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久远银海 通信及通信设备 2020-01-13 39.00 48.95 18.72% 45.26 16.05%
45.26 16.05% -- 详细
国内领先的智慧民生和军民融合服务商 公司起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股,是中物院“军转民”支柱型企业。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向,面向政府部门以及行业生态主体,以信息化、大数据应用和云服务,为民生国防赋能。2015年上市以来,公司营业收入CAGR为24.31%,归母净利润CAGR为27.53%,增速表现好于上市之前。2012年以来,除2016年,公司经营性现金流量净额均大于净利润,经营质量较高。 医保IT即将迎来建设高峰 国家医保局成立后印发《关于医疗保障信息化工作的指导意见》,明确了“建设一个系统、搭建两级平台、提高三个水平、突出四类应用”的全国医保信息化总体规划和部署。公司是医保行业信息化龙头企业,目前正在为国家异地就医结算平台,以及全国10余个省(自治区、直辖市)、近100个地级以上城市医保核心业务系统的稳定运行提供高质量的服务。公司中标了国家医保局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包和第8包,未来在省市级医保系统建设中先发优势明显。 金民工程一期全面推广在即 根据民政部要求,到2020年,部本级主要业务信息化覆盖率达到100%,省级民政部门主要业务信息化覆盖率达到80%以上,民政基本公共服务事项网上办理率达到80%以上。2019年8月,民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》。公司中标《金民工程一期应用支撑平台开发集成项目》,实现“2+3”新军民战略在民生领域的又一重大突破。凭借先进技术和在金民工程领域的经验,公司有望拿到各省级民政部门的订单,助推持续发展。 投资建议与盈利预测 省市级的新医保信息系统建设有望在2020年全面展开,以金民工程为代表的民政IT建设也已经展开,公司有望充分受益。预计公司2019-2021年营业收入为10.45、13.43、17.06亿元,归母净利润为1.49、1.99、2.63亿元,EPS为0.67、0.89、1.17元/股。过去三年公司的PE主要运行在40-80倍之间,计算机(申万)指数目前的PE为62.0倍,考虑到公司在医保IT和民政IT领域有望加速成长,给予55倍的目标PE,则目标价为48.95元,目前为37.48元,空间约30.60%,首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 省市级医保系统招投标进度低于预期;DRGs建设进度低于预期;金民工程中标厂商众多,市场竞争加剧;政府支付能力不足,影响公司现金流。
久远银海 通信及通信设备 2020-01-10 37.87 -- -- 45.26 19.51%
45.26 19.51% -- 详细
新医保局平台2020年建设完成,省市级平台参照国家标准将陆续建立,公司中标核心系统,结合在人社领域的客户优势有望占据至少全国1/3市场。截至2019年5月7日,国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程相关项目的中标结果已全部公布,新系统一共包含9个包,共计16套系统。其中,久远银海单独中标第2包,联合易联众、创业慧康中标第8包,也是此次唯一一家中标核心业务2个包的公司。后续省市级的建设将大部分参照国家标准进行,先期参与医保局平台的厂商将具有优势。考虑到公司目前已在医保核心业务领域支撑着国家异地就医结算平台、国家医疗保险精算平台等国家级平台,以及全国10余个省(自治区、直辖市)、近100个地级以上城市医保核心业务经办系统的稳定运行,预计公司将在此次医保局平台的增量市场中至少占据1/3的份额。 医保局、DRGs的实行或将带来整体医保IT架构的重塑,公司有望凭借医保端占据更大药房、医院市场。2018年5月医保局设立,新成立的医保局为国务院直属机构,与人社部平级,其将人社部的城镇职工和城镇居民基本医疗保险、生育保险职责,卫计委的新型农村合作医疗职责,发改委的药品和医疗服务价格管理职责,民政部的医疗救助职责整合,实现了“四权归一”的资源整合。通过职责与权力的整合后,医疗保障局将成为医疗服务的主要购买者,在医疗体系内具备较强的话语权,倒逼医院、药房等主要参与者积极建立医保IT。此外,DRGs试点已开展,政策要求2020年模拟运行,2021年启动实际付费,随后在各省份展开试点经验分享。三医联动将直接推动医院、医保、药房在DRGs方面的投入,带动近百亿市场空间。 民政、住房金融有望维持高速增长,支撑公司整体业绩。公司数字政务与智慧城市业务贡献过半的收入及毛利,其收入主要来自以人社、民政、住房金融、工会为主的数字政务。人社领域,公司支撑着四川、云南、贵州、西藏、陕西、新疆、广东、广西、湖北、山西、吉林等省份100多个地级以上城市人社核心业务系统的稳定运行;其中住房公积金近两年增长迅速,据不完全统计,18、19年分别中标8,000、4,000万元,4季度又连续中标兰州市、吉林市、佛山市公积金系统,发展潜力存在。民政领域,公司产品覆盖社会救助、减灾救灾、社会福利、慈善捐赠、养老管理、社会组织、基层/社区、区划地名、婚姻、殡葬、未成年人、工会等民政全业务。根据金民工程的时间节点,预计20-21年将是民政信息化建设高峰期,有望助推公司业务发展。 