公司近日发布非公开发行A股股票预案，拟发行股票不超过187,868,194股，募集资金总额不超过231,266万元。公司实际控制人拟全额参与定增，彰显对公司未来发展信心。2020年年10月公司发布关于实施“欧洲业务重组方案”的公告，制定了欧洲重组方案，预计2021年全部实施完毕。欧洲业务司重组将对公司2020-2021年短期业绩形成一定负面影响；但完成后有望减少或扭转德国华翔持续亏损状态，利好公司长期发展。2021年国内乘用车销量有望恢复较快增长，并迎来持续上行周期。公司客户为大众、宝马等中高端品牌，有望延续较好表现，助力业绩增长。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.05元、1.69元和2.07元，维持买入评级。 支撑评级的要点实控人全额参与增发，彰显未来信心。公司近日发布非公开发行A股股票预案，拟发行股票数量为不超过187,868,194股（含本数，未超过本次发行前公司总股本的30%），发行对象为公司实际控制人周晓峰先生控制的宁波峰梅实业有限公司，募集资金总额为不超过231,266万元（含本数），拟用于补充流动资金。公司实际控制人拟全额参与定增，彰显对公司未来发展的强大信心；同时增发完成后实控人持股比例大幅提升，有利于改善公司治理及资本运作。 欧洲重组持续推进，利好长期发展。2014年起公司欧洲业务持续大额亏损，对公司业绩形成严重拖累。2020年10月公司发布关于实施“欧洲业务重组方案”的公告，制定了欧洲重组方案，措施包括德国HSB工厂关闭、德国HIB工厂裁员、英国业务分步转移等，预计2021年全部实施完毕。目前公司预计重组费用约3.4亿元，加上部分商誉减值，将对公司2020-2021年短期业绩形成一定负面影响；但重组完成后有望减少或扭转德国华翔持续亏损状态，利好公司长期发展。 2021年乘用车销量有望较快增长，公司有望受益。2020年受新冠疫情等影响，国内乘用车销量（中汽协口径）销售2017.8万辆（-6.0%），公司预计全年归母净利润5.4-7.8亿元（重组费用等影响）。随着疫苗投入使用、疫情控制较好，国内经济恢复良好，2021年乘用车销量有望恢复较快增长，并迎来持续上行周期。公司主要客户包括大众、宝马等中高端品牌，有望延续较好表现，助力业绩增长。 估值考虑重组费用等影响，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为1.05元、1.69元和2.07元，估值处于较低水平，维持买入评级。 评级面临的主要风险1）汽车销量不及预期；2）海外扭亏不及预期；3）产品大幅降价。

Q3业绩复苏， 盈利能力有所增强 1） Q3公司实现营收 45.15亿元， 同环比增长 7.27%/8.83%，延续 Q2以来的 复苏走势， 主要是三季度疫情有效防控下国内汽车需求复苏，不过由于宁波劳 伦斯海外业务受疫情影响较大，增速受到一定影响。 2） Q3公司实现归母净利 润 2.85亿元，同环比增长 12.41%/17.27%， 同比表现优于收入端，其中 H1公 司预提了 1500万欧元的重组费用， 三季度也继续预提了部分费用（ 三季度末应 付职工薪酬 6.05亿元， 同比增长 82.89%，相比于年初增长 39.93%）， 若加回 这部分重组费用， Q3公司归母净利润的增速将更高。 3） Q3公司净利率同比提 升 0.43pct 至 8.14%，主要受毛利率提升 0.51pct 影响， 同时销售费用率和管理 费用率分别下降 0.17/0.09pct。 4） 前三季度公司经营性现金流净额为 14.95亿 元，同比增长 38.01%， 其中 Q3为 5.08亿元，同环比变动-11.99%/+86.88%。 其中， 前三季度公司销售商品接受劳务收到的现金占营收的 92%， 经营质量较 高。 欧洲业务重组短期影响利润，中长期有正面作用 10月 8日公司公告了欧洲业务重组方案，拟采取关闭并搬迁德国 HSB 工厂， 对德国 HSB 工厂、 英国 NAS 工厂、 德国 HIB 工厂、 德国管理公司进行裁员等 措施， 预计 2021年全部实施完毕，预计产生重组费用 3.44亿元人民币，将影 响公司 2020/2021年损益，短期内对公司业绩造成压力， 公司预计今年全年归 母净利润 5.40-7.85亿元，同比下降 20%-45%。