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富临精工 机械行业 2021-07-23 25.00 -- -- 33.02 32.08% -- 33.02 32.08% -- 详细
7月 20日晚间,公司发布公告称子公司江西升华新材料有限公司拟规划新增投资建设年产 25万吨磷酸铁锂正极材料项目,预计总投资 400,000万元;其中一期先行建设年产 6万吨磷酸铁锂正极材料项目,预计总投资 106,000万元。 点评产能扩张超预期,剑指磷酸铁锂正极材料领军企业。公司子公司江西升华科技目前有磷酸铁锂正极材料产能 1.2万吨,在射洪市新建的 5万吨产能预计 2021年 Q3开始投产供货,产能逐步爬坡。本次扩建的一期 6万吨磷酸铁锂正极材料产能预计于 2022年年中投产,届时公司产能合计达到 12.2万吨,从一万吨产能到十万吨级产能仅耗时一年半,产能扩张速度超市场预期。从远期规划来看,公司目前规划产能投产后将达到年产 31.2万吨产能,产能与行业头部规划企业靠拢,且公司产品性能出众,公司也有望借此成为磷酸铁锂正极材料领军企业。 单吨净利润提升,盈利能力增强。根据公告披露,本次规划新增的 6万吨产能的单吨净利润在 4430元/吨左右,较此前我们预计的 2500元/吨的净利润有大幅提高。我们认为单吨净利润提高主要来源于:1)工艺优化带来单吨成本下降;2)规模化效应降低成本;3)磷酸铁锂正极材料价格维持高位。预计随着公司新产能的投建,以及与上游锂矿企业深度绑定合作,公司成本仍有一定的下降空间,进一步提升盈利水平。 产能高速增长,静待业绩放量。公司磷酸铁锂正极材料业务在今年 Q3有 5万吨产能投产,但预计产能爬坡需要持续到年末;本次新增 6万吨产能预计明年年中投产,我们预计公司 2021-2023年有效产能为 2.4万吨、7.7万吨、12.2万吨,明后两年产能快速提升,2022年和 2023年业绩放量可期。 盈利预测我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 27.8、47.2、63.1亿元,归属于母公司股东的净利润分别为 4.29/6.49/8.43亿元,EPS 分别为 0.56、0.85、1.10元/股,对应 PE 分别为 29/19/15倍。公司传统业务提供安全边际,新能源汽车零部件及铁锂正极提供溢价空间,铁锂正极预期盈利能力提升,予以“增持”评级。 风险提示:政策风险;销量不及预期;原材料价格波动风险。
富临精工 机械行业 2021-06-21 13.30 -- -- 25.57 92.26%
33.02 148.27% -- 详细
事件公司拟向特定投资者发行股票,募集资金不超过15亿元,其中8.6亿元用于新能源汽车智能电控产业项目、2.72亿元用于年产5万吨新能源锂电正极材料项目、3.68亿元用于补充流动资金。 点评 顺应电动化、智能化潮流,产业转型升级加速汽车行业“新四化”成为未来的发展趋势,传统汽车零部件企业将会受到一定的冲击,公司积极布局电动化与智能化领域,电子驱动、新能源车载电驱动等产品及系统正在加快产业化和规模化经营,已经进入华为、联合电子(UAES)智能汽车配系并成为关键部件供应商。本次定增中8.6亿元用于新能源汽车智能电控产业项目,公司产业转型升级将会加速,顺应行业发展趋势,为公司业绩带来新的增长点。 积极扩张产能,抢占市场份额新能源汽车销量已经连续11个月创月度新高,动力电池需求十足;磷酸铁锂电池产量在5月份首次超过三元电池,占动力电池总产量的63.6%;装车量方面,磷酸铁锂电池市占率也稳步提升至40%以上的水平。定增资金用于5万吨产能扩建有助于公司在满足下游客户激增的需求的同时抢占市场份额,充分享受行业发展红利。 大股东参与定增彰显信心,公司未来发展前景良好控股股东富临集团拟认购本次增发股票的比例不低于10%,且至少18个月不能转让,彰显控股股东对公司未来发展前景的信心。参考公司股权激励行权目标来看,2021-2023年营业收入不低于26/46/68亿元,且每年净利润增长率不低于20%,公司未来业绩有望高速增长,传统汽车零部件业务、新能源汽车智能电控业务、磷酸铁锂正极材料业务将成为驱动公司业绩增长的主要动力。 盈利预测我们预计2021-2023年公司营业收入分别为27.8、46.7、63.1亿元,归属于母公司股东的净利润分别为4.29/5.75/7.12亿元,EPS 分别为0.56、0.75、0.93元/股,对应PE 分别为23/17/14倍。公司传统业务提供安全边际,新能源汽车零部件及铁锂正极提供溢价空间,维持“增持”评级。 风险提示:政策大幅不及预期;安全事故频发;原材料大幅波动等。
富临精工 机械行业 2021-02-25 10.05 -- -- 10.18 1.29%
10.73 6.77%
