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寸思敏

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伯特利 机械行业 2020-05-04 27.85 -- -- 30.10 7.77%
42.91 54.08%
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事件: 公司晚间发布 2020年一季报,实现收入 5.9亿(-7.4%),净利润 1.0亿(-10.5%),扣非净利润 0.92亿(+17.9%),扣非净利润增速超预期。维持公司年报盈利预测不变,预计 20-22年公司 eps 分别为 1.40/1.81/2.26元,对应20年全年 17.6Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、 滑 一季报分析:收入端表现优于行业下滑 7.4% ,毛利率受产品结构优化提升3.1% ,扣非净利润+17.9%在 公司在 20Q1汽车产量-45% 时收入端仅下滑-7.4% ,源于 EPB 、轻量化业务快速上量。 EPB 业务:受益 19H2量产的热销车型长安 CS75Plus、吉利缤瑞、缤越、奇瑞捷途等在 20Q1持续热销,公司获得超越行业的增长。同时,2020H2,伴随东风日产启辰、吉利、广汽等新车型配套,公司 20年 EPB 业务实现持续领先行业20-30%以上高增长。 轻量化业务:公司 19年获得通用墨西哥工厂、北美工厂 5亿年化订单(相当于19年轻量化收入的 68%),一季度处于批产高峰期,结合铝制转向节、摆臂等产品行业渗透率仍不足 30%,看好公司在底盘制动相关轻量化产品的放量。 升 毛利率同比提升 3.1% ,三费率控制良好公司轻量化产品毛利率维持 34%水平,如我们前期预测,伴随轻量化业务占比提升,公司毛利率在收入下滑情况下依然获得 3.1%提升。同时,公司轻量化产品集中于转向节,单一业务做到全球龙头,因而设备使用效率较高、资产周转率较快,公司 2019年折旧摊销/收入仅 2.6%,在零部件行业处于较低水平,这也是当收入下滑时公司折旧摊销压力并未有太大牵绊的原因。 三费率部分,受收入下滑三费率略有提升但整体维持低位,销售费用率 2.3%同比提升 0.4pct,管理费用率提升 0.8pct,财务费用优化收益 600万。 现金流部分,公司实现经营性现金净流入 1.7亿(+5.8%),整体维持较好水平。2、 底盘及汽车电子龙头,高护城河、不断优化的客户结构提升盈利确定性注重研发、技术立本,产品的技术壁垒较高,确保穿越车市周期的稳定性。复盘 2019年,汽车行业经历痛苦的去库存、需求低迷双重打击,但是公司业务从毛利率、盈利增长方面都显示出较强的抗风险能力。我们认为,公司技术立本、不断迭代形成的技术护城河是稳定性主因。2019年,公司新增开发项目 123项,涉及 69个新车型, 为公司带来新增客户 6家。 同时,公司投产项目 92个,涉及 54车型。 底盘及制动领域技术壁垒相对较高,且涉及到安全性能,产业链稳定性高于其他零部件,替代风险小。同时,公司不断实现产品迭代,通过低 ppm 的品控、快速响应提升在现有格局中的集中度。 针对传统主业盘式制动器,公司不断进行产品升级,开发低拖滞产品提升市占率;针对高增长的 EPB 电子驻车产品,不断适应需求,开发出双控 EPB、EPB-i 产品满足多样化需求;针对线控制动新产品,量产进度同外资龙头保持同步,享受行业渗透期的技术红利。 客户结构不断升级,尾部客户做减法、优势客户做加法。 此前市场对公司客户结构颇有担心,但经过 2019年客户结构调整,风险已大幅缩小。首先,优势客户的加法部分,公司轻量化业务成为通用北美 Tire-1供应商;EPB 部分,获得江铃福特、东风日产合资品牌定点,同时积极提升在吉利、奇瑞、长安自主等龙头车企份额,配套明星车型。尾部客户部分,公司加快应收账款回收,针对北汽银翔等计提减值损失,同时对其他尾部客户减少供货,风险大大降低。 3、 电子驻车爬坡、轻量化海外放量带来成长性赛道一:汽车电子龙头再认识,EPB 电子驻车自主第一+ 线控制动 2020量产+ 汽车电子产业链深度布局。 公司专注底盘汽车电子,完成 ESC—EPB—线控制动—汽车电子产业链布局。 品 高增长产品 EPB 电子驻车自主龙头 NO.1:电子驻车细分行业维持 15%以上增长,公司 19年预计出货 85万套左右,是自主品牌绝对龙头,但目前行业市占率仅 7%左右,国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下,进入东风日产、江铃福特供应链,同时积极和其他合资品牌接触,进展较快。预计 20年 epb 业务维持 30%以上增长。 新产品线控制动是智能驾驶执行端核心产品,预计 2020年上半年产线投建完毕,下半年装车配套。 赛道二:轻量化底盘系统供应商,配套通用北美,多品类扩展。 公司是国内轻量化转向节龙头,近期同通用墨西哥、美国、加拿大工厂签订总计 5亿年化订单证明实力,基本覆盖除 A 级车平台外全部车型。伴随轻量化底盘业务快速成长,高毛利率优化整体业务结构。 看后续成长,一方面,公司积极同北美市场其他主机厂合作,获取增量空间,另一方面,公司具备低压压铸、锻造等复合工艺,在转向节基础上不断扩展品类提升单车价值,轻量化底盘单车价值 3000元左右,公司转向节产品在 200-400单车,空间较大。 4、 线控制动量产在即,是 L2及以上智能驾驶核心执行端线控制动是对传统液压制动的优化,用电子器件取代部分机械部件功能,可根据路面的附着情况和转速为每个车轮分配最合理的制动力度,从而可以更充分地利用车轮和地面之间的摩擦力,使制动距离更短,制动过程更安全,是 是 L2及以上级别智能驾驶执行端核心部件。