1、一句话逻辑休闲车龙头，电动低速车（高尔夫球车）等新品放量加速开辟第二曲线，业绩有望超预期 2、超预期逻辑 （1）市场预期：公司近年存量业务保持稳定，公司新品放量有难度。 电动滑板车：据 QY Research 统计，2020年全球电动滑板车总产值达 12亿美元，预计 2027年达到 33亿美元，2021-2027年复合增长率为 15%。行业高度分散，我们预计公司 2023年营收约 8亿元人民币，市占率相对较高。公司电动滑板车 2020-2023年收入复合增速 31%，近年来高增长有所放缓。 全地形车：目前全球全地形车销量约 100-110万台，根据 Allied Market 预测，全球全地形车市场 2025年将达到 141亿美元规模。公司为小排量 ATV 龙头，2021年销量 16万台，近 8亿收入，目前销量占比较高，但营收占比较小。 电动平衡车：根据 EVTank 统计，2020年全球电动平衡车出货量达到 1032万台，同比增长 24%。行业高度分散，公司 2021年出货量约 47万台，占有一定份额，公司电动平衡车 2020-2023年收入复合增速 22%，近年来平稳增长。 （2）我们预测：电动平衡车/滑板车等需求已领先行业回暖，新品开启大规模推广。 公司具备北美品牌+国内制造端规模效应双重优势，2024年有望老品回暖、行业补库，新品放量共振带动公司收入及业绩超预期。 原因为：1） 深耕北美市场，采用国内生产、海外仓储、海外销售、当地服务的销售模式，在北美自建多个仓储中心，2023Q3收入增长明显，下游开始复苏。2）自有品牌+全渠道布局，线下商超经销+线上电商双驱动，贴近消费市场，产品入驻亚马逊、沃尔玛等众多零售巨头，品牌力渠道力显著助力新品放量。 3、检验与催化 （1）检验的指标：电动滑板车、平衡车、全地形车等产品下游销售情况；电动低速车、自行车、大排量全地形车月度销售增幅；北美经销商终端、大型连锁商超、欧洲经销商/代理商等各渠道进展情况。 （2）可能催化剂：电动低速车（高尔夫球车）、电动自行车等新品销售环比放量；北美消费品需求回暖超预期；大排量全地形车销售突破。 4、研究的价值 （1）与众不同的认识：市场认为公司高尔夫球车难以快速放量。我们认为公司受益电动低速车（电动高尔夫球车等）从铅酸电池向锂电池转换的产品升级带来的机遇，未来电动低速车将成为公司重要增长点。根据先进制造业发展联盟研究数据，2019年全球场地电动车市场规模达到 97万台，2015-2019年复合增长率约为 8.8%。按照2.5万元的单价测算（2022年 1-6月中国高尔夫球车等场地电动车出口情况），全球场地电动车市场约 240亿元。 公司有望凭借制造成本优势和行业锂电化趋势实现弯道超车，持续抢占北美 ClubCar、E-Z-GO、Yamaha 等头部品牌份额，假设公司后续做到全球 5-10%左右的市占率，有望贡献 12-24亿的收入增量。后续配合电动自行车，大排量全地形等新品放量，收入体量有望翻倍。 （2）与前不同的认识：2023年 Q3公司收入同比环比均大幅增长，主力产品销售开始回暖。新品方面：公司高尔夫球车 2023年已开始销售，上线百思买（BestBuy）商超，高端经销商网络持续拓展。大排量全地形车 2023年 300ATV 进入市场试销，550UTV、ATV 正式投入研发。预计明年高尔夫球车、大排量全地形车渠道、客户、销量提升趋势确定性强。 5、盈利预测与估值我们预计 2023-2025年公司营收为 21.5、29.1、39.4亿元， 同比增长 22%、36%、35%；归母净利润为 2.9、3.3、4.5亿，同比增长 38%、14%、38%，对应 PE 为 20、17、13倍。看好公司凭借新品放量和渠道优势业绩增长加速，维持 “买入”评级。 6、风险提示1）新品放量不及预期；2）销售渠道拓展不及预期

非道路休闲车企龙头，“特种车+智能电动低速车”产品四箭齐发公司为国内休闲车企龙头，第二批国家级专精特新“小巨人”企业，产品横跨电动滑板车、电动平衡车、电动自行车、全地形车、越野摩托车、电动高尔夫球车等重要品类，通过持续的品类升级、拓展、创新打造休闲运动、智能出行、特种作业等方面的科技服务供应商。2022年实现营收17.7亿，2018-2022年营收CAGR为30%。2022年实现净利润2.1亿，2018-2022年净利润CAGR为52%。 公司布局产品市场空间广阔，电动自行车市场规模有望超过千亿美元1）电动滑板车：据QYResearch统计，2020年全球电动滑板车总产值达12亿美元，预计2027年达到33亿美元，2021-2027年复合增长率为15%。2））电动平衡车：根据EVTank统计，2020年全球电动平衡车出货量达到1032万台，同比增长24%。3））电动自行车：根据MarketsandMarkets数据，2022年全球电动自行车市场规模为497亿美元，预计2027年将达到806亿美元，2022-2027年复合增长率为10%。