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富临精工
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机械行业
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2021-10-27
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54.02
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57.20
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5.89% |
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详细
事件:公司发布21 年三季报,2021 前三季度实现营收 17.02 亿元,同比+40.28%,其中21Q3 实现营业收入6.32 亿,同比+32.85%。前三季度实现归母净利润2.39 亿元,同比-5.75%,21Q3 实现归母净利润0.78 亿元,同比-27.57%。 1、 业绩分析:21Q1-Q3 实现营收17.02 亿元,同比+40.28%,其中21Q3 实现营业收入6.32 亿, 同比和环比分别为+32.85%/+17.02%,主营收入增加主要是江西升华磷酸铁锂正极材料产能逐步恢复、智能电控部分产品实现量产及传统零部件业务稳定增长所致。前三季度实现归母净利润2.39 亿元,同比-5.75%;21Q3 实现归母净利润0.78 亿元,同比和环分别为比-27.57%/+31.99%。公司前三季度毛利率、净利率分别为28.6%、13.91%,同比-7.84pct/-6.91pct;单21Q3 公司毛利率为25.9%,同环比分别-10.21pct/-3.04pct。下降主要系智能电控业务、锂电正极材料均在大规模扩产阶段,产能利用率较低,且此类新业务利润率低于传统发动机核心零部件。21Q1-Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.07%/6.34%/5.47%/-0.33%,同比-0.24/-2.63/-1.16/-0.04pct,整体-4.07pct,四项费用率整体降低。 2、 居安思危,提前布局新业务:公司传统业务主要产品为发动机内核心零部件,包含可变气门正时系统(VVT),机油控制电磁阀(OCV),可变凸轮相位器(VCP),可变气门升程系统(VVL),壁垒高,毛利率均在35%以上,历史上发展最好的情况下加权ROE可达40%。但是公司居安思危,在传统业务发展稳定,盈利能力极强的情况下,考虑到未来新能源的发展和汽车电子的发展,于2015 年开始逐渐布局新的“智能化+新能化”产品。自2015 年不断试错,通过自主创新推动业务从传统精密加工向智能电控和机电一体化方向升级,根据历年年报,我们发现公司研发过电子水泵,电子真空泵,毫米波雷达,电机控制器,减速器,电磁阀等多种类型产品。在5、6 年的积累和试错后,新能源业务有了质的突破,包含新能源汽车主水泵,电磁阀,热管理,以及减速器等产品。其中400W、450W、200W 电子水泵系列已在吉利汽车和长城汽车量产,并新获得吉利汽车和长城汽车多个项目定点;电子水泵执行器获得大众汽车定点。智能热管理模块研发已通过客户夏季标定实验。电子油泵供华为系列动力总成,并已通过PPAP,新获得小鹏汽车、博世力士乐的项目定点。车载电驱动减速器获得华为、华人运通项目定点,联合电子(UAES)项目已进入批量生产并持续获得新项目定点,华为项目产线已在调试中。预计未来三年新能源业务将会实现高速增长,有望超过传统业务。 3、 锂电正极材料打开新一轮成长空间:公司看好新能源赛道,于2016 年收购了升华科技,布局锂电正极材料的相关业务。 2020 年开始,随着磷酸铁锂电池的能量密度不断提高,以及出于成本和安全的考虑,各大汽车厂家加码磷酸铁锂电池,市场空间打开,行业景气度提升。为了响应客户需求以及新能源行业的高速发展,公司2021 年3 月引入战略投资者宁德时代和长江晨道,共同增资扩产5 万吨磷酸铁锂产线,增资后宁德时代及其指定方持有江西升华8.89%股权,长江晨道持有江西升华22.78%股权,至今已经建好且投入运营。同时,公司7 月21 日公告计划拟投资建设年产25 万吨磷酸铁铁锂正极材料项目,预计总投资40 亿,项目达产后,预计可实现税后年平均收入110 亿元,实现飞跃式发展。 4、 为长期稳定发展布局上游资源:公司为长远发展考量,与贵州川恒化工股份有限公司经友好协商,在锂电材料产业上游原材料产能布局及产业投资方面建立战略合作关系。同时收购青海恒信融锂业科技有限公司部分股权,完成对上游原材料的业务的延伸和布局,确保长期稳定发展。 投资建议:智能电控 + 锂电正极材料齐头并进,预测21/22 年归母净利润3.8、7.2 亿,对应2022 年PE 为53 倍。 风险提示:汽车行业销量低于预期,芯片影响汽车产量,产能建设速度不及预期。
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富临精工
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机械行业
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2017-11-06
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21.87
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22.62
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3.43% |
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22.62
