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华达科技 交运设备行业 2021-12-21 20.39 -- -- 21.60 5.93%
21.60 5.93% -- 详细
投资逻辑: 公司传统冲压件业务受益于行业复苏与新能源汽车客户的开拓,以合资品牌为主的客户结构有望享受更多行业红利。同时公司积极开拓新能源汽车市场,电池盒绑定优质客户快速成长,布局一体化压铸领域,为后续成长打开空间。 冲压件:受益行业复苏,新能源客户稳步开拓。 2021年四季度以来,缺芯程度逐步缓解,行业进入复苏阶段,且随着逐步好转行业将进入加库存阶段,届时汽车零部件企业将显著受益。与此同时从车企结构来看,合资品牌受到缺芯影响更为严重,而公司下游客户以本田、丰田、大众为主的合资品牌,有望在此次行业复苏的情况下显著受益。同时公司积极拓展新能源客户,为特斯拉等领先的主机厂供应产品,有望受益新能源客户的高速发展。 电池盒业务快速发展,布局一体化压铸领域。 公司旗下江苏恒义进入新能源汽车电池盒领域,下游客户覆盖了宁德时代、宇通客车、小鹏汽车等客户,并持续开拓出广汽新能源、上汽、比亚迪丰田等,并将建设百万台套产能。与此同时,公司拟收购航大新材,利用北航在轻量化领域的技术优势,拓展到一体化压铸领域。航大新材具备低压压铸、差压压铸、高压压铸等压铸工艺,公司将应用航大新材的现有工艺,推进一体化压铸的落地。根据公司规划,公司最先落地低压压铸和差压压铸的一体化铸造,主要应用在电池盒和新能源汽车后桥总成,后续高压压铸向车身压铸进军。 投资建议 我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.81元、1.05元和1.43元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;新工艺储备量产不及预期等风险。
华达科技 交运设备行业 2021-06-10 16.35 -- -- 18.69 14.31%
18.69 14.31%
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公司专注汽车冲压二十年,铸就国内汽车冲压件龙头。公司创立于2002年,经过二十年的发展,形成了品类齐全的汽车冲压件及管类件业务,并在全国打造多个生产基地就近配套整车厂。公司客户优质,核心客户为上汽集团、一汽大众、本田汽车、丰田汽车、宝马、奔驰、特斯拉等知名车企。2018年公司通过并购进军新能源汽车铝合金电池托盘业务,快速扩产,绑定上汽自主、宁德时代、小鹏等,有望成为该领域龙头。 持续加码铝合金电池托盘业务,电池托盘龙头呼之欲出。公司在收购江苏恒义后,全力协助江苏恒义进行客户开拓,并进行产能扩充。2020年实现电池托盘销量12万套,国内市占率约10%,目前江苏恒义已配套或拿到订单的项目包括上汽、宇通、长城、小鹏、蔚来、理想、江淮、金龙等乘用车和客车头部企业。2020年新能源汽车进入新一轮的快速增长周期,公司为了抢占市场,在靖江工厂已有15万套电池托盘的产能情况下,新建溧阳工厂(一期50万套)、广州工厂、宁德工厂等产能。子公司江苏恒义还与新申铝业合资生产铝型材,打造产业链一体化。合资公司一期建设铝型材挤压3万吨产能,电池托盘总成50万套产能(即上文溧阳工厂电池托盘的产能)。合资公司将原先的单独电池托盘制造向产业链前端延伸,打造产业链一体化将有利于提升公司的盈利能力,并保障公司电池托盘原材料的供给。 公司冲压件业务伴随国内乘用车市场复苏和特斯拉放量,有望触底回升。 18-20年因为各种负面因素叠加,导致国内乘用车行业持续负增长,预计21年能够有恢复性增长,但是汽车芯片短缺和原材料价格上涨,又使得这一恢复趋势受到压制。但是随着后期汽车芯片短缺问题解决和原材料价格回落,国内乘用车行业会再次进入复苏通道,届时华达科技这种冲压件龙头凭借自身的规模优势和优质客户结构,经营业绩将触底回升。另外,临港国产特斯拉的快速放量也会带动公司的冲压件业务增长。 公司在全国范围内布局多个生产基地就近配套整车厂,打造总部经济,提升配套能力并降低运输成本等费用。我国汽车零部件产业的区域集中度较高,且往往与整车制造产业形成周边配套体系。我国目前已形成六大汽车产业集群。为实现与客户的近距离对接,最大限度地降低产品运输成本,提高公司产品竞争力,公司采取紧贴汽车产业集群的战略。公司相继在靖江、长春、广州、惠州、武汉、海宁、成都、青岛、天津、盐城、长沙等地建立了生产基地,产品直接配套长三角、东北、珠三角、中部、西南汽车产业集群,并可辐射京津汽车产业集群。同时公司靖江总部不断完善管理运行模式,提高信息化水平,将总部资源集中“研发、资本运作、战略定位、信息化”等关键环节,最大限度地发挥总部和各分部的优势资源,形成产业配套和优势互补,发展“总部经济”。 