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娄周鑫

天风证券

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工作经历: 证书编号:S111051902000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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富临精工 机械行业 2021-01-01 10.50 13.80 41.68% 13.30 26.67%
13.30 26.67% -- 详细
发动机精密件龙头,VVT 业务强势增长。公司是国内汽车发动机零部件领域的领军者,液压/机械挺柱、液压张紧器等精密件国内市占率领先,可变气门系统(VVT)等电磁驱动件国产替代持续进行。2014年至 2019年,公司 VVT 收入从 1.3亿元提升至 8.1亿元,年均增速达 43.7%。随国内乘用车市场回暖,VVT 渗透率进一步提升以及发动机国产替代趋势加强,我们预计未来三年公司发动机精密件业务规模有望平稳扩张,VVT 业务收入有望保持年均约 20%的较快增长。 客户开拓+产能升级,锂电正极材料业务有望触底回升。受原主要客户沃特玛爆发债务危机拖累,子公司升华科技 2018/2019年分别亏损10.8/1.3亿元。期间公司加大研发力度,积极拓展新客户,升级原有产能,逐步消除负面影响: (1)在满足现有海四达、河南锂动等客户订单交付的同时,新一代磷酸铁锂和三元 NCM613已获得客户验证通过,有望逐步进入批量供应; (2)全面升级江西工厂和株洲工厂,改造完成后的江西工厂将形成年产磷酸铁锂正极材料 1.2万吨产能,株洲工厂将形成年产三元正极材料 2000吨产能; (3)20H1升华科技亏损已收窄至0.21亿元。考虑到公司坏账准备及商誉减值已计提充分,未来轻装上阵,随后续新产品、新客户、新产能逐步落地,公司锂电正极材料业务有望触底回升。 布局电动智能,切入华为智能汽车配套体系,成长空间广阔。华为近年大力投入智能汽车+车联网,近期携手长安汽车与宁德时代,打造全新的高端智能汽车品牌,有望形成类特斯拉的光环效应,为产业链相关公司带来增业绩和提估值机遇。公司积极布局电驱动、电子驱动、高精度传感器等电动智能业务,部分产品已切入华为智能汽车配套体系,打开中长期协同与成长空间: (1)电驱动:车载减速器已有多个平台产品获得华为和联合电子项目定点并实现样件销售; (2)电子驱动:电子水泵项目已获得吉利和长城多个项目定点,用于新能源汽车电驱动总成的电子油泵、自动变速箱用电子油泵已进入立项开发阶段; (3)毫米波雷达:目前公司针对客户需求,研发了多款雷达产品以满足不同需求,已完成产品样件试制。 投资建议:我们预计公司 20-22年归母净利润分别为 3.3亿、4.1亿和5.0亿元,对应 PE 分别为 22倍、18倍和 15倍。考虑到公司传统发动机精密件及 VVT 业务有望保持稳健增长,同时在电动智能领域的布局将逐步贡献业绩增量,打开全新成长空间,给与公司 2021年 25倍 PE,对应目标价 13.8元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:VVT 业务增长不及预期;锂电正极材料业务恢复不及预期; 电动智能领域产品及客户拓展不及预期;主要客户相对集中风险。
均胜电子 基础化工业 2020-11-30 24.79 -- -- 25.90 4.48%
30.58 23.36%
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事件: 香山股份(证券代码:002870)拟采用现金方式,均胜电子持有的控股子公司宁波均胜群英汽车系统股份有限公司(以下简称“均胜群英”)51%股份,本次交易总金额为20.4亿元。 事件点评: 增厚在手现金,减轻债务压力。截止3季度均胜群英净资产约14.2亿元,权益价值评估约41.4亿元。公司拟以20.4亿元出售群英51%的股权给香山股份。若交易完成,公司在手现金及等价物将超70亿元,将进一步降低质押&债务压力。 聚焦主业,加大力度开拓智能网联领域。公司公告称,未来公司将更加专注于主、被动安全、自动驾驶、车联网、智能座舱等主业方向,加大激光雷达、域控制器、5G-V2X、新能源汽车电控管理技术等方面的资源投入,并在上海建立新的全球研发中心,推动全球业务的进一步升级。 20Q3单季度扣非归母净利润创历史新高。20Q3公司营收133.5亿,同比减少10.9%,环比增加60.6%;毛利率16.8%,同比增加0.4个百分点,环比增加7.3个百分点;三费费用率13.6%,同比减少1.1个百分点,环比减少7.3个百分点;最终实现归母净利率1.9%,同比增加0.1个百分点,环比增加13.0个百分点;归母净利润2.6亿,同比增加36.5%;扣非归母净利润3.2亿元,同比增加33.3%,创单季盈利新高(剔除18Q2,当时收购高田所产生的负商誉记入营业外收入)。 公司加速车联网&新能源领域扩展,并持续斩获大额新订单。