事件: 公司发布2019年11月产销数据,11月份公司共销售车辆17.6万台(+12.6%),1~11月累计销售 156.6万台(-18.7%)。 评论: 1、 新品投放效果显著, 11月销量上扬11月公司共销售车辆 17.6万台(+12.6%),其中长安自主实现销售 8.9万台(+24.6%),增幅进一步加大;长安福特 11月实现销量 18,802台(-23.1%); 长安马自达实现销量 12,512台(+12.6%),表现亮眼。 1~11月累计销售车辆156.6万台(-18.7%),其中长安自主 75.0万台(-13.5%),长安福特 16.6万台(-53.9%) ,长安马自达 12.1万台(-21.8%)。 由于公司新品投放上市,因此 11月销量表现优异。 2、 新品 CS55PLUS 推出,进一步夯实公司在 SUV 市场的领先优势11月 22日,长安 CS55PLUS 在广州车展正式上市, 共手动版炫色、炫动型和自动版炫色、炫动型共计 4款配置车型,官方指导价为 9.19-11.49万元。 作为长安汽车 CS 家族的又一高光之作, CS55PLUS 集“生命动感设计”、“智能轻奢驾舱”、“极致品质驾控”于一身,专为奋斗中的新青年量身打造。 我们认为,CS55PLUS 兼具智能加持和品质背书等核心优势,其推出将丰富和拓展长安CS 家族在 SUV 领域的布局,进一步夯实长安汽车在 SUV 市场的领先优势。 3、 自主品牌持续发力,逸动 PLUS 为自主轿车增加新活力11月长安汽车连续发力,逸动“第三代”车型——逸动 PLUS,迎来全球首次曝光。无论是其搭载蓝鲸动力,或是大气体面的内外设计,还是工艺与品质,都已超越合资车型。逸动 PLUS 的诞生为长安自主轿车领域加增全新活力, 再次升级消费者对于自主品牌的接受度。 我们认为,逸动 PLUS 有望以过硬实力冲击朗逸、轩逸等合资主流固守的家轿市场, 重新定义紧凑级轿车市场新标准,强化形成自主品牌,实力再越,引领更高一级的国潮购车趋势。 4、盈利预测与投资建议公司 11月新品投放效果显著,销量表现优异。由于公司在自主品牌持续发力,尤其其新品逸动 PLUS 在许多方面已超越合资品牌,我们预测,未来公司在自主品牌将持续进步。 预计 19年~21年净利润为-4.5亿、 39.3亿、 56.1亿,维持“ 审慎推荐-A“ 评级。 5、风险提示: 新品表现不及预期;汽车行业销量承压

事件: 公司发布2019年11月产销数据,11月份公司共销售车辆2.5万台(+6.50%),1~11月累计销售车辆25.0万台(+3.0%)。 评论: 1、促销边际效用递减,11月销量增速放缓 11月公司共销售整车2.5万辆(+6.50%),其中福特品牌8280辆(+106.0%)、JMC品牌16,920辆(-13.2%),驭胜品牌139辆(-38.50%),重卡121辆(-27.98%)。1~11月累计销售整车25.0万辆(+3.0%),其中福特品牌8.1万台(+83.7%)、JMC品牌16.7万辆(-12.7%),驭胜品牌1,286辆(-80.5%),重卡764辆(-12.5%),福特品牌SUV累计销售46,012辆(+757.95%),为江铃销量增长做出了重要贡献。我们认为由于公司促销活动带来的边际效益递减及行业竞争加剧导致11月销量环比承压。 2、SUV快速增长,带动福特品牌销量上扬 福特商用车11月销量4,413辆(+17.74%),1-11月累计销量34,991辆(-9.67%);福特SUV11月销量3,867辆(+1326.94%),1-11月累计销量46,012辆(+757.95%)。福特SUV销量的增长带动了整体福特品牌销向好。随着“福特中国2.0”计划的持续推行和公司在纯电动紧凑型SUV细分领域的持续深耕,我们认为福特SUV将持续发力,助力公司销量增长。 3、开拓海外市场,打开新增长空间 江铃汽车着力开拓海外市场,尤其是在东南亚和南美洲等新兴市场。我们认为,新兴市场如南美市场具有潜力,同时领界兼具品牌和成本优势,海外市场的开拓将为公司带来新增长空间。 4、盈利预测与投资建议 公司开拓乘用车市场效果显著,同时积极拓展海外市场,未来有望进一步打开公司的成长空间。预计19年~21年净利润为2.8亿、4.3亿、5.4亿,给予“审慎推荐-A”评级。 5、风险提示:促销费用上升;销量不及预期