投资建议:公司是国内乘用车车身冲压件龙头,客户结构优质(主要为日系和德系车企),随着国内乘用车行业的复苏和国产特斯拉放量,产能利用率提升,业绩弹性值得期待。公司通过收购江苏恒义进军电池托盘业务,积极扩产并向上游铝挤压延伸,有望成为国内电池托盘龙头。保守预计公司2021-2023年总营收依次为44.59、50.16、54.52亿元,增速依次为7.8%、12.5%、8.7%,归母净利润依次为3.22、3.93、4.60亿元,增速依次为40.6%、22.0%、17.1%,当前市值71亿元,对应PE 依次为22.1、18.1、15.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:新产品推进不及预期;新客户拓展不及预期;汽车销量不及预期;新产能爬坡不及预期
华达科技 交运设备行业 2021-03-31 16.18 -- -- 23.50 1.82%
18.69 15.51%
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事件:公司发布2020年业绩快报,2020年实现营收41.3亿元,同比-1.0%;实现利润总额2.9亿元,同比+45.2%;实现归属于上市公司股东的净利润2.3亿元,同比+46.8%。其中Q4实现营收16.9亿元,同比+10.2%;实现利润总额1.3亿元,同比扭亏为盈;实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比+46.8%。 对此我们点评如下:收入端:2020年年收营收41.3亿元,同比-1.0%,其中Q4营收17.0亿元,同比比+10.2%。Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收增速同比分别为-43.3%、1.9%、21.45%、10.16%,各期营收表现与国内乘用车市表现基本相符,公司20年营收同比-1.0%,表现略好于同期国内乘用车市(销量同比-6.8%),我们认为公司快速增长的新能源汽车零部件业务部分抵消了传统燃油车零部件业务的下滑,公司营收表现符合预期。 利润端:20年年润归母净利润2.3亿元,同比+46.8%,中其中Q4归母净利润1.1亿元,同比+214.2%。20年公司归母净利润2.3亿元,同比+46.8%,公司利润端表现显著好于收入端,其中20Q4归母净利润同比大幅+214.2%。20Q4归母净利润大幅增长的主要原因是投资净收益,19Q4投资净收益为-0.7亿元,而20Q4投资净收益为0.1亿元,若除去投资净收益的影响,则20Q4归母净利润与去年同期基本持平。从全年看,2020年公司毛利率16.7%,同比+0.5pct,期间费用率7.52%,同比-2.86pct,导致2020年公司净利率为5.53%,同比+1.48pct,公司业绩层面出现改善。 与新申铝业合资进军铝挤压,产业链纵向一体化,持续加码电池托盘业务。18年公司收购江苏恒义切入新能源汽车零部件业务,主要产品电池托盘已供货上汽集团、东风日产、小鹏汽车等,销量实现了快速增长。2021年子公司江苏恒义与新申铝业成立合资公司(江苏恒义占股70%),新建电池托盘产能50万只,并建设铝型材挤压产能3万吨,将原先单独的电池托盘制造向产业链前端延伸,运用材料方面的新型专利技术,增强整合能力,降低采购成本,增强市场竞争优势。 净利率触底回升,业绩拐点已现。近年来公司净利率持续下滑,2019年净利率为4.05%,不及最高年份2016年10.86%的一半。主要原因是2017年公司上市以来一直保持较高的资本支出用于建设各地生产基地,导致费用上升,以及自2018年乘用车景气度下滑造成公司产能利用率下降。2020年公司净利率为5.53%,同比+1.48pct,我们认为公司净利率的提升主要来自于以下三个方面:①公司新能源汽车零部件业务的毛利率约30%,显著高于传统燃油车零部件业务的毛利率。②公司打造总部经济,已在全国建设完成11个生产基地,产能布局完善,可短距离辐射下游主机厂客户,加强快速响应能力并降低产品运输成本。③公司通过产品技术革新、加强内控管理,信息化实施得到全面提升,U9ERP、MES系统全部正常上线运行达到精准管控预定效果,大幅度降低了运营成本。未来公司基本面将受益于上述三个因素,业绩有望持续改善,净利率出现触底回升。 投资建议:公司一方面通过完善的产能布局及精细化管理降本增效,另一方面发力新能源汽车零部件业务,业绩有望持续提升。保守预计公司2020-2022年总营收依次为41.34、46.25、51.19亿元,增速依次为-1.0%、11.9%、10.7%,归母净利润依次为2.29、3.02、3.41亿元,增速依次为46.8%、31.9%、13.0%,当前市值72亿元,对应PE依次为31.6、23.9、21.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车行业销量不及预期;新产能爬坡不及预期;新客户开拓不及预期;电动化渗透率提升不及预期
