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孙志东

长城证券

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伯特利 机械行业 2020-01-22 26.93 33.34 16.09% 30.70 14.00% -- 30.70 14.00% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计19年全年归母净利润为3.91-4.39亿元(+65%~+85%),扣非归母净利润为3.41-3.84亿元(+60%~+80%)。其中19Q4归母净利润为0.86-1.33亿元(+625%~+1026%),扣非归母净利润为0.87-1.30亿元(18年同期值为负)。 19Q4实际利润测算:北汽银翔等客户涉及的应收账款和存货在1.2亿元以上,18Q4计提了8000万元左右的资产减值准备,预计19Q4大概率计提剩余的4000多万元,假设所得税税率为15%,如果剔除资产减值损失的影响,那么19Q4实际归母净利润为1.20-1.67亿元,环比19Q3+4%~+45%,同比+50%~+109%,均值为1.43亿元,环比+25%,同比+79%。(18Q4调整之后的实际归母净利润为0.80亿元) 19Q4实际归母净利润无论是同比还是环比,均大幅增长。主要原因有以下两个点:①EPB行业渗透率持续提升,伯特利作为国产EPB龙头,充分收益。针对新能源汽车,首创双控EPB,该产品在新能源汽车领域迅速推广,同时,公司和博世合作销售EPBi,借助博世这一国际巨头来推广自己的产品。②受益于通用方面的2个大订单,轻量化产品将放量,并且精加工成品占比提升,产品结构改善,盈利能力将提升。2019年年初伯特利本部与墨西哥通用签订转向节合同,2019年年初至10月份该项目已实现1.46亿元收入。2019年10月伯特利本部又拿下通用26份产品供货定点合同,预计2020年给伯特利带来新增收入约4亿元,全生命周期(2019-2026)累计收入预计超18亿元。 全年来看,剔除资产减值损失和政府补助,19年全年利润基本符合预期。如果将针对北汽银翔等客户的资产净值损失加回,那么19年全年利润为4.25-4.73亿元,均值为4.49亿元。如果在此基础上再扣掉发改委给予的3000多万的一次性补贴,那么19年全年实际利润为4.00-4.43亿元,均值为4.21亿元。我们之前深度报告预测19年归母净利润为4.35亿元,所以说公司的实际利润是基本符合预期的。 投资建议:2020年随着双控EPB在新能源汽车中的推广以及和博世合作的EPBi的进一步推广,叠加自主品牌汽车(吉利、奇瑞、广汽等)和新能源汽车在2020年的复苏,再加上EPB行业渗透率本身的提升,预计公司EPB产品会继续保持较快增长。轻量化业务增长也很确定,2019年10月伯特利本部又拿下通用26份产品供货定点合同,预计2020年给伯特利带来新增收入约4亿元。 公司聚焦汽车制动,产品持续升级。短期受益于EPB渗透率提升和轻量化产品放量,中长期在线控制动系统基础上打造智能驾驶系统,有望成为ADAS系统集成供应商。保守预计公司2019-2021年总营收依次为29.89、35.86、41.01亿元,增速依次为14.0%、20.0%、14.4%,归母净利润依次为4.35、5.45、6.46亿元,增速依次为83.2%、25.5%、18.4%,当前市值108亿元,对应PE依次为24.9、19.8、16.8倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面,给予公司2020年25倍PE,2020年目标价33.34元,当前股价为26.47元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新产品推进不及预期;新客户拓展不及预期;汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2020-01-17 10.58 -- -- 10.36 -2.08% -- 10.36 -2.08% -- 详细
事件:2020年1月15日,公司与博世变速器技术有限公司签署《战略合作协议》,双方将合作开发和推广应用于电动和混合动力汽车的无极变速器(ECVT和基于CVT的HEV、PHEV混合动力变速器)。 该合作协议有效期5年,自协议签署之日起生效,双方可书面协议延长合作期限。 对此我们点评如下: ①博世作为压力钢带和CVT技术的全球领导者,与万里扬合作开发新能源车用CVT,是对万里扬CVT产品的一种信用背书。数十年来,博世不断推动CVT压力钢带技术的持续创新并积极开拓CVT全球市场应用,是CVT技术的全球领导者。此次博世选择了和万里扬合作开发用于电动和混合动力汽车的CVT,而没有选择和其他的CVT制造商合作,证明博世是认可万里扬CVT技术和产品质量的。 ②通过与博世合作开发,万里扬可借助博世在CVT方面积累数十年的经验来改进自身产品,同时和博世一起合作推广CVT在新能源汽车上的应用,可以降低燃油车被新能源汽车替代带来的风险。 ③纯电动车变速器多挡化为确定性趋势。单挡变速器虽然结构简单、成本较低,但是电动机使用效率偏低,且很难兼顾最高车速与最大爬坡度。而多挡变速器可以提升电机工作效率,同时改善整车的NVH,降低对电机和电池的需求,降低电机和电池的成本,降低电耗,降低车的用电成本。 ④万里扬的ECVT性能卓越,已经在装车测试,预计2020年底量产。公司独立自主研发的全球首款搭载纯电动汽车的ECVT,综合传动效率达95%,可以让电机始终工作在高效区间,较单挡减速器节省电能约7%。使用ECVT不仅可以有效提高纯电动的系统效率,大幅度降低电驱动车辆电耗,同时可以降低对电机转速及扭矩需求,降低电驱动动力总成的NVH,降低系统成本,提高电驱动车辆驾驶性能。 ⑤万里扬在新能源汽车方面是全方位布局,远不止CVT相关产品。产品包括EV减速器、ED“二合一”电驱动系统、EDS“三合一”电驱动系统、ECVT电驱动系统以及基于AT和CVT的HEV、PHEV混合动力变速器等。其中已率先量产的E125减速器自2019年7月量产以来产销量从每月1000台飞速增至7000台,11月销量环比再翻倍,其余众多产品将在2020年量产。 综上所述,万里扬是高度重视新能源汽车发展带来的机遇和挑战,公司自2016年设立新能源事业部以来,通过与德国吉孚动力、日立汽车、德国博世系统合作,获得合作方技术研发的有力支持。同时,相关的产品储备非常丰富。这些都可以帮助万里扬抵御汽车电动化带来的风险。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的ECVT、EDS三合一等产品将在2020年陆续量产贡献业绩。 我们预计公司19-21年总营收依次为51.85、69.26、93.08亿元,增速依次为18.6%、33.6%、34.4%;归母净利润依次为4.46、7.27、10.87亿元,增速依次为26.9%、62.9%、49.6%,当前市值139亿元,对应PE依次为31.1、19.1、12.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-15 25.05 -- -- 25.17 0.48% -- 25.17 0.48% -- 详细