1、年底抢装动力不足,11月销量承压 公司11月销售客车4580辆(-20.8%),其中大型、中型、轻型客车分别销售2042辆(-12.8%)、1902辆(-26.7%)、636辆(-24.9%);1~9月累计销售49624辆(-0.8%),其中大型、中型、轻型客车分别为20,112辆(-5.3%)、21,791辆(+3.6%)、7,721辆(-0.2%)。由于新的补贴政策出台时间和执行时间的不确定,年底新能源客车抢装的动力较往年偏弱,我们测算公司11月份销售新能源约1900台左右(18年11月份为3007台),新能源客车抢装动力不足是影响年底销量的主要因素。 2、海外市场战略坚定,欧洲市场持续突破 公司对外出口的战略非常坚定,对海外市场愈加重视。我们判断,11月份出口销量在700台左右(18年同期为628台),预计19年出口总量与18年接近持平的水平。2019年公司在欧洲地区不断取得新的突破,2019年9月在法国普罗旺斯地区正式投入运营,欧洲第一条纯电动城间车线路正式启动,这条欧洲首创的100%纯电动城间车线路上的所有车辆全部来自宇通,宇通还向芬兰、丹麦等欧洲国家出口了纯电动客车。宇通在亚非拉市场稳步发展,销售规模持续扩大。由于部分地区经济和局势不稳定,宇通从稳健经营的角度考虑,主动放弃了部分订单。在2019年10月的比利时车展上,宇通推出了U12、T13、ICE12三款高端智能化巴士,受到了市场好评。新的高端产品预计在春节后批量生产,有望提升公司海外的单车均价和盈利能力。 3、公司竞争力不断提高,市占率将持续提升 公司在研发上持续投入,将确保公司在行业中的龙头地位,拉大与竞争对手的差距,未来公司的市占率有望继续提升。公司积极研发新产品,丰富产品品类,开辟新的市场,公司收入来源有望增加,除了传统的公路客车、公交换代新产品的设计与开发以外,T7商务车、海外高端公交、旅游、CL6/CL7、房车、燃料电池车等高端产品更是公司投入的重点。 4、盈利预测与评级 我们认为,由于补贴发布时点的影响,新能源客车年底抢装力度不如往年,受此影响,公司12月份新能源客车销量可能下降。2020年客车行业的销售情况将大概率好于2019年,长期看,公司在国内的市占率将持续提升,海外出口将为公司打开更大的空间。预计公司2019-2021的EPS为1.16/1.30/1.39元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。

1、年底主动降库存,销量受影响 11月公司共销售车辆11.5万台(-13.1%),哈弗品牌8.3万台(-21.6%)、WEY品牌10450台(-8.2%),其中H6+M6共销售5.8万台(-15.7%)。1~11月累计销售车辆95.4万台(+3.8%),其中哈弗69.1万台(+5%)、WEY品牌9.1万台(-29.1%),H6+M6共销售44.4万台(-3.4%),F7共销售13万辆,为长城销量增长做出了重要贡献。我们推测,由于公司主动调整库存,因此11月销量有所下降。 2、皮卡销量高增长,新能源车快速发展 11月长城皮卡销售19062辆(+39.4%),1-11月共销售新车13.3万辆(+7%)。全球化乘用大皮卡长城炮备受消费者关注与认可,11月长城炮销售新车6259辆,环比增长24.68%,风骏系列销量为12803辆。1~11月欧拉品牌累计销量为36212辆,欧拉品牌在新能源汽车市场发展迅速,尤其是欧拉R1销量快速提升。