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孙志东

长城证券

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阿尔特 电子元器件行业 2021-08-30 31.20 -- -- 37.61 20.54%
37.61 20.54%
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事件:公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营收6.1亿元,同比+82.5%;归母净利润1.04亿元,同比+179.2%。其中21Q2实现营收4.1亿元,同比+116.6%;归母净利润0.63亿元,同比+308.2%。 对此我们点评如下: 收入端:上半年新能源整车设计业务翻倍,收入占比创新高达到82.7%。 Q2收入环比翻倍,在手订单确认节奏超预期。2021年上半年公司实现营收6.12亿元,同比+82.5%,分业务来看,燃油汽车整车设计业务实现收入0.66亿元,同比-14.5%;新能源汽车整车设计业务实现收入5.06亿元,同比+99.8%;零部件等其他业务收入0.4亿元,同比+817.2%。上半年新能源汽车整车设计业务翻倍增长主要受益于年初签订的某新势力N 客户(订单金额5.6亿)、某国际品牌车企(订单金额4.2亿)等多个新项目的逐步验收确认,零部件业务增速迅猛受益于柳州菱特V6发动机放量。分季度来看,二季度公司收入延续高增长,同比+116.6%,环比+103.6%,且绝对值创下单季度历史新高,预计整车设计研发业务在手订单陆续释放节奏有所加快。 毛利率:2021H1新能源整车设计业务量利齐升拉动毛利率向上。2021年上半年公司毛利率36.69%,同比+3.67pct,分业务来看,燃油汽车整车设计业务毛利率33.73%,同比+3.69pct,新能源汽车整车设计业务毛利率39.83%,同比+6.34pct,业务优化效果显著。分季度来看,Q2毛利率34.46%同比+6.38pct,环比-6.67pct,环比下降预计是季节性因素(2018-2020年二季度毛利率均较一季度回落10pct 以上),但是盈利性整体呈向上态势。 利润端:毛利率提升、费用率下降,21Q2公司净利率15.17%,同比+8.97pct,公司归母净利润增速显著强于收入。2021Q2公司期间费用率13.7%,同比-4.46pct,主要是规模效益显现,其中销售费用率同比-2pct,管理费用率同比-5.4pct,研发费用率同比+2.2pct(主要是整车设计研发业务部分订单前期投入较高),财务费用率同比+0.77pct。在毛利率提升、费用率下降下,2021Q2公司净利率15.17%,同比+8.97pct,归母净利润同比+308.2%,显著强于收入增速。 公司整车设计研发业务增势迅猛,受益汽车电动化和造车新势力。公司是国内独立第三方汽车设计及工程服务龙头,具备纯电动车平台开发能力,是国内极少数业务模块能够覆盖整车开发全产业链的独立开发企业。 2021年以来新获得的设计研发订单总额18.56亿元(包括客户N 5.6亿元合同、南宁产投汽车3.37亿元合同、某国际品牌汽车制造公司签署的4.21亿元合同等),在手订单充裕增长动力强劲。 公司整车设计研发业务增长点主要在于:增长点一:大量没有汽车技术积淀的企业开始下场造车,其对第三方汽车设计公司的依赖度比燃油车巨头高很多,其对整车设计以及工程服务和平台化开发技术服务需求大幅增加,公司是新势力的赋能者。 增长点二:汽车品牌增多+车型换代周期缩短+购车人群年轻化个性化时代来临,对汽车造型设计的需求大幅提升。 投资建议:公司是国内独立第三方汽车设计及工程服务龙头,具备电动车平台开发能力,整车业务受益汽车电动化、智能化,传统车企新能源转型需要外包部分工程开发服务,新势力入局其整车设计以及工程服务和平台化开发技术服务大幅增加,零部件配套业务成长开启在手订单充裕,预计2021-2023年公司实现营收14.3亿元、23.5亿元、35.4亿元,同比增速分别为73.6%、65.0%、50.5%,归母净利润依次为2.6亿元、3.9亿元、5.0亿元,同比增速分别为136.6%、49.1%、27.2%,对应PE 分别为35.8倍、24倍、18.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:整车设计研发业务拿单不及预期、整车设计研发业务订单转化节奏不及预期、整车设计研发业务产能瓶颈、零部件业务产能爬坡不及预期、零部件业务客户产销量及毛利率不及预期
凯众股份 机械行业 2021-08-26 17.08 -- -- 18.74 9.72%
22.93 34.25%
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事件:公司发布2021年半年报,上半年公司实现营收2.51亿元,同比+23.70%;归母净利润0.44亿元,同比+68.09%。其中21Q2实现营收1.22亿元,同比+5.17%;归母净利润0.21亿元,同比+35.87%。 对此我们点评如下:收入端:21Q2实现营收1.22亿元,同比+5.17%,环比-5.01%。公司上半年营收同比+23.70%,略低于国内乘用车产量增速(21H1狭义乘用车产量同比+28.1%)。其中21Q2营收1.22亿元,同比+5.17%,环比-5.01%,预计主要是受整车厂缺芯停产的影响。 毛利率:21Q2毛利率继续改善,同比+4.25pct至37.99%。21Q2毛利率为37.99%,同比+4.25pct,环比+2.49pct。如果考虑到20年底公司进行会计准则的调整(从21年开始将原销售费用中运输及仓储费用转到营业成本),公司毛利率的改善程度更大,公司毛利率的改善预计主要是受原材料MDI和TDI价格下降有关,另外高毛利率的聚氨酯减震元件占比提升也在一定程度上改善了公司整体的毛利率水平。 利润端:21Q2期间费用率同比-0.1pct,净利率同比+3.87pct至至18.11%。 21Q2公司期间费用率为18.96%,同比-0.1pct。考虑到会计准则的变动(从21年开始将原销售费用中运输及仓储费用转到营业成本),21Q2公司期间费用率同比是上升的,主要是受研发费用率上升的影响。具体看,销售费用率为2.25%,同比-3.09pct,主要受会计准则变动影响,管理费用率7.28%,同比-0.75pct,研发费用率9.57%,同比+3.05pct,财务费用率-0.14%,同比+0.69pct。21Q2公司期间费用率下降叠加毛利率的提升,公司净利率同比+3.87pct至18.11%。 公司持续加大研发投入,新产品提升单车配套价值。公司近年来的研发费用率显著高于行业平均水平,21Q2公司研发费用率达9.57%,持续的研发投入带动新产品的量产。公司起家于减震元件聚氨酯缓冲块,产品技术水平处于行业领先地位,国内市场占有率排名第二,仅次于国际巨头巴斯夫,国际市场上也有较高的品牌知名度。并在此基础上不断丰富聚氨酯材料在缓冲垫、后减震支撑等上的应用;2006年开始量产塑料踏板总成,2017年电子油门量产,2018年公司投入团队研发电子驻车制动系统,目前已完成产品开发和产线建设,并于2020年获得上汽乘用车第一个定点项目。