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刘虹辰

太平洋证

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 登记编号:S1190524010002。曾就职于方正证券股份有限公司、红塔证券股份有限公司、国海证券股份有限公司、西部证券股份有限公司。北京理工大学硕士,汽车行业首席分析师,5年证券从业经验,曾是新财富、水晶球、保险资产管理业最佳分析师等团队核心成员。...>>

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新泉股份 交运设备行业 2024-04-02 42.84 -- -- 48.25 12.63%
48.25 12.63% -- 详细
事件:新泉股份发布2023年年报,报告期内公司实现营收105.72亿元,同比+52.19%,实现归母净利润8.06亿元,同比+71.19%,实现扣非归母净利润8.04亿元,同比+73.70%;2023年Q4,公司实现营业收入32.53亿元,同环比分别+46.16%/+21.09%;实现归母净利润2.45亿元,同环比分别+56.52%/+31.65%;实现扣非归母净利润2.44亿元,同环比分别+55.01%/+31.02%。 支柱业务内饰件持续高增,拓展业务外饰件加速发展:23年公司支柱业务仪表板总成实现营收69.83亿元,同比+53.13%,门板总成实现营收17.48亿元,同比+37.08%。23年外饰新业务逐步放量,打造全新增长点。2023年公司设立常州外饰子公司,保险杠总成实现营收0.92亿元,同比+112.59%,外饰附件实现营收1.78亿元,同比+202.01%,从公司盈利能力来看毛利率,汽车零部件行业20.55%;仪表板22.02%;顶柜12.26%;门板总成16.43%;内饰附件19.79%;保险杠总成31.33%;外饰附件5.26%。 外饰附件毛利率较低主要系当前尚处于产能爬升阶段,未形成规模效应。 报告期内,公司实现配套了更多的新能源汽车项目,诸如理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。我们认为公司从原有内饰业务加速拓展至外饰业务,进一步提高配套产品单车价值量最高至万元以上,叠加下游主机厂持续拓展+销量提升,有助于公司持续实现业绩高增。 国际化进程加速打造内外饰龙头:公司在2023年2月和9月,向墨西哥新泉分别增加投资5,000万美元和9,500万美元,以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充;2023年9月和11月,公司分别在新加坡和斯洛伐克设立了全资子公司,开拓欧洲市场业务,公司国际化战略得到进一步推进。另外,根据公司发展及战略规划需要,公司拟通过全资子公司新加坡新泉对斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元;公司拟通过全资子公司新加坡新泉以自有资金5,000万美元在美国特拉华州投资设立新泉美国控股,并由新泉美国控股分别在加利福尼亚州投资400万美元设立新泉美国集团,在德克萨斯州投资4,600万美元设立新泉(德克萨斯),国际化进程加速打造内外饰龙头企业。 投资建议:公司为国内内饰件龙头,内外饰产品覆盖全面,通过内饰件品类拓展,持续增加单车价值量,并积极进行海内外布局,叠加规模效应及公司优异的成本控制能力,有助于公司成长为全球性的内外饰龙头企业。我们预计公司2024-2026年实现营收137.99、181.12、231.25亿元,同比+30.53%/+31.25%/+27.68%;实现归母净利润10.79、15.69、21.77亿元,同比+33.90%/+45.45%/+38.74%,对应当前PE估值分别为20/14/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动超出预期、海外业务拓展不及预期、价格战加剧超出预期、新产品开发进度不及预期
伯特利 机械行业 2024-04-01 38.88 -- -- 58.20 6.24%
42.21 8.56% -- 详细
事件:伯特利公布2023年度报告,报告期内,公司实现营收74.74亿元,同比+34.93%;归母净利润8.91亿元,同比+27.57%,扣非归母净利润8.55亿元,同比+36.78%。23Q4公司营收达23.68亿元,同环比分别为+27.68%/+17.78%;23Q4公司归母净利润达2.97亿元,同环比分别为34.46%/+23.95%。 销量快速增长促进公司业绩提升。报告期内,公司实现营收74.74亿元,同比+34.93%,主要系订单增长明显,其中智能电控产品销量372.28万套,销量同比+48.93%;盘式制动器销量284.77万套,销量同比+26.55%;轻量化制动零部件销量1019.05万件,销量同比+31.32%。2023年公司的主营业务即汽车零部件业务,毛利率为20.21%。毛利率分产品来看,机械制动产品为21.22%,智能电控产品20.14%,机械转向产品13.67%,其他产品20.24%。 客户拓展全面,新增定点319项,在手订单充足。当前公司国内外客户覆盖全面,国际及合资客户:通用汽车、上汽通用、长安福特、沃尔沃、江铃福特、江铃雷诺、东风日产、Stellantis、马恒达、福特汽车、TATA、Rebuild等。国内客户:奇瑞、吉利、长安、上汽、北汽集团、东风集团、广汽集团、江淮、长城、比亚迪、一汽红旗、理想、蔚来、小鹏、赛力斯、长安深蓝、长安凯程、零跑等。2023年度新增定点项目总数为319项,具体新项目情况如下:盘式制动器:新增定点项目137项,其中新能源车型45项。轻量化产品:新增定点项目37项,其中新能源车型23项。 电子电控产品:①EPB:新增定点项目47项,其中新能源车型33项。 ②ESC:新增定点项目3项,其中新能源车型2项。智能驾驶产品:①WCBS:新增定点项目50项,其中新能源车型42项。②ADAS:新增定点项目17项,其中新能源车型5项。转向系统产品:①EPS:新增定点项目8项,其中新能源车型7项。②MSG:新增定点项目11项,其中新能源车型5项。③机械转向管柱:新增定点项目10项,其中新能源车型5项。我们认为当前公司完善的客户结构及定点情况将有助于公司实现持续稳健增长。 紧抓轻量化、新能源发展趋势,产能加速扩张。公司结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局,持续加快产能建设,截至2023年12月,主要产能布局情况如下:①新增50万套/年EPB卡钳组装产能;②新增35万套/年WCBS阀体机加产能;③新增60万套/年AC6执行机构组装产能;④新增75万套/年钳体机加产能;⑤新增27万套/年固定式卡钳组装产能;⑥新增42万套/年支架机加产能;⑦新增36万套/年WCBS总成组装产能;⑧新增10万套/年固定钳钳体机加产能;⑨新增12台差压铸造机+3台低压铸造机,新增49台5轴加工中心;⑩新增1条EPB后钳体机加生产线;新增15条转向节机加产线,已批量投产;新增7条转向节机加生产线。此外,公司墨西哥生产基地于2021年动工,年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。结合目前已承接的北美及欧洲客户订单情况,以及对市场发展趋势的预判,公司正实施拟加大墨西哥生产基地产能的二期项目扩建工作。