事件概述2024年年报： 2024年， 公司营业收入达 2859.81亿元，同比+4.29%；归母净利润达到 187.41亿元，同比+12.92%。发布 2024年度利润分配方案，拟向全体股东按每 10股派发现金股利人民币 9.65元（含税），拟派发分红金额 89.97亿元（含税），现金分红比例为 48.01%。 2025年一季报： 25Q1，公司实现收入 791.18亿元，同比+10.06%；实现归母净利润 54.87亿元，同比+15.09%；实现扣非归母净利润 53.64亿元， 同比+15.61%。 分析判断: 国内市场数字化改革效果显现，海外市场增速持续领跑。 2024年年报： 分产品看， 空调收入 490.56亿元，同比+7.44%； 电冰箱收入 832.41亿元，同比+1.96%； 厨电收入 411.11亿元，同比-1.15%； 水家电收入 157.51亿元，同比+4.93%； 洗衣机收入 630.28亿元，同比+2.87%； 装备部品及渠道综合服务收入 323.96亿元，同比+16.13%。 分地区看，国内收入 1416.81亿元，同比+3.12%； 海外收入 1429.02亿元，同比+5.32%。 2025年一季报： 25Q1，公司实现收入 791.18亿元，同比+10.06%。在中国市场，公司通过深化数字库存、数字营销等变革项目，加速零售模式转型，提升库存周期与仓储配送效率、营销收入产出效率等，中国市场收入同比+7.8%，其中， 25Q1，卡萨帝品牌保持较快增长态势，增幅超 20%；在家用空调产业新引进 POP 专业客户超 60家， POP 渠道零售额同比+100%以上。 在海外市场，发挥全球研发平台优势，加速产品创新迭代实现高端引领，持续实现份额突破与盈利改善， 25Q1，海外收入同比+12.6%，其中，在北美市场，高端品牌收入双位数增长； 在欧洲市场，市场份额逐步提升；在新兴市场，南亚市场收入同比+30%以上、东南亚收入同比+20%以上、中东非收入同比+50%以上，保持较快增长态势。 费用率同比优化，盈利能力稳中向好。 毛利率： 2024年，公司毛利率为 27.8%，同比+0.3pct， 其中，国内市场毛利率为 29.79%，同比+0.30pct， 主要系国内市场构建数字化产销协同体系、推动产品结构升级，毛利率同比提升；海外市场毛利率同比+0.26pct至 25.40%，主要因海外市场坚定高端品牌战略，通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力等，毛利率同比优化。 25Q1，公司毛利率为 25.4%，同比+0.1pct，稳中向好。 费用率： 2024年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 11.7%、 4.2%、 3.8%、 0.3%，分别同比-0.2、 -0.1、基本持平、 +0.2pct； 25Q1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别 9.6%、 3.1%、 4.2%、 -0.3%，分别同比-0.1、 -0.1、基本持平、 -0.6pct，其中，销售费用率同比优化系国内市场推进数字化变革实现效率提升，海外市场推进零售终端创新，提升运营效率。 净利率： 基于毛利率与费用率情况， 2024年，公司净利率为 6.85%； 25Q1，公司净利率为 7.13%。 投资建议结合年报及一季报情况， 我们调整公司盈利预测，预计 25-27年实现营收 3038/3218/3402亿元（前值 25-26年为 2995/3196亿元），归母净利润为 215.7/240.0/260.3亿元（前值 25-26年为 208/222亿元），相应 EPS 分别为 2.30/2.56/2.77元（前值 25-26年为 2.20/2.35元），以 2025年 4月 29日收盘价 25.04元计算， 25-27年 PE 为 11/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示关税增加风险、汇率波动风险、行业竞争加剧、市场需求下降等风险。

