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戴仕远

中泰证券

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宇通客车 交运设备行业 2021-03-08 15.70 -- -- 17.35 10.51% -- 17.35 10.51% -- 详细
事件:公司发布2月产销公告,2月销售大中客986辆,同比增长321%;1-2月累计销售大中客3264辆,同比增长19%。 销量累计增长累计增长19%,需求弱复苏,需求弱复苏。考虑到去年同期因为疫情产生的低基数以及春节的影响,销量与同期数据可比性不大,行业整体处于需求弱复苏阶段。 随着疫情影响减弱被抑制的需求释放、新能源透支效应逐步消化,预计大中客需求将逐步恢复。 电动车出海:海外需求爆发,大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%,其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力,先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发,客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆,假设我国车企占据50%市场,预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 成长性探讨:约成长性探讨:约90%。的需求具备成长性。(1)当前公交约占大中客销量的60%,随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动,公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。 (2)占大中客销量约为25%的团体、旅游,属于“享受型”需求,具备成长性。(3)受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%,且经历8年的运营周期、边际影响减弱,有望企稳回升。 2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆,其中出口2.3万辆,国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升,我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆;受益于国外纯电动客车需求提升,预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆;受益于此,2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。 看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强,随着新能源对行业的扰动结束,公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力,中长期看好公司出口业务;长期看,5G时代智能化加速,公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为5.7/16.3/19.9亿元,对应EPS为0.26/0.74/0.90元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
宇通客车 交运设备行业 2021-02-11 13.70 -- -- 17.90 30.66% -- 17.90 30.66% -- 详细
事件:公司发布限制性股票激励草案,拟授予的限制性股票数量5115万股,占公告时公司股本总额的2.31%,授予价格为6.99元/股。业绩考核目标:以2020年度净利润为基数,第一个解除限售期公司2021年净利润增长率不低于116%,第二个解除限售期公司2022年净利润增长率不低202%,第三个解除限售期公司2023年净利润增长率不低于315%。 限制性股票激励预案落地,业绩增长有保障。按照业绩预告2020年归母净利润4.1-6.1亿元计算,预计公司2021/2022/2023年净利润为8.9-13.2亿元/12.4-18.4亿元/17.0-25.3亿元,股权激励落地,业绩增长有保障。随着疫情影响减弱被抑制的需求释放、新能源透支效应逐步消化,预计2021年开始大中客需求将逐步恢复。 电动车出海:海外需求爆发,大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%,其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力,先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发,客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆,假设我国车企占据50%市场,预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 成长性探讨:约90%的需求具备成长性。(1)当前公交约占大中客销量的60%,随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动,公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。(2)占大中客销量约为25%的团体、旅游,属于“享受型”需求,具备成长性。(3)受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%,且经历8年的运营周期、边际影响减弱,有望企稳回升。 