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何家恺

浙商证券

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邱世梁 5 6
涛涛车业 机械行业 2025-01-22 71.46 -- -- 71.00 -0.64% -- 71.00 -0.64% -- 详细
事件2025年 1月 17日, 公司发布 2024年业绩预告投资要点 2024年度归母净利润中枢预计同比增长超 50%根据公司业绩预告, 2024年公司预计实现归母净利润 4.05-4.45亿元, 预计同比增长44-59%。 预计扣非归母净利润 3.95-4.31亿元,同比增长 46-60%。 预计 2024年业绩中枢为 4.25亿元,同比增长 52%。 2024Q4预计归母净利润中枢为 1.24亿元,同比增长 63%。 我们预计公司 2024年利润高增主要为: 电动高尔夫球车、电动自行车、全地形车等新老产品共振放量, 双品牌多渠道战略助力市场地位持续稳固。 拟投建泰国工厂, 加速搭建海外生产基地海外基地布局持续完善: 1月 16日公司公告, 拟通过孙公司不超过 950万美元在泰国投资建设生产基地,投资资金拟用于设立全资孙公司、购买土地、 建设工厂和基础设施等。 公司目前已形成美国+越南+泰国(拟)工厂的海外产能布局。 越南工厂和美国工厂已具备一定的生产能力;美国三大电动高尔夫球车工厂建设顺利推进,北美生产首台高尔夫球车 10月初已下线,加速实现“美国制造+运营”。 强者恒强,公司市场竞争力有望进一步提升公司拥有极强的北美资源禀赋,具备 Gotrax、 Denago 等北美知名品牌优势,和供应链及渠道优势。我们判断后续行业演绎为强者恒强。公司作为具备北美品牌、渠道和供应链转移能力的出海企业,市场份额及盈利能力有望进一步提升。 针对此前 Club Car 等美国个人交通工具制造商联盟对中国特定低速载人车辆申请“双反”调查。我们认为双反税率即便落地对公司业绩端影响甚微。公司产能转移后其生产成本和产品优势仍然明显,并进一步提升北美制造的品牌溢价。预计后续竞争格局有望大幅改善,行业进入壁垒加强,龙头公司有望充分受益。 北美休闲车龙头,电动低速车等新品放量开辟第二曲线电动高尔夫球车: H1实现营收 3.7亿元,同比增长 1200%,销量破万台。新增经销商60多家,累计拓展至 120家,实现北美核心市场的全面覆盖。 全地形车: H1实现收入 3.7亿,同比增长 47%。北美市场持续复苏,北美以外地区销售创历史新高,并新增高端经销商 30多家。 300CC 和 550CC 发动机均已实现自研自制,并实现小批量产。 300CC ATV 销量已超千台。 盈利预测及估值我们预计 2024-2026年公司营收为 32.1、 43.9、 60.9亿元, 同比增长 50%、 37%、39%;归母净利润为4.2、 5.5、 7.3亿元,同比增长51%、 30%、 34%,对应PE为19、 14、 11倍。 看好公司凭借新品放量和渠道优势业绩增长加速,维持“买入”评级。 风险提示: 1)新品放量不及预期; 2)销售渠道拓展不及预期
邱世梁 5 6
山推股份 机械行业 2025-01-20 10.01 -- -- 10.40 3.90% -- 10.40 3.90% -- 详细
一、 一句话逻辑: 工程机械低估值强阿尔法品种,推土机迈向全球,挖掘机打开空间;挖掘机发力有望驱动业绩增长及估值提升超预期。 二、 行业β与公司α : 1、工程机械行业: 反转逻辑加强,海外与国内共振1) 挖掘机: ?内销拐点或已现,外销拐点或隐现。 2024年 12月挖掘机总体销量19369台,同比增长 16%, 4-12月连续 9个月同比正增长,其中国内销量 9312台,同比增长 22.1%, 3-12月连续 10个月同比正增长; 出口销量 10057台,同比增长10.8%, 8-12月连续 5个月同比正增长。 ?挖掘机行业复苏三部曲:出口、内需、更新。出口方面, 海外市占率有望持续提升;内需方面, 宏观政策积极定调,房地产政策持续利好,内需预期有望边际改善; 采矿、水利等有望提供内需增长动能; 更新方面, 按 8-10年更新周期,预计 2024年更新需求有望触底,未来有望周期上行。 2) 推土机: ?海外市场方面,大马力推土机出口高景气,新兴市场增长潜力大。 2024年 1-11月大马力推土机( 320马力以上)累计出口数量 1215台,同比增长45%;累计出口金额 3.47亿美元,同比增长 60%。 非洲、东南亚、南美、中东、澳大利亚等市场矿产资源丰富, 大马力推土机增长潜力大。 ?国内市场方面, 大马力推土机国产替代持续推进。 2、 山推股份:推土机龙头迈向全球,挖掘机打开空间1) 挖掘机: 挖掘机业务有望发力,打开市场空间、提升公司估值。 2024年 12月 12日晚,公司公告收购山重建机 100%股权交割完成。 据中国工程机械工业协会数据,2024年 1-9月山重建机挖掘机市占率为 4.03%。 山东重工集团承诺 5年内解决雷沃重工、 潍柴青岛与山推股份挖掘机业务同业竞争问题。 2023年雷沃重工营业收入达 50亿元。 2)推土机: 大马力推土机出口与国产替代,有望助力盈利能力提升。 公司推土机市占率全球第三,仅次于卡特、小松,同时为我国推土机龙头, 2023年公司推土机国内市占率超 70%。 3) 降本控费: 公司积极推进降本控费, 有望助力盈利能力提升。 2023年公司实现降本 1.54亿元。 三、超预期逻辑: 1、 市场认为: ?推土机行业市场空间相对有限; ?市场担忧公司挖掘机业务能否做大做强。 2、 我们认为: 公司有望通过挖掘机业务发力,打开市场空间、提升公司估值。 1) 1995年,公司与日本小松合资成立小松山推,主营挖掘机,具有近 30年的挖掘机研制经验。 2022年 1月,公司减资退出小松山推,不再持有小松山推股权,并解除小松山推对于公司发展挖掘机业务的竞业限制。 2) 2024年 12月 12日晚,公司公告收购山重建机 100%股权交割完成。 据中国工程机械工业协会数据, 2024年 1-9月山重建机挖掘机市占率为 4.03%。 3) 山东重工集团承诺 5年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务的同业竞争问题。 2023年雷沃重工营业收入达 50亿元。 公司挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势,有望快速崛起。 1) 黄金内核: “黄金内核”由山东重工集团内山推股份、潍柴动力、林德液压三大公司海内外六个研究中心协同,在潍柴发动机、林德液压件、山推传动件基础上专业匹配、改进、验证的动力传动系统总成,具有更省油、更高效、更可靠的独特优势。山推“黄金内核”系列产品:相同效率下,对标省油 10%~15%;相同油耗下,对标效率提高 15%以上;内核关键零部件三包期可延长至 5年 1万小时。同时,潍柴发动机具有高性价比和交付周期短等优势。2) 配件自制: 公司的配件主要包括四轮一带、变速箱、变矩器、斗杆、动臂等。2023年公司工程机械配件及其他收入为 27亿元,收入占比达 26%。公司配件除公司内部配套以及满足公司产品后市场需求外,还向国内外各大工程机械主机厂配套。