1)车联网:获蔚来5G-V2X订单,项目金额约6.6亿元;2)BMS:获MEB第二批次定点订单,覆盖车型数量达130万辆;3)其他新能源领域:充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等产品获包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等多家车企订单,项目金额超40亿。 投资建议: 公司着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。未来随特斯拉逐步落地,以及汽车新能源化,均胜于智能网联、电控等方面的优势有望加速释放,步入快速成长通道。预计公司21-22年归母净利润为14.1、20.2亿元;对应EPS分别为1.03、1.47元/股,PE分别为24、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、均胜安全整合不及预期、车联网及汽车电子业务拓展不及预期、汽车销量不及预期等。
广汽集团 交运设备行业 2020-11-24 14.61 -- -- 15.80 8.15%
15.80 8.15%
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事件: 公司审议通过了《关于<“十四五”发展规划纲要>的议案》。公司力争到“十四五”期末,挑战实现产销量达350万辆,新能源汽车产品占整车产销规模超20%。 事件点评: “十四五”期间集团总销量CAGR有望达10.5%。若按公司年初下调后的3%去计算销量目标,2020年约为212万辆;到2025年,若公司成功实现350万辆的销量,则5年内的年均复合增速将达10.5%。拆分新能源来看,2020年前10月,广汽新能源销量(交强险数据,EV+PHEV,广汽新能源+广传祺)约4.4万辆,预计全年有望突破6万辆;若2025年新能源汽车销量占比达20%,则销量有望超70万辆,则5年内的年均复合增速将超63%。 20Q3公司销量逐步恢复。前三季度合资公司贡献投资收益达74.0亿,同比持平。主要由于:1)广汽丰田:销量54.3万辆,同比增长9.5%;2)广汽本田:销量55.1万辆,同比下降5.7%;3)广汽三菱:销量4.7万辆,同比下降51.6%;4)广汽菲克:销量2.8万辆,同比下降47.2%; 广本广丰表现强劲,Q3扣非归母净利同比+114%。20Q3受益传祺品牌销量同比增长9.5%,环比增长30.9%,至9.9万辆;公司营收174.1亿,同比增长19.5%,环比增长18.6%。受Q3促销影响,毛利率同比减少0.1个百分点,环比减少1.0个百分点至5.3%。三费费用率10.4%,同比减少3.6个百分点,环比减少2.0个百分点。合资公司贡献投资收益达34.2亿,同比增长39%,环比增长12%,主要得益于日系双雄的稳定高增长:1)广本:销量23.2万辆,同比增长27%,环比增长7%;2)广丰:销量22.3万辆,同比增长20%,环比增长12%。受制于三菱与菲克的低迷:3)广三菱:销量1.8万辆,同比下降46%;4)广菲克:销量1.0万辆,同比下降39%。最终实现归母净利润26.8亿,同比增长89.5%,环比增长22.0%。扣非归母净利23.4亿元,同比+114%,环比+11%。 Q3销量快速复苏,不改长期成长性。20Q4开始,公司有望随行业复苏脱颖而出,加速复苏&成长步伐。1)“存量王者”日系延续上升势头:广本广丰分别新增24、12万辆产能;皓影、威兰达上市完善产品矩阵。2)自主有望持续减亏。 投资建议: 预期将公司2020年-2021年归母净利润分别70.7、106.7亿元,EPS分别为0.69、1.04元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、汽车销量不及预期、传祺销量改善不及预期等。
华域汽车 交运设备行业 2020-10-30 28.15 -- -- 35.88 27.46%
35.88 27.46%
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事件:公司公布2020三季报:2020前三季度公司营收917.3亿,同比减少13.1%;归母净利润31.0亿元,同比减少37.0%;扣非归母净利润26.3亿元,同比减少37.0%。 事件点评:公司前三季度业绩承压,经营逐步好转。受疫情和汽车销量下滑影响,公司前三季度营收同比减少13.1%至917.3亿;毛利率14.1%,同比减少0.4个百分点;三费费用率11.2%,同比增加0.7个百分点;最终实现归母净利率3.4%,同比减少2.7个百分点;归母净利润31.0亿,同比减少37.0%。 20Q3公司盈利能力大幅上升,毛利率逐步增长。20Q3公司营收381.0亿,同比增长8.8%,环比增长28.5%;毛利率15.2%,同比增加1.0个百分点,环比增加1.8个百分点;三费费用率10.5%,同比减少0.2个百分点,环比减少0.2个百分点;最终实现归母净利率4.7%,同比减少1.0个百分点,环比减少0.4个百分点;归母净利润18.0亿,同比增长14.9%,环比增长53.2%。 现金流状况良好,资本开支保持低位。公司前三季度经营性现金流净额为73.4亿元,同比增长10.8%;其中第三季度实现39.6亿元,同比增长40.3%,环比增长550.7%。公司前三季度资本开支约37.8亿元,同比下降16.6%;其中第三季度资本开支约11.28亿,环比下降11.7%。此外,公司目前期末现金及等价物余额约338.2亿元。 坚持“三化”策略,不断优化资产配置。