宁波大目湾工厂食品卫生许可证现场审查通过，预计9月底即将投产根据公司与投资者在投资者互动平台交流的回复：宁波大目湾项目的食品生产许可证已经通过了现场审查，等待最后发证。预计9月底大目湾工厂将投产。 宁波大目湾工厂具备柔性生产能力，可年产1万吨精酿啤酒，配备玻璃瓶、易拉罐、keg桶三条无菌级包装线。同时建有低温浓缩配方麦汁生产线。 我们认为：宁波工厂是公司鲜啤业务重要里程碑，宁波工厂如运营成功（我们啤密切跟踪自主品牌“鲜啤30）公里”销售情况）从，未来就是从1到到N。的复制过程。 上半年装备新签订单长同比增长76%；精酿啤酒首次实现收入319万元入装备业务：上半年收入5亿元（+15%）；扣非净利润5556万元（+6%。）。其中酒类酿造等营收为3.7亿元，占比75%。截至6月底，新签订单8亿元，同比长增长76%；；在手订单18亿元，同比增长26%。5月新接白酒装备订单3.3。亿元。 精酿啤酒：宁波大目湾工厂计划于9月底投产。目前公司仅有上海佘山工厂在产，上半年共实现销售收入319万元。公司之前已经公告杭州、南京工厂规划。 发自有品牌、产能规划和渠道开拓已经就绪，精酿啤酒业务蓄势待发公司未来将以宁波大目湾工厂的产能作保障，利用鲜啤售酒机、鲜啤无菌包装等先进的技术作依托，大力加强自有品牌，深度切入消费端市场。 自有品牌：与华与华合作创立啤“鲜啤30公里”新品牌，建立“酒厂越近越新鲜”的啤酒消费价值观，在上海和杭州等市场试水获得终端消费者肯定。 产能规划：目前仅上海佘山工厂在产，宁波大目湾工厂于9月底投产，杭州工厂已进入设计阶段。公司正式公布“百城百厂”的长期规划，成长空间很大。 渠道开拓：与盒马鲜生合作为其提供鲜啤ODM服务，自3月上市一直供不应求。已开始建立多元化销售渠道，包括对商超、餐饮、电商等进行了前期铺设。 精酿模啤酒代表消费升级方向，未来五年行业市场规模CAGR约为22%国内精酿啤酒的消费量占比2.4%，市场规模占比约5%，与美国13.6%的消费量占比和25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿，渗透率达到11%，5年CAGR约为22%。 盈利预测及估值预计2021-2023年净利润为1.2/1.8/2.6亿元，同比增长9%/58%/42%，对应PE为41/26/18倍。维持买入评级。 风险提示：疫情影响需求

精酿啤酒代表消费升级方向， 可孕育接近千亿市值的上市公司2019年国内精酿啤酒的消费量占比 2.4%， 市场规模占比约 5%， 与美国 13.6%的消费量占比和 25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。 预计到 2025年国内精酿啤酒市场规模约为 875亿， 渗透率达到 11%， 5年 CAGR 约为 22%。 对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）， 2020年营收和净利润达到 109亿人民币和 12亿人民币， 过去 10年收入和净利润 CAGR 分别为 13%和 11%。 公司转型精酿啤酒打开长期成长空间。 盈利预测及估值预计 2021-2023年收入为 12/17/22亿元， 同比增长 39%/42%/33%， 净利润为1.3/2.0/2.8亿元， 同比增长 26%/51%/39%， 对应 PE 为 34/22/16倍。 维持买入评级。 风险提示： 新冠疫情风险； 汇率波动风险； 精酿啤酒项目推进不及预期

