事件： 公司发布2020半年报：公司实现营收25.62亿，同比增长5.1%；归母净利润2.16亿元，同比增长2.5%；扣非归母净利润1.98亿元，同比下降0.3%。 点评： 新客户放量，上半年业绩符合预期。公司20H1营收同比增长5.1%至25.62亿元，毛利率同比下降0.1个百分点至26.0%，其中：1）减震器营收10.09亿元，同比增长1.6%；毛利率29.8%，同比下降1.5个百分点。2）内饰功能件营收8.64亿元，同比增长9.7%；毛利率21.2%，同比增长1.2个百分点。3）底盘系统营收5.27亿元，同比增长5.7%；毛利率18.1%，同比增长1.6个百分点。4）汽车电子营收0.74亿元，同比增长57.7%；毛利率28.8%，同比下降3.3个百分点。三费费用率15.8%，同比基本持平。最终实现净利率8.4%，同比下降0.2个百分点。归母净利润2.16亿元，同比增长2.5%。 20Q2盈利能力小幅下滑。公司20Q2实现营收13.54亿元，同比增长13.5%，环比增长12.0%；毛利率24.7%，同比下降1.0个百分点，环比下降2.6个百分点；三费费用率15.2%，同比下降0.5个百分点，环比下降1.3个百分点；最终实现净利率7.5%，同比下降0.7个百分点，环比下降1.9个百分点。最终实现归母净利润1.02亿元，同比增长5.3%，环比下降10.0%。 特斯拉有望推动公司业绩高增长。我们预计特斯拉全年产量有望超54万辆，将为公司带来较大的业绩弹性。其中，①国产Model3：Q3、Q4产量分别有望超4.0、6.0万辆；②海外ModelY：下半年产量有望超10万辆；③国产ModelY：有望于明年年初正式量产。我们预计公司2020年、2021年来自特斯拉的营收分别为11.7、26.3亿元，贡献营收占比分别为18%、30%。吉利和通用方面，1）吉利20年将推出六款全新车型，下半年规划目标同比+11%；2）通用将在2020年推出十余款以上全新或改款车型，新一轮产品周期发力。 成功拓展新能源热管理系统，有望打开长期成长空间。公司依托在研发IBS智能刹车系统过程中所形成的电控及精密制造的能力，成功研发出热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，当前正在快速推向市场，有望为公司打开长期的成长空间。 投资建议： 由于此前对于疫情影响较为乐观，将公司20-21年归母净利润由为6.5下调至6.2亿元，维持21年9.0亿元预测；EPS分别为0.59、0.86元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情持续扩散、汽车产销不及预期、特斯拉产销不及预测等。

20H1业务稳健拓展。受疫情影响，公司20H1海外销售收入下降，总营收同比下降9.7%至12.37亿元。毛利率同比增长1.1个百分点至35.0%。三费费用率15.3%，同比增长1.5个百分点，其中：1）由于销售服务费增加，销售费用率同比增长1.4个百分点至3.2%；2）管理费用率同比增长1.3个百分点至12.8%。最终实现净利率18.9%，同比增长1.4个百分点。实现归母净利润2.09亿元，同比下降1.0%Q2业绩符合预期，盈利能力逆市提升。公司20Q2实现营收6.28亿元，同比下降12.0%，环比增长3.2%；由于Q2海外业务受疫情影响大幅下滑（国内业务毛利率高于海外业务），公司毛利率达37.8%，同比增长3.3个百分点，环比增长5.7个百分点；三费费用率16.3%，同比增长4.7个百分点，环比增长2.0个百分点；最终实现净利率20.4%，同比下降0.2个百分点，环比增长3.0个百分点；归母净利润1.12亿元，同比下降15.4%，环比增长16.4%。 围绕智能化+节能减排领域持续深化，新产品迎放量期。目前公司拥有戴姆勒、宝马、大众、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户的在研项目121个，全生命周期销量有望达2.3亿只。其中，20H1公司获得大众、通用、福特、吉利等新定点项目47个，预计全生命周期产品销量超4000万只，其中，1）智能光源：获德国大众、上汽大众等新定点项目12个，全生命周期订单量超900万只；2）AGS：控制器获长安福特、长城等新定点项目4个，全生命周期订单量超250万只；商用车方面，公司与全球AGS领先企业劳士领合作，正加速推进商用车AGS总成产品在中国市场的应用。未来公司或迎产品放量期，打开新的业绩增长点。 投资建议： 公司专注控制器领域，围绕智能化、节能减排领域不断深化，产品质量与技术全球一流；客户正由大众集团向戴姆勒、宝马、福特等全球知名车企加速渗透。未来受益车灯LED化及拆分供应，以及汽车智能化，公司发展前景广阔。我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为5.2、6.5亿元，对应EPS分别为1.29、1.63元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情持续扩散、车灯拆分供应进程、车灯LED化速度、新客户拓展不及预期等。