4））全地形车：根据Statistia数据，ATV和UTV2030年全球市场空间约193亿元。5）高尔夫球车：全球市场规模预计从2021年的16.9亿美元增至2028年的25.5亿美元，2021-2028年CAGR为6%。6）越野摩托车：根据Off-roadMotorcycles,Statista数据，市场规模将以6%的CAGR从2023年的75.6亿美元增至2027年的96亿美元。 核心逻辑：品类拓展+供应链优势+立体渠道布局，加速开辟第二曲线品类拓展：：公司通过对下游需求的深刻理解不断延伸产品线，2022年在北美上市的G5等系列滑板车受到市场欢迎，2023年的G6款等也将陆续发布。公司的电动高尔夫球车、电动自行车和300cc等大排量全地形车也已开始销售，将成为后续销售增长新引擎。 供应链优势：：公司多个核心零部件实现自主生产，核心零部件如发动机自制比例达50%以上。背靠“永武缙”五金产业聚集区，生产所需大部分原材料或部件均可就近采购，借助区位优势对上游供应商具备较强的议价能力，自制平均成本与外购平均单价差异率平均为30%左右，增厚利润空间。公司凭借对核心零部件生产技术的积累，实现产业链纵向一体化，提升发展上限。 立体渠道布局：：公司采用“线下批发零售+线上电商平台”双线并进，配合“国内生产、海外仓储、海外销售、当地服务”的销售模式，搭建全渠道、贴近消费者的销售模式。线上渠道充分结合自有网站和第三方网站（如亚马逊、EBAY等）销售；线下渠道已入驻沃尔玛、TARGET、ACADEMY、BESTBUY等大型专业商超，公司拟建的“营销网络建设项目”将新建电动自行车营销网络、智能电动低速车营销网络、高端品牌全地形车营销网络等3个营销中心，拉近公司产品与用户的距离，增强线下销售能力同时提升品牌影响力。 盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营收为21.5、29.1、39.4亿元，同比增长22%、36%、35%；归母净利润为2.9、3.6、4.8亿，同比增长39%、27%、32%，对应PE为19、15、11倍。 看好公司凭借新品放量和渠道优势进入业绩增长快速道，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）新品投产进度不及预期；2）销售渠道拓展不及预期；3）盈利预测假设条件不成立

事件2023年10月30日，公司发布2023年三季报投资要点2023年年Q3实现润归母净利润0.92亿元，长同比增长45%根据公司公告，2023年前三季度：公司实现营业收入8.8亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长28.4%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长25.4%。2023年第三季度：公司实现营业收入3.2亿元，同比增长37.2%，环比增长16.6%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长44.6%，环比增长9.5%。 盈利能力：2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为48.0%/28.4%，同比分别增长1.8/0.9pcts；Q3公司毛利率/净利率分别为48.8%/29.5%，同比分别增长2.2/1.6pcts。 下游景气回升叠加募投项目投产，看好公司业绩拐点临近下游景气度回升：纺织行业：盛泽地区织机开工率，7月末起持续上行，10月13日为74.5%，市场逐渐恢复正常，坯布库存天数从8月初起持续下降，10月13日坯布织造库存为34.9天左右。2023年7-9月中国制造业PMI分别为49.3/49.7和50.2，同比分别提升0.3/0.3/0.1pcts，PMI9月数据重回荣枯线以上，制造业景气度边际改善，设备需求有望修复。募投项目正式投产：根据公司公告，公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产品竞争力持续加强。 结合最新下游织机开工率和库存天数，预计下游纺织行业逐渐复苏，有望带动公司设备及墨水销量持续增长，海外景气度持续维持情形下，看好公司业绩拐点临近。 产能扩张+下游应用领域延伸：巩固龙头地位，进一步提高核心竞争力1）产能扩张：公司年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂项目已正式投产，数码喷印设备的产能和品质得到进一步提升。定增项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”正在有序推进建设。