啤酒成套装备入选国家级单项冠军产品，行业领先地位获认可根据公司官方微信公众号消息：2021年 6月工信部、中国工业经济联合会公布第五批国家级制造业单项冠军示范企业和产品名单，公司的啤酒酿造成套装备荣获国家级单项冠军产品。该荣誉被业内誉为“制造业皇冠上的明珠”，是指长期专注于制造业某些特定细分产品市场，技术和工艺国际领先，单项产品市场占有率位居全球前列的企业；是国家为引导制造业企业专注创新、产品质量提升、品牌培育和提升国际知名度与竞争力的一大举措。 设备品类扩张成效显著，2021年啤酒酿造设备有望迎来补偿性反弹2020年无菌灌装设备 3.3亿元，同比增长 51%；其他生物过程设备 6538万元，同比增长 26%，公司品类扩展战略取得积极效果。2020年受疫情影响，海外收入为 4.4亿元，同比减少约 1%；啤酒酿造设备 4.5亿元，同比减少 5%；预计2021年随着疫情受控酿造设备和海外业务将迎来补偿性反弹。 精酿啤酒已经实现商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年上海松江体验工厂目前处于满负荷生产状态，2021年 4月宁波大目湾旗舰工厂完成并投料生产，后续办完食品经营许可证后预计今年夏天可以销售精酿啤酒，Cutebrew 设备将根据象山大目湾项目的完工情况适时投放市场。计划在杭州和南京分别建设 1万吨和 3万吨体验工厂；2021年年初与盒马鲜生、一兆韦德、木屋烧烤等签署战略协议，同时也正在与其他电商、物流等企业洽谈，建立全方位的精酿啤酒营销渠道；2021年 6月公司在互动平台表示目前精酿啤酒分为自有品牌销售和盒马代工生产两种方式。2021年将是公司精酿啤酒元年。 精酿啤酒代表消费升级方向，可孕育接近千亿市值的上市公司2019年国内精酿啤酒的消费量占比 2.4%，市场规模占比约 5%，与美国 13.6%的消费量占比和 25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。预计到 2025年国内精酿啤酒市场规模约为 875亿，渗透率达到 11%，5年 CAGR 约为 22%。 对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值近千亿，2020年营收和净利润达到109亿人民币和 12亿人民币，过去 10年收入和净利润 CAGR 分别为 13%和11%。公司转型精酿啤酒打开长期成长空间。 盈利预测及估值预计 2021-2023年净利润为 1.3/2.0/2.8亿元，同比增长 26%/51%/39%，对应 PE为 45/30/22倍。维持买入评级。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期

事件： 公司2021年4月15日发布2020年年度报告，全年实现营业总收入8.52亿元，同比增长13.05%；归母净利润1.06亿元，扭亏为盈。 点评： 设备业务表现良好，国内国外市场齐头并进。公司多年来深耕啤酒酿造设备、无菌灌装设备和其他生物过程设备制造，是百威、喜力等国际知名啤酒公司合作供应商。2020年公司实现设备业务收入8.44亿元，同比增长13.19%；其中无菌灌装业务占比38.7%，同比增长50.5%，啤酒酿造设备仍为主要营收来源，占比53.5%，略微下滑。2020年国内和海外业务分别占48.5%和51.5%。通过设立印度子公司等举措，公司积极扩展海外业务，覆盖非洲、拉丁美洲和亚洲等市场，持续增强海外竞争力。 持续布局下游精酿啤酒，开拓第二产业。公司持续切入精酿啤酒行业，成立杭州精酿谷科技有限公司和南京精酿谷科技有限公司，在杭州和南京打造城市精酿体验工厂。项目集手工烘焙坊、运动健身、餐厅酒吧、音乐演出、主题商场等于一体，同时为客户提供从酿造、配送到直销的一站式服务。此外，公司积极布局当日鲜精酿项目和鲜啤酒售卖机项目，与盒马鲜生、木屋烧烤、一兆韦德达成战略合作，不断扩展精酿啤酒消费场景，发展新零售业务。 精酿啤酒产能扩张叠加行业渗透率持续提升，公司成长潜力显露。公司目前拥有上海松江工厂3000吨精酿啤酒年产能，宁波年产能1万吨的大目湾工厂即将投产，加上未来投资建设的杭州工厂1万吨和南京工厂3万吨年产能，公司精酿啤酒年产能预计将增至5.3万吨。2019年国内精酿啤酒消费量仅占总量的2.4%，对比美国精酿啤酒市场25%的渗透率还有很大提升空间。公司近年来积极扩充精酿啤酒产能，未来有望持续受益于精酿渗透率提升，成长潜力巨大。 投资建议：公司设备业务稳健，精酿啤酒业务增长空间巨大。预计公司2021-2023年归母净利润为1.40/2.79/4.38亿元，对应2021-2023年EPS为1.62/3.24/5.09元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：产能投放和销售情况不及预期，行业竞争加剧。