华达科技 交运设备行业 2021-03-30 16.40 18.22 -- 23.50 0.43%
18.69 13.96%
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公司为国内乘用车冲压件行业领军,营收保持稳健增长趋势。 公司是 国内乘用车冲压件的领军企业,以冲压及焊接总成件为核心产品,同 时具备模具设计与制造的技术能力。 由于疫情影响,公司 2020年上 半年几乎停产,但仅凭借下半年就达到与 2019全年接近的营收。公 司具有快速的客户响应能力,近年更于内控角度持续细化成本管控, 全方位管理生产线的每一环节,进一步提升净利润,以形成公司的护 城河,因此 2021年有望实现稳定的营收增长。 公司抓住新能源发展趋势在电池托盘领域持续发力,服务上汽时代、 宁德时代等客户,迅速抢占市场。 公司的控股子公司江苏恒义汽配制 造有限公司,拟与新申铝业成立合资公司(江苏恒义占股 70%;新申 铝业占股 30%),在江苏省溧阳市中关村产业园共同投资建设新能源汽 车电池托盘高性能镁合金应用及本地化生产项目,项目总投资不超过人 民币 36,250万元,其中江苏恒义拟投资金额 25,375万元,新申铝业拟 投资 10,875万元。江苏恒义在新能源汽车零部件方面提前布局,在该 领域深耕多年,积累了较为成熟的技术和客户资源,主要产品有电池托 盘、 电机壳和电机轴等,我们预计公司市场占有率超过 10%,主要客 户有上汽、宇通、长城、小鹏、蔚来、理想、江淮、金龙等乘用车和客 车头部企业。此次投资将为上汽时代与宁德时代提供更加便捷的服务, 降低物流费用以实现成本最小化,帮助公司进一步占领新能源市场。 盈利预测及评级: 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.28亿、 2.68亿、 3.05亿, EPS 分别为 0.73元、 0.86元、 0.97元, 市盈率分别 为 31.66倍、 26.93倍、 23.73倍,首次覆盖,予以“买入” 评级 风险提示: 新能源汽车增速不及预期;公司新客户拓展不及预期
华达科技 交运设备行业 2021-03-30 16.40 -- -- 23.50 0.43%
18.69 13.96%
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事件:公司发布2020年业绩快报,2020年公司实现营收41.34亿元,同比增长-1.04%;实现归母净利润2.29亿元,同比增长46.8%。其中Q4实现营业收入16.92亿元,同比增长10.2%;实现归母净利润1.07亿元,同比增长214.7%。 创收创收+降本,业绩超预期。2020年面对疫情带来的冲击,公司积极组织员工复工复产、提升产能,自4月份以来持续保持增长,供需两端稳步向好,企业生产经营状况不断改善。成本端,公司通过产品技术革新、加强内控管理,信息化实施得到全面提升U9ERP、MES系统全部正常上线运行达到精准管控预定效果,大幅度降低了运营成本。2020Q1/Q2/Q3/Q4公司实现归母净利润为0.31/0.48/0.48/1.07亿元,同比增长-15.13%/45.02%/-17.63%/214.7,业绩超预期。 公司核心竞争力显著,产品线丰富。公司在国内乘用车车身零部件领域具有较强的生产制造能力、同步开发能力和整体配套方案设计能力。公司继续推进海宁、成都、长沙等生产基地的建设,完善了公司在全国范围内的生产基地的战略布局。 客户持续拓展,营收稳健增长。公司主要客户东风本田、广州本田、上汽大众、上汽荣威、上汽通用、一汽大众、武汉本田、广汽丰田、东风日产、广汽集团、北汽集团、奇瑞汽车、东风悦达起亚、吉利汽车、长安汽车等整车企业。2019年新开发产品847个,获得丰田汽车总成件产品的供应资格,成功进入特斯拉、宝马全球采购体系。2011-2020年,公司营收从12.49亿元提升至41.34亿元,CAGR为14.2%,营收稳健增长。 收购江苏恒义,进军新能源领域。2018年公司收购江苏恒义进入新能源汽车零部件领域,新增了电池箱下托盘总成、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务。公司协助江苏恒义全力开拓新客户,电池托盘产品已供货上汽集团、东风日产等,并且通过了丰田、本田、一汽大众、上海大众、北汽新能源等车企的体系评审,模具设计、制造能力不断得到提升。 盈利预测与估值建议:公司主营业务持续稳健增长,随着江苏恒义持续整合,业务协同、客户持续拓展,我们预计公司2021/2022/2023年净利润为3.17/3.83/4.62亿元,对应EPS为1.01/1.22/1.47元,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车客户拓展不及预期、新能源汽车政策调整风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