经过我们的测算,公司目前已量产的产品单车配套价值总和在260-330元左右(未包含防尘罩等塑料件),在研产品电子驻车制动系统单价高于公司的传统产品,届时单车配套价值将明显提升。 公司持续斩获新客户、新订单。2021年上半年公司获得新项目价值约2.36亿元,当年新产品实现营业收入1930万元。其中聚氨酯减震元件业务获得了通用汽车、大众集团、现代汽车、红旗等主流车企多个项目。轻量化踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目,并在大众和蔚来汽车取得了突破,获得了MEB新车型和蔚来GEMINI项目,另外还获得了奇瑞汽车的艾瑞泽和瑞虎系列项目。公司从2018年开始建立专业团队自主研发电子驻车制动系统(EPB),并于2020年获得上汽乘用车第一个定点项目,有望在今年量产,目前正在积极争取更多的整车企业项目定点。新项目的取得和新产品实现量产,为公司今后几年的快速增长打下了扎实的基础。 投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。 预计公司2021-2023年总营收依次为5.90、6.73、7.61亿元,增速依次为19.4%、14.0%、13.0%,归母净利润依次为1.06、1.25、1.48亿元,增速依次为27.6%、18.2%、18.3%,当前市值19亿元,对应PE依次为17.7、15.0、12.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:国内乘用车销量不及预期;新产品推进不及预期;国外疫情持续蔓延;宏观经济恢复不及预期。
文灿股份 机械行业 2021-08-16 39.47 -- -- 39.84 0.94%
47.30 19.84%
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事件:公司发布 2021年中报,2021年上半年公司实现营收 20.3亿元,同比+215.4%;归母净利润 0.73亿元,同比+113.0%。其中 21Q2公司实现营收 9.8亿元,同比+154.0%,归母净利润 0.23亿元,同比-4.3%。 对此我们点评如下: 收入端:Q2收入同比高增长主要是百炼并表贡献,文灿本部 Q2收入同比+9.1%,环比-3.7%,略低于预期受大众缺芯减产等因素扰动。21Q2公司营收 9.83亿元,文灿/百炼收入分别为 4.26亿元、5.57亿元,百炼自 2020年 8月并表,因此 Q2收入同比大幅增长主要是百炼并表贡献,剔除百炼并表影响 Q2文灿本身营收同比+9.1%,环比-3.7%,文灿本部收入略低于预期的原因是①第一大客户大众受芯片短缺减产(20年收入占比约 23%),②公司出口特斯拉业务受 modelS/X 产线更新和车型换代停产影响(19年收入占比 8.3%),model S/X 21Q2产量同比-63%。 毛利率:21Q2毛利率为 17.8%,同比下降主要是百炼并表影响,环比下降 3.25pct,主要是①大众缺芯减产导致高毛利率的天津工厂收入占比下降,②Q2铝价继续大幅上涨。21Q2公司毛利率 17.8%,同比-8.95pct,环比-3.25pct,同比下降一方面是因为百炼并表,百炼毛利率低于公司,同一准则下只有 20%左右,另一方面新会计准则下运费等从销售费用调到生产成本里。环比下降是因为①大众减产导致高毛利率的天津工厂收入占比下降、规模效益减弱;②二季度铝价继续大幅上涨(根据测算原材料每涨 13%,对公司毛利率影响约 3个点左右);③部分新项目前期投入较多。 利润端:21Q2归母净利润 0.23亿元,环比-53.9%,短期承压主要是大众缺芯减产+铝价继续大幅上涨对毛利率的负面影响。21Q2公司归母净利润 0.23亿元,其中百炼预计为 0.22-0.25亿元左右,二季度公司整体利润环比下降 53.9%,主要是大众缺芯减产+铝价继续大幅上涨对毛利率的负面冲击。展望下半年,一方面,由于公司产品的定价方式是以成本加成为基础根据铝价的波动进行调整,根据公司与客户的相关合同,产品价格将根据原材料价格的变动在季度或半年度过后进行调整,因此 Q3开始原材仿宋 料涨价将往下传递给客户;另一方面,大众缺芯缓解将逐步解除。上述两项负面因素将得以消化。 持续推进客户、产品高端化战略,一体化压铸、电池盒托盘、副车架等新产品斩获多个重要订单。一体化压铸具有降低成本、减少车身零件数、缩短开发时间、提升生产效率、轻量化等优点,在特斯拉引领下将有望成为行业趋势,而公司是国内大型铝压铸车身结构件龙头,2020年下半年开始,从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化车身结构件产品的研发,并于 5月向力劲订购包括 2台 6000T 在内的 7台大型压铸机,用于大型一体化车身结构件产品的研发和制造,已获得某新势力客户大型一体化车身结构件后地板产品项目定点,在大型一体化车身结构件产品领域位于行业前列,并且和多家车企在共同验证中,有望引领行业发展。在电池盒托盘领域,公司获得亿纬锂能等多个客户的电池盒箱体定点。在副车架领域,2020年公司拿到中信戴卡三款车前、后副车架订单,终端客户为红旗和恒大汽车,成功将公司的产品类型从车身结构件扩展至底盘结构件,2021年上半年公司新获得一款后副车架项目,终端客户为比亚迪。 投资建议:根据公司中报,考虑到原材料涨价和缺芯减产影响,基于谨慎性原则我们调整公司盈利预测,保守预计公司 2021-2023年收入依次为43.4亿元、52.2亿元、60.2亿元,对应同比增速依次为 66.9%、20.2%、15.2%;归母净利润依次为 2.3亿元、4.4亿元、5.7亿元,对应同比增速依次为 168.1%、96.2%、30.3%,对应 PE 45.2、23.1、17.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、铝合金车身结构件毛利率下降、原材料涨价无法向下游客户传递、缺芯缓解进度不及预期
福耀玻璃 基础化工业 2021-08-10 53.46 -- -- 54.90 2.69%
54.90 2.69%
