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孙志东

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万里扬 机械行业 2020-11-13 10.84 -- -- 11.07 2.12% -- 11.07 2.12% -- 详细
事件:公司发布2020年10月汽车变速器销量快报,10月公司共销售变速器产品14.8万台,同比增长1.3%。其中商用车变速器销量6.6万台,同比增长4.3%,商用车变速器中的G系列高端变速器销量3.0万台,同比增长30.9%;乘用车变速器销售8.2万台,同比增长4.0%,乘用车变速器中的CVT无级自动变速器销量4.6万台,同比增长34.7%,手动变速器销量3.5万台,同比下降19.9%。 对此我们点评如下: CVT:10月销量同比依然大幅增长,环比增速有所放缓。2020年10月公司CVT销量4.6万台,同比增长34.7%,主要原因为自2019年5月新增吉利、10月新增比亚迪等重要客户。但是10月公司CVT销量环比+1.2%,较7-9月有所放缓,而公司CVT核心客户吉利汽车(不含领克)10月销量11.8万辆,环比+9.8%,奇瑞汽车10月销量5.5万辆,环比增长29%。公司CVT销量环比增速弱于两大核心客户的销量环比增速,我们认为原因是公司CVT销量是装机量,与下游客户汽车销量确认在时间上存在大概1个月左右的时滞,并且8、9月公司CVT环比增速提速在为车市金九银十备货,所以公司CVT产品10月销量环比增速放缓,是比较正常的现象。 2020年下半年公司CVT产品新增配套的奇瑞捷途系列车型即将量产上市,另外公司CVT产品又获得吉利汽车SS11平台车型的配套定点,预计于2021年量产上市,这些配套的新车型上市将继续推动公司CVT业务规模不断成长。 乘用车手动挡MT:10月销量3.5万台,同比下降19.9%,环比增长24.3%。 10月中汽协乘用车产量同比增长7.3%,环比增长1.6%。公司MT销量同比增速弱于行业的原因是手动挡变速器MT在整个乘用车市场的渗透率在持续下降。但是公司手动挡变速器升级产品6MT的占比在不断提升,目前在占比在40-50%,后续会继续提升,主要原因为6MT比5MT更能降低油耗。另外,6MT售价也比5MT贵300-700元,2020年6MT起量之后,利润率也会逐步高于5MT。 商用车变速器:10月销量增速放缓,但高端G系列渗透率维持高位。2020年10月公司商用车变速器整体销量为6.6万台,同比增长4.3%,环比增长0.8%。公司商用车变速器主要应用于轻卡,10月轻卡销量20.3万辆,同比增长25%,环比下降3.3%。 其中高端G系列变速器销量3.0万台,同比增长30.9%,G系列变速器的渗透率从去年同期的36.3%提升至当前的45.6%,G系列变速器渗透率继续维持高位,预计2020年全年高端G系列变速器渗透率将提升至接近50%,主要驱动因素为:①在载重量一定的情况下,车重越低,能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下,这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器传动效率高,油耗低,操控好,动力性能好,受益于油耗标准趋严,受益于国五升国六。高端G系列变速器单套价格比传统产品高20-30%,并且G系列变速器在2020年量上来之后,利润率将高于传统变速器。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长安、长城等主流主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的E-CVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩,抵御电动化给公司带来的风险。 考虑到公司第三季度业绩超预期,上调公司盈利预测,保守预计公司2020-2022年总营收依次为61.23、81.38、104.63亿元,增速依次为20.1%、32.9%、28.6%,归母净利润依次为7.02、9.14、11.39亿元,增速依次为75.3%、30.2%、24.6%,当前市值143.65亿元,对应PE依次为20.5、15.7、12.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:客户拓展不及预期;配套车型销量不与预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。
贝斯特 交运设备行业 2020-11-03 25.22 -- -- 30.66 21.57%
30.66 21.57% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营收6.73亿元,同比+18.90%;归母净利润1.24亿元,同比+5.64%;扣非后归母净利润1.12亿元,同比+5.95%;其中20Q3实现营收3.07亿元,同比+52.63%;归母净利润0.61亿元,同比+36.43%;扣非后归母净利润0.57亿元,同比+36.61%。 对此我们点评如下:收入层面:Q3营收增速同比+52.63%,环比+67.93%,大幅超越市场预期。根据公司2019年营收数据,国内外营收占比分别为58.63%、41.37%,20Q3海外受欧美疫情的影响,海外增长速度受到明显压制,但是国内业务出现明显的高增长,在国内高增长的带动下,2020Q3实现营收同比+52.63%,环比+67.93%。(但是由于Q3给上汽通用做的生产线自动化改造项目收入确认带来了约5000万的增量,如果将这项扣除,那么Q3收入为2.57亿元,同比27.7%,环比40.5%,增速依然很高)Q3国内营收大幅增长下我们认为主要原因有以下3点:①新产品层面:2020年上半年全新产品涡轮增压器压气机壳体开始量产,三季度产能爬坡顺利,贡献较大。 ②客户层面:商用车三季度销量延续高景气度,同比增长46.49%,公司重要客户康明斯的中国工厂对公司的涡轮增压器零部件需求大幅增长。预计盖瑞特武汉工厂以及自主涡轮增压器领军企业宁波丰沃等也有很高的增长。 ③行业层面:中国乘用车油耗标准加速趋严,19-20年大量国六车型倾向于使用小排量涡轮增压发动机,涡轮增压器渗透率明显提升,涡轮增压器零部件供不应求。毛利率层面::2020Q3毛利率同比-5.71pct,环比-0.63pct。2020年前三季度的毛利率35.56%,其中Q3单季度毛利率35.28%,同比-5.71pct,环比-0.63pct。我们认为Q3毛利率的同比大幅下滑的主要原因为第三季度生产线自动化改造项目收入确认导致的,因为这种生产线自动化改造项目毛利率显著低于公司核心业务。 利润端:比归母净利润同比环比大幅增长,同比+36.42%,环比+95.5%,但是盈利能力下滑。20Q3公司期间费用率12.37%,同比-3.40pct,其中销售费用率1.95%,同比-1.99pct;财务费用率0.86%,同比+2.12pct,主要是汇兑损失所致;管理费用率(含研发)9.56%,同比-3.52pct。20Q3期间费用率大幅下降的主要原因是营收同环比大幅增长。期间费用率的下降减小了毛利率下滑对于净利率的拖累,20Q3净利率为19.87%,同比-2.30pct,环比+2.76pct,实现归母净利润0.61亿元,同比+36.42%,环比+95.49%。 在司公司2020年年出中报点评中,我们提出20Q2是公司业绩低点,公司下半年业绩增速将提速,并大幅超越市场预期下,主要驱动因素有以下2:方面:①核心业务涡轮增压器零部件受益行业渗透率提升以及升级产品放量,该逻辑已经得到验证。2020H1公司国内收入同比增长23.43%,而国内汽车行业销量同比下降16.9%,公司业绩表现已经大幅超预期。一旦下半年国内车市恢复正常,国内疫情影响进一步减小,公司业绩同比和环比都将有良好表现。 公司核心业务涡轮增压器零部件受益于涡轮增压器渗透率提升、升级产品全加工叶轮的快速放量。19-20年中国油耗标准加速趋严叠加国五升国六,导致中国乘用车涡轮增压器渗透率持续提升。公司高毛利率的新一代叶轮产品全加工叶轮持续快速放量,替代铸件叶轮。 ②②2020年下半年将迎来新产品投放周期和新产能周期。 积极拓展新能源汽车铝合金结构件业务,2020年1月22日,公司出资设立易通轻量化,快速布局新能源汽车车载充电模组等,该产品产能也是集中在下半年释放。 20年上半年投产的涡轮增压器零部件压气机壳体,在下半年产能将进一步释放。 可转债募资加码新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件。公司发行可转债不超过6亿元,用于建设年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件(560万件涡轮增压器核心零部件和140万件新能源汽车功能部件),该可转债项目已通过证监会审核。项目达产后,预计将增加营收7.04亿元,净利润1.05亿元。 投资建议:油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司毛利率提升,2020年公司也积极投放新产能,布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外,公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件,控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯,参股半导体设备供应商旭电科技。由于公司三季报超预期,小幅上调盈利预测,预计公司2020-2022年总营收依次为9.96、11.68、14.30亿元,增速依次为24.2%、17.3%、22.5%,归母净利润依次为1.95、2.40、2.92亿元,增速依次为16.3%、22.9%、21.7%,当前市值50亿元,对应PE依次为25.7、20.9、17.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量增速不及预期;新产品开发不及预期;新客户开拓不及预期;新产能爬坡不及预期。
