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寸思敏

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上汽集团 交运设备行业 2020-01-13 24.93 -- -- 25.39 1.85% -- 25.39 1.85% -- 详细
事件:公司发布12月产销快报,共计实现产量61.2万辆(-2.9%),销量69.8万辆(5.8%),批发销量回正,拐点性复苏明确。同时,公司2019全年实现总产量615万辆(-11.8%),总销量624万辆(-11.5%)。经历承压一年,公司苦练内功,专注品牌线梳理调整,迎接2020的复苏。预计公司19-20年公司eps分别为2.60/3.00/3.36元,对应20年8Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、单月同比转正,大众、自主表现亮眼,五菱收窄明显 公司12月实现销量69.8万辆(5.8%),19年以来销量首次同比转正,其中:上汽大众月销23.4万辆(37.7%);上汽自主月销7.7万辆(11%);上汽通用月销12.4万辆(-27.6%);上通五菱月销22.3万辆(-0.3%),跌幅明显收窄。同时,公司2019年总销量为624万(-11.5%);上汽大众销量200万(-3%);上汽通用销量160万(-19%);上汽自主销量67万辆(-4%);上通五菱销量166万(-19%)。上汽大众、上汽自主表现优于行业水平,上汽通用和上通五菱静待复苏。 2、上汽自主:稳定增长,全系同比11% 自主品牌12月实现产量6万辆(6.5%),销量7.7万辆(11%),批发端销量8万辆,主力SUV车型荣威RX5销量为20,582辆,荣威i5为16,936辆,MGZS月销为18,400辆。 3、上汽大众:表现亮眼,全系同比37.7% 上汽大众12月实现产量18.8万辆(6.2%),销量23.4万辆(37.7%)。就车型而言,主力轿车车型表现优异,新朗逸实现销量66,516辆、帕萨特实现销量29,390辆;SUV主力车型途观实现销量24,233辆,途岳18,740辆。上汽大众MEB平台第一款车型有望在Q4正式投产,未来上市有望为上汽大众带来新的增长点。 4、上汽通用:压力相对较大,静待新车型上市 上汽通用实现产量13.8万辆(-14.1%),销量12.4万辆(-27.6%),跌幅收缩,总体压力比较大。凯迪拉克销量17,659辆,轿车核心车型英朗实现销量26,083辆;MPV车型GL8实现销量13,271辆;SUV车型昂科威12,327辆。 风险提示:终端需求恢复不及预期,新车型销量不及预期。
宁波高发 机械行业 2020-01-13 17.22 -- -- 19.48 13.12% -- 19.48 13.12% -- 详细
1.复盘上一轮成长周期:手动挡到自动挡换挡器升级带动快速成长 复盘16年-17年公司成长逻辑,伴随下游客户吉利汽车、上通五菱等自动挡占比提升,公司实现手动挡换挡器到自动挡换挡器的成功切换,产品单价由120元提升至250-320元,带动公司业绩快速成长,资本市场也实现应有的体现。此后,伴随汽车行业调整、通用五菱商乘战略的调整,公司业绩有所承压。但我们一直认为公司极强的研发执行能力、成本控制能力和客户拓展能力一直存在。 2.展望2020:第三代产品电子换挡器进入放量阶段,进入成长期 公司定位机电一体化产品技术路线手动挡—自动挡—电子换挡器清晰明确,在实现下游客户自动挡替换后,第三代产品电子换挡器进入放量阶段,电子换挡器包括操纵杆、TCU和换挡伺服电机等,单车价值(控制+执行)预计700元左右,是第二代产品2X-3X,第一代产品5-6X。目前公司已成功开拓新客户长城汽车,19年已开始供货M6,预计其余F系列核心车型和H系列车型于20年1月开始正式供货,贡献业绩弹性。此外,我们认为电子档行业正在加速渗透,公司核心客户吉利汽车、上通五菱预计会相继配套,提供给公司较大的市场空间。 3.如何看待公司的核心竞争力? 深耕研发+成本控制+市场扩展,公司治理优秀。公司积极持续致力机电一体化研发,并且在每个阶段不断实现新产品更迭带动成长。成本端,公司原材料塑料基料、钢材等价格有所回落,叠加公司对于成本控制的极致追求,预期净利率能够稳定在21%-23%以上。客户拓展方面,公司在上通五菱、吉利基础、南北大众基础上,成功进入长城汽车,执行力较强。 盈利预测与评级 预计19-20年eps分别为元0.88/1.13/1.37元,对应20年15.6Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电子换挡器拓展进度不及预期。