目前,公司已完成前期测试阶段,2020H1产能投建完毕,2020H2开始实现量产配套。基本与外资巨头保持同步投产节奏,有望改变在以往其他制动领域外资的垄断地位,目前预计产品单价 1500-2000元左右,价值较高。当行业需求不断扩大,线控制动有望创造更大的市场。EPB 电子驻车细分行业维持 15%以上增长,我们预计 19年公司出货在 80-85万套左右,是自主品牌绝对龙头,但目前行业市占率仅 7%左右,国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下,进入东风日产、江铃福特供应链,同时积极和其他合资品牌接触,进展较快。预计 20年 epb 业务维持 30%以上增长。 同时,公司盘式制动器—EPB 电子驻车—线控制动产品技术路线明确,预计线控制动产品 2020投产,线控制动适配新能源和 L2级以上智能驾驶产品,是智能驾驶执行端核心部件。
宁波高发 机械行业 2020-04-23 13.76 -- -- 16.50 15.30%
20.19 46.73%
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事件:公司晚间发布2019年年报,实现收入9.4亿(-26.8%)、净利润1.8亿(-17.2%)。其中19Q4实现收入2.9亿(+5.4%),净利润3841万(+335.5%),符合此前预期。预计公司2020-2022年EPS分别为1.02/1.27/1.53元,对应20年14Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1.19Q4收入表现亮眼,利润端受同期基数影响同比+335.5%。 受益下游客户回暖、电子档车型上量,公司19Q4实现收入2.9亿(+5.4%),考虑到雪利曼电子19年4月起不再并表,公司同口径实现约+8%左右增长,表现亮眼。 分业务板块来看,公司优势主业档位操纵器2019全年实现收入4.44亿(-26%),主因下游客户五菱、吉利销量下滑影响,但伴随电子档产品19H2上量降幅收窄,整体毛利率比38.27%,同比提升0.78pct,主因电子档带来的结构优化。汽车拉锁业务实现收入2.5亿(-14.4%),降幅好于均值主因拉锁业务以南北大众为主,销量较为强劲,毛利率同比下滑0.41pct至26.92%。 利润端,18Q4公司计提雪利曼电子商誉及坏账准备共计7116万,造成同期基数差异,同比增长+335.5%。19Q4公司计提坏账余额共计2322万,根据计提后应收账款披露此后风险较小。环比口径来看,经营净利润+20%增长,四季度表现较好。 2.复盘上一轮成长周期:手动挡到自动挡换挡器升级带动快速成长。 复盘16年-17年公司成长逻辑,伴随下游客户吉利汽车、上通五菱等自动挡占比提升,公司实现手动挡换挡器到自动挡换挡器的成功切换,产品单价由120元提升至250-320元,带动公司业绩快速成长,资本市场也实现应有的体现。此后,伴随汽车行业调整、通用五菱商乘战略的调整,公司业绩有所承压。但我们一直认为公司极强的研发执行能力、成本控制能力和客户拓展能力一直存在。 3.展望2020:第三代产品电子换挡器进入放量阶段,进入成长期。 公司定位机电一体化产品技术路线手动挡—自动挡—电子换挡器清晰明确,在实现下游客户自动挡替换后,第三代产品电子换挡器进入放量阶段,电子换挡器包括操纵杆、TCU和换挡伺服电机等,单车价值(控制+执行)预计700元左右,是第二代产品2X-3X,第一代产品5-6X。目前公司已成功开拓新客户长城汽车,19年已开始供货M6,预计其余F系列核心车型和H系列车型于20年1月开始正式供货,贡献业绩弹性。此外,我们认为电子档行业正在加速渗透,公司核心客户吉利汽车、上通五菱预计会相继配套,提供给公司较大的市场空间。 4、如何看待公司的核心竞争力?深耕研发+成本控制+市场扩展,公司治理优秀。公司积极持续致力机电一体化研发,并且在每个阶段不断实现新产品更迭带动成长。成本端,公司原材料塑料基料、钢材等价格有所回落,叠加公司对于成本控制的极致追求,预期净利率能够稳定在21%-23%以上。客户拓展方面,公司在上通五菱、吉利基础、南北大众基础上,成功进入长城汽车,执行力较强。 盈利预测与评级。 预计公司2020-2022年EPS分别为1.02/1.27/1.53元,对应20年14Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电子换挡器拓展进度不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-04-15 17.97 -- -- 20.87 10.48%
20.44 13.75%
详细
1、四季度收入端表现较好,业绩端几重因素造成影响 公司2019Q4实现收入2579.8亿(+13.2%),主要受益于四季度汽车销量走强,但净利润48.1亿(-42.3%),同收入趋势并不匹配,我们认为主要有以下几点原因,如回溯会计政策和税收影响,预计经营层面盈利维持可控下滑。 1)年末冲量造成终端折扣放大,毛利率同比下滑 0.3pct;2)非联合营企业投资收益由于会计政策调整减少较多;3)18年同期所得税水平较低,造成基数不匹配。 2、2019年汽车行业深度调整,公司受到较大影响 销量表现:略微跑输行业,通用和五菱压力较大。 2019年,公司总销量为624万(-11.5%);上汽大众销量200万(-3%);上汽通用销量160万(-19%);上汽自主销量67万辆(-4%);上通五菱销量166万(-19%)。上汽大众、上汽自主表现优于行业水平,上汽通用受三缸机影响、上通五菱受商乘结构转型影响压力较大。 收入及各车企盈利表现:单车均价提升,单车盈利下降 在销量-11.5%情况下,公司收入端实现-6.5%表现,主因单车均价在弱市持续提升。