升至2.07%。公司积极打造精品文创店组货和服务模式,生活馆继续减亏增效,19年晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收6亿元,同比增长96.34%;截至19年底,公司拥有晨光生活馆119家,九木杂物社261家(直营158家,加盟103家)。Q4单季收入同比增长32.44%。 2、盈利质量良好,股权激励彰显发展信心19年整体毛利率26.13%,+0.3pct,净利率9.66%,+0.2pct。经营性现金流量净额同比增长30.68%,盈利能力整体稳定。Q4单季毛利率24.49%,同比下滑2.29pct,得益于费用节约,Q4单季归母净利同比增长41.77%。此外,公司公告拟以24.1元/股的价格向副总裁、财务总监、董事会秘书以及核心业务骨干等343名激励对象(人数占比6.1%)首次授予758万股,预留160万股。业绩考核目标,以2019年为基数,2020~2022年收入增长率分别不低于15%、45%、75%,净利润增长率分别不低于10%、34%、66%;对应2020~2022年收入同比增速为15%、26%、21%,净利同比增速为10%、22%、24%。 3、传统业务护城河深,边界扩张能力强,维持“强烈推荐-A”评级公司传统核心业务稳步发展,具备较强产品和渠道力,典型的稳定持续的现金奶牛;同时,新业务快速扩张,科力普持续受益政策推动阳光集采快速增长,九木和生活馆的新零售模式探索逐步成熟。推出大范围股权激励实现利益绑定,彰显管理层发展信心。我们预估2020~2022年归母净利分别为12.36亿元、14.75亿元、亿元、17.37亿元,同比分别增长17%、19%、18%,目前股价对应20年PE 为36x,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新业务拓展不达预期

1、不平凡的2019,克服挑战,积极调整 2019年是索菲亚重塑核心竞争力的重要年份。当行业增速逐步放缓,公司在组织、营销、品牌、产品和数字化等方面进行了变革和提升:组织变革,由垂直架构变为矩阵式,突破中心利益,以客户为导向;营销变革,营销组织调整和营销管理制度升级,Q4效果已经体现;品牌升级,品牌战略升级为:柜类定制专家,更容易占领消费者心智;产品和门店升级,2019年底开出200余家大店,位于行业之首。另外索菲亚是全国无甲醛板材最大的使用者,远超过行业内其他企业的总和;数字化升级,公司拥有一个全方位、垂直一体化“数字化运营平台”(信息与数字化中心、宁基智能和极点三维)。积极调整,未来可期。 2、客单价提升驱动收入增长,司米实现首年盈利 2019年公司营收同比增长5.1%,其中客单价11592元(出厂),同比+5.8%(康纯板的销售占比从8%提升至26%)。分品类看,衣柜收入66亿,同比+3%;司米橱柜8.5亿(盈利超过2000万),同比20%;木门1.9亿,同比18.8%。分渠道看,经销商渠道的销售占比83.8%(包含电商),直营专卖店渠道销售占比3.4%、大宗业务渠道占比12.2%,其中大宗业务增长56%,经销及直营略微下滑;2019年度电商引流的客户占比已从16%上升到27%;一线城市的电商客户占比45%。盈利能力,毛利率37.2%,下滑0.4pct,主要受家具家品拖累,衣柜橱柜木门毛利率均有所提升;净利率14.2%,提升1.1pct,主要系管理费用和税率下降的影响。经营活动净现金13亿,同比18.2%,经营质量良好。 3、可期待的2020年,全年先抑后扬确定性强 疫情突发使得一季度会面临较大压力。但总需求没有变,只有节奏变化,没有总量变化。疫情不影响公司全年销售目标,预计2020~2022年归母净利分别同比增长13%、14%、15%,目前股价对应20年PE为12x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:疫情负面影响超预期,多品类多渠道发展低于预期。

