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宁波华翔 交运设备行业 2020-05-04 17.47 -- -- 19.15 8.62%
19.97 14.31% -- 详细
19Q4收入及利润高速增长。2019年公司实现收入170.9亿元(+14.5%),其中内饰件81.3亿(+1.1%)、外饰件26.5亿(+6.6%),金属件39.4亿(+50.8%)、电子件13.4亿(+17.6%),热成型爆发推动金属件及整体收入增长。毛利率方面,内饰件提升3.6pct(海外减亏),外饰件基本持平,金属件提升3.6pct(热成型毛利率较高),电子件下降5.2pct(原材料涨价、部分客户销量下降),全年整体毛利率提升0.2pct。销售费用增长1.9%,工资支出等增加0.60亿导致管理费用增长7.4%,工资、折旧摊销及试制试验费增加带来研发费用增长10.0%,利息收入减少导致财务费用增加183.7%,四项费用率降低0.7pct。收入增长,毛利率提升及费用率下降,加上投资收益增加0.37亿、资产及信用减值损失增加0.72亿,全年归母净利润增长34.1%。2019Q4行业有所回暖,公司收入增长27.7%,毛利率小幅下降0.9pct,销售和财务费用分别下降21.9%、149.6%,管理、研发费用分别增加6.2%、14.1%,尽管资产及信用减值损失增加0.85亿,19Q4归母净利润仍增长36.7%。 20Q1收入表现优于行业,业绩符合预期。据中汽协数据,20Q1国内乘用车产量下降48.7%。公司收入下滑25.5%,表现优于行业,主要是客户相对优质,以及海外Q1降幅较小。毛利率同比基本持平,收入减少销售费用下降13.3%,管理和研发费用分别增长0.8%、4.4%,财务费用降低21.3%,收入大幅下滑但部分费用相对刚性,四项费用率增加3.6pct。收入下降,毛利率持平,费用率上升,加上资产及信用减值损失减少0.54亿元,20Q1扣非净利润下降48.3%;孙公司处置非流动资产和收到政府补助增加导致非经常性损益增加,归母净利润下降32.6%。 热成型有望延续较好表现,海外整合减亏推动业绩回暖。国内乘用车销量3月起逐步回暖,公司客户结构较好,一汽大众Q2产能安排已达到疫前水平,热成型有望延续较好表现,此外奔驰宝马等复苏力度强劲。德国华翔2019年同比减亏约0.46亿元,公司计划加大欧洲工厂重组力度,力争年内基本完成,有望助力减亏。此外公司配套国产特斯拉等客户价值量有望提升,未来发展看好。 估值n 受新冠疫情影响,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.44元、1.84元和2.11元,估值水平较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量下滑;2)海外扭亏不及预期。
宁波华翔 交运设备行业 2020-05-01 16.65 -- -- 19.15 13.99%
19.97 19.94% -- 详细
事件概述:事件一:2019年,公司实现营收170.93亿元,同比增长14.5%;归母净利润9.81亿元,同比增长34%;扣除非经常性损益的净利润9.15亿元,同比增加35.3%。 事件二:公司20Q1实现营收27.4亿元,同比降低25.5%;归母净利润0.8亿元,同比降低32.6%;扣非归母净利润为0.58亿元,同比降低48.3%。 事件评论: 热成型+电子件放量,19年业绩快速增长。公司营收同比增长14.5%至170.9亿元,主要受益于:1)热成型产品虽一汽大众周期快速爬坡,金属件营收同比增长50.8%至39.4亿,毛利率较上年同比增长3.62个百分点至15.4%;2)后视镜、新能源电池包组件等电子件放量,电子件同比增长17.6%至13.4亿元。三费费用率11.4%,同比下降0.7个百分点。最终公司实现归母净利润9.81亿元,同比增长34%。公司Q4实现营收53.8亿元,同比增加27.7%,环比增加27.8%;毛利率20.2%,同比下降0.9个百分比,环比维持稳定;归母净利润3.11亿元,同比增加36.4%,环比增加22.9%。 受疫情影响,20Q1业绩承压。受疫情影响,2、3月份陆续出现国内与海外工厂的停工停产,20Q1营收同比降低25.5%,环比增长降低49.1%至27.4亿元;毛利率18.2%,同比维持稳定,环比下降2个百分点。三费费用率15.6%,同比增长3.6个百分点,环比增加5.3个百分点。最终实现扣非归母净利润0.58亿元,同比降低48.3%。 热成型依旧为优势增长点,德国华翔有望扭亏为盈。热成型钢材是A、B柱、横梁等承力结构更优的选择。