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深耕发动机行业多年,勇挑国产替代重担公司主营发动机核心零部件,包括可变气门系统、摇臂、张紧器等,相关营收从2011年2.82亿增长至2020年的18.33亿,CAGR为23.1%。细分领域罕有国内竞争对手,客户包括通用、PSA、大众、奥迪、比亚迪、吉利等国际国内一线整车和Tier1的零部件集团,其中可变气门系统2020H1营收占比提升至52.83%,据行业调研数据,市占率超过20%,与伊纳、博格华纳、椿本、伊维斯、伊顿等合资或外资企业相比,公司在成本控制、管理效率等方面具备相对优势,国产替代持续深化。 业务线持续扩张,把握汽车产业变革机遇公司在持续投入可变气门系统研发的同时,也不断扩展产品线,包括电子水泵、可变悬挂电磁阀、变速箱电磁阀、减速器系统等,未来均有望成为业绩的增长点。公司被确定为华为新能源车载减速器及相关零部件产品的供应商。车载减速器单车价值在2000元左右,根据国内2025年新能源汽车市场600万辆测算,假设华为配套车型占有率15%,公司对应的市场空间在有望达到18亿元。 电动化趋势磅礴,铁锂放量增厚业绩磷酸铁锂在使用寿命、安全性、成本等方面具备明显优势,在广义储能市场(风光系统、基站UPS以及汽车动力)有广阔的市场空间。我们预测到2022年铁锂在风光电并网储能系统、5G基站UPS、电动车领域需求分别达到31GWh/21GWh/100GWh,全球铁锂总需求将达到152GWh,市场空间将超一万亿元。 公司铁锂产品压实密度与克容量均为行业领先水平,品质优异。公司与宁德时代深度合作,目前有1.2万吨铁锂产能,2021年新建5万吨产能达产,预计2021/2022年有效产能为2.2/6.2万吨,为公司带来0.55/1.55亿元净利润,增厚业绩。 首次覆盖予以“增持”评级我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.45/0.57/0.73,对应P/E为22/18/14。 公司传统业务提供安全边际,新能源汽车零部件及铁锂正极提供溢价空间,因此首次覆盖,予以“增持”评级。
富临精工 机械行业 2021-02-02 10.53 16.80 -- 11.07 5.13%
11.07 5.13%
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事件: 公司发布 2020年业绩预告:预计 2020年度实现归母净利润 2.93.9亿元,同比下降 24.3~ 43.2%;实现扣非归母净利润 2.6~ 3.4亿元,同 比下降 28.5~ 46.4%。 点评: 扣除所得税费用影响, 20年业绩同比实现正增长。 2019年公司对尚待弥 补的亏损确认递延所得税资产,导致当年所得税费用为-2.66亿元,归母净 利润 5.1亿元,扣非归母净利润 4.8亿元。 扣除所得税费用的影响后, 2020年公司归母净利同比增长 17.7%~ 56.8%,扣非归母净利同比增长 21.7%~ 62.2%,实际经营业绩同比正增长。 传统汽零主业将继续受益于发动机国产替代及 VVT 渗透率提升趋势。 2020年公司汽车零部件业务收入同比增长 10%-20%,主要是由于 VVT 等电磁驱 动产品销售收入持续增长, 以及部分新产品已进入批量交付。 2021年随国 内乘用车市场回暖, VVT 渗透率提升以及发动机关键零部件国产替代趋势 加强,预计公司传统汽零业务有望保持稳健增长。 客户开拓+产能提升, 锂电正极材料业务正触底回升。 受原主要客户沃特 玛债务危机拖累,子公司升华科技 2018/2019年分别亏损 10.8/1.3亿元。 2020年升华科技财务费用和资产减值损失同比大幅减少, 资产结构和财务 状况得到改善,生产经营状况亦持续改善中。目前公司锂电正极材料已开 始配套宁德时代, 并与宁德时代合资扩建产能, 新建 5万吨产能有望于 2021年 12月达产,其产品也将优先满足宁德时代的采购需求。 布局电动智能,切入华为智能汽车配套体系,成长空间广阔。公司积 极布局电驱动、电子驱动等电动智能业务,部分产品已切入华为智能汽 车配套体系,打开中长期协同与成长空间: ( 1)电驱动: 车载减速器 已有多个平台产品获得华为和联合电子项目定点并实现样件销售; ( 2) 电子驱动: 电子水泵项目已获得吉利和长城多个项目定点, 用于新能 源汽车电驱动总成的电子油泵、自动变速箱用电子油泵已进入立项开发 阶段。 投资建议: 公司是国内发动机精密件龙头,传统主业 VVT 稳健增长;锂电 材料业务触底回升,借助宁德时代有望配套更多优质电动车企业;此外, 公司部分电驱动产品已进入华为智能汽车配套体系,看好公司未来成长潜 力。 我们维持公司 21-22年归母净利润预测为 4.1、 5.3亿元, 对应 EPS 为 0.55、 0.71元, 对应 PE 分别为 19、 15倍。维持目标价 16.8元,维持“买 入”评级。 风险提示: VVT 业务增长不及预期;锂电正极材料业务增长不及预期;电 动智能领域产及客户拓展不及预期; 业绩快报为初步测算结果, 具体准确 的财务数据以年报为准。
