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孙志东

长城证券

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工作经历: 证书编号:S107051806000<span style="display:none">4</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中国汽研 交运设备行业 2021-05-31 16.19 -- -- 19.41 17.92%
19.26 18.96% -- 详细
国企改革锐意进取,市场化激励持续推进。公司2018年3月国企改革落地,限制性股票激励计划成功实施,技术服务业务建立专门销售团队、产业化业务引进三名职业经理人。2020年6月公司第二期限制性股票激励计划落地,覆盖范围更广、激励力度更大。2020年公司入选204家国企改革示范行动,继续推动员工薪酬市场化改革。 智能网联打开检测行业天花板,标公司中短期目标10亿收入。汽车智能化和车联网的发展使得智能网联测试需求激增,而汽车智能化和车联网相关的系统的开发应用要经过海量的验证测试,这使得智能网联测试需求激增。2020年初公司在技术服务板块单独成立智能网联中心,并成立全新子公司,来做公司智能网联项目,公司现在主要在做三个方向的工作:①智能网联汽车测试评价和性能开发,涉及到开放道路、场地、半封闭场地、仿真、实车结合的开发。②基于前期积累的虚拟仿真和现场实际道路数据,可以做智能汽车场景仿真系统综合解决方案,③车联网整体解决方案,现在全国有很多地方在建设智能汽车先导示范区,汽研具备做示范区前期的规划、方案设计、建设以及云控平台、数据监管的整体服务能力。 风洞业务需求旺盛排产饱和,可以提供全链条服务附加值得以提升。受疫情影响,公司风洞实验室20Q2开始正式对外运营,2021年风洞业务排产已经排满,需求非常旺盛,驱动因素为①车企对产品品质追求提升。②公司风洞业务链条不断拉长提升附加值,公司风洞业务除了物理风洞吹风验证之外,还涉及前期的造型、油泥、整改等。③打造虚拟风洞+数字风洞业务,公司除了实物风洞之外也在积极开发虚拟风洞,公司2015年筹备风洞项目时就开始储备相关的专家团队,风洞投产至今1年多的时间积累了大量实验数据,公司的想法是未来将通过虚拟风洞模拟风洞实验前期,这样可以节省车型前端开发到风洞实物实验的时间,以提升整体的运营效率,拉长风洞业务链。 投资建议和盈利预测:公司是量价齐升+戴维斯双击的成长性优质企业公司从5个层面同时出现边际改善:1)从资产端来看,公司四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加,业绩弹性增强。2)从公司治理来看,公司国企改革多管齐下,市场化程度明显提升,激励机制明显改善。3)从赛道来看,汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务,增强了公司的成长性。4)从空间来看,公司将战略重心从强制性检测转向市场空间更大的研发性检测,并做了适度跨界,布局非汽车类检测业务。5)从科技化角度来看,公司成立了新能源汽车中心、智能网联中心、数据中心,与华为、奇虎360、博拉网络等科技型企业合作,科技化程度持续提升。 另外,对标其他检测类公司,估值也存在较大提升空间。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.5亿元、7.9亿元、9.2亿元,对应同比增速分别为16.1%、21.0%、17.3%,对应当前市值,PE分别为25.2倍、20.8倍、17.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:整车厂资本开支增长不及预期;新产能爬坡不及预期;智能网联渗透率提升不及预期;电动化渗透率提升不及预期
通用股份 基础化工业 2021-05-19 5.48 -- -- 5.67 3.47%
5.98 9.12% -- 详细
事件:2021年年5月月14日,公司发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》公告,公司拟向激励予对象授予490万股公司限制性股票,约占本激额励计划草案公告时公司股本总额87229.009万股的0.56%。 公司首次发布限制性股票激励计划,进一步完善公司治理结构。公司发布公告拟开展首次限制性股票激励计划,本次激励对象总人数为37名,包括公司董事、高级管理人员及其他核心骨干人员,覆盖公司核心管理及技术团队。共授予490万股公司限制性股票,约占本激励计划草案公告时公司股本总额87229.009万股的0.56%,授予价格为2.84元/股。本计划将进一步完善公司治理结构,建立、健全公司长效激励机制,完善公司薪酬绩效考核体系,增强公司管理团队和业务骨干对实现公司持续、健康发展的责任感、使命感,充分调动其积极性,提升公司的核心竞争力,确保公司发展战略和经营目标的实现。 授予价格极具吸引力,考核条件彰显公司长远快速发展信心。从授予价格看:本次股票激励计划的授予价格2.84元/股,仅为本激励计划草案公告前20个交易日公司股票交易均价5.67元/股的50%,极具吸引力。从从:考核条件看:本次股票激励计划设置了公司业绩层面和个人绩效层面两层考核。其中公司层面的业绩考核以2020年归母净利润为基数,2021-2023年归母净利润增长率目标值分别为不低于70%、150%、250%。考核标准的归母净利润大幅增长,彰显公司长远快速发展信心。 投资建议:通用股份是中国卡车轮胎替换市场的领军企业,近年来产能,快速扩张,内国内120万条全钢子午胎在2020年投产(年产值20.71亿元),600万条半钢子午胎在2021年投产(年产值12.78亿元),泰国100万条全钢子午线轮胎及及600万条半钢子午线轮胎在在2021年投产(年产值21.80亿元),产能达产之后预计将给公司贡献较大收入和利润弹性。根据公司2020年年报,我们小幅下调公司21-22年并新增2023年盈利预测,预计2021-2023年公司总营收依次为48.55、61.23、74.31亿元,增速依次为40.8%、26.1%、21.4%;归母净利润依次为1.61、2.35、3.33亿元,增速依次为76.6%、46.3%、41.7%,当前市值48亿元,对应PE依次为30.5、20.8、14.9倍。维持“增持”评级。 风险提示:新产能爬坡不及预期、汽车销量不及预期、新增其他反倾销调查、原材料及人工成本大幅上涨
