2020Q2销量同比、环比均快速增长，单车均价与盈利能力显著提升。受新冠疫情影响，公司2020H1销售39.5万辆，同比-19.9%，收入同比-13.2%；受益售价较高的皮卡炮、哈弗H9等车型占比提升，单车均价达9.1万元，同比增加0.9万元。销量下滑、汇兑损失与持续加大新技术研发等因素导致2020H1归母净利润下滑24.0%，扣非后归母净利润同比-34.9%。2020Q2销售24.5万辆，同比+16.7%，环比+62.8%；营业总收入234.8亿元，同比+28.8%，环比+89.6%；单车均价9.6万元，同比+0.9万元，环比+1.4万元，预计主要受益产品结构提升；单车均价回升较快与销量快速提升，归母净利润18.0亿元，同比与环比分别+142.4%、+377.3%。 发布三大技术平台，向全球化科技出行公司转型。7月20日公司召开汽车技术品牌发布会，推出“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，并正式宣布向全球化科技出行公司转型。柠檬是全球化高智能模块化技术平台，覆盖A0/A/B/C/D级别的SUV/轿车/MPV车型，支持燃油/混动/纯电/氢能源多种动力方案，2022年常规发动机热效率将达到41%、混动发动机热效率达到42%，2025年，高效发动机热效率将达到51.5%。坦克平台是专业越野车平台，平台覆盖B/C/D/D+级的SUV和皮卡车型，支持传统燃油/混合动力/纯电动三种动力形式，搭配中国首款纵置9AT变速箱，标配四驱系统，爬坡度100%，全部采用非承载式车身。咖啡智能系统涵盖智能座舱、智能驾驶和全新的电子电器架构，将赋能公司3.5及4.0代全新电子电器架构，支持千兆以太网、5G、V2X等。根据公司预计，每个平台零部件通用化率可达60%-80%，每个平台都有4-6款全新产品，并将加快车型推出的速度，有助于公司快速抢占市场与优化成本。 新一轮产品周期序幕开启，有望带动销量与业绩回升。随着三大技术平台亮相，2020下半年公司新车密集上市，包括基于柠檬平台的首款车型第三代哈弗H6与哈弗大狗，基于坦克平台与咖啡智能的坦克300，电动车欧拉白猫与柠檬平台一款新车（代号es11）等，明年将在三大平台基础上推出更多新车型，将迎来新一轮强产品周期。随着疫情影响逐步减弱，多部门表示将采取多项措施提振汽车消费，多地政府出台车市刺激政策，车市下半年有望复苏，带动公司销量与业绩持续回暖。重庆、陕西省等多地逐步放松皮卡进城限制，公司是皮卡行业龙头（根据乘联会数据，上半年市占率达47%）有望显著受益。公司实施股权激励计划，有利于激励员工，抓住变革机遇，为提升公司业绩与市占率增添动力。 估值 考虑到公司推出新平台与迎来新一轮产品周期，我们上调预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.49元、0.66元和0.82元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）车市竞争加剧，销量及盈利能力低于预期；2）新车销量低于预期。

支撑评级的要点 并购及全球化带来短期增长,新能源管路价值量大幅提升。公司乘用车空调管路国内市占率约20%,龙头地位稳固,全产业链布局带来较高毛利率。公司完成收购天元奥特,补齐胶管产业链及商用车客户结构。公司欧洲及东南亚工厂已经投产,全球化拓展有望成为重要增长点。相比传统汽油车,新能源热管理管路单车价值量有3-5倍提升,公司已获得沃尔沃、PSA等新能源订单,并有望受益特斯拉国产化,未来发展看好。 排放及油耗法规升级,EGR及传感器业务有望受益。排放及油耗法规升级,带来EGR渗透率快速提升及排气温度传感器数量大幅增加,2023年市场空间分别为52亿、16亿元,2019-2023年均复合增速分别高达27%、26%。公司EGR全产业链布局加上良好客户基础,有望促进EGR及传感器份额提升,推动业绩快速增长。 燃料电池是中长期发展方向,全面布局前景看好。燃料电池汽车是中长期发展方向,政策有望助力产业快速发展。新源动力是国内知名燃料电池系统供应商,2019年装机功率国内前五。公司已收购新源动力19.64%股权,并计划继续收购20.71%股权,将成为新源动力第一大股东,未来有望推动其科创板上市。此外公司引入徐洪峰教授团队并设立腾龙氢能,全面布局燃料电池系统及核心零部件业务,长期前景看好。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.82元、1.11元和1.40元,短期看EGR及传感器、并购天元奥特等将推动业绩快速增长,中期看新能源汽车热管理管路单车价值量大幅提升,长期看公司布局燃料电池系统及核心零部件前景看好,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)原材料及产品价格波动;3)新业务不及预期。