据公司 2023年 6月 5日投资者关系活动记录表,公司配套的主机厂有小松、雷沃、徐工、临工、柳工、中联、三一、山河智能等。公司配件自制率相对较高,有望为公司提供成本优势。3) 渠道协同: 公司挖掘机产品有望借助推土机等产品渠道实现销售,目前公司国内外销售渠道布局完善,产品远销海外 160多个国家和地区,现已发展 160余家海外代理商。同时,公司挖掘机有望借助山东重工集团旗下潍柴动力、中国重汽等渠道实现协同销售。4) 两端突破: 公司有望加大对技术门槛较高的矿挖、大挖和微挖的投产与销售,实现产品结构优化、盈利能力提升。四、催化剂:1、 挖掘机业务: 挖掘机收入、销量、市占率超预期;山东重工集团推进雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机同业竞争问题的解决。2、 推土机业务: 大马力推土机销量超预期。3、 总体业务: 公司业绩超预期。五、 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.25亿、 14.51亿、 18.95亿元,同比增长34%、 42%、 31%( 2024-2026年 CAGR 为 36%), 1月 14日收盘价对应 PE 分别为15、 11、 8倍,低于行业平均水平,且 2025年 PE 估值处于相对低位。维持“买入”评级。六、 风险提示基建、地产投资不及预期;海外贸易摩擦风险。
邱世梁 5 6
徐工机械 机械行业 2025-01-17 7.52 -- -- 8.10 7.71% -- 8.10 7.71% -- 详细
一句话逻辑迈向工程机械全球龙头,混改效益凸显,带动业绩释放、 资产质量提升,价值有望重估。 行业β :工程机械市场有望迎来海内外需求共振行业出口景气有望回暖( 一带一路长期需求旺盛, 欧美有望改善)、国内需求筑底(挖机更新需求释放,头部公司市占率提升),有望迎来海内外需求共振。 1、 海外市场: 12月主要地区小松挖机开工小时数同比增速为: 中国+19.5%、 印尼+5.1%、 欧洲+4.3%、 北美+0.7%。 其中, 中国 8-12月连续 5个月正增长,欧洲10-12月连续 3个月正增长, 挖机需求边际复苏。 2、 国内市场: 挖机新一轮更新有望启动,预计 2025年挖掘机国内销量增长12%, 总 销 量 增 长 11%。 国 内 挖 机 市 场 行 业 集 中 度 持 续 提 升 ( 2020年CR4=61.5%,全部为中国品牌; 2023年 1-10月 CR4进一步提升至 68.4%),内资份额持续增长。 公司α :公司为国内工程机械龙头,规模效应显著公司为国内工程机械龙头,有望逐步进入全球前三,不断缩小与卡特彼勒和小松的差距。 根据 2024年最新的 Yellow Table 榜单,徐工集团全球市占率为 5.3%,位居全球第四,蝉联中国第一。前三名分别是卡特彼勒( 16.8%)、小松( 10.4%)、约翰迪尔( 6.1%)。 公司盈利能力突出, 1) 截至 2024Q3, 公司 ROE 为 9%,在五大主机厂中位居前列,高于柳工( 8%)、三一重工( 7%)、中联重科( 6%), 低于山推股份( 12%); 2) 2024前三季度,公司归母净利率分别为 6.6%、 7.5%、 7.7%,同比分别提升 0.2、 0.5、 1.0pct。 超预期逻辑市场认为: 国内工程机械行业仍处于下行期,房地产需求预期不足; 同时担心基建资金到位情况不及预期,开工率持续承压, 2025年行业整体仍将处于低迷期。 我们认为: 1、公司混改效益凸显,管理激励提升: 公司发布全球投资者三年回报计划,聚焦盈利能力提升、现金流及资产质量改善、分红回购等事宜。 2、 资产质量提升,带动价值重估: 2024Q3公司资产负债率为 63.8%,较 2023年同期下降 1.4pct; 2024H1融资租赁回购义务余额为 583亿,较 2023年同期降幅为 18%; 2024年前三季度,公司实现经营性现金流 20.4亿元,同比增长 24.5%。 3、 海外业务加速,产品结构持续优化: 2019-2023年,公司国际化收入占比从13%提升至 40%; 2024年前三季度,占比提升至 47%(收入绝对值同比+9%)。 4、 矿业机械空间大、壁垒高,公司龙头地位明显: 2023年矿机收入 59亿,2019-2023年 CAGR=44%。近期多个国际大单落地, 且公司连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强(榜单中唯一中国企业),龙头地位明显。 催化剂国内房地产、基建投资企稳,挖机国内销量超预期; 国际化业务加速,挖机出口销量超预期; 经营活力释放,盈利能力提升等。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年收入为 909、 1047、 1279亿,同比增长-2%、 15%、 22%; 归母净利润为 62、 78、 97亿元,同比增长 16%、 26%、 25%,对应 PE 为 14、 11、 9倍, 2023-2026年归母净利润复合增速 22%,维持“买入”评级。 风险提示1)基建、地产投资不及预期; 2)出口不及预期; 3)应收账款等风险敞口
邱世梁 5 6
山推股份 机械行业 2024-12-23 9.45 -- -- 10.37 9.74%
10.40 10.05% -- 详细
董事长、总经理、董事等管理层变更,期待新一轮成长2024年12月17日,公司召开第十一届董事会第十三次会议:1)李士振先生担任董事长职务:经会议审议通过,选举李士振先生为公司董事长,并补选李士振先生为公司战略委员会召集人,提名委员会以及薪酬与考核委员会委员,任期自本次董事会审议之日起至第十一届董事会任期届满之日止。李士振先生担任公司董事长后不再担任公司总经理。 2)张民先生担任总经理职务:经会议审议通过,聘任张民先生为公司总经理,任期自本次董事会通过之日起至第十一届董事会任期届满之日止。 3)王翠萍女士拟任非独立董事候选人:本届董事会提名王翠萍女士为公司第十一届董事会非独立董事候选人,并拟担任第十一届董事会战略委员会委员及审计委员会委员的职务,任期自股东大会选举通过之日起至本届董事会届满之日止。 挖掘机:依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势,有望快速崛起12月12日晚,公司公告收购山重建机100%股权交割完成,2024年1-9月山重建机挖掘机市占率为4.03%。山东重工集团承诺5年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务同业竞争问题。2023年雷沃重工营业收入达50亿元。 黄金内核:潍柴发动机+林德液压件+山推传动件专业匹配,具有更省油、更高效、更可靠的独特优势。 配件自制:公司配件为国内外各大工程机械主机厂提供配套。公司配件自制率相对较高,有望为公司提供成本优势。 ③渠道协同:公司挖掘机产品有望借助推土机销售渠道和山东重工集团旗下潍柴动力、中国重汽等渠道实现协同销售。 ④两端突破:公司有望加大对矿挖、大挖和微挖的投产与销售,优化产品结构。 推土机:大马力推土机出口与国产替代,有望助力盈利能力提升公司推土机销量全球第三,仅次于卡特、小松,同时为我国推土机龙头,2023年公司推土机国内市占率超70%。公司积极推进大推出口与国产替代,高毛利率大推占比提升,有望促进盈利能力提升。 降本控费:降本控费力度加大,助力盈利能力提升公司通过利用集团集采及招标集采、设计工艺改善、自动化水平提升、费用节流管控等方式实现降本控费。2023年公司实现降本1.54亿元。 盈利预测与估值:预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.25亿、14.51亿、18.95亿元,同比增长34%、42%、31%(2024-2026年CAGR为36%),12月18日收盘价对应PE为14、10、8倍,低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示:挖掘机业务拓展不及预期;海外贸易摩擦风险。
