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娄周鑫

天风证券

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宁波华翔 交运设备行业 2020-02-28 23.11 28.73 48.02% 27.00 16.83%
27.00 16.83%
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事件: 公司发布业绩快报:2019年,公司实现营收173.15亿元,同比增长16.0%;营业利润15.27亿元,同比增长27.7%;归母净利润9.85亿元,同比增长34.7%。 事件点评: 热成型快速爬坡+海外持续减亏,业绩超预期。2019年,受益于长春华翔9条热成型产线陆续投产,以及一汽大众配套车型的热销。公司实现营收173.1亿元,同比增长16.0%。此外,叠加德国华翔亏损大幅减少,公司实现归母净利润9.9亿元,同比增长34.7%。四季度来看,公司实现营收56亿元,同比增长33.0%,环比增长33.1%;归母净利润3.2亿元,同比增长38.6%,环比增长24.6%。 热成型业务有望继续成为优势增长点。热成型钢材较普通钢材,抗拉强度可提升8倍以上,且精度更高。得益于此,热成型钢材是A、B柱、横梁等承力结构更优的选择。但相较于海外汽车热成型件整体15%以上,部分车型30%以上的运用比例,国内低于10%。此外,近期中保研公布的部分明星车型25%碰撞测试的糟糕结果引起了社会广泛关注,我们认为此事件有望推动热成型钢材加速渗透,其运用拥有较大提升空间。目前公司9条热成型钢生产线均实现量产,该领域有望成为公司下一个增长点。 盈利中枢稳中有升,德国华翔有望扭亏为盈。2012-2018年,若剔除德国华翔,公司营收和归母净利润CAGR分别为19.1%、21.7%,大幅优于公司整体。2016年开始,公司对德国华翔采取了:1)更换原管理层;2)从国内抽调技术员;3)生产工厂转移到罗马尼亚,以降低30%成本。此后亏损逐步减少,2018年减少到2.17亿;2019年上半年减少到0.53亿,同比减亏38.4%。我们认为,随管理整合成果显现,罗马尼亚工厂项目开始量产,子公司美国Trim进入新的项目周期,德国华翔有望逐步扭亏为盈。 绑定特斯拉,紧随新能源。公司汽车电子及电器主要产品包括后视镜、各类控制器、电池包相关、线束管路等。目前已为(或将为)特斯拉、奔驰、大众、奥迪、沃尔沃等主机厂,宁德时代等一级供应商配套。此外,公司为特斯拉配套智能反光镜、通风管,未来更多产品有望进入配套体系。 投资建议: 由于此前对热成型配套上量及海外减亏预测较为保守,我们将公司2020、2021年归母净利润由10.8、12.6上调至11.7、13.7亿元,对应EPS为1.87、2.19元/股。维持此前目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济低迷,贸易战加剧,海外整合、汽车销量不及预期等
均胜电子 基础化工业 2020-02-10 27.50 -- -- 32.80 19.27%
32.80 19.27%
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事件概述: 公司公告:经公司管理层自查,公司确定为特斯拉中国Model3和ModelY车型的供应商,为特斯拉提供方向盘、安全气囊等汽车安全系统产品。项目新增订单总金额约15亿元人民币。此外,公告中称,目前公司新能源电池管理和充放电系统业务相关订单总金额约150亿元。 事件点评: 特斯拉有望每年平均为公司贡献营收15-25亿元。均胜子公司临港均胜安全于近日收到特斯拉中国的定点意向函,正式确定为特斯拉中国Model3和ModelY车型提供方向盘、安全气囊等汽车安全系统产品。按公司测算,本次新增订单金额约为15亿元。而公司汽车安全事业部此前已向特斯拉全系列车型配套全套被动安全系统和前发动机罩举升器,此前总订单金额约为45亿元。因此,汽车安全事业部目前获总订单金额约60亿元。此外,公司亦为特斯拉全球配套HMI控制器及相关传感器等产品,电子事业部共获15亿元订单。公司两大事业部总共获得特斯拉订单75亿元,且在未来3~5年内会逐步量产;通过计算,特斯拉有望每年平均为公司贡献营收15-25亿元。 新能源领域加速拓展,累计获150亿元订单,有望每年平均贡献营收30-50亿元。公司在新能源汽车领域提供的产品包括电池管理系统、无线充电和高压快充模块、48V电池管理系统、车载充电器(OBC)、DC/DC转换器、随车充电桩和PDU配电箱等产品,客户包括奔驰、宝马、保时捷、大众等国内外各大整车品牌。目前公司新能源电池管理和充放电系统业务相关订单总金额约150亿元人民币,在未来3~5年内会逐步量产,通过计算,每年将平均为公司贡献30-50亿元营收,而公司该板块(E-mobility)于18年的营收仅约为5亿元。 投资建议: 公司并表高田,着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。未来随特斯拉逐步落地,以及汽车新能源化,均胜于智能网联、电控等方面的优势有望加速释放,步入快速成长通道。由于此前对于20年订单释放略为乐观,将公司20-21年归母净利润由14.0、17.8亿元下调至13.0、16.4亿元,对应EPS分别为1.05、1.32元/股。维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合不及预期、车联网及汽车电子业务拓展不及预期、汽车销量不及预期、特斯拉销量不及预期、商誉大幅减值等。