但中长期看，德国华翔亏损问 题有望得以解决： 通过对欧洲工厂的资源整合，把生产制造重心放到低成本地 区， 提升整体生产管理效率，从而持续改善经营效益。 热成型零部件继续放量， 增厚公司业绩 今年以来， 子公司长春华翔的 9条“热成型”生产线陆续投产， 订单情况较好， 当前基本处于满产水平， 带动公司金属件业务实现收入增长； 而“长春华翔长 春工厂热成型轻量化改扩建项目” 新增的 1条热成型生产线也预计在今年年底 投产，继续扩充热成型钢产能。 Q3公司对一汽-大众主要配套的捷达、奥迪 Q3/Q2L、 CC 等车型的销量表现突出， 在车市复苏预期下， 我们预计今年长春 华翔的营收和净利润将稳健增长，增厚公司业绩。 盈利预测， 维持“增持”评级 考虑到海外疫情持续发酵， 以及今年预提部分欧洲业务重组费用， 我们下调 2020年盈利预测， 预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 1.23/1.79/2.12元/股，对应 2020-22年 PE 为 13/9/7倍， 维持“增持” 评级

客户结构优质，收入表现优于行业。上半年国内外汽车销量受新冠疫情影响大幅下滑，公司实现收入68.9亿元（-8.2%），受益于一汽大众、华晨宝马等优质客户结构，表现优于行业。其中内饰件31.1亿（-17.5%）、外饰件10.9亿（-15.5%），金属件17.5亿（+16.6%）、电子件4.9亿（-16.1%），热成型推动金属件收入增长。分区域来看，国内及国外收入分别下滑1.5%、33.5%。毛利率方面，内、外饰件分别提升2.2pct、2.7pct（预计费用控制较好），金属件、电子件分别下降2.5pct、3.8pct（预计由于产品降价），整体毛利率下降1.0pct。收入下滑物流费用等减少导致销售费用下降11.4%，工资支出等增加0.84亿导致管理费用增长10.3%，折旧摊销等增加带来研发费用增长2.6%，贷款归还带来利息支出减少、汇兑损失减少带来财务费用下降83.0%，四项费用率上升1.0pct。收入及毛利率下降、费用率上升，加上计提重组费用等，上半年扣非归母净利润下降30.5%。 20Q2收入小幅增长，业绩略超预期。国内乘用车Q2销量同比增长2.4%。尽管公司海外工厂停工近2个月，Q2收入依然增长8.4%，表现优于行业，预计主要受益于国内客户一汽大众等优异表现。毛利率下降2.2pct，销售费用下降9.7%，管理和研发费用分别增长18.5%、1.0%，财务费用大幅减少，四项费用率降低0.7pct。收入小幅增长，毛利率及费用率下降，加上德国华翔计提1500万欧元重组费用，20Q2扣非净利润下降23.6%，表现略超预期。后续随着海外逐步恢复，业绩有望持续改善。 热成型有望延续较好表现，海外整合持续推进。在一汽大众等客户销量增长带动下，热成型恢复良好，长春华翔上半年收入增长26.7%，净利润增长7.3%，未来有望延续较好表现，助力业绩回暖。受海外疫情停工及预提费用等因素影响，德国华翔上半年收入减少43.3%，净利润下降267.5%。公司预提部分重组费用1500万欧元，短期对利润有较大影响，但重组完成后有望解决海外亏损问题，利于长期发展。此外公司配套国产特斯拉等客户价值量有望大幅提升，未来发展看好。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.44元、1.84元和2.11元，估值水平较低，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）海外扭亏不及预期；3）产品大幅降价。

事件：公司发布2020年半年报：H1实现营收68.89亿元，同比下降8.20%，实现归母净利润3.23亿元，同比下降22.35%，对应EPS为0.52元/股，符合预期。 投资要点：投资要点：Q2业绩业绩同比下滑，主要受海外业务亏损影响主要受海外业务亏损影响1）H1公司营收同比下滑8.20%，但Q2同环比增长8.44%/51.40%，主要是一季度国内业务受疫情影响较大，而二季度国内疫情得到控制，复工复产较为迅速，公司主要配套的主机厂景气度已基本达到疫前水平，仅国外业务受疫情影响较大。上半年公司国内业务营收仅下滑1.46%，而海外工厂停工近2个月，导致上半年海外业务收入下滑33.47%，占比下滑至15.26%。