事件:份腾龙股份2024年年1月月22日发布业绩预告：2023年，公司预计实现归属于上市公司股东净利润1.80至2.10亿元，与2022年同期相比，将增加0.57至0.87亿元，同比+45.83%至+70.14%，预计实现扣除非经常性损益净利润1.70至1.98亿元，与2022年同期相比，将增加0.83亿元至1.11亿元，同比+94.91%至+127.01%。 投资要点:业绩增长符合我们预期，乘用车商用车板块双丰收。按业绩预告，公司2023年Q4预计实现归母净利润0.40至0.70亿元，与2022年同期相比将增加0.20至0.50亿元，同比+103.15%至+257.02%，预计实现扣非后归母净利润0.39至0.67亿元，与2022年同期相比将增加0.45至0.73亿元。我们认为，公司23年Q4业绩同比高增，主要受益于热管理业务营收规模提升以及年底主机厂冲量影响。公司2023年全年业绩实现增长，一方面系我国新能源车市场向好，公司新能源产品量价齐升，带动公司业绩提升。另一方面，受商用车市场回暖影响，公司EGR业务及橡胶业务业绩向好，子公司北京天元加快业务扩张及产品研发步伐，公司深度整合措施效果显现，业绩同比增长。此外，受人民币汇率波动影响，公司汇兑收益同比增加。 可转债发行稳步推进。2023年11月27日，公司提交了向不特定对象发行可转换公司债券证券募集说明书（上会稿），本次可转债发行募集资金将主要用于新能源汽车热管理业务和汽车胶管业务。其中新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目总投资3.7亿元，本次募资拟投入2.6亿元，项目预计建设周期3年，可实现年产245万套（件）新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能，对应营收10.43亿元，利润1.12亿元。智能化炼胶中心及汽车空调胶管建设项目总投资1.4亿元，本次募资拟投入1.0亿元，项目预计建设周期3年，达产后可形成6,000吨/年混炼胶产能以及1,000万米/年空调胶管产能，对应营收3.1亿元，利润0.4亿元。 此外，公司本次募资另拟投0.5亿于本部汽车热管理系统技改项目，以提升产线生产自动化、管理及质控水平，降本增效，推动公司加速向智能化、自动化、数字化方向转型。 盈利预测和投资评级新能源汽车热管理集成化趋势确定性强，产能建设稳步推进将满足公司热管理和胶管业务增长需求，产品矩阵持续完善。预计公司2023-2025年实现主营业务收入33.63、43.04、51.76亿元，同比增速为26%、28%、20%；实现归母净利润1.98、2.49、3.16亿元，同比增速60%、26%、27%；EPS为0.40、0.51、0.64元，对应当前股价的PE估值分别为20、16、12倍，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示下游汽车销量不及预期；原料价格继续上行；项目研发进展不及预期；客户拓展不及预期；可转债发行及对应募投项目进度的不确定性；市场竞争趋于激烈。

腾龙股份 2023 年 10 月 30 日发布 2023 年第三季度报告： 2023 年前三季度，公司实现营收 23.67 亿元，同比+30.69%；实现归母净利润 1.40亿元，同比+33.28%；扣非后归母净利润 1.31 亿元，同比+38.40% 投资要点: 营收业绩稳中有升，成长能力良好 1） 2023 年 Q3，公司实现营收 8.74 亿元，同比+28.74%，环比+7.21%；实现归母净利润 0.63亿元，同比+27.64%，环比+57.30%；扣非后归母净利润 0.60 亿元，同比+31.33%，环比+56.60%。 2） 2023Q3 毛利率为 22.46%，同比-1.20pct，环比+2.24pct，净利率为 8.52%，同比-0.93pct，环比+2.45pct。 3） 2023Q3，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.44%/4.95%/1.57%/4.23%，同比+0.51/-0.03/+0.77/+0.43pct，环比+0.40/-0.01/+1.98/-0.58pct。 公司业绩稳步增长， 主要系热管理系统产品收入增长及新能源收入比重提升，以及 EGR 产品销售收入提升所致。 新获热管理集成模块定点， 丰富产品矩阵 2023 年 10 月底， 公司新获得国内某自主品牌主机厂定点， 成为其新项目的热管理空调侧集成模块供应商， 该项目预计于 2025 年 3 月开始量产，生命周期总金额约为人民币 5.99 亿元，生命周期约为 5 年。 此前， 公司以欧洲大众二氧化碳热泵阀组集成模块产品项目为起点，不断完善公司热管理产品的集成化，加速布局热管理集成模块及核心零部件， 公司再次取得热管理集成模块定点， 有利于加强公司在新能源车热管理领域的竞争地位，进一步丰富公司的产品矩阵， 增强公司核心竞争力。 