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事件:公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营收115.4亿元,同比+42.1%;归母净利润17.7亿元,同比+83.5%;扣非后归母净利润16.6亿元,同比+109.8%。其中21Q2实现营收58.4亿元,同比+47.8%;归母净利润9.1亿元,同比+81.3%;扣非后归母净利润8.5亿元,同比增长106%。 对此我们点评如下: 收入端:Q2收入环比增速好于全球汽车销量环比增速。2021H1公司实现营收115.4亿元,同比+42.1%,分业务来看,汽玻实现营收103.7亿元,同比+42%,铝饰条等其他主营实现营收8.4亿元,同比+30.7%。分季度来看,Q1/Q2收入同比增速分别为36.8%、47.7%,Q2收入同比增速提速主要是去年海外疫情影响下基数较低,Q2国内汽车销量同环比增速分别为-2.6%、-1.4%(数据来源:中汽协),全球汽车销量同环比增速分别为32.1%、0.76%(数据来源:Marklines),Q2福耀收入环比增速好于全球汽车销量增速,预计是天幕、HUD 前挡等高附加值产品占比持续提升。 毛利率:Q2毛利率40.63%,环比略有提升韧性较强,连续四个季度保持高位。20Q3-21Q2公司毛利率分别为41.4%、42.8%、40.6%、40.63%,连续四个季度保持在40%以上,主要原因在于:①下游复苏、产能利用率提升带来的单位成本费用摊销被摊薄,以及高附加值产品放量;②德国SAM 减亏;③浮法玻璃由外售建筑级玻璃用改为太阳能背板用,对毛利率的拖累程度下降;④美国工厂良品率和人均产出提升盈利能力继续改善。 利润端:剔除汇兑损益,21Q2利润总额同比+130.7%(剔除前为68.7%),和19Q2相比增长30.6%,主要受益全球汽车产业复苏+德国SAM 减亏+福耀美国工厂盈利改善。福耀21Q2汇兑损益为-10173.6万元,20Q2为5615.5万元,如果同步剔除,福耀二季度利润总额同比+130.7%,主要原因受益全球汽车产业复苏+德国 SAM 减亏+福耀美国工厂盈利改善。其中,福耀美国21H1净利润约1.32亿元,而去年同期受疫情影响亏损0.92亿元;SAM20H1及之前月亏损在450万欧元左右,目前虽然仍处于亏损,但已减亏至约150万欧元/月。 四大增长动能助力公司从强贝塔到科技成长,公司未来业绩增速中枢或将上移:①全景天幕消费新趋势跟随电动车加速普及,并沿着普通天幕-镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕升级,量价齐升。 ②新品类铝饰条放量周期:海外SAM 预计年底开始投产OEM 订单,下半年有望扭亏为盈,国内福清工厂投产开始逐步爬坡;2022年还有长春2条产线投产。 ③下游复苏周期+全球市场份额有望进一步提升:18-20年乘用车行业持续下行,2020H1为最低点,至暗时刻已过,后面大概率进入弱复苏周期。 福耀产能利用率提升,盈利能力恢复,利润弹性将高于收入弹性。另外,疫情背景下汽玻竞争对手衰减显著,而福耀美国产能未完全释放、欧洲市场还有较大空间,未来福耀全球市占率仍有望进一步提升。 ④HUD 前挡加速渗透提升继续提升公司ASP:受益于智能化、电动化,高价格的HUD 前挡玻璃等高端产品的渗透率提升加速。 投资建议:预计公司2021-2023年总营收依次为239.7、282.4、322.4亿元,增速依次为20.4%、17.8%、14.2%,归母净利润依次为39.5、50.3、60.3亿元,增速依次为52%、27.3%、19.8%,对应PE 依次为35.6、28.0、23.4倍。维持“推荐”评级。 风险提示:德国SAM 整合进度不及预期;全球疫情反复;缺芯缓解进程不及预期;宏观经济恢复不及预期
华达科技 交运设备行业 2021-06-10 16.35 -- -- 18.69 14.31%
18.69 14.31%
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公司专注汽车冲压二十年,铸就国内汽车冲压件龙头。公司创立于2002年,经过二十年的发展,形成了品类齐全的汽车冲压件及管类件业务,并在全国打造多个生产基地就近配套整车厂。公司客户优质,核心客户为上汽集团、一汽大众、本田汽车、丰田汽车、宝马、奔驰、特斯拉等知名车企。2018年公司通过并购进军新能源汽车铝合金电池托盘业务,快速扩产,绑定上汽自主、宁德时代、小鹏等,有望成为该领域龙头。 持续加码铝合金电池托盘业务,电池托盘龙头呼之欲出。公司在收购江苏恒义后,全力协助江苏恒义进行客户开拓,并进行产能扩充。2020年实现电池托盘销量12万套,国内市占率约10%,目前江苏恒义已配套或拿到订单的项目包括上汽、宇通、长城、小鹏、蔚来、理想、江淮、金龙等乘用车和客车头部企业。2020年新能源汽车进入新一轮的快速增长周期,公司为了抢占市场,在靖江工厂已有15万套电池托盘的产能情况下,新建溧阳工厂(一期50万套)、广州工厂、宁德工厂等产能。子公司江苏恒义还与新申铝业合资生产铝型材,打造产业链一体化。合资公司一期建设铝型材挤压3万吨产能,电池托盘总成50万套产能(即上文溧阳工厂电池托盘的产能)。合资公司将原先的单独电池托盘制造向产业链前端延伸,打造产业链一体化将有利于提升公司的盈利能力,并保障公司电池托盘原材料的供给。 公司冲压件业务伴随国内乘用车市场复苏和特斯拉放量,有望触底回升。 18-20年因为各种负面因素叠加,导致国内乘用车行业持续负增长,预计21年能够有恢复性增长,但是汽车芯片短缺和原材料价格上涨,又使得这一恢复趋势受到压制。但是随着后期汽车芯片短缺问题解决和原材料价格回落,国内乘用车行业会再次进入复苏通道,届时华达科技这种冲压件龙头凭借自身的规模优势和优质客户结构,经营业绩将触底回升。另外,临港国产特斯拉的快速放量也会带动公司的冲压件业务增长。 公司在全国范围内布局多个生产基地就近配套整车厂,打造总部经济,提升配套能力并降低运输成本等费用。我国汽车零部件产业的区域集中度较高,且往往与整车制造产业形成周边配套体系。我国目前已形成六大汽车产业集群。为实现与客户的近距离对接,最大限度地降低产品运输成本,提高公司产品竞争力,公司采取紧贴汽车产业集群的战略。公司相继在靖江、长春、广州、惠州、武汉、海宁、成都、青岛、天津、盐城、长沙等地建立了生产基地,产品直接配套长三角、东北、珠三角、中部、西南汽车产业集群,并可辐射京津汽车产业集群。同时公司靖江总部不断完善管理运行模式,提高信息化水平,将总部资源集中“研发、资本运作、战略定位、信息化”等关键环节,最大限度地发挥总部和各分部的优势资源,形成产业配套和优势互补,发展“总部经济”。 投资建议:公司是国内乘用车车身冲压件龙头,客户结构优质(主要为日系和德系车企),随着国内乘用车行业的复苏和国产特斯拉放量,产能利用率提升,业绩弹性值得期待。公司通过收购江苏恒义进军电池托盘业务,积极扩产并向上游铝挤压延伸,有望成为国内电池托盘龙头。保守预计公司2021-2023年总营收依次为44.59、50.16、54.52亿元,增速依次为7.8%、12.5%、8.7%,归母净利润依次为3.22、3.93、4.60亿元,增速依次为40.6%、22.0%、17.1%,当前市值71亿元,对应PE 依次为22.1、18.1、15.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:新产品推进不及预期;新客户拓展不及预期;汽车销量不及预期;新产能爬坡不及预期
中国汽研 交运设备行业 2021-05-31 16.19 -- -- 19.41 17.92%
21.25 31.25%