支撑评级的要点 盘式制动器稳步提升,EPB销量高速增长。公司从制动盘等产品起家,自2006年起开始研发EPB产品,2012年实现量产,是全球第二家和国内第一家一体化EPB产品生产商,此后产品不断进化,开发了双控EPB等产品。目前国内EPB产品渗透率约40%,且近年来快速提升,公司是国内自主最大的EPB供应商,2019年销量约87万套,配套客户包括吉利、奇瑞、广汽等自主品牌,并开拓了江铃福特、东风日产等合资品牌,EPB产销量有望保持高速增长。 底盘轻量化潜力巨大,配套通用等订单持续爆发。汽车底盘减重不仅可以改善油耗、续航里程,降低簧下质量,还可以大幅改善舒适性及操控稳定性,因此近年来转向节、控制臂、副车架等产品汽车用铝渗透率快速提升。公司在轻量化领域耕耘多年,铸铝转向节大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户。随着通用等原有客户订单增加及上汽、吉利、长安、比亚迪等新项目,公司轻量化板块收入有望持续高速增长。 线控制动整装待发,ADAS全面布局前景广阔。线控制动是用电系统替代传统的机械或液压系统,是汽车制动技术长期的发展趋势,也是汽车自动驾驶必备的核心零件。公司在制动领域积累深厚,2019年7月已发布WCBS线控制动产品,并已获得多家意向订单,预计将于2021年开始量产。随着L3及以上自动驾驶渗透率快速提升,线控制动有望爆发,并成为公司长期增长点,发展前景可期。在需求、技术和政策推动下,国内ADAS加速渗透,2025年市场空间超过千亿,公司在感知、决策、执行全方位布局,软件算法和硬件制造上具有一定优势,发展前景看好。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.20元、1.50元和1.81元,短期看EPB、轻量化推动业绩快速增长,长期看线控制动、ADAS等领域前景广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续低迷;2)原材料及产品价格波动;3)新业务不及预期。

公司发布2019年报与2020年一季报,2019年实现营业收入706.0亿元,同比增长6.5%;归属于上市公司股东净亏损26.5亿元,同比下降488.8%;每股亏损0.55元。2020Q1实现营业收入115.6亿元,同比下滑27.8%;归属于上市公司股东净利润6.3亿元,同比增长130.1%;每股收益0.13元。2019Q4公司销量逆势增长,2020Q1销量表现优于行业,随着疫情影响减弱、各地刺激政策出台,公司自主、长安福特迎来新一轮产品周期,销量与业绩有望迎来回暖。预计公司2020-2022年每股收益分别0.63元、1.10元和1.42元,维持买入评级。 支撑评级的要点n2019Q4销量逆势增长,业绩明显改善。2019年公司总销量176.0万辆,同比-15.2%,其中自主品牌、长安福特、长安马自达销量分别下滑7.8%、51.3%、19.7%。长安福特、长安马自达、长安PSA贡献投资收益分别为-19.3亿、9.4亿、-11.1亿元,政府补贴15.4亿元,公允价值变动净收益8.9亿元,扣除非经常损益后预计自主品牌2019年亏损约25亿元。车市不振,自主品牌、长安福特与长安PSA销量下滑出现较大亏损导致公司2019年业绩大幅下滑。毛利率14.7%,同比持平;费用方面,销售费用-13.1%主要是促销、广告及销售服务费下降;管理费用+5.8%主要是工资及福利费增加;研发费用同比基本持平;财务费用+55.3%主要是利息收入减少;四项费用率13.9%,同比-1.5pct。2019Q4公司总销量53.4万辆,同比+13.6%;2019Q4归母净利润约0.15亿元,合联营企业投资收益-15.8亿元(预计长安福特、长安PSA、长安马自达及其他贡献投资收益分别为-10亿、-10亿、4.2亿元),政府补贴7.8亿元,公允价值变动净收益7.6亿元,扣除非经常损益后预计自主品牌2019Q4盈利约3亿元,业绩明显改善。毛利率19.8%,同比+6.9pct,主要是销量增长与产品结构提升;销售费用+29.5%主要是销量增长与加大新车营销,管理、研发费用分别+210.9%、-16.5%主要是由于公司费用重新分类,财务费用同比+30.3%主要是利息收入减少,四项费用率13.2%,同比-5.0pct。n2020Q1销量表现优于行业,非经损益带动业绩扭亏为盈。受新冠疫情影响,2020Q1汽车行业销量同比大幅下滑43.3%,公司总销量30.3万辆,同比下滑32.1%,显著优于行业。受益新车推动,自主品牌、长安福特销量分别下滑24.7%、17.2%,表现较好。2020Q1归母净利润约6.3亿元,合联营企业投资收益-6.7亿元(预计长安福特、长安马自达、长安PSA及其他贡献投资收益分别为-5.5亿、+1.5亿、-2.7亿元),放弃增资长安新能源优先认购权的非经常性损益约22亿元,公允价值变动净收益3.4亿元,扣除非经常损益后预计自主品牌2020Q1亏损约11亿元。毛利率8.7%,同比+3.7pct,主要是产品结构提升;销售费用同比-25.8%主要是由于销售规模下降,管理、研发费用同比分别--35.5%、+53.1%主要是公司费用重新分类,财务费用+34.7%主要是利息收入减少,四项费用率14.9%,同比+2.9pct。n新品周期叠加重整品牌,公司利润有望重回高增长轨道。自主品牌方面引力系列首款车型UNI-T有望上半年上市,车型结构将持续改善,公司拟定增60亿元用于加强自主品牌建设,助力产品升级;长安福特锐际将引入1.5T版本,林肯国产化首款车型冒险家Corsair已于2020年3月上市,福特探险者、林肯飞行家有望于2020Q2上市,2021年蒙迪欧换代、林肯航海家国产化车型也将推出;长安马自达第三款国产化SUVCX-3有望于2020年引入,填补小型SUV空白;新车陆续上市有望带动销量快速增长,利润重回高增长轨道。同时剥离亏损的长安PSA与为长安新能源引入战略投资者也有助于改善公司业绩。 估值 预计公司2020-2022年每股收益分别0.63元、1.10元和1.42元,考虑到长安自主销量表现优异,福特和林肯新品周期有望推动销量和盈利回暖,当前PB仅约为1.1倍左右,具备较高安全边际,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。