富临精工 机械行业 2021-01-12 12.70 16.80 -- 12.37 -2.60%
12.37 -2.60%
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事件:公司公告,与宁德时代等共同增资江西升华,用于新建年产5万吨新能源锂电正极材料项目,达产后其产品将优先满足宁德时代采购需求。 锂电材料业务触底回升,已开始配套宁德时代。公司2016年以21亿元收购升华科技,切入锂电正极材料业务(以磷酸铁锂电池正极材料为主)。受原主要客户沃特玛破产拖累,升华科技2018年/2019年/2020H1分别亏损10.8/1.3/0.21亿元。当前时点,公司坏账准备及商誉减值已计提充分,2021年起轻装上阵。2020年10月公司与江苏时代(宁德时代的子公司)签订供货协议,正式进入宁德时代供应体系,未来新产能落地有望支撑公司锂电材料业务快速成长。 磷酸铁锂电池市场高景气,正极材料量价齐升。2020年以来磷酸铁锂(LFP)电池市场持续回暖,三款现象级车型特斯拉Model 3、比亚迪汉、宏光miniEV,均配套LFP 电池;此外LFP 电池在储能、电动两轮车、电动船等领域正加速推广。高工锂电数据显示,2020年前三季度中国LFP 电池正极材料市场出货量7.6万吨,同比增长23%;均价由最低3.4万元/吨提升至4万元/吨,涨幅超过16%。 与宁德时代等共同增资扩产,新产能将优先供应宁德时代。公司此次投资6亿元用于新建5万吨新能源锂电正极材料项目。公司对项目实施主体江西升华增资2.72亿元;宁德时代直接增资0.2亿元,并有权选择另行增资0.44亿元(在本次增资交割之日起18个月内,有权选择增资1亿元);长江晨道新能源产业投资合伙企业增资1.64亿元。本次增资所获得的款项将全部用于江西升华拟在四川省射洪市新建年产五万吨新能源锂电正极材料项目。新产能预计2021年12月达产,其产品将优先满足宁德时代的采购需求。 锂电材料业务弹性测算:中性假设下,按公司锂电正极材料2021年销量1万吨(现有产能)、2022年3万吨(本项目部分新增产能)、均价3.7万元/吨测算,预计锂电业务2021年贡献收入3.7亿元、2022年11.1亿元,按公司2019年收入15.1亿元计,对营收的拉动作用约25%和74%。 投资建议:公司是国内发动机精密件龙头,传统主业VVT 稳健增长;锂电材料业务触底回升,借助宁德时代有望配套更多优质电动车企业;此外,公司部分电驱动产品已进入华为智能汽车配套体系,看好公司未来成长潜力。鉴于公司锂电材料业务产能扩建超预期,我们上调公司20-22年归母净利润分别为3.3亿、4.1亿和5.3亿元(前值为3.3亿、4.1亿和5.0亿元),对应PE 分别为27倍、21倍和17倍。给与公司2021年30倍PE,上调目标价至16.8元,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产不及预期,磷酸铁锂电池景气下滑,新客户拓展不及预期;协议最终能否达成一致并形成正式的法律文本或存在不确定性。
富临精工 机械行业 2021-01-01 10.50 13.80 -- 13.30 26.67%
13.30 26.67%
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发动机精密件龙头,VVT 业务强势增长。公司是国内汽车发动机零部件领域的领军者,液压/机械挺柱、液压张紧器等精密件国内市占率领先,可变气门系统(VVT)等电磁驱动件国产替代持续进行。2014年至 2019年,公司 VVT 收入从 1.3亿元提升至 8.1亿元,年均增速达 43.7%。随国内乘用车市场回暖,VVT 渗透率进一步提升以及发动机国产替代趋势加强,我们预计未来三年公司发动机精密件业务规模有望平稳扩张,VVT 业务收入有望保持年均约 20%的较快增长。 客户开拓+产能升级,锂电正极材料业务有望触底回升。受原主要客户沃特玛爆发债务危机拖累,子公司升华科技 2018/2019年分别亏损10.8/1.3亿元。期间公司加大研发力度,积极拓展新客户,升级原有产能,逐步消除负面影响: (1)在满足现有海四达、河南锂动等客户订单交付的同时,新一代磷酸铁锂和三元 NCM613已获得客户验证通过,有望逐步进入批量供应; (2)全面升级江西工厂和株洲工厂,改造完成后的江西工厂将形成年产磷酸铁锂正极材料 1.2万吨产能,株洲工厂将形成年产三元正极材料 2000吨产能; (3)20H1升华科技亏损已收窄至0.21亿元。