华达科技 交运设备行业 2020-09-02 18.73 -- -- 20.60 9.98%
20.60 9.98%
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事件:公司发布2020年中报,上半年公司实现营收15.04亿元,同比-19.53%;归母净利润0.79亿元,同比+13.50%;扣非后归母净利润0.71亿元,同比+37.29%。其中20Q2实现营收10.02亿元,同比+1.90%;归母净利润0.48亿元,同比+45.02%;扣非后归母净利润0.46亿元,同比+180.54%。 对此我们点评如下: 收入端:受益于疫情结束后二季度经济复苏,公司20Q2收入增速转正,同比+1.90%,基本和国内乘用车批发销量增速相当。 毛利率:20Q2公司毛利率17.2%,同比+5.5pct,恢复至18-19年的毛利率水平。比去年同期大幅提升的主要原因是19Q2毛利率只有11.7%,显著低于18-19年的年度综合毛利率16-17%的水平。 利润端:2020Q2利润增速明显超预期,归母净利润0.48亿元,同比+45.02%,扣非后归母净利润0.46亿元,同比+180.54%。如果剔除投资收益和资产减值损失的影响来计算营业利润,那么2020Q2营业利润为0.97亿元,同比增速为821.6%,环比增速为183.1%。 第二季度季度大幅增长的主要原因为公司毛利率相比去年同期大幅提升,期间费用率相比去年同期大幅下降。 20Q2毛利率同比+5.5pct,期间费用率同比-3.8pct,但是净利率和去年同期基本持平,主要是①由于2019Q2出售宁德时代股票获得投资收益约3600万元,而今年Q2投资收益只有200万元。②2020Q2存货跌价损失及合同履约成本减值损失计提4631万元,而去年同期几乎没有资产减值损失计提。 公司专注于汽车零部件冲压领域三十多年,护城河持续加宽,客户结构持续升级。公司客户结构很好,日系客户占比最高,上汽大众、上汽荣威、上汽通用、一汽大众占比也相对较高。19年又进入豪华车宝马、特斯拉的供应链体系。公司对造车新势力小鹏、华人运通也有相关产品供货。 收购江苏恒义,大举进军新能源汽车零部件。公司控股子公司江苏恒义2019年实现营业收入3.3亿元,实现净利润0.35亿元。公司协助江苏恒义全力开拓新客户,电池托盘产品已供货上汽集团、东风日产等,并且通过了丰田、本田、一汽大众、上海大众、北汽新能源等车企的体系评审,有望大规模放量。 投资建议:公司目前双轮驱动,一方面客户持续升级,开始配套宝马和特斯拉等豪华品牌,另一方面发力新能源汽车零部件,电池托盘已供货上汽自主和东风日产。保守预计公司2020-2022年总营收依次为37.04、42.63、49.62亿元,增速依次为-11.3%、15.1%、16.4%,归母净利润依次为1.96、25.4、3.05亿元,增速依次为25.8%、29.7%、20.1%,当前市值60.2亿元,对应PE 依次为30.7、23.7、19.7倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:汽车行业销量不及预期;新产能爬坡不及预期;新客户开拓不及预期;电动化渗透率提升不及预期
华达科技 交运设备行业 2020-02-07 16.90 13.79 -- 22.66 34.08%
22.66 34.08%
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国内冲压件优质企业,龙头竞争优势不断巩固。未来,下游整车企业激烈竞争将趋于常态化,对冲压件企业将带来机遇与挑战。公司深耕冲压领域三十余载,竞争优势不断巩固。公司具备优质客户结构,配套本田系、丰田系、大众系等优质整车厂客户,新开发宝马、特斯拉客户。 短期业绩拐点已现,长期受益于下游集中化趋势。短期来看,公司盈利能力有望大幅改善,主要基于三重因素共振。第一,公司具备优质客户结构,充分受益于乘用车当下结构性回暖趋势,未来新订单SOP以及出货量提升有利于毛利率回升。第二,公司目前已处于资本开支期尾段,未来将进入产能释放周期。完善的产能布局将减少产品运输费用以及外协制造费用等。第三,公司对产线进行自动化及信息化改造,引进自动冲压生产线、柔性机器人自动焊接线以及MES系统管控等,提升冲压件产线生产效率和管理水平。长期来看,公司掌握优质客户资源,有望充分受益于下游整车企业集中化趋势。 布局轻量化以及新能源相关业务,公司是特斯拉车身件一级供应商,江苏恒义为宁德时代电池箱托盘供应商。公司通过携手北汽集团,收购江苏恒义51%股权分别切入轻量化与新能源业务领域。从未来长期规划上看,公司依托优质客户优势,更多相关业务有望落地。轻量化叠加新能源业务的持续落地将助力公司长期成长,打开估值天花板。 风险提示:汽车销量回暖低于预期;轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期;公司管理成效不及预期;