投资建议:久远银海是智慧民生和军民融合服务商,起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股,是中物院“军转民”支柱型企业。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向,面向政府部门以及行业生态主体。公司市场覆盖全国24个省(自治区、直辖市)、100余个城市,为7万家医院药店和近5亿社会公众提供服务。考虑到公司在医保信息化行业、民政信息化的整体地位以及医保局设立、金民工程所带来的行业契机,我们预计公司2019-2021年将实现营业收入10.85、14.71、18.45亿元,实现净利润1.54、2.15、2.66亿元,对应EPS分别为0.69、0.96、1.19元,参考2020年1月3日收盘价,对应PE分别54.15X、 38.88X、31.37X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:医保局IT需求不及预期;订单落地不及预期;金民工程落地不及预期;军民融合业务发展波动的风险。
久远银海 通信及通信设备 2020-01-06 36.16 -- -- 43.50 20.30%
45.26 25.17% -- 详细
事件:12月23日上午,我国西南片区跨省门诊费用直接结算签约暨启动仪式在四川成都隆重举行。西南片区跨省门诊费用直接结算是重庆、四川、贵州、云南、西藏5省(市、区)联合推动,实现片区内跨省门诊业务数据传输、存储、费用结算、资金清算、统计查询等功能。 医保信息化订单将在2020年集中释放,未来两年进入医保信息化变现期。医保信息化建设在医保局的建设过程当中,按照国家总体的信息化发展规划要求在2020年年底完成招标,2021年完成国家局组织对全国32个省市区完成信息化工程验收工作。根据政策,在地市级基金统收统支的基础上,实现政策制度统一、医疗服务协议管理统一、经办服务统一和信息系统统一,我们预计全国医保信息化平台招标,仍以市级统筹为主,部分省和直辖市将实现省级统筹,医保信息化订单将在2020年集中释放,未来两年进入医保信息化变现期。 承建国家医保局核心业务、异地结算等模块,市场份额持续提升。公司陆续中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包“跨省异地就医管理子系统”和第8包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”,并已启动建设。其中第8包属于医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。公司医疗医保业务覆盖全国10余个省(自治区、直辖市)、近100个地级以上城市医保核心业务系统,随着医保信息化浪潮将自上而下到来,在未来2-3年达到高峰。同时,公司参与建设了广西医保区级集中等各区域医保信息化工程。我们认为,国家医疗平台的医保核心业务的中标,将使公司在新一轮医保IT建设中市场份额进一步提升,成为DRGs及“医保大数据”的IT核心力量。 医保端独家卡位,医保、医院、卫健、医药端全面布局。在DRGs已成为医保控费主要趋势,公司在医保、医院、卫键、医药端全面布局。在医保端,成功实施部分省市医保DRGs项目;在医院端,已在部分省市医院等医疗机构成功实施院端DRGs项目,并正在与四川大学华西医院合作研发DRGs精细化管理平台;在卫健端,启动了四川省雅安市卫健委DRGs平台的实施工作,在医药端,实施了成都市药品“4+7”管理平台,在天津积极推进处方流转平台建设,并即将试点上线;升级研发药店云产品,已在近3000家药店上线;中标全民健康保障信息化工程(国家药监局部分)。我们认为,在DRGS控费大势所趋之下,公司在医保、医药、卫健多方面具备独家战略卡位,商业模式有望升级。 2020年目标市值93亿,维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年实现收入11.15/14.58/18.16亿元,实现净利润分别为1.57/2.32/3.03亿元,同比增速分别为32.05%、48.13%、30.49%。给予公司2020年93亿市值,对应2020年40倍估值。 风险提示:医保信息化投入不达预期;创新商业模式推广不达预期;关键假设可能存在误差的风险。
久远银海 通信及通信设备 2019-11-04 34.72 41.83 1.46% 36.80 5.99%
40.30 16.07%
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前三季度净利润增长42%,维持“增持”评级 公司发布三季报,前三季度实现营业收入4.95亿元,同比增长17.57%;归母净利润8423.47万元,同比增长41.69%。19Q3实现营业收入1.55亿元,同比增长23.30%;归母净利润2232.15万元,同比增长39.50%。符合预期。预计2019-2021年EPS分别为0.65、0.89、1.31元,维持“增持”评级。 利润率提升,现金流同比减少 公司19Q1-3利润率水平为近5年历史最高,15Q1-3至19Q1-3,公司毛利率分别为45.87%/47.25%/49.59%/44.63%/56.08%,净利率分别为13.01%/13.82%/15.63%/15.89%/18.35%。我们认为利润率提升背后是公司业务结构的改善,软件业务占比持续提升。19Q1-3经营性净现金流为-1.23亿元,同比减少363%。公司现金流季节性分布特点较明显,一般在第三季度转正,第四季度进一步增加。