盈利预测和投资评级 新能源汽车热管理集成化趋势确定性强，产能建设稳步推进将满足公司热管理和胶管业务增长需求，产品矩阵持续完善。对比前次盈利预测，由于行业竞争加剧，我们调整了盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现主营业务收入 33.63、 43.04、51.76 亿元，同比增速为 26%、 28%、 20%；实现归母净利润 1.98、2.49、 3.16 亿元，同比增速 60%、 26%、 27%； EPS 为 0.40、 0.51、0.64 元，对应当前股价的 PE 估值分别为 25、 20、 16 倍，我们看好公司未来业绩增长，维持“增持”评级。 风险提示 下游汽车销量不及预期；原料价格继续上行；项目研发进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争趋于激烈。

2023年 8月 24日，腾龙股份发布 2023年半年度报告：2023年 H1，公司实现营收 14.93亿元，同比增长 31.86%；实现归母净利润 0.77亿元，同比增长 38.29%；扣非后归母净利润 0.71亿元，同比增长 46.98%。 投资要点: Q2营收业绩稳步增长，严控费用降本增效 1）2023年 Q2，公司实现营收 8.15亿元，同比+61.03%，环比+20.37%；实现归母净利润 0.40亿元，同比+47.06%，环比+8.60%；实现扣非后归母净利润 0.38亿元，同比+53.35%，环比+16.25%。公司 2023H1毛利率为 21.23%，同比-1.11pct，净利率 6.29%，同比-0.14pct；2023年Q2毛利率为 20.21%，同比-2.17pct，环比-2.24pct，净利率为 6.06%，同比-0.88pct，环比-0.51pct。公司上半年营业收入实现较大幅度增长，主要系热管理系统产品收入增长及新能源收入比重提升，以及EGR 产品销售收入提升所致。2）2023年 Q2，公司销售/管理/财务/ 研 发 费 用 率 分 别 为 2.05%/4.96%/-0.41%/4.81% ， 同 比-0.24/-0.63/-2.14/-0.67pct，公司严控费用比率、提升生产线自动化程度等措施，提高产线生产水平、管理水平及质量控制水平，实现降本增效。 积极拓展新能源车市场，加快热管理集成化战略布局 基于新能源乘用车热管理系统相比传统燃油车单车价值量的大幅提升，公司深耕新能源车市场。2023年 H1，公司新能源车热管理产品实现收入 4.74亿元，占热管理系统零部件收入比例为 51.84%，并已实现单一提供产品到提供整套换热解决方案的转换。公司的热管理产品线布局日趋丰富，从传统热管理部件向新能源热管理产品拓展，同时往热管理总成化方向发展，将带动单车配套价值量提升与公司产品毛利率提升。公司新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目达产后，可形成年产 245万套（件）新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能。项目实施将大大加强公司在新能源车热管理领域的领先地位。 完善产能及项目布局，持续加强研发能力建设 2023H1，公司稳步推进在安徽、广东、湖北等地新增产能项目建设，提高优势空调管路产品产能。公司在山东天元计划新建炼胶中心及空调胶管产线，达产后将形成 6000吨/年混炼胶产能与 1000万米/年空调胶管产能。 2023年 Q2公司研发费用为 0.39亿元，同比+41.36%，研发费用率为 4.81%。公司不断加大研发投入，部分研发产品已通过客户验证，完成产线安装调试并具备量产能力。公司子公司麦极客自主开发的无线充电协议，可使用通用 MCU 搭建无线充电产品，目前已为吉利、长城等主机厂配套。 盈利预测和投资评级 新能源汽车热管理集成化趋势确定性强，产能建设稳步推进将满足公司热管理和胶管业务增长需求，产品矩阵持续完善。对比前次盈利预测，由于公司实现产品和技术的双向突破，加速新能源转型并顺利拓展了客户矩阵，同时提升了运营效率，我们上调了盈利预测，预计公司 2023-2025年实现主营业务收入 33.44、41.08、50.28亿元，同比增速为 25%、23%、22%；实现归母净利润 2. 11、2.72、3.43亿元，同比增速 71%、29%、26%； EPS 为 0.43、0.55、0.70元，对应当前股价的 PE 估值分别为 16、 13、10倍，我们看好公司未来业绩增长，维持“增持”评级。 风险提示 下游汽车销量不及预期；原料价格继续上行；项目研发进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争趋于激烈。