1、优秀的行业赛道：不断扩容的市场随汽车的变革（智能化、新能源化、网联化），公司除原有智能诊断设备外，陆续推出TPMS、ADAS诊断等新产品，并进军云诊断领域。1）我们预计总市场规模有望从现有约45亿美元增至125亿美元，增厚2倍以上市场空间。其中新增：①ADAS标定工具市场规模约45.1亿美元；②TPMS诊断工具市场规模约4.6亿美元；③云诊断市场规模为30.7亿美元。2）未来市场空间有望继续扩张：随着汽车变革，新产品的不断推出，如：智能电池分析系统等，市场规模有望进一步扩大。 2、优秀的竞争格局：“寡头”竞争，优势显著1）下游客户分散：公司采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，下游客户种类多且分散，客户整体议价能力弱；因此公司近三年毛利率均超过60%，其中，软件升级服务毛利率高达94%以上。2）“寡头”竞争市场：公司位处行业第一梯队：全球一梯队主要为实耐宝、博世和道通，北美客户使用意愿度合计约75%，较其他竞争对手优势明显。一梯队中，公司产品优势同样显著：①产品精度&迭代速度行业领先；②更具性价比；③人性化软件升级服务（非强制）；④车型覆盖面广等。 3、优秀的商业模式：硬件（增量）+软件（存量）双管齐下公司采取“产品销售（硬件生命周期约5年）+软件升级服务（每年续费价格约为硬件零售价格的1/3）“的盈利模式，未来有望新增云服务费。投资建议：公司专注汽车诊断细分领域，快速成长为行业寡头之一，未来有望继续渗透；所在行业拥有优秀的上下游格局&商业模式，亦有望随汽车变革实现2倍以上的扩张。公司股权激励考核目标（4年CAGR有望超50%）彰显对长期高增长的信心。预计公司2020至2022年归母净利润分别为4.3、6.2、8.8亿元，对应EPS为0.96、1.38、1.95元/股，给予可比公司21年62倍估值，对应目标价至86元，上调投资评级为“买入”。 风险提示：全球经济低迷、中美贸易战加剧、行业竞争加剧、云诊断系统接受度较低等。

事件概述：公司发布2020年半年报：2020上半年公司实现营收15.63亿元，同比增长8.0%；归母净利润0.99亿元，同比增长6.2%；扣非归母净利润0.93亿元，同比增长3.7%。20Q2实现营收9.00亿，同比增长29.7%，环比增长35.6%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长71.1%，环比增长100.1%。 事件评论：20H1产品结构持续优化。公司2020上半年主营业务收入同比增长12.9%至13.90亿元，其中：1）商用车-行业高增&客户拓展：得益于重卡20H1销量同比增长24.0%，公司商用车业务营收同比增长48.6%至4.04亿元；2）乘用车-单车价值持续提升：公司乘用车产品销量同比下降3.8%（仪表板同比下降17.4%，门内护板同比增长70.1%），营收同比增长2.8%至9.86亿（仪表板单价增长27.9%至1595元，门内护板单价增长14.4%至936元）。 受益于高毛利率的重卡营收占比提升，毛利率同比增加1.0个百分点至22.9%。三费费用率15.0%，同比增加1.0个百分点，其中：1）由于研发投入和无形资产折旧摊销增加，管理费用率（包含研发）同比增加0.6个百分点至9.1%；2）由于银行贷款利息增加，财务费用率同比增加0.3个百分点至1.3%。最终实现净利率6.2%，同比减少0.2个百分点。 20Q2业绩超预期。公司20Q2实现营收9.00亿元，同比增长29.7%，环比增长35.6%；毛利率22.5%，同比增加1.8个百分点，环比减少1.0个百分点；三费费用率12.8%，同比和环比分别减少0.7和5.2个百分点。最终实现净利率7.1%，同比和环比分别增加1.6和2.3个百分点；实现归母净利润0.66亿元，同比增长71.1%，环比增长100.1%。 客户持续拓展+放量，业绩有望进入快速增长期。除了吉利、上汽乘用车、奇瑞汽车等客户外，公司成功拓展上汽大众NEO、特斯拉ModelY等新车型项目仪表板、副仪表板等项目，并获得了长安福特、比亚迪、广汽蔚来等品牌新能源汽车配套。考虑到ModelY属于豪华车，配套价值更高，假设单车价值较平均单价高25%，约2000元；则我们预计国产21年特斯拉有望为公司新增3亿元营收（预计ModelY为15万辆），营收弹性约为8%。 投资建议：公司凭借性价比+快速响应力不断向上突破重点客户，核心产品单车价值亦不断提升。未来几年，公司业绩有望随特斯拉、大众等客户产品落地进入快速增长期。由于此前对于公司客户放量速度预估较为保守，将公司20-21年归母净利润从2.3、3.1亿元上调至2.4、3.5亿元，对应EPS为0.78、1.13元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新客户拓展、新订单放量、经济复苏速度不及预期等。

