公司是高压密领先铁锂龙头，机器人布局有望贡献新增量。公司是国内汽车零部件龙头，进击磷酸铁锂一梯队，积极拓展机器人业务。 2024Q1-3公司实现营收58.83亿元，同比+40.8%；2024年预计实现归母净利润3.7~4.5亿元。 磷酸铁锂：性能、成本多维优势护航，电池升级带来需求持续增长。 公司采用草酸亚铁工艺路线，压实密度优越，高性能有望为产品带来超额利润。与上游企业合作重构铁锂供应链，积极扩产产生规模效应，生产成本优势突出。神行、刀片电池等新一代电池对高压密铁锂需求确定，将拉动高压密铁锂放量。公司与下游龙头宁德时代合作紧密，签署长约2025-2027年间每年向其供给至少14万吨磷酸铁锂。2025年3月，公司引入宁德时代4亿战略投资，将于25年建设江西、四川共计28万吨铁锂项目，将公司产能提升至近50万吨。 汽车零部件：传统汽车零部件龙头地位稳固，新能源汽车零部件发展迅速。公司深耕传统汽车零部件多年，产品种类丰富、客户结构稳定，牢筑公司业绩基本盘。凭借精密零件制造技术优势，公司积极进入新能源车零部件领域，拓展电子水/油泵、智能热管理系统等新品，成为华为车载减速器指定供应商，新能源零部件产能快速放量。 机器人：与智元签署合作协议，主供机器人电关节模组。2025年2月，公司与具身机器人龙头智元合资设立机器人子公司，公司主供电关节模组，并同步开启产能建设。2025年3月，公司与宁德时代签署合作协议，拓展机器人领域合作。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润为4.04/11.54/15.34亿元。综合考虑公司业绩和可比公司估值，给予公司2025年估值25xPE，对应合理价值23.63元/股，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；投产不及预期；价格下跌超预期。

公司公告 1）与宁德时代深化战略合作，除新能源产业链外，拓展在汽车、智能机器人领域增量零部件及关节的合作；2）铁锂控股子公司江西升华以增资扩股方式引入战投宁德，并新建铁锂产能。公司持续发力铁锂+汽零业务布局，我们继续看好公司双业务并驾齐驱，保障长期业绩增长，维持“买入”评级。 机器人积极对接头部企业，新增宁德为合作伙伴公司积极依托汽零业务的经验向人形机器人领域拓展。此次公告与宁德时代合作，为继 24年 10月公告拟与智元机器人等成立合资公司共同开发人形机器人、25年 2月公告拟在绵阳市涪城区投资建设机器人智能电关节模组研发及生产基地项目后，在人形机器人领域的又一进程。公司目前主要布局机器人电关节总成，积极与行业头部机器人公司建立合资和共创机制，以打开产品应用场景。建议持续关注公司向国内外头部企业合作进展。 增资扩股铁锂子公司估值提升，高压密产能加速布局公司公告铁锂控股子公司江西升华以增资扩股方式引入宁德时代作为战略投资者，以 4亿元获得 18.74%股权，对应估值 21.3亿元，相较上一轮估值明显提升（以 1.64亿元获得 20%股权，对应估值 8.2亿元）。产能方面，据此次公告，公司拟计划将于不晚于 25年 4月 30日前完成江西基地新建产能的投产，并在不晚于 25年 7月 31日达到并实现该基地新增 8万吨/年产能的指标；将于不晚于 25年 9月 30日前完成四川基地新建产能的投产，并在不晚于 25年 12月 31日达到并实现该基地新增 20万吨/年产能的指标。 我们看好扩产缓解产能紧张情况，有助于提升出货。 盈利预测与估值考虑到公司铁锂产品溢价权强、扩产进展顺利，我们上调公司 25-26年的铁锂加工费假设，以及 26年出货量假设，预测公司 24-26年归母净利润为4.17/13.03/17.22亿元（25-26年前值 11.08/14.73亿元，分别上调 17.62%、16.89%）。参考铁锂与汽零可比公司 25年 Wind 一致预期下 PE 均值33.9x/33.5x，给予两块业务 25年 33.9x/33.5x PE（前值参考可比公司 25年 Wind 一致预期 24.4x/36.7x），目标价 36.01元（前值 26.85元），维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。