阿尔特 电子元器件行业 2021-04-29 25.80 -- -- 32.78 27.05%
32.78 27.05% -- 详细
事件:公司发布2021年一季报,2021Q1公司实现营收2.0亿元,同比+38.2%;归母净利润0.4亿元,同比+86.4%。 对此我们点评如下: 收入端:Q1收入保持高增长。2021年一季度公司积极把握市场机遇,重点推动在手项目按时交付,取得了较好的经营成果,21Q1收入2.0亿元,同比+38.2%,20Q1/Q2/Q3/Q4/21Q1收入增速分别为-15.7%/-35.2%/-30.9%/63.9%/38.2%,20Q4-21Q1连续两个季度保持高增长态势。 利润端:Q1毛利率同比+1.79pct、环比+8.81pct,创近三年单季度新高,预计整车业务新订单放量拉高毛利率。Q1净利率18.51%,同比+5.63pct,利润增速强于收入增速。2021Q1公司毛利率达41.22%,同比提升1.79pct,创下近三年单季度新高,预计整车业务新订单放量拉高毛利率。2021Q1公司期间费用率22.3%,同比-2.81pct,其中销售费用率同比-2pct,管理费用率同比-1.2pct,研发费用率同比+0.9pct(主要是本期公司研发项目投入增加所致),财务费用率同比-0.4pct。2021Q1公司净利率18.51%,同比+5.63pct,归母净利润同比+86.4%,显著强于收入增速。 整车设计业务爆发式增长,2021年至今整车设计业务新获订单总额18.56亿元;零部件业务从培育进入收获期在手订单全生命周期收入规模在35-65亿元,2021年开始放量。公司2020年存量整车设计研发业务订单总额4.28亿元,2021年以来新获得的设计研发订单总额18.56亿元(包括客户N5.6亿元合同、南宁产投汽车3.37亿元合同、某国际品牌汽车制造公司签署的4.21亿元合同等),在手订单充裕增长动力强劲。2021年公司零部件业务开启放量,①2020下半年开始量产的柳州菱特V6发动机今年产销爬坡将渐入佳境;②上汽通用五菱DHT变速箱项目预计2021年下半年开始量产,预计5年70万台产销;③宝能汽车EDU+双电机控制器总成订单预计2022年开始量产,周期产量20-30万台,零部件业务从培育期进入收获期将实现跨越式发展。 投资建议:公司是国内独立第三方汽车设计及工程服务龙头,具备电动车平台开发能力,整车业务受益汽车电动化、智能化,传统车企新能源转型需要外包部分工程开发服务,新势力入局其整车设计以及工程服务和平台化开发技术服务大幅增加,零部件配套业务成长开启在手订单充裕,根据公司一季报,我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年公司实现营收17.1亿元、27.1亿元、37.7亿元,同比增速分别为108.6%、58.1%、39.3%,归母净利润依次为2.6亿元、4.0亿元、5.8亿元,同比增速分别为132.9%、56.6%、42.5%,对应PE分别为25.4倍、16.3倍、11.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:整车设计研发业务拿单不及预期、整车设计研发业务订单转化节奏不及预期、零部件业务产能爬坡不及预期、零部件业务客户产销量及毛利率不及预期
文灿股份 机械行业 2021-04-29 25.97 -- -- 31.92 22.30%
37.25 43.43% -- 详细
事件:公司发布2020年报和2021年一季报,2020年公司实现营收26.0亿元,同比+69.3%;归母净利润0.84亿元,同比+18.0%。其中20Q4公司实现营收11.5亿元,同比+153.0%,归母净利润0.1亿元,同比-59.3%。 2021年一季度公司实现营收10.5亿元,同比+307.4%,归母净利润0.5亿元,同比+389.2%。 对此我们点评如下:收入端::2020年全年收入符合预期,灿扣掉百炼并表影响,文灿2020年收入入16亿元,同比+4.1%,中其中20Q4收入4.9亿元,同比+8.2%。2020年公司实现营收26.0亿元,其中百炼并表贡献的营收为10.0亿元(百炼自2020年8月并表),文灿本身实现营收16.0亿元(同比+4.1%),其中20Q4文灿/百炼收入分别为4.9亿元、6.5亿元,Q4文灿本身收入同比+8.2%。 21Q1公司营收10.5亿元,文灿/百炼收入分别为4.4亿元、6.1亿元,文灿收入略低于预期的原因是①第一大客户大众受芯片短缺减产(19年收入占比20%),②一季度集装箱货柜短缺影响公司出货,③公司出口特斯拉业务受modelS/X产线更新和车型换代停产影响(19年收入占比8.3%)。 毛利率:2020年公司毛利率23.56%,扣除新纳入合并报表的文灿德国、文灿法国和百炼司影响,公司2020年毛利率为28%,同比+4.11pct,主要是高附加值、高毛利率的车身结构件产品收入比重提升以及公司内部重点实施成本管控影响所致。20Q4公司毛利率21.96%,同比-3.42pct,环比-1.6pct,一方面是因为百炼并表,百炼毛利率低于公司,同一准则下只有20%左右;另一方面,新会计准则下运费等从销售费用调到生产成本里。 身文灿本身Q4毛利率预计在维持在28%以上。 21Q1公司毛利率21.05%,同比-4.9pct,环比-0.9pct,环比下降的原因是一季度文灿本身收入规模略低于预期以及原材料涨价。利润端:20Q4归母净利润0.1亿元,环比大幅下降,主要是受一次性并购费用的影响。2020年公司净利率为3.46%,扣除收购百炼以及股权激励相关的影响,2020年公司净利率为9.43%,同比+4.81pct,提升原因主要是因为高附加值、高毛利率的车身结构件产品收入比重提升(2020年车身结构件收入3.5亿元,同比+29.8%,收入占比22.1%,同比+4.5pct),以及公司内部重点实施成本管控影响所致。20Q4公司归母净利润仅0.1亿元,主要是受一次性并购费用的影响,2020年公司因并购百炼产生的费用和贷款利息分别为4693.3万元、1683.2万元,合计6376万元,前三季度计提了约3000万,20Q4计提了剩下的3300万左右,导致20Q4利润较低。 21Q1公司归母净利润0.5亿元,文灿/百炼分别为0.2亿元、0.3亿元左右,文灿净利润低于预期,主要是收入规模下降以及原材料涨价带来的毛利率下降。 从车身结构件扩展至底盘结构件领域,新产品、新客户开拓顺利。2020年公司拿到中信戴卡三款车前、后副车架订单,终端客户为红旗和恒大汽车,成功将公司的产品类型从车身结构件扩展至底盘结构件。同时,公司新开发了理想汽车、加拿大庞巴迪、恒大汽车等新客户,为客户提供车身结构件等产品。