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国企改革锐意进取,市场化激励持续推进。公司2018年3月国企改革落地,限制性股票激励计划成功实施,技术服务业务建立专门销售团队、产业化业务引进三名职业经理人。2020年6月公司第二期限制性股票激励计划落地,覆盖范围更广、激励力度更大。2020年公司入选204家国企改革示范行动,继续推动员工薪酬市场化改革。 智能网联打开检测行业天花板,标公司中短期目标10亿收入。汽车智能化和车联网的发展使得智能网联测试需求激增,而汽车智能化和车联网相关的系统的开发应用要经过海量的验证测试,这使得智能网联测试需求激增。2020年初公司在技术服务板块单独成立智能网联中心,并成立全新子公司,来做公司智能网联项目,公司现在主要在做三个方向的工作:①智能网联汽车测试评价和性能开发,涉及到开放道路、场地、半封闭场地、仿真、实车结合的开发。②基于前期积累的虚拟仿真和现场实际道路数据,可以做智能汽车场景仿真系统综合解决方案,③车联网整体解决方案,现在全国有很多地方在建设智能汽车先导示范区,汽研具备做示范区前期的规划、方案设计、建设以及云控平台、数据监管的整体服务能力。 风洞业务需求旺盛排产饱和,可以提供全链条服务附加值得以提升。受疫情影响,公司风洞实验室20Q2开始正式对外运营,2021年风洞业务排产已经排满,需求非常旺盛,驱动因素为①车企对产品品质追求提升。②公司风洞业务链条不断拉长提升附加值,公司风洞业务除了物理风洞吹风验证之外,还涉及前期的造型、油泥、整改等。③打造虚拟风洞+数字风洞业务,公司除了实物风洞之外也在积极开发虚拟风洞,公司2015年筹备风洞项目时就开始储备相关的专家团队,风洞投产至今1年多的时间积累了大量实验数据,公司的想法是未来将通过虚拟风洞模拟风洞实验前期,这样可以节省车型前端开发到风洞实物实验的时间,以提升整体的运营效率,拉长风洞业务链。 投资建议和盈利预测:公司是量价齐升+戴维斯双击的成长性优质企业公司从5个层面同时出现边际改善:1)从资产端来看,公司四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加,业绩弹性增强。2)从公司治理来看,公司国企改革多管齐下,市场化程度明显提升,激励机制明显改善。3)从赛道来看,汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务,增强了公司的成长性。4)从空间来看,公司将战略重心从强制性检测转向市场空间更大的研发性检测,并做了适度跨界,布局非汽车类检测业务。5)从科技化角度来看,公司成立了新能源汽车中心、智能网联中心、数据中心,与华为、奇虎360、博拉网络等科技型企业合作,科技化程度持续提升。 另外,对标其他检测类公司,估值也存在较大提升空间。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.5亿元、7.9亿元、9.2亿元,对应同比增速分别为16.1%、21.0%、17.3%,对应当前市值,PE分别为25.2倍、20.8倍、17.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:整车厂资本开支增长不及预期;新产能爬坡不及预期;智能网联渗透率提升不及预期;电动化渗透率提升不及预期
通用股份 基础化工业 2021-05-19 5.48 -- -- 5.67 3.47%
5.98 9.12%
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事件:2021年年5月月14日,公司发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》公告,公司拟向激励予对象授予490万股公司限制性股票,约占本激额励计划草案公告时公司股本总额87229.009万股的0.56%。 公司首次发布限制性股票激励计划,进一步完善公司治理结构。公司发布公告拟开展首次限制性股票激励计划,本次激励对象总人数为37名,包括公司董事、高级管理人员及其他核心骨干人员,覆盖公司核心管理及技术团队。共授予490万股公司限制性股票,约占本激励计划草案公告时公司股本总额87229.009万股的0.56%,授予价格为2.84元/股。本计划将进一步完善公司治理结构,建立、健全公司长效激励机制,完善公司薪酬绩效考核体系,增强公司管理团队和业务骨干对实现公司持续、健康发展的责任感、使命感,充分调动其积极性,提升公司的核心竞争力,确保公司发展战略和经营目标的实现。 授予价格极具吸引力,考核条件彰显公司长远快速发展信心。从授予价格看:本次股票激励计划的授予价格2.84元/股,仅为本激励计划草案公告前20个交易日公司股票交易均价5.67元/股的50%,极具吸引力。从从:考核条件看:本次股票激励计划设置了公司业绩层面和个人绩效层面两层考核。其中公司层面的业绩考核以2020年归母净利润为基数,2021-2023年归母净利润增长率目标值分别为不低于70%、150%、250%。考核标准的归母净利润大幅增长,彰显公司长远快速发展信心。 投资建议:通用股份是中国卡车轮胎替换市场的领军企业,近年来产能,快速扩张,内国内120万条全钢子午胎在2020年投产(年产值20.71亿元),600万条半钢子午胎在2021年投产(年产值12.78亿元),泰国100万条全钢子午线轮胎及及600万条半钢子午线轮胎在在2021年投产(年产值21.80亿元),产能达产之后预计将给公司贡献较大收入和利润弹性。根据公司2020年年报,我们小幅下调公司21-22年并新增2023年盈利预测,预计2021-2023年公司总营收依次为48.55、61.23、74.31亿元,增速依次为40.8%、26.1%、21.4%;归母净利润依次为1.61、2.35、3.33亿元,增速依次为76.6%、46.3%、41.7%,当前市值48亿元,对应PE依次为30.5、20.8、14.9倍。维持“增持”评级。 风险提示:新产能爬坡不及预期、汽车销量不及预期、新增其他反倾销调查、原材料及人工成本大幅上涨
阿尔特 电子元器件行业 2021-04-29 25.80 -- -- 32.78 27.05%
32.78 27.05%
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事件:公司发布2021年一季报,2021Q1公司实现营收2.0亿元,同比+38.2%;归母净利润0.4亿元,同比+86.4%。 对此我们点评如下: 收入端:Q1收入保持高增长。2021年一季度公司积极把握市场机遇,重点推动在手项目按时交付,取得了较好的经营成果,21Q1收入2.0亿元,同比+38.2%,20Q1/Q2/Q3/Q4/21Q1收入增速分别为-15.7%/-35.2%/-30.9%/63.9%/38.2%,20Q4-21Q1连续两个季度保持高增长态势。 利润端:Q1毛利率同比+1.79pct、环比+8.81pct,创近三年单季度新高,预计整车业务新订单放量拉高毛利率。Q1净利率18.51%,同比+5.63pct,利润增速强于收入增速。2021Q1公司毛利率达41.22%,同比提升1.79pct,创下近三年单季度新高,预计整车业务新订单放量拉高毛利率。2021Q1公司期间费用率22.3%,同比-2.81pct,其中销售费用率同比-2pct,管理费用率同比-1.2pct,研发费用率同比+0.9pct(主要是本期公司研发项目投入增加所致),财务费用率同比-0.4pct。2021Q1公司净利率18.51%,同比+5.63pct,归母净利润同比+86.4%,显著强于收入增速。 整车设计业务爆发式增长,2021年至今整车设计业务新获订单总额18.56亿元;零部件业务从培育进入收获期在手订单全生命周期收入规模在35-65亿元,2021年开始放量。