事件：公司发布2022年年报。公司全年实现营收26.70亿元，同比增长14.47%；归母净利润1.23亿元，同比增长34.90%；扣非净利润0.87亿元，同比增长17.84%。 汽车热管理系统零部件、EGR系统及传感器业务销售收入增长迅速；汽车用橡塑类零部件业务受到下游商用车市场拖累。2022年公司汽车热管理系统零部件销售16.21亿元，同比增长30.96%；EGR系统及传感器销售4.41亿元，同比增长33.02%；汽车用橡塑类零部件销售5.50亿元，同比下降20.33%。毛利率方面，2022年公司综合毛利率为22.62%，同比下降1.52pct，其中汽车热管理系统零部件、EGR系统及传感器、汽车用橡塑类零部件毛利率分别为22.11%、29.79%、17.35%，同比+0.33pct、+2.25pct、-9.14pct。 全年期间费用率改善，汇兑收益增加降低财务费用率。2022年公司期间费用率为13.49%，同比下降3.50pct，其中销售费用率为2.54%，同比-0.90pct；管理费用率为5.98%，同比-1.16%；研发费用率为4.22%，同比-0.22pct；财务费用率为0.75%，同比-1.23pct。售后服务费及业务推广费减少、汇兑收益同比增加改善了公司的销售费用率及财务费用率，同时2021年北京天元发生超业绩奖励，2022年公司管理费用率已显著下降。 拟发行可转债拓展热管理产品品类，并向空调胶管领域延伸。公司拟发行可转债，投资新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目、智能化炼胶中心及汽车空调胶管建设项目、腾龙股份本部汽车热管理系统技改项目、补充流动资金等。其中（1）新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目：拟新增年产245万套新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能，产品包括新能源汽车热管理集成模块产品，以及板式换热器、水冷冷凝器、流道板组件、气液分离器和多通阀等，目前公司已量产气液分离器、温压传感器、电子水泵等零部件，项目建成后将进一步提升公司集成模块产品的竞争力。（2）智能化炼胶中心及汽车空调胶管建设项目：拟新增6000吨/年混炼胶产能以及1000万米/年空调胶管产能，达产后空调胶管可优先供应内部生产空调管路使用。 有望持续受益于热管理业务的集成化转型和下游商用车市场的回暖。（1）汽车热管理系统零部件：公司传统主业汽车空调管路市占率稳步提升，原材料铝管的自产保障了公司产品较高的盈利能力，随着公司向胶管进一步拓展，将补齐公司空调管路领域的产业布局；近年来公司积极开拓的集成模块产品单车价值量较空调管路提升显著，今年欧洲大众项目即将量产，气液分离器、电子水泵等小单品项目也有望持续落地。（2）EGR系统及传感器、汽车用橡塑类零部件：国内混动车型的发展推升了汽油机EGR的需求，公司加强汽油机EGR业务的拓展，已为赛力斯等客户批量供货；柴油机EGR、北京天元的发动机胶管业务等下游为商用车市场，据中汽协，2022年商用车销量仅330万辆，远低于往年水平（2020-2021年商用车销量分别达513万辆、479万辆），今年商用车市场有望走出前期需求透支影像，实现较好的恢复性增长，相关业务或将随之受益。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润1.96亿元、2.42亿元、2.92亿元，对应EPS为0.40元、0.49元、0.59元，对应PE为18倍、14倍、12倍。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；原材料价格、汇率等波动的风险；行业政策变动的风险等。

腾龙股份发布 2022年年度报告：2022年公司实现营收 26.70亿元，同比+14.47%；实现归母净利润 1.23亿元，同比+34.90%；实现扣非后归母净利润 0.87亿元，同比+17.84%。 投资要点: 营收业绩稳步增长，期间费用率下降，盈利能力提升。 2022年Q4，1）公司实现营收 9.51亿元，同比+4.76%，环比+46.42%；实现归母净利润 0.19亿元，同比+281.41%，环比-60.08%；2）盈利方面，毛利率 22.24%，同比+4.8pct，净利率 2.38%，同比+4.4pct； 3） 费 用 端 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.88%/7.57%/3.82%/-0.34%，同比-1.72/+0.37/+0.08/-1.43pct。销售费用率下降，主要系报告期内售后服务费及业务推广费减少所致，财务费用率下降主要受报告期内汇兑收益同比增加影响，管理费用率上升主要系 2021年北京天元发生超业绩奖励所致。此外，由于公司持续加大研发投入，研发费用率有所上升，研发费用同比+24.25%。 积极拓展新能源车市场，加速布局新能源热管理。 