凯众股份 机械行业 2020-11-03 16.54 -- -- 17.92 8.34%
17.92 8.34% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营收3.31亿元,同比-11.18%;归母净利润0.49亿元,同比-33.21%;扣非后归母净利润0.42亿元,同比-37.00%。其中20Q3实现营收1.28亿元,同比+13.70%;归母净利润0.24亿元,同比+71.42%;扣非后归母净利润0.20亿元,同比+130.71%。 对此我们点评如下:收入端:20Q3实现营收1.28亿元,同比+13.70%,环比+10.18%。公司Q1营收受疫情影响较大,同比-37.40%,从Q2开始公司营收开始恢复,Q2环比+34.15%,但同比仍然是-4.37%,Q3公司营收在Q2基础上继续提升,同比环比皆实现正增长,单季1.28亿元的营收基本恢复正常。公司第三季度营收表现(同比+13.70%)与国内车市表现也基本一致(20Q3国内汽车销量同比增速为13.7%)。 毛利率:20Q3毛利率同比环比大幅改善,同比+11.01%,环比+5.63%。 20Q1、Q2、Q3毛利率分别为:29.74%、33.74%、39.37%,逐季改善,我们认为主要是国内车市恢复正常之后,产能利用率的提升导致毛利率的持续改善。 利润端:20Q3期间费用率同比+0.80pct,净利率同比+5.98pct至18.23%。 20Q3公司期间费用率为21.19%,同比+0.80pct,具体看,销售费用率为5.92%,同比-1.65pct,管理费用率(含研发)15.36%,同比+1.03pct,财务费用率-0.09%,同比1.41pct。虽然20Q3期间费用率有所上升,但是由于毛利率的大幅提升,Q3净利率同比+5.98pct,实现归母净利润0.24亿元,同比71.42%,归母净利润的大幅提升除了公司经营改善之外,也与19Q3归母净利润的低基数有关。持续斩获新客户新车型。2020年公司特种聚氨酯减震元件业务获得了奥迪(德国),一汽大众,上汽大众,长安福特等主流车型多个项目,并实现了通用北美新业务的突破,作为一级供应商获得了通用北美新项目。 2020年公司轻量化踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目,在奇瑞两大平台新项目取得突破,量产后有望成为踏板另一业务增长点,并新获得上汽大众和长安福特的项目定点。 。汽车电子产品顺利推进。电控系统产品首个项目已经完成各项台架性能测试、耐久测试;客户整车测试正在按计划开展,预计2020年底完成工程认可,2021年1季度批量供货。目前正在同国内OEM客户进行项目洽谈及技术交流,预计在2020及2021年有机会获得更多的电控系统产品项目机会。 另外,公司主要产品能有效解决新能源汽车痛点,在新能源乘用车市场市占率较高,且单车配套价值比燃油车高,有望受益于电动化的发展。 2020H1公司减震元件占新能源乘用车市场的38.9%,轻量化踏板占新能源乘用车市场的10%。新能源汽车对底盘隔音减震要求更高,更倾向于使用隔音减震效果更好的聚氨酯减震材料来替代橡胶。新能源汽车上的聚氨酯产品单车配套价值量或将大于传统燃油车,因为聚氨酯减震元件除了应用在传统的悬挂系统,在新能源电动车上可扩大应用范围(电动机悬置、电池底座悬置等)。纯电动车对轻量化需求更迫切,也更倾向于采用轻量化踏板替代金属踏板。 投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。公司进军汽车电子领域,新产品电于控产品将于2021年量产。 考虑到新冠肺炎疫情对经济和汽车行业的负面影响,下调盈利预测,保守预计公司2020-2022年总营收依次为4.79、5.71、6.76亿元,增速依次为-3.0%、19.2%、18.3%,归母净利润依次为0.80、1.06、1.28亿元,增速依次为-1.3%、32.9%、20.6%,当前市值17亿元,对应PE依次为21.7、16.3、13.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:国内乘用车销量不及预期;新产品推进不及预期;国外疫情持续蔓延;宏观经济恢复不及预期。
中国汽研 交运设备行业 2020-10-26 12.85 -- -- 16.34 27.16%
18.53 44.20% -- 详细
中国汽研16-18年固定资产依次为16.0、17.0、17.0亿元,但是19年下半年激增至26.3亿元,20年上半年提升至26.9亿元,相对于18年底增加了约10亿元的固定资产,提升幅度为60%(由于这10亿元增量都是技术服务业务资产,而公司固定资产中产业化制造业务资产占一定比例,所以说如果是单独考虑技术服务业务资产的提升幅度,那么提升幅度将高于60%,公司的绝大部分利润来自技术服务业务资产)。增加的固定资产主要来自19年9月投产的风洞实验室(投资5.5亿元)和19年12月投产的重庆大足智能网联试验场(投资5.4亿元),风洞实验室和智能网联试验场的运营情况将明显影响到公司20-21年的业绩增长,所以本报告对风洞实验室和智能网联试验场两个细分小行业进行了专门的分析。 中国汽研风洞中心成立于2014年,总投资5.5亿元,历时5年建成,2019年6月在重庆建成并启动试运营,9月正式投产,预计每年将为公司贡献收入1.16亿元和利润5260万元。 为什么之前国内汽车风洞这么少?①整车研发层面:之前自主品牌技术储备不足,长期采用逆向研发,忽视风洞实验。②技术层面:汽车风洞技术壁垒极高,国内技术储备和人才储备不足。③成本层面:风洞测试价格昂贵,一辆全新车型开发时一般来说风洞试验费用在千万元人民币级别。 汽车风洞测试需求将大幅增加的原因:①国内整车厂商全面转向正向研发,将大幅增加风洞实验需求。②风洞测试有利于优化整车造型,有利于提升整车的燃油经济性、驾驶稳定性及降低风噪。中国乘用车油耗标准加速趋严,国内自主车企降低汽车风阻系数的需求会明显增强,这将会增加风洞测试需求。③电动车续航里程及噪声问题比燃油车突出,更需要进行风洞测试以进行优化。④环境风洞可以替换80%的热力学路试,提高测试效率,节约成本。 汽车风洞格局:目前只有同济大学和中国汽研有汽车空气动力学风洞,在国内还是非常稀缺的产能,处于供不应求的状态。并且中国汽研的风洞在19年投产,而同济大学的是在09年投产,所以中国汽研的风洞的先进程度和功能的全面性高于同济大学。汽车空气动力学风洞投资金额较高,一般需要5亿左右,所以主机厂倾向于不自建,使用第三方的设备。汽车环境风洞投资金额1-2亿元,投资金额相对较小,有实力的主机厂倾向于自建。 公司全面布局智能网联试验场业务:公司重庆大足试验场在19年底投产,河南焦作试验场在20年上半年投产,后续将建设安徽池州试验场。 汽车智能化和车联网的发展使得智能网联测试需求激增。智能驾驶是未来汽车最重要的发展方向之一,目前ADAS的渗透率正在快速提升。并且在5G商业化应用和智能驾驶的推动下,车联网的商业化应用也正在推进。而汽车智能化和车联网相关的系统的开发应用要经过海量的验证测试,这使得智能网联测试需求激增。 道路测试是开展智能网联汽车技术研发和应用不可或缺的重要环节。为使车辆在各种道路交通状况和使用场景下都能够安全、可靠、高效的运行,智能驾驶功能需要进行大量的测试验证,不断地修正优化。智能网联汽车在正式推向市场之前,必须要在真实交通环境中进行充分的测试,全面验证自动驾驶功能,实现与道路、设施及其他交通参与者的协调,这是智能网联汽车技术研发和应用过程中必不可少的步骤。 公司在智能网联测试方面布局领先于全行业,力争成为智能网联测试标准制定者。一方面汽研具有明显的先发优势和平台优势。另一方面,汽研在智能网联测试硬件方面投入巨资,在西南、华中、华东地区均有布局,而其主要竞争对手布局地点偏单一。 