邱世梁 5 6
柳工 机械行业 2024-12-13 11.39 -- -- 12.25 7.55%
12.25 7.55% -- 详细
投资要点拟3-6亿元二次回购股份,彰显公司长期发展信心12月2日晚,公司公告称拟不低于人民币30,000万元(含),不超过人民币60,000万元(含)回购股份,拟用于股权激励或员工持股计划,回购股份的价格不超过18.20元/股。 回购期限为自董事会审议通过股份回购方案之日起12个月内。回购资金来源为公司自有资金及股票回购专项贷款资金。截止公告披露日,公司已取得了中国工商银行广西分行出具的《贷款承诺函》,承诺为公司本次回购A股股票提供专项贷款支持,贷款金额不超过42,000万元人民币(不超过股票回购金额上限的70%),贷款利率1.96%,期限为1年。预计可回购股份数量约1,648万股~3,297万股,约占公司目前总股本的0.82%~1.64%。公司拟回购股份拟用于股权激励或员工持股计划,彰显公司长期发展信心。 混改+土方机械+电动装载机弹性标的,挖掘机产品结构优化1)混改释放业绩弹性:公司混改后执行力大幅提升,围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”经营主线,积极推进全价值链降本增效。2024前三季度公司归母净利润13.2亿元,同比增长60%;毛利率23.5%,同比提升2.8pct;净利率5.9%,同比提升2.0pct;ROE(平均)达7.8%,同比提升2.6pct。2)土方机械率先筑底复苏:目前工程机械板块土方机械率先筑底复苏,2024H1土石方机械业务板块(挖掘机、装载机等)收入占比达62%,收入同比增长16%。3)电动装载机向上弹性最大的公司之一:目前电动装载机销量高速增长,11月单月电动装载机销量1005台,同比增长85%,渗透率达12%。公司为我国装载机龙头,2024H1公司电动装载机销量同比增长159%。4)挖机产品结构优化。2024H1公司挖掘机国内销量同比增长29.5%,市占率同比提升约3pct。 矿山机械持续推进大型化研发,2024H1矿山机械收入同比增长71%。工程机械行业反转逻辑加强:出口市占率提升、内需改善、更新周期启动1)出口:挖掘机外销拐点或隐现,海外市占率有望提升。11月挖掘机出口销量8570台,同比增长15%,8-11月连续4个月正增长,我们认为挖掘机外销存在继续正增长的概率。11月装载机出口销量4263台,同比增长16%。2)国内:挖掘机内销拐点或已现,期待国内更新周期启动。11月挖掘机国内销量9020台,同比增长21%,3-11月连续9个月正增长,我们预计挖掘机内销正增长趋势有望延续。近期房地产政策持续利好;采矿业投资高增、水利建设等有望提供内需增长动能。按8-10年更新周期,预计2024年挖机更新需求有望触底。盈利预测与估值:预计2024-2026年归母净利润为15.8亿、22.0亿、28.2亿元,同比增长82%、39%、28%(2024-2026年CAGR为34%),2024年12月10日收盘价对应PE为14、10、8倍。维持“买入”评级。 风险提示:基建、地产投资不及预期;海外贸易摩擦风险。
邱世梁 5 6
山推股份 机械行业 2024-12-13 9.71 -- -- 10.17 4.74%
10.40 7.11% -- 详细
事件:12月12日晚,公司发布关于收购山重建机有限公司100%股权交割完成的公告。 投资要点收购山重建机100%股权交割完成,挖掘机业务蓄势待发12月12日晚,公司发布关于收购山重建机100%股权交割完成的公告。截至公告披露日,股权交割情况如下:近日,山重建机100%股权的过户、章程修订及相关工商变更登记手续已完成。公司向山重工程支付完成了股权收购价款的95%,即17.49亿元,剩余5%股权收购价款将于审计机构出具过渡期审计报告后支付,并完成了山重建机的管理权交接。至此,公司持有山重建机100%股权,其成为公司全资子公司。 挖掘机:依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势,有望快速崛起12月12日晚,公司公告收购山重建机100%股权交割完成,2024年1-9月山重建机挖掘机市占率为4.03%。山东重工集团承诺5年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务同业竞争问题。2023年雷沃重工营业收入达50亿元。 黄金内核:潍柴发动机+林德液压件+山推传动件专业匹配,具有更省油、更高效、更可靠的独特优势:相同效率下,对标省油10%~15%;相同油耗下,对标效率提高15%以上;内核关键零部件三包期可延长至5年1万小时。 配件自制:公司的配件业务主要包括四轮一带、变速箱、变矩器、斗杆、动臂等。2023年公司工程机械配件及其他收入为27亿元,收入占比达26%。公司配件为国内外各大工程机械主机厂提供配套。据公司2023年6月5日投资者关系活动记录表,公司配套的主机厂有小松、雷沃、徐工、临工、柳工、中联、三一、山河智能等。公司配件自制率相对较高,有望为公司提供成本优势。 ③渠道协同:公司挖掘机产品有望借助推土机销售渠道和山东重工集团旗下潍柴动力、中国重汽等渠道实现协同销售。 ④两端突破:公司有望加大对矿挖、大挖和微挖的投产与销售,优化产品结构。 推土机:大马力推土机出口与国产替代,有望助力盈利能力提升公司推土机销量全球第三,仅次于卡特、小松,同时为我国推土机龙头,2023年公司推土机国内市占率超70%。2024年1-10月我国履带式推土机(842911)累计出口额7.0亿美元,同比增长10%;履带式大马力推土机(320马力以上,84291110)累计出口额2.6亿美元,同比增长34%(括号内为海关总署商品编码)。公司积极推进大推出口与国产替代,高毛利率大推占比提升,有望促进盈利能力提升。 降本控费:降本控费力度加大,助力盈利能力提升公司通过利用集团集采及招标集采、设计工艺改善、自动化水平提升、费用节流管控等方式实现降本控费。2023年公司实现降本1.54亿元。 盈利预测与估值:预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.25亿、14.51亿、18.95亿元,同比增长34%、42%、31%(2024-2026年CAGR为36%),12月12日收盘价对应PE为14、10、8倍,低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示:挖掘机业务拓展不及预期;海外贸易摩擦风险。
邱世梁 5 6
山推股份 机械行业 2024-12-04 10.39 -- -- 10.75 3.17%