公司前身是广告公司,创始人始终坚持广告梦想。创始人庄总于1996年成立厦门正奇电脑技术开发有限公司,主营创意设计与广告策划业务。2003年吉宏科技股份有限公司成立,切入快消品展示包装业务,实则是广告业务的变现方式。2018年收购北京龙域之星科技有限公司,切入精准营销业务,公司本质发生变化,2019年公司广告业务的利润已经超过了传统包装业务,从“看上去”的包装公司已蜕变成真正的广告营销公司。 三驾马车实则一体(广告)两翼(包装和电商)。公司主业是包装业务,其实是广告业务的载体,亦是广告的变现方式。移动互联网兴起于2010年前后,而效果广告爆发于2015年前后,至今依然保持高速增长。龙域之星是业内成立较早的效果广告公司,团队能力强、客户优质、资源丰富(已经形成客户粘性和壁垒);跨境电商是轻资产运营方式,也是广告业务的变现手段。公司于2017年成立厦门市吉客印电子商务有限公司,正式进入跨境电商行业,与传统电商巨头和跨境电商相比,公司在选品、物流以及广告投放方面都有自己的特有优势,通过精细化的管理,公司的退货率及存货与同行相比均处于较低水平。2019年电商+广告收入已超过包装业务,公司本质在发生悄然变化。 2020年齐头并进,维持“强烈推荐-A”评级。展望2020年,随着公司在低流量成本地区的进一步拓展,跨境电商业务收入有望继续保持20%的增长。 公司广告业务快速发展,5G 时代将又会带来新的发展机遇,预计未来两年广告业务利润保持30%以上增长。我们认为公司总体发展趋势依然明朗,预计2019~2021年净利分别为3.22亿元、4.36亿元、5.72亿元,同比增长51%、35%、31%,目前股价对应20年PE 为18x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:互联网广告业务增长低于预期,电商业务行业竞争加剧。

事件: 公司公告业绩快报,2019年实现营业收入 29.66亿元,同比增长 21.92%,归母净利润 3.31亿元,同比增长 21.30%,扣非净利同比增长 12.73%。 评论: 1、2019靓丽收官,2020增长驱动依然明确19Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入、归母净利润分别同比增长 5%/13%/17%/44%,5%/21%/13%/41%。2019年公司持续调整产品规划、深耕经销渠道、完善大宗客户结构,工程渠道销售规模不断提升,全屋定制产品收入高速增长,年轻化品牌效应日益凸显,实现全年整体收入较好增长,净利率稳定在 11.2%的较好水平。 Q4单季,我们估计主要因大宗业务收入确认增加,以及三季度锦鲤节活动效果较好带来零售订单向好,使 Q4增速明显加快。2020年来看,我们认为高铁通车(十三五收官之年)将会带来三四线城市大量交房,而公司经销渠道下沉领先同行(2018年橱柜、衣柜门店地县级销售占比分别达 80%、64%),工程渠道有望保持优势持续发力,预计 2020年稳健增长趋势有望延续。 2、 、 重视内部 激励 、重视经销商,稳扎稳打共成长继去年 9月推出高层股权激励后,近日公司再次推出更大范围、针对中层管理人员的股权激励方案,增长基调确定为,未来两年保持不低于 2位数的收入和业绩增长。股权模式起家的志邦家居此次推出更大范围的股权激励,有望进一步调动中层管理人员的积极性,充分显示了管理层长期秉持的利益共享原则。此外,针对今年疫情公司推出经销商帮扶政策,未来 3个月经销商订单价格一律打九折,对部分短期现金流有困难的经销商,将提供有力措施帮助其度过经营困境。 3、 、 竣工好转期待业绩兑现, 估值优势明显, 维持“强烈推荐-A ”评级2020年持续看好公司大宗+衣柜的强增长驱动,橱柜优势卡位大宗持续发力,橱柜到衣柜全屋定制顺利扩容。12月单月地产竣工面积同比+20.2%,较 11月回升 18.4个 pct,超市场预期,竣工数据好转亦有望带动后续零售端销售逐季向好。 我们看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略,预计 2019~2021年归母净利分别为 3.31亿元、3.87亿元、4.51亿元,同比增长 21%、17%、16%,目前股价对应 20年 PE 为 12x,明显低于定制行业当前平均 18x 的 PE 水平,估值优势明显,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示 : 行业竞争加剧, 大宗和衣柜业务增长 不达预期。