华达科技 交运设备行业 2020-01-21 15.33 -- -- 22.66 47.81%
22.66 47.81%
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细分行业龙头,产品覆盖面广。公司作为国内冲压件行业龙头企业,产品覆盖发动机、整车隔热件、乘用车支架、乘用车纵横梁、乘用车立柱、乘用车轮罩等车用冲压件产品。同时,2018年公司通过收购江苏恒义快速切入新能源汽车零部件领域,新增了电池箱下托盘总成、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务。传统业务和新能源汽车业务齐头并进,产品配套经验丰富,整体业绩安全性较高。 客户优势显著,业绩安全边际较高。公司作为汽车零部件供应商,业绩与配套车型销量情况相关度较高。首先,目前在汽车市场整体承压情况下,日系车依托于自身在经济性、节油率、保值率、性价比方面的良好表现,持续领跑行业,公司客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田等日系合资品牌,2020年整体经济依然承压,日系品牌配套有望助力公司业绩持续向好。其次,公司目前成功进入了特斯拉和宝马的全球供应链体系,客户延伸到豪华车领域,进一步提升了公司的业绩增长空间。同时,公司客户囊括众多豪华车、自主、合资品牌,优质客户众多,大大提升了公司业绩安全边际。 “总部经济”发展战略,助力公司增产降本。公司总部位于长江三角洲地区,汽车工业发达,产业链完善,为公司提供了优越的发展环境。同时,2012年公司起实施“总部经济”发展战略,先后在广州、长春、武汉、海宁、盐城、成都、惠州、青岛、天津、萧山等设立十多个分公司,在靖江经济开发区城北园区建设了“华达汽车科技二厂”,为主机厂进行产品配套,不仅有利于公司的客户维护和产能增加,还能通过“总部经济”充分利用优势资源,有效降低成本,进而助力公司提升业绩容量和盈利能力。 投资建议 公司作为细分行业龙头,产品覆盖面广,优质客户众多,区位优势显著,业绩安全性较高,同时公司积极布局新能源业务,不断提升生产效率和成本控制能力,开发优质客户,公司业绩增长空间可期。因此,预计公司2019、2020年EPS分别为0.61、0.84元/股,对应公司1月16日收盘价15.29元,2019年、2020年PE分别为24.98、18.30,首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 汽车行业景气度持续下行;原材料价格大幅上涨;配套车型销量不及预期。
华达科技 交运设备行业 2019-12-26 14.92 -- -- 15.94 6.84%
22.66 51.88%
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事件: 近日,我们对公司开展调研活动, 公司系国内冲压件行业龙头企业, 产品配套实力、产能布局以及技术研发等方面均处于细分行业前列。 公司基本完成阶段性产能扩张与产线改造, 同时受益于行业结构性复苏, 未来产能释放周期与管理改善有望拉动业绩上行,短期盈利低点已现。预计 19-21年 EPS 分别为 0.63/0.84/1.22元,对应 20年 17.6X 估值, 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 评论: 1、 公司是国内乘用车车身冲压件龙头企业, 技术实力强劲且产品覆盖面广公司从事乘用车车身冲压件、管类件及相关模具业务, 车身冲压件业务贡献主要收入。从配套产品分布上看,公司产品主要涵盖车身总成焊接件( 横纵梁 (天窗)、立柱系列等) ,冲压拉伸件(隔热板、 油底壳,支架系列等),金属管件( 机油标尺管、水管系列等) 以及模具业务等。 目前公司车身冲压件、管类件产品拥有近 3,000种品件, 产品覆盖面广且运用于近百种乘用车型,配套单车价值量从100元至 3000多元不等。 从技术研发实力上看,公司深耕冲压件行业近三十载,掌握丰富的车身总成冲压、焊接生产和研发技术。 在冲压件配套核心环节模具方面,公司现为国家模具 CAD工程研究中心分中心、靖江市“模具协会会长单位”, 已积累掌握模具设计和制造技术,并在传统技术基础上创新开发出连续模、 级进模等核心技术,从而提高生产效率降低产品成本, 增强核心竞争优势。 风险提示:公司业务拓展不及预期, 乘用车销量大幅下滑。
