“高举高打” 快速上规模， 有望逐步进入收获期。 奇安信成立于2014年， 多年来专注于政企安全服务。 受益于行业需求的持续扩容， 以及公司高研发投入打磨产品以及人员快速扩张的模式， 公司营业收入从2018年的 18.17亿元增长至 2020年的 41.61亿元， 18-20年复合增速高达51.34%， 2020年国内市场份额达到7.8%， 居行业首位（数据来源： 中国网络安全产业联盟）。 利润端方面， 近年公司连续处于亏损状态， 主要原因是前期采取高投入的扩张策略。 2020年公司亏损3.34亿元， 较19年减亏1.61亿元， 亏损幅度进一步收窄。 随着公司产品线渐趋完善、 研发平台逐步投入使用、 费用管控能力不断提升， 公司有望逐步进入收获期。 利好政策频出， 行业需求有望加速释放。 近期《数据安全法》 、 《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》 、 《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》 、 《关保》 等一系列促进行业发展的重要政策文件密集出台， 显示出国家对网络安全的重视程度进一步提升， 特别是工信部下发的《产业三年计划》 明确了网安产业规模、 电信等重点行业网安的投入占比， 行业需求有望得到持续释放，行业增长的确定性进一步得到提升。 此外， 国内数字化进程不断加速发展， “云大物移工” 等新一代信息技术快速融合发展的同时也孕育了新的安全需求与应用场景， 云安全、 大数据安全、 物联网安全等新兴网络安全市场亦有望加速发展。 核心竞争优势不断强化。 1）公司持续加大研发投入， 近3年平均每年的研发投入为10.31亿元、 平均每年的研发投入占收入比重为35.92%， 远高于行业平均水平。 持续的强研发投入， 筑造了公司产品及技术壁垒。 目前公司已形成全面的产品布局， 并且逐步打造出八大研发平台， 有望进一步降低未来新产品的研发成本及研发周期。 2）公司产品矩阵丰富，新安全领域卡位优势明显， 多项核心产品市场份额领先， 近年网络安全产品、 网络安全服务等高附加值业务的收入占比提升， 业务结构持续优化。 3）公司采用直销与渠道相结合的销售模式， 进一步扩大客户覆盖面。 针对大中型政企客户， 一般采用直销模式； 对于其他客户， 一般采取渠道销售模式， 能够最大程度覆盖其他客户的需求， 提升市场份额，同时渠道商的存在能够加快项目资金回笼， 降低公司资金风险。 投资策略： 维持推荐评级。 公司在技术研发、 产品、 渠道等方面的核心竞争优势不断强化， 近年营业收入高速增长， 市场份额持续上升。 随着行业需求的持续扩容， 以及公司自身产品线渐趋完善、 研发平台逐步投入使用、 费用管控能力不断提升， 公司有望逐步进入收获期。 预计公司2021-2022年EPS分别为-0.10和0.46元。 风险提示： 政策变动； 业务推进不及预期； 技术推进不及预期； 行业竞争加剧等。

事件：公司公布2021年半年报。公司2021年上半年实现营业收入302.88亿元，同比+94.49%，实现归母净利润17.31亿元，同比+121.71%。此外公司预计2021年前三季度实现归母净利润32.14亿元至34.61亿元，同比增长59.38%至71.64%。 点评：21H1利润位于预告区间上沿，各业务营收均实现同比增长。受益智能无线耳机产品的稳步增长和VR虚拟现实产品的快速渗透，公司上半年营收、净利润实现同比快速增长。营收方面，公司2021年上半年营收为302.88亿元，同比增长94.49%，其中精密零组件（声学、光学、微电子、结构件等）营收60.51亿元，同比+21.78%，智能声学整机（智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等）营收为125亿元，同比+91.94%，智能硬件（AR/VR、可穿戴设备、游戏机、智能家居等）实现营收112.10亿元，同比+210.93%；归母净利润方面，公司21H1归母净利润为17.31亿元，落于此前业绩预告区间上沿，同比+121.71%，对应Q2为7.65亿元，同比+57.22%，Q2扣非后归母净利润为8.08亿元，同比+84.55%，业绩实现高速增长。 益受益VR高景气，望公司展望Q3盈利乐观。公司预计2021年前三季度实现归母净利润32.14亿元至34.61亿元，同比增长59.38%至71.64%，若取中位值则Q3利润额6.39亿元，同比增长约33%，环比增长约114%，业绩增速超市场预期。公司业绩增长主要是因为公司虚拟现实产品、智能无线耳机产品销售收入增长和盈利能力改善；同时公司持有的KopiCorporatio权益性投资公允价值变动损益增加。