事件: 公司发布 2019年年度业绩预告,公司 2019年年度实现归属于上市公司股 东的净利润约 256亿元,与上年同期相比, 减少约 104亿元,同比下降 28.9%左右;公司 2019年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的 净利润约为 214亿元,与上年同期相比,减少约 110亿元,同比减少 34.0% 左右,业绩低于预期。 我们认为公司 2019年业绩变动主要有以下原因: 一是公司 2019年度整车销量为 623.8万辆,同比减少 11.5%,经营杠杆带 来利润下滑幅度高于销量下滑幅度;二是 19年国内汽车市场低迷, 国五 切换国六的扰动导致终端促销加大, 整车厂盈利承压;三是新能源汽车补 贴退坡对利润的影响。 基于 2020年宏观经济和整体车市仍有较大的不确 定性, 我们下调盈利预测, 预计 19-21年公司归母净利润为 256/298/315亿元, EPS 为 2.19/2.55/2.70元,对应 19年 PE 为 11.5X,维持“推荐” 评级。 核心观点: 19Q4公司销量企稳, 利润超预期下滑主要是由于年末返点和审慎会计政 策所致。 根据业绩预告, 19Q4公司实现归母净利润约为 48亿元,同比下 降 42.9%, 19Q4实现归母扣除非经常性损益的净利润约为 26亿元,同比 下降 63.4%。 19Q4上汽集团实现销量 182.4万辆,同比下降 4.3%, 销量 已然企稳, 其中上汽大众和上汽乘用车销量同比分别增长 11.1%和 4.0%, 上汽通用和通用五菱销量同比分别下降 29.0%和 5.6%。 我们认为 19Q4公 司利润超预期下滑,主要是由于: 一是 19Q4市场开始逐步企稳,公司开 始在销量端发力,加大了促销和返点的力度,公司库存也得以进一步下降, 上汽大众和上汽通用的库存较 Q3环比分别下降 0.3和 0.2个月; 二是由 于汽车市场不确定性较大、终端价格仍然承压,公司基于会计处理的审慎 性原则进行相关费用的计提,也对利润造成了一定的影响。 公司发力新四化,同时注重股东回报,分红比例有望提升。 19年公司在新能源汽车和海外市场方面表现优异, 新能源汽车销量达 18万辆,同比 增长 30%,海外销售达 35万辆,同比增长 26%, 2020年公司新能源和海 外销售目标分别为 36万辆和 42万辆,新四化发展领先。合资公司层面, 上汽大众 MEB 平台将于 2020年 Q4出产车型,奥迪 A7也将上市;上汽 通用 2020年有 4款燃油车和 2款电动车上市,还将对英朗等车型上市四 缸机,有望拉动整体销量;通用五菱旗下宝骏品牌将有 7款换标车型上市, 产品结构上移打开公司向上发展空间;上汽乘用车 RX5中期改款也将提 振自主品牌的整体销量和盈利能力。 公司一直贯彻良好的公司治理,注重 股东回报,常年股息率在 5%以上,今年分红比例有望进一步提升。 风险提示: 汽车市场低迷,新车销量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-13 24.93 -- -- 25.39 1.85% -- 25.39 1.85% -- 详细
公司发布2019年12月份产销快报,12月份共实现汽车销量69.8万辆,同比增长5.76%,环比增长19.89%,1-12月份累计实现销量623.8万辆,累计同比下降11.54%,其中上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱和上汽乘用车全年分别实现销量200.2、160.0、166.0和67.3万辆,累计同比降幅分别为3.07%、18.78%、19.42%和4.08%。19年中国整体车市低迷,除日系较为强势、德系较为稳定外,其余车系均不同程度地丢失市场份额,自主品牌市场份额跌破40%,美系品牌份额跌破10%,上汽通用受品牌力下降、通用五菱受宝骏换标影响,均出现了较大幅度的销量下滑。12月在市场企稳的情况下,上汽大众和上汽乘用车同比增速率先大幅转正,通用五菱在换标车型RM5、RS3等的销量贡献下,销量环比大幅增长。19年公司在新能源汽车和海外市场方面表现优异,新能源产品销量达18万辆,同比增长30%,海外销售达35万辆,同比增长26%,新四化布局进展顺利。2020新车型方面,上汽大众明年有3款燃油车和1款电动车上市,上汽通用有4款燃油车和2款电动车上市,上汽乘用车有3款燃油车和1款电动车上市,随着市场企稳,明年终端需求有望释放,叠加新车型,预计2020年公司整体销量增速在4%左右。预计19-21年公司归母净利润为284/338/372亿元,EPS 为2.43/2.89/3.18元,对应19年PE 为9.8X,维持“推荐”评级。
广汽集团 交运设备行业 2020-01-09 12.17 -- -- 12.45 2.30% -- 12.45 2.30% -- 详细
事件: 公司发布 2019 年 12 月份产销快报。 12 月份共实现汽车销量 18.6 万辆, 同比下降 0.35%,环比下降 4.80%, 1-12 月份累计实现销量 206.2 万辆, 累计同比下降 3.99%。 2019 年得益于日系品牌的强产品周期,公司销量表 现好于整体市场,广汽丰田在主力车型凯美瑞、全新雷凌和 CHR 的贡献 下,全年实现销量 68.2 万辆,累计同比增长 17.59%,广汽本田下半年受 飞度换代影响,销量增速下滑,但全年仍实现销量 77.1 万辆,累计同比 增长 3.98%, 2020 年广丰广本将延续强产品周期,广丰的全新汉兰达和威 兰达、广本的皓影将进一步贡献销量增量。广汽乘用车、广汽三菱和广菲 克全年分别实现销量 38.5 万辆、 13.3 万辆和 7.4 万辆, 累计分别下降 28.14%、 7.64%和 40.96%,广乘通过机制改革进一步理顺产销研机制,换 代 GS4 的推出将较大提振广乘的销量,广汽三菱聚焦 SUV 领域,广菲克 产销一体化改革,均有望释放较强的经营活力,公司有望在明年迎来销量 和盈利的双重爆发。公司将 2020 年销量增长目标定为+8%,彰显了较强 的信心。 预计 2019-2021 年净利润为 74/89/101 亿元, EPS 为 0.72/0.87/0.99 元,对应 19 年 PE 为 16.6X, 维持“推荐”评级