墨西哥生产基地通过本地化布局,缩短对北美客户的生产周期,提升客户服务水平,有利于进一步加深客户合作关系及开发更多国际客户。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛,后续公司将考虑在海外其他地区进行布局,海外产能加速扩张,进一步服务并拓展海外客户。 投资建议:公司客户覆盖全面,定点项目不断增长,海内外产能加速扩张。NOA重新定义智能汽车催化ADAS加速扩张,线控底盘乘智能电动东风有望迎来巨大发展。我们预计公司2024-2026年实现营收99.04/126.81/160.32亿元,同比+32.51%/28.05%/26.42%;实现归母净利润12.10/15.84/19.89亿元,同比+35.74%/30.88%/25.59%,对应当前PE估值分别为20/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:线控技术突破不及预期、智能化渗透率不及预期、海外产能建设不及预期、原材料价格波动超出预期、下游主机厂销量不及预期
比亚迪 交运设备行业 2024-04-01 208.43 -- -- 225.40 8.14%
231.99 11.30% -- 详细
事件:比亚迪发布2023年度报告,报告期内,公司实现营业收入6023.15亿元,同比+42.04%,归母净利润300.41亿元,同比+80.72%;扣非归母净利润284.62亿元,同比+82.01%。业绩符合预期。四季度来看,实现营业收入1805.41亿元,同环比分别为+15.1/+11.4%;归母净利润86.74亿元,同环比分别为+18.6%/-16.7%;扣非归母净利润91.14亿元,同环比分别为+25.3%/-5.6%。 23全年营收利润双增创新高:2023年整车销量达302.44万辆,同比增长67.79%,助力全年营收6023.15亿元,同比+42.04%,归母净利润300.41亿元,同比+80.72%。销量提升带动业绩创新高。另外,为持续回报股东,公司2023年度利润分配预案为:向全体股东派发股息合计90.12亿元,占归属于母公司净利润的30.03%。 车型向上叠加出海助力长期成长:智能化:22年3月英伟达与比亚迪开展合作,在24年3月英伟达宣布将进一步扩大与比亚迪的合作,其车载计算平台DRIVEOrin的后续产品DRIVEThor,将新增比亚迪等客户,腾势及仰望在2024年有望实现城市NOA功能落地。公司积极投入智能化领域布局,并推出易四方、云辇等多项技术,伴随着公司车型智能化加速渗透有助于提升公司产品市场竞争力。高端化:公司积极布局高端品牌,凭借着新能源造车基础,向上拓展推出腾势、仰望、方程豹高端品牌,24年高端品牌有包含仰望U7在内的多款车型上市发布,我们认为公司高端化加速推行有望提升公司的产品结构,改善公司盈利弹性。出海:2024年比亚迪预计会有多款新增车型加速出海,并且在欧洲、东南亚等地积极开拓,智能化、高端化及出海叠加三轮驱动助力公司长期成长,有望为公司带来显著业绩贡献。 投资建议:公司作为全球新能源车企龙头,受益于新一轮以旧换新政策激活内需,叠加智能化、高端化、出海战略加速推进,产品结构优化升级,我们看好公司的长期成长性,我们预计公司2024-2026年实现营收7116.36/8198.72/9185.06亿元,同比+18.15%/15.21%/12.03%;实现归母净利润398.99/464.71/518.31亿元,同比+32.82%/16.47%/11.53%,对应当前PE估值分别为15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期
伯特利 机械行业 2022-09-05 86.97 -- -- 106.04 21.93%
106.04 21.93%
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事件:伯特利发布2022 年半年度报告:2022 年H1,公司实现营收21.14 亿,同比增长37.15%;实现归母净利润2.80 亿元,同比增长16.43%;扣非后归母净利润2.15 亿元,同比降低1.53%。 投资要点: Q2 业绩良好增长,研发投入力度加大。2022 年Q2,公司实现营收11.00 亿,同比增长45.62%;实现归母净利润1.42 亿元,同比增长25.67%。利润端:因受到芯片短缺、原材料价格上涨以及全球形势恶化的影响,H1 公司毛利率22.14%,同比下降3.43pct;净利率13.23%,同比下降3.89pct;其中Q2 毛利率为21.80%,同比下降3.67pct;净利率为12.86%,同比减少2.32pct。费用端:上半年公司的销售、管理、财务、研发费用率分别为1.09%、2.44%、-0.80%、7.70%,其中管理费用率和财务费用率基本和上期持平,销售和研发费用率同比增加0.28pct、1.89pct。 三大主营产品营收增长,智能电控产品加速放量。2022 年H1,公司主营业务收入20.45 亿元,其中:智能电控产品营业收入为8.15 亿元,同比增长67.99%。公司年产40万套EPB 项目预计今年下半年投产;ESC620 项目已完成小批量试产进入量产阶段,新增的一条ESC620 产线预计2022 年下半年投产;线控制动今年将新增四条线控制动产线,第二、三条产线将于2022年下半年投产,第四、五条产线将于2023 年上半年投产,同时公司具备制动冗余的线控制动系统WCBS2.0,目前已经有多个定点项目,预计2024 年上半年量产。截止到2022 年H1,公司线控制动系统在研项目26 项,其中新能源车型21 项;新增量产项目4 项,其中新能源车型2 项;新增项目19 项,其中新能源车型16 项。 轻量化制动零部件营业收入为4.86 亿元,同比增长19.16%,公司“年产5 万吨铸铁汽车配件及1 万吨铸铝汽车配件项目”建设顺利推进,8 月份投入生产,“墨西哥年产400 万件轻量化零部件建设项目”产线正在调试中,2022 年底做好生产准备,2023 年将投产使用,同时国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设,主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。盘式制动器营业收入为6.22 亿元,同比增长6.48%;此外,高级驾驶辅助系统(ADAS)截止到2022 年H1,在研项目13项,其中新能源车型2 项;新增量产项目2 项;新增项目1 项。ADAS产线已在今年4 月投产,首批2 个项目已批量交付,预计下半年还将有9 个项目陆续量产。 收购浙江万达进军转向系统,拓展线控底盘布局。2022 年5 月,公司完成对万达公司的股权收购。万达公司是国内专业从事汽车转向系统产品研发生产的一级汽车零部件供应商,对线控转向系统领域也有布局,此次收购对公司在线控底盘领域的发展进一步补充。2022年H1,公司正式启动了DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作。截止2022 年H1,电动转向管柱(EPS)在研项目10 项,其中新能源车型6 项;新增量产项目5 项,其中新能源车型3 项;新增项目5 项,其中新能源车型4 项;机械转向器(MSG)在研项目15 项,其中新能源车型9 项;新增量产项目5 项,其中新能源车型3 项;新增项目6 项,其中新能源车型5 项;机械管柱在研项目8 项,其中新能源车型3 项;新增量产项目3 项,其中新能源车型2 项;新增项目4 项,其中新能源车型2 项。今年6 月,公司转向系统产品销量20.5 万套,收入7 千万元。 盈利预测和投资评级 公司从制动系统起家,正在逐步布局智能驾驶,22 年H1,公司整体业绩水平稳中有升,电控产品放量明显,研发投入力度加强,整体表现良好,预计公司 2022-2024 年实现主营业务收入47.71、61.76、77.80 亿元,同比增速为37%、29%、26%;实现归母净利润6.63、8.98、11.57 亿元,同比增速31%、35%、29%;EPS 为1.62、2.20、2.83 元,对应当前股价的PE 估值分别为57、42、32 倍,维持“买入”评级。 风险提示 1)客户集中度过高风险;2)市场环境变动风险;3)汽车需求下降风险;4)原材料价格波动风险;5)外资企业竞争风险。