但相较于海外汽车热成型件整体15%以上,部分车型30%以上的运用比例,国内多数低于10%,有望继续高增长。此外,16年开始,公司对德国华翔采取了:1)更换原管理层;2)从国内抽调技术员;3)生产工厂转移到罗马尼亚,以降低30%成本。此后亏损逐步减少,19年继续减亏约0.5亿元。我们认为,随疫情缓解,管理整合成果显现,罗马尼亚工厂项目开始量产等因素,德国华翔有望逐步扭亏为盈。 绑定特斯拉,紧随新能源。公司汽车电子及电器主要产品包括后视镜、各类控制器、电池包相关、线束管路等。目前已为(或将为)特斯拉、奔驰、大众、奥迪、沃尔沃等主机厂,宁德时代等一级供应商配套。此外,公司为特斯拉配套智能反光镜、通风管,未来更多产品有望进入配套体系。 投资建议:由于疫情影响,我们将公司20-21年归母净利润由11.7、13.7亿元下调至10.0、11.9亿元,对应EPS 为1.6、1.9元/股,对应PE11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济低迷,贸易战加剧,海外整合、汽车销量不及预期等。
宁波华翔 交运设备行业 2020-03-16 20.69 -- -- 21.79 5.32%
21.79 5.32%
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公司概况:并购中发展起来的优质内外饰件企业 宁波华翔成立于1988年,通过参股、合资的方式并购了诸多优质子公司,经营范围、业务规模、客户数量不断发展壮大,目前主要产品有装饰条、汽车内饰件、汽车外饰件、金属件及车身电子件等,并坚持走高端化路线,客户结构优质、稳定;同时通过多年发展,公司已初步完成生产基地全球布局,与主机厂保持在较短的生产半径内。2019年,公司营收、净利增速双双回升,主要在于子公司长春华翔的9条“热成型”生产线陆续投产以及德国华翔持续减亏,公司盈利能力有所好转,预计未来利润率将持续改善。 看点之一:内外饰件业务——核心客户处于新车周期,德国华翔持续减亏 公司客户集中在德系品牌,上汽大众和一汽-大众是公司的核心客户,大众对华投资仍处于相对集中期,尤其是针对新能源汽车领域,多款新车型将陆续推出,预计今年南北大众(含奥迪、捷达品牌)产销表现仍将好于行业。一汽丰田已连续两年成为公司前五大客户,在汽车销量整体下滑的背景下,一汽丰田的销量逆势稳健增长,未来丰田在华销量仍值得期待。 德国华翔的亏损问题一直困扰着公司,但归于公司减亏工作的努力推进,2019年以来减亏趋势确立,经营性亏损持续大幅减少,使公司业绩回升。我们预计公司海外业务中长期将保持中低速增长。 看点之二:热成型零部件放量,业绩增长值得期待 子公司长春华翔的9条“热成型”生产线陆续投产,公司面对一汽-大众全系配套车身金属零部件,在手订单充沛,尤其是主要配套的速腾、新宝来、探岳、捷达等车型2019年表现良好。公司的热成型产品单车配套价值达1500~3000元,若产能足够,假设一汽-大众销量不变,则将为公司创造31.05~62.1亿元的年收入,实现利润总额5.7~11.4亿元,为公司持续带来利润增长。 看点之三:特斯拉贡献增量,估值受益 公司是特斯拉的一级供应商,随着特斯拉国产,公司给国产Model3配套了后视镜、通风管等汽车零部件,除此之外,公司其他业务板块也都在积极跟进和送样,我们认为,随着特斯拉国产Model3零部件本地化率的提升,公司其他优势产品如饰条、热成型等也有望为特斯拉配套;同时,2021年特斯拉ModelY将国产,公司也在努力争取零部件配套中。后续随着配套零部件种类增加,公司对特斯拉的单车配套价值将提升,估值有望因此而受益。 盈利预测与估值分析 根据前述分析及假设,我们预计公司2020/2021年实现营业收入分别为190.03/207.01亿元,同比增速分别为9.75%/8.93%;实现归母净利润11.48/12.95亿元,同比增速分别为16.48%/12.85%,对应EPS为1.83/2.07元/股,对应PE为12/11倍,对应PB为1.46/1.29倍。 公司是优质的汽车内外饰件供应商,借助德国华翔减亏、热成型零部件放量、特斯拉国产化推进,公司有望迎来业绩和估值的“戴维斯双升”,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济波动超预期;疫情影响超预期;德国华翔减亏进度不及预期;热成型项目进展不及预期;与特斯拉合作不及预期;汇率波动风险。
宁波华翔 交运设备行业 2020-03-02 22.89 -- -- 27.00 17.96%
27.00 17.96%