由于新能源车热管理系统单车价值量相比传统燃油车热管理大幅提升，公司深耕新能源车市场，产品线从传统热管理部件向新能源热管理产品扩展，客户拓展至蔚来、小鹏、理想、零跑等新能源品牌。 2022年，公司热管理系统零部件的营收中新能源汽车产品实现收入 6.67亿元，占比 41.12%。此外，受产品集成化趋势影响，公司提供的产品从热管理零部件往热管理总成化方向发展。2022年，公司热管理产品实现收入 16.21亿元，同比+30.96%，热管理产品毛利率 22.11%，同比+0.33pct，单件价格同比+2.2%。随着热管理产品种类的丰富和热管理产品集成度的进一步提升，将带动单车配套价值量的提升以及公司产品毛利率的提高。 稳步推进各项产能建设，完善国内外产能布局。 公司在建项目主要包括波兰工厂、安徽工厂、湖北工厂、广东工厂、陕西工厂。 2022年 12月，公司发布可转债预案，拟募资不超过 6亿元，其中2.7亿元用于新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目，1亿元用于智能化炼胶中心及汽车空调胶管建设项目，0.5亿元用于腾龙股份本部汽车热管理系统技改项目。本次发行可转债，公司再度重点 加码新能源汽车热管理集成模块，项目总投资 3.7亿元，计划建设周期 3年，建成后可实现年产 245万套（件）新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能，对应营收 10.43亿元，利润 1.12亿元，利润率 10.69%。此外，公司已在海外布局营销中心和工厂，并与众多欧洲整车厂建立了良好的合作关系，公司海外新车型、新产品的同步开发订单呈明显增加趋势。公司将继续加快推进海外扩能建设，我们期待海外业务为公司带来业绩增量。 积极布局氢燃料电池产业。 公司目前为新源动力第一大股东，报告期内，公司利用客户资源、制造能力、管理经验等为新源动力的产品提升了市场竞争力，与新源动力在氢燃料电池汽车领域实现优势互补，形成了良好的协同效应，增强了公司在氢燃料电池产业领域的影响力，为公司在后续快速发展的氢能市场中取得先机打下坚实基础。2023年，公司与新源动力将开展更深入的合作，通过战略性投资新源动力加强氢能产业链布局，不断加大研发投入，布局氢燃料电池及其核心零部件市场。 盈利预测和投资评级 新能源汽车热管理集成化趋势确定性强，产能建设稳步推进将满足公司热管理和胶管业务增长需求。本次盈利预测有调整，我们预计公司 2023-2025年实现主营业务收入33.24、40.23、47.99亿元，同比增速为 24%、21%、19%；实现归母净利润 1.95、2.42、3.12亿元，同比增速为 58%、24%、29%； 对应 EPS 分别为 0.40、0.49、0.64元，对应当前股价的 PE 估值分别为 18、15、11倍，我们看好公司未来业绩增长，维持“增持”评级 风险提示 下游汽车销量不及预期；原料价格继续上行；项目研发进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争趋于激烈；拟投建项目进度及业务收入或不及预期；汇率波动风险。

事件： 公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收26.7 亿元，同比增加14.47%；归母净利润1.23 亿元，同比增加34.9%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比增加17.84%，其中Q4 单季实现营收9.51 亿元，同比增加4.76%；归母净利润0.19 亿元，同比增加281.41%；扣非后归母净利润-0.06 亿元，同比增加67.69%。 收入端：全年实现营收26.7 亿元，同比+14.47%，表现较为稳健。公司全年实现营收26.7 亿元，同比+14.47%，其中热管理业务实现营收16.21亿元，同比+30.96%，EGR 业务实现营收4.41 亿元，同比+33.02%，车用橡塑业务实现营收5.5 亿元，同比-20.33%。2022 年，在新能源车市场快速发展、排放法规切换趋严的大背景下，公司充分利用产业优势拓宽新客户，并为部分新能源客户实现量产供货，热管理业务和EGR 业务快速增长。此外由于22 年商用车销量下行，公司涡轮增压管受到拖累，橡塑业务同比下滑。 毛利率：22年毛利率同比-1.55pct，未来有望触底反弹。毛利率为22.62%，同比减少1.55pct。在22 年铝价已经出现一定回落的背景下，公司毛利率同比下滑主要由两方面因素导致：1）22 年受到疫情干扰，公司产能利用率不足，固定成本难以得到有效摊薄；2）由于22 年商用车销量下行，公司橡塑业务毛利率下滑（同比-9.14pct）。展望23 年，目前疫情政策已经放开，且商用车销量筑底，毛利率压制因素已经消失，叠加公司新能源业务放量发挥规模效应，未来公司盈利水平有望触底反弹。 