事件：公司公告与宁德签订战略合作协议、且子公司升华引入宁德战投。 与宁德铁锂合作深化，拓展汽车及人形机器人等领域。1）宁德时代出资4亿元认购富临子公司升华的新增注册资本，获18.7%股权（24年8月富临以3.9亿回购宁德和晨道合计持有升华的40%股权），增资后，富临对升华持股比例从97.9%下降至79.6%。2）江西升华将在25年7月底前投产8万吨江西新产能，25年底前投产四川20万吨新产能。3）双方强化铁锂方面合作，包括共同布局海外基地、扩产项目的股权和资本合作、新产品研发和供应链等方面合作。4）双方将拓展汽车及智能机器人等领域增量零部件及关节的合作机会。 铁锂高压密技术领先，绑定宁德积极扩产量利双升。产品均为2.55-2.6以上压实，为宁德主供，我们预计25年出货翻番至25万吨，并绑定宁德预计积极扩产，26年出货超35万吨，同增40%。盈利方面，提价近期落地+产能利用率提升，我们预计今年单吨净利提升至0.2万元，同时磷酸二氢锂一体化布局25H2-26年落地，我们预计可降本0.2万元/吨，单位盈利有望进一步提升。 平移零部件技术、成为机器人专业关节总成供应商，已绑定头部客户。公司已积累2年+机器人零部件研发经验，减速器、电控、电机、编码器等均可自制，与智元成立合资公司深度绑定，计划供应电关节模组，并且积极送样其他客户。 盈利预测与投资评级：考虑公司子公司少数股东股权变动，调整公司24-26年归母净利至4.1/10.2/17.1亿元（原预期4.1/10.8/15.0亿元），同增176%/149%/67%，对应PE为68/27/16倍，考虑公司机器人率先卡位优势，且铁锂行业高压密持续领先，给予26年25XPE，对应目标价35元，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

铁锂行业高压实趋势明确， 壁垒更高享技术溢价，传统铁锂供需改善涨价在即。 随着神行电池等铁锂电池技术迭代， 高压实密度铁锂正极具备能量密度优势，放量趋势明确， 24年 2.6g/cm3及以上压实铁锂 13万吨，占行业总需求的 5%。 25年宁德时代神行占比提升至 70%叠加比亚迪二代刀片升级， 我们预计高压实铁锂需求达 55万吨， 同增 4倍， 占比迅速提升至 16%， 而行业目前仅湖南裕能、富临精工可满足， 行业供给紧缺。 25年铁锂正极产能利用率提升至 66%，龙头公司满产满销，行业涨价在即，预计低端产品调涨 0.2-0.3万/吨， 高压实铁锂采用二烧工艺， 产能需打 60-70%折扣， 成本更高， 我们预计高端产品加工费可调涨0.1万/吨左右， 维持 0.1-0.2万元/吨左右盈利溢价，行业盈利弹性明显。 公司高压密技术领先竞争对手一代， 绑定宁德积极扩产量利双升。 公司采用草酸亚铁路线，天生压实密度高，下游客户绑定宁德时代， 为宁德时代高压实铁锂绝对主供， 出货均为压实密度 2.6g/cm3以上的产品，2.7压实产品已进入实验室阶段，产品领先行业一代。公司 2024年出货出货 11.7万吨，同增 159%， 公司产品供不应求， 我们预计 25年出货25万吨，翻倍以上增长， 26年我们预计出货 35万吨， 同增 40%。 公司24年受产能利用率及碳酸锂波动影响，全年单吨微亏， 25H1公司高端产品有望涨价，叠加公司一体化降本+产能利用率提升，我们预计 25年单吨净利有望提升至 0.2万元， 后续公司与赣锋合作布局磷酸二氢锂，可降本 0.2万元/吨，预计 25-26年落地，单位盈利有进一步提升空间。 汽车零部件业务绑定头部车企， 新能源增量部件快速增长。 公司为传统发动机零部件细分领域龙头， 市占率 20%，覆盖大众、奥迪、吉利、长城等自主、合资客户，并开拓电驱总成、热管理模块、 CDC 电磁阀等新能源增量零部件， 抓住爆款车型，主供理想、华为的电驱动总成； 热管理模块全行业第一，市占率 30%； CDC 电磁阀领先实现国产替代。 公司 24年传统汽零业务预计 38亿元，其中传统零部件预计 20亿元，新能源零部件预计 18亿元， 25年我们预计同增 60%至 28亿元+， 25年汽零收入我们预计达 50亿元， 同增 30%， 26年仍可维持 30%增长。 