事件：公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度公司实现营收3.76亿元，同比+13.58%；归母净利润0.66亿元，同比+32.36%。其中21Q3实现营收1.25亿元，同比-2.46%；归母净利润0.21亿元，同比-10.60%。 对此我们点评如下： 收入端：21Q3实现营收1.25亿元，同比-2.46%，环比+2.19%。公司三季度实现营收1.25亿元，同比-2.46%，环比+2.19%。远高于国内乘用车产量增速（三季度国内狭义乘用车市场销量达473万辆，同比-12.0%），主要原因公司塑料踏板业务新订单的陆续投产和公司在新能源车方面的订单占比较大，受益于新能源车销量的逆势增长（三季度国内新能源狭义乘用车销量80.6万辆，同比增长180.8%）。 毛利率:21Q3毛利率略有下降，同比-1.40pct 至37.97%。21Q3毛利率为37.97%，同比-1.40pct，环比-0.02pct。公司毛利率的下滑主要是受原材料MDI 和TDI 价格上升有关，今年原材料和大宗商品涨价，在很大程度上影响了制造业整体的毛利率水平。 利润端：21Q3期间费用率同比+0.82pct，净利率同比-1.28pct 至16.95%。 21Q3公司期间费用率为22.01%，同比+0.82pct。考虑到会计准则的变动（从21年开始将原销售费用中运输及仓储费用转到营业成本），21Q3公司期间费用率同比是上涨幅度较大，主要是受管理费用率上升的影响。具体看，销售费用率为2.36%，同比-3.57pct，管理费用率11.23%，同比+3.76pct，主要是因为公司进行员工持股计划，计提了相关成本。研发费用率8.65%，同比+0.76pct，财务费用率-0.23%，同比-0.13pct。21Q3公司期间费用率上升叠加毛利率的下滑，公司净利率同比-1.28pct 至16.95%。 公司持续加大研发投入，新产品提升单车配套价值。公司近年来的研发费用率显著高于行业平均水平，21Q3公司研发费用率达8.65%，持续的研发投入带动新产品的量产。公司起家于减震元件聚氨酯缓冲块，产品技术水平处于行业领先地位，国内市场占有率排名第二，仅次于国际巨头巴斯夫，国际市场上也有较高的品牌知名度。并在此基础上不断丰富聚氨酯材料在缓冲垫、后减震支撑等上的应用；2006年开始量产塑料踏板总成，2017年电子油门量产，2018年公司投入团队研发电子驻车制动系统，目前已完成产品开发和产线建设，并于2020年获得上汽乘用车第一个定点项目。 公司持续斩获新客户、新订单。2021年前三季度公司获得新项目价值约2.36亿元，当年新产品实现营业收入1930万元。其中聚氨酯减震元件业务获得了通用汽车、大众集团、现代汽车、红旗等主流车企多个项目。轻量化踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目，并在大众和蔚来汽车取得了突破，获得了MEB 新车型和蔚来GEMINI 项目，另外还获得了奇瑞汽车的艾瑞泽和瑞虎系列项目。公司从2018年开始建立专业团队自主研发电子驻车制动系统（EPB），并于2020年获得上汽乘用车第一个定点项目，有望在今年量产，目前正在积极争取更多的整车企业项目定点。新项目的取得和新产品实现量产，为公司今后几年的快速增长打下了扎实的基础。 投资建议：公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化，受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势，在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张，单车配套价值持续提升，成长空间打开。 受缺芯和原材料价格上涨影响，我们下调公司21年营收及归母净利润，保持22-23年预测不变，其中下调今年营收至5.23亿（前值为5.90亿元），下调归母净利润至0.95亿元（前值为1.06亿元）。预计公司2021-2023年总营收依次为5.23、6.02、6.79亿元，增速依次为4.8%、14.9%、13.0%，归母净利润依次为0.95、1.13、1.34亿元，增速依次为15.4%、18.7%、18.0%，对应PE 依次为19.6、16.5、14.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内乘用车销量不及预期；新产品推进不及预期；国外疫情持续蔓延；宏观经济恢复不及预期。

公司的核心产品为聚氨酯减震元件和塑料踏板总成。公司为国产聚氨酯缓冲块龙头，该产品国内乘用车市场占有率为 30%左右，仅次于国际巨头巴斯夫。公司也是轻量化塑料踏板龙头之一，在国内乘用车市场占有率为11%左右。公司聚氨酯减震元件具有极强的竞争优势，率先量产，打破国际巨头垄断，目前客户包括保时捷、奥迪、大众、福特、通用、本田、马自达等。公司是第一家量产塑料踏板总成的内资企业，目前客户主要是上汽、一汽、长城、吉利等自主车企。 塑料踏板产品受益于轻量化，逐步替代金属踏板。目前燃油车降油耗压力和电动车提升续航里程的压力非常大，而塑料踏板总成相对于金属踏板具有明显的轻量化优势，目前塑料踏板的渗透率在 30%左右，正在从中高端车向中低端车普及，逐步替代传统的金属踏板。 聚氨酯减震元件受益于消费升级，进一步替代橡胶产品。目前消费者对汽车驾驶乘坐的舒适性要求越来越高，对汽车的隔音减震要求持续提升。聚氨酯材料的减震元件在减震效果、耐用性、制造工艺、降噪性能和其它附加功能等方面较橡胶材料优势显著。目前聚氨酯缓冲块基本已经替代橡胶材料，但是聚氨酯弹簧垫和聚氨酯后减震支撑正处于替代橡胶材料的过程中。 