业绩符合预期；2020年轻装上阵，净利润同比大幅扭亏。 公司公告：2020年实现营收8.5亿元，同比增长13%；实现净利润1.06亿元，同比大幅扭亏；实现经营活动现金净额1.6亿元，同比减少5%。加权平均ROE为13.10%，同比提升16pct，主要是因为德国子公司Finnah 不再并表。 2019年因德国子公司Finnah 破产而计提资产减值损失对净利润的影响为6320万元，剔除这一因素影响2019年实际净利润为3838万元。因此2020年净利润实际同比增长176%。 啤酒酿造设备受海外疫情影响略有下滑，品类扩张取得积极效果。 2020年啤酒酿造设备4.5亿元，同比减少5%；无菌灌装设备3.3亿元，同比增长51%；其他生物过程设备（主要为卫生容器）6538万元，同比增长26%，公司品类扩展战略取得积极效果。2020年海外业务受疫情影响，收入为4.4亿元，同比减少约1%。 2020年啤酒酿造设备毛利率34%，同比提升5pct；无菌灌装设备毛利率26%，同比下滑0.6pct；其他生物过程设备毛利率20%，同比下滑约8pct。2020年海外业务毛利率41%，同比提升9pct。 德国子公司Finnah 不再并表，公司期间费用率大幅下降6.5pct。 2020年由于德国子公司已经申请破产不再并表，公司期间费用率从2019年23.9%下降至2020年17.5%。其中销售费用率下降2pct，管理费用率下降4pct。 精酿啤酒已经实现商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年。 上海松江体验工厂目前处于满负荷生产状态，2021年4月宁波大目湾旗舰工厂完成并投料生产，后续办完食品经营许可证后预计今年夏天可以销售精酿啤酒。 计划在杭州和南京分别建设1万吨和3万吨体验工厂；2021年年初公司与盒马鲜生、一兆韦德、木屋烧烤等签署战略协议，同时也正在与其他电商、物流等企业洽谈，建立全方位的精酿啤酒营销渠道；第二代售酒机预计在今年5月份完成，将根据市场上的销售情况进行投放；Cutebrew 设备将根据象山大目湾项目的完工情况适时投放市场。2021年将是公司精酿啤酒元年。 盈利预测及估值。 预计2021-2023年净利润为1.3/2.0/2.8亿元，同比增长26%/51%/39%，对应PE为32/21/15倍。维持买入评级。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期

签约一兆韦德，作双方将在精酿啤酒销售和品牌推广等方面合作据公司官方微信公众号信息：3月5日乐惠精酿谷与一兆韦德签订战略合作协议，双方将从体育赛事赞助、健康食品研发、啤酒品牌推广三方面进行合作。 双方合作有望产生1+1>2的作用。一兆韦德在全国有160多家门店，每年会举办中国划船器公开赛、上海各界青年公益跑等活动，后续可为精酿谷提供鲜啤产品销售场地和销售支持以及利用其在健身运动等方面的品牌和影响力推广精酿谷研发的一种高纤维无糖运动代餐食品；精酿谷则可利用其在啤酒行业的优势，为一兆韦德提供鲜啤产品以及相关配套设施和服务。 近期公司在精酿啤酒销售渠道开拓连续取得重大突破，先后与盒马鲜生、木屋烧烤和一兆韦德等客户成功签约。公司之前在官方微信公众号披露，有望与乐惠控股旗下乐鹰商用厨房设备公司展开合作，开拓餐饮和便利店等渠道。 精酿啤酒商业化运营在即，2021年将是公司精酿啤酒元年2020年9月上海松江体验工厂投料生产；2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀；2021年1月公司与华与华就精酿啤酒品牌策划正式签约；2021年2月公司公告将在杭州和南京分别建设1万吨和3万吨城市体验工厂，未来精酿啤酒产能有望增至5.3万吨；2021年3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。精酿啤酒商业化运营在即，2021年将成为公司精酿啤酒业务元年。 切入近千亿精酿啤酒赛道，打开成长空间；参考美国波士顿啤酒2019年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。 预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年CAGR约为22%。对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值已超900亿人民币，2019年营收和净利润达到87亿人民币和7.7亿人民币，过去10年收入和净利润CAGR分别为12%和14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。 盈利预测及估值公司从啤酒酿造设备转型精酿啤酒销售，预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增长-/40%/78%，PE为37/26/15倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预