根据整车收入披露,上汽集团单车均价由2018年9.5万提升至9.8万,高端结构占比持续提升。盈利部分,汽车资产相对较重、盈利压力大于收入压力。 其中,上汽大众生产端实现盈利200.2亿(-28.5%);上汽通用实现盈利109.6亿(-29.8%);上通五菱实现16.9亿(-59.6%)。 三费率及现金流:弱市积极控成本,现金流情况较好。 三费率部分,公司在收入下降情况下,三费率整体实现稳重略降,弱市对费用管控能力较强。具体来看,销售费率同比下降0.2pct,管理费用率提升0,3pct,研发费用下降0.7pct,研发费用资本化13.7亿,整体资本化水平9.3%,横向对比其他整车比例较低。现金流情况积极健康,受财务公司投放贷款规模变化影响,同比实现+415%增长。 3、新能源、出口亮点颇多,2020二季度后逐步回暖 2020年目标较为积极,期待王者归来。 年报中公司披露2020年目标,力争2020全年实现整车销售600万辆左右,市占率继续保持国内领先。预计营业总收入7800亿元,营业成本6786亿元。 整体目标较为积极,我们有信心看到在经历疫情冲击一季度后,公司逐步企稳、市占率提升,王者归来。 2019新能源、出口成绩亮眼。 2019年实现新能源车销售18.5万辆,同比增长30.4%,继续保持较快增长势头;实现整车出口及海外销售35万辆,同比增长26.5%。 后续亮点和对公司的判断:2020年汽车行业预计在一季度疫情较大冲击后初步企稳,公司作为行业龙头,2019旗下两大重要公司通用、通用五菱均在进行战略调整,市场份额有所下降。展望2020,通用在经历三缸机之痛后积极推出四缸新款;五菱完成商乘战略转型,宝骏系列推出9款新车力攻乘用车市场。2020亦是公司电动化迎来突破的一年。在各个公司加快推出新能源新品同时,期待已久的大众MEB平台将于2020Q4于上汽、一汽分别国产化。公司首款ID.CROZZ充分考虑中国市场偏好,预计开始MEB放量之年。 风险提示:终端需求恢复不及预期,新车型销量不及预期。
伯特利 机械行业 2020-04-08 23.88 -- -- 29.65 23.80%
37.13 55.49%
详细
事件:公司晚间发布2019 年年报,实现营收31.6 亿(+21%)、净利润4.0 亿(+69%),符合此前业绩预告中位区间。其中四季度实现收入10.4 亿(+48.2%),净利润9600 万(+709%)。预计20-22 年eps 分别为1.40/1.81/2.26 元,对应20 年全年16.4Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论:1、 受益EPB 电子驻车、轻量化业务放量,2019 年收入、业绩高增长在乘用车行业-9%的承压下,公司依靠高景气细分行业EPB、轻量化新项目上量,实现收入、业绩高速增长。具体来看,2019 全年实现营收31.6 亿(+21%)、净利润4.0 亿(+69%)。同时,公司计提18 年北汽银翔坏账余额,发生信用减值损失5545 万,回溯一次性损失,公司19 年实现经营性业绩约4.6 亿。 收入端:EPB、轻量化快速上量,传统产品盘式制动器份额提升19 年公司实现营收31.6 亿(+21%),分版块来看,EPB(电控)业务实现收入8.7 亿(+21.3%),新配套车型长安CS75Plus、吉利缤瑞、缤越等车型热销,全年实现出货89.2 万套,针对电子产品年降迅速的特征,公司开发出单价更高的双控EPB 产品且出货量不断提升,实现ASP 整体稳定;轻量化实现收入7.4亿(+27.4%),通用墨西哥业务继续爬坡,新签美国、加拿大业务开始小批量爬坡,带来纯增量增长;传统业务盘式制动器实现收入13.4 亿(+15.1%),出货量181 万套(+5.1%),针对成熟产品,公司开发低拖滞、低跳动卡钳,弱市抢占份额,同时16-18 年传统卡钳ASP 持续下降,19 年由于新产品开始回升(717元提升至733 元)。 毛利率:轻量化业务提升整体毛利率,预期20 年持续提升公司实现整体毛利率24.23%,同比提升0.75pct,主要由于高毛利的轻量化业务占比提升所致。轻量化业务整体毛利率34.4%,同比提升3.6pct。 三费率、运营效率及现金流情况:财务费用有所优化,现金流良好三费率部分,销售费用率受市场开拓影响略有提升,同比提升0.15pct,但2.3%的绝对额在零部件里处于较好水平;管理费用率同比下降0.04pct;财务费用率由于利息收入、汇兑收益同比优化。运营效率部分,存货周转率提升0.8,应收账款周转率提升0.1;经营性现金流7.6 亿(+105.3%)。 新项目情况:2019 年,公司新增开发项目 123 项,涉及 69 个新车型, 为公司带来新增客户6 家。 同时,公司投产项目92 个,涉及 54 车型。 2、 底盘及汽车电子龙头,高护城河、不断优化的客户结构提升盈利确定性注重研发、技术立本,产品的技术壁垒较高,确保穿越车市周期的稳定性。复盘2019 年,汽车行业经历痛苦的去库存、需求低迷双重打击,但是公司业务从毛利率、盈利增长方面都显示出较强的抗风险能力。我们认为,公司技术立本、不断迭代形成的技术护城河是稳定性主因。 底盘及制动领域技术壁垒相对较高,且涉及到安全性能,产业链稳定性高于其他零部件,替代风险小。同时,公司不断实现产品迭代,通过低ppm 的品控、快速响应提升在现有格局中的集中度。 针对传统主业盘式制动器,公司不断进行产品升级,开发低拖滞产品提升市占率;针对高增长的EPB 电子驻车产品,不断适应需求,开发出双控EPB、EPB-i 产品满足多样化需求;针对线控制动新产品,量产进度同外资龙头保持同步,享受行业渗透期的技术红利。 客户结构不断升级,尾部客户做减法、优势客户做加法。 此前市场对公司客户结构颇有担心,但经过2019 年客户结构调整,风险已大幅缩小。