公司发布2019年报及2020年一季报,2019年共实现营业收入55.2亿元,同比增长10.0%;归母净利润3.2亿元,同比下降9.0%;每股收益0.40元,拟每10股分配现金股利人民币0.8元(含税)。2020年一季度共实现营业收入12.7亿元,同比下降8.2%;归母净利润0.9亿元,同比下降14.6%,业绩略超预期。2020年乘商并举业绩有望稳健增长,新能源热管理前景可期。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.44元、0.56元和0.65元,维持买入评级。 支撑评级的要点 19Q4收入高速增长,商誉减值等拖累业绩。2019年公司实现收入55.2亿元(+10.0%),表现优于行业,其中热交换器38.9亿(+6.8%)、尾气处理6.2亿(+15.1%),车用空调6.6亿(+36.6%)。毛利率方面,热交换器下降2.7pct(客户结构变化,自主品牌占比提升),尾气处理提升7.5pct(EGR 毛利较高占比提升),车用空调提升4.9pct,全年整体毛利率下降1.4pct。销售业务增加带来运输、仓储、服务费等增加,销售费用增长23.2%;管理费用增长15.3%,主要是江苏朗信等并表导致职工薪酬、折旧摊销增加所致;研发项目增加,导致人工费用等增加,研发费用增长18.4%;利息费用增加、汇兑收益减少导致财务费用增加32.1%,四项费用率增加1.4pct。收入增长,毛利率下降、费用率上升,投资收益增加0.36亿,公允价值变动净收益0.59亿,信用及资产减值损失增加0.54亿,全年归母净利润下降9.0%。2019Q4行业回暖,公司收入增长38.1%,毛利率下降3.1pct,销售、管理、财务费用分别增加30.7%、30.5%、67.9%,研发费用下降8.0%,加上计提江苏朗信商誉减值0.14亿,会计准则变更计提商业承兑汇票坏账准备0.05亿,因部分客户经营不善全额计提应收账款坏账准备0.27亿,19Q4扣非净利润下降76.8%;加上公允价值变动净收益等非经损益增加,归母净利润下降5.4%。 20Q1收入表现远优于行业,业绩略超预期。20Q1国内汽车产量下降45.2%,在商用车EGR 等快速增长推动下,公司收入仅下滑8.2%,表现远优于行业。毛利率小幅下降0.5pct,收入下滑导致销售费用下降20.6%,管理费用下降13.4%,研发费用增加14.1%,财务费用降低41.0%(汇兑损益增加),四项费用率下降0.6pct。收入、毛利率及费用率下降,此外出售圣达生物部分股份导致投资收益增加,公允价值变动净收益减少,20Q1归母净利润下降14.6%,业绩略超预期。 乘商并举业绩有望稳健增长,新能源热管理前景可期。公司下游客户主要包含乘用车、商用车及工程机械,乘用车逐步复苏,商用车及工程机械维持较高景气度,乘商并举有望助力公司业绩稳健增长。产品方面,乘用车新能源热管理单车价值量大幅提升,冷却模块、热泵等获得特斯拉、通用、吉利等重点客户订单,全生命周期订单总额超过 60亿元,发展前景可期。商用车EGR 产品供不应求,2020年有望高速增长。此外公司完成收购瑞典Setrab AB 公司,全球布局更加完善,利好长期发展。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.44元、0.56元和0.65元,新能源热管理前景光明,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量下滑;2)原材料涨价及产品降价;3)新能源业务不及预期。

19Q4收入及利润高速增长。2019年公司实现收入170.9亿元(+14.5%),其中内饰件81.3亿(+1.1%)、外饰件26.5亿(+6.6%),金属件39.4亿(+50.8%)、电子件13.4亿(+17.6%),热成型爆发推动金属件及整体收入增长。毛利率方面,内饰件提升3.6pct(海外减亏),外饰件基本持平,金属件提升3.6pct(热成型毛利率较高),电子件下降5.2pct(原材料涨价、部分客户销量下降),全年整体毛利率提升0.2pct。销售费用增长1.9%,工资支出等增加0.60亿导致管理费用增长7.4%,工资、折旧摊销及试制试验费增加带来研发费用增长10.0%,利息收入减少导致财务费用增加183.7%,四项费用率降低0.7pct。收入增长,毛利率提升及费用率下降,加上投资收益增加0.37亿、资产及信用减值损失增加0.72亿,全年归母净利润增长34.1%。2019Q4行业有所回暖,公司收入增长27.7%,毛利率小幅下降0.9pct,销售和财务费用分别下降21.9%、149.6%,管理、研发费用分别增加6.2%、14.1%,尽管资产及信用减值损失增加0.85亿,19Q4归母净利润仍增长36.7%。 20Q1收入表现优于行业,业绩符合预期。据中汽协数据,20Q1国内乘用车产量下降48.7%。公司收入下滑25.5%,表现优于行业,主要是客户相对优质,以及海外Q1降幅较小。毛利率同比基本持平,收入减少销售费用下降13.3%,管理和研发费用分别增长0.8%、4.4%,财务费用降低21.3%,收入大幅下滑但部分费用相对刚性,四项费用率增加3.6pct。收入下降,毛利率持平,费用率上升,加上资产及信用减值损失减少0.54亿元,20Q1扣非净利润下降48.3%;孙公司处置非流动资产和收到政府补助增加导致非经常性损益增加,归母净利润下降32.6%。 热成型有望延续较好表现,海外整合减亏推动业绩回暖。国内乘用车销量3月起逐步回暖,公司客户结构较好,一汽大众Q2产能安排已达到疫前水平,热成型有望延续较好表现,此外奔驰宝马等复苏力度强劲。德国华翔2019年同比减亏约0.46亿元,公司计划加大欧洲工厂重组力度,力争年内基本完成,有望助力减亏。此外公司配套国产特斯拉等客户价值量有望提升,未来发展看好。 估值n 受新冠疫情影响,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.44元、1.84元和2.11元,估值水平较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量下滑;2)海外扭亏不及预期。