2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆,其中出口2.3万辆,国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升,我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆;受益于国外纯电动客车需求提升,预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆;受益于此,2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。 看好公司长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强,随着新能源对行业的扰动结束,公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力,中长期看好公司出口业务;长期看,5G时代智能化加速,公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为5.7/16.3/19.9亿元,对应EPS为0.26/0.74/0.90元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
宇通客车 交运设备行业 2021-02-05 13.45 -- -- 17.90 33.09% -- 17.90 33.09% -- 详细
事件:公司发布1月产销公告,1月销售大中客2278辆,同比减少9.4%;1月生产大中客2541辆,同比减少3.8%。 销量降幅同比收窄,需求逐步恢复。公司2020年11、12月销量同比增速为-4.2%、-29.3%,2021年1月销量同比减少9.4%,降幅有所收窄。我们认为12月销量降幅扩大的原因一方面是由于公交客车年底冲量不及预期,另一方面是由于疫情影响公路车、旅游车需求被抑制。随着疫情影响减弱被抑制的需求释放、新能源透支效应逐步消化,预计2021年大中客需求将逐步恢复。 电动车出海:海外需求爆发,大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%,其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力,先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发,客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆,假设我国车企占据50%市场,预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 成长性探讨:约成长性探讨:约90%。的需求具备成长性。 (1)当前公交约占大中客销量的60%,随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动,公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。 (2)占大中客销量约为25%的团体、旅游,属于“享受型”需求,具备成长性。 (3)受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%,且经历8年的运营周期、边际影响减弱,有望企稳回升。 2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆,其中出口2.3万辆,国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升,我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆;受益于国外纯电动客车需求提升,预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆;受益于此,2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。 看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强,随着新能源对行业的扰动结束,公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力,中长期看好公司出口业务;长期看,5G时代智能化加速,公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为5.7/16.3/19.9亿元,对应EPS为0.26/0.74/0.90元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
宇通客车 交运设备行业 2021-02-02 13.70 -- -- 17.90 30.66%
17.90 30.66% -- 详细
事件:公司发布2020年年度业绩预告,公司预计2020年归母净利4.1-6.1亿,同比下滑69%-79%。公司预计2020年归母净利润同比减少13.3亿元至15.3亿元,同比减少68.6%至78.6%;扣非归母净利润将减少15.1亿元至16.6亿元,同比减少97.7%至107.7%。 需求下滑,行业。承压。(1)国内市场:2020年,受新冠疫情影响,人员流动受限、旅游需求受到抑制、出行需求减少,城市公交客运量、中短途客运量、旅游客运量大幅下降,客车市场需求减少,行业竞争加剧,公司国内销量同比下降。(2)出口市场:国外疫情持续蔓延,人员出行和公共交通的需求受到抑制,客车市场需求减少;同时疫情防控,公司出口业务开展受阻,2020年公司出口销量同比下降。(3)2020年,行业大中客销售10.4万辆,同比减少25.7%;宇通大中客销售3.4万辆,同比减少31.7%。 电动车出海:海外需求爆发,大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%,其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力,先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发,客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆,假设我国车企占据50%市场,预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 成长性探讨:约成长性探讨:约90%。