事件概述公司发布2024年年报，公司2024年实现营收216.06亿元，同比+2.71%；归母净利19.88亿元，同比+5.68%；扣非归母净利17.92亿元，同比+1.54%。单季度看，2024Q4实现营收41.42亿元，同比+15.69%；归母净利4.34亿元，同比+34.2%；扣非归母净利3.45亿元，同比+8.69%。 分析判断:收入增长符合预期，ASP同比提升公司2024实现营收216.06亿元，同比+2.71%。量价拆分看：销量方面，2024年总销量1069.86万台，同比0.4%；ASP方面，基于2024年较好的行业竞争环境，同时公司产品结构优化，2024年ASP同比提升3.12%至2019.54元/台。分渠道拆分看：2024年经销收入206.41亿元，同比+2.22%，直销收入7.06亿元，同比+3.72%。分产品拆分看：电动自行车收入130.37亿元，同比+1.5%，电动两轮摩托车收入52.14亿元，同比10.2%，电动两轮摩托车受市场竞争和消费者骑行偏好影响，收入同比下降；电动三轮车收入呈现加速增长趋势，2024年实现收入19.52亿元，同比+36.07%。 结构调整顺畅，盈利同比提升盈利能力方面，公司2024毛利率17.8%（+1.3pct），系行业价格竞争趋缓下产品结构调整顺畅带来毛利率的提升。期间费率7.9%（+1.8pct），其中销售费率3.6%（+0.6pct）；管理费率2.6%（+0.3pct）；财务费率-1.3%（+0.7pct）；研发费率3.0%（+0.2pct）。综合作用下净利率9.3%（+0.30pct）。 投资建议公司作为电动两轮车行业的龙头企业，产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力共同推动公司经营成效持续攀升。结合公司年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为271.39/314.62/355.96亿元（前值为218.26/256.80/289.73亿元），归母净利润分别为25.91/30.27/33.95亿元（前值为19.33/23.36/27.42亿元），EPS分别为3.01/3.51/3.94元（前值为2.24/2.71/3.18元），对应2025年4月15日43.5元收盘价，PE分别为14.47/12.38/11.04倍，维持“买入”评级。 风险提示相关政策推进不及预期，行业竞争加剧，终端需求大幅下行。

事件概述 1、根据新华社北京 3月 5日电，国务院总理李强 5日在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。 2、根据高工智能汽车 3月 9日公众号推送，按照 JTEKT 官方披露的信息，2024-2026年将是线控制动系统导入市场的第一阶段。与此同时，该公司判断，到 2030年，线控转向将会成为市场的主力选择。 分析判断: 国补加速冰箱产品结构升级，驱动主业继续增长根据 2024年 7月 1日公司投资者交流纪要，近年冰箱呈现大容积、多门、十字开门等趋势，所需门封的长度增加、销售量增加，冰箱门封产品的附加值也相应提升。根据奥维云网 2025年 1月 21日公众号推送，（国补）政策驱动下，冰箱市场结构溢出效应凸显。相较于政策落地前，产业结构升级动力显著放缓。奥维云网（AVC）监测数据显示，24W01-34，冰箱线上、线下市场均价同比增长仅有 0.8%和 2.4%。政策落地后，线上市场均价同比提升至 4.7%，线下市场均价同比提升至 8.8%。 国太阳 EPS 产品量产，构建第二增长曲线根据公司 2024年半年报，国太阳科技有限公司成立于 2019年，目前已成为通用五菱、奇瑞、东风等汽车品牌的合格供应商，研发团队具有 EPS 行业丰富经验，多款产品已陆续量产。 国太阳公司以 EPS 产品为基础，已积极布局线控转向系统(SBW， Steer-by Wire)产品，公司投资国太阳公司后，可显著增强其资本实力，将进一步加大研发及设备投入，双方产业资源可实现高度协同，推动销售增长，并积极寻求国际化发展布局，EPS 产品国产化替代，以及线控转向、后轮转向产品技术，将为公司产业发展打开新局面。 盈利预测我们预计 2024-2026年公司收入为 33.3/42.3/52.7亿元，同比分别+30%/+27%/+25%，归母净利润分别为 1.49/1.79/2.19亿 元 ， 同 比 分 别 +10%/+20%/+23% ， 对 应 EPS 分 别 为1.74/2.09/2.56元，以 2025年 3月 14日收盘价 38.32元计算，对应 PE 分别为 21/17/14倍，2025年可比公司估值均值为25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