上汽集团 交运设备行业 2022-08-29 15.60 -- -- 15.72 0.77%
15.72 0.77%
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上汽集团发布 2022年半年度报告: 2022年 H1, 公司实现营收 3050.18亿元,同比下降 14.47%; 实现归母净利润 69.1亿元,同比下降 48.1%;扣非后归母净利润 61.08亿元,同比下降 48.47%。 投资要点: Q2受疫情影响业绩承压,自主品牌&新能源逆势增长。 2022年 Q2,公司实现营收 1282.4亿元,同比-26%;归母净利润 13.94亿元,同比-78%。 受上海疫情影响,公司 Q2产销量分别为 101.1万辆(同比-11%) /101.4万辆(同比-12%)。 但自主品牌和新能源车表现依旧亮眼, Q2上汽乘用车销量 17.2万辆,同比 11%;集团新能源汽车销量20.1万辆,同比 38%。 2022H1,公司毛利率 9.45%(-0.47pct),净利率 3.2%(-2.14pct); 其中, 2022Q2毛利率 9.56%(+0.89pct),净利率 1.81%(-3.72pct)。 Q2公司利润端出现同比下降的主要原因包括: (1) 公允价值变动收益为 0.12亿元,比去年同期 22.96亿元减少约 22.8亿元; (2)信用减值损失为 0.66亿元, 较上年同期 4.45亿元收益, 损失增加约 5.11亿元; (3)销售、管理、研发费用率分别为 4.53%、 2.99%、 3%,同比增加 0.8pct、 0.2pct、 0.48pct。 自主品牌迎来高速发展。 随着上海疫情得到控制,长三角地区的汽车产业供应链逐步恢复正常。 6月份上汽集团共销售整车 48.4万辆,环比增长 33%,同比增长 47.2%,重回快速增长通道。 2022H1,上汽自主品牌占集团总销量的比重超过 50%。 6月,智己 L7全国用户交付,订单快速增长;全新第三代荣威 RX5/超混 eRX5,盲订 10天订单破 2万,荣威 i5、 MG ZS、 MG5系列均实现月销破万;上汽大通 MAXUS 全尺寸豪华智能纯电 MPV MIFA 9正式上市。 新能源板块表现优异。 2022H1,公司努力克服疫情冲击、芯片短缺等不利影响,继续保持新能源车销量较快增长。其中,上汽通用五菱宏光 Mii EV 继续排名纯电动车市场单车型销量榜首; 智己第二款产品 LS7的开发工作有序推进;飞凡 R7预试制车下线;基于星云平台的 MG 全球电动车 MULAN、上汽大通新能源跨界车 MIFA 系列集中亮相; 上汽大众推出 2022款 ID.系列电动车,新能源车月销量首破万辆;上汽奥迪 Q5e-tro 正式交付。 产品结构优化,增量提质发力国际市场。 2022H1, 公司海外销量达38.1万辆,同比增长 47.7%,保持国内行业第一,占据全国汽车企业出口量 31%。其中, MG 品牌在全球累计销售突破 100万辆,并在众多区域晋升当地主流品牌,在中东、智利进入行业前 5,在泰国、印度、澳新、墨西哥、菲律宾、埃及进入行业前 10。在结构优化方面,上半年公司海外销量中,自主品牌占比超过 2/3,新能源车销量近 4万辆,同比增长 110%,智能网联车占比近 25%。预计今年上汽海外整车销量有望达到 80万辆。 夯实技术底座,推动创新落地。 2022年 3月,上汽集团创新研究开发总院正式成立,整合创新研发资源,打造研发新平台。 2022年 6月,上汽正式发布“星云”纯电专属系统化平台、“珠峰”机电一体化架构、“星河”氢能源专属架构三大整车技术底座,以及“蓝芯”动力总成系统、平台化“魔方”电池系统、“绿芯”电驱动系统、“银河”全栈智能车解决方案四大关键系统技术底座,初步形成具有国际一流水平的“七大技术底座”。 盈利预测和投资评级 上汽 “新三驾马车” -自主、新能源、出口高速增长,全力推出豪华车矩阵,同时推进全产业链布局,加速智能电动转型。预计公司 2022-2024年实现主营业务收入 8179、 8865、9590亿元,同比增速为 5%、 8%、 8%;实现归母净利润 227、 277、 319亿元,同比增速为-7%、 22%、 15%; EPS 为 1.95、 2.37、 2.73元;对应 PE 为 8.2、 6.7、 5.8, 维持“增持”评级。 风险提示 1)新品牌、新车型销量不及预期; 2)原材料价格持续上行; 3)全球芯片短缺情况持续; 4)电动化、智能化转型不及预期; 5)疫情反复影响供应链稳定。
拓普集团 机械行业 2022-08-29 82.90 -- -- 89.28 7.70%
89.28 7.70%
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拓普集团发布 2022年半年度报告: 2022年 H1,公司实现营收 67.94亿,同比增长 38.18%;实现归母净利润 7.08亿元,同比增长 53.97%;扣非后归母净利润 6.85亿元,同比增长 54.01%。 投资要点: Q2业绩逆势增长 51%,成本管控能力逐步增强。 2022年 Q2,公司实现营收 30.49亿元,同比+22.43%; 归母净利润 3.22亿元,同比+50.67%。公司业绩增长强劲,主要受益于下游大客户产量增长,其中特斯拉 Q2产量 25.47万辆,同比+27%;比亚迪产量 35.5万辆,同比 256%。公司 2022H1毛利率为 21.36%(同比+0.49pct),净利率为 10.55%(同比+1.12pct); 其中 Q2毛利率为 22.09%(同比+2.26pct),净利率为 10.4%(同比+1.77pct)。虽然上半年原材料价格波动较大,人工成本上升,但是公司通过规模化采购、技术革新、严格执行预算管理等措施有效控制成本。 此外,由于公司新增产能和在研项目较多,导致 Q2期间费用率上升至 9.65%(同比+0.88%,环比+1.71%),随着新产能逐步投产、新产品逐步放量,公司仍有较大降本空间。 发行 25亿元可转债,投资汽车轻量化底盘系统项目建设。 2022年7月 11日,公司发布公告拟公开发行 25亿元可转债,募集资金将投入汽车轻量化底盘系统项目建设。本次项目建设主要考虑到目前公司轻量化底盘系统模块产能饱和,现有产线已无法满足快速长的市场需求,急需突破产能瓶颈。预计项目 2025年达产后将实现年产480万套轻量化底盘系统模块产品,包括 160万套轻量化副车架、160万套轻量化悬挂系统、 160万套轻合金转向节,将保障公司未来订单承接能力,同时增强公司在轻量化底盘模块的全球供货能力,快速抢占因汽车以及新能源汽车行业进步而产生的零部件市场。 