利润端：全年利润显著改善， Q4 单季度利润承压。22 年公司实现归母净利润1.23 亿元，同比增加34.9%，利润增速快于营收增速，主要是因为费用率下降明显（同比-3.31pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.54%/5.98%/-0.34%/4.22%， 同比分别减少0.94pct/0.6pct/1.34pct/0.42pct，主要是因为公司对销售费用与管理费用的费用支出严格控制，叠加人民币汇率贬值导致汇兑收益增加。 22Q4 归母净利润0.19 亿元，同比增加281.41%，主要系两方面因素所致：1）参股公司亏损。公司新源动力亏损导致投资损失扩大，22 年Q4 投资净收益为-830 万元（22Q3 投资净收益为-532 万元）2）商誉减值较大。22Q4 公司资产减值损失为-4597 万元，主要来源于厦门大钧和北京天元的商誉减值损失（22 年两者商誉减值共计提2943 万元）。 新能源客户资源丰富，热交换业务规模有望高增。公司在空调热交换系统领域深耕多年，已经与沃尔沃、本田、Stellantis、大众、吉利、上汽、长城等多家国内外主要的汽车整车制造企业，蔚来、小鹏、理想汽车等国内新兴新能源整车制造企业，以及法雷奥、马勒、翰昂、大陆、博世等国际知名汽车零部件系统供应商建立长期合作关系，实现稳定供货，此外公司也在积极开拓其他潜在新能源客户。其中吉利新能源、理想、小鹏、赛力斯等客户于22年开始起量，未来随着新能源客户新车型的持续推出，公司热交换业务规模有望高速增长。 投资建议及盈利预测：公司新能源业务放量持续增厚公司营收，叠加23 年多方不利因素解除，盈利能力有望改善。预计公司2023-2025 年营业收入分别为35.33、44.47、52.09 亿元，归母净利润依次为2.22、3.19、4.11 亿元，对应当前市值，PE 依次为17、11.8、9.2 倍。维持 “增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，国内疫情反复，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期。

2022 年12 月16 日，腾龙股份发布可转债预案，拟募资不超过6 亿元，其中2.7 亿元用于新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目，1 亿元用于智能化炼胶中心及汽车空调胶管建设项目，0.5 亿元用于腾龙股份本部汽车热管理系统技改项目，1.8 亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。 投资要点: 加码新能源热管理集成模块，抢抓国内新能源战略机遇期。新能源车热管理技术较传统燃油车迭代速度明显加快，从压缩循环制冷和PTC 制热，过渡到热泵系统配合电辅热，再到热泵与整车热管理一体化，新能源车热管理集成化趋势明显，从而带来单车配套价值量提升。本次发行可转债公司再度重点加码新能源汽车热管理集成模块，项目总投资3.7 亿元，本次募资拟投入2.7 亿元，计划建设周期3 年，建成后可实现年产245 万套（件）新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能，对应营收10.43 亿元，利润1.12 亿元，利润率10.69%。 此外，公司本次募资另拟投0.5 亿于本部汽车热管理系统技改项目，旨在提升产线生产自动化、管理及质控水平，降本增效，建设周期约2 年。 胶管从发动机领域拓展至空调领域。《基加利修正案》推动下，环保制冷剂（R1234yf、R744）有望逐步替代传统的主流R134a 制冷剂，本次可转债募投项目旨在实现R134a、R1234yf 和R744 等多类别空调胶管的量产，兼顾当前主流技术及未来发展布局。项目总投资1.4 亿元，本次募资拟投入1 亿元，计划建设周期3 年，建成后可实现年产6000 吨/年混炼胶产能以及1,000 万米/年空调胶管产能，对应营收3.09 亿元，利润0.36 亿元，利润率11.53%。 产能扩张提速，业绩弹性可期。在Q3 业绩高增的基础上，Q4 以来腾龙股份已公告合计4.2 亿元项目定点，公司已进入放量提速期。据公司2022 年中报，公司的热管理系统、汽车胶管、EGR 业务分别贡献营业收入59%、22%、11%，本次可转债募资项目落地后，热管理系统产能进一步扩张提速，有望引领公司热管理产品迎来量价齐升；汽车胶管业务有望强化布局，助力公司实现产业链的延伸及产品结构的进一步升级，强化公司竞争力。 盈利预测和投资评级 新能源汽车热管理集成化趋势确定性强，可转债募资项目将满足公司热管理和胶管业务增长需求，看好公司未来业绩增速。预计公司2022-2024 年实现主营业务收入27.5、34.7、42.6 亿元，同比增速为25%、26%、23%；实现归母净利润1.5、2.2、2.9 亿元，同比增速为67%、43%、36%（由于公司盈利能力正在逐步改善，我们调高了2023 及2024 年盈利预期）；对应EPS 分别为0.43、0.62、0.84 元，对应当前股价的PE 估值分别为17、12、9 倍，估值合理，维持“增持”评级。 风险提示 下游汽车销量不及预期；原料价格继续上行；项目研发进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争趋于激烈；疫情反复影响供应链稳定。