事件：公司公布2020半年报：上半年实现营业收入6.64亿元，同比增长32.1%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长66.0%。 事件点评： 20H1业绩逆势增长。公司受益国产Model3放量以及新客户订单落地，20H1营收同比增长32.1%至6.64亿元。毛利率受益原材料价格下降及产品结构优化，同比提升2.4个百分点至35.3%。三费费用率9.7%，同比下降3.9个百分点，其中，1）销售费用率同比下降0.2个百分点至1.5%；2）管理费用率（包含研发）同比下降2.0个百分点至8.3%；3）财务费用率从19H1的1.5%下降至-0.2%，主要由于可转债产生的利息费用减少以及汇兑收益增加。最终实现净利率同比提升4.3个百分点至21.2%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长66.0%。 公司20Q2业绩超预期。1）营收端：20Q2实现营收3.76亿元，同比增长49.6%，环比增长30.6%，主要得益于：①特斯拉放量：20Q2特斯拉产量达8.2万辆，且公司为ModelY供货并实现量产，预计为公司贡献营收约1.6亿元（上半年贡献营收3.3亿）；②非特斯拉订单落地：采埃孚（上半年贡献营收约0.5亿）、北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户放量。2）利润端：①毛利率同比提升3.7个百分点、环比提升2.8个百分点至36.5%，主要得益于产品结构优化，铝锭价格大幅下降；②三费费用率仅约7.5%、同比和环比均下降4.9个百分点。最终实现净利率23.9%，同比和环比分别增加5.3和6.3个百分点；实现归母净利0.9亿，同比+92%，环比+86%。 Model3&Y有望持续放量，ModelX&S迎新产品周期。特斯拉20Q2分别实现产销8.2、9.1万辆；其中，ModelX&S分别实现产销0.6、1.1万辆，Model3&Y分别实现产销7.6、8.0万辆。我们预计20年特斯拉ModelX&S、海外Model3、国产Model3、ModelY产量分别有望达5、22、15、13万辆，合计约55万辆。1）国产Model3：与上半年相比，下半年产量有望实现翻倍；2）ModelY：海外持续放量，且国产有望年底开始爬坡；3）新款ModelX&S：新产品周期，量价有望齐升。 加速新客户、产品拓展，打开长期增长空间。2019年公司发展长城汽车、宁德时代等新客户，部分定点产品逐步实现量产；此外，公司成功拓展了宝马、广汽等重磅客户。2020年，1）压铸件：采埃孚等客户持续放量；2）锻造件。 投资建议：ModelY及国产Model3均为“从0到1”的明星产品，加之公司新客户的快速开拓，业绩有望在未来几年维持高增长。由于此前公司盈利及新订单落地速度预期过于保守，将公司20-21年2.8、3.6亿元上调至3.4、4.7亿元；对应EPS为0.76、1.06元/股，维持“增持”评级。 风险提示：特斯拉产销、新客户及新业务拓展不及预期、疫情持续扩散等。

全球汽车智能诊断龙头,深耕海外市场。公司专注汽车智能检测领域,主要产品包括汽车综合诊断产品、TPMS系列产品、ADAS系列产品和汽车智能维修云服务等。2016-2019年,公司营业收入CAGR达32%,其中2019年营业收入同比增长33%,海外营收占比87%;产品毛利率、研发费用率、净利率连续多年维持在59%、13%、25%以上(剔除无人机业务)。 研发为本,依托五大核心系统,构建宽阔护城河。公司汽车诊断设备主要面向独立维修厂以及DIY市场,并定期收取软件更新费。在历年高额研发投入的支撑下,公司成功构建五大核心系统,依托于此,旗下各类产品竞争优势明显:1)主流车型品牌检测覆盖率可达98%;2)拥有完备的数据库;3)诊断方式多元,且操作简单。公司通用型诊断设备相较于原厂设备,拥有诸多优势:1)价格实惠:原厂设备价格最高可达通用型设备的8倍;2)覆盖品类多:原厂仪只能覆盖单一品牌车型;3)操作更简便。而相对于通用型设备竞争对手,公司产品性价比较高:1)售价低于博世、实耐宝、OTC、Autoland等主要竞争对手;2)软件每周更新,远快于竞争对手;3)功能更多元;4)车型覆盖面更广等。 海外王者归来,锁定国内后市场大机遇。公司在欧美成功打响知名度之后,开始着力拓展国内市场。2016-2019年,公司国内营收CAGR高达27.2%。我们认为,国内市场将成为公司业绩增长的重要驱动力,主要由于:1)汽车保有量将大幅提升:汽车保有量有望由现在的2.6亿辆升至4.6亿+辆。2)车龄将逐步攀升:美国市场平均车龄为10年+,而中国仅4.9年;3)单车维修/保养费用提升空间大:美国约9000元+,中国仅5000元+。此外,2020年开始,国内所有新车必须安装TPMS,而直接式Sensor的渗透率有望升至70%,将带来大量检测和替换需求。 IPO扩充产能,深入研发,实现云平台建设。公司目前部件大多通过外协加工,仅通过租赁场地完成组装、测试和质检等环节,为未来经营带来不稳定性。公司将IPO的4.82亿元用于总部基地建设,0.74亿元用于研发中心,0.94亿元用于汽车智能诊断云服务平台建设,除总部基地建设需3年外,其他项目均需两年完成,达产后有望进一步巩固研发能力,保证生产稳定性。 投资建议:公司作为全球智能车诊断龙头,专注研发不断巩固护城河。有望在海外市场稳步渗透同时,加速中国市场快速扩展。预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.7、4.8、5.8亿元,EPS分别为0.82、1.07、1.28元/股,对应PE分别为51、39、33倍。给予可比公司20年61倍估值,对应目标价50元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:全球经济低迷、中美贸易战加剧、行业竞争加剧、国内消费者对第三方维修认可度提升较慢等。