积极布局机器人核心部件—运动执行器。 2022年上半年,公司积极布局机器人产业。 全球劳动人口约 34.5亿人,如果 11.6%被机器人取代,每个机器人的单价 25万元,则对应的市场空间为 100万亿元。 运动执行器是机器人的核心部件之一,公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成,样品获客户认可,后续发展前景广阔。 Tier0.5模式初获成功,单车价值持续提升。 公司积极推进 Tier0.5级合作模式并取得示范性成功,该模式单车配套产品多,配套金额高,可以为客户提供更好的 QSTP 产品及服务,持续为客户创造价值。公司客户包括特斯拉、比亚迪、吉利新能源、赛力斯、蔚来、小鹏、理想、 RIVIAN、 LUCID 等,其中与 RIVIAN 合作配套的单车价值达 11000元。 2022年上半年,公司 IBS 项目、 EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。目前,公司八大系列产品单车配套金额已达到 3万元,有望推动公司营收和利润进一步增长。 紧跟零部件市场电动智能化变革,细分领域取得进展,产能持续扩张。 2022年上半年,公司在一体化压铸、线控制动、空气悬架等新业务领域取得良好进展。 (1)一体化压铸: 7200T 一体化超大压铸后舱成功下线。 (2)线控制动:公司最新一代智能刹车系统 IBS-PRO顺利通过客户验收,预计 2022年实现量产,可实现 50万辆车的配套能力。 (3)空气悬架:空气悬架系统工厂投产后可实现年产量 200万只空气悬架,满足每年 50万辆车的配套。为配合新订单,公司继续加快进行产能布局,杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约 1400亩工厂加快建设,公司波兰工厂已经投产,墨西哥首期 220亩工厂也正在加快规划建设进度。 盈利预测和投资评级 我们看好公司在一体化压铸、空气悬架、智能刹车系统 IBS、热管理系统的项目扩张。预计公司 2022-2024年实现主营业务收入 169、 231、 301亿元,同比增速为 48%、 36%、31%;实现归母净利润 17、 24、 34亿元,同比增速为 71%、 41%、 37%; EPS 为 1.58、 2.22、 3.04元,对应 PE 为 53、 38、 28倍, 维持公司“买入”评级。 风险提示 1) 原材料价格持续上涨; 2) 国际海运价格持续上涨; 3) 新能源汽车销量增长不及预期; 4) 公司新客户拓展不及预计; 5)公司大客户销量不及预期; 6) 公司新业务产能不及预期。
广东鸿图 机械行业 2022-08-29 26.60 -- -- 28.47 7.03%
28.47 7.03%
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广东鸿图发布2022年半年度报告:2022年H1,公司实现营业收入28.98亿元,同比-2.35%;归属于上市公司股东的净利润2.21亿元,同比68.15%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比-0.03%。 投资要点:公司Q2盈利能力显著上升。2022年Q2,公司实现营收13.56亿元,同比减少3.46%;实现归母净利润1.46亿元,同比增长148.80%。公司2022年H1毛利率18.55%,净利率为7.90%;其中Q2毛利率19.17%,净利率11.31%。公司上半年营业收入略有下降,主要是受长春四维尔股权转让和全国疫情影响;但公司推进研发创新体系,开拓新能源汽车类业务,加快多元化布局,通过降本增效,大大缓解负面影响,带动公司毛利率增长。 汽车类压铸件产品营收占比提升,布局压铸装备与产品开发导入工作。2022年H1,公司于汽车类压铸件的产品收入为20.83亿元,占主营业务收入比例71.89%,同比增长8.27pct。公司于2022年1月,正式下线首台国产6800T超大型智能压铸单元生产的新能源汽车底盘一体化结构件,进一步实现了一体化压铸技术的国产自主可控,强化压铸产品的领先市场地位和竞争力。 开拓新能源汽车业务,市场布局持续优化。(1)2022年6月,进入小鹏汽车配套体系,取得小鹏汽车底盘一体化结构件产品的量产订单。(2)聚焦汽车零部件主业,持续推进业务聚焦与资产优化:剥离宝龙汽车股权等竞争优势不明显或协同效应较弱的业务和资产,收购内外饰板块四维尔丸井其他股东50%股权;(3)完善公司零部件主业区域市场布局,满足客户产能需求:2022年8月,与成都奥兴签署战略合作协议,快速实现在西南区域产能布局;在天京经济技术开发区和广州黄埔区投资建立全资子公司。 技术研发能力领先,积极推动产品转型升级。公司以“新四化”为指引,聚焦“汽车铝压铸+内外饰”双业务板块,打造汽车零部件主业的核心竞争力。(1)自主研发多彩电镀、高光注塑等多项核心技术,免热处理铝合金材料获得国家发明专利,攻克一体化压铸重要技术壁垒,从结构同步设计到装配掌握全流程工艺技术;2022年8月12000T超大型智能压铸设备将首次投入使用并进行动力电池托盘产 品试制。(2)内外饰板块完成智能出风口、智能发光格栅等技术研发,满足新能源时代智能驾舱及内外饰轻量化产品开发需求。(3)公司成功开发了广汽埃安、小鹏汽车等新客户结构及底盘安全件,在传统汽车产品基础上开拓新能源汽车市场。 盈利预测和投资评级公司剥离宝龙汽车股份等竞争优势较弱的业务和资产,进一步拓宽完善公司汽车零部件主业的区域市场布局,持续推进实施“柔性化生产”体制建设,完善大型一体化压铸生产体系,不断开拓新客户,看好公司业绩持续增长。预计公司2022-2024年实现主营业务收入67.70、79.97、94.18亿元,同比增速为13%、18%、18%;实现归母净利润4.23、5.33、6.56亿元,同比增速为41%、26%、23%;EPS为0.8、1.01、1.24,对应当前股价的PE估值分别为35、28、23倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险;市场竞争风险;新业务拓展不及预期风险;疫情控制不及预期风险。
银轮股份 交运设备行业 2022-08-29 13.60 -- -- 14.28 5.00%
14.70 8.09%