公司发布2019年报与与2020年一季报,2019年实现营业收入53.4亿元,同比下滑滑1.3%;归属于上市公司股东净利润2.9亿元,同比下降29.8%;;每股收益0.53元,每10股拟分配现金股利人民币2.0元(含税)。2020Q1实现营业收入11.5亿元,同比增长14.2%;归属于上市公司股东净利润润0.6亿元,同比增长27.3%,业绩超出预期。公司新订单、新产品陆续量产,业绩逆势高速增长,智能驾驶、车联网、智能座舱多个产品进入量产期,有望成为业绩新增长点。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.65元、0.88元、1.16元,维持增持评级。 支撑评级的要点受益车市回暖与新订单放量,2019Q4业绩快速增长。受益部分新项目、新产品量产与并表ATBB,2019年公司收入53.4亿元(-1.3%),表现优于行业,其中车载信息娱乐系统40.3亿(-10.5%)、车身信息与控制系统3.7亿(-6.1%)、驾驶信息显示系统4.7亿(+74.0%);毛利率22.7%,同比-1.3pct,主要受产品结构变动与部分产品降价影响。费用方面,销售费用同比+22.5%主要是员工薪酬、销售服务费与产品质量保证费增加;管理费用+11.9%,主要是员工薪酬与折旧摊销增加;研发费用同比+21.6%,主要是公司持续新项目研发,员工薪酬、折旧摊销与实验测试费增加;财务费用同比-66.4%,主要是利息支出减少;四项费用率18.4%,同比+3.2pct。收入与毛利率下降、费用率上升,归母净利润同比-29.8%。2019Q4国内汽车产销量降幅收窄,公司多个新项目量产,收入同比+33.0%;毛利率22.6%,同比+2.1pct,主要是新项目量产规模化与产品结构变动;销售费用伴随收入高增长同比+63.2%,研发费用同比+43.6%主要是持续新项目研发与并表因素,管理费用预计是公司对费用控制同比-8.3%,财务费用同比-170.6%主要是利息支出减少,四项费用率15.3%,同比+0.2pct;收入高速增长与毛利率提升,2019Q4归母净利润同比+91.7%。 2020Q1逆势快速增长,业绩超出预期。2020Q1受疫情影响汽车产销量降幅较大,公司收入同比+14.2%,受益新项目量产与并表ATBB,表现显著优于行业; 毛利率20.1%,同比+1.9pct,主要是新项目量产及规模化;随着收入规模提升公司销售费用+14.3%,研发费用+18.5%主要由于并表与持续新项目研发,管理费用+44.5%主要由于并表因素;财务费用由于应收票据贴现利息同比增加及汇兑损失同比+779.6%;四项费用率20.2%,同比+1.9pct;收入高速增长与毛利率提升,坏账准备冲回使得资产及信用减值损失同比减少1,837万,加之去年同期理财收益与政府补助金额较高,2020Q1扣非后归母净利润同比+160.2%,归母净利润同比+27.3%,业绩超出预期。 智能网联多个产品进入量产期,有望成为新增长点。智能驾驶方面,公司2019年ADAS产品销售额同比增幅超过100%,多种ADAS产品已实现规模化量产,如在国内领军车企获得下一代全自动泊车和代客泊车产品的平台化项目定点;L3级别自动驾驶域控制器将在小鹏汽车的车型上配套量产;360度高清环视系统和T-Box产品已在多个车型上配套量产;77G毫米波雷达获得自主品牌车企订单。车联网方面,V2X产品(车路协同)获得合资品牌车企的项目定点,计划于2020年量产;获得一汽-大众、长安马自达、奇瑞捷豹路虎、奇瑞商用车等客户的车联网平台、OTA、网联软件系统等项目。智能座舱方面,公司的多屏智能座舱产品已在理想汽车、长安汽车和奇瑞汽车的车型上配套量产,并获得广汽集团、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车和天际汽车的新项目订单。新产品销量与订单量加速提升,有望带动公司业绩逆势高速增长。 估值预计公司2020-2022年每股收益分别为0.65元、0.88元、1.16元,公司是汽车电子行业龙头企业,在智能网联等领域前景广阔,业绩有望随车市回暖迎来改善,维持增持评级。 评级面临的主要风险1)车市销量不及预期;2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。