公司积极调整产品结构、压减各项费用与扩能投资,并加快全球汽车业务布局。1)拟将收购延锋剩余30%股权,实现全资资产控股,有望加快搭建全球自主运营管理平台;2)拟出售线束总成业务,优化产品及管理框架;3)部分子公司退出制造业务,减轻资产负重。 加速客户&新技术领域开拓。1)客户方面:公司积极拓展豪华(BBA等)、日系、新能源(特斯拉、蔚来、大众等);2)技术创新方面:智能座舱系统、电机控制系统、电驱系统、毫米波雷达等领域均实现较大突破。 投资建议:疫情短期对公司短期影响较大,但行业从2季度开始转暖,3季度有望成为长期复苏的起点。由于行业加速复苏&公司新客户拓展,我们将公司2020-2021年归母净利润分别由49.7、67.3亿元上调至50.7、71.6亿元,对应EPS分别为1.61、2.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。
道通科技 2020-10-28 69.73 -- -- 85.98 23.30%
85.98 23.30%
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事件: 公司公布2020三季报:前三季度公司实现营收10.7亿,同比增长27.8%;归母净利润3.2亿元,同比增长34.3%;扣非归母净利润2.8亿元,同比增长15.2%。 事件点评: 公司盈利能力不断攀升。公司前三季度实现营收10.7亿,同比增长27.8%;毛利率64.1%,同比增长2.0个百分点;三费费用率36.7%,同比增长4.3个百分点(①研发费用率同比增长3.4个百分点;②汇率波动导致财务费用率净增0.2亿,同比增长2.4个百分点);最终实现净利率29.7%,同比增长1.5个百分点;归母净利润3.2亿,同比增长34.3%。 汇兑+非经影响较大,剔除后扣非归母净利润同比增长64%。公司20Q3实现营收4.8亿,同比增长56%,环比增长52%;毛利率65.1%,同比增长1.5个百分点,环比增长1.3个百分点;三费费用率35.5%,同比增长8.6个百分点,环比减少5.1个百分点;最终实现净利率33.5%,同比增长1.1个百分点,环比增长2.6个百分点;归母净利润1.6亿,同比增长61%,环比增长64%。若剔除财务费用(主要由于汇率波动)影响,则公司归母净利润同比增长131%,扣非归母净利润同比增长64%。 股权激励彰显信心,20-23年业绩CAGR或超50%。业绩解锁分目标为2档,A、B+档分别可获激励股份比例的100%、50%。此意味着最少需要满足B+档需求,高管才可获得股权激励;而A档和B+档对于20-23年的业绩CAGR考核目标分别为50%和30%。 优秀的模式+格局+空间,打开广阔成长空间。①优秀的行业赛道-不断扩容:我们测算公司目前所在的市场将有2倍以上的成长空间,从目前的约50亿增至超125亿美金,且有望随汽车变革继续扩张。②优秀的竞争格局-“寡头市场”&超强议价权:所在行业为“寡头”市场,公司为一梯队中三家之一,较其余竞争对手优势显著;较一梯队对手,在性价比、人性化、技术迭代等方面优势明显,渗透率有望持续快速提升。此外公司所在行业议价能力极强,毛利率可超60%。③优秀的商业模式-增量&存量双管齐下:公司拥有增量(设备销售)+存量(软件升级+云服务费)的优秀商业模式。 投资建议:公司专注汽车诊断细分领域,快速成长为行业寡头之一,未来有望继续渗透;所在行业拥有优秀的上下游格局&商业模式,亦有望随汽车变革实现2倍以上的扩张。公司股权激励考核目标彰显对长期高增长的信心。由于新产品拓展超预期&汇率波动影响,将公司20至22年归母净利润由4.3、6.2、8.8上调至4.6、7.1、10.7亿元,对应EPS为1.03、1.57、2.38元/股,对应PE为68、45、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战加剧、行业竞争加剧、云诊断系统接受度较低等。
拓普集团 机械行业 2020-10-21 39.85 -- -- 41.18 3.34%
47.99 20.43%
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事件: 公司公布2020三季报:前三季度公司实现营收43.2亿,同比增加14.7%;归母净利润3.9亿元,同比增加14.8%;扣非归母净利润3.6亿元,同比增加14.0%。 点评: 前三季度公司业绩符合预期。公司2020前三季度营收同比增加14.7%至43.2亿,毛利率26.0%,同比减少0.1个百分点;三费费用率15.0%,同比减少0.4个百分点,其中,由于汇率波动导致财务费用较同期增长0.38亿;最终实现净利率9.0%,同比减少0.1个百分点。 20Q3公司盈利能力提升,汇兑损益成为较大负面因素。20Q3实现营收17.6亿,同比增加32.3%,环比增加29.8%;毛利率26.1%,同比减少0.2个百分点,环比增加1.4个百分点;三费费用率14.0%,同比减少0.8个百分点,环比减少1.2个百分点;最终实现净利率9.8%,同比减少0.1个百分点,环比增加2.3个百分点;归母净利润1.7亿,同比增加35.3%,环比增加67.6%。若不考虑财务费用(影响财务费用的主要因素为汇兑损益),则公司20Q3业绩为1.9亿元,同比增长57%,环比增长74%。 特斯拉放量,公司业绩高增长有望延续。