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马莉 8
曲美家居 非金属类建材业 2022-03-30 11.94 -- -- 13.30 11.39%
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报告导读公司公告预计22年1-2月实现营收约8.25亿元,同比增长约21%,实现归母净利润约0.44亿元,同比增长约85%,业绩增长强劲,我们预计3月有望延续1-2月强劲增长趋势,公司经营与业绩向上拐点确立。 投资要点Ekornes 持续高增拉动成长,不利因素释放确立经营与业绩拐点22年1-2月收入高增,Ekornes 贡献主要增量。1-2月,面对疫情反复以及经济环境的不确定性,公司克服困难,扎实推进各项工作,整体经营情况向好,保持了良好的增长趋势。我们预计业绩高增主要系:1)海外:Ekornes 面对成本持续上升压力,21年提价10%,22Q1提价措施落地,充分覆盖成本上升并推动收入及利润高速成长。此外在舒适椅销售稳健成长并积极拓展国内市场同时,公司积极打造第二增长曲线,配套品依托Stressless 强品牌力、成熟门店布局迅速成长,Svane 积极进行设计升级,提升产品性价比;2)国内:1-2月为家居淡季,叠加22年春节较早,且国内业务当前在公司营收占比较低,预计1-2月业绩增量贡献较少。 不利因素充分释放,预计3月有望延续强劲增长趋势,公司经营与业绩拐点确立。当前国内疫情趋严,公司曲美业务或有承压,但在收入及利润占比较低情况下不改在Ekornes 推动下公司整体经营向上趋势,预计3月业绩有望持续高增。21Q3-Q4公司面临东南亚疫情停产、恒大减值、原材料成本上升与海运资源紧缺等多重不利因素,业绩略有承压。当前公司一方面海外工厂产能恢复,另一方面提价落地应对原材料成本上升,海运资源逐步丰富后订单收入转化顺畅。整体看,Ekornes 与国内业务增长动能充沛下,公司经营与业绩向上拐点已确立。 海内外共擎增长,财务费用下降释放利润弹性Ekornes:品类、市场、客户三端拓展拉动成长。品类拓展方面,公司依靠Stressless 顶级品牌力与全球渠道资源,积极开发软体沙发等配套品,同时将Svane 床垫工厂移至立陶宛提升产品性价比,并针对欧美重点市场特点进行针对设计,打造公司第二增长曲线;客户拓展上方面,公司以IMG 品牌21年成功取得COSTCO 等大型客户,未来在继续拓展其他大型客户同时积极加大已有客户合作体量;市场拓展方面,Stressless 国内零售门店模型优秀,可复制性强,22年加大市场投入下,22年门店拓展及收入增长将进一步提速。 国内曲美:直营加盟齐发力,创新业务高成长。公司依靠私域流量运营及信息化能力有效提升直营门店经营效率,直营门店21年同店增长40%,22年公司将继续推广,此外在资金压力逐步释放下,预计22年公司将进入新的高速开店周期,推动加盟零售渠道成长。创新业务持续高增,合伙人模式保障成长动能。 财务费用:预计21-23年利息支出分别为2/1.3/0.6亿元,释放业绩弹性。 盈利预测及估值预计公司21-23年实现营收55.3/65.6/74.4亿元,分别同比增长29%/19%/14%;实现归母净利润2.5/5.0/6.9亿元,分别同比增长143%/99%/38%,对应当前PE28/14/10X,公司成长动能充足,22年迎经营与业绩向上拐点,维持“买入”评级。 风险提示Ekornes 国内拓展不及预期;海外市场需求下降;债务置换进度不及预期
曲美家居 非金属类建材业 2022-01-03 13.25 -- -- 14.37 8.45%
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事件:公司全资子公司Qumei Runto S.ar.l 与珠海高瓴投资、银梯咨询有限公司签署战略合作投资意向书,高瓴投资、银梯咨询拟以向Qumei Runto 增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币、2500万美元。本次股权融资将为子公司引进优质战略投资人,最终估值、交易价格等细节条款以正式投资合同为准。 点评: 股权收购引进优质战投,Ekornes 估值有所提升。Qumei Runto 为公司收购挪威舒适椅龙头Ekorne AS 时成立的特殊目的子公司,2020年、2021年前三季度实现收入34.82亿、31.44亿挪威克朗,实现净利润3.83亿、4.02亿挪威克朗。2021年7月公司挪威子公司Ekornes QMHolding AS 以现金方式收购Ruisi Holding Company Limited 持有的Ekornes Holding AS 9.5%的股权,对应Ekornes AS 的估值为57.68亿元人民币,本次交易对应Ekornes As 的估值为60.45亿元人民币,较上次交易小幅提升,标的质地得到优质战投方认可。 Ekornes 业务布局全球领先,优质战投赋能发展。Ekornes 是全球舒适椅行业龙头公司,拥有Stressless、IMG、Svane 等优质高端品牌,公司收购完成后经过优化运营,拓展产品品类、业务模式、中国市场,推动收入、利润实现快速增长。高瓴投资、银梯咨询拥有丰富投资经验和资源,在多个消费品行业深耕多年,看重Ekornes 在全球高端舒适椅行业头部地位,在完成投资后将为公司提供赋能,进一步强化竞争优势。 盈利预测与投资评级:本次交易尚未完成,我们维持公司2021-23年EPS 预测为0.50/0.87/1.14元,目前股价对应22年15.64倍PE。公司国内外业务齐头并进,收入保持快速增长,通过多种方式偿还有息负债、降低财务费用,盈利能力持续提升,我们看好公司长期发展空间较大,业绩改善持续得到印证,目前估值仍处于较低水平,维持“买入”评级。 风险因素:财务费用改善不及预期、下游房地产市场调控风险、行业竞争加剧、海外消费增长低于预期等。
曲美家居 非金属类建材业 2022-01-03 13.25 -- -- 14.37 8.45%