布局机器人电关节产品，卡位头部客户远期空间广阔。 公司具备 3年+机器人部件研发经验， 已有谐波减速器和行星减速器两个平台的电关节产品， 并与智元成立合资公司， 且依托汽车零部件业务的客户优势， 成功卡位头部客户。 我们预计 2035年人形机器人市场空间 500万台/年，按单台关节总成价值量 3-5万元计算，对应 1500-2500亿元市场空间。 盈利预测与投资评级： 考虑公司高压密铁锂产品供不应求，盈利稳中有升，增量零部件业务维持稳定增长，我们预计公司 2024-2026年归母净利 4.1/10.8/15.0亿元，同增 176%/162%/39%，对应 PE 为 48/18/13倍。 给予公司 25年 25xPE，目标价 22元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 项目投产进度不及预期， 行业竞争加剧， 客户集中度较高。

公司发布 2024年度业绩预告：24Q4归母净利润 0.59-1.39亿元，同/环比+142.19%~+199.08%/-66.84%~-22.12%，扣非 0.41-1.21亿元，同/环比+122.16%~+165.02%/-68.29%~-6.95%。2024年全年归母 3.70-4.50亿元，同比+168.17%~+182.91%，业绩中值略低于我们此前预期。24年以来，公司高压密新品出货加速，铁锂材料业务自 Q3开始迎来盈利拐点。我们看好公司铁锂+汽零双业务并驾齐驱，保障长期业绩增长，维持“买入”评级。 高压密铁锂具备稀缺性，匹配下游需求增长有望量利齐升公司采用固相法+草酸亚铁制作高压密磷酸铁锂，产能具备稀缺性，公司出货量提升速度明显且产品溢价权强，随着未来大客户谈价的落地，25年加工费大概率涨价。我们推测公司 Q4出货量超 4万吨，确收约 3.6万吨，单吨净利润超 1000元/吨，我们预测 25Q1出货有望达 5万吨，单吨净利超1500元/吨。公司获得宁德时代 2024年度优秀供应商奖，且与宁德签署25-27年每年至少 14万吨的磷酸铁锂订单，为公司出货量提供有力支撑。 零部件业务稳定增长，优质客户资源支撑需求公司传统零部件业务近年来稳步增长，19-23年营收 CAGR 达 5.2%，新能源智能电控及增量零部件业务呈现快速增长态势。我们推测零部件业务 Q4实现归母净利润约 1.1亿。公司在新能源车汽零业务上有扎实的技术和布局，与下游上汽、广汽、比亚迪、华为、吉利、长城、蔚小理等头部客户深度合作，客户资源优质，未来零部件业务稳定增长的可预见性较强。 积极布局人形机器人产业，样机方案进入小批量生产公司基于汽零业务的经验向人形机器人领域延伸。24年 10月公司公告拟与智元机器人等成立合资公司，共同开发人形机器人。目前公司已拓展谐波减速器和行星减速器平台的电关节产品，样机方案已完成并进行小批量生产。目前公司积极于国内外头部公司执行器和本体公司开展送样合作。 盈利预测与估值考虑到碳酸锂跌价带来的存货减值、部分铁锂订单延迟确认、公司扩产进展顺利，我们下调公司 24年、上调 25与 26年的出货量假设，预测公司 24-26年归母净利润为 4.17/11.08/14.73亿元（前值 4.44/9.62/12.00亿元），其中铁锂/汽零 25年净利润分别为 6.38/4.70亿元。参考铁锂与汽零可比公司25年 Wind 一致预期下 PE 均值 24.4x/36.7x，给予两块业务 25年24.4x/36.7x PE（前值 31.3x/25.5x），目标价 26.85元（前值 22.10元），维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。