我们预计今年三季度现金流未转正的原因与政府客户比例增加和研发投入加大有关。 医保信息化订单2020年有望释放 2019年7月,国家医保局对疾病诊断、医疗服务、药品、医用耗材等15项信息启用全国统一业务编码,这意味着我国统一的医保信息系统建设进入实施阶段。考虑到医保局财政预算申请模式,我们预计省、市级医保信息系统更新订单将在2020年释放,带来公司医保端业务景气度提升。由于医保系统数据并发量大,运维复杂,建设完成后,一般每年还将收取系统金额30%左右的系统维护费,为公司带来持续稳定的收入来源。 DRGs分组方案确定,推进节奏超预期 10月23日,国家医保局官网挂出《关于印发疾病诊断相关分组(DRG)付费国家试点技术规范和分组方案的通知》,CHS-DRG分组方案确定。分组方案的确定意味着DRGs付费制度落地又向前迈进一大步。DRGs是医保控费的重要工具,也是本轮医保信息化需求高景气的重要驱动因素。从试点城市确认到分组方案确定,仅用了5个月时间,推进节奏超我们预期,显示出国家医保局推进DGRs控费的系统性和决心。公司作为医保信息系统主要供应商,有望受益于DRGs全国推广。 业务景气度有望提升,维持“增持”评级 我们预计公司受益于医保信息系统建设和DRGs全国推广,2019-2021年业务景气度有望提升。维持盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.65、0.89、1.31元,对应PE58、42、29倍,可比公司2020年平均市盈率44倍,考虑到2020年公司省、市级医保IT系统订单有望开始落地,给予2020年47-50倍目标PE,对应目标价41.83-44.50元,维持“增持”评级。 风险提示:政策执行力度低于预期;政府支付能力不足;市场竞争加剧的风险。
久远银海 通信及通信设备 2019-11-04 34.72 -- -- 36.80 5.99%
40.30 16.07%
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事件:久远银海发布2019年三季报,公司前三季度营业收入4.95亿元,同比增加17.57%,归属上市公司股东的净利润8423万元,同比增加41.69%。 点评:还原资产与信用减值损失净利润增速高达87%,大超预期。1)公司前三季度实现归母净利润8423万元(+41.69%),单三季度为2232万元(40%),相比单二季度同比(36%)继续加速;2)同时公司前三季度产生减值损失合计1061万元,18年同期收回已计提坏账所致402万元;公司历史上收入利润主要来自于政府,实际产生坏账无法回收情况较少,19年前三季度减值损失可能在后续冲回,若还原减值损失,前三季度净利润同比增长87%;3)此前我们预测前三季度净利润8100万元,实际净利润超预期,预计主要来自金民工程、住房金融等新业务板块在2018年贡献业绩加速。 收入略低预期,但应关注到毛利率提升与产品结构改善同步。1)公司前三季度营业收入4.95亿元,同比增加17.57%,我们此前预计前三季度收入为5.02亿元,收入增速略低预期;2)但三季报中毛利率为56.08%,18年同期毛利率为44.63%,毛利率相比去年同期提升明显!3)预计毛利率提升主要由于收入结构变化,系统集成收入持续下降,软件开发及运维服务收入持续上升,目前公司毛利率显示公司产品中软件比例已经较高。 资产负债表基本稳健,扩张期应收账款略有膨胀、期间费用增加导致现金流短期恶化,关注四季度回款情况。1)公司2019年以来政府民政、公积金等订单增加,同时为了布局2020年后的医保信息化建设高峰加大投入,整体报表显示出扩张期迹象;2)2019年后公司加大销售、研发人员储备,期间费用均有所增加,销售、管理、研发费用率分别为13.15%、15.31%、8.05%,18年同期为11.22%、14.77%、3.02%;3)研发费用率上升较快,但研发资本化率得到控制,资本化开发支出占比相比18Q3明显下降;4)19年后政府订单增加,应收账款较为明显;5)期间费用增加与应收账款膨胀导致公司三季报现金流与净利润匹配情况略有恶化,我们认为应关注四季度后回款情况。 19年政务板块景气度支撑业绩高景气,预计20年后将成医保信息化核心受益者。1)预计民政业务受益于金民工程、住房金融受益于公积金系统建设,二者将在19、20年集中中标,收入在19、20、21年体现,2)预计2020年后,公司将参与新医保平台建设,分享10亿元以上市场空间,且市占率相比上一轮金保二期提升;3)作为医保IT龙头,我们认为公司在2021年后,有望开展药房MIS管理、医院DRGs等信息化建设。 维持盈利预测,预测2019-2021年久远银海归母净利润为1.49、1.97、2.41亿,对应增速为25.5%、31.9%、22.7%。维持“增持”评级。
久远银海 通信及通信设备 2019-11-04 34.72 -- -- 36.80 5.99%
40.30 16.07%