鲍斯股份 机械行业 2020-01-10 9.52 -- -- 10.60 11.34% -- 10.60 11.34% -- 详细
公司深耕压缩机领域,积极发展高端制造。公司主要从事螺杆压缩机核心部件及整机研发、生产及销售,是目前国内主要的螺杆主机供应商和领先的工艺流程用螺杆压缩机制造商。近年来,公司业务围绕高端制造、精密制造展开,主要产品包括压缩机、真空泵、高效精密切削刀具、精密传动部件、液压泵等机械产品,业绩稳步增长。 燃料电池前景可期,公司布局燃料电池领域。燃料电池是一种非常有前景的能源技术,具备许多优点,可以实现零排放。燃料电池采用氢作为燃料,可以减少对外国石油的依赖,对国家安全有重要影响。目前燃料电池成本较高,这是影响燃料电池大规模推广应用的主要因素。因此,降低系统成本是关键。目前国内车用燃料电池空压机多数依赖进口,如果空气压缩机可以实现进口替代,将在很大程度上可以降低系统成本。鲍斯股份深耕压缩机领域,在燃料电池压缩机领域有望把握进口替代的机遇。 目前进口空压机性能领先国内,未来国内有望突破,实现进口替代,大幅降低成本。进口的空压机稳定性更好一些,目前国内车用燃料电池空压机多数依赖进口。国内知名的空压机企业主要有:嘉兴德燃动力、福建雪人股份、鲍斯股份等企业。国外方知名的空压机企业主要有:美国UQM、美国Garrett、英国Aeristech等企业。随着国内企业在相关领域投入的增加和持续的积累,未来有望在空压机技术上取得突破,实现进口替代,大幅降低成本。 投资策略:公司原有业务稳健发展,同时积极布局燃料电池领域,未来有望打开新的增长空间。预计公司19-21年eps分别为0.19/0.26/0.35元,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:燃料电池车行业发展不及预期;公司产品量产装车进度不及预期;公司产品盈利能力不及预期;如果商誉减值过多可能影响业绩。
德赛西威 电子元器件行业 2020-01-06 30.75 35.00 -- 37.40 21.63% -- 37.40 21.63% -- 详细
公司是国内座舱电子龙头,深耕汽车电子行业三十余载。公司把握传统座舱电子 升级趋势,同时深度布局智能驾驶领域。我们认为,受益于车市结构性回暖,公 司座舱电子业务有望边际改善,同时智能驾驶相关业务放量可期。预计 19-21年 EPS 分别 0.45/0.74/0.89元,对应 20年 41X 估值,首次覆盖 ,给予“审慎推荐” 评级。 q 深耕汽车电子三十余载,把握座舱电子升级趋势。公司前身是由荷兰飞利浦、 香港金山、惠州市工业发展总公司合资成立,而后由外资转向内资,保留外 资优异的管理水平与优质客户基础,深耕汽车电子领域三十余载,成为国内 座舱电子龙头企业。公司进入多数优质整车厂配套体系,具备优异研发能力、 快速响应能力,把握座舱电子领域由单一座舱电子向智能驾驶座舱逐步升级 趋势。目前,下游车市逐步呈现出结构性回暖趋势。考虑到未来新订单上量 叠加客户结构的变化,公司座舱电子业务有望边际改善,整体盈利压力将有 所释放。 q ADAS 业务放量可期,更多智能驾驶业务有望量产。目前,公司具备 2000余人研发团队,其中 40%为软件开发人员,深度布局智能驾驶领域。其中, 高清环视系统、自动泊车系统等已经批量供货,随 ADAS 功能向中低价位车 型不断渗透趋势,未来公司相关业务有望进入高速增长期。在更高级别智能 驾驶领域,公司具备多项技术储备且将持续投入研发,24Ghz 毫米波雷达具 备量产能力,77Ghz 毫米波雷达与自动驾驶域控制器 IPU03有望量产。 q 布局车联网,商业化落地逐步实现。公司在 2017年着手布局车联网业务,2018年公司成立车联网事业单元,建立了一支专业的研发队伍,现已自主掌握云 端在线升级技术、网络安全技术、大数据分析及应用技术等核心技术,目前 已获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、OTA、 情景智能等项目。另外,公司 T-BOX 产品已在多个国际和自主品牌车型上配 套量产,V2X 产品(车路协同)获得国际品牌车厂的项目定点,后期有望量 产。 q 风险提示:车市回暖不及预期;智能驾驶业务落地情况不及预期