10.72 3.18% -- 详细
投资要点一句话逻辑:工程机械低估值品种,推土机迈向全球,挖掘机打开空间。山东重工集团旗下,工程机械资产承诺5年内解决同业竞争问题。问题一:公司挖掘机业务如何做大做强?1995年,公司与日本小松合资成立小松山推,主营挖掘机,具有近30年的挖掘机研制经验。2022年1月,公司减资退出小松山推,不再持有小松山推股权,并解除小松山推对于公司发展挖掘机业务的竞业限制。 11月11日晚,公司公告称拟18亿元现金收购山重建机100%股权,2024年1-9月山重建机挖掘机市占率为4.03%。③山东重工集团承诺5年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务的同业竞争问题。2023年雷沃重工营业收入达50亿元。公司挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势,有望快速崛起。黄金内核:“黄金内核”由山东重工集团内山推股份、潍柴动力、林德液压三大公司海内外六个研究中心协同,在潍柴发动机、林德液压件、山推传动件基础上专业匹配、改进、验证的动力传动系统总成,具有更省油、更高效、更可靠的独特优势。山推“黄金内核”系列产品:相同效率下,对标省油10~15%;相同油耗下,对标效率提高15%以上;内核关键零部件三包期可延长至5年1万小时。同时,潍柴发动机具有高性价比和交付周期短等优势。配件自制:公司的配件主要包括四轮一带、变速箱、变矩器、斗杆、动臂等。2023年公司工程机械配件及其他收入为27亿元,收入占比达26%。公司配件除公司内部配套以及满足公司产品后市场需求外,还向国内外各大工程机械主机厂配套。据公司2023年6月5日投资者关系活动记录表,公司配套的主机厂有小松、雷沃、徐工、临工、柳工、中联、三一、山河智能等。 公司配件自制率相对较高,有望为公司提供成本优势。③渠道协同:公司挖掘机产品有望借助推土机等产品渠道实现销售,目前公司国内外销售渠道布局完善,产品远销海外160多个国家和地区,现已发展160余家海外代理商。同时,公司挖掘机有望借助山东重工集团旗下潍柴动力、中国重汽等品牌影响力实现产品销售。④两端突破:公司有望加大对技术门槛较高的矿挖、大挖和微挖的投产与销售,实现产品结构优化、盈利能力提升。问题二:大马力推土机未来增长的潜力如何?大马力推土机主要用于大型露天煤矿、铁矿、铜矿以及石灰石矿等矿山。据AEM协会,2010年以来,400马力以上推土机年销量平均在1,000台左右,其中2012年达至约1,757台,主要销售市场包括俄罗斯、澳大利亚、印度、印尼、加拿大、中国等。截至2020年底,全球已探明煤炭储量中美国、俄罗斯、澳大利亚、中国、印度分别占23%、15%、14%、13%、10%。2022年全球铁矿储量中俄罗斯、巴西、澳大利亚、加拿大、中国分别占21%、19%、13%、10%、9%。2022年全球铜矿储量中智利、秘鲁、俄罗斯、美国、墨西哥分别占26%、11%、8%、7%、5%。2020年公司大马力推土机年产量在10台左右,募投项目计划于2025年年产达300台。非洲、东南亚、南美、中东、澳大利亚等市场矿产资源丰富,公司大马力推土机增长潜力大。问题三:山推股份“含矿率”有多高?据PrecedenceResearch,2023年全球矿山机械市场规模达1191.2亿美元,预计2024年将达1259.1亿美元,预计2034年将达2181.5亿美元,预计2024-2034年CAGR为5.6%;2023年全球露天采矿市场规模达313.8亿美元,预计2024年将达323.9亿美元,预计2033年将达430.8亿美元,预计2024-2033年CAGR为3.2%。 公司积极推进矿用一体化解决方案,主要产品包括大马力推土机、大挖及矿挖、矿卡、大吨位装载机、平地机等。公司积极推进大推国产替代和出口,拓展大挖、矿挖及矿卡业务。未来随着矿山机械业务的发展,有望带动公司盈利能力的提升。公司大马力推土机、大挖、矿挖等产品在业绩中占据主导地位,山推股份“含矿率”我们测算在工程机械5大主机厂(三一、徐工、中联、柳工、山推)中居前。问题四:公司未来3年业绩增长有多快?1)大推增长:据我们测算,预计2024年推土机收入占29%;预计2024-2026年推土机收入CAGR=8%,大马力推土机收入CAGR=11%;预计2024-2026年推土机毛利率分别达31.8%、32.3%、32.6%。收入:公司大马力推土机有望在非洲、东南亚、南美、中东、澳大利亚等区域实现突破与增长。毛利率:2020年1-9月公司大马力推土机综合毛利率达33.63%,高于公司推土机综合毛利率26.15%。随着公司大马力推土机占比提升,有望助力公司推土机毛利率提升。2)挖机发力:据我们测算,预计2024年挖掘机收入占20%;预计2024-2026年挖掘机收入CAGR=53%,其中出口收入CAGR=67%,国内收入CAGR=17%;预计2024-2026年挖掘机毛利率分别达19.4%、20.1%、20.7%。收入:公司挖掘机业务依托黄金内核、配件自制及渠道协同优势,积极拓展矿挖、大挖及微挖领域,有望快速崛起。毛利率:山重建机主要负责挖掘机制造端,并通过山重建机及山推股份渠道实现国内外销售,销售产品主要为山推品牌挖掘机。 山推股份收购山重建机有望实现产业链整合,进一步提升挖掘机业务的盈利能力。同时,未来随着挖掘机销量提升,规模效应逐步显现,公司挖掘机业务毛利率有望实现提升。3)降本控费:2023年公司实现降本1.54亿元。公司加大降本控费力度,助力盈利能力提升。公司通过利用集团集采及招标集采、设计工艺改善、自动化水平提升、费用节流管控等方式实现降本控费。4)配件增长:据我们测算,预计2024年工程机械配件及其他收入占24%;预计2024-2026年工程机械配件及其他收入CAGR=25%;2023年毛利率达8.8%。 公司零部件产品涵盖履带链轨、工程机械四轮、液力变矩器、变速箱、驾驶室、金属结构件、保养件和易损件等,形成山推后市场推、挖、装三大系列配件产品。据公司2023年6月5日投资者关系活动记录表,公司配件配套的主机厂有小松、雷沃、徐工、临工、柳工、中联、三一、山河智能等。目前工程机械行业反转逻辑加强,海外市占率提升,国内周期筑底复苏,有望带动公司配件业务增长。盈利预测与估值:预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.25亿、14.51亿、18.95亿元,同比增长34%、42%、31%(2024-2026年CAGR为36%),12月2日收盘价对应PE为15、11、8倍,低于行业平均水平,且2025年PE处于相对低位。维持“买入”评级。 风险提示挖掘机业务拓展不及预期;海外贸易摩擦风险。
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徐工机械 机械行业 2024-12-03 8.12 -- -- 8.40 3.45%
8.40 3.45% -- 详细