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-01-01 22.31 -- -- 24.16 8.29% -- 24.16 8.29% -- 详细
事件: 近日,国内重型卡车龙头企业(包括一汽解放、东风集团、中国重 汽、陕西重卡和北汽福田等)相继召开 2020年会, 总结 2019年取得的市 场成绩, 并制定了 2020年重卡市场作战策略(经过我们的测算, 2020年 CR5重卡销量有望较 2019年增长 5%-10%), 为接下来一年的重卡销售释 放了积极讯号。 我们认为,玲珑轮胎作为国内轮胎行业配套市场的代表, 重卡企业的发展战略将直接影响玲珑轮胎公司明年全钢胎国内市场的销 售。 今年以来重卡市场销量回顾: 根据第一商用车网数据, 2019年 1-11月, 国内重卡汽车实现销量 107.44万辆, 同比增长 1.53%,其中 11月单月实 现重卡销量 9.41万辆, 同比增长 5.3%, 环比增长 3.0%。 今年以来重卡销 量逆势增长, 我们认为主要有以下两方面原因: 1)超载事件监管增强, 违规车淘汰加速。 今年以来“5.21”空车超载事件和无锡高架超载事件的 发生,政策端加强了对违规超载超限车辆治理,增加了违规车型淘汰和新 车的购置。 在载货总量不变的情况下, 政策趋严直接导致重卡车单车装载 量减少, 重卡车总需求量有所增加。 2)国三车的淘汰置换。《打赢蓝天保 卫战三年行动计划》提出大力推进国三及以下排放标准营运柴油货车提前 淘汰更新。 根据慧聪网数据,目前市场上还有约 300万辆国三重卡车辆, 这些车辆有望在未来几年内全部淘汰,重卡销量有望得到良好保障。 重卡龙头 2020年销售目标较积极, 玲珑轮胎有望受益: 目前国内重卡 CR5企业(一汽解放、东风集团、中国重汽、陕西重卡和北汽福田) 市占率达 到 83%以上。 今年 12月以来, CR5企业相继提出 2020年重卡销售计划, 根据我们的统计,前五大重卡企业计划销售重卡累计约 100万辆, 预计较 2019年增加 5%-10%, 这为 2020年重卡的销售释放了积极讯号。 根据橡 胶工业协会数据,每辆中型重卡配套的轮胎条数为 11条, 重型重卡配套 的轮胎条数为 16-22条。 我们按照每辆卡车配套的轮胎条数为中位数 16条进行计算,重卡 CR5企业配套市场预计增加 80-160万条全钢胎需求量。 玲珑轮胎作为国内轮胎行业领军企业,其自身与国内重卡 CR5企业拥有 着紧密的配套战略合作关系, 我们持续看好玲珑轮胎的发展, 认为重卡龙 头企业对 2020年良好的战略部署有望拉动玲珑轮胎全钢胎在配套市场的 销售。 投资建议: 公司作为国内轮胎行业龙头企业之一,与国内同行相比,在配 套市场具备优势,有望率先迎来收获期。我们看好公司在配套市场的长期 布局,随着公司在配套市场逐步发力,公司品牌力有望不断提升,进一步 提升成长空间。 此外,我们看好明年重卡市场的销售情况,认为重卡总销 量有望维持正增长。 预计 2019-2021年,公司实现营收 168.79亿、 189.34亿、 213.53亿,同比增长 10.3%、 12.2%、 12.8%;实现归母净利润 16.62亿、 19.31亿、 23.08亿,同比增长 40.7%、 16.2%、 19.5%,对应 PE 16.07X、 13.83X、 11.58X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;汽车销量增长不及预期,配套市场开拓 进展低于预期风险等。
万里扬 机械行业 2019-12-27 9.35 -- -- 10.61 13.48% -- 10.61 13.48% -- 详细
事件:公司与浙江东顺汽车饰件签署股权转让协议,公司将以1.65亿元的价格转让全资子公司金兴内饰100%股权给浙江东顺汽车饰件,但公司持有东顺汽车饰件29%的股权。 金兴内饰于2015年开始并表,并表至今持续亏损。2015-2016年公司分别使用1.4亿元(收购70%股权)、0.6亿元(收购30%股权)完成对金兴汽车内饰的收购,并于2018年对金兴内饰增资2.26亿元。金兴内饰主要产品包括主副仪表板、方向盘、门板、保险杠等全系列汽车内饰,主要为华晨宝马、北京奔驰、华晨雷诺、奇瑞、汉腾、长安、北汽等车企配套。 该资产处置损益=出售价格1.65亿元-评估基准日(2019.9.30)的净资产1.02亿元-商誉金额(1.27亿元扣除已计提的减值0.36亿元,再扣除金兴本身收购天津金兴带来的商誉0.23亿元)-评估基准日(9月)至处置日(12月)的损失金额,初步计算此次处置损益的损失不到1000万元。 对此我们点评如下: ①摆脱亏损资产,降低对上市公司业绩拖累和现金流的消耗。2015-2019前三季度金兴内饰营收依次为2.79/11.17/8.98/6.82/2.66亿元,净利润依次为-0.16/-0.42/-0.43/-0.33/-0.51亿元,自并表以来金兴内饰持续亏损。金兴内饰2015年并入公司合并报表,形成1.27亿元的商誉,2018年公司对金兴内饰计提了0.36亿元的商誉减值。 19年金兴内饰亏损扩大的原因:18年金兴内饰全年收入6.8亿元,19年前三季度收入只有2.7亿元,主要原因为来自奇瑞、汉腾等客户的收入明显下降,奇瑞的订单转移到了新泉股份,预计金兴内饰19年全年亏损大概在6000-7000万元之间。 2020年金兴内饰业绩大概率改善:一方面19年新接的吉利、长城、比亚 迪的订单在2020年集中放量;另一方面,东顺汽车会对金兴内饰进行一系列降本增效的整合。 剥离内饰业务之后,内饰业务对公司业绩的拖累将大幅降低,19年对公司利润的贡献是-6000多万元,在2020年如果东顺汽车正好扭亏,那么对万里扬的贡献为0,单这一项就使得公司2020年利润增量就有6000多万元。 ②金兴内饰将归还6.9亿元欠款以及利息(年率5%),这将降低万里扬财务负担。 目前万里扬提供给金兴内饰的借款余额为6.9亿元,金兴内饰对公司的欠款将于2020年12月31日前归还不少于欠款总额的50%,剩余款项于2021年12月31日前全部归还完毕。金兴内饰将按照年率5%计算支付给公司相应的利息。 如果2020年底和2021年底分别归还50%,按照年率5%计算,那么2020年将支付0.35亿元利息,2021年将支付0.17亿元利息。 投资建议:考虑到2019年内饰业务亏损扩大以及资产处置损失,调低2019年利润预测,下调至4.46亿元(前值为4.69亿元)。由于2020年不再受内饰业务拖累,以及金兴内饰将归还6.9亿元欠款以及利息(年率5%)减轻公司的财务负担,上调20年利润预测,2020年归母净利润为7.25亿元(前值为6.44亿元)。 目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。 我们预计公司19-21年总营收依次为51.85、69.26、93.08亿元,增速依次为18.6%、33.6%、34.4%;归母净利润依次为4.46、7.27、10.87亿元,增速依次为26.9%、62.9%、49.6%,当前市值123亿元,对应PE依次为27.6、16.9、11.3倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-12-16 21.97 -- -- 23.68 7.78%