并且,公司已经通过了华为智能汽车的能力基线审核和宝能汽车的综合性审核,目前正在推进后续合作事宜。 ,坚定看好公司短中长逻辑,短期铝合金车身结构件受益于电动车放量,给公司带来显著利润弹性;中长期看好百炼和文灿产生的协同效应,集合高压压铸、低压压铸、重力铸造三大生产工艺,新品类新客户开拓可期,打开更大的成长天花板。 ①铝合金车身结构件受益于电动车放量,带来显著利润弹性。目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来(ES8/ES6/EC6/ET7)、特斯拉(modelS/X)、小鹏(P7)、广汽(AIONV)、理想oe、奔驰(C、E以及GLC)等客户的大量订单,这些订单将为公司带来显著的利润弹性。 ②除了铝合金车身结构件外,公司还为电动车生产电机壳体和动力电池。盒托盘,这为公司在电动车领域打开了更加广阔的空间。公司是大众MEB电机壳供应商,公司全资子公司天津雄邦2018年就已取得大众MEB电机壳体的项目定点,全生命周期70万套的订单,单价约200多元。2020年底大众MEB国产首发车型一汽大众ID.4CROZZ和上汽大众ID.4X上市,2021年将为公司贡献全新收入增量。公司除了给奔驰直供铝合金车身结构件之外,也是奔驰电动车电池盒的二级供应商,给敏实供电池盒托盘,然后敏实来做电池壳总成,供给奔驰,奔驰电池盒托盘单价600多元,该项目2021年量产,也将为公司贡献全新收入增量。 ③并购法国重力压铸巨头百炼集团,协同效应明显,产品从车身结构件扩展至底盘结构件领域。2020年8月文灿收购了法国百炼61.96%的股权,2020年12月完成对法国百炼的全资收购,法国百炼在汽车制动系统精密铝合金铸件领域居于世界领导地位,综合市场占有率约为30%以上。收购百炼使文灿在高压铸造工艺之外上获得重力铸造工艺并获得对应的产品线,另一方面收购百炼帮助文灿获得百炼的海外客户渠道。中长期我们看好百炼和文灿双方客户导流的协同效应,并且文灿可以借助百炼全球化生产基地进行海外市场扩张,进一步打开成长空间。 投资建议:根据公司一季报,我们略微下调公司盈利预测,保守预计公司2021-2023年收入依次为44.3亿元、53.0亿元、58.7亿元,对应同比增速依次为70.2%、19.6%、10.8%;归母净利润依次为3.2亿元、4.7亿元、5.8亿元,对应同比增速依次为282.4%、47.2%、22.2%,对应PE23、15.6、12.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、核心客户订单份额下降、铝合金车身结构件毛利率下降、整合百炼不及预期
远东传动 机械行业 2021-04-28 6.18 -- -- 6.41 -0.16%
6.58 6.47% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营收21.65亿元,同比+23.4%;归母净利润3.24亿元,同比+19%;扣非后归母净利润2.94亿元,同比+20.1%。其中20Q4实现营收5.84亿元,同比+31.4%;归母净利润0.74亿元,同比-7.5%;扣非后归母净利润0.72亿元,同比+10.3%。 对此我们点评如下:收入端:Q4重卡延续高景气司,公司Q4营收同比+31.4%。按2018年口径,公司40%的收入、49%的毛利润来自重卡传动轴,重卡传动轴是公司第一大收入和毛利润贡献产品,并且公司在重卡传动轴市场的市占率已经接近50%(上述数据根据公司2019年可转债募集说明书测算)。20Q4公司营收实现31.4%的增长,主要是受益于商用车(特别是重卡)的高景气度,20Q4商用车和重卡的销量同比增速分别为15.82%、34.19%,直接带动公司传动轴业务的增长。 毛利率:受会计准则变动及原材料钢材价格上涨的影响,司公司Q4毛利率同比-14.7pct。20Q4公司整体毛利率23%,同比-14.7pct,毛利率的大幅下滑主要是受两个方面的影响。①会计准则变化,将原销售费用中运输费用、租赁费用调整到营业成本中。②20Q4钢材的价格出现较大幅度的上涨,而这种原材料价格的变化还没有反应到公司销售产品的价格上。如果不考虑会计准则的变动,则公司Q4毛利率为30.3%,同比-7.4pct。 利润端:20Q4公司净利率同比-5.7pct,主要是受毛利率下滑的影响。如果不考虑会计准则的变动,20Q4公司期间费用率为16%,同比-2.6pct,主要原因为公司收入大幅增长31.4%,各项费用被摊薄,其中销售费用率7.3%,同比-1.3pct,管理费用率3.3%,同比-0.6pct,财务费用率-0.2%,同比-1.1pct,研发费用率5.6%,同比+0.3pct。虽然20Q4公司期间费用率下降,但是原材料上涨较大,导致公司毛利率下滑较大,因此20Q4净利率12.68%,同比-5.7pct,实现归母净利润0.74亿元,同比-7.5%。 新产品、新市场、大空间:200万套乘用车等速驱动轴在19年年底陆续投产,切入乘用车领域,打开更大的成长空间。19年年底公司开始投产200万套乘用车等速驱动轴全新产能,正式从商用车领域进入乘用车领域,该产能预计3年满产,满产后预计每年贡献收入约10亿元,利润约1.2亿元。根据测算,乘用车驱动轴市场空间是商用车的5倍以上,是工程机械的20倍以上,并且主要市场被外资/合资占据,国产替代空间大。 公司的乘用车驱动轴产能是19年底投产,所以说相对于对手,设备最新、自动化程度高,加工精度高、不良率低,具备后发优势。另外,乘用车驱动轴巨头GKN(其合资子公司上海纳铁福是国内乘用车等速驱动轴龙头)在18年被股权投资公司收购,资本开支受限,这有利于远东抢占其市场份额。 远东是被忽视的重卡产业链重要标的,当前估值偏低,三大驱动因素有望推升公司估值::①新产品新市场,周期性减弱成长性增强。乘用车驱动轴市场空间是商用车的5倍以上,是工程机械的20倍以上,并且主要市场被外资/合资占据,国产替代空间大。2022年公司乘用车业务占比将提升至30%,未来对商用车的依赖性会减弱,公司整体的周期属性下降,成长属性加强。 ②重卡行业结构优化,物流重卡占比较高行业波动性减弱成长性增强。 当前物流重卡占比提升至60-70%,工程重卡占比持续下行,这将有效降低重卡行业的波动性。持续深化的治理超载等规范化整治将带来单车运力下降,同时,物流需求持续增长,我国公路货运量中枢持续提升,二者共同推动重卡销量中枢提升,提升了重卡行业的成长性。 ③符合汽车电动化的趋势。公司全新产品乘用车驱动轴产品受益于电动汽车的发展,因为该产品除了燃油车之外还能够应用于新能源乘用车,并且电动车对传动轴的扭矩要求更高,理论上来讲,传动轴扭矩要求越高,产品单价越高,毛利率也更高。 投资建议:公司受益于商用车和工程机械的高景气度,以及全新产品乘用车驱动轴的投产,中长期受益于电动汽车渗透率提升以及乘用车传动轴国产替代。 根据公司2020年业绩情况,调整公司盈利预测,保守预计公司2021-2023年总营收依次为23. 14、24.30、28.60亿元,增速依次为6.9%、5.0%、17.7%,归母净利润依次为3.93、4.21、4.87亿元,增速依次为21.2%、7.0%、15.7%,当前市值39亿元,对应PE依次为10.0、9.3、8.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期;新产品推广不及预期;产能爬坡不及预期;新产品开发不及预期