公司发布2019年报,全年共实现营业收入617.0亿元(+9.8%),归属于上市公司股东的净利润9.4亿元(-28.7%),扣非净利润10.1亿元(+10.4%),每股收益0.77元,拟每10股派发现金红利0.7元(含税),业绩符合预期。 过公司拟增发募资不超过25亿元,用于智能汽车电子产品产能扩建项目及补充流动资金。2019年公司新获订单超过747亿元,安全业务份额有望提升,汽车电子及智能车联等有望高速增长,配套特斯拉、大众MEB等优质客户,发展前景可期。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.82元、1.26元和1.69元,维持买入评级。 支撑评级的要点全年收入逆势,增长,Q4毛利率短期承压。2019年国内汽车销量下降8.2%,但受益于公司全球化布局及高田并表时间增加,海外收入增长12.5%,推动整体收入增长9.8%。受原材料价格上涨、新项目爬坡、汇率波动等因素影响,汽车电子业务毛利率下降5.5pct,整体毛利率下降1.0pct。全年销售及财务费用小幅波动;管理费用增长16.9%,主要是职工薪酬增加5.9亿(+49.5%)及高田并表时间增加;研发费用下降10.8%,主要是外包服务费减少3.4亿(-56.4%);四项费用率14.2%(-1.0pct)。收入稳步增长、毛利率及费用率下降,扣非归母净利润增长10.4%,归母净利润下降28.7%(2018年收购高田资产确认部分非经损益导致基数较高)。 其中Q4收入下降5.2%,毛利率下降7.1pct,研发及财务费用分别下降50.1%、52.5%,加上所得税大幅降低,归母净利润下降8.7%。 安全业务新订单份额提升,未来业绩可期。2019年公司新获订单超过747亿元,其中安全业务442亿元,全球占比约35%,预计略超现有市场份额,显示安全业务拓展顺利。未来随着全球产能整合、人员精简等措施推进,安全业务毛利率有望逐步提升,推动公司业绩增长。 汽车电子配套大众MEB等平台,有望保持高速增长。2019年汽车电子业务收入逆势增长18.8%,受原材料涨价、新项目爬坡等影响毛利率下降,后续随着新产品爬坡结束,毛利率有望提升。全年汽车电子新增订单近270亿元,其中E-mobility超过132亿元。公司BMS、充电机、DCDC等产品布局齐全,配套大众MEB、奔驰MFA2等平台车型,拟增发募资扩充产能,未来有望保持高速发展。 智能车联进入新阶段,整合完成有望分拆上市。2019年智能车联新订单超过13亿元,配套大众平台项目CNS3.0系统已率先搭载一汽大众迈腾上市,后续有望搭载更多车型并推动国内业务高增长。公司在V2X领域前瞻布局,2019年已收获首个V2X量产项目。此外2019年公司将智能车联业务进行整合并成立均联智行,未来有望分拆上市,发展前景看好。 估值受新冠疫情影响汽车销量承压,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.82元、1.26元和1.69元,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)汽车销量不及预期;2)安全业务整合及汽车电子等发展不及预期。

19Q4收入恢复增长,商誉计提等拖累业绩。2019年公司实现收入12.3亿元(-2.9%),其中锥齿轮类4.6亿(-12.0%)、结合齿类2.2亿(+1.7%),国内收入下降10.5%但出口销售+9.3%,收入降幅低于行业平均水平。销售及研发费用基本持平,职工薪酬及折旧费等增加导致管理费用增长43.0%,利息支出增加及汇兑损益减少导致财务费用增长29.8%,四项费用率增加2.5pct。结合齿毛利率大幅下滑,导致整体毛利率下降2.9pct。收入及毛利率下降、费用率上升,加上宁波电控计提商誉减值3,302万元,全年净利润下降32.8%。2019Q4收入增长6.3%,但管理费用等增加,商誉计提等因素拖累,归母净利润大幅下降74.1%。 新冠影响20Q1业绩承压,后续有望触底回升。20Q1国内乘用车产量下降48.7%,导致公司国内收入下滑约34%,但出口收入基本持平,20Q1实现收入2.4亿元(-24.3%),表现优于行业。收入降低销售费用下降10.1%,受折旧费用增加等因素影响,管理和研发费用分别增长19.8%、9.9%,四项费用率增加3.4pct。预计受收入下降及产品降价等因素影响,毛利率下降4.0pct。收入及毛利率下降、费用率上升,20Q1净利润大幅下降53.4%。随着国内乘用车销量3月起逐步回暖,宁波电控商誉计提等一次性影响消除,公司业绩有望触底回升。 募投扩产有望增厚业绩,受益大众MEB国产。公司公告拟增发募集资金10.08亿元,用于新能源汽车轻量化关键零部件生产项目、年产2万套模具及150万套差速器总成项目,预计项目达产后将带来收入9.3亿、净利润1.1亿元,有望增厚业绩。公司新能源储备产品包括差速器总成、电机轴、差速器齿轮、轴等,单车价值量较燃油车型有大幅提升,2019年新能源配套收入占比3.9%,同比增长77.4%,发展前景可期。公司配套大众MEB项目预计年内国产,此外大众、沃尔沃等订单充裕,天津工厂新项目已逐步投产,西南生产基地预计7月达产,公司将持续受益。 估值 受新冠疫情影响,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.53元、0.69元和0.87元,维持增持评级。 评级面临的主要风险 1)下游客户销量不及预期;2)产能释放不及预期。

车市下行业绩承压,五大板块业务收入与净利润均现下滑。上汽集团是公司第一大客户,营收占比56.8%,2019年行业与上汽集团产量同比分别下滑7.5%、11.8%,受益于公司推行中性化、国际化战略,公司收入同比下滑8.4%,基本与行业降幅相符。2019年主要原材料价格有所回落与产品、客户结构调整,公司毛利率14.5%,同比+0.7pct。销售费用同比-12.4%主要是物流费用及三包损失减少所致;管理费用同比-1.6%主要是办公及运营费用减少所致;公司持续在智能化、电动化领域投入研发,研发费用同比+2.6%;汇兑损失增加导致财务费用同比+50.0%;四项费用率共10.6%,同比+0.8pct。公司2018年完成小糸车灯收购并表,确认股权一次性溢价9.26亿元为投资收益,导致2019年归母净利润同比-19.5%,扣非后同比-11.8%。