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投资事件: 公司发布 2019年三季报: (1)前三季度收入 4.95亿元, 同比增长17.57%,归母净利润 8423.47万元, 同比增长 41.69%,扣非归母净利润 7953.02万元, 同比增长 52.10%; (2)第三季度收入 1.55亿元, 同比增长 23.30%;归母净利润 2232.15万元, 同比增长 39.50%,扣非归母净利润 1937.50万元, 同比增长 46.54%。 业绩边际改善显著,盈利能力增强。 公司前三季度收入呈现逐季度加速增长趋势, 2019年 Q1收入增速 3.80%, 2019年 Q2增速达到 23.05%,而 2019年Q3增速为 23.30%,业绩边际改善明显。利润侧也继续维持较高增速,前三季度归母净利润增速达 41.69%,扣非归母净利润增速高达 52.10%。公司收入结构也有明显变化,高毛利率的软件和服务业务占比提高,低毛利率的系统集成业务收缩,公司前三季度整体毛利率达 56.08%,同比提高 11.45个百分点,并且净利率达 18.35%,同比提高 2.46个百分点。毛净利率双增,公司盈利能力增强。 预收款项环比同比均明显增长,业绩增长有保障。 截止三季度末,公司预收款项达 5.17亿元,同比增长 9%,环比增长 8%,环比与同比均有明显增长。公司预收款项数额与在手合同金额存在正相关性,预收款项的增长不仅表明公司业务发展良好,而且为业绩稳定增长奠定坚实的基础。 医保 IT 行业蓄势待发,公司医疗 IT 业务高增长拐点临近。 2019年 3月国家医保局启动医保信息系统建设工作,目前国家医保局层面的信息系统的建设已经进入尾声。医保局按照最新技术制定了医保 IT 系统新标准, 并且新发布多项数据标准, 预计全国范围内医保 IT 系统将面临全面升级换代。省市级的医保 IT 系统建设即将启动,全国范围内将全面建设新医保 IT 系统,未来 2-3年医保 IT 行业将进入高景气期。公司作为医保 IT 领域龙头企业,中标国家医保局第 2包和第 8包,产品、品牌及服务在业内具备较强竞争优势,公司医保IT 业务即将迎来业绩高增长拐点。 投资建议:预计公司 2019/2020/2021年 EPS 0.70/0.99/1.39元,对应 PE 约为 50.61/35.96/25.53倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策落地缓慢
久远银海 通信及通信设备 2019-11-04 34.72 -- -- 36.80 5.99%
40.30 16.07%
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事件: 10月 27日晚间,公司发布 2019年三季报:前三季度,公司实现营业收入4.95亿元,同比增长 17.57%,实现归母净利润 0.84亿元,同比增长 41.69%,实现扣除非经常性损益的净利润 0.80亿元,同比增长 52.10%。 点评: 业绩略超预期,利润持续高增长公司第三季度实现营业收入 1.55亿元,同比增长 23.30%。实现归母利润2232万元,同比增长 39.50%,实现扣非净利润 1938万元,同比增长 46.54%。 业绩高速增长,略超预期。公司利润增长远超收入增长的核心在于业务结构优化(低毛利率的系统集成业负增长,高毛利率软件业务高速增长), 导致毛利率上升所致。 2019Q3公司毛利率 53.76%,较 2018年同期 46.05%增加 7.71pct。 医保信息化、民政信息化建设大幕开启,公司有望成为最大赢家今年 5月,国家医保局信息化平台招标完成,医保信息化建设大幕开启。 公司中标医保局信息化核心平台,有望成为本轮医保 IT 建设最大赢家。 6月以来,湖南省率先提出医保 IT 建设规划,海南、内蒙古等省份已相继进行医保 IT 建设可行性研究招标,地方医保信息化建设正式开启,后续市场有望加速推进。 去年,金民工程一期建设开启, 金民工程空间广阔。 公司作为大民生领域的领导厂商, 且中标国家核心平台, 有望在金民工程建设中大放异彩。 投资建议: 考虑到公司在医保、民政信息化建设大潮中的突出优势,以及业务结构的优化改变(低毛利集成业务负增长,高毛利软件及运维业务高速增长),我们将公司 2019-2020年收入由 11.25、 14.57、 18.71亿元调降至 10.16、 12.31、 15.65亿元,将公司净利润由 1.58、 2. 12、 2.78亿元调升至 1.66、 2.29、 3.21亿元,看好公司业务前景,维持“买入”评级。 风险提示: 政策落地低预期, 医保信息化、民政信息化建设进展低预期,行业竞争加剧
胡又文 1 4
久远银海 通信及通信设备 2019-10-30 37.47 42.00 1.87% 37.79 0.85%
40.30 7.55%
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业绩符合预期。公司2019年前三季度实现营业收入4.95亿元,同比增长17.57%;净利润8423.47万元,同比增长41.69%;扣非净利润7953万元,同比增长52.10%。 业务结构优化,毛利率大幅提升。公司前三季度毛利率为56.08%,相比去年同期上升11.45个百分点。我们判断公司毛利率大幅提升的主要原因是业务结构优化。其中,毛利率较高的软件业务、运维业务的营收以及占比显著提升,毛利率较低的系统集成业务的营收以及占比明显下降。 联手平安,共拓医保控费蓝海市场。参考此前发布的深度报告《久远银海:执控费“利器”,破医疗“困局”》,医保控费的核心是最大化地发挥支付方在医疗产业中的强势地位,以临床诊疗规范及卫生经济学证据为依据,监督管控医疗质量和医保费用相关情况,而IT系统将成为支付方医保控费的核心抓手。政府组建医疗保障局,加速推进医保控费。平安医保科技是医保控费领域核心参与者,公司将联手平安,共拓医保蓝海控费市场。根据公司在全景网的披露,目前公司与平安已在全国100余城市开展医保控费、智慧医疗以及融合支付等相关业务,合作进展良好。 民政信息化业务有望成长为新的增长极。结合国家“服务民生、智慧民政”的大思路,公司紧紧围绕民政相关的民生保障、社会治理、专项社会事务、服务军防等多个领域进行业务布局,产品线覆盖民政全业务。民政部办公厅2019年8月2日正式印发《金民工程一期项目试点工作方案》的通知,拉开建设序幕,公司民政信息化业务有望借势成长为新的增长极。 投资建议:公司是民生信息化领军企业,有望充分受益于新一轮医保信息化的建设以及金民工程的全国推广。预计2019、2020年EPS为0.72、0.92元,维持买入-A评级,6个月目标价42元。 风险提示:行业发展低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下降。