考虑到公司坏账准备及商誉减值已计提充分,未来轻装上阵,随后续新产品、新客户、新产能逐步落地,公司锂电正极材料业务有望触底回升。 布局电动智能,切入华为智能汽车配套体系,成长空间广阔。华为近年大力投入智能汽车+车联网,近期携手长安汽车与宁德时代,打造全新的高端智能汽车品牌,有望形成类特斯拉的光环效应,为产业链相关公司带来增业绩和提估值机遇。公司积极布局电驱动、电子驱动、高精度传感器等电动智能业务,部分产品已切入华为智能汽车配套体系,打开中长期协同与成长空间: (1)电驱动:车载减速器已有多个平台产品获得华为和联合电子项目定点并实现样件销售; (2)电子驱动:电子水泵项目已获得吉利和长城多个项目定点,用于新能源汽车电驱动总成的电子油泵、自动变速箱用电子油泵已进入立项开发阶段; (3)毫米波雷达:目前公司针对客户需求,研发了多款雷达产品以满足不同需求,已完成产品样件试制。 投资建议:我们预计公司 20-22年归母净利润分别为 3.3亿、4.1亿和5.0亿元,对应 PE 分别为 22倍、18倍和 15倍。考虑到公司传统发动机精密件及 VVT 业务有望保持稳健增长,同时在电动智能领域的布局将逐步贡献业绩增量,打开全新成长空间,给与公司 2021年 25倍 PE,对应目标价 13.8元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:VVT 业务增长不及预期;锂电正极材料业务恢复不及预期; 电动智能领域产品及客户拓展不及预期;主要客户相对集中风险。
富临精工 机械行业 2017-11-06 21.87 -- -- 22.62 3.43%
22.62 3.43%
详细
公司2017年前三季度收入同比增长95.93%,扣非归母净利润同比增长92.45%,业绩增长略超预期。2017年前三季度公司实现营业收入16.3亿元,同比增长101.05%;扣非后归母净利润3.05亿元,同比增长92.45%。公司Q3单季度实现营收5.3亿元,同比增长103.6%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比增长107.2%。公司本年度业绩增速加快的原因有:(1)可变气门系统销量较去年同期大幅增长;(2)收购锂电池公司升华科技业绩并表。 VVT业务接棒精密件制造,发动机国产化大有可为。公司作为汽车发动机精密件制造龙头,其中发动机挺柱市占率超过50%,业绩增长有赖于行业扩容,空间有限。公司未来在传统汽油发动机业务增长主要依托VVT(可变气门系统)业务的发展。公司2017H1的挺柱营收同比下滑了9.68%,而VVT营收同比增加49.97%,毛利率达到了34.95%,高于挺柱的29.61%,提升了公司的整体毛利率水平。随着双积分政策的进一步推进和国产发动机的研发能力提升,将有越来越多的发动机将搭载VVT技术降低油耗和减少排放,预计渗透率将继续提升至80%以上,市场空间超过65亿元。 切入锂电池制造领域,双轮驱动发展逻辑初显。公司2016年定增收购锂电池正极材料供应商湖南升华科技,实现了由配套传统燃油车向新能源汽车的转型,化解了未来汽车电气化导致的燃油发动技术淘汰的风险。升华科技2016年、2017年、2018年的业绩承诺分别为1.52亿元、2亿元和2.61亿元,公司H1共实现净利0.95亿元,较去年同期增长59.95%。根据我们测算,公司在江西的22000万磷酸铁锂产能在H1的达产率约为25%,业绩承诺的利润完成率达到了50%,即便未来磷酸铁锂价格继续下跌,公司也有较大把握完成本年度业绩承诺。而随着明年产能继续放量,磷酸铁锂材料业务的增长有望超过30%。 锂电池、VVT业务双轮驱动,予以“谨慎推荐”评级。公司收购升华科技切入新能源汽车产业链,使得供给侧改革带来的原材料价格上涨被公司原材料生产业务充分对冲,业绩在整个汽车板块普遍下滑的Q3季度实现了超预期增长。结合升华科技2018年的业绩承诺,预计公司2017-2018年营业收入为24亿和31亿元,归母净利润为4.7亿和5.9亿元,目前股价对应2017-2018年估值为24.8倍和19.8倍,考虑国内外汽车变速箱生产商的估值水平以及国内市场未来的发展空间,给予公司2017年底25-28倍PE,对应的合理估值区间为23.0-25.8元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
富临精工 机械行业 2017-10-30 21.87 16.67 94.74% 22.62 3.43%
22.62 3.43%