在长城控股集团的资源整合下,蜂巢能源技术中心为欧拉品牌提供动力电池核心技术支撑,欧拉品牌拥有全产业链布局能力,拥有动力电池和整车同步制造的能力,未来的优势将愈加明显。 3、光束项目正式启动,强强联合 11月29日,宝马集团和长城汽车合资的光束汽车项目在江苏省张家港市正式启动。双方的合作不仅限于生产层面,还会对纯电动汽车进行联合研发,预计未来的MINI纯电动汽车以及长城汽车旗下新产品均将在此投入生产。光束汽车项目总投资为51亿元人民币,年标准产能为16万台,预计拥有约3000名员工。长城汽车和宝马集团的合资,是强强联合,有望实现“一加一大于二”的联合效应,与宝马的合作对长城汽车的全球化战略是强有力的支撑。 4、盈利预测与投资建议 公司不断开发新品类,同时积极拓展海外市场,未来有望进一步打开公司的成长空间。预计19年~21年净利润为45.7亿、50亿、53.5亿,维持“审慎推荐-A”评级。 5、风险提示:公司加大促销力度;新车销售不达预期。

1、三款高端车型亮相比利时车展,展现宇通实力 在2019年10月的比利时车展上,宇通推出了U12、T13、ICE12三款高端智能化旅游巴士。U12是宇通为欧洲市场量身打造的高端智能网联纯电动巴士,展示了未来智能城市公交的发展方向,其零排放的特点非常符合当下的环保需求。该车采用最先进的轮边驱动技术,精准的电机扭力控制,更加高效,动力性强搭载无级变速、电动助力转向和多功能方向盘,同时,其三电系统防护等级达到IP68,即使雨季道路积水时,车辆也能够正常出勤。T13是根据欧洲市场研发的高端旅游车,延续了宇通品牌一如既往的高质量、出色的安全性和极佳的舒适性。该车搭载了最先进的安全控制系统,如AEBS,LDWS、ACC、LED大灯、智能雨刷、温度报警系统等,用高端科技全方位守护车辆安全运行。ICE12是宇通为欧洲市场量身打造的纯电动城间团体车,该车凭借自身在节能环保方面的强大优势,一举拿下“BusWorld环保奖”,展现了宇通在全球新能源客车产业发展中表现出来的强大实力。 2、扩大欧洲市场,电动客车领域不断突破 近年来,宇通不断扩大在欧洲的市场,尤其在新能源领域加码布局。宇通客车从2011年就已进入法国市场,截止到2019年宇通在法国的累计销量已超过629辆,占中国客车出口份额的60%以上。2019年7月宇通向欧洲国际运营商Transdev集团交付了10辆纯电动城间车,经过近两个月的试运营,宇通客车的实际运营效果受到了各方认可,2019年9月在法国普罗旺斯地区正式投入运营,欧洲第一条纯电动城间车线路正式启动,这条欧洲首创的100%纯电动城间车线路上的所有车辆全部来自宇通,宇通新能源客车领先的技术水平和强大实力得到认可。在英国市场,宇通的累计销量已经突破了500台,在旅游市场的占有率仅次于奔驰、沃尔沃,位列前三甲,获得了英国200余家旅行客车运营商的信任,树立了品牌形象。除此之外,宇通分别向芬兰出口了33辆纯电动客车、向丹麦出口了20辆纯电动客车。在标准严苛的欧洲机场摆渡车市场上,宇通凭借NVH静音、整车阴极电泳等先进技术,通过多重严苛的性能试验,成为了向欧洲市场批量交付机场摆渡车的中国客车品牌,截止2019年宇通向西班牙出口了17辆机场摆渡车,其中包括出口西班牙的首辆纯电动机场摆渡车。 3、稳步发展亚非拉市场,扩大优势 受益于“一带一路”,宇通在中亚市场上也快速发展,2019年宇通再次向乌兹别克斯坦出口了168辆客车,在中国客车出口乌兹别克斯坦的市场份额里宇通占到了60%以上。在拉美市场上,宇通累计销量超过2万,领跑中国客车品牌,尤其是在新能源客车领域取得了显著成就,2019年对智利出口了100台纯电动客车,并在哥伦比亚等市场成功示范运营。在非洲市场上,2019年10月宇通向摩洛哥交付了23辆机场摆渡车,其中10辆为纯电动机场摆渡车,车辆的采购方是瑞士国际空港服务有限公司。这已是该公司从2016年以来第7次与宇通客车进行合作,加上之前的22辆,现共有45辆宇通机场摆渡车,分布在南非、阿曼、秘鲁、坦桑尼亚等地。 4、盈利预测与评级 我们认为,未来公司在国内市场的占有率将持续提升。海外客车市场的空间更大,公司对海外市场的重视度不断提高,为每一个市场“量身定做”产品,并针对海外市场推出高端车型,借助新能源车的发展趋势,公司在海外市场的销量有望不断提高。预计公司2019-2021的EPS为1.16/1.30/1.39元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。