投资建议：公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化，受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势，在2021年更是拿下特斯拉聚氨酯减震元件的全球订单，市占率进一步扩大。 公司在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。产品品类持续扩张，单车配套价值持续提升，成长空间打开。公司进军汽车电子领域，发展前景一片向好。保守预计公司 2021-2023年总营收依次为 6.70、8.83、10.53亿元，增速依次为 35.5%、31. 8%、19.3%，归母净利润依次为 1.15、1.40、1.66亿元，增速依次为 38.5%、22.1%、19.5%，当前市值 18.0亿元，对应 PE 依次为 15.5、12.7、10.6倍。维持“增持”评级。 风险提示：国内乘用车销量不及预期；新产品推进不及预期；缺芯对整个汽车产业链影响时间延长的预期；新客户开拓不及预期。

事件：公司发布2021年半年报，上半年公司实现营收2.51亿元，同比+23.70%；归母净利润0.44亿元，同比+68.09%。其中21Q2实现营收1.22亿元，同比+5.17%；归母净利润0.21亿元，同比+35.87%。 对此我们点评如下：收入端：21Q2实现营收1.22亿元，同比+5.17%，环比-5.01%。公司上半年营收同比+23.70%，略低于国内乘用车产量增速（21H1狭义乘用车产量同比+28.1%）。其中21Q2营收1.22亿元，同比+5.17%，环比-5.01%，预计主要是受整车厂缺芯停产的影响。 毛利率:21Q2毛利率继续改善，同比+4.25pct至37.99%。21Q2毛利率为37.99%，同比+4.25pct，环比+2.49pct。如果考虑到20年底公司进行会计准则的调整（从21年开始将原销售费用中运输及仓储费用转到营业成本），公司毛利率的改善程度更大，公司毛利率的改善预计主要是受原材料MDI和TDI价格下降有关，另外高毛利率的聚氨酯减震元件占比提升也在一定程度上改善了公司整体的毛利率水平。 利润端：21Q2期间费用率同比-0.1pct，净利率同比+3.87pct至至18.11%。 21Q2公司期间费用率为18.96%，同比-0.1pct。考虑到会计准则的变动（从21年开始将原销售费用中运输及仓储费用转到营业成本），21Q2公司期间费用率同比是上升的，主要是受研发费用率上升的影响。具体看，销售费用率为2.25%，同比-3.09pct，主要受会计准则变动影响，管理费用率7.28%，同比-0.75pct，研发费用率9.57%，同比+3.05pct，财务费用率-0.14%，同比+0.69pct。21Q2公司期间费用率下降叠加毛利率的提升，公司净利率同比+3.87pct至18.11%。 公司持续加大研发投入，新产品提升单车配套价值。公司近年来的研发费用率显著高于行业平均水平，21Q2公司研发费用率达9.57%，持续的研发投入带动新产品的量产。公司起家于减震元件聚氨酯缓冲块，产品技术水平处于行业领先地位，国内市场占有率排名第二，仅次于国际巨头巴斯夫，国际市场上也有较高的品牌知名度。并在此基础上不断丰富聚氨酯材料在缓冲垫、后减震支撑等上的应用；2006年开始量产塑料踏板总成，2017年电子油门量产，2018年公司投入团队研发电子驻车制动系统，目前已完成产品开发和产线建设，并于2020年获得上汽乘用车第一个定点项目。经过我们的测算，公司目前已量产的产品单车配套价值总和在260-330元左右（未包含防尘罩等塑料件），在研产品电子驻车制动系统单价高于公司的传统产品，届时单车配套价值将明显提升。 公司持续斩获新客户、新订单。2021年上半年公司获得新项目价值约2.36亿元，当年新产品实现营业收入1930万元。其中聚氨酯减震元件业务获得了通用汽车、大众集团、现代汽车、红旗等主流车企多个项目。轻量化踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目，并在大众和蔚来汽车取得了突破，获得了MEB新车型和蔚来GEMINI项目，另外还获得了奇瑞汽车的艾瑞泽和瑞虎系列项目。公司从2018年开始建立专业团队自主研发电子驻车制动系统（EPB），并于2020年获得上汽乘用车第一个定点项目，有望在今年量产，目前正在积极争取更多的整车企业项目定点。新项目的取得和新产品实现量产，为公司今后几年的快速增长打下了扎实的基础。 投资建议：公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化，受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势，在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张，单车配套价值持续提升，成长空间打开。 预计公司2021-2023年总营收依次为5.90、6.73、7.61亿元，增速依次为19.4%、14.0%、13.0%，归母净利润依次为1.06、1.25、1.48亿元，增速依次为27.6%、18.2%、18.3%，当前市值19亿元，对应PE依次为17.7、15.0、12.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内乘用车销量不及预期；新产品推进不及预期；国外疫情持续蔓延；宏观经济恢复不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收3.31亿元，同比-11.18%；归母净利润0.49亿元，同比-33.21%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比-37.00%。