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娄周鑫

天风证券

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拓普集团 机械行业 2020-10-21 39.85 -- -- 41.18 3.34% -- 41.18 3.34% -- 详细
事件: 公司公布2020三季报:前三季度公司实现营收43.2亿,同比增加14.7%;归母净利润3.9亿元,同比增加14.8%;扣非归母净利润3.6亿元,同比增加14.0%。 点评: 前三季度公司业绩符合预期。公司2020前三季度营收同比增加14.7%至43.2亿,毛利率26.0%,同比减少0.1个百分点;三费费用率15.0%,同比减少0.4个百分点,其中,由于汇率波动导致财务费用较同期增长0.38亿;最终实现净利率9.0%,同比减少0.1个百分点。 20Q3公司盈利能力提升,汇兑损益成为较大负面因素。20Q3实现营收17.6亿,同比增加32.3%,环比增加29.8%;毛利率26.1%,同比减少0.2个百分点,环比增加1.4个百分点;三费费用率14.0%,同比减少0.8个百分点,环比减少1.2个百分点;最终实现净利率9.8%,同比减少0.1个百分点,环比增加2.3个百分点;归母净利润1.7亿,同比增加35.3%,环比增加67.6%。若不考虑财务费用(影响财务费用的主要因素为汇兑损益),则公司20Q3业绩为1.9亿元,同比增长57%,环比增长74%。 特斯拉放量,公司业绩高增长有望延续。我们预计20、21年特斯拉产销分别有望达,合计约51、88万辆,将为公司带来较大的业绩弹性。其中①国产Model3:已经开始出口海外;②海外ModelY:下半年产销有望超10万辆;③国产ModelY:有望于21年初开始迅速爬坡。预计公司20年、21年来自特斯拉的营收分别为11、25亿元,贡献营收占比分别约为18%、29%。 成功拓展新能源热管理系统,有望打开长期成长空间。公司依托在研发IBS智能刹车系统过程中所形成的电控及精密制造的能力,成功研发出热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,当前正在快速推向市场,配套特斯拉等客户,有望为公司打开长期的成长空间。 投资建议: 公司凭借优秀的产品性价比及商务拓展能力,先后深度绑定通用、吉利、特斯拉等优质客户,目前正向多元Tier0.5供应商发展。由于汇兑原因,将公司20年归母净利润由6.2亿元下调至6.0亿元;由于公司新客户拓展&盈利能力较超预期,将21年归母净利润由9.0亿元上调至10.6亿元;EPS分别为0.57、1.01元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散、汽车产销不及预期、特斯拉产销不及预测等。
保隆科技 交运设备行业 2020-09-07 28.00 -- -- 29.68 6.00%
29.98 7.07% -- 详细
公司20H1业绩承压。受一季度国内市场、二季度欧美市场疫情影响,20年H1公司营收同比减少9.1%至13.82亿元。毛利率31.0%,同比增加0.8个百分点。三费费用率25.4%,同比增加0.5个百分点。其中管理费用率(包含研发)同比增加0.8个百分点至15.1%。最终公司实现净利率2.9%,同比减少0.2个百分点。受益于原材料价格下降、社保减免等政府直接支持,最终公司实现归母净利润0.65亿元,同比增加14.9%。 20Q2毛利率逆市提升。20Q2公司实现营收6.10亿元,同比减少22.0%,环比减少20.9%;毛利率32.8%,同比增加4.0个百分点,环比增加3.2个百分点;三费费用率28.6%,同比增加4.1个百分点,环比增加5.8个百分点。净利率1.4%,同比保持稳定,环比减少2.8个百分点;最终实现归母净利润0.28亿元,同比增加30.7%,环比减少23.1%。 政策助推TPMS放量,携手HUF,迎行业快速增长期。政策规定2020年1月1日起,所有在产车开始实施TPMS强制安装要求。公司与TPMS全球五大供应商之一的HUF联手成立合资公司保富电子,旨在将两者全球TPMS业务优化整合。虽然上半年受疫情影响,霍富保隆和保隆霍富分别亏损约0.50亿元和0.14亿元;但长期来看,公司有望借助HUF全球化的平台,进一步扩大TPMS及其它产品的配套范围。此外,控股公司DILL(公司拥有90%股权)上半年表现良好,实现营收2.9亿元,归母净利润0.76亿元,未来有望继续增厚公司业绩。 投资建议:公司为TPMS和排气管件行业龙头,并着力拓展ADAS等汽车电子领域。在政策推动下,TPMS今明两年将迎放量期。而目前汽车行业持续回暖预期正走向兑现,公司业绩与估值有望继续修复。由于疫情影响,我们将公司20-21年归母净利润分别由2.8、3.3亿元下调至1.8、2.4亿元,对应EPS分别为1.09、1.47元/股,维持“买入”评级。 风险提示:TPMS出货量不及预期、TPMS价格下降超预期、汽车电子业务拓展不及预期、与HUF合作协同性不及预期等。
岱美股份 机械行业 2020-09-04 25.48 38.00 34.18% 32.21 26.41%
32.21 26.41% -- 详细