2）H1公司归母净利润同比下滑22.35%，其中Q2同环比变动-18.24%/+201.98%，同比表现弱于收入端，其中H1德国华翔受海外疫情停工对收入端产生负面影响以及公司预提部分重组费用1500万欧元（约1.22亿人民币），导致净亏损1.95亿元，而若加回这部分重组费用，H1公司归母净利润将增长约7%。3）H1公司净利率同比下滑1.22pct至6.03%，其中Q2净利率同比下滑1.96pct至7.63%，主要受H1金属件和电子件毛利率分别下滑2.50/3.77pct（H1公司综合毛利率下滑0.97pct），以及管理费用率和研发费用率分别提升1.10/0.38pct影响。4）H1公司经营性现金流净额为9.88亿元，同比增长94.92%，主要系H1受新冠疫情影响，公司采购下降导致支出减少，同时公司收到政府补助及税收返还增加，以及采取措施减少各项费用支出所致。其中，H1公司销售商品接受劳务收到的现金占营收的97%，经营质量较高。 热成型零部件继续放量，增厚公司业绩增厚公司业绩Q2子公司长春华翔9条“热成型”生产线订单恢复较好，推动长春华翔H1营收同比增长26.67%、净利润同比增长7.31%，从而带动H1金属件业务实现了16.58%的增长。长春华翔的9条“热成型”生产线陆续投产，而“长春华翔长春工厂热成型轻量化改扩建项目”新增的1条热成型生产线也预计在今年年底投产，继续扩充热成型钢产能。公司对一汽-大众主要配套的新宝来、速腾、捷达等车型一季度受疫情影响销量出现下滑，但二季度已有所改善，而CC、探岳等车型今年以来表现则比较突出。在车市复苏预期下，我们预计下半年长春华翔的营收和净利润将继续稳健增长，增厚公司业绩。 核心客户一汽一汽-大众等大众等表现优于行业，持续开拓新客户持续开拓新客户公司客户集中在德系品牌，一汽-大众和上汽大众是公司的核心客户，其中2019年公司对一汽-大众的收入增长106.32%，占比提升至26.12%，一汽-大众在今年推出了探岳X、探岳GTE插电混动版、第八代高尔夫、VS7（捷达品牌）等车型，后续预计将推出首款MEB平台量产车型ID.4，一汽-大众H1销量同比下滑9.18%，而其中Q2增长10.13%，表现好于行业，预计下半年一汽-大众（含奥迪、捷达品牌）产销表现仍将继续强于行业。一汽丰田已连续三年成为公司前五大客户，上半年一汽丰田的销量同比下滑8.38%，而7月增长了40.46%，表现远优于行业，今年其在华销量预计仍将稳健增长。 在新能源汽车客户方面，公司是特斯拉的一级供应商，公司给特斯拉国产Mode3配套了后视镜、通风管等零部件，其他产品也都在积极跟进和送样，后续配套零部件种类有望增加；根据公司在互动易平台的交流，公司也将为国产ModeY提供配套。国产特斯拉今年销量一路走强，前7月累计销量5.74万辆，占中国新能源乘用车销量的14%，随着销量持续走高，未来公司配套有望持续受益。 此外，公司也进入了蔚来、恒大汽车等车企的供应链，为他们配套内外饰件产品，客户持续开拓。 盈利预测，维持“增持”评级维持“增持”评级考虑到全球疫情持续发酵，公司海外业务和德国华翔重组存在不确定性，我们下调盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为1.46/1.79/2.09元/股，对应2020-22年PE为12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济波动超预期；疫情影响超预期；德国华翔减亏进度不及预期；热成型项目进展不及预期；与特斯拉合作不及预期；汇率波动风险。

海外业务受疫情影响较大，业绩短期承压。受疫情影响，20H1公司营收同比减少8.2%至68.9亿元；国内营收同比减少1.5%至58.4亿元，海外营收同比减少33.5%至10.5亿元。其中，热成型件逆市增长，带动金属件营收同比增加16.6%至17.5亿元，逻辑延续。公司20H1毛利率18.8%，同比减少1.0个百分点。三费费用率13.1%，同比增加1.0个百分点。其中管理费用率（包含研发）同比增加1.5个百分点至10.1%。最终公司实现净利率6.0%，同比减少1.2个百分点。归母净利润3.2亿元，同比减少22.3%。其中，德国华翔20H1亏损约1.9亿元，而同期仅为0.5亿元；若剔除德国华翔影响，公司20H1净利润实则增长约10%。 国内复工+海外停工，20Q2开始稳步复苏。20Q2公司实现营收41.5亿元，同比增加8.4%，环比增加51.4%；毛利率19.2%，同比减少2.2个百分点，环比增加1.0个百分点；三费费用率11.5%，同比和环比分别减少0.7个百分点和4.2个百分点。