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事件:公司就全资子公司QumeiRunto股权融资事项与高瓴投资和银梯咨询分别签署了《曲美家居战略合作之投资意向书》,高瓴投资和银梯咨询拟以向QumeiRunto增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元。 拟引入战略投资者,赋能产业板块布局,力助力Ekornes再成长。投资者拟通过增资或受让老股的方式对QumeiRunto进行投资,高瓴投资和银梯咨询分别拟投资2亿元人民币和2500万美元。本次交易的估值对应EkornesAS公司的估值为人民币60.45亿元。21年7月,公司挪威子公司EkornesQMHodingAS以现金方式收购RuisiHodingCompanyLimited持有的EkornesHodingAS9.5%的股份,交易对价为等额7.41亿挪威克朗的欧元,对应EkornesAS的估值为人民币57.68亿元。本次交易对应EkornesAS公司的估值为人民币60.45亿元,较上次交易溢价4.8%。投资者凭借丰富行业经验与资源,有望为公司提供长期赋能,加速公司产业相关板块布局。 Ekornes并购整合效果显著,东南亚工厂复工释放产能。Ekornes全球市场营收增速迅猛,其中传统优势品牌Stressess凭借品牌力与产品力两方核心优势,已储备订单超过2月;Ekornes亦研发推出沙发、电动椅、餐椅等配套产品,多品类间相互引流,打造第二增长曲线。Ekornes中国业务凭借公司丰富的渠道经验,门店数量不断拓展,中国市场门店数21H1增至约100家,成熟门店同店销售额较19年增速超40%。伴随东南亚工厂复产,疫情影响基本解除,产量有望提升。 曲美本部“时尚家居+三新营销”战略兑现,家装、大宗业务拓展孵化新增长曲线。国内曲美本部业务方面,公司对产品进行“时尚家居”全面升级,“三新”销售模式转型顺利,线下渠道三种店态中心店、独立店、商场店形成渠道矩阵并对店面形象进行升级。创新平台引入工程业务、家装业务等,其中工程业务与国企、央企背景的地产公司和集团公司,以及企事业单位合作公租房、人才公寓业务,客户优质,与市场形成差异化竞争。 SKU精简,管理效率大幅提升,费用率、净利率拐点明确。曲美有息负债稳步减少,财务费用改善明显,减SKU、降成本工作成效显著。公司继续推动生产部门的精细化管理转型,通过淘汰低效SKU、合并职能部门、生产工序优化等工作,持续提高产品品质,同时降低生产成本。21前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.71%、6.68%、4.00%,同比下降1.47、2.59、2.27pct。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2021~2023年营业收入分别为55.01、66.39、77.10亿元,同比增长28.6%、20.7%、16.1%;预计公司2021~2023年实现归属于母公司净利润分别为2.90、5.25、7.06亿元,同比增长179.3%、81.2%、34.4%,当前股价对应PE分别为28.22X、15.57X、11.58X。考虑到公司并购后协同效应显著,公司收入、利润有望迎来高速增长,且公司估值存在安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策大幅收紧;原料价格大幅上涨;行业竞争加剧。
马莉 8
曲美家居 非金属类建材业 2021-12-31 14.10 -- -- 14.37 1.91%
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公司发布公告,就全资子公司 Qumei Runto 股权融资事项与高瓴投资、银梯咨询签署意向书,两者拟分别投资 2亿元与 2500万美元,本次融资有望形成协同效应,加速 Stressless 成长,同时释放利润弹性。 投资要点 引入战略投资人,Ekornes 估值小幅提升至 60.45亿元根据股权融资意向书,高瓴投资、银梯咨询拟分别向公司全资子公司 QumeiRunto 投资 2亿元与 2500万美元,用于支持公司发展。Qumei Runto 是公司18年收购 Ekornes AS 时设立的特殊目的公司。本次融资,Ekornes AS 估值60.45亿元,对应 20年 PE 16X,相比 21年 7月公司收购 9.5%股份时的 57.68亿元小幅提升,以当前估值计算,本次融资高瓴投资、银梯咨询将分别获得Ekornes 股份 3.31%、2.63%。根据意向书,投投资人未来享有以认股估值与本轮交易估值间较高者作为增资前整体估值的认股权,此外高瓴投资和银梯咨询 有权在董事会各任命1名董事,并在投资标的享有战略投资人的惯例权利。 引入战略投资人有望形成协同效应,Stressless 迎来成长新阶段Ekornes20年初更换管理层后快速成长,旗下 Stressless 强产品、品牌力,国内拓店以购物中心为主,基于 SKU 仅 17款、门店面积较小,形成回收周期短、可复制性强的相对高效零售店态,21H1Stressless 中国门店近 100家,订单增速超 90%。IMG 品牌以店中店形式,依托曲美已有渠道迅速完成覆盖。本次引入的战略投资者拥有向多个行业投资与管理背景,拥有丰富的资源和经验, 融资后两者加入董事会,可为公司提供长期赋能,有望与公司全球扩张形成协 同效应,加速 Stressless 成长。 融资加强流动性,或将进一步降低财务杠杆,释放利润弹性2018年公司斥资 36.77亿元收购 Ekornes 90.5%股权,形成大量有息负债,18-20年公司分别支付利息 1.39/2.93/2.61亿元,截至 21Q3公司有息负债余额超30亿。高额利息支出使近年公司业绩承压,本次融资 3.6亿元(汇率 1: 6.36)若 22年年初全部用于偿还债务,全年将节省财务费用约 0.27亿元。此外,公司 22年将进一步推进债务置换、自有经营现金流偿还债务,降低财务杠杆,释放利润弹性,我们预计 21-23年公司财务费用分别为 2/1.4/0.8亿元。 盈利预测及估值考虑公司引入战略投资人进度超预期,22年有望进一步加速推进债务置换落地,我们上调盈利预期,预计公司 21-23年实现营收 56.3/66.7/75.7亿元,分别增长 32%/18%/13%,归母净利润 2.8/5.0/6.9亿元,分别增长 170%/79%/38%,对应当前 PE 29/16/12,维持“买入”评级。
曲美家居 非金属类建材业 2021-12-31 14.10 -- -- 14.37 1.91%