事件概述: 公司发布2020半年报:公司实现营收16.65亿元,同比下降32.6%;归母净利润1.61亿元,同比下降48.0%;扣非归母净利润1.51亿元,同比下降43.7%。 事件评论: 20H1业绩短期承压,盈利能力逆市提升。受全球疫情影响,公司20H1营收同比下降32.6%至16.65亿元;毛利率30.3%,同比增长1.0个百分点。三费费用率19.0%,同比增长3.1个百分点,其中:1)销售费用率同比增长0.8个百分点至7.2%;2)管理费用率同比增长3.2个百分点至12.5%。最终实现净利率9.7%,同比下降2.9个百分点;归母净利润1.61亿元,同比下降48.0%。 20Q2业绩符合预期,成长期低点。公司海外营收占比约84%(2019年),受海外疫情扩散影响,20Q2公司实现营收5.43亿元,同比下降55.7%,环比下降51.6%;由于Q2海外业务受疫情影响大幅下滑(国内业务毛利率高于海外业务),公司毛利率为31.0%,同比增长2.2个百分点,环比增长1.0个百分点。三费费用率32.0%,同比增长18.1个百分点,环比增长19.3个百分点。最终实现净利率0.7%,同比下降11.4个百分点,环比下降13.2个百分点;归母净利润0.04亿元,同比下降97.3%,环比下降97.5%。 Q3成为长线复苏起点,业绩有望步入快速增长通道。公司海外工厂于5月中旬开始复产,目前生产经营已基本恢复,生产订单、提货量均已恢复到较好水平。我们预计随疫情得以控制、北美车企复产提速&持续加库等因素,20Q3有望成为公司3年高增长的起点。预计20Q3业绩有望超2.1亿元,同比增长20%+;下半年业绩有望超4.4亿元,全年约6亿元。此外,公司有望实现“深蹲起跳”,我们预计公司明年业绩增长有望超50%,21年较20年有望继续实现高增长。中长期来看,头枕与扶手有望复制遮阳板路径(相似工艺+材料、广阔且牢固的客户渠道),若市占率能提升至15%-20%,则公司营收有望提升至120-150亿,利润有望超20亿元。若顶棚实现较大拓展,则拥有更为广阔的成长空间。 投资建议: 由于疫情影响,下调公司2020-2021年盈利预测,归母净利润分别由6.9、9.3亿元下调至6.0、9.2亿元,EPS分别为1.04、1.59元/股,给予公司24倍PE(可比公司均值)估值,对应目标价38元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、全球汽车销量、Motus整合不及预期等。
广汇汽车 批发和零售贸易 2020-09-04 3.90 -- -- 4.15 6.41%
4.15 6.41% -- 详细
事件:公司发布2020半年报,上半年实现营收661亿元,同比下降18%;归母净利润5亿元,同比下降67%;扣非归母净利润4.8亿元,同比下降65%。20Q2公司实现营收405亿元,同比下降7%,环比上升58%;实现归母净利润9亿元,同比上升27%,扣非归母净利润8.8亿元,同比上升74%。 行业景气恢复,现金流强势改善。 今年二季度,公司后疫情复工进展迅速,整车产销及维修业务快速恢复,创新非车险业务增厚佣金,公司二季度营收环比上升58%,净利润突破18Q3以来新高,实现毛利率9.8%,同比上升0.24pct;净利率2.6%,同比上升0.5pct。同时经营现金流大幅转正,净流入69.6亿元,同比提升85%;存货周转天数从一季度65天下降至55天。 加强精细化运营,费用管控卓有成效。 公司由于1)疫情期间员工出行受影响,劳务费、市场推广费、差旅费用下降;2)精简销售人员,降低业务招待费、车辆使用费,控费效果显著;上半年期间费用支出49.6亿元,同比减少6%,Q2期间费用25.3亿元,同比减少5%。 经营结构调整,长期拐点来临。 公司品牌结构、营收结构持续改善。品牌结构方面,上半年升级改造门店26家,获得豪华车为主的新授权28个,豪华车销量提高至23.5%,带动新车销售单价提升10%,下半年随着门店升级落实,车型结构和盈利能力将持续改善。营收结构方面,通过二手车模式快速转换,上半年交易二手车12.04万台。公司在原有二手车布局上,在140个城市设立分支机构整合二手车团队,启动各地网点经销资质,构建全国二手车服务网络,有望在税改后扩展二手车金融、保险、延保、装饰等衍生业务,充分发挥渠道优势。 由于公司品牌结构转变及二手车规划提速,经营结构有望明显改善,我们小幅上调公司业绩预期,将公司2020-2022年营业收入从1532/1749/1839亿元分别调升至1586/1814/1908亿元,将归母净利润从20.5/31.2/37.9亿元调升至21.4/31.8/37.9亿元。维持“买入”评级。 风险提示:汽车景气度恢复不达预期;二手车市场开拓不达预期。
均胜电子 基础化工业 2020-09-04 24.50 -- -- 25.22 2.94%
25.22 2.94% -- 详细