广汽集团 交运设备行业 2020-01-09 12.17 -- -- 12.45 2.30%
12.75 4.77%
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事件: 广汽发布12月产销快报:总销量18.6万辆,同比0%,环比-5%。其中,①自主3.9万辆,同比-22%,环比+2%;②合资:广本6.3万辆,同比-8%,环比-9%,累计+4%;广丰5.8万辆,同比+37%,环比-15%,累计+18%;广菲克10,068辆,同比-1%,环比+67%;广三菱1.4万辆,同比+1%,环比+13%。 点评: 广汽集团销量环比降幅进一步收窄。其中,广丰继续保持两位数高增长;自主随GS4持续爬坡,销量环比继续改善;广菲克同比微降,批发“探底”有望迎拐点。新车型方面,广本皓影于11月底上市,对标20万年销量级车型CR-V,广丰威兰达有望于4月份上市,对标10万+年销量级车型RAV4,销量值得期待。此外,公司设定20年同比增长8%的销量目标,但我们认为有希望超额完成。 【日系合资】“存量王者”日系合资品牌延续上升势头。广丰12月继续强势,销量同比大增37%。广本虽于12月小幅下滑,但全新紧凑型SUV皓影正处于爬坡期。一方面,皓影补足了广本在紧凑型SUV领域的空缺;另一方面,皓影全面对标20万年销量级明星车型东本CR-V,有望推动广本销量更上一层楼。广丰威兰达将于20年4月上市,而品牌处于产品强周期的同时,公司正加速布局新项目推动品牌崛起:1)广丰新能源车产能扩建,一、二两期项目合计新增产能40万辆/年,计划2022年全部建成投产;2)广丰发动机TNGA系列发动机建设项目实施,项目建设规模为43.2万台/年,计划2021年建成;预计广丰未来2-3年内销量仍有较大向上空间。长期来看,我们认为日系产品周期的背后,隐藏的是汽车消费情绪的转变,节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升,未来日系扩张份额的趋势将愈发明显。 【乘用车】新品周期即将开启,有望拐点向上。广汽传祺2019年以来实行大规模去库存,目前库存健康。销量来看,传祺品牌12月随GS4的爬坡,销量环比继续回暖。此外,老款GS4折扣力度较大(约2万),新款车型上市后,折扣将大幅收窄,甚至短期内无折扣,有望带动传祺品牌盈利大幅提升。 投资建议: 随行业逐步转暖,建议重视广汽集团日系的高成长,以及自主盈利能力的修复。由于此前对于公司4季度销量较为乐观,公司2019年-2021年归母净利润分别由为77.3、104.5、133.8亿元下调至73.7、104.2、130.3亿元,EPS分别为0.72、1.02、1.27元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:汽车产销、日系产品竞争力、传祺销量改善不及预期等。
科博达 机械行业 2019-12-24 51.33 58.65 -- 71.58 39.45%
76.48 49.00%
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全球控制器龙头, 深度绑定大众集团。 公司产品主要分为四大类, 照明控制系统(主光源、辅助光源、氛围灯控制器等)占比约 52%; 车载电器与电子(电磁阀、汽车电器、 USB 充电器等)占比约 20%; 电机控制系统(辅助电动泵、电子燃油泵等)占比约 23%;新能源管理系统占比约 0.5%。大众是公司最要的客户,历年营收占比超 6成;其中 19H1,一汽大众、大众集团(海外)、上汽大众营收贡献占比分别为 35.7%、 27.9%、 10.1%。 车灯 LED 化+拆分招标, 10+倍潜在成长空间。 由于 LED 车灯对于功能、 外观、 精确度、 技术迭代速度等要求越来越高, 车灯模块拆分招标或成大趋势。公司目前在该领域内实力处全球一梯队,与大陆、 电装、 德尔福等全球巨头同台竞技。早年公司通过绑定南北大众逐步进入大众集团全球采购体系(包括奥迪、保时捷、宾利等);目前受益于良好的口碑和性价比,公司与戴姆勒、宝马、福特、日产、雷诺、 PSA 等全球知名主机厂陆续开始合作,有望于 2020年底开始配套放量,并逐步实现深度绑定。而由于车灯LED 化+拆分招标才刚起步, 公司 LED 灯源控制器营收仅约 6.2亿元(2018年),而我们预计未来全球市场空间有望达 84亿,作为细分领域全球龙头潜在渗透空间较大。此外,公司刚刚起步的氛围灯和 LED 尾灯控制器单车价值分别约 176元, 400元,未来全球市场空间分别有望达 62、 70亿元。 公司汽车电子产品拥有宽广护城河, 品类扩张空间广阔。 公司所处的汽车电子行业全球市场规模超万亿,研发与认证壁垒极高,但公司均达到了行业顶级水平: 1)通过 AUTOSAR 直接对接主机厂平台同步研发; 2)产品已通过 SPICE 2级(行业顶尖水平),安全标准达到最严苛的 ASIL B 级; 3)获大众集团(全球)等认可,可进行第二方验证。 此外,公司拥有良好的基础实现品类扩张, 推动业绩持续高增长: 1)通用化确保优势可复制性: 拥有通用的研发设备、研发团队以及研发平台,有效的保障新产品质量、降低边际成本、提升研发效率; 2)拥有全球层面且牢固的客户渠道。 IPO 助力突破汽车电子产能瓶颈, 加强新能源布局。 预计募集 10.2亿元,其中 6.7亿元用于汽车电子产品产能建设, 其中包括光源控制器、 燃油泵控制系统、 ABC 等已有产品,以及 AGS、 电子节气门等新产品; 1.7亿元用于新能源汽车研发中心建设,强化新能源领域布局。 投资建议: 公司专注控制器领域,产品质量与技术全球一流;客户正由大众集团向戴姆勒、宝马、福特等全球知名车企加速渗透。 未来受益车灯 LED 化及拆分供应,以及汽车智能化,公司发展前景广阔、业绩增长可持续性十足。 我们预计 2019年-2021年,公司归母净利润分别为 5.0、 6.0、 7.4亿元,对应EPS1.24、 1.49、 1.86元/股, 给予 2020年 39倍 PE, 对应目标价 59元, 首次覆盖给予“ 增持”评级。 风险提示: 车灯拆分供应进程、车灯 LED 化速度、新客户拓展不及预期等。