24.16 9.97% -- 详细
引言:如果说过去十年,对民族轮胎企业而言是质量、成本、规模的竞争,那么预计未来十年将会是品牌的竞争。谁能够在品牌竞争中取胜,谁就有希望成为全球领先的轮胎企业!而配套市场的突破,是轮胎企业树立品牌影响力的关键一步。 在配套市场取得突破,是轮胎企业提升品牌力的关键一步:我们认为轮胎企业在配套市场的份额是其品牌力的重要指标,主要原因有以下三点: 1)从胎企自身角度。一般来说,一流的车企往往会选择一流的胎企作为配套首选,而一流的胎企无一不在配套市场有较高份额。由于车企需要为整车质量负责,因此我们可以认为车企本身是为其配套的胎企的质量和品牌背书。2)从整车厂角度。如果轮胎企业品牌力强大,质量优异,整车企业也将更倾向于选择知名轮胎品牌来提升客户对车辆品牌度的认可。因此轮胎品牌对整车的品牌形象亦有锦上添花的作用。3)从消费者角度。 轮胎本身更换频率并不高, 这意味着绝大多数消费者第一次接触的轮胎品牌即为购车时所选整车所配套的轮胎。因此一个轮胎企业如果在配套市场毫无作为,等于是将消费者对其品牌认知最重要的机会放弃了。 民族轮胎品牌长期在配套市场处于弱势地位:根据轮胎世界网 2019年发布的数据,国产轮胎企业在中国轮胎市场的配套份额占比仅为 23%,倘若将轮胎配套市场放眼至全球,国产轮胎配套市场占比还将进一步降低。此外,在有限的配套份额中,更多地也仅能够配套相对低端的品牌车系,国产轮胎品牌在配套市场尚处于弱势地位。 玲珑轮胎在配套市场崭露头角:根据轮胎商业网发布的《2019乘用车原配轮胎排行榜》中,玲珑轮胎在 2019年度原配轮胎品牌排行榜位列第 7名,近三年玲珑轮胎配套实力呈逐年上升势头,公司在中国轮胎原配排行榜的排名较 2017年时期前进了 6名。另外,在豪华轿车原配轮胎排行榜中,今年玲珑轮胎位列第 9名,较去年前进了 1名,同时公司也是中国豪华轿车原配轮胎品牌首位,玲珑轮胎在配套市场已逐步崭露头角。 为什么玲珑能够持续打通配套市场?关于玲珑轮胎能够持续打通配套市场我们主要分析了三点原因,1)优秀的技术实力与战略定力。公司多年来在一直注重轮胎的研发投入,根据《Test World》出具轮胎测试报告显示,当前玲珑轮胎产品的综合性能已经同国际准一线品牌不相上下,这是公司打通配套市场的立身之本。此外,进军配套市场,开拓周期一般较长,投入效果反馈不及时,很多胎企往往会望而却步。但玲珑轮胎能够一直在这个市场坚持不懈,说明其有很强的战略定力。2)拥有首家内资轮胎企业投资建设的轮胎试验场,对拿下配套市场起到重要作用。玲珑所拥有的中亚轮胎试验场是目前中国境内最大的轮胎试验场, 能够对其生产和研发的轮胎进行全面系统的检测,公司轮胎产品质量得到保障的同时,其配套实力亦在不断得到验证。3)整车市场行情低迷为玲珑提供良好机遇。 当前车市低迷,车企需在不影响自身品牌价值的基础上不断降低汽车生产成本来维持盈利。当前玲珑轮胎在性能指标上已不逊于列强,产品具备性价比优势,公司在配套市场不断取得突破。 玲珑轮胎发力配套市场的战略意义——从产品竞争走向品牌竞争:在配套市场取得突破,对玲珑轮胎的积极影响是多方面的:1)销售基数层面。 轿车与轮胎的配套比例约为 1:5(4条主胎+1条备胎);而替换市场,每辆轿车每年大约仅替换 1条轮胎,玲珑进军轮胎配套市场有助于提升其市场份额。2)消费导流层面。根据统计数据,66%的车主在替换轮胎时倾向于直接选择原车所配的轮胎, 说明轮胎的配套对替换市场的销售具有消费导流作用。3)竞争赛道层面。对于玲珑这样规模体量的轮胎企业,想与全球优秀的轮胎企业竞争,单纯依靠质量、成本、规模优势已经远远不够,必须要在品牌提升上取得突破,实现从产品竞争走向品牌竞争。对于民族品牌轮胎而言,如果能够率先在配套市场取得优势地位,无疑将会为未来在品牌竞争中,占据重要有利位置。 玲珑轮胎在配套市场的竞争力有望不断提升:从配套车型的品牌来看,公司从上市初期的主要配套国产车系,逐步实现了与大众、福特等多家合资品牌建立合作供应关系。 另一方面, 公司与国产车企的合作亦在不断深入,玲珑轮胎的市场知名度有望不断提升。此外,明年随着公司在吉利全系车型配套端的逐步放量,公司配套轮胎销售中, 17英寸以上轮胎销售占比有望从去年的 20%进一步提升至 40%。由于大尺寸轮胎具备更高的技术壁垒以及更强的盈利能力,大尺寸轮胎配套占比的提升,意味着公司在配套市场地位的提升。 投资建议;公司作为国内轮胎行业龙头企业之一,与国内同行相比,在配套市场具备优势,有望率先迎来收获期。我们看好公司在配套市场的长期布局,随着公司在配套市场逐步发力,公司品牌力有望不断提升,进一步提升成长空间。预计 2019-2021年,公司实现营收 168.79亿、189.34亿、213.53亿,同比增长 10.3%、12.2%、12.8%;实现归母净利润 16.62亿、19.31亿、23.08亿,同比增长 40.7%、16.2%、19.5%,对应 PE 13.82X、11.90X、9.96X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;汽车销量增长不及预期,配套市场开拓进展低于预期风险等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-12-13 21.35 -- -- 23.68 10.91%
24.16 13.16% -- 详细