首先,优势客户的加法部分,公司轻量化业务成为通用北美Tire-1 供应商;EPB 部分,获得江铃福特、东风日产合资品牌定点,同时积极提升在吉利、奇瑞、长安自主等龙头车企份额,配套明星车型。尾部客户部分,公司加快应收账款回收,针对北汽银翔等计提减值损失,同时对其他尾部客户减少供货,风险大大降低。 3、 电子驻车爬坡、轻量化海外放量带来成长性赛道一:汽车电子龙头再认识,EPB 电子驻车自主第一+线控制动2020 量产+汽车电子产业链深度布局。 公司专注底盘汽车电子,完成ESC—EPB—线控制动—汽车电子产业链布局。 高增长产品EPB 电子驻车自主龙头NO.1:电子驻车细分行业维持15%以上增长,公司19 年预计出货85 万套左右,是自主品牌绝对龙头,但目前行业市占率仅7%左右,国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下,进入东风日产、江铃福特供应链,同时积极和其他合资品牌接触,进展较快。预计20 年epb 业务维持30%以上增长。 新产品线控制动是智能驾驶执行端核心产品,预计2020 年上半年产线投建完毕,下半年装车配套。 赛道二:轻量化底盘系统供应商,配套通用北美,多品类扩展。 公司是国内轻量化转向节龙头,近期同通用墨西哥、美国、加拿大工厂签订总计5 亿年化订单证明实力,基本覆盖除A 级车平台外全部车型。伴随轻量化底盘业务快速成长,高毛利率优化整体业务结构。 看后续成长,一方面,公司积极同北美市场其他主机厂合作,获取增量空间,另一方面,公司具备低压压铸、锻造等复合工艺,在转向节基础上不断扩展品类提升单车价值,轻量化底盘单车价值3000 元左右,公司转向节产品在200-400 单车,空间较大。 4、 线控制动量产在即,是L2 及以上智能驾驶核心执行端线控制动是对传统液压制动的优化,用电子器件取代部分机械部件功能,可根据路面的附着情况和转速为每个车轮分配最合理的制动力度,从而可以更充分地利用车轮和地面之间的摩擦力,使制动距离更短,制动过程更安全,是L2 及以上级别智能驾驶执行端核心部件。目前,公司已完成前期测试阶段,2020H1 产能投建完毕,2020H2 开始实现量产配套。基本与外资巨头保持同步投产节奏,有望改变在以往其他制动领域外资的垄断地位,目前预计产品单价1500-2000 元左右,价值较高。当行业需求不断扩大,线控制动有望创造更大的市场。 EPB 电子驻车细分行业维持15%以上增长,我们预计19 年公司出货在80-85 万套左右,是自主品牌绝对龙头,但目前行业市占率仅7%左右,国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下,进入东风日产、江铃福特供应链,同时积极和其他合资品牌接触,进展较快。预计20 年epb 业务维持30%以上增长。 同时,公司盘式制动器—EPB 电子驻车—线控制动产品技术路线明确,预计线控制动产品2020 投产,线控制动适配新能源和L2 级以上智能驾驶产品,是智能驾驶执行端核心部件。 风险提示:1.下游客户出货量不及预期的风险;2.自主品牌尾部客户发生坏账的可能性;3.美国市场业务波动的风险
伯特利 机械行业 2020-02-24 32.50 39.89 12.84% 37.50 15.38%
37.50 15.38%
详细
底盘及汽车电子龙头,高护城河、不断优化的客户结构提升盈利确定性。 注重研发、技术立本,产品的技术壁垒较高,确保穿越车市周期的稳定性。复盘2019年,汽车行业经历痛苦的去库存、需求低迷双重打击,但是公司业务从毛利率、盈利增长方面都显示出较强的抗风险能力。我们认为,公司技术立本、不断迭代形成的技术护城河是稳定性主因。 底盘及制动领域技术壁垒相对较高,且涉及到安全性能,产业链稳定性高于其他零部件,替代风险小。同时,公司不断实现产品迭代,通过低ppm的品控、快速响应提升在现有格局中的集中度。 针对传统主业盘式制动器,公司不断进行产品升级,开发低拖滞产品提升市占率;针对高增长的EPB电子驻车产品,不断适应需求,开发出双控EPB、EPB-i产品满足多样化需求;针对线控制动新产品,量产进度同外资龙头保持同步,享受行业渗透期的技术红利。 客户结构不断升级,尾部客户做减法、优势客户做加法。 此前市场对公司客户结构颇有担心,但经过2019年客户结构调整,风险已大幅缩小。首先,优势客户的加法部分,公司轻量化业务成为通用北美Tire-1供应商;EPB部分,获得江铃福特、东风日产合资品牌定点,同时积极提升在吉利、奇瑞、长安自主等龙头车企份额,配套明星车型。尾部客户部分,公司加快应收账款回收,针对北汽银翔等计提减值损失,同时对其他尾部客户减少供货,风险大大降低。 风险提示:新产品线控制动爬坡不及预期;汽车行业拐点未如期出现。
华达科技 交运设备行业 2020-02-07 16.90 19.67 0.92% 22.66 34.08%
22.66 34.08%
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国内冲压件优质企业,龙头竞争优势不断巩固。未来,下游整车企业激烈竞争将趋于常态化,对冲压件企业将带来机遇与挑战。公司深耕冲压领域三十余载,竞争优势不断巩固。公司具备优质客户结构,配套本田系、丰田系、大众系等优质整车厂客户,新开发宝马、特斯拉客户。 短期业绩拐点已现,长期受益于下游集中化趋势。短期来看,公司盈利能力有望大幅改善,主要基于三重因素共振。第一,公司具备优质客户结构,充分受益于乘用车当下结构性回暖趋势,未来新订单SOP以及出货量提升有利于毛利率回升。第二,公司目前已处于资本开支期尾段,未来将进入产能释放周期。完善的产能布局将减少产品运输费用以及外协制造费用等。第三,公司对产线进行自动化及信息化改造,引进自动冲压生产线、柔性机器人自动焊接线以及MES系统管控等,提升冲压件产线生产效率和管理水平。长期来看,公司掌握优质客户资源,有望充分受益于下游整车企业集中化趋势。 布局轻量化以及新能源相关业务,公司是特斯拉车身件一级供应商,江苏恒义为宁德时代电池箱托盘供应商。公司通过携手北汽集团,收购江苏恒义51%股权分别切入轻量化与新能源业务领域。从未来长期规划上看,公司依托优质客户优势,更多相关业务有望落地。轻量化叠加新能源业务的持续落地将助力公司长期成长,打开估值天花板。 风险提示:汽车销量回暖低于预期;轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期;公司管理成效不及预期;