拓普集团 机械行业 2020-01-06 18.20 -- -- 24.05 32.14% -- 24.05 32.14% -- 详细
事件: 近期,我们对公司开展调研活动,就特斯拉产业链配套、产能投建、2020规划等问题进行调研交流。我们认为,公司在三季报已度过最艰难的时间段,伴随着行业复苏,公司的大量产能逐步和收入端相匹配,形成产能-收入-毛利率修复良性循环,开始2-3年上行周期。同时,我们认为,市场对于特斯拉带给公司的盈利弹性并未充分认识,20年伴随国产及全球车型上量,盈利迈上新平台。预估公司19-21年EPS分别为0.48/0.68/0.91元,对应20年26.7Xpe,上调公司评级至“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1.2020看点之一:市场对特斯拉对公司业绩带来的弹性未充分认知,仍存预期差,关注modelY发包、model销量爬坡等几点催化 特斯拉model3对于公司收入端的弹性影响:2020年收入端+7亿相对确定。 保守预期,目前预计上海工厂月排产在6000-7000辆左右,考虑到国产model3生产节奏、产业链匹配等因素,预期2020年model3年销12万左右。公司国产model3单车价值约6000元左右,预计2020年收入贡献+7.2亿左右。同时,modelY预计20年秋季国产,公司杭州湾产能重组、响应度高,有望复制model3模式,贡献额外收入增量。 特斯拉model3对公司盈利结构的影响:毛利率提升明显,盈利市场未充分预期。 就产品结构而言,公司model3单车配套主要体现在底盘结构件及内饰产品两大类。以2019H1产品结构为依据,公司减震类产品毛利率31.3%,配套以吉利、通用、比亚迪等中端合资自主为主,特斯拉model3对标A4、3系等豪华轿车,对标同类以铝压铸为主业竞争对手40%—60%毛利率,公司减震类产品仍有提升空间;2019H1年,公司内饰类产品毛利率19.9%,此前以隔音材料、顶棚等为主,此次供货特斯拉产品,内饰件单车价值、产品品牌都有升级,预期内饰件毛利率亦有进一步提升。 综合而言,谨慎考虑modelY后续订单和model3年销,预计2020收入贡献+15%左右,盈利弹性大于收入弹性。同时,后续modelY国产发包、model3销量持续爬坡或成为阶段性催化助推基本面驱动的行情演绎。 2.2020看点之二:吉利、通用触底回升,吉利CMA平台、通用凯迪拉克带来回升 2019行业承压明显,主流传统车企压力均相对较大。2020伊始,我们认为行业经历20个月调整步入温和复苏阶段。公司传统核心客户吉利(38%收入占比)、通用(20%,含通用全球)有望迎来筑底复苏。预期2020年,吉利有望实现双位数增长,公司在享受下游增长的前提下,CMA平台单车贡献有望由300-400元单车提升至2000-2300元单车;通用系导入凯迪拉克,贡献增量。 伴随行业复苏,老TOP2在19年筑底后企稳回升。 3.2020看点之三:大额在建集中转固,2020折旧收入相匹配 产能投建期结束,收入空间150亿,相当现有收入的3X空间。 公司规划建设2000亩左右生产基地,目前1800亩左右已经投入使用,其中包括总部200亩,春晓300亩,杭州湾500亩,武汉200亩,烟台50亩,临海150亩等,其中部分尚未未完全达产。现在公司设备的利用率是40%,正常为80%左右。每百亩潜在产值为7-8亿,按照2000亩规划计算,未来能够实现的潜在收入在150亿左右。 折旧高峰已过,预期未来在建工程维持7-8亿正常水平。 公司折旧最高峰已经过去,大部分设备已进行量产,因此设备价值计入固定资产,今年二季度7亿在建工程转固定资产,集中把本部、杭州湾、武汉等地厂房设备转为固定资产。2018年折旧为3亿左右,预计2019年增加1亿。预计后续在建工程主要为和订单匹配的生产设备,未来几年持续保持7-8亿体量。 盈利预测与评级 预计19-20年eps分别为0.48/0.68/0.91元,对应20年26.7Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:特斯拉产能爬坡不及预期;产业链价格波动;modelY发包不及预期。