岱美股份 机械行业 2019-12-17 25.35 -- -- 37.50 47.93%
40.98 61.66%
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概述:在汽车行业“磨底”且有望复苏的背景下,我们认为公司作为细分领域全球龙头,拥有快且稳的业绩增长。我们预计未来3年公司归母净利润CAGR有望达20%,5年CAGR有望超15%。12月12日收盘价对应2020年估值仅为12.5倍。我们持续看好其新品类持续扩张,维持“买入”评级。 点评: 墨西哥工厂逐步改善,19Q3业绩大幅提升。公司19Q3实现营收13.2亿元,同比增长9.8%;毛利率32.2%,同比和环比提升3.7和3.5个百分点。三费费用率同比和环比分别下降0.9和2.7个百分点至11.2%(其中财务费用与Q2仅相差200万)。我们预计或由于墨西哥工厂开始逐步改善,使得公司利润大幅提升。公司19Q3实现归母净利润1.7亿元,同比提升19%,环比提升16%。扣非归母净利润2.25亿元,同比提升35%,环比提升49%。此外,通用罢工于10月末结束,对公司的影响有望逐步减少。 建议重视公司的4大驱动力: 1、重视其产品品质与行业地位。公司客户包括劳斯莱斯、保时捷、奔驰、宝马、大众、通用、福特、丰田、克莱斯勒、PSA、特斯拉等全球巨头。 2、重视其行业定价权。我们预计公司2019年遮阳板销量可达5000万套,全球市占率约35%。而我们认为,成就公司霸主之路的定价权,主要来自于公司持续的技术创新及优秀的成本管控:1)自主研发打破壁垒:拥有印刷电路板、卡弹簧结构等150余项专利;2)自制率提升:实现模具等关键部件的自制及产线的优化。 3、重视新品类的可复制性。公司正向头枕、扶手、顶棚等领域加速渗透,合计单车价值远超遮阳板。其中头枕、扶手与遮阳板工艺及使用原材料重合度较高,保障公司头枕与扶手具有良好的品质以及有定价力的成本优势。而公司全球性的优秀客户渠道,有望帮助新产品加速渗透。 4、重视业绩持续且快速的增长性。公司海外营收占比约为80%(2018年),有效分散国内车市波动的风险。此外,我们认为全球平台的订单具有良好的兑现性,预计未来3年公司归母净利润CAGR有望达20%,5年CAGR有望超15%。 投资建议:公司为细分领域龙头,以产品性价比绑定国内外巨头。如今并表Motus,完善全球布局,有望通过品类扩张快速开的新的增量空间。由于此前对于公司品类扩张速度较为保守,上调公司2020-2021年盈利预测,归母净利润分别由7.9、9.0亿元上调至8.1、9.6亿元,EPS分别为2.01、2.39元/股,对应PE分别为12.5、10.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:新订单拓展、Motus整合、全球汽车产销不及预期等。
均胜电子 基础化工业 2019-12-06 15.25 -- -- 18.46 21.05%
32.80 115.08%
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事件概述: 事件一:公司拟通过子公司宁波均胜百利得汽车安全系统有限公司和上海临港均胜汽车安全系统有限公司购买延锋百利得(上海)汽车安全系统有限公司的部分资产,主要包括:固定资产、无形资产、在建工程、存货等,交易总金额约为5.12亿元。 事件二:公司全资子公司宁波均胜群英汽车系统股份有限公司中高层管理人员组成的宁波均享投资管理合伙企业和宁波均好企业管理咨询合伙企业拟合计出资7,500万元人民币对均胜群英进行增资,增资完成后,均享投资和均好管理将合计持有均胜群英约4.2%股权。 事件点评: 由合营转独营,双方盈利能力可维持。延锋百利得为均胜子公司KSS与延锋的合资公司,KSS和延锋分别持有其49.9%和50.1%股权。此次交易总金额约为5.12亿元,其中直接购买的金额约为2.40亿元,拟通过上交所购买的金额约为2.72亿元。此次交易过后,据双方测算,均胜购买的资产部分对应的业务预计2020年销售收入约为25亿元人民币(延锋购买部分约对应23亿元),双方净利润(盈利水平)基本保持稳定。 高管增资QUIN,实为股权激励。此次增资金额均为QUIN的中高层的自筹资金,且均胜已约定在未来期间依据功能件事业部的业绩实现情况和管理团队的履职表现等因素定价购回该部分股权。此举有利于公司功能件事业部管理团队的积极性和创新性,有望推动业绩稳步增长。 新能源、智能网联、智能驾驶集大成者。公司以JSS为基,深度拓展汽车电子业务,2019年上半年共获173亿元全生命周期订单:1)智能车联:共新增42亿元订单。订单落地方面,为上汽、一汽大众MQB和MEB平台配套的车载信息系统将于2019年下半年陆续量产;为欧洲大众和奥迪配套的车载信息系统也将在2020年进入量产。3)E-mobility:主要产品为BMS、OBC等,上半年共新增131亿元订单。BMS客户主要为大众、奔驰、宝马、日产、福特等,OBC主要配套客户为沃尔沃、法拉利等。此外,我们认为刚刚通过的股权重组计划,或代表着公司资产重组的步伐正在加速。 投资建议: 公司并表高田,着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。预计19-20年公司归母净利润分别为10.1、14.0亿元,对应EPS分别为0.78、1.07元/股。维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合、车联网及汽车电子业务拓展不及预期等。