其中20Q3实现营收1.28亿元，同比+13.70%；归母净利润0.24亿元，同比+71.42%；扣非后归母净利润0.20亿元，同比+130.71%。 对此我们点评如下：收入端：20Q3实现营收1.28亿元，同比+13.70%，环比+10.18%。公司Q1营收受疫情影响较大，同比-37.40%，从Q2开始公司营收开始恢复，Q2环比+34.15%，但同比仍然是-4.37%，Q3公司营收在Q2基础上继续提升，同比环比皆实现正增长，单季1.28亿元的营收基本恢复正常。公司第三季度营收表现（同比+13.70%）与国内车市表现也基本一致（20Q3国内汽车销量同比增速为13.7%）。 毛利率:20Q3毛利率同比环比大幅改善，同比+11.01%，环比+5.63%。 20Q1、Q2、Q3毛利率分别为：29.74%、33.74%、39.37%，逐季改善，我们认为主要是国内车市恢复正常之后，产能利用率的提升导致毛利率的持续改善。 利润端：20Q3期间费用率同比+0.80pct，净利率同比+5.98pct至18.23%。 20Q3公司期间费用率为21.19%，同比+0.80pct，具体看，销售费用率为5.92%，同比-1.65pct，管理费用率（含研发）15.36%，同比+1.03pct，财务费用率-0.09%，同比1.41pct。虽然20Q3期间费用率有所上升，但是由于毛利率的大幅提升，Q3净利率同比+5.98pct，实现归母净利润0.24亿元，同比71.42%，归母净利润的大幅提升除了公司经营改善之外，也与19Q3归母净利润的低基数有关。持续斩获新客户新车型。2020年公司特种聚氨酯减震元件业务获得了奥迪（德国），一汽大众，上汽大众，长安福特等主流车型多个项目，并实现了通用北美新业务的突破，作为一级供应商获得了通用北美新项目。 2020年公司轻量化踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目，在奇瑞两大平台新项目取得突破，量产后有望成为踏板另一业务增长点，并新获得上汽大众和长安福特的项目定点。 。汽车电子产品顺利推进。电控系统产品首个项目已经完成各项台架性能测试、耐久测试；客户整车测试正在按计划开展，预计2020年底完成工程认可，2021年1季度批量供货。目前正在同国内OEM客户进行项目洽谈及技术交流，预计在2020及2021年有机会获得更多的电控系统产品项目机会。 另外，公司主要产品能有效解决新能源汽车痛点，在新能源乘用车市场市占率较高，且单车配套价值比燃油车高，有望受益于电动化的发展。 2020H1公司减震元件占新能源乘用车市场的38.9%，轻量化踏板占新能源乘用车市场的10%。新能源汽车对底盘隔音减震要求更高，更倾向于使用隔音减震效果更好的聚氨酯减震材料来替代橡胶。新能源汽车上的聚氨酯产品单车配套价值量或将大于传统燃油车，因为聚氨酯减震元件除了应用在传统的悬挂系统，在新能源电动车上可扩大应用范围（电动机悬置、电池底座悬置等）。纯电动车对轻量化需求更迫切，也更倾向于采用轻量化踏板替代金属踏板。 投资建议：公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化，受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势，在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张，单车配套价值持续提升，成长空间打开。公司进军汽车电子领域，新产品电于控产品将于2021年量产。 考虑到新冠肺炎疫情对经济和汽车行业的负面影响，下调盈利预测，保守预计公司2020-2022年总营收依次为4.79、5.71、6.76亿元，增速依次为-3.0%、19.2%、18.3%，归母净利润依次为0.80、1.06、1.28亿元，增速依次为-1.3%、32.9%、20.6%，当前市值17亿元，对应PE依次为21.7、16.3、13.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内乘用车销量不及预期；新产品推进不及预期；国外疫情持续蔓延；宏观经济恢复不及预期。

Q3收入利润增速转正，业绩符合预期。2020年前三季度国内乘用车销量下降12.4%，自主品牌整体降幅更大，公司收入下滑11.2%，表现略好于行业；受产品降价及收入下滑等影响，毛利率同比下降2.2pct。销售费用减少17.3%，主要是收入下滑、费用管控加强所致。管理费用增加4.2%，预计人员结构优化工资上涨所致。研发费用增长16.9%，主要是新项目研发投入加大所致。财务费用下降12.6%。前三季度四项费用率同比上升2.5pct，加上收入和毛利率下滑，扣非净利润下降37.0%。Q3国内乘用车销量回暖，公司主要客户吉利等表现较好，收入同比增长13.7%；毛利率同比提升11.0pct，主要是结构改善及同期基数较低；研发费用增长导致四项费用率同比上升0.8pct，实现扣非净利润0.2亿（+130.7%）。Q3收入和利润均实现近两年来首次增速转正，业绩符合预期。 短期看乘用车销量回暖带来业绩提升。公司目前客户结构中，吉利、上汽等自主品牌占比较高。今年以来受疫情影响，宏观经济承压，前三季度自主品牌整体份额下滑2.3pct。5月以来国内乘用车销量持续回暖，未来有望迎来持续2-3年上行周期，吉利、上汽等优势自主品牌销量有望快速增长，并推动公司业绩提升。 长期看产品线和客户拓展。产品方面，缓冲块上半年国内份额达到33%，未来有望继续提升；顶支撑及踏板业务持续收获订单，电控产品预计2021年1季度批量供货，产品拓展有望提升单车价值量，打开成长空间。客户方面，缓冲块积极推进国际化业务，获得保时捷、大众、通用等欧美主流车企订单；踏板业务向合资客户拓展，获得上汽大众、长安福特等项目定点。国内外客户持续拓展，有望推动公司长期发展。 估值 受新冠疫情影响，我们下调了盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.77元、1.12元和1.42元，维持买入评级。评级面临的主要风险 1）汽车销量下滑；2）产品大幅降价，2)新业务拓展不及预期。