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支撑评级的要点 受益大众销量增长、热成型及海外减亏,业绩略超预期。尽管2019年国内乘用车销量下滑7.4%(乘联会零售口径),但公司主要客户一汽大众(全年销量+4.3%,Q4+13.6%)、上汽大众(全年销量-2.5%,Q4+8.7%)表现远优于行业。加上2019年长春华翔9条热成型生产线陆续投产且配套一汽大众销量增长,德国华翔经营性亏损大幅减少,公司业绩实现逆市高增长,略高于预期。 配套特斯拉价值量有望大幅提升。特斯拉国产化进程持续超预期,2020年1月即开始量产对外交付Model3,美国生产ModelY将于3月交付,国内也有望提前。Model3/Y所在细分市场空间高达数百万台,突出的产品竞争力将带来产销量爆发。考虑Model3国产化率从30%到100%的提升,以及未来ModelY定点推进,相关产业链将持续受益。公司目前配套ModelS/X铝饰件及国产Model3智能后视镜等,单车价值量预计超过1,000元;ModelY有望增加热成型、饰条等零件,配套价值量有望大幅提升至2,000-3,000元,将持续受益于特斯拉国产化。 热成型产量将提升,海外亏损有望减少。热成型方面,2019年长春华翔9条热成型生产线陆续投产,但并未全年满产,2020全年产能利用率有望继续提升,带来收入增长。海外业务方面,随着业务整合及裁员等措施持续推进,2020年亏损有望继续降低,未来有望扭亏为盈。热成型产销量及海外减亏将推动公司业绩快速增长,未来发展看好。此外受疫情影响,短期国内汽车产销量承压,但后续积压需求有望逐步释放,中长期触底反弹趋势不变。公司客户优质,有望持续受益。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.57元、1.91元和2.13元,看好热成型等配套大众及特斯拉发展前景,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓;2)海外扭亏不及预期。
宁波华翔 交运设备行业 2020-03-02 22.89 -- -- 27.00 17.96%
27.00 17.96%
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宁波华翔 交运设备行业 2020-02-28 23.11 28.73 48.25% 27.00 16.83%
27.00 16.83%
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事件: 公司发布业绩快报:2019年,公司实现营收173.15亿元,同比增长16.0%;营业利润15.27亿元,同比增长27.7%;归母净利润9.85亿元,同比增长34.7%。 事件点评: 热成型快速爬坡+海外持续减亏,业绩超预期。2019年,受益于长春华翔9条热成型产线陆续投产,以及一汽大众配套车型的热销。公司实现营收173.1亿元,同比增长16.0%。此外,叠加德国华翔亏损大幅减少,公司实现归母净利润9.9亿元,同比增长34.7%。四季度来看,公司实现营收56亿元,同比增长33.0%,环比增长33.1%;归母净利润3.2亿元,同比增长38.6%,环比增长24.6%。 热成型业务有望继续成为优势增长点。热成型钢材较普通钢材,抗拉强度可提升8倍以上,且精度更高。得益于此,热成型钢材是A、B柱、横梁等承力结构更优的选择。但相较于海外汽车热成型件整体15%以上,部分车型30%以上的运用比例,国内低于10%。此外,近期中保研公布的部分明星车型25%碰撞测试的糟糕结果引起了社会广泛关注,我们认为此事件有望推动热成型钢材加速渗透,其运用拥有较大提升空间。目前公司9条热成型钢生产线均实现量产,该领域有望成为公司下一个增长点。 盈利中枢稳中有升,德国华翔有望扭亏为盈。2012-2018年,若剔除德国华翔,公司营收和归母净利润CAGR分别为19.1%、21.7%,大幅优于公司整体。2016年开始,公司对德国华翔采取了:1)更换原管理层;2)从国内抽调技术员;3)生产工厂转移到罗马尼亚,以降低30%成本。此后亏损逐步减少,2018年减少到2.17亿;2019年上半年减少到0.53亿,同比减亏38.4%。我们认为,随管理整合成果显现,罗马尼亚工厂项目开始量产,子公司美国Trim进入新的项目周期,德国华翔有望逐步扭亏为盈。 绑定特斯拉,紧随新能源。公司汽车电子及电器主要产品包括后视镜、各类控制器、电池包相关、线束管路等。目前已为(或将为)特斯拉、奔驰、大众、奥迪、沃尔沃等主机厂,宁德时代等一级供应商配套。此外,公司为特斯拉配套智能反光镜、通风管,未来更多产品有望进入配套体系。 投资建议: 由于此前对热成型配套上量及海外减亏预测较为保守,我们将公司2020、2021年归母净利润由10.8、12.6上调至11.7、13.7亿元,对应EPS为1.87、2.19元/股。维持此前目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济低迷,贸易战加剧,海外整合、汽车销量不及预期等