阿尔特 电子元器件行业 2021-04-21 21.58 -- -- 32.78 51.90%
32.78 51.90%
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事件:公司发布2021年一季度业绩快报,2021Q1公司实现营收2.0亿元,同比+38.2%;归母净利润0.37亿元,同比+70.7%。 对此我们点评如下: 收入端:Q1收入保持高增长,规模创一季度历史新高。2021年一季度公司收入延续高增长,绝对值创下一季度历史新高,预计整车设计技术服务业务在手订单陆续释放,并且零部件业务放量也在渐入佳境。 利润端:Q1营业利润率达19.01%,同比环比大幅提升,因此利润增速显著强于收入增速。2021Q1公司营业利润率19.01%,同比+4.25pct,环比+5.11pct,预计整车设计业务新订单放量拉高毛利率,以及期间费用率下降,因此公司盈利能力增强,营业利润同比+78.0%,归母净利润同比+70.7%,显著强于收入增速。 2021年至今整车设计业务新获订单总额18.56亿元,零部件业务从培育进入收获期在手订单全生命周期收入规模在35-65亿元。公司2020年存量整车设计研发业务订单总额4.28亿元,2021年以来新获得的设计研发订单总额18.56亿元(包括客户N5.6亿元合同、南宁产投汽车3.37亿元合同、某国际品牌汽车制造公司签署的4.21亿元合同等),在手订单充裕增长动力强劲。2021年是公司零部件业务开启放量元年,①2020下半年开始量产的柳州菱特V6发动机今年产销爬坡将渐入佳境;②上汽通用五菱DHT变速箱项目预计2021年下半年开始量产,预计5年70万台产销;③宝能汽车EDU+双电机控制器总成订单预计2022年开始量产,周期产量20-30万台,零部件业务从培育期进入收获期将实现跨越式发展。 投资建议:公司是国内独立第三方汽车设计及工程服务龙头,具备电动车平台开发能力,整车业务受益汽车电动化、智能化,传统车企新能源转型需要外包部分工程开发服务,新势力入局其整车设计以及工程服务和平台化开发技术服务大幅增加,零部件配套业务成长开启在手订单充裕,预计2021-2023年公司实现营收13.8亿元、22.6亿元、28.1亿元,同比增速分别为68.1%、63.8%、24.3%,归母净利润依次为2.5亿元、4.0亿元、4.8亿元,同比增速分别为125.1%、60.9%、19.7%,对应PE分别为26.3倍、16.4倍、13.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:整车设计研发业务拿单不及预期、整车设计研发业务订单转化节奏不及预期、零部件业务产能爬坡不及预期、零部件业务客户产销量及毛利率不及预期
伯特利 机械行业 2021-04-13 28.40 40.16 12.97% 34.52 21.12%
39.70 39.79%
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事件:公司发布2020年报,2020年公司实现营收30.4亿元,同比-3.6%;归母净利润4.6亿元,同比+14.9%;扣非后归母净利润4.1亿元,同比+15.4%。其中20Q4实现营收10.2亿元,同比-1.8%;归母净利润1.6亿元,同比+68.5%;扣非后归母净利润1.4亿元,同比+42.1%。 对此我们点评如下:收入端:全年收入基本符合预期,EPB业务略低于预期。2020年公司收入同比-3.6%,20H1/H2增速分别为-11.4%、1.8%。 分业务来看:EPB业务全年收入7.7亿元,同比-11.7%,20H1/H2销量增速分别为-13.9%、-2.9%;轻量化和盘式制动业务全年收入合计20.7亿元,同比-0.4%,其中盘式制动业务20H1/H2销量增速分别为-13.9%、-2.9%。 EPB业务主要配套自主品牌乘用车(不含长城),2020年EPB销量同比-6.8%,销量增速低于预期。 毛利率:20Q4毛利率同比-3.79pct,环比-2.94pct,预计是会计准则调整,将毛利率扣减销售费用率之后实际上略有提升。20Q4公司毛利率同比环比降幅较大,预计是受会计准则调整的影响,运费、仓储费等从销售费用里转到了营业成本,导致毛利率、销售费用率均下降,如果将毛利率和销售费用率作为整体来看,则20Q4公司毛利率减去销售费用率后为26.32%,同比+0.43pct、环比+0.51pct,主要是高毛利率的轻量化业务收入占比提升所致。 利润端:,剔除减值影响,20Q4利润总额实际比同比-4.7%(未剔除为+41.6%))。19Q4公司因尾部客户北汽银翔、重庆力帆等产生近7500万的资产减值和信用资产减值,导致19Q4利润基数较低,如果同时将减值还原,则20Q4利润总额同比-4.7%(未剔除为+41.6%),跟Q4收入增速基本匹配,20Q4公司收入同比-1.8%。公司三大业务在手订单充沛,20年低谷已过,将重新步入成长轨道。 ①①EPB业务:2020年公司新增EPB项目43项,包括长安自主的EPB平台项目以及长安福特等合资车型,在手订单充裕,合资客户开拓顺利。 ②轻量化业务:2020年公司新增轻量化项目19项,其中2020年11月新增1个国际著名主机厂商全球平台项目(前后转向节),依据客户量纲显示项目车型单年度最高量产超21万辆,2020年12月公司轻量化项目再增加1个欧洲著名主机厂商全球平台项目(铸铝控制臂),依据客户量纲显示项目车型单年度最高产量超48万辆。 另外,公司将全资控股威海伯特利(此前持股51%),威海伯特利18-20年分走的少数股东损益分别为0.64亿元、0.54亿元、0.31亿元,全资控股威海伯特利将增厚公司归母净利润。 ③智能驾驶业务:2019年7月公司完成线控制动系统新产品研发并进行新产品发布,2020年底已完成年产30万套线控制动系统产能建设目前生产线已经完成调试,2021年将有三个以上车型批量生产。