事件富临精工发布《关于以债转股方式对江西升华新材料有限公司增资的公告》：公司拟将所持有的江西升华7.35亿元债权转作对其增资，增资价格为1.13元/注册资本，增加江西升华注册资本6.5亿元。本次增资完成后，江西升华的注册资本将由8.2亿元增加至14.7亿元，公司持有江西升华的股权比例将由96.27%增加至97.92%。 投资要点磷酸铁锂：定位高端快充市场，上下游深度合作公司采用独特的草酸亚铁技术路线生产磷酸铁锂正极材料，产品具备高压实密度、高比容量、长循环寿命等特点，有效满足了新能源汽车快充需求，差异化竞争优势凸显。目前，高压实磷酸铁锂产品性能优势已部分转化为溢价，公司加工费行业领先，出货量也同步显著提升。2024Q3公司出货磷酸铁锂3.56万吨，实现满产满销，且均为满足高端快充市场的高压实产品，单吨盈利超1000元，磷酸铁锂业务成功扭亏。随着市场上磷酸铁锂产品的差异化、高端化需求快速增长，预计公司产品将体现出更强的出货和价格弹性。下游客户方面，公司与大客户宁德时代深度合作，双方于2024年8月签署合作协议。根据协议，公司将获宁德时代2025~2027年期间每年至少14万吨磷酸铁锂订单，并获其预付款支持扩产7.5万吨，为公司后续出货提供了有力支撑。一体化布局方面，公司积极布局原料端，合作赣锋锂业设立合资公司（江西升华持股49%），拟在四川达州新建年产10万吨硫酸锂制造磷酸二氢锂项目，旨在保障原料稳定供应并推进降本。 汽零：业务稳健增长，经营结构不断优化公司汽车零部件业务保持稳健增长，经营结构不断优化，新能源汽车增量零部件收入占比已超60%，成为公司收入增长、利润实现较快的板块，电驱动减速系统、热管理系统以及CDC电磁阀等产品均已开始规模化放量并贡献业绩，市场占有率稳步提升。公司2024年12月公告，子公司芯智热控拟引入战投（奇瑞汽车旗下产业基金瑞丞芯车、绵阳市政府投资平台公司涪江资本），公司新能源热管理业务竞争力有望进一步提升。 机器人：拓展电关节总成产品，打开成长空间公司基于机电一体化的研发和制造能力，向机器人领域延伸，已拓展机器人电关节总成产品，研发已经客户验证，开始小批量生产并逐步交付，预计明年实现批量供应，有望打开公司远期成长空间。另外，公司2024年10月公告，拟与智元机器人等成立合资公司，共同开发人形机器人市场。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为85.00、128.63、157.19亿元，EPS分别为0.38、0.81、1.00元，当前股价对应PE分别为40.1、19.0、15.4倍，给予“买入”投资评级。 风险提示锂电需求不及预期风险、汽车零部件需求不及预期风险、机器人业务进度不及预期风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

公司为国内传统精密零部件龙头，同时切入新能源铁锂正极材料与新能源汽车智能电控等零部件赛道。 23年公司业绩受到碳酸锂价格大幅下跌影响而承压， 24年以来，随着锂价企稳同时公司高压密新品出货加速，铁锂材料业务自 Q3开始迎来盈利拐点。我们看好公司铁锂+汽零双业务并驾齐驱，实现双轮驱动，保障长期业绩增长， 维持“买入”评级。 传统零部件提供利润基本盘，智能电控及增量零部件加速释放公司传统零部件业务 19-23年稳步增长，营收 CAGR 达 5.2%。公司积极争取国内主流自主品牌的海外出口传统业务，巩固市场份额，我们预计传统零部件业务未来几年仍将实现稳步增长。公司在新能源车汽零业务上有扎实的技术和布局，与下游上汽、广汽、比亚迪、华为、联合电子、吉利、长城、蔚小理等头部客户深度合作。公司紧跟新能源汽车智能化、电动化转型步伐，新能源智能电控及增量零部件业务有望实现快速增长。 铁锂差异化定位中高端市场，上下游深度合作保障业绩增长公司独创采用固相法+草酸亚铁制作磷酸铁锂，产品压实密度高，循环衰减较少；且持续通过研发创新匹配下游中高端需求，顺应新能源汽车行业快充趋势推出磷酸铁锂快充产品，出货量提升速度明显。公司下游与大客户宁德时代深度合作， 24年 8月公司与宁德签署协议，获 25-27年每年至少 14万吨的磷酸铁锂材料订单，为公司出货量提供有力支撑。一体化方面，公司积极布局锂、磷等原料端，保障原料端稳定供应以及推进降本。 积极布局人形机器人产业， 进一步延伸精密智造产业汽车减速器和机器人减速器在精密机械加工技术工艺和精密齿轴等相关设备方面具有转化通用的基础条件， 公司基于汽车零部件的生产制造经验， 向人形机器人领域延伸，有望打开成长空间。 