引言:如果说过去十年,对民族轮胎企业而言是质量、成本、规模的竞争,那么预计未来十年将会是品牌的竞争。谁能够在品牌竞争中取胜,谁就有希望成为全球领先的轮胎企业!而配套市场的突破,是轮胎企业树立品牌影响力的关键一步。 在配套市场取得突破,是轮胎企业提升品牌力的关键一步:我们认为轮胎企业在配套市场的份额是其品牌力的重要指标,主要原因有以下三点: 1)从胎企自身角度。一般来说,一流的车企往往会选择一流的胎企作为配套首选,而一流的胎企无一不在配套市场有较高份额。由于车企需要为整车质量负责,因此车企本身也是在为其配套的胎企在质量和品牌上背书。2)从整车厂角度。如果轮胎企业品牌力强大,质量优异,整车企业也将更倾向于选择知名轮胎品牌来提升客户对车辆品牌度的认可,因此轮胎品牌对整车的品牌形象亦有锦上添花的作用。3)从消费者角度。轮胎本身更换频率并不高, 这意味着绝大多数消费者主要接触的轮胎品牌即为购车时所选整车所配套的轮胎。因此一个轮胎企业如果在配套市场毫无作为,等于是将消费者对其品牌认知最重要的机会放弃了。 民族轮胎品牌长期在配套市场处于弱势地位:根据轮胎世界网 2019年发布的数据,国产轮胎企业在中国轮胎市场的配套份额占比仅为 23%,倘若将轮胎配套市场放眼至全球,国产轮胎配套市场占比还将进一步降低。此外,在有限的配套份额中,国产轮胎也更多地仅能够配套低端甚至低端以下品牌车系,国产轮胎品牌在配套市场尚处于弱势地位。 玲珑轮胎在配套市场崭露头角:根据轮胎商业网发布的《2019乘用车原配轮胎排行榜》中,玲珑轮胎在 2019年度原配轮胎品牌排行榜位列第 7名,近三年玲珑轮胎配套实力呈逐年上升势头,公司在中国轮胎原配排行榜的排名较 2017年时期前进了 6名。另外,在豪华轿车原配轮胎排行榜中,今年玲珑轮胎位列第 9名,较去年前进了 1名,同时公司也是中国豪华轿车原配轮胎品牌首位,玲珑轮胎在配套市场已逐步崭露头角。 为什么玲珑能够持续打通配套市场?关于玲珑轮胎能够持续打通配套市场我们主要分析了三点原因,1)优秀的技术实力与战略定力。公司多年来在一直注重轮胎的研发投入,根据《Test World》出具轮胎测试报告显示,当前玲珑轮胎产品的综合性能已经同国际准一线品牌不相上下,这是公司打通配套市场的立身之本。此外,进军配套市场,开拓周期一般较长,投入效果反馈较慢,很多胎企往往会望而却步。但玲珑轮胎能够一直在这个市场坚持不懈,说明其有很强的战略定力。2)拥有国内首家轮胎试验场,对拿下配套市场起到重要作用。玲珑所拥有的中亚轮胎试验场能够对其生产和研发的轮胎进行全面系统的检测, 公司轮胎产品质量得到保障的同时,其配套实力亦在不断得到验证。3)整车市场行情低迷为玲珑提供良好机遇。当前车市低迷,车企需在不影响自身品牌价值的基础上不断降低汽车生产成本来维持盈利。当前玲珑轮胎在性能指标上已不逊于列强,产品具备性价比优势,公司在配套市场不断取得突破。 玲珑轮胎发力配套市场的战略意义——从成本竞争走向品牌竞争:在配套市场取得突破,对玲珑轮胎的积极影响是多方面的:1)销售基数层面。 轿车与轮胎的配套比例约为 1:5(4条主胎+1条备胎);而替换市场,每辆轿车每年大约仅替换 1条轮胎,玲珑进军轮胎配套市场有助于提升其市场份额。2)消费导流层面。根据统计数据,66%的车主在替换轮胎时倾向于直接选择原车所配的轮胎, 说明轮胎的配套对替换市场的销售具有消费导流作用。3)竞争赛道层面。对于玲珑这样规模体量的轮胎企业,想与全球优秀的轮胎企业竞争,单纯依靠质量、成本、规模优势已经远远不够,必须要在品牌提升上取得突破,实现从成本竞争走向品牌竞争。对于民族品牌轮胎而言,如果能够率先在配套市场取得优势地位,无疑将会为未来在品牌竞争中,占据重要有利位置。 玲珑轮胎在配套市场的竞争力有望不断提升:从配套车型的品牌来看,公司从上市初期的主要配套国产车系,逐步实现了与大众、通用等多家合资品牌建立合作供应关系。另一方面,我们看好国产汽车的发展前景,我们认为国产汽车的日渐崛起同样能够进一步促进玲珑轮胎的市场知名度。 此外,明年随着公司在吉利全系车型配套端的逐步放量,公司大尺寸配套胎的市场份额有望从去年的 20%左右进一步提升至 40%左右,公司盈利能力有望不断增强。 投资建议;公司作为国内轮胎行业龙头企业之一,与国内同行相比,在配套市场具备优势,有望率先迎来收获期。我们看好公司在配套市场的长期布局,随着公司在配套市场逐步发力,公司品牌力有望不断提升,进一步提升成长空间。预计 2019-2021年,公司实现营收 168.79亿、189.34亿、213.53亿,同比增长 10.3%、12.2%、12.8%;实现归母净利润 16.62亿、19.31亿、23.08亿,同比增长 40.7%、16.2%、19.5%,对应 PE 13.82X、11.90X、9.96X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;汽车销量增长不及预期,配套市场开拓进展低于预期风险等。
伯特利 机械行业 2019-12-09 20.93 33.34 16.09% 23.88 14.09%
30.70 46.68% -- 详细
伯特利聚焦汽车制动,产品持续升级。公司最开始生产制动盘、卡钳等机械部件,后来生产制造EPB、ESC、ABS等技术壁垒很高的电控制动系统,19年又发布了独立自主正向研发的线控制动系统。不仅产品技术难度持续升级,面对竞争对手越来越少,而且产品单价持续提升。线控制动的产品单套价格高达2000元,是公司EPB的2倍左右,是ESC的1.8倍左右,是液压ABS的3-4倍,单套盘式制动器总成(前轮或者后轮)均价在700元左右。 短期业绩弹性主要来自以下两个方面: ①EPB渗透率提升,伯特利作为国产EPB龙头,将充分受益。目前ABS和ESC在乘用车中的渗透率已经很高,但是EPB渗透率相对偏低(预计主流乘用车18年为39%左右),对标ABS和ESC,未来渗透率将提升至80%以上。公司2012年量产EPB,是国内第一家量产EPB的厂商,国产EPB主要竞争对手只有力邦合信和亚太股份,力邦合信其IPO计划在18年被否决,并且其主要客户为众泰、猎豹等,预计这两年业绩也面临较大压力,亚太股份19年才刚量产EPB,但公司2017年至今归母净利润持续负增长,2017、2018年归母净利润分别为0.83亿元、0.08亿元,同比降幅依次为42.2%、90.5%,2019前三季度亚太股份亏损7500万元。针对新能源汽车,伯特利首创双控电子驻车制动系统(D-EPB),该系统成本增加10元左右,但省掉的P档锁止机构成本在500-800元左右,降本效果显著,预计会在新能源汽车中快速推广。 ②受益于通用方面的轻量化产品放量,并且总成占比提升,产品结构改善,盈利能力将提升。轻量化业务收入增长最直接的推动因素为19年年初和19年10月份伯特利本部和通用汽车签订的两个大订单:2019年年初伯特利本部与墨西哥通用签订T1XX 铸铝前转向节合同,2019年年初至10月份该项目已实现1.46亿元收入。2019年10月伯特利本部又拿下通用26份产品供货定点合同,预计2020年给伯特利带来新增收入约4亿元,全生命周期(2019-2026)累计收入预计超18亿元。另外,以下三方面因素也有助于轻量化业务业绩释放:①从通用Tier2转Tier1,从销售毛坯件到销售精加工成品,产品结构改改善,毛利率将提升。②由控股子公司转向公司本部直接负责生产,少数股东损益占比将会下降,更多的利润会留存在上市公司。③轻量化制动零部件产品目前以铸铝转向节为主,未来可拓宽至铝合金制动盘、铝合金卡钳等。 长期成长空间:在线控制动系统基础上打造智能驾驶系统,有望成为ADAS系统集成供应商。