公司发布2024年第三季度报告2024年前三季度，公司实现营业总收入21.3亿元，同比+35.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比+357.1%；实现扣非后归母净利润1.0亿元，同比+177.5%。其中，Q3单季度公司实现9.9亿元，同比+50.4%；实现归母净利润0.9亿元，同比+888.9%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比+231.6%。 美国&日本市场大幅回暖，渠道拓展持续推进据公司公告，2024年前三季度公司美国市场和日本市场营业收入分别实现41.12%和72.69%的增长；我们认为，公司收入回升主要得益于行业需求总体回暖，以及公司产品力和品牌竞争力进一步提升。渠道拓展方面，公司前三季度品牌官网营业收入同比+61.81%，单月销售额突破亿元；此外，公司与全球知名品牌商或零售商加强合作，产品成功入驻Costco、Walmart、HomeDepot等超过10000家全球知名零售渠道，品牌影响力和市场占有率持续提升。 毛利率改善叠加降本增效，公司盈利能力大幅改善受益于原材料成本下降、库存结构优化及产品提质降本措施有效推进，Q3公司毛利率43.8%，同比+2.4pcts。同时，公司坚定执行降本增效策略，通过优化人力成本结构、提升广告推广精准度和营销素材复用率等措施，实现了费用率的有效控制；拆分来看，公司Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.7%/4.6%/3.9%/0.9%，分别同比-7.7/-2.9/-1.9/+1.4pcts，净利率同比+10.4pcts至8.7%，环比Q2也提升0.9pcts，在汇率不利的情况下实现逆势改善。 美联储降息有望进一步抬升景气，大促表现值得期待随着9月份美联储开启降息通道，我们预计美国消费有望迎来复苏，尤其对于便携储能这一类高客单价产品而言，前期利率对于消费者购买欲望的压制可能或更加明显，这也意味着一旦开启降息其需求弹性可能也更加突出。进入四季度，美国市场将迎来传统的感恩节、圣诞节等大促旺季，公司的表现值得期待。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年分别实现营收32/41/51亿元，分别同比+39%/+28%/+24%；分别实现归母净利润2.5/3.6/4.4亿元，分别同比+241%/+45%/+23%。当前股价对应2024-2026年PE分别为44.4/30.6/24.8x，考虑到行业需求稳步复苏，公司产品力和品牌力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动等。

公司发布 2024年半年报： 据公司公告， 2024年上半年公司实现营收 69.8亿元， 同比-2.4%； 实现归母净利润 6.1亿元， 同比+4.3%； 实现扣非后归母净利润 5.6亿元，同比+10.2%。其中，Q2单季度公司实现营收 35.0亿元，同比-10.4%； 实现归母净利润 3.1亿元， 同比+20.7%； 实现扣非后归母净利润 2.7亿元， 同比+23.1%。 2024H1营收总体保持稳健， 盈利能力逐步回升分业务来看， 科沃斯品牌服务机器人实现营收 33.97亿元， 同比-3.07%； 添可品牌智能生活电器实现营收 33.59亿元， 同比+2.42%。 扫地机器人方面， 公司凭借全能款产品更具竞争力的成本结构推动科沃斯品牌整体毛利率水平实现提升， 2024Q2随着新品销售占比提升，科沃斯品牌毛利率较去年同期增长 5.3pcts。 