投资建议:考虑到公司的风洞和重庆大足试验场投产,使得公司目前固定资产相对于18年底增加60%(技术服务业务资产的提升幅度实际上高于60%,而公司的绝大部分利润又来自技术服务业务资产),并且基本都是从20年开始贡献业绩增量,爬坡周期为2年左右,所以预计20-21年的增速中枢会有所提升。公司有以下4大维度的积极变化:1)从资产端来看,公司四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加,业绩弹性提升。2)从赛道来看,汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务,增强了公司的成长性。3)从市场空间来看,公司将战略中心从强制性检测转向市场空间更大的研发性检测,并做了适度跨界,布局非汽车类检测业务。4)从管理来看,公司国企改革多管齐下,市场化程度明显提升,激励机制明显改善。 考虑到公司以上4个层面的积极变化,保守预计公司2020-2022年总营收依次为35.13、36.77、39.32亿元,增速依次为27.5%、4.7%、6.9%,归母净利润依次为5.51、6.50、7.62亿元,增速依次为18.0%、18.1%、17.3%,当前市值127.7亿元,对应PE依次为23.2、19.6、16.7倍,上调为“强烈推荐”评级。 风险提示:整车厂资本开支增长不及预期;新产能爬坡不及预期;智能网联渗透率提升不及预期;电动化渗透率提升不及预期。
赛轮轮胎 交运设备行业 2020-10-23 4.88 -- -- 6.51 33.40%
6.60 35.25% -- 详细
事件:公司发布2020年三季度业绩报告,报告期内,公司实现营收111.63亿元,同比-1.45%;归母净利润11.73亿元,同比+23.40%;扣非归母净利润11.60亿元,同比+24.11%。其中Q3单季公司实现营收43.66亿元,同比+3.08%,环比+22.59%;实现归母净利润5.38亿元,同比+21.28%,环比+48.24%;实现扣非归母净利润5.21亿元,同比+15.00%,环比+39.28%。 Q3实现归母净利润5.38亿元,公司单季度盈利创历史新高:1)产销量方面,2020年前三季度,公司累计生产轮胎2961.95万条,同比+3.53%;轮胎累计销量3000.72万条,同比+2.70%;其中公司第三季度单季实现轮胎产量1161.07万条,同比+17.11%,环比+13.41%,实现销量1213.11万条,同比+17.38%,环比+34.09%。2)单胎价格方面,公司2020年前三季度单胎均价335.85元/条,同比-2.06%,其中第三季度单季单胎均价332.16元/条,同比-6.17%,环比-5.71%,根据公司公告,第三季度公司轮胎产品均价下降主要归因于原材料价格波动、产品结构等因素影响。3)毛利率方面,2020Q1-Q3,公司实现毛利率27.73%,同比+4.12pct,其中Q3单季销售毛利率为27.74%,同比+1.74pct,环比-2.57pct,第三季度产品均价同比下降,但公司毛利率同比提升主要归因于公司2020年第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降14.23%。受益于原材料成本端降低以及销量的大幅提升,公司第三季度实现归母净利润5.38亿元,同比+21.28%,环比+48.24%,单季净利润创下历史新高。面对今年以来先后的国内外疫情,公司无论是从轮胎销量还是盈利能力角度考虑,交出的经营业绩答卷都十分亮眼,我们认为公司今年以来的良好表现亦是对企业管理层能力的检验,我们持续看好公司的发展。 越南3期项目提升公司盈利能力,公司与固铂合作具备四点好处。今年上半年,公司越南工厂实现营业收入19.44亿元,同比增长10.39%;实现净利润5.17亿元,同比增长59.08%。目前公司在越南工厂具备1300万条半钢胎、360万条全钢胎和3.5万吨非公路轮胎等多种产品的生产能力。另外,公司与固铂轮胎在越南合资建设的越南3期年产240万条全钢胎项目已于今年年初建成,但由于部分设备调试受到疫情影响,产能投放有所放缓,我们认为随着疫情影响逐步消退,公司越南3期产能有望逐步放量,持续提升公司盈利能力。此外,我们看好公司与固铂的合资建厂,认为公司与固铂合作主要具备以下四方面好处:1)盈利层面。随着合资产能逐步放量,公司海外市场的盈利能力和综合竞争力有望进一步提升。2)品牌力层面。本次合作意味着公司自身的实力得到了外资轮胎行业的信赖,中长期看有利于提升公司品牌影响力。3)技术层面。通过与固铂轮胎的合作,公司有机会借鉴优秀外资轮胎企业的技术,以便不断提升自身实力。4)渠道层面。近些年以美国为首的多个海外国家相继出台不利于中国轮胎企业发展的“双反”、特保案等政策,公司与固铂的合作一定程度上有助于公司规避未来不确定的海外税收政策的风险。 新建产能稳步推进,持续助力公司发展。公司目前国内外已拥有包括青岛、东营、沈阳和越南等多个生产基地。今年2月29日,公司发布公告,公司全资子公司赛轮(沈阳)轮胎有限公司拟投资20.04亿元建设年产300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目,建设期24个月。根据项目可研报告数据,当项目生产达到设计能力的53.17%时,即可达到该项目的盈亏平衡点。新项目将于2020年开建、2022年建成,生产第一年达产70%、第二年及以后达产100%,达产后可增加公司年收入23.51亿元、年均净利润增厚2.99亿元。赛轮沈阳基地于2006年开始从事全钢胎生产,截至2019年底已具备200万条全钢胎的年产能,产品主要面向国内外中高端市场(出口占比30%以上,包括南美、亚洲、非洲)。我们看好公司在沈阳基地的布局,我们认为随着项目产能的有序释放,沈阳基地将形成年产500万条全钢载重子午线轮胎的生产能力,公司在全钢胎市场上的竞争力有望进一步提升。 投资建议:公司是国内优秀的轮胎企业,随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升,民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势,公司的竞争优势正逐步扩大,我们看好公司业绩持续增长的同时,认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2020-2022年,实现营收155.51亿、173.57亿、196.35亿,同比增长2.8%、11.6%、13.1%;实现归母净利润14.46亿、16.96亿、20.11亿,同比增长21.0%、17.3%、18.6%,对应PE 依次为9.16、7.81、6.59倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,原材料价格波动风险,海外疫情控制不及预期,贸易摩擦加剧,“双反”制裁超出预期等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-10-23 29.86 -- -- 34.81 16.58%
34.81 16.58% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,报告期内公司实现营收132.47亿元,同比+5.90%;归母净利润15.99亿元,同比+31.64%;扣非归母净利润14.94亿元,同比+33.71%。其中Q3单季公司实现营收50.03亿元,同比+19.14%,环比+7.32%;归母净利润7.02亿元,同比+43.46%,环比+33.78%;扣非归母净利润6.70亿元,同比+44.79%,环比+37.68%。 高歌猛进,公司Q3单季归母净利润突破7亿元。1)产销量方面,2020年前三季度,公司累计生产轮胎4780.55万条,同比+9.23%;轮胎累计销量4453.41万条,同比+5.33%;其中公司Q3单季实现轮胎产量1818.60万条,同比+15.52%,环比+30.90%,实现销量1743.91万条,同比+18.59%,环比+17.08%。2)单胎价格方面,公司2020年前三季度单胎均价295.06元/条,同比基本持平,其中第三季度单季单胎均价282.84元/条,同比+0.01%,环比-9.63%,由于半钢胎单胎销售价格和全钢胎单胎销售价格差异较大,我们认为公司Q3单季轮胎产品均价下降主要归因于产品销售结构变化所致。3)毛利率方面,2020Q1-Q3,公司实现毛利率28.39%,同比+2.30pct,其中Q3单季销售毛利率为30.08%,同比+2.55pct,环比+2.35pct。我们认为,公司第三季度产品均价同比下降,但毛利率同比提升主要归因于公司第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降12.79%。因此,受益于原材料成本端降低以及销量的大幅提升,公司第三季度实现归母净利润7.02亿元,同比+43.46%,环比+33.78%,单季度净利润水平创下历史新高。