贸易战缓和,利好海外业务线发展 2018年公司海外海外业务收入13.42亿元,占总收入的58.24%。而海外(北美)客户中大部分为AM客户,关税由客户承担;北美OEM客户占比较小,税务承担仅170万元。此前,特朗普发布Twitter称将2500亿美元产品上调关税至25%,将带动公司OEM客户额外关税上涨300万元,而此次G20会谈后的贸易战缓和,为公司海外业务线的未来发展铺平道路。 TPMS中国龙头,合并HUF冲击世界第一 受到我国TPMS强制性安装法规影响,预计2018-2020年渗透率将从目前的30%迅速上升至45%、60%以及100%,则2018-2020年我国TPMS行业市场规模将达到20.75亿元、26.83亿元以及43.78亿元;保隆科技在我国TPMS市占率高达30%,随着TPMS渗透的爆发以及与德国HUF集团的合资(公司持有55%股权),2018-2020年TPMS业务收入年复合增速达到52.98%。 MEMS与智能传感器齐发力,未来发展前途光明 公司自主研发智能汽车系列产品包括动态视觉传感器、77G和24G毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品,契合全球汽车智能化的发展需求。公司2017年上市募集资金4050万元用于各类传感器及汽车电子产品开发,成功获得吉利汽车等多家车企项目定点,2017年收入达到2491.53万元,预计2018-2020年汽车电子业务分别达到2800万元、3900万元和5400万元。 投资建议与盈利预测 随着TPMS强制政策的临近以及下半年库存压力逐渐减小,TPMS渗透提升的逻辑不变;而公司借助国六排放要求实施,量产压力传感器以及结构件轻量化项目亦前景可期。由此,我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.24亿元、2.95亿元和3.31亿元,对应PE 21x、16x和14x;维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、汽车下游销量不及预期、项目拓展进度不及预期等。

当下红利:TPMS强制性法规将带动渗透提升 受到我国TPMS强制性安装法规影响,预计2018-2020年渗透率将从目前的30%迅速上升至45%、60%以及100%,则2018-2020年我国TPMS行业市场规模将达到20.75亿元、26.83亿元以及43.78亿元;保隆科技在我国TPMS市占率高达30%,随着TPMS渗透的爆发以及与德国HUF集团的合资(公司持有55%股权),2018-2020年TPMS业务收入年复合增速达到52.98%。 未来发展:汽车电子与轻量化接力业绩高增长 公司重点布局汽车电子业务与轻量化业务。募集4050万元用于各类传感器、360环视系统以及毫米波雷达的研发,同时投入6050万元用于内高压成型技术的结构件产业化项目。目前,公司360环视系统已获得吉利汽车等多家车企项目定点;传感器业务受到上汽乘用车、奇瑞汽车等主机厂项目定点;预计2018-2020年汽车电子业务收入分别达到约3200万元、4300万元和6100万元;轻量化结构件则已经开始配备与沃尔沃S90、凯迪拉克ATS-L以及吉利帝豪GS,2018-2020年收入预计达到约2800万元、3900万元和5400万元。 传统业务市占率较高,业务收入稳定增长 公司传统业务包括气门嘴、排气管件以及平衡块。气门嘴业务受到TPMS渗透提升影响,其TPMS气门嘴同样出现高增长,预计2018-2020年增速保持在30%左右。排气管业务得益于其全球37.84%的市占率以及后保尾管的逐渐渗透,预计2018-2020年增速稳定在10%左右。 公司短期+长期业绩增长稳健,维持“买入”评级 保隆科技的增长依托了强制性政策发布所带动的结构性增长,其业绩的快速增长具有确定性,叠加收购DILL股权(从45%上升至85%),公司归母净利润将获得显著提升。我们预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.35元和1.74元,对应PE21x、17x、13x,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、汽车下游销量不及预期、项目拓展进度不及预期等。