1) 2024年 11月 27日,公司发布全球投资者未来三年回报计划; 2) 2024年 11月 26-29日,公司出席上海宝马展,订单火爆。 投资要点 公司正式发布全球投资者未来三年( 2025-2027)回报计划: 1)持续提升上市公司毛利率、净利率等盈利能力指标,持续提升公司经营性活动现金流、改善公司资产质量; 2)未来三年( 2025- 2027年度),公司每年度累计现金分红总额(含股份回购注销) 不低于当年实现可供分配利润的 40%; 3)徐工集团承诺,未来三年,将平均每年获得的上市公司现金分红不低于 20%的额度用于增持上市公司徐工机械股票。 公司宝马展签订近 100亿意向订单;签署 30亿电动矿山机械出口最大单1) 完成 XCA4000轮式起重机、 XC9260超大吨位电驱动装载机等高端成套装备批量交付,展会期间达成意向订单超 6000台,总金额近 100亿元; 2)宣布与福德士河的合作伙伴关系, 并签署总额 30亿人民币的潜在绿色矿山设备供货合同,是国内新能源重型装备出口的最大订单; 3) 与青山集团签订合资协议,完成徐工青山印尼新能源工程机械制造项目的正式签约。 连续第六年上榜全球矿山露天挖运设备制造商 5强,矿业机械板块高歌猛进2024年,公司在全球露天矿山挖运设备制造商榜单中排名第四,仅次于卡特彼勒、小松和日立建机。 本次是公司连续第六年上榜,且是榜单中唯一的中国企业。 公司矿业机械板块发展迅猛, 2019-2023年,矿业机械板块收入从 13.5亿元增长至58.6亿元, 4年 CAGR=44.3%; 2024H1,公司矿业机械板块实现收入 35.4亿。 目前,公司已形成覆盖“钻、挖、运、破、平、推、洒”全工艺全场景的大型露天矿山成套施工解决方案。露天矿山机械先后出口非洲、欧洲、南美等市场,不断扩充全球版图, 成为全球高端矿山机械主流供应商。 盈利预测及估值预计公司 2024-2026年收入为 916、 1054、 1289亿,同比增长-1%、 15%、 22%;归母净利润为 62、 78、 98亿元,同比增长 17%、 26%、 25%,对应 PE 为 15、 12、 10倍,2023-2026年归母净利润复合增速 22%,维持“买入”评级。 风险提示1)基建、地产投资不及预期; 2)出口不及预期; 3)应收账款等风险敞口
邱世梁 5 6
山推股份 机械行业 2024-11-21 9.52 -- -- 10.95 14.66%
10.92 14.71% -- 详细
投资要点一、一句话逻辑推土机龙头迈向全球,大马力推土机出口提升盈利能力,挖掘机业务有望发力。 二、超预期逻辑1、市场认为:推土机行业市场空间相对有限;市场担忧公司挖掘机业务能否做大做强。2、我们认为:1)拟18亿元收购山重建机100%股权,有望通过挖掘机业务发力,打开市场空间、提升公司估值。11月11日晚,公司公告称拟18亿元现金收购山重建机100%股权,2024年1-9月山重建机挖掘机市占率为4.03%。同时山东重工集团承诺5年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务的同业竞争问题。2)挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势,有望快速崛起黄金内核:“黄金内核”由山东重工集团内山推股份、潍柴动力、林德液压三大公司海内外六个研究中心协同,在潍柴发动机、林德液压件、山推传动件基础上专业匹配、改进、验证的动力传动系统总成,具有更省油、更高效、更可靠的独特优势。山推“黄金内核”系列产品:相同效率下,对标省油10~15%;相同油耗下,对标效率提高15%以上;内核关键零部件三包期可延长至5年1万小时。渠道协同:公司挖掘机产品有望借助推土机等产品渠道实现销售,目前公司国内外销售渠道布局完善,产品远销海外160多个国家和地区,现已发展160余家海外代理商。同时,公司挖掘机有望借助山东重工集团旗下潍柴动力、中国重汽、德国凯傲等品牌影响力实现产品销售。 三、检验与催化1、检验的指标:公司挖掘机业务收入;公司归母净利润增速、扣非归母净利润增速;公司大马力推土机销量。2、可能催化剂:公司挖掘机业务取得突破;公司业绩超预期;大马力推土机销量超预期;地产、基建政策利好。 四、研究价值1、与众不同的认识:市场担忧挖掘机行业竞争相对激烈,公司挖掘机业务能否做大做强。我们认为公司通过收购山重建机有望在挖掘机业务领域发力,同时山东重工集团承诺5年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务的同业竞争问题,挖掘机业务未来可期。同时,公司挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势,有望快速崛起。2、与前不同的认识:此前公司业务主要聚焦于推土机业务,目前公司积极开拓挖掘机业务,我们认为有望打造公司第二成长曲线,打开市场空间、提升公司估值。 五、驱动因素公司推土机销量全球第三,仅次于卡特彼勒、小松,同时为我国推土机龙头,2023年推土机国内市占率超70%。公司有望不断缩小与卡特彼勒和小松的差距,提升全球市场份额。1)大推出口有望提升盈利能力:推土机行业出口保持高景气,大马力推土机出口高速增长。2024年1-9月我国履带式推土机累计出口额6.3亿美元,同比增长10%;履带式大马力推土机(320马力以上)累计出口额2.3亿美元,同比增长37%。公司积极推进大马力推土机业务,高毛利率大推占比提升,有望促进公司盈利能力的提升。2)挖掘机业务有望发力:公司挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势,有望快速崛起。 六、盈利预测及估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.25亿、13.29亿、16.56亿元,同比增长34%、30%、25%(2024-2026年CAGR为27%),11月19日收盘价对应PE分别为14、11、9倍,低于行业平均水平,且2025年PE估值处于相对低位。维持“买入”评级。 七、风险提示挖掘机业务拓展不及预期;海外贸易摩擦风险。
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建设机械 机械行业 2024-11-06 3.57 -- -- 4.15 16.25%
4.34 21.57%
详细
三季报业绩承压, 塔机利用率拐点或已现, 静待价格、利润率拐点逐步显现2024年前三季度实现营收 19.82亿元,同比下降 19%;归母净利润-6.28亿元( 2023年前三季度: -3.51亿元), 主要受下游地产需求相对疲软等因素影响。 目前公司塔机利用率拐点或已现,未来随着行业出清助力市占率提升, 地产政策效果逐步显现, 未来公司价格、毛利率、净利率拐点有望显现。 地产、化债政策受益标的, 行业出清加速市场份额提升1) 量: 塔机租赁行业出清, 加速市场份额提升。 目前塔机租赁市场处于出清状态,公司作为塔机租赁龙头企业,有望凭借资金、管理、规模等优势,持续提高市场份额。 截止 2023年 5月,公司国内市占率约 4%,未来提升潜力大。 10月庞源租赁吨米利用率达 55.6%, 同比提升 2.5pct, 3-10月连续 8个月环比提升, 8-10月连续 3个月同比提升, 塔机利用率拐点或已现。 2) 价: 塔机行业供给收缩,期待地产需求企稳。 国内塔机租赁市场存量设备退出,塔机行业供给有望收窄。 近期房地产政策持续利好, 9月 26日,政治局召开会议强调要促进房地产市场止跌回稳。 目前庞源新单指数持续磨底, 随着塔机行业供给收窄,地产政策效果逐步显现, 未来塔机租赁价格、毛利率、净利率拐点有望出现。 3)地产受益:房地产政策持续利好。 