24年 10月公司公告拟与智元机器人等成立合资公司， 共同开发人形机器人市场应用。公司已拓展谐波减速器和行星减速器平台的电关节产品，样机方案已完成并进行小批量生产。 盈利预测与估值我们预计公司 24-26年归母净利润 4.44/9.62/12.00亿元，磷酸铁锂、汽车零部件及配件业务 25年净利润分别为 4.20/5.42亿元。参考磷酸铁锂材料与汽车零部件及配件业务可比公司 25年 Wind 一致预期下 PE 均值31.3x/25.5x，分别给予两块业务 2025年 31.3x/25.5x PE，目标价 22.10元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游新能源汽车销量不及预期； 原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。

公司主营汽车零部件和新能源锂电正极材料业务公司主要业务为汽车发动机零部件、新能源汽车智能电控、新能源锂电正极材料的研发、生产和销售。2023年前三季度，公司实现营收41.78亿元，同比降低11.54%，实现归母净利润-4.02亿元，同比降低167.04%，业绩同比下滑主要系磷酸铁锂业务板块亏损所致；2023Q3，公司单季度实现营收18.56亿元，同比降低8.37%，环比增长16.20%，实现归母净利润-0.79亿元，同比降低132.14%，环比降低139.72%。 加快布局新能源汽车零部件，锚定长期成长性传统发动机零部件龙头。公司长期深耕汽车发动机零部件领域，已成为国内细分领域隐形冠军，首先实现了精密液压零部件和电磁驱动零部件产品的国产替代。 加快布局新能源汽车零部件。公司依托精密制造优势，加快布局新能源汽车智能电控及增量零部件，涵盖热管理系统、新能源汽车减速器、智能减震系统等，代表产品为电子水泵、电子油泵、车载减速器总成和可变阻尼减震器电磁阀（CDC)系列产品等，公司与比亚迪、上汽、通用、大众、理想、蔚来、小鹏、博世、联合电子等下游客户的技术研发中心建立长期的产品合作研发关系，以快速响应整车厂或主机厂的技术需求和产品需求。公司与华为的合作主要集中在智能电驱动减速器总成及其零部件产品，相关产品配套问界系列车型。公司在新能源车载电驱动减速器项目持续爬坡增量的情况下，继续导入智能电控系统及关键部件业务，已完成主要国产自主品牌及主流新势力车企的定点，产品线逐步进入收获期并贡献业绩，市场占有率逐步提升。目前公司在手新能源汽车零部件订单充足，产能利用率水平高，未来有望成为公司业绩支撑重要板块。 公司将积极把握机器人产业机遇。机器人领域是公司汽车精密制造零部件产品应用领域的延伸，同时，汽车减速器和人形机器人减速器也具有加工工艺和加工设备方面的通用性，公司将积极拓展并把握智能机器人产业的机遇。 磷酸铁锂板块对业绩的影响逐渐减小2023年前三季度，受锂电材料供需关系失衡、原材料价格波动影响，公司磷酸铁锂产能利用率低，叠加大额存货减值影响（前三季度计提存货减值准备6.24亿元），磷酸铁锂营业收入及利润下滑。聚焦Q3来看，当季出货量和市占率较Q2有所提升，但当期加工费、客户结算调整变化对公司磷酸铁锂业绩产生不利影响。从公司目前经营和排产情况看，磷酸铁锂产销量在继续恢复，加工费在企稳，整体市场需求在逐渐恢复，客户合作模式在变化，碳酸锂的客供比例在加大，磷酸铁锂板块对公司业绩的影响在逐渐减小。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为54.69、72.69、91.89亿元，EPS分别为-0.27、0.54、0.79元，当前股价对应PE分别为-46.7、23.2、15.9倍，看好公司新能源汽车零部件业务受益于汽车电动化、智能化发展趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示汽车零部件需求不及预期风险、新产品推广进度不及预期风险、原材料价格波动风险、竞争加剧风险。