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银轮股份发布 2022年半年度报告: 2022年 H1, 公司实现营收 38.67亿,同比-4.63%; 归母净利润 1.31亿元,同比-25.02%;扣非后归母净利润0.93亿元,同比-40.30%。 投资要点: 费用端改善, Q2盈利能力同比提升。 2022年 Q2,公司实现营收 18.12亿元,同比-11.84%;归母净利润 0.61亿元,同比-12.71%。 主要系商用车、工程机械销量大幅下滑所致。 受疫情、原材料价格持续高位等因素影响下, 公司 2022H1毛利率 19.53%(同比-1.58pct),净利率 4.24%(同比-0.75pct);其中, Q2毛利率 19.85%(同比-0.99pct),净利率 4.26%(同比+0.24pct), 主要系期间管控效果良好,下降至14.41%(同比-0.73pct,环比-0.45pct),其中销售、 管理、 财务、研发费用率同比-0.04pct、 -0.83pct、 -0.95pct、 +1.09pct。 新能源业务高速增长。2022年 H1,公司商用车、非道路业务收入20.53亿元, 同比-24.71%; 公司工业及民用业务收入 2.20亿元,同比+21.98%; 乘用车业务收入 14.24亿元,同比+37.76%, 其中新能源业务的高速增长, 实现销售收入 7.86亿元,同比增长 105.12%。 公司不断加大新能源产品的研发投入,逐步形成了 1+3+N 的新能源产品布局,成为全球新能源汽车热管理产品种类最全的供应商。 公司获得北美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品、理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板产品等多个定点项目,根据客户需求预测,新定点项目达产后预计年新增销售收入近 28亿元,其中新能源业务占比约75%以上。 技术引领推动新客户扩展,工业领域提前布局。 公司铝合金产品低钎剂/无钎剂技术量产应用,满足了欧系客户对产品低钎剂/无钎剂及清洁度的要求, 及新能源汽车对产品电导率的要求,成为公司拓展新客户的优势。 此外, 公司大力挖掘工业领域蓝海利基市场,培育战略性盈利增长点,围绕特高压、地热、储能、风力发电、制氢储氢、化工、数据中心等实现第三曲线的提前布局和发展,未来可期。 实施股票期权激励计划,促进公司发展。 公司实施股票期权激励计划并完成首次授予登记。首次实际授予人数 380名,授予对象为公司高层及主要骨干员工,实际授予股票期权数量为 4923万股,考核目标为 2022-2025年,营业收入不低于 90/108/130/150亿元,归母净利润不低于 4.0/5.4/7.8/10.5亿元, 分四期行权,每期在公司和个人业绩考核指标达成后可行权 25%。 盈利预测和投资评级 看好公司年新能源业务放量及盈利能力改善, 预计公司 2022-2024年实现主营业务收入 88.65、 106.29、134.46亿元,同比增速为 13%、 20%、 27%;实现归母净利润 3.57、5.33、 7.47亿元,同比增速 62%、 50%、 40%; EPS 为 0.45、 0.67、0.94元,对应当前股价的 PE 估值分别为 31、 21、 15倍,维持“买入”评级。 风险提示 1) 宏观经济波动; 2) 原材料价格持续上涨; 3) 市场竞争趋于激烈; 4) 疫情反复影响供应链稳定; 5)下游车企客户销量不及预期。
均胜电子 基础化工业 2022-08-29 16.78 -- -- 16.82 0.24%
16.82 0.24%
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事件:均胜电子发布2022年半年度报告:2022年H1,公司实现营收229.20亿,同比下降3.09%;归母净利润1.05亿元,同比下降139.27%;扣非后归母净利润0.82亿元,同比下降72.79%。投资要点:n公司Q2业绩扭亏转盈。2022年Q2,公司营收111.90亿元,同比-1.53%;归母净利0.52亿元,同比+11.36%,扣非后归母1.28亿元,同比+114.66%。2022年上半年,虽面临诸多困难和挑战,但公司通过一系列内外部“稳增长,提业绩”的措施后,业绩持续改善,在Q2实现扭亏为盈。公司2022H1毛利率10.94%(同比-2.43pct),净利率-1.15%(同比-1.77pct);其中,Q2毛利率11.01%(同比-0.12pct),净利率0.39%(同比+1.64pct),期间费用管控合理为10.67%(同比-1.15pct,环比-2.85pct),销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.19pct、+0.04pct、-0.15pct、-1.22pct。n公司订单充沛,新能源汽车订单超370亿元。2022年以来,公司新订单获取较为强劲,目前已累计新获订单合计约650亿元。汽车电子业务聚焦智能座舱/网联系统、智能驾驶、新能源管理系统等产品,公司近期先后获得全球整车厂商客户智能车联V2X项目、800V高压快充项目的定点以及自动驾驶高算力域控平台项目的联合开发合作,截至目前,汽车电子业务已获得约250亿元订单。公司已获得某全球知名整车厂商新能源车型汽车安全产品项目定点,项目全生命周期订单总金额约115亿元,汽车安全系统业务获得约400亿元,涉及新能源汽车订单已超370亿元。n座舱+智驾齐发力,汽车电子业务加速发展。受芯片短缺、上海等地区疫情、欧元兑人民币贬值等外部不利因素影响,公司汽车电子系统业务仍实现主营业务收入约66亿元,同比增长约9%,毛利率约18%,若剔除欧元贬值影响,汽车电子系统主营业务收入预计同比增长约20%。公司与华为在智能座舱领域展开深入合作,目前正在全力推进国内某知名自主品牌智能座舱域控相关产品的量产落地,预计2022第四季度开始实现量产。近期公司获得了某国内知名整车厂商关于自动驾驶高算力域控平台的联合开发合作,将基于英伟达自动驾驶车规级芯片Orin,为客户提供一款双Orin系统架构的高算力域控平台,计划于2024年开始量产。本次新获高级智能驾驶域控制器项目的联合开发,使得公司在高算力智能驾驶域控制器领域实现“从0到1”的突破。产能扩建,完善产业链布局。2022年以来,公司汽车安全系统围绕“业绩改善”这一主题积极应对外部环境的不利影响,实现主营业务收入约162亿元,同比下降6%,毛利率约8%,净利润持续改善。为满足中国市场增长的需求,公司正投资建立均胜安全合肥新产业基地,该智能制造基地包括研发中心、测试验证实验室、乘用车方向盘以及安全气囊生产中心等,项目总投资约为20亿元,已于今年上半年破土动工,并计划于2022年建成第一期项目,2023年投产。合肥新产业基地全部完成后预计将实现乘用车方向盘系统400万件/年,安全气囊系统1,000万件/年的产能。盈利预测和投资评级我们看好公司智能驾驶领域布局,智能网联业务产能提升,汽车主动安全业务稳步向前。预计公司2022-2024年实现主营业务收入492.1、550.4、609.8亿元,同比增速为8%、12%、11%;实现归母净利润4.81、9.47、13.39亿元,同比增速113%、97%、41%;EPS为0.35、0.69、0.98元,对应当前股价的PE估值分别为63、32、22倍,维持“增持”评级。风险提示原料价格继续上行;项目研发进展不及预期;客户拓展不及预期;市场竞争趋于激烈;疫情反复影响供应链稳定。
爱柯迪 交运设备行业 2022-08-24 20.13 -- -- 20.69 2.78%
23.50 16.74%