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事件:公司发布2017三季报,实现营业收入16.3亿元,(yoy+101.1%),归母净利润3.2亿元,(yoy+95.9%)。 毛利率相对稳定,零部件主业承压。公司前三季度毛利率为34.4%,同比增长0.46pp,2017Q3毛利率为34.8%,环比下降0.76pp。汽车整车行业进入洗牌周期,零部件行业承压压制毛利率。公司VVT产品上半年销量增速超过50%,虽然三季度东安三菱等客户发动机产销下滑导致公司VVT增速有所放缓,但公司VVT产品业内口碑良好,仍为公司业务发力的亮点。 磷酸铁锂正极材料业务正常运转,积极拓展三元材料。随着江西宜春扩产项目正式投用,升华科技已经形成年产2.2万吨磷酸铁锂的产能。各新能源客车厂二季度后排产较满,下半年进入集中上量周期,将持续拉动磷酸铁锂需求,下半年磷酸铁锂价格稳中有升,利好升华科技业绩释放。升华科技已于9月份设立株洲升华科技有限公司,我们预计公司未来正极材料重心将会逐渐向三元材料转移,产品和客户将持续优化。 精密制造实力突出,产品线布局值得期待。公司拥有液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器件、摇臂、喷嘴、发动机可变气门系统VVT、GDI高压油泵挺柱及泵壳等成熟产品。其中VVT业务成长迅速,受益于节能减排行业趋势未来有望继续爆发。客户方面,公司已拓展上汽通用五菱、东安三菱、航天三菱、广汽等核心客户,产品实力体现。我们预计2017年公司VVT产品方面将进一步攻城略地,获取更多优质客户。公司目前在电子水泵、电子真空泵、电动式VVT、VVL和电机电控方面持续投入研发,我们看好公司未来产品线的延伸。 盈利预测与投资建议。由于公司零部件产品下游客户需求放缓,产品年降压力压制整体毛利率,我们调整公司2017-2019年EPS分别为0.96元(1.10元)、1.24元(1.40元)、1.36元(1.61元),对应PE分别为25倍、20倍、18倍,我们给予公司2017年30倍估值,调整目标价至28.8元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期;磷酸铁锂正极材料价格下降;并购企业业绩实现或不及承诺。
富临精工 机械行业 2017-10-30 21.87 -- -- 22.62 3.43%
22.62 3.43%
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事件: 公司1-9月实现营收16.3亿元,同比增长101.05%;归属于上市公司股东的净利润3.15亿元,同比增长95.93%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.05亿元,同比增长92.45%;基本每股收益0.62元。 投资要点: 业绩增速维持高位,受益于VVT销售增长及升华科技并表贡献 公司Q3单季度实现营收5.3亿元,同比增长103.6%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长109.8%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比增长107.2%。公司业绩增速维持高位,主要受益于VVT等传统产品的销售增长以及升华科技的并表贡献。考虑到政策退出带来的传统车四季度冲量行情以及磷酸铁锂电池主要应用领域新能源客车产销表现环比修复明显(Q3国内新能源客车产量为2.3万辆,同比基本持平,环比大增130%),公司四季度业绩预计仍将保持高速增长。 盈利能力环比下滑,三项费用率有所抬升 公司Q3毛利率和净利率分别为34.83%和19.15%,环比略有下滑,分别下降0.76和1.55个百分点,整体来看,公司盈利能力表现依旧突出,维持在较高水平。公司Q3三项费用率合计12.02%,较去年同期提升1.04个百分点,主要由于财务费用率同比增加1.65个百分点;公司Q3三项费用率环比提升2.38个百分点,主要受到管理费用率环比增加1.66个百分点的影响。 维持“推荐”评级 我们预计2017年-2019年EPS分别为0.91、1.11、1.23元,市盈率分别为27倍、22倍、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、公司传统零部件业务盈利能力显著下滑;2、升华科技盈利不达预期。
富临精工 机械行业 2017-09-01 23.80 -- -- 26.95 13.24%
26.95 13.24%