l 事件: 公司近期公告获得大众汽车自动变速器(天津)公司MEB和DQ501项目配套定点题目;预计分别配套56.8万套和29.7万套。 l 再获大众MEB平台订单,再度拓展大众新能源业务 公司公告获得大众MEB项目订单,为大众(天津)提供差速器、主动轴和从动轴等四个件号的产品配套定点提名协议;为大众(天津)共计提供71万台套80%的供货份额,年需求量达到56.8万套,于2019年第27周(7月1日)开始交样,并于2020年第30周(7月20日)起投入生产,我们预计收入为5600万元左右。2018年11月,公司初次获得大众新能源MEB项目71万套50%电机轴供货提名,我们预计收入约为3550万元。此次再度获得大众MEB平台提名预示着公司未来有望在大众车型上持续渗透,提升其配套的单车产品价值量;而公司主营的差速器以及齿轴类产品均具备新能源汽车的产品竞争力,有望实现传统汽车与新能源汽车的无缝衔接。 l 23.76万台套DQ501新项目彰显公司变速器齿轮竞争力 在收到大众MEB订单同时,公司又斩获大众(天津)DQ501双离合变速器4根轴配套定点的提名,并将于2019年第14周(4月1日)交样,2020年第19周(5月4日)投入生产;共计29.7万台套80%,年需求量达到23.76万套,我们预计收入为4700万元左右。DQ501主要配套于大众中高端车型。 l 变速器齿轮龙头,自动变速器渗透提升,享受市场红利 公司锥齿轮在全国与全球市占率分别为30%以及10%;毛利率与净利率超过40%与20%,盈利能力较高。公司主要客户大众DCT车型结构出现明显增长,精锻科技作为其结合齿供应商享受高增速红利。公司订单充足,2018年获得大众天津工厂DQ381项目提名信100万台套80%结合齿;以及大连工厂DQ200增供提名信,从原本90万台套40%提升至140万台套80%。 l 盈利预测公司受到下游汽车行业景气度影响,短期内业绩承压;此次订单扩充后,预计2020年将带来1亿元左右的收入,我们预计对2020年净利润做出5%左右的贡献。我们预计公司未来三年净利润分别为2.94亿元、3.47亿元以及4.22亿元;对应PE 17x、15x以及12x;维持“增持”评级。 l 风险提示 下游客户产能释放不及预期、天津工厂产能不达预期、汽车销量大幅下滑等。

事件: 公司收到大众汽车自动变速器(天津)有限公司关于MEB项目转子轴(电机轴)的“采购提名协议”。 结论: 尽管受乘用车行业表现低迷影响,公司第三季度收入增速有所放缓,本部营收增长任达到15%,订单完成率提高至80%以上,四季度毛利率预计环比回升,结合齿、轴类等销售占比仍在稳步上升。因此我们维持对未来三年净利润的预测,为3.13亿元、3.95亿元以及5.13亿元,对应PE16x、13x、10x,维持“增持”评级。 正文: 获MEB平台电机轴采购协议,新能源继续绑定大众。大众天津的规划年需求量为71万台套,其50%即35.5万台套将由公司提供,假设电机轴单价为100元,则预计全年创收3550万元。大众MEB平台是针对电动车专属研发的全新模块化平台,拥有较大的延展性和模块化,大众汽车未来再中国市场规划的电动车总产量将超过100万台。此外,大众集团是公司的第一大客户,公司给大众集团配套业务包含大众大连、大众天津、大众卡塞尔、斯柯达、西亚特,预计2018年大众收入占比将超过30%。 新能源业务未来将成为公司的重要增长点。本次协议或进一步打消新能源化导致对公司市场空间的担心。电机轴的价值较高,电动车电机轴类产品业务将成为公司新一类增长平台。新能源车领域公司已在配套的产品有差速器总成和电机轴,新能源车配套的差速器总成销量较去年有明显上升,另外公司还在向其他产品拓展,未来公司再新能源车领域单车配套的价值量不会低于传统汽车。 风险提升:下游客户产能释放不及预期、天津工厂产能不达预期、汽车销量大幅下滑等。

