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董瑞斌

招商证券

研究方向: 电子行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S1090516030002,曾供职于国泰君安证券研究所、海通证券研究所。2016年3月加入招商证券股份有限公司。...>>

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华天科技 电子元器件行业 2013-10-21 11.82 4.38 -- 12.56 6.26%
13.38 13.20%
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本报告导读: 传统业务表现超预期,虽然收购西钛微造成约2000万一次性损失,全年净利润增速符合预期。目前阵列相机已经进入攻坚阶段,维持2014年为阵列相机元年的判断。 摘要: 维持13元目标价,增持评级。由于收购西钛微产生的一次性损失,1-3季度净利润同比增速为30.48%,略低预期,然传统业务盈利能力大幅填补收购损失,全年增长无忧。我们看好公司阵列相机、TSV前景,维持增持评级。我们预计2013、2014年净利润分别为1.75亿元,2.57亿元(上调6.2%),对应的EPS为0.27元,0.40元。 西钛微正常盈利,未来成长趋势不变。公司2013年9月完成西钛微并表,产生一次性投资损失1943万元,考虑到2013Q3最终的投资收益为1221万元,我们推断2013年7月、8月贡献的净利润约为230万元,3季度TSV净利润约为1000万元,符合预期。目前TSV仍旧在逐步扩产中,我们维持2013年年底到2万片/月的判断。 传统业务表现超预期,全年表现无忧。受益电子行业复苏行情的延续以及公司产品结构的持续优化,2013Q3公司传统业务实现营业收入5.79亿元,虽然环比下滑约10%,然势头依旧强劲。1-3季度扣非净利润同比增长约110%,超预期约27%,主要原因为产能利用率的提升以及产品结构优化。考虑到收购西钛微计提的部分损失,且政府补贴方面或不能达到原来4000万的预计,我们维持2013年盈利预测。 阵列相机已经进入攻坚阶段,看好西钛微未来发展。西钛微在阵列相机方面占据绝佳位置,同时拥有TSV以及WLO工艺,目前公司TSV工艺纯熟,正在积极改良WLO工艺,我们维持2013年年底、2014年年初具备初步量产能力的判断。从产业链反馈的信息看,目前模组厂商也在积极布局阵列相机,我们维持2014年阵列相机将进入放量阶段的判断。 催化剂:阵列相机发布,定期财务报告。 风险提示:行业景气度不及预期,阵列相机研发不及预期。
康缘药业 医药生物 2013-09-17 25.65 22.90 67.86% 29.80 16.18%
32.87 28.15%
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本报告导读: 银杏内酯即将贡献收入,公司产品结构进一步优化将带来业绩和估值双重提升,公司成长确定性进一步提高,现价25.60元,目标价34元,增持。 摘要: 给予“增持”评级,目标价34元:公司大品种银杏内酯注射剂即将贡献收入,公司将实现向心脑血管+清热解毒产品线的转变,品种结构的进一步优化将带来公司业绩和估值的双重提升。预计13-15年EPS分别为0.75/0.98/1.28元,目标价34元,对应PE:45/35/27倍。 银杏内酯将进入收获期,心脑血管线将重现热毒宁辉煌:大品种银杏二萜内酯目前已签约16.1万支,全年目标为20万支,我们预计从三季度开始银杏内酯注射液将开始贡献收入,假设全部确认的情况下预计13年实现0.8-1亿元收入。从2014年开始,公司心脑血管线产品将由银杏内酯+龙血通络胶囊+天舒胶囊构成,最终规模将超越以热毒宁为主的清热解毒线。 负向因素消除,胶囊线将恢复稳定增长:2011-2012年公司胶囊线产品出现了下滑,原因在于:1、公司加强热毒宁营销的同时减少了对胶囊线的投入;2、2012年毒胶囊事件直接影响了当年销售;3、胶囊线产品在渠道中有一定的积压,造成了应收账款的大幅上升。我们认为以上因素将消除:1、公司对胶囊的营销投入将恢复;2、毒胶囊事件影响已逐渐减弱;3、2013年以来收入增长一直超过应收增长,显示公司应收账款回款改善。随着影响胶囊线产品增长的因素消除以及新产品龙血通络胶囊的上市,我们认为胶囊线将恢复稳定增长。 招标时点临近,公司主要品种可能实现快速增长:热毒宁新进广东基药增补目录,广东基药的招标将给公司热毒宁带来快速增长。后续还有10多个省市的基药增补尚未确定,不排除热毒宁有所斩获。 更换投行对定增进度直接影响有限:公司定增投行更换为中金,市场担忧这意味着公司定增将进一步延后,我们认为由于公司并未公告定增方案的变更,更换投行对于定增进度的影响有限。 催化剂:广东等地招标的开启、银杏内酯注射剂的放量 核心风险:中药注射剂降价风险