9月 24日, 央行宣布降准、降息、降存量房贷利率等相关政策。 9月 26日,政治局召开会议强调要促进房地产市场止跌回稳。 9月29日, 中国人民银行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策。 国务院新闻办公室 10月 12日举行新闻发布会, 财政部部长蓝佛安提出叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具,支持推动房地产市场止跌回稳。 国务院新闻办公室于 10月 17日上午举行新闻发布会, 住房城乡建设部、 财政部、 自然资源部、 中国人民银行、 国家金融监督管理总局负责人介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况,提出房地产市场政策“组合拳”:四个取消、四个降低、两个增加。 4) 化债受益: 下游客户回款有望加速。 国务院新闻办公室 10月 12日举行新闻发布会,财政部部长蓝佛安介绍,我国拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务,加大力度支持地方化解债务风险。新华社 10月 18日电,近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》。 财政化债加码有望加大地方政府项目推进,已审未落地的工程项目有望持续推进,确保实物工作量。 同时, 公司央国企客户较多,有利于改善公司应收账款风险,持续优化资产负债表。 大股东陕煤集团为陕西省国有特大型能源化工企业, 有望提供融资与业务支持1) 融资支持: ?定向增发: 2023年 12月, 公司发布向特定对象发行股票预案, 拟向陕煤集团发行股票数量不超过 26,400万股(含本数),发行价格为 4.79元/股,拟募集资金总额为不超过人民币 12.6亿元(含本数), 在扣除相关发行费用后,全部用于补充流动资金及偿还债务。 ?保险债权投资资金: 2024H1公司拟在中国保险资产管理业协会申请登记保险债权投资计划,由陕煤集团提供担保,融资规模不超过人民币 20亿元,期限 7+3年,合同利率不高于年化 3.60%。 截至 2024年 7月 12日, 本次保险债权投资资金已全部到账。 ?中期票据: 2024年 3月,公司收到中国银行间市场交易商协会出具的《接受注册通知书》, 同意公司发行 10亿元人民币的中期票据。 2024年 4月,公司本次中期票据已发行完毕。 2) 业务支持: 公司积极布局新能源矿用无轨胶轮车业务, 跨行业布局煤炭装备制造领域。 2024年 10月,公司拟与新能联慧签订关于无轨胶轮车的产品买卖合同,合同涉及标的无轨胶轮车产品共计 69台,总金额为 5240.31万元。 盈利预测与估值: 公司为地产、化债政策受益+困境反转+低估值标的,行业出清有望加速市占率提升。预计 2024-2026年归母净利润为-7.96亿、 -2.89亿、 0.40亿元,预计 2026年实现盈利, 2024年 PB 为 1.0倍。维持“买入”评级。 风险提示: 地产新开工不及预期;应收账款坏账风险。
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徐工机械 机械行业 2024-11-01 7.58 -- -- 8.50 12.14%
8.50 12.14%
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2024年 10月 30日,公司发布 2024年三季报投资要点 单三季度业绩同比增长 28%超预期,经营性现金流同比大增 222%根据公司三季报, 2024年前三季度共实现营业收入 687亿元,同比下降 4.1%,归母净利润 53.1亿,同比增长 9.7%。经营活动现金流净额 20.4亿,同比提升 24.5%。毛利率 23.6%,同比增加0.7pct;净利率 7.7%,同比提升 1.0pct;加权 ROE 9.1%,同比提升 0.4pct。 单三季度:实现营收.191亿元,同比下降 6.4%,归母净利润 16.0亿,同比增长 28.3%,扣非归母净利润 15.9亿,同比增长 60%。实现毛利率 25.5%,同比提升 2.5pct;净利率 8.3%,同比提升 2.0pct。 迈向全球工程机械龙头,价值有望重估中国工程机械龙头,混改效益凸显,全球竞争力提升,价值有望重估。 根据 2024年最新的Yellow Table 榜单,徐工集团全球市占率 5.3%,位居全球第四,蝉联中国第一。公司近年来ROE 水平位居行业前列, 盈利能力持续提升,销售净利率由 2022年的 4.5%提升到 2024Q3的8.3%。伴随国企改革深化带动经营活力释放,预计资产质量和盈利能力仍有较大提升空间。 国际化布局加速推进,产品结构优化,全球竞争力逐步提升2024年上半年公司境外营收占比创历史新高。 2024年上半年公司境外营收占比创历史新高。 境外营业收入 277亿,占总营收 44%,同比提升 3.4pct;境外销售毛利率为 24.4%,同比提升1.2pct,较上半年境内销售毛利率高 2.7pct。 产品结构优化,矿山机械等新兴产业高增。 近期公司与全球矿山巨头力拓签订战略合作并中标8亿大单, 是徐工矿山设备进入全球一流客户的重要标志。徐工引领中国矿山机械行业,公司矿山机械业务 2023年实现收入 59亿,同比增长 14%,占整体收入占比提升到 6%。 资产负债表持续优化,融资租赁回购义务余额等大幅压降资产负债表优化: 公司2024三季度资产负债率63.8%, 较2023年同期下降1.4pct; 截止2024H1公司融资租赁回购义务余额 583亿,较 2023年末下降约 46亿,下降 7%;较去年同期下降约126亿,降幅 18%,表外或有负债持续改善。 盈利预测及估值预计公司 2024-2026年收入为 916、 1054、 1289亿,同比增长-1%、 15%、 22%;归母净利润为62、 78、 98亿元,同比增长 17%、 26%、 25%,对应 PE 为 15、 12、 9倍, 2023-2026年归母净利润复合增速 22%,维持“买入”评级。 风险提示: 1)基建、地产投资不及预期; 2)出口不及预期; 3)应收账款等风险敞口
邱世梁 5 6
徐工机械 机械行业 2024-10-18 7.77 -- -- 8.50 9.40%
8.50 9.40%