的需求具备成长性。(1)当前公交约占大中客销量的60%,随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动,公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。 (2)占大中客销量约为25%的团体、旅游,属于“享受型”需求,具备成长性。(3)受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%,且经历8年的运营周期、边际影响减弱,有望企稳回升。 2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆,其中出口2.3万辆,国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升,我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆;受益于国外纯电动客车需求提升,预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆;受益于此,2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。 看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强,随着新能源对行业的扰动结束,公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力,中长期看好公司出口业务;长期看,5G时代智能化加速,公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为5.7/16.3/29.9亿元,对应EPS为0.26/0.74/0.90元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
宇通客车 交运设备行业 2020-10-28 17.72 -- -- 19.00 7.22%
19.00 7.22%
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事件: 公司发布 2020年 3季报, Q3公司实现营收 60.03亿元,同比减少 28. 19%; 实现归母净利润 0.93亿元,同比减少 85.48%。 Q1-Q3公司累计实现 营收 136.13亿元,同比减少 34.77%; 实现归母净利润 1.56亿元,同比减少 88.21%。 营收降幅收窄,毛利率逐季恢复。 Q1-Q3公司大中客销售 2.16万辆( -39.2%), 其中 Q1/Q2/Q3分别实现销量 0.40/0.81/0.95万辆,同比-54.3%/-36.7%/-32. 0%, 终端需求逐渐恢复。公司 Q1/Q2/Q3营收分别为 28.08/48.04/60.03亿元, 同比变动-41.97%/-37.40%/-28.19%; 实现毛利率 15.99%/18.54%/21.44%, 同比变动-8.29%/-3.55%/2.70%。 汇兑损益、信用减值影响当期业绩。 Q3公司财务费用为 1.76亿元, 同比增加 2.05亿元, 主要受外币汇兑损益评估变动所致。信用减值损失 1.16亿,同比 增加 0.66亿元,主要受应收账款预期信用损失增加所致。受此影响, Q3实现 归母净利润 0.93亿元,同比减少 85.48%。 大中客: 替代效应退去、行业需求企稳, 销量有望从 13.4万辆重回 18万辆。 受“公铁竞争”、私家车分流影响,座位客车市场萎缩,受座位客车萎缩影响, 行业整体销量承压, 2016年行业销量达到顶峰 18.9万辆, 2017-2019年持续 下滑, 2019年销量为 13.4万辆。 随着座位客车市场趋稳、新能源公交透支效 应消化,预计大中客行业销量有望从 2019年的 13.4万辆回升至中枢 18万辆。 新能源补贴后期,市场加速出清、龙头持续受益,公司市占率有望提升至 40%。 随着行业进入补贴后期、市场出清,尾部企业有望加速淘汰,份额将向龙头集 中。 2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为 37.1%,同比提升 2.6PCT; 2019年公司在新能源客车市场中的市占率为 27.2%,同比提升 3.3PCT。 随着 市场出清,大中客市场公司市占率 2025年左右有望达到 40%。 中长期:公司稳态利润有望超 30亿元。 随着国内大中客市场企稳回升, 中长期大中客销量有望达 18万辆。同时随着新能源进入补贴后期,尾部企 业出清,公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司 市占率的分析,我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超 30亿元。 公交需求提升为大中客提供长期成长性。 当前公交约占大中客销量的六成。从 保有量来看,受铁路以及私家车替代的影响,公路车市场不断萎缩, 公路营运 车辆保有量从 2012年高点 86.7万辆下降至 2018年的 79.6万辆。与此同 时,随着城市化率提升,公交车辆的需求逐年提升,城市公交保有量从 2009年的 41.2万辆提升至 2019年的 69.3万辆。客车是扩大交通多样化、一体化 的重要组成部分。 当前我国城市化水平仍处于较低水平,随着整体规划调控完 善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动,我国城市公交需求将持续提 升,为大中客提供长期成长性。 盈利预测与估值建议: 随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴 进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预 计公司 2020/2021/2022年净利润为 15.47/20.57/22.78亿元,对应 EPS 为 0.70/0.93/1.03元,给予“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、 新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