随着募投项目的逐步建成投产，公司产能约扩大至5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天至津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨。 2）领域延伸：公司基于数码喷印核心技术的可延展性积极开拓数码喷染、书刊印刷、装饰材料喷印、瓦楞纸喷印等领域，进一步丰富设备的下游应用场景，打开更为广阔的市场空间。 盈利预测与估值预计2023~2025年归母净利润为3.2、4.1、5.4亿元，同比增长32%、29%、32%，PE为37、29、22倍。看好公司全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示1）核心部件喷头依赖外购风险；2）汇率波动引发汇兑损失的风险

事件2023年 10月 29日，公司发布 2023年三季报投资要点三季报业绩增长 44%符合预期， 盈利能力持续修复根据公司 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 58.7亿元，同比增长 21.7%；实现归母净利润 5.9亿元，同比增长 43.9%；实现扣非归母净利润 5.5亿元，同比增长 45.2%；实现基本每股收益 0.70亿元，同比增长 32.1%。 拆分来看： 2023年 Q3公司实现营收 21.9亿元，同比增长 26.5%，环比增长 15.4%； 2023年 Q3公司实现归母净利润 2.2亿元，同比增长 39.3%，环比增长 11.8%。 盈利能力： 2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为 21.4%/10.5%，同比增长0.9/1.8pcts； 2023年 Q3公司毛利率/净利率分别为 21.7%/10.5%，同比增长 0.3/1.4pcts。 我们认为公司 2023三季报业绩增长的主要原因为： 1）精密减速机领域持续发力： 随着机器人减速器国产化的加速，公司机器人精密减速器业务取得了快速发展。 2）齿轮业务呈高增长态势： 重型卡车自动变速箱齿轮、乘用车齿轮等业务呈现良好增长态势，持续获得头部客户认可。 3）降本增效持续推进：公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作。 拟使用自有资金回购股份，彰显公司发展信心根据公司公告，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，本次回购资金总额不低于人民币 10,000.00万元（含）且不超过人民币 20,000.00万元（含），回购价格不超过人民币 28.00元/股（含）。本次回购的股份将依法全部予以注销并减少公司注册资本。 本次回购彰显了公司对未来发展的信心和对自身价值的认可。 人形机器人产业化加速， 公司 RV、谐波等产品有望受益行业趋势快速放量9月 24日，特斯拉发布最新视频，其人形机器人 Optimus 可实现自主分类物品、做瑜伽等复杂任务，且完全基于端到端离线神经网络技术（视觉信号输入、控制信号输出，无预设值代码）实现。视频中， Optimus 动作流畅、反应灵敏。 我们预计 2030年人形机器人需求量约 177万台，假设每台人形机器人需要 14台减速器，减速器均价约 731元/台，则 2030年人形机器人领域市场增量空间约 181亿元。 公司自 2012年开始从事 RV 减速器研发，机器人关节领域技术储备深厚，产品线涵盖 RV、谐波以及行星减速器等产品， 减速器作为人形机器人量产的核心环节， 有望受益于人形机器人场景化应用加速趋势实现快速放量。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年可实现归母净利润 8.4、 10.4、 13.1亿元，同比增长 44%、 24%、 26%，对应 EPS 为 0.99、 1.23、 1.54元，对应当前 PE 为 27、 22、 17倍，维持 “买入”评级。 风险提示新能源汽车渗透率不及预期；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动