面对今年以来先后的国内外疫情,公司无论是从轮胎销量还是盈利能力角度考虑,交出的经营业绩答卷都十分亮眼,我们认为公司今年以来的良好表现亦是对企业管理层能力的检验。 四费比率降低,公司净利率水平创新高。报告期内,公司四费比率合计14.29%,同比降低0.83pct,其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比营业收入分别为7.24%、3.58%、5.48%和2.63%,与去年同期相比分别-0.50pct、-0.34pct、-0.09pct和+0.10pct。受益于费用率水平下降以及产品毛利率的提升,公司2020年前三季度净利率达到12.07%,同比+2.36pct;Q3单季净利率14.03%,同比+2.38pct,环比+2.77pct。无论是今年以来的净利率水平还是单季度净利率水平,公司均创下历史最高纪录。现金流方面,报告期内公司经营活动现金流量净额达到24.47亿元,同比+34.88%,现金流增长主要归因于收入增加、回款增加以及原材料价格降低。我们看好公司的长期发展,认为公司净利率以及现金流水平的大幅提升有望为公司未来高速发展奠定了扎实的基础。 配套市场进展良好,新零售助力渠道开拓。根据公司此前公告,公司已成功配套一汽大众奥迪A3/Q3两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎、吉利领克主胎,我们可以清晰地看到玲珑在配套端正在大步伐地像中高端车型迈进,我们认为随着公司配套实力逐步推进,公司品牌力,市场影响力有望逐步加大。另外,2020年是公司新零售元年,通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售,新零售以300家核心经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统,从而实现整车全方位服务。我们看好公司新零售布局,认为随着公司规模以及品牌力的持续提升,公司市场地位有望持续提升。 公开增发获证监会核准,荆门项目进展有望加速。根据公司近期公告,10月16日,公司公开增发A股股票申请获得中国证监会核准,批复自核准发行之日起12个月内有效。本次公开增发公司拟发行股份总数不超过1亿股,拟募集资金总额不超过199,116.00万元,扣除发行费用后将全部用于荆门年产800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎生产项目和补充流动资金。公司荆门年产800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎生产项目预计总投资31.2675亿元,拟投入募集资金14亿元,拟转入补充流动资金6亿元。我们认为公司募集资金用于荆门项目的建设有以下两点好处:(1)费用层面,湖北荆门地理位置四通八达,可以辐射四川、重庆、江西、陕西等各大主机厂和零售客户,可以大幅提升产品交付速度,降低物流费用。 (2)配套层面,目前公司正在积极推进东风雪铁龙、东风雷诺、东风日产等项目,荆门汽车及零部件产业集群优势明显,为公司发展子午胎项目提供了广阔的市场空间和发展机遇。 投资建议:公司深耕配套市场,实施“6+6”战略布局,与国内同行相比,产品具有明显成本优势。公司新零售模式布局有望持续助力公司销售渠道的开拓,提升公司市场影响力和认可度。另外,公司海外基地具备税收优惠及规避贸易摩擦的能力,未来新产能的逐步投放有望贡献高业绩弹性。 我们看好公司持续盈利的能力,预计公司2020-2022年,实现营收189.60亿,214.97亿,244.54亿,同比增长10.5%,12.7%,13.4%;实现归母净利润21.45亿,25.30亿,30.20亿,同比增长28.6%,18.0%,19.4%,对应PE依次为18.07、15.32、12.83倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,贸易摩擦加剧,下游市场拓展不及预期,海外疫情控制不及预期等。
赛轮轮胎 交运设备行业 2020-09-14 4.06 -- -- 5.02 23.65%
6.60 62.56% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营收67.98亿元,同比-4.15%;归母净利润6.35亿元,同比+25.26%;扣非归母净利润6.38亿元,同比+32.69%。其中Q2单季公司实现营收35.61亿元,同比-4.37%,环比+10.04%,归母净利润3.63亿元,同比+12.47%,环比+33.46%;扣非归母净利润3.74亿元,同比+22.26%,环比+41.67%。另外,报告期内,公司经营活动现金流量净额为14.56亿元,同比+10.75%。 上半年毛利率同比+5.54pct,看好公司全年业绩。根据中国汽车工业协会发布,2020年上半年,国内汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆,同比分别-16.8%和-16.9%,降幅持续收窄。其中乘用车产销分别为775.4万辆和787.3万辆,同比分别-22.5%和-22.4%;商用车产销分别完成235.9万辆和238.4万辆,同比分别+9.5%和+8.6%。另外,根据国家统计局数据,2020年上半年轮胎外胎总产量3.57亿条,同比-12.1%,其中Q2单季轮胎产量为2.05亿条,同比-5.40%,环比+34.87%。从行业层面看,国内汽车和轮胎市场二季度均已基本不再受新冠疫情影响。公司层面,报告期内,公司实现轮胎产量1800.88万条,同比-3.67%,实现轮胎销量1787.61万条,同比-5.33%,其中Q2单季,公司实现轮胎产量1023.75万条,同比+3.50%,环比+31.73%;轮胎销量904.73万条,同比-4.91%,环比+2.47%。毛利率方面,2020H1,公司实现毛利率27.72%,同比+5.54pct,其中Q2单季销售毛利率为30.31%,同比+3.80pct,环比+5.43pct。基于行业信息以及公司公告,我们认为,上半年公司毛利率提升主要归因于以下两方面因素:1)成本层面。公司2020年第二季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降19.32%,有效降低了生产成本。2)轮胎销售价格层面。根据我们的计算,公司上半年单胎销售均价为338.35元,同比+1.51元/条,其中Q2单季单胎销售均价为352.28元,同比+6.06元/条,环比+28.20元/条,单胎价格的提升也是公司利润及毛利率增加的原因之一。我们认为无论是从轮胎销量还是盈利能力角度考虑,公司2020上半年的业绩答卷都十分亮眼,而毛利率的大幅提升更是超出市场预期。另外需要强调的是,二季度虽然海外疫情尚未迎来拐点,但根据我们的产业调研,当前海外市场整体发货情况正持续向好,国内市场轮胎销售局面也在稳步提升,我们预计公司下半年轮胎销售大概率会好于上半年。 越南工厂利润增长强劲,公司与固铂合作具备四点好处。报告期内,公司越南工厂实现营业收入19.44亿元,同比增长10.39%;实现净利润5.17亿元,同比增长59.08%。目前公司在越南工厂具备1300万条半钢胎、360万条全钢胎和3.5万吨非公路轮胎等多种产品的生产能力。另外,公司与固铂轮胎在越南合资建设的年产240万条全钢胎项目已于今年上半年开工建设,我们看好公司与固铂的合资建厂,认为本次合作主要具备以下四方面好处:1)盈利层面。随着合资产能逐步放量,公司海外市场的盈利能力和综合竞争力有望进一步提升。2)品牌力层面。本次合作意味着公司自身的实力得到了外资轮胎行业的信赖,中长期看有利于提升公司品牌影响力。3)技术层面。通过与固铂轮胎的合作,公司有机会借鉴优秀外资轮胎企业的技术,以便不断提升自身实力。4)渠道层面。近些年以美国为首的多个海外国家相继出台不利于中国轮胎企业发展的“双反”、特保案等政策,公司与固铂的合作一定程度上有助于公司规避未来不确定的海外税收政策的风险。 沈阳布局建设300万全钢胎项目,公司成长再添动力。今年2月29日,公司发布公告,公司全资子公司赛轮(沈阳)轮胎有限公司拟投资20.04亿元建设年产300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目,建设期24个月。根据项目可研报告数据,当项目生产达到设计能力的53.17%时,即可达到该项目的盈亏平衡点。新项目将于2020年开建、2022年建成,生产第一年达产70%、第二年及以后达产100%,达产后可增加公司年收入23.51亿元、年均净利润增厚2.99亿元。赛轮沈阳基地于2006年开始从事全钢胎生产,截至2019年底已具备200万条全钢胎的年产能,产品主要面向国内外中高端市场(出口占比30%以上,包括南美、亚洲、非洲)。我们看好公司本次沈阳基地布局,随着项目产能的有序释放,公司沈阳基地将形成年产500万条全钢载重子午线轮胎的生产能力,公司在全钢胎市场上的竞争力有望进一步提升。 投资建议:公司是国内优秀的轮胎企业,随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升,民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势,公司的竞争优势正逐步扩大,我们看好公司业绩持续增长的同时,认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2020-2022年,实现营收154.85亿、171.19亿、192.56亿,同比增长2.4%、10.6%、12.5%;实现归母净利润14.10亿、16.61亿、19.59亿,同比增长18.0%、17.8%、17.9%,对应PE依次为7.93、6.73、5.70倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,原材料价格波动风险,海外疫情控制不及预期,贸易摩擦加剧,“双反”制裁超出预期等。