华达科技 交运设备行业 2019-12-26 14.92 -- -- 15.65 4.89% -- 15.65 4.89% -- 详细
事件: 近日,我们对公司开展调研活动, 公司系国内冲压件行业龙头企业, 产品配套实力、产能布局以及技术研发等方面均处于细分行业前列。 公司基本完成阶段性产能扩张与产线改造, 同时受益于行业结构性复苏, 未来产能释放周期与管理改善有望拉动业绩上行,短期盈利低点已现。预计 19-21年 EPS 分别为 0.63/0.84/1.22元,对应 20年 17.6X 估值, 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 评论: 1、 公司是国内乘用车车身冲压件龙头企业, 技术实力强劲且产品覆盖面广公司从事乘用车车身冲压件、管类件及相关模具业务, 车身冲压件业务贡献主要收入。从配套产品分布上看,公司产品主要涵盖车身总成焊接件( 横纵梁 (天窗)、立柱系列等) ,冲压拉伸件(隔热板、 油底壳,支架系列等),金属管件( 机油标尺管、水管系列等) 以及模具业务等。 目前公司车身冲压件、管类件产品拥有近 3,000种品件, 产品覆盖面广且运用于近百种乘用车型,配套单车价值量从100元至 3000多元不等。 从技术研发实力上看,公司深耕冲压件行业近三十载,掌握丰富的车身总成冲压、焊接生产和研发技术。 在冲压件配套核心环节模具方面,公司现为国家模具 CAD工程研究中心分中心、靖江市“模具协会会长单位”, 已积累掌握模具设计和制造技术,并在传统技术基础上创新开发出连续模、 级进模等核心技术,从而提高生产效率降低产品成本, 增强核心竞争优势。 风险提示:公司业务拓展不及预期, 乘用车销量大幅下滑。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-25 9.53 -- -- 12.04 26.34% -- 12.04 26.34% -- 详细
事件: 公司发布2019年11月产销数据,11月份公司共销售车辆17.6万台(+12.6%),1~11月累计销售 156.6万台(-18.7%)。 评论: 1、 新品投放效果显著, 11月销量上扬11月公司共销售车辆 17.6万台(+12.6%),其中长安自主实现销售 8.9万台(+24.6%),增幅进一步加大;长安福特 11月实现销量 18,802台(-23.1%); 长安马自达实现销量 12,512台(+12.6%),表现亮眼。 1~11月累计销售车辆156.6万台(-18.7%),其中长安自主 75.0万台(-13.5%),长安福特 16.6万台(-53.9%) ,长安马自达 12.1万台(-21.8%)。 由于公司新品投放上市,因此 11月销量表现优异。 2、 新品 CS55PLUS 推出,进一步夯实公司在 SUV 市场的领先优势11月 22日,长安 CS55PLUS 在广州车展正式上市, 共手动版炫色、炫动型和自动版炫色、炫动型共计 4款配置车型,官方指导价为 9.19-11.49万元。 作为长安汽车 CS 家族的又一高光之作, CS55PLUS 集“生命动感设计”、“智能轻奢驾舱”、“极致品质驾控”于一身,专为奋斗中的新青年量身打造。 我们认为,CS55PLUS 兼具智能加持和品质背书等核心优势,其推出将丰富和拓展长安CS 家族在 SUV 领域的布局,进一步夯实长安汽车在 SUV 市场的领先优势。 3、 自主品牌持续发力,逸动 PLUS 为自主轿车增加新活力11月长安汽车连续发力,逸动“第三代”车型——逸动 PLUS,迎来全球首次曝光。无论是其搭载蓝鲸动力,或是大气体面的内外设计,还是工艺与品质,都已超越合资车型。逸动 PLUS 的诞生为长安自主轿车领域加增全新活力, 再次升级消费者对于自主品牌的接受度。 我们认为,逸动 PLUS 有望以过硬实力冲击朗逸、轩逸等合资主流固守的家轿市场, 重新定义紧凑级轿车市场新标准,强化形成自主品牌,实力再越,引领更高一级的国潮购车趋势。 4、盈利预测与投资建议公司 11月新品投放效果显著,销量表现优异。由于公司在自主品牌持续发力,尤其其新品逸动 PLUS 在许多方面已超越合资品牌,我们预测,未来公司在自主品牌将持续进步。 预计 19年~21年净利润为-4.5亿、 39.3亿、 56.1亿,维持“ 审慎推荐-A“ 评级。 5、风险提示: 新品表现不及预期;汽车行业销量承压