事件2023年 8月 29日，公司发布 2023上半年业绩公告投资要点中报扣非净利润同比增长 38%；鲜啤业务收入同比增长 117%中报公司实现营收 8.4亿元，同比增长 34.6%；实现归母净利润 0.34亿元，同比下降 16.4%； 实现扣非净利润 0.42亿元，同比增长 38.2%。归母净利润下滑主要为汇兑损失等；拆分来看： 2023年 Q2实现营收 5.2亿，同比增长 66%，环比增长 63%。2023年 Q2实现归母净利润 0.27亿，同比增长 23%，环比增长 289%。公司盈利能力有所提升：2023H1公司毛利率 24.3%，同比+1.3pcts。2023Q2毛利率 25.6%，同比+2.2pcts，环比+3.4pcts；净利率 4.9%，环比+3.2pcts。 产品结构方面：①装备板块：2023H1实现净利润 0.57亿元，同比+5%，持续稳健增长；新增订单 6.5亿元，其中海外订单 3.1亿元，在手订单合计 23.6亿元，持续维持高位。公司加速布局海外市场，在白酒行业拓展中获得标杆客户和优质项目，在新能源领域拓展中与知名新能源企业达成合作。②鲜啤板块：2023H1实现收入 0.43亿元，同比+117%，收入大幅增长。2023上半年公司鲜啤零售终端进入快速复制阶段，目前小酒馆、打酒站开设及签约超 250家，并成功进入山姆等优质渠道，IT 系统搭建及线上业务也取得了阶段性进展。 从“产品好”到“卖的好”，看好公司鲜啤业务模式、销量及业绩突破式发展公司作为啤酒设备龙头转型精酿鲜啤，鲜啤业务 2022年已从“0-1”过渡到从“1-N”，开启模式复制，2023年将进一步从“产品好”到“卖得好”，带动公司鲜啤销量、收入及业绩超预期。主要原因为：1）公司转型 3年至今，鲜啤业务团队搭建、工厂布局及市场战略已逐渐成熟。战略： 深耕当地市场，战略聚焦，战略方向正确。2）2022年在宏观环境不利情况下，鲜啤销售仍有不俗成绩，证明其产品力已受到消费者认可，今年加大渠道布局及销售力度后，销量有望大幅提升。3）全国性工厂布局，已形成宁波、上海、长沙、沈阳四大基地，另有武汉、南京、昆明、长春、西安工厂等在建及规划中，全国性鲜啤工厂网络初步形成，有望发挥协同效应，深耕本地市场、缩短运输半径，带动鲜啤收入及盈利能力提升。 从“1到 N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道我们认为公司已开启从“1到 N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与山姆会员店、重庆百货、罗森、新佳宜、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞、Ole 等全国连锁系统合作，其他全国性重点客户合作也在积极推进中。经销合作：全国各重点区域累计开发终端持续提升；直销渠道：全国范围内小酒馆、打酒站开设及签约终端已超 250家，近期全国多地数店齐开；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产 5000吨)和长沙酒厂（年产 1万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计 1.3万吨/年），年产 2万吨武汉工厂建设中，新增昆明、长春酒厂拟建，全国“百城百厂”战略加速推进。看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。 盈利预测与估值考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计 2023~2025年归母净利润分别为 1.0、2.0、3.2亿元，增速为 363%、96%、61%，2022-2025年三年复合增速 144%，PE 43、22、14倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量高增，维持“买入”评级。 风险提示居民消费需求疲软；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

事件2023年 8月 21日，公司发布 2023年业绩中报。 投资要点2023H1归母净利润同比增长 20%，设备收入同比增长 32%根据公司 2023年中报，2023H1公司实现营收 5.6亿元，同比增长 21%；实现归母净利润 1.48亿元，同比增长 20%，略超预期；实现扣非归母净利润 1.45亿元，同比增长 23.2%。拆分来看：2023年 Q2公司实现营收 2.8亿元，同比增长 49%；2023年 Q2实现归母净利润 0.84亿元，同比增长 67%，环比增长 31%。在收入结构方面，2023上半年公司设备收入 3.2亿元，同比+32%，在营业收入中的占比为 57.5%。 公司墨水销量近年来持续提升：1）公司设备保有量不断上升带来墨水耗材需求扩张；2）控股子公司天津宏华数码新材料进一步提升墨水产能，从而提升定价能力和市场竞争力。预计伴随公司设备保有量的进一步提升，公司墨水收入占比有望提升至 50%以上，未来收入占比超过设备，带来稳定现金流增长。 