我们预计20、21年特斯拉产销分别有望达,合计约51、88万辆,将为公司带来较大的业绩弹性。其中①国产Model3:已经开始出口海外;②海外ModelY:下半年产销有望超10万辆;③国产ModelY:有望于21年初开始迅速爬坡。预计公司20年、21年来自特斯拉的营收分别为11、25亿元,贡献营收占比分别约为18%、29%。 成功拓展新能源热管理系统,有望打开长期成长空间。公司依托在研发IBS智能刹车系统过程中所形成的电控及精密制造的能力,成功研发出热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,当前正在快速推向市场,配套特斯拉等客户,有望为公司打开长期的成长空间。 投资建议: 公司凭借优秀的产品性价比及商务拓展能力,先后深度绑定通用、吉利、特斯拉等优质客户,目前正向多元Tier0.5供应商发展。由于汇兑原因,将公司20年归母净利润由6.2亿元下调至6.0亿元;由于公司新客户拓展&盈利能力较超预期,将21年归母净利润由9.0亿元上调至10.6亿元;EPS分别为0.57、1.01元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散、汽车产销不及预期、特斯拉产销不及预测等。
保隆科技 交运设备行业 2020-09-07 28.00 -- -- 29.68 6.00%
34.43 22.96%
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公司20H1业绩承压。受一季度国内市场、二季度欧美市场疫情影响,20年H1公司营收同比减少9.1%至13.82亿元。毛利率31.0%,同比增加0.8个百分点。三费费用率25.4%,同比增加0.5个百分点。其中管理费用率(包含研发)同比增加0.8个百分点至15.1%。最终公司实现净利率2.9%,同比减少0.2个百分点。受益于原材料价格下降、社保减免等政府直接支持,最终公司实现归母净利润0.65亿元,同比增加14.9%。 20Q2毛利率逆市提升。20Q2公司实现营收6.10亿元,同比减少22.0%,环比减少20.9%;毛利率32.8%,同比增加4.0个百分点,环比增加3.2个百分点;三费费用率28.6%,同比增加4.1个百分点,环比增加5.8个百分点。净利率1.4%,同比保持稳定,环比减少2.8个百分点;最终实现归母净利润0.28亿元,同比增加30.7%,环比减少23.1%。 政策助推TPMS放量,携手HUF,迎行业快速增长期。政策规定2020年1月1日起,所有在产车开始实施TPMS强制安装要求。公司与TPMS全球五大供应商之一的HUF联手成立合资公司保富电子,旨在将两者全球TPMS业务优化整合。虽然上半年受疫情影响,霍富保隆和保隆霍富分别亏损约0.50亿元和0.14亿元;但长期来看,公司有望借助HUF全球化的平台,进一步扩大TPMS及其它产品的配套范围。此外,控股公司DILL(公司拥有90%股权)上半年表现良好,实现营收2.9亿元,归母净利润0.76亿元,未来有望继续增厚公司业绩。 投资建议:公司为TPMS和排气管件行业龙头,并着力拓展ADAS等汽车电子领域。在政策推动下,TPMS今明两年将迎放量期。而目前汽车行业持续回暖预期正走向兑现,公司业绩与估值有望继续修复。由于疫情影响,我们将公司20-21年归母净利润分别由2.8、3.3亿元下调至1.8、2.4亿元,对应EPS分别为1.09、1.47元/股,维持“买入”评级。 风险提示:TPMS出货量不及预期、TPMS价格下降超预期、汽车电子业务拓展不及预期、与HUF合作协同性不及预期等。
岱美股份 机械行业 2020-09-04 25.48 38.00 56.90% 32.21 26.41%
33.52 31.55%
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事件概述: 公司发布2020半年报:公司实现营收16.65亿元,同比下降32.6%;归母净利润1.61亿元,同比下降48.0%;扣非归母净利润1.51亿元,同比下降43.7%。 事件评论: 20H1业绩短期承压,盈利能力逆市提升。受全球疫情影响,公司20H1营收同比下降32.6%至16.65亿元;毛利率30.3%,同比增长1.0个百分点。三费费用率19.0%,同比增长3.1个百分点,其中:1)销售费用率同比增长0.8个百分点至7.2%;2)管理费用率同比增长3.2个百分点至12.5%。最终实现净利率9.7%,同比下降2.9个百分点;归母净利润1.61亿元,同比下降48.0%。 20Q2业绩符合预期,成长期低点。公司海外营收占比约84%(2019年),受海外疫情扩散影响,20Q2公司实现营收5.43亿元,同比下降55.7%,环比下降51.6%;由于Q2海外业务受疫情影响大幅下滑(国内业务毛利率高于海外业务),公司毛利率为31.0%,同比增长2.2个百分点,环比增长1.0个百分点。三费费用率32.0%,同比增长18.1个百分点,环比增长19.3个百分点。最终实现净利率0.7%,同比下降11.4个百分点,环比下降13.2个百分点;归母净利润0.04亿元,同比下降97.3%,环比下降97.5%。 Q3成为长线复苏起点,业绩有望步入快速增长通道。公司海外工厂于5月中旬开始复产,目前生产经营已基本恢复,生产订单、提货量均已恢复到较好水平。