费用率方面， 24Q2公司销售/管理/研发费用率分别 30.8%/4.0%/6.4%， 分别同比-3.7/+0.8/+1.2pcts， 在兼顾研发创新投入的同时实现了期间费用率的收缩。 得益于上述有力举措， 公司 Q2归母净利率 8.9%， 同比+2.3pcts， 环比+0.3pcts。 海外市场增速表现亮眼， 积极布局国内线下渠道2024H1科沃斯品牌欧洲收入同比+42%； 窗宝海外收入同比+273.2%； 割草机器人海外收入和销量分别同比+185.9%与+252.1%； 总体来看， 科沃斯品牌海外业务收入同比+11.3%。 添可方面， 24H1海外收入同比+31.7%， 其中欧洲收入同比+66.1%。 国内市场方面， 公司积极推进线下渠道建设， 两大品牌在全国已铺设近 7000家销售网点，24H1科沃斯和添可线下收入占各自国内收入比例达到 33.5%和 26.0%。 推出新一期股权激励计划， 完善内部治理公司推出 2024年股票期权和限制性股票激励计划（草案）， 拟向激励对象授予权益 2500.29万股， 占公司股本的 4.39%， 激励对象共1033人，公司层面的业绩考核目标为：以 2023年营收为基数，2024-2027年增长率分别不低于 2%/5%/8%/10%。 公司同时推出 2024年员工持股计划（草案）， 参加对象不超过 11人， 公司层面的业绩考核目标为： 以 2023年营收为基数， 2024-2027年营收增长率的触发值不低于2%/5%/8%/10%， 目标值不低于 4%/7%10%/12%。 通过推出新一期股权激励计划， 绑定核心骨干， 进一步优化内部治理， 提高员工积极性。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 13.84/16.07/17.73亿元（前值 13.84/16.87/19.81亿元）， 分别同比+126%/16%/10%。 我们采取可比公司估值法， 可比公司 24-25年平均估值为 18.9/14.3x， 公司 PE估值分别为 16.5/14.2x。 考虑到公司积极拓展海外市场和线下渠道， 并推出成本效益较好的产品， 维持“买入” 评级。 风险提示行业需求不及预期， 竞争格局恶化， 零部件价格大幅上涨等。

公司发布 2024年半年报： 据公司公告， 2024年上半年公司实现营收 25.8亿元，同比+13.1%； 实现归母净利润 2.8亿元， 同比+8.9%； 实现扣非后归母净利润 2.8亿元，同比+9.9%。 其中， Q2单季度公司实现营收 13.5亿元，同比+11.7%； 实现归母净利润 1.6亿元， 同比-6.6%； 实现扣非后归母净利润 1.5亿元， 同比-4.0%。 外销增速亮眼， 智能入户产品快速放量分区域来看， 今年上半年公司内销营收 17.3亿元， 同比+6.4%，在国内消费环境承压的背景下依然展现出较强韧性； 外销营收 8.5亿元， 同比+29.9%， 或主要受益于海外渠道持续拓展及产品矩阵不断丰富。 分品类来看， 上半年智能家居产品营收 20.7亿元， 同比+9.4%，其中智能家居摄像机 14.4亿元， 同比-4.4%， 或主要受专业客户渠道调整影响， 智能入户营收 3.3亿元， 同比+69%， 占公司营收比例进一步提升至 12.78%， 逐渐成长为公司的第二曲线， 智能服务机器人作为公司的孵化业务， 在上半年实现小规模上市的初步突破， 收入同比+273.34%； 物联网云平台实现营收 4.9亿元， 同比+30%， 占公司主营业务收入比重提升至 19.27%， 也成为公司营收增长的重要支撑。 财务费用+所得税费用扰动致 Q2归母净利润下滑， EBIT 保持增长Q2单季度归母净利润 1.6亿元， 同比-6.6%， 进一步拆解来看， 扰动因素主要来自财务费用和所得税， 24Q2财务费用和所得税费用分别为-0.2和 0.1亿元， 而去年同期非别为-0.3和-0.1亿元。 若剔除上述因素还原为经营口径， 公司 24Q2单季度 EBIT 同比增长超 15%。 进一步深化 AI 布局， C 端化渠道建设取得积极进展今年上半年公司将生态体系升级为“2+5+N”， 形成以 AI+萤石云的双核驱动， 并新增智能穿戴产品线。 