2019年7月伯特利发布集成式线控制动系统(WCBS),该系统属于“One-box”的方案,为未来的主流技术路线。该系统目前在奇瑞、吉利等多家品牌的车型上测试,配套车型预计2020年9月上市。ADAS主要包括传感器感知层面、识别及算法决策层面及操控系统执行层面等。操控系统执行层面,目前伯特利已经掌握核心技术,有深厚积淀,公司的EPB、ABS、ESC等都已经量产,线控制动系统目前已经开发完成正在做测试。线控制动是L3级别智能驾驶的执行层面的终极解决方案,而伯特利是全球范围内掌握线控制动技术的少数几家厂商之一。传感器层面,公司积极布局,进行车载前视摄像头的研发。算法识别层面,公司在EPB、ABS、ESC、线控制动等产品的研发过程中,积累了相关经验,为后续开发ADAS系统的算法提供的了良好的基础。我们认为伯特利中长期来看有望成为ADAS系统集成供应商,届时公司成长天花板将大幅提升。 投资建议:公司聚焦汽车制动,产品持续升级。短期受益于EPB渗透率提升和轻量化产品放量,中长期在线控制动系统基础上打造智能驾驶系统,有望成为ADAS系统集成供应商。保守预计公司2019-2021年总营收依次为29.89、35.86、41.01亿元,增速依次为14.0%、20.0%、14.4%,归母净利润依次为4.35、5.45、6.46亿元,增速依次为83.2%、25.5%、18.4%,当前市值80.6亿元,对应PE依次为18.5、14.8、12.5倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面,给予公司2020年25倍PE,2020年目标价33.34元,当前股价为19.71元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:①新产品推广不及预期;②核心客户销量不及预期;③美国通用经营出现问题。
万里扬 机械行业 2019-11-28 8.60 -- -- 9.63 11.98%
10.61 23.37% -- 详细
轻量化、高端化的商用车G系列变速器,销量大超预期。在19年整个车市下行压力下,2019年前10月商用车累计销量同比下降2.5%,其中轻卡整车累计销量同比下降3.3%,但是万里扬G系列变速器截至19年10月底累计销量突破10万台,同比增长100%,提前完成年度目标,销量大超预期,体现了市场对公司产品的高度认可。 公司的高端G系列变速器性能优越,非常符合商用车消费升级趋势,符合降油耗、国五升国六以及轻量化趋势。公司商用车高端G系列变速器包括WLY5G32/5G40/6G40/6G55/6G70等多款产品,扭矩覆盖320~700N.m,具有重量轻、噪音小、油耗低、换挡轻便等性能优势。G系列高端变速器既可满足新生代用户对换档舒适性、油耗低的需求,又高度契合了主机厂自重更轻、承载量更大的变速器的产品理念。 公司的高端G系列变速器已得到国内主流商用车车企的认可。万里扬G系列变速器已全面配套福田、重汽、东风等国内多个主流商用车汽车厂,其中重汽悍将轻卡和福田奥铃小钢炮轻卡两款车就搭载了6万台6G40,用户好评如潮。后续G系列自动挡变速器WLY5AG40/AG40,自动离合变速器WLY5EG40/6EG40等产品搭载的更多车型也将陆续上市公司发家业务为轻卡变速器,在轻卡市场市占率约30%,目前轻卡变速器业务通过产品升级,实现量价齐升,有望为公司业绩贡献弹性。2018年轻卡变速器收入占总营收28%,毛利率25%,略高于公司综合毛利率。 G系列变速器均价比传统产品高20%以上(约500-600元),随着G系列产品不断放量,在轻卡变速器的收入比重提升(18年轻卡变速器销量约60万台),公司轻卡变速器量价双升的趋势非常确定。结合公司其他产品线,预计公司2019年第4季度业绩将有更出色表现。 公司三大产品线在19Q4都处于进攻上行状态,第4季度CVT产品将进一步放量;乘用车手动挡6MT从9月份开始量产,Q4量价齐升;商用变速器持续高端化,产品供不应求。①乘用车自动变速器:公司CVT变速器18年销量10万台,19年预计23-24万台,19Q4预计10万台以上;②乘用车手动变速器:公司的乘用车手动挡正在经历5MT向6MT的升级,8月开始配套长城,在吉利、奇瑞的配套车型也有所增加,6MT均价比5MT贵400-500元,6MT在19Q4占比会大幅提升。③商用车变速器:公司高端G系列变速器受益国五升国六和治超限载,其占比持续提升,高端G系列变速器均价比传统产品高20%以上,目前供不应求。 投资建议:考虑CVT售价低、省油可有效缓解主机厂降本降油耗压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等体系,成长空间将进一步提升。 我们预计公司19-21年总营收依次为52.04、73.91、97.71亿元,增速依次为19.1%、42.0%、32.2%;归母净利润依次为4.69、6.44、8.79亿元,增速依次为33.4%、37.3%、36.4%,当前市值117.7亿元,对应PE依次为24.5、17.9、13.1倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-11-22 25.79 28.10 5.24% 26.77 3.80%
29.58 14.70% -- 详细
我们认为华域汽车核心竞争力主要有以下4点: ①受益于平台化、模块化大趋势华域汽车是我国零部件种类覆盖范围最广的零部件企业,具有超强的集成化模块化能力。在未来主机厂普遍模块化平台化的趋势下,华域这种具有模块化集成化天然优势的企业将充分收益。 ②背靠上汽集团凭借上汽和自身巨量研发资金投入,在众多新兴领域都保持行业领先,将在电动化智能化大潮中进一步拉开与国内竞争对手的差距。华域为国内首家开发电动汽车底盘,首家量产毫米波雷达、扁铜线电机、热泵空调的公司。另外,上汽为其产品搭载测试提供便利。 ③规模效应华域很多种零部件市占率排名第一或第二,龙头具有规模优势、资金优势、品牌优势,能够稳定供货,提供高质量产品。 ④各产品线协同从研发层面,整合车灯、各类传感器、底盘、座舱电子等,做智能驾驶系统解决方案。 以下主要介绍一下华域各业务板块的增长动力: ①内外饰业务:公司内外饰件等传统业务依托消费升级和技术升级,实现产品升级,焕发新生机。传统内饰业务的增长主要来自内饰件的豪华化、智能化以及海外基地减亏。座椅整椅业务在消费升级和科技发展的推动下,汽车座椅结构往复杂化发展,功能越来越多,越来越豪华。车灯业务受益前照灯LED升级,全资收购上海小糸之后加强成本管控,净利率提升空间较大,同时可以开拓海外市场。 ②电动化业务:汽车电动化在全球范围展开,趋势不可逆转,增长确定性很强,而华域汽车的电动化业务进行了全产业链布局(电池除外),这种全产业链优势具有唯一性。