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爱柯迪发布 2022年半年度报告:2022年 H1,公司实现营收 18.33亿,同比增长 16.66%;实现归母净利润 2.13亿元,同比增长 7.51%;扣非后归母净利润 1.86亿元,同比增长 23.93%。 投资要点: Q2营收逆势增长,盈利能力同比改善。2022年 Q2,公司实现营收9.31亿元,同比+20.82%;净利润 1.35亿元,同比+40.87%;归母净利润 1.28亿元,同比+41.49%。虽然上半年汽车生产供给受到了芯片短缺、动力电池原材料价格上涨以及产业链停产等原因影响,但得益于公司积极开拓新能源汽车与智能驾驶市场,实现营收逆势增长。公司 2022H1毛利率 25.09%(同比-3.63pct),净利率 12.21%(同比-0.81pct);Q2毛利率 26.77%(同比-1.23pct),净利率 14.47%(同比+2.06pct),期间费用率 9.95%(同比-7.27pct,环比-4.12pct),销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.32%、6.3%、5.14%、-2.81%,同比减少 0.11pct、1.65pct、0.46pct、5.05pct,财务费用率大幅缩窄主要系汇兑损益显著下降所致。 强化“新能源汽车+智能驾驶”定位,新项目中新能源汽车项目占持续增加。2022年 H1,公司新能源汽车市场占有率稳定提升,新能源汽车用产品销售收入同比增长约 200%,新能源汽车项目、热管理系统项目以及智能驾驶系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为80%。截至目前,公司已开发博世、麦格纳、马勒、舍弗勒、博格华纳、采埃孚、速腾聚创、海康威视、宁德时代、蜂巢易创、蔚来、零跑汽车、理想汽车等新客户。公司产品最终将配套造车新势力以及大众、奔驰、宝马等中高端车企。 拟发行 15.7亿元可转债获批,投资新能源车压铸部件及一体化压铸项目。本次可转债募集资金将用于投资智能制造科技产业园项目,并将引进 800吨到 8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元,加大公司在中大型压铸设备上的投入,同时引进数控加工中心等自动化设备及生产线,进一步拓展公司在新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件的布局,增强公司在一体化压铸领域竞争力,实现战略转型升级。项目建成后,将新增新能源汽车电池系统单元、电机壳体、车身部件和电控及其他类壳体等 710万件产能。 收购富乐太仓形成协同效应,产能扩张迎订单释放。近日,公司完成收购富乐压铸(太仓)67.5%的股权,之后将积极发挥研发、生产、销售等方面资源的协同效应,精进自动化生产能力,完善产品品类,提高公司单车配套价值,并丰富公司客户结构,提高全球供应能力。 2022年 H1,公司柳州生产基地完成交付,智能制造科技产业园项目与北美生产基地预计于下半年交付使用;此外,新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目已进入规划设计阶段,公司生产基地相继开工,将为订单释放做好产能储备。 盈利预测和投资评级 公司作为汽车铝合金精密压铸件行业领先企业,目前产品已覆盖适应汽车轻量化、电动化、智能化需求的多种铝合金精密压铸件,在客户资源、研发设计、生产制造等多方面具备优势,未来将在新能源汽车与智能驾驶市场持续拓展。预计公司2022-2024年实现主营业务收入 40.3、49.5、59.7亿元,同比增速为 26%、23%、21%;实现归母净利润 5.2、7.0、8.9亿元,同比增速69%、33%、27%;EPS 为 0.59、0.79、1.01元,对应当前股价的 PE估值分别为 35、26、21倍,估值合理,维持“买入”评级。 风险提示 公司新产品拓展不及预期;缺芯问题导致新能源客户需求增长不及预期;原材料上涨超预期;国际海运运费上涨超预期; 汇率波动
华阳集团 电子元器件行业 2022-08-23 54.06 -- -- 55.46 2.59%
55.46 2.59%
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事件:华阳集团发布2022年半年度报告:2022年H1,公司实现营收24.85亿,同比增长21.21%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长18.92%;扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长31.29%。 投资要点:公司Q2业绩稳定增长。2022年Q2,公司实现营收12.85亿元,同比+17.68%;归母净利0.94亿元,同比+14.44%。面对上半年疫情影响等诸多不利因素,公司围绕“订单、交付”中心工作,快速推进产品迭代升级和订单开拓,通过与上游合作伙伴充分协调,开发替代方案等措施不断提升交付能力,实现营收逆势增长。公司2022H1毛利率21.51%(同比+0.11pct),净利率6.61%(同比基本持平);其中,Q2毛利率21.07%(同比-0.24pct),净利率7.35%(同比-0.1pct),期间费用管控合理为14.46%(同比-0.95pct,环比-2.11pct),销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.47pct、-0.25pct、-0.34pct、+0.11pct。 汽车电子与精密压铸业务双增长。2022H1,公司主要业务汽车电子及精密压铸营业收入均实现增长,其中新订单实现较大幅度增长,新能源车项目占比较大。其中,汽车电子业务中座舱域控、数字声学系统、数字钥匙等新产品市场开拓进展良好,获得多个定点项目,部分项目计划年内量产,实现营业收入16.03亿元,同比增长19.08%;精密压铸业务中新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件(HUD、激光雷达、毫米波雷达)等订单不断增加,新获得国内领先新能源汽车企业的高端精密零部件及新能源三电系统等多款产品定点,实现营业收入6.08亿元,较上年同期增长42.08%。 AR-HUD实现量产出货,与华为合作加快新技术突破。今年以来,公司AR-HUD已获得多家车企的定点项目,覆盖了国内主流OEM厂商。 基于DLP技术的AR-HUD已经在广汽传祺车型实现量产出货,领跑国内AR-HUD市场。公司旗下全资子公司华阳多媒体与华为签署了智能车载光业务合作意向书,双方将在智能汽车尤其是AR-HUD领域进行深入合作。目前双焦面AR-HUD产品取得重大技术突破并获得定点项目,斜投影AR-HUD产品已向市场推广,与华为合作的LCoSARHUD项目已投入开发,未来成长可期。保持研发高投入,产品持续迭代升级。2022H1,公司研发投入约2.22亿元,同比+32.06%。汽车电子业务多项技术成果应用落地,大功率无线充电产品量产上市,智能座舱域控、数字声学系统、数字钥匙、APA等产品将于下半年量产上市;精密压铸业务抓住新能源汽车的发展机遇,在新能源汽车关键零部件制造工艺开发、高精密数控加工、半总成装配关联技术等方面取得新的突破,其中高强韧铝合金产品生产、高精密阀体加工、摩擦焊接等技术取得应用性突破,助推汽车零部件轻量化、智能化等产品线加速发展。 盈利预测和投资评级公司加速开拓新客户、新项目,汽车电子和精密压铸业务快速放量,推动业绩稳定增长。预计公司2022-2024年实现主营业务收入59.08、75.41、95.37亿元,同比增速为32%、28%、26%;实现归母净利润4.31、5.95、8.01亿元,同比增速44%、38%、35%;EPS为0.91、1.25、1.69元,对应当前股价的PE估值分别为52、38、28倍,维持“增持”评级。 风险提示下游汽车销量不及预期;原料价格继续上行;项目研发进展不及预期;客户拓展不及预期;市场竞争趋于激烈;疫情反复影响供应链稳定。