福耀玻璃 基础化工业 2020-10-28 32.50 -- -- 44.33 36.40%
59.07 81.75%
详细
全景天窗+ASP提速,行业将加速扩容。特斯拉的横空出世引领了新能源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流,全景天窗将加速渗透,单车玻璃面积有望从4米提升至6-7米。同时,随着智能化需求提升HUD加速落地,ASP增速将从2%提升至5%左右。我们预计全球汽车玻璃市场规模将从2019年的900亿元左右提升至2025年的1700亿元左右,CAGR为11%。 铝饰条业务打开成长空间。2019年1月公司公告收购德国SAM公司,3月公告获得德国政府反垄断批准,并完成资产交割,进军汽车铝饰条行业。SAM 是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业,拥有独特的技术专利。公司持续完善铝饰件产业链,整合原材料、模具表面处理,进一步强化集成化能力、拓展发展空间。 乘用车需求企稳、美国工厂爬坡,业绩有望企稳回升。根据罗兰贝格的预计,全球汽车市场将于2021年左右企稳回升;此外,随着美国工厂产能爬坡利润恢复,我们预计将贡献5亿元-6亿元利润;叠加FYSAM减亏,短期业绩有望企稳回升。 公司中长期利润有望达80亿元。得益于汽车玻璃行业扩容,中长期全球汽玻市场规模有望从900亿元左右增长为1700亿元左右,公司汽车玻璃业务营收有望达到400亿元左右。随着美国工厂产能爬坡盈利能力恢复,假设净利润率恢复到18%左右的水平,叠加铝饰条业务放量,中长期公司净利润有望达到80亿元。 盈利预测与投资建议:公司作为汽车玻璃行业龙头企业,市占率高、议价能力强,增长持续高于行业。随着美国工厂爬坡以及FYSAM减亏,我们预计公司2020/2021/2022年净利润为24.71/34.24/39.15亿元亿元,对应EPS为0.98/1.36/1.56元,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、海外增长不及预期、全景天窗及ASP提升不及预期、行业扩容不及预期、市占率提升不及预期、市场空间测算不及预期的风险。
威孚高科 机械行业 2020-10-26 24.70 -- -- 27.16 9.96%
27.89 12.91%
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事件:公司发布2020年三季报,Q3公司实现营收33.24亿元,同比增长74.39%;实现归母净利润9.04亿元,同比增长92.28%;实现扣非归母净利润5.73亿元,同比增长34.39%。Q1-Q3累计实现营收99.19亿元,同比增长56.95%;实现归母净利润22.30亿元,同比增长29.16%;实现扣非归母净利润17.48亿元,同比增长13.51%。 业绩持续高增长,符合预期。2020Q1-Q3重卡行业实现销售123.4万辆,同比增长38.8%;其中,Q1实现销量27.4万辆(-15.82%),Q2实现销量53.99万辆(+63.25%),Q3实现销量42.0万辆(+80.5%)。分季度来看,Q1实现扣非归母净利润4.95亿元(-19.3%);Q2实现扣非归母净利润6.80亿元(+35.87%);Q3实现扣非归母净利润5.73亿元(+34.39%)。受益于下游重卡行业高景气度,公司业绩持续高增长,符合预期。 后处理业务放量。2020Q1-Q3公司实现营收99.19亿元,同比增长35.99亿元,主要得益于后处理板块销售增加。公司汽油增压器产品逐步实现了在主要客户项目的量产化;尾气后处理系统产品在乘用车上完成了核心客户国六GPF催化剂产品封装开发,实现批量供货;在商用车上正在进行WSP2.0封装平台的开发,各阶段试验如期完成。 投资收益高增长,公允价值变动收益增厚当期利润。2020Q3公司投资收益为4.85亿元,同比增长21.1%;其中对联营企业和合营企业投资收益(主要为博世汽柴和联合电子)为4.33亿元,同比增长30.9%。Q3公司公允价值变动净收益为3.24亿元,主要为公司持有的国联证券股份上市公允价值增加所致。 重卡保有量将提升至重卡保有量将提升至800万辆,对应更新换代需求为100万辆。2016年重卡保有量为569万辆,治超单车运力平均下降20%左右,随着治超效应持续释放,2019年重卡保有量达到762万辆。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右,假设周期高点持续2年,预计对总保有量的影响在4%左右。同时,叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将在今年提升至800万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为100万辆。 环保升级,多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重,随着重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。此外,随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 盈利预测与估值建议:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,重卡保有量将提升至800万辆,对应自然更新需求100万辆。 公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度,我们预计公司2020/2021/2022年净利润为25.75/25.19/25.52亿元,对应EPS为2.55/2.50/2.53元,维持“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;乘用车客户拓展不及预期。
威孚高科 机械行业 2020-10-14 25.97 -- -- 27.16 4.58%