我们预计随疫情得以控制、北美车企复产提速&持续加库等因素,20Q3有望成为公司3年高增长的起点。预计20Q3业绩有望超2.1亿元,同比增长20%+;下半年业绩有望超4.4亿元,全年约6亿元。此外,公司有望实现“深蹲起跳”,我们预计公司明年业绩增长有望超50%,21年较20年有望继续实现高增长。中长期来看,头枕与扶手有望复制遮阳板路径(相似工艺+材料、广阔且牢固的客户渠道),若市占率能提升至15%-20%,则公司营收有望提升至120-150亿,利润有望超20亿元。若顶棚实现较大拓展,则拥有更为广阔的成长空间。 投资建议: 由于疫情影响,下调公司2020-2021年盈利预测,归母净利润分别由6.9、9.3亿元下调至6.0、9.2亿元,EPS分别为1.04、1.59元/股,给予公司24倍PE(可比公司均值)估值,对应目标价38元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、全球汽车销量、Motus整合不及预期等。
广汇汽车 批发和零售贸易 2020-09-04 3.90 -- -- 4.15 6.41%
4.15 6.41%
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事件:公司发布2020半年报,上半年实现营收661亿元,同比下降18%;归母净利润5亿元,同比下降67%;扣非归母净利润4.8亿元,同比下降65%。20Q2公司实现营收405亿元,同比下降7%,环比上升58%;实现归母净利润9亿元,同比上升27%,扣非归母净利润8.8亿元,同比上升74%。 行业景气恢复,现金流强势改善。 今年二季度,公司后疫情复工进展迅速,整车产销及维修业务快速恢复,创新非车险业务增厚佣金,公司二季度营收环比上升58%,净利润突破18Q3以来新高,实现毛利率9.8%,同比上升0.24pct;净利率2.6%,同比上升0.5pct。同时经营现金流大幅转正,净流入69.6亿元,同比提升85%;存货周转天数从一季度65天下降至55天。 加强精细化运营,费用管控卓有成效。 公司由于1)疫情期间员工出行受影响,劳务费、市场推广费、差旅费用下降;2)精简销售人员,降低业务招待费、车辆使用费,控费效果显著;上半年期间费用支出49.6亿元,同比减少6%,Q2期间费用25.3亿元,同比减少5%。 经营结构调整,长期拐点来临。 公司品牌结构、营收结构持续改善。品牌结构方面,上半年升级改造门店26家,获得豪华车为主的新授权28个,豪华车销量提高至23.5%,带动新车销售单价提升10%,下半年随着门店升级落实,车型结构和盈利能力将持续改善。营收结构方面,通过二手车模式快速转换,上半年交易二手车12.04万台。公司在原有二手车布局上,在140个城市设立分支机构整合二手车团队,启动各地网点经销资质,构建全国二手车服务网络,有望在税改后扩展二手车金融、保险、延保、装饰等衍生业务,充分发挥渠道优势。 由于公司品牌结构转变及二手车规划提速,经营结构有望明显改善,我们小幅上调公司业绩预期,将公司2020-2022年营业收入从1532/1749/1839亿元分别调升至1586/1814/1908亿元,将归母净利润从20.5/31.2/37.9亿元调升至21.4/31.8/37.9亿元。维持“买入”评级。 风险提示:汽车景气度恢复不达预期;二手车市场开拓不达预期。
均胜电子 基础化工业 2020-09-04 24.50 -- -- 25.22 2.94%
27.69 13.02%
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事件:公司发布2020半年报:公司实现营收205.30亿元,同比下降33.4%;归母净利润-5.39亿元,同比下降204.9%;扣非归母净利润-0.55亿元,同比下降109.6%。 点评: 20H1业绩承压。受疫情影响,公司20H1营收同比下降33.4%至205.30亿;毛利率14.2%,同比下降3.1个百分点,其中:1)汽车安全:营收145.50亿,同比下降39.0%;毛利率13.2%,同比下降3.5个百分点。2)汽车电子:营收30.21亿,同比下降7.6%;受产品结构变化&疫情影响,毛利率同比下降6.0个百分点至15.5%。其中,人机交互营收同比下降33%至24.4亿;新能源营收同比增长74%至5.8亿。3)功能件及总成:营收14.54亿,同比下降22.0%;毛利率22.8%,同比增长0.1个百分点。4)智能车联系统:营收12.04亿,同比下降24.5%;由于前期研发投入大,毛利率同比下降1.6个百分点至10.5%。三费费用率18.3%,同比增长4.4个百分点。最终净利率-4.1%,同比下降7.1个百分点。此外,公司本期非经损失达4.84亿,主要受疫情(-6.68亿)&安全业务整合(-1.63亿)影响。 2Q2或成为长维度的业绩低点。20Q2公司营收83.13亿元,同比下降46.0%,环比下降32.0%;毛利率9.5%,同比下降8.0个百分点,环比下降7.9个百分点。三费费用率20.9%,同比增长5.9个百分点,环比增长4.4个百分点。最终净利率-11.0%,同比下降13.7个百分点,环比下降11.6个百分点;归母净利润-5.99亿元,同比下降353.2%,环比下降1107.0%。 业务多元拓展,稳步占领市场,长期空间可期。1)均胜安全:全球第二大汽车安全企业,市场份额约30%,客户包括特斯拉、本田、大众等品牌,上半年新增订单164亿元,在手订单2,107亿元(特斯拉75亿元)。