事件概述: 事件一:公司19年实现营收116.98亿元,同比减少5.4%;归母净利润6.05亿元,同比下降45.8%;扣非归母净利润为4.81亿元,同比下降48.9%。 事件二:公司20Q1实现营收25.11亿元,同比降低5.5%;归母净利润1.63亿元,同比降低47.1%;扣非归母净利润为1.22亿元,同比降低58.56%。 事件三:北美子公司ZDMetalProducts,Inc.收到客户通知,公司成为麦格纳公司纯电动卡车项目车顶支架总成产品的批量供应商,订单总额为24.53亿元。 事件点评: 2019业绩承压,整体符合预期。公司2019年实现营收116.98亿元,同比下降5.4%;毛利率同比下降2.4个百分点至25.0%。三费费用率同比增加1.4个百分点至18.5%,其中销售费用率同比提升0.2%至5.3%,管理费用(含研发)率同比提升0.3%至12.1%,而由于发行可转换债券与银行融资用于橡胶减震制品和冷却系统管路的扩产升级,2019年度财务费用率同比提升0.9%至1.1%。最终,公司实现归母净利润6.05亿元,同比下降45.8%;扣非归母净利润为4.81亿元,同比下降48.9%。 20Q1环比扭亏为盈。受海内外疫情影响,公司20Q1实现营收25.1亿元,同比下降5.5%,环比下降28.6%;毛利率24.5%,同比下降3.7%,环比提升3.6%。三费费用率(含研发)同比增加4.3个百分点、环比下降2.0个百分点至18.1%。最终,公司实现归母净利润1.63亿元,同比下降47.1%,环比上升3496.4%;扣非归母净利润扭亏为盈,达到1.22亿元,同比下降58.6%。 新获麦格纳公司订单,有望加速客户拓展。此次主要供应产品为纯电动卡车车顶支架总成(镁铝合金技术),项目生命周期总金额约为24.53亿元,或拥有较高的单车价值。镁铝合金技术作为公司全新的领域便进入全球巨头麦格纳的供应链,对未来的项目拓展起着有效的推进作用,有望向更多电动车项目如特斯拉、大众、奔驰、宝马等客户加速渗透。 投资建议: 由于疫情影响,下调20年-21年盈利预测。归母净利润分别由14.5、16.2亿元下调至6.8、9.8亿元,对应EPS分别为0.55、0.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、全球汽车产销不及预期、新客户拓展不及预期等。

事件概述: 事件一:公司 19年实现营收 9.44亿元,同比下降 26.8%;归母净利润 1.78亿元,同比下降 17.1%;扣非归母净利润 1.51亿元,同比下降 12.5%。此外,公司拟每股派息 0.6元。 事件二:公司 20Q1实现营收 1.70亿元,同比下降 23.5%;归母净利润 0.36亿元,同比下降 15.3%;扣非归母净利润 0.33亿元,同比下降 17.2%。 事件评论: 受汽车行业产销整体下滑影响,19年公司营收同比下降 26.8%。其中:1)档位操纵器:4.4亿元,同比下降-26%;2)拉索:2.5亿元,同比下降 14.4%; 3)电子油门:1.3亿,同比下降 22.0%。营收下降致使单位营业成本有所上升,因此毛利率同比下降 0.4个百分点 33.3%。三费费用率 11.0%,同比下降 0.8个百分点。其中,由于公司转让雪利曼股权(不再并表),销售费用同比下降 21.6%至 0.55亿元,营收占比约 5.8%;管理费用(包含研发)同比下降 21.3%至 0.66亿元、营收占比约 7.0%。此外,由于两家公司不再并表,之前年度计提的商誉减值准备减少,致使资产减值损失减少 0.52亿元。最终公司实现归母净利润 1.78亿元,同比下降 17.1%。19Q4公司实现营收 2.86亿元,同比增长 5.4%,环比增长 29.7%;毛利率 32.7%,同比下降 2.2个百分点,环比下降 1.0个百分点;实现归母净利润 0.38亿元,同比增长 335.5%,环比下降 25.2%。 轻资产+ 优管理,20Q1利润率回升。20Q1公司实现营收 1.70亿元,同比下降 23.5%,环比下降 40.6%;毛利率 30.5%,同比下降 4.1个百分点,环比下降 2.2个百分点;三费费用率 8.57%,同比下降 4.8个百分点,环比下降 3.4个百分点。净利率同比和环比分别提升 1.8和 7.6个百分点至 21.1%; 最终实现扣非归母净利润 0.33亿元,同比下降 17.2%,环比增长 9.5%。 业务持续拓展 , 合资大门逐步打开 , 静待行业与自主转暖 。