华达科技 交运设备行业 2019-11-22 13.00 -- -- 15.03 15.62%
22.66 74.31%
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汽车冲压件龙头,短期业绩拐点已至公司是国内领先的汽车车身冲压件生产商,技术研发、生产能力和区域布局均处行业领先状态,且车身结构件外部一级供应商间的竞争格局也较为稳定。2016-2018年公司营收复合增速22%,但毛利率处于下行趋势,主要由于期间钢材价格上涨,公司成本占比达80%的原材料受影响较大。2018年下半年以来公司冲压件产能利用率下降同时人工支出增加,盈利遭受一定冲击。2019年前三季度,公司营收26.42亿元,同比-3.1%,归母净利润1.22亿元,同比-32.9%;其中Q3营收7.72亿元,同比-7.4%,归母净利润0.53亿元,同比+37.7%。我们认为,乘用车行业正进入温和复苏周期,公司通过深挖存量客户订单,同时积极开拓新客户,短期业绩拐点已至。 客户结构优,中期利润空间有保障公司客户覆盖主流合资企业和部分头部自主企业,2018年前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽乘用车、一汽大众、上汽大众等。2020年开始,我们看好日系头牌丰田进入新一轮产品周期,南北本田和大众内的配套比例还有提升空间;自主龙头长城在泰州建厂投产新平台架构产能,对于公司是个较好的切入契机;豪华车领域,公司以特斯拉为突破口,单车配套价值量的天花板较高;非德日系合资客户中,现代起亚集团正接棒广汽自主成为新的增长极。我们初步预计,2022年前八大客户配套量可支撑总收入实现70亿到80亿,对应整体归母净利润在4亿左右。 电动化趋势不悖,收购恒义布局长期赛道2018年9月公司以2.57亿收购江苏恒义51%的股份,标的承诺2018、2019、2020年扣非归母净利润分别为4500、5500、6500万元。恒义主打传统商用车车桥产品和新能源汽车产品,其中新能源部分包括电池箱下托盘总成、电驱变速箱壳体等,恒义2018年取得上汽时代、吉利等订单,2019年上半年新获得宇通、金龙、华人运通、江淮等车企定点。我们看好江苏恒义未来依托母公司现有的优质客户体系,快速切入新能源各类结构件大单品,从而有效增厚长期业绩。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.60/0.74/0.97 元,对应当前股价PE 分别为21/17/13 倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:配套客户销量不及预期;原材料涨价的风险;收购标的未来业绩低于承诺的风险。
华达科技 交运设备行业 2017-10-31 48.70 16.86 33.96% 49.67 1.99%
49.67 1.99%
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业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入22.3亿元,同比增长20.5%;归母净利润1.77亿元,同比下降11.7%;EPS1.14元,收入增长超预期。 其中三季度实现营收8.25亿元,同比增长35.1%,归母净利4501万元,同比下降了40.6%,净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降所致。 毛利率下降影响当期盈利增长,预计4季度毛利率有望企稳。前三季度毛利19.8%,同比下降4.5个百分点,其中三季度毛利率17%,环比下降了1.1个百分点。主要原因在于三季度大宗商品原材料价格的上涨导致成本上升,4季度是乘用车需求旺季,预计公司冲压件销售规模的扩大有望对冲部分成本压力,预计4季度毛利率有望环比企稳回升。 费用控制良好。公司前三季度期间费用率10.5%,同比微涨0.2个百分点,其中管理费用和销售费用分别同比上涨0.5和0.1个百分点,主要原因在于业务拓展和开发新产品导致费用的上涨,公司在上市之后优化财务结构,财务费用率下降了0.3个百分点。公司应收账款控制良好,三季末应收账款5.06亿,比年初增长11.42%,小于收入增速。三季度末公司存货9.8亿元,增长41.4%,主要是原材料购买金额的增加。 公司有望受益于一汽大众新车型配套量的增长。