27.89 7.39%
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事件:公司公告 2020年限制性股票激励计划草案,拟向激励对象授予 1959.6万股限制性股票,占总股本的 1.942%,价格为 15.48元。 股票激励将激发管理团队积极性、提高经营效率、降低代理人成本 ,打开长期增长空间 。 本次股权激励业绩考核目标为:(1)2021-2023年加权平均roe 不低于 10%。(2) 2021-2023年现金分红不低于当年可供分配利润的 50%。(3)2021年较 2019年自营利润增长率不低于 6%,绝对额不低于 8.45亿元;2022年较 2019年自营利润增长率不低于 12%,绝对额不低于8.92亿元;2023年较 2019年自营利润增长率不低于 20%,绝对额不低于9.58亿元。 (自营利润是指扣非归母净利润扣除来自于 RBCD 及中联电子的投资收益。) 重卡保有量将提升至 重卡保有量将提升至 800万辆,对应更新换代需求为 100万辆。2016年重卡保有量为 569万辆,治超单车运力平均下降 20%左右,随着治超效应持续释放,2019年重卡保有量达到 762万辆。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在 2%左右,假设周期高点持续 2年,预计对总保有量的影响在 4%左右。同时,叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将在今年提升至800万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为 100万辆。 环保升级,多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重,随着重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。此外,随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 盈利预测与估值建议:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,重卡保有量将提升至 800万辆,对应自然更新需求 100万辆。 公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度,我们上调公司 2020/2021/2022年净利润为 25.75/25.19/25.52亿元(调整前为 24.23/24.10/24.89亿元),对应 EPS 为 2.55/2.50/2.53元,维持“买入”评级。 风险提示: 国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;乘用车客户拓展不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2020-10-12 15.97 -- -- 19.00 18.97%
19.00 18.97%
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事件:公司发布9月产销公告,9月销售大中客0.30万辆,同比增长1%;累计销售大中客2.16万辆,同比减少39.2%;9月生产大中客0.32万辆,同比减少11.8%;累计生产大中客2.16万辆,同比减少38.9%。 9月月销量扭转,实现正增长。随着终端需求逐渐恢复,9月实现大中客销量0.40万辆(+1%),累计销售2.16万辆(-39.2%)。多地发布2020年发展新能源汽车的硬性指标,特别指出在公交领域,全部或基本更换为新能源客车。我们认为短期内公交车领域新能源替换动力强,四季度销量有望超预期。 大中客:替代效应退去、行业需求企稳,销量有望从销量有望从13.4万辆重回18万辆万辆。 受“公铁竞争”、私家车分流影响,座位客车市场萎缩,受座位客车萎缩影响,行业整体销量承压,2016年行业销量达到顶峰18.9万辆,2017-2019年持续下滑,2019年销量为13.4万辆。随着替代效应退去,座位客车市场将趋稳。 随着城市化推进、公路客运车需求将逐步提升,我们预计2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右,销量中枢为18万辆左右。 新能源补贴后期,市场加速出清、龙头持续受益,公司市占率有望提升至市占率有望提升至40%。 随着行业进入补贴后期、市场出清,尾部企业有望加速淘汰,份额将向龙头集中。2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.1%,同比提升2.6PCT;2019年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%,同比提升3.3PCT。我们预计2025年市场出清,大中客市场公司市占率有望达到40%。 中长期:公司稳态利润有望超中长期:公司稳态利润有望超30亿元。亿元。随着国内大中客市场企稳回升,中长期大中客销量有望达18万辆。同时随着新能源进入补贴后期,尾部企业出清,公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分析,我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30亿元。 公交需求提升为大中客提供长期成长性。当前公交约占大中客销量的六成。从保有量来看,受铁路以及私家车替代的影响,公路车市场不断萎缩,公路营运车辆保有量从2012年高点86.7万辆下降至2018年的79.6万辆。与此同时,随着城市化率提升,公交车辆的需求逐年提升,城市公交保有量从2009年的41.2万辆提升至2019年的69.3万辆。客车是扩大交通多样化、一体化的重要组成部分。当前我国城市化水平仍处于较低水平,随着整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动,我国城市公交需求将持续提升,为大中客提供长期成长性。 盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为17.96/20.40/22.44亿元,对应EPS为0.81/0.92/1.01元。公司当前估值处于历史中低位置,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