净利率7.6%，同比减少2.0个百分点，环比增加4.0个百分点；最终实现归母净利润2.4亿元，同比减少18.2%，环比增加202.0%；扣非归母净利润2.2亿元，同比减少23.6%，环比增加285.2%。 热成型依旧为优势增长点，德国华翔有望扭亏为盈。热成型钢材是A、B柱、横梁等承力结构更优的选择。公司新热成型产线有望于2020年底落地，有望延续高增长。此外，公司从16年便对德国华翔采取了：1）更换原管理层；2）从国内抽调技术员；3）生产工厂转移到罗马尼亚，以降低30%成本。此后亏损逐步减少，19年继续减亏约0.5亿元。虽然20H1由于疫情，德国华翔亏损约1.9亿元，但我们认为随疫情缓解、管理整合成果显现、罗马尼亚工厂项目开始量产等因素，德国华翔有望逐步扭亏为盈。 绑定特斯拉，紧随新能源。公司汽车电子及电器主要产品包括后视镜、各类控制器、电池包相关、线束管路等。目前已为特斯拉、奔驰、大众、奥迪、沃尔沃等主机厂，宁德时代等一级供应商配套。此外，公司为特斯拉配套智能反光镜、通风管，未来更多产品有望进入配套体系。 投资建议：由于疫情影响，我们将公司20-21年归母净利润由10.0、11.9亿元下调至9.7、11.8亿元，对应EPS为1.54、1.89元/股，对应PE11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济低迷，贸易战加剧，海外整合、汽车销量不及预期等

19Q4收入及利润高速增长。2019年公司实现收入170.9亿元(+14.5%),其中内饰件81.3亿(+1.1%)、外饰件26.5亿(+6.6%),金属件39.4亿(+50.8%)、电子件13.4亿(+17.6%),热成型爆发推动金属件及整体收入增长。毛利率方面,内饰件提升3.6pct(海外减亏),外饰件基本持平,金属件提升3.6pct(热成型毛利率较高),电子件下降5.2pct(原材料涨价、部分客户销量下降),全年整体毛利率提升0.2pct。销售费用增长1.9%,工资支出等增加0.60亿导致管理费用增长7.4%,工资、折旧摊销及试制试验费增加带来研发费用增长10.0%,利息收入减少导致财务费用增加183.7%,四项费用率降低0.7pct。收入增长,毛利率提升及费用率下降,加上投资收益增加0.37亿、资产及信用减值损失增加0.72亿,全年归母净利润增长34.1%。2019Q4行业有所回暖,公司收入增长27.7%,毛利率小幅下降0.9pct,销售和财务费用分别下降21.9%、149.6%,管理、研发费用分别增加6.2%、14.1%,尽管资产及信用减值损失增加0.85亿,19Q4归母净利润仍增长36.7%。 20Q1收入表现优于行业,业绩符合预期。据中汽协数据,20Q1国内乘用车产量下降48.7%。公司收入下滑25.5%,表现优于行业,主要是客户相对优质,以及海外Q1降幅较小。毛利率同比基本持平,收入减少销售费用下降13.3%,管理和研发费用分别增长0.8%、4.4%,财务费用降低21.3%,收入大幅下滑但部分费用相对刚性,四项费用率增加3.6pct。收入下降,毛利率持平,费用率上升,加上资产及信用减值损失减少0.54亿元,20Q1扣非净利润下降48.3%;孙公司处置非流动资产和收到政府补助增加导致非经常性损益增加,归母净利润下降32.6%。 热成型有望延续较好表现,海外整合减亏推动业绩回暖。国内乘用车销量3月起逐步回暖,公司客户结构较好,一汽大众Q2产能安排已达到疫前水平,热成型有望延续较好表现,此外奔驰宝马等复苏力度强劲。德国华翔2019年同比减亏约0.46亿元,公司计划加大欧洲工厂重组力度,力争年内基本完成,有望助力减亏。此外公司配套国产特斯拉等客户价值量有望提升,未来发展看好。 估值n 受新冠疫情影响,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.44元、1.84元和2.11元,估值水平较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量下滑;2)海外扭亏不及预期。