1、Q4收入增速小幅回升,疫情提振生活用纸需求 19Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比增长25.8%/19.9%/10.2%/13.6%,净利分别同比增长25.2%/49.7%/44.2%/79.5%,增速环比有所回升。19年公司销售团队持续加强KA、GT、AFH、EC四大渠道的建设、加快网络平台布局,湖北中顺工程项目建设陆续投入使用,提升产能水平,整体规模稳步扩张。2020年以来,受疫情影响,生活用纸作为生活必需品需求增加,带动公司一季度纸巾和湿巾销售较好增长;同时,近期公司公告子公司云浮中顺已取得医用口罩生产销售资质,新增口罩业务,有望进一步带来销售增量贡献。 2、成本下降、产品结构优化,净利率持续高位 盈利能力持续高位,19年净利率9.1%,同比提升1.9pct;Q4净利率9.3%,同比提升3.4pct。2019年国际浆价下跌降低公司原材料成本,我们预计今年浆价仍将底部震荡为主,公司毛利率有望维持较好水平。同时,公司加强内部管理,提高经营效率。持续优化产品结构,高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比持续提升。积极开发高端新品投入市场,2019年6月公司个护产品品牌“朵蕾蜜”推出上市,三季度推进四川竹浆纸一体化项目,提升纸浆自给率,助力新品“太阳”主攻中低端市场,进一步丰富产品矩阵。 3、渠道产品扩张打开成长空间,维持“强烈推荐-A”评级 作为国内生活用纸一线品牌,公司持续开拓线上、线下渠道,开发新品引领行业创新,未来规模增长趋势明确。同时,随着产品结构持续优化、成本下行提升毛利,盈利能力仍然向好。员工持股实现利益一致化,深度绑定核心团队利益,多方激励团队积极性。预计2019~2021年净利分别为6.07亿元、7.43亿元、8.99亿元,同比分别增长49%、22%、21%,目前股价对应20年PE为26x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:浆价大幅上涨,经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑。

1、业绩快报符合预期,大包装布局稳步推进 19Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比增长10.5%/13.6%/22.8%/11%、净利分别同比增长10.7%/11.8%/13%/8.5%,Q4净利率12.6%,同比略降0.3pct。2019年公司通过持续加大市场开发力度、以及新产能陆续投放,业务规模实现稳步扩张。其中,消费电子包装大客户拓宽产品线提升份额、智能穿戴设备包装持续放量。烟酒包装,泸州老窖、古井贡、西凤等存量客户订单预期向好,入围茅台、云南中烟纸包装供应商名单有望带来2020年新增量。化妆品包装,预计江苏德晋受益于大客户订单恢复,或将带动今年实现较好增长。此外,公司积极推动新兴包装业务,云创业务规模近年持续高增长,“限塑令”带来环保包装前景向好。 2、加强精细化管理、高附加值业务布局,稳定盈利能力 据公司规划,首个智能工厂将于今年投产,后续智能工厂也将在3-5年陆续落地。公司利用自身技术和人才等优势在ERP系统的基础上进行二次开发,通过自动化、信息化改善进一步提升运营效率,而受益于智能制造水平提升,未来人力成本占比有望从当前的22%降至15%以下。