刘佳 10
远东传动 机械行业 2020-09-02 7.17 -- -- 7.30 1.81%
7.89 10.04%
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事件:公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营收10.2亿元,同比增长9.1%;归母净利润1.67亿元,同比增长17.6%;扣非后归母净利润1.45亿元,同比增长11.3%。其中20Q2实现营收6.8亿元,同比增长46.4%;归母净利润1.2亿元,同比增长51.9%;扣非后归母净利润1.1亿元,同比增长44.1%。 对此我们点评如下:收入端:益受益20Q2重卡销量高速增长司,公司Q2营收大幅增长。按2018年口径,公司40%的收入、49%的毛利润来自重卡传动轴,重卡传动轴是公司第一大收入和毛利润贡献产品,并且公司在重卡传动轴市场的市占率已经接近50%。20Q2重卡销量同比增速达63%,直接带动公司重卡传动轴业务增长,这是公司第二季度同比大幅增长的主要原因。 毛利率:20H1公司整轴毛利率同比增加0.81pct,,预计是因为重卡传动轴占比提升所致。上半年公司主营业务(整轴+配件)毛利率同比+0.74pct,其中整轴毛利率同比+0.81pct,配件毛利率同比+0.4pct,整轴毛利率上升主要是受重卡传动轴收入占比提升影响,因为重卡传动轴毛利率在37%附近,高于公司其他产品。分季度来看,20Q2公司整体毛利率同比-0.78pct,主要是因为2020H1其他业务(销售钢材等原料)的毛利率比去年同期相比大幅下滑,从32.00%下滑至26.87%。 利润端:20Q2费用管控效果显著,是期间费用率是18年以来单季度最低值。20Q2公司期间费用率11.21%,同比-2.1pct,环比-8.1pct,主要原因为公司第二季度产能利用率大幅提升,销售收入大幅增长46.4%,部分费用被明显摊薄。虽然20Q2公司毛利率同比略有下降0.78pct,但是公司期间费用率同比-2.1pct,最终Q2公司净利率同比+0.62pct,Q2公司归母净利润高于收入增速。展望下半年,虽然重卡销量增速会明显回落,但是公司国外市场会环比改善,并且新客户订单会陆续量产,所以下半年的增长也值得期待。目前国际疫情的不确定性依然存在,海外市场需求还未完全恢复,公司海外项目正在逐步推进中,预计将在下半年陆续开始批量生产供货。市场开拓方面,随着资源市场化配置的体现,国内各大主机厂均与公司靠拢,上半年新产品开发如飞猛进,市场订单供不应求。 新产品、新市场、大空间:200万套乘用车等速驱动轴在19年年底陆续投产,切入乘用车领域,打开更大的成长空间。19年年底公司开始投产200万套乘用车等速驱动轴全新产能,正式从商用车领域进入乘用车领域,该产能预计3年满产,满产后预计每年贡献收入约10亿元,利润约1.2亿元。根据测算,乘用车驱动轴市场空间是商用车的5倍以上,是工程机械的20倍以上,并且主要市场被外资/合资占据,国产替代空间大。 公司的乘用车驱动轴产能是19年底投产,所以说相对于对手,设备最新、自动化程度高,加工精度高、不良率低,具备后发优势。另外,乘用车驱动轴巨头GKN(其合资子公司上海纳铁福在国内市占率高达45%)在18年被股权投资公司收购,资本开支受限,这有利于远东抢占其市场份额。 远东是被忽视的重卡产业链重要标的,当前估值偏低,三大驱动因素有望推升公司估值:①新产品新市场,周期性减弱成长性增长。乘用车驱动轴市场空间是商用车的5倍以上,是工程机械的20倍以上,并且主要市场被外资/合资占据,国产替代空间大。2022年公司乘用车业务占比将提升至30%,未来对商用车的依赖性会减弱,公司整体的周期属性下降,成长属性加强。 ②重卡行业结构优化,物流重卡占比较高行业波动性减弱成长性增强。 当前物流重卡占比提升至60-70%,工程重卡占比持续下行,这将有效降低重卡行业的波动性。持续深化的治理超载等规范化整治将带来单车运力下降,同时,物流需求持续增长,我国公路货运量中枢持续提升,二者共同推动重卡销量中枢提升,提升了重卡行业的成长性。 ③符合汽车电动化趋势。公司全新产品乘用车驱动轴产品受益于电动汽车的发展,因为该产品除了燃油车之外还能够应用于新能源乘用车,并且电动车对传动轴的扭矩要求更高,传动轴扭矩要求越高,产品单价越高,毛利率也更高。 投资建议:考虑到公司受益于重卡和工程机械的高景气度,以及全新产品乘用车驱动轴的投产,中长期受益于电动汽车渗透率提升以及乘用车传动轴国产替代。考虑到重卡销量超预期以及疫情对乘用车客户开拓的负面影响,小幅上调公司盈利预测,,保守预计公司2020-2022年总营收依次为19.75、21.61、26.17亿元,增速依次为12.6%、9.4%、21.1%,归母净利润依次为3.06、3.23、3.75亿元,增速依次为12.2%、5.5%、16.3%,当前市值42亿元,对应PE依次为14.2、13.4、11.6倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车销量不及预期;新产品推广不及预期;产能爬坡不及预期;新产品开发不及预期。
刘佳 10
中国汽研 交运设备行业 2020-09-02 13.66 -- -- 14.56 6.59%
17.98 31.63%
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收入端:公司20Q2收入高速增长,同比+80.4%,技术服务业务和专用车业务双轮驱动。 技术服务业务:2020H1技术服务业务收入增速为17.4%,由于一季度国内新冠肺炎疫情的影响,经测算2020Q1公司技术服务业务收入不超过10%,所以说2020Q2公司技术服务业务收入增速远超17.4%,估算至少在34%以上。主要原因为一方面是加大市场开拓,深挖新老客户,抓住标准换新机遇推动业务量提升,公司原有技术服务业务仍实现了24.3%的增长(此处采用母公司利润表数据),另一方面是合并报表范围新增焦作公司和广东公司的收入,焦作公司2020H1实现收入878万元,广东公司2020H1实现收入3687万元(在疫情影响下,仍然实现+50.2%的增长)。 专用车业务:受益于基建投资加速和国三车型提前淘汰,20Q2重卡底盘销量同比增速高达75%,公司专用车板块业务中超过70%以上来自底盘直销,公司专用车业务实现高增长。2020H1公司专用车改装与销售板块收入大幅增长74.7%。 毛利率:20Q2公司毛利率22.62%,同比-5.77pct主要是低毛利率的专用车板块收入占比提升,实际上公司核心盈利业务技术服务业务毛利率同比环比均改善。二季度公司毛利率下降的主要原因是低毛利率的专用车板块收入占比提升拉低公司整体毛利率(预估专用车业务2020Q2增速在70%以上,而公司技术服务收入增速只有34-50%。2020H1专用车板块毛利率只有4.6%,远低于公司综合毛利率24.8%)。但是如果只看母公司利润表数据,20Q2毛利率52.2%,同比+1.1pct,环比+1.1pct,母公司技术服务业务毛利率同比环比均出现了改善。 利润端:第二季度利润端增速大幅超预期,归母净利润同比+44%;扣非后归母净利润同比+49.1%。利润增速大幅上涨主要原因为技术服务业务收入大幅增长。不考虑合并报表范围新增焦作公司和广东公司的收入,观察中国汽研母公司单季度利润增速会发现在2019Q2就已经提升至20%以上,2019Q2-2020Q2母公司单季度利润增速依次为24.4%、31.5%、22.5%、-12.6%、23.9%。 20Q2毛利率同比-5.77pct,期间费用率同比-3.6pct,净利率同比-3.1pct,所以20Q2利润增幅弱于收入增幅。20Q1公司期间费用率8.21%,同比-3.6pct,主要是管理费用率和研发费用率下降,其中管理费用率4.44%,同比-2.1pct,研发费用率2.46%,同比-1.4pct,主要是Q2专用车收入大幅增长,这块业务大头是底盘经销业务,需要的管理支出和研发支出相对有限,因此该业务收入大幅增长摊薄了管理费用和研发费用。 2020H1公司新签合同金额18.06亿元,同比增长45.45%,为18年以来的最高增速。 