上汽集团 交运设备行业 2019-11-25 22.60 -- -- 24.16 6.90%
25.39 12.35% -- 详细
1、上汽整体销量同比降幅大于行业水平 19年10月乘用车行业批发销量同比-3%。就上汽集团而言,公司10月批发端同比-9.55%,同9月同比-9.94%降速有所减小。 公司10月实现销量54.4万辆(-9.55%),其中:上汽自主月销6万辆(0.86%);上汽大众月销17万辆(-6.39%);上汽通用月销14万辆(-25.30%);上通五菱月销15万(-6.69%)。 2、上汽自主:表现亮眼,全系同比1% 自主品牌实现产量72833辆(43.18%),销量60522辆(0.86%),批发61974辆(1%)。主力SUV车型荣威RX5、名爵ZS销量分别为19311辆(-22.15%)、13505辆(74.37%);轿车车型荣威i5、名爵6表现较好分别为9514辆(244.96%)、5601辆(-14.92%)。 3、上汽大众:主力车型表现稳定,全系同比-6.4% 上汽大众10月实现产量19万辆(4.51%),销量17万辆(-6.39%)。就车型而言,主力轿车车型表现相对较好,朗逸实现销量40739辆(-7.36%)、帕萨特实现销量21313辆(175.97%);SUV主力车型途观实现销量17648辆(-32.72%),途昂7922辆(28%)。 4、上汽通用:压力相对较大,静待新车型上市 上汽通用实现产量12.3万辆(-32.89%),销量13.68万辆(-25.30%)。凯迪拉克销量下滑严重,销售14000辆(+3.0%)。轿车核心车型英朗实现销量16363辆(-44.18%),MPV车型GL8实现销量14695辆(30.77%),GL62370辆(-40.78%)。 风险提示:终端需求持续低迷。
伯特利 机械行业 2019-11-12 17.50 -- -- 21.00 20.00%
26.87 53.54% -- 详细
事件: 公司晚间发布公告称,与通用汽车新签署共 26份轻量化产品供货合同,共涉及 7个平台项目,项目车型生命周期内( 2019年四季度起)产品销售收入累计预计将超过 18亿元人民币, 预计 2020年给伯特利带来新增收入约 4亿元人民币。 预计 19-21年 eps 分别为 1.00/1.31/1.65元,对应 20年 13.3Xpe。 评论: 1、 获通用轻量化大单,年化收入贡献+15%获通用 18亿轻量化订单,供货美国工厂、加拿大工厂和墨西哥工厂。 公司近期与三家通用汽车公司新签署共 26份产品供货合同,共涉及 7个平台项目(包括 31xx、 A1AC、 A2LL、 D2UC、 E2xx、 O1SL、 T1xx), 12种产品( 包括铸铝支架-E2xx、铸铝前转向节-E2xx、铸铝后转向节-E2xx、铸铝前转向节-O1SL、铸铝后转向节- O1SL、铸铝叉臂-O1SL、铸铝前转向节- A1AC、铸铝前转向节-A2LL、铸铝前转向节-31xx、铸铝前转向节-31xxZR2、 铸铝后转向节-D2UC、铸铝前转向节-T1xx) 。 供货美国工厂、加拿大工厂和墨西哥工厂。 项目年化贡献收入增量+15%( 18年基数) ,同时提升公司毛利率结构。 公司此前一直通过威海萨克迪供货北美,但作为二级供应商供货量有限,同时由于是 51%股权公司,无法完全体现此项业务的增效。 2019年初,公司轻量化业务成为通用全球 Tire-1供应商,斩获 T1XX 订单,同时,公司芜湖本部开始独立供货,利润弹性更大。此次是继 T1XX( 2019年 1-9月已实现 1.5亿收入)后,斩获的第二项大单,覆盖通用北美 130万辆量产车型。 同时,由于轻量化底盘件处于行业快速增长阶段,公司凭借稳定客户关系、低ppm、高效投入产出,轻量化业务维持 30%毛利率,在盈利结构占比中最优。 伴随轻量化全球业务快速放量,预计公司整体毛利率结构继续优化。 基于轻量化业务的高毛利率结构、 Tire-1后不产生少数股东损益,单项业务对公司盈利弹性贡献+14-16%左右。 2、看好公司好赛道的持续成长,维持“强烈推荐-A”评级。 公司 15年专注汽车制动,通过持续研发投入和产品迭代,完成从盘式制动器—电子驻车 EPB—ABS/ESC—线控制动布局,抢占智能驾驶执行端高地,是汽车零部件行业优质汽车电子标的。 19-21年盈利复合增速超 40%, 预计 19-21年eps 分别为 1.00/1.31/1.65元,对应 20年 13.3Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-11 8.06 -- -- 8.85 9.80%