公司研究类模板携手木屋烧烤，精酿啤酒渠道开拓又下一城根据公司官方微信公众号消息：子公司精酿谷近日与木屋烧烤签订战略合作协议。木屋烧烤是中国著名烧烤连锁品牌，已经在深圳、北京、上海等地拥有 170多家门店。烧烤和啤酒是餐饮的绝佳搭配，高质量的新鲜精酿啤酒可以帮助烧烤餐饮门店吸引更多的消费者和提升客单价。木屋烧烤计划 5年发展百城千店，精酿谷拥有能与之发展相匹配的新鲜精酿啤酒分布式供应链，双方可优势互补。 近期公司在精酿啤酒销售渠道开拓连续取得重大突破，先后与盒马鲜生、木屋烧烤成功签约，后续还将与乐惠控股旗下乐鹰商用厨房设备公司展开合作，开拓餐饮和便利店等渠道。乐鹰拥有 7- 11、全家、乐蜂等超市便利店客户、西贝、五芳斋、金龙鱼、永和大王等数百家餐饮客户，以及中兴、科大讯飞和申洲国际等大型企业客户，其为精酿谷潜在的导流空间巨大。 精酿啤酒商业化运营在即，2021年将是公司精酿啤酒元年2020年 9月上海松江体验工厂投料生产；2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀； 2021年 1月公司与华与华就精酿啤酒品牌策划正式签约； 2021年 2月公司公告将在杭州和南京分别建设 1万吨和 3万吨城市体验工厂，未来精酿啤酒产能有望增至 5.3万吨；2021年 3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。精酿啤酒商业化运营在即，2021年将成为公司精酿啤酒业务元年。 切入近千亿精酿啤酒赛道，打开成长空间；对标美国波士顿啤酒2019年国内精酿啤酒渗透率 2.4%，与美国 25%的渗透率相比提升空间很大。 预计到 2025年国内精酿啤酒市场规模约为 875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年 CAGR 约为 22%。对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值已超 900亿人民币，2019年营收和净利润达到 87亿人民币和 7.7亿人民币，过去 10年收入和净利润 CAGR 分别为 12%和 14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。 盈利预测及估值公司从啤酒酿造设备转型精酿啤酒销售，预计 2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长 21%/106%/81%；净利润为 1.0/1.4/2.5亿元，同比增长-/40%/78%，PE 为 37/26/15倍。给予公司 2021年 30倍 PE，6-12月目标市值为 42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务 1.2亿净利润，精酿啤酒业务 1.3亿净利润，给予设备业务 15倍 PE，精酿啤酒 40倍 PE，分部估值，公司 2022年目标市值为 77亿元。

牵手盒马鲜生，精酿啤酒渠道开拓取得重大突破近日乐惠国际旗下精酿谷与盒马鲜生就鲜精酿啤酒业务达成合作协议。精酿谷松江工厂出产的首批罐装鲜啤即将在盒马鲜生上海及全国门店陆续上线，其他包装和品类的产品也将陆续推出。盒马鲜生目前在全国共拥有近300家门店，年活跃消费者超过2600万，是中国新零售领域的标杆企业和国内时尚消费的风向标。与盒马鲜生的合作标志着公司精酿啤酒业务在渠道开拓上取得重大突破。 精酿啤酒商业化运营在即，2021年将是公司精酿啤酒元年2020年9月上海松江体验工厂投料生产；2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀；2021年1月公司与华与华（知名品牌咨询公司，成功策划“厨邦、西贝、恰恰、华莱士、海底捞和汉庭等著名消费品品牌”）就精酿啤酒品牌策划正式签约；2021年2月公司公告将在杭州和南京分别建设1万吨和3万吨城市体验工厂，未来精酿啤酒产能有望增至5.3万吨；2021年3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。精酿啤酒商业化运营在即，2021年将成为公司精酿啤酒业务元年。 切入近千亿精酿啤酒赛道，打开成长空间；对标美国波士顿啤酒2019年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。 预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年CAGR约为22%。对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值接近850亿人民币，2019年营收和净利润达到87亿人民币和7.7亿人民币，过去10年收入和净利润CAGR分别为12%和14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。 “国际化+品类扩张”，设备业务外延边界不断拓宽全球啤酒酿造设备市场空间90亿以上，增量市场主要在亚非拉，走国际化是必由之路。公司目前已经成完成亚非拉目标市场全覆盖。2019年海外收入占比58%。无菌灌装设备由啤酒领域向饮料、乳品和白酒等领域扩展，国内液态食品包装市场规模超100亿，设备业务外延边界不断拓宽。 值盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增长-/40%/78%，PE为35/25/14倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期