事件: 公司公告签订预计2020年起配套上汽变速器DCT280差速器总成项目。 结论: 公司经营情况稳重有进,海外收入对冲国内车市低迷。公司在行业低迷之际依旧成功拓展客户产品需求,充分体现其产品之优质;目前公司在扩张品类同时,完成海外布局,收入抗风险能力逐步加强。由此,我们预计公司未来三年收入为13.67亿元、17.12亿元以及22.43亿元;同比增长21.08%、25.27%以及31.03%,净利润3.13亿元、3.95亿元以及5.13亿元;对应PE15x、12x、9x;维持“增持”评级。 正文: 签订重要项目,公司主营业务双维度拓展。上汽变DCT280主要配套于上汽荣威系列,公司斩获订单从两个维度上均展示了其利好特性:1)差速器总成在新能源汽车上仍需配备,发展前景可期。2)公司斩获国内自主品牌DCT大单拓展自主品牌客户市场空间;我们预计自主品牌车型配套率依旧低于合资及国际均值,未来DCT渗透增速较高。此次订单将向上汽变提供40万套DCT280差速器总成,总成类产品均价高于零件,假设其单车价值为300元套,则未来弹性收入预计为1.2亿元;按照公司2017年产品综合毛利率40%估算,则对应毛利率4800万元。 变速器齿轮龙头,自动变速器渗透提升,享受市场红利。公司锥齿轮全国与全球市占率为30%以及10%;毛利率与净利率超过40%与20%,盈利能力较高。公司主要客户大众DCT车型结构出现明显增长,精锻科技作为其结合齿供应商享受高增速红利。公司订单充足,2018年又获得大众天津工厂DQ381项目提名信100万台套80%结合齿;以及大连工厂DQ200增供提名信,从原本90万台套40%提升至140万台套80%。 风险提升:下游客户产能释放不及预期、天津工厂产能不达预期、汽车销量大幅下滑等。

报告要点: 精锻行业龙头,供需两端打造亮眼业绩 精锻齿轮行业是典型的重资产行业,具有很高的资本和技术壁垒,公司作为精锻齿轮的行业龙头,保持领先的精密锻造工艺,拳头产品差速器锥齿轮目前市占率超过30%(全球10%),同时变速器结合齿产品比例上升,绑定大众、GKN、格特拉克、美国山桥、上汽等优质客户,提升配套比例,同时加快产能释放。供给端:公司固定资产大幅增长保证业绩增长(9年业绩增长12倍);需求端:客户结构改善带动产品单价与毛利率的提升与改善。 DCT渗透加速,下游需求带动产能有序扩张 收入占比70%以上的差速器齿轮的订单充足,产能利用率保持在100%以上,随着产能不断释放,市占率持续向上。DCT普及渗透(2017年渗透率16%),自主品牌加速投产,前五大客户提供了稳定的需求基础,大众、格特拉克等核心客户的产能扩张计划也是未来公司重要的增长点,如大众规划2020年300万产能,其中DCT未来渗透率可达70%以上,提名公司配套80%以上。此外,国内整体竞争环境较为宽松,技术及规模均有限,集中度低,难以形成公司强有力的竞争对手。Metaldyne退出第三方精锻齿轮竞争舞台,BLW北美子公司破产,行业格局进一步优化。 多管齐下,开拓新能源与VVT业务 新能源业务主要仍是差速器总成,单车价值在两百多元到三百多元。汽车电机轴潜在客户众多,未来产品多样化,谱系更加完整,利润将在2019年逐步体现。目前公司为美国克莱斯勒配套(通过精进电动供货)的电机轴已在小批量生产。VVT业务(宁波电控)随着持续研发投入与产能建设,未来或依托公司客户资源优势,在新客户开拓方面有所突破,业绩重回上升通道。 短期受益于下游客户产能释放,长期受益于VVT业务和新能源业务带来的发展空间,业绩持续快速增长。维持评级,给予“增持”评级。预计2018到2020年净利润为3.11、3.93、5.24亿元,对应的EPS为0.77、0.97、1.29元,PE为15X、12X、9X。 风险提示 下游客户产能释放不达预期;天津工厂产能不达预期;汽车销量大幅下滑。