宁波华翔 交运设备行业 2020-02-06 18.88 -- -- 26.48 40.25%
27.00 43.01%
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宁波华翔 交运设备行业 2019-11-04 13.98 -- -- 15.19 8.66%
19.43 38.98%
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延续良好势头,Q3收入业绩稳步增长。前三季度公司实现收入117.1亿元,同比增长9.3%,保持稳健增长,预计主要为热成型等增量产品贡献;毛利率19.9%,同比提升0.7pct,预计主要是热成型爆发加上德国华翔减亏所致。费用方面,销售费用增长14.5%,预计主要是销售规模提升及物流费用增加所致;管理费用增长7.8%,预计主要是折旧费用等增加所致;研发费用增长7.6%,预计主要是人员薪酬、试制试验费增加所致;财务费用增长917.4%,主要是借款增加带来利息支出增加所致;四项费用率11.8%,较同期增加0.3pct。收入稳步增长,毛利率提升,净利润增长32.9%。Q3国内汽车产销量降幅收窄,大众等客户表现出色,收入同比增长11.5%,毛利率提升0.7pct,销售、管理、研发和财务费用分别增加22.1%、10.4%、4.2%、106.8%,净利润同比增长22.7%,延续了Q2的良好势头。随着汽车销量逐步回暖,大众等客户产销表现出色,热成型产能利用率提升,德国公司逐步减亏,公司业绩有望稳步增长。 热成型叠加大众产品周期,推动业绩持续增长。上汽大众及一汽大众迎来持续SUV新品周期,公司配套热成型产品单车价值量高达1500-3000元,且利润率较高,是2019年业绩增长的主要推动力。展望2020年,一汽大众等销量有望延续较好表现,热成型产能利用率提升及满产时间增加,有望继续贡献增量,推动公司业绩增长。 客户结构优质,有望受益于特斯拉国产化。乘联会数据显示前三季度公司主要客户上汽大众销量增长6.7%,一汽大众销量增长0.7%,均优于行业平均水平(-8.6%)。此外宝马、奔驰等豪华品牌均是公司重要客户。公司客户结构优质,有望在行业低迷时获得较好表现。特斯拉Q3取得1.43亿美元盈利,上海超级工厂已经试生产了整车,正在努力确认最终的许可证并满足其他要求,之后将开始大规模量产和交付。公司目前有子公司劳伦斯供应铝饰条等产品,特斯拉国产化后有望供应后视镜等产品,增加单车价值量预计超过1000元,或将持续受益。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.50元、1.68元和1.94元,看好大众SUV新品周期及轻量化等新产品发展前景,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓;2)海外扭亏不及预期。
宁波华翔 交运设备行业 2019-11-04 13.98 -- -- 15.19 8.66%
19.43 38.98%
详细
公司2019Q3业绩仍然保持较快增长,延续Q1、Q2的增长态势。虽然2019年1-9月国内汽车销量1837.1万辆,同比减少10.3%,但公司2019年凭借热成型等新产品的投产和海外扭亏,连续三个季度业绩均实现较快增长:2019Q1/Q2/Q3公司营业收入同比分别增长14.30%、2.79%、11.52%,归母净利润同比分别增长16.13%、52.31%、22.67%,扣非后归母净利润同比分别增长10.63%、72.78%、19.78%。 公司热成型钢产品继续放量,是公司目前最重要的业绩增长来源,同时公司经营性现金流在2019Q3也大幅提升。公司子公司长春华翔的9条“热成型钢”生产线(包括募集资金项目5条)全部实现批产,为公司持续带来利润增长。同时长春华翔的快速增长也是使公司2019Q3经营性现金流较去年同期增加4.2亿元至5.77亿元,同比大幅增长822.14%。公司热成型轻量化项目目前已获得一汽大众探歌、探岳、速腾、宝来、CC、奥迪Q2L、Q5L等车型零部件订单,在手订单充沛。参照在募投项目开启之前佛山华翔已投入使用的一条热成型冲压件生产线的毛利率达26.70%,明显高于公司平均毛利率(2018年为19.80%),公司的热成型轻量化项目将成为公司新的业绩增长来源。 