产品结构和销售规模是宇通单车盈利的底层核心影响因素。宇通客车单车盈利表层由单车均价和单车净利率决定。而单车均价的决定因素是产品结构，单车净利率则与产品结构和产销规模均相关。1）单车均价：公司的产品结构可以区分为新能源客车和传统客车，出口客车和国内销售客车，其中新能源客车和出口客车均价更高，因此二者的销量占比对单车均价影响较大。2）单车净利率：由毛利率和费用率决定，毛利率受产品结构（新能源客车和出口客车的销量占比）和销量规模影响，费用率受销售规模影响。 n公司近10年复盘：规模和结构驱动下，公司单车盈利波动较大。 阶段一（2014~2016年）：新能源客车带动公司销量和业绩齐升。 本阶段扣除一次性因素后单车净利润由4.6万元/辆提高到6.2万元/辆，主要系新能源客车占比提升。 阶段二（2017-2019年）：新能源补贴退坡公司业绩持续萎缩。受新能源补贴下滑影响，毛利率由26.6%回落至24.9%，扣除一次性影响后单车净利润由由4.73万元/辆下降到2.78万元/辆。 阶段三（2020-2021年）：疫情严重影响客车需求，公司业绩进一步遇冷。2020-2021年因行业需求下滑，公司销量下降，单车成本增加毛利率下滑，进而影响公司单车净利润。2020年单车净利润下降至-0.9万元/辆。 阶段四（2022-2023年）：出口带动产品结构改善，公司单车盈利提升。2022年，海外需求逐步恢复，公司出口占比提升至18.8%，单车均价和毛利率分别增长至61.1万元/辆和22.6%，但由于国内需求恢复较慢，总销量仍然下行，单车折旧摊销和单车费用较高，单车净利润增长幅度较小，达到2.5万元/辆。2023年，全球疫情和出行限制基本结束，国内外客车需求恢复，出口占比提升至27.8%带动单车均价和毛利率提升，同时总销量恢复，单车折旧摊销和单车费用下滑，公司单车净利润回升至6.1万元/辆。 n公司2024~2026年展望：公司产品结构和销售规模仍有改善空间，单车净利有望保持增长态势。 产品结构：我们认为2024~2026年，受益于海外市场的恢复以及公司海外市场的拓展，公司出口客车销量和占比将持续提升，预计2026年出口占比增长到33%。 销售规模：我们认为公司出口销量将保持增长态势，预计到2026年增长到1.7万辆，国内销量也将随着国内旅游市场的复苏，回升至3.4万辆水平，总销量预计恢复至5万辆。 受益于产品结构的优化，预计公司2026年单车均价提升至71万元/辆，在销量规模提升的共同作用下，预计公司单车折旧摊销下降至1.5万元/辆，客车毛利率提升至28%，单车净利率提升至12.5%，扣除一次性因素后单车净利润提高到8.94万元/辆。 n盈利预测公司是国内领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望持续恢复向上，带动公司销售总量和结构持续改善。预计公司2024-2026年实现营业务收入319.12、355.90、389.85亿元，同比增速为18%、12%、10%；实现归母净利润34.35、39.61、45.55亿元，同比增速89%、15%、15%；EPS为1.55、1.79、2.06元，对应当前股价的PE估值分别为16、14、12倍，维持“增持”评级。 风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；海外客车市场竞争加剧；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；汇率波动风险。

事件:2024年7月4日，宇通客车发布2024年6月产销数据：公司2024年6月实现客车产量4257辆，同比+4.01%，实现客车销量4743辆，同比+0.36%，环比+36.2%。 投资要点:六月销量环比提升，出口维持高景气。2024年6月公司实现客车销量4,743辆，同比+0.36%，环比+36.2%，其中大、中、轻型客车销量分别为2728/1433/582辆，同比+9.6%/-17.5%/+16.6%，环比+26.8%/+55.6%/+42.0%。我们认为公司六月销量表现良好，主要系出口保持高景气。 上半年累计销量同比增长36%，大单频传交付不断。2024年1-6月，公司累计销售客车20,555辆，同比35.82%，实现了上半年6个月高增长态势。2024年开始，公司大单频出：海外方面，250辆纯电动公交出口希腊、214辆宇通客车交付智利、46辆宇通高端机场摆渡车批量出口西班牙；国内方面，100辆宇通客车交付攀枝花、又一批次99辆纯电动再次交付南京、120辆宇通新能源公交发运邵东、80辆宇通纯电动批量发运狮城，实现多点开花。我们认为，公司上半年销量实现高增长，并延续了出口高景气态势，受出口产品高盈利影响，公司上半年业绩有望同比高增。 盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入329.54、381.70、419.45亿元，同比增速为22%、16%、10%；实现归母净利润30.34、36.59、40.38亿元，同比增速67%、21%、10%；EPS为1.37、1.65、1.82元，对应当前股价的PE估值分别为18、15、13倍，维持“增持”评级。 风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险。