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一、一句话逻辑徐工机械:中国工程机械龙头,混改效益凸显,全球竞争力提升,价值有望重估。根据2024年最新的YellowTable榜单,徐工集团全球市占率5.3%,位居全球第四,蝉联中国第一。公司近年来ROE水平位居行业前列,2024H1公司平均ROE为6.4%,高于柳工5.8%、三一重工5.2%、中联重科4.1%。盈利能力持续提升,销售净利率由2022年的4.5%提升到2024H1的7.5%。伴随国企改革深化带动经营活力释放,预计资产质量和盈利能力仍有较大提升空间。 行业拐点逐步临近:9月挖掘机销量同比增长11%,其中国内销量同比增长22%,连续7个月正增长。出口同比增长近3%,连续两个月正增长。工程机械行业复苏“三部曲”(出口、国内预期改善、更换需求启动),逻辑逐步验证。 二、超预期逻辑(1)市场预期:国内工程机械仍处于低迷期,房地产需求预期不足,存在下行压力。担心基建资金到位情况不及预期,开工率持续承压,新机销售需求不足。 (2)我们预测:财政部近期表示拟一次性增加较大规模债务限额,置换地方政府存量隐性债务,加大力度支持地方化解债务风险。 a)财政化债加码有望加大地方政府项目推进,已审未落地的工程项目有望持续推进,确保实物工作量。政治局会议强调要促进房地产市场止跌回稳,预计地产基建拐点有望来临,对后续工程机械内需开工率及新机销售有望起到拉动作用。 b)专项债、超长期特别国债、增发国债等下发,有望加速下游客户回款。公司央国企客户较多,有利于改善公司应收账款风险,持续优化资产负债表,资产质量持续提升。2024年行业内需筑底,国内更新周期有望逐渐启动。规模效应及经营效率有望进一步释放,驱动公司业绩与估值上行。 三、检验与催化1、检验的指标:挖机单月销量;国内房地产、基建投资、新开工情况;挖机开工率;挖机出口销量;公司毛利率、净利率等盈利能力指标。 2、可能催化剂:国内房地产、基建投资,新开工向上,政策利好;国内下游工作量回升,开工率上行;挖机国内、出口销量超预期;经营活力释放,公司盈利能力提升;国际化业务加速等。 四、研究价值1、与众不同的认识:市场担心工程机械行业仍处于下行期,公司资产负债表有压力。我们认为本轮工程机械国内外需求已逐步筑底向上,且下行风险可控。公司混改效益凸显,盈利能力提升,伴随行业筑底向上,公司海外业务加速、业绩释放、资产质量提升,价值有望重估。 判断依据:(1)国内外工程机械需求有望筑底向上。基于挖机8年更新高峰期,预计2024年国内挖机更新需求有望逐步触底改善。边际上基建、地产政策有望企稳向好。工程机械出口数据已经连续2个月同比转正,伴随东南亚等区域需求回升,景气有望持续。 (2)国际化布局快速推进,全球市占率有望逐步提升。2024年上半年公司境外营收占比创历史新高。境外营业收入277亿,占总营收44%,同比提升3.4pct;境外销售毛利率为24.4%,同比提升1.2pct,较上半年境内销售毛利率高2.7pct。公司挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长,挖掘机海外收入同比增长16%。 (3)产品结构优化,矿山机械等新兴产业高增。2024H1公司汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机保持国内行业第一。公司高端产品收入同比增长10%以上,占总收入比超32%、同比增长4pct。近期公司与全球矿山巨头力拓签订战略合作并中标8亿大单,是徐工矿山设备进入全球一流客户的重要标志。全球矿山机械市场规模大、利润丰厚。徐工引领中国矿山机械行业,公司矿山机械业务2023年实现收入59亿,同比增长14%,占整体收入占比提升到6%。 (4)股权激励等措施落地,盈利能力有望逐步向上。公司股权激励考核要求,考核目标除净利润外,特别增加盈利能力考核,要求2023-2025年净资产收益率不低于9%、9.5%和10%,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平。 2、与前不同的认识:资产负债表优化+分红比例提升,公司为低估值工程机械国企龙头,内在价值将有望重估。公司2024H1资产负债率63.3%,较2023年底下降1.2pct;存货净额较年初压降21.6亿、降幅达到7%;融资租赁回购义务余额583亿,较2023年末下降约46亿,下降7%;较去年同期下降约126亿,降幅18%,表外或有负债持续改善。2023年分红比例40%。 五、盈利预测及估值预计公司2024-2026年收入为919、1094、1334亿,同比增长-1%、19%、22%;归母净利润为62、81、100亿元,同比增长17%、30%、24%,对应PE为14、11、9倍,2023-2026年归母净利润复合增速23%,维持“买入”评级。 六、风险提示1)基建、地产投资不及预期;2)出口不及预期;3)应收账款等风险敞口
邱世梁 5 6
涛涛车业 机械行业 2024-08-27 42.92 -- -- 57.48 33.92%
71.50 66.59%
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2024年 8月 26日, 公司发布 2024年中报投资要点 2024中报归母净利润同比增长 35%,近业绩预告上限根据公司业绩报告, 2024H1实现营业收入 13.9亿元,同比增长 77%, 归母净利润1.82亿元,同比增长 35%, 近业绩预告上限。 扣非归母净利润 1.79亿元,同比增长38%。 2024Q2实现营业收入 8.7亿元,同比增长 100%, 归母净利润 1.3亿元,同比增长 32%, 扣非归母净利润 1.3亿元,同比增长 36%。 我们预计公司收入利润高增主要为: 电动高尔夫球车、电动自行车、全地形车、滑板车等新老产品共振放量, 双品牌多渠道战略助力市场地位持续稳固。 加速搭建海外生产基地,产品竞争力有望进一步提升公司目前已有越南和美国两个工厂, 将加速海外产能扩张,逐步加大北美及全球制造和供应链比例。 目前,越南工厂的投资许可证和营业执照已经顺利办理,首期基地建设和投产准备工作正进入最后阶段,并开始小批量试产;美国三大电动高尔夫球车工厂建设顺利推进, 公司将在美国本土建立自主生产基地,加速实现“美国制造”。 公司拥有极强的北美资源禀赋,具备 Gotrax、 Denago 等北美知名品牌优势,和供应链及渠道优势。 我们判断后续行业演绎为强者恒强。 公司作为具备北美品牌、渠道和供应链转移能力的出海企业,市场份额及盈利能力有望进一步提升。 北美休闲车龙头,电动低速车等新品放量开辟第二曲线公司电动高尔夫球车、电动自行车、大排量全地形车等新品放量进行中。 电动高尔夫球车: H1实现营收 3.7亿元,同比增长 1200%,销量破万台。新增经销商60多家,累计拓展至 120家,实现北美核心市场的全面覆盖。 全地形车: H1实现收入 3.7亿,同比增长 47%。北美市场持续复苏,北美以外地区销售创历史新高,并新增高端经销商 30多家。 300CC 和 550CC 发动机均已实现自研自制,并实现小批量产。 300CC ATV 销量已超千台。 电动自行车: H1实现营收 1.3亿,同比增长 110%,新增多个区域大型经销商,高端经销商数量已超 300家。 传统商超渠道: 公司大型连锁商超入驻覆盖率提升, WALMART、 TARGET、ACADEMY 在美门店入驻率达 100%; BEST BUY 新增多个日常进店新品 SKU 总数增至 9个; 专业商超 TSC 的入驻数量增至 900多家增长近 3倍。 盈利预测及估值我们预计 2024-2026年公司营收为 32.6、 49.0、 68.6亿元, 同比增长 52%、 50%、40%;归母净利润为 4.0、 5.3、 7.3亿元,同比增长 43%、 31%、 38%,对应 PE为 12、 9、 7倍。 看好公司凭借新品放量和渠道优势业绩增长加速,维持“买入”评级。 风险提示: 1)新品放量不及预期; 2)销售渠道拓展不及预期
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山推股份 机械行业 2024-07-30 6.82 -- -- 7.31 7.18%