事件:公司发布2020半年报:公司实现营收205.30亿元,同比下降33.4%;归母净利润-5.39亿元,同比下降204.9%;扣非归母净利润-0.55亿元,同比下降109.6%。 点评: 20H1业绩承压。受疫情影响,公司20H1营收同比下降33.4%至205.30亿;毛利率14.2%,同比下降3.1个百分点,其中:1)汽车安全:营收145.50亿,同比下降39.0%;毛利率13.2%,同比下降3.5个百分点。2)汽车电子:营收30.21亿,同比下降7.6%;受产品结构变化&疫情影响,毛利率同比下降6.0个百分点至15.5%。其中,人机交互营收同比下降33%至24.4亿;新能源营收同比增长74%至5.8亿。3)功能件及总成:营收14.54亿,同比下降22.0%;毛利率22.8%,同比增长0.1个百分点。4)智能车联系统:营收12.04亿,同比下降24.5%;由于前期研发投入大,毛利率同比下降1.6个百分点至10.5%。三费费用率18.3%,同比增长4.4个百分点。最终净利率-4.1%,同比下降7.1个百分点。此外,公司本期非经损失达4.84亿,主要受疫情(-6.68亿)&安全业务整合(-1.63亿)影响。 2Q2或成为长维度的业绩低点。20Q2公司营收83.13亿元,同比下降46.0%,环比下降32.0%;毛利率9.5%,同比下降8.0个百分点,环比下降7.9个百分点。三费费用率20.9%,同比增长5.9个百分点,环比增长4.4个百分点。最终净利率-11.0%,同比下降13.7个百分点,环比下降11.6个百分点;归母净利润-5.99亿元,同比下降353.2%,环比下降1107.0%。 业务多元拓展,稳步占领市场,长期空间可期。1)均胜安全:全球第二大汽车安全企业,市场份额约30%,客户包括特斯拉、本田、大众等品牌,上半年新增订单164亿元,在手订单2,107亿元(特斯拉75亿元)。2)电子系统:客户包括宝马、奔驰、保时捷、大众等品牌,上半年新增订单47亿元。3)智能车联&软件:客户包括大众、福特、日系等品牌,上半年新增订单7亿元;此外,5G-V2X有望于21年量产,未来公司预计该板块营收比重有望提高至30-40%。4)功能件:获得新订单35亿元(新能源充电桩与充配电系统业务订单超10亿元)。 投资建议:公司着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。未来随特斯拉逐步落地,以及汽车新能源化,均胜于智能网联、电控等方面的优势有望加速释放,步入快速成长通道。由于疫情影响,将公司20年归母净利润由8.8亿元下调至1.1亿元;考虑到新订单落地、利润改善或超预期,上调21年12.6亿元至15.1亿元,对应20、21年EPS分别为0.09、1.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、均胜安全整合不及预期、车联网及汽车电子业务拓展不及预期、汽车销量不及预期等。
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-02 11.01 -- -- 11.97 8.72%
11.97 8.72% -- 详细
事件:公司20年H1实现营收47.46亿元,同比减少15.0%;归母净利润1.21亿元,同比减少73.4%;扣非归母净利润0.93亿元,同比减少77.8%。 事件点评:20H1公司业绩承压。20H1公司营收同比减少15.0%至47.5亿元。其中,国内营业收入达16.33亿元,同比减少5.4%;国外营业收入达31.13亿元,同比减少19.3%。分业务板块来看,1)智能底盘系统:营收同比减少19.1%至14.97亿元。毛利率17.9%,同比减少4.3%;2)冷却系统:营收同比减少14.5%至12.39亿元。毛利率15.2%,同比减少7.0%;3)密封系统:营收同比减少16.0%至12.17亿元。毛利率23.2%,同比减少1.6%;4)其他产品:营收同比减少4.9%至7.93亿元。毛利率36.7%,同比增加21.0%。 公司20H1整体毛利率21.7%,同比减少5.5个百分点。其中,公司20H1三费费用率18.7%,同比增加1.3个百分点。其中管理费用率(包含研发)同比增加0.7个百分点至13.1%。最终公司实现净利率2.5%,同比减少5.7个百分点。归母净利润1.21亿元,同比减少73.4%。我们预计中鼎下半年有望实现4亿+元归母净利润,全年有望超5亿。 20Q2受海外疫情影响较大,承压加剧。20Q2公司实现营收22.35亿元,同比减少23.6%,环比减少11.0%;毛利率18.6%,同比减少7.7个百分点,环比减少5.8个百分点;三费费用率19.4%,同比减少1.3个百分点,环比增加1.3个百分点。净利率-1.8%,同比减少6.8个百分点,环比减少8.2个百分点;最终实现归母净利润-0.42亿元,扣非归母净利润-0.29亿元。 密封+减震稳步复苏,冷却系统+空气悬挂+底盘轻量化快速突破,打开多维成长空间。1)空气悬挂系统:客户包括捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等豪华品牌;目前已完成整合正在加速推进AMK国产化,目前已获蔚来汽车定点,未来有望继续向特斯拉等客户突破。2)流体(冷却)系统:客户包括宝马、沃尔沃、奥迪、大众、小鹏、理想等新能源汽车平台;单车价值亦从之前的300左右升至目前的1000元左右(增程式新能源达1500元)。3)轻量化底盘:锻铝控制臂已获得奔驰定点,而铝镁合金总成支架类产品也成功突破至通用电动皮卡。 投资建议:由于疫情影响,下调20年-21年盈利预测。归母净利润分别由6.8、9.8亿元下调至5.5、8.0亿元,对应EPS分别为0.45、0.65元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球汽车销量、新业务拓展不及预期、原材料大幅上涨等。