公司主要产品电子变速操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格。 电子油门踏板取得广汽乘用车的配套资格。公司也已开始与合资主机厂接洽,并通过长安马自达潜在供应商审核,离成为合资品牌供应商再进一步。 随疫情转暖和政策落地,全年无须过分担忧。而随着行业和自主品牌的销量转暖,公司业绩有望具备较大的修复空间。 投资建议: 由于疫情影响,下调公司 20-21年归母净利润,由 2.6、3.2亿元下调至 2.0、2.5亿元,EPS 为 0.91、1.13元/股,对应 PE 为 16、13倍,维持“买入”评级。 风险 提示 :汽车产销、新客户拓展、变速操纵器升级速度不及预期等。

事件概述:事件一:2019年,公司实现营收170.93亿元,同比增长14.5%;归母净利润9.81亿元,同比增长34%;扣除非经常性损益的净利润9.15亿元,同比增加35.3%。 事件二:公司20Q1实现营收27.4亿元,同比降低25.5%;归母净利润0.8亿元,同比降低32.6%;扣非归母净利润为0.58亿元,同比降低48.3%。 事件评论: 热成型+电子件放量,19年业绩快速增长。公司营收同比增长14.5%至170.9亿元,主要受益于:1)热成型产品虽一汽大众周期快速爬坡,金属件营收同比增长50.8%至39.4亿,毛利率较上年同比增长3.62个百分点至15.4%;2)后视镜、新能源电池包组件等电子件放量,电子件同比增长17.6%至13.4亿元。三费费用率11.4%,同比下降0.7个百分点。最终公司实现归母净利润9.81亿元,同比增长34%。公司Q4实现营收53.8亿元,同比增加27.7%,环比增加27.8%;毛利率20.2%,同比下降0.9个百分比,环比维持稳定;归母净利润3.11亿元,同比增加36.4%,环比增加22.9%。 受疫情影响,20Q1业绩承压。受疫情影响,2、3月份陆续出现国内与海外工厂的停工停产,20Q1营收同比降低25.5%,环比增长降低49.1%至27.4亿元;毛利率18.2%,同比维持稳定,环比下降2个百分点。三费费用率15.6%,同比增长3.6个百分点,环比增加5.3个百分点。最终实现扣非归母净利润0.58亿元,同比降低48.3%。 热成型依旧为优势增长点,德国华翔有望扭亏为盈。热成型钢材是A、B柱、横梁等承力结构更优的选择。但相较于海外汽车热成型件整体15%以上,部分车型30%以上的运用比例,国内多数低于10%,有望继续高增长。此外,16年开始,公司对德国华翔采取了:1)更换原管理层;2)从国内抽调技术员;3)生产工厂转移到罗马尼亚,以降低30%成本。此后亏损逐步减少,19年继续减亏约0.5亿元。我们认为,随疫情缓解,管理整合成果显现,罗马尼亚工厂项目开始量产等因素,德国华翔有望逐步扭亏为盈。 绑定特斯拉,紧随新能源。公司汽车电子及电器主要产品包括后视镜、各类控制器、电池包相关、线束管路等。目前已为(或将为)特斯拉、奔驰、大众、奥迪、沃尔沃等主机厂,宁德时代等一级供应商配套。此外,公司为特斯拉配套智能反光镜、通风管,未来更多产品有望进入配套体系。 投资建议:由于疫情影响,我们将公司20-21年归母净利润由11.7、13.7亿元下调至10.0、11.9亿元,对应EPS 为1.6、1.9元/股,对应PE11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济低迷,贸易战加剧,海外整合、汽车销量不及预期等。

事件概述:事件一:公司 19年实现营收 48.18亿元,同比增长 12.7%;归母净利润 6.25亿元,同比增长 12.0%;扣非归母净利润为 5.96亿元,同比增加 12.7%。此外,公司拟每股派息 0.5元,且每 10股拟转增 4.5股。 事件二:公司 20Q1实现营收 11.22亿元,同比降低 10.0%;归母净利润 1.57亿元,同比降低 2.7%;扣非归母净利润为 1.69亿元,同比增加 44.7%。 事件评论: 19年业绩稳中有升。受益于 MOTUS 并表和订单项目量产,公司 19年营收同比增长 12.7%;毛利率 30.4%,同比增长 1.7个百分点。三费费用率 16.1%,同比增长 1.8百分点,其中:1)由于汇兑因素,致使财务费用率同比增长0.8个百分点;2)由于 MOTUS 并表以及产品空运费的增加,致使销售费用率增长 0.3个百分点至 5.9%;3)管理费用率(包括研发)约 10.3%,同比增长 0.7个百分点。最终公司实现归母净利润 6.25亿元,同比增长 12.0%。 其中,由于通用罢工等因素,19Q4公司实现营收 10.28亿元,同比下降23.6%,环比下降 22.1%;毛利率 30.7%,同比增长 6.6个百分点,环比下降 1.5个百分点;归母净利润 1.45亿元,同比增长 28.9%,环比下降 15.2%。 20Q1经营性业绩超预期。受疫情影响,20Q1公司国内客户未恢复正常生产,国外客户 3月陆续停产,营收同比降低 10.0%,环比增长 9.2%至 11.22亿元;毛利率 30.0%,同比增长 0.1个百分点,环比下降 0.8个百分点。