四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加,未来2-3年公司业绩增速中枢将加速。①投资5.5亿元的风洞在19年9月投产,预计每年可实现收入1.2亿,利润总额5260万元。②投资5.4亿元的重庆大足智能网联试验场在19年12月投产。③华中基地:投资3亿元(合资方投资,汽研负运营管理)的河南焦作试验场在20年上半年投产,2020H1已经贡献878万元收入和199万元利润。④华南基地:广东检测中心的管理权限转让给中国汽研之后,在20年一季度开始并表,被汽研接管后,管理机制发生积极变化,预计盈利能力和成长性将明显改善。2020H1已经贡献3689万元收入和513万元利润。 投资建议:公司是量价齐升+戴维斯双击的成长性优质企业。1)从资产端来看,公司四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加,业绩弹性增强。 2)从赛道来看,汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务,增强了公司的成长性。3)从空间来看,公司将战略中心从强制性检测转向市场空间更大的研发性检测,并做了适度跨界,布局非汽车类检测业务。4)从管理来看,公司国企改革多管齐下,市场化程度明显提升,激励机制明显改善。 考虑到公司以上四个层面的积极变化,保守预计公司2020-2022年总营收依次为32.97、36.06、39.38亿元,增速依次为19.7%、9.4%、9.2%,归母净利润依次为5.35、6.50、7.75亿元,增速依次为14.5%、21.6%、19.2%,当前市值125亿元,对应PE依次为23.3、19.2、16.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:整车厂资本开支增长不及预期;新产能爬坡不及预期;智能网联渗透率提升不及预期;电动化渗透率提升不及预期
刘佳 10
华达科技 交运设备行业 2020-09-02 18.73 -- -- 20.60 9.98%
20.60 9.98%
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事件:公司发布2020年中报,上半年公司实现营收15.04亿元,同比-19.53%;归母净利润0.79亿元,同比+13.50%;扣非后归母净利润0.71亿元,同比+37.29%。其中20Q2实现营收10.02亿元,同比+1.90%;归母净利润0.48亿元,同比+45.02%;扣非后归母净利润0.46亿元,同比+180.54%。 对此我们点评如下: 收入端:受益于疫情结束后二季度经济复苏,公司20Q2收入增速转正,同比+1.90%,基本和国内乘用车批发销量增速相当。 毛利率:20Q2公司毛利率17.2%,同比+5.5pct,恢复至18-19年的毛利率水平。比去年同期大幅提升的主要原因是19Q2毛利率只有11.7%,显著低于18-19年的年度综合毛利率16-17%的水平。 利润端:2020Q2利润增速明显超预期,归母净利润0.48亿元,同比+45.02%,扣非后归母净利润0.46亿元,同比+180.54%。如果剔除投资收益和资产减值损失的影响来计算营业利润,那么2020Q2营业利润为0.97亿元,同比增速为821.6%,环比增速为183.1%。 第二季度季度大幅增长的主要原因为公司毛利率相比去年同期大幅提升,期间费用率相比去年同期大幅下降。 20Q2毛利率同比+5.5pct,期间费用率同比-3.8pct,但是净利率和去年同期基本持平,主要是①由于2019Q2出售宁德时代股票获得投资收益约3600万元,而今年Q2投资收益只有200万元。②2020Q2存货跌价损失及合同履约成本减值损失计提4631万元,而去年同期几乎没有资产减值损失计提。 公司专注于汽车零部件冲压领域三十多年,护城河持续加宽,客户结构持续升级。公司客户结构很好,日系客户占比最高,上汽大众、上汽荣威、上汽通用、一汽大众占比也相对较高。19年又进入豪华车宝马、特斯拉的供应链体系。公司对造车新势力小鹏、华人运通也有相关产品供货。 收购江苏恒义,大举进军新能源汽车零部件。公司控股子公司江苏恒义2019年实现营业收入3.3亿元,实现净利润0.35亿元。公司协助江苏恒义全力开拓新客户,电池托盘产品已供货上汽集团、东风日产等,并且通过了丰田、本田、一汽大众、上海大众、北汽新能源等车企的体系评审,有望大规模放量。 投资建议:公司目前双轮驱动,一方面客户持续升级,开始配套宝马和特斯拉等豪华品牌,另一方面发力新能源汽车零部件,电池托盘已供货上汽自主和东风日产。保守预计公司2020-2022年总营收依次为37.04、42.63、49.62亿元,增速依次为-11.3%、15.1%、16.4%,归母净利润依次为1.96、25.4、3.05亿元,增速依次为25.8%、29.7%、20.1%,当前市值60.2亿元,对应PE 依次为30.7、23.7、19.7倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:汽车行业销量不及预期;新产能爬坡不及预期;新客户开拓不及预期;电动化渗透率提升不及预期
刘佳 10
长城汽车 交运设备行业 2020-09-01 14.02 -- -- 19.53 39.30%
29.90 113.27%
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事件: 公司发布2020年半年度报告,2020H1实现营业总收入359.3亿元,较上年同期减少13.2%;实现归属母公司净利润11.5亿元,较上年同期减少24.5%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.0亿元,较上年同期减少35.3%。2020H1公司实现销量39.5万辆,较去年同期下降20.0%,报告期内归母净利润同比下降的主要原因是受新冠疫情影响,公司销量同比减少,以及继续加大研发投入所致。 核心观点: 1、20Q2业绩表现优异,皮卡销量增长提升整体销售结构:20H1公司实现营业总收入359.3亿元,较上年同期减少13.2%;实现归母净利润11.5亿元,较上年同期减少24.5%,而20Q2公司实现营业总收入235.1亿元,同比增长25.4%,环比增长89.4%,实现归母净利润18.0亿元,同比增长141.5%,环比增长24.5亿元,20Q2公司业绩表现优异,同比环比均出现较大提升,主要是由于:1)新冠疫情的影响逐步减弱,前期抑制的消费需求逐步释放,公司Q2实现销量24.5万辆,同比增长16.7%,环比增长62.8%,销量同比环比均呈现大幅增长;2)销售结构提升明显,皮卡贡献较大,20Q2公司皮卡占比达26.5%,同比和环比分别增长13和6个百分点,特别是高端皮卡长城炮Q2实现销量3.3万辆,占比达13.5%;3)公司自19年三季度以来,降本增效成果显著,且新平台零部件通用率达到60-80%,零部件采购规模的扩大将更好地节约成本;4)四费比率合计为6.1%,同比下降1.1个百分点,环比下降9.8个百分点,公司保持强劲的成本费用控制能力。 2、20Q2单车收入和利润率大幅提升,经营质量显著向好:20Q2公司单车收入为9.6万元,较20Q1的8.2万元上升16.4%,单车净利润为0.73万元,较20Q1的-0.43万元上升1.2万元,20Q2销售毛利率为17.6%,同比上升4.0个百分点,环比上升8.2个百分点,销售净利率为7.6%,同比上升3.5个百分点,环比上升12.9个百分点,公司单车收入大幅提升,销售毛利率和净利率也达历史高位,经营质量显著向好。利润率大幅提升的同时,公司仍保持过度研发投入,20H1研发投入达12.2亿元,同比增长33.0%,在当前汽车行业应对“新四化”的变革中,研发投入决定了未来产品竞争力和市场占有率,公司在研发上的大力投入有助于公司长远可持续发展。 3、公司专注科技转型,新平台新产品助力开启全新上升周期:公司专注科技转型,今年发布了“柠檬、坦克、咖啡智能”三大技术品牌,涵盖汽车研发、设计、生产以及汽车生活的全产业链价值创新技术体系,“柠檬”是全球化高智能模块化技术平台,“坦克”是全球化智能专业越野平台,“咖啡智能”是面向未来出行的智能系统,新平台可搭载多种动力模式,在性能、配置、智能网联化方面会有较大的改进,且能实现更高的零部件通用率水平,降低整体研发和生产成本。20年上半年公司已推出WEYVV6改款和长城炮越野版,下半年将基于新平台推出第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉好猫、欧拉白猫,21年新平台将推出10款全新和换代车型,新平台新产品助力公司开启全新上升周期。 盈利预测及投资建议:预计20-22年公司归母净利润为47/55/60亿元,EPS为0.51/0.60/0.66元,对应20年PE为26.7X,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车市场低迷,新车销量不及预期,折扣对盈利影响过大,新冠疫情的持续影响。