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事件概述曲美家居发布公告,就全资子公司Qumei Runto 股权融资事项与高瓴投资和银梯咨询分别签署《曲美家居战略合作之投资意向书》,高瓴投资和银梯咨询拟向Qumei Runto 增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元。高瓴投资和银梯咨询等作为战略投资者引入,有望对曲美提供长期赋能,形成品牌背书,进一步增强公司竞争力。 分析判断: 高瓴投资等战略投资者引入,长期赋能Ekornes。 本次公司拟引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者,其中,高瓴投资和银梯咨询拟向全资子公司QumeiRunto(公司为收购EkornesAS时设立的特殊目的公司)增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元,用于支持公司未来发展。本次交易估值对应EkornesAS公司估值为60.45亿元人民币,相较于2021年7月公司收购EkornesAS剩余9.5%股权的估值(EkornesAS公司估值为57.68亿元人民币),溢价率4.80%,也表明了高瓴投资和银梯咨询对海外Ekornes公司质地的认可。另外,高瓴投资拥有多个行业投资与管理背景,拥有丰富的资源和行业经验,行业优势明显,后续正式投资后,高瓴投资和银梯咨询有权在QumeiRunto董事会各任命1名董事,对Ekornes未来发展长期赋能,加快Ekornes中国市场的开拓以及相关产业板块布局,进一步增强公司综合实力。 Ekornes 改革见效,成长动力充足。 2019年以来公司对国内曲美、海外Ekornes 公司进行管理、渠道、产品等一系列改革,改革持续见效。短期看,Ekorens 目前业绩为历史最佳水平,且Stressless 库存订单储备超2个月,新订单增长势头良好,在手订单饱满。另外,东南亚工厂自9月下旬以来便已全部复产,产能基本恢复正常状态,预计疫情对公司影响将逐步减小,且伴随原材料价格下行,公司整体盈利将有望改善。中长期看,海外Ekornes 通过扩品类、扩渠道、拓市场等多方式,焕发新机,且预计随着中国市场的加速开拓,未来3年有望保持快速增长势头。 财务成本有望持续优化,利润或加速释放。 公司2018年以现金收购Ekornes 造成大额的有息负债,财务费用大幅攀升,单季度最高财务费用为2020Q2的1.07亿元,大额的财务费用带来利润端承压。2019年以来通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模,以低成本负债置换高成本负债,财务成本大幅下降,此次引入高瓴投资和银梯咨询,后续正式投资后,或有望进一步降低公司有息负债,且随着海外Ekornes 发展提速以及国内曲美经营持续向上,经营业绩陆续释放,财务成本压力有望持续缓解,加速公司利润释放。 投资建议:曲美正在起积极变化,业绩逐步释放,此次引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者,有望加速海外Ekornes在国内市场的开拓以及其他方面协同,助力公司快速发展。维持此前盈利预测,预计公司21-23年营业收入分别为 53.03/63.78/74.63亿元,EPS 分别为 0.53/0.85/1元.2,0按2照021年 12月 29日收盘价 14.10元/股,对应PE 分别为27倍、17倍、12倍,考虑到公司业绩的加速释放,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨风险;海运持续紧张风险;地产销售不及预期风险;行业竞争加剧风险。
马莉 8
曲美家居 非金属类建材业 2021-12-29 13.13 -- -- 14.45 10.05%
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我们在曲美家居系列跟踪报告 (1)中详细拆解了公司有望于22年迎来业绩向上拐点的驱动因素,本篇报告将从品牌、产品、商业模型、管理变革四个维度,展望Stressless成长前景。 投资要点业深耕技术驱动产品力领跑行业技术更新领跑行业,铸造躺椅品类领先产品力。1970年Ekornes为Stressless申请专利Glide并于1971年推出世界第一款满足就座时的运动和支撑需求躺椅,成为可活动躺椅开创者。此后公司持续深耕躺椅品类,不断于行业率先推出新技术强化用户体验与产品力,包括1991年推出Plus、2009年推出ErgoAdapt、2014年推出BalanceAdapt等。公司强产品力得到美国脊骨神经协会充分认可,是世界上唯一获得美国脊骨神经协会认可的躺椅,受到医生推荐。 牌强产品力下高效运营成就世界级品牌段依靠强产品力下针对性营销手段+全球化渠道布局+差异化竞争,Stressless逐逐步成长为全球第一舒适椅品牌。营销手段:通过强产品力在消费者心中奠定地位后,公司通过丰富品牌营销手段,使产品是“世界上最舒适的椅子”这一标签更加深入人心。教皇约翰保罗二世乘坐汽车中的座椅为白色的Stressless,其被用作教皇的宝座,品牌价值凸显。渠道布局:Stressless持续下沉使渠道,当前在全球有7000+销售网点,Stressless产品遍布全球240多个国家,全球化布局强化全球顶级品牌定位与全球用户感知,公司全球受众超8500万。差异化竞争:Stressless品牌定位第一梯队,相比定价最高的纳图兹性价比凸显,同价格段没有竞争对手。由此,公司逐步成长为全球第一舒适椅品牌,销量全球冠军,20年市占率达19.4%,品牌力领先。 高效零售店态建立,有望快速复制强品牌力、产品力下,简精简SKU的大单品战略帮助Stressless形成高效零售店态。公司专注单椅品类,SKU精简,线上商城仅10款SKU,因此单店所需空间小,代理商开店投入及运营难度均较低,公司商业中心门店规模仅30-50平。 从单店盈利看,Stressless品牌定位及售价高给予渠道更大盈利空间,根据公司公告计算Stressless出厂均价5286元,渠道端考虑折扣及其他误差下保守假设均价为1.8万元,经销商毛利率超60%,因此在相同客流量、转换率、门店规模下,Stressless坪效及单店盈利领先。 在公司计划未来三年在4个一线城市,18个强二线城市及47个个2-3线城市开店700-800家,至2025年实现收入10亿元。我们持续看好这一前期投入小,运营难度低,单店盈利强,回收周期短的极简零售商业模式于国内拓展前景。收购后管理改善,Ekornes迸发增长动能曲美收购后管理全面改善,公司迸发增长动能。强产品力、品牌力及高效商业模式下,公司此前发展缓慢主要受管理层影响。1993-2018年,Ekornes都由挪威养老基金等各类金融机构控股。由此2007-2018年营收CAGR仅0.35%(剔除收购IMG增量),而平均股利支付率达83%。曲美收购公司后发力成长,一方面更换管理层,另一方面给予新管理层充足激励,而新管理层在客户、产品品类、市场三维度拓展也更加积极,管理能力充分改善,由此Ekornes迸发增长动能,20年疫情影响下Ekornes整体增长3%,预计21年增长39%。 盈利预测及估值Ekornes在管理层变革后释放了强品牌力与产品力下本应有的增长动能,随着可复制性强的商业中心门店模式于国内逐渐展开,Ekornes有望加速成长,我们预计Ekornes21-23年分别实现营收35/42/48亿元,净利润4.1/5.3/6.4亿元,国内曲美分别实现营收20/23/25亿元,净利润1.8/1.8/2.0亿元,综上预计公司21-23年整体实现营收56.3/66.7/75.7亿元,考虑财务费用及资产摊销后,对应归母利润分别为2.8/4.9/6.8亿元,参考可比公司估值,给予公司22年20XPE,对应22年目标市值100-140亿元(140亿元以不考虑Ekornes产生的利息支出及无形资产摊销后的7亿元净利润为基数),维持“买入”评级。 风险提示Stressless增长不及预期;国内市场竞争加剧;引入战略投资人失败。