分业务板块看,2019年公司内外饰件、金属件、功能件、电子电器件、热加工件收入同比分别下滑8.6%、13.7%、9.9%、2.0%、20.0%,净利润分别下滑19.3%、25.8%、8.3%、53.8%、57.6%。 2019Q4公司收入基本持平,扣非后利润环比改善。2019Q4行业产量增长3.5%、上汽集团微降0.5%;公司收入+0.1%,毛利率14.3%,同比+0.8pct;销售、管理、研发费用同比分别-4.4%、+19.3%、-16.1%,四项费用率10.6%,同比+0.1pct;资产与信用减值损失3.1亿,同比+1.5亿,投资收益与政府补助同比有所减少,导致Q4归母净利润下滑7.6%;Q4扣非后归母净利润下滑5.0%,降幅环比收窄4.5pct。 智能电动产业化持续推进,未来发展空间广阔。智能化领域公司24GHz后向毫米波雷达实现稳定供货,应用于大巴77GHz前向毫米波雷达实现对金龙客车批产供货,77GHz前向毫米波雷达和角雷达应用于上汽红岩智能重卡5G自动驾驶项目示范运行,并积极拓展乘用车客户;以座舱域控制器为核心,包括显示屏、智能开关、HMI交互、座舱声学在内的智能座舱整体解决方案已完成第一代概念产品样件开发。在新能源领域2019年公司收获颇丰,共销售驱动电机8万台,电动压缩机20.8万台,电池管理系统10.48万台,电池托盘2.28万件,48V启动发电一体机5.3万台套;华域麦格纳电驱动与华域电动顺利推进大众MEB平台项目,预计2020下半年陆续投产供货,并获得通用汽车BEV3平台全球电驱动与驱动电机项目定点,公司下属企业多项业务获得上汽大众MEB及MQB、上汽通用BEV3等多个平台的新能源汽车定点。公司积极拓展新兴客户,内饰、座椅、保险杠、电池盒及车身结构件等多业务实现对特斯拉国产车型的配套供货。公司掌握智能电动核心技术,处于自主汽车零部件行业领先地位,并已开启产业化进程,未来空间广阔。 估值 受新冠疫情影响,我们下调预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.94元、2.11元和2.25元,公司在智能网联、新能源等领域发展空间广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。

公司发布2019年业绩快报入,全年实现营业总收入706.0亿元,同比增长6.5%;归属于上市公司股东净损亏损26.5亿元,同比下降488.8%,每股亏损损0.55元,业绩符合预期。公司预计2020Q1归属于上市公司股东净利润5.0-7.5亿元,同比增长123.9%-135.8%。2019Q4公司销量逆势增长,业绩明显改善,2020Q1销量表现优于行业,随着疫情影响减弱、各地刺激政策出台,公司自主、长安福特迎来新一轮产品周期,销量与业绩有望迎来回暖。预计公司2019-2021年每股收益分别为-0.55元、0.63元和1.10元,维持买入评级。 支撑评级的要点2019Q4销量逆势增长,业绩明显改善。2019年公司总销量176.0万辆,同比下滑15.2%,其中自主品牌、长安福特、长安马自达销量分别下滑7.8%、51.3%、19.7%。车市不振,自主品牌、长安福特与长安PSA销量下滑出现较大亏损导致公司2019年业绩大幅下滑。2019Q4公司总销量53.4万辆,同比增长13.6%;受2019年7月起陆续上市的CS35PLUS的1.4T车型、CS75PLUS、逸动新车型、CS55中期改款等多款新车拉动,自主品牌2019Q4逆市实现同比32.0%的高增长,车型结构明显提升;长安福特同比下滑20.4%降幅明显收窄,长安马自达销量同比基本持平,加之大力降本,2019Q4公司营业收入约254.8亿元,同比增长54.9%,归属母公司净利润约1,479万元,扣除政府补助的非经常性损益2.85亿元,亏损约2.7亿元,业绩明显改善。 2020Q1销量表现优于行业,未来有望复苏。受新冠疫情影响,2020Q1汽车行业销量同比大幅下滑43.3%,公司总销量30.3万辆,同比下滑32.1%,显著优于行业。受益于新品车型推动,自主品牌、长安福特销量分别下滑24.7%、17.2%,表现较好。公司预计2020Q1归母净利润5.0-7.5亿元,扣除放弃增资长安新能源优先认购权的非经常性损益22亿元,预计公司亏损14.5-17.0亿元。随着新冠疫情影响逐步减弱实现复工复产,商务部等多部门表示将采取多项措施提振汽车消费,多地政府出台车市刺激政策,有望带动公司销量与业绩回暖。 新品周期叠加重整品牌,公司利润有望重回高增长轨道。自主品牌方面2020年3月上市逸动PLUS版,引力系列首款车型UNI-T有望上半年上市,车型结构将持续改善;长安福特锐际将引入1.5T版本,林肯国产化首款车型冒险家Corsair已于2020年3月上市,福特探险者、林肯飞行家有望于2020Q2上市,2021年蒙迪欧换代、林肯航海家国产化车型也将推出; 长安马自达第三款国产化SUVCX-3有望于2020年引入,填补小型SUV空白;新车陆续上市有望带动销量快速增长,利润重回高增长轨道。同时此前亏损的长安PSA剩余50%股权将在2020年全部转让,长安新能源引入战略投资者公司持股降至49%,也有助于改善公司业绩。 估值预计公司2019-2021年每股收益分别为-0.55元、0.63元和1.10元,考虑到长安自主销量表现优异,福特和林肯新品周期有望推动销量和盈利回暖,当前PB仅约为1.1倍左右,具备较高安全边际,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。