深耕汽车热管理，产品类型不断丰富：公司成立于2005年，前身为常州杰士达汽车零件有限公司，早期以汽车空调管路、热交换系统连接硬管及附件等管路产品为主，后通过外延发展、自主研发等方式逐步拓展产品类型，目前已形成汽车热管理系统、汽车发动机节能环保等两大业务板块，并覆盖汽车制动系统零部件、电子水泵、车载无线充电等产品。 热管理：从空调管路到集成模块，单车价值量显著提升。（1）空调管路：公司传统主业为汽车空调管路，国内市占率在20%以上，燃油车空调管路单车价值量在200-300元，新能源汽车空调管路因工艺变化、管路数量增加等原因，单车价值量上升至700-800元，公司配套于蔚小理、吉利、上汽、广汽等新能源车型，有望持续受益于新能源汽车渗透率提高带来的行业空间扩容。（2）新产品：公司在积极开发电子水泵、气液分离器等热管理单品，以及集成模块等。汽车空调领域，电耗较低的热泵替代PTC已是大势所趋，热泵空调结构复杂，使用阀件数量较多，集成模块可有效简化工序。公司为欧洲大众配套的热泵阀组集成模块单车价值量在2000元以上，在公司集成化转型过程中具有里程碑意义。 EGR：混动崛起，汽油机EGR需求向好；柴油机EGR有望回暖。公司EGR业务布局完善，具备EGR阀、EGR冷却器等核心零部件的生产能力。（1）汽油机EGR：汽油机EGR可抑制爆震，提升发动机热效率，多用于日系车。近年来，包括比亚迪、吉利、长城、长安等新一代混动平台热效率普遍获得突破，EGR是其中重要一环；AITO、理想等增程器也配置了EGR。公司汽油机EGR配套AITO、柳机，受益于下游问界车型的畅销。同时从市场格局来看，国内汽油机EGR市场中爱三、三菱、京滨等日系外资厂商占有率较高，仍有国产替代空间。公司有望在国内混动崛起背景下扩大汽油机EGR的市场份额。（2）柴油机EGR：国六标准较国五NOx限值大幅下降，EGR+SCR成为主流技术路线。今年国内商用车市场触底，随着政策推动国三柴油车淘汰，下游商用车市场或将回暖。 盈利预测：预计2022-2024年公司实现归母净利润1.50亿元、2.47亿元、3.29亿元，对应EPS为0.31元、0.50元、0.67元，按照2022年12月14日收盘价7.26元计算，对应PE为24X、14X、11X。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；行业政策变动的风险；下游客户汽车销量不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

外延并购丰富汽车零部件业务，为系统集成打基础。公司起家于汽车空调管路业务，通过外延并购丰富汽车零部件产品，2017年9月收购力驰雷奥（主要产品为EGR 冷却器）54%股权，2017年底力驰雷奥控股天瑞达（主要产品为EGR 阀），打通EGR 产业链；2019年10月控股北京天元，布局发动机涡轮增压胶管。目前公司两大主业为热管理系统零部件和发动机节能环保零部件，产品应用于传统汽车、混合动力汽车、纯电动汽车。此外，公司投资新源动力，目前持股29.64%（21年半年报），布局氢燃料电池业务。 新能源车热管理系统复杂程度高，单车零部件量价齐升。1）空调系统：制冷方面新能源车和传统汽车类似，制热方面，传统汽车利用发动机余热，新能源车需要加装PTC/热泵供暖。2）散热方面：传统汽车仅发动机需要散热，新能源车电池、电机、电控等都需要散热。新能源车热管理系统管路数量增加，管端成型、密封槽旋压、管件弯曲、管间密封焊接等工艺制作技术要求提高，产品售价提升，单车价值量为传统车的3-4倍。2020年公司汽车热管理零部件业务收入8.36亿元，占比47%，是最大的收入来源。随新能源车渗透率提升、欧洲生产基地扩产、二氧化碳热泵技术的开发合作，公司热管理零部件业务有望高速增长。 汽车尾气排放标准升级，EGR 装机率有望提升。EGR 系统是一种发动机废气净化装置，调配部分废气重新进入气缸，与新鲜混合气一起参与燃烧，降低燃烧温度，对柴油机，能够直接在发动机内降低氮氧化物浓度，对汽油机，能够提高燃油效率、降低油耗。我国自2000年起制定了一系列机动车环保法规，排放标准不断提升，尾气处理技术路线不断升级。21年7月起重型车全面实施国六标准，部分柴油机国五采用DOC+SCR 路线，国六下更多采用EGR+DOC+DPF+SCR，法规升级带来需求增量。