AI 方面， 公司自主研发面向垂直物联场景的具身智能大模型“蓝海大模型”。 渠道方面， 公司加强电商渠道建设， 国内主流销售产品的电商业务出货占比提升至 40%以上，五金渠道也在智能入户产品的销售配合下成为线下渠道的收入增长点， 总体来看公司 C 端销售能力正在逐渐完善。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 6.57/8.12/10.00亿元（前值 7.18/8.73/10.62亿元）， 分别同比+17%/24%/23%。 我们采取可比公司估值法， 可比公司 24-25年平均估值为 26.3/18.4x， 公司 PE 估值分别为 32.7/26.5x， 高于可比公司。 考虑到 AI 对于公司发展或有较强赋能， 以及全球市场拓展稳步推进， 维持“买入” 评级。 风险提示行业需求不及预期， 竞争格局恶化， 零部件价格大幅上涨等。

历经二十余年发展，公司构筑“家电+汽零”双轮驱动的业务布局德昌股份前身成立于1998年，生产吸尘器线路板和五金件等配件；2002年宁波德昌电机制造有限公司成立，致力于电机和家用吸尘器的研发生产；2012年，公司与国际知名品牌建立战略合作，生产研发吸尘器整机；2017年成立子公司宁波德昌科技有限公司，业务拓展至汽车EPS无刷电机领域；2018年公司与国际知名品牌合作，研发生产美容美发产品；2019年公司成立子公司宁波德昌电器，进军家庭健康护理行业，实现产品多元化发展；2021年，公司在上交所成功上市。目前，公司践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展规划，逐渐形成了“家电+汽零”双轮驱动的业务格局。 坚持大客户合作路线，公司与多家国际知名家电企业达成长期合作目前，公司家电代工业务客户主要包括创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）和尚科宁家（SharkNinja）。从客户资质来看，创科实业的地板护理业务每年营收规模在10亿美元左右，HOT营收稳定在20亿美元左右，优质的客户资源为公司带来了稳定的订单。 EPS电机需求量总体稳定，但国产替代仍有可观空间根据智研咨询数据，2022年国内EPS电机需求量约1894.8万台，其中国内产量667.7万台，合资及进口量1261万台。EPS电机作为汽车比较核心的零部件，目前国产替代的空间依然比较充足。 持续收获客户定点，公司汽零业务快速发展据公司公告，2023年公司获取EPS电机和刹车电机新定点项目4个，全生命周期总销售金额超过14亿元；截至2023年底，公司已经累计实现30个汽车电机项目定点，其中18个已经实现量产，2024-2026年定点金额超过23亿。2023年是公司汽车电机量产第二年，年销量突破120万台，并且在线控制动电机领域也取得一定进展。产能方面，截至2023年末公司EPS电机和制动电机的年设计产能超过300万台。 盈利预测与投资建议我们预计24-26年公司分别实现归母净利润4.07/5.20/6.44亿元，分别同比+26%/28%/24%。我们采取可比公司估值法，根据iFinD一致盈利预测，2024-2025年可比公司PE均值分别为20.2/17.3倍，高于公司的18.7/14.7倍。考虑到公司家电业务持续拓展新客户、新品类，同时汽零业务快速放量，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动等。

投资要点：公司深耕制冷领域，积极开拓汽车热管理零部件业务公司制冷零部件制造业务包括家用与商用空调、热泵、冷冻冷藏、新能源汽车热管理等领域的制冷阀件、换热器和压力容器等；装备制造业务包括商用空调及核电、净化、通信、轨道交通等领域特种空调以及冷链设备等。公司是制冷元器件行业的全球龙头企业，亦是国内外多家知名空调厂商的战略合作伙伴，主要产品产销量均位居世界前列。同时，公司基于制冷零部件领域的技术积累向新能源车热管理领域拓展，为新能源车提供热管理阀件等产品，打造第二增长曲线。 以旧换新政策推动之下，制冷零部件需求景气度或有望上行据产业在线数据。2024Q1空调行业内外销均保持景气增长，其中Q1内销量同比增长17%，外销量同比增长22%。