12.04 49.38% -- 详细
1、SUV迎行业复苏,自主品牌表现亮眼 公司公布10月产销数据,长安汽车10月实现产量16.7辆,同比下降6.0%;销量16.4辆,同比下降0.1%,销量表现显著好于行业-6.0%水平(乘联会批发数据),SUV细分表现亮眼。分车企来看:长安自主实现销量8.1万辆,同比+3.8%,表现亮眼。分车型来看,我们认为SUV结构性复苏表现强势,CS75在新品CS75plus的助力下实现月销25189辆(+10.8%),CS35亦实现13388辆(+64.4%)。 长安福特降幅收窄,静待新品上市。长安福特10月实现销量19370量,同比-28.1%,降幅收窄。期待林肯国产化和探险者后续国产带来的盈利弹性。 长安马自达维系精品路线,实现销量15155辆,同比-16.5%。在新老产品交替情况下变现稳定,伴随昂克赛拉换代,四季度预期乐观。 2、期待后续福特国产化落地,贡献盈利弹性 福特在缺乏有力新品背书下销量逐年走低,2019Q4进入新品周期。伴随着中国区组织结构调整、福特2025国产车型规划,长安福特进入2-3年向上周期。 就具体车型而言,伴随四季度翼虎换代、MKC国产,2020H1探险者国产及2款林肯车型国产,福特迎来SUV的大周期,高盈利车型对公司业绩贡献空间弹性较大。 风险提示:汽车销量持续下行;长安福特新品不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-11-04 85.98 -- -- 91.48 6.40%
102.74 19.49% -- 详细
1、受益下游客户回暖+LED大灯占比提升,三季度业绩增速超预期 收入端:下游客户显著回暖,新车贡献增量公司收入端+9.7%,超过行业表现。主要得益于下游主要客户一汽大众产量端恢复及日系开始贡献增量。三季度以来,汽车行业受益国五国六切换后的补库存、8-9月需求弱复苏,表现环比走强。一汽大众在复苏阶段体现出龙头优势,产量端三季度实现50.4万辆(-3.3%),同二季度-17.1%相比收窄明显。同时,日系三季度开始放量,轩逸国内全系大灯、致炫、卡罗拉高配上量贡献增量部分。 盈利端:受益LED结构优化,毛利率同比提升3.43pct19Q3实现毛利率24.25%,受益LED大灯占比提升同比增长3.43pct,环比提升0.61pct。三费率部分基本保持稳定,销售费用率2.7%,同比下降0.05pct;管理费用率6.1%,同比略有提升0.1pct。 资本开支:在建工程持续增加,确保后续增长报告期末在建工程3.0亿,环比二季度末+15.3%,佛山二期已竣工、智能制造园于三季度竣工(预计)。同时,公司拟6000万欧投建塞尔维亚工厂,设计产能后尾灯300万只、小灯170万只、前大灯100万只。我们认为此举瞄准欧洲客户,配套建厂获取国际化空间。 2、核心逻辑:看好公司的核心逻辑:行业、格局、业绩 1)行业:卤素/氙气-LED-ADB,单车价值量持续翻倍。 伴随18年7月T-ROC上市(全系标配LED),LED大灯已下沉至15万车型,大众作为合资车系的标杆,引领其他合资及自主品牌逐步广泛采用LED,渗透率快速提升。19年三季度开始公司日系上量引领下阶段增速。同时,未来五年行业有望迎来ADB二次升级。单车价值由卤素灯阶段(400-500元/只)至LED灯阶段(800-1000元/只)再至ADB灯阶段(2000元以上/只)不断提升。 2)格局:进口替代当口,销量有望上一台阶。 凭借成本,响应速度,供货稳定性和服务水平,内资车灯企业逐步扩大市场份额,国产替代效应愈发明显。公司在深度绑定一汽大众基础上,向上开拓宝马等豪华品牌、横向拓展东风日产、广汽丰田,一汽丰田、上通五菱等中端合资品牌、开拓吉利奇瑞广汽等自主品牌,当前国内市场份额仅10%,未来提升空间较大。 3)突破日系供应链,打开长期收入确定性。 19年下半年至21年公司进入日系订单密集释放期,此前市场担心在一汽大众新周期释放结束后,公司收入端增长乏力,但日系产业链的突破证明了公司在细分市场的超强业务实力,19年三季度国内轩逸、卡罗拉、致炫等新份额陆续上量,后续汉兰达、GLC等保障20-21年增长。 风险提示:下游新车型销量不及预期。