2020年公司EGR 业务实现收入1.89亿元，覆盖翰昂、马勒、云内、小康、潍柴、全柴等客户，业务体量同隆盛相当（2020年EGR 产品收入2.23亿元），具备一定市场份额，有望享受政策带来的需求红利高速增长。 布局氢燃料电池业务，成为新源动力第一大股东。新源动力成立于2001年，是“燃料电池及氢源技术国家工程研究中心”承建单位，自成立以来即承担国家科技部“863”计划重大专项——车用燃料电池发动机研制课题，创新成果涵盖质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统各个层面，拥有自主知识产权专利技术近400件。新源动力生产的第二代产品HYMOD?-36成功应用上汽荣威750、上汽大通FCV80，成为我国首例自主研发、耐久性突破5,000小时，可实现-10℃低温启动、-40℃储存的燃料电池；第三代产品HYSTK?-70成为国内首款具有自主知识产权的高集成度大功率电堆。氢燃料电池功率密度高、续航里程远，是未来重型商用车的新能源解决方案，目前政策扶持力度大，首批燃料电池汽车示范应用城市已经落地，其中北京规划2025年前累计推广万辆。 公司积极布局氢燃料电池与核心零部件业务，充分利用客户资源与制造能力，有利于长远发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司21-23年可实现收入21.40亿元、27.06亿元、33.18亿元，同比+20.8%、+26.5%、+22.6%；归母净利润1.58亿元、2.37亿元、2.95亿元，同比+1.7%、+49.4%、+24.7%。当前股价对应22年PE 24.7x，低于行业平均水平。看好新能源车带动热管理零部件量价齐升、环保法规升级带动EGR 系统需求量增长、布局优质氢燃料电池资产的长远规划、通过投资并购外延发展的能力，给予“买入” 评级。 风险因素：新能源车渗透率提升不及预期、EGR 装机率不及预期、产能建设不及预期、氢燃料电池发展不及预期

国内热管理管路龙头企业，营收稳健增长。公司自成立以来专注于热交换系统的研发、生产、销售，其中空调管路业务国内市占率 20%左右，为行业龙头。公司营收保持稳健增长态势，2015-2019年营业收入复合年增速 13.42%，净利润复合年增速 7.1%。公司主要客户包括雪铁龙、东风、吉利、广汽、上汽、比亚迪、长城等国内外龙头整车企业，也包括博世、大陆、法雷奥、马勒等 Tier1厂商；竞争对手包括上海汽车空调配件公司（SAAA）、常州盛士达、康迪泰克、汉拿伟世通等。 国内龙头地位稳固，积极开拓海外市场。公司在国内的市场已经有了很高的占有率，海外业务是公司新的重要战略布局方向，在 2016-2019海外业务复合年均增长 17%，根据公司非公开发行预案，公司拟募集资金总额不超过 6.12亿元，主要用于海外项目扩能，加强公司海外市场布局新能源提升热管理单车价值，市场空间大幅扩容。电动车热管理新增了电池、电机、功率电子等部分，所需要的零部件数量大幅增加，且对温度的要求较为精细。目前燃油车热管理的管路的单车价值大约 200元左右，预计电动车的管路单车价值 500-600元左右，单车价值明显提升。 入主新源动力，深度布局燃料电池。公司累计收购新源动力股份 40.36%成为第一大股东，新源动力是国内较大燃料电池企业，在燃料电池发动机技术方面取得多项成果。公司在引进新源动力的技术基础上，同时设立江苏腾龙氢能源科技有限公司，腾龙氢能主要负责燃料电池上游产业链核心零部件研发、生产、制造，同时自营其它汽车零部件制造、销售及售后，与新源动力形成进行产业协同和互补。 盈利预测及评级：预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.73亿元、2.01亿元、2.27亿元，EPS 为 0.80元、0.93元、1.05元，市盈率分别为 22.97倍、19.80倍、17.53倍，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：海外疫情恢复不及预期；燃料电池发展不及预期

通过并购实现汽车零部件卡位,领先布局热管理管路、燃料电池、EGR等。公司2016年收购厦门大钧,涉足汽车刹车领域;2017年收购力驰雷奥54%股份,布局EGR冷却器;2018年收购宜宾天瑞达,布局EGR阀,拼全EGR版图;2019年公告收购北京天元进军胶管,补上公司在软管和商用车领域的短板;2019年,公司累计收购国内燃料电池龙头新源动力21.43%股权,涉足燃料电池领域;2020年,公司公告签订意向书,拟再度增持新源动力16.07%股权,若成交持股比例或达到37.5%,将成为新源动力第一大股东。 热管理系统:国内热管理管路龙头之一,新能源车热管理管路单车价值量比传统车高超过2倍,赛道优质。(1)公司主营产品为汽车空调管路和热交换系统管路及附件,主要客户包括沃尔沃、PSA、本田等优质客户,是国内热管理管路龙头之一;(2)电动车热管理管路单车价值量比传统车高约2倍。