2024年3月7日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，开设线上线下家电以旧换新专区，对以旧家电换购节能家电的消费者给予优惠。鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴。加快实施家电售后服务提升行动。我们认为，目前我国存在大量超期服役家电，尤其以空冰洗等大家电为代表，以旧换新补贴政策的出台或有助于拉动以旧换新需求的快速兑现，零售端保持活跃也将拉动出货端的景气度延续，并进而传导至对上游零部件的需求，尤其以电子膨胀阀、四通阀、截止阀等为代表的制冷零部件。此外，空调外销的回暖或可验证海外家电去库存进入尾声，补库存周期开启后同样可拉动零部件需求。 近年来新能源汽车渗透率迅速提升，热管理零部件进入成长期近年来新能源汽车渗透率迅速提升，热管理零部件进入成长期。 根据观研天下测算，2021年中国汽车行业热管理市场的规模为687亿元，预计2025年将增长至1494亿元，而这也将拉动以电子膨胀阀、大口径阀为代表的零部件需求。盾安在汽车热管理零部件领域具有技术优势，并以建立广泛的车企客户资源，有望打造成为第二曲线。 盈利预测与投资建议：1）预计公司24-26年归母净利润9.54/11.51/13.29亿元，分别同比+29%/21%/15%。我们采用可比公司估值法，根据iFinD一致盈利预测，2024-2025年可比公司PE均值分别为18.3/15.2倍，高于公司的12.4/10.3倍。考虑到公司制冷零部件业务有望受益以旧换新政策，汽车热管理业务即将进入放量阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化，外贸政策风险等。

2024年3月28号公司发布2023。年年度报告。2023年公司实现营业总收入86.54亿元，同比+30.55%，归母净利润20.51亿元，同比+73.32%，扣非归母净利润18.26亿元，同比+52.46%。单季度来看，23Q4公司实现营业总收入29.65亿元，同比+32.60%，归母净利润6.91亿元，同比+110.33%，扣非归母净利润5.72亿元，同比+68.62%。利润分配：公司拟向全体股东每股派发现金红利4.68元（含税），加上23年半年度现金红利及23年实施的回购，合计分红比例为40.85%；拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。 收入端：国内优势地位持续巩固，海外引领产品结构升级。23年公司营收+31%，其中智能扫地机及配件收入80.85亿元，同比增长27%，拆分量价来看，智能扫地机销量260万台（同比+16%），均价约3116元（同比+10%）。：国内市场：石头凭借高端旗舰+性价比产品收获消费者青睐，优势地位进一步增强，线上扫地机品牌份额提升至24%（+3pct)，推动公司境内收入44.11亿元，同比增长41%；海海外市场：公司较早推动全能基站产品出海，且丰富产品价位段，凭借突出的产品性能和技术优势在海外扫地机高端市场占据领先优势，引领海外扫地机产品结构升级。公司的渠道产品布局愈发完善，23Q4在北美线下渠道取得突破、首次进入北美线下实体连锁零售。23年公司境外收入42.29亿元，同比增长21%。 利润端：盈利能力明显提振。2023年公司实现毛利率55.1%，同比+5.9pct，主要系公司高毛利率的直营业务占比有所提升。23年公司实现归母净利率23.7%，同比+5.8pct，盈利能力提升明显，其中远期外汇合同及理财产品分别对当期利润正向贡献0.023亿元和1.07亿元，而22年同期远期外汇合同对利润负向影响1.15亿元，理财产品正向贡献仅0.77亿元。单季度来看，23Q4公司实现毛利率56.7%（+5.9pct），销售、管理、研发、财务费率分别23.5%、1.3%、5.8%、-0.9%，同比分别-0.2pct、-0.5pct、-0.7pct、-0.4pct，主要费率均有所优化；归母净利润率23.3%，同比+8.6pct，盈利能力延续提升趋势。 投资建议：全球扫地机发展空间充足，公司正在推动海外扫地机产品结构升级，凭借突出产品力、愈发完善的渠道（突破北美线下），公司有望持续享受全球扫地机结构升级快速成长的红利。