事件: 2018年8月29号,潍柴动力股份有限公司正式披露2018年半年度报告。公司营业收入实现822.64亿元,同比增长13.76%;实现归母净利润总额43.92亿元,同比增长65.76%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41.79亿元,同比增长64.58%。对应每股收益0.55元,比去年同期增加65.76%。 结论: 1)重卡市场向好,业绩好于预期。公司2018 年上半年,公司营业收入同比增长13.76%,归母净利润同比增长65.76%,扣非净利润同比增长64.58%,基本每股收益同比增长65.76%,加权平均净资产收益率同比增加3.67%。三费支出控制合理,利润增速远高于营收增速,其中整车及关键零部件业务收入400.57亿元(+27.68%),叉车生产及仓库技术服务业务收入298.21亿元(+6.29%),公司主营业务突出继续实现了稳健的增长,整车及关键零部件业务助力业绩提升。受益于重卡行业持续高景气度,公司上半年重卡累计实现销售67.2万辆,同比增15.1%。销售重卡用发动机19.4万台,同比增长8.9%,市场占有率28.9%,继续在行业内保持领先优势。法士特上半年共销售变速器52.3万台,同比增长22.4%,其中重卡用变速箱市场占有率约75.2%左右,继续保持行业绝对领先地位,公司各项业务的毛利率水平普遍保持稳定。随着排放标准升级提速,轻型车及重型车国六标准有望将于2019年起先后分批实施。我们认为,物流治超政策延续、环保标准趋严及国三车分批强制淘汰政策组合拳,可持续政策保障重卡销量可持续,环保升级有望为重卡的高景气继续提供有力保障。 2)多元化布局新业务,海外业务稳健增长。公司收购全球第二大叉车巨头凯傲,拥有凯傲45%的股权,2018年上半年,凯傲实现营收298.6亿元,净利润8.9亿元,归属于潍柴净利润是3.87亿元。公司在2016年11月收购德马泰克,通过收购公司实现物流产业链全覆盖。德马泰克智能物流位于北美市场,凯傲叉车业务聚焦欧洲市场,北美业务主要由丰田叉车所垄断,未来两者将形成战略协同,通过优势互补,有助于双方在北美和欧洲海外市场的开拓。我们认为凭借公司的研发能力和技术能力,未来公司将处于自主汽车零部件行业国际化领先地位。 风险提示: 国内汽车行业增速放缓,重卡销量下滑超预期。 盈利预测: 对此,我们预计公司未来三年营业收入为1,686亿元、1,787亿元以及1,899亿元;对应PE为8x、7x以及6x。基于以上观点,我们给予公司“增持”评级。

1)华域视觉并表增厚业绩,业绩超过预期。公司2018年上半年,公司营业收入同比增长19.35%,归母净利润同比增长47.67%,扣非净利润同比增长8.52%,基本每股收益同比增长47.71%,加权平均净资产收益率同比增加2.85%。业绩保持高速增长,其中内外饰件类业务收入516.37亿元(+16.20%),功能性总成件类业务收入170.73亿元(+18.01%),金属成型和模具业务收入57.37亿元(+71.41%),电子电器件业务收入27.66亿元(+32.73%),热加工类业务收入4.82亿元(-3.29%),公司传统主业内外饰件继续实现了稳健的增长,功能性总成件和金属成型和模具电子两大块业务助力业绩提升。营收增长一方面源于子公司延锋饰件营业收入的稳步提升,另一方面则源于华域视觉并表增厚业绩。公司除了热加工类业务外,公司其他业务均保持良好的发展势头。我们认为收购华域视觉后,为公司智能照明业务注入新活力,未来车灯业务将会带来更大的业绩增量,内外饰件业务有望加速,公司全年收入有望达到20%以上的增速。 2)推动业务结构优化,深度布局新能源及智能驾驶。公司积极把握汽车行业电动化、网联化、智能化、共享化发展趋势,业务结构持续优化,积极布局智能与互联、电动系统、轻量化3个专业板块。华域汽车积极研发新能源汽车三电核心技术,顺利完成原上海小糸车灯有限公司50%股权收购、华域麦格纳电驱动系统有限公司设立、汽车电子泵类业务整合等工作,智能驾驶主动感应系统(ADAS)继续加快已量产24GHz后向毫米波雷达产品的市场开拓工作,77GHz角雷达完成样件开发,77GHz前向毫米波雷达产品正在加紧研发中。