三费费用率 12.7%,同比降低 5.1%,环比降低 10.0%。最终实现扣非归母净利润 1.69亿元,同比增长 44.7%,环比增长 63.3%.的 建议重视公司的 4大驱动力。1)重视其产品品质与行业地位:公司客户包括奔驰、宝马、奥迪、特斯拉、大众、通用、福特、丰田等全球巨头。2)重视其行业定价权。 )重视其行业定价权。我们认为成就公司霸主之路的定价权,主要来自于公司持续的技术创新及优秀的成本管控: ①自主研发打破壁垒:拥有印刷电路板、卡弹簧结构等 150余项专利; ②自制率提升:实现模具等关键部件的自制及产线的优化。3)重视新品类的可复制性。公司正向头枕、扶手、顶棚等领域加速渗透,合计单车价值远超遮阳板。其中头枕、扶手与遮阳板工艺及使用原材料重合度较高,保障公司头枕与扶手具有良好的品质以及有定价力的成本优势。而公司全球性的优秀客户渠道,有望帮助新产品加速渗透。4)重视业绩持续且快速的增长性。公司海外营收占比约为 84%(2019年),短期承压,长期有望凭借超强性价比加速全球渗透。 投资建议:由于疫情影响,下调公司 2020-2021年盈利预测,归母净利润分别由 8.1、9.6亿元下调至 6.9、9.3亿元,EPS 分别为 1.72、2.32元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、全球汽车销量、Motus 整合不及预期等。

概述:事件一:2019年实现营收616.99亿元,同比增长9.82%;归母净利润9.40亿元,同比下降28.68%;扣非归母净利润10.06亿元,同比增长10.40%。此外,公司拟每股派息0.07元。 事件二:公司拟通过非公开发行的方式拟募集不超过25亿元,用于智能汽车电子产品产能扩建及补充流动资金。 点评: 2019年公司业务加速扩张。公司19年主要由于四大板块的业务表现:1)汽车安全:营收470.7亿元,同比增长9.8%;受19Q4部分新项目订单量产爬坡影响,毛利率同比减少0.42个百分点至15.3%;全年持续推进全球四大“超级工厂”的建设,新获订单442亿元。此外,2)汽车电子:营收74.8亿元,同比增长18.8%;受全球电子原材料价格上涨、汇率波动等因素影响,毛利率同比减少5.47个百分点至18.7%;其中,新能源和人机交互系统业务分别获132和137亿订单。3)功能件及总成:营收38.4亿元,同比增长7.0%;毛利率23.3%,同比增加0.03个百分点。4)智能车联系统:由于海外客户项目推迟,营收同比下降8.6%至26.8亿元;受最新一代产品处产能爬坡期影响,毛利率小幅减少0.89个百分点至13.56%。此外,公司19年全年研发费用高达26.1亿元,营收占比约4.2%。 19Q4盈利能力下滑,业绩承压。19Q4公司实现营收158.9亿元,同比下降5.2%,环比增长6.1%;毛利率同比和环比分别下降7.1个和3.3个百分点至13.1%;三费费用率同比和环比分别降低4.3和0.5个百分点至14.3%;净利率同比和环比分别下降3.8和0.3个百分点至1.6%。最终,公司实现扣非归母净利润1.92亿元,同比和环比分别下降7.5%和20.8%。 定增有效保障后续订单释放,增厚公司业绩。公司拟募集不超过25亿元用于:1)智能汽车电子产品产能扩建:拟使用18亿募集资金,规划实现年产新能源电池管理系统90万件,智能座舱电子产品1,420万件(其中空调控制系统1,070万件、驾驶控制系统及中控面板350万件),项目建设期36个月。2)补充流动资金:拟使用7亿募集资金。 投资建议: 公司着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。未来随特斯拉逐步落地,以及汽车新能源化,均胜于智能网联、电控等方面的优势有望加速释放,步入快速成长通道。由于疫情影响,将公司20-21年归母净利润由13.0、16.4亿元下调至8.8、12.6亿元,对应EPS分别为0.71、1.02元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、均胜安全整合不及预期、车联网及汽车电子业务拓展不及预期、汽车销量不及预期等。

国内NVH龙头,底盘业务迅速发展。公司为全国NVH龙头,产品主要覆盖减震器、内饰、底盘系统、智能刹车系统等领域,2019H1营收占比分别为43%、34%、20%、2%,NVH领域营收占比合计约77%。其中,近年公司底盘业务快速增长,营收从占比从2015年的1.9亿增长到2018年的11.7亿(2019H1为5.0亿),占比从2015年的6%增长到2019年的20%。 转固高点已过,ROE有望拐点向上。公司CAPEX从2017年底增速开始放缓,2018Q2达到顶点的4.4亿元,后开始逐季减少,2019Q2和Q3仅分别为2.0和1.5亿元,同比下降53.9%和50.7%。转固方面,2018Q4和2019Q2分别为公司两大高峰期,分别增加6.8、7.3亿元;在建工程分别减少2.3亿元、5.8亿元。而随着智能刹车项目、武汉拓普工程等完工转固,公司2019Q3在建工程降低至8.2亿元(2018Q3为14.1亿元),大规模转固期已过。