马莉 8
曲美家居 非金属类建材业 2021-12-13 12.36 -- -- 14.45 16.91%
14.45 16.91%
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曲美家居 2018年巨资收购舒适椅公司 Ekornes(拥有全球排名第一舒适椅品牌 Stressless),经过管理团队调整及加快中国市场开拓,Ekornes 进入收入放量、利润加速提升阶段。 投资要点 公司近年业绩承压、市场关注度不够收购产生的高额财务费用使公司近年来业绩承压。曲美家居 2015年上市后主营业务发展迅猛,16/17年归母净利润分别同比增长 58%/33%。 2018年公司斥资 36.77亿元收购 Ekornes 90.5%股权,形成大量有息负债、18-20年分别支付利息 1.39/2.93/2.61亿元。高额利息支出叠加 2018年开始国内经销渠道调整、以及疫情影响,18-20年归母净利润分别为-0.59/0.82/1.04亿元。 21Q3受短期事件扰动再次不及预期。2020Q4以来公司业绩逐季度恢复,2020Q4/2021Q1/2021Q2实现收入 13.77/11.49/13.64亿元,归母净利润0.73/0.61/0.67亿元。 受东南亚疫情影响、工厂停工,以及海运费、原料成本维持高位等影响,以及与恒大合作产生 2000万资产减值损失影响,三季度业绩再次不及预期。21Q3实现营收 12.29亿元(yoy+7.52%),净利润 0.56亿元(yoy-27.44%)。 站在当下时点,我们认为公司至暗时刻已过,一方面摆脱疫情等影响后,Ekornes 迎来业绩释放拐点,另一方面国内曲美重拾增长, 此外原材料&海运成本与利息支出等降低带动成本与费用下降,公司业绩迎来向上拐点 Ekornes 进入放量成长阶段定位中高端,精简 SKU,高产品力、高品牌力。Ekornes(20年收入占公司 59%)是挪威顶级躺椅公司、拥有 50年发展历史,旗下拥有全球第一舒适椅高端品牌Stressless,高端床垫品牌 Svane 以及中高端品牌 IMG,Stressless(20年收入占Ekornes74%)主打舒适椅,SKU 精简,品牌力与产品力顶级,号称“全世界最舒适的椅子”,其售价、毛利率(51%)远超竞品。 2020年初更换管理层后,逐步进入放量成长阶段。2019年 Ekornes 实现收入24.5亿元,净利润 2.28亿元,2020年初曲美一方面更换管理层,另一方面给予新管理层充足激励,同时在客户、产品、渠道等方面赋能,由此 20年疫情影响下 Ekornes 仍实现收入 25亿元(yoy+3%),净利润 2.8亿元(yoy+11%);2021H1高速增长,实现收入 16.12亿元(yoy+47%),净利润 2.08亿元(yoy+121%) Ekornes 进入放量增长阶段的具体举措: (1)拓展大型客户:自新 CEO(曲美任命)上任后,Ekornes 开始对大型客户进行拓展,以 IMG 品牌成功取得了沃尔玛、COSTCO 等大型客户。21H1进入Stressless 和 IMG 品牌前 20大经销商新客合计 8名,占销售额 10%,新客户拓展使得公司获取 α 增长,预计 22年随着公司继续发力,大客收入有望进一步提升。 (2)拓展产品深度与广度:公司 18年收购 Ekornes 后即协助其开展新产品开发,一方面 Ekornes 深耕优势品类,于美国市场推出多款舒适椅新品,推动美国市场收入稳健提升,另一方面积极扩品类,推出 Stressless 品牌软体沙发、茶几、餐桌椅等非舒适椅类客厅成品家具,弥补了 Stressless 品牌配套产品款式的不足。 (3)发力中国市场,目标 3年 10亿收入体量:Ekornes 依托曲美渠道资源发力中国市场,Stressless 品牌以独立招商、独立开店的发展模式在国内快速布局,21H1Stressless 中国门店近 100家,订单增速超 90%。IMG 品牌以店中店形式,依托曲美成熟渠道迅速完成覆盖。我国舒适椅市场当前仍在导入期,渗透率提升空间广阔,公司品牌定位中高端,产品与市场口碑优秀,有望充分受益行业成长红利。 国内曲美扩渠道,发力整装、大宗业务大家居落地较好,21年重拾增长。国内曲美包括成品、定制两大业务板块,20年收入占比分别为 48%/42%,公司是国内少数同时具有强定制与成品制造能力、实现大家居一体化的企业。在推进大家居战略过程中,加盟商受资金及能力限制,经过 2016/2017年高歌猛进后(16/17年国内曲美收入分别同比增长33%/26%),进入调整阶段(18-20年收入分别降低 12%/8%/4%)。 具体数据上,2017-2020年,公司门店数量分别为 875/1036/1067/1086家,其中经销店分别为 861/1015/1049/1067家,增长自 18年以来放缓,直营店数量14/21/18/19保持稳定。从收入规模看直营店 20年实现收入 2.15亿元,疫情影响下仍实现 2%正增长,体现经营韧性。21年在大家居战略稳步推进,创新业务高速增长下,预计全年营收增长超 20%。 展望未来,随着疫情影响进一步消退,资金压力减弱,公司在渠道、业务两端的拓展将驱动未来增长: (1)22年着手扩张预计开店 300家:19-21年公司通过多元手段聚焦单店水平提升,门店拓展力度放缓。22年公司将着力于门店扩张,预计开店 300家,且通过小模型店(快投入、快产出)方式,快速补足公司空白市场。 (2)发力整装、大宗业务贡献增量:公司大宗业务目标市场为公租房和人才公寓房,合作客户主要为国企、央企背景的地产公司和集团公司,2021H1收入突破 5000万元,工程业务经销商数量快速增长,初步具备覆盖全国市场的项目承接与服务能力。此外整装业务品牌“耀新家”开始招商,有望帮助公司进一步接近消费者,抢占用户。 降本控费,展现业绩弹性 (1)成本上升等短期因素逐步消退,毛利水平或持续回升。