华天科技 电子元器件行业 2013-09-02 8.45 4.38 -- 11.87 40.47%
13.38 58.34%
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本报告导读:传统封测业务进展符合预期,西钛微盈利能力略超预期。目前公司电子复眼业务研发情况进展顺利,静待市场爆发。 摘要: 小幅上调13年净利润,维持增持评级,目标价13元。鉴于西钛微2013Q2计入约600万元补贴,在不考虑西钛微并表情况下,我们将公司2013年净利润由1.70上调至1.72亿元,维持2014年净利润2.21亿元的判断,对应EPS为0.26、0.34元。我们根据可转债进度预计9月底完成并表为大概率事件,基于此判断则2013年Q1-Q3华天科技持有西钛微股权为35%,2013Q4及以后华天科技持有西钛微股权增加至63.85%,在上述假设下2013、2014年华天科技净利润将为1.75亿元、2.42亿元,对应EPS为0.27元、0.37元。2013Q2单季销售收入、净利润创历史新高,西钛微盈利能力逐步体现。上半年随着产能利用率的提升,公司销售收入同比上升71%,归属于与母公司的净利润同比上升39%,扣非净利润同比上升131%。2013Q2公司营收达到6.4亿元,创历史新高,毛利率达到23%,整体呈现逐季上扬态势。西钛微方面进入正常的盈利步骤,净利润达到1700万元,扣非净利润为1180万元。 公司业绩符合预期。公司传统业务、西钛微扣非净利润符合预期。从产业链反馈情况看,目前整体封测行业景气度仍旧较高,我们预计此轮电子行业周期向上的脚步仍将持续。西钛微方面TSV产能已经逐步提升,我们维持TSV产品13年年底达到2万片/月,14年产能达到3万片/月的判断。 松下入股Peican,电子复眼市场启动预期进一步加强。算法核心厂商Peican在相继获得高通、诺基亚融资后,于8月26日宣布获得松下投资。各个巨头蜂拥投资Peican进一步证明了电子复眼的吸引力。我们维持2014年为电子复眼启动元年的判断,公司占据3D封装(TSV),晶圆级别镜头(WLO)以及晶圆级别摄像头(WLC)3大关键技术,将成为复眼市场启动的显著受益厂商。 催化剂:搭载电子复眼的手机上市;公司产品良率提升。 主要风险:公司产品良率不达预期,电子复眼启动低于预期。
奥拓电子 电子元器件行业 2013-09-02 16.48 3.94 -- 18.35 11.35%
18.35 11.35%
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本报告导读: LED显示屏进入整合阶段,且这一趋势还将持续,奥拓电子凭借优良的产品品质与稳健的经营风格,将成为行业整合的受益者。 摘要: 给予公司增持评级,目标价22元。我们预计公司2013-2015年销售收入分别为3.8亿元、5.3亿元、7.0亿元。净利润为7100万、9600万、1.29亿元,对应EPS分别为0.65元、0.88元、1.18元。考虑到公司未来3年净利润复合增速大于30%以及年底估值切换因素,给予目标价22元,对应2013/2014年估值分别为34/25倍。 与前不同的认识:我们认为LED显示屏行业整合大幕已开启,奥拓电子凭借优良品质与优秀管理能力将获得较快发展。2012年之前LED显示屏行业集中度低,整体竞争混乱,劣质产品通过价格优势获得较多订单导致行业整体盈利能力大幅下滑。2012年下半年开始,行业整体的情况发生变化,LED显示屏中小企业倒闭潮接踵而来,且之前安装的劣质显示屏已经暴露出较多问题,后续服务、管理均不能达到要求,我们认为行业整合大幕已经拉开。 我们做出上述判断的主要依据为以下3点:主要理由1:LED显示屏产品品质壁垒已经开始显现。