华域汽车 交运设备行业 2020-09-02 24.89 -- -- 28.08 12.82%
28.70 15.31% -- 详细
事件: 公司发布20年半年报:实现营收536.22亿元,同比减少24.0%;;实现归母净利润13.07亿元,同比减少61.2%;实现扣非归母净利润8.94亿元,同比减少68.2%。 事件点评: 国内外汽车市场下滑,公司牢守业绩底线。20年H1公司最大的客户上汽集团产量同比下降30.6%至196.75万辆;其中,上汽大众、上汽通用产量分别减少35.4%和36.6%。受此影响,从产品角度来看:1)内外饰件:销量同比下降32.2%至3119万件,单价由从19年的982元提升至20H1的1124元。2)金属成型与模具:销量同比下降28.2%,单价从73元升至77元。3)功能件:销量同比下降13.1%,单价从158元降至143元。4)电子电器件与热加工件:销量同比下降20.0%和19.1%,单价分别由161元升至168元,26元降至21元。此外,公司毛利率同比减少1.4个百分点至13.3%,三费费用率同比提升1.2个百分点至11.7%。最终20年H1实现归母净利润13.07亿元,同比下降61.2%;实现扣非归母净利8.94亿元,同比下降68.2%。 受海外妥类公司Q2盈利能力逐步恢复。2020Q2,国内汽车产量达663.82万辆,同比+14.2%,环比+91.1%;其中,上汽集团产量达132.57万辆,同比+0.3%,环比+106.5%。公司20Q2实现营收296.49亿元,同比-15.3%,环比+23.7%;毛利率13.4%,同比减少1.7个百分点,环比提升0.2个百分点。公司20Q2实现净利率5.1%,同比减少0.7个百分点,环比提升4.6个百分点;最终实现归母净利润11.72亿元,同比减少22.8%;环比增加770.1%。 坚持“三化”策略,不断优化资产配置。公司积极调整产品结构、压减各项费用与扩能投资,并加快全球汽车业务布局。1)拟将收购延锋剩余30%股权,实现全资资产控股,有望加快搭建全球自主运营管理平台;2)拟出售线束总成业务,优化产品及管理框架;3)部分子公司退出制造业务,减轻资产负重。 加速客户&新技术领域开拓。1)客户方面:公司积极拓展豪华(BBA 等)、日系、新能源(特斯拉、蔚来、大众等);2)技术创新方面:智能座舱系统、电机控制系统、毫米波雷达等领域均实现较大突破。 投资建议:疫情短期对公司短期影响较大,但行业从2季度开始转暖,3季度有望成为长期复苏的起点。由于疫情影响,我们将公司2020-2021年归母净利润分别由有67.3、77.1亿元下调至49.7、67.3亿元,对应EPS 分别为1.58、2.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、上汽集团销量不及预期、新业务拓展不及预期等。
广汽集团 交运设备行业 2020-09-02 10.29 -- -- 10.95 6.41%
11.45 11.27% -- 详细
事件:公司20年H1实现营收256.42亿元,同比减少9.6%;归母净利润23.18亿元,同比减少52.9%;扣非归母净利润20.24亿元,同比减少38.0%。 此外,公司拟每10股分派股息0.3元(含税)。 点评:20H1自主品牌承压加剧。上半年汽车行业产销步入寒冬,公司乘用车板块营业收入同比下降11.5%至149.1亿元,毛利率同比下降1.7个百分点至1.1%。整车制造、零部件制造、商贸业绩营收和毛利率均呈现不同程度下滑。公司20H1实现归母净利润23.2亿元,同比减少52.9%;但若扣除公司长期股权投资收益41.2亿,母公司亏损约18.0亿元。此外,20Q2公司实现营收147.6亿元,同比增加5.6%,环比增加35.7%;毛利率6.3%,同比增加0.6个百分点,环比增加2.4个百分点;最终实现归母净利润22.0亿元,同比增加2.7%;扣非归母净利润21.04亿元,同比增加99.1%。 合资:日系品牌逆市向上。广汽旗下四大合营企业:1)广汽丰田:销量32.1万辆,同比增加3.1%;实现营收466.4亿元,同比增加3.9%;净利润56.4亿(测算均不考虑新增资),同比增加23.0%;单车盈利1.76万元。2)广汽本田:销量31.8万辆,同比减少20.6%;实现营收478.5亿元,同比减少7.8%;实现净利润36.3亿,同比减少16.7%;单车盈利1.14万元。3)广汽三菱:销量2.87万辆,同比减少54.6%;实现营收38.0亿元,同比减少55.9%;实现净利润-3.2亿,同比-235.1%;单车盈利-1.10万元。4)广汽菲克:销量1.76万辆,同比减少51.0%;实现营收27.8亿元,同比减少54.2%。实现净利润-13.2亿,同比减少47.1%;单车盈利-7.51万元。此外,公司整体长期股权投资收益39.9亿元,同比减少18.1%。 Q2销量快速复苏,不改长期成长性。单从二季度来看,公司随行业快速复苏,1)广本:销量21.74万辆,同比增加5.1%,环比增加115.2%;2)广丰:销量19.83万辆,同比增加32.7%,环比增加61.7%;3)广传祺:销量7.56万辆,同比减少23.7%,环比增加20.9%;4)广三菱:销量1.80万辆,同比减少42.1%,环比增加68.7%。而从20Q3开始,公司有望随行业复苏脱颖而出,加速复苏&成长步伐。1)“存量王者”日系延续上升势头:广本广丰分别新增24、12万辆产能,突破产能瓶颈;皓影、威兰达上市完善产品矩阵。2)自主迎拐点:明星车型GS4新款持续爬坡+低折扣带动品牌盈利能力提升。 投资建议:由于疫情影响,将公司2020年-2021年归母净利润分别由为83.7、108.2亿元下调至70.1、106.0亿元,EPS 分别为0.69、1.04元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、汽车销量不及预期、传祺销量改善不及预期等。