久远银海 通信及通信设备 2019-10-29 36.32 -- -- 38.25 5.31%
40.30 10.96%
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扣非利润增速喜人,应收款同比大幅上升保证业绩 公司扣非利润增速喜人,应收账款2.53亿在账,保证公司业绩。公司三季度实现营收1.55亿元,归母净利润2232万元,扣非后利润1937万元,同比增长46.54%,;前三季度归母净利润8423万元,扣非后利润7953万元,同比增长52.10%,公司前三季度扣非后利润增速喜人。同时,截至9月底公司拥有应收账款2.53亿元,较18年底增幅35.56%,较去年同期1.30亿,同比增长94.60%。此外公司截至9月底,拥有预付账款2483万元,较18年底增幅101.68%。可见公司今年受医保信息化建设和智慧民生业务的加速发展,整体业务增速明显,经营规模扩大。 医保局新建和数字政务市场需求持续释放,带动公司业务的规模持续扩大 医保局新建带动相关医保系统升级和建设需求增加,“互联网+政务”推广促数字政务市场需求的持续释放,两块市场需求增多丰厚公司业绩。公司作为深耕医疗医保、智慧民生服务提供商,先后承揽多个部委级、国家级相关系统应用平台项目,随着医保局新建和DRGs推广带来的2019-2021年的医保信息化系统建设高峰期,公司有望凭借之前的丰富经验和国家认可的实力,享受本轮市场红利。而随着各政务领域信息化建设要求的持续推进,公司在数字民政领域的中标量和中标金额持续上升,推进业绩的稳步发展。 投资建议 维持“推荐”评级。综上内容,我们认为公司作为医保信息化行业的领军企业,有望直接受益本轮医保信息化建设高峰期,预计公司2019-2021年的归母净利润为1.58/2.19/2.86亿元,EPS为0.71/0.98/1.28,对应现价PE为50X/36X/28X。可比公司卫宁健康、太极股份wind19PE分别为65X/34X。公司估值处可比公司中间水平,叠加考虑公司医保医疗IT+人社IT业务前景向好,故给予“推荐”评级。 风险提示: 医保信息化需求不及预期、项目进展不及预期、市场竞争加剧。
久远银海 通信及通信设备 2019-09-30 31.79 -- -- 38.90 22.37%
38.90 22.37%
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砥砺前行20年,成为民生信息化行业领军企业,形成以医疗医保为主的四大业务体系。经过20余年发展,公司形成以医疗医保为主体,以及数字政务、智慧城市、军民融合四大产品体系。公司客户涵盖人社部、国家医保局、国家卫健委、民政部、住建部等,业务覆盖全国24个省区市、100多个地市、为7万余家医院药店和近5亿人群提供服务,形成“多区域多行业化”格局。在主体业务高速成长,新业务不断拓展的情况下,公司收入从2014年3.66亿元,提高至2018年8.64亿元,复合增速高达24%;净利润从2014年0.56亿元,提高至2018年1.19亿元,2018年利润增速超30%,实现快速成长。并且公司经营风格稳健,收入及利润的现金质量良好。 短期看点:医保IT系统升级换代在即,未来2-3年行业爆发式增长。国家医保局成立后顶层设计新一代医保信息系统,计划2020年底实现全国医保信息系统的统一。根据调研信息可知,医保核心业务系统升级换代,省级以及省会城市的费用大约500万元-1000万元,地市级大约300-500万元,医保核心系统的市场空间大约20亿元。另外医保局还有其他信息系统需求,比如医保风险防控系统等,市场空间更加广阔。短期需求加速释放,有望驱动公司未来2-3年业绩高速增长。 中期看点:DRGs全面推广,百亿空间待挖掘。DRGs已经成为国际上常用的控费方式,国家医保局已经开始在全国30个城市进行DRGs试点工作,预计2021年开始全面推广工作。DRGs系统包含医保局端DRGs和医院端DRGs。据测算,地市级医保局DRGs建设费用约千万,后续运维服务及咨询费用每年约200-300万元;医院端DRGs中,三级医院费用约100万元-200万元,三级医院全国约2300多家,二级医院约50万元-100万元,二级医院全国约8000多家,建完之后每年收取10%左右的系统运维费用。医保及医院端DRGs系统建设的市场空间将达140亿元,运维服务费用约20亿元。DRGs系统市场空间广阔,有望打开医保信息化成长空间。 长期看点:创新业务形式多样,新业务新模式打开公司成长空间。公司创新业务形式呈现出多样性,比如将医保、医院和商保联合起来可打造医保一站式结算平台,医保与药店结合可产生药店移动扫码购药业务以及单独给医院提供互联网医院产品等。公司创新业务包含商保快直赔、互联网医院、智慧药店等多种类型。据测算,仅商保快直赔市场空间接近20亿元。创新业务盈利模式摆脱了信息系统按项目实施的盈利模式,多采用基于按年收费、按流量收费、按服务频次收费等。医疗领域万亿市场规模,创新业务具备广阔的发展空间。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.70/0.99/1.39元,对应PE约为45.01/31.99/22.71倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期;政策落地缓慢;市场空间测算基于一定的假设条件,存在不及预期的风险;文中多次系统建设费用来自于调研,可能因样本不足与实际有偏差。