海外收入占比提升+提升墨水研发自主性，助力盈利能力提升盈利能力：2023H1公司整体毛利率为 47.5%，同比提升 1.5pcts；公司整体净利率为 27.8%，同比提升 0.5pcts，公司盈利能力整体与上年同期相比有所提升。 我们判断公司盈利能力提升的原因为：1）设备方面：预计价值量更高的直印设备收入占比提升。公司外销设备主要以价值量更高的直印设备为主，2023H1公司的外销收入为 3.15亿元，同比增长 25%，收入占比由去年同期的 54.5%提升至 56.5%，产品结构变化带动设备业务毛利率提升。2）墨水方面：外延并购延伸至产业链上游，实现墨水的全流程研发生产。2022年收购墨水原料供应商天津晶丽 67%股权，快速打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链，积极向产业链上游延伸以实现降本目的，目前已能实现活性墨水的全流程研发与生产。 产能扩张+下游应用领域延伸：巩固龙头地位，进一步提高核心竞争力1）产能扩张：公司年产 2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂项目已正式投产，数码喷印设备的产能和品质得到进一步提升。定增项目“年产 3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”正在有序推进建设。随着募投项目的逐步建成投产，公司将建成面积约 26万平方米的智能化生产工厂、产能约扩大至 5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至 4-5万吨。 2）领域延伸：公司基于数码喷印核心技术的可延展性积极开拓数码喷染、书刊印刷、装饰材料喷印、瓦楞纸喷印等领域，进一步丰富设备的下游应用场景，打开更为广阔的市场空间。 盈利预测与估值预计 2023~2025年归母净利润为 3.0、3.9、5.1亿元，同比增长 25%、28%、30%，PE 为 36、28、22倍。看好公司全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示1）核心部件喷头依赖外购风险；2）汇率波动引发汇兑损失的风险

事件2023年 8月 17日，公司发布 2023年上半年业绩公告投资要点 2023年中报公司业绩大增 80%符合预期根据公司 2023年中报，2023H1公司实现营收 65.1亿元，同比增长 32.7%；实现归母净利润 5.5亿元，同比增长 80.4%；实现扣非归母净利润 5.2亿元，同比增长 55.5%；实现基本每股收益3.67元/股，同比增长 79.9%。拆分来看：2023年 Q2公司实现营收 36.3亿元，同比增长 37%，环比增长 26%；2023年 Q2实现归母净利润 3.4亿元，同比增长 70%，环比增长 62%。 我们认为 2023H1公司业绩大增的原因主要包括：1）公司市占率提升，规模效益凸显；2）产品结构优化，高附加值产品销售占比提升；3）强化生产效率和成本管理，费用端持续改善； 4）人民币贬值叠加海运费持续下降，成本端改善明显，利润空间进一步释放。 毛利率 / 净利率同比提升 11.1/2.3pcts，盈利能力持续提升盈利能力：公司 2023H1毛利率 32.6%，同比提升 11.1pct；净利率 8.9%，同比提升 2.3pct。 2023年 Q2公司毛利率 31.3%，同比增加 8.2pct；净利率 9.9%，同比提升 1.8pct，环比增加2.4pct。2023年 Q2盈利能力持续修复，我们判断主要为公司产品结构升级及国际海运费持续下降所致，影响公司盈利端的压制因素持续改善。成本端：2022年受原材料价格及海运费逐渐回落影响，盈利拐点已至。公司 2022年主营业务成本为 82.2亿元，同比增长 37%，增幅小于收入增长。其中原材料成本 64亿元，占主营成本的 78.1%。国内运费为 1.3亿元，国际运费 6.9亿元，美国进口关税为 3.2亿元，三者合计 11.4亿元，占 2022年主营业务成本比重的 14%。 四轮车产品升级+两轮车国际化、高端化，国内外市占率持续提升四轮车：2023年上半年公司全地形车累计实现销量 7.9万辆，实现销售收入 35.9亿元，同比增长 22.4%，全地形车出口额占同类产品比例 73.1%。上半年高附加值 U/Z 系列产品持续提升带来产品结构优化，盈利能力不断提升，欧洲市占率持续保持第一，美国市场新增渠道 31家，累计 585家，网点持续铺开带来强劲增长力，业绩领跑行业。 两轮车：①燃油两轮车：上半年累计销售 9.9万辆，实现销售收入 22.9亿元，同比增长 58.9%，海外新增渠道 275家，累计经销商网络 1445家，通过渠道扩张、新品上市共同发力，出口延续了较快增长，两轮外销 5.1万台，营业收入实现 12.4亿元，同比增长 132.4%。②电动摩托车： 渠道+产品全面布局构建第三成长曲线。