公司的核心产品为聚氨酯减震元件和塑料踏板总成。公司为国产聚氨酯缓冲块龙头,该产品国内乘用车市场占有率为30%左右,仅次于国际巨头巴斯夫。公司也是轻量化塑料踏板龙头之一,在国内乘用车市场占有率为11%左右。公司聚氨酯减震元件具有极强的竞争优势,率先量产,打破国际巨头垄断,目前客户包括保时捷、奥迪、大众、福特、通用、本田、马自达等。公司是第一家量产塑料踏板总成的内资企业,目前客户主要是吉利、上汽乘用车、北汽、奇瑞等自主车企。 核心竞争力:①脱胎于黎明化工研究院,掌握聚氨酯材料配方,拥有材料研发优势。②拥有较强的自主开发设计和工程应用能力。③公司50%以上的员工分布在人均工资较低的洛阳市,具有一定的人力成本优势。 业绩增长点:①主要产品能有效解决新能源汽车痛点,在新能源乘用车市场占比很高,将充分受益于新能源汽车的快速增长。2018年公司减震元件占新能源乘用车市场的45.7%,塑料踏板总成占新能源乘用车市场的18.2%。新能源汽车对底盘隔音减震要求更高,更倾向于使用聚氨酯减震材料来替代橡胶,聚氨酯减震元件可获得比橡胶更好的隔音减震效果。新能源汽车上的聚氨酯产品单车配套价值量或将大于传统燃油车,因为聚氨酯减震元件除了应用在传统的悬挂系统,在新能源电动车上可扩大应用范围(电动机悬置、电池底座悬置等)。纯电动车对轻量化需求更迫切,也更倾向于采用塑料踏板替代金属踏板。另外,目前公司也正在跟特斯拉接触,有望成为特斯拉一级供应商。 ②聚氨酯减震元件受益于消费升级,进一步替代橡胶产品。目前消费者对汽车驾驶乘坐的舒适性要求越来越高,对汽车的隔音减震要求持续提升。聚氨酯材料的减震元件在减震效果、耐用性、制造工艺、降噪性能和其它附加功能等方面较橡胶材料优势显著。目前聚氨酯缓冲块基本已经替代橡胶材料,但是聚氨酯弹簧垫和聚氨酯后减震支撑正处于替代橡胶材料的过程中。并且,目前聚氨酯的重要原料MDI和TDI价格正处于较低水平,聚氨酯原料和橡胶的价格劣势在逐渐缩小,有望加速聚氨酯材料替代橡胶材料的进程。 ③塑料踏板产品受益于轻量化,逐步替代金属踏板。目前燃油车降油耗压力和电动车提升续航里程的压力非常大,而塑料踏板总成相对于金属踏板具有明显的轻量化优势,目前塑料踏板的渗透率在30%左右,正在从中高端车向中低端车普及,逐步替代传统的金属踏板。 ④公司产品品类持续扩张,单车配套价值大幅提升,成长空间打开。公司起家于减震元件聚氨酯缓冲块,并在此基础上不断丰富聚氨酯材料在弹簧垫、后悬架减震支撑等上的应用;2006年开始量产塑料踏板总成,2017年电子油门量产,2018年公司继续积极开发新业务,电控产品开发成功,获得客户定点,目前样品正在台架试验中。公司目前已量产的产品单车配套价值总和在260-330元左右(未包含防尘罩等塑料件),将于20年量产的电控产品单价也明显高于公司的传统产品,届时单车配套价值将明显提升,成长空间进一步打开。 ⑤进军汽车电子领域,电控产品等新兴产品即将量产。公司于2018年成立了电控项目部,2019年进行了开发样品的台架试验评价与装车评价,同时产品总装生产线也在安装调试中。该产品预计在2020年量产,该产品单价显著高于公司已有产品,将为公司带来一定业绩弹性。公司积极发展新业务,计划在主动悬架系统、电动稳定杆系统、刹车辅助系统、智能驱动系统、汽车新材料等领域开发、投资新的增长点。18年公司年报表示力争在5年内新业务收入占比达到20%,10年内新业务占比达到50%。 投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。公司进军汽车电子领域,新产品电控产品将于2020年量产。保守预计公司2019-2021年总营收依次为4.94、5.80、6.88亿元,增速依次为-10.0%、17.3%、18.7%,归母净利润依次为0.85、1.15、1.38亿元,增速依次为-33.1%、35.1%、19.9%,当前市值20.0亿元,对应PE依次为23.5、17.4、14.5倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:国内乘用车销量不及预期;新产品推进不及预期;新客户开拓不及预期。

支撑评级的要点 销量下滑加一次性费用影响,短期业绩承压。根据中汽协数据,2019年国内乘用车销售2,144.4万辆,同比下降9.6%;其中中国品牌乘用车销售840.7万辆,同比下降15.8%。公司客户基本涵盖国内主流车企且主要为自主品牌企业,因此车市下行对公司业绩影响较大。公司全年实现收入4.94亿元,同比下降10.1%。此外受毛利率下降、股权激励等一次性费用因素影响,全年实现归母净利润0.85亿元,同比下降33.1%。随着国内车市企稳回升,吉利、上汽乘用车等自主车企销量回暖,公司业绩有望筑底回升。 多项产品持续拓展,新项目量产有望推动业绩增长。缓冲块方面,公司有望凭借性价比高、服务响应快等优势,在合资品牌客户获得更多订单,逐步提升国内市占率;公司缓冲块全球市占率仅约10%,国际化潜力巨大,公司已在美国设点并获得通用订单,并在积极开拓特斯拉等客户,未来还将发力欧洲等海外市场,发展前景看好。