德赛西威 电子元器件行业 2022-08-23 163.00 -- -- 166.66 2.25%
166.66 2.25%
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事件:德赛西威发布2022年半年度报告:2022年H1,公司实现营收64.07亿,同比增长56.93%;实现归母净利润5.21亿元,同比增长40.96%;扣非后归母净利润4.97亿元,同比增长37.44%。 投资要点: 标杆产品规模化落地,Q2营收高增60%。2022年Q2,公司实现营收32.66亿元,同比+60%;归母净利润2.03亿元,同比+43.8%。营业收入规模持续高增长主要得益于智能驾驶和智能座舱业务规模、单车配置价值的快速增长,以及新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。在疫情冲击、芯片短缺、原材料涨价的压力下,公司2022H1利润率小幅下降,毛利率23.98%(同比-0.90pct),净利率8.03%(同比-1.01pct);其中,Q2毛利率24%(同比-0.72pct),净利率6.10%(同比-0.79pct)。费用端,Q2销售和管理费用率分别为1.79%、2.56%,同比减少0.96pct、0.4pct,研发和财务费用率分别为11.36%、0.52%,同比增加0.17pct、0.86pct。 智能座舱+智能驾驶产品陆续量产爬坡。公司在新技术、新产品研发上持续高投入,产品快速迭代。2022年H1,智能座舱收入52.44亿元,同比增长57.11%,第三代智能座舱域控制器、4K 高清屏等座舱产品产量快速爬坡,第四代智能座舱产品正在紧密开发,已获客户订单;智能驾驶收入8.63亿元,同比增长51.17%,公司的全自动泊车、360 度高清环视等ADAS 产品销量持续提升,可实现更高级别功能的高级自动驾驶域控制器产品已累计获得超过10 家主流车企的项目定点,并已进入量产规模爬坡期;网联服务及其他业务增长迅速,同比增长72.4%。 域融合高性能中央计算平台的研发进展迅速。德赛西威已实现了从“域控”到“中央计算”的跨越式技术落地,4月发布的第一代中央计算平台产品Aurora是当前行业内首款可量产的车载智能计算平台。融合Ori、SA8295、A1000等目前主流大算力芯片,总算力可达2000TOPS以上,实现软件定义汽车的真正落地,满足差异化用户体验需求。OTA 服务平台及软件服务产品持续迭代,基于UWB 的智能进入产品已获得客户订单,未来成长可期。 汽车智能化加速渗透,公司绑定英伟达持续受益。6月底,深圳在全 国率先立法支持L3级别自动驾驶上路,为高级别自动驾驶功能的规模化应用建立了法规基础。公司L3及以产品上携手英伟达,深度受益高级别自动驾驶。基于英伟达Xavier的智能驾驶域控制器IPU 03已搭载小鹏P7/P5量产,去的较好销量表现;基于英伟达更高算力的OriX芯片打造的IPU 04也于今年6月在理想L9车型搭载量产,随着小鹏G9 等车型陆续发布,IPU04 有望为智能驾驶业务板块贡献更高收入增长。 盈利预测和投资评级公司聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务,客户持续拓展,新产品加速放量,业绩稳步提升,看好公司未来发展,预计公司2022-2024 年实现主营业务收入139、181、218亿元,同比增速为45%、31%、20%;实现归母净利润11.7、16.5、21.7亿元,同比增速40%、41%、32%;EPS 为2.11、2.97、3.91元,对应当前股价的PE估值分别为75、53、40倍,估值合理,维持“买入”评级。 风险提示1)汽车市场销量增速不及预期;2)自动驾驶发展不及预期;3)公司新客户订单开发不及预期;4)芯片短缺缓解不及预期;5)新业务拓展进度不及预期。
文灿股份 机械行业 2022-08-19 89.99 -- -- 91.83 2.04%
91.83 2.04%
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文灿股份发布 2022年半年度报告:2022年 H1,公司实现营收 24.42亿,同比增长 20.15%;实现归母净利润 1.36亿元,同比增长 85.82%;扣非后归母净利润 1.29亿元,同比增长 84.28%。 投资要点: Q2净利润同比高增,费用端改善提升利润率。2022年 Q2,公司实现营收 11.99亿元,同比增长 22.07%;实现归母净利 0.57亿元,同比增长 145.43%;毛利率为 17.22%,净利率为 4.74%。2022H1,公司实现毛利率为 18.34%,净利率为 5.58%;费用端整体改善,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别下降 0.3、2.0、0.2、0.3pct。公司下游客户缺芯缓解,销售订单得到恢复,新能源汽车客户的订单增长,并通过自身议价能力和调整营运方式,带动公司毛利率提升和费用端改善。 新能源及车身结构件业务营收占比提升,新建产能加强客户服务。 2022年 H1,公司用于新能源汽车的产品收入为 5.47亿元,占主营业务收入(扣除法国百炼集团收入,下同)49.37%,同比增长 98.32%; 车身结构件产品收入 3.6亿元,占主营业务收入 32.55%,同比增长48.44%。为满足蔚来、理想、比亚迪等新能源汽车产品的订单需求,公司于 2022年 7月决定在安徽省投资新建生产基地,有助于更好地服务客户并进一步加强一体化压铸产品领先的市场地位及竞争力。 强化一体化压铸布局,构筑设备、材料、模具及工艺竞争壁垒。公司在一体化压铸领域具备先发优势,已在生产过程进行全方位布局: (1)设备:2022年 H1新购 9台大型压铸机,拟在 2022年全部投入使用,将满足已有配套客户订单生产。此外,公司已于上半年完成 21年采购的两套 9000T 超大型压铸岛试产,标志着公司领先行业建立起规模化的超大型压铸岛生产线。 (2)材料:2022年 5月,公司与立中集团签约共同开发适用于超大型一体化铝铸件免热处理材料。 (3)模具:公司具备一体化压铸模具自研与制造能力,报告期内公司重塑模具的设计和产品制造方式,多个新项目获得客户的认可。 (4)工艺:公司目前已积累高真空压铸工艺和多种热处理技术,具备较高技术壁垒。目前公司已试件成功一体化压铸后底板,将为客户新车型蔚来 ET5提供一体化压铸工艺。 高附加值产品屡获认可,获多家客户项目定点。2022年 H1,公司在大型一体化结构件领域,获某客户某车型包括四个大型一体化铸件在内的全部车身结构件共十个项目定点;在电池盒产品领域,公司获得某客户在汽车领域的电池盒项目定点;在副车架领域,公司获得了某新能源汽车客户两款副车架项目定点;此外公司还获得了华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点。未来公司将继续聚焦汽车轻量化研发创新,通过前瞻布局,不断提升在汽车车身、底盘、电池盒压铸领域的竞争优势。 盈利预测和投资评级 我们认为,一体化压铸是在特斯拉带动下的汽车轻量化的重要技术趋势,公司作为汽车铝合金铸件研发制造龙头,掌握领先的一体化压铸技术,并率先进入量产阶段,我们认为公司在此轮汽车生产制造变革中将有较大受益。预计公司 2022-2024年实现主营业务收入 55、70、85亿元,同比增速为 34%、27%、22%;实现归母净利润 3.8、5.8、8.1亿元,同比增速 295%、51%、40%;EPS 为 1.46、2.20、3.07元,对应当前股价的 PE 估值分别为57、38、27倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 公司新产品拓展不及预期;缺芯问题导致新能源客户需求增长不及预期;公司产能落地进度不及预期;原材料上涨超预期。