刘佳 10
华域汽车 交运设备行业 2020-08-31 25.05 -- -- 28.08 12.10%
35.88 43.23%
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收入端:受益于国内车市复苏,Q2收入跌幅有所收窄。按2019年口径,公司国内外收入占比分别为78.5%、21.5%,受国内外疫情影响,20Q1、Q2公司收入同比增速依次为-32.6%、-15.3%,同期国内汽车销量同比增速分别为-42.4%、10.3%,全球汽车销量同比增速分别为-25.1%、-30.2%(数据来源:Marklines)。Q2国内疫情受控汽车产业稳步复苏使公司收入跌幅收窄,但Q2公司收入负增长,主要原因为二季度欧美疫情冲击延锋饰件海外业务,使得海外业务大比例负增长,预计在50%以上。 利润端:二季度欧美疫情冲击延锋饰件海外业务,20Q2毛利率同比-1.71pct,利润总额同比-31.4%。20Q2利润总额同比-31.4%(减少7.4亿元),但是归母净利润同比仅下滑22.8%(减少3.5亿元)是因为20Q2所得税费用比去年同期减少2.2亿元、少数股东损益比去年同期减少1.7亿元(预计是受控股子公司经营业绩下滑的影响)。20Q2非经常损益增加主要是因为合并延锋安道拓座椅机械原持有股权按公允价值计量产生收益2.3亿元。 中性化战略持续推进,积极开拓豪华车、日系、造车新势力等客户。豪华品牌:汽车内饰、车灯、座椅、保险杠、压缩机、电动转向机、传动轴、驱动轴、制动系统、轻量化铸铝、车身机构件及模具、底盘结构件及模块总装等业务获得奔驰、宝马、奥迪、凯迪拉克等豪华品牌相关车型配套定点。日系:内饰、车灯、外饰件、电动转向机、 驱动轴、油箱、发电机等业务获得本田、丰田、尼桑等日系品牌相关车型配套定点。新能源造车新势力:内饰、座椅、保险杠、电池盒及车身分拼总成件、稳定杆、悬架弹簧等配套国产特斯拉,20H1公司来自特斯拉的收入6.4亿元(占比1.3%),特斯拉首次进入公司前五大客户。内饰、减震器、电动转向机等业务配套蔚来汽车。 持续完善业务结构,聚焦优势主业退出盈利较差的业务。①拟收购延锋内饰剩余30%的股权,实现全资控股,实现独立发展全球汽车内饰业务,有望加快搭建全球自主运营管理平台,一方面有助于推动其他核心业务的全球化进程,另一方面可以提升海外运营的整体管理效率;②拟出售上海李尔实业交通45%股权,退出车用线束总成等业务;③公司原直接投资企业上海幸福摩托车和上海联谊汽车零部件相继退出制造业务,仅从事存续资产和人员管理。 持续布局电动化、智能化产品,斩获多个新项目。在智能化方面,智能座舱平台延锋XiM21发布,开始与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统。毫米波雷达产品产业化进展顺利,24GHz 后向毫米波雷达和77GHz 角雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货,77GHz 前向毫米波雷达在实现对金龙客车批产供货的基础上,新获上汽通用五菱相关新能源车型配套定点并实现量产供货。在电动化方面,华域电动两条新能源汽车扁线驱动电机自动化生产线建成,驱动电机产品实现对上汽乘用车、上汽通用等相关新能源车型稳定供货,并新获通用汽车全球电动汽车平台辅驱电机项目定点。华域麦格纳新获通用汽车全球电动汽车平台电驱动项目定点,已完成生产及研发基地建设,预计20Q4起实现对大众MEB 全球电动汽车平台的批量供货。 投资建议:华域汽车是我国汽车零部件品类最广、模块化集成化生产能力最强的龙头零部件企业,具有规模经济、品牌优势、资金优势。传统内外饰产品依托消费升级和技术升级,持续高端化,电动化、智能化、轻量化业务全面推进,为公司贡献业绩增量,并且压制公司估值的因素在逐步解除。考虑欧美疫情对公司海外业务的冲击以及收购延锋汽车内饰系统有限公司30%的股权,小幅下调盈利预测,保守预计公司2020-2022年总营收依次为1250.58、1362.30、1438.65亿元,增速依次为-13.2%、8.9%、5.6%,归母净利润依次为51.63、62.75、72.31亿元,增速依次为-20.1%、21.5%、15.2%,当前市值780亿元,对应PE 依次为15.1、12.4、10.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情全球化持续时间不定;国内车市低迷;非上汽客户开拓不及预期;新产品推广不及预期
刘佳 10
万里扬 机械行业 2020-08-31 9.35 -- -- 11.25 20.32%
12.28 31.34%
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事件:公司发布2020年中报,上半年公司实现营收25.5亿元,同比+22.5%;归母净利润2.8亿元,同比+19.9%;扣非后归母净利润2.3亿元,同比+74.9%。其中20Q2实现营收14.7亿元,同比+31.7%;归母净利润1.6亿元,同比+34.7%;扣非后归母净利润1.3亿元,同比+139.7%。 对此我们点评如下:收入端:剔除合并报表影响,20H1收入实际同比+37.1%,受益CVT新客户放量和轻卡销量大幅增长。公司分别于2019年6月、2019年12月对外转让了公司持有的山东卫禾传动科技70%股权(主要是农机变速器)和金兴内饰100%股权(主要是内饰件业务),20H1这两个公司不再纳入公司合并报表,19H1这两块业务收入分别为0.26亿元、1.95亿元,如果剔除合并报表的影响,2020H1公司收入实际增速为37.1%,主要是受益CVT新客户放量和轻卡销量增长。 分业务来看,2020H1公司商用车变速器实现营收9.5亿元,同比+17.3%,乘用车变速器实现营收15.2亿元,同比+63.2%。乘用车变速器收入大幅增长主要是公司CVT产品自19年5月开始大规模配套吉利、比亚迪等新增客户,上半年CVT产品销量18.9万台,同比+224.7%。商用车变速器收入实现较快增长一方面是因为上半年轻卡销量同比+4.5%带动公司商用车变速器销量同比+6%,另一方面公司产品附加值更高的高端G系列变速器销量同比+111.8%,渗透率大幅提升(19H1渗透率19.6%,20H1渗透率39.7%)。 分季度来看,20Q2CVT、商用车变速器销量迅猛增长,带动收入高增长。 20Q2公司CVT销量10.7万台,同比+179.4%。商用车变速器销量22.3万台,同比+48.8%,其中高端G系列变速器销量9.3万台,同比+169.9%。 毛利率:20H1产品毛利率下降幅度超预期,乘用车变速器毛利率为16.41%,同比下滑8.68pct,商用车变速器毛利率为23.31%,同比下滑5.75pct。上半年商用车变速器毛利率下降的原因是高端G系列变速器作为新产品,相关的资本开支以及固定资产折旧比较高,产销规模也没有之前的老产品大,当前毛利率仍然低于传统商用车变速器产品。乘用车变速器毛利率下滑的原因是:2020年供应给奇瑞的CVT变速器价格相对于19年可能相对偏低,并且公司为了抢占市场份额,供应给吉利的CVT变速器价格可能也相对偏低。这是2020H1公司乘用车变速器毛利率比去年同期相比大幅下滑的根本原因。 但是考虑到新的原材料采购协议在下半年开始执行、进口零部件逐步转为国产、产品规模上量之后对固定成本的摊薄等因素,我们认为后期公司的产品的毛利率会出现环比改善的趋势。2019Q4、2020Q1、2020Q2公司毛利率依次为17.3%、20.2%、21.4%,已经连续两个季度环比改善。 利润端:20Q2毛利率同比-3.08pct,期间费用率同比-7.36pct,但是受投资收益以及政府补助下降等影响导致净利率仅同比+1.37pct。20Q2公司期间费用率9.71%,同比-7.36pct。其中销售费用率2.78%,同比-0.68pct;管理费用率3.37%,同比-2pct,主要是公司管理效率提升降低了管理成本以及金兴内饰不再纳入合并范围;研发费用率4.27%,同比-0.58pct;财务费用率-0.72%,同比-4.09pct,一方面公司于19年8月全额偿还了7.5亿元的公司债今年没有相关利息支出,另一方面今年银行借款利率下降相应利息支出减少,另外票据贴现利息支出从去年下半年开始从财务费用调整至投资收益。20Q2公司毛利率同比-3.08pct,期间费用率同比-7.36pct,但是公司净利率同比仅+1.37pct,主要是受投资收益和政府补助下降的影响,两者分别比19Q2下降3000多万、3000多万,投资收益下降一方面是因为今年公司票据贴现利息由财务费用科目调整至投资收益(影响1500多万),另一方面合营联营企业投资收益影响1500多万(主要是去年12月剥离金兴内饰后持股浙江东顺29%的股权带来的亏损)。20Q2扣非后归母净利润大幅高增139.7%,高于归母净利润增速的34.7%,二者的差异主要是19Q2计入当期损益的政府补助6171万元,而20Q2该项只有3623万元。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的E-CVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩,抵御电动化给公司带来的风险。 根据中报披露的毛利率数据,小幅下调公司盈利预测,保守预计公司2020-2022年总营收依次为59.95、88.83、103.23亿元,增速依次为17.6%、48.2%、16.2%,归母净利润依次为6.13、7.95、10.32亿元,增速依次为53.1%、29.8%、29.8%,当前市值125亿元,对应PE依次为20.4、15.7、12.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:客户拓展不及预期;配套车型销量不与预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期