电动车动力电池、功率电子、汽车空调、电机等部件均需要纳入热管理。根据我们估算,传统车单车价值量约150元,电动车则需要500元左右,单车价值量提升超2倍,是未来电动车的优质赛道之一。 EGR业务:核心部件冷却器和阀自产,国六b或将激活公司EGR成长空间。对商用车而言,SCR+EGR是未来主机厂应对国六b排放要求的主流技术方案.公司通过收购力驰雷奥和天瑞达,已经成为国内少有的能够自产EGR冷却器和阀的公司之一。考虑到2020年开始北京等多地已经提前实行国六b,我们预计公司EGR业务2020年开始加速。 燃料电池:公司公告再度增持燃料电池龙头新源动力,成为第一大股东。公司2019年公告收购上海特玺投资、中科院大连化物所持有的新源动力3.57%、17.86%的股权;近日,公司再度公告签订了收购四通家电持有的新源动力16.07%股权的意向协议。若最终达产交易,公司将持有新源动力37.5%股权,成为新源动力第一大股东。新能源动力是国内燃料电池电堆和系统的龙头,其自主研发的燃料电池系统已发展至第三代产品,研发创新涵盖了质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统各个层面,拥有专利482项,其中国际专利2件,相关产能达1000套/年,领先行业水平。 盈利预测与估值建议:考虑北京天元并表,我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润1.19/1.93/2.20亿元,对应的EPS为0.55/0.88/1.01元。公司传统业务经营稳健,持续拓展新业务新客户,新能源产品有望持续贡献业绩,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量下行的风险、新能源业务拓展风险。

事件:2019年10月12日公司发布公告,与新源动力股东大连化物所签署《股份转让意向书》,拟以现金方式收购新源动力17.86%的股权。 事件:2019年10月8日公司发布公告,与天元奥特股东签署《支付现金购买资产协议》,拟出资39,680万元收购天元奥特76%的股权。 提升股份比例,加强合作深度。在不高于5.5元/股,整体不高于1.10亿元价格的前提下,公司收购大连化物所持有的新源动力17.86%股权。若成功完成股份转让,加上今年6月出资2200万元收购的3.57%的股份,公司合计持有新源动力21.43%股份,成为公司第二大股东(第一大股东为上汽集团,所占股权35.71%)。公司一直把燃料电池技术作为未来发展的重要方向,通过此次收购,有利于公司与新源动力开展更深入的合作。 掌握核心零领域部件,产业化发展确保盈利能力。新能源动力是我国燃料电池产业化领导者,其自主研发的燃料电池系统已发展至第三代产品,研发创新涵盖了质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统各个层面。此外,公司已引入国内燃料电池专家徐洪峰教授及其团队,作为氢能源布局的技术依托,合资设立江苏腾龙氢能源科技有限公司,将积极研发、生产和销售氢燃料电池的上游核心零部件。产业化领导者外加技术专家,将进一步提升公司在燃料电池核心领域的研发能力。 实现优势互补,进军商用车新市场。天元奥特成立于2004年,2019H1营收为2.19亿元,净利润为2761.1万元。公司主要产品为FPM/VMQ内氟外硅胶管、硅胶管等,具有较强的技术研发能力和经验,已积累了丰富且稳定的商用车客户资源,包括陕汽、重汽、东风、欧曼、宇通、一汽,VOLVO等。通过本次股权收购,公司将借助天元奥特在汽车胶管产品和零部件领域的经验、技术、销售渠道等,持续开拓商用车市场,补齐产业链短板,提升综合竞争优势。 发挥良好协同效应,促进业绩承诺实现双赢。本次交易,公司拟购买天元奥拓76%股权。天元奥特管理层承诺2019-2021年累计实现净利润不低于1.80亿元,增厚明显。若未达成,以现金或股权的形式向腾龙股份补偿。公司丰富的乘用车客户资源和多样的融资渠道将协助天元奥特加快业务扩张及产品研发步伐。天元奥特将为公司注入盈利能力较强的汽车用橡塑业务,不断完善产业链、拓展商用车市场并提升综合盈利能力。 投资建议:新能源汽车行业发展迅速,市场空间广阔,公司通过不断外延进行业务拓展,积极开拓新能源汽车领域业务,打造新的增长极。燃料电池处于初始爆发前夕,公司入股业内领军公司新源动力,直接通过燃料电池核心部件电堆的龙头进入燃料电池领域,为公司在燃料电池业务布局打造了较好的开端。我们认为未来随着公司内生增长以及外延扩张共同发展,其综合竞争力将不断提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.21 /1.36/1.56亿,对应估值31/27/24倍,维持增持评级。 风险提示:不能签署正式协议的风险,未来盈利能力风险,下游汽车销量增长不及预期,竞争风险加剧。