事件： 4月 26日，经纬恒润发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收 46.8亿元（同比+16.3%），归母净利润-2.17亿元（同比-192.6%），扣非归母净利润-2.84亿元（同比-334.75%）。 2024Q1公司实现营收 8.9亿元（同比+20.3%），归母净利润-1.92亿元（亏损扩大），扣非归母净利润-2.2亿元（亏损扩大）。 2023年业绩符合预期，研发服务业务快速增长，持续加大研发投入导致盈利能力承压。 分产品看， 2023年公司电子产品业务营收 34.2亿元（同比+11.06%）；研发服务及解决方案营收 12.33亿元（同比+32.08%）；高级别智能驾驶解决方案业务营收 0.12亿元。公司研发服务及解决方案业务快速增长主要系公司整车 E/E 开发测试、仿真测试设备等项目的量产交付。 盈利能力方面， 2023年公司毛利率 25.6%（同比-3.4pct），主要系公司电子产品业务受下游价格战影响较大。期间费用率方面， 2023年研发费用 9.7亿元， 研发费用率达到 20.7%（同比+4.4pct），主要系公司持续加大研发投入， 23年公司研发人员数量增加约 1000人，在智能驾驶、车身域控、底盘域控、自研工具、 L4业务等方面积极布局。此外，由于递延所得税资产相关会计政策变更，对 23Q4单季度所得税造成一定影响。 24Q1营收端稳健增长，业务结构变化导致毛利率同比下降。 公司 24Q1营收端同比+20%主要系公司汽车电子业务区域控制器等新产品及新客户的放量。盈利能力方面，公司 24Q1毛利率 24.7%（同比-1.75pct），主要系公司高毛利的研发服务业务收入确认时间存在波动， 24Q1低毛利率的汽车电子业务占比更高拉低平均毛利率。同时，公司研发投入持续扩大， 24Q1公司研发费用率达到 32.7%，创下历史新高。 公司汽车电子产品布局完善，为未来增长奠定基础。 在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局，多款新产品量产在即。 1）智能驾驶：公司基于 Mobileye EyeQ?6Lite 芯片的 ADAS产品于 24年 Q2量产；公司 4D 成像雷达已完成 B 样开发，预计 24年底量产。 2）智能网联：公司采用高通最新一代 5G 芯片获某主流智能纯电车型定点，预计 24年年底 SOP；公司国产化 4G T-BOX 产品获得某头部整车厂定点，预计 2024年开始量产。 3）公司中央域控+区域域控制将在哪吒山海平台新一代车型上发布，预计 24年底量产。 投资建议： 维持“买入-A”评级。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 60.8、 76.0、91.2亿元，归母净利润分别为 0.2、 1.1和 4.0亿元，对应当前市值， PE 分别为 320.1、 65.8和 18倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司 2024年 1.6倍 PS， 6个月目标价 81元。 风险提示： 项目研发进度不及预期；市场竞争加剧