事件: 公司发布 2019三季报, 19年前三季度公司实现营业收入 1056亿元(-11.1%), 实现归母净利润 49.27亿元(-22.6%),扣非净利润 41.2亿元(-13.9%) 。 评论: 1、 汽车行业承压,公司业绩稳健19年前三季度公司实现营业收入 1056亿元(-11.1%),实现归母净利润 49.27亿元(-22.6%),扣非净利润 41.2亿元(-13.9%)。 3Q19公司实现营业收入350亿元(-5.8%),归母净利润 15.6元(-1.7%) ,其中内外饰件收入和净利润分别为 253亿元(-3.1%)和 7.8亿元(+5.4%),功能件收入和净利润分别为 71亿元(-6.2%)和 5.1亿元(-21.5%), 金属成型与模具收入和净利润分别为 27亿元(-8.8%)和 0.9亿元(-18.2%)。 内外饰业务明显好于公司整体,主要原因是延峰海外业务降幅没有国内大,海外业务起到一定的正向作用。 3Q19国内汽车行业承压产量同比下降 6.5%,公司业绩稳健,体现了公司的竞争力。 2、 降本控费效果明显,加大研发提高竞争力3Q19公司毛利率为 14.2%,与 18年同期基本持平。销售费用率下降 0.2个百分点至 1.3%,管理费用率下降 0.8个百分点至 5.7%,管理和销售费用率的下降体现了公司降本控费的成果。研发费用率提升 0.9个百分点至 3.7%, 说明公司放眼长远,在行业承压阶段依然不断提高竞争力。存货从期初的 114.1亿元下降到95.4亿元, 经营活动现金流为 66.3亿元(+49.9%),说明公司经营效率进一步提升。 3、 国际化、中性化助力公司成长, 积极布局电动与智能领域公司通过国际化和中性化发展,积极开拓国内外新客户,推动公司发展。国际业务的拓展同时能在一定程度上缓解国内行业周期的压力。 公司把握国内汽车市场消费升级趋势,主动布局各细分市场优质客户,在豪车品牌、日系客户和新兴客户配套供货方面取得实质突破, 盈利能力有望提高。 公司围绕汽车行业智能互联、电动化等变革趋势,积极推进新兴业务快速发展。 对毫米波雷达、驱动电机等产品持续研发,并积极开拓新客户,重点布局电动和智能领域。 4、 盈利预测与评级: 公司是国内零部件企业龙头,积极布局电动化和智能化, 公司实施“ 3+2+1”战略,竞争力有望继续提高,未来发展空间广阔。 预计公司 19年~21年净利润为 65.6亿、 70亿、 73.6亿, 维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示: 国内汽车行业增速放缓, 下游客户要求降价幅度高

1、受新能源透支影响,9月销量承压 公司9月销售客车3646台(-38.3%),其中大型、中型、轻型客车分别销售1411(-51.8%)、1591(-25.8%),644(-23.1%);1~9月累计销售39541辆(+6.6%),其中大型、中型、轻型客车分别为16655(+1.7%)、16627(+12.1%)、6259(+4.8%)。公司9月销量下滑,主要是新能源补贴政策时间变化,7月份新能源客车销售冲量,透支了9月份需求,估计9月份新能源客车销量在1000台左右(2018年同期销量1928台),新能源客车的下滑是拖累9月销量的主要原因。 2、物流因素影响9月出口订单确认,海外出口长期战略坚定 公司对外出口的战略非常坚定,对海外市场愈加重视。