21年公司针对成本上升,于 6月底国内提价 5%,海外提价 10%,但提价反映到收入需约 2月,Q4毛利率将受益提价回升。此外当前原材料及海运成本回落,预计 22年毛利率将延续毛利率提升趋势。 (2)22年财务费用与销售费用将进一步优化。财务费用方面,公司一方面积极推进债务置换降低利率,另一方面通过引入战略投资人以及自有资金降低负债水平,预计 21-23年利息支出分别为 2/1.5/1亿元。销售费用方面,随着 Ekornes海外业务持续放量,销售费用率受益规模效应将持续降低,推动 Ekornes 利润率提高并展现业绩弹性。 盈利预测及估值公司至暗时刻已过,摆脱疫情等短期影响后,Ekornes 迎来业绩释放拐点,国内曲美重拾增长,此外原材料&海运成本与利息支出等降低带动成本与费用下降,公司业绩迎来向上拐点,我们预计 Ekornes21-23年分别实现营收 35/42/48亿元,净利润 4.1/5.3/6.4亿元,国内曲美预计 21-23年分别实现营收 20/23/25亿元,净利润 1.8/1.8/2.0亿元,考虑财务费用及资产摊销后,对应公司 21-23年归母利润分别为 2.8/4.9/6.8亿元,考虑公司迎来增长拐点,给予公司 22年 20XPE,对应 22年目标市值 100-140亿元(140亿元以不考虑 Ekornes 产生的利息支出及无形资产摊销后的 7亿元净利润为基数),相比当前市值,上涨空间 45%-103%,给予“买入”评级。 风险提示Ekornes 增长不及预期;海外市场需求下降;引入战略投资人失败。
曲美家居 非金属类建材业 2021-12-01 10.25 -- -- 13.40 30.73%
14.45 40.98%
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存量房时代,品牌家居份额持续提升。 随着存量房翻新、精装房配套以及保障房需求陆续释放,家居行业需求预计保持稳步增长,其中立足于大家居一站式赛道的领先企业将有望受益,行业集中度将持续向品牌企业集中。 改革见效,曲美渐入佳境。 2019年以来公司对国内曲美、海外 Ekornes 公司进行管理、渠道、产品等一系列改革,改革持续见效,国内曲美传统零售渠道同店稳步增长,且新增大宗及家装渠道贡献业绩增量,海外Ekornes 则更换管理层,通过扩品类、扩渠道、拓市场等方式,目前业绩为历史最佳水平,且预计随着中国市场开拓,未来 3年保持快速增长势头。 有息负债规模下降,财务成本下降空间大。 公司通过引入战投、经营性现金流还债等措施,持续稳步推动降杠杆工作,截至 2021年 9月底,公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款以及应付债券等有息负债规模合计 36.87亿元,较 2019年底下降 3.80亿元。相应的,利息费用从 2019年的 2.93亿元下降至 2020年的 2.61亿元,2021年前三季度利息费用同比下降 0.45亿元至 1.69亿元。预计公司将通过经营性现金流等方式持续降低有息负债规模,利息费用将继续下降。 短期扰动因素消退,盈利改善可期。 短期受东南亚疫情影响排产、原材料价格以及海运费上涨等因素影响,公司 2021Q3业绩同比有所下滑,目前来看公司东南亚工厂已恢复至正常水平,原材料价格、海运费也陆续回落,短期扰动因素消退,叠加公司提价落实,盈利改善可期。 投资建议:持续看好改革后 Ekornes 重焕增长动机,曲美新业务放量以及财务费用改善带来利润端好转。维持此前盈利预测,预计公司 21-23年营业收入分别为 53.03/63.78/74.63亿元,EPS 分别为 0.53/0.85/1.20元,按照 2021年 11月 26日收盘价 10.11元/股,对应 PE 分别为 19倍、12倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期;地产销售不及预期;行业竞争加剧风险;疫情短期影响超预期。
曲美家居 非金属类建材业 2021-09-02 9.50 12.80 40.35% 10.15 6.84%
11.65 22.63%
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公司 8月 25日晚发布中报,21H1实现营收 25.13亿元,同比增长 42.97%(同比 19H1增长 24.96%),实现归母净利润 1.28亿元,同比增长 410.60%(同比 19H1增长 79.6%)。其中,Q2实现营收 13.64亿元,同比增长48.53%(同比 19Q2增长 35.59%),归母净利润 0.67亿元,同比增长997.44%(同比 19Q2增长 11.67%),扣非归母净利润 0.67亿元同比增长646.16%(同比 19Q2增长 17.54%),主要系本期财务费用降低所致。 点评: 国内新曲美转型成效渐显,海外业务增长顺利。国内方面,21H1国内曲美业务实现收入 9.2亿,同比增长 37.69%(同比 19H1增长 25.19%)。 该业务贯彻“三新转型”与品牌升级,将渠道升级列为工作重心,店面升级取得显著成效。海外方面,21H1Ekornes 实现营收 16.12亿,同比增长 46.54%(同比 19H1增长 29.83%),实现净利润 2.08亿,同比增长121%(同比 19H1增长 23.97%)。 国内业务零售转型效果显著,Ekornes 本土化渐显成效。曲美新零售 2C业务 Q2实现双位数增长,坪效、客单值及单店收入显著提升,经销商渠道客单值超 3.5万元,直营门店客单值超 3.9万元,转型效果显著。 Ekornes 中国市场 21H1延续高速增长,订单同比增速超过 70%,其中Stressless 实现收入 3751万,订单增速超 90%。21H1B2B 工程创新业务实现收入超 5000万元。 海外新产品受市场认可,大客户业务收效良好。21H1Ekornes 积极推动新品研发,其中 2款进入 Stressless 畅销款 Top 10。大客户服务转型顺利,新客收入占比迅速提高。前 20大客户名单新增 8位新客户,占Stressless、IMG 合计销售额的 10%。 投资建议:考虑到原料及海运成本冲击,我们下调公司业绩预测,预计2021-2023年公司 EPS 分别为 0.57/ 0.77/ 0.92,对应 PE 分别为 16.8/12.6/ 10.4x,给予买入评级。 风险提示:原材料成本波动,出口业务不及预期。
曲美家居 非金属类建材业 2021-08-30 10.10 -- -- 10.15 0.50%
10.54 4.36%