另外,目前基于前视摄像系统的ADAS系统研发工作进展顺利,A轮样机已经装车测试,已经获得两家主机厂定点项目,预计2022年上半年量产。 投资建议:公司聚焦汽车电控类产品,产品持续升级,产品品类持续拓展,单车配套价值量大幅提升,合资外资客户持续开拓,客户结构持续改善。 公司一方面受益于EPB渗透率提升和轻量化产品放量,另一方面线控制动产品和ADAS产品将在21-22年的陆续量产,中长期有望成为ADAS系统集成供应商。 根据年报最新情况,保守预计公司2021-2023年总营收依次为36. 12、43.54、52.71亿元,增速依次为18.8%、20.5%、21.1%,归母净利润依次为5.90、7.17、8.87亿元,增速依次为27.7%、21.7%、23.6%,当前市值118亿元,对应PE依次为20.0、16.5、13.3倍。基于公司原有业务的持续成长以及公司在智能驾驶方面的布局,给予28-32倍PE估值,对应21年5.9亿利润的目标价区间为40.3-46.1元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推进不及预期;新客户拓展不及预期;汽车销量不及预期;新产能爬坡不及预期
阿尔特 电子元器件行业 2021-04-13 21.00 -- -- 29.90 42.38%
32.78 56.10%
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事件:公司发布2020年报,2020年公司实现营收8.2亿元,同比-7.3%;归母净利润1.1亿元,同比-14.9%;扣非后归母净利润1亿元,同比-4.6%。 其中20Q4收入3.4亿元,同比+63.9%;归母净利润0.33亿元,同比+24.0%。 对此我们点评如下:收入端:Q4收入提速,环比Q3+128.4%。全年来看公司收入同比-7.3%,其中燃油汽车整车研发设计业务收入1.87亿元,同比-20.7%,占公司总营收比重22.8%(较2019年-3.9pct);新能源汽车整车研发设计业务营收6.17亿元,同比-1.4%,占公司总营收比重为75.1%(较2019年+4.5pct)。 20Q4公司收入提速,同比环比大幅增长,预计是第一大客户本田以及某新势力大客户新合同收入开始确认。 毛利率:全年毛利率微增,Q4环比回落预计受业务结构变化影响。2020年公司毛利率33.67%,同比+0.54pct,主要是因为毛利率较高的新能源整车研发设计业务收入占比及毛利率双提升,2020年新能源整车研发设计业务收入占比75.1%,同比+4.5pct,毛利率34.92%,同比+1.33pct。分季度来看,Q4毛利率32.41%,同比+4.75pct,环比-5.65pct,环比回落预计是受高端零部件业务放量所致,控股子公司柳州菱特V6发动机2020年7月开始量产,量产初期预计毛利率较低。 利润端:Q4期间费用率同比-7.17pct,营业利润同比+106.1%,投资收益影响归母净利润。公司Q4收入规模创近三年单季度新高,因此大幅摊薄了期间费用率,20Q4公司期间费用率12.01%,同比-7.17pct。Q4毛利率上升、期间费用率下降,公司营业利润同比+106.1%,但是归母净利润增速仅24%主要是受投资收益的影响,20Q4投资收益为-2792万元(19年同期为-213万元),主要是联营/合营企业亏损所致。 2021年至今整车设计业务新获订单总额18.56亿元,零部件业务从培育进入收获期在手订单全生命周期收入规模在35-65亿元。公司2020年存量整车设计研发业务订单总额4.28亿元,2021年以来新获得的设计研发订单总额18.56亿元(包括客户N5.6亿元合同、南宁产投汽车3.37亿元合同、某国际品牌汽车制造公司签署的4.21亿元合同等),在手订单充裕增长动力强劲。2021年是公司零部件业务开启放量元年,①2020下半年开始量产的柳州菱特V6发动机今年产销爬坡将渐入佳境;②上汽通用五菱DHT变速箱项目预计2021年下半年开始量产,预计5年70万台产销;③宝能汽车EDU+双电机控制器总成订单预计2022年开始量产,周期产量20-30万台,零部件业务从培育期进入收获期将实现跨越式发展。 投资建议:公司是国内独立第三方汽车设计及工程服务龙头,具备电动车平台开发能力,整车业务受益汽车电动化、智能化,传统车企新能源转型需要外包部分工程开发服务,新势力入局其整车设计以及工程服务和平台化开发技术服务大幅增加,零部件配套业务成长开启在手订单充裕,预计2021-2023年公司实现营收13.8亿元、22.6亿元、28.1亿元,同比增速分别为68.1%、63.8%、24.3%,归母净利润依次为2.5亿元、4.0亿元、4.8亿元,同比增速分别为125.1%、60.9%、19.7%,对应PE分别为26.2倍、16.3倍、13.6倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:整车设计研发业务拿单不及预期、整车设计研发业务订单转化节奏不及预期、零部件业务产能爬坡不及预期、零部件业务客户产销量及毛利率不及预期
福耀玻璃 基础化工业 2021-04-01 47.50 -- -- 52.00 9.47%
60.54 27.45%
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投资建议:福耀单车配套价值量大幅提升,有望从稳健蓝筹股转变为具有科技属性的成长股,未来2-3年公司将迎来三重周期共振,业绩弹性将大幅提升。 根据年报业绩超预期的情况,上调盈利预测,保守预计公司2021-2023年总营收依次为232.5、272.9、308.9亿元,增速依次为16.8%、17.4%、13.2%,归母净利润依次为38.7、47.2、57.3亿元,增速依次为48.9%、21.9%、21.4%,对应PE依次为30.4、24.9、20.5倍。维持“推荐”评级。 风险提示:德国SAM整合进度不及预期;国外疫情持续蔓延;国内车市低迷;宏观经济恢复不及预期
华达科技 交运设备行业 2021-03-31 16.18 -- -- 23.50 1.82%
18.69 15.51%