我们判断,9月份海外订单中,有几百台出口的车辆由于物流因素扰动,暂未确认收入,这部分订单的确认大概率将转移到10月份,这在一定程度上造成了9月份销量下滑。预计公司19年海外市场的销量在7600~8000台之间,公司针对海外市场的高端车型预计在2019年年底至2020年年初投放市场,届时将进一步打开海外市场空间并提升利润率水平。 3、市占率提升逻辑不变,新产品拓宽公司收入来源 公司积极研发新产品,丰富产品品类,开辟新的市场,公司收入来源有望增加,除了传统的公路客车、公交换代新产品的设计与开发以外,T7商务车、海外高端公交、旅游、CL6/CL7、房车等高端产品更是公司投入的重点。公司持续加大研发投入,未来有望进一步拉开与竞争对手的差距,市占率有望继续提升。我们判断,公司10月份销量可能处于持平微增长水平,11月份销量大概率增长。 4、盈利预测与评级 我们认为,公司在研发上持续投入,将确保公司在行业中的龙头地位,拉大与竞争对手的差距。未来公司的市占率有望继续提升,高端产品的销量将继续增加,带动公司的盈利。公司在房车等领域的推进,将为公司开拓新的细分市场,海外出口将为公司打开更大的空间。预计公司2019-2021的EPS为1.14/1.30/1.52元,维持“强烈推荐-A”评级 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。

事件:广汽集团公布2019年中报,19年H1公司实现营业收入281亿(同比-23.4%),归母净利润49.2亿(同比-28.9%),其中Q2单季度实现净利润21.4亿(同比-29.4%),中报业绩符合预期。 评论: 1、中报详解:广本广丰延续强势,自主与广菲销量利润承压。销量端:公司上半年实现总销量100.0万台(同比-1.7%),整体表现好于行业,其中广汽本田销量39.5万(同比+16.4%),广汽丰田销量31.1万(同比+21.9%),广汽乘用车销量18.7万(同比-30.3%),广汽菲克销量3.6万(同比-49.0%),广汽三菱销量6.3万(同比-16.1%)。在上半年行业整体下滑两位数情况下,日系品牌广本广丰表现抢眼,Q2依然延续强势,而广汽乘用车、广菲由于去库存压力,表现下滑,利润端承压。 利润端:公司19年Q2单季度实现净利润21.4亿,同比-29.4%,环比-22.9%,而Q2投资净收益23.9亿,同比-10.3%,环比-6.9%,投资收益主要贡献源于广丰和广本的销量强势,而广菲和自主受行业下滑影响较大,盈利承压。若以归母净利润-投资净收益测算自主净利润,19Q2为-2.5亿,环比Q1对应2.1亿继续下降,但我们认为下半年随着行业回暖和自主新车型推出,广汽自主盈利触底。毛利率:乘用车业务毛利率2.80%(同比-16.4pct),汽车贸易毛利率10.54%(同比-5.8pct),金融业务毛利率41.86%(同比-11.4pct),毛利率整体下滑主要由于汽车行业整体负增长所致,同时商贸业务随合资品牌车型销量增加,其销售成本相应增加。 三费率:19Q2销售费用率7.0%,同比降低1.0pct,管理费用率2.7%,同比降低1.4pct,财务费用率0.0%,三费率整体呈下降趋势,且降幅高于营收降幅。 研发支出:19Q2研发费用率4.5%,同比提升2.1pct,公司19年H1研发投入21.24亿,同比去年同期增加4.17亿,继续加强自主研发和创新能力建设,同步推进常规动力车型、新能源车型开发项目及核心部件开发。 2、多款新能源车共同发力,智能网联积极推进。2019年公司推出多款新能源车型,4月27日,中高级智能轿车广汽新能源Aion-S上市,补贴后价格从13.98万到20.58万,具备长续航、大空间、高智能、高安全和深度定制等五大特点,在手订单高达5万,目前产能仍在爬坡中,7月销量已达3406台,同时纯电SUVAionLX在上海车展首发亮相并将在今年9月正式投产,其搭载了ADiGO生态系统,L3级别自动辅助驾驶系统,综合西航超600km,定位豪华智能超跑SUV,凝结了公司在智能化和电动化的高端技术,上市后有望表现抢眼。