刘佳 10
上汽集团 交运设备行业 2020-08-31 19.45 -- -- 20.60 5.91%
28.80 48.07%
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事件: 公司发布2020年半年度报告,2020H1实现营业总收入2837.4亿元,同比下降24.6%,实现归母净利润83.9亿元,同比下降39.0%,其中二季度实现营业总收入1777.9亿元,同比增长1.0%,实现归母净利润72.7亿元,同比增长31.9%。 核心观点: 1、20Q2业绩超预期,主要得益于销量复苏、产品结构提升和成本控制: 20Q2实现营业总收入1777.9亿元,同比增长1.0%,环比增长67.8%,实现归母净利润72.7亿元,同比增长31.9%,环比增长548.9%,20Q2销售毛利率为9.9%,同比和环比分别下降2.6和1.0个百分点,销售净利率为5.5%,同比和环比分别上升1.2和4.1个百分点。公司业绩同比环比均大幅增长,主要得益于:一、随着新冠疫情的影响逐步减弱,汽车消费呈复苏趋势,公司二季度实现销量137.01万辆,同比下降2.4%,环比增长101.8%;二、公司产品结构有所提升,上汽大众A+级以上车型比例达63%,上汽通用中高端车型比例超55%,叠加销量复苏的影响,大众和通用Q2利润均呈较大改善;三、公司加强成本控制,四费比率为8.6%,同比和环比分别下降3.8和4.3个百分点,其中销售费用率同比和环比分别下降3.3和0.8个百分点,一方面是由于公司本期执行新收入准则,车贷贴息部分不再计入销售费用,直接抵减收入,另一方面是由于公司运输物流和广告宣传费等费用同比下降。 2、合资品牌盈利持续复苏,下半年有望实现销量和盈利向上共振:20H1实现对合联营企业投资收益40.6亿元,同比下降33.5%,其中20Q2实现41.0亿元,同比下降31.5%,环比增长41.4亿元。20H1上汽大众销量下降37.2%,制造公司实现归母净利润69.1亿元,同比下降30.1%,上汽大众Q1基本处于微盈,Q2产品结构上升,实现较大的盈利改善;20H1上汽通用销量下降33.3%,制造公司实现归母净利润17.8亿元,同比下降74.9%,主要是由于上汽通用销量下滑和产品结构影响所致;20H1上汽通用五菱销量下降28.7%,实现归母净亏损6.3亿元,较去年同期下降14.7亿元,主要是由于五菱目前处于宝骏品牌换标阶段,产销量下降导致盈利能力下降。当前公司旗下合资品牌呈销量复苏态势,20Q2上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱销量环比分别增长115%、110%和122%,销量复苏带来盈利能力的恢复,20Q1对合联营企业的投资收益为-0.4亿元,Q2对合联营企业的投资收益达41.0亿元,当前新冠疫情的影响正逐步减弱,各地汽车刺激政策仍持续发挥作用,叠加合资企业的新车型,如上汽大众的MPVViloran、途观LCoupe版本、途昂X、途岳纯电版和MEB产品,上汽通用旗下凯迪拉克品牌的CT4、别克品牌的换代昂科威、全新GL8,通用五菱旗下多款宝骏换标产品,预计下半年公司将迎来销量和盈利的向上共振。 3、上汽乘用车专注电动智能化转型,新品牌展现核心竞争力:20H1上汽乘用车实现销量24.1万辆,同比下降22.5%,其中Q2实现销量14.2万辆,环比增长42.9%,20H1上汽乘用车实现营业收入205.7亿元,利润方面仍为亏损,主要是由于销量受疫情影响所致。上汽乘用车专注于电动智能化转型,公司积极布局新能源汽车产业链,与宁德时代、英飞凌、麦格纳在电池、电动车功率模块和电机方面全面合作,还在新能源汽车后市场设立安悦充电、环球车享等,上汽英飞凌顺利实现全球最先进的第七代IGBT量产;在智能驾驶项目建设方面,公司对标全球领先智驾技术,已基本实现AIParking和AIPilot功能并同步启动测试,公司20年推出中高端新能源车品牌R,旗下产品MARVEL-R将搭载5G技术,具备L3级自动驾驶功能,将全面展现上汽乘用车的核心竞争力。 财务预测及投资建议:预计20-22年公司归母净利润227、264和290亿元,EPS为1.94、2.26和2.48元,对应20年PE为9.9X,维持“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情的持续影响,汽车市场低迷,新车销量不及预期,终端价格承压的影响。
刘佳 10
贝斯特 交运设备行业 2020-08-11 21.42 -- -- 25.32 18.21%
31.20 45.66%
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事件:公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营收3.66亿元,同比+0.33%;归母净利润0.63亿元,同比-13.26%;扣非后归母净利润0.55亿元,同比-13.96%;其中20Q2实现营收1.83亿元,同比-2.21%;归母净利润0.31亿元,同比-22.03%;扣非后归母净利润0.26亿元,同比-25.77%。 对此我们点评如下: 收入层面:第二季度国内收入增速大幅超越市场预期,主要受益于涡轮增压器渗透率提升和重卡销量大幅增长。2020年上半年公司实现营收3.66亿元,同比+0.33%,分地区来看,国内收入2.45亿元,同比+23.43%。由于一季度国内汽车行业销量下滑42%,并且公司重要客户武汉康明斯在一季度疫情期间停产,所以一季度贝斯特国内收入明显下滑的。但是公司上半年国内收入增速增长23.4%,说明公司第二季度收入增速非常高,才能把一季度的负增长补回,预计在50%以上,大幅超越市场预期。 主要原因为: ①中国乘用车油耗标准加速趋严,19-20年大量国六车型倾向于使用小排量涡轮增压发动机,涡轮增压器渗透率明显提升,涡轮增压器零部件供不应求。 ②二季度商用车批发销量同比增长46%,公司重要客户康明斯的中国工厂对公司的涡轮增压器零部件需求大幅增长。 毛利率层面:2020年上半年毛利率下滑,主要由于智能装备及工装业务毛利率腰斩导致,公司的核心业务汽车零部件业务毛利率还是保持稳定。 分业务来看,汽车零部件(主要是涡轮增压器零部件)业务毛利率37.65%,同比-0.57pct,非汽车行业(飞机机舱零部件等其他)业务毛利率31.88%,同比+1.41pct,智能装备及工装业务毛利率19.97%,同比-22.62pct。智能装备及工装业务毛利率腰斩的主要原因是新增生产线投入导致成本费用激增导致。 分季度来看,20H1公司毛利率35.79%,同比-2.03pct,其中20Q1同比-0.5pct,20Q2同比-3.48pct。20Q2公司毛利率同比下滑3.48pct,很重要的原因是受国内外收入结构变化,高毛利率的海外业务收入占比下降拖累公司Q2毛利率。 分地区来看,海外业务毛利率40.76%,同比+4.34pct,国内业务毛利率33.33%,同比-5.67pct。 投资建议:油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司毛利率提升,2020年公司也积极投放新产能,布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外,公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件,控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯,参股半导体设备供应商旭电科技。 根据公司中报最新经营情况,预计公司2020-2022年总营收依次为9.32、11.27、13.83亿元,增速依次为16.2%、20.9%、21.8%,归母净利润依次为1.83、2.32、2.83亿元,增速依次为9.3%、26.3%、21.9%,当前市值43.6亿元,对应PE依次为23.8、18.8、15.4倍,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名