均胜电子 基础化工业 2019-11-04 14.63 -- -- 15.77 7.79%
23.98 63.91%
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事件概述: 事件一:公司公布三季报,2019年前三季度实现营收458.1亿元,同比增长16.2%;归母净利润7.02亿元,同比下降33.6%;扣非归母净利润8.14亿元,同比增长15.7%。 事件二:公司董事会审议通过公司的重组计划,将全资子公司PrehGmbH持有PCC100%股权转让给JPCC。 事件点评: 整合效应逐步显现。19Q1-Q3公司实现营收458.1亿元,同比增长16.2%。 而由于均胜安全整合工作的持续推进、全球供应链管理的优化、人员结构的逐渐合理化、产能利用率不断地提高等因素,公司前三季度毛利率同比增长1.4个百分点至17.0%。公司三费费用率整体维稳,仅同比小幅提升0.4个百分点至14.2%。公司实现扣非归母净利润8.14亿元,同比增长15.7%。我们预计公司19和20年扣非归母净利润有望达11和14亿元。 19Q3业绩小幅下滑,长期有望改善。受全球汽车市场波动和通用北美罢工的影响,公司19Q3实现营收149.8亿元,同比下滑10.8%,环比下滑2.7%。毛利率同比持平,环比下降1.1个百分点至16.4%。环比下滑主要因为:1)汽车电子和功能件业务:毛利率环比提升,未来随智能车联和新能源业务订单下半年的释放有望继续提升;2)汽车安全业务:受通用罢工等因素影响毛利率出现小幅下滑。但预计随罢工结束和全球汽车市场的回暖,加之公司执行的提效降本策略,安全业务毛利率有望从Q4开始重新逐步回升。公司19Q3三费费用率同比提升1个百分点和环比下降0.3个百分点,最终公司19Q3实现扣非归母净利润2.42亿元,同比下降2.5%。 新能源、智能网联、智能驾驶集大成者。公司以JSS为基,深度拓展汽车电子业务,2019年上半年共获173亿元全生命周期订单:1)智能车联:共新增42亿元订单。订单落地方面,为上汽、一汽大众MQB和MEB平台配套的车载信息系统将于2019年下半年陆续量产;为欧洲大众和奥迪配套的车载信息系统也将在2020年进入量产。3)E-mobility:主要产品为BMS、OBC等,上半年共新增131亿元订单。BMS客户主要为大众、奔驰、宝马、日产、福特等,OBC主要配套客户为沃尔沃、法拉利等。此外,我们认为刚刚通过的股权重组计划,或代表着公司资产重组的步伐正在加速。 投资建议:公司并表高田,着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。由于公司业绩改善速度略低于我们的预期,下调19-20年归母净利润,分别从11.8、15.4亿元下调至10.1、14.0亿元,对应EPS分别为0.78、1.07元/股。维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合、车联网及汽车电子业务拓展不及预期等。
华域汽车 交运设备行业 2019-11-04 25.11 -- -- 26.77 6.61%
29.58 17.80%
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事件: 公司发布 2019年 3季报: 实现营收 1056.0亿元, 同比下降 11.1%;实现归母净利润 49.3亿元, 同比下降 22.6%;实现扣非归母净利润 41.8亿元,同比下降 13.9%。 事件点评: 汽车行业低迷,零部件龙头业绩短期承压。 公司最大的客户上汽集团 2019年前三季度实现产量 434.6万辆, 同比下降 16.0%;其中,上汽大众、上汽通用分别产量分别减少 11.8%和 14.7%。 受此影响, 公司 2019年前三季度实现营收 1056.0亿元, 同比下降 11.1%,毛利率同比上升 0.7个百分点至14.5%,三费费用率同比提升 1.0个百分点至 10.6%。最终 2019年前三季度实现归母净利润 49.3亿元, 同比下降 22.6%;若剔除华域视觉 50%股权收购交易及其他的非经常性损益,公司实现扣非归母净利 41.8亿元, 同比减少 13.9%。 三季度业绩降幅收窄, Q4有望继续改善。 2019Q3,国内汽车产量达 601.6万辆, 同比下降 6.5%, 环比上升 3.8%;其中, 上汽集团产量达 148.9万辆,同比下降-4.8%, 环比提升 11.7%。 公司 19Q3实现营收 350.3亿元,同比-5.8%,环比+0.1%;毛利率 14.2%,同比和环比分别下降 0.1和 0.8百分点。 三费费用率同比和环比企稳,分别提升 0.1个和 0.2百分点至 10.7%。公司19Q3实现归母净利润 15.6亿元,同比下降 1.7%,环比提升 2.9%;实现扣非归母净利润 13.7亿元,同比下降 9.5%,环比下降 5.5%。 上汽华域超强“闭环”,强者恒强。 华域汽车拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术,如内饰业务、车灯业务、智能驾驶业务、新能源业务等等。我们认为,在行业加剧分化的背景下,产品力才是未来竞争的核心,在此背景下分化或继续加剧,强者恒强。上汽和华域均为龙头,两者形成超强良性“闭环”,有望在未来的行业洗牌中相互协同,携手发展。 投资建议: 华域汽车拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术;近年“中性化”策略成效初显,未来有望凭借优良的产品及超强的客户粘性加速抢占新老领域市场。 目前汽车行业底部探明,持续回暖的预期正走向兑现,华域业绩与估值有望继续修复。 我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 68.4、 75.3亿元,对应 EPS 分别为 2.17、 2.39元/股。维持“买入”评级。 风险提示: 汽车产销、 上汽集团销量不及预期,业务拓展、新能源驾驶发展不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2019-11-04 21.38 -- -- 22.87 6.97%