公司2020年存量整车设计研发业务订单总额4.28亿元,2021年以来新获得的设计研发订单总额18.56亿元(包括客户N5.6亿元合同、南宁产投汽车3.37亿元合同、某国际品牌汽车制造公司签署的4.21亿元合同等),在手订单充裕增长动力强劲。2021年公司零部件业务开启放量,①2020下半年开始量产的柳州菱特V6发动机今年产销爬坡将渐入佳境;②上汽通用五菱DHT变速箱项目预计2021年下半年开始量产,预计5年70万台产销;③宝能汽车EDU+双电机控制器总成订单预计2022年开始量产,周期产量20-30万台,零部件业务从培育期进入收获期将实现跨越式发展。 投资建议:公司是国内独立第三方汽车设计及工程服务龙头,具备电动车平台开发能力,整车业务受益汽车电动化、智能化,传统车企新能源转型需要外包部分工程开发服务,新势力入局其整车设计以及工程服务和平台化开发技术服务大幅增加,零部件配套业务成长开启在手订单充裕,根据公司一季报,我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年公司实现营收17.1亿元、27.1亿元、37.7亿元,同比增速分别为108.6%、58.1%、39.3%,归母净利润依次为2.6亿元、4.0亿元、5.8亿元,同比增速分别为132.9%、56.6%、42.5%,对应PE分别为25.4倍、16.3倍、11.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:整车设计研发业务拿单不及预期、整车设计研发业务订单转化节奏不及预期、零部件业务产能爬坡不及预期、零部件业务客户产销量及毛利率不及预期
文灿股份 机械行业 2021-04-29 25.97 -- -- 31.92 22.30%
37.25 43.43%
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事件:公司发布2020年报和2021年一季报,2020年公司实现营收26.0亿元,同比+69.3%;归母净利润0.84亿元,同比+18.0%。其中20Q4公司实现营收11.5亿元,同比+153.0%,归母净利润0.1亿元,同比-59.3%。 2021年一季度公司实现营收10.5亿元,同比+307.4%,归母净利润0.5亿元,同比+389.2%。 对此我们点评如下:收入端::2020年全年收入符合预期,灿扣掉百炼并表影响,文灿2020年收入入16亿元,同比+4.1%,中其中20Q4收入4.9亿元,同比+8.2%。2020年公司实现营收26.0亿元,其中百炼并表贡献的营收为10.0亿元(百炼自2020年8月并表),文灿本身实现营收16.0亿元(同比+4.1%),其中20Q4文灿/百炼收入分别为4.9亿元、6.5亿元,Q4文灿本身收入同比+8.2%。 21Q1公司营收10.5亿元,文灿/百炼收入分别为4.4亿元、6.1亿元,文灿收入略低于预期的原因是①第一大客户大众受芯片短缺减产(19年收入占比20%),②一季度集装箱货柜短缺影响公司出货,③公司出口特斯拉业务受modelS/X产线更新和车型换代停产影响(19年收入占比8.3%)。 毛利率:2020年公司毛利率23.56%,扣除新纳入合并报表的文灿德国、文灿法国和百炼司影响,公司2020年毛利率为28%,同比+4.11pct,主要是高附加值、高毛利率的车身结构件产品收入比重提升以及公司内部重点实施成本管控影响所致。20Q4公司毛利率21.96%,同比-3.42pct,环比-1.6pct,一方面是因为百炼并表,百炼毛利率低于公司,同一准则下只有20%左右;另一方面,新会计准则下运费等从销售费用调到生产成本里。 身文灿本身Q4毛利率预计在维持在28%以上。 21Q1公司毛利率21.05%,同比-4.9pct,环比-0.9pct,环比下降的原因是一季度文灿本身收入规模略低于预期以及原材料涨价。利润端:20Q4归母净利润0.1亿元,环比大幅下降,主要是受一次性并购费用的影响。2020年公司净利率为3.46%,扣除收购百炼以及股权激励相关的影响,2020年公司净利率为9.43%,同比+4.81pct,提升原因主要是因为高附加值、高毛利率的车身结构件产品收入比重提升(2020年车身结构件收入3.5亿元,同比+29.8%,收入占比22.1%,同比+4.5pct),以及公司内部重点实施成本管控影响所致。20Q4公司归母净利润仅0.1亿元,主要是受一次性并购费用的影响,2020年公司因并购百炼产生的费用和贷款利息分别为4693.3万元、1683.2万元,合计6376万元,前三季度计提了约3000万,20Q4计提了剩下的3300万左右,导致20Q4利润较低。 21Q1公司归母净利润0.5亿元,文灿/百炼分别为0.2亿元、0.3亿元左右,文灿净利润低于预期,主要是收入规模下降以及原材料涨价带来的毛利率下降。 从车身结构件扩展至底盘结构件领域,新产品、新客户开拓顺利。2020年公司拿到中信戴卡三款车前、后副车架订单,终端客户为红旗和恒大汽车,成功将公司的产品类型从车身结构件扩展至底盘结构件。同时,公司新开发了理想汽车、加拿大庞巴迪、恒大汽车等新客户,为客户提供车身结构件等产品。并且,公司已经通过了华为智能汽车的能力基线审核和宝能汽车的综合性审核,目前正在推进后续合作事宜。 ,坚定看好公司短中长逻辑,短期铝合金车身结构件受益于电动车放量,给公司带来显著利润弹性;中长期看好百炼和文灿产生的协同效应,集合高压压铸、低压压铸、重力铸造三大生产工艺,新品类新客户开拓可期,打开更大的成长天花板。 ①铝合金车身结构件受益于电动车放量,带来显著利润弹性。目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来(ES8/ES6/EC6/ET7)、特斯拉(modelS/X)、小鹏(P7)、广汽(AIONV)、理想oe、奔驰(C、E以及GLC)等客户的大量订单,这些订单将为公司带来显著的利润弹性。 ②除了铝合金车身结构件外,公司还为电动车生产电机壳体和动力电池。盒托盘,这为公司在电动车领域打开了更加广阔的空间。公司是大众MEB电机壳供应商,公司全资子公司天津雄邦2018年就已取得大众MEB电机壳体的项目定点,全生命周期70万套的订单,单价约200多元。2020年底大众MEB国产首发车型一汽大众ID.4CROZZ和上汽大众ID.4X上市,2021年将为公司贡献全新收入增量。公司除了给奔驰直供铝合金车身结构件之外,也是奔驰电动车电池盒的二级供应商,给敏实供电池盒托盘,然后敏实来做电池壳总成,供给奔驰,奔驰电池盒托盘单价600多元,该项目2021年量产,也将为公司贡献全新收入增量。 ③并购法国重力压铸巨头百炼集团,协同效应明显,产品从车身结构件扩展至底盘结构件领域。2020年8月文灿收购了法国百炼61.96%的股权,2020年12月完成对法国百炼的全资收购,法国百炼在汽车制动系统精密铝合金铸件领域居于世界领导地位,综合市场占有率约为30%以上。收购百炼使文灿在高压铸造工艺之外上获得重力铸造工艺并获得对应的产品线,另一方面收购百炼帮助文灿获得百炼的海外客户渠道。中长期我们看好百炼和文灿双方客户导流的协同效应,并且文灿可以借助百炼全球化生产基地进行海外市场扩张,进一步打开成长空间。 投资建议:根据公司一季报,我们略微下调公司盈利预测,保守预计公司2021-2023年收入依次为44.3亿元、53.0亿元、58.7亿元,对应同比增速依次为70.2%、19.6%、10.8%;归母净利润依次为3.2亿元、4.7亿元、5.8亿元,对应同比增速依次为282.4%、47.2%、22.2%,对应PE23、15.6、12.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、核心客户订单份额下降、铝合金车身结构件毛利率下降、整合百炼不及预期