驱动电机、电控、电驱动系统、电动空调压缩机、电空调与热管理系统、电池管理系统、电池托盘、电子转向机、电子制动等公司均有涉及,国内汽车零部件企业的新能源汽车零部件品类完全无法与华域相提并论。 ③智能化业务:目前全球自动驾驶发展阶段处于L2,我国ADAS渗透率也较低,潜在发展空间巨大。华域依托上汽在智能化方面独占鳌头。华域在毫米波雷达、车载摄像头、360度环视系统、E-Booster、智能驾驶主动感应系统等领域均有布局。目前公司24GHz和77GHZ毫米波雷达均实现量产,前视摄像头完成综合工况道路验证测试,E-Booster成功获得了北汽新能源、比亚迪的项目定点。 ④轻量化业务:轻量化是降低汽车油耗和污染物排放、提升纯电动车续航里程的重要手段。华域全资子公司汇众汽车主导底盘轻量化,底盘属于簧下质量,为轻量化的关键对象。华域皮尔博格的轻量化铸铝业务已经具有一定国际竞争力,同时也为新能源汽车配套电池托盘和电动机壳体等产品。赛科利模具一方面布局轻量化铝构件,斩获国产特斯拉铝合金电池托盘订单,另一方面大力发展具有轻量化效果的热成型钢产品。 投资建议:华域汽车作为中国汽车零部件龙头,传统内外饰产品依托消费升级和技术升级,持续高端化,电动化、智能化、轻量化业务全面推进,在众多细分领域都独占鳌头,所以我们认为华域仍将保持稳健成长,保守预计公司2019-2021年总营收依次为1437.7、1515.5、1597.8亿元,增速依次为-8.5%、5.4%、5.4%,归母净利润依次为67.2、73.8、80.7亿元,增速依次为-16.3%、9.9%、9.2%。当前市值828.2亿元,对应PE依次为12.3、11.2、10.3倍。考虑到乘用车行业在2020年大概率边际改善和公司本身有诸多估值提升的驱动力,公司合理估值为2020年12倍PE,2020年目标价28.1元,当前股价为26.3元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:①核心客户销量不及预期;②新产品推广不及预期。
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-11-06 4.28 -- -- 4.62 7.94%
5.19 21.26% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季度业绩报告, 公司实现营收 113.27亿元, 同比增长 10.14%; 归母净利润 9.51亿元, 同比增长 83.84%;扣非归母净利润 9.34亿元, 同比增长 97.28%。公司第三季度单季实现营收 42.35亿元,同比增长 13.87%,实现归母净利润 4.44亿元,同比增长 123.01%,实现扣非归母净利润 4.53亿元,同比增长 148.24%。报告期内,公司经营活动现金流量净额 17.87亿,同比增长 153.43%。 轮胎产品量价齐升,公司单季度净利润创历史新高: 2019年前三季度,公司累计生产轮胎 2860.98万条,同比增长 6.70%;轮胎累计销量 2921.84万条,同比增长 7.04%;其中公司第三季度单季实现轮胎产量 991.40万条,同比增加 16.04%, 环比增加 0.23%,实现销量 1033.52万条, 同比增加13.31%, 环比增加 8.62%。 单胎价格方面,公司 2019年前三季度单胎均价 342.91元/条,同比增长 10.95%,其中第三季度单季单胎均价 353.99元/条,同比增长 5.64%,环比增长 2.24%。 在汽车市场整体下滑的情况下,公司轮胎产品量价齐升,公司第三季度实现归母净利润 4.44亿元,同比增长 123.01%, 环比增涨 37.46%,单季净利润创下历史新高。 四费比率保持稳定,成本下降助毛利率提升: 报告期内, 公司实现轮胎毛利率 23.61%, 同比增加 4.49pct, 其中第三季度单季毛利率 26.00%,同比提升 5.75pct, 环比下降 0.51pct。毛利率提升主要归因于原材料成本的下降,根据公司公告, 三季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降 6.90%。费用率方面,报告期内,公司四费比率合计 12.83%,同比小幅增加 0.27pct, 其中销售费用、 管理费用、研发费用和财务费用占比营业收入分别为 6.38%、 3.11%、 1.69%和 1.65%,与去年同期相比分别-0.04pct、 +0.33pct、 +0.23pct 和-0.25pct。 股权激励表明发展雄心,看好公司长期利润高增速: 2019年 10月, 公司发布限制性股票激励计划实施草案, 本次授予的限制性股票数量为 1.35 亿股,占总股本 4.99%,授予价格为 2.04元/股, 授予的激励对象人数为44人,包括本激励计划时在公司(含分公司、全资子公司及控股子公司)任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工。 本次限制性股票激励计划以 2018年净利润为基数,2019-2021年度的净利润增长率较2018年分别不低于 30%、 60%、 90%。 本次股权激励计划既有利于提高员工凝聚力, 增强投资者对公司的信心,同时也彰显了公司长期发展做大做强的雄心。 投资建议: 公司是国内优秀的轮胎企业,随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升,民族轮胎品牌迎来发展机遇。 目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势, 公司的竞争优势正逐步扩大, 我们看好公司业绩持续增长的同时,认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。 预计公司 2019-2021年,实现营收 152.23亿、 168.29亿、 189.30亿,同比增长 11.2%、 10.6%、12.5%;实现归母净利润 12.32亿、 14.31亿、 16.82亿,同比增长 84.3%、16.2%、 17.6%,对应 PE 依次为 8.44、 7.26、 6.18倍,维持“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 天然橡胶价格波动风险,新产能投放不及预期等。
星宇股份 交运设备行业 2019-11-04 85.98 -- -- 91.48 6.40%