26.25 22.78%
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事件: 公司发布 2019年 3季报: 实现营收 156.3亿元, 同比增长 3.4%;实现归母净利润 23.5亿元, 同比下降 28.1%;实现扣非归母净利润 21.3亿元, 同比下降 24.5%。 事件点评: 业绩短期承压。 福耀在国内汽车景气度低迷时期,展现了较强的抗风险能力, 公司前三季度实现营收 156.3亿元, 同比增长 3.4%。 前三季度毛利率同比下降 5.3个百分点至 37.4%,三费费用率同比持平。 最终,公司前三季度实现归母净利润 23.5亿元, 同比下降 28.1%,扣非归母净利 21.3亿元,同比下降 24.5%。若扣除汇兑损益及去年出售福通带来的一次性收益,前三季度归母净利润同比下降 19%。 19Q3盈利能力提升。 公司 19Q3实现营收 53.5亿元, 同比增长 6.1%,环比持平;毛利率 37.2%,同比下降 6.9百分点,环比提升 1.1百分点。三费费用率同比和环比分别下降 1.6、 0.5个百分点至 17.1%。 公司 19Q3实现归母净利润 8.41亿元,同比下降 39.7%,环比下降 6.5%(所得税环比+1.1亿元), 扣非归母净利润 7.85亿元, 同比下降 20.3%, 环比下降 4.7%。 若扣除汇兑损益以及出售福通带来的一次性后, 19Q3归母净利润同比下降 12%。 海外市场持续爬坡, SAM 有望打开新空间。 福耀北美工厂上半年实现营收19.1亿元, 同比增长 13.7%;实现净利润 1.5亿元, 同比增长 16.4%; 净利润率同比提升 0.2个百分点至 7.7%。我们预计随产能爬坡,北美工厂贡献利润有望持续提升。 而 19Q3所得税的环比提升或侧面反映出美国工厂的爬坡较为顺利(美国工厂所得税率比国内高 10%+)。 此外, SAM 目前处于破产整合阶段, 但从长远来看 SAM 有望为福耀打开新的成长空间, 并有望成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”。 行业大有可为,福耀有望实现出口替代。 在国内行业分化加剧,龙头加速扩产的背景下,福耀有望实现量价齐升: 1)量: OEM 市场中,随美国工厂产能爬坡和欧洲区域的持续渗透, AM 市场中,随市场整顿及公司持续布局,市占率有望稳步提升。 2)价:随汽车玻璃多功能化、集成化等,我们预计未来 3-5年公司汽车玻璃单价 CAGR 有望达 3%。 投资建议: 公司为全球汽车玻璃行业龙头, OEM 市场随美国工厂产能释放全球市占率提升可期;国内 AM 市场业务有望迎快速增长期; SAM 更有望为公司打开长期的成长空间。 预计公司 19-20年归母净利润分别为 32.5、 39.9亿元,对应 EPS 为 1.30、 1.59元/股, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 北美工厂产能释放不及预期、全球汽车景气度大幅下行等。
爱柯迪 交运设备行业 2019-11-04 11.10 -- -- 12.17 9.64%
15.22 37.12%
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事件: 公司发布 19年 3季报:公司前三季度实现营收 19.3亿元, 同比增长 2.9%;实现归母净利润 2.94亿元, 同比下降 19.8%。 事件点评: 业绩符合预期。 由于公司主要客户以全球零部件巨头为主,收入端受国内车市影响较小,前三季度实现 19.3亿元, 同比增长 2.9%。但由于公司正处于 IPO 扩产后的释放期, 毛利率承压, 同比下降 0.5个百分点至 33.8%,三费费用率同比上升 3.5个百分点至 13.6%。三季度公司实现归母净利润 2.94亿元, 下降 19.8%,扣非归母净利 2.80亿元, 同比下降 13.0%。 盈利能力持续恢复,汇兑损益影响公司短期业绩。公司 19Q3实现营收 6.73亿元,同比增长 6.2%,环比增长 8.0%,创历史新高。 得益于产能的逐步释放,公司 19Q3毛利率同比、环比分别提升 2.6、 4.1百分点至 35.6%。 由于汇率波动, 19Q3三费费用率同比、 环比上升 8.6、 2.3个百分点至 12.9%。 其中需要关注两点汇率对公司业绩带来的负面影响: 1)公允价值变动: 由于汇率波动导致未交割远期结售汇、外汇期权未实现的亏损增加, 19Q3共亏损约 0.41亿, 较 18Q3的 0.06亿和 19Q2的 0.11亿大幅提升; 2) 财务费用变动:由于汇兑损益波动, 18Q3、19Q2、19Q3财务费用分别为-0.55、-0.29、 -0.18亿。若剔除这两大因素的影响,公司 19Q3归母净利润(剔除后)可达 1.15亿元, 同比提升 36.9%, 环比提升 26.4%。 