公司新设了天津、青岛、盐城三个生产基地,同时继续加速成都、城北工厂二期等项目的建设,基本完成了全国范围内的十大生产基地的战略布局。公司十大生产基地中,长春、青岛、天津、成都生产基地均以配套一汽大众为主。一汽大众是公司乘用车冲压件主要客户之一,是公司第二大客户,收入占比超过10%,随着一汽大众新车型陆续上市,公司配套一汽大众冲压件销量及收入有望持续提升,一汽大众未来配套量的增长有望成为公司主要盈利增长点之一。 财务预测与投资建议。 因毛利率下降,调整盈利预测,预测公司2017-2019年EPS分别为1.95、2.38、2.73元(原预测为2.15、2.53、2.92元),参考可比公司估值给予公司2017年26倍PE,目标价50.7元,维持买入评级。
华达科技 交运设备行业 2017-10-27 48.70 -- -- 49.67 1.99%
49.67 1.99%
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三季度营收增长提速 2017年前三季度华达科技实现营业收入22.31亿元,同比增长20%;归母净利1.77亿元,同比下降12%(扣非1.74亿,同比下降12%)。拆分报告期来看,第三季度公司实现营业收入8.3亿元,同比增长35%;归母净利0.45亿元,同比下滑41%。整体来看,公司三季度营收增长提速,利润受钢材价格波动短期下滑。考虑到原材料价格上涨导致利润低于预期,我们下调盈利预测。 原材料价格波动拖累短期毛利率 公司三季度增收不增利的主因在于占主营成本80%的原材料板材价格上涨压缩毛利率,三季度国内钢材价格指数上涨16%(中钢协数据),公司下游客户一半未锁定价格。前三季度毛利率同比下降4.5pct,较上半年1.76pct的下降幅度有所增大。 优质客户结构保障中长期业绩 当前公司主要客户是东风本田(占比22%)、一汽大众(占比12%)和广汽乘用车(占比11%),2017年前三季度对应销量分别增长27%、6%、46%。2017年上半年,公司新开发了广汽三菱、东风雷诺、北汽福田、北汽威旺等新客户,目前公司客户基本覆盖了国内主要整车厂家,2017年全年公司预计开发新产品1000个左右。我们认为,一方面,公司原有客户结构优质保障业绩稳健;另一方面,公司新客户扩展顺利持续贡献业绩弹性,未来增长可期。 新基地陆续进入投产,完成全国产能布局 公司产能利用率长年超100%,2017年上半年,公司新设了天津、青岛、盐城三个生产基地,同时继续加速成都、城北工厂二期等项目的建设,天津、青岛基地预计下半年或有望投产,公司产能不足的情况得到部分缓解,公司基本完成了全国范围内的生产基地的战略布局,以应对新客户产品产量的需求。 新客户、新产能进展顺利,维持“增持”评级 我们认为,价格周期波动不影响优质企业中长期发展,华达作为国内冲压件龙头,本田+大众+广汽产业链多重标的,17年新客户、新产能进展顺利。考虑原材料短期波动我们下调盈利预测,预计17/18/19年EPS分别为1.73/2.53/3.31元,对应PE分别为27.5/18.8/14.3倍,维持“增持”评级。
华达科技 交运设备行业 2017-10-26 48.70 18.20 44.60% 49.67 1.99%
49.67 1.99%
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事件:公司公告:公司前三季度营收22.31亿元,同比增长20.47%,归母净利润1.77亿元,同比增长-11.70%,毛利率19.85%,同比下滑4.45pct。 受益于下游客户产销火爆,Q3单季度营收高增长。公司前三季度营收同比增长20.47%,分季度来看,Q1/Q2/Q3营收分别增长13.69%/12.98%/35.09%,Q3单季度营收大幅增长,主要是得益于公司下游大客户产量的快速增长,公司前五大客户Q1/Q2/Q3产量分别增长约9.37%/10.41%/12.42%,Q3环比Q2产量增速提升了2pct,带动公司营收快速增长。预计Q4广汽乘用车产量增速回升叠加上汽大众产量持续爬升,公司营收仍将维持较高增长。 原材料涨价侵蚀毛利率,下游议价近期落地有望带动毛利率企稳回升。公司主要原材料钢材受供给侧改革影响涨价较多,侵蚀了公司毛利率,Q1/Q2/Q3毛利率分别为26.44%/18.10%/16.96%,同比去年分别增加-9.37/-3.45/0.64pct。Q3单季度毛利率下滑较多,主要是上游原材料随行就市涨价,但公司与下游客户价格调整延迟所致,Q4有望补回Q3原材料端的价差,从而带动毛利率回升。 大客户一汽大众明年迎产品周期叠加单车价值量提升,公司营收有望维持中高速增长。明年公司第二大客户一汽大众迎来产品大周期,公司同步扩产能,有望配套上市新品且单车配套价值有望提升数十元,假设明年一汽大众产量增长15%,则实际贡献营收增速有望超过20%,带动公司营收继续中高增速。此外,广汽乘用车和上汽大众等大客户明年仍有望维持较高增长。 投资建议:预计公司17-19年营收增速分别为20.5%/15.8%/12%,对应净利润增速-5.8%/17.3%/15%,对应EPS分别为1.71/2.01/2.31元,对应PE分别为27.7/23.6/20.5倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游客户销量不及预期;原材料涨价超预期。
