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李泽

国投证券

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经纬恒润 电子元器件行业 2024-04-29 62.36 81.00 31.49% 68.00 9.04%
71.25 14.26% -- 详细
事件: 4月 26日,经纬恒润发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收 46.8亿元(同比+16.3%),归母净利润-2.17亿元(同比-192.6%),扣非归母净利润-2.84亿元(同比-334.75%)。 2024Q1公司实现营收 8.9亿元(同比+20.3%),归母净利润-1.92亿元(亏损扩大),扣非归母净利润-2.2亿元(亏损扩大)。 2023年业绩符合预期,研发服务业务快速增长,持续加大研发投入导致盈利能力承压。 分产品看, 2023年公司电子产品业务营收 34.2亿元(同比+11.06%);研发服务及解决方案营收 12.33亿元(同比+32.08%);高级别智能驾驶解决方案业务营收 0.12亿元。公司研发服务及解决方案业务快速增长主要系公司整车 E/E 开发测试、仿真测试设备等项目的量产交付。 盈利能力方面, 2023年公司毛利率 25.6%(同比-3.4pct),主要系公司电子产品业务受下游价格战影响较大。期间费用率方面, 2023年研发费用 9.7亿元, 研发费用率达到 20.7%(同比+4.4pct),主要系公司持续加大研发投入, 23年公司研发人员数量增加约 1000人,在智能驾驶、车身域控、底盘域控、自研工具、 L4业务等方面积极布局。此外,由于递延所得税资产相关会计政策变更,对 23Q4单季度所得税造成一定影响。 24Q1营收端稳健增长,业务结构变化导致毛利率同比下降。 公司 24Q1营收端同比+20%主要系公司汽车电子业务区域控制器等新产品及新客户的放量。盈利能力方面,公司 24Q1毛利率 24.7%(同比-1.75pct),主要系公司高毛利的研发服务业务收入确认时间存在波动, 24Q1低毛利率的汽车电子业务占比更高拉低平均毛利率。同时,公司研发投入持续扩大, 24Q1公司研发费用率达到 32.7%,创下历史新高。 公司汽车电子产品布局完善,为未来增长奠定基础。 在公司持续高强度的研发投入下,公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局,多款新产品量产在即。 1)智能驾驶:公司基于 Mobileye EyeQ?6Lite 芯片的 ADAS产品于 24年 Q2量产;公司 4D 成像雷达已完成 B 样开发,预计 24年底量产。 2)智能网联:公司采用高通最新一代 5G 芯片获某主流智能纯电车型定点,预计 24年年底 SOP;公司国产化 4G T-BOX 产品获得某头部整车厂定点,预计 2024年开始量产。 3)公司中央域控+区域域控制将在哪吒山海平台新一代车型上发布,预计 24年底量产。 投资建议: 维持“买入-A”评级。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 60.8、 76.0、91.2亿元,归母净利润分别为 0.2、 1.1和 4.0亿元,对应当前市值, PE 分别为 320.1、 65.8和 18倍。考虑到公司处于高研发投入阶段,我们给予公司 2024年 1.6倍 PS, 6个月目标价 81元。 风险提示: 项目研发进度不及预期;市场竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名