宁波华翔 交运设备行业 2020-08-28 17.03 -- -- 19.49 14.45%
19.49 14.45% -- 详细
海外业务受疫情影响较大,业绩短期承压。受疫情影响,20H1公司营收同比减少8.2%至68.9亿元;国内营收同比减少1.5%至58.4亿元,海外营收同比减少33.5%至10.5亿元。其中,热成型件逆市增长,带动金属件营收同比增加16.6%至17.5亿元,逻辑延续。公司20H1毛利率18.8%,同比减少1.0个百分点。三费费用率13.1%,同比增加1.0个百分点。其中管理费用率(包含研发)同比增加1.5个百分点至10.1%。最终公司实现净利率6.0%,同比减少1.2个百分点。归母净利润3.2亿元,同比减少22.3%。其中,德国华翔20H1亏损约1.9亿元,而同期仅为0.5亿元;若剔除德国华翔影响,公司20H1净利润实则增长约10%。 国内复工+海外停工,20Q2开始稳步复苏。20Q2公司实现营收41.5亿元,同比增加8.4%,环比增加51.4%;毛利率19.2%,同比减少2.2个百分点,环比增加1.0个百分点;三费费用率11.5%,同比和环比分别减少0.7个百分点和4.2个百分点。净利率7.6%,同比减少2.0个百分点,环比增加4.0个百分点;最终实现归母净利润2.4亿元,同比减少18.2%,环比增加202.0%;扣非归母净利润2.2亿元,同比减少23.6%,环比增加285.2%。 热成型依旧为优势增长点,德国华翔有望扭亏为盈。热成型钢材是A、B柱、横梁等承力结构更优的选择。公司新热成型产线有望于2020年底落地,有望延续高增长。此外,公司从16年便对德国华翔采取了:1)更换原管理层;2)从国内抽调技术员;3)生产工厂转移到罗马尼亚,以降低30%成本。此后亏损逐步减少,19年继续减亏约0.5亿元。虽然20H1由于疫情,德国华翔亏损约1.9亿元,但我们认为随疫情缓解、管理整合成果显现、罗马尼亚工厂项目开始量产等因素,德国华翔有望逐步扭亏为盈。 绑定特斯拉,紧随新能源。公司汽车电子及电器主要产品包括后视镜、各类控制器、电池包相关、线束管路等。目前已为特斯拉、奔驰、大众、奥迪、沃尔沃等主机厂,宁德时代等一级供应商配套。此外,公司为特斯拉配套智能反光镜、通风管,未来更多产品有望进入配套体系。 投资建议:由于疫情影响,我们将公司20-21年归母净利润由10.0、11.9亿元下调至9.7、11.8亿元,对应EPS为1.54、1.89元/股,对应PE11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济低迷,贸易战加剧,海外整合、汽车销量不及预期等
福耀玻璃 基础化工业 2020-08-26 28.46 -- -- 36.18 27.13%
36.18 27.13% -- 详细
事件: 公司发布2020半年报:公司实现营收81.21亿元,同比下降21.1%;归母净利润9.64亿元,同比下降36.0%;扣非归母净利润7.92亿元,同比下降40.9% 点评: 受疫情影响,公司20H1营收同比下降21.1%至81.21亿元,毛利率同比下降1.8个百分点至35.7%,其中:1)汽车玻璃营收73.00亿元,同比下降20.7%,毛利率32.6%,同比下降1.9个百分点;2)浮法玻璃营收12.89亿元,同比下降24.0%,毛利率36.3%,同比增长1.7个百分点(分产品营收不考虑内部抵消)。三费费用率22.6%,同比增长1.6个百分点,其中:1)销售费用率同比增长0.8个百分点至7.5%;2)由于折旧摊销等费用增加以及公司加强研发,管理费用率同比增长2.7个百分点至16.3%。最终实现净利率11.9%,同比下降2.8个百分点。 公司20Q2实现营收39.51亿元,同比下降26.2%,环比下降5.3%;毛利率37.1%,同比增长1.0个百分点,环比增长2.7个百分点;三费费用率24.5%,同比增长7.0个百分点,环比增长3.8个百分点;最终实现净利率12.7%,同比下降4.1个百分点,环比增长1.7个百分点;归母净利润5.04亿元,同比下降44.0%,环比下降9.6%。 Q3有望成为长期复苏的起点。上半年受疫情影响福耀美国子公司亏损约0.17亿美元,使得公司利润总额较去年同期减少2.7亿人民币;FYSAM亏损0.26亿欧元,使得公司利润总额较去年同期减少1.5亿人民币。我们认为随疫情得以控制加之北美地区汽车持续加库存,Q3将成为福耀美国子公司复苏的起点,而随整合逐步完成,FYSAM有望明年开始实现盈利。 天幕玻璃+HUD挡风玻璃,实现单车用量+ASP齐升。上半年公司隔热、抬头显示、可调光等高附加值玻璃占比较去年同期提升2.46个百分点。未来随汽车智能化发展,公司有望实现量价齐升:1)天幕玻璃:玻璃用量约是普通天窗的3.6倍,此外,公司生产的天幕玻璃集成镀膜隔热、智能调光等功能,具有高附加值,ASP有望提升;2)HUD:WHUD因显示效果更好而成为目前市场的主流配置,行业正向ARHUD方向发展,ASP有望继续提升。 投资建议:疫情短期将对公司产生冲击,但中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改,有望加速全球渗透,预计公司20-21年归母净利润分别为26.1、33.0亿元,对应EPS为1.04、1.32元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球汽车销量低迷、单车ASP提升、SAM整合不及预期等。