克来机电 机械行业 2020-09-15 43.98 -- -- 46.12 4.87%
46.12 4.87%
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热管理是电动车零部件中最优质的赛道之一。热管理技术迭代路径清晰,从PTC到热泵再到二氧化碳热泵,COP逐步提升,单车价值量大幅增加;行业竞争格局清晰,阀和管路是热管理核心赛道,技术和认证壁垒较高,目前能够涉足的就头部2-3家企业。二氧化碳冷媒优势明显,大规模商业化趋势越来越明确。目前头部的主机厂大众、戴姆勒等明确开始用二氧化碳路线,未来其他主机厂可能会逐步跟随;二氧化碳冷媒在冬天的能耗和制热优势明显,二氧化碳车型产品体验大大优于传统冷媒车型;R134a环保压力大,1234yf轻度易燃,且专利权被美国的杜邦和霍尼韦尔控制。从环保、行车安全和产业链自主可控角度看,二氧化碳是比较好的新型冷媒方向。 公司在高压阀和管路领域均有布局,高压阀已经申请发明专利,高压管路是大众MEB国内独家供应商。在二氧化碳热泵系统中,高压阀和管路是技术壁垒最高、竞争格局最好的零部件。2020年3月,公司申请了高压阀的发明专利,与现有竞品相比,该阀体积小、阀芯易驱动、节流量控制精确,是全球极少数几家能够做高压阀的供应商之一;公司的高压管路是国内独家供应商,是全球唯一一家首创性利用金属硬密封结构来设计、生产汽车空调冷媒导管的供应商,已进入MEB供应链。 智能柔性设备国产替代刚起步,公司是国内极少数具备国产替代能力的设备供应商之一。公司主攻汽车电子和汽车内饰智能柔性设备两个领域。在汽车电子设备领域,公司主打设备包括电主轴组装和测试线、ESP/IPB/iBooster装配测试线、IGBT模块封测设备等,主要客户包括大众MEB、博世、联合电子、英飞凌等。在汽车内饰设备领域,公司设备主要集中在座椅等领域,主要客户包括安道拓等。 国六政策红利,燃油分配器等进入高速增长期。国六燃油分配器价值量远高于国五,公司目前配套大众EA211发动机,未来进一步配套EA888产品,我们预计2020-2022年,公司国六燃油分配器等产品将处于高速增长期。 投资建议:我们预测,公司2020-2022年营收分别为10.45亿、12.91亿、18.21亿,YOY+31%、+24%、+41%;归母净利润分别为1.75亿、2.28亿、3.52亿,YOY+75%、+30%、+55%,对应PE分别为63X、49X、31X。公司是国内稀缺的二氧化碳热管理核心部件管路和阀标的,智能柔性设备长期成长空间大,给予增持评级。 风险提示:大众MEB平台车型生产销量不及预期;电动车中二氧化碳热泵空调的渗透率不及预期;公司热泵产品项目的建设不及预期;市场空间不及测算预期
宇通客车 交运设备行业 2020-09-07 15.00 -- -- 16.86 12.40%
19.00 26.67%
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事件:公司发布8月产销公告,8月销售大中客0.40万辆,同比减少6.0%;累计销售大中客1.86万辆,同比减少42.9%;8月生产大中客0.38万辆,同比增长17.5%;累计生产大中客1.84万辆,同比减少41.9%; 销量降幅大幅收窄,产量实现增长。随着终端需求逐渐恢复,8月实现大中客销量0.40万辆(-6.0%),产量0.38万辆(+17.5%)。多地发布2020年发展新能源汽车的硬性指标,特别指出在公交领域,全部或基本更换为新能源客车。我们认为短期内公交车领域新能源替换动力强,销量有望超预期。 大中客:替代效应退去、行业需求企稳,销量有望从13.4万辆重回18万辆。受“公铁竞争”、私家车分流影响,座位客车市场萎缩,受座位客车萎缩影响,行业整体销量承压,2016年行业销量达到顶峰18.9万辆,2017-2019年持续下滑,2019年销量为13.4万辆。随着替代效应退去,座位客车市场将趋稳。随着城市化推进、公路客运车需求将逐步提升,我们预计2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右,销量中枢为18万辆左右。 新能源补贴后期,市场加速出清、龙头持续受益,公司市占率有望提升至40%。随着行业进入补贴后期、市场出清,尾部企业有望加速淘汰,份额将向龙头集中。2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.1%,同比提升2.6PCT;2019年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%,同比提升3.3PCT。我们预计2025年市场出清,大中客市场公司市占率有望达到40%。 中长期:公司稳态利润有望超30亿元。随着国内大中客市场企稳回升,中长期大中客销量有望达18万辆。同时随着新能源进入补贴后期,尾部企业出清,公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分析,我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30亿元。 公交需求提升为大中客提供长期成长性。当前公交约占大中客销量的六成。从保有量来看,受铁路以及私家车替代的影响,公路车市场不断萎缩,公路营运车辆保有量从2012年高点86.7万辆下降至2018年的79.6万辆。与此同时,随着城市化率提升,公交车辆的需求逐年提升,城市公交保有量从2009年的41.2万辆提升至2019年的69.3万辆。客车是扩大交通多样化、一体化的重要组成部分。当前我国城市化水平仍处于较低水平,随着整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动,我国城市公交需求将持续提升,为大中客提供长期成长性。 盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为17.96/20.40/22.44亿元,对应EPS为0.81/0.92/1.01元。公司当前估值处于历史中低位置,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