同时合资车企陆续推出雷凌PHEV、大指挥官PHEV等新能源车,强化在新能源领域的竞争力。在5G-V2X方面,广汽集团正基于5G自动驾驶系统及远程自动驾驶系统开发,后续将在番禺区实现智能网联汽车共享出行示范应用,公司计划2020年在量产车上实现L3级高速公路自动驾驶,同时实现全自动泊车功能。 3、盈利预测与风险提示 我们认为,日系合资品牌表现依然强势,尤其是广丰逆势高增长,后续本田、丰田推出的新车将对公司2020年的业绩有较好贡献。广汽乘用车经营情况有望环比改善。公司不断增加研发投入,积极布局新能源和智能网联业务。公司2019-2021年盈利预测为88/103/122亿元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期

事件:广汽集团公布2019年一季报,1Q19公司实现营业收入143.7亿元(-25.7%),实现归母净利润27.8亿元(-28.4%),扣非净利润22.1元(-41.9%)。 评论: 1、广本广丰逆势上涨,自主与美系销量承压。 1Q19公司共销售车辆49.5万台(-2.7%),其中广本18.8万台(+11.4%),广丰16.2万台(+45.6%),广乘8.8万台(-41%),广菲克2.2万台(-41.3%),广三菱3.2万台(-16.6%)。1Q19汽车行业销量下滑11.3%,广本、广本在雅阁、新款凯美瑞和CHR等车型的带动下,逆势上涨,库存均处于健康状态,后续随着CRV和RAV4的姐妹款导入,将为广本、广丰提供新的利润增长点。广乘由于一季度去库存减轻经销商压力,且为了在销量和利润间实现一定的平衡,控制终端折扣,批发销量下降,从产品策略上讲,GS3和GS4更多是销量担当的角色,而GM8和GM6将为公司树立品牌形象、口碑。 2、毛利率环比改善,投资收益稳定增长。 1Q19公司毛利率为环比提高0.5个百分点,销量减少导致销售费用同比下降49%至7.5亿元,管理+研发费用为10.3亿元(+13%),得益于广本、广丰的良好表现,投资收益同比提升5%,环比大幅增加93.3%。由于自主销量承压,公司(净利润-投资收益)为2.1亿元(-85.4%),但是环比改善,实现由负转正。 3、多款新能源车共同发力,智能网联积极推进。 2019年公司推出多款新能源车型,4月27日,中高级智能轿车广汽新能源Aion-S上市,补贴后价格从13.98万到20.58万,具备长续航、大空间、高智能、高安全和深度定制等五大特点,有望成为广汽在新能源领域的爆款产品。合资车企将推出雷凌PHEV、大指挥官PHEV等新能源车,强化在新能源领域的竞争力。在5G-V2X方面,广汽集团正基于5G自动驾驶系统及远程自动驾驶系统开发,后续将在番禺区实现智能网联汽车共享出行示范应用,广汽计划2020年在量产车上实现L3级高速公路自动驾驶马桶是实现全自动泊车功能。 4、盈利预测与评级 我们认为,日系合资品牌表现依然强势,尤其是广丰逆势高增长,后续本田、丰田推出的新车将对公司2020年的业绩有较好贡献。广汽乘用车经营情况有望环比改善。公司不断增加研发投入,积极布局新能源和智能网联业务。公司2019-2021年盈利预测为115.2/122.6/134亿元,维持强烈推荐-A评级。 5、风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期。