产品已经开始为上汽乘用车新能源车型配套,华域麦格纳已获得上汽大众、一汽大众关于大众全球电动汽车平台(MEB平台)电驱动系统总成相关产品的定点意向书,该产品未来将由华域麦格纳配套供货。我们认为凭借强大的研发能力和技术能力,未来公司在智能驾驶和汽车电子领域将处于自主汽车零部件行业领先地位。 风险提示: 国内汽车行业增速放缓,上游原材料提价,新业务拓展不及预期。 盈利预测: 预计公司2018年-2020年营业收入1510亿元、1645亿元和1875亿元;归母净利润65.54亿元、72.60亿元和79.87亿元;对应EPS为2.30、2.53、2.73元;给予“增持”评级。

事件: 2018年8月28日,公司宣布2018年上半年营业总收入达49.6亿元,比上年同期增长4.92%,实现归母利润15.45亿元,比上年同期增加16.54%,EPS为1.53元。 结论: 受益于重卡行业景气,业绩增长。威孚主营业务产品为柴油燃油喷射系统产品、汽车尾气后处理系统产品和进气系统产品,是国内内燃喷系统和尾气处理龙头,公司业务与重卡行业高度相关。上半年受治理超载超限和柴油货车污染等政策影响,重卡市场更新换代需求增长,累计销售67.81万辆,同比增长15.1%,有5个月的重卡销量都是史上最高点。受益于重卡景气,公司实现归母净利润15.45 亿元,同比增长16.54%;子公司博世柴汽实现净利润20.8亿,同比增长19%。随着环保政策的加码,重卡的更新换代需求大,下半年的销量稳定性将持续超预期。 三费增长较快,投资收益提高。上半年公司三费合计增长9.67%,稍高于营收增速,变动主要是销售三包及工资的增加导致销售费用同比增长48.61%所致。另外,公司上半年投资受益约11.5亿元,占利润总额比例达68.36%,主要来自博世汽柴和中联电子两个参股公司。中联电子净利润同比增长10.6%,对利润总额贡献度为13%;博世汽柴净利润同比增长18.6%,对公司利润总额的贡献度达40%。并且两个参股公司生产经营稳定,具有可持续性。 排放标准持续升级,拓展新能源领域。不断升级的排放标准刺激了汽油机节能需求,威孚积极拓展乘用车后处理系统、汽油增压器等新兴业务,汽油增压器已获得上汽、东风等主流主机厂认可并配套,增长较好。另外,为了适应汽车电气化的发展方向,公司布局电驱动技术。上半年威孚成为Protean 的E 轮优先股东,并启动与Protean 公司的轮毂电机业务合作项目,5月首次交割2400万美元,目前合资项目正在有序推进中。新业务将为公司打开新的成长空间。 对此,我们认为公司核心业务增长空间广阔,优势地位将确保公司营收增长;同时技术创新和新能源双布局使得公司未来盈利可期。对此我们预计EPS 2.60、2.71、3.03;对应PE 7.38、7.07、6.33。 风险提示: 宏观经济及市场波动,经营管理与控制失误,原材料价格波动等。

事件: 公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入16亿元,叫上半年同期增长42.74%;归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,较上半年同期增长12.08%。 结论: 毛利率下滑,财务费用影响公司短期业绩。公司目前处于高速扩张期,公司资产总额从2016年1H的34.99亿元迅速提升至20181H的75.53亿元,两年内资产扩张超过2倍。公司目前的盈利能力主要受到财务费用上升影响,上半年财务费用支出为4951万元,同比增长1.7%。另外,公司乘用车齿轮毛利率23.2%(-0.6pct);工程机械齿轮27.7%(-6pct);商用车齿轮25.2%(-2.4pct);造成公司毛利率下滑的主要原因为1)公司产能扩张,前期投放多条项目生产线导致短期内费用摊销压力较大。2)公司产品原材料价格上涨。