比亚迪 交运设备行业 2022-07-21 332.88 -- -- 334.85 0.59%
334.85 0.59%
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事件:比亚迪发布2022年半年度业绩预告:2022年H1,公司预计实现归母净利润28-36亿元,同比138.59%-206.76%;扣非后归母净利润25-33亿元,同比578.11%-795.11%。 投资要点: Q2盈利能力大幅提升,业绩超预期。公司Q1新能源乘用车销量28.5万辆,实现归母净利润8.1亿元;Q2新能源乘用车销量35.3万辆,预计实现归母净利润20-28亿元;Q2销量环比提升24.1%,归母净利润大增145.7%-244.4%,业绩显著超预期。我们认为,公司盈利能力的环比大幅提升,一方面受益于汉、唐等高价位车型的畅销,带动价格中枢上移;另一方面Q1的两次终端涨价对Q2盈利能力改善也会有明显的推动作用。 Q1行业换挡期率先加速,Q2开始盈利能力受益涨价持续提升。今年上半年,公司新能源乘用车批发量为638157辆,同比增长324.8%,市场份额高达25.9%;其中,纯电车型销量占比50.7%,插混车型占比49.3%。其中,宋、秦、汉、元、唐家族批发量分别达163937、146737、97224、78662、55825辆,海洋网中的海豚、驱逐舰05批发量分别达58514、15538辆。目前,宋PLUS DM-i 月销在2万辆以上,秦PLUS DM-i、秦PLUS EV、汉EV、汉DM、元PLUS、海豚月销也均达1万辆以上,驱逐舰05也具备月销破万辆的实力。 H2一路向前,加速向上。产品矩阵加速进化打造最强车型周期。今年3月,海洋网军舰系列首款车型—驱逐舰05上市,其后月销快速爬升,6月已达7464辆。5月,比亚迪海豹正式发布并开启预售,并首次采用CTB 技术,整体产品力出色,发布当晚预售订单即达22637辆;同月,另一款重磅车型腾势D9发布并开启预售,一周预售量高达13680辆,D9精准卡位自主高端新能源MPV 市场空缺,对合资品牌竞品车型具备较强替代作用。多款重磅车型的发布和上市进一步丰富了公司产品矩阵,推动品牌持续向上发展。 合肥新工厂投产,整车&电池产能持续扩张。2022年6月30日,比亚迪合肥基地第一辆整车下线,新工厂规划产能30万辆,分两期完成。除整车外,发动机、电机、总成等核心零部件均将在此基地生产,该项目达产后预计实现年产值超过500亿元。4月,比亚迪旗下动力电池公司拟在广西南宁投建年产45GWh 电池项目,预计2023年投产。比亚迪目前已建成及规划中的电池生产基地共有十九座,合计产能达421GWh。公司整车+电池产能持续扩张,支撑整车销量不断突破月度新高。 盈利预测和投资评级 2022年是公司新能源车型大年,比亚迪有望成为全年销量冠军,同时涨价&高端化助力,Q2开始盈利能力持续提高。预计公司 2022-2024年实现主营业务收入3720、5314、6996亿元,同比增速为72%、43%、32%;实现归母净利润93、148、250亿元,同比增速为206%、59%、69%;EPS 为3.20、5.09、8.59元,对应当前股价的PE 估值分别为101、63、38倍,维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量增长不及预期;新车上市进程不及预期;高端品牌发布及量产进度不及预期;公司产能落地进度不及预期;动力电池外供不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2022-06-01 299.91 -- -- 358.86 19.62%
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海豹和腾势D9预售订单火爆,公司加快品牌高端化步伐。比亚迪海豹正式发布并开启预售,该车型定位中型纯电运动款轿车,5月20日发布后截止当晚22点预售订单即达到22637辆,预计稳态月销有望突破2万辆;公司旗下腾势品牌在股权重组后的首款车型D9发布并开启预售,该车型定位高端中大型MPV,5月16日发布后截止23日15点,预售订单达13680辆。我们认为,两款新车型精准切中市场需求,将加快公司品牌高端化的进度,对公司未来盈利能力的逐步提升具有良好推动作用。 海豹产品力出众,成为公司首款搭载CTB 技术的车型。海豹全系标配热泵空调,四驱版首搭iTAC 技术,最大亮点首次搭载CTB 技术。 CTB 是公司的一款CTC 电池系统集成技术方案,和特斯拉4680CTC 在设计思路上基本一致,电池包上盖板同样与车身地板集成,但未集成座椅支架。相比上一代电池集成方案,该技术可实现更高的系统能量密度、更长的续航里程、更高的安全性能和更低的成本。我们认为,2022年是CTC 技术的量产元年,特斯拉Model Y、比亚迪海豹、零跑C01将搭载各自的CTC 技术率先在行业内实现量产交付,但当前的CTC 还处于初期发展阶段,未来CTC 将与滑板底盘深度结合,进一步提升系统集成程度。 对标Model 3,互补汉EV,海豹稳态月销有望突破2万辆。海豹在目标市场上对标Model 3,在满足相近性能指标的同时,售价更具吸引力,在与蔚来ET5和小鹏P7等新势力竞品车型的对比中,海豹也同样具备高性价比。另外,公司在供给端更具优势,新车交付周期更短,令海豹具备更强的综合竞争力。在品牌内部,海豹与同级别车型汉EV 在目标市场上形成互补,扩展更加年轻时尚和个性化用户群体。参考汉EV 历史月销走势,我们预计海豹在2022年底月销有望突破1.5万辆,2023年稳态月销将达到2万辆以上。 腾势D9差异化进入高端MPV 市场,有望成为合资/外资品牌的有力竞争者。在政策限制和消费升级等因素的影响下,2017年起,低端MPV 市场萎缩导致国内MPV 销量连续下行,但是中高端市场仍然保持景气。相比其他细分市场,中高端MPV 市场自主品牌占比和新能源渗透率更低,腾势D9凭借公司在新能源领域的深厚技术积累差异化切入,高性价比具备出色产品力。我们认为,腾势D9对合资/外资品牌竞品车型具备较强替代作用,而新能源高端MPV 也有望成为自主品牌向上发展的重要突破口。 盈利预测和投资评级 2022年是公司新车型大年,公司有望成为自主品牌销量冠军,同时涨价&高端化助力,Q2开始盈利能力持续提高。预计公司 2022-2024年实现主营业务收入3063、4116、5168亿元,同比增速为42%、34%、26%;实现归母净利润 75、120、178亿元,同比增速为147%、59%、49%;EPS 为2.59、4. 11、6.12元,对应当前股价的PE 估值分别为1 11、70、47倍,维持“买入”评级。 风险提示 新车型上市进度不及预期;新车型销量增长不及预期;燃油车购置税减免政策可能对公司汽车销量造成影响;高端新品牌发布及量产进度不及预期;公司产能落地进度不及预期;动力电池外供不及预期;公司与特斯拉并不具有完全可比性,相关资料仅供参考。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名