国机汽车 交运设备行业 2019-09-06 6.71 -- -- 7.06 5.22%
7.06 5.22%
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事件:公司发布19 年中报,实现营业收入267.0 亿(+11.11%),净利润4.0 亿(-7.41%),低于此前预期。预计19-21 年 eps 分别为0.42/0.45/0.48 元,对应19 年16Xpe,维持公司“审慎推荐-A”评级。 评论:1、受益去年同期低基数和“国六”实施,公司上半年营收增长2019 年上半年,中国汽车市场销量延续下滑态势,但进口汽车市场逆市供需双增长。供给端1-6 月海关累计进口汽车53 万辆(+17.2%),需求端上半年进口汽车销售40.7 万辆(+3.4%)。其中一季度进口量下滑18.0%,二季度进口量增长73.4%。二季度进口量高速增长源于2018 年同期关税预期下调,厂商进口量大幅下降45.1%形成的低基数,以及平行进口汽车在“国六”实施前的集中报关。 公司在营业收入增长的同时净利润出现下滑。2019H1 毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别是7.43%, 1.35%,1.68%, 0.56%,去年同期指标分别是8.96%,1.63%,2.12%0.93%,可排除营业成本和三费对净利的侵蚀可能。净利下滑是营业成本增速(+13%)比营业收入(+11%)高,且2019H1 比去年同期多计提5,437 万资产减值损失(其中坏账损失比去年同期多计提1.07 亿)所致。 风险提示:中美贸易战对进口量影响超预期,“减税降费”对汽车市场的拉动作用不及预期
星宇股份 交运设备行业 2019-08-29 72.59 -- -- 79.90 10.07%
91.48 26.02%
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1、受下游客户产量影响,二季度业绩增速趋缓 收入端:受下游客户产量影响,收入端微增 公司下游主要客户一汽大众(占比约40%以上)2019Q2产量端同比下滑-17.1%,我们认为这是公司收入端承压的主要原因。但是从结构上来看,18H2上市的新车T-ROC、改款宝来、19Q1换代速腾贡献LED前大灯的增量以及19年3月上市的A6LED尾灯依然贡献结构化增量收入。 盈利端:毛利率受益LED大灯占比提升持续改善 19Q2实现毛利率23.64%,受益LED大灯占比提升环比增长0.36pct。三费率部分,销售费用部分,受益运输和售后服务,销售费用率实现1.99%,同比下降0.7pct;管理费用部分,受折旧增加和人工薪酬提升,管理费用率(回溯研发)同比提升1.7pct;财务费用部分,由于利息收入增加贡献正收益。综合三费率部分,期间费用率同比提升0.79pct。 资本开支:在建工程持续增加,投建塞尔维亚工厂加速全球化 报告期末在建工程2.6亿(+61.9%),佛山二期已竣工、智能制造园将于三季度竣工。同时,公司今日公告拟6000万欧投建塞尔维亚工厂,设计产能后尾灯300万只、小灯170万只、前大灯100万只。我们认为此举瞄准欧洲客户,配套建厂获取国际化空间。 后续变化:公司二季度业绩承压,同过往季度增速比下降明显,但多出于行业的结构性因素。向后看三季度,除却一汽大众新车继续贡献增量万,日产轩逸全球订单开始进入放量阶段,预计单季度贡献收入端1.3-1.5亿增量,增速可观。 2、核心逻辑:看好公司的核心逻辑:行业、格局、业绩 1)行业:卤素/氙气-LED-ADB,单车价值量持续翻倍。 伴随18年7月T-ROC上市(全系标配LED),LED大灯已下沉至15万车型,大众作为合资车系的标杆,引领其他合资及自主品牌逐步广泛采用LED,渗透率快速提升。同时,未来五年行业有望迎来ADB二次升级。单车价值由卤素阶段(400-500元/只)至LED阶段(800-1000元/只)再至ADB阶段(2000元以上/只)。 