久远银海 通信及通信设备 2019-09-25 31.76 33.80 -- 38.90 22.48%
38.90 22.48%
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公司是国内人社信息系统主供应商 久远银海业务覆盖医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大领域。我们认为公司业绩增长的驱动力是医保和民政两大领域IT需求释放。医保IT方面,国家医保局决心建立全国统一的医保IT系统。民政IT方面,国家启动金民工程试点工作,要求建立数据互联互通的民政信息系统,有望催生新一轮民政IT建设需求。公司在医保和民政IT领域布局多年,有望受益于次轮IT建设浪潮。预计公司2019-2021年EPS分别为0.65、0.89、1.31元,目标价33.8-37.05元,首次覆盖给予“增持”评级。 医保端:医保信息化迎来向上拐点 我们认为医保信息化将迎来向上拐点,预计2020年开始将大规模释放订单。我们的主要依据是国家医保局决定建设全国统一的医保信息系统。需求端,医保IT标准化统一的需求,来自医保控费的压力。长期看,我国人口老龄化趋势决定了医保控费具有可持续性;短期看,医保基金运行压力大,部分地区出现穿底风险,医保IT建设紧迫性更为凸显。供给端,国家医保局的成立将政策规划、定价、监管三权合一,使得医保控费的推动前所未有地全面、有力。我们预计医保信息化市场空间超过27亿元。 民政端:金民工程开启民政信息化建设潮 2019年8月,民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》,掀开民政信息化建设大幕。金民工程试点要求参与省市建立“互联网+民政服务”平台,破解民政统计数据与业务数据“两张皮”问题。我们认为相关IT建设需求至少将包括民政大数据、社会管理与服务系统、社会救助管理系统等建设需求。根据金民工程一期试点规划,民政信息化建设全面推广将于2020年四季度开启,我们预计民政信息化相关订单将于2021年开始释放。我们认为公司在民政领域积累深厚,有望在民政信息化建设浪潮中占得先机。 受益于医保和民政IT需求释放,首次覆盖给予“增持”评级 受益于医保和民政IT建设需求,我们预计公司2019-2021年分别实现营收10.49亿元、13.75亿元、19.07亿元,实现净利润1.46亿元、1.99亿元、2.93亿元,分别同比增长23%、36%、47%;EPS分别为0.65、0.89、1.31元,对应PE49、36、24倍。可比公司2019年市盈率为53倍,考虑到公司受益于医保IT建设浪潮,医保业务订单有望于2021年开始释放,业绩增长有望提速,给予公司2019年目标PE52-57倍,对应目标价33.80-37.05元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:政策执行力度低于预期;政府支付能力不足;市场竞争加剧的风险。
久远银海 通信及通信设备 2019-09-02 30.23 -- -- 36.35 20.24%
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1.事件 公司发布了2019年半年报。2019年上半年,公司共实现营业收入3.41亿元,同比增长15.14%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长42.50%; 实现扣非归母净利润0.60亿元,同比增长53.98%。 2.我们的分析与判断 1)中报业绩增长加速,收入结构改善带来毛利率提升 2019年上半年,公司实现归母净利润0.62亿元,同比增长42.50%;去年同期净利润增速为24.29%,公司业绩增长加速。业绩增长原因主要是两方面:一方面是公司合同订单增长较大,医疗医保业务收入同比增长11.19%,智慧城市与数字政务业务收入同比增长10.46%;另一方面是公司毛利率有较大提升。2019年上半年公司毛利率为57.14%,去年同期为44.03%,提升了13.11个pct。总体毛利率提升主要是因为公司毛利率较高的软件及运维服务占比提升较大,而毛利率较低的系统集成业务占比下降,由此收入结构改善。 2)医保IT建设大幕拉开,公司中标国家医保局平台项目,提升竞争优势 2018年5月31日,国家医保局正式挂牌成立。截至2019年初,全国30余个省/直辖市医保局也相继挂牌成立。医保从人社分离出以后,医保业务信息系统面临升级改造需求,潜在市场空间几十亿量级。2019年5月7日,国家医保局信息平台项目招标落地,医保IT建设大幕拉开。此次招标中,公司中标应用软件采购项目第2包“跨省异地就医管理子系统”和第8包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”,并已启动建设。其中第8包属于医保核心业务系统,支撑医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能。公司在人社IT领域沉淀多年,市占率行业领先,此次中标国家医保局信息平台项目,进一步提升公司竞争优势,有助于公司在后期医保IT建设中获取更多市场份额。 