重视公司 4大核心驱动力: 1) 重视管理能力: 公司具备全球优秀的精益生产管理能力。在不景气的背景下,公司同时供应上千种产品, 19Q1-Q3仍能维持 33.8%毛利率和 15.7%净利率。目前除 ERP 等管理系统外,公司合作建设的 MES 和 WMS 系统的也逐步落地,并成功自主研发 5S 精细化管理平台,有望再次提升管理效率。 2) 重视产品质量与品质: 拥有全球龙头客户,熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球 TOP15零部件 Tier1巨头多数为公司的客户;并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。 3)重视新业务&新产品: 公司新能源轻量化工厂有望年底竣工。在此新的领域内,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目, 有望打开长期的高增长空间。 4) 重视 ROE 的拐点: 公司 ROE由 IPO 前 16年的 31.1%降至 18年的 12.8%,处于产能投资期。我们预计随行业转暖带动产能达产, ROE 有望拐点向上。 投资建议: 汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利,并实现出口替代。 驱动估值提升。 预计公司 19-20年归母净利润分别为 4.3、 5.7亿元,对应 EPS 0.51、 0.66元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等
广汽集团 交运设备行业 2019-11-04 11.45 -- -- 12.06 5.33%
12.45 8.73%
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事件:公司发布3季报:实现营收430.3亿元,同比下降19.6%;实现归母净利润63.4亿元,同比增下降35.8%;实现扣非归母净利润43.6亿元,同比下降52.7%。 事件点评: 汽车景气度低迷,公司业绩承压。公司前三季度汽车销量同比下降3.2%,其中广汽乘用车同比下降29.8%。受此影响,前三季度实现营收430.3亿元,同比减少19.6%。毛利率同比下降13.2个百分点至7.8%,三费费用率同比下降0.1个百分点至13.7%。前三季度实现归母净利润63.4亿元,同比下降36%;扣非归母净利43.6亿元,同比下降53%。 日系合资强劲,自主承压。公司19Q3实现营收146.8亿元,同比减少10.0%,环比增长5.0%。毛利率5.4%,同比和环比分别下降12.6和0.4百分点。三费费用率同比和环比下降0.8和0.1个百分点至14.0%。此外,19Q3合资公司贡献的投资收益达25.3亿元,环比增长9%;而政府补贴较上半年17.6亿大幅下降,19Q3仅有2.7亿元。但最终,公司19Q3实现归母净利润14.2亿元,同比下降52%,环比下降34%。 【日系合资】“存量王者”日系合资品牌延续上升势头。日系三大合资品牌于9月均实现正增长,表现抢眼强势。其中本田同比和环比分别提升1%和25%至7.1万辆。广丰同比和环比分别增长7%和12%至6.5万辆。品牌处于产品强周期的同时,公司加速布局新项目推动品牌崛起:1)广丰新能源车产能扩建,一、二两期项目合计新增产能40万辆/年,计划2022年全部建成投产;2)广丰发动机TNGA 系列发动机建设项目实施,项目建设规模为43.2万台/年,计划2021年建成;预计广丰未来2-3年内销量仍有较大向上空间。此外,新车型广本皓影和广丰威兰达有望逐步上市。我们认为,日系产品周期的背后,隐藏的是汽车消费情绪的转变,节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升,未来日系扩张份额的趋势将愈发明显。 【乘用车】新品周期即将开启,有望拐点向上。自主品牌传祺9月实现销售3.4万辆,环比提升13%。此外,2019年广汽传祺已完成人事调整,12款新车型逐步落地,强大的新品周期有望开启。我们认为2019年是广汽BEV 的启动之年,公司规划2019-2021年至少每年推出2款全新车型,其中19年首推的两款车型Aion S 和Aion LX 市场关注度极高,广汽传祺有望在四季度持续且较快恢复。 投资建议:随着行业探明底部,建议重视广汽集团日系的高成长,自主的拐点向上,及潜在的豪华化机遇。此前对于传祺品牌盈利恢复过于乐观,下调公司19-21年盈利预测,归母净利润由91、116、142下调至77、105、134亿元,对应EPS 分别为0.76、1.02、1.31元/股,维持“买入”评级。 风险提示:汽车产销、日系产品竞争力、传祺销量改善不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-04 24.37 -- -- 31.69 30.04%
37.96 55.77%