2)电子系统:客户包括宝马、奔驰、保时捷、大众等品牌,上半年新增订单47亿元。3)智能车联&软件:客户包括大众、福特、日系等品牌,上半年新增订单7亿元;此外,5G-V2X有望于21年量产,未来公司预计该板块营收比重有望提高至30-40%。4)功能件:获得新订单35亿元(新能源充电桩与充配电系统业务订单超10亿元)。 投资建议:公司着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。未来随特斯拉逐步落地,以及汽车新能源化,均胜于智能网联、电控等方面的优势有望加速释放,步入快速成长通道。由于疫情影响,将公司20年归母净利润由8.8亿元下调至1.1亿元;考虑到新订单落地、利润改善或超预期,上调21年12.6亿元至15.1亿元,对应20、21年EPS分别为0.09、1.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、均胜安全整合不及预期、车联网及汽车电子业务拓展不及预期、汽车销量不及预期等。
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-02 11.01 -- -- 11.97 8.72%
14.69 33.42%
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事件:公司20年H1实现营收47.46亿元,同比减少15.0%;归母净利润1.21亿元,同比减少73.4%;扣非归母净利润0.93亿元,同比减少77.8%。 事件点评:20H1公司业绩承压。20H1公司营收同比减少15.0%至47.5亿元。其中,国内营业收入达16.33亿元,同比减少5.4%;国外营业收入达31.13亿元,同比减少19.3%。分业务板块来看,1)智能底盘系统:营收同比减少19.1%至14.97亿元。毛利率17.9%,同比减少4.3%;2)冷却系统:营收同比减少14.5%至12.39亿元。毛利率15.2%,同比减少7.0%;3)密封系统:营收同比减少16.0%至12.17亿元。毛利率23.2%,同比减少1.6%;4)其他产品:营收同比减少4.9%至7.93亿元。毛利率36.7%,同比增加21.0%。 公司20H1整体毛利率21.7%,同比减少5.5个百分点。其中,公司20H1三费费用率18.7%,同比增加1.3个百分点。其中管理费用率(包含研发)同比增加0.7个百分点至13.1%。最终公司实现净利率2.5%,同比减少5.7个百分点。归母净利润1.21亿元,同比减少73.4%。我们预计中鼎下半年有望实现4亿+元归母净利润,全年有望超5亿。 20Q2受海外疫情影响较大,承压加剧。20Q2公司实现营收22.35亿元,同比减少23.6%,环比减少11.0%;毛利率18.6%,同比减少7.7个百分点,环比减少5.8个百分点;三费费用率19.4%,同比减少1.3个百分点,环比增加1.3个百分点。净利率-1.8%,同比减少6.8个百分点,环比减少8.2个百分点;最终实现归母净利润-0.42亿元,扣非归母净利润-0.29亿元。 密封+减震稳步复苏,冷却系统+空气悬挂+底盘轻量化快速突破,打开多维成长空间。1)空气悬挂系统:客户包括捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等豪华品牌;目前已完成整合正在加速推进AMK国产化,目前已获蔚来汽车定点,未来有望继续向特斯拉等客户突破。2)流体(冷却)系统:客户包括宝马、沃尔沃、奥迪、大众、小鹏、理想等新能源汽车平台;单车价值亦从之前的300左右升至目前的1000元左右(增程式新能源达1500元)。3)轻量化底盘:锻铝控制臂已获得奔驰定点,而铝镁合金总成支架类产品也成功突破至通用电动皮卡。 投资建议:由于疫情影响,下调20年-21年盈利预测。归母净利润分别由6.8、9.8亿元下调至5.5、8.0亿元,对应EPS分别为0.45、0.65元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球汽车销量、新业务拓展不及预期、原材料大幅上涨等。
华域汽车 交运设备行业 2020-09-02 24.89 -- -- 28.08 12.82%
35.88 44.15%
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事件: 公司发布20年半年报:实现营收536.22亿元,同比减少24.0%;;实现归母净利润13.07亿元,同比减少61.2%;实现扣非归母净利润8.94亿元,同比减少68.2%。 事件点评: 国内外汽车市场下滑,公司牢守业绩底线。20年H1公司最大的客户上汽集团产量同比下降30.6%至196.75万辆;其中,上汽大众、上汽通用产量分别减少35.4%和36.6%。受此影响,从产品角度来看:1)内外饰件:销量同比下降32.2%至3119万件,单价由从19年的982元提升至20H1的1124元。2)金属成型与模具:销量同比下降28.2%,单价从73元升至77元。3)功能件:销量同比下降13.1%,单价从158元降至143元。4)电子电器件与热加工件:销量同比下降20.0%和19.1%,单价分别由161元升至168元,26元降至21元。