未来公司新项目投产将有望带动公司整体毛利率企稳回升。 自动变渗透提速带公司收入高增长。公司上半年营业收入保持高增长符合预期。目前汽车自动变替代手动变的逻辑不变,公司受益于手动变齿轮均价(500元左右)迅速提升至自动变均价(1800元左右),公司作为变速器齿轮龙头,充分受益。另外,公司积极开拓新客户,并取得较大进展,先后于上汽变、吉利、采埃夫、邦奇、盛瑞等客户建立深度合作管理,有望在齿轮规模化行情之下,为公司开拓出新的市场竞争力。 盈利预测与风险提示: 预计公司未来三年EPS为0.47、0.58与0.77;对应PE为19x、16x与12x。评级不变,给予“买入”评级。 风险提示:汽车行业景气度不及预期,公司客户拓展不及预期等。

事件: 2018年8月23号,宁波均胜电子股份有限公司正式披露2018年半年度报告。公司营业收入实现226.34亿元,同比增长72.90%;实现归母净利润总额8.21亿元,同比增长33.39%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.56亿元,同比增长23.87%。对应每股收益0.87元,比去年同期增加33.85%,公司业绩大幅超出市场预期。 结论: 1)高田并表营收增长,汽车安全及汽车电子领域深度布局。公司2018年上半年,公司营业收入同比增长72.90%,归母净利润同比增长33.39%,扣非净利润同比增长23.87%,基本每股收益同比增长33.85%,加权平均净资产收益率同比增加1.29%。业绩保持高速增长,其中汽车安全系统业务收入158.92亿元(+135.95%),汽车电子业务收入47.51亿元(+75.90%),内外饰功能件业务收入18.12亿元(+38.22%),汽车安全和汽车电子两大块业务助力业绩提升。随着公司在4月完成对高田收购后,汽车安全系统产能进一步释放,公司产品广泛销售于全球主要区域和市场,如美洲(营收占比29%),中国(26%)日本及其他亚洲(18%)及欧洲(27%)等。公司在汽车被动安全领域处于全球顶级供应商行列。均胜汽车安全在全球获得新订单50亿美元,汽车网联有80亿人民币新获订单,订单进展超出预期。我们认为收购高田后,如果全年并表可以有500亿收入体量,随着高田和KSS资源整合的逐步进行,也将进一步稳固了行业地位,公司未来业绩有望实现较高增长。 2)业务整合顺利推进,毛利率有望向上。公司上半年汽车安全业务毛利率13.37%(-4.1%),汽车电子业务毛利率18.69%(-2.72%),内外饰功能件业务毛利率21.49%(-3.56%),主要是公司收购高田之后的整合使毛利润率受到一定影响。公司已将KSS公司和高田公司除PSAN业务以外主要资产整合为均胜安全,我们认为随着整合的顺利推进,毛利润率有望稳定提升,稳定至5%-6%的行业水平。均胜汽车电子业务板块均有望迎拐点,最大的改善是来自智能车联部分,大众欧洲和大众中国的项目都会在2019年上半年量产,营收体量和投入不成正比,随着量产营收放大毛利率会有所改善。公司持续推进高田和KSS资源整合,借助海内外的客户资源优势,收入和毛利率有望提升,推动公司业绩较高增长。 盈利预测: 我们预计未来三年公司营业收入为299.31亿元、324.30亿元以及333.96亿元;对应PE为26x、24x以及21x。给予“增持”评级。 风险提示: 新业务整合情况不及预期,乘用车市场增长不及预期,资产整合速度不及预期,智能驾驶推广不及预期等。