伯特利 机械行业 2020-01-23 28.27 -- -- 37.50 32.65%
37.50 32.65%
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1、四季度业绩超预期,上调2020全年盈利预期 基于公司业绩预告的区间,预计公司全年净利润在3.9-4.4亿(+65%-85%),其中四季度在8600万-1.3亿(+630%-1030%)。考虑到去年四季度公司计提北汽银翔应收账款及存货减值8400万元,同时我们预计基于谨慎考虑,今年四季度仍旧有一定比例费用计提。如果回溯18Q4和19Q4各自的费用,预计19Q4内生净利润约1.3-1.8亿(同比+33%-83%),环比增长+12%-54%左右;预计2019全年回溯费用业绩在4.3-4.8亿之间。追本溯源,内生业绩环比、同比均表现亮眼,超出市场此前预期。 我们认为主因包括以下几个方面:第一,公司轻量化业务持续上量,带来收入及盈利弹性。轻量化业务毛利率在30%以上,盈利结构不断优化。通用墨西哥业务继续爬坡,新签美国、加拿大业务开始小批量爬坡,带来纯增量增长。第二,EPB业务伴随新配套车型长安CS75Plus、吉利缤瑞、缤越等车型热销,增长较快。第三,四季度汽车产量端恢复,传统盘器都有恢复性表现。 2、赛道一:底盘制动汽车电子龙头,epb国产替代快速上量,线控制动2020量产 EPB电子驻车细分行业维持15%以上增长,我们预计19年公司出货在80-85万套左右,是自主品牌绝对龙头,但目前行业市占率仅7%左右,国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下,进入东风日产、江铃福特供应链,同时积极和其他合资品牌接触,进展较快。预计20年epb业务维持30%以上增长。同时,公司盘式制动器—EPB电子驻车—线控制动产品技术路线明确,预计线控制动产品2020投产,线控制动适配新能源和L2级以上智能驾驶产品,是智能驾驶执行端核心部件。 3、赛道二:轻量化底盘系统供应商,配套通用北美,多品类扩展 公司是国内轻量化转向节龙头,近期同通用墨西哥、美国、加拿大工厂签订总计5亿年化订单证明实力,基本覆盖除A级车平台外全部车型。北美业务上量预计贡献+50%以上业务增长,同时,轻量化底盘业务行业快速成长,30%以上毛利率优化盈利结构。看后续成长,一方面,公司积极同北美市场其他主机厂合作,获取增量空间,另一方面,公司具备低压压铸、锻造等复合工艺,在转向节基础上不断扩展品类提升单车价值,轻量化底盘单车价值3000元左右,公司转向节产品在200-400元单车,空间较大。 风险提示:1.下游客户出货量不及预期的风险;2.自主品牌尾部客户发生坏账的可能性;3.美国市场业务波动的风险。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-13 24.93 -- -- 25.39 1.85%
25.39 1.85%
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事件:公司发布12月产销快报,共计实现产量61.2万辆(-2.9%),销量69.8万辆(5.8%),批发销量回正,拐点性复苏明确。同时,公司2019全年实现总产量615万辆(-11.8%),总销量624万辆(-11.5%)。经历承压一年,公司苦练内功,专注品牌线梳理调整,迎接2020的复苏。预计公司19-20年公司eps分别为2.60/3.00/3.36元,对应20年8Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、单月同比转正,大众、自主表现亮眼,五菱收窄明显 公司12月实现销量69.8万辆(5.8%),19年以来销量首次同比转正,其中:上汽大众月销23.4万辆(37.7%);上汽自主月销7.7万辆(11%);上汽通用月销12.4万辆(-27.6%);上通五菱月销22.3万辆(-0.3%),跌幅明显收窄。同时,公司2019年总销量为624万(-11.5%);上汽大众销量200万(-3%);上汽通用销量160万(-19%);上汽自主销量67万辆(-4%);上通五菱销量166万(-19%)。上汽大众、上汽自主表现优于行业水平,上汽通用和上通五菱静待复苏。 2、上汽自主:稳定增长,全系同比11% 自主品牌12月实现产量6万辆(6.5%),销量7.7万辆(11%),批发端销量8万辆,主力SUV车型荣威RX5销量为20,582辆,荣威i5为16,936辆,MGZS月销为18,400辆。 3、上汽大众:表现亮眼,全系同比37.7% 上汽大众12月实现产量18.8万辆(6.2%),销量23.4万辆(37.7%)。就车型而言,主力轿车车型表现优异,新朗逸实现销量66,516辆、帕萨特实现销量29,390辆;SUV主力车型途观实现销量24,233辆,途岳18,740辆。上汽大众MEB平台第一款车型有望在Q4正式投产,未来上市有望为上汽大众带来新的增长点。 4、上汽通用:压力相对较大,静待新车型上市 上汽通用实现产量13.8万辆(-14.1%),销量12.4万辆(-27.6%),跌幅收缩,总体压力比较大。凯迪拉克销量17,659辆,轿车核心车型英朗实现销量26,083辆;MPV车型GL8实现销量13,271辆;SUV车型昂科威12,327辆。 风险提示:终端需求恢复不及预期,新车型销量不及预期。