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公司2017年前三季度收入同比增长95.93%,扣非归母净利润同比增长92.45%,业绩增长略超预期。2017年前三季度公司实现营业收入16.3亿元,同比增长101.05%;扣非后归母净利润3.05亿元,同比增长92.45%。公司Q3单季度实现营收5.3亿元,同比增长103.6%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比增长107.2%。公司本年度业绩增速加快的原因有:(1)可变气门系统销量较去年同期大幅增长;(2)收购锂电池公司升华科技业绩并表。 VVT业务接棒精密件制造,发动机国产化大有可为。公司作为汽车发动机精密件制造龙头,其中发动机挺柱市占率超过50%,业绩增长有赖于行业扩容,空间有限。公司未来在传统汽油发动机业务增长主要依托VVT(可变气门系统)业务的发展。公司2017H1的挺柱营收同比下滑了9.68%,而VVT营收同比增加49.97%,毛利率达到了34.95%,高于挺柱的29.61%,提升了公司的整体毛利率水平。随着双积分政策的进一步推进和国产发动机的研发能力提升,将有越来越多的发动机将搭载VVT技术降低油耗和减少排放,预计渗透率将继续提升至80%以上,市场空间超过65亿元。 切入锂电池制造领域,双轮驱动发展逻辑初显。公司2016年定增收购锂电池正极材料供应商湖南升华科技,实现了由配套传统燃油车向新能源汽车的转型,化解了未来汽车电气化导致的燃油发动技术淘汰的风险。升华科技2016年、2017年、2018年的业绩承诺分别为1.52亿元、2亿元和2.61亿元,公司H1共实现净利0.95亿元,较去年同期增长59.95%。根据我们测算,公司在江西的22000万磷酸铁锂产能在H1的达产率约为25%,业绩承诺的利润完成率达到了50%,即便未来磷酸铁锂价格继续下跌,公司也有较大把握完成本年度业绩承诺。而随着明年产能继续放量,磷酸铁锂材料业务的增长有望超过30%。 锂电池、VVT业务双轮驱动,予以“谨慎推荐”评级。公司收购升华科技切入新能源汽车产业链,使得供给侧改革带来的原材料价格上涨被公司原材料生产业务充分对冲,业绩在整个汽车板块普遍下滑的Q3季度实现了超预期增长。结合升华科技2018年的业绩承诺,预计公司2017-2018年营业收入为24亿和31亿元,归母净利润为4.7亿和5.9亿元,目前股价对应2017-2018年估值为24.8倍和19.8倍,考虑国内外汽车变速箱生产商的估值水平以及国内市场未来的发展空间,给予公司2017年底25-28倍PE,对应的合理估值区间为23.0-25.8元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
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富临精工
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机械行业
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2017-10-30
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21.87
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10.90
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94.74%
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22.62
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3.43% |
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3.43% |
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事件:公司发布2017三季报,实现营业收入16.3亿元,(yoy+101.1%),归母净利润3.2亿元,(yoy+95.9%)。 毛利率相对稳定,零部件主业承压。公司前三季度毛利率为34.4%,同比增长0.46pp,2017Q3毛利率为34.8%,环比下降0.76pp。汽车整车行业进入洗牌周期,零部件行业承压压制毛利率。公司VVT产品上半年销量增速超过50%,虽然三季度东安三菱等客户发动机产销下滑导致公司VVT增速有所放缓,但公司VVT产品业内口碑良好,仍为公司业务发力的亮点。 磷酸铁锂正极材料业务正常运转,积极拓展三元材料。随着江西宜春扩产项目正式投用,升华科技已经形成年产2.2万吨磷酸铁锂的产能。各新能源客车厂二季度后排产较满,下半年进入集中上量周期,将持续拉动磷酸铁锂需求,下半年磷酸铁锂价格稳中有升,利好升华科技业绩释放。升华科技已于9月份设立株洲升华科技有限公司,我们预计公司未来正极材料重心将会逐渐向三元材料转移,产品和客户将持续优化。 精密制造实力突出,产品线布局值得期待。公司拥有液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器件、摇臂、喷嘴、发动机可变气门系统VVT、GDI高压油泵挺柱及泵壳等成熟产品。其中VVT业务成长迅速,受益于节能减排行业趋势未来有望继续爆发。客户方面,公司已拓展上汽通用五菱、东安三菱、航天三菱、广汽等核心客户,产品实力体现。我们预计2017年公司VVT产品方面将进一步攻城略地,获取更多优质客户。公司目前在电子水泵、电子真空泵、电动式VVT、VVL和电机电控方面持续投入研发,我们看好公司未来产品线的延伸。 盈利预测与投资建议。由于公司零部件产品下游客户需求放缓,产品年降压力压制整体毛利率,我们调整公司2017-2019年EPS分别为0.96元(1.10元)、1.24元(1.40元)、1.36元(1.61元),对应PE分别为25倍、20倍、18倍,我们给予公司2017年30倍估值,调整目标价至28.8元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期;磷酸铁锂正极材料价格下降;并购企业业绩实现或不及承诺。
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