中国重汽 交运设备行业 2020-09-02 36.88 -- -- 45.33 22.91%
45.33 22.91%
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事件:公司发布2020年中报,2020H1年公司实现营收266.15亿元,同比增长18.46%;实现归母净利润7.28亿元,同比增长13.77%;实现扣非归母净利润6.94亿元,同比增长16.99%。其中,Q2实现营收184.04亿元,同比增长68.20%;实现归母净利润4.66亿元,同比增长41.34%;实现扣非归母净利润4.41亿元,同比增长46.80%。 Q2业绩扭转,符合预期。2020H1重卡实现销量81.4万辆(+24.0%),其中Q1实现销量27.4万辆(-15.82%),Q2实现销量53.99万辆(+63.25%)。受益于下游行业高景气度,公司Q2业绩实现扭转。分季度来看,Q1实现归母净利润2.63亿元(-15.46%);Q2实现归母净利润4.66亿元(+41.34%),业绩扭转、符合预期。 毛利率维持高点,研发投入增长。2020H1销售毛利率为10.69%,同比增长0.22个百分点。分季度来看,Q1、Q2毛利率分别问11.6%(+2.1%)、10.3%(-1.2%)。2020H1公司期间费用率为4.85%,同比增长0.57个百分点。其中,销售费用率为2.20%,同比减少0.32PCT);管理研发费用率为2.4%,同比增长1.05PCT,主要由于研发投入增长所致;财务费用率为0.23%,同比减少0.16PCT。 公司将受益于重卡行业高景气度。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将提升至800万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为100万辆。公司作为重卡行业龙头,将受益于重卡行业的高景气度。 盈利预测与估值建议:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,重卡保有量将提升至800万辆,对应自然更新需求100万辆。公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度,我们上调公司2020/2021/2022年净利润为15.77/17.38/19.17亿元(调整前为12.97/14.76/17.45亿元),对应EPS为2.35/2.59/2.86元,维持“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期、排放标准执行力度不及预期。
威孚高科 机械行业 2020-08-26 24.33 -- -- 25.90 6.45%
27.59 13.40%
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事件:公司发布2020中报,2020H1公司实现营收65.94亿元,同比增长49.76%;实现归母净利润13.26亿元,同比增长5.49%。其中,Q2实现营收38.22亿元,同比增长79.18%;实现归母净利润7.76亿元,同比增长36.81%。 Q2实现扭转,业绩符合预期。2020H1重卡实现销量81.4万辆(+24.0%),其中Q1实现销量27.4万辆(-15.82%),Q2实现销量53.99万辆(+63.25%)。受下游重卡二季度销量恢复,公司业绩实现扭转。分季度来看,Q1实现归母净利润5.50亿元(-20.2%);Q2实现归母净利润7.76亿元(+36.81%),业绩扭转、符合预期。 主营稳健,后处理业务放量。在本地疫情得到初步控制的情况下,公司加紧复工复产,自2月10日正式复工到2月底公司复工率达到80%。积极推进重点项目拓展,提升三大业务板块的市场份额。(1)汽油增压器产品逐步实现了在主要客户项目的量产化。(2)尾气后处理系统产品在乘用车上完成了核心客户国六GPF催化剂产品封装开发,实现批量供货,在商用车上正在进行WSP2.0封装平台的开发,各阶段试验如期完成。(3)新能源产品完成了核心零部件功能样。 投资收益稳健。2020H1公司投资收益为9.24亿元,同比增长4.05%。联营企业博世汽柴实现净利润17.6亿元(-3.4%),中联电子实现净利润6.3亿元(-14.0%)。根据搜狐汽车的统计,博世汽柴占据95%的柴油机高压共轨系统市场。联合电子是汽车动力系统总成和车身控制系统龙头企业,产品覆盖上汽集团、南北大众、吉利、广汽等客户,产品壁垒高、公司发展稳健。 盈利预测与估值建议:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,重卡保有量将提升至800万辆,对应自然更新需求100万辆。公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度,我们上调公司2020/2021/2022年净利润为24.23/24.10/24.89亿元(调整前为23.45/23.80/24.59亿元),对应EPS为2.40/2.39/2.47元,维持“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;乘用车客户拓展不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2020-08-26 14.20 -- -- 16.66 17.32%
19.00 33.80%