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事件:7月26日晚,公司发布关于公司高级管理人员增持公司股份的公告。 投资要点高管增持公司股份,彰显未来发展信心据7月26日晚公司公告,公司董事、总经理李士振先生,副总经理黄亚军先生,副总经理韩保辉先生,副总经理朱来锁先生,董事会秘书袁青女士基于对公司长期投资的价值和未来发展前景的认可于2024年7月26日通过深圳证券交易所交易系统以自有或自筹资金以集中竞价交易方式合计增持公司股份195,000股,合计增持金额1,312,357元。公司高管增持股份,彰显公司未来发展信心。 推土机:大马力推土机出口,有望助力盈利能力提升推土机行业出口保持高景气,大马力推土机出口高速增长。2024年1-6月我国履带式推土机(842911)累计出口额4.3亿美元,同比增长15%;履带式大马力推土机(320马力以上,84291110)累计出口额1.6亿美元,同比增长86%(括号内编码为海关总署商品编码)。公司推土机销量全球第三,仅次于卡特彼勒、小松,同时为我国推土机龙头,2023年公司推土机国内市占率超70%。公司积极推进大马力推土机出口,未来随着高毛利率大推占比提升,有望促进公司盈利能力的提升。 挖掘机:依托推土机销售渠道及山东重工集团平台和供应链优势有望快速崛起1)减资退出小松山推:2022年公司减资退出小松山推,解除挖掘机竞业限制;2)借助推土机渠道销售:公司挖掘机产品有望借助推土机等产品渠道实现销售,目前公司国内外销售渠道布局完善,产品远销海外160余个国家和地区,现已发展了140余家海外代理商和经销商。 3)依托山东重工集团:资源与业务协同“1+1>2”,构筑供应链优势。 ①优质工程机械资产:公司为山东重工集团下属公司,集团旗下具有山重建机、雷沃重工等优质工程机械资产;②产品力优势:潍柴发动机、林德液压件和山推传动件能够实现专业匹配,提供技术匹配及成本优势,提升产品竞争力;③渠道优势和品牌影响力:公司挖掘机有望借助潍柴动力、中国重汽、德国凯傲等品牌影响力实现产品销售。④管理层生产经营经验丰富:山东重工集团系背景底蕴深厚,公司管理层生产经营经验丰富,管理层多位领导曾于山东重工集团、潍柴控股集团、潍柴动力、中国重汽、山重建机等公司任职。 盈利预测与估值:预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.41亿、12.03亿、14.39亿元,同比增长23%、28%、20%(2024-2026年CAGR为24%),对应PE分别为11、8、7倍,PE估值处于相对低位。维持“买入”评级。 风险提示:挖掘机业务拓展不及预期;贸易摩擦相关风险。
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山推股份 机械行业 2024-06-27 9.01 -- -- 9.49 5.33%
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山推股份: 大马力推土机出口提升盈利能力, 挖掘机业务有望发力公司是山东重工集团旗下工程机械上市公司,山东重工集团旗下包括潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等国内外著名品牌。 1) 公司推土机销量全球第三, 仅次于卡特彼勒、小松,同时为我国推土机龙头, 2023年推土机国内市占率超 70%; 小松竞业解除+依托山东重工集团+管理层经验丰富, 挖掘机有望成为未来重要发展方向。 2) 1997(上市) -2023年,公司营收复合增速为 13%,归母净利润复合增速为 11%,ROE(摊薄)几何平均为约 6%。 3) 分产品: 2023年工程机械主机、 配件收入占比分别为 64%、 26%; 分区域: 2023年国外、 国内收入分别为 59亿、 36亿元, 占营业收入的 56%、 35%, 同比变动+34%、-20%。据公司公告, 2024年公司目标海外收入 85亿元, 同比增长约 45%。 推土机: 龙头地位稳固, 大马力推土机出口提升盈利能力近几年推土机产品全球市场容量约 25,000-30,000台,国内市场容量约 7000台, 其中大马力产品的全球容量约 1,500-1,800台, 公司推土机国内市占率连续多年保持 60%以上。 1) 推土机出口景气度延续, 大马力推土机出口高速增长。 2024年 1-5月我国履带式推土机累计出口额 3.5亿美元, 同比增长 16%; 履带式大马力推土机(320马力以上) 累计出口额 1.3亿美元,同比增长 121%。 2) 大马力推土机出口+国产替代, 有望助力盈利能力提升。 公司积极推进大马力推土机国产替代与出口, 未来随着高毛利率大推占比提升,有望促进公司盈利能力的提升。 挖掘机:依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势,有望快速崛起1) 行业复苏三部曲:出口、内需、更新。 ?出口: 全球化持续推进,海外市占率有望不断提升; ?内需: 房地产政策持续利好,万亿国债加大基建投入,国内需求预期有望逐步改善; ?更新: 挖掘机国内周期有望筑底向上,期待更新周期启动。 2015年为上一轮周期底点,按 8-10年更新周期测算,预计 2024年更新需求有望触底,未来有望周期向上。 2) 挖掘机业务发力: ?2022年公司减资退出小松山推,解除挖掘机竞业限制; ?公司挖掘机产品有望借助推土机等产品渠道实现销售,目前公司国内外销售渠道布局完善, 产品远销海外 160多个国家和地区,现已发展了 140余家海外代理商和经销商。 ?公司为山东重工集团下属公司,集团旗下具有山重建机、雷沃重工等优质工程机械资产;集团旗下潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等公司有望提供资源与业务协同; ?山东重工集团系背景底蕴深厚,公司管理层生产经营经验丰富,管理层多位领导曾于山东重工集团、潍柴控股集团、潍柴动力、 中国重汽、 山重建机等公司任职。 依托山东重工集团: 资源与业务协同“1+1>2”, 潍柴发动机+林德液压件构筑供应链优势山东重工集团旗下包括潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等国内外著名品牌。 公司在集团强大的资本、技术、人才支持及渠道协同支持下,不断强化资源与业务协同。 ?产品力优势: 潍柴发动机、林德液压件和山推传动件能够实现专业匹配,打造差异化优势,提升产品竞争力; ?渠道优势和品牌影响力: 公司挖掘机有望借助公司自身推土机等产品渠道及潍柴动力、 中国重汽、 德国凯傲等品牌影响力实现产品销售。 盈利预测与估值: 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 9.41亿、 12.03亿、 14.39亿元,同比增长 23%、 28%、 20%(2024-2026年 CAGR 为 24%),对应 PE 分别为 15、 11、 10倍, 2025年 PE 估值处于相对低位。 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 贸易摩擦相关风险; 海运费波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名