VR产品目前正处于快速渗透阶段，FacebookOculus持续热销，公司在手订单充足，充分受益产业景气。在2021年上半年中，伴随着VR虚拟现实产品出货量的快速增长，VR虚拟现实和AR增强现实相关的硬件技术和软件内容不断丰富，“元宇宙”等新兴概念也越来越引起全行业的广泛关注。根据知名咨询机构IDC的预测数据，在2021-2025年间，全球VR虚拟现实产品出货量有望达到约41.4%的年均增速，AR增强现实产品出货量有望达到约138%的年均增速。VR虚拟现实和AR增强现实产品的快速成长，有望为公司未来增长提供强劲驱动力。 盈利预测与投资建议。公司坚持“零件+成品”的发展战略，未来有望充分受益行业景气。预计公司2021-2022年EPS分别为1.37、1.80对应PE分别为31倍和24倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：TWS销量不及预期、AR/VR渗透不及预期等。

全球最大安防监控镜头供应商， 近年业绩快速增长。 宇瞳光学主要从事光学镜头产品的设计、 研发、 生产和销售， 目前主营业务以生产安防监控镜头为主。 2020年， 宇瞳光学镜头出货量达到1.32亿件， 为全球最大的安防监控摄像机镜头供应商； 受益下游安防监控行业持续扩张， 公司主要产品安防监控镜头出货量实现持续提升， 上市以来经营业绩实现快速增长。 具体而言， 公司营收规模从2015年的4.08亿元增长至2020年的14.71亿元， 复合增速为29.24%， 归母净利润从2015年的0.50亿元增长至2020年的1.27亿元， 复合增速为20.49%。 持续加码研发投入， 自动化生产推进+规模经济优势提高生产效率。 公司始终坚持自主创新， 掌握行业核心技术， 形成了一支技术实力雄厚的研发团队。 公司2020年研发支出7,489.42万元， 较上年增长25.02%， 近年研发投入占比持续提升。 公司在安防镜头领域市占率位列全球第一， 在产能方面具有优势，使得公司得以应用大量自动化生产设备来进行大规模批量化生产。 截至2020年末， 公司主要工序已基本实现自动化生产， 同时积极推进自动化向智能化转变， 在降本、 提质、 增效等方面效果显著。 2015-2020年， 公司人均创收不断提高， 从24.37万元提升至98.59万元， 提升幅度高达304.55%。 安防镜头： 中国厂商占据主导， 5+AIoT拓宽智能安防边界。 5G与AIoT的发展， 将推动安防在覆盖、 视频采集、 感知运用、 防控能力和产业转型等方面不断升级， 而随着安防监控高清化、 AI化的普及， 安防监控镜头也在实现技术的不断升级和应用场景的细分化， 朝高清化、 网格化、 光学变焦方向发展升级。 目前中国厂商已成为全球安防监控镜头的主导力量， 而宇瞳光学作为全球安防监控镜头龙头， 深度绑定海康、 大华等下游大客户， 有望充分受益5G+AIoT时代下安防行业的发展红利。 车载镜头： 行业规模快速增长， 公司后装产品已实现出货。 车载摄像头是汽车主动控制功能的信号入口， 相比消费电子镜头对防震、 稳定性、 热补偿性、杂光强光抗干扰性等均提出更高的要求， 因此技术壁垒更高。 随着智能网联汽车渗透率提高和自动驾驶逐步推进， 汽车单车摄像头配置数量将大幅提升， 叠加分辨率升级、 夜视、 3D成像功能优化等新能升级催化ASP上行， 预计未来几年车载摄像头市场规模将获得较快增长。 公司与华为、 海康等终端巨头合作多年， 目前已有部分后装产品实现出货， 随着行业市场规模快速拓宽， 未来有望导入前装市场， 为公司业绩提供增量。 投资建议： 公司作为全球安防镜头龙头厂商， 有望受益5G+AIoT时代的下游需求快速增长。 预计公司2021-2022年EPS分别为1.32元、 1.61元， 对应PE分别为33倍和27倍， 首次覆盖给予“推荐” 评级。 风险提示： 产能释放不如预期， 行业景气度回落等。

事件： 公司公布 2021年半年度报告， 上半年营业收入为 12.12亿元， 同比增长60.61%， 较 19H1增长 37.42%， 利润端方面， 上半年亏损 1.07亿元， 业绩符合市场预期。 点评： 上半年业绩符合预期， 新兴业务高速增长。 公司2021上半年实现营业收入12.12亿元， 分别较19H1、 20H1增长37.42%和60.61%， 收入实现较快增长的原因一方面是行业需求持续释放， 另一方面是公司围绕长期发展战略及年度经营计划持续推进， 加强区域和行业市场营销取得明显成效。 分业务来看， 公司上半年安全产品、 安全服务收入分别为8.90和3.09亿元， 同比分别增长74.20%和31.26%； 其中包括城市安全运营、 工业互联网安全、 云安全在内的战略新兴业务约实现收入100%的高速增长。 