海外减亏趋势基本确立,有望进一步为公司业绩带来利好。公司海外子公司德国华翔第三季度情况稳定,减亏趋势基本确立。德国华翔2019上半年减亏幅度已达到38.43%,德国华翔子公司美国Trim新产品将于2019年开始投产,加之德国华翔罗马尼亚工厂的奔驰MFA2平台项目于2019年开始量产,德国华翔的经营状况有望进一步好转。德国华翔完成扭亏正常运转后,将对公司业绩带来重大利好。 公司19Q3毛利率和净利率同比均出现改善。19Q3公司毛利率为20.21%,同比提升0.85pct,净利率为7.71%,同比提升0.66pct。盈利能力进一步提升的主要原因为公司高毛利率的热成型产品收入占比持续提升。19Q3公司期间费用率仍然控制良好,对比2018年同期几乎持平,仅提升0.33pct。 投资建议:公司热成型轻量化项目继续放量,成为公司新的利润增长点,海外减亏趋势基本确立,同时公司也受益于核心客户一汽大众的新车周期。预计公司2019-2021年总营收依次为164.29亿元、190.23亿元、209.63亿元,增速依次为10.1%、15.8%、10.2%,2019-2021年归母净利润依次为9.41亿元、10.92亿元、12.16亿元,增速依次为28.5%、16.1%、11.4%,当前市值85.5亿元,对应PE依次为9.1、7.8、7.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②一汽大众产能不及预期;③海外减亏不及预期;④国内汽车市场低迷。
宁波华翔 交运设备行业 2019-10-29 13.51 -- -- 15.19 12.44%
19.01 40.71%
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事件: 宁波华翔发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入117.14亿元,同比+9.3%,归母净利润6.70亿元,同比+32.9%,扣非后归母净利润6.44亿元,同比+36.8%;其中Q3单季度实现营业收入42.09亿元,同比+11.5%,归母净利润2.53亿元,同比+22.7%,扣非后归母净利润2.40亿元,同比+19.8%。 投资要点: Q3经营良好,热成型持续上量公司Q3单季度营收42.09亿元,同比+11.5%,归母净利润为2.53亿元,同比+22.7%。三季度收入规模和业绩都继续保持良好的增长,长春华翔及其子公司的9条热成型钢产线持续贡献新增量,再加上主要客户一汽大众新车周期,以及德国华翔Q3情况稳定减亏趋势基本确立,因此公司三季度整体表现稳健,明显好于行业。今年新增量业务热成型钢业务主要配套一汽大众,车型包括大众品牌的探岳、T-ROC、捷达等以及奥迪相关车型等,单车价值1500元以上,部分接近3000元,我们认为新业务未来成长空间足够大,业绩有望维持增长势头,预计2019年归母净利润9.24亿元,同比+26%。 毛利率同比持续提升,费用率环比下降公司Q3毛利率20.2%,同比+0.85pct,环比-1.15pct,前三季度毛利率进一步提升至19.9%,同比+0.68pct。Q3四项费用率合计11.3%,同比+6.48pct,环比-0.83pct,由于去年同期费用基数较低,因此通过环比来看公司整体费用率依旧保持稳定,Q3单季度销售/管理/研发/财务各分项费用率分别为3.1%、5.6%、2.6%、0.0%,同比分别-0.05pct、-0.06pct、-0.75pct、+0.04pct。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级,预计公司2019/2020/2021 年EPS 为1.48/1.64/1.84 元,对应当前股价PE 分别为9/8/7 倍,公司热成型业务放量,海外业步减亏趋势确立,盈利上升确定性增强。当前公司估值处于洼地,股价被低估,因此维持买入评级,持续推荐。 风险提示:国内车市销量进一步下滑的风险;海外业务减亏不及预期;下游相关客户车型销量不及预期;原材料成本上升的风险。
宁波华翔 交运设备行业 2019-09-02 13.90 15.36 -- 15.80 13.67%
16.05 15.47%
详细