新泉股份 交运设备行业 2020-08-06 25.79 -- -- 33.50 29.90%
34.97 35.60% -- 详细
事件概述:公司发布2020年半年报:2020上半年公司实现营收15.63亿元,同比增长8.0%;归母净利润0.99亿元,同比增长6.2%;扣非归母净利润0.93亿元,同比增长3.7%。20Q2实现营收9.00亿,同比增长29.7%,环比增长35.6%;实现归母净利润0.66亿元,同比增长71.1%,环比增长100.1%。 事件评论:20H1产品结构持续优化。公司2020上半年主营业务收入同比增长12.9%至13.90亿元,其中:1)商用车-行业高增&客户拓展:得益于重卡20H1销量同比增长24.0%,公司商用车业务营收同比增长48.6%至4.04亿元;2)乘用车-单车价值持续提升:公司乘用车产品销量同比下降3.8%(仪表板同比下降17.4%,门内护板同比增长70.1%),营收同比增长2.8%至9.86亿(仪表板单价增长27.9%至1595元,门内护板单价增长14.4%至936元)。 受益于高毛利率的重卡营收占比提升,毛利率同比增加1.0个百分点至22.9%。三费费用率15.0%,同比增加1.0个百分点,其中:1)由于研发投入和无形资产折旧摊销增加,管理费用率(包含研发)同比增加0.6个百分点至9.1%;2)由于银行贷款利息增加,财务费用率同比增加0.3个百分点至1.3%。最终实现净利率6.2%,同比减少0.2个百分点。 20Q2业绩超预期。公司20Q2实现营收9.00亿元,同比增长29.7%,环比增长35.6%;毛利率22.5%,同比增加1.8个百分点,环比减少1.0个百分点;三费费用率12.8%,同比和环比分别减少0.7和5.2个百分点。最终实现净利率7.1%,同比和环比分别增加1.6和2.3个百分点;实现归母净利润0.66亿元,同比增长71.1%,环比增长100.1%。 客户持续拓展+放量,业绩有望进入快速增长期。除了吉利、上汽乘用车、奇瑞汽车等客户外,公司成功拓展上汽大众NEO、特斯拉ModelY等新车型项目仪表板、副仪表板等项目,并获得了长安福特、比亚迪、广汽蔚来等品牌新能源汽车配套。考虑到ModelY属于豪华车,配套价值更高,假设单车价值较平均单价高25%,约2000元;则我们预计国产21年特斯拉有望为公司新增3亿元营收(预计ModelY为15万辆),营收弹性约为8%。 投资建议:公司凭借性价比+快速响应力不断向上突破重点客户,核心产品单车价值亦不断提升。未来几年,公司业绩有望随特斯拉、大众等客户产品落地进入快速增长期。由于此前对于公司客户放量速度预估较为保守,将公司20-21年归母净利润从2.3、3.1亿元上调至2.4、3.5亿元,对应EPS为0.78、1.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新客户拓展、新订单放量、经济复苏速度不及预期等。
旭升股份 有色金属行业 2020-08-05 49.10 -- -- 46.68 -4.93%
46.68 -4.93% -- 详细
事件:公司公布2020半年报:上半年实现营业收入6.64亿元,同比增长32.1%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长66.0%。 事件点评: 20H1业绩逆势增长。公司受益国产Model3放量以及新客户订单落地,20H1营收同比增长32.1%至6.64亿元。毛利率受益原材料价格下降及产品结构优化,同比提升2.4个百分点至35.3%。三费费用率9.7%,同比下降3.9个百分点,其中,1)销售费用率同比下降0.2个百分点至1.5%;2)管理费用率(包含研发)同比下降2.0个百分点至8.3%;3)财务费用率从19H1的1.5%下降至-0.2%,主要由于可转债产生的利息费用减少以及汇兑收益增加。最终实现净利率同比提升4.3个百分点至21.2%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长66.0%。 公司20Q2业绩超预期。1)营收端:20Q2实现营收3.76亿元,同比增长49.6%,环比增长30.6%,主要得益于:①特斯拉放量:20Q2特斯拉产量达8.2万辆,且公司为ModelY供货并实现量产,预计为公司贡献营收约1.6亿元(上半年贡献营收3.3亿);②非特斯拉订单落地:采埃孚(上半年贡献营收约0.5亿)、北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户放量。