宁波高发 机械行业 2020-01-13 17.22 -- -- 19.48 13.12%
19.48 13.12%
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1.复盘上一轮成长周期:手动挡到自动挡换挡器升级带动快速成长 复盘16年-17年公司成长逻辑,伴随下游客户吉利汽车、上通五菱等自动挡占比提升,公司实现手动挡换挡器到自动挡换挡器的成功切换,产品单价由120元提升至250-320元,带动公司业绩快速成长,资本市场也实现应有的体现。此后,伴随汽车行业调整、通用五菱商乘战略的调整,公司业绩有所承压。但我们一直认为公司极强的研发执行能力、成本控制能力和客户拓展能力一直存在。 2.展望2020:第三代产品电子换挡器进入放量阶段,进入成长期 公司定位机电一体化产品技术路线手动挡—自动挡—电子换挡器清晰明确,在实现下游客户自动挡替换后,第三代产品电子换挡器进入放量阶段,电子换挡器包括操纵杆、TCU和换挡伺服电机等,单车价值(控制+执行)预计700元左右,是第二代产品2X-3X,第一代产品5-6X。目前公司已成功开拓新客户长城汽车,19年已开始供货M6,预计其余F系列核心车型和H系列车型于20年1月开始正式供货,贡献业绩弹性。此外,我们认为电子档行业正在加速渗透,公司核心客户吉利汽车、上通五菱预计会相继配套,提供给公司较大的市场空间。 3.如何看待公司的核心竞争力? 深耕研发+成本控制+市场扩展,公司治理优秀。公司积极持续致力机电一体化研发,并且在每个阶段不断实现新产品更迭带动成长。成本端,公司原材料塑料基料、钢材等价格有所回落,叠加公司对于成本控制的极致追求,预期净利率能够稳定在21%-23%以上。客户拓展方面,公司在上通五菱、吉利基础、南北大众基础上,成功进入长城汽车,执行力较强。 盈利预测与评级 预计19-20年eps分别为元0.88/1.13/1.37元,对应20年15.6Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电子换挡器拓展进度不及预期。
鲍斯股份 机械行业 2020-01-10 9.52 -- -- 10.60 11.34%
10.60 11.34%
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公司深耕压缩机领域,积极发展高端制造。公司主要从事螺杆压缩机核心部件及整机研发、生产及销售,是目前国内主要的螺杆主机供应商和领先的工艺流程用螺杆压缩机制造商。近年来,公司业务围绕高端制造、精密制造展开,主要产品包括压缩机、真空泵、高效精密切削刀具、精密传动部件、液压泵等机械产品,业绩稳步增长。 燃料电池前景可期,公司布局燃料电池领域。燃料电池是一种非常有前景的能源技术,具备许多优点,可以实现零排放。燃料电池采用氢作为燃料,可以减少对外国石油的依赖,对国家安全有重要影响。目前燃料电池成本较高,这是影响燃料电池大规模推广应用的主要因素。因此,降低系统成本是关键。目前国内车用燃料电池空压机多数依赖进口,如果空气压缩机可以实现进口替代,将在很大程度上可以降低系统成本。鲍斯股份深耕压缩机领域,在燃料电池压缩机领域有望把握进口替代的机遇。 目前进口空压机性能领先国内,未来国内有望突破,实现进口替代,大幅降低成本。进口的空压机稳定性更好一些,目前国内车用燃料电池空压机多数依赖进口。国内知名的空压机企业主要有:嘉兴德燃动力、福建雪人股份、鲍斯股份等企业。国外方知名的空压机企业主要有:美国UQM、美国Garrett、英国Aeristech等企业。随着国内企业在相关领域投入的增加和持续的积累,未来有望在空压机技术上取得突破,实现进口替代,大幅降低成本。 投资策略:公司原有业务稳健发展,同时积极布局燃料电池领域,未来有望打开新的增长空间。预计公司19-21年eps分别为0.19/0.26/0.35元,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:燃料电池车行业发展不及预期;公司产品量产装车进度不及预期;公司产品盈利能力不及预期;如果商誉减值过多可能影响业绩。
德赛西威 电子元器件行业 2020-01-06 30.75 34.86 -- 37.40 21.63%
50.50 64.23%
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公司是国内座舱电子龙头,深耕汽车电子行业三十余载。公司把握传统座舱电子 升级趋势,同时深度布局智能驾驶领域。我们认为,受益于车市结构性回暖,公 司座舱电子业务有望边际改善,同时智能驾驶相关业务放量可期。预计 19-21年 EPS 分别 0.45/0.74/0.89元,对应 20年 41X 估值,首次覆盖 ,给予“审慎推荐” 评级。 q 深耕汽车电子三十余载,把握座舱电子升级趋势。公司前身是由荷兰飞利浦、 香港金山、惠州市工业发展总公司合资成立,而后由外资转向内资,保留外 资优异的管理水平与优质客户基础,深耕汽车电子领域三十余载,成为国内 座舱电子龙头企业。公司进入多数优质整车厂配套体系,具备优异研发能力、 快速响应能力,把握座舱电子领域由单一座舱电子向智能驾驶座舱逐步升级 趋势。目前,下游车市逐步呈现出结构性回暖趋势。考虑到未来新订单上量 叠加客户结构的变化,公司座舱电子业务有望边际改善,整体盈利压力将有 所释放。 q ADAS 业务放量可期,更多智能驾驶业务有望量产。目前,公司具备 2000余人研发团队,其中 40%为软件开发人员,深度布局智能驾驶领域。其中, 高清环视系统、自动泊车系统等已经批量供货,随 ADAS 功能向中低价位车 型不断渗透趋势,未来公司相关业务有望进入高速增长期。在更高级别智能 驾驶领域,公司具备多项技术储备且将持续投入研发,24Ghz 毫米波雷达具 备量产能力,77Ghz 毫米波雷达与自动驾驶域控制器 IPU03有望量产。 q 布局车联网,商业化落地逐步实现。公司在 2017年着手布局车联网业务,2018年公司成立车联网事业单元,建立了一支专业的研发队伍,现已自主掌握云 端在线升级技术、网络安全技术、大数据分析及应用技术等核心技术,目前 已获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、OTA、 情景智能等项目。另外,公司 T-BOX 产品已在多个国际和自主品牌车型上配 套量产,V2X 产品(车路协同)获得国际品牌车厂的项目定点,后期有望量 产。 q 风险提示:车市回暖不及预期;智能驾驶业务落地情况不及预期