我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为104.56、123.30、142.19亿元，同比分别+20.8%、+17.9%、+15.3%，预计2024-2026年归母净利润分别为23.69、26.98、30.61亿元，同比分别+15.5%、+13.9%、+13.4%。 当前股价对应2024-2026年PE分别为19x、17x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。

公司发布 2023年业绩预增公告，2023年预计实现归母净利润约 9.60~10.60亿元，同 比 +36.88%~51.13% ， 预 计 扣 非 归 母 净 利 润 为 9.24~10.24亿 元 ， 同 比+15.97%~28.52%。 单季度来看， 预计 23Q4实现归母净利润 1.58~2.58亿元，同比+20.75%~97.04%，预计 23Q4扣非归母净利润约 1.56~2.56亿元，同比+54.04%~152.56%。 燃油两轮车： 预计 23Q4外销恢复快速增长，内销淡季预计表现平稳。 根据摩托车商会， 2023年大排量摩托车（排量 250cc 以上，不含 250cc） 销量 52.54万辆，同比下降 5.06%， Q4大排量（排量 250cc 以上，不含 250cc） 销量为 11.67万辆，同比+20.93%， Q4大排量行业景气度明显提升，预计主要系外销带动， Q4两轮摩托车整体出口量同比+24.31%。近年来公司持续发力两轮外销业务， 2023上半年公司两轮外销 5.08万台， 实现营业收入 12.42亿元，同比增长 132.43%， 23Q3受订单节奏影响，海外两轮增速或有放缓，预计 23Q4两轮外销订单恢复，有望实现快速增长。淡季背景下，预计 23Q4两轮内销表现平稳。 全地形车： 海外去库存+高基数，预计 23Q4全地形车同比承压。 海外四轮车渠道库存水平偏高，前三季度公司在海外市场促销去库存，导致销售费用率提升， 预计 23Q4公司全地形车业务仍在去库存， 叠加 22Q4为高基数， 预计 23Q4全地形车业务同比仍有压力， 随着海外去库存结束、 新品发货，全地形车业务有望逐步恢复稳健增长。 利润端：预计 Q4延续盈利能力改善趋势，主要系产品结构优化、生产效率和成本管理能力提升、美元兑人民币汇率升值、国际海运费同比回落等因素驱动。 展望 2024年，四轮车去库有望结束+海外 U/Z 系列新品陆续推出，四轮车有望恢复稳健增长，两轮车海外持续拓展，新品+渠道共同发力， 2024年增长确定性较强。 此外，两轮、四轮业务均有产品结构升级逻辑，有望驱动毛利率维持较高水平。 投资建议： 预计 2023-2025年公司归母净利润为 10.00、 12.01、 14.24亿元，同比分别+42.6%、 +20.1%、 +18.6%， 对应 2023-2025年 PE 分别为 13x、 11x、 9x，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、贸易政策发生不利变化、汇率波动、市场竞争加剧

2024年年1月月23号公司发布2023年年度业绩预增公告。2023年公司预计实现归母净利润20.00亿元~22.00亿元，同比+68.99%~+85.89%，预计实现扣非归母净利润18.00亿元~20.00亿元，同比+50.29%~+66.98%。单季度来看，23Q4公司预计实现归母净利润6.40亿元~8.40亿元，同比+95%~+156%，预计实现扣非归母净利润5.46亿元~7.46亿元，同比+61%~+120%。 国内市场：优势地位巩固，份额持续提升。公司持续完善全能产品矩阵，凭借优质产品性能及丰富产品选择备受消费者青睐，国内扫地机市场优势地位进一步得到巩固。奥维云网数据显示2023年国内线上扫地机市场销额同比增长4%（销量持平，均价+4%），石头品牌份额占比提升至24%（+3pct)，对应销售额同比增长17%；单季度来看，23Q4扫地机线上行业销量恢复至双位数增长（+11%），销售额同比增长17%，其中石头品牌销售额份额提升至23%，销售额同比增长35%，其中销量增长38%，均价同比略微下滑（-2%）。 