3)DRGs系统成医保控费抓手,存百亿发展空间 DRGs作为一种医保支付方式已在国际上有广泛应用,且医保控费效果良好。目前DRGs也是我国医保局重点推进方向之一,DRGs系统建设在医保局端的潜在市场规模在十亿量级,而在医院端有百亿量级。上半年,在DRGs系统方面,公司在医保端、医院端和卫健端均有布局。在医保端,公司成功实施了部分省市医保DRGs项目;在医院端,公司已在部分省市医院等医疗机构成功实施了院端DRGs项目,并正在与四川大学华西医院合作研发DRGs精细化管理平台;在卫健端,公司启动了四川省雅安市卫健委DRGs平台的实施工作。 4)医保局药品集中采购平台建设有望带来增量需求,进一步拓展公司成长空间 有别于卫健委的药品集采平台,医保局的药品集采平台更符合“带量采购”的要求,目前在上海试点的效果良好。未来随着带量采购在全国的推广,医保局药品集中采购平台建设有望带来增量需求,潜在规模在十亿量级。上半年,公司成功实施了成都市药品“4+7”管理平台,助力“4+7”药品集中采购试点工作的开展。 5)智慧城市与数字政务、军民融合业务稳步推进 2019上半年,公司智慧城市与数字政务业务收入同比增长10.46%,军民融合收入同比增长240%。数字政务方面,人社部就业管理信息系统及民政部“金民工程”等项目稳步推进,支撑100多个地级以上城市人社核心业务系统、50多个地级以上城市住房公积金核心业务系统的稳定运行。军民融合方面,公司积极推进军工基础技术平台研发和重点军民融合项目建设;围绕自主可控,以对外提供适配服务为目标,推进自主可控实验室建设,并打造银海自主可控数据库中间件。 3.投资建议 公司在人社IT领域沉淀多年,行业经验丰富,市占率领先。此次新一轮医保IT建设开启,医保业务信息系统、DRGs系统及医保局药品集采平台都有增量需求,潜在市场空间巨大,公司竞争优势显著,为深度受益标的。首次覆盖,给予“推荐”评级,预测2019-2021年EPS0.75/1.04/1.34元,对应2019-2021年PE40.9X/29.5X/22.8X。 4.风险提示 医保IT建设进展不及预期的风险。
久远银海 通信及通信设备 2019-09-02 31.50 -- -- 36.35 15.40%
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事件:公司公布2019中报。2019上半年,公司实现营业收入3.41亿元,同比增长15.14%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长42.50%;实现扣非净利润0.60亿元,同比增长53.98%。 营收稳健,成本控制造就高增利润。报告期内,公司营业收入呈现稳健增长的态势,利润增速略超预期。利润增速超过营收增速的主要原因是毛利率较低的系统集成业务有所收缩,毛利率较高的软件和运维业务均取得大幅增长,且三项业务的毛利率均有所提升。报告期内,软件业务实现收入1.69亿元,同比增长11.19%,毛利率66.17%,较上年提高7.45个百分点;运维服务业务实现收入0.93亿元,同比增长18.50%,毛利率65.50%,较上年提高1.95个百分点;系统集成业务实现收入0.76亿元,同比下降31.31%,毛利率为22.86%,较上年提高7.83个百分点。 需求持续增长。按下游行业细分,公司业务可分为医疗医保、数字政务与智慧城市以及军民融合。1)医疗医保领域,需求受国家医保局的政策推进影响。目前处于试点阶段,后续有望激活行业需求。公司积极布局,包括与华西医院合作开发DRGs(疾病诊断分类)精细化管理平台等,在行业内具有一定先发优势。2)数字政务与智慧城市领域,以公积金为代表的业务成长迅速。由于双贯标的实施,行业内小公司基本退出了市场。根据公司预测,公司公积金业务在未来两三年内还可以维持70%到80%的增长。3)报告期内,军民融合业务实现收入0.21亿元,同比增长240.10%。由于国际贸易争端,军工软件去IOE进程加快,整体需求增长非常可观。 现金流短期承压,预收账款持续增长。受政府机构改革影响,今年一季度政府行业的收款速度明显放缓,公司收到的现金有所减少。报告期内,公司经营活动现金流入2.51亿元,同比下降13.82%。公司现金趋紧的情况下,扩张人员同时提高员工薪酬,使得现金流承压,但有助于提高员工积极性和项目推进效率。公司80%订单属于政府端订单,大部分采用预付款的模式。公司中报的预收账款达4.78亿元,同比增长11.51%,自2012年以来每年保持正增长。预收账款的持续增长预示了公司未来收入具有相对较高的确定性。 盈利预测与评级。预计公司2019、2020、2021年实现归母净利润1.54、2.17、2.86亿元,实现eps0.69、0.97、1.27元,对应当前PE分别为44.43、31.59、23.95倍。基于行业的需求景气度以及可比公司卫宁健康、创业慧康的万得一致预期,给予公司2019年47-48倍PE估值,对应合理估值区间为32.30-32.98元。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:政策推进不及预期、市场竞争加剧。
久远银海 通信及通信设备 2019-08-28 29.61 -- -- 33.98 14.76%