此外,公司积极布局个性化包装、环保包装等高附加值业务,加强精细化管理降本增效,稳定整体盈利能力。 3、内外兼修助力新成长,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为消费类电子包装绝对龙头,上市以来积极业务结构,成效渐显,未来顺应5G趋势有望打开新一轮成长通道:1)消费类电子大客户份额提升、智能穿戴设备高增,带动3C包装再回正常增长轨道;2)烟酒、化妆品、环保包装等加快布局,云创模式成效初显,打造新增长极;3)随着今年首个智能工厂投产,有望进一步优化效率;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股实现利益绑定,增持回购再显发展信心。预计2019~2021年净利分别为10.46亿元、12.43亿元、14.56亿元,同比分别增长11%、19%、17%,目前股价对应20年PE为18x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原料价格波动风险;新客户开拓不及预期。

疫情有压力,公司再推股权激励,并率先全行业推出经销商扶持计划 受疫情影响,公司乃至定制家具全行业短期经营有压力,但公司此时推出股权激励计划,也表明了公司在非常时期对全年的增长信心。疫情进入缓和时期,全国开始督促复工生产,金牌2月10日已经基本完成复工返岗。目前经营活动正常。公司亦是定制行业内最早提出分担经销商员工1个月底薪的公司;同时,公司对经销商也开展了线上引流的补贴,此举也是引导经销商尽快转型,将销售渠道扩展到线上。 竣工加速背景下,2020年增长依然稳健 地产竣工自19年10月开始增长加速,截止12月,竣工单月增长21%。公司预计分渠道看,大宗业务有望在2季度快速恢复,20年目标希望实现翻番左右增长;零售衣柜在产能释放期,公司江苏项目投产后产能瓶颈进一步打开,有望继续保持70%左右增长;零售厨柜也有望实现个位数增长。因此,我们认为自股权激励实施后,公司在20-21年有望继续保持偏高速的增长。据近期沟通反馈,公司率先在业内推出经销商帮扶政策后,普遍经销商合作伙伴信心增强,而其他行业定制中小企业可能受疫情影响更大,有实力的公司预计会抢得更多市场份额,行业格局优化或提速。 目前金牌厨柜估值优势明显,全年业绩表现前低后高,维持强烈推荐评级 公司估值优势明显,预计全年业绩表现前低后高,仍建议逢低左侧坚定布局。我们看好公司厨柜带动衣柜的发展策略,预计2019~2021年归母净利分别同比增长15%、17%、16%,目前股价对应20年PE为15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,竣工不及预期,大宗和衣柜业务增长不达预期。

事件: 1月27日,裕同科技及子公司武汉艾特纸塑包装有限公司(以下简称“武汉艾特”)向武汉市慈善总会捐款300万元,助力武汉抗击新冠肺炎疫情。 评论: 1、目前疫情影响预期有限,客户订单稳定 疫情发生以来,公司通过建立多级组织和督查小组,国外采购防控物资,强化员工、园区管理等方式,积极加强疫情防控。复工进展,目前公司工厂复工率近90%,武汉裕同和武汉艾特受疫情影响可能延后开工,但得益于公司多基地产能布局,我们估计极端情况下可通过集团总部、九江裕同及其他BU工厂进行协同补充生产。此外,Q1全年收入占比不到20%,目前公司客户订单稳定,且有半个月~1个月原料库存,我们认为如果疫情逐步得到控制,对公司全年业绩影响有限。 2、3C包装再回正常增长轨道,新业务拓展值得期待 消费电子包装方面,经历了前两年手机包装业务的调整,19年以来公司进一步深耕重点客户,大客户拓宽产品线提升份额、智能穿戴设备包装持续放量,带动3C包装业务重回正常增长轨道。烟酒包装,泸州老窖、古井贡、西凤等存量客户订单预期向好,同时入围茅台、云南中烟纸包装供应商名单有望带来2020年新增量。