远东传动 机械行业 2021-04-28 6.18 -- -- 6.41 -0.16%
6.58 6.47%
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事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营收21.65亿元,同比+23.4%;归母净利润3.24亿元,同比+19%;扣非后归母净利润2.94亿元,同比+20.1%。其中20Q4实现营收5.84亿元,同比+31.4%;归母净利润0.74亿元,同比-7.5%;扣非后归母净利润0.72亿元,同比+10.3%。 对此我们点评如下:收入端:Q4重卡延续高景气司,公司Q4营收同比+31.4%。按2018年口径,公司40%的收入、49%的毛利润来自重卡传动轴,重卡传动轴是公司第一大收入和毛利润贡献产品,并且公司在重卡传动轴市场的市占率已经接近50%(上述数据根据公司2019年可转债募集说明书测算)。20Q4公司营收实现31.4%的增长,主要是受益于商用车(特别是重卡)的高景气度,20Q4商用车和重卡的销量同比增速分别为15.82%、34.19%,直接带动公司传动轴业务的增长。 毛利率:受会计准则变动及原材料钢材价格上涨的影响,司公司Q4毛利率同比-14.7pct。20Q4公司整体毛利率23%,同比-14.7pct,毛利率的大幅下滑主要是受两个方面的影响。①会计准则变化,将原销售费用中运输费用、租赁费用调整到营业成本中。②20Q4钢材的价格出现较大幅度的上涨,而这种原材料价格的变化还没有反应到公司销售产品的价格上。如果不考虑会计准则的变动,则公司Q4毛利率为30.3%,同比-7.4pct。 利润端:20Q4公司净利率同比-5.7pct,主要是受毛利率下滑的影响。如果不考虑会计准则的变动,20Q4公司期间费用率为16%,同比-2.6pct,主要原因为公司收入大幅增长31.4%,各项费用被摊薄,其中销售费用率7.3%,同比-1.3pct,管理费用率3.3%,同比-0.6pct,财务费用率-0.2%,同比-1.1pct,研发费用率5.6%,同比+0.3pct。虽然20Q4公司期间费用率下降,但是原材料上涨较大,导致公司毛利率下滑较大,因此20Q4净利率12.68%,同比-5.7pct,实现归母净利润0.74亿元,同比-7.5%。 新产品、新市场、大空间:200万套乘用车等速驱动轴在19年年底陆续投产,切入乘用车领域,打开更大的成长空间。19年年底公司开始投产200万套乘用车等速驱动轴全新产能,正式从商用车领域进入乘用车领域,该产能预计3年满产,满产后预计每年贡献收入约10亿元,利润约1.2亿元。根据测算,乘用车驱动轴市场空间是商用车的5倍以上,是工程机械的20倍以上,并且主要市场被外资/合资占据,国产替代空间大。 公司的乘用车驱动轴产能是19年底投产,所以说相对于对手,设备最新、自动化程度高,加工精度高、不良率低,具备后发优势。另外,乘用车驱动轴巨头GKN(其合资子公司上海纳铁福是国内乘用车等速驱动轴龙头)在18年被股权投资公司收购,资本开支受限,这有利于远东抢占其市场份额。 远东是被忽视的重卡产业链重要标的,当前估值偏低,三大驱动因素有望推升公司估值::①新产品新市场,周期性减弱成长性增强。乘用车驱动轴市场空间是商用车的5倍以上,是工程机械的20倍以上,并且主要市场被外资/合资占据,国产替代空间大。2022年公司乘用车业务占比将提升至30%,未来对商用车的依赖性会减弱,公司整体的周期属性下降,成长属性加强。 ②重卡行业结构优化,物流重卡占比较高行业波动性减弱成长性增强。 当前物流重卡占比提升至60-70%,工程重卡占比持续下行,这将有效降低重卡行业的波动性。持续深化的治理超载等规范化整治将带来单车运力下降,同时,物流需求持续增长,我国公路货运量中枢持续提升,二者共同推动重卡销量中枢提升,提升了重卡行业的成长性。 ③符合汽车电动化的趋势。公司全新产品乘用车驱动轴产品受益于电动汽车的发展,因为该产品除了燃油车之外还能够应用于新能源乘用车,并且电动车对传动轴的扭矩要求更高,理论上来讲,传动轴扭矩要求越高,产品单价越高,毛利率也更高。 投资建议:公司受益于商用车和工程机械的高景气度,以及全新产品乘用车驱动轴的投产,中长期受益于电动汽车渗透率提升以及乘用车传动轴国产替代。 根据公司2020年业绩情况,调整公司盈利预测,保守预计公司2021-2023年总营收依次为23. 14、24.30、28.60亿元,增速依次为6.9%、5.0%、17.7%,归母净利润依次为3.93、4.21、4.87亿元,增速依次为21.2%、7.0%、15.7%,当前市值39亿元,对应PE依次为10.0、9.3、8.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期;新产品推广不及预期;产能爬坡不及预期;新产品开发不及预期
阿尔特 电子元器件行业 2021-04-21 21.58 -- -- 32.78 51.90%
32.78 51.90%
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事件:公司发布2021年一季度业绩快报,2021Q1公司实现营收2.0亿元,同比+38.2%;归母净利润0.37亿元,同比+70.7%。 对此我们点评如下: 收入端:Q1收入保持高增长,规模创一季度历史新高。2021年一季度公司收入延续高增长,绝对值创下一季度历史新高,预计整车设计技术服务业务在手订单陆续释放,并且零部件业务放量也在渐入佳境。 利润端:Q1营业利润率达19.01%,同比环比大幅提升,因此利润增速显著强于收入增速。2021Q1公司营业利润率19.01%,同比+4.25pct,环比+5.11pct,预计整车设计业务新订单放量拉高毛利率,以及期间费用率下降,因此公司盈利能力增强,营业利润同比+78.0%,归母净利润同比+70.7%,显著强于收入增速。 2021年至今整车设计业务新获订单总额18.56亿元,零部件业务从培育进入收获期在手订单全生命周期收入规模在35-65亿元。公司2020年存量整车设计研发业务订单总额4.28亿元,2021年以来新获得的设计研发订单总额18.56亿元(包括客户N5.6亿元合同、南宁产投汽车3.37亿元合同、某国际品牌汽车制造公司签署的4.21亿元合同等),在手订单充裕增长动力强劲。2021年是公司零部件业务开启放量元年,①2020下半年开始量产的柳州菱特V6发动机今年产销爬坡将渐入佳境;②上汽通用五菱DHT变速箱项目预计2021年下半年开始量产,预计5年70万台产销;③宝能汽车EDU+双电机控制器总成订单预计2022年开始量产,周期产量20-30万台,零部件业务从培育期进入收获期将实现跨越式发展。 投资建议:公司是国内独立第三方汽车设计及工程服务龙头,具备电动车平台开发能力,整车业务受益汽车电动化、智能化,传统车企新能源转型需要外包部分工程开发服务,新势力入局其整车设计以及工程服务和平台化开发技术服务大幅增加,零部件配套业务成长开启在手订单充裕,预计2021-2023年公司实现营收13.8亿元、22.6亿元、28.1亿元,同比增速分别为68.1%、63.8%、24.3%,归母净利润依次为2.5亿元、4.0亿元、4.8亿元,同比增速分别为125.1%、60.9%、19.7%,对应PE分别为26.3倍、16.4倍、13.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:整车设计研发业务拿单不及预期、整车设计研发业务订单转化节奏不及预期、零部件业务产能爬坡不及预期、零部件业务客户产销量及毛利率不及预期