事件概述:事件一:2019年,公司实现营收170.93亿元,同比增长14.5%;归母净利润9.81亿元,同比增长34%;扣除非经常性损益的净利润9.15亿元,同比增加35.3%。 事件二:公司20Q1实现营收27.4亿元,同比降低25.5%;归母净利润0.8亿元,同比降低32.6%;扣非归母净利润为0.58亿元,同比降低48.3%。 事件评论: 热成型+电子件放量,19年业绩快速增长。公司营收同比增长14.5%至170.9亿元,主要受益于:1)热成型产品虽一汽大众周期快速爬坡,金属件营收同比增长50.8%至39.4亿,毛利率较上年同比增长3.62个百分点至15.4%;2)后视镜、新能源电池包组件等电子件放量,电子件同比增长17.6%至13.4亿元。三费费用率11.4%,同比下降0.7个百分点。最终公司实现归母净利润9.81亿元,同比增长34%。公司Q4实现营收53.8亿元,同比增加27.7%,环比增加27.8%;毛利率20.2%,同比下降0.9个百分比,环比维持稳定;归母净利润3.11亿元,同比增加36.4%,环比增加22.9%。 受疫情影响,20Q1业绩承压。受疫情影响,2、3月份陆续出现国内与海外工厂的停工停产,20Q1营收同比降低25.5%,环比增长降低49.1%至27.4亿元;毛利率18.2%,同比维持稳定,环比下降2个百分点。三费费用率15.6%,同比增长3.6个百分点,环比增加5.3个百分点。最终实现扣非归母净利润0.58亿元,同比降低48.3%。 热成型依旧为优势增长点,德国华翔有望扭亏为盈。热成型钢材是A、B柱、横梁等承力结构更优的选择。但相较于海外汽车热成型件整体15%以上,部分车型30%以上的运用比例,国内多数低于10%,有望继续高增长。此外,16年开始,公司对德国华翔采取了:1)更换原管理层;2)从国内抽调技术员;3)生产工厂转移到罗马尼亚,以降低30%成本。此后亏损逐步减少,19年继续减亏约0.5亿元。我们认为,随疫情缓解,管理整合成果显现,罗马尼亚工厂项目开始量产等因素,德国华翔有望逐步扭亏为盈。 绑定特斯拉,紧随新能源。公司汽车电子及电器主要产品包括后视镜、各类控制器、电池包相关、线束管路等。目前已为(或将为)特斯拉、奔驰、大众、奥迪、沃尔沃等主机厂,宁德时代等一级供应商配套。此外,公司为特斯拉配套智能反光镜、通风管,未来更多产品有望进入配套体系。 投资建议:由于疫情影响,我们将公司20-21年归母净利润由11.7、13.7亿元下调至10.0、11.9亿元,对应EPS 为1.6、1.9元/股,对应PE11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济低迷,贸易战加剧,海外整合、汽车销量不及预期等。

公司概况:并购中发展起来的优质内外饰件企业 宁波华翔成立于1988年,通过参股、合资的方式并购了诸多优质子公司,经营范围、业务规模、客户数量不断发展壮大,目前主要产品有装饰条、汽车内饰件、汽车外饰件、金属件及车身电子件等,并坚持走高端化路线,客户结构优质、稳定;同时通过多年发展,公司已初步完成生产基地全球布局,与主机厂保持在较短的生产半径内。2019年,公司营收、净利增速双双回升,主要在于子公司长春华翔的9条“热成型”生产线陆续投产以及德国华翔持续减亏,公司盈利能力有所好转,预计未来利润率将持续改善。 看点之一:内外饰件业务——核心客户处于新车周期,德国华翔持续减亏 公司客户集中在德系品牌,上汽大众和一汽-大众是公司的核心客户,大众对华投资仍处于相对集中期,尤其是针对新能源汽车领域,多款新车型将陆续推出,预计今年南北大众(含奥迪、捷达品牌)产销表现仍将好于行业。一汽丰田已连续两年成为公司前五大客户,在汽车销量整体下滑的背景下,一汽丰田的销量逆势稳健增长,未来丰田在华销量仍值得期待。 德国华翔的亏损问题一直困扰着公司,但归于公司减亏工作的努力推进,2019年以来减亏趋势确立,经营性亏损持续大幅减少,使公司业绩回升。我们预计公司海外业务中长期将保持中低速增长。 看点之二:热成型零部件放量,业绩增长值得期待 子公司长春华翔的9条“热成型”生产线陆续投产,公司面对一汽-大众全系配套车身金属零部件,在手订单充沛,尤其是主要配套的速腾、新宝来、探岳、捷达等车型2019年表现良好。公司的热成型产品单车配套价值达1500~3000元,若产能足够,假设一汽-大众销量不变,则将为公司创造31.05~62.1亿元的年收入,实现利润总额5.7~11.4亿元,为公司持续带来利润增长。 