事件:长城汽车2024年7月1日发布6月产销快报：公司6月实现汽车销售9.81万辆，同/环比分别为-6.55%/+7.24%。2024年1-6月累计销售55.97万辆，同比+7.79%。6月哈弗品牌实现销量4.8万辆，同/环比分别-19.11%/+1.41%；WEY品牌实现销量2939辆，同/环比分别为-55.48%/+2.69%；长城皮卡实现销量1.5万辆，同/环比分别为-7.70%/+0.99%；欧拉品牌实现销量6029辆，同/环比分别为-39.80%/+0.40%；坦克品牌实现销量2.61万辆，同/环比分别为+104.02%/+28.21%。 投资要点:市场发展趋势积极，技术创新驱动增长。 据长城汽车公众号，长城1-6月累计销售皮卡9.19万辆，坦克品牌11.6万辆，同比+98.94%，分别占据国内皮卡车型、硬派越野车型及越野新能源车型销量第一。6月新能源汽车销售2.61万辆，同/环比分别为-2.11%/+5.92%，新能源汽车销量占比26.62%，同/环比分别为+1.21pct/-0.33pct。高价值产品占比同比有所提升，6月20万元以上车型销售2.95万辆，同/环比分别为+40.40%/+23.15%，占比30.05%，同/环比分别为+10.05pct/+3.88pct。公司近期加强市场活动和技术发展势头。6月7日，公司在重庆车展展示包括魏牌高山、坦克700Hi4-T等车型，彰显创新能力和自主研发实力。6月19日，新一代哈弗H6上市，有望巩固哈弗品牌的市场地位。此外，6月21日，CoffeeOS3智能系统的亮相展现了公司在智能网联汽车领域的领先地位和未来增长潜力。总体而言，长城汽车的新产品推出和技术创新有望提振市场对企业健康发展的信心。 海外销量创历史新高，全球化战略布局显成效。 6月海外销售3.81万辆，同/环比分别为+52.36%/+10.52%，6月出口占比38.85%，同/环比分别为+15.02pct/+1.15pct。哈弗H6PHEV和HEV在巴西市场再获嘉奖，进一步证明公司全球车型的市场接受度。公司持续加强海外市场布局，通过与巴西当地政府合作，加速推进巴西工厂投产工作，届时公司将以巴西为中心，辐射拉美市场，持续提升品牌在全球的影响力。公司对海外市场的不断开拓使得公司海外销量稳步提升，6月再创新高。 盈利预测和投资评级公司坦克品牌及出口销量趋势向好，盈利确定性高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2024-2026年实现营业收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.5、137.4、190.6亿元，同比增速为56%、25%、39%；EPS为1.28、1.61、2.23元，对应当前股价的PE估值分别为19.3、15.4、11.1倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

比亚迪汽车 2024 年 6 月 2 日发布 5 月产销快报： 公司 5 月实现汽车销售 33.18 万辆，同/环比分别为+38.2%/+6%。 2024 年 1-5 月乘用车累计销售 126.7 万辆， 同比+27.1%。 同比呈增长趋势， 公司发展稳定。 投资要点:公司 2024 年 5 月销量同环比持续增长， 份额稳步提升 其中， 王朝与海洋品牌， 实现销量 31.5 万辆， 同/环比分别+38.2%/+5.8%； 腾势汽车销量 1.22 万辆， 同/环比分别为+11.1%/+9.9%； 仰望汽车 608辆， 环比 -36.1%； 方程豹汽车 2,430 辆， 环比+15.2%。 乘用车出口 3.75 万辆， 同/环比分别为+267.5%/ -8.6%。 全新第五代 DM-I 插电混动技术发布， 王朝， 海洋等新品周期开启 5月 10 日， 比亚迪发布了海洋汽车新产品海狮 07EV， 定位中级 SUV市场。 5 月 28 日， 比亚迪汽车发布第五代 DM-i 插电混动技术， 使得亏电油耗低至 2.9L/百公里， 发动机热效率为 46.06%， 实现了综合续航 2,100km。 并发布了搭载最新一代 DM-i 插电混动技术的王朝秦 L 和海洋海豹 06 系列新能源汽车。 海外市场持续扩张， 全球布局进展加速 5 月比亚迪海外乘用车销售3.75 万辆， 同/环比分别为+267.5%/ -8.6%。 1-5 月海外乘用车累计销量达到 17.64 万辆， 同/环比分别为+176.8%/+27.0%。 5 月 15 日，比亚迪首款皮卡 SHARK 在墨西哥首发。 5 月 21 日， 比亚迪在伦敦推出了纯电动双层大巴。 5 月 28 日， 比亚迪开启了在沙特阿拉伯内的首家门店， 显示着比亚迪在海外市场的不断扩展。 盈利预测和投资评级 公司海外拓展加速， 新车周期开启。 我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好， 看好公司未来发展。 公司出海及高端化有望加速。 预计公司 2024-2026 年实现业务收入 7,859、9,165、 10,372 亿元， 同比增速为 30%、 17%、 13%； 实现归母净利润 370.1、 470.7、 586.8 亿元， 同比增速为 23%、 27%、 25%；EPS 为 12.7、 16.2、 20.2 元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 19、15、 12 倍。 鉴于公司新品周期开启、 海外扩张加速， 维持“买入”评级。 风险提示 汽车（ 新能源汽车） 销量增速不及预期； 新能源汽车

事件:2024年6月5日，宇通客车发布2024年5月产销数据：公司2024年5月实现客车产量3665辆，同比+1.36%，实现客车销量3483辆，同比+11.17%，其中大中型客车销量3073辆，同比+11.1%。 投资要点:五月销量环比季节性回落，符合我们预期。2024年5月公司实现客车销量3483辆，同比+11.2%，环比-24.2%，其中大、中、轻型客车销量分别为2152/921/410辆，同比+38.5%/-24.1%/+12%，环比-15.6%/-41.9%/-11.6%。5月销量环比下降受中型客车销量下滑影响较大，我们认为主要因国内客车市场4月在“五一”旅游旺季到来前提前冲量基数较高，5月国内销量环比季节性回落。 预计公司5月出口表现依旧亮眼，出口欧洲新能源订单陆续交付。 2024年5月，宇通又一批次46辆高端机场摆渡车批量出口西班牙，将在当地15大主流机场投入常态化运营，其中涵盖25辆纯电动机场摆渡车。此外，宇通向希腊供应的250辆电动巴士即将抵达希腊，首批46辆已在雅典和塞萨洛尼基交付，预计所有250辆电动巴士将于6月底上路。2024Q1，欧洲客车新注册量同比+26.8%，电动客车注册量+7.6%。我们预计欧洲2024Q1客车和新能源客车需求的增长态势在2024年全年有望延续，宇通有望进一步拓展欧洲客车市场和新能源市场。 盈利预测和投资评级公司是国内领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望持续恢复向上，带动公司销售总量和结构持续改善，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入329.54、381.70、419.45亿元，同比增速为22%、16%、10%；实现归母净利润30.34、36.59、40.38亿元，同比增速67%、21%、10%；EPS为1.37、1.65、1.82元，对应当前股价的PE估值分别为18、15、14倍，维持“增持”评级。 风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险。