设立三家全资子公司，精酿啤酒异地扩张拉开序幕 公司公告拟以自有资金分别投资1000万元设立三家全资子公司：杭州云谷工业互联网有限公司，为精酿啤酒厂提供一体化软件解决方案；杭州精酿谷科技有限公司，建设年产1万吨的城市精酿啤酒体验工厂；南京精酿谷科技有限公司，建设年产3万吨城市精酿啤酒体验工厂。杭州和南京工厂投建意味着公司在长三角异地扩张序幕已经拉开。 精酿啤酒产能增至5.3万吨，在长三角核心城市迅速扩张 上海松江工厂（已经投产）产能3000吨，宁波大目湾旗舰工厂（3月投产）产能1万吨，加上本次拟投建杭州工厂1万吨和南京工厂3万吨产能，预计公司产能可达5.3万吨。此外，杭州云谷工业互联将专注开发精酿啤酒工厂管理软件，为精酿啤酒的生产、运输和销售提供云平台支持。 向下游延伸切入近千亿精酿啤酒赛道，打开长期成长空间 2019年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年CAGR约为22%。对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值接近800亿人民币，2019年营收和净利润达到87亿人民币和7.7亿人民币，过去10年收入和净利润CAGR分别为12%和14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。 精酿啤酒即将进入商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年 2020年9月上海松江体验工厂投料生产，2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀，2021年1月公司与华与华（知名品牌咨询公司，成功策划“厨邦、西贝、恰恰、华莱士、海底捞和汉庭等著名消费品品牌”）就精酿啤酒品牌策划正式签约，2021年3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。公司精酿啤酒即将进入商业化运营，2021年将成为公司精酿啤酒业务元年。 盈利预测及估值 预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增长-/40%/78%，PE为31/22/12倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期

业绩符合预期；同比扭亏为盈，年度业绩迎来拐点公司公布业绩预盈公告：2020年预计实现净利润9000~11000万元，同比扭亏为盈（2019年亏损2481万元），扭转了自2017年以来净利润连续下滑的趋势，2020年迎来年度业绩拐点；净利润中枢为1亿元，符合我们预期。 扭亏为盈的原因：1）充足在手订单为收入增长提供保障。2020年上半年在手订单同比增长17%；2）实施阿米巴等管理改革后，2020年前三季度期间费用同比下降4pct；3）子公司Finnah于2020年1月申请破产后不再并表。 “国际化+品类扩张”，酿造和灌装设备进入快速增长期公司已完成啤酒酿造设备在亚非拉目标市场全覆盖，目前进入收获期，2020年上半年获得巴西喜力大单；酿造和灌装设备由啤酒向饮料、乳品和白酒等扩展，业务边界不断拓宽。2020年上半年取得了知名白酒企业订单，并与中国酒业协会签署技术研发协议；在手订单同比增长17%，设备业务进入快速增长期。 向下游延伸切入近千亿精酿啤酒赛道，打开长期成长空间2019年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。 预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年CAGR约为22%。对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值接近800亿人民币，2019年营收和净利润达到87亿人民币和7.7亿人民币，过去10年收入和净利润CAGR分别为12%和14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。 ，精酿啤酒即将进入商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年2020年9月上海松江体验工厂投料生产，2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀，2021年年1华月公司与华与华（知名品牌咨询公司，成功策划“厨邦、西贝、恰恰、华莱士、海底捞和汉庭等著名消费品品牌”）就精酿啤酒品牌策划正式签约，2021年3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。公司精酿啤酒即将进入商业化运营，2021年将成为公司精酿啤酒业务元年。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增—/40%/78%，PE为30/21/12倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：