顶支撑方面,公司已获得多家客户订单,项目陆续量产有望推动收入增长。踏板方面,除上汽、吉利外,奇瑞、威马踏板产品实现批量供货,获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单,并积极开拓大众等合资客户。公司产品、客户及订单不断拓展,新项目逐步量产有望推动业绩增长。 电控系统及胶轮等市场广阔前景可期。公司现有产品单车价值量较低(缓冲块加顶支撑约100元,轻量化踏板约50-200元),产品线的扩张有望大幅提升市场空间,并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新产品单车价值量较高,目前开发工作进展顺利,未来量产有望推动公司业绩高速增长。此外聚氨酯胶轮业务市场空间广阔且利润率较高,公司获得科思创独家授权,未来有望大力发展,并成为业绩重要增长点。 估值 受国内汽车销量下滑影响,我们下调了盈利预测,预计公司2019 -2021年每股收益分别为0.80元、1.18元和1.54元,随着汽车销量企稳回升,现有业务持续拓展,电控等新产品有望带来业绩弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续下滑;2) 减震及踏板、电控等业务拓展不及预期。

车市下行,短期业绩承压。公司客户基本涵盖国内主流车企,车市下行对公司影响较大,前三季度公司实现收入3.7亿元,同比下降10.2%。毛利率37.1%,同比下降6.1pct,预计主要是收入规模下降及部分产品降价所致。费用方面,销售费用下降8.7%,基本与收入同步;管理费用增加1.7%,研发费用增长12.7%,预计新材料等研发投入加大所致;财务费用下降16.6%,主要是利息收入增加所致;四项费用率17.3%,较同期增加1.7pct。收入及毛利率下降但费用率上升,净利润下降27.9%。Q3收入同比下降9.1%,毛利率下降10.2pct(预计主要受一次性费用影响,后续有望回升),销售、研发费用分别增加6.5%、20.8%,管理、财务费用分别下降7.2%、97.7%,归母净利润同比下降39.6%。 多项产品持续拓展,业绩有望企稳回升。缓冲块方面,公司有望凭借性价比、服务等优势,逐步提升国内市占率;此外公司发力开拓海外市场,发展前景看好。减震元件方面,公司获得奥迪(德国)、一汽大众、上汽大众、长安福特等多个项目并实现了韩系项目的突破。轻量化踏板方面,除上汽、吉利外,奇瑞、威马踏板产品实现批量供货,并获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单。各项产品客户及订单不断拓展,发展前景看好。2019年部分客户销量下降,新项目推迟量产,对业绩产生一定影响;但随着销量回暖,新项目逐步量产,公司业绩有望企稳回升。 电控系统及胶轮等新产品前景广阔。公司现有产品单车价值量较低(单车价值量缓冲块约40元,轻量化踏板50-200元),产品线的扩张有望大幅提升市场空间,并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新产品开发工作进展顺利,未来量产有望推动公司业绩高速增长。此外聚氨酯胶轮业务市场空间广阔且利润率较高,公司获得科思创独家授权,未来有望大力发展,并成为业绩重要增长点。 估值 受国内汽车销量持续下滑影响,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.98元、1.27元和1.63元,现有业务持续拓展,电控系统新产品有望带来较大业绩弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续下滑;2)减震及踏板业务拓展不及预期。

事件: 2019Q1-Q3实现营收 3.73亿元(同比-10.18%), 归母净利润0.74亿元(同比-31.8%)。其中, 2019Q3营收 1.13亿元(同比-9.12%), 归母净利 0.14亿元(同比-39.57%)。 核心观点: 公司营收随乘用车销量低位企稳, 归母净利润大幅下降。 前三 季 度 单季 度 营业 收入 同 比 增速 分 别为 -8.26%/-13.2%/-9.12% , 归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为 -7.1%/-45.26%/-39.57%。 前三季度乘用车累计销售 1524万辆 (同比-11.65%),单季度销量同比增速分别为-13.77%/-14.34%/-6.04%, 公司营收与下游行业景气度高度相关,随着乘用车销量逐步企稳,公司营收也将逐步企稳。 产品价格下降导致毛利率和净利率下行加速。 公司单季度综合毛利率和净利率为分别为 28.36%和 12.25%,分别环比减少了 10.2pcts 和 6.2pcts,公司毛利率和净利率加速下行。 毛利率下行主要是因为汽车行业发展放缓,市场竞争加剧,整车企业将降价压力传导至上游零部件企业,致使公司产品价格下降所致。 核心业务未来高成长+新业务+国际化布局打开公司成长空间。 公司规划核心减震业务将在 5年内实现国内市场份额达到 50%,全球市场份额达到 30%。汽车电控业务已经开发多款EPB 产品,争取在今年进入一家主机厂的供应商目录。 公司将在北美、欧洲建立生产基地, 打造全球配套供货能力,为公司打开成长空间。 维持增持评级。根据当前盈利预测,公司 19/20/21年 EPS 分别为 0.76/0.88/0.95元,较上一次预测分别下调了 28%/23%/24%, 动态市盈率分别为 22/20/18倍。公司掌握聚氨酯减震元件核心技术,客户开拓卓有成效,未来新业务投产和国际化布局打开公司成长空间,当前公司估值合理,维持增持评级。 风险提示。 乘用车产销量下滑超预期; 新业务拓展不达预期。