化妆品包装,预计江苏德晋受益于大客户订单恢复,或将带动2020年较好增长。此外,公司积极推动新兴包装业务,云创规模近年有望持续高增,“限塑令”带来环保包装前景向好。 3、内外兼修助力新成长,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为消费类电子包装绝对龙头,上市以来积极业务结构,成效渐显,未来顺应5G趋势有望打开新一轮成长通道:1)消费类电子大客户份额提升、智能穿戴设备高增,带动3C包装再回正常增长轨道;2)烟酒、化妆品、环保包装等加快布局,云创模式成效初显,打造新增长极;3)随着今年首个智能工厂投产,有望进一步优化效率;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股实现利益绑定,增持回购再显发展信心。暂时维持2019~2021年净利10.84亿元、13.01亿元、16.07亿元的盈利预测,同比分别增长15%、20%、23%,目前股价对应20年PE为19x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:纸张等原料价格波动风险;新客户开拓不及预期。

事件:近期公司公告累计捐赠金额和物资近3000万元,我们与上市公司沟通最新经营状况、疫情应对措施。 评论: 1、物流恢复有望带动纸品库存回落,龙头企业开工优于行业造纸行业今年由于疫情影响废纸原料偏紧,目前行业内箱板纸厂停产较多,文化纸行业开工少但大厂基本正常,而中小企业由于各地严格管控、物流受限、防护措施有限等原因复工情况较差。就公司而言,相较于往年春节的正常生产,预计目前公司停产1台瓦楞纸机,文化纸开工正常,疫情影响物流导致库存偏高,但库存基本都有订单需求支撑。受益于春节前社会库存较低、公司产品订单在手、且2月中旬起物流逐步恢复,公司纸品销售将恢复正常。 2、成本优势叠加新产能投放,有望再迎黄金发展期2019年包装纸价回落,但公司仍依靠新增本部箱板纸产量、老挝溶解浆产量增加维持企业收入基本稳定,净利单季增速于3Q19转正,扭转了过去4个季度的下滑,领先行业复苏。展望2020年,基于箱板纸原料趋紧需求回升、老挝废纸浆项目达产、文化纸供需稳定、浆价底部震荡的预期,我们预计公司箱板纸成本优势将进一步强化,文化纸盈利稳定,溶解浆业务触底回升。随着今年40万吨老挝废纸浆产能满产,或将再增20万吨废纸浆产量,保障2020年稳定增长。据后续产能规划,老挝80万吨箱板纸、兖州本部50万吨文化纸项目预计于今年Q4至2021年上半年陆续投产,有望带动2021年业绩高增。此外,随着公司广西北海年产350万吨林浆纸一体化项目推进,预计将于2022年再添发展动力。 3、营运能力优秀,2021年将是成长大年,维持“强烈推荐-A”评级 我们持续看好公司优秀的管理团队和战略方向,重视员工激励激发企业活力;老挝项目领先国内企业早10年完成海外布局,打破国内环保瓶颈和原料制约天花板,成本优势拉开差距;行业集中度提升后,公司深化差异化竞争战略,提升客户服务附加值。我们维持公司2019年、2020年、2021年的归母净利润分别为20.8亿元、24.5亿元、29.4亿元的盈利预测,同比分别增长-7%、18%、20%,目前股价对应20年PE为10x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济及出口下行导致需求不及预期