看点之三:特斯拉贡献增量,估值受益 公司是特斯拉的一级供应商,随着特斯拉国产,公司给国产Model3配套了后视镜、通风管等汽车零部件,除此之外,公司其他业务板块也都在积极跟进和送样,我们认为,随着特斯拉国产Model3零部件本地化率的提升,公司其他优势产品如饰条、热成型等也有望为特斯拉配套;同时,2021年特斯拉ModelY将国产,公司也在努力争取零部件配套中。后续随着配套零部件种类增加,公司对特斯拉的单车配套价值将提升,估值有望因此而受益。 盈利预测与估值分析 根据前述分析及假设,我们预计公司2020/2021年实现营业收入分别为190.03/207.01亿元,同比增速分别为9.75%/8.93%;实现归母净利润11.48/12.95亿元,同比增速分别为16.48%/12.85%,对应EPS为1.83/2.07元/股,对应PE为12/11倍,对应PB为1.46/1.29倍。 公司是优质的汽车内外饰件供应商,借助德国华翔减亏、热成型零部件放量、特斯拉国产化推进,公司有望迎来业绩和估值的“戴维斯双升”,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济波动超预期;疫情影响超预期;德国华翔减亏进度不及预期;热成型项目进展不及预期;与特斯拉合作不及预期;汇率波动风险。

支撑评级的要点 受益大众销量增长、热成型及海外减亏,业绩略超预期。尽管2019年国内乘用车销量下滑7.4%(乘联会零售口径),但公司主要客户一汽大众(全年销量+4.3%,Q4+13.6%)、上汽大众(全年销量-2.5%,Q4+8.7%)表现远优于行业。加上2019年长春华翔9条热成型生产线陆续投产且配套一汽大众销量增长,德国华翔经营性亏损大幅减少,公司业绩实现逆市高增长,略高于预期。 配套特斯拉价值量有望大幅提升。特斯拉国产化进程持续超预期,2020年1月即开始量产对外交付Model3,美国生产ModelY将于3月交付,国内也有望提前。Model3/Y所在细分市场空间高达数百万台,突出的产品竞争力将带来产销量爆发。考虑Model3国产化率从30%到100%的提升,以及未来ModelY定点推进,相关产业链将持续受益。公司目前配套ModelS/X铝饰件及国产Model3智能后视镜等,单车价值量预计超过1,000元;ModelY有望增加热成型、饰条等零件,配套价值量有望大幅提升至2,000-3,000元,将持续受益于特斯拉国产化。 热成型产量将提升,海外亏损有望减少。热成型方面,2019年长春华翔9条热成型生产线陆续投产,但并未全年满产,2020全年产能利用率有望继续提升,带来收入增长。海外业务方面,随着业务整合及裁员等措施持续推进,2020年亏损有望继续降低,未来有望扭亏为盈。热成型产销量及海外减亏将推动公司业绩快速增长,未来发展看好。此外受疫情影响,短期国内汽车产销量承压,但后续积压需求有望逐步释放,中长期触底反弹趋势不变。公司客户优质,有望持续受益。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.57元、1.91元和2.13元,看好热成型等配套大众及特斯拉发展前景,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓;2)海外扭亏不及预期。

事件: 公司发布业绩快报:2019年,公司实现营收173.15亿元,同比增长16.0%;营业利润15.27亿元,同比增长27.7%;归母净利润9.85亿元,同比增长34.7%。 事件点评: 热成型快速爬坡+海外持续减亏,业绩超预期。2019年,受益于长春华翔9条热成型产线陆续投产,以及一汽大众配套车型的热销。公司实现营收173.1亿元,同比增长16.0%。此外,叠加德国华翔亏损大幅减少,公司实现归母净利润9.9亿元,同比增长34.7%。四季度来看,公司实现营收56亿元,同比增长33.0%,环比增长33.1%;归母净利润3.2亿元,同比增长38.6%,环比增长24.6%。 热成型业务有望继续成为优势增长点。热成型钢材较普通钢材,抗拉强度可提升8倍以上,且精度更高。得益于此,热成型钢材是A、B柱、横梁等承力结构更优的选择。但相较于海外汽车热成型件整体15%以上,部分车型30%以上的运用比例,国内低于10%。此外,近期中保研公布的部分明星车型25%碰撞测试的糟糕结果引起了社会广泛关注,我们认为此事件有望推动热成型钢材加速渗透,其运用拥有较大提升空间。目前公司9条热成型钢生产线均实现量产,该领域有望成为公司下一个增长点。 