公司发布 2019年中报, 上半年共实现营业收入 2.6亿元,同比下降 10.6%; 归属于上市公司股东的净利润 0.6亿元,同比下降 24.6%;每股收益 0.57元。 其中 Q2实现营业收入 1.2亿元,同比下降 13.2%;归属于上市公司股东的净利润 0.2亿元,同比下降 45.3%。 受汽车行业销量低迷影响,上半年收入有所下滑但表现仍优于行业, 毛利率下降利润大幅下滑,业绩略低于预期。 公司缓冲块等产品市占率持续提升,电控系统新产品进展顺利,发展前景看好。 受行业销量低迷影响, 我们下调了盈利预测, 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.21元、 1.57元和 1.97元,维持买入评级。 支撑评级的要点 上半年收入小幅下滑,毛利率下降业绩承压。 上半年国内乘用车产销量分别下降 15.8%、 14.0%, 受此影响公司收入下降 10.6%,但表现仍优于行业。上半年毛利率 40.8%,同比下降 4.3pct,预计由于销量下降及产品降价所致。 费用方面,销售费用下降 15.8%,主要是销售规模下降所致; 管理费用增长 7.1%, 主要是员工费用增加所致;研发费用增长 8.6%,主要是减震新材料等研发投入增加所致;财务费用增加 7.7%,主要是汇兑收益减少所致; 四项费用率 16.0%,较同期小幅增加 1.6pct。 毛利率下滑费用率增加,因此净利润下降 24.6%, 降幅大于收入。其中 Q2收入下降13.2%, 毛利率下降 4.9pct, 管理、 研发及财务费用增加且政府补助较去年同期有所减少, 导致净利润下降 45.3%。 随着汽车销量逐步回暖, 预计公司收入将恢复增长,毛利率有望企稳回升。 市场份额持续提升,客户不断拓展。 公司上半年收入降幅低于乘用车产量降幅 5.2pct, 预计公司缓冲块等产品市占率持续提升。销量低迷车企降本压力增加,公司有望凭借性价比等优势,逐步提升市占率。 减震元件方面,公司获得奥迪(德国) 、 一汽大众、 上汽大众、 长安福特等多个项目并实现了韩系项目的突破。 轻量化踏板方面,除上汽、吉利外,奇瑞、威马踏板产品实现批量供货,并获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单。市场份额持续提升,客户不断拓展,公司发展前景看好。 客户基础良好,产品线扩张有望带来业绩弹性。 公司具有广阔的市场基础,客户群体基本涵盖了国内主流整车企业。公司现有产品单车价值量较低(单车价值量缓冲块约 40元,轻量化踏板 50-200元) ,产品线的扩张有望大幅提升市场空间,并为公司带来较大业绩弹性。 公司电控系统新产品开发工作进展顺利, 未来量产有望推动公司业绩高速增长。 估值 我们下调盈利预测, 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.21元、 1.57元和 1.97元(原预测为 1.46元、 1.91元和 2.40元) , 由于缓冲块等产品市占率逐步提升,电控系统新产品有望带来较大业绩弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续下滑; 2) 减震及踏板业务拓展不及预期。

2018年业绩稳步增长。2018年公司收入增长22.0%,主要源于踏板总成收入增长65.8%,此外减震元件收入增长6.4%,胶轮收入下滑38.0%。全年毛利率42.5%,同比下降2.4pct,主要是踏板总成业务竞争激烈,毛利率下降5.8pct所致。全年销售费用增长24.5%,和收入增速同步;管理费用增长51.9%,主要是股权激励费用摊销1,522万(+1,095万)所致;研发费用增长14.8%,其中研发人员薪酬增加340万(+30.8%);财务费用基本持平;全年四项费用率同比提升1.6pct,净利润率小幅下滑2.4pct,收入及利润均稳步增长。其中18Q4收入增长16.1%,受毛利率大幅下滑7.2pct影响,净利润小幅下滑2.5%。 短期业绩承压,全年仍有望增长。2019Q1公司收入下降8.3%,预计受国内汽车产销量低迷及前期少量库存积压所致。Q1毛利率43.2%,同比下降4.0pct,预计主要由于踏板总成毛利率下降且收入占比提升。销售费用(-9.5%)、管理费用(-8.0%)、研发费用(-4.2%),与收入降幅基本同步,四项费用率同比增加0.3个百分点,政府补助等其他收益有所增加,净利润率小幅提升,净利润小幅下降7.1%。短期业绩承压,但国内汽车销量逐步回暖,海外订单逐步交付,有望推动全年业绩快速增长。 缓冲块海外有望成为新增长点,轻量化踏板拟扩产前景光明。公司缓冲块国内市占率持续提升,2018年预计超过30%,且新订单数量众多,未来有望超过50%。公司目前在全球市占率约10%,仍有广阔发展空间。公司开拓日系等海外客户卓有成效,2019年海外有望成为新的增长点。2018年轻量化踏板收入高速增长,公司计划在江苏南通建设生产基地,从事轿车电子油门踏板及轻量化踏板总成等产品的研发与生产,总投资累计约5.58亿元,达产后有望推动业绩高速增长。 有望受益电动化趋势。电动化是汽车产业未来发展趋势,公司聚氨酯减震元件在新能源汽车上应用范围有望扩大,如电动机悬置、电池底座悬置等。公司2018年新能源减震元件销售186万件,市占率45.7%,并获得保时捷Taycan等高端车型订单;新能源车型轻量化踏板18.5万件,市占率18.2%,并获得上汽EX21、ZS11e等车型项目订单。新产品有望带来单车价值量大幅提升,老产品新能源市占率也均高于燃油车,公司有望持续受益于新能源汽车销量高增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.46元、1.91元和2.40元,公司业绩有望持续高速增长,内生外延前景良好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续下滑;2)减震及踏板业务拓展不及预期。