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业绩略超预期,收入结构优化导致毛利率提升 2019年上半年,公司营业收入同比增长15.14%,归母净利润同比增长42.50%,扣除非经常性损益后净利润同比增长53.98%。业绩高速增长,略超市场预期。收入结构优化、业务生产过程控制导致毛利率提升,是公司利润增长超过收入增长核心原因。报告期内,公司毛利率从1H18的44.03%提升至57.14%。公司高毛利率的软件业务、运维服务业务收入同比增长64.55%、18.50%,同时,低毛利率的系统集成业务收入同比下降31.31%。 中标国家医保局核心系统,深度受益医保IT市场建设大潮 2019年上半年,公司医疗医保业务实现营业收入1.34亿元,同比增长11.19%,业务稳步推进。今年5月,国家医保局信息化平台招标完成,医保信息化70亿市场建设大幕开启,未来三年进入高景气期。公司中标国家医保局“跨省异地就医管理子系统”和“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”两大核心业务系统,将有利于公司拓展与异地就医购药相关的互联网+和医保大数据的市场机会,并有望在医保信息化市场中获取更多市场份额,成为行业龙头。预计从今年下半年开始,公司医保信息化将迎来订单丰收期,业绩加速突破在即。 智慧城市与数字政务稳步推进,军民融合业务翻倍增长 2019年上半年,公司智慧城市与数字政务业务收入同比增长10.46%,业务稳步推进。报告期内,政务领域“金民工程”等相关业务加速推进。智慧城市方面,银海城市云已覆盖成都市本级及9个区市县。公司军民融合业务取得积极进展,报告期内,公司军融合业务收入同比240%,维持高速增长态势。公司积极推进军工基础技术平台研发和重点军民融合项目建设,围绕自主可控,以对外提供适配服务为目标,推进自主可控实验室建设,并打造银海自主可控数据库中间件,后续业绩有望持续高增。 投资建议:看好公司在本轮医保信息化、民政信息化建设中的突出优势,预计公司2019-2021年实现净利润1.58、2.12、2.78亿元,看好公司业务前景,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地低预期,医保IT建设进展低预期,行业竞争加剧。
久远银海 通信及通信设备 2019-08-26 28.40 -- -- 33.98 19.65%
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事件: 公司发布 2019年半年报称, 2019年上半年净利润 6191.32万元,同比增长 42.50%;营业收入 3.41亿元,同比增长 15.14%。 业绩符合预期,毛利率提升或成为趋势。 公司 2019H1实现收入 3.41亿元,同比增长 15.14%;实现净利润 0.62亿元,同比增长 42.50%。由于软件业务占比提高,集成业务比例下降,公司 2019H1毛利率为 57.14%,同比提高了14.44个 pct。其中,医疗医保业务受益医疗业务的高速增长, 2019H1实现收入 1.34亿元,同比增长 11.19%,毛利率为 66.17%;智慧城市与数字政务2019H1实现收入 1.84亿元,同比增长 10.46%,毛利率为 55.07%,同比提高 29.94pct。公司 2019H1预收账款为 4.78亿元,同比增长 11.51%。我们认为,随着公司加强软件和运维生产过程控制,软件业务等高毛利业务占比的提高,毛利率同比提升将成为趋势。 医保信息化建设浪潮即将到来,公司有望进一步提升市场份额。 公司陆续中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第 2包“跨省异地就医管理子系统”和第 8包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”,并已启动建设。其中第 8包属于医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。 公司医疗医保业务覆盖全国 10余个省(自治区、直辖市)、近 100个地级以上城市医保核心业务系统,随着医保局成为中国医疗最大的支付方,医保信息化浪潮将自上而下到来,在未来 2-3年达到高峰。同时,公司参与建设了广西医保区级集中等各区域医保信息化工程。我们认为,国家医疗平台的医保核心业务的中标,将使公司在新一轮医保 IT 建设中市场份额进一步提升,成为DRGs 及“医保大数据”的 IT 核心力量。 DRGs 大势所趋,医保、医院、卫键、医药端全面布局。 在 DRGs 已成为医保控费主要趋势,公司在医保、医院、卫键、医药端全面布局。在医保端,成功实施部分省市医保 DRGs 项目;在医院端,已在部分省市医院等医疗机构成功实施院端 DRGs 项目,并正在与四川大学华西医院合作研发 DRGs 精细化管理平台;在卫健端,启动了四川省雅安市卫健委 DRGs 平台的实施工作,在医药端,实施了成都市药品“4+7”管理平台,在天津积极推进处方流转平台建设,并即将试点上线;升级研发药店云产品,已在近 3000家药店上线;中标全民健康保障信息化工程(国家药监局部分)。我们认为,在 DRGS 控费大势所趋之下,公司在医保、医药、卫健多方面具备独家战略卡位,商业模式有望升级。 2020年目标市值 93亿,维持 “买入”评级。 我们预计公司 2019-2021年实现收入 11.15/14.58/18.16亿元,实现净利润分别为 1.57/2.32/3.03亿元,同比增速分别为 32.05%、 48.13%、 30.49%。给予公司 2020年 93亿市值,对应2020年 40倍估值。 风险提示: 医保信息化投入不达预期;创新商业模式推广不达预期;关键假设可能存在误差的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名