此外,公司毛利率同比减少1.4个百分点至13.3%,三费费用率同比提升1.2个百分点至11.7%。最终20年H1实现归母净利润13.07亿元,同比下降61.2%;实现扣非归母净利8.94亿元,同比下降68.2%。 受海外妥类公司Q2盈利能力逐步恢复。2020Q2,国内汽车产量达663.82万辆,同比+14.2%,环比+91.1%;其中,上汽集团产量达132.57万辆,同比+0.3%,环比+106.5%。公司20Q2实现营收296.49亿元,同比-15.3%,环比+23.7%;毛利率13.4%,同比减少1.7个百分点,环比提升0.2个百分点。公司20Q2实现净利率5.1%,同比减少0.7个百分点,环比提升4.6个百分点;最终实现归母净利润11.72亿元,同比减少22.8%;环比增加770.1%。 坚持“三化”策略,不断优化资产配置。公司积极调整产品结构、压减各项费用与扩能投资,并加快全球汽车业务布局。1)拟将收购延锋剩余30%股权,实现全资资产控股,有望加快搭建全球自主运营管理平台;2)拟出售线束总成业务,优化产品及管理框架;3)部分子公司退出制造业务,减轻资产负重。 加速客户&新技术领域开拓。1)客户方面:公司积极拓展豪华(BBA 等)、日系、新能源(特斯拉、蔚来、大众等);2)技术创新方面:智能座舱系统、电机控制系统、毫米波雷达等领域均实现较大突破。 投资建议:疫情短期对公司短期影响较大,但行业从2季度开始转暖,3季度有望成为长期复苏的起点。由于疫情影响,我们将公司2020-2021年归母净利润分别由有67.3、77.1亿元下调至49.7、67.3亿元,对应EPS 分别为1.58、2.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、上汽集团销量不及预期、新业务拓展不及预期等。
广汽集团 交运设备行业 2020-09-02 10.29 -- -- 10.95 6.41%
15.80 53.55%
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事件:公司20年H1实现营收256.42亿元,同比减少9.6%;归母净利润23.18亿元,同比减少52.9%;扣非归母净利润20.24亿元,同比减少38.0%。 此外,公司拟每10股分派股息0.3元(含税)。 点评:20H1自主品牌承压加剧。上半年汽车行业产销步入寒冬,公司乘用车板块营业收入同比下降11.5%至149.1亿元,毛利率同比下降1.7个百分点至1.1%。整车制造、零部件制造、商贸业绩营收和毛利率均呈现不同程度下滑。公司20H1实现归母净利润23.2亿元,同比减少52.9%;但若扣除公司长期股权投资收益41.2亿,母公司亏损约18.0亿元。此外,20Q2公司实现营收147.6亿元,同比增加5.6%,环比增加35.7%;毛利率6.3%,同比增加0.6个百分点,环比增加2.4个百分点;最终实现归母净利润22.0亿元,同比增加2.7%;扣非归母净利润21.04亿元,同比增加99.1%。 合资:日系品牌逆市向上。广汽旗下四大合营企业:1)广汽丰田:销量32.1万辆,同比增加3.1%;实现营收466.4亿元,同比增加3.9%;净利润56.4亿(测算均不考虑新增资),同比增加23.0%;单车盈利1.76万元。2)广汽本田:销量31.8万辆,同比减少20.6%;实现营收478.5亿元,同比减少7.8%;实现净利润36.3亿,同比减少16.7%;单车盈利1.14万元。3)广汽三菱:销量2.87万辆,同比减少54.6%;实现营收38.0亿元,同比减少55.9%;实现净利润-3.2亿,同比-235.1%;单车盈利-1.10万元。4)广汽菲克:销量1.76万辆,同比减少51.0%;实现营收27.8亿元,同比减少54.2%。实现净利润-13.2亿,同比减少47.1%;单车盈利-7.51万元。此外,公司整体长期股权投资收益39.9亿元,同比减少18.1%。 Q2销量快速复苏,不改长期成长性。单从二季度来看,公司随行业快速复苏,1)广本:销量21.74万辆,同比增加5.1%,环比增加115.2%;2)广丰:销量19.83万辆,同比增加32.7%,环比增加61.7%;3)广传祺:销量7.56万辆,同比减少23.7%,环比增加20.9%;4)广三菱:销量1.80万辆,同比减少42.1%,环比增加68.7%。而从20Q3开始,公司有望随行业复苏脱颖而出,加速复苏&成长步伐。1)“存量王者”日系延续上升势头:广本广丰分别新增24、12万辆产能,突破产能瓶颈;皓影、威兰达上市完善产品矩阵。2)自主迎拐点:明星车型GS4新款持续爬坡+低折扣带动品牌盈利能力提升。 投资建议:由于疫情影响,将公司2020年-2021年归母净利润分别由为83.7、108.2亿元下调至70.1、106.0亿元,EPS 分别为0.69、1.04元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、汽车销量不及预期、传祺销量改善不及预期等。
宁波华翔 交运设备行业 2020-08-28 17.03 -- -- 19.49 14.45%
19.49 14.45%