海外市场：引领结构升级，产品渠道愈发完善。公司较早推动全能基站产品出海，且丰富产品价位段，凭借突出的产品性能和技术优势在海外扫地机高端市场占据领先优势，引领海外扫地机产品结构升级。且公司的渠道产品布局愈发完善，23Q4在北美线下渠道取得突破、首次进入海外实体零售——入驻美国各地180多家Target商店；另24年1月公司发布S8Max系列及QRevo系列扫地机新品，主要新增动态机械臂+贴边清扫功能、智能脏污检测功能等，进一步完善海外全能产品矩阵以满足更多消费者需求。 投资建议：全球扫地机发展空间充足，且公司正在推动海外扫地机产品结构升级，凭借突出产品力、愈发完善的渠道（突破北美线下），公司有望持续享受全球扫地机结构升级快速成长的红利。受益于海内外市场的进一步拓展及基于本次业绩预增公告，我们上调2023-2025年公司营业总收入分别为85.94、103.16、120.17亿元，同比分别+29.7%、+20.0%、+16.5%，上调2023-2025年归母净利润分别为20.75、23.87、27.65亿元，同比分别+75.3%、+15.0%、+15.8%。当前股价对应2023-2025年PE分别为18x、16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。

全年业绩表现亮眼，四季度延续快速增长。公司发布2023年报业绩预告，公司预计2023年实现归母净利润5.4-5.8亿元，同比增长62%-74%，表现亮眼。其中，Q4单季度公司预计实现归母净利润1.39-1.79亿元，同比增长22%-57%。拆解来看，公司业绩快速增长，主要受益于原材料成本下降，云平台业务、境外业务占比提升，以及渠道结构和产品结构优化，从而带动整体毛利率上行。 智能摄像头行业增长预期乐观，萤石市场份额稳居前列。据洛图科技数据，2023年1-10月，中国监控摄像头线上市场销量1856万台，同比增长18.7%，销额43亿元，同比增长23.6%；11月销量216万台，同比增长14.4%，销额4.5亿元，同比下滑10.7%，主要受到大促期间降价影响。总体来看，在可选消费普遍承压的环境下，监控摄像头实现逆势增长，或主要受益于出差、旅游等家庭外场景活动安排自由度增加，以及宠物看护、老人陪伴等多场景的智能监控诉求持续增长。据洛图科技预测，2024年中国监控摄像头线上市场销量有望达到2569万台，同比增长10.4%。结合竞争格局来看，2023年11月萤石线上销量份额7.9%，稳居前三，后续有望持续受益于监控摄像头行业放量及结构升级从而实现增长。 发布扫地机器人产品，进一步完善智能家居布局。据中华网报道，公司于2023年10月12日发布两款采用智能理念研发的清洁服务机器人产品，其中AI扫拖宝RS20Pro支持AI智能融合避障，搭载主动切毛滚刷等创新技术，告别传统清洁困扰；云视觉商用清洁机器人BS1创新多目视觉计算系统ezMutiVCS++，在复杂环境下也能稳定运行。我们认为，公司基于在智能摄像头领域积累的算法优势，切入扫地机器人行业，有望打造新的增长曲线。 化推出多模态数字人产品，深化AI。领域相关布局。据中华网报道，公司近期基于在AI领域多年的技术积累推出多模态3D数字人产品，该产品由数字人形象、商显大屏及摄像头等软硬件组成，能够为不同行业提供迎宾接待、产品介绍、实时咨询、实时互动等功能，基本涵盖了不同场景中的自主服务需求。作为一款在线下面向普通消费者提供服务的AI智能产品，萤石3D数字人具备语音识别、手势识别、情绪识别、人脸识别等智能感知技术，能够充分理解客户需求，通过深层认知智能引擎为客户提供相应服务。我们认为，该产品的推出有望进一步驱动公司云业务的未来发展。 投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业收入49/65/81亿元，同比+15%/+31%/+25%；分别实现归母净利润5.6/7.4/9.3亿元，同比+68%/+31%/+27%，当前股价对应2023-2025年PE分别为41/31/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等