目前公司闲置产能较多,有望随着下游恢复及订单放量,摊薄单位成本,ROE拐点有望向上。 特斯拉上量或超预期,打开长期增长空间。公司围绕五大工艺布局轻量化,2017年收购福多纳补全高强度钢底盘线,目前主要覆盖控制臂、转向节、底盘等产品。公司与特斯拉的合作开始于2016年,主要向特斯拉Model3供应底盘结构件。在疫情影响下,国内车市整体低迷,但国产Model3依旧在2、3月分别以0.2、1.1万辆(市占率约25%)的销量稳居销量榜首。而随疫情逐步得到控制,加之随国产Model3为从0到1的产品,全年产销有望超预期,预计有望超15万辆,将为公司带来较大的业绩弹性。我们预计公司2020年、2021年来自特斯拉的营收分别为10.7亿元、16.4亿元,贡献营收占比分别为17%、22%,贡献营收弹性分别为16%、9%。 吉利、通用稳步复苏,加速产能利用率提升。1)吉利20年有望正增长。吉利在2019年底先于行业实现同比增长;2020年将推出六款全新车型,随疫情逐步控制行业转暖,全年有望实现正增长。2)上汽通用有望走出低谷期。经过产品调整期的上汽通用将在2020年推出十余款以上全新或改款车型,新一轮产品周期发力,有望提振销量。 投资建议: 随特斯拉持续放量,加之国内车市随疫情控制逐步复苏,公司有望迎中长期的业绩拐点。我们预计公司2019年至2021年营业收入分别为52.6、62.1、74.2亿元,归母净利润分别为4.9、6.3、8.7亿元,EPS分别为0.46、0.60、0.82元/股。给予公司20年42倍估值,对应目标价25元,给予“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散、汽车产销不及预期、特斯拉产销不及预测等。

2019年公司业务稳中有进,加速拓展新客户。公司实现主营业务营收28.9亿元,毛利率下降1.28个百分点至33.8%,其中:1)照明控制系统:营收15.5亿元,同比增长11.7%,毛利率同比减少1.16个百分点至31.6%;2)电机控制系统:营收5.1亿元,同比下降15.9%,毛利率同比减少2.74个百分点至34.0%;3)能源管理系统:营收0.4亿元,同比增长181.1%,毛利率同比减少1.16个百分点至-4.0%;4)车载电器与电子:营收6.6亿元,同比增长24.1%,毛利率同比增加2.18个百分点至40.6%。此外,公司获得国内外客户新定点项目66个,预计生命周期销量超1.5亿只/套;订点在研项目超110个(全球平台项目12个),生命周期销量超2.5亿只/套。 20Q1业绩逆势实现正增长。受疫情影响,公司20Q1实现营收6.1亿元,同比下降7.3%;毛利率同比下降1.2个百分点至32.1%。三费费用率同比减少1.8个百分点至14.2%,其中:1)财务费用:由于汇兑收益,由0.11亿元降至-0.03亿元;2)销售费用:由于运费及佣金降低,同比下降37.0%至0.08亿元。此外,由于政府补助增加,其他收益同比增长430.3%至0.14亿元。最终,公司实现归母净利润0.96亿元,同比增长23.5%;扣非归母净利润0.80亿元,同比增长5.5%。 绑定大众,外延全球;车灯LED化+拆分招标,有望带来10+倍成长空间。 公司成功拓展大众(集团)、戴姆勒、宝马、福特、雷诺日产、PSA、福特等全球知名主机厂,有望逐步配套放量,并逐步实现深度绑定。而由于LED车灯对于功能、外观、精确度、技术迭代速度等要求越来越高,车灯模块拆分招标或成大趋势。公司LED灯源控制器营收仅约6.2亿元(2018年),而我们预计未来全球市场空间有望达84亿;公司刚刚起步的氛围灯和LED尾灯控制器单车价值分别约176元,400元,未来全球市场空间分别有望达62、70亿元。此外,公司深度拓展汽车电子领域,有望分享万亿级市场。 投资建议:公司专注控制器领域,产品质量与技术全球一流;客户正由大众集团向戴姆勒、宝马、福特等全球知名车企加速渗透。未来受益车灯LED化及拆分供应,以及汽车智能化,公司发展前景广阔。由于疫情影响,我们将公司20-21年归母净利润由6.0、7.4亿下调至5.2、6.5亿元,对应EPS分别为1.30、1.63元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散、车灯拆分供应进程、车灯LED化速度、新客户拓展不及预期等。