事件: 2018年8月24日,公司宣布2018年上半年营业总收入达30.7亿元,比上年同期增长31.61%,实现归母利润4.37亿元,比上年同期增加12.86%,EPS为0.6元。 结论: 业务稳定增长,客户资源优质。公司主要从事NHV业务,是国内NHV行业龙头,客户资源优质,包括通用、福特等美系客户,吉利、上汽等优质自主品牌,以及特斯拉电动车等。上半年各NHV业务稳定增长,减震器收入11.7 亿元(+15.6%),内饰功能件收入12.0 亿元(+11.0%)。其中来自吉利的收入占比最大,上半年吉利销量达76.7万辆,同比增长44.5%。另外,底盘系统收入5.9亿元(+277.7%),主要是公司于2017年底完成对福多纳底盘业务的并购,今年上半年整合后,已经顺利融合并产生协同效应,后续订单充裕。 注重产品研发,扩大产能布局。2018H1公司研发支出增加29.29%,保证公司在产品上具有持续的竞争力。电子真空独立泵、电子水泵等多款产品完成研发和验证,进入批量阶段。上半年电子真空泵项目销售增幅较快达到31%,在产品升级后增幅有望进一步提升。产能方面,公司在全国布局生产基地,上半年杭州湾项目与武汉项目基本完工,处于试生产阶段,用于延伸轻量化底盘、铝合金控制臂业务,提高单车配套价值。公司湘潭、西安等项目有序推进。 积极推进轻量化智能化。受节能和减排的需要,轻量化是汽车的发展方向之一。公司制定轻量化项目中期战略目标50亿元,主要包括轻量化控制臂、轻量化地盘等。2017 年底公司完成并购福多纳,实现汽车“高强度钢+铝合金”轻量化底盘业务协同,后续订单充裕。轻量化控制臂项目进入收获期,竞争优势明显。受行驶安全性和稳定性的需要,汽车智能化是公司另一战略方向。电子真空独立泵、电子水泵等多款产品完成研发,进入量产阶段。智能刹车系统IBS 研发进展顺利。轻量化和智能化业务符合汽车发展趋势,为公司发展提供新动能。 风险提示: 汽车市场受国际形势、宏观经济、消费环境和行业政策等多重因素影响 盈利预测: 我们预计未来三年公司营业收入为67.44亿元、85.45亿元以及107.84亿元;对应PE为14x、11x以及9x。首次覆盖,给予“增持”评级。

事件: 2018年8月21日,公司宣布2018年上半年营业总收入达6.44亿元,比上年同期增长23%,实现归母利润1.59亿元,比上年同期增加26.97%,EPS为0.39元。 结论: 营业收入稳定增长,净利率大幅提升。公司业务以生产半轴齿轮和行星齿轮为主,是国内DCT变速器主要供应商2018上半年公司实现收入6.44亿,同比增长23%,乘用车业务贡献了94.5%的营业收入,其中差速器行星半轴齿轮类产品销售额占比为68.97%。受益于消费升级,自动变速器产量持续上升;叠加DCT燃油经济性高,有望高速增长。乘用车齿轮业务特别是DCT配套产品贡献了主要的增长,公司单一价值量高的DCT自动变速器配套产品的销售额同比增长超过50%。2018年Q1净利率为20.46%,Q2净利率分为28.82%,净利率的提升一是由于公司期间费用管控得当,三费率总体下降0.98%;二是Q2人民币贬值,汇兑损益改善;三是所得税优惠又增厚了公司业绩。 客户结构持续优化,DCT业务受益大众产品周期。上半年,公司前六大客户分别为大众、通用、丰田、福特、吉利和奔驰等,为外资、合资品牌中主流车型配套的业务占比目前到达97.05%,同比增长了3.99个百分点,为公司提供稳定增长基础。公司是大众核心供应商,为大众全球六个工厂提供产品配套,2018年-2020年,大众将密集投放37款全新/换代车型,开启全新一轮的强产品周期。公司深度绑定大众,扩大在大众配套的份额,接连在大众DQ200、DQ381等项目获得80%的配套份额,确保公司未来2-3年增长。 拓展新能源产品,布局中长期增长点。2018上半年,公司为新能源车配套的差速器总成占主营业务收入的比例为1.08%,同比增长67.52%。差速器总成在差速器齿轮的基础上增加了壳体、行星齿轮轴和垫片等零件,价值量显著提升。此外,公司大力拓展新能源车电机轴、新能源车差速器总成、VVT项目、电磁阀项目等,未来有望成为公司发展新的增长点。 风险提示:宏观经济增速不及预期、汽车产销量不及预期、中美贸易战进一步升级影响出口市场、汇率波动风险等