中报利润+40%,业绩超预期 宁波华翔 2019H1实现营收 75.05亿元,同比增加 8.14%,归母净利润 4.16亿元,同比增加 39.98%,扣非后归母净利润 4.04亿元,同比增加 49.41%。 二季度实现营收 38.26亿元,同比增加 2.81%,归母净利润 2.97亿元,同比增加 52.57%,扣非后归母净利润 2.92亿元,同比增加 72.63%。 公司业绩增长的主要原因在于: 1) 子公司长春华翔热成型线产能投放(配套一汽大众); 2)德国华翔扭亏。 高投入期已过,产能爬坡毛利率提升 2019H1公司上半年毛利率 19.78%,同比增加 0.65pct,净利率 5.55%,同比增加 1.26pct。报告期内三费比例 12.11%,同比增加 0.20pct,其中销售费用率为 3.03%,同比增加 0.07pct,管理费用率为 8.66%,同比下降 0.06pct,财务费用率为 0.43%,同比增加 0.20pct。 下半年持续看好长春华翔增收扩利 今年为宁波华翔贡献主要利润增量的子公司长春华翔主业车身金属件,核心产品有轿车消声器和排气系统总成。 2017年 12月,公司定增募资 20.1亿元,其中约 11.4亿元计划用于投资长春华翔青岛和佛山工厂的热成型轻量化项目。 截至目前,子公司长春华翔拥有长春、佛山、天津、青岛、成都五大产能基地,毗邻一汽大众工厂,配套宝来、 A3、高尔夫、 CC、捷达等车型,伴随一汽大众 2018-2020年扩产周期而成长。 2019年 1-6月,子公司长春华翔, 9条“热成型钢”生产线(包括募集资金项目 5条)陆续实现批产,为企业带来新的利润增长点,上半年长春华翔销售同比增长 47%,实现净利润同比增加 249%,这也是上市公司整体业绩逆市增长的主要原因之一。 风险提示: 子公司长春华翔产能爬坡不及预期。 投资建议: 业绩反转的底部品种,给予买入评级。 公司作为一汽大众核心供应商,子公司长春华翔当前处于产能释放期增收扩利,配套一汽大众新产能周期快速增长, 我们预计 19/20/21年 EPS 分别1.40/1.55/1.72元,对应 PE 分别 7.8/7.0/6.4x, 参照可比公司给予 2020年目标估值区间 15.5-23.2元,估值底部业绩反转标的,首次覆盖,给予买入评级。
宁波华翔 交运设备行业 2019-08-29 12.05 -- -- 15.80 31.12%
16.05 33.20%
--
宁波华翔 交运设备行业 2019-08-28 10.95 -- -- 15.80 44.29%
16.05 46.58%
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热成型叠加大众产品周期, 业绩大超预期公司发布 2019年中报,上半年共实现营业收入 75.0亿元,同比增长 8.1%; 归属于上市公司股东的净利润 4.2亿元,同比增长 40.0%;每股收益 0.66元。其中 Q2实现营业收入 38.3亿元,同比增长 2.8%;归属于上市公司股东的净利润 3.0亿元,同比增长 52.6%。 尽管上半年汽车行业销量低迷, 但公司热成型产品配套大众车型量产, 加上德国华翔减亏等,业绩大超预期。 公司客户结构优质,热成型叠加大众产品周期, 加上海外业务逐步减亏,业绩有望持续增长。 此外公司大举投入轻量化、智能化、新能源方向研发,发展前景看好。 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.36元、 1.60元和 1.88元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点n 收入稳健增长,业绩大超预期。 上半年国内汽车销量低迷, 但公司主要客户一汽大众及上汽大众等表现相对稳健,内外饰及电子收入小幅波动, 热成型产品配套大众车型放量, 推动金属件业务增长 51.6%, 整体收入增长 8.1%。 上半年毛利率 19.8%,同比提升 0.6pct, 其中金属件+5.5pct(热成型爆发) 、内饰件+3.8pct(预计德国华翔减亏),外饰件及电子件分别下降 4.7pct、 4.0pct。费用方面,销售费用增长 10.5%,主要是物流费用增加所致;管理费用增长 6.0%, 主要是业务招待费及折旧摊销增加所致; 研发费用增长 9.8%, 主要是人员薪酬、试制试验费增加所致; 财务费用增加 101.1%,主要是利息支出及汇兑损失增加所致; 四项费用率12.1%, 同比基本持平。 收入增长及毛利率提升, 费用率基本持平, 归母净利润大幅增长 40.0%。其中 Q2收入增长 2.8%,毛利率提升 2.9pct, 销售、管理和财务费用分别增加 7.7%、 7.4%、 99.1%,研发费用下降 2.9%,归母净利润增长 52.6%,业绩大超预期。 n 热成型叠加大众产品周期,推动业绩逆市增长。 上汽大众及一汽大众迎来持续 SUV 新品周期, 公司配套热成型产品单车价值量高达 1,500-3,000元,且利润率较高。 