事件:公司发布 19年年报:公司实现营收 26.3亿元,同比增长 4.8%;实现归母净利润 4.4亿元,同比下降 6.1%。公司拟每 10股派现金 2.5元。 事件点评 : 业绩约 符合预期,股息率约 2.5% 。2019年,公司海外业务(主营业务)持续扩张,实现营收 18.5亿元,同比增长 11.8%;国内受汽车产销分别下降7.5%和 8.2%等因素影响,实现营收 7.1亿元,同比下降 10.8%;合计实现营收 26.3亿元,同比增长 4.8%。毛利率同比下降 0.5个百分点至 33.8%,三费费用率同比上升 1.7个百分点至 13.7%。19年公司实现归母净利润 4.4亿元,同比下降 6.1%,扣非归母净利润 3.9亿元,同比下降 4.6%。此外,公司拟 10股派现金 2.5元,分红率连续三年超 40%,股息率约 2.5%。 19Q4盈利 能力小幅承压。 。公司 19Q4实现营收 7.01亿元,同比增长 10.3%,环比增长 4.0%,创历史新高。19Q4毛利率同比、环比分别下降 0.4、2.0个百分点至 33.6%。由于汇率波动,19Q4三费费用率同比下降 3.7%、环比上升 1.1%至 14.0%。而由于汇率波动导致未交割远期结售汇、外汇期权未实现等因素,19Q4共实现公允值变动收益 0.38亿元,优于 18Q4和 19Q3的亏损的 0.01、0.41亿,致使公司 Q4净利率同比和环比增加 5.1、7.6个百分点至 21.4%。若剔除此因素影响,公司净利率同比和环比分别下降 0.6、3.9个百分点。 疫情下 短期 承压 , 长期有望加速全球渗透 。在全球疫情扩散背景下,车企经营压力骤增,降本或成为未来几年的主基调,公司有望凭借突出的性价比加速全球渗透。而公司产品的性价比主要源于 :1) 优秀的 管理能力& 效率 :公司深度运用 ERP 和 MES 等管理系统,同时生产&供应多种产品。在不景气的 19年仍能维持 17.2%的净利率。2) ) 优秀的产品质量& 品质 ,深度绑定全球巨头 :公司拥有全球龙头客户,熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球 TOP15零部件 Tier1巨头多数为公司的客户;并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。3) 快速拓展的 新业务& 新产品:公司新能源轻量化工厂预计于 20年 6月底竣工。在此新的领域内,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目,有望打开长期的高增长空间。此外,公司 ROE 由 IPO 前 16年的 30%降至 19年的 11%。 但目前转固高点已过,随疫情缓解,公司 ROE 有望拐点向上。 投资建议: 汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利。而疫情过后,在全球降本大趋势下,公司全球渗透&替代有望加速。由于疫情影响,将公司 20-21年归母净利润由 5.7、7.2亿元下调至 4.7、5.9亿元,对应 EPS 0.55、0.68元/股,维持“买入”评级。 风险 提示 :疫情全球扩散、汽车产销不及预期、新项目拓展不及预期等。

产品结构趋于中低端,业绩符合预期。2019年,公司对特斯拉实现销售收入5.9亿元,营收占比约54%。2019年,虽然特斯拉Model3共生产30.2万辆,同比增长98%,但高单车价值&利润ModelX&S仅生产6.3万辆,同比下降38%。受此影响:1)19年实现营收10.97亿元,同比增长0.15%,2)19年毛利率同比下降5.6个百分点至34.0%。由于新增管理人员的薪酬、新客户开发导致新增的运费和报关费、以及可转债利息支出,三费费用率同比提升4.5个百分点至12.6%。最终公司19年净利率约18.8%,同比下降8.0个百分点。 受益特斯拉产能爬坡,19Q4盈利能力持续改善。19Q4特斯拉ModelX/S生产1.8万辆,同比下滑29%,环比增长10%;Model3共生产8.7万辆,同比增长42%,环比增长9%。受此影响,公司19Q4实现:1)营收3.2亿元,同比提升18%,环比提升17%;2)毛利率约34.7%,同比下降2.2个百分点,环比下降0.6个百分点;3)归母净利润0.7亿元,同比提升11%,环比提升38%。 Model3&Y有望持续爬坡,助力公司业绩高增长。特斯拉20Q1分别实现产销10.3、8.8万辆,ModelS/X分别实现产销1.5、1.2万辆,Model3&Y分别实现产销8.7、7.6万辆。此外,国产Model3于1月正式批量交付,我们预计今年国产Model3产销有望突破15万辆;全球来看,Model3产销有望达42万辆。ModelY于20Q1开始交付,超市场预期,我们预计今年产销有望达12万辆;而由于ModelS和X处于产品周期末期,我们预计今年产销或进一步下滑至6万辆。经测算,特斯拉20-21年有望分别为旭升贡献11.2、14.9亿元,营收占比重回60%以上。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。公司目前主要配套特斯拉、北极星、采埃孚、马瑞利、法雷奥-西门子等客户。2019年,长城汽车、宁德时代、精进电动、蔚来汽车等新客户部分定点产品逐步实现量产;并成功拓展宝马、广汽、Space-X等重磅客户,有望打开新的长期成长空间。 投资建议:虽受疫情影响,但ModelY及国产Model3均为“从0到1”的明星产品,由于此前对该两款产品于20年产销预期较为保守,将20年归母净利润由2.7亿元上调至2.8亿元;将21年归母净利润由3.7亿下调至3.6亿元;分别对应EPS为0.67、0.88元/股,维持“增持”评级。 风险提示:特斯拉产销不及预期、新客户及新业务拓展不及预期、疫情持续扩散等。