拓普集团 机械行业 2020-01-06 18.20 -- -- 26.39 45.00%
27.00 48.35%
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事件: 近期,我们对公司开展调研活动,就特斯拉产业链配套、产能投建、2020规划等问题进行调研交流。我们认为,公司在三季报已度过最艰难的时间段,伴随着行业复苏,公司的大量产能逐步和收入端相匹配,形成产能-收入-毛利率修复良性循环,开始2-3年上行周期。同时,我们认为,市场对于特斯拉带给公司的盈利弹性并未充分认识,20年伴随国产及全球车型上量,盈利迈上新平台。预估公司19-21年EPS分别为0.48/0.68/0.91元,对应20年26.7Xpe,上调公司评级至“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1.2020看点之一:市场对特斯拉对公司业绩带来的弹性未充分认知,仍存预期差,关注modelY发包、model销量爬坡等几点催化 特斯拉model3对于公司收入端的弹性影响:2020年收入端+7亿相对确定。 保守预期,目前预计上海工厂月排产在6000-7000辆左右,考虑到国产model3生产节奏、产业链匹配等因素,预期2020年model3年销12万左右。公司国产model3单车价值约6000元左右,预计2020年收入贡献+7.2亿左右。同时,modelY预计20年秋季国产,公司杭州湾产能重组、响应度高,有望复制model3模式,贡献额外收入增量。 特斯拉model3对公司盈利结构的影响:毛利率提升明显,盈利市场未充分预期。 就产品结构而言,公司model3单车配套主要体现在底盘结构件及内饰产品两大类。以2019H1产品结构为依据,公司减震类产品毛利率31.3%,配套以吉利、通用、比亚迪等中端合资自主为主,特斯拉model3对标A4、3系等豪华轿车,对标同类以铝压铸为主业竞争对手40%—60%毛利率,公司减震类产品仍有提升空间;2019H1年,公司内饰类产品毛利率19.9%,此前以隔音材料、顶棚等为主,此次供货特斯拉产品,内饰件单车价值、产品品牌都有升级,预期内饰件毛利率亦有进一步提升。 综合而言,谨慎考虑modelY后续订单和model3年销,预计2020收入贡献+15%左右,盈利弹性大于收入弹性。同时,后续modelY国产发包、model3销量持续爬坡或成为阶段性催化助推基本面驱动的行情演绎。 2.2020看点之二:吉利、通用触底回升,吉利CMA平台、通用凯迪拉克带来回升 2019行业承压明显,主流传统车企压力均相对较大。2020伊始,我们认为行业经历20个月调整步入温和复苏阶段。公司传统核心客户吉利(38%收入占比)、通用(20%,含通用全球)有望迎来筑底复苏。预期2020年,吉利有望实现双位数增长,公司在享受下游增长的前提下,CMA平台单车贡献有望由300-400元单车提升至2000-2300元单车;通用系导入凯迪拉克,贡献增量。 伴随行业复苏,老TOP2在19年筑底后企稳回升。 3.2020看点之三:大额在建集中转固,2020折旧收入相匹配 产能投建期结束,收入空间150亿,相当现有收入的3X空间。 公司规划建设2000亩左右生产基地,目前1800亩左右已经投入使用,其中包括总部200亩,春晓300亩,杭州湾500亩,武汉200亩,烟台50亩,临海150亩等,其中部分尚未未完全达产。现在公司设备的利用率是40%,正常为80%左右。每百亩潜在产值为7-8亿,按照2000亩规划计算,未来能够实现的潜在收入在150亿左右。 折旧高峰已过,预期未来在建工程维持7-8亿正常水平。 公司折旧最高峰已经过去,大部分设备已进行量产,因此设备价值计入固定资产,今年二季度7亿在建工程转固定资产,集中把本部、杭州湾、武汉等地厂房设备转为固定资产。2018年折旧为3亿左右,预计2019年增加1亿。预计后续在建工程主要为和订单匹配的生产设备,未来几年持续保持7-8亿体量。 盈利预测与评级 预计19-20年eps分别为0.48/0.68/0.91元,对应20年26.7Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:特斯拉产能爬坡不及预期;产业链价格波动;modelY发包不及预期。
华达科技 交运设备行业 2019-12-26 14.92 -- -- 15.94 6.84%
22.66 51.88%