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事件:公司发布2021年中报,2021H1实现收入25.13亿元、同增42.97%,净利1.28亿元、同增410.60%,扣非净利1.16亿元、同增547.73%,EPS为0.22元。21Q2公司收入13.64亿元、同增48.53%,净利6694万元、同增997.44%,扣非净利6660万元、同增646.16%,公司收入保持快速增长,盈利能力持续修复。 点评:曲美、Ekornes收入高增,业务拓展效果显著。分品牌来看,2021H1曲美、Stressless、IMG、Svane实现收入9.20亿元、11.78亿元、3.24亿元、1.10亿元,同增37.69%、42.56%、73.89%、42.80%。公司继续推进曲美品牌升级,拓展创新业务,且疫情影响改善,收入保持较快增速。Ekornes在新管理层带领下不断拓展新业务、渠道,收入增长动力足,新品类、新客户、新市场收入表现亮眼,21Q2海外疫情仍有反复,但公司收入持续高增,截止2021年6月底Ekornes累计订单金额25.74亿挪威克朗、同增65%。 2021H1毛利率、费用率下降,经营活动现金流减少。1)2021H1公司毛利率同降1.87PCT至41.35%,主要由于上游原材料、大宗商品涨价,且海运成本大幅增长,公司调整产品价格、通过多项举措优化成本。 2021H1曲美、Stressless、IMG、Svane毛利率为33.22%、49.99%、38.96%、19.55%。2)2021H1公司销售、管理、研发、财务费用率为22.15%、6.69%、1.92%、4.00%,同增-2.83PCT、-2.72PCT、-0.11PCT、-3.48PCT,公司加强费用管控,收入规模扩大,费用率显著下降,负债降低后借款利息显著减少,财务费用率持续下降。3)2021H1经营活动现金流金额同降30.25%至1.50亿元,主要由于原材料采购及人工成本支出增加。 国内零售业务持续升级,创新业务快速发展。公司国内业务继续“三新营销”转型及“时尚家居”品牌升级,2021H1经销商盈利能力持续提升,客单值超过3.5万元,零售渠道引流创新、服务升级、产品和店面形象创新,客单值超过3.9万元,2021H1收入同增50%以上。未来公司将探索直营托管、经销商联营模式,强化品牌零售业务。此外公司积极拓展创新业务,上半年B2B工程业务经销商数量快速增长,收入突破5000万元,家装业务快速进行渠道布局,针对头部家装品牌推出家具供应链赋能模式,抢占大型家装公司渠道资源。 新业务增长不断兑现,全球收入增长加速。全球市场Ekornes受益于海外地产后周期消费高景气度,家居用品销售快速增长,且新成长动力不断兑现,2021H1收入增长加速。1)公司积极研发沙发、电动舒适椅、餐桌椅等新产品,获得经销商认可,爆款新品快速增加,收入贡献提升。2)公司积极拓展新的大型客户,提供OEM代工或经销业务,新客户收入占比提升,2021H1公司Stressless和IMG品牌前20大经销商的新客户合计8名,收入占比10%。3)Ekornes积极拓展中国市场,上半年订单同比增长70%以上,其中Stressless品牌中国门店数接近100家,门店数量持续扩张,成熟门店同店快速增长,IMG品牌借助曲美渠道的同时拓展独立店,推动整体收入增长。 盈利预测与投资评级:公司业绩增长逐步兑现,由于公司回购限制性股票注销股本,我们上调公司2021-23年EPS预测为0.61/0.89/1.15元(原值为0.61/0.88/1.15元),目前股价对应21年16.49倍PE,我们看好公司收入快速增长、盈利能力修复后业绩弹性较大,长期家居行业龙头成长空间广阔,估值相对竞争对手处于较低水平,维持“买入”评级。 风险因素:财务费用改善不及预期、下游房地产市场调控风险、行业竞争加剧、海外消费增长低于预期等。
曲美家居 非金属类建材业 2021-08-27 10.26 -- -- 10.25 -0.10%
10.54 2.73%
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事件概述曲美家居发布2021年半年度报告,2021H1公司实现营收25.13亿元,同比+42.97%;净利润1.43亿元,同比增加1.82亿元,大幅扭亏为盈。分季度看,Q2单季度公司实现营收13.64亿元,同比+48.53%;净利润0.74亿元,同比增加0.80亿元。Q2单季度在公司收入保持高增长,且利润改善显著,盈利改善持续得到验证。 分析判断: 曲美本部:零售业务恢复稳健增长,创新业务快速发展。 国内曲美方面,公司零售业务Q2单季度恢复双位数增长,直营市场收入增长迅猛;创新业务快速发展,有望成为新增长点。1)零售业务方面:公司持续推动“三新营销”转型、“时尚家居”品牌升级,对核心店面形象进行升级,显著提升零售业务的坪效、客单值及单店收入,转型成效显著, 其中,经销商渠道客单值超过3.5万元,直营门店客单值超过3.9万元。此外,直营市场通过不断引流创新、服务升级、产品和店面形象创新工作,在经营面积保持稳定的情况下,上半年营业收入同比增速超过50%。公司未来将持续探索以直营托管、经销商联营等形式对重点市场提供发展帮扶,为曲美品牌零售业务打造新的增长点。2)创新业务方面:2021H1公司B2B 工程业务收入突破5,000万元。公司工程业务主要客户为付款条件较好的国企央企客户,因此公司工程业务现金流、账期等表现稳健。此外,上半年公司经销商数量快速增长,目前初步具备覆盖全国市场的项目承接与服务能力。家装业务则坚持“管家装”独立品牌、独立供应链方式布局渠道,且针对头部家装品牌,推出家具供应链赋能模式,加快速度抢占大型家装公司渠道资源。 Ekornes:改革持续见效,订单表现持续亮眼。 2021年上半年海外Ekornes 产品研发与创新以及大客户业务均取得良好发展,订单表现持续亮眼,截至2021年6月末,Ekornes2021年累计订单金额25.74亿挪威克朗,同比+65%(较2019年同期则+59%),改革持续见效。细分来看,1)产品研发创新方面:Ekornes 推动如沙发、电动舒适椅、餐桌椅等新产品研发和销售,打造爆款,受益于新产品尤其是爆款新品的带动,Stressless 品牌前10款产品销售额占比由2020年的66.6%提升至2021年的68.9%。且公司TOP10产品中,新产品“Emily 沙发”成为首个沙发类产品,单款销售额超过7500万NOK,拓品类逐渐见效。2)客户方面:积极拓展大型经销商与贴牌客户,大客户业务取得良好成效,2021年上半年有8位新客户进入Stressless 和IMG 品牌的前20大客户名单中,且占该两大品牌合计销售额10%。3)中国市场方面:持续加大门店和网点等渠道拓展,订单延续高速发展。2021H1中国市场订单同比增速超过70%,其中Stressless 订单增速超过90%。