华达科技 交运设备行业 2017-09-01 46.32 17.88 42.04% 49.67 7.23%
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公司是国内汽车冲压件自主品牌领先者。公司主要从事乘用车冲压件业务,主要产品包括总成冲压件、单品冲压件、管类件和模具等,其中乘用车总成冲压件和单品冲压件收入比重达到90%以上,未来随着募投项目投产及在建基地投产,冲压件配套量有望继续提高。 冲压件业务:总成比重提升,盈利能力提高。乘用车冲压件市场空间大,按报告中假设条件,考虑销量增速及单车价值量年降幅度,预计2020年乘用车冲压件市场空间在3100亿元左右,但集中度低,公司16年收入远高于竞争对手,随着下游客户配套量提升,市场份额有望持续提升。乘用车总成冲压件:盈利贡献比重将逐步提升。总成冲压件收入比重从13年38.5%提高至16年47%左右,随着配套量增长,预计17年收入比重继续提升至52%左右。因总成冲压件收入比重的提升,预计17年单品冲压件收入比重回落至42%左右。 布局十大生产基地,覆盖主要汽车产业集群。公司目前主要拥有靖江、长春、广州、武汉、成都、海宁六大基地,在建生产基地有青岛、惠州、天津和盐城。十大生产基地中,长春、青岛、天津、成都均以配套一汽大众为主;广州、惠州、武汉分别配套广汽丰田、广汽本田、东风日产、东风本田、广汽自主等;一汽大众未来配套量的增长有望成为公司主要盈利增长点之一。 客户:有望受益德系、日系、广汽自主车企崛起。日系、德系、广汽乘用车是主要客户收入来源,随着配套车型结构改善,公司单车价值量有望提高。 一汽大众未来多款新车型推出将提供稳定收入来源,东风本田、广汽本田将为公司提供稳定配套量,广汽乘用车规模扩大也是重要盈利来源之一。 财务预测与投资建议: 预测公司2017-2019年EPS分别为2.15、2.53、2.92元,可比公司为零部件相关公司,参考可比公司估值给予公司2017年25倍PE,目标价53.75元,首次给予买入评级。
华达科技 交运设备行业 2017-08-25 44.88 -- -- 48.95 9.07%
49.67 10.67%
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业绩摘要:2017年上半年公司实现营业收入14.06亿元,同比增长13.27%;实现归属股东净利润1.32亿元,同比增长5.81%。 客户结构优良以及新客户开拓,公司营收领跑行业增速。公司产品主要是配套国内乘用车,但营收增速显著高于行业增速,主要系两方面原因,一是公司客户结构较为优良,前五大客户分别是东风本田、一汽大众、广汽传祺、广汽本田、上汽大众,而自主品牌崛起和日系车复苏是汽车市场的主旋律,同时大众也迎来强产品周期;二是公司新客户不断开拓。全年来看,乘用车产销增速有望前低后高,同时公司新增产能不断释放,公司全年营收增速有望保持较快增长。 钢材价格过快上涨毛利率承压,公司业绩略低于预期。报告期内,公司净利润增速低于营收增速,主要是由于公司产品主要原材料为钢材,而二季度钢价出现较快上涨,而公司与下游车企协商调价具有一定滞后性,导致二季度毛利率同比下滑3.45个百分点。对于钢价走势,预计后续钢价将保持稳定。全年来看,随着钢材价格趋稳,以及公司陆续跟客户的调价,全年净利润有望保持较快增长。 日系车复苏以及广汽自主的崛起,公司业绩恢复较快增长。近两年来,自主品牌崛起和日系车复苏是汽车市场的主旋律。广汽凭借传祺品牌,成为一匹脱颖而出的黑马;日系车持续复苏,特别是拥有爆款车型的东风本田和广汽本田复苏强劲。同时,在SUV车型开始发力的大众销量也将稳步增长。随着公司几大核心客户销量的高增长,公司业绩有望实现较快增长。 盈利预测及评级:预计2017-2019年净利润增速分别为13.85%,27.19%和17.98%,EPS分别为2.07,2.63和3.11元,给予“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速不及预期;钢价持续上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名