盈利中枢稳中有升,德国华翔有望扭亏为盈。2012-2018年,若剔除德国华翔,公司营收和归母净利润CAGR分别为19.1%、21.7%,大幅优于公司整体。2016年开始,公司对德国华翔采取了:1)更换原管理层;2)从国内抽调技术员;3)生产工厂转移到罗马尼亚,以降低30%成本。此后亏损逐步减少,2018年减少到2.17亿;2019年上半年减少到0.53亿,同比减亏38.4%。我们认为,随管理整合成果显现,罗马尼亚工厂项目开始量产,子公司美国Trim进入新的项目周期,德国华翔有望逐步扭亏为盈。 绑定特斯拉,紧随新能源。公司汽车电子及电器主要产品包括后视镜、各类控制器、电池包相关、线束管路等。目前已为(或将为)特斯拉、奔驰、大众、奥迪、沃尔沃等主机厂,宁德时代等一级供应商配套。此外,公司为特斯拉配套智能反光镜、通风管,未来更多产品有望进入配套体系。 投资建议: 由于此前对热成型配套上量及海外减亏预测较为保守,我们将公司2020、2021年归母净利润由10.8、12.6上调至11.7、13.7亿元,对应EPS为1.87、2.19元/股。维持此前目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济低迷,贸易战加剧,海外整合、汽车销量不及预期等

延续良好势头,Q3收入业绩稳步增长。前三季度公司实现收入117.1亿元,同比增长9.3%,保持稳健增长,预计主要为热成型等增量产品贡献;毛利率19.9%,同比提升0.7pct,预计主要是热成型爆发加上德国华翔减亏所致。费用方面,销售费用增长14.5%,预计主要是销售规模提升及物流费用增加所致;管理费用增长7.8%,预计主要是折旧费用等增加所致;研发费用增长7.6%,预计主要是人员薪酬、试制试验费增加所致;财务费用增长917.4%,主要是借款增加带来利息支出增加所致;四项费用率11.8%,较同期增加0.3pct。收入稳步增长,毛利率提升,净利润增长32.9%。Q3国内汽车产销量降幅收窄,大众等客户表现出色,收入同比增长11.5%,毛利率提升0.7pct,销售、管理、研发和财务费用分别增加22.1%、10.4%、4.2%、106.8%,净利润同比增长22.7%,延续了Q2的良好势头。随着汽车销量逐步回暖,大众等客户产销表现出色,热成型产能利用率提升,德国公司逐步减亏,公司业绩有望稳步增长。 热成型叠加大众产品周期,推动业绩持续增长。上汽大众及一汽大众迎来持续SUV新品周期,公司配套热成型产品单车价值量高达1500-3000元,且利润率较高,是2019年业绩增长的主要推动力。展望2020年,一汽大众等销量有望延续较好表现,热成型产能利用率提升及满产时间增加,有望继续贡献增量,推动公司业绩增长。 客户结构优质,有望受益于特斯拉国产化。乘联会数据显示前三季度公司主要客户上汽大众销量增长6.7%,一汽大众销量增长0.7%,均优于行业平均水平(-8.6%)。此外宝马、奔驰等豪华品牌均是公司重要客户。公司客户结构优质,有望在行业低迷时获得较好表现。特斯拉Q3取得1.43亿美元盈利,上海超级工厂已经试生产了整车,正在努力确认最终的许可证并满足其他要求,之后将开始大规模量产和交付。公司目前有子公司劳伦斯供应铝饰条等产品,特斯拉国产化后有望供应后视镜等产品,增加单车价值量预计超过1000元,或将持续受益。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.50元、1.68元和1.94元,看好大众SUV新品周期及轻量化等新产品发展前景,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量增速放缓;2)海外扭亏不及预期。

公司2019Q3业绩仍然保持较快增长,延续Q1、Q2的增长态势。虽然2019年1-9月国内汽车销量1837.1万辆,同比减少10.3%,但公司2019年凭借热成型等新产品的投产和海外扭亏,连续三个季度业绩均实现较快增长:2019Q1/Q2/Q3公司营业收入同比分别增长14.30%、2.79%、11.52%,归母净利润同比分别增长16.13%、52.31%、22.67%,扣非后归母净利润同比分别增长10.63%、72.78%、19.78%。 公司热成型钢产品继续放量,是公司目前最重要的业绩增长来源,同时公司经营性现金流在2019Q3也大幅提升。公司子公司长春华翔的9条“热成型钢”生产线(包括募集资金项目5条)全部实现批产,为公司持续带来利润增长。