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公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入10.99亿元,同比增长99.85%;营业利润2.45亿元,同比增长87.66%,归属母公司净利润2.12亿元,同比增长89.84%;折合EPS为0.42元/股;上半年公司不分红,不以公积金转增股本。 受益于并表升华科技,公司业绩大幅增长。公司是国内领先的汽车发动机精密零部件供应商,主要产品有VVT产品、气门挺柱、液压张紧器、摇臂等。2016年公司收购升华科技,正式布局锂电池正极材料领域,目前已形成发动机精密零部件+新能源锂电池正极材料的业务发展格局。上半年,公司受合并升华科技报表影响,业绩大幅增长。其中,正极材料磷酸铁锂业务实现营收4.20亿元,成为公司业绩新的稳定增长点。传统业务方面,受益于新客户的开发及需求的增长,上半年公司VVT业务实现营收2.74亿元,同比增长49.97%;挺柱业务实现营收1.79亿元,同比下降9.68%。 公司毛利率略降,正极材料毛利率保持较高水平。上半年公司毛利率为34.21%,同比下降0.44个百分点,基本保持平稳。其中,传统业务VVT及挺柱产品毛利率分别为34.95%和29.61%,同比分别下降1.98和3.22个百分点。我们判断,公司传统业务毛利率下降或因原材料价格上涨及公司产品价格下降所致。值得一提的是,上半年公司磷酸铁锂正极材料毛利率为36.20%,同比略降1.25个百分点,在目前上游原材料碳酸锂价格大幅上涨的背景下,公司正极材料产品毛利率并未受到波及,反映出下游电池厂商需求的强劲及公司对下游企业较强的成本转嫁能力。上半年公司期间费用率为9.94%,同比上升0.84个百分点,主要由研发投入增加及升华科技合并报表导致管理费用大幅上升引起。 传统业务空间广阔,正极材料有望持续放量。公司是国内VVT行业龙头企业,当前主要客户是上汽、广汽、航天三菱、长城等自主品牌和少数合资品牌。过去几年,在国内汽车产销量的持续增长、双VVT逐渐普及以及零部件国产替代趋势的推动下,公司VVT业务增长迅速。目前公司VVT年产能为250万套左右,远远低于国内市场需求,未来市场空间广阔。同时,公司储备的VVL、自动变速器电磁阀等产品已经完成研发,随着国产自动变速箱产能的释放,未来储备产品有望成为公司新的业绩增长点。在正极材料方面,公司目前以磷酸铁锂正极材料为主,2017年已成功实现扩产,全年产能有望达到2.2万吨,可有效缓解前期产能不足的问题。同时公司具备三元材料研发生产能力,未来随着新能源汽车市场的放量,公司正极材料业务有望持续受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为24.60、31.04和37.65亿元,归属母公司所有者净利润分别为5.21、6.29和7.88亿元,折合EPS分别为1.02、1.23和1.55元,对应于8月29日收盘价23.39元计算,市盈率分别为23、19和15倍。鉴于公司目前主营业务市场空间广阔,未来发展可期;正极材料产品产能逐渐释放,为公司带来稳定业绩支撑,我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。
富临精工 机械行业 2017-08-31 23.40 -- -- 26.95 15.17%
26.95 15.17%
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17Q2业绩增长提速,盈利能力同环比均有提升。 受升华并表和传统业务增长的推动,公司17Q2实现营收6.18亿元,同比增长96%,虽然营收端较一季度104%的增速有所回落,但利润增长提速明显17Q2公司实现归母净利润1.28亿元,同比增长117%,远高于一季度60%的同比增速。公司17Q2毛利率和净利率分别为35.59%和20.70%,同环比分别提升2%和3%左右,盈利能力提升明显。 客户拉动+新增产能释放,助推升华科技业绩快速增长。 上半年,磷酸铁锂动力电池的主要应用领域新能源商用车、特别是客车产销表现较为低迷,但公司的磷酸铁锂正极材料业务在主要客户销售额大增(沃特玛上半年动力电池营收同比大涨128%)和自身新建产能逐步释放(江西宜春磷酸铁锂产能逐步投产,目前公司年产能达到2.2万吨,16年底公司产能为1万吨)的推动下,实现营收4.2亿元,同比增长64%,毛利率36.2%,同比减少1.25个百分点。全资子公司升华科技实现净利润9460万元同比增长60%,净利率21.56%,较去年同期小幅下降0.51个百分点,依旧维持了较好的盈利水平。行业来看,自6月起新能源商用车的产销环比改善明显,依托行业以及下游优质客户的拉动,升华科技有望保持快速增长。此外公司本次还公告将与子公司升华科技合资设立孙公司湖南升华新材料科技有限公司,提升自身在高性能锂离子正极材料领域的研发能力,从而为该块业务的长期增长提供助力。 17H1传统业务小幅增长,VVT业务依旧维持亮眼表现。 根据我们的拆分,公司上半年传统主营实现营收6.6亿元,同比增长20%,实现净利润1.12亿元,同比增长5.24%,利润端的表现明显低于营收端,预计主要是受毛利率下滑的影响(公司传统业务中营收规模最大的两款产品VVT和挺柱的毛利率同比分别下滑1.98和3.22个百分点)。