LED显示屏实际竞争壁垒很高,在保证产品长期良好显示,后续服务及时等诸多方面均有较高要求,然而这一壁垒需要3-5年才能逐步体现。前期由于较多客户贪图低价,安装劣质LED显示屏。从2010年LED显示屏爆发式增长到现在,劣质显示屏缺点已经明显暴露,屏幕黑点、失真等现象泛滥。我们认为后续随着下游客户逐步趋于理性,劣质企业将淘汰出局。 主要理由2:LED显示屏企业财务管控壁垒表现的愈发明显。LED显示屏有类工程性质,公司对于应收款、存货等的管控技术要求很高。大眼界、浩博光电等一批年销售规模上亿的企业由于管理不利导致资金链断裂,我们认为LED显示屏行业对于风险控制能力要求较高,后续行业将进入加速整合阶段。 主要理由3:客户对显示屏品质与服务的要求已经提高至另外层次。 LED显示屏多用于广告、体育等高端项目,本身的点位价值约为LED显示屏投入价值的3-4倍。2013年开始,大部分下游客户已经开始应用品牌、档次较高的产品,我们认为后续这一趋势还将持续。 催化剂:订单获得;定期财报发布。 主要风险:宏观环境持续恶化,LED显示屏行业陷入低迷。
启明星辰 计算机行业 2013-08-20 25.70 8.42 -- 28.19 9.69%
30.79 19.81%
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本报告导读: 启明星辰中报显示人均盈利指标同比好转23%,三季度将实现历史上第一次单季扭亏的预告进一步印证基本面反转确立。现价25.40元,目标价34.20元,增持。 摘要: 结论:中报净利润位于之前预告的中值偏上,符合预期。人均盈利指标同比好转23%,三季度将实现历史上第一次单季扭亏的预告进一步印证基本面反转确立。产品结构优化、研发进入收获期、国产替代将推动公司加速增长。维持13-15年EPS的预测分别为0.64元、0.95元、1.35元,现价25.40元,目标价34.20元,对应13/14/15年53倍/36倍/25倍PE,增持。 事件:启明星辰中报公告2013年1-6月营业收入2.9亿,同比增长82.8%;净利润亏损4106万,同时预告1-9月份净利润亏损2800-3500万,第三季度预计将实现历史上首次单季扭亏为盈,盈利的中值为956万。 分析: 销售收入、人员数量、费用的增长不具有完全一致性,费用变动并不具备指导意义:公司13年中报销售费用和管理费用分别同比增长95.7%和112.4%,相应的销售人员、技术和管理人员数量的同比增长预计分别为112.0%和77.72%,可以看到销售费用的增长已经慢于销售人员的增长,而管理费用的增长快于技术和管理人员的增长,我们认为主要是由于公司每年在4月份发放年终奖,会使得管理费用的增长快于人员增长。同时,由于季节性的影响,销售收入的增长滞后于刚性的人员增长,因此上半年的费用增长和费用率的变动并不具备直接的参考意义。 三季度单季预计实现历史首次盈利,人均指标反转印证基本面反转确立:目前市场对公司基本面是否反转仍有质疑,我们认为在人员大幅增长的情况下,人均指标更能反映公司的实际经营情况。根据13年中报,人均管理费用与销售费用之和同比仅增长6.6%左右,考虑工资上涨后这一变动在合理范围内。11-12年公司中期的人均亏损额均在2.45万元上下,但13年同期人均亏损额仅1.89万元,大幅降低22.9%,这虽然得益于12年约2000万的税退在今年,但由于上半年发放奖金预计在2000万左右,同时季节性的影响导致投资收益亏损幅度同比增加550万,剔除这三方面影响,人均亏损幅度仍大幅下降。公司在中报中预告第3季度单季盈利1000万左右,这是历史上首次实现第三季度单季盈利。由于12年网御星云从8月份已经开始并表,因此,盈利能力的好转主要得益于基本面的反转。 产品结构优化促进收入加速增长:星辰和星云两家公司已完成研发和产品的整合,因此单独计算其中一家的增速已不再具有意义,在剔除掉硬件集成业务后合计总收入的增速在21%左右,其中网关和平台业务占比达到54.2%,相较11年的39.3%大幅上升,产品结构得到优化。根据IDC统计,11-16年整个硬件安全市场IDS增速仅2%,而UTM增速高达19%,网关类产品占比提升带来的产品结构优化将促进公司未来收入继续加速增长。
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