伯特利 机械行业 2021-04-13 28.40 40.16 -- 34.52 21.12%
39.70 39.79%
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事件:公司发布2020年报,2020年公司实现营收30.4亿元,同比-3.6%;归母净利润4.6亿元,同比+14.9%;扣非后归母净利润4.1亿元,同比+15.4%。其中20Q4实现营收10.2亿元,同比-1.8%;归母净利润1.6亿元,同比+68.5%;扣非后归母净利润1.4亿元,同比+42.1%。 对此我们点评如下:收入端:全年收入基本符合预期,EPB业务略低于预期。2020年公司收入同比-3.6%,20H1/H2增速分别为-11.4%、1.8%。 分业务来看:EPB业务全年收入7.7亿元,同比-11.7%,20H1/H2销量增速分别为-13.9%、-2.9%;轻量化和盘式制动业务全年收入合计20.7亿元,同比-0.4%,其中盘式制动业务20H1/H2销量增速分别为-13.9%、-2.9%。 EPB业务主要配套自主品牌乘用车(不含长城),2020年EPB销量同比-6.8%,销量增速低于预期。 毛利率:20Q4毛利率同比-3.79pct,环比-2.94pct,预计是会计准则调整,将毛利率扣减销售费用率之后实际上略有提升。20Q4公司毛利率同比环比降幅较大,预计是受会计准则调整的影响,运费、仓储费等从销售费用里转到了营业成本,导致毛利率、销售费用率均下降,如果将毛利率和销售费用率作为整体来看,则20Q4公司毛利率减去销售费用率后为26.32%,同比+0.43pct、环比+0.51pct,主要是高毛利率的轻量化业务收入占比提升所致。 利润端:,剔除减值影响,20Q4利润总额实际比同比-4.7%(未剔除为+41.6%))。19Q4公司因尾部客户北汽银翔、重庆力帆等产生近7500万的资产减值和信用资产减值,导致19Q4利润基数较低,如果同时将减值还原,则20Q4利润总额同比-4.7%(未剔除为+41.6%),跟Q4收入增速基本匹配,20Q4公司收入同比-1.8%。公司三大业务在手订单充沛,20年低谷已过,将重新步入成长轨道。 ①①EPB业务:2020年公司新增EPB项目43项,包括长安自主的EPB平台项目以及长安福特等合资车型,在手订单充裕,合资客户开拓顺利。 ②轻量化业务:2020年公司新增轻量化项目19项,其中2020年11月新增1个国际著名主机厂商全球平台项目(前后转向节),依据客户量纲显示项目车型单年度最高量产超21万辆,2020年12月公司轻量化项目再增加1个欧洲著名主机厂商全球平台项目(铸铝控制臂),依据客户量纲显示项目车型单年度最高产量超48万辆。 另外,公司将全资控股威海伯特利(此前持股51%),威海伯特利18-20年分走的少数股东损益分别为0.64亿元、0.54亿元、0.31亿元,全资控股威海伯特利将增厚公司归母净利润。 ③智能驾驶业务:2019年7月公司完成线控制动系统新产品研发并进行新产品发布,2020年底已完成年产30万套线控制动系统产能建设目前生产线已经完成调试,2021年将有三个以上车型批量生产。另外,目前基于前视摄像系统的ADAS系统研发工作进展顺利,A轮样机已经装车测试,已经获得两家主机厂定点项目,预计2022年上半年量产。 投资建议:公司聚焦汽车电控类产品,产品持续升级,产品品类持续拓展,单车配套价值量大幅提升,合资外资客户持续开拓,客户结构持续改善。 公司一方面受益于EPB渗透率提升和轻量化产品放量,另一方面线控制动产品和ADAS产品将在21-22年的陆续量产,中长期有望成为ADAS系统集成供应商。 根据年报最新情况,保守预计公司2021-2023年总营收依次为36. 12、43.54、52.71亿元,增速依次为18.8%、20.5%、21.1%,归母净利润依次为5.90、7.17、8.87亿元,增速依次为27.7%、21.7%、23.6%,当前市值118亿元,对应PE依次为20.0、16.5、13.3倍。基于公司原有业务的持续成长以及公司在智能驾驶方面的布局,给予28-32倍PE估值,对应21年5.9亿利润的目标价区间为40.3-46.1元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推进不及预期;新客户拓展不及预期;汽车销量不及预期;新产能爬坡不及预期
阿尔特 电子元器件行业 2021-04-13 21.00 -- -- 29.90 42.38%
32.78 56.10%
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事件:公司发布2020年报,2020年公司实现营收8.2亿元,同比-7.3%;归母净利润1.1亿元,同比-14.9%;扣非后归母净利润1亿元,同比-4.6%。 其中20Q4收入3.4亿元,同比+63.9%;归母净利润0.33亿元,同比+24.0%。 对此我们点评如下:收入端:Q4收入提速,环比Q3+128.4%。全年来看公司收入同比-7.3%,其中燃油汽车整车研发设计业务收入1.87亿元,同比-20.7%,占公司总营收比重22.8%(较2019年-3.9pct);新能源汽车整车研发设计业务营收6.17亿元,同比-1.4%,占公司总营收比重为75.1%(较2019年+4.5pct)。 20Q4公司收入提速,同比环比大幅增长,预计是第一大客户本田以及某新势力大客户新合同收入开始确认。 毛利率:全年毛利率微增,Q4环比回落预计受业务结构变化影响。2020年公司毛利率33.67%,同比+0.54pct,主要是因为毛利率较高的新能源整车研发设计业务收入占比及毛利率双提升,2020年新能源整车研发设计业务收入占比75.1%,同比+4.5pct,毛利率34.92%,同比+1.33pct。分季度来看,Q4毛利率32.41%,同比+4.75pct,环比-5.65pct,环比回落预计是受高端零部件业务放量所致,控股子公司柳州菱特V6发动机2020年7月开始量产,量产初期预计毛利率较低。 利润端:Q4期间费用率同比-7.17pct,营业利润同比+106.1%,投资收益影响归母净利润。