2)利润端:①毛利率同比提升3.7个百分点、环比提升2.8个百分点至36.5%,主要得益于产品结构优化,铝锭价格大幅下降;②三费费用率仅约7.5%、同比和环比均下降4.9个百分点。最终实现净利率23.9%,同比和环比分别增加5.3和6.3个百分点;实现归母净利0.9亿,同比+92%,环比+86%。 Model3&Y有望持续放量,ModelX&S迎新产品周期。特斯拉20Q2分别实现产销8.2、9.1万辆;其中,ModelX&S分别实现产销0.6、1.1万辆,Model3&Y分别实现产销7.6、8.0万辆。我们预计20年特斯拉ModelX&S、海外Model3、国产Model3、ModelY产量分别有望达5、22、15、13万辆,合计约55万辆。1)国产Model3:与上半年相比,下半年产量有望实现翻倍;2)ModelY:海外持续放量,且国产有望年底开始爬坡;3)新款ModelX&S:新产品周期,量价有望齐升。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。2019年公司发展长城汽车、宁德时代等新客户,部分定点产品逐步实现量产;此外,公司成功拓展了宝马、广汽等重磅客户。2020年,1)压铸件:采埃孚等客户持续放量;2)锻造件。 投资建议:ModelY及国产Model3均为“从0到1”的明星产品,加之公司新客户的快速开拓,业绩有望在未来几年维持高增长。由于此前公司盈利及新订单落地速度预期过于保守,将公司20-21年2.8、3.6亿元上调至3.4、4.7亿元;对应EPS为0.76、1.06元/股,维持“增持”评级。 风险提示:特斯拉产销、新客户及新业务拓展不及预期、疫情持续扩散等。
道通科技 2020-05-15 42.61 50.00 -- 59.88 40.53%
64.26 50.81%
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全球汽车智能诊断龙头,深耕海外市场。公司专注汽车智能检测领域,主要产品包括汽车综合诊断产品、TPMS系列产品、ADAS系列产品和汽车智能维修云服务等。2016-2019年,公司营业收入CAGR达32%,其中2019年营业收入同比增长33%,海外营收占比87%;产品毛利率、研发费用率、净利率连续多年维持在59%、13%、25%以上(剔除无人机业务)。 研发为本,依托五大核心系统,构建宽阔护城河。公司汽车诊断设备主要面向独立维修厂以及DIY市场,并定期收取软件更新费。在历年高额研发投入的支撑下,公司成功构建五大核心系统,依托于此,旗下各类产品竞争优势明显:1)主流车型品牌检测覆盖率可达98%;2)拥有完备的数据库;3)诊断方式多元,且操作简单。公司通用型诊断设备相较于原厂设备,拥有诸多优势:1)价格实惠:原厂设备价格最高可达通用型设备的8倍;2)覆盖品类多:原厂仪只能覆盖单一品牌车型;3)操作更简便。而相对于通用型设备竞争对手,公司产品性价比较高:1)售价低于博世、实耐宝、OTC、Autoland等主要竞争对手;2)软件每周更新,远快于竞争对手;3)功能更多元;4)车型覆盖面更广等。 海外王者归来,锁定国内后市场大机遇。公司在欧美成功打响知名度之后,开始着力拓展国内市场。2016-2019年,公司国内营收CAGR高达27.2%。我们认为,国内市场将成为公司业绩增长的重要驱动力,主要由于:1)汽车保有量将大幅提升:汽车保有量有望由现在的2.6亿辆升至4.6亿+辆。2)车龄将逐步攀升:美国市场平均车龄为10年+,而中国仅4.9年;3)单车维修/保养费用提升空间大:美国约9000元+,中国仅5000元+。此外,2020年开始,国内所有新车必须安装TPMS,而直接式Sensor的渗透率有望升至70%,将带来大量检测和替换需求。 IPO扩充产能,深入研发,实现云平台建设。公司目前部件大多通过外协加工,仅通过租赁场地完成组装、测试和质检等环节,为未来经营带来不稳定性。公司将IPO的4.82亿元用于总部基地建设,0.74亿元用于研发中心,0.94亿元用于汽车智能诊断云服务平台建设,除总部基地建设需3年外,其他项目均需两年完成,达产后有望进一步巩固研发能力,保证生产稳定性。 投资建议:公司作为全球智能车诊断龙头,专注研发不断巩固护城河。有望在海外市场稳步渗透同时,加速中国市场快速扩展。预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.7、4.8、5.8亿元,EPS分别为0.82、1.07、1.28元/股,对应PE分别为51、39、33倍。给予可比公司20年61倍估值,对应目标价50元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:全球经济低迷、中美贸易战加剧、行业竞争加剧、国内消费者对第三方维修认可度提升较慢等。
中鼎股份 交运设备行业 2020-05-12 7.92 -- -- 8.16 0.74%
11.70 47.73%