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海外业务受疫情影响较大,业绩短期承压。受疫情影响,20H1公司营收同比减少8.2%至68.9亿元;国内营收同比减少1.5%至58.4亿元,海外营收同比减少33.5%至10.5亿元。其中,热成型件逆市增长,带动金属件营收同比增加16.6%至17.5亿元,逻辑延续。公司20H1毛利率18.8%,同比减少1.0个百分点。三费费用率13.1%,同比增加1.0个百分点。其中管理费用率(包含研发)同比增加1.5个百分点至10.1%。最终公司实现净利率6.0%,同比减少1.2个百分点。归母净利润3.2亿元,同比减少22.3%。其中,德国华翔20H1亏损约1.9亿元,而同期仅为0.5亿元;若剔除德国华翔影响,公司20H1净利润实则增长约10%。 国内复工+海外停工,20Q2开始稳步复苏。20Q2公司实现营收41.5亿元,同比增加8.4%,环比增加51.4%;毛利率19.2%,同比减少2.2个百分点,环比增加1.0个百分点;三费费用率11.5%,同比和环比分别减少0.7个百分点和4.2个百分点。净利率7.6%,同比减少2.0个百分点,环比增加4.0个百分点;最终实现归母净利润2.4亿元,同比减少18.2%,环比增加202.0%;扣非归母净利润2.2亿元,同比减少23.6%,环比增加285.2%。 热成型依旧为优势增长点,德国华翔有望扭亏为盈。热成型钢材是A、B柱、横梁等承力结构更优的选择。公司新热成型产线有望于2020年底落地,有望延续高增长。此外,公司从16年便对德国华翔采取了:1)更换原管理层;2)从国内抽调技术员;3)生产工厂转移到罗马尼亚,以降低30%成本。此后亏损逐步减少,19年继续减亏约0.5亿元。虽然20H1由于疫情,德国华翔亏损约1.9亿元,但我们认为随疫情缓解、管理整合成果显现、罗马尼亚工厂项目开始量产等因素,德国华翔有望逐步扭亏为盈。 绑定特斯拉,紧随新能源。公司汽车电子及电器主要产品包括后视镜、各类控制器、电池包相关、线束管路等。目前已为特斯拉、奔驰、大众、奥迪、沃尔沃等主机厂,宁德时代等一级供应商配套。此外,公司为特斯拉配套智能反光镜、通风管,未来更多产品有望进入配套体系。 投资建议:由于疫情影响,我们将公司20-21年归母净利润由10.0、11.9亿元下调至9.7、11.8亿元,对应EPS为1.54、1.89元/股,对应PE11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济低迷,贸易战加剧,海外整合、汽车销量不及预期等
福耀玻璃 基础化工业 2020-08-26 28.46 -- -- 36.18 27.13%
44.33 55.76%
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事件: 公司发布2020半年报:公司实现营收81.21亿元,同比下降21.1%;归母净利润9.64亿元,同比下降36.0%;扣非归母净利润7.92亿元,同比下降40.9% 点评: 受疫情影响,公司20H1营收同比下降21.1%至81.21亿元,毛利率同比下降1.8个百分点至35.7%,其中:1)汽车玻璃营收73.00亿元,同比下降20.7%,毛利率32.6%,同比下降1.9个百分点;2)浮法玻璃营收12.89亿元,同比下降24.0%,毛利率36.3%,同比增长1.7个百分点(分产品营收不考虑内部抵消)。三费费用率22.6%,同比增长1.6个百分点,其中:1)销售费用率同比增长0.8个百分点至7.5%;2)由于折旧摊销等费用增加以及公司加强研发,管理费用率同比增长2.7个百分点至16.3%。最终实现净利率11.9%,同比下降2.8个百分点。 公司20Q2实现营收39.51亿元,同比下降26.2%,环比下降5.3%;毛利率37.1%,同比增长1.0个百分点,环比增长2.7个百分点;三费费用率24.5%,同比增长7.0个百分点,环比增长3.8个百分点;最终实现净利率12.7%,同比下降4.1个百分点,环比增长1.7个百分点;归母净利润5.04亿元,同比下降44.0%,环比下降9.6%。 Q3有望成为长期复苏的起点。上半年受疫情影响福耀美国子公司亏损约0.17亿美元,使得公司利润总额较去年同期减少2.7亿人民币;FYSAM亏损0.26亿欧元,使得公司利润总额较去年同期减少1.5亿人民币。我们认为随疫情得以控制加之北美地区汽车持续加库存,Q3将成为福耀美国子公司复苏的起点,而随整合逐步完成,FYSAM有望明年开始实现盈利。 天幕玻璃+HUD挡风玻璃,实现单车用量+ASP齐升。上半年公司隔热、抬头显示、可调光等高附加值玻璃占比较去年同期提升2.46个百分点。未来随汽车智能化发展,公司有望实现量价齐升:1)天幕玻璃:玻璃用量约是普通天窗的3.6倍,此外,公司生产的天幕玻璃集成镀膜隔热、智能调光等功能,具有高附加值,ASP有望提升;2)HUD:WHUD因显示效果更好而成为目前市场的主流配置,行业正向ARHUD方向发展,ASP有望继续提升。 投资建议:疫情短期将对公司产生冲击,但中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改,有望加速全球渗透,预计公司20-21年归母净利润分别为26.1、33.0亿元,对应EPS为1.04、1.32元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球汽车销量低迷、单车ASP提升、SAM整合不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名