1、 “三新模式”营销转型全面落地,品牌年轻渠道时尚,焕发新曲美 2019年上半年全面推进“三新”转型,国内收入逐季转好。Q3增速与2018年同期持平,Q4相比Q3增长15%,预计2020年国内收入同比增长双位数以上。具体措施如下1)以设计为入口解决经销商引流困境、做大客单值,节前接到的订单金额同比增长20%,“三新”转型将不断迭代深化。2)重启设计基因,确立“时尚曲美”的品牌焕新计划。新品悦时、嘉炫系列市场反应强烈,2020年将再推出4个新系列替换全部老产品。3)全面升级现有门店为时尚家居店,2019年新开门店100家,2020年将升级翻新现有1000家门店的80%,新开门店200家。 2、海外各项整改成果显著,中国市场快速增长可期 并购公司Ekornes逐步发力,产品、渠道、供应链高效协同,预计2020年海外收入同比增长双位数以上。1)降本增效的产品中心+全球5家设计公司长达5年的开发规划+即将打造三位一体的研发体系,Stressless首批新品接单增长20%。2)全面改组董事会介入运营,及时调整德国市场策略扭转下滑,Ekrones整改将更深入。另外,2019年中国市场爆发,Stressless收入同比增长77%,IMG进入首年即实现盈利,收入与Stressless相近。2020年双品牌增长可期,Stressless将新开100家大型独立加盟店,并改造物流系统加大经销商支持,IMG将依赖曲美渠道新开600家店,并加强单品的互联网直销。 3、全年营销活动加速推进,2020年业绩受疫情影响较小 公司首次提早部署全年营销活动,预计2020国内年收入受疫情影响较小,销售只会迟到,不会缺席。1)一季度是传统淡季产能充裕,延迟复工不影响排产交付,订单可移至3月生产。2)全年营销内训已在节前安排,若疫情逐步散去315大促活动如期推进,全面启动在即。3)家居产品相对偏刚需,预计全年业绩受疫情影响较小,呈先抑后扬趋势。预计2019~2021年归母净利润分别1.0、2.6、3.2亿,目前股价对应20年PE为13x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情负面影响超预期,财务费用下降不及预期。

1、 疫情催生云视频行业爆发,用户和流量短期将激增 齐心好视通是齐心集团旗下的一款提供硬件+软件的全平台、全终端覆盖的云视频服务的产品。2016-2018年,全球权威分析机构IDC(国际数据公司)发布报告,公司在国内网络会议市场占有率第一。目前,好视通拥有云视频会议及垂直领域产品线,如智慧党建、智慧医疗、智慧教育等。疫情期间,齐心集团推出了支持500人使用的免费的在线云视频会议系统,市场反响良好,新注册客户和使用量较往年同期有数倍增长,这次突发事件将有助于普及客户在线会议和办公,预计等疫情结束后,部分用户有望转化为公司的付费客户。 2、好视通先发优势明显,客户资源优质,商业模式领先 好视通在视频会议技术上已经有10年以上的积累,拥有业内领先的大并发、QOS稳定传输、视频增益、音频降噪等核心技术。公司在云视频领域持续加大投入,在云视频技术储备等方面计划总投入4个多亿(主要是两次定增计划合计的投入金额)。客户方面,公司已累计服务6万多家企业及政府事业单位,2019年入围国家事务总局等大客户,公司与腾讯云达成战略合作,共同探索和推动齐心好视通视频会议应用,发布了云会议微信小程序,未来将进一步打通各应用场景。 3、投资建议:把握行业成长红利,看好公司未来发展,维持“强烈推荐-A”评级 疫情催生云视频行业爆发,用户和流量短期将激增。公司作为行业龙头,围绕用户办公移动化、智能化、平台化、社交化趋势进行布局,长期战略清晰。另外主业集采在手订单饱满,持续打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台,未来高增长确定性强。预计2019-2021年归母净利润分别同比增长41%、33%、35%,目前股价对应2020年PE为26x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:云视频用户变现低于预期,客户拓展低于预期,集采业务竞争加剧。