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事件:公司发布2020年业绩快报,2020年实现营收41.3亿元,同比-1.0%;实现利润总额2.9亿元,同比+45.2%;实现归属于上市公司股东的净利润2.3亿元,同比+46.8%。其中Q4实现营收16.9亿元,同比+10.2%;实现利润总额1.3亿元,同比扭亏为盈;实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比+46.8%。 对此我们点评如下:收入端:2020年年收营收41.3亿元,同比-1.0%,其中Q4营收17.0亿元,同比比+10.2%。Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收增速同比分别为-43.3%、1.9%、21.45%、10.16%,各期营收表现与国内乘用车市表现基本相符,公司20年营收同比-1.0%,表现略好于同期国内乘用车市(销量同比-6.8%),我们认为公司快速增长的新能源汽车零部件业务部分抵消了传统燃油车零部件业务的下滑,公司营收表现符合预期。 利润端:20年年润归母净利润2.3亿元,同比+46.8%,中其中Q4归母净利润1.1亿元,同比+214.2%。20年公司归母净利润2.3亿元,同比+46.8%,公司利润端表现显著好于收入端,其中20Q4归母净利润同比大幅+214.2%。20Q4归母净利润大幅增长的主要原因是投资净收益,19Q4投资净收益为-0.7亿元,而20Q4投资净收益为0.1亿元,若除去投资净收益的影响,则20Q4归母净利润与去年同期基本持平。从全年看,2020年公司毛利率16.7%,同比+0.5pct,期间费用率7.52%,同比-2.86pct,导致2020年公司净利率为5.53%,同比+1.48pct,公司业绩层面出现改善。 与新申铝业合资进军铝挤压,产业链纵向一体化,持续加码电池托盘业务。18年公司收购江苏恒义切入新能源汽车零部件业务,主要产品电池托盘已供货上汽集团、东风日产、小鹏汽车等,销量实现了快速增长。2021年子公司江苏恒义与新申铝业成立合资公司(江苏恒义占股70%),新建电池托盘产能50万只,并建设铝型材挤压产能3万吨,将原先单独的电池托盘制造向产业链前端延伸,运用材料方面的新型专利技术,增强整合能力,降低采购成本,增强市场竞争优势。 净利率触底回升,业绩拐点已现。近年来公司净利率持续下滑,2019年净利率为4.05%,不及最高年份2016年10.86%的一半。主要原因是2017年公司上市以来一直保持较高的资本支出用于建设各地生产基地,导致费用上升,以及自2018年乘用车景气度下滑造成公司产能利用率下降。2020年公司净利率为5.53%,同比+1.48pct,我们认为公司净利率的提升主要来自于以下三个方面:①公司新能源汽车零部件业务的毛利率约30%,显著高于传统燃油车零部件业务的毛利率。②公司打造总部经济,已在全国建设完成11个生产基地,产能布局完善,可短距离辐射下游主机厂客户,加强快速响应能力并降低产品运输成本。③公司通过产品技术革新、加强内控管理,信息化实施得到全面提升,U9ERP、MES系统全部正常上线运行达到精准管控预定效果,大幅度降低了运营成本。未来公司基本面将受益于上述三个因素,业绩有望持续改善,净利率出现触底回升。 投资建议:公司一方面通过完善的产能布局及精细化管理降本增效,另一方面发力新能源汽车零部件业务,业绩有望持续提升。保守预计公司2020-2022年总营收依次为41.34、46.25、51.19亿元,增速依次为-1.0%、11.9%、10.7%,归母净利润依次为2.29、3.02、3.41亿元,增速依次为46.8%、31.9%、13.0%,当前市值72亿元,对应PE依次为31.6、23.9、21.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车行业销量不及预期;新产能爬坡不及预期;新客户开拓不及预期;电动化渗透率提升不及预期
森麒麟 非金属类建材业 2021-01-25 27.00 -- -- 51.00 88.89%
51.00 88.89%
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投资建议:森麒麟作为国内轮胎行业龙头企业之一,通过发力智能制造及智慧营销,品牌价值和市场地位有望持续提升,并且随着泰国二期产能的逐步释放,公司未来三年有望维持业绩快速增长,此外公司还布局航空轮胎,有望率先实现民族品牌轮胎在航空领域的进口替代。我们预计2020-2022年,公司实现营收47.53亿、65.93亿、85.65亿,同比增长3.80%、38.71%和29.92%;实现归母净利润9.70亿、12.10亿、16.71亿,同比增长30.9%、24.8%、38.1%,对应PE 17.01X、13.63X、9.87X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,贸易摩擦加剧,市场开拓和品牌力提升不及预期,新增产能投放不及预期,海外疫情控制不及预期等。
文灿股份 机械行业 2021-01-18 23.51 -- -- 27.52 17.06%
27.52 17.06%
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事件:1月9日晚,蔚来在2020NIODAY上发布了其首款轿车ET7并开启预售,定位中大型轿车,ET7首发纪念版补贴前售价52.6万元,标准版补贴前起售价44.8万元,BaaS方案补贴前起售价37.8万元,预计2022Q1交付。 对此我们点评如下:第四款车型发布,继续高举高打战略,进一步丰富车型矩阵。此前蔚来已陆续发布ES8、ES6和EC6三款SUV车型,ET7是蔚来第四款车型、第一款轿车,进一步丰富了蔚来的产品矩阵。 ET7硬核的亮点是全系标配自动驾驶系统NAD。NIODAY上蔚来还发布了NAD自动驾驶系统(对标特斯拉FSD),NAD基于AQUILA超感系统、ADAM超算平台设计,整套系统可以逐步实现在高速、城区、泊车、加电等场景下的点到点自动驾驶。在感知层,AQUILA超感系统配备了33个传感器,包括11个800万像素摄像头、1个超远距离高精度激光雷达、5个毫米波雷达、12个超声波雷达、2个高精度定位单元、1个车路协同感知和1个增强主驾感知(DMS)。在计算层,ADAM超算平台配备了四颗英伟达NVIDIADriveOri芯片,算力高达1016tops(是特斯拉FSD的7倍左右)。并且在订阅模式上,蔚来NAD首创按月开通、按月付费的订阅模式,NAD服务月费680元,按月订阅模式支付门槛大幅降低,有利于扩大用户群。ET7全系标配NAD。 了在续航方面,蔚来发布了150kWh的电池包,ET7续航最长能超过1000公里。