同时长春华翔的快速增长也是使公司2019Q3经营性现金流较去年同期增加4.2亿元至5.77亿元,同比大幅增长822.14%。公司热成型轻量化项目目前已获得一汽大众探歌、探岳、速腾、宝来、CC、奥迪Q2L、Q5L等车型零部件订单,在手订单充沛。参照在募投项目开启之前佛山华翔已投入使用的一条热成型冲压件生产线的毛利率达26.70%,明显高于公司平均毛利率(2018年为19.80%),公司的热成型轻量化项目将成为公司新的业绩增长来源。 海外减亏趋势基本确立,有望进一步为公司业绩带来利好。公司海外子公司德国华翔第三季度情况稳定,减亏趋势基本确立。德国华翔2019上半年减亏幅度已达到38.43%,德国华翔子公司美国Trim新产品将于2019年开始投产,加之德国华翔罗马尼亚工厂的奔驰MFA2平台项目于2019年开始量产,德国华翔的经营状况有望进一步好转。德国华翔完成扭亏正常运转后,将对公司业绩带来重大利好。 公司19Q3毛利率和净利率同比均出现改善。19Q3公司毛利率为20.21%,同比提升0.85pct,净利率为7.71%,同比提升0.66pct。盈利能力进一步提升的主要原因为公司高毛利率的热成型产品收入占比持续提升。19Q3公司期间费用率仍然控制良好,对比2018年同期几乎持平,仅提升0.33pct。 投资建议:公司热成型轻量化项目继续放量,成为公司新的利润增长点,海外减亏趋势基本确立,同时公司也受益于核心客户一汽大众的新车周期。预计公司2019-2021年总营收依次为164.29亿元、190.23亿元、209.63亿元,增速依次为10.1%、15.8%、10.2%,2019-2021年归母净利润依次为9.41亿元、10.92亿元、12.16亿元,增速依次为28.5%、16.1%、11.4%,当前市值85.5亿元,对应PE依次为9.1、7.8、7.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②一汽大众产能不及预期;③海外减亏不及预期;④国内汽车市场低迷。

事件: 宁波华翔发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入117.14亿元,同比+9.3%,归母净利润6.70亿元,同比+32.9%,扣非后归母净利润6.44亿元,同比+36.8%;其中Q3单季度实现营业收入42.09亿元,同比+11.5%,归母净利润2.53亿元,同比+22.7%,扣非后归母净利润2.40亿元,同比+19.8%。 投资要点: Q3经营良好,热成型持续上量公司Q3单季度营收42.09亿元,同比+11.5%,归母净利润为2.53亿元,同比+22.7%。三季度收入规模和业绩都继续保持良好的增长,长春华翔及其子公司的9条热成型钢产线持续贡献新增量,再加上主要客户一汽大众新车周期,以及德国华翔Q3情况稳定减亏趋势基本确立,因此公司三季度整体表现稳健,明显好于行业。今年新增量业务热成型钢业务主要配套一汽大众,车型包括大众品牌的探岳、T-ROC、捷达等以及奥迪相关车型等,单车价值1500元以上,部分接近3000元,我们认为新业务未来成长空间足够大,业绩有望维持增长势头,预计2019年归母净利润9.24亿元,同比+26%。 毛利率同比持续提升,费用率环比下降公司Q3毛利率20.2%,同比+0.85pct,环比-1.15pct,前三季度毛利率进一步提升至19.9%,同比+0.68pct。Q3四项费用率合计11.3%,同比+6.48pct,环比-0.83pct,由于去年同期费用基数较低,因此通过环比来看公司整体费用率依旧保持稳定,Q3单季度销售/管理/研发/财务各分项费用率分别为3.1%、5.6%、2.6%、0.0%,同比分别-0.05pct、-0.06pct、-0.75pct、+0.04pct。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级,预计公司2019/2020/2021 年EPS 为1.48/1.64/1.84 元,对应当前股价PE 分别为9/8/7 倍,公司热成型业务放量,海外业步减亏趋势确立,盈利上升确定性增强。当前公司估值处于洼地,股价被低估,因此维持买入评级,持续推荐。 风险提示:国内车市销量进一步下滑的风险;海外业务减亏不及预期;下游相关客户车型销量不及预期;原材料成本上升的风险。