公司Q4收入规模创近三年单季度新高,因此大幅摊薄了期间费用率,20Q4公司期间费用率12.01%,同比-7.17pct。Q4毛利率上升、期间费用率下降,公司营业利润同比+106.1%,但是归母净利润增速仅24%主要是受投资收益的影响,20Q4投资收益为-2792万元(19年同期为-213万元),主要是联营/合营企业亏损所致。 2021年至今整车设计业务新获订单总额18.56亿元,零部件业务从培育进入收获期在手订单全生命周期收入规模在35-65亿元。公司2020年存量整车设计研发业务订单总额4.28亿元,2021年以来新获得的设计研发订单总额18.56亿元(包括客户N5.6亿元合同、南宁产投汽车3.37亿元合同、某国际品牌汽车制造公司签署的4.21亿元合同等),在手订单充裕增长动力强劲。2021年是公司零部件业务开启放量元年,①2020下半年开始量产的柳州菱特V6发动机今年产销爬坡将渐入佳境;②上汽通用五菱DHT变速箱项目预计2021年下半年开始量产,预计5年70万台产销;③宝能汽车EDU+双电机控制器总成订单预计2022年开始量产,周期产量20-30万台,零部件业务从培育期进入收获期将实现跨越式发展。 投资建议:公司是国内独立第三方汽车设计及工程服务龙头,具备电动车平台开发能力,整车业务受益汽车电动化、智能化,传统车企新能源转型需要外包部分工程开发服务,新势力入局其整车设计以及工程服务和平台化开发技术服务大幅增加,零部件配套业务成长开启在手订单充裕,预计2021-2023年公司实现营收13.8亿元、22.6亿元、28.1亿元,同比增速分别为68.1%、63.8%、24.3%,归母净利润依次为2.5亿元、4.0亿元、4.8亿元,同比增速分别为125.1%、60.9%、19.7%,对应PE分别为26.2倍、16.3倍、13.6倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:整车设计研发业务拿单不及预期、整车设计研发业务订单转化节奏不及预期、零部件业务产能爬坡不及预期、零部件业务客户产销量及毛利率不及预期
福耀玻璃 基础化工业 2021-04-01 47.50 -- -- 52.00 9.47%
60.54 27.45%
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投资建议:福耀单车配套价值量大幅提升,有望从稳健蓝筹股转变为具有科技属性的成长股,未来2-3年公司将迎来三重周期共振,业绩弹性将大幅提升。 根据年报业绩超预期的情况,上调盈利预测,保守预计公司2021-2023年总营收依次为232.5、272.9、308.9亿元,增速依次为16.8%、17.4%、13.2%,归母净利润依次为38.7、47.2、57.3亿元,增速依次为48.9%、21.9%、21.4%,对应PE依次为30.4、24.9、20.5倍。维持“推荐”评级。 风险提示:德国SAM整合进度不及预期;国外疫情持续蔓延;国内车市低迷;宏观经济恢复不及预期
华达科技 交运设备行业 2021-03-31 16.18 -- -- 23.50 1.82%
18.69 15.51%
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事件:公司发布2020年业绩快报,2020年实现营收41.3亿元,同比-1.0%;实现利润总额2.9亿元,同比+45.2%;实现归属于上市公司股东的净利润2.3亿元,同比+46.8%。其中Q4实现营收16.9亿元,同比+10.2%;实现利润总额1.3亿元,同比扭亏为盈;实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比+46.8%。 对此我们点评如下:收入端:2020年年收营收41.3亿元,同比-1.0%,其中Q4营收17.0亿元,同比比+10.2%。Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收增速同比分别为-43.3%、1.9%、21.45%、10.16%,各期营收表现与国内乘用车市表现基本相符,公司20年营收同比-1.0%,表现略好于同期国内乘用车市(销量同比-6.8%),我们认为公司快速增长的新能源汽车零部件业务部分抵消了传统燃油车零部件业务的下滑,公司营收表现符合预期。 利润端:20年年润归母净利润2.3亿元,同比+46.8%,中其中Q4归母净利润1.1亿元,同比+214.2%。20年公司归母净利润2.3亿元,同比+46.8%,公司利润端表现显著好于收入端,其中20Q4归母净利润同比大幅+214.2%。20Q4归母净利润大幅增长的主要原因是投资净收益,19Q4投资净收益为-0.7亿元,而20Q4投资净收益为0.1亿元,若除去投资净收益的影响,则20Q4归母净利润与去年同期基本持平。从全年看,2020年公司毛利率16.7%,同比+0.5pct,期间费用率7.52%,同比-2.86pct,导致2020年公司净利率为5.53%,同比+1.48pct,公司业绩层面出现改善。 与新申铝业合资进军铝挤压,产业链纵向一体化,持续加码电池托盘业务。18年公司收购江苏恒义切入新能源汽车零部件业务,主要产品电池托盘已供货上汽集团、东风日产、小鹏汽车等,销量实现了快速增长。2021年子公司江苏恒义与新申铝业成立合资公司(江苏恒义占股70%),新建电池托盘产能50万只,并建设铝型材挤压产能3万吨,将原先单独的电池托盘制造向产业链前端延伸,运用材料方面的新型专利技术,增强整合能力,降低采购成本,增强市场竞争优势。 净利率触底回升,业绩拐点已现。近年来公司净利率持续下滑,2019年净利率为4.05%,不及最高年份2016年10.86%的一半。主要原因是2017年公司上市以来一直保持较高的资本支出用于建设各地生产基地,导致费用上升,以及自2018年乘用车景气度下滑造成公司产能利用率下降。2020年公司净利率为5.53%,同比+1.48pct,我们认为公司净利率的提升主要来自于以下三个方面:①公司新能源汽车零部件业务的毛利率约30%,显著高于传统燃油车零部件业务的毛利率。②公司打造总部经济,已在全国建设完成11个生产基地,产能布局完善,可短距离辐射下游主机厂客户,加强快速响应能力并降低产品运输成本。③公司通过产品技术革新、加强内控管理,信息化实施得到全面提升,U9ERP、MES系统全部正常上线运行达到精准管控预定效果,大幅度降低了运营成本。未来公司基本面将受益于上述三个因素,业绩有望持续改善,净利率出现触底回升。 投资建议:公司一方面通过完善的产能布局及精细化管理降本增效,另一方面发力新能源汽车零部件业务,业绩有望持续提升。保守预计公司2020-2022年总营收依次为41.34、46.25、51.19亿元,增速依次为-1.0%、11.9%、10.7%,归母净利润依次为2.29、3.02、3.41亿元,增速依次为46.8%、31.9%、13.0%,当前市值72亿元,对应PE依次为31.6、23.9、21.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车行业销量不及预期;新产能爬坡不及预期;新客户开拓不及预期;电动化渗透率提升不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名