除了NAD自动驾驶系统外,蔚来也正式发布150度固态电池包,该电池包不再采用业内主流的液态锂电池技术,而是采用了MAB固态电池包,采用了固态电解液来取代隔膜与液态的电解液,ET7搭载后续航里程将达到1000公里,并且李斌表示所有蔚来用户都能升级150KWH池包,2018款ES8续航会超730km;全新ES8超850km;ES6和EC6超900km,预计将于2022Q4开始交付。 为我们认为ET7产品力极具竞争力,作为蔚来核心供应商文灿将充分受益。 文灿是蔚来ES8/ES6/EC6车身结构件供应商,2019年蔚来进入前五大客户(收入1.2亿元),根据单车配套价值量和车型销量推算,2020年蔚来将成为公司第二大客户(预计收入为1.8-2亿元),2021年蔚来将成为公司第一大客户(预计收入为4-4.5),以上收入测算数据不包括ET7。公司也是ET7车身结构件的供应商,我们认为ET7无论是对C级燃油轿车还是电动车,其续航、智能化都极具竞争力,销量值得期待,2022年ET7正式交付后将继续给公司贡献业绩增量。 坚定看好公司短中长逻辑,短期铝合金车身结构件受益于电动车放量,给公司带来显著利润弹性;中长期看好百炼和文灿产生的协同效应,打开更大的成长天花板。 ①铝合金车身结构件受益于电动车放量,带来显著利润弹性。目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来(ES8/ES6/EC6/ET7)、特斯拉(modelS/X)、小鹏(P7)、广汽(AIONV)、理想oe、奔驰(C、E以及GLC)等客户的大量订单,这些订单将为公司带来显著的利润弹性。 ②除了铝合金车身结构件外,公司还为电动车生产电机壳体和动力电池盒托盘,这为公司在电动车领域打开了更加广阔的空间。公司是大众MEB电机壳供应商,公司全资子公司天津雄邦2018年就已取得大众MEB电机壳体的项目定点,全生命周期70万套的订单,单价约200多元。2020年底大众MEB国产首发车型一汽大众ID.4CROZZ和上汽大众ID.4X上市,2021年将为公司贡献全新收入增量。公司除了给奔驰直供铝合金车身结构件之外,也是奔驰电动车电池盒的二级供应商,给敏实供电池盒托盘,然后敏实来做电池壳总成,供给奔驰,奔驰电池盒托盘单价600多元,该项目2021年量产,也将为公司贡献全新收入增量。 ③并购法国重力压铸巨头百炼集团,协同效应明显。2020年8月文灿收购了法国百炼61.96%的股权,2020年12月完成对法国百炼的全资收购,法国百炼在汽车制动系统精密铝合金铸件领域居于世界领导地位,综合市场占有率约为30%以上。收购百炼使文灿在高压铸造工艺之外上获得重力铸造工艺并获得对应的产品线,另一方面收购百炼帮助文灿获得百炼的海外客户渠道。中长期我们看好百炼和文灿双方客户导流的协同效应,并且文灿可以借助百炼全球化生产基地进行海外市场扩张,进一步打开成长空间。 :投资建议:保守预计公司2020-2022年收入依次为25.35亿元、45.93亿元、55.61亿元,对应同比增速依次为64.8%、81.2%、21.1%;归母净利润依次为1.03亿元、3.46亿元、5.80亿元,对应同比增速45.2%、235.7%、67.4%,公司当前市值61亿元,对应PE59.1、17.6、10.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、核心客户订单份额下降、铝合金车身结构件毛利率下降、整合百炼不及预期
福耀玻璃 基础化工业 2021-01-12 52.78 -- -- 65.81 24.69%
65.81 24.69%
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事件:公司拟增发不超过 1.01亿 H 股,募集资金将用于补充营运资金、偿还有息债务、研发投入、优化公司资本结构、扩大光伏玻璃市场等。 对此我们点评如下: 增发 1.01亿 H 股的规模如何?目前福耀已发行的 A+H 总股数为 25.09亿股,其中 A 股 20.03亿股,H 股 5.06亿股。按照本次增发方案,假设 1.01亿股 H 股发行,那么公司总股本将提升至 26.1亿股,EPS 将比增发前降低 4.18%。增发的 1.01亿股 H 股相当于现有 H 股的 20%,发行完成后将扩大已发行 H 股股本约 16.67%。具体发行价格未知,假设按照公告日港股收盘价前五个交易日均价的 80%作为发行价格,那么将募资 36.28亿元港币(约 30.29亿元 RMB)。 增发 H 股可以优化公司资本结构、降低财务费用率,另外可以适当增加港股流动性。增发 H 股可以进一步优化公司资本结构、降低资产负债率,募资资金可用于偿还债务,降低公司财务费用率。另外,福耀港股股本较小,目前已发行 H 股仅占公司 A+H 总股数的 20.2%,因此增发 H 股可以增加港股流动性。 募投光伏玻璃,一方面该新产品为公司打开新的成长空间,另一方面有利于提升浮法玻璃外售的毛利率,不用当做低价的建筑级玻璃外售。 福耀玻璃在美国拥有全资子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司,在汽车玻璃需求下滑,浮法玻璃产能多余的情况下,公司将部分浮法玻璃加工成用于光伏组件的背板玻璃。截至目前,福耀玻璃在国内并没有背板玻璃等光伏玻璃的产能布局。 目前公司增发募投方案未定,针对光伏玻璃市场的投入预计主要以增投北美太阳能背板为主,此前公司美国工厂汽波产能利用率不足浮法玻璃过剩仿宋 时,公司也曾将浮法玻璃外供给太阳能背板用,其盈利性好于建筑玻璃。 进军光伏玻璃市场将为公司带来新的增量业务。 玻璃是光伏组件的重要封装材料之一,其强度、透光率等性能决定了光伏组件的寿命和发电效率。光伏玻璃以超白压延玻璃为主流产品,但由于超白压延玻璃供给短缺,使用浮法工艺生产的玻璃目前也被用于光伏组件的背板玻璃。 随双面组件市场占有率的增加,光伏背板使用量提升,玻璃成为背板材料的最佳选择,通常使用超白压延玻璃或浮法玻璃作为双玻组件用背板材料。通过对两种玻璃的力学性能及电性能进行实验研究,发现随着厚度的增加,玻璃的抗冲击强度,抗弯强度增加,作为组件背板使用时,其透过率,组件发电功率总体呈下降趋势;相同厚度下,玻璃的抗冲击强度表现为:超白压延玻璃<浮法玻璃,抗弯强度,组件正面发电功率基本相同,透过率,组件背面发电功率表现为:超白压延玻璃>浮法玻璃,浮法玻璃作双玻组件用背板玻璃使用时性价比较高。 坚定看好公司短中长逻辑,公司迎来“玻璃升级+新业务铝饰条放量+下游复苏”三重周期共振,业绩弹性将大幅提升: ①汽车玻璃产品科技升级周期:受益于智能化、电动化和集成化,高价格的 HUD 玻璃和全景天幕等高端产品的渗透率提升加速。 ②新品类铝饰条产品放量周期:德国 SAM 2021年开始投产 OEM 订单,大概率扭亏为盈,国内福清和长春的产能将逐步爬坡。 ③乘用车产业链复苏周期:18-20年乘用车行业持续下行,2020H1为最低点,至暗时刻已过,后面大概率进入弱复苏周期。福耀产能利用率提升,盈利能力恢复,利润弹性将高于收入弹性。 福耀单车配套价值量大幅提升,有望从稳健蓝筹股转变为具有科技属性的成长股。HUD 玻璃和全景天幕等高价格产品的渗透率会伴随智能汽车和电动汽车的发展快速提升,这将使得汽车玻璃产品的单车配套价值量提升 2-3倍。另外,公司开拓的新品类铝饰条产品单车配套价值量约 100-200欧元,是汽车玻璃单车配套价值(600-800)的二倍左右。 投资建议:福耀单车配套价值量大幅提升,有望从稳健蓝筹股转变为具有科技属性的成长股,未来 2-3年公司将迎来三重周期共振,业绩弹性将大幅提升。 保守预计公司 2020-2022年总营收依次为 203.40、225.26、253.41亿元,增速依次为-3.62%、10.75%、12.49%,归母净利润依次为 28.57、36.26、43.42亿元,增速依次为-1.41%、26.90%、19.74%,当前市值 1291亿元,对应 PE 依次为 45.2、35.6、29.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示:德国 SAM 整合进度不及预期;国外疫情持续蔓延;国内车市低迷;宏观经济恢复不及预期
通用股份 基础化工业 2021-01-11 5.64 -- -- 5.56 -1.42%
5.85 3.72%
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事件:2020年12月31日,美国商务部公布对来自越南、韩国、泰国和中国台湾的乘用车和轻卡车轮胎(半钢胎)反倾销税率的初裁结果:越南0-22.30%,韩国14.24%-38.07%,泰国13.25%-22.21%,中国台湾52.42%-98.44%,其中公司的泰国子公司反倾销税率为16.66%。 对此我们认为初裁结果大幅好于初步调查结果,且对公司的影响较小。 反倾销初裁结果大幅好于初步调查结果。20年5月13日美国USW 提出对韩国、泰国、越南及中国台湾地区反倾销和反补贴调查申请,6月美国商务部投票决定启动反倾销和反补贴税调查。美国商务部初步调查结果显示:越南倾销幅度为5.48%至22.30%,韩国倾销幅度为42.95%至195.20%,泰国倾销幅度为106.36%至217.50%,台湾的倾销幅度为20.57%至116.14%。而初裁税率整体是大幅低于初步调查结果。 反倾销税的实施对公司的影响较小。泰国一期工厂全部投产后将新增全钢子午胎100万条/年和半钢子午胎600万条/年的产能规模,目前已投产产能为全钢子午胎50万条/年和半钢子午胎300万条/年。我们认为此次反倾销税的实施对公司影响较小,主要原因是:①泰国工厂的产品是面向全球市场,美国加征关税不影响其他非美国地区的销售。公司现有海外客户分布于美洲、欧洲、澳洲、东南亚等地区。美国加征关税,公司将根据情况减少对美国的销售,提高对非美国地区的销售比例。②由于美国对泰国轮胎反倾销调查针对的是乘用车和轻型卡车使用的半钢子午胎,因此全钢子午胎的销售不会受到影响。③反倾销税通常由企业和客户各承担一部分,公司可以通过涨价将部分关税压力转嫁到客户身上。 泰国工厂盈利能力较强,仍将为公司贡献较大利润弹性。泰国工厂项目一期产能为全钢子午胎100万条+半钢子午胎600万条,预计全部达产后能够实现年销售收入(不含税)21.80亿元。由于该项目在泰国,原材料采购成本和人力成本都相对偏低,同时享受为期8免3减半的优惠税收政策,因此该项目的利润率将明显高于国内同类产品,即使部分销往美国的产品被加征反倾销税仍将为公司贡献较大利润弹性。 投资建议:通用股份是中国卡车轮胎替换市场的领军企业,近年来产能快速扩张,国内120万条全钢子午胎在2020年投产(年产值20.71亿元),600万条半钢子午胎在2021年投产(年产值12.78亿元),泰国100万条全钢子午线轮胎及600万条半钢子午线轮胎在2021年投产(年产值21.80亿元),产能达产之后将给公司贡献较大利润弹性。我们预计公司20-22年总营收依次为38.92、58.66、83.86亿元,增速依次为16.7%、、50.7%、43.0%;归母净利润依次为1.21、2.11、4.16亿元,增速依次为16.0%、74.6%、96.9%,当前市值49亿元,对应PE 依次为40.6、23.3、11.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新产能爬坡不及预期;汽车销量不及预期;新增其他反倾销调查;原材料及人工成本大幅上涨。
中国汽研 交运设备行业 2021-01-07 14.98 -- -- 19.18 28.04%
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投资建议:公司是量价齐升+戴维斯双击的成长性优质企业。公司从5个层面同时出现边际改善: 1)从资产端来看,公司四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加,业绩弹性增强。 2)从公司治理来看,公司国企改革多管齐下,市场化程度明显提升,激励机制明显改善。 3)从赛道来看,汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务,增强了公司的成长性。 4)从空间来看,公司将战略重心从强制性检测转向市场空间更大的研发性检测,并做了适度跨界,布局非汽车类检测业务。 5)从科技化角度来看,成立了新能源汽车中心、智能网联中心、数据中心,与华为、奇虎360、博拉网络等科技型企业合作,科技化程度持续提升。另外,对标其他检测类公司,估值也存在较大提升空间。 考虑到公司以上5个层面的积极变化,小幅上调公司盈利预测,保守预计公司2020-2022年总营收依次为36.56、36.60、39.84亿元,增速依次为32.7%、0.1%、8.8%,归母净利润依次为5.65、6.72、7.81亿元,增速依次为21.0%、19.0%、16.2%,当前市值158亿元,对应PE 依次为28.0、23.5、20.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:整车厂资本开支增长不及预期;新产能爬坡不及预期;智能网联渗透率提升不及预期;电动化渗透率提升不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名