103.14 19.96% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度公司共实现营收 41.05亿元,同比增长 10.22%;实现归母净利润 5.31亿元,同比增长 20.96%;实现扣非后归母净利润 4.96亿元,同比增长 27.13%。 其中三季度实现营收 13.98亿元,同比增长 9.73%;实现归母净利润 1.92亿元,同比增长 37.92%;实现扣非后归母净利润 1.82亿元,同比增长48.60%。 对此我们有以下点评: 收入端: 核心客户一汽大众 Q3销量表现亮眼+新增配套日产轩逸,公司收入实现正增长,符合预期。 公司主要客户为一汽大众和日系,其中一汽大众占公司收入近 39%,一丰、广丰、日产合计占公司收入近 28%。一汽大众 Q3销量 55.28万辆,同比+5.04%,其中配套车型宝来、速腾表现亮眼, Q3销量增速分别为+55.84%/+17.21%;日系方面, 7月 16日公司开始为第十四代日产轩逸配套, 轩逸是 2018年及 2019上半年轿车销量冠军, 轩逸 8月/9月销量分别为 33975/42972辆, 继续延续高销量, 而同期我国乘用车销量同比下降 6.59%, 公司核心客户一汽大众 Q3销量表现明显优于行业,叠加新增配套日产轩逸,公司收入实现正增长。 利润端: 前照灯 LED 渗透率带来的价升逻辑持续得到印证, 毛利率、净利率继续向上, Q3利润大幅增长。 三季度公司净利润同比大幅增长37.92%,主要原因是公司毛利率、净利率同比改善较多, Q3毛利率/净利率分别为 24.25%/13.73%,同比+3.43pct/2.79pct。毛利率/净利率改善核心原因为高毛利率的 LED 前照灯渗透率持续提升。 18年第三季度毛利率较低,只有 20.82%,主要原因是 2018年第三季度刚开始配套 LED 前照灯,产品爬坡初期,量没有上规模, 导致当季毛利率偏低,但后面随着高毛利率的 LED 前照灯在公司前照灯产品占比持续提升,公司整体毛利率迅速 改善。 在手订单充足,继续看好公司未来的成长性。 公司在手订单充足, Q4新速腾、迈腾上市,国外的日产轩逸明年初上市,吉利帝豪明年年初开始配套 LED,明年下半年还有新宝来改款 LED 灯、一丰汉拉达姊妹款的大灯+尾灯,广丰汉兰达全系尾灯、奔驰 GLC 尾灯, 并且公司客户较高端, 配套车型销量确定性较高、配套价值较高,量价齐升的投资逻辑通顺, 继续看好公司未来的成长性。 投资建议: 整个车灯赛道正在经历 LED 前照灯普及以及车灯智能化两条升级路径,单车配套价值将提升,整个车灯市场空间将进一步打开。公司是国内车灯市场重要参与者,在手订单充足,且 LED 前照灯渗透率仍较低,兼具成长性和盈利性。另外,外资车灯厂商占据我国车灯市场较多份额,在当前车市下行、主机厂降本压力较大的情形下, 像星宇这样产品性价比高的国产零部件厂商进口替代空间较大。 我们预计公司 19-21年营收依次为 58.76、72.19、 86.17亿元,增速依次为 15.8%、 22.9%、 19.4%,归母净利润依次为 7.29、 9.31、 11.33亿元,增速依次为 19.4%、 27.7%、21.8%,当前市值 214.7亿元,对应 PE 依次为 29.4、 23.1、 18.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期; 新客户拓展不及预期。
中国汽研 交运设备行业 2019-11-04 7.44 -- -- 7.71 3.63%
8.92 19.89% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度公司共实现营收 16.89亿元,同比减少 15.89%;实现归母净利润 2.87亿元,同比增长 11.33%;实现扣非后归母净利润 2.67亿元,同比增长 8.56%。 其中三季度实现营收 6.06亿元,同比增长 8.75%;实现归母净利润 0.97亿元,同比增长 15.93%;实现扣非后归母净利润 0.91亿元,同比增长13.98%。 对此我们有以下点评: 收入端: 受益 Q3专用车板块回暖和技术服务较快增长,收入同比实现正增长, 19年以来单季度增速首次转正。 19Q1/19Q2/19Q3公司收入同比增速依次为-22.33%/-27.78%/8.75%, Q3收入增速为 19年以来首次转正,我们认为主要原因是①占公司营收近 50%的专用车业务回暖,公司专用车业务营收占比 70%以上来自底盘直销,上半年重卡底盘销量同比下降14.3%, 而三季度以来 7月、 8月重卡底盘销量同比增速由负转正,分别为 12.7%、 17.0%, 因此我们认为三季度公司专用车板块应该有所回暖,从而带动公司收入正增长;②公司技术服务收入 19Q3同比增速高达29.6%,大幅超出市场预期。 公司技术服务业务主要在母公司层面,因此我们将母公司营收近似等同于技术服务收入, Q3技术服务收入同比增长29.78%,主要原因是国五升国六带来的排放检测收入的增加。 利润端: Q3毛利率、净利率与去年同期相比双提升,利润增速好于收入增速。 19Q1/19Q2/19Q3公司净利润同比增速依次为 8.43%/9.77%/15.93%,利润增速逐季提高态势向好, Q3利润增速高于收入增速是因为毛利率/净利率较去年同期分别提高了 2.58pct/1.03pct,我们认为盈利能力改善的原因主要是毛利率较高的技术服务业务收入占比的提高。 费用方面, Q3期间费用率较去年同期+1.47pct,主要是管理费用率(含研发) +1.07pct。 现金流: Q3现金流净额较去年同期减少约 3.11亿。 三季度公司现金流净流出 3.33亿元,去年同期净流出 0.22亿元, Q3现金流净流出较去年同期增加 3.11亿元主要是因为分配现金股利 2.43亿元,导致筹资活动现金净额减少约 2.12亿元。另外, 固定资产投资现金流出同比增加 0.86亿元也造成投资活动现金净额减少,固定资产投资范围包括智能网联汽车综合试验道项目等。 投资建议: 公司是量价齐升+戴维斯双击的具有成长属性的优秀标的,受汽车周期影响较小。中短期看,公司受益国五升国六、近几年电动车车型数量大幅增加以及智能网联汽车的快速发展。长期来看,公司受益于中国汽车企业研发支出的增长。市场竞争加剧、主机厂新车换代周期缩短、汽车消费升级、技术含量提升、逆向开发转向正向开发都在推动汽车研发投入增加,这为中国汽研的成长提供了良好的赛道。 预计公司 2019-2021年总营收依次为 22.96、 26.94、 30.71亿元,增速依次为-16.74%、 17.32%、13.98%,归母净利润依次为 4.66、 5.42、 6.16亿元,增速依次为 15.50%、16.41%、 13.55%,当前市值 69.55亿元,对应 PE 依次为 14.9、 12.8、 11.3倍,对应 19年的股息率为 4.0%。维持“推荐”评级。 风险提示: 智能网联汽车普及不及预期;汽车销量不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名