事件:长城汽车2024年6月3日发布5月产销快报：公司5月实现汽车销售9.15万辆，同/环比分别为-9.51%/-3.52%。2024年1-5月累计销售46.16万辆，同比+11.42%。5月哈弗品牌实现销量4.7万辆，同/环比分别-15.35%/+0.03%；WEY品牌实现销量2862辆，同/环比分别为-50.40%/-35.80%；长城皮卡实现销量1.5万辆，同/环比分别为-18.83%/-16.43%；欧拉品牌实现销量6005辆，同/环比分别为-43.43%/+28.15%；坦克品牌实现销量2.03万辆，同/环比分别为+94.90%/-1.14%。 投资要点:5月销量环比承压，新品上市未来可期。 据长城汽车公众号，长城1-5月累计销售皮卡7.67万辆，坦克品牌9.0万辆，同比+97.52%，分别占据国内皮卡车型、硬派越野车型及越野新能源车型销量第一。 5月新能源汽车销售2.46万辆，同/环比分别为+3.76%/+9.86%，新能源汽车销量占比26.95%，同/环比分别为+3.44pct/+3.28pct。受产品推出节奏影响，5月整体销量环比承压。依托销售结构调整，高价值产品占比同比有所提升，5月20万元以上车型销售2.39万辆，同/环比分别为+34.48%/-6.60%，占比26.17%，同/环比分别为+8.55pct/-0.86pct。产品推出节奏，5月13日，魏牌新摩卡Hi4正式上市，配置Hi4性能版电四驱及CoffeeOS2智能座舱，进一步丰富20-30万元区间大五座电动SUV产品矩阵。5月22日，长城皮卡2.4T乘用炮、商用炮正式上市，搭载高性能节油配置、L2+级全域智能辅助驾驶与大容量TOD智能四驱，有望带动公司皮卡品类价值提升。5月28日，魏牌蓝山、高山与咖啡全系车型开启新一轮OTA迭代，基于用户体验反馈的版本优化，围绕产品用户体验提升用户口碑，从而提高品牌竞争力。 海外销量同比稳步提升，产品矩阵覆盖进一步完善。 5月海外销售3.45万辆，同/环比分别为+37.19%/-4.60%，5月出口占比37.70%，同/环比分别为+12.82pct/-0.43pct。5月24日，长城坦克500获澳洲ANCAP五星安全评级，进一步提升品牌海外形象。6月1日，公司旗下魏牌高山、700Hi4-T、长城豪华重机摩托三大旗舰产品参加2024粤港澳大湾区车展，强化全球视角下长城产品技术路线的布局。未来公司的海外业务将聚焦ONEGWM战略，丰富全品类、全动力、全档次产品矩阵覆盖，有望全面推动海外品牌市占率持续提升。 盈利预测和投资评级公司销量虽然短期出现波动，但展望未来，新车型及智能化产品推出有望提振整体销量，预计公司2024-2026年实现营业收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.5、137.4、190.6亿元，同比增速为56%、25%、39%；EPS为1.28、1.61、2.23元，对应当前股价的PE估值分别为19.9、15.8、11.4倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

公司概况: 汽车底盘细分龙头， 各业务边际向好。 公司深耕汽车底盘零部件领域 20余年， 主营底盘零部件、 铝合金轻量化及空调压缩机三大业务， 此外公司 2024年 4月 16日公告设立机器人部件子公司布局人形机器人业务， 旨在实现产业突破和升级。 从业务结构来看： 底盘业务（含精密加工） 2021-2023年营收占比维持在 60%以上，相 对 稳 定 ； 压 缩 机 业 务 2021-2023年 营 收 占 比 分 别 为37%/25%/24%， 受商用车下行、 行业竞争激烈等因素影响营收占比持续下滑； 轻量化业务 2022-2023年营收占比分别为 3%/7%， 轻量化产品作为公司的新业务快速放量。 复盘公司历史业绩： 公司2021-2023年公司营业收入分别为 17.4/17.1/18.8亿元， 2021-2023年归母净利润分别实现 0.65/0.46/0.51亿元， 2022年业绩下滑主要系商用车下滑、 上海疫情等因素影响压缩机业务下滑所致， 2023年公司积极开拓新能源项目和海外客户， 叠加商用车销量回升， 底盘、轻量化、 压缩机业务均呈现边际改善趋势， 营收和利润开始好转。 我们认为未来公司底盘业务受益于海外客户需求上升稳步增长， 压缩机业务受益于商用车回升和新能源产品放量逐步改善， 轻量化新业务有望伴随比亚迪等大客户快速放量， 此外公司基于底盘零部件同源技术布局人形机器人丝杠， 未来人形机器人业务或将打造第二成长曲线。 基盘业务： 压缩机和底盘业务稳健提升， 轻量化业务进入放量期。 1） 底盘业务： 2020-2023年， 公司底盘业务实现量价利三升： 营收从 8.19亿元提升至 13.01亿元，销售单价从 13.10元/件提升至 15.21元/件， 毛利率从 19.33%提升至 21.58%， 未来海外客户订单需求释放有望继续支撑底盘稳步增长； 2） 压缩机业务： 2022公司压缩机业务营收为 4.3亿元（同比-33%）， 毛利率 11.3%（同比-6.9pct），主要系商用车下行和疫情影响。 