事件: 公司发布2019年一季报,1Q19公司实现收入226.3亿元(-14.9%),归母净利润7.7亿元(-62.8%),扣非归母净利润6.4亿元(-69.7%)。 评论: 1、销量逆势上涨,新产品贡献增量明显 1Q19公司共销售车辆28.4万台(+10.6%),哈弗品牌20.6万辆(+14.1%),其中H6+M6共销售12.9万台(-6.6%),新车型F5和F7分别销售1.1万和4万台,WEY品牌销售2.7万台(-38%),皮卡3.6万台(+15%),欧拉品牌1.4万台新能源车,SUV合计23.3万台(+4.1%)。1Q19汽车行业销量下滑11.3%,SUV下滑14.2%,公司销量逆势上涨,其中新产品为公司销量增长做出明显贡献,在SUV领域的市占率同比提升1.8个百分点达10.2%,体现了公司极强的产品力。 2、皮卡与新品共同提升公司毛利率,后续公司将受益于增值税下调 1Q19公司毛利率为15.8%,环比提升1.4个百分点,我们认为,毛利率提升的原因一方面是F系列等新品毛利率高,新品带动了整体毛利率的提升,另一方面,由于毛利率较高的皮卡销量提升,也拉动了毛利率的上涨。后续随着新品和皮卡占比的提高,公司毛利率有望继续改善。公司销售费用为10亿元(10.8%),管理费用和研发费用分别为4亿元(+24.7%)和4.3亿元(+41.5%),员工工资的上调是促使管理费用上涨的部分原因。4月1号起,增值税从16%下调至13%,公司产品售价相对稳定,公司将受益于增值税的下调。 3、新能源产品快速发展,海外市场稳步推进 3月份,欧拉产品销量已经超过7000台,公司新能源产品快速发展,后续随着R2的推出,将为公司新能源车增长再添动力。补贴退坡后,公司将通过价格调整,力争达到利润率和销量的平衡,预计2019年公司新能源积分有望为正积分。1Q19公司出口车辆1.3万台(+20%),在南非、俄罗斯、南美、中欧的市场均有增长,俄罗斯工厂将于5、6月份投产,届时将进一步推动公司在海外销量的增长。 4、盈利预测与投资建议 公司重新调整产品结构,产品布局更加清晰,F系列新品毛利率更高,将与皮卡共同带动公司毛利率提升。目前公司新能源车快速发展,预计2019年公司新能源积分为正,海外市场稳步发展,将为公司打开更大的成长空间。预计19年~21年净利润为46.1亿、50.5亿、53.2亿,维持“审慎推荐-A”评级 5、风险提示:公司加大促销力度;新车销售不达预期。

1、1Q19销量增长,毛利率同比提高。1Q19公司共销售客车10579台(+6.3%),销售新能源客车2984台(+56.8%),实现出口1362台(+12.8%),平均台车均价为45.7万元,同比略微下滑2.3%,我们认为主要是两方面原因造成单车价格下降,一方面是产品结构变化,1Q18新能源销量中大型车占比为67.5%,1Q19新能源车销量中大型车占比为42.2%;另一方面1Q18销售的新能源车主要是按照2017年的国家补贴标准执行,而1Q19销售新能源车主要是按照2018年的国家补贴标准执行,对于非快充纯电动客车,2018年的国家补贴标准约为2017年的0.6倍。1Q19公司毛利率为24.3%,同比增加1.6个百分点。 2、立足长远重视研发,产品升级驱动公司发展。1Q19公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.8%、3.4%和1.8%,与18年同期基本持平,研发费用率为8.6%,同比增加3个百分点。公司立足长远,重视研发,在电动化、智能网联化和智能驾驶领域不断投入,同时加强模块化开发,发展高端产品。在自动驾驶领域,公司协同合作伙伴,主导产品开发,把握发展的主动权,公司在博鳌会上开展5G公交车试运行;公司成立高端产品事业部,高端产品进一步受到客户认可,2019年T7销量有望大幅增加,公司开发的高端公交车,进博会已经采购700多台,未来有望在更多一二线城市推广,公司通过开发高端产品,有望拉大与国内竞争对手的差距;公司同时准备了面向海外出口的高端公交车,未来有望在欧洲和南美等大型城市销售,公司产品在的电动、智能等性能方面有望超越海外高端品牌,实现差异化竞争。 3、房车业务、燃料电池多点开花,海外市场贡献可期。公司燃料电池团队以整车为核心,在车载储氢系统和燃料电池系统的基础上进行开发,已经历经10年,目前产品在冬奥会等地方示范运营,国家积极推动燃料电池的发展,推出“十城千辆”计划,公司未来在燃料电池客车领域有望继续领跑行业。