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事件:公司发布2020年中报,2020H1年公司实现营收76.11亿元,同比减少39.17%;实现归母净利润0.63亿元,同比减少90.78%;实现扣非归母净利润-1.69亿元,同比减少132.30%。其中,Q2实现营收48.04亿元,同比减少37.40%;实现归母净利润2.06亿元,同比减少44.62%;实现扣非归母净利润0.29亿元,同比减少89.35%。 n营收承压,业绩降幅收窄、符合预期。受新冠疫情、前几年新能源客车提前消费、高铁及私家车等替代品的影响,国内行业大中型客车需求总量同比下降37.23%。分季度来看,Q1实现营收28.08亿元(-41.97%),归母净利润-1.43亿元(-146.13%);Q2实现营收48.04亿元(-37.40%)。归母净利润2.06亿元(-44.62%),降幅有所收窄。 毛利率承压,期间费用率提升。受疫情影响销量承压的影响,2020H1年公司销售毛利率为17.6%,同比减少6.75个百分点。2020H1公司期间费用率为20.37%,同比增加2.33个百分点。其中,销售费用率为8.3%,提升0.1个百分点;管理研发费用率为12.8%,同比增长3.79个百分点;财务费用率为-0.7%,同比减少1.52个百分点。 大中客:替代效应退去、行业需求企稳,销量有望从13.4万辆重回18万辆。受“公铁竞争”、私家车分流影响,座位客车市场萎缩,受座位客车萎缩影响,行业整体销量承压,2016年行业销量达到顶峰18.9万辆,2017-2019年持续下滑,2019年销量为13.4万辆。随着替代效应退去,座位客车市场将趋稳。随着经济发展、城市化推进以及基础设施建设完善,公交客车、旅游车、团体班车、公路客运车需求将逐步提升,我们预计2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右,销量中枢为18万辆左右。 新能源补贴后期,市场加速出清、龙头持续受益,公司市占率有望提升至40%。新能源客车2015年进入成长期以来,过度的补贴吸引了众多参与者进入电动客车市场。随着行业进入补贴后期、市场出清,尾部企业有望加速淘汰,份额将向龙头集中。2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.1%,同比提升2.6PCT;2019年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%,同比提升3.3PCT。我们预计2025年市场出清,大中客市场公司市占率有望达到40%。 中长期:公司稳态利润有望超30亿元。随着国内大中客市场企稳回升,中长期大中客销量有望达18万辆。同时随着新能源进入补贴后期,尾部企业出清,公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分析,我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30亿元。 盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为17.96/20.40/22.44亿元,对应EPS为0.81/0.92/1.01元。公司当前PB为2.1倍,历史底部为1.5倍,估值处于历史中低位置,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
宇通客车 交运设备行业 2020-06-22 11.72 -- -- 14.26 21.67%
15.58 32.94%
详细
大中客:替代效应退去、行业需求企稳,销量有望从销量有望从13.4万辆重回18万辆万辆。 受“公铁竞争”、私家车分流影响,座位客车市场萎缩,受座位客车萎缩影响,行业整体销量承压,2016年行业销量达到顶峰18.9万辆,2017-2019年持续下滑,2019年销量为13.4万辆。随着替代效应退去,座位客车市场将趋稳。 随着经济发展、城市化推进以及基础设施建设完善,公交客车、旅游车、团体班车、公路客运车需求将逐步提升,我们预计2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右,销量中枢为18万辆左右。 新能源补贴后期,,市场加速出清、、龙头持续受益,公司市占率有望提升至市占率有望提升至40%。 新能源客车2015年进入成长期以来,过度的补贴吸引了众多参与者进入电动客车市场。随着行业进入补贴后期、市场出清,尾部企业有望加速淘汰,份额将向龙头集中。2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.1%,同比提升2.6PCT;2019年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%,同比提升3.3PCT。我们预计2025年市场出清,大中客市场公司市占率有望达到40%,销量有望从2019年的5.0万辆提升至7.2万辆左右。 龙头地位稳固,核心竞争力突出。1)2004年12月底MBO完成后,公司治理结构持续改善,经营效率持续提升。2004年-2019年,公司营业收入CAGR为14.6%,归母净利润CAGR为21.2%。2)公司持续投入研发,2019年研发支出为17.7亿元,处于行业前列。当前公司研发人员人均专利数量均名列行业前茅。3)渠道方面,公司将国内销售按照区域划分为21个经营大区以及高端产品及新兴市场销售管理部,实现对全国所有市县的深层有效覆盖。售后服务方面,国内公司拥有服务团队600人、自建13家独资中心站、特约服务网点1900余家,海外公司拥有201家授权服务站或服务公司、320个授权服务点、服务半径150公里。4)公司产品规模大、规模优势明显,通过精益达零部件自制率高,公司制造环节成本远低于行业平均。2019年公司销售毛利率为24.3%,高于行业平均6.8PCT;销售净利率为6.4%,高于行业平均4.4PCT。 中长期:公司稳态利润有望超超30亿元。亿元。随着国内大中客市场企稳回升,中长期大中客销量有望达18万辆。同时随着新能源进入补贴后期,尾部企业出清,公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分析,我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30亿元。 盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为17.96/20.40/22.44亿元,对应EPS为0.81/0.92/1.01元。公司当前PB为1.7倍,历史底部为1.5倍,估值处于历史中低位置,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名