2023年压缩机营收 4.5亿元（同比+5%） ， 在商用车上行背景下压缩机业务开始改善， 我们认为未来公司商用压缩机业务营收和毛利率有望受益于国内商用车销量回暖（24Q1商用车销量同比+10%） 持续修复， 此外乘用车压缩机业务目前已经和北汽等新能源客户达成合作， 未来在新能源热潮下有望抓新能源和轻量化机遇， 积极布局轻量化领域并配套阀岛、 控制臂、Yoke、 电池包连接块等轻量化新品， 2022-2023年营收和毛利率分别为 0.5/1.3亿元和 0.4%/7.8%， 快速爬坡。 目前轻量化业务下游客户和项目充沛， 叠加国内产能不断加码， 未来有望继续量利齐升。 人型机器人业务： 先发布局人形机器人丝杠， 有望打造第二成长曲线。 人形机器人行业是两会中提及到的新质生产力之一， 未来在国产化产业链降本、 AI 模型推广应用后， 产业化机遇或将到来， 根据 Stratistics Market Research Cosultig 预测， 2022-2030年全球人形机器人 CAGR 有望达到 63%。 公司底盘零部件业务所积累的生产工艺与丝杠产品的生产工艺有较高的同源性， 在人形机器人丝杠方面具备较强研发优势。 2023年公司迎来进军人形机器人产业链的机会， 根据客户需求积极配合推进人形机器人用丝杠产品的样件研发工作， 未来人形机器人业务或将贡献增量。 盈利预测和投资评级 未来公司汽车业务中底盘和压缩机业务有望稳健提升， 铝锻轻量化业务加速增长， 此外人形机器人业务或将打造第二成长曲线， 我们预计 2024-2026年公司营业收入依次为21.29亿元、 25.63亿元、 33.16亿元， 归母净利润依次为 0.82亿元、1.40亿元、 2.33亿元， EPS 为 0.23元、 0.39元、 0.65元， 对应 PE分别为 79倍、 47倍、 28倍， 由于公司汽车主业稳健增长， 人形机器人业务或将贡献增量， 维持“买入” 评级。 风险提示 汽车行业销量下滑风险，人形机器人新技术开发不及预期， 供应链国产化进程不及预期， 重点关注公司业绩不及预期， 机器人行业与汽车行业不可简单类比， 商誉减值风险， 原材料价格上涨风险。

长城汽车 2024 年 5 月 6 日发布 4 月产销快报： 公司 4 月实现汽车销售9.48 万辆， 同/环比分别为+1.8%/-5.46%。 2024 年 1-4 月累计销售 37.01万辆， 同比+18.18%。 4 月哈弗品牌实现销量 4.7 万辆， 同/环比分别-9.97%/-12.95% ； WEY 品 牌 实 现 销 量 4458 辆 ， 同 / 环 比 分 别 为+87.71%/+23.56%； 长城皮卡实现销量 1.8 万辆， 同/环比分别为-3.12%/+2.85% ； 欧 拉 品 牌 实 现 销 量 4686 辆 ， 同 / 环 比 分 别 为-47.35%/-22.19%； 坦克品牌实现销量 2.04 万辆， 同/环比分别为+87.51%/+8%。 投资要点:“智能化+越野” 厚积薄发， 高价值产品力全面提升。 据长城汽车公众号， 公司 1-4 月累计销售坦克 6.97 万辆， 同比+98.3%， 作为中国硬派越野 SUV 代表， 坦克品牌实现连续 40 个月占据硬派越野市场 50%以上的市场份额。 此外， 得益于产品结构调整， 公司高价值产品销量不断提升， 4 月 20 万元以上车型销售 2.56 万辆， 同比+98.18%。 智能化领域， 4 月 9 日， 长城汽车与腾讯音乐娱乐集团达成的战略合作， 双方将共同探索 AI 技术在座舱生态领域的创新应用。 未来公司将会通过跨界合作在快速发展的智能汽车和互联网汽车领域探索新技术和新业务模式。 4 月 25 日， 长城汽车多款新产品亮相北京车展， 包括魏牌蓝山智驾版、 坦克 700 Hi4-T、 新一代哈弗 H6、新一代哈弗 H9、 2024 款哈弗猛龙、 2024 款欧拉好猫和长城山海炮Hi4-T 等， 再次印证其产品的创新和多样性， 利于维持品牌在特色汽车细分品类中的竞争力， 对公司的长期销售和市场份额产生正面影响。 海外单月销量创新高， 扩大海外投资丰富产品布局。 4 月海外销售 3.6 万辆， 同/环比分别为+65.68%/+0.91%， 1-4 月累计销量12.89 万辆。 公司稳步推进全球化战略， 4 月 21 日-27 日， 公司邀请海外千名外商外媒共同参加 2024 年北京国际车展， 推广其“新四化”全球化战略， 包括产能本地化、 经营本土化、 品牌跨文化以及供应链安全化。 目前公司正在全球运营中寻求更深入的本地融合和文化交流， 适应全球市场的变化， 加强公司在国际的影响力。 未来预计 会加强对海外市场的重视， 推进未来的投资扩张计划。 盈利预测和投资评级 公司高端化新产品周期已至， 新能源越野车和出海业务有望贡献显著业绩增量， 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 2397、 2743、 2995 亿元， 同比增速为 38%、 14%、 9%；实现归母净利润 109.5、 137.4、 190.6 亿元， 同比增速为 56%、 25%、39%； EPS 为 1.28、 1.61、 2.23 元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 20.2、 16.1、 11.6 倍。 我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好， 看好公司未来发展， 维持“增持” 评级。 风险提示 汽车（ 新能源汽车） 市场销量增速不及预期； 新车开发进程不及预期； 国际市场需求不稳定； 汇率波动风险； 地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期； 智能化发展进度不及预期