重卡行业景气,曲轴需求旺盛。2018年上半年,受治理超载超限、柴油货车污染等政策的影响,重卡的市场空间、更新换代需求出现了增长,国内重卡市场已累计销售67.18万辆,比去年同期的58.37万辆上涨15.1%。天润曲轴的传统业务在重卡曲轴领域,是国内重卡曲轴的龙头企业。在重卡市场需求旺盛的驱动下,公司重型发动机曲轴产品订单饱满,公司重型发动机曲轴板块营业收入增长。上半年公司重型发动机曲轴板块实现营业收入8.65亿元,占总收入的48%,较去年同期增长24.71%。2018年,环保政策的持续加码使得更新换代需求大,下半年的重卡销量的稳定性将持续超预期。 产品多元化布局,各板块稳定增长。天润曲轴目前具有曲轴、连杆、铸件和锻件四大业务板块。其中重卡曲轴的比重最大,利润贡献度也最高。为了抵御重卡行业周期性的风险,积极加大其它业务板块的投入。上半年,连杆业务板块实现营业收入3.24亿元,较去年同期增长77.02%,轻型发动机曲轴板块、船机曲轴板块、铸件板块、锻件板块营业收入较去年同期增幅均超30%。未来公司将继续多元化发展,降低对重卡业务的依赖性。 开拓新市场,开发新项目。公司不断加强市场开发力度和新产品研发投入。上半年,公司先后完成了潍柴、一汽动力锡柴、东康、上柴、上汽等主机厂共计约11个曲轴、连杆新产品项目的开发,尤其加大了新一代国六曲轴连杆以及大马力船机曲轴的开发;完成了潍柴、上柴、上汽、戴姆勒、大通等主机厂9个锻件新产品开发;博世降成本项目3个和卡特head项目两个铸件新产品正式启动;国贸部成功开发了新客户PSI,成功开发了1个PSI曲轴产品和3个MWM连杆产品。新产品、新客户的持续开发为公司持续发展提供源源不断的业绩增长动力。 公司充分受益于重卡行业景气,我们预计公司最近三年PE为12x、10x以及9.8x;首次覆盖给予“增持”评级 风险提示: 宏观经济增速不及预期、重卡行业景气度不及预期、多元化业务开展不及预期等均会对公司业绩造成影响。另外,本次投资可能在未来经营过程中面临市场风险、技术风险、经营风险、管理风险和财务风险等,敬请投资者注意投资风险。

1)全球化经营战略取得成效,公司市场份额得到进一步提升。公司汽车玻璃中国境内收入比去年同期增长7.15%,高于汽车行业产量4.15%的增速。公司汽车玻璃海外业务收入比去年同期增长22.31%,大幅超过中国境内汽车玻璃收入的增长。随着美国工厂已于2017年扭亏为盈,2018年产能继续攀升,北美基地盈利能力提升。2018年H1,美国工厂收入为16.8亿元(+85%),净利润1.27亿元,随着美国工厂盈利能力稳步提升,毛利率有望持续攀升,2018年美国工厂产能预计增长至550万套,同比增长超过80%,产能释放为长期业绩增长提供支撑。公司在俄罗斯建立100万套汽车安全玻璃项目顺利投产,随着俄罗斯工厂将来进军欧洲市场,为福耀玻璃全球化奠定坚实基础。 2)汇兑收益增厚利润,规模效应降低费用率。公司2018H1净利润同比增长34.8%,2018Q2单季度净利润同比大幅增长88.37%,2018H1美元兑人民币汇率从6.2回升到6.7,导致公司当期产生汇兑收益6083.9万元大幅增厚业绩,去年同期为汇兑损失1.7亿元。海外工厂产能利用率提升,随着受益于规模效应,公司三费率略有降低。2018年上半年三费率合计为20.13%,较2017H1同比下降2.82%,其中管理费用率13.4%(-0.5%),销售费用率6.7%(-0.14%),财务费用率0.06%(-2.18%)。三费率总体下降,主要是汇率影响财务费用,这将实现公司盈利能力进一步提升。 公司汽车玻璃在国内市占率约65%,全球市占率超过20%。近几年公司加速海外市场拓展取得较大进展,海外业务占比已有提升至35%。海外设厂将充分提高公司的本土响应速度,有利于获取海外订单、提升海外市场份额。我们认为公司在美国2020年市占率有望达到27%,海外业务步入正轨将为公司带来新的增长引擎,产能释放为长期业绩增长提供支撑,同时提升公司业绩增长的持续性。考虑到公司近期出售北京福通带来4.8亿一次性收益,叠加海外工厂产能利用率的提升与规模效应;因此,我们预测,公司未来三年PE为16x、14x、11x。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期、国内车市景气度下滑、公司海外工程盈利不达预期等因素都可能影响公司业绩。