事件：公司 8月 29日发布 22年半年报：1）1H22，公司营收 26.98亿元，同比+152.15%，归母净利润 3.54亿元，同比+120.67%，扣非净利润 2.76亿元，同比+96.27%。 经营分析磷酸铁锂：1)单吨净利：公司铁锂 Q2预计出货 5000吨，单吨净利 8000元/吨以上。2）产能：公司现有产能 6.2万吨，公司射洪二期项目达产后，公司将具备 15.2万吨的年产能。3）客户：公司深度绑定宁德时代，目前宁德时代和晨道资本分别持有公司子公司江西升华 20%的股份。我们预计公司70%以上铁锂产品供应宁德时代。 汽车零部件：1）公司作为老牌汽零企业已有变速箱液压控制总成精密零部件 34万套/年、变速箱电磁阀年 700万只、电子水泵年 60万台/套、电子油泵年 30万台、GDI 泵壳年 250万只、减速器齿轴年 40万套、减速器壳体年 18万套的产能。2）客户：公司客户涵盖比亚迪、大众、上汽、长安、长城等多家国内、国外龙头车企，其中公司电动 VVT 已获比亚迪混动发动机和主流新势力增程器等多家车企项目定点，预计未来将增厚企业盈利。 智能电控：减速器：1）公司车载电驱动减速器目前产能年 36万台/套，预计 22年底将形成年 66万台/套产能，预计将配合联合电子交付主流增程式新势力；电子水泵：2）公司多品种电子水泵系列已在吉利汽车和长城汽车量产，并新获得比亚迪、主流新势力增程器等多个客户项目定点；3）CDC电磁阀：公司智能悬架 CDC 电磁阀新获取宁江山川和淅减项目定点，终端将供货长安和红旗项目；已经定点的新能源龙头 B 公司项目顺利交样转化中，预计 2022年批量。 盈利预测与投资建议公司铁锂业务深度绑定宁德时代，汽零业务前景广阔，未来随着公司铁锂产能、智能电控产能陆续投产，有望增厚公司利润，微调公司 2022-2024年公司归母净利润为 7.48、11.72、13.32亿元，当前股价对应 PE 分别为28/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险。

事件：公司公布2021年三季报：前三季度公司实现营收17.0亿，同比增长40.3%；归母净利润2.4亿元，同比下滑5.8%。 点评：新老业务齐放量，收入端继续保持高增长。21Q3公司收入6.3亿元，同比+32.9%、环比+17.0%。受益于江西升华磷酸铁锂正极材料产能逐步恢复、智能电控部分产品实现量产及传统零部件业务稳定增长，2021年以来公司单季度收入同比与环比均保持高增长。由于原材料价格上涨，以及产品结构变化（锂电正极材料占比快速提升，但其仍处于爬坡期，分摊固定成本较高，导致毛利率较低），21Q3公司毛利率仅25.9%，同比-10.2PCT；受此影响，21Q3净利率12.1%，同比-10.6PCT，最终归母净利润0.8亿元，同比-27.6%。 绑定宁德时代，锂电正极材料业务加速反转。2021年以来，磷酸铁锂电池需求强劲，21H1公司锂电正极材料业务已实现销售收入1.3亿元，同比+946.8%。目前公司江西工厂正持续批量供应宁德时代，并新增批量客户比亚迪、力神等；射洪基地5万吨磷酸铁锂正极材料项目预计于年内批量供应；年产25万吨磷酸铁锂正极材料项目计划于2021年下半年建设，一期6万吨预计于2022年年底前实现投产，另有19万吨产能将适时建设。新客户拓展及新产能扩张将助力公司锂电正极材料业务加速反转向上。 布局智能电控新产品，进一步打开成长空间。基于目前汽车领域日趋明显的智能化与电动化大趋势，公司积极推动业务从传统的精密加工向智能电控及机电一体化方向升级，主要产品由汽车发动机零部件领域的应用向汽车智能热管理、汽车动力传动等领域应用转型，电子水泵、车载减速器、变速箱电磁阀等产品已实现量产销售。依靠技术和产品优势，公司智能电控配套领域已与华为、联合电子、蜂巢传动、长城汽车等知名企业建立合作关系，有望为公司带来新的增长点。 投资建议：公司新老业务共发力，传统汽零业务稳健增长，锂电正极材料业务加速放量，智能电控产业逐步投产，带动中长期业绩拐点向上。受短期毛利率下滑影响，我们将公司21-22年的归母净利润预测由4.3亿、5.8亿元调整至4.0亿、6.2亿元，对应PE分别为100倍、65倍，将公司评级调整至“增持”。 风险提示：锂电正极材料业务增长不及预期；电动智能领域客户拓展不及预期；汽车行业复苏不及预期。