公司发布2018年三季报,前三季度共实现营业收入4.2亿元,同比增长24.0%;归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比增长15.4%;每股收益0.97元。第三季度实现收入1.2亿元,同比增长20.6%,归属于上市公司股东的净利润0.2亿元,同比增长5.8%。公司收入快速增长,但受股权激励费用摊销等因素影响,净利润增速低于收入增速,业绩略低于预期。公司发布公告,拟在南通建立生产基地,产能扩张前景看好。公司上半年已获得新项目价值约1.7亿元,为后续业绩持续增长奠定良好基础。公司此前发布五年战略规划,力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一,并通过外延在主动悬架系统、刹车辅助系统、汽车新材料等领域寻找新的增长点,内生外延前景可期。考虑到汽车行业景气度下行,我们略微下调了盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.37元、1.80元和2.36元,维持买入评级。 支撑评级的要点收入快速增长,短期利润承压。前三季度收入增长24.0%,预计主要受益减震元件及踏板总成销量增长。前三季度毛利率同比下降0.8个百分点,销售、研发和财务费用率变化较小,股权激励计划成本摊销增加,导致管理费用同比增长129.8%,管理费用率同比上升2.8个百分点。其中Q3收入增长20.6%,远高于同期汽车销量增速,市场份额持续提升; 毛利率下降3.3个百分点,预计主要受产品降价及结构变化等因素影响; 管理费用率增加4.3个百分点,同样由于股权激励摊销费用增加所致; 净利润增长5.8%,受毛利率下降及管理费用增加影响,低于收入增速。 股权激励摊销费用后续逐年降低,对业绩影响有望减小。 拟在南通建立生产基地,产能扩张前景看好。公司发布公告,拟在江苏南通设立中外合资子公司并建设生产基地,从事轿车电子油门踏板及轻量化踏板总成等产品的研发与生产,总投资累计约5.58亿元。公司此前发布五年战略规划,力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一。公司主攻轻量化踏板市场,具有自主电子油门等成本及技术优势,上半年踏板总成收入增幅达53.6%,此前已获得上汽、吉利等多家客户订单,扩产后有望继续扩大市场份额,推动业绩增长。 市场开拓卓有成效,新项目推动持续增长。公司继2017年获得新项目价值约3.2亿元后,今年上半年获得新项目价值约1.7亿元,其中缓冲块业务获得了德国大众商用车、日系车型等订单,上支撑方面开发了广汽新能源、江铃福特等新客户,踏板业务获得了上汽、吉利的大部分新车型订单,电子油门也获得了上汽、吉利等多个项目订单。公司在底盘减震缓冲块等领域竞争力突出,国内市场份额已经达到30%左右,新项目的获得和投产将推动公司业绩持续增长。 评级面临的主要风险1)汽车销量下滑;2) 减震及新材料业务拓展不及预期。 估值我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.37元、1.80元和2.36元,公司业绩有望持续高速增长,内生外延发展前景良好,维持买入评级。

新项目快速量产,2018Q3收入增长稳健 公司2018Q3实现营业收入1.2亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润0.2亿元,同比增长5.7%。公司业绩增速有所放缓的主要原因在于国内汽车市场景气度显著下行,Q3国内汽车销量638.6万辆,同比下降7.0%。尽管公司收入与净利润增速有所放缓,但仍显著跑赢行业,主要原因为公司在产品拓展与市场拓展道路上齐同并进:1)公司以传统减震元件业务为基石,拓展踏板业务领域,传统业务稳健增长同时新业务快速上量;2)公司市场拓展取得成效,上半年已获得新项目1.7亿元,实现新产品销售收入3897.0万元。 毛利率承压,盈利能力下降 公司2018Q3毛利率38.6%,较2017Q3下降3.3pct,显示公司毛利率有所承压,主要系原材料价格上涨以及产品年降所致。公司2018Q3三费率18.3%,较2017Q3上升2.7pct,显示公司控费能力有所减弱,盈利能力有所下降。其中销售费用率6.5%(同比下降0.5pct);管理费用率12.5%(同比增加3.9pct),主要为股权激励费用摊销以及研发投入加大所致;财务费用率-0.7%(同比下降0.7pct)。预计随着公司新项目持续投产,毛利率有望继续回升,支撑盈利能力走强。 多业务条线齐同并进,客户持续拓展助力稳健增长 公司底盘系统减震元件竞争优势明显,技术水平行业领先,聚氨酯类产品(缓冲块、弹簧垫、减震支撑等)国内市场率30%,客户拓展顺利,陆续获得德国大众商用车主流车型多个缓冲块项目、保时捷新能源新车型的同步开发以及日系新一代缓冲块材料的稳定供货。公司轻量化踏板总成包括制动、离合、电子油门三种踏板,顺应塑料踏板替代金属踏板趋势,客户拓展持续推进,已获得上汽自主与吉利的大部分新车型配套。公司电子油门已为上汽乘用车批量供货,并获得吉利、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目。我们认为,公司各业务条线齐同并进,市场拓展均有序推进,为公司长期稳健增长提供有力支撑。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为1.24元、1.52元、1.88元,对应PE分别为13.9倍、11.3倍、9.1倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:国内汽车市场景气度不及预期;公司客户拓展不及预期。