虽然毛利率有所下滑,公司VVT业务的营收依然保持了较快增长,上半年实现营收2.74亿元,同比增长49.97%。后续预计随着产能的进一步释放、新量产项目带来的增量以及储备项目的逐步量产,公司传统主营依然有望保持持续增长。 拟投资设立子公司布局汽车电子业务。 公司公告拟与在电池管理系统、无线充电、防撞雷达等业务领域有着丰富经验的自然人王渊共同投资设立控股子公司,主要业务为各类传感器及智能电子产品的研发生产销售,项目总投资预计4000万元,注册资本1000万元,公司股权占比99%。本次对外投资将帮助公司加强在汽车电子业务领域的布局,为公司提供新的业绩增长点。 维持“推荐”评级。 我们预计2017年-2019年EPS分别至0.91、1.11、1.23元,市盈率分别为26倍、22倍、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、公司传统零部件业务盈利能力显著下滑;2、升华科技盈利不达预期。
富临精工 机械行业 2017-07-21 24.22 -- -- 26.19 8.13%
26.95 11.27%
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公司近日发布2017年业绩预告,归母净利润比上年同期增长80%-100%,盈利约2.0亿-2.2亿。公司净利润实现较高增长首先得益于上半年对湖南升华的并表,湖南升华2017年承诺业绩2.0亿,因此,升华并表贡献了上半年较多业绩增长。其次,公司VVT业务上半年持续增长,VVT业务国内的国产化替代仍在进行,公司是国内稀缺提供VVT系统的企业,我们预计公司VVT业务未来2-3年仍将维持30%以上的增长,主要原因在于1)国产化替代过程仍在延续,以德尔福为代表的外资企业在VVT上仍占据较大市场份额,但从目前的发展趋势看,外资零部件企业的竞争优势逐渐被削弱。2)VVT产品的不断迭代升级,目前公司在售的VVT以第一代产品为主,随着发动机效率提升的需求,第二代产品逐渐导入,迭代升级趋势明显。3)二三线自主品牌发动机VVT渗透率仍有提升空间,而这类车企首选国产VVT产品。 围绕汽车动力系统,变速箱电磁阀、高压油泵、电子真空等新产品储备丰富:公司以VVT产品技术为基础,利用VVT产品中电磁阀技术,横向拓展开发了自动变速箱电磁阀业务,目前已经开始小批量生产。我们判断,随着国内自动变速箱国产化大潮的来临,变速箱部件的国产化是必然趋势(可借鉴公司VVT产品的发展路径),公司变速箱电磁阀业务将成为继VVT业务后下一个增长点。另外,第三、第四代VVT产品开发,包括中间锁止VVT、电动式VVT项目也将相继在16年完成测试,2018-2019年实现量产,替代原有VVT产品。此外,还有电子真空泵和电子水泵等泵类业务适用于新能源汽车,为新的产业发展趋势做准备。 年底收购湖南升华,布局新能源电池正极材料:2016年底,公司100%收购湖南升华科技有限公司,进军电池正极材料业务,升华目前主业以磷酸铁锂正极产品为主,2017年产能预计达到2.2万吨,主要贡献客户包括沃特玛、南都电源、中航锂电等下游电池企业。在产品技术储备上,以磷酸铁锂正极产品为主,且具备高镍三元材料研制技术。2016-2018年承诺净利润为1.52亿、2.0亿和2.61亿,其中2016年实际完成净利润1.577亿。2017年下半年随着新能源客车市场不断回暖,我们认为,升华的电池业务将会受益。 风险提示: VVT及相关新产品推广低于预期,新能源汽车销售不及预期。
富临精工 机械行业 2017-07-17 25.90 -- -- 26.19 1.12%
26.95 4.05%
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1.被低估的锂电池正极材料龙头。 5月份开始新能源行业回暖,上游先行,升华从6月份开始已经供不应求。并因为碳酸锂涨价,铁锂价格保持坚挺。多重利好,升华业绩顺利释放,上半年贡献净利润约0.9~1亿元。磷酸铁锂依然是动力锂电池主力,占出货量的75%。相比三元,铁锂行业格局明晰,集中度更高。电芯主要被CATL、沃特玛、比亚迪、国轩、亿纬占据。上游正极材料供应商主要是北大先行、升华、安达、贝特瑞。升华目前江西三、四号线已经开始试车,产能投放顺利,将尽快爬坡到2万吨/年。 2.本土vvt核心供应商,市场空间超百亿。 公司从06年开始研发VVT,产品序列丰富,质量可靠,是航天三菱、通用五菱的核心供应商。今年公司还拓展长城等新客户。油耗压力下,双VVT已经成为次代发动机标配,增长潜力仍较大。此外公司还储备电子真空泵、电子水泵等产品,未来会陆续贡献收入。 3.投资建议:公司骨干团队持股比例高,激励充分,不断有超市场预期表现。我们预计公司2017-2018年净利润分别为5.2亿、6.22亿元,对应PE分别为27倍、22倍。公司有成长低估值,维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示:汽车行业景气度不达预期。新能源汽车销售不达预期。