鲜酒售卖机在食和家首秀，精酿啤酒销售迈出重要一步2020年底子公司精酿谷在食和家（DeliLife）上海陆家嘴世纪汇店实现了现打鲜精酿啤酒机的首发。本次鲜酒售卖机共推出了4款精酿啤酒——淡色拉格、淡色艾尔、德式小麦和盐汽艾尔。鲜酒售卖机占地空间非常小、可实现共用一个出酒阀出酒不串味、可自动清洗和制冷保鲜的功能，方便更换扎啤桶等优点。 鲜酒售卖机的首秀标志着公司精酿啤酒业务迈出了重要一步。 厂大目湾旗舰工厂2021年年3月将运营，2021年将是公司精酿啤酒元年2020年9月上海松江体验工厂投料生产，2021年3月大目湾旗舰体验工厂也将投入运营，2021年将成为公司精酿啤酒元年。大目湾工厂是参照工业4.0标准建设智能旗舰工厂，可年产1万吨精酿啤酒，配备玻璃瓶、易拉罐、keg桶等三条无菌级包装线，同时建有低温浓缩配方麦汁生产线，供应当日鲜项目的原料。工厂位于国家4A级景区，拥有工厂互动体验、酒吧现场品尝、商业街购物等体验精酿文化，也可以为消费者提供定制化服务。 间向下游延伸切入近千亿精酿啤酒赛道，打开长期成长空间2019年国内精酿啤酒的消费量占比2.4%，市场规模占比约5%，与美国13.6%的消费量占比和25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。我们预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），占整体啤酒市场规模的11%，未来5年CAGR约为22%。公司将在未来3年投放300套Cutebrew和9000台鲜酒售卖机，依托设备优势强势切入精酿啤酒优质赛道。 “国际化+品类扩张”，海外收入占比58%，设备业务外延边界不断拓宽全球啤酒酿造设备市场空间90亿以上，增量市场主要在亚非拉，走国际化是必由之路。公司目前已经成完成亚非拉目标市场全覆盖。2019年海外收入占比58%。无菌灌装设备由啤酒领域向饮料、乳品和白酒等领域扩展，国内液态食品包装市场规模超100亿，设备业务外延边界不断拓宽。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增—/40%/78%，PE为30/21/12倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤

啤酒酿造和无菌灌装技术领先，“设备+精酿啤酒”双主业格局已成公司为全球啤酒酿造设备龙头，是全球少数能提供啤酒整厂交钥匙的公司之一，研制的麦汁闪蒸煮沸系统，打破了德国Ziemann等国外公司技术垄断。公司目前向下游延伸切入精酿啤酒，将形成“设备+精酿啤酒”的双主业格局。 在手订单保障业绩增长，Finnah减值计提完毕业绩迎来拐点公司产品交付周期大都在1年以上，收入增速滞后订单增速约一年。2019年年末在手订单同比增长22%，2020年上半年在手订单同比增长17%，2020~2021年业绩增长有保障。2019年Finnah申请破产，减值计提充分，2020年迎来业绩拐点。2020年前三季度实现净利润7733万元，同比增长53%。 “国际化+品类扩张”，比海外收入占比58%，设备业务外延边界不断拓宽全球啤酒酿造设备市场空间90亿以上，增量市场主要在亚非拉，走国际化是必由之路。公司目前已经成完成亚非拉目标市场全覆盖。2019年海外收入占比58%。无菌灌装设备由啤酒领域向饮料、乳品和白酒等领域扩展，国内液态食品包装市场规模超100亿，设备业务外延边界不断拓宽。 向下游延伸切入近千亿间精酿啤酒赛道，打开长期成长空间2019年国内精酿啤酒的消费量占比2.4%，市场规模占比约5%，与美国13.6%的消费量占比和25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。我们预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），占整体啤酒市场规模的11%，未来5年CAGR约为22%。公司将在未来3年投放300套Cutebrew和9000台鲜酒售卖机，依托设备优势强势切入精酿啤酒优质赛道。 公司精酿啤酒业务目前由子公司宁波精酿谷负责，目前上海工厂已经投产，宁波工厂正在建设中，未来计划在长三角主要城市均建设精酿啤酒的体验工厂。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增—/40%/78%，PE为30/21/12倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示：新冠疫情风险,汇率波动风险,精酿啤酒项目推进不及预期.