三款核心产品,齐头并进,流水收入节节高。公司目前有三款游戏产品,分别是鱼丸游戏平台(类似QQ游戏大厅,内有10款游戏,有捕鱼、麻将、斗地主,13年上线成立。目前月活百万级,月流水千万级,用户平均在线时长30分钟左右),姚记捕鱼(单品App ,吴孟达代言,18年初上线,月流水千万级),和小美斗地主(单品App,2018年初立项,19年测试期,今年IOS正式上线,和头条合作,模式主要适合广告变现;春节期间在下载霸榜十天左右,两大平台含安卓和IOS日活超过百万)。游戏将成为公司未来主要看点,预计贡献全年90%以上利润。 主业稳健,“蚂蚁市场”跑出的隐形巨头。中国扑克牌年消费量约为50亿副,主要由姚记、万盛达、三A等六家龙头企业生产。姚记产能近7亿副,是国内最大的扑克牌生产企业。格局相对稳定,经销商对提价接受力强。我们认为市场集中度会持续提升,随着新市场的开拓,产品升级单价提升,公司会继续做大传统扑克牌主业,同时有望通过扑克第55张牌为公司游戏或其他业务做导流宣传,作为扑克牌行业的龙头企业长期业绩依然稳健。 整合上下游资源,未来将深耕休闲竞技类游戏。扑克业务是很好线下导流渠道,通过线下扑克二维码,导流到棋牌类游戏。公司并购休闲竞技类移动游戏企业成蹊科技,在产品迭代更新、精准捕捉客户方面不断投入,努力提升付费率和ARPPU值,未来会试水新的休闲游戏,同时入股在海外BINGO类游戏市场中颇有影响力的大鱼竞技,积极探索国内外市场,深耕休闲竞技类游戏。 维持“强烈推荐-A”评级。公司在做精做强扑克牌传统主业基础上,经过多年探索开始深耕休闲竞技类游戏,有助于公司整合上下游资源发展“大娱乐”战略,预计公司19-21年净利润分别为4.1、6.2、7.0亿元,同比增长分别为215%、51%、14%,当前股价对应20年PE为25x,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:扑克牌销量持续下行;移动游戏监管政策重大变化。

公司发布2019年业绩快报,索菲亚预计2019年实现营业收入77.27亿元,同比增长5.69%,实现归母净利润10.7亿元,同比增长11.56%。其中预计2019Q4单季度实现营业收入24.15亿元,同比增长9.52%,实现归母净利润3.5亿元,同比增长31.00%,Q4业绩超市场预期。 1、产品端升级+司索联动+新战略,公司四季度业绩超市场预期 2019年索菲亚产品和渠道积极调整,四季度业绩明显改善。1)产品结构升级,中高端产品持续增长,大幅度改善经销商盈利情况和信心,投入力度持续加大。2)刘泽勤总积极推动司索联动,2019年预计司米实现9亿营收,同比+20%,刘总还系统管理经销商,制定新的激励政策及考核制度得到经销商的一致认可。3)索菲亚邀请外部专家经过长期调研、走访等制定新战略,2020有望保持健康稳定增长。另外,公司将中国女排更换为形象代言人,强化其柜类专家定位,使得索菲亚品牌以更精准的定位占领消费者心智。 2、公司积极应对新冠疫情影响,成熟互联网团队优势凸显 索菲亚提早调整以应对新冠肺炎影响,我们预计2020年收入业绩受影响程度小,只会迟到,不会缺席。1)公司拥有成熟的互联网团队,高管根据疫情现状制定以电商为主导的打法,并且对方案不断优化。据目前结果看,疫情并未影响公司接单,新打法效果颇佳,且索菲亚在天猫、京东等电商平台布局较早,资源丰富,有利于缓冲疫情负面影响。2)测量安装等上门服务受到疫情影响预计积压到后期。高峰期3月(3/15活动)的接单,有可能受疫情影响将在4-5月份进行测量安装,若疫情逐步散去,预计对公司影响有限。3)湖北黄冈工厂受疫情影响停工,产品已转移至其他工厂生产,且物流费用由经销商承担,我们预计湖北销售会受到疫情影响,但其占比仅1%,因此从全年业绩考虑影响不大。4)疫情可能会优化行业格局,提升市场集中度,长期利好龙头公司。 3、开门红线上活动超预期,2020年业绩稳定增长可期 新年伊始索菲亚开启开门红线上活动,接单效果超预期。公司并未因为疫情调整经销商的全年销售目标。2019~2021年归母净利分别同比增长11%、13%、14%,目前股价对应20年PE为14x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:疫情负面影响超预期,多品类多渠道发展低于预期