事件:2024年4月30日，无锡振华发布2024年一季报：公司实现营业收入4.90亿元，同比增长15.95%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长103.54%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比增长136.65%。 投资要点：2024年一季度收入利润持续增长，盈利能力进一步提升。 公司2024年一季度实现归母净利润0.77亿元，实现扣非归母净利润0.76亿元，分别同比高增103.54%/136.65%，均高于公司此前业绩预告的上限，略超我们的预期。盈利水平方面，公司2024年一季度分别实现毛利率25.53%、净利率15.78%，相比2023年整体水平，分别提升0.46pct/3.81pct。我们判断，公司盈利能力大幅提升，主要受益于上游原材料价格下行、产能释放带来的规模效应以及公司的降本工作，此外，2024年一季度末应收账款余额较2023年年底减少导致信用减值损失大幅下降也给公司利润带来正面影响。 客户结构优化，新能源销售比例持续提升。 公司一方面主动拥抱如特斯拉、理想汽车、小米汽车、安徽大众、东风岚图、智己汽车等造车新势力，另一方面对老客户如上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等新能源车型积极进行配套，双向把握传统能源与新能源汽车零部件领域。据公司2023年年报，2023年公司新能源销售额达到总销售的30%，预计2024年这一比例将超过50%，我们认为，公司新能源客户的持续放量将带动公司收入持续向上。 盈利预测和投资评级公司为经验丰富的零部件制造商，基本盘分拼总成加工业务绑定上汽乘用车稳定发展，主业汽车零部件冲压及焊接和相关模具业务受益于客户拓展和下游客户放量有望实现快速增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入29.31、35.46、41.85亿元，同比增速为27%、21%、18%；实现归母净利润3.67、4.48、5.23亿元，同比增速32%、22%、17%；EPS为1.5、1.8、2.1元，对应PE估值分别为14、12、10倍，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示1）主要客户订单下滑；2）新客户开拓与业务放量不及预期；3）零部件行业竞争加剧；4）原材料价格大幅波动风险；5）新技术应用导致原有业务需求下滑风险；6）乘用车销量不及预期。

事件: 长安汽车 2024年 4月 30日召开 2024年一季报说明会：公司 2024年第一季度实现营收 370.23亿元， 同/环比分别为+7.14%/-14.08%； 实现归母净利润 11.58亿元， 同/环比分别为-83.39%/-19.86%； 扣非归母净利润 1.12亿元， 同/环比分别为-91.77%/-34.05%。 投资要点: 2024年 Q1公司净利润短期波动， 营收同比稳步增长。 2024年 Q1实现营收 370.23亿元， 同/环比分别为+7.14%/-15.31%； 实现归母净利润 11.58亿元， 同/环比分别为-83.39%/-19.86%； 扣非归母净利润 1.12亿元， 同/环比分别为-91.77%/-34.05%； 投资收益1.77亿元， 同比-96.43%。 2024Q1公司销售/管理/研发费用率分别为 5.54%/3.47%/4.17%， 同比+0.89pct/+0.47pct/+0.23pct， 环比+0.28pct/+2.44pct/+0.84pct。 归母净利润有所减少的主要原因为： 去年同期并购深蓝汽车科技有限公司确认投资收益影响， 导致2024Q1投资收益较去年减少进而影响归母净利润。 销量持续增长， 海内外齐头并进。 公司 2024年一季度销售快报显示 ， 2024年 一 季 总 体 销 量 69.21万 辆 ， 同 / 环 比 分 别 为+13.9%/+1.27%， 其中 3月份销量为 25.90万辆， 同比+5.7%。 长安系中国品牌乘用车一季度销量 43.73万辆， 同比+10.4%； 自主品牌新能源一季度销量 12.88万辆， 同比+52.4%； 自主品牌海外一季度销量 10.90万辆， 同比+80.1%， 增势喜人。 坚持创新驱动， 打造核心竞争力。 公司研发投入持续增长， 2024年 Q1研发费用 15.44亿元，同比+13.32%。公司高度重视技术研发，自主创新能力进一步增强， 新能源核心技术不断掌握， 多项核心技术领先行业， 斩获多项行业奖项； 智能化领域专利公开量居行业第一， 智能化技术成果持续落地变现； 公司研发实力在国家企业技术中心评价中 7届 14年名列行业第一。 2024年冲刺更高销量， 持续打造爆款产品。 2024年公司销量目标265万辆。公司将加速向低碳出行科技公司转型，持续打造爆款产品。 公司积极参与 2024北京国际车展， 长安启源、 深蓝、 阿维塔、 长安引力等多款车型焕新上市。 2024Q1销售、 管理、 研发费用率同/环 比均有所增长， 说明公司为应对激烈的价格战持续投入了相应的资源， 2024Q1销量同比持续增长， 为全年目标实现奠定较好的基础。 盈利预测和投资评级 我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好， 看好公司未来发展。 公司出海及新能源化下半年有望加速， 预计公司 2024-2026年实现业务收入 1,853、 2,215、 2,511亿元， 同比增速为 22%、 20%、 13%； 实现归母净利润 83.2、 109.6、 125.2亿元， 同比增速为-27%、 32%、 14%； EPS 为 0.84、 1. 11、 1.26元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 18、 13、 12倍。 考虑公司新能源车销量持续提升， 海外加速拓展， 新车周期即将开启， 首次覆盖，给予“增持” 评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期； 行业竞争加剧导致利润不及预期； 新车开发进程不及预期； 海外扩展进度不及预期； 智能化对新车销售促进不及预期风险。