收入高速增长,毛利率提升费用率下降。经过多年开拓,公司轻量化及电控制动产品进入收获期,2019年收入分别增长27.4%、21.3%,盘式制动器收入增长15.1%,共同推动公司整体收入增长21.3%。全年销售费用增加1,669万(+30.0%),主要是运输费增加889万(37.2%)及质量保证金增加825万(69.5%);管理费用增加1,095万(+19.0%),主要是相关工资薪酬增加862万(+31.5%);研发费用增加2,612万(+25.8%),主要是研发人员数量增长23.0%导致相关工资薪酬增加2,149万(+41.3%)、材料投入增加488万(+31.1%);财务费用减少2,832万(-260.2%),主要源于利息收入增加2,338万。四项费用率8.0%(-0.7pct),显示公司良好的成本控制能力。轻量化产品毛利率提升3.6pct 且收入占比提升,带来整体毛利率提升1.3pct。资产及信用减值主要为公司对北汽银翔、重庆力帆等客户应收账款及相应存货计提资产减值准备所致,后续有望大幅减少。 收入高速增长、毛利率提升、费用率下降,加上非经损益增加2,441万,推动全年利润增长69.2%。2019Q4公司收入增长48.2%,毛利率提升3.3pct,归母净利润增长709.6%(2018年受坏账损失影响基数较低)。 轻量化制动及电控制动推动业绩持续增长。轻量化领域,受通用等新订单量产推动,2019年轻量化收入增长27.4%。随着铸铝转向节配套通用、沃尔沃、福特等快速上量,以及上汽、吉利、长安、比亚迪等新项目量产,未来有望持续高增长。电控制动领域,公司是中国品牌首家 EPB 量产企业,开发了双控EPB 等优势产品,2019年销量近90万套(+22.3%),随着吉利、奇瑞等自主客户上量及江铃福特、东风日产等合资客户订单逐步量产,EPB 产销量有望保持高速增长,推动公司业绩持续爆发。 智能驾驶全面布局,线控制动及ADAS 前景可期。汽车智能驾驶主要由感知、决策和执行三个部分组成,公司是国内少有的全面布局厂商之一。 在执行端,公司在制动领域积累深厚,2019年7月已发布WCBS 线控制动产品,并已获得意向订单,预计将于2020-2021年实现量产。随着L3及以上自动驾驶车型逐步量产,线控制动有望爆发,并成为公司中长期增长点。在决策端,公司有多年ABS、ESC、EPB 等电控产品的软件和算法开发技术积累。在感知端,公司已完成相关布局。公司规划成为国内领先的ADAS 系统供货商,感知、决策和执行全面布局,长期前景可期。 估值 受新冠疫情影响,我们调整了盈利预测,预计公司 2020-2022年每股收益分别为 1.20元、1.50元和1.81元,公司 在EPB、轻量化、线控制动、ADAS等领域前景良好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)新冠疫情影响导致汽车销量低迷;2)新业务拓展不及预期。

受益车市回暖与新订单放量,2019Q4业绩快速增长。根据中汽协数据,2019年乘用车销量同比下降9.6%,公司部分配套车型销量下降,全年收入同比-1.2%;公司在新技术及新产品、新项目的研发投入较大导致归母净利润同比-30.5%。2019Q4乘用车销量同比-4.0%,车市降幅明显收窄,公司收入同比+33.4%,预计主要是由于乘用车市场回暖公司配套量增加与公司部分客户新订单、新产品量产;归母净利润同比大增88.0%,预计主要是由于营业收入快速增长与确认递延所得税资产。2019年,公司持续优化客户结构,成功开拓一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF 等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单。尽管受疫情影响,短期汽车产销量承压,但中长期触底反弹趋势不变,公司前期研发投入较大也将迎来收获期,业绩有望持续改善。 智能网联多个产品进入量产期,有望成为新增长点。智能驾驶方面,公司基于视觉和超声波融合的全自动泊车系统已在奇瑞星途、吉利星越等车型上量产,并取得了包含全自动泊车和代客泊车的平台性订单,计划于2021年量产;与小鹏汽车合作开发的L3级别自动驾驶计算平台将在2020年量产;77G 毫米波雷达已达到可量产转态。车联网方面,V2X 产品已获得国际品牌车厂项目定点,计划 2020年量产;获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、OTA、情景智能等项目,商业化落地逐步实现。智能驾驶舱方面,公司产品已在车和家的车型上配套量产,销量和订单获取量有望持续提升。 《智能汽车创新发展战略》出台,公司前瞻布局有望受益。近日发改委等 11部委联合印发 《智能汽车创新发展战略》,提出到 2025年中国标准智能汽车的体系将基本形成;2035到 2050年中国标准智能汽车体系全面建成、更加完善。《战略》提出突破关键基础技术,推进车载高精度传感器、车规级芯片、 智能操作系统、车载智能终端、智能计算平台等产品研发与产业化,鼓励零部件企业逐步成为智能汽车关键系统集成供应商等, 智能网联汽车产业有望加速发展,公司是汽车电子龙头并前瞻布局,有望显著受益。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.53元、0.65元和0.88元,公司是汽车电子行业龙头企业,在智能网联等领域前景广阔,业绩有望随车市回暖迎来改善,维持增持评级。 评级面临的主要风险 1)车市销量不及预期;2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。