上半年长春华翔的收入及利润分别增长 46.8%、249.0%,增量主要为配套大众热成型批产所贡献。随着大众新车量产及产能逐步释放, 热成型有望贡献更多增量,推动公司业绩逆市增长。 n 客户结构优质, 表现优于行业。 上半年国内车市低迷,整体销量表现来看豪华品牌优于合资、合资品牌优于自主。 上汽大众和一汽大众是公司前两大客户, 2018年收入占比分别高达 15.8%、 14.5%,乘联会数据显示上半年其销量分别下降 9.3%、 0.3%,表现较为优异。此外宝马、奔驰等豪华品牌均是公司重要客户。 公司客户结构优质, 有望在行业低迷时获得较好表现。 估值n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.36元、 1.60元和 1.88元, 对应目前股价的 PE 倍数分别为 7.3x、 6.2x 及 5.3x,且 PB 倍数仅为 0.74x。 看好大众 SUV 新品周期及轻量化等新产品发展前景,维持买入评级。 评级面临的主要风险n 1)汽车销量增速放缓; 2)海外扭亏不及预期。
宁波华翔 交运设备行业 2019-08-28 10.95 -- -- 15.80 44.29%
16.05 46.58%
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事件: 宁波华翔发布 2019年中报: 公司 2019年上半年实现营业收入 75.05亿元,同比+8.1%,归属于上市公司股东净利润 4.16亿元,同比+40.0%,扣非后归属于上市公司股东净利润 4.04亿元,同比+49.4%;其中 Q2单季度实现营业收入 38.26亿元,同比+2.8%,归属于上市公司股东净利润 2.97亿元,同比+52.6%,扣非后归属于上市公司股东净利润 2.92亿元,同比+72.6%。 投资要点: 业绩大幅向好,热成型业务贡献主要增量 公司上半年归母净利润为4.16亿元,同比增长 40.0%,其中 Q2归母净利润为 2.97亿元,同比增长 52.6%,环比增长 149.0%, 业绩超预期的增长主要归因于热成型业务的放量。 报告期内子公司长春华翔 9条热成型钢生产线陆续量产,主要配套一汽大众,包括探岳、 T-ROC、速腾、宝来、奥迪系列等车型,因而长春华翔上半年实现营收 15.65亿元,同比增长 46.8%,净利润 1.88亿元,同比增长 249.0%,助力公司整体业绩实现高速增长。鉴于热成型件单车价值高达 1500元以上,随着产能的逐步提升以及下游客户车型的上量,我们认为热成型业务下半年将持续贡献新增量,预计全年实现 10亿元以上收入。 海外减亏持续推进,对业绩改善有一定帮助 德国华翔上半年实现收入8.07亿元,同比减少 9.0%,净利润-0.53亿元,同比减亏 3303万元。 前期海外业务处于较大的亏损中, 2017年、 2018年德国华翔分别亏损2.26亿元、 2.17亿元,由于产品合格率问题、人工成本高昂、规模较小等因素的干扰,亏损有所反复。目前公司德国工厂业务已经向罗马尼亚工厂转移,其承接的奔驰 MFA2项目也开始批量生产 B-Class 车型,规模的提升对于经营状况形成改善, MFA2项目也是实现了盈利。未来随着罗马尼亚工厂经营的持续改善,以及美国 Trim 从 2018年 8月份开始止亏,海外业务的减亏工作有望持续推进,对公司的业绩形成有力支撑。 Q2毛利率提升明显,财务费用有所增加 公司上半年毛利率为 19.8%,同比增加 0.7个百分点; 其中 Q2毛利率达到 21.4%, 同比增加 2.9个百分点,环比增加 3.2个百分点。分业务来看,上半年内饰件、外饰件、金属件、电子件毛利率分别为 19.6%、 15.7%、 17.4%、 28.6%,同比分别+3.8、 -4.7、 +5.5、 -4.0个百分点,其中金属件毛利率提升较多,主要是因为新业务放量。 费用端,上半年公司整体费用率(销售+管理+研发+财务)为 12.1%,同比增加 0.2个百分点,其中主要是财务费用有所提升:上半年财务费用 3198万元,同比增长 101.2%, 系本期汇兑净损失增加以及利息支出增加所致。 盈利预测和投资评级: 维持“买入”评级, 上调公司 2019/2020/2021年 EPS 至 1.48/1.64/1.84元,对应当前股价 PE 分别为 7/6/5倍, 公司热成型业务放量对业绩产生重要拉升作用, 海外业步减亏也在持续进行中, 盈利上升确定性增强;站在行业角度,下半年低基数临近,行业数据改善预期较强,零部件企业估值有望逐步修复。当前公司估值处于洼地,股价被低估,因此维持买入评级,持续推荐。 风险提示: 国内车市销量进一步下滑的风险;海外业务减亏不及预期; 下游相关客户车型销量不及预期;原材料成本上升的风险。