渠道方面，上半年新增门店 15家，累计渠道总量 202家；大力布局全球网络，目前已在欧洲、南美、东南亚等 20余个国家出货。产品方面，“ZEEHO”发布第二款电摩产品 AE6，造型轻巧、灵活、年轻化，凭借时尚的外观设计及行业领先的性能配置，获得市场广泛关注和好评。 盈利预测及估值：未来三年净利润 CAGR 为 34%，维持“买入”评级预计 2023-2025年归母净利润为 10.2、13.6、17.0亿元，同比增长 45%、34%、25%，PE为 21、16、13倍。2022~2025年归母净利润 CAGR 为 34%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

事件2023年8月14日，公司发布2023年半年度报告。 投资要点2023年中报公司实现归母净利润0.42亿元，同比减少10.8%根据公司2023年中报，2023H1公司实现营收1.96亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.42亿元，同比减少10.8%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比减少10.6%。拆分来看：2023年Q2公司实现营收1.27亿元，同比减少11.3%，环比增长81%；2023年Q2实现归母净利润0.35亿元，同比减少16.7%，环比增长413%。盈利能力方面：公司2023H1实现毛利率50.3%，同比提升0.88pcts，主要为超声水表毛利率同比提升所致；报告期内公司加大产品研发与销售，期间费用率同比增加3.32pcts，导致净利率同比下降2.79pcts至21.9%。 公司拟回购不低于1000万元股份，用于股权激励或员工持股计划根据公司公告《关于公司以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》，公司拟使用自有资金拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份用于股权激励或员工持股计划。本次回购股份价格不超过人民币20.7元/股，回购资金总额不低于人民币1,000万元（含）且不超过人民币1,200万元（含）。本次股份回购计划彰显了公司管理层对于未来经营的信心和对公司内在价值的肯定，展现长期信心。 核心逻辑：供热计量推广有望加速+超声水表渗透率提升+公司先发优势明显1）供热计量推广有望加速：《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》印发加速供热计量推广，乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量，鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量。我们认为其他盟市有望延续乌海和鄂尔多斯，陆续出台更加具体的落地措施，供热计量的实施预计为内蒙地区带来大规模热量表需求，公司作为国内热量表龙头，有望充分受益下游需求增长。 2）超声水表渗透率提升：①政策端：我国管网漏损率高的问题亟需解决，2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至9%，对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。②需求端：下游水务公司长期面临产销差高的问题，超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差，受到下游客户青睐。③根据我们测算：2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至26.5%，市场规模约70亿元，2023-2030年CAGR约23%。 3）公司先发优势明显：①零部件自制率高：公司全资子公司汇中科技目前已具备传感器、模组、换能器、检定装置、智能产线的全产业链产品系列，2022年汇中科技实现营业收入531.54万元，同比增长340%。②下游应用领域广泛：公司产品应用场景多元化，下游广泛，除民用外还包括水利、水电、石化、热电、钢铁、煤炭等领域，2022年成功参与和中标了核电领域的相关项目，积极寻找业绩的增量空间。 盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营收为6.5、8.3、10.5亿元，同比增长28%、28%、26%；归母净利润为1.6、2.1、2.7亿，同比增长49%、32%、26%，对应PE为18、14、11倍。 风险提示1）智能水表需求提升不及预期；2）超声热量表需求提升不及预期；3）客户拓展不及预期；4）测算偏差风险