事件：公司发布21 年三季报，2021 前三季度实现营收 17.02 亿元，同比+40.28%，其中21Q3 实现营业收入6.32 亿，同比+32.85%。前三季度实现归母净利润2.39 亿元，同比-5.75%，21Q3 实现归母净利润0.78 亿元，同比-27.57%。 1、 业绩分析：21Q1-Q3 实现营收17.02 亿元，同比+40.28%，其中21Q3 实现营业收入6.32 亿， 同比和环比分别为+32.85%/+17.02%，主营收入增加主要是江西升华磷酸铁锂正极材料产能逐步恢复、智能电控部分产品实现量产及传统零部件业务稳定增长所致。前三季度实现归母净利润2.39 亿元，同比-5.75%；21Q3 实现归母净利润0.78 亿元，同比和环分别为比-27.57%/+31.99%。公司前三季度毛利率、净利率分别为28.6%、13.91%，同比-7.84pct/-6.91pct；单21Q3 公司毛利率为25.9%，同环比分别-10.21pct/-3.04pct。下降主要系智能电控业务、锂电正极材料均在大规模扩产阶段，产能利用率较低，且此类新业务利润率低于传统发动机核心零部件。21Q1-Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.07%/6.34%/5.47%/-0.33%,同比-0.24/-2.63/-1.16/-0.04pct,整体-4.07pct，四项费用率整体降低。 2、 居安思危，提前布局新业务：公司传统业务主要产品为发动机内核心零部件，包含可变气门正时系统（VVT）,机油控制电磁阀（OCV），可变凸轮相位器（VCP）,可变气门升程系统（VVL），壁垒高，毛利率均在35%以上，历史上发展最好的情况下加权ROE可达40%。但是公司居安思危，在传统业务发展稳定，盈利能力极强的情况下，考虑到未来新能源的发展和汽车电子的发展，于2015 年开始逐渐布局新的“智能化+新能化”产品。自2015 年不断试错，通过自主创新推动业务从传统精密加工向智能电控和机电一体化方向升级，根据历年年报，我们发现公司研发过电子水泵，电子真空泵，毫米波雷达，电机控制器，减速器，电磁阀等多种类型产品。在5、6 年的积累和试错后，新能源业务有了质的突破，包含新能源汽车主水泵，电磁阀，热管理，以及减速器等产品。其中400W、450W、200W 电子水泵系列已在吉利汽车和长城汽车量产，并新获得吉利汽车和长城汽车多个项目定点；电子水泵执行器获得大众汽车定点。智能热管理模块研发已通过客户夏季标定实验。电子油泵供华为系列动力总成，并已通过PPAP，新获得小鹏汽车、博世力士乐的项目定点。车载电驱动减速器获得华为、华人运通项目定点，联合电子（UAES）项目已进入批量生产并持续获得新项目定点，华为项目产线已在调试中。预计未来三年新能源业务将会实现高速增长，有望超过传统业务。 3、 锂电正极材料打开新一轮成长空间：公司看好新能源赛道，于2016 年收购了升华科技，布局锂电正极材料的相关业务。 2020 年开始，随着磷酸铁锂电池的能量密度不断提高，以及出于成本和安全的考虑，各大汽车厂家加码磷酸铁锂电池，市场空间打开，行业景气度提升。为了响应客户需求以及新能源行业的高速发展，公司2021 年3 月引入战略投资者宁德时代和长江晨道，共同增资扩产5 万吨磷酸铁锂产线，增资后宁德时代及其指定方持有江西升华8.89%股权，长江晨道持有江西升华22.78%股权，至今已经建好且投入运营。同时，公司7 月21 日公告计划拟投资建设年产25 万吨磷酸铁铁锂正极材料项目，预计总投资40 亿，项目达产后，预计可实现税后年平均收入110 亿元，实现飞跃式发展。 4、 为长期稳定发展布局上游资源：公司为长远发展考量，与贵州川恒化工股份有限公司经友好协商，在锂电材料产业上游原材料产能布局及产业投资方面建立战略合作关系。同时收购青海恒信融锂业科技有限公司部分股权，完成对上游原材料的业务的延伸和布局，确保长期稳定发展。 投资建议：智能电控 + 锂电正极材料齐头并进，预测21/22 年归母净利润3.8、7.2 亿，对应2022 年PE 为53 倍。 风险提示：汽车行业销量低于预期，芯片影响汽车产量，产能建设速度不及预期。