事件:2024年4月29日，比亚迪发布2024年一季度财报：2024年一季度实现营收1249.44亿元，同比增长3.97%；实现归母净利润45.69亿元，同比增长10.62%，业绩保持增长趋势，符合我们预期。 投资要点:2024年Q1营收、利润同比稳健增长，汽车业务毛利率提升显著。 2024年Q1，公司营收1249.44亿元，同/环比为+3.97%/-30.6%，环比主要系销量淡旺季影响；归母净利润45.69亿元，同/环比+10.6%/-47.3%，符合我们预期；毛利率21.9%，同/环比分别+4pct/+0.7pct；其中，汽车业务营收884.6亿元，同/环比-5.7%/-37.8%。 汽车业务毛利率达28.1%，同/环比+7.4pct/+3pct。费用端，2024年Q1公司的研发费用率为8.49%，同比+3.3pct，销售和管理费用率分别为5.45%/3.02%，同比分别+1.58pcts/+0.22pcts。 受行业竞争影响，单车均价和净利小幅调整，韧性十足。据公司公告显示，2024年Q1销量62.6万辆，同/环比+13.4%/-33.8%，稳居中国新能源汽车销量龙头地位。目前已形成由“比亚迪”品牌、“腾势”品牌、“仰望”品牌及“方程豹”品牌所构建的多品牌梯度布局，其中腾势、方程豹、仰望三个品牌合计销量3.85万台，占公司Q1乘用车总销量的6.2%。受行业竞争影响，公司2024年Q1实现单车均价14.13万元，环比2023年Q4减少0.86万元；实现单车净利润0.67万元，环比减少0.17万元。 加快海外布局，引领全球电动车转型。公司2024年乘用车出口9.79万台，同比+153%。已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等60多个国家和地区，得到消费者广泛认可，在多个市场取得佳绩。 公司作为全球新能源汽车引领者，加速全球化布局。2024年1月比亚迪首条汽车运输滚装船首航成功，标志着公司海外市场拓展进入新阶段。 智能化下半场开启，公司智能化加速。1）2024年1月，公司举办2024比亚迪梦想日发布会，首发智电融合的全新智能化发展战略——整车智能战略。其中展示了公司智驾、智能泊车，座舱等众多技术成果，展现了公司的智能化实力；2）未来公司预计将在智能化领域投入1,000亿，引领行业发展新方向，加速汽车工业变革。 盈利预测和投资评级“以旧换新”政策利好公司新能源发展，海外拓展加速，新车周期开启。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海及高端化有望加速。预计公司2024-2026年实现业务收入7,803、9,488、10,733亿元，同比增速为30%、22%、13%；实现归母净利润351.6、474.0、596.8亿元，同比增速为17%、35%、26%；EPS为12.1、16.3、20.5元，对应当前股价的PE估值分别为18、13、11倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，业绩不断提升，维持“买入”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

事件: 2024年 4月 27日， 爱柯迪发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营收 59.6亿元， 同比+40%， 实现归母净利润 9.1亿元， 同比+41%， 扣非归母净利润 8.8亿元， 同比+45%。 2024年第一季度公司实现营收 16.4亿元， 同比/环比分别+31%/-5%， 实现归母净利润 2.3亿元，同比/环比分别+37%/-27%， 实现扣非归母净利润 2.2亿元， 同比/环比分别+45%/-23%。 投资要点: 2023年公司收入同比稳步增长， 新能源业务销售占比约 30%。 2023年公司实现营收 59.6亿元， 同比增长 40%， 全年业绩接近业绩预告中值， 符合我们预期。 其中单四季度， 公司实现营收 17.2亿元， 同比+39.1%/环比+8.3%。 2023年公司累计向全球汽车市场供应产品数量超过 4.8亿件， 截止 2023年底约有产品品种 4800种， 其中新能源汽车用产品销售收入占比约为 30%。 公司紧跟全球新能源汽车销售的渗透率大势， 在 2023年年报中预计 2025年新能源产品销售占比将超过 30%， 2030年有望达到 70%。 2023年公司新产品开发项目创历史新高， 合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为 90%； 其中新能源车身结构件占比约 30%，新能源三电系统占比约 40%， 智能驾驶与热管理系统项目占比约10%， 大件产品尤其是车身结构件将成为公司发展的“第二增长曲线” 。 我们预计， 随着公司开发新项目的逐步量产及产品单价的提升， 公司收入后续有望持续稳健增长。 管理能力提升+降本增效， 公司经营质量持续改善。 2023年公司实现归母净利润 9.1亿元， 同比+41%， 其中单四季度， 归母净利润同比+30.9%/环比+56.5%至 3.2亿元。 2024年一季度， 公司归母净利润为 2.3亿元， 同比+36.9%/环比-26.6%， 毛利率/净利率分别为29.7%/14.9%， 同比+0.02pct/+0.87pct， 其中毛利率超过 2023年各季度水平。 费用方面， 2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.2%/5.2%/5.1%/1.8% ， 同 比-0.13pct/-0.68pct/-0.07pct/+0.80pct。 我们认为， 公司整体毛利率水平持续提升， 2024Q1归母净利润阶段性环比下滑主要由于汇兑损失 +海运费增加+原材料铝价上涨所致。 公司不断提升内部管理效率，持续有效地推进降本措施， 且受益于公司产能不断释放过程中规模效应， 公司增效降本有望持续推进。 国际化战略不断加速， 产品结构和战略产能布局持续完善。 公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位， 不断完善产品结构， 配套新能源汽车头部车企的电控、 电驱、 转向、 智能驾驶等产品增长强劲，单车价值量持续提升。 