目前国内房车市场蓬勃发展,公司主要发展高端市场,18年公司销售房车1000多台,预计公司在房车领域的市占率每年可以提高2个百分点,未来公司房车销量有望达到1万辆,市占率有望达到20%。2018年公司新能源客车已经在智利、新加坡等地区批量销售,公司针对海外市场新的一批新能源客车有望在19年下半年准备完毕,后续将进一步在欧洲等地区扩大销售,并为公司创造可观的利润贡献。公司提高海外销量的同时,将进一步把控订单质量,海外产品的毛利率有望恢复到30%以上。 4、盈利预测与评级 我们认为,在补贴下降的情况下,公司的毛利率仍有提高,反应了公司的竞争力。公司在研发上持续投入,将确保公司在行业中的龙头地位,拉大与竞争对手的差距。未来公司的市占率有望继续提升,高端产品的销量将继续增加,带动公司的盈利。公司在房车和燃料电池客车领域的推进,将为公司打开更大的细分市场。预计公司2019-2021的EPS为1.14/1.30/1.52元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。

1、日系销量增长投资收益提高,自主业务盈利有所下滑。2018年广汽集团共销售车辆214.8万辆(+7.3%),其中广乘53.5万(+5.2%),广本74.1万(+5.2%),广丰58万(+31.1%),广菲克12.5万(-39%),广三菱14.4万(+22.7%)。受益于广丰和广本销量的增长,公司投资净收益达90亿元(+8.1%);(净利润-投资收益)为19亿元(-22.7%),一方面是2018年广乘终端让利增加,另一方面集团增加了研发费用等开支。 2、新会计准则影响毛利率和费率,研发投入大幅增长。2018年公司毛利率为19.5%,比2017年下滑3.9个百分点,公司毛利率下降,一方面是因为2018年行业竞争更激烈,公司有一定促销和让利,另一方面与4Q18采用新的收入准则有关。由于4Q18采取新的收入准则公司收入、成本、销售费用均受到影响,部分原本属于销售费用的项目抵消了收入,运费等计入成本。因此,4Q18毛利率最低为12.6%,比4Q17下降10.8个百分点,而销售费用率下滑5.7个百分点至3.3%,受此影响,2018年销售费用率为7%,同比下滑0.3个百分点。财务费用率为-0.2%,财务费用较17年同期减少约4.66亿元,主要是增发A股股票募集资金带来利息收入增加,平均借款利率下降导致利息支出减少所致。按照新的准则,管理费用为40.1亿元,比17年多5.6亿元,主要是股权激励增加所致;研发投入为48.9亿元(+62.8%),其中资本化比例为83.1%,比例与往年持平,公司不断增加研发投入,自主品牌的研发能力和创新能力有望持续提升。 3、提升电动化能力,积极推进出行服务。2019年公司将推出多款新能源车型,包括AionS、雷凌PHEV、大指挥官PHEV等,提高自主与合资在新能源领域的竞争力。2019年年底,广本将推出CRV的姐妹版,广丰将推出RAV4的姐妹版,预计将为公司在2020年的增长奠定基础。广汽与腾讯、广州市公共交通集团以及其他投资者共同设立移动出行项目平台公司,移动出行项目平台公司的投资总额为10亿元人民币(或等值美元),其中广汽、腾讯、广州公交集团分别持股35%、25%、10%,计划6月在广州正式推出市场,一年内开拓5个城市。出行平台结合广汽集团电动化、智能化、网联化、共享化的大战略,投入一万辆新能源车辆。平台将以粤港澳大湾区为核心,向全国推广。 4、盈利预测与评级 我们认为,日系合资品牌表现依然强势,尤其是广丰逆势高增长,公司2019年盈利保持稳定,后续本田、丰田推出的新车将对公司2020年的业绩有较好贡献。公司不断增加研发投入,积极布局新能源和出行市场。公司2019-2021年盈利预测为115.2/122.6/134亿元,维持强烈推荐-A评级。 5、风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期。