1)业绩稳健增长,毛利率保持稳定,市场份额得到进一步提升。公司上半年公司实现营业收入2.91亿元,比上年同期增长了25.48%;归母净利润同比增长率为18.14%,低于营业收入增长率,原因是受到内摊销股权激励费用影响净利润约12%所致。业绩表现中减震元件业务2.11亿元(+15.32%),踏板总成业务1.09亿元(+61.94%),塑料件业务0.29亿元(+18.94%),胶轮业务0.04亿元(-35.21%),在整体销售增长中,减震元件增长约17.3%,踏板总成增幅达53.6%,踏板总成生产项目取得较好收益。2018年公司上半年毛利率为45.19%,比同期增加0.2%,主要是受到塑料件毛利率大幅上涨的影响。 2)公司积极开拓市场,新项目快速量产。公司加大市场开拓力度,获得新项目大幅增加和新项目的陆续量产。缓冲块项目,公司获得了德国大众商用车,保时捷新能源车新车型,日系新一代缓冲块材料稳定供货;踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型;新能源汽车方面,获得了众泰新能源、敏安汽车等多个新能源车型的配套开发;电子油门获得了包括上汽乘用车、吉利汽车、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目,未来有望成为新的增长点。新项目陆续投产,收入和利润同比均快速增长,在新订单及新项目的共同推动下,未来其市场份额有望继续稳步扩大。 3)新能源汽车业务开展顺利。公司实现新能源车型配套减震元件销售数量约65万件,占新能源乘用车市场46.9%,公司实现新能源车型配套轻量化踏板总成销售数量约6.9万件,占新能源乘用车市场约19.8%。公司先后获得了保时捷电动车以及国内新能源“造车新势力”等多个合作项目,为未来新能源业务进一步增长打下良好基础。 公司在新材料领域具有良好的技术基础,在汽车行业具有广泛的客户基础,内生外延有望保持良好的发展态势,长期高速增长可期。受益于下游优质自主品牌客户配套车型的热销以及新客户的拓展,公司踏板总成业务有望维持高速增长。随着相关项目的量产,将会支撑公司业绩快速增长。对此,我们预测公司PE为17x、13x和10x,给予“买入”评级。 风险提示: 1.原有业务发展不及预期 2.新业务拓展不及预期。

2018H1营收同比增长25.48%,归母净利润同比增长18.54%,业绩增速小幅放缓。公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入2.91亿元,同比增长25.48%;归母净利润0.80亿元,同比增长18.54%;毛利率45.19%,比去年同期上升0.2个百分点;净利率27.42%,比去年同期下降1.82个百分点。其中2018Q2单季实现营业收入1.40亿元,同比增长21.15%;归母净利润0.37亿元,同比增长11.91%;毛利率43.06%,净利率26.07%。2018H1公司业绩增速较去年同期有所放缓(主要由于下游汽车产销增速放缓),但受益于新客户的持续拓展、新项目的大幅增加以及新产品的陆续量产,营收及净利润增速仍远高于国内汽车产量增速(2018年1-6月国内汽车产量同比增长4.2%)。 市场开拓顺利,新订单与新客户有望促公司业绩进一步增长。2018上半年,公司在原有客户的基础上,开拓了较多新客户,累计获得新订单约1.68亿元。分业务看:①缓冲块:获得了德国大众商用车主流车型多个缓冲块项目及保时捷新能源车新车型的同步开发;②踏板总成:获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型的配套资格;③电子油门:获得了包括上汽乘用车、吉利汽车、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等车企在内的共计 9 个项目。新订单的取得及新客户的拓展为公司今后几年的业绩增长打下了坚实的基础。 新能源汽车业务发展迅速,打开公司新的成长空间。公司在新能源汽车零部件领域布局迅速,部分产品已获得较高市场份额:①底盘悬架系统减震元件:除保时捷电动车Taycan、大众朗逸BEV、宝来BEV、高尔夫BEV、别克VELITE 5等项目之外,公司还与众泰新能源、爱驰亿维、敏安汽车、小鹏汽车等国内新兴新能源造车企业联合开发了多个项目;2018H1该业务板块销量达到65万件,占据新能源乘用车市场的约46.9%;②操控系统轻量化踏板总成:先后获得了上汽乘用车EX21、ZS11e,吉利汽车集团FE-3ZC、BX11-P等项目,并进入了众泰新能源、小鹏汽车等国内新能源车企的配套体系;2018H1该业务板块销量6.9万件,占据新能源乘用车市场约19.8%。新能源汽车零部件业务为公司打开了新的成长空间,凭借先发优势,未来有望继续实现较高增长。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.36元、1.62元和1.96元,净资产收益率分别为17.1%、19.2%和21.7%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:配套车型销量低于预期;新产品拓展速度不及预期。