公司的业务均衡覆盖亚洲、 美洲以及欧洲的汽车工业发达地区， 依托这些优质稳定的客户资源优势， 公司全球化销售/生产体系进一步完善、 优化。 根据公司年报， 公司墨西哥一期生产基地已于 2023年 7月全面投入量产使用， 现已启动墨西哥二期生产基地（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地） 建设。 此外， 公司于 2024年 3月完成定增募集， 实际募得资金 12亿元，用于建设新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地项目， 项目达产后将新增新能源汽车结构件产能 175万件/年、 新增新能源汽车三电系统零部件产能 75万件/年。 我们认为， 公司在北美地区的产能持续布局， 有望加大公司在北美市场的竞争力， 增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的合作， 进一步提高客户黏性。 盈利预测和投资评级 公司产品从小件拓展到中大件， 同时产能在国内外持续拓展释放， 业绩有望持续增长。 根据公司最新情况， 我们调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现主营业务收入 76、95、 117亿元， 同比增速为 28%、 25%、 23%； 实现归母净利润 11.4、14.2、 17.5亿元， 同比增速 25%、 24%、 23%； EPS 为 1.18、 1.47、1.82元， 对应 PE 估值分别为 16、 13、 11倍， 看好公司未来发展，维持“买入” 评级。 风险提示 1）汽车市场销量增速不及预期； 2）公司新客户订单开发不及预期； 3） 新品研发进度不及预期； 4） 行业竞争加剧； 5）原材料成本上升风险； 6） 产能投放不及预期。

事件: 2024年 4月 27日， 保隆科技发布 2023年年度报告和 2024年一季度报告， 2023年公司实现营业收入 58.97亿元， 同比增长 23.44%； 实现归母净利润 3.79亿元， 同比增长 76.92%； 扣非归母净利润 2.94亿元，同比增长 251.91%。 2024年一季度公司实现营业收入 14.8亿元， 同比增长 24.94%； 归母净利润 0.68亿元， 同比减少 27.16%； 扣非归母净利润 0.65亿元， 同比减少 7.81%。 投资要点: 2023年公司业绩高增， 2024年一季度利润端短期受费用影响承压。 收入端， 公司 2023年全年实现主营业务收入 57.82亿元， 同比增长27.60%。 公司收入持续增长， 主要受益于新兴业务的快速成长， 其中空气悬架业务和传感器业务 2023年分别实现收入 7.01亿元/5.31亿元， 同比增长 174.75%/45.16%。 根据公司 2023年年报， 国内新车市场空气悬架系统配置已下探至 30-35万元区间车型， 其 2023年配置渗透率为 6.9%， 我们认为， 后续随着配置价格带的进一步下探和相关配件降本， 空悬渗透率有望持续上行。 此外， TPMS 业务进一步获取市场份额， 实现收入 19.11亿元， 同比增长 29.44%。 利润端， 2023年公司归母净利润大幅提升至 3.79亿元， 同比增长76.92%。 一方面， 2023年人民币对美元和欧元呈贬值趋势， 由于公司产品出口业务规模大于进口原材料业务规模， 因此给公司带来正向汇兑收益； 另一方面， 公司坚持优化管理和提升供应链运营效率，持续推动降本增效。 2024年 Q1公司实现营业收入 14.83亿元， 同比+24.94%， 一季度毛利率为 29.45%， 同比提升 1.21pct； 净利率为 4.60%， 同比-3.42pct。 一季度费用率有所上升， 期间费用率为21.96%， 同比+2.28pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.40pct/+0.68pct/+1.31pct/+0.69pct， 我们认为， 公司一季度费用率的上升或主要由公司的股权激励费用摊销和新项目研发投入所致。 新项目定点持续收获， 产能布局加速完善。 根据公司公众号，2024年以来陆续收获多个定点项目， 预计累计获得全生命周期金额超过 64亿元。 产品涵盖 TPMS、 空气悬架系统前后空气弹簧总成、 控制器、 数字高清摄像头、 双目立体摄像头和轮速传感器等， 其定点客户包括自主品牌车企、 新能源车企、 全球头部车企和全球高端品牌车企等。 此外， 公司与比博斯特签署战略合作与投资协议， 将在汽车智能底盘领域进行深度合作。 产能方面， 2024年， 公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用， 提高空气悬架系统产品和 TPMS 的产能布置； 匈牙利生产园区将加速产能新建， 从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 盈利预测和投资评级 公司基于传统主业 TPMS， 陆续开发空悬、传感器、 ADAS 等业务， 在传统主业稳定增长的基础上， 随着汽车智能化渗透率提升， 空悬、 传感器、 ADAS 业务已经进入快速放量期， 公司未来增长确定性高。 考虑公司最新情况， 我们对公司的盈利预测进行相应调整， 预计公司 2024-2026年实现营业收入 77、96、 118亿元， 同比增速为 31%、 24%、 23%； 实现归母净利润 5.1、6.7、 8.7亿元， 同比增速 35%、 32%、 28%； EPS 为 2.4、 3.2、 4.1元， 对应 PE 估值分别为 17/13/10倍， 看好公司未来发展， 维持“买入” 评级。 风险提示 1）汽车市场销量增速不及预期； 2） 公司新客户订单开发不及预期； 3） 新品研发进度不及预期； 4） 行业竞争加剧； 5）原材料成本上升风险； 6） 产能投放不及预期。