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事件概述: 事件一:公司19年实现营收116.98亿元,同比减少5.4%;归母净利润6.05亿元,同比下降45.8%;扣非归母净利润为4.81亿元,同比下降48.9%。 事件二:公司20Q1实现营收25.11亿元,同比降低5.5%;归母净利润1.63亿元,同比降低47.1%;扣非归母净利润为1.22亿元,同比降低58.56%。 事件三:北美子公司ZDMetalProducts,Inc.收到客户通知,公司成为麦格纳公司纯电动卡车项目车顶支架总成产品的批量供应商,订单总额为24.53亿元。 事件点评: 2019业绩承压,整体符合预期。公司2019年实现营收116.98亿元,同比下降5.4%;毛利率同比下降2.4个百分点至25.0%。三费费用率同比增加1.4个百分点至18.5%,其中销售费用率同比提升0.2%至5.3%,管理费用(含研发)率同比提升0.3%至12.1%,而由于发行可转换债券与银行融资用于橡胶减震制品和冷却系统管路的扩产升级,2019年度财务费用率同比提升0.9%至1.1%。最终,公司实现归母净利润6.05亿元,同比下降45.8%;扣非归母净利润为4.81亿元,同比下降48.9%。 20Q1环比扭亏为盈。受海内外疫情影响,公司20Q1实现营收25.1亿元,同比下降5.5%,环比下降28.6%;毛利率24.5%,同比下降3.7%,环比提升3.6%。三费费用率(含研发)同比增加4.3个百分点、环比下降2.0个百分点至18.1%。最终,公司实现归母净利润1.63亿元,同比下降47.1%,环比上升3496.4%;扣非归母净利润扭亏为盈,达到1.22亿元,同比下降58.6%。 新获麦格纳公司订单,有望加速客户拓展。此次主要供应产品为纯电动卡车车顶支架总成(镁铝合金技术),项目生命周期总金额约为24.53亿元,或拥有较高的单车价值。镁铝合金技术作为公司全新的领域便进入全球巨头麦格纳的供应链,对未来的项目拓展起着有效的推进作用,有望向更多电动车项目如特斯拉、大众、奔驰、宝马等客户加速渗透。 投资建议: 由于疫情影响,下调20年-21年盈利预测。归母净利润分别由14.5、16.2亿元下调至6.8、9.8亿元,对应EPS分别为0.55、0.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、全球汽车产销不及预期、新客户拓展不及预期等。
宁波高发 机械行业 2020-05-08 14.81 -- -- 16.97 14.58%
20.19 36.33%
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事件概述: 事件一:公司 19年实现营收 9.44亿元,同比下降 26.8%;归母净利润 1.78亿元,同比下降 17.1%;扣非归母净利润 1.51亿元,同比下降 12.5%。此外,公司拟每股派息 0.6元。 事件二:公司 20Q1实现营收 1.70亿元,同比下降 23.5%;归母净利润 0.36亿元,同比下降 15.3%;扣非归母净利润 0.33亿元,同比下降 17.2%。 事件评论: 受汽车行业产销整体下滑影响,19年公司营收同比下降 26.8%。其中:1)档位操纵器:4.4亿元,同比下降-26%;2)拉索:2.5亿元,同比下降 14.4%; 3)电子油门:1.3亿,同比下降 22.0%。营收下降致使单位营业成本有所上升,因此毛利率同比下降 0.4个百分点 33.3%。三费费用率 11.0%,同比下降 0.8个百分点。其中,由于公司转让雪利曼股权(不再并表),销售费用同比下降 21.6%至 0.55亿元,营收占比约 5.8%;管理费用(包含研发)同比下降 21.3%至 0.66亿元、营收占比约 7.0%。此外,由于两家公司不再并表,之前年度计提的商誉减值准备减少,致使资产减值损失减少 0.52亿元。最终公司实现归母净利润 1.78亿元,同比下降 17.1%。19Q4公司实现营收 2.86亿元,同比增长 5.4%,环比增长 29.7%;毛利率 32.7%,同比下降 2.2个百分点,环比下降 1.0个百分点;实现归母净利润 0.38亿元,同比增长 335.5%,环比下降 25.2%。 轻资产+ 优管理,20Q1利润率回升。20Q1公司实现营收 1.70亿元,同比下降 23.5%,环比下降 40.6%;毛利率 30.5%,同比下降 4.1个百分点,环比下降 2.2个百分点;三费费用率 8.57%,同比下降 4.8个百分点,环比下降 3.4个百分点。净利率同比和环比分别提升 1.8和 7.6个百分点至 21.1%; 最终实现扣非归母净利润 0.33亿元,同比下降 17.2%,环比增长 9.5%。 业务持续拓展 , 合资大门逐步打开 , 静待行业与自主转暖 。公司主要产品电子变速操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格。 电子油门踏板取得广汽乘用车的配套资格。公司也已开始与合资主机厂接洽,并通过长安马自达潜在供应商审核,离成为合资品牌供应商再进一步。 随疫情转暖和政策落地,全年无须过分担忧。而随着行业和自主品牌的销量转暖,公司业绩有望具备较大的修复空间。 投资建议: 由于疫情影响,下调公司 20-21年归母净利润,由 2.6、3.2亿元下调至 2.0、2.5亿元,EPS 为 0.91、1.13元/股,对应 PE 为 16、13倍,维持“买入”评级。 风险 提示 :汽车产销、新客户拓展、变速操纵器升级速度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名