支撑评级的要点 拟收购通用印度工厂,开拓印度新兴市场。2020年1月17日长城汽车宣布与通用汽车就收购通用汽车印度塔里冈工厂达成协议,包括塔里冈工厂在内的通用汽车印度公司将移交给长城汽车,协议尚须获得政府与相关监管部门的批准,预计将于2020年下半年完成。印度人口众多且年轻化,经济保持快速增长,2017、2018年汽车分别销售402、440万辆,同比增长10%、9%,目前千人保有量仅为22辆,市场潜力巨大;印度市场目前主要由铃木和现代小型车主导,占据印度近80%的市场份额,公司在2月将携哈弗品牌及长城EV车型正式亮相印度德里车展,预计未来将导入SUV车型与欧拉品牌电动车,有望丰富产品线,带给消费者更多选择空间;通过收购工厂而非自建也能够抓住机遇,加速产品导入与销售;印度地处印度洋北端,布局印度既可以打开印度市场,更可以西扩中东、非洲市场,加速推进公司全球化战略。 多市放宽皮卡进城限制,公司是皮卡龙头有望大幅受益。根据中汽协数据,2019年国内皮卡销售45.2万辆,同比下降4.7%,受进城限制以及SUV及微卡等车型替代因素影响,皮卡渗透率仅有美国的十分之一。2020年1月,江西南昌、重庆、浙江宁波先后放宽皮卡进城限制,未来或有更多城市跟进,随着进城范围的逐步扩大,皮卡的销量有望迎来爆发,渗透率有望逐步提升。2019年长城汽车皮卡销售14.9万辆,同比增长7.9%,市占率32.9%,连续22年保持国内、出口销量第一,有望大幅受益皮卡市场爆发。公司定位于中高端皮卡系列长城炮乘用车版、商用车版于2019年9月、10月先后上市,销售火爆,12月单月销售破7,000辆,2019年累计销售18,299辆,有望成为公司销量和盈利的新增长点。 销量逆势增长,市占率有望持续提升。2019年公司实现销售106.0万辆,同比+0.7%,远好于行业8.2%的降幅。车市销量下滑竞争加剧,前十车企销量市占率由2016年58.5%提升至2019年59.4%,市场集中度提升,弱势车企或逐渐退出市场。公司是国内SUV与皮卡龙头车企,销量表现显著优于行业,根据公司规划,2020年公司将推出全新产品4款,包括2款新平台SUV,炮越野版与1款新能源,市占率有望进一步提升。2019年公司出口6.5万辆,同比增长38.7%,海外市场也将成为公司重要增长点。随着行业回暖、新品推出与国际化拓展,公司销量与业绩有望持续改善。 估值 公司销量表现显著优于行业并积极开拓印度等海外市场,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.53元、0.72元和0.88元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。

公司近日发布公告, 计划与博世合作开发用于电动和混合动力汽车的无级变 速器,以及共同推动 CVT 在新能源汽车电驱化上的应用和发展。新能源汽 车是未来发展趋势,公司与博世的合作有望开拓新能源领域产品种类,利好 长期发展。此外公司已将其持有的全资子公司辽宁金兴汽车内饰有限公司 100%股权全部转让给浙江东顺汽车饰件有限公司,剥离亏损资产有望推动 业绩快速增长。 近年来国内自动变速箱渗透率持续提升,公司 CVT 配套吉 利、奇瑞、比亚迪等客户,销量高速增长, 未来发展看好。 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.37元、 0.48元和 0.61元,维持买入评级。 支撑评级的要点 n 新能源汽车仍然需要变速箱,携手博世发展看好。 新能源汽车分为插混 (串联、并联、混联等)、纯电动及燃料电池等,其中串联、纯电动、 燃料电池目前多采用单级减速器,未来能耗要求提升,或发展为多级减 速器;并联多采用现有自动变速箱进行改造或使用电驱动桥;混联多采 用专用混动变速箱。总体来看,新能源汽车仍然需要变速箱,市场空间 依然巨大。纯电动 E-CVT 产品单车价值量高,可以降低能耗约 5%-8%, 在新能源汽车续航及电耗要求大幅提升的背景下, 市场前景看好。公司 携手博世开发 ECVT、混动 CVT 等产品, 实现新能源变速箱市场的全面 覆盖,长期发展看好。 n 2019年 CVT 销量有望翻倍增长, 未来前景可期。 在消费升级、节能减排 的影响下,国内 CVT 等自动变速箱渗透率快速提升。2019年公司 CVT25/18搭载吉利远景 SUV、远景 S1、帝豪 GS、帝豪 GL、远景 X3和奇瑞艾瑞泽 GX 等国六车型量产,获得比亚迪等客户 CVT 订单, 2019年 CVT 销量有 望翻倍增长; 后续配套多款畅销车型逐步量产, 销量有望保持高速增长。 公司与博世合作共同推动 CVT 在新能源汽车电驱化上的应用和发展,应 用范围的扩展也将成为 CVT 销量的长期推动力,未来前景可期。 博世是 全球最大的汽车零部件企业,也是公司 CVT 钢带等零部件主要供应商, 双方合作有望提升公司技术水平并降低采购成本,利好长期发展。 n 剥离亏损资产,聚焦主业夯实业绩。 公司原全资子公司金兴内饰受汽车 销量下滑及部分客户订单到期等因素影响, 2018年、 2019年前三季度分 别亏损 3,344万、 5,126万元,对公司业绩形成一定拖累。本次公司完成 金兴内饰的股权转让,有助于公司聚焦变速箱等主业发展,并将对未来 业绩形成积极的影响。 估值 n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.37元、 0.48元和 0.61元, 自 动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 1) 自动变速箱及内饰业务发展不及预期; 2) 汽车销量不及预期。