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事件: 近日,我们对公司开展调研活动, 公司系国内冲压件行业龙头企业, 产品配套实力、产能布局以及技术研发等方面均处于细分行业前列。 公司基本完成阶段性产能扩张与产线改造, 同时受益于行业结构性复苏, 未来产能释放周期与管理改善有望拉动业绩上行,短期盈利低点已现。预计 19-21年 EPS 分别为 0.63/0.84/1.22元,对应 20年 17.6X 估值, 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 评论: 1、 公司是国内乘用车车身冲压件龙头企业, 技术实力强劲且产品覆盖面广公司从事乘用车车身冲压件、管类件及相关模具业务, 车身冲压件业务贡献主要收入。从配套产品分布上看,公司产品主要涵盖车身总成焊接件( 横纵梁 (天窗)、立柱系列等) ,冲压拉伸件(隔热板、 油底壳,支架系列等),金属管件( 机油标尺管、水管系列等) 以及模具业务等。 目前公司车身冲压件、管类件产品拥有近 3,000种品件, 产品覆盖面广且运用于近百种乘用车型,配套单车价值量从100元至 3000多元不等。 从技术研发实力上看,公司深耕冲压件行业近三十载,掌握丰富的车身总成冲压、焊接生产和研发技术。 在冲压件配套核心环节模具方面,公司现为国家模具 CAD工程研究中心分中心、靖江市“模具协会会长单位”, 已积累掌握模具设计和制造技术,并在传统技术基础上创新开发出连续模、 级进模等核心技术,从而提高生产效率降低产品成本, 增强核心竞争优势。 风险提示:公司业务拓展不及预期, 乘用车销量大幅下滑。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-25 9.53 -- -- 12.04 26.34%
12.04 26.34%
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事件: 公司发布2019年11月产销数据,11月份公司共销售车辆17.6万台(+12.6%),1~11月累计销售 156.6万台(-18.7%)。 评论: 1、 新品投放效果显著, 11月销量上扬11月公司共销售车辆 17.6万台(+12.6%),其中长安自主实现销售 8.9万台(+24.6%),增幅进一步加大;长安福特 11月实现销量 18,802台(-23.1%); 长安马自达实现销量 12,512台(+12.6%),表现亮眼。 1~11月累计销售车辆156.6万台(-18.7%),其中长安自主 75.0万台(-13.5%),长安福特 16.6万台(-53.9%) ,长安马自达 12.1万台(-21.8%)。 由于公司新品投放上市,因此 11月销量表现优异。 2、 新品 CS55PLUS 推出,进一步夯实公司在 SUV 市场的领先优势11月 22日,长安 CS55PLUS 在广州车展正式上市, 共手动版炫色、炫动型和自动版炫色、炫动型共计 4款配置车型,官方指导价为 9.19-11.49万元。 作为长安汽车 CS 家族的又一高光之作, CS55PLUS 集“生命动感设计”、“智能轻奢驾舱”、“极致品质驾控”于一身,专为奋斗中的新青年量身打造。 我们认为,CS55PLUS 兼具智能加持和品质背书等核心优势,其推出将丰富和拓展长安CS 家族在 SUV 领域的布局,进一步夯实长安汽车在 SUV 市场的领先优势。 3、 自主品牌持续发力,逸动 PLUS 为自主轿车增加新活力11月长安汽车连续发力,逸动“第三代”车型——逸动 PLUS,迎来全球首次曝光。无论是其搭载蓝鲸动力,或是大气体面的内外设计,还是工艺与品质,都已超越合资车型。逸动 PLUS 的诞生为长安自主轿车领域加增全新活力, 再次升级消费者对于自主品牌的接受度。 我们认为,逸动 PLUS 有望以过硬实力冲击朗逸、轩逸等合资主流固守的家轿市场, 重新定义紧凑级轿车市场新标准,强化形成自主品牌,实力再越,引领更高一级的国潮购车趋势。 4、盈利预测与投资建议公司 11月新品投放效果显著,销量表现优异。由于公司在自主品牌持续发力,尤其其新品逸动 PLUS 在许多方面已超越合资品牌,我们预测,未来公司在自主品牌将持续进步。 预计 19年~21年净利润为-4.5亿、 39.3亿、 56.1亿,维持“ 审慎推荐-A“ 评级。 5、风险提示: 新品表现不及预期;汽车行业销量承压
上汽集团 交运设备行业 2019-11-25 22.60 -- -- 24.16 6.90%
25.39 12.35%
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1、上汽整体销量同比降幅大于行业水平 19年10月乘用车行业批发销量同比-3%。就上汽集团而言,公司10月批发端同比-9.55%,同9月同比-9.94%降速有所减小。 公司10月实现销量54.4万辆(-9.55%),其中:上汽自主月销6万辆(0.86%);上汽大众月销17万辆(-6.39%);上汽通用月销14万辆(-25.30%);上通五菱月销15万(-6.69%)。 2、上汽自主:表现亮眼,全系同比1% 自主品牌实现产量72833辆(43.18%),销量60522辆(0.86%),批发61974辆(1%)。主力SUV车型荣威RX5、名爵ZS销量分别为19311辆(-22.15%)、13505辆(74.37%);轿车车型荣威i5、名爵6表现较好分别为9514辆(244.96%)、5601辆(-14.92%)。 3、上汽大众:主力车型表现稳定,全系同比-6.4% 上汽大众10月实现产量19万辆(4.51%),销量17万辆(-6.39%)。就车型而言,主力轿车车型表现相对较好,朗逸实现销量40739辆(-7.36%)、帕萨特实现销量21313辆(175.97%);SUV主力车型途观实现销量17648辆(-32.72%),途昂7922辆(28%)。 4、上汽通用:压力相对较大,静待新车型上市 上汽通用实现产量12.3万辆(-32.89%),销量13.68万辆(-25.30%)。凯迪拉克销量下滑严重,销售14000辆(+3.0%)。轿车核心车型英朗实现销量16363辆(-44.18%),MPV车型GL8实现销量14695辆(30.77%),GL62370辆(-40.78%)。 风险提示:终端需求持续低迷。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名