门店来看,上半年Stressless 品牌国内市场门店数新增约20家至100家,销售渠道不断加密,且成熟门店平均单店销售额较2019年同期增长超40%,门店经营效率不断提升。 IMG 品牌持续增加体验点数量,并开设品牌独立店,截至目前,已营业及在装修设计的门店数约40家,门店的持续增加以及经营效率提升,使得IMG 品牌在产能受限及全球海运影响的背景下,仍取得了快速增长。 盈利端:财务费用率大幅下降,净利率提升明显。 2021H1公司毛利率、净利率分别为41.35%、5.70%,同比分别-1.87pct、+7.94pct,其中,Q2单季度公司毛利率、净利率分别为39.41%、5.40%,同比分别-2.49pct、+6.03pct。毛利率有所下降,主要受原材料价格持续 上涨以及国际海运成本大幅提升影响。而净利率同比大幅提升,主要得益于公司良好的费用管控。2021H1公司期间费用率为34.76%,同比-9.14pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.15%、6.69%、1.92%、4.00%,同比分别-2.83pct、-2.72pct、-0.11pct、-3.48pct。分季度看,Q2单季度公司期间费用率为32.48%,同比-2.53pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.33%、6.50%、2.23%、3.42%,同比分别-2.53pct、-2.33pct、+0.06pct、-8.25pct。各期间费用率保持下降,其中财务费用率下滑明显。 投资建议:新曲美正在起积极变化,公司收入增长提速,盈利改善持续得到验证,预计业绩逐步在2021年释放。维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为53.03、63.78、74.63亿元;归母净利润分别为3.48、5.18、7.02亿元,对应PE 分别为17倍、11倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨风险;海运持续紧张风险;地产销售不及预期风险;行业竞争加剧风险。
曲美家居 非金属类建材业 2021-08-27 10.26 -- -- 10.25 -0.10%
10.54 2.73%
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事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营收25.13亿元,同比增长42.97%(较2019年同期增长24.96%);实现归母净利润1.28亿元,同比增长410.60%(较2019年同期增长79.06%);实现扣非后归母净利润1.16亿元,同比增长547.73%(较2019年同期增长69.23%)。 点评: Q2业绩延续高增态势,内外销同步发力。公司Q1/Q2单季分别实现营收11.49亿/13.64亿元,分别同比+36.89%/+48.53%(较2019Q1/Q2分别+14.33%/+35.59%);Q1/Q2单季实现归母净利润0.61亿/0.67亿元,分别同比+281.33%/+997.44%(较2019Q1/Q2分别+420.78%/+11.79%)。 经营表现亮眼,主要原因一是国内曲美零售端持续推进“三新营销”与“时尚家居”品牌升级,推动门店效率提升,上半年经销/直营门店客单值达到3.5/3.9万;二是大宗、家装业务快速发展;三是Ekornes 在新管理层带领下快速发展。上半年公司曲美/Stressless/IMG/Svane 分别实现收入9.19/11.78/3.07/1.10亿分别同比+37.5%/+42.6%/+64.3%/+42.8%。 原材料涨价&海运费上涨影响短期毛利率,长期有望改善。公司上半年毛利率同比-1.87pcts 至41.35%,我们认为主要原因在于上半年原材料价格上涨与全球海运运力阶段性紧张及海运成本上涨,预计随着下半年公司对部分产品一定程度调价及规模优势进一步体现,毛利率有望回升。期间费用率方面,上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.83pcts/-2.72pcts/-0.11pcts/-3.48pcts 至22.15%/6.62%/1.92%/4.00%。综合影响下,公司净利率同比提升7.94pcts 至5.70%。 “新曲美”,正扬帆。 (1)国内业务:品牌、产品、服务、渠道多方发力,持续推进“时尚家居”转型,“新零售、新营销、新模式”转型成效显著,助力经销商营销能力提升。 (2)海外业务:Ekornes 近两年完成高管团队调整,新势力再出发。此外,公司采用多重手段解决因收购Ekornes 产生的债务问题,财务费用大幅降低,未来将迎来业绩释放期。 投资建议:看好公司综合实力持续提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.54/5.12/6.56亿,对应当前市值PE 分别为16/11/9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原料成本大幅波动,房地产市场大幅波动。
马莉 8
曲美家居 非金属类建材业 2021-08-26 9.94 -- -- 10.33 3.92%
10.54 6.04%
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公司发布2021年半年报:21H1实现营收25.13亿元(+42.97%,同比19H1+24.96%),归母净利润1.28亿元(+410.60%,同比19H1+79.6%),扣非归母净利润1.16亿元(+547.73%,同比19H1+95.84%)。 21Q2实现营收13.64亿元(+48.53%,同比19Q2+35.59%),归母净利润0.67亿元(+997.44%,同比19Q2+11.67%),扣非归母净利润0.67亿元(+646.16%,同比19Q2+17.54%)。 投资要点新品迭代拉动海外业务增长,国内“新曲美”转型渐入佳境 (1)海外Ekornes业务:21H1实现收入16.12亿(+46.54%),净利润2.08亿,净利率修复至12.9%的较高水平;其中子品牌Stressless/IMG/Svane于分别实现收入11.78/3.24/1.10亿元,同比+42.56%/+64.75%/+42.80%,对应毛利率分别为49.99%/38.96%/19.55%。 (2)国内曲美业务:21H1曲美业务实现收入9.2亿(+37.69%),坚持“三新转型”、品牌升级,将渠道升级列为工作重心,店面升级取得显著成绩,家装+大宗快速发展、成为新增长点,毛利率33.22%。 