报告导读 精酿啤酒进入产业化阶段,设备商先受益 投资要点 精酿啤酒:啤酒设备投资的新增长点 进口啤酒是啤酒消费升级的先期指标,2013~2017 年内进口啤酒占全国啤酒消费量的比重由0.36%提升至1.6%,四年间进口量的复合增速高达292%。2013 年以来中国精酿企业数量高速增长,2017 年已超过300 家,并出现牛啤堂、高大师、熊猫精酿、酒花儿等规模企业。熊猫精酿自2014 年起营收连续三年增速都超过300%,预计2019 年建设完成年产15000 吨的安顺精酿啤酒项目一期。公司2014 年收购英国著名的精酿设备制造商microdat 全部IP,并为熊猫精酿供货,将受益精酿产业化。同时公司向下游代工业务延伸,投资大目湾精酿啤酒服务平台项目,含精酿代工产能10000t,获得新的收入增长点。 从国内走向国际,工业啤酒看海外新兴市场 全球啤酒消费进入成熟期,年消费量在1.8 亿kL 以上。分地区来看,中南美、非洲等地区为啤酒行业近几年较为看重的新兴市场,2016 年增速分别为12.2%、2.6%。同时,啤酒消费最多的亚洲内部存在市场格局变化,以越南、印度为代表的国家增速十分强劲,2016 年分别达到7.4%、9.9%。公司先后承接了百威英博、喜力啤酒、SAB 米勒等国际啤酒企业在巴西、越南、东帝汶、南非、柬埔寨等地的大型项目,海外认可度较高。 无菌罐装版图不断扩张 公司在无菌罐装业务上三线布局,啤酒灌装业务与酿造设备协同性较强,子公司南京保立隆在低酸饮料无菌灌装等技术难度大、对设备供应商的综合能力要求高的细分领域获得日本东罐认可,2018 年收购德国芬纳赫公司获得乳品灌装先进技术及优质客户资源。我国高端乳品行业景气度较高,巴氏奶市场增速在10%以上,酸奶市场增速在20%以上,公司引进德国技术有望打造业务新版图。 盈利预测及估值 我们看好公司在国际啤酒装备市场的竞争力,此外在饮料、乳品灌装领域也具备差异化优势。我们预测公司2018~2020 年实现营收10.18、11.67、13.43 亿元,同比增速为22.42%、14.63%、15.05%,实现净利润0.81、1.05、1.36 亿元,同比增速为21.37%、28.94%、29.54%,对应EPS 分别为1.09、1.41 和1.83 元/股,对应的PE 为24 倍、19 倍和14 倍。给予“增持”评级。 风险提示:应收账款坏账率升高,汇率波动风险。

乐惠国际披露2018年半年报,公司2018年上半年实现营收4.73亿元,同比10.04%;归母净利润0.41亿元,同比11.09%。在大力拓展海外业务致使费用增加情况下,公司业绩仍同比上升,符合此前预期。 经营分析 海外业务成业绩贡献主力,投入获取初步回报:公司2018H1实现收入、利润双双增长,主因海外啤酒设备业务贡献及汇兑收益增加。作为全球少数具备啤酒整厂交钥匙能力的供应商,报告期内,公司加大海外布局,海外业务收入占主营收入近80%;销售费用与管理费用有所增加,同比+49.62%、+24.09%,影响扣非归母净利润。目前,国际市场的投入开始逐步进入回报期,公司产品销售至超过40个国家和地区,于2017年设立的印度、墨西哥子公司市场拓展顺利,均获数百万美元订单,订单份额已增长近80%。 国内啤酒市场开始企稳,精酿设备迎来发展机遇:经过四年的低迷,2017年底开始我国啤酒产量逐步开始企稳,2018年1-6月,中国规模以上啤酒企业累计产量2064.2万千升,同比+1.2%(国家统计局),并开启价格普涨,有望带动下游装备市场的需求恢复性增长。此外,代表消费升级趋势的精酿啤酒正以45%的复合增速快速成长。目前,我国精酿啤酒在整体啤酒市场的渗透率不足1%,我们测算,平均每年增加1个百分点渗透率将对应超50亿元精酿啤酒设备的国内市场规模,迎来新需求蓝海。 布局消费升级高增长赛道,募投项目确保成长能力:公司重点布局海外工业啤酒整厂工程、国内精酿啤酒市场、乳品无菌包装三大消费升级下游领域增长快速,产能瓶颈已成为制约公司规模扩张的重要因素。2017年底的募集项目将解决产能瓶颈问题,投产后将为公司带来近50%的产值提升空间,且有望通过智能制造与物流等优化实现降本增效。此外,公司正在投资打造精酿啤酒OEM共享平台,有望成为公司未来的新盈利增长点。 盈利调整及投资建议 我们预计公司2018-2020年有望实现营收9.77/11.91/14.50亿元,归母净利润0.99/1.20/1.46亿元,同比+46.93%/21.98%/21.33%。我们维持对公司的买入评级及40元目标价,当前股价对应23X18PE、19X19PE。 风险提示 国内精酿啤酒设备竞争加剧;国际进出口政策变化;汇兑损失风险;解禁风险(2018.11.13)