富临精工 机械行业 2017-07-14 26.70 19.10 123.13% 26.48 -0.82%
26.95 0.94%
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事件:公司发布2017半年报预告,预计实现归母净利润2亿-2.2亿元,同比增长80%-100%。 四月份以来我们坚定推荐富临精工,公司传统主业和正极材料双增长得以验证。公司业绩半年增速超过一季度增速(同比增长59.8%)主要归功于VVT高增速和升华业绩释放。传统车企洗牌加速,降本诉求强烈,核心部件进口替代逻辑强化,公司作为国内VVT龙头企业,将直接受益。升华科技目前已达满产状态,新建产能预计7月底投产,扩产有序,全年大概率完成业绩承诺。公司管理层长期发展的思路清晰,VVT具有技术和规模优势,保证主业增速;磷酸铁锂正极材料客户持续拓展,同时积极布局三元材料研发,后续可能会有实质性突破,我们仍然持续推荐。 磷酸铁锂正极材料需求常态化,下半年释放在即。二季度客车市场环比改善,磷酸铁锂正极材料需求恢复(磷酸铁锂装机量占比从前5月的33%,回归到6月的47%),各客车厂二季度后排产较满,将持续拉动磷酸铁锂需求,我们认为下半年磷酸铁锂价格较为坚挺,利好升华科技业绩释放。 精密制造实力突出,产品线布局值得期待。公司拥有液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器件、摇臂、喷嘴、发动机可变气门系统VVT、GDI高压油泵挺柱及泵壳等成熟产品。其中VVT业务成长迅速,受益于节能减排行业趋势未来有望继续爆发。客户方面,公司已拓展上汽通用五菱、东安三菱、航天三菱、广汽等核心客户,产品实力体现。我们预计2017年公司VVT产品方面将进一步攻城略地,获取更多优质客户。公司目前在电子水泵、电子真空泵、电动式VVT、VVL和电机电控方面持续投入研发,我们看好公司未来产品线的延伸。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为1.10元、1.40元、1.61元,对应PE分别为25倍、19倍、17倍,维持2017年目标价33元,“买入”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期;磷酸铁锂正极材料价格下降;并购企业业绩实现或不及承诺。
富临精工 机械行业 2017-06-08 23.65 17.36 102.80% 25.55 8.03%
27.30 15.43%
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1、汽车电子化浪潮中,本土企业存突破机遇。 汽车电子化趋势下,零部件的技术门槛和集成度均在提升,主机厂相对于零部件企业的产业链地位和议价能力下降。本土企业具有工程师红利,以极快的响应速度和价格优势打动主机厂。本土企业沿着从吸收模仿到正向开发、从一般件向保安件的思路追赶外资企业,优先选择研发目前渗透率不高的产品,实现从硬件到软件,从传统零部件向机电一体化产品过渡,并有望最终实现提供整套电控系统。 2、公司传统汽车零部件产品向机电一体化转型。 公司最初产品为汽车发动机精密零部件,包括挺柱、摇臂、张紧器等等。在汽车电子化趋势下,公司产品向机电一体化转型。公司主打产品VVT 已经完成中置式、中置中止式等换代产品的研发。掌握机-电-液技术后,公司新品不断。公司开始立项电子水泵、 电子真空泵等新品种。预计三到五年后,公司的单车配套价值将有目前的600 元左右上升至1500 元。 3、收购升华科技,布局锂电池正极材料,掌控新能源产业链核心环节。 2016 年公司完成收购升华科技。升华科技是锂离子电池正极材料供应商,现有客户包括沃特玛、中航、光宇等,新客户拓展有序进行中。今年下半年产能有望达到2.2 万吨。 4、投资建议。 汽车电子化趋势下,公司结合自身优势,前瞻性的布局机电一体化产品和新能源产业链核心环节。两块业务均已开花结果。公司机电一体化产品VVT 已经成为公司支柱业务,新品储备丰富;新能源方面,磷酸铁锂产能释放,利润高增长。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为5.20 亿、6.22 亿、7.39 亿元,对应PE 分别为23 倍、20 倍、16 倍,首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 5、风险提示:汽车行业景气度不达预期。新能源汽车销售不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名