内销:零售转型成效显著,Ekornes顺利融入国内渠道 (1)曲美新零售:2C业务单Q2实现双位数增长,坪效、客单值及单店收入显著提升,经销商渠道客单值超3.5万元,直营门店客单值超3.9万元。得益于公司在“时尚家居”品牌与产品升级、店面形象升级三管齐下,转型成效显著。 (2)Ekornes本土化:21H1Ekornes在中国市场延续高速增长,订单同比增速超过70%,其中Stressless实现收入3751万,订单增速超过90%,在中国市场门店数量接近100家,此外IMG品牌也已开始开设品牌独立店(已营业&在装修的数量达40家),经销商普遍反馈盈利情况较好。 (3)工程&家装新渠道开拓:21H1B2B工程业务实现收入超5000万元(20H1基本没有),地产商客户多为国企、央企背景,现金流、账期、回款保证方面具备较强的保障;家装业务开始加速抢占大型家装公司渠道资源。 海外:新产品受市场认可、大客户业务取得突破 (1)研发新款爆品:Ekornes新管理层上任后重视产品研发,2款新品进入21H1前10大畅销款式清单,新款沙发、餐椅、舒适椅均有亮眼表现。 (2)大客户业务转型顺利:前20大客户名单新增8位新客户,占Stressless、IMG品牌合计销售额的10%,未来有望合作更多大客户。 截至2021年6月末,Ekornes2021年累计订单金额25.74亿(+65%,较2019年增长59%)。展望21H2,预伴随海外供应链完全恢复、下游需求持续复苏,海外业务将维持高增。 利息支出显著压缩,规模效应下盈利能力有望持续向好21H1年公司实现毛利率41.35%(-1.87pct,同比19H1-2.35pct),主要系原材料价格波动、海运成本大幅上涨,但仍然实现净利率5.70%(+7.94pct,同比19H1+1.30pct),得益于规模效应下期间费用率的同比压缩:21H1公司期间费用率为34.76%(-9.14pct),其中销售费用率22.15%(-2.8pct),管理费用率8.61%(-2.7pct),财务费用率4.00%(-3.5pct),单Q2利息支出0.56亿(20Q2为0.81亿),伴随债务规模减小有望持续下降。公司6月下旬进行产品价格调整,看好21H2盈利能力继续向好。 盈利预测及估值公司海内外业务齐放量,盈利改善逐渐兑现,预计2021-2023年公司实现营收55.23/66.78/79.51亿元,同增29.08%/20.91%/19.07%;归母净利润3.48/4.91/6.29亿元,同增234.99%/41.13%/28.19%,对应PE分别为16.64X/11.79X/9.2X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、地产景气下滑
曲美家居 非金属类建材业 2021-08-26 9.94 -- -- 10.33 3.92%
10.54 6.04%
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事件:8月25日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入25.13亿元,同比增长42.97%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长410.6%;基本每股收益0.22元。 公司营收业绩同比大增,毛利率受原材料和海运影响下降。公司上半年实现营收25.13亿元,同比增长42.97%,其中21Q2实现营收13.64亿元,同比增长48.53%。从产品看,截止21H1公司曲美/Stressess/IMG/Svane分别实现营收9.19/11.78/3.07/1.1亿元,分别实现同比增长37.55%/42.56%/64.34%/42.8%,主要有以下两点原因:1)报告期内,市场需求回暖,整体销售情况改善;2)海外新产品发布,带来较强收入潜力。报告期内,公司综合毛利率为41.35%,较去年同期降低1.86个百分点,主要有以下两点原因:1)报告期内,原材料及大宗商品价格上涨;2)全球海运运力阶段性紧缺,导致海运成本大涨。 费用率有效控制带动净利率大幅改善。费用率方面,21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.15%/6.69%/1.92%/4%,较去年同期变动-2.83/-2.72/-0.11/-3.48个百分点。其中,公司财务费用同比降低23.57%,主要是因为借款利息费用减少所致。净利率方面,21H1公司销售净利率为5.7%,同比增长7.94个百分点,其中21Q2销售净利率为5.4%,同比增长6.04个百分点,环比21Q1下滑0.65个百分点。 公司持续推进零售、工程渠道建设,支撑业绩未来成长。零售渠道方面,曲美和Ekornes双品牌建设并行:1)曲美方面,公司零售业务坪效、客单值及单店收入显著提升,其中,经销商渠道客单值超过3.5万元,直营门店客单值超过3.9万元,同时,直营市场营收同比增速超过50%;2)Ekornes方面,报告期内Stressess品牌中国市场门店数量接近100家,成熟门店平均同店销售额较2019年增长超40%,IMG品牌开始开设品牌独立店,目前已营业、在装修及设计过程中的门店数量约40家。工程渠道方面,公司以国企、央企背景的地产公司和集团公司、企事业单位为主要客户,在公租房、人才公寓类项目竞争力强,报告期内营收突破5,000万元。 sEkornes产品研发成效显著,营收规模快速成长。Ekornes产品集中度进一步提高:1)Stressess品牌中,2款产品进入畅销款Top10,合计贡献收入占品牌总收入8.29%,同时,受益于新产品的带动,品牌前10款产品销售额占品牌销售额比重,从2020年的66.6%提升至2021年的68.9%;2)新产品“Emiy沙发”成为Top10产品中唯一的沙发类产品,单款销售额超过7,500万NOK;3)新款舒适椅产品增长明显,2020年新推出的“Sam”、“Scott”产品和2021年新推出的“Max”、“Mike”产品均体现出较强收入潜力,新舒适椅产品贡献超过1.2亿NOK销售额。投资建议:公司以成品家具业务为基础持续发力多元化业务,看好未来定制家具及软装饰品成为增长新动能,产品、品牌、渠道升级赋能下,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益0.62/0.87/1.14元,对应PE为16X、11X、9X,首次覆盖,予以“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名