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事件: 公司发布2019年3季报:实现营收23.6亿元,同比增长40%;实现归母净利润1.21亿元,同比下降1.6%;实现扣非归母净利润1.06亿元,同比下降0.4%。 事件点评: 并表整合持续进行,成效初显。由于公司海外并表PEX、保富电子海外、MMS,新增约6.33亿元营收。公司营收规模实现较大增长,2019Q1-Q3实现23.6亿元,同比增长40%。此外,公司毛利率同比下降2.2个百分点至30.9%,三费费用率同比提升4.3个百分点至23.9%。最终,公司2019Q1-Q3实现归母净利润1.21亿元,同比下降1.6%;扣非归母净利1.06亿元,同比下降0.4%。 19Q3业绩超预期,盈利能力开始改善。公司19Q3实现营收8.4亿元,同比增长53%,环比增长7%。公司19Q3毛利率同比下降1.6百分点,环比提升3.3百分点至32.1%。三费费用率同比提升1.0个百分点,环比下降2.4个百分点至22.1%。最终,公司19Q3业绩大幅改善,实现归母净利润0.64亿元,同比增长73%,环比增长199%;扣非归母净利润0.62亿元,同比增长94%,环比增长331%。 政策助推TPMS放量,携手HUF,增资DILL,迎行业快速增长期。政策规定2020年1月1日起,所有在产车开始实施TPMS强制安装要求,配套空间巨大。公司与TPMS全球五大供应商之一的HUF联手成立合资公司保富电子,旨在将两者全球TPMS业务优化整合。未来公司有望借助HUF全球化的平台,进一步扩大TPMS及其它产品的配套范围。我们预计2020年公司TPMS业务营收(加上HUF部分)有望超17亿元,相较2018年的5.5亿元,增幅约214%。此外,公司收购DILL另外40%的股权,持股比例提升至85%(公司原有50.1%表决权,45%经济权益),将直接增厚公司0.53亿元(以18年数据计算)归母净利润。 投资建议: 公司为TPMS和排气管件行业龙头,并着力拓展ADAS等汽车电子领域。在政策推动下,TPMS今明两年将迎放量期。而目前汽车行业底部探明,持续回暖的预期正走向兑现,公司业绩与估值有望继续修复。由于此前对于公司海外合资公司经营改善较为悲观,我们上调公司2019-2020年的盈利预测,分别由1.64、2.54亿元上调至1.83、2.80亿元,对应EPS分别为1.10、1.69元/股,对应PE分别为20、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:TPMS出货量不及预期、TPMS价格下降超预期、汽车电子业务拓展不及预期、与HUF合作协同性不及预期等。
岱美股份 机械行业 2019-11-04 26.74 -- -- 28.70 7.33%
37.50 40.24%
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事件:公司发布3季报:实现营收37.9亿元,同比增长29.4%;实现归母净利润4.8亿元,同比增长7.8%;扣非归母净利润4.9亿元,同比增长13.2%。 事件点评: 盈利能力强劲,持续逆市增长。公司前三季度实现营收37.9亿元,同比增长29.4%,毛利率同比下降0.5个百分点至30.3%,三费费用率同比提升1.0个百分点至14.3%,最终,前三季度实现归母净利润4.8亿元,同比增长7.8%,扣非归母净利4.9亿元,同比增长13.2%。此外,我们预计19-20年有望分别实现6.7、7.9亿元,分别同比增长20%、18%。 墨西哥工厂逐步善,19Q3业绩大幅提升。公司19Q3实现营收13.2亿元,同比增长9.8%;毛利率32.2%,同比和环比提升3.7和3.5个百分点。三费费用率同比和环比分别下降0.9和2.7个百分点至11.2%(其中财务费用与Q2仅相差200万)。我们预计或由于墨西哥工厂开始逐步改善,使得公司利润大幅提升。公司19Q3实现归母净利润1.7亿元,同比提升19%,环比提升16%。扣非归母净利润2.25亿元,同比提升35%,环比提升49%。此外,通用罢工于26日结束,公司恢复供应在即,且通用短期内有望大规模补库,整体预计对4季度的业绩影响或较小。 逐步整合Motus,降低贸易战影响,完善全球布局。收购Motus前,公司整车厂客户主要包括通用、福特、克莱斯勒、特斯拉等美系知名车企和上汽、长安等优质国内车企。而Motus的客户主要则为劳斯莱斯、奔驰、宝马、保时捷等欧系车企和本田、斯巴鲁等日系车企。收购完成后将使公司遮阳板业务进一步完善全球布局。岱美2017和2018年海外营收占比分别约75%和80%,若贸易战恶化,将为公司带来巨额的关税。收购Motus后,其墨西哥子公司有望承担北美生产基地的重任,以此减少贸易战对公司的影响;而法国子公司有望为岱美本部持续输入先进的研发和制造经验,提升生产技术和效率,进一步优化成本结构。 模式可复制性确保新业务发展与盈利能力。公司逐步掌握遮阳板产品的全球定价权,主要通过:1)自主研发打破壁垒:印刷电路板、卡弹簧结构等150余项专利;2)自制率提升:公司实现模具等关键部件的自制及产线的优化。公司三大新业务有望复制遮阳板的成功路径和借助广阔的客户渠道,打开新成长空间:1)头枕:头枕与遮阳板工艺和技术相似度高,目前已逐步实现较高利润率;2)扶手+顶棚中央控制器。 投资建议:公司以产品性价比绑定国内外巨头。如今并表Motus,完善全球布局,有望继续优化成本结构。此前未预料到通用罢工事件,下调公司2019-2020年盈利预测,归母净利润分别由7.1、8.7亿元下调至6.7、7.9亿元,对应EPS1.67、1.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示:北美公会罢工继续、汽车销量、墨西哥整合不及预期等。
旭升股份 有色金属行业 2019-10-25 29.50 -- -- 34.94 18.44%
57.77 95.83%