宁波华翔 交运设备行业 2019-08-27 9.55 -- -- 15.76 65.03%
16.05 68.06%
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事件: 公司发布 2019年半年报: 2019年 H1公司实现营业收入 75.05亿元,同比增长 8.14%;归母净利润 4.16亿元,同比增长 39.98%;扣非后归母净利润 4.04亿元,同比增长 49.41%;基本每股收益 0.66元/股。 对此我们的点评如下: 公司 2019H1业绩表现明显强于行业, 尤其是二季度净利润增速大幅超预期。 2019年上半年国内汽车销量 1232.30万辆,同比下降 12.40%。 但是公司凭借良好的客户结构和新产品的投产,“长春华翔”、“宁波特雷姆”等均实现同比增长,公司 2019H1业绩表现抢眼。分季度来看, 二季度净利润增速大幅超预期: 2019Q1、 2019Q2公司营业收入同比分别增长14.30%、 2.79%,归母净利润同比分别增长 16.13%、 52.31%,扣非后归母净利润同比分别增长 10.63%、 72.78%。 公司业绩超预期的最核心因素为热成型产品开始放量, 子公司长春华翔净利润同比大幅增长 248.99%。 2019年上半年,子公司长春华翔的 9条“热成型钢”生产线(包括募集资金项目 5条)陆续实现批量生产,上半年长春华翔实现营业收入 15.65亿元, 同比增长 46.78%,净利润 1.88亿元, 同比增加 248.99%, 是公司 2019H1整体业绩逆势增长的主要原因之一。 公司热成型轻量化项目目前已获得一汽大众探歌、探岳、速腾、宝来、CC、奥迪 Q2L、 Q5L 等车型零部件订单,在手订单充沛。参照在募投项目开启之前佛山华翔已投入使用的一条热成型冲压件生产线的毛利率达26.70%, 明显高于公司平均毛利率(2018年为 19.80%),公司的热成型轻量化项目将成为公司的主要业绩增长来源。 公司 19Q2毛利率和净利率环比均出现大幅改善。 公司 Q2营收同比增长2.8%,归母净利润同比增长+52.6%,扣非归母净利润同比增长 72.6%。 19Q2公司毛利率为 21.36%,同比提升 2.86pct,环比提升 3.21pct , 净利率为 9.58%,同比提升 2.77pct,环比提升 4.77pct。盈利能力大幅提升的 事件: 公司发布 2019年半年报: 2019年 H1公司实现营业收入 75.05亿元,同比增长 8.14%;归母净利润 4.16亿元,同比增长 39.98%;扣非后归母净利润 4.04亿元,同比增长 49.41%;基本每股收益 0.66元/股。 对此我们的点评如下: 公司 2019H1业绩表现明显强于行业, 尤其是二季度净利润增速大幅超预期。 2019年上半年国内汽车销量 1232.30万辆,同比下降 12.40%。 但是公司凭借良好的客户结构和新产品的投产,“长春华翔”、“宁波特雷姆”等均实现同比增长,公司 2019H1业绩表现抢眼。分季度来看, 二季度净利润增速大幅超预期: 2019Q1、 2019Q2公司营业收入同比分别增长14.30%、 2.79%,归母净利润同比分别增长 16.13%、 52.31%,扣非后归母净利润同比分别增长 10.63%、 72.78%。 公司业绩超预期的最核心因素为热成型产品开始放量, 子公司长春华翔净利润同比大幅增长 248.99%。 2019年上半年,子公司长春华翔的 9条“热成型钢”生产线(包括募集资金项目 5条)陆续实现批量生产,上半年长春华翔实现营业收入 15.65亿元, 同比增长 46.78%,净利润 1.88亿元, 同比增加 248.99%, 是公司 2019H1整体业绩逆势增长的主要原因之一。 公司热成型轻量化项目目前已获得一汽大众探歌、探岳、速腾、宝来、CC、奥迪 Q2L、 Q5L 等车型零部件订单,在手订单充沛。参照在募投项目开启之前佛山华翔已投入使用的一条热成型冲压件生产线的毛利率达26.70%, 明显高于公司平均毛利率(2018年为 19.80%),公司的热成型轻量化项目将成为公司的主要业绩增长来源。 公司 19Q2毛利率和净利率环比均出现大幅改善。 公司 Q2营收同比增长2.8%,归母净利润同比增长+52.6%,扣非归母净利润同比增长 72.6%。 19Q2公司毛利率为 21.36%,同比提升 2.86pct,环比提升 3.21pct , 净利率为 9.58%,同比提升 2.77pct,环比提升 4.77pct。盈利能力大幅提升的
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名