2)格局:进口替代当口,销量有望上一台阶。 凭借成本,响应速度,供货稳定性和服务水平,内资车灯企业逐步扩大市场份额,国产替代效应愈发明显。公司在深度绑定一汽大众基础上,积极向上开拓宝马等豪华品牌、横向拓展一汽丰田、上通五菱等中端合资品牌、开拓吉利奇瑞广汽等自主品牌,当前国内市场份额仅10%,未来提升空间较大。 3)突破日系供应链,打开长期收入确定性。 18年下半年至19年公司进入密集的订单释放期,16年承接的138个车灯新项目订单将陆续批产(17年仅108个左右,所以18-19年的周期更为强劲),在三四季度集中释放。此前市场担心在一汽大众新周期释放结束后,公司收入端增长乏力,但日系产业链的突破证明了公司在细分市场的超强业务实力,19H2后凭借日系放量继续稳健成长。 风险提示:下游新车型销量不及预期。
一汽富维 交运设备行业 2019-08-28 12.00 -- -- 12.99 8.25%
12.99 8.25%
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1、受益车灯业务放量和三费率优化,二季度业绩超预期 收入端:受益新车型单车价值量提升,好于下游客户销量表现。 公司上半年实现营收64.2 亿(-0.1%),其中二季度34.6 亿(-1.5%)。收入好于行业主因乘用车单车价值量快速提升同时占比较大重卡车轮业务稳健。公司下游主要客户一汽大众1-6 月实现产量89.9 万台(-6.1%),其中二季度实现产量44.3 万台(-17.1%);一汽丰田实现产量36.8 万辆(+8.5%),其中二季度实现产量20.2 万辆(+18.5%),整体好于行业但仍有一定承压。但公司配套产品伴随新车换代单车价值量持续提升,尤其是车灯业务。 三费率及现金流:三费率整体控制较好,管理费用率持续下降。 2017-2018 年是公司新项目投入期,产生的开办费用较多。19 年进入产出期后管理费用率明显下降,19H1 同比下降0.7pct;销售费用受计提费用增多略有增加,同比提升0.3pct。现金流部分,公司下游客户优质,同时缴纳税款减少,经营性现金流同比+115%。 盈利结构:高毛利车灯业务助力毛利率同比提升。 公司19H1 毛利率受益高毛利车灯业务增长,同比提升1.22pct。子公司富维海拉19H1 实现净利润1.1 亿(+52%)。自16 年供货一汽大众体系前大灯以来,伴随18-19 年集中换代获得探岳、速腾、高尔夫、迈腾等多辆爆款车前大灯全配或中高配订单。产能端,成都工厂预计年底将达到70-80%水平,长春工厂竣工提供新的产能弹性;订单端,后续仍有奥迪系列车型、捷达VS 系列车灯、大众新SUV 等充沛在手订单保障快速成长。 2、买公司在买什么?行业复苏的弹性+业务结构的优化+改革的持续催化 第一,行业复苏的弹性。汽车行业即将步入“金九银十”,伴随加库存的周期,零部件板块有所回暖。公司盈利结构70%来自一汽大众、20%来自一汽丰田,大众探歌、探岳、捷达VS 系列,丰田亚洲龙等新车预计在旺季会有更强表现。目前静态估值仅为10X,是估值修复型标的。 第二,业务结构的优化。 座椅业务后续并表带来业务透明化效率提升,车灯业务受益研发能力提升配套车型增多快速放量,公司产品赛道集中于内外饰中最强板块,伴随集团对公司后续布局,业务板块成熟优化。 第三,改革的持续催化。 公司在双百改革中推出股权激励计划,向162 名核心员工授予2,492 万份股票期权,股权激励行权价格为13.04 元/股,同当前价格倒挂明显,后续伴随业绩提升、净利率改善,空间较大。 风险提示:下游回暖不及预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-06 19.60 -- -- 21.15 7.91%
22.00 12.24%
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盈利预测:下半年荆门项目投产叠加捷达等配套车型上量,塞尔维亚项目预计明年投产,预计19-20年eps分别为1.26/1.45/1.81元。 风险提示:橡胶等原材料价格短期波动导致成本无法传导;国际贸易摩擦加剧;车市下滑引发配套市场出货量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名