事件:新泉股份2024年4月29日发布2024年一季报：公司2024年Q1实现营业收入30.47亿元，同比+40.24%；实现归属于母公司所有者的净利润2.04亿元，同比+34.74%；实现扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润2.02亿元，同比+35.40%。 投资要点:2024Q1营收稳健增长，利润端同比提升。2024Q1，公司实现营业收入30.47亿元，同比+40.24%，环比-6.34%；实现归母净利润2.04亿元，同比+34.74%，环比-16.52%；实现扣非后归母净利润2.02亿元，同比+35.40%，环比-17.06%。公司营收稳健增长，主要系内外饰业务同步发力，公司客户订单持续放量，销售规模同比增长。 毛利率同比提升，期间费用率提升导致净利率有所下滑。2024Q1，公司销售毛利率为20.10%，同比+0.31pct，环比-0.68pct；公司销售净利率为6.66%，同比-0.42pct，环比-0.83pct，公司净利率同环比下滑，主要系期间费用率提升较多，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.47%/4.63%/0.59%，其中管理费用率同比+0.70pct，环比+1.17pct，我们认为主要系支付给职工及为职工支付的现金增加所致，2024Q1，公司支付给职工及为职工支付的现金为4.14亿元，同比+49.2%。 发布员工持股计划彰显发展信心。为调动员工积极性，奠定长期发展信心，公司于4月29日发布第三期员工持股计划（草案），本次参加认购的员工总人数不超过1100人，其中拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员共12人，合计份额不超过4亿份，总金额不超过4亿元。 持续推进海外战略，海外市场进入放量周期。2023年，公司墨西哥工厂实现量产，为满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，公司于2023年2月和9月，先后增资5000万美元和9500万美元；2023年9月和11月，公司分别在新加坡和斯洛伐克设立全资子公司，开拓欧洲市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。我们认为，2024年公司海外新增定点将陆续量产释放业绩，随着公司海外工厂产能持续扩充和海外定点的增加，公司海外业务对公司的业绩贡献将进一步增加。 盈利预测和投资评级作为国内汽车内饰件龙头，公司产品线覆盖仪表板总成、门内护板、立柱护板及保险杠总成产品，具备提供整体解决方案的能力，我们看好公司新能源项目配套增加和业务出海带来的业绩增量，调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入137.02、175.32、206.15亿元，同比增速为30%、28%、18%；实现归母净利润11.08、14.29、17.71亿元，同比增速为38%、29%、24%；EPS为2.27、2.93、3.63元，对应当前股价的PE估值分别为20、16、13倍，我们看好公司业绩兑现能力，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新产品研发不及预期；海外工厂产能提升不及预期；海外市场拓展不及预期。

2024 年 4 月 25 日， 宇通客车发布 2024 年一季报： 公司 2024 年 Q1 实现营业收入 66.16 亿元， 同比+85.01%； 实现归属于上市公司股东的净利润 6.57 亿元， 同比+445.09%； 实现扣除非经常性损益后净利润 5.71亿元， 同比+1094.67%。 投资要点:海内外需求恢复， 出口增长显著带动单车盈利上升。 2024Q1， 公司实现销量 7731 辆， 同比+74.16%， 单车收入达到 88.58 万元/辆，同比+6.23%， 单车毛利 21.3 万元， 同比+22.86%， 单车归母净利润达到 8.50 万元/辆， 同比+212.98%， 公司单车盈利改善明显， 主要系海外需求恢复带动公司出口增长， 据客车信息网， 2024Q1 公司出口销量 2598 辆， 同比+92%， 出口销量占比达 33.6%。 此外， 国内旅游市场恢复带动国内客车需求恢复性增长， 公司 Q1 国内销量为5133 辆， 同比+66.33%。 降本增效控制费用， 盈利能力持续提升。 2024 年 Q1， 公司实现销售毛利率 24.84%， 同比+3.36pct， 实现销售净利率 9.60%， 同比+6.50%， 盈利能力显著提升， 除因产品结构大幅度改善外， 还受益于费用端持续优化， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.86%/2.82%/4.70%/-0.53%， 同比-1.66/-1.99/-3.50/-0.13pct。 通过实现“中高端化” 全面提升产品品质， 加速扩张海外市场。 未来， 公司将围绕市场和客户需求， 通过实现“中高端化、 去低端化”，全面提升产品品质等级。 通过产品功能性能和特色产品差异化， 持续保持产品领先， 同时进一步推进直销和直服的销售模式和售后服务体系建设， 支撑公司在海外目标市场持续做深做透， 提高产品利润中枢。 盈利预测和投资评级 公司是国内领先的客车公司， 未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势， 同时国内客车销量有望持续恢复向上， 带动公司销售总量和结构持续改善， 我们调整了公司的盈利预测， 预计公司 2024-2026 年实现营业务收入329.54、 381.70、 419.45 亿元， 同比增速为 22%、 16%、 10%； 实 现归母净利润 29.45、 35.42、 38.99 亿元， 同比增速 62%、 20%、10%； EPS 为 1.33、 1.60、 1.76 元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 19、 16、 14 倍， 维持“增持” 评级。 风险提示 海外客车市场需求恢复不及预期； 国内客车市场需求增长不及预期； 上游原材料涨价超预期； 出口政策变化风险。