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事件:公司公布2019年三季报:实现营业收入7.8亿元,同比下降6%;实现归母净利润1.4亿元,同比下降41%。 事件点评:ModelX/S产销低迷,公司盈利能力大幅下滑。2019年前三季度,虽然特斯拉Model3共生产21.5万辆,同比增长135%,但高单车价值&利润ModelX&S仅生产4.5万辆,同比下降41%。受此影响:1)公司前三季度实现营收7.8亿元,同比下降6%,2)公司前三季度毛利率同比下降6.8个百分点至33.7%。而由于新员工储备增加的薪酬、新业务拓展&报关新增的费用、以及新增转债的利息支出等因素,三费费用率同比提升6.5个百分点至13.4%。最终公司前三季度净利率约17.5%,同比下降10.4个百分点。 公司业绩持续回暖,盈利能力恢复。19Q3特斯拉ModelX/S生产1.6万辆,同比下滑39%,环比增长12%;Model3共生产8.0万辆,同比增长50%,环比增长10%。受此影响,公司19Q3实现:1)营收2.7亿元,同比下降18%,环比提升9%;2)毛利率约35.3%,同比下降6.6个百分点,环比提升2.5个百分点;3)归母净利润0.51亿元,同比下降47%,环比提升9%。特斯拉依旧是旭升最主要的客户,19-20年营收贡献占比均有望超50%。特斯拉上海工厂或即将获得纯电动生产资质,距离量产交付渐行渐近。我们预计19年ModelS/X和3分别有望生产6.3和30万辆;预计20年ModelS/X有望生产7.2万辆,而Model3国内和国外分别有望生产10、32万辆。特斯拉将为旭升分别贡献6.3和8.0亿元营收,占总营收比56%和54%。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。目前公司已成功拓展宁德时代等新能源汽车领域客户,伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头;并积极向海外高端整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地,其他客户有望于20年开始落地。 转债+定增,优化产能,拓展新蓝海。公司可转债资金主要用于500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设,估算单车价值1000-2000元。而定增则拟募集不超过12亿元用于精密铸锻件项目和汽车轻量化零部件制造项目。前者为公司可转债项目的延续,此次拟新增685万件年产能。锻件产品目前竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。 投资建议:由于此前对于ModelX/S产销预期较为乐观,下调19-20年盈利预测,归母净利润分别由2.4、2.8亿元下调至2.0、2.7亿元,对应EPS为0.50、0.67元/股,维持“增持”评级。风险提示:特斯拉产销不及预期、新客户及新业务拓展不及预期等。
宁波高发 机械行业 2019-10-24 14.09 17.31 -- 16.45 16.75%
19.48 38.25%
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汽车景气度低迷,公司前三季度业绩承压。2019年前三季度乘用车产量同比下降13.1%,其中公司的主要客户通用五菱、吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车分别同比-29.7%、-13.2%、-6.6%、+10.0%。公司受此影响,前三季度营收6.58亿元,同比下降35.3%。前三季度公司毛利率同比提升0.1个百分点至33.5%,三费费用率提升0.2个百分点至10.6%。最终公司实现归母净利润1.4亿元,同比下降31.6%。 三季度公司业绩拐点向上,盈利能力大幅提升。2019Q3国内乘用车产量同比下滑7.3%,较19Q2的同比下滑19.3%,降幅大幅收窄。其中通用五菱、吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车产量分别同比-7.3%、-14.8%、-15.0%、+15.5%。除吉利外,均好于前两季度(其中19Q2通用五菱产量同比下滑50%)。公司19Q3实现营收2.21亿元,同比下降-21.1%,环比提升2.7%。但在行业恢复初期,公司体现出超强的成本和费用调节能力。3季度毛利率同比和环比分别提升0.4和1.7个百分点至33.8%,三费费用率同比和环比分别下降4.9和4.3个百分点至7.1%。最终19Q3公司净利率为23.3%,同比和环比分别提升5.2和1.9个百分点,实现归母净利润为0.51亿元,同比提升1.4%,环比提升12%。 业务持续拓展,合资大门逐步打开,静待行业与自主转暖。公司主要产品电子变速操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格。电子油门踏板取得广汽乘用车的配套资格。公司也已开始与合资主机厂接洽,并通过长安马自达潜在供应商审核,离成为合资品牌供应商再进一步。此外,我们认为目前汽车行业呈现底部探明,持续回暖的预期正走向兑现;而随着行业和自主品牌的销量转暖,公司将具备较大的业绩修复空间。 投资建议:汽车行业去库结束,迎接加库周期,有望迎行业持续恢复期。公司早年为自主崛起与变速器产业链升级的交叉受益者,今年受制于自主品牌业绩大幅下滑。我们认为随行业和自主品牌销量转暖,有望驱动公司业绩估值双升。由于此前对今年车市过于乐观,下调公司19-20年归母净利润,由2.74、3.12亿元下调至2.0、2.6亿元,对应EPS为0.87、1.12元/股。由于公司股价距上一次评级时有所回调,且目前行业较之前正逐步回暖,行业内可比公司的估值中枢均有所提升。给予公司主要可比公司2020年的16倍PE,对应目标价18元,将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示:汽车产销、新客户拓展、变速操纵器升级速度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名