利润端方面， 公司上半年亏损1.07亿元， 亏损较去年同期有所扩大， 主要原因是加大了人员的招聘力度。 公司上半年在职员工逾6000人， 整体相比去年年中增加约1100余人， 人员增加导致的费用增长是亏损扩大的主要原因， 其中销售费用同比增长70%， 研发费用同比增长29%。 此外， 上半年公司员工持股计划产生的股份支付费用以及去年同期疫情社保减免也对报告期的利润构成一定影响。 此外， 公司上半年已签订合同、 但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额达到15.88亿元， 同比大幅增长71.49%， 其中9.72亿元将于2021年度确认收入。 公司在手订单充沛， 后续业绩释放值得期待。 行业需求加速释放， 公司有望持续受益。 2021年是十四五开局之年， 前期落地的《“十四五”规划》 强调要培育壮大网络安全产业、 加强网络安全保护， 叠加“关保”、 “等保2.0”， 以及近期工信部下发的《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》 等政策推动， 预计行业高景气将继续维持， 需求将持续扩容； 同时， “云大物移工”等新兴技术的快速融合发展也将带来持续的安全需求。 公司作为行业领军企业， 多项产品和服务的市场份额领先， 有望持续受益行业需求的扩容。 投资建议： 维持推荐评级。 预计公司2021-2022年EPS为1.09和1.35元， 对应PE为28.61和23.10倍。 风险因素： 行业需求释放不及预期； 公司产品推进不及预期； 行业竞争加剧等。

政策引导教育回归校内，AI+教育有望加速渗透。父母生育意愿降低、新生儿出生数量减少，主要原因在于近年来生活成本不断上升，除了衣食住行外，小孩的教育成本在“内卷化”趋势下也开始水涨船高，课外培训班需求愈加旺盛。近期监管层对校外教育监管趋严，除了促进行业回归健康发展之外，更重要的原因在于引导教育公平、强化学校教育的主阵地作用，进一步减轻父母在子女教育上的负担。目前我国中小学的师生比仍高于发达国家平均水平，中小学教师每周工作强度相对较大，或较难以有更多精力进一步关注每一个学生。因此，学校需要通过借助信息化手段、加快AI+教育的推广进一步提升教师工作效率，为教师减负增效。其中，科大讯飞推出的智慧课堂能够实现课前教师备课/学生预习、课中授课练习、课后复习的全覆盖；智慧考试产品能够实现智能批改、辅助人工阅卷。据科大披露的数据，蚌埠市区域因材施教解决方案中标以来，教师的备课效率提升了11.2%、批阅负担降低了16.8%，减负增效效果显著。此外，AI+教育的推广也有望实现因材施教，通过AI对学生的学习情况进行分析，生成个性化、定制化的学习方案与课程，并以此进行有针对的辅导与学习，能够最大程度让学生根据自身的实际情况开展学习，也有助于进一步推动教育公平。 智慧教育产品矩阵渐趋完善，因材施教解决方案规模化复制加速。公司近年积极推进智慧教育业务的发展，智教业务2017-2020年收入的复合增速高达44.93%，占公司收入的比重从17年的25.53%提升至30.86%，逐渐步入收获期。公司智慧教育产品实现教学、学生学习、考试、学校管理以及区域综合教育资源平台等全场景覆盖。公司2019年底相继中标青岛市西海岸新区“因材施教”项目、以及安徽省蚌埠市智慧学校建设项目，助力推动教育信息化建设。蚌埠项目中标以来，师生的工作/学习效率均获得了明显提升，并获得了教育部授予的2020年度“智慧教育示范区”，标杆项目成果显著。随着标杆项目效果逐渐受市场认可，公司区域因材施教解决方案开始进入到加速渗透阶段，2020年公司陆续中标安徽省内的六安、芜湖市芜湖县、旌德县，省外的昆明市五华区、新疆皮山县、江苏丰县等地的智慧教育项目，公司全年实现中标合同额52.36亿元，同比大幅增长86%，预计后续渗透有望进一步加快。 投资策略：维持推荐评级。近期监管层对校外教育监管趋严，引导教育回归校内、强化学校教育的主阵地作用。但考虑到目前我国中小学师生比高于发达国家平均水平、教师每周工作强度相对较大，教师或难以有更多精力进一步关注每一个学生，我们认为需要借助信息化手段、加快AI+教育的推广进一步为教师减负增效，同时AI+教育的推广也有望实现因材施教。科大讯飞在智慧教育领域卡位优势明显，其中区域因材施教解决方案的标杆项目进一步为师生减负增效、成果显著，逐渐受到市场认可并进入到加速渗